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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20202525年年1 1月月2222日日IDC專題報告：專題報告：AIDC周期來臨，各廠競逐份額周期來臨，各廠競逐份額行業研究行業研究 行業專題行業專題 計算機計算機 人工智能人工智能投資評級：優大于市投資評級：優大于市（維持評級）（維持評級）證券分析師：熊莉021-S0980519030002證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要 AIAI快速發展，快速發展，IDCIDC進入新一輪發展周期。進入新一輪發展周期。近年來，隨著云計算、AI、大數據等信息技術的快速發展，數據中心的算力需求呈現出爆發式增長。據華為預

2、計全球AI算力需求將在2030年達864 ZFLOPS（FP16），智能算力需求提升將推動數據中心規模的大幅增長，據SemiAnalysis預測，全球數據中心容量將從2023年的49GW增長至2026年的96GW，新建智算中心容量將占增量的85%。中國及全球中國及全球IDCIDC市場迅速擴張。市場迅速擴張。中國大模型數量及規?？焖僭鲩L，日活迅速提升。同時大模型加速邁向行業縱深，賦能應用場景。在算力需求暴漲、數據和模型資源稀缺、AI技術廣泛落地背景下，智算中心成為地區AI智能新基建。據中投產業研究院數據，預計中國數據中心市場將在2028年達5437億元，未來五年CAGR為8.83%。過去五年全球

3、數據中心行業憑借云計算實現了快速發展，主要數據中心市場整體需求端顯著增長，預租率攀升至歷史巔峰。據DC byte數據，截至2023年，全球待建數據中心的總規劃供應量達37.8GW，相當于當前存量的一倍，未來IDC規模將保持快速增長態勢。數據中心重點公司梳理數據中心重點公司梳理。1）Equinix：全球數據中心市場龍頭，專注于提供數據中心托管和互聯服務。公司計劃于未來12個月上架15725臺機柜，計算可得新增機柜將為公司2026年帶來4.76億美元經常性收入；2）世紀互聯：公司為中國領先的運營商中立和云中立的數據中心服務提供商，預計將在未來12個月交付297MW容量的基地型IDC，相當于當前上架

4、容量的一倍。以當前基地型IDC平均單價計算，預計將為公司帶來22.57億收入增量；3）萬國數據：公司為中國和東南亞領先的高性能數據中心開發商和運營商，假設公司未來12個月將交付容量66405平方米，以當前IDC平均單價計算，可得公司對應新增年經常性收入達16.2億元。風險提示風險提示：AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預、估值風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄AI快速發展，IDC進入新一輪發展周期0101中國及全球IDC市場迅速擴張0202IDC重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內

5、容圖：數據中心收入模式示意圖資料來源：中國信息通信院云計算與大數據研究所，國信證券經濟研究所整理IDC為數字經濟的載體，正進入新一輪快速發展期 數據中心為AI、云計算等新一代數字技術的算力載體。IDC（數據中心）是為租戶/客戶的計算機系統（包括服務器、存儲設備、網絡設備等）提供放置、電力、冷卻、安全和監控等基礎設施的專用場所，用于構建、運行和交付應用程序和服務，同時也用于存儲和管理與這些應用程序和服務相關的數據的IT基礎設施。數據中心是促進5G、AI、云計算等新一代數字技術發展的數據中樞和算力載體，對于數字經濟增長具有重要助推作用。數據中心產業進入新一輪快速發展期。近年來，隨著云計算、AI、大

6、數據等信息技術的快速發展，數據中心的算力需求呈現出爆發式增長。據華為智能世界2030報告預測，2030年人類將迎來YB數據時代（全球每年新產生的數據總量將達YB級別），全球通用計算算力將達3.3ZFLOPS（FP32），AI算力需求激增，2030年將達864 ZFLOPS（FP16），全球數據中心產業正進入新一輪快速發展期。圖：數據中心構造及服務器機房內部示意圖資料來源：首程控股-數據中心行業投資與價值洞察-2023年-P5，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AI快速發展成為市場擴張的主要動因圖：Scaling Laws及涌現使模型能力極大提高資料來源：Jare

7、d等著-Scaling Laws for Neural Language Models-Arxiv（2020）-P3，國信證券經濟研究所整理 AI發展推動算力需求提升，成為當前IDC市場擴張的主要動因。1）Scaling Laws及涌現仍是當前大模型能力提升的基礎，AI模型能力提升依賴更大的訓練數據量和參數量，對應更高的算力需求；2）大模型從基于文本向圖片、視頻、音頻等多模態加速迭代。2024年12月，OpenAI發布視頻生成模型Sora，谷歌發布Gemini 2.0，支持圖片、視頻和音頻等多模態輸入。訓練模型的數據從單一文字數據發展到目前的圖片、視頻等多樣化數據，均需要更強的算力處理；3）新

8、興AI應用場景不斷涌現，如AI Agent、VR/AR、人型機器人等，人與模型的交互方式也不再局限于文本交互，用戶可實現通過上傳圖片或視頻來詢問內容相關問題、通過語音指令與模型進行交流等，模型逐步切入大眾的工作、生活場景，帶來相關算力需求提升；4）Scaling向推理側發展，OpenAI發布推理模型o1及o3，將更多計算資源應用于推理側，賦予模型深度思考并解決復雜問題的能力。同時，新推出的模型數量激增，模型使用人數大幅上升，推動推理側算力需求快速增長。圖：o1通過思維連大幅提升性能資料來源：OpenAI，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容智算中心成為IDC發展的

9、主要形式 依據應用場景劃分，IDC可分為通用型、智算型以及超算型數據中心：1）通用型數據中心基于CPU芯片服務器提供的算力，主要用于傳統的數據存儲、處理和管理任務，對計算性能的要求相對較為均衡，包括一定量的計算、存儲和網絡傳輸能力；2）智算型數據中心基于GPU、FPGA、ASIC等AI芯片的加速計算平臺提供的算力，主要用于人工智能和機器學習領域，通過大規模的數據訓練模型，來實現智能化應用；3）由超級計算機等高性能計算集群所提供的算力，主要用于尖端科學領域，如行星模擬、天體物理、基因分析等。隨著AI的發展，智能算力的需求將成為未來數據中心發展最主要的驅動力。據中國信息通信研究院測算，截至2023

10、年底全球智能算力規模為335 EFLOPS，預計到2030年將達52.5 ZFLOPS。智能算力需求提升將推動數據中心規模的大幅增長，據SemiAnalysis預測，全球數據中心容量將從2023年的49GW增長至2026年的96GW，新建智算中心容量將占增量的85%。圖：全球智能算力規?？焖偬嵘▎挝唬篍FLOPS）資料來源：中國信息通信研究院，國信證券經濟研究所整理圖：全球數據中心容量預期（單位：GW）資料來源：首程控股-數據中心行業投資與價值洞察-2023年-P7，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容IDC逐步向高密度、高能效方向發展 智算中心引領數據中心向更

11、高密度和能效的方向轉型。在生成式AI廣泛應用之前，數據中心服務商通常按照單機柜功率2-10KW的標準進行建設和部署。隨著AI技術的飛速發展和對算力需求的增加，數據中心開始部署更多裝有GPU的AI服務器以滿足計算密集型任務，推動單機柜功率顯著提升。據數據中心行業投資與價值洞察數據，全球數據中心平均單機架功率已從2017年的5.6KW/機架提升至2023年的12.8KW/機架，超算、智算中心的單機柜功率甚至超過30KW，預計未來單機柜功率還將進一步提升。AI時代背后是強勁的算力需求，而算力的基石則是巨量的能源消耗。AI算力擴容需要大量電力、產生大量碳排放已是當前不可規避的重要問題。一次ChatGP

12、T搜索的電力消耗大約是傳統Google搜索的6-10倍，據國際能源署（IEA）預期，到2026年數據中心的電力使用量或將翻倍，達到650-1050TWh之間。面對全球數據中心能源消耗的急劇增長，各國政府正推動數據中心向綠色、可持續的方向發展，并對數據中心PUE進行限制。圖：全球平均機架密度及預測（單位：KW）資料來源：首程控股-數據中心行業投資與價值洞察-2023年-P8，國信證券經濟研究所整理圖：數據中心需求對應的預測電力消耗量（單位：TWh）資料來源：首程控股-數據中心行業投資與價值洞察-2023年-P9，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄AI快速發

13、展，IDC進入新一輪發展周期0101中國及全球IDC市場迅速擴張0202IDC重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：12月全球AI APP月活（單位：百萬）資料來源：AI產品榜，國信證券經濟研究所整理中國AI市場快速提升 中國大模型數量及規?？焖僭鲩L，日活迅速提升。據信通院全球數字經濟白皮書（2024）數據，全球AI大模型數量達1328個，美國占比44%，中國占比36%，位居全球第二，預計到2028年全球大模型市場規模將達1095億美元，中國大模型市場將達1179億元。據AI產品榜數據，2024年12月豆包APP月活已達7116萬，為僅次于Chat

14、GPT的全球第二大AI應用，國產大模型與海外頂尖大模型的差距逐步縮小。大模型加速邁向行業縱深，賦能應用場景。從行業看，金融行業是AI滲透率領先行業，AI+金融應用目前已覆蓋產品設計、市場營銷、風險控制、客戶服務等環節，形成覆蓋全生命周期的解決方案。AI醫療項目建設方式多樣化，AI大模型可賦能醫療行業各個環節，例如AI疾病診斷、輔助藥物開發、優化治療方案等。工業制造領域，AI可推動生產管理自動化，實現提升生產效率、優化業務流程等。據沙利文預期，受行業AI落地推動，2023年中國行業大模型市場規模達105億元，預計在2028年將達到624億元，期間CAGR達42.82%。圖：中國行業大模型市場規模

15、分析資料來源：沙利文-中國行業大模型市場報告-2024年-P5，國信證券經濟研究所整理AIAI產品產品APPAPP簡介簡介1212月月APP MAUAPP MAU1212月月MAUMAU變化變化ChatGPTThe official app by OpenAl315.299.76%豆包AI智能助手|抖音71.1618.64%Nova聊天AI與AI寫作機器人55.0410.89%Talkie AlChat With Character MiniMax29.7718.16%Remini人工智能修圖28.321.32%Character Al Chat Ask Create28.184.83%Fac

16、eAppAI人臉編輯器27.212.76%Ask AIChat with Ask AI26.681.25%ChatOnPowered by ChatGPT&GPT-4026.01-9.81%Chatbot AlChatbot AI&Smart Assistant24.14.34%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容智算中心成為AI新基建 多項政策支持，算力布局持續優化。近年來，我國高度重視算力產業發展，相繼出臺了全國體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案、深入實施“東數西算”工程加快構建全國一體化算力網的實施意見、算力基礎設施高質量發展行動計劃等系列相關政策文件。目前，我國已形成“

17、八大樞紐十大集群”的數據中心布局，東西部算力資源空間分布不均衡局面得到了較大改善，算力中心總體布局持續優化。在算力需求暴漲、數據和模型資源稀缺、AI技術廣泛落地背景下，智算中心成為地區AI智能新基建。據IDC數據，地方政府迅速推進智算產業建設，積極構建300-1000 PFLOPS（FP16）規模的大型算力節點，為AI大模型提供高效、穩定的運算服務。據科智咨詢統計，截至2024年末，我國投產/在建智算中心總量已經超過500個，智算中心建設呈現加速趨勢，相關市場需求廣闊。圖：中國數據中心資源分布及2023年中國分地區數據中心機柜服務費情況（單位：元/KW/月，服務費均為含電價格）資料來源：首程控

18、股-數據中心行業投資與價值洞察-2023年-P15，中國算力發展大會-中國算力發展報告-2024年-P21，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：中國數據中心運營商市占率分布資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理中國數據中心市場規模高速增長圖：中國數據中心標準機架數量及市場規模資料來源：中投產業研究院，國信證券經濟研究所整理 受新基建、數字化轉型及數字中國遠景目標等國家政策支持，中國內地數據中心市場規模持續高速增長。據中投產業研究院數據，2023年中國數據中心市場規模約為3636億元，同比增長14.08%，預計市場將在2028年達5437億元，未來五年CAGR

19、為8.83%。2023年中國在用柜數量達842萬臺，同比增長29.54%，預計將在2028年達2000萬臺，未來五年CAGR為17.48%。隨著各地區、各行業數字化轉型的深入推進以及AI應用的逐步落地，中國內地數據中心市場規模預計將保持持續增長態勢。中國數據中心運營商因頭部企業的資本和規模優勢，呈現出向頭部企業聚攏的趨勢。據IDC數據，中國數據中心市場Top5服務商份額從2022年的48.8%提升到2023年的51.3%。頭部企業往往能夠進行更大規模的數據中心建設和技術投入，并投入更多資金、資源進行研發。同時數據中心市場往往具有較高客戶粘性，頭部公司憑借更廣泛的客戶資源使其在拓展市場方面具有更

20、大優勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：全球數據中心供應量快速提升資料來源：DC byte-Global Data Centre Index-2024年-P7，國信證券經濟研究所整理全球數據中心供應量快速提升 過去五年全球數據中心行業憑借云計算實現了快速發展，智算中心的興起為行業持續增長增添了新的動力。據DC byte數據，2018年末全球數據中心的總存量供應約為17.2GW，而到2023年末提升至37GW，期間CAGR達16.6%。分地區來看，美洲地區為全球最大市場。受AI發展推動，美洲地區數據中心供應量從2018年的8.1GW增長至2023年的17.4GW，期間CAGR達1

21、6.7%。亞太地區為增速最快市場，2018-2023年期間數據中心供應量CAGR達19.1%，主要集中在中國、澳大利亞、日本等發達市場。近年來，南亞和東南亞的市場逐步興起，或將在未來繼續推動亞太地區數據中心的顯著增長。歐洲、中東和非洲地區數據中心供應量從2018年的4.6GW增長至2023年的8.8GW，期間CAGR達13.6%。法國、德國、荷蘭等發達市場增速最快，平均每市場增加450MW供應量。AI繼續推動數據中心增長，下游需求提升導致托管服務租金的上漲，運營商和大規模企業正擴展分布式集群，以獲得更多的土地和電力資源。圖：亞太地區為增速最快市場資料來源：DC byte-Global Data

22、 Centre Index-2024年-P7，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：北美重點城市數據中心平均服務費單價（單位：美元/月/KW）資料來源：首程控股-數據中心行業投資與價值洞察-2023年-P24，國信證券經濟研究所整理全球數據中心供求關系改善 全球主要數據中心市場整體需求端顯著增長，預租率攀升至歷史巔峰。智算中心，尤其是超大規模云服務的需求激增，促使多個市場空置率呈現下降趨勢。據戴德梁行數據，至2023年底，多數成熟市場的空置率已跌破10%，核心區域達5%以下。預租賃空間的占比創歷史新高，主要市場中60%至70%的租賃活動在設施建成前即已完成預訂。

23、電力成為數據中心數據部署的關鍵挑戰，數據中心租賃價格持續走高?？紤]到有限的電力供應和配套設施，大多數租戶選擇續租現有合同，而不是尋找新設施，數據中心用戶對運營商有著較高粘性。以美元計價，新加坡對于250至500KW需求的租賃價格位居榜首，達到每月315至480美元/KW。而在北美主要數據中心租賃市場，250至500KW需求的平均月服務費同比上漲了18.6%，達到每KW每月163.44美元。對于數據中心開發商而言，電力供應是核心考量因素?？稍偕茉催M展、輸電和配電電力基礎設施以及可負擔電力供應的情況繼續影響數據中心運營商的選址決策。圖：主要數據中心市場空置率表現資料來源：首程控股-數據中心行業投

24、資與價值洞察-2023年-P24，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖：全球數據中心市場預期資料來源：Fortune Business Insight，國信證券經濟研究所整理全球數據中心市場快速擴張 全球待建數據中心（包括在建和已規劃項目）供應量快速提升，數據中心將繼續保持高速增長。全球待建數據中心供應量可被視為反應未來市場供給情況的指標，這部分供應量將在未來三到五年內成為實際供應量。據DC byte數據，截至2023年，全球待建數據中心的總規劃供應量達37.8GW，相當于當前存量的一倍，預示著未來五年數據中心規模將保持快速增長態勢。受AI和高端計算推動，全球數

25、據中心市場迅速擴張。據Astute Analytica預計，到2030年，AI工作用電量將占全球數據中心用電量的三分之一，AI數據中心將占數據中心總量的70%。據Fortune Business Insight數據，2023年全球數據中心市場達2192.3億美元，將從2024年的2427.2億美元增長至2032年的5848.6億美元，期間CAGR達11.6%。其中，主機托管為最大細分市場，占比達35%。圖：全球待建數據中心供應量快速提升資料來源：DC byte-Global Data Centre Index-2024年-P9，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

26、目錄目錄AI快速發展，IDC進入新一輪發展周期0101中國及全球IDC市場迅速擴張0202IDC重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據中心重點標的梳理公司公司主營業務主營業務IDCIDC業務介紹業務介紹世紀互聯互 聯 網 數 據 中 心 服 務（IDC）、云計算解決方案、虛擬專用網絡（VPN）IDC業務主要提供數據中心基礎設施建設和運營服務，包括機柜租賃、帶寬接入、服務器托管等，還為客戶提供全方位增值服務，如網絡安全、容災備份、數據遷移等。之前以零售模式銷售為主，19年發布“新零售+大定制批發”雙引擎戰略。批發IDC業務針對需要大規?？臻g與高電力支

27、持的超大規?？蛻簦ㄈ缭朴嬎憔揞^）。服務包括高密度電力解決方案，可滿足高性能計算（HPC）需求。以人工智能需求為主導，約90%的新增訂單來自AI相關需求。數據中心支持液冷（最高可達每機柜120kW）與風冷（最高可達30kW）。零售IDC業務服務對象主要為中小企業和多樣化的行業客戶，包括金融、IT服務、虛擬現實等。提供標準化托管服務以及附加值服務（如混合IT和網絡安全解決方案）。提供全生命周期顧問咨詢服務流程。萬國數據數據中心基礎設施建設和運營服務提供數據中心基礎設施建設和運營服務、托管服務、托管管理服務和管理云服務。托管管理服務板塊包括多種增值服務，涵蓋數據中心IT價值鏈的全環節。管理云服務板塊

28、正開發創新化服務平臺以幫助管理混合云。業務以批發模式為主。目前正積極布局東南亞和東北亞的數據中心業務。潤澤科技園區級、大規模IDC與AIDC服務通過與電信運營商合作，采用批發模式，為大型互聯網公司、云廠商等終端客戶提供服務器托管服務與運營維護、安全管理等其他增值服務。AIDC業務主要為終端大模型客戶、大型互聯網客戶通過組建從智算基礎設施、智算平臺、完整的智算中心整體解決方案的產業生態，為終端大模型客戶提供智算服務。公司采用“自投、自建、自持、自運維”模式，與運營商深度合作。光環新網互聯網IDC及其增值服務、云計算服務、互聯網寬帶接入服務（ISP）為大型客戶提供從數據中心前期規劃設計、定制化建設

29、、后期運維管理的全生命周期服務，為中小型用戶提供IDC到云網互聯的個性化解決方案，與大型云計算服務商及互聯網客戶合作，為其提供數據中心托管及相關增值服務。公司在北京、上海、天津、河北燕郊、湖南長沙、浙江杭州、新疆烏魯木齊等七個城市及地區開展互聯網數據中心業務。寶信軟件軟件開發及工程服務（工業互聯網為主）和服務外包業務（IDC為主）IDC項目位于算力需求旺盛的一線城市及周邊地區。寶之云一至四期項目為批發型業務模式，以大型客戶為主，主要有騰訊、阿里、中國太保等。公司IDC項目上架率較高，依托于寶武鋼，項目用地多租賃成本較低，水電系統較為完善。數據港IDC服務、IDC解決方案以及云銷售業務主營業務為

30、數據中心服務器托管服務，以批發型數據中心服務為主，零售型數據中心服務為輔。批發型數據中心服務面向大型互聯網公司或電信運營商提供定制化的服務器托管服務，根據提出的具體規劃設計要求進行數據中心投資建設、技術運行和運維管理。零售型數據中心服務系面向中小型互聯網公司、一般企業等客戶提供相對標準化的服務器托管服務、網絡帶寬服務、運維管理服務等。根據不同客戶需求提供不同產品組合業務，如設計規劃咨詢、項目管理、數據中心整體解決方案業務、數據中心改造業務、第三方托管服務等。云賽智聯云服務大數據、行業解決方案、智能化產品提供數據中心基礎設施建設和運營服務，注重數據中心基礎設施建設和運營服務的全方位發展，包括機柜

31、租賃、帶寬接入、服務器托管等。主要采取零售型業務模式，業務主要集中在長三角地區，服務于中小客戶。Digital Realty Trust數據中心服務、云信息技術服務等提供多租戶數據中心平臺，支持客戶實施托管、連接、混合IT架構和邊緣計算。數據中心網絡覆蓋全球，尤其在美國和歐洲的業務需求旺盛地區布局密集，在數據中心的建設和運營方面具有一定的技術積累和優勢，使用可再生能源運行和維護其數據中心。主要采取批發型業務模式。Equinix數據中心、網絡連接、多云生態系統數據中心網絡覆蓋全球，包括美洲、亞太、歐洲及中東的14個國家（地區）的31個市場，支持多種網絡服務提供商的連接，同時提供虛擬主機的托管服務

32、。在數據中心的高性能、低延遲的物理主機托管解決方案方面具有優勢。通過租賃大型空間并細分提供小型零售托管服務，主要采取零售型業務模式。資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Digital Realty Trust：下游需求增加推動價格上漲 Digital Realty Trust是全球領先的數據中心、托管和互連解決方案提供商。公司數據中心提供了安全、高度連接且持續可用的環境，用于交換、處理和存儲關鍵數據，客戶可通過公司的PlatformDIGITAL平臺與其顧客和合作伙伴互連。截至24Q3，公司在全球擁有超5000家客戶，涵蓋全球超50個主要市場

33、，合計運營超300個數據中心，在運營數據中心容量超2700MW。受下游需求推動，續約價格大幅提升。24Q3公司新簽租約金額達5.21億美元，其中4.5億美元屬于大于1MW訂單，主要由北美地區大于1兆瓦的預訂量快速提升、價格上漲近30%導致。為滿足下游需求，公司對數據中心進行大幅擴展，目前在建數據中心容量達644MW，同時維持了超3000MW的可構建IT負載容量。公司客戶預定訂單合計達8.59億美元，環比增長超60%，其中在2025年新增年經常收入將達4.5億美元。24Q3公司簽訂了2.58億美元的續約租約，現金續約租金價格增加了15.2%，24Q1-Q3公司現金續約差價達+10.5%。圖：公司

34、新簽訂單、續約價格明顯提升資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Equinix：全球數據中心市場龍頭 Equinix為全球數據中心市場龍頭，致力于提供企業可平等訪問的數據中心。公司為網絡中立的多租戶數據中心（MTDC）提供商，成立初期時的數據中心多為電信運營商或互聯網企業自行搭建或租賃，存在建設與維護成本高、難以隨業務發展而靈活擴展等問題。因此，公司致力于提供大規模的第三方互聯網數據中心，為企業提供平等的訪問權、中立性和互聯性，以解決互聯網數據中心的痛點。公司于2015年申請變更為REIT（房地產投資信托基金），采用REIT的組織形式使公司能夠利

35、用REIT結構的稅務優惠，從而提升公司的盈利能力，更好的擴展在全球的業務布局。據IDC數據，公司為2023年全球最大的數據中心服務供應商。據貝哲思咨詢數據，2024年公司全球市占率達10.69%。圖：公司為全球最大的IDC提供商資料來源：IDC，公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Equinix：提供領先的數據中心解決方案 公司是全球領先的數字基礎設施供應商，專注于提供數據中心托管和互聯服務，主要產品包括數據中心、互聯服務以及數字化產品等。Platform Equinix是公司提供的全球性的數字基礎設施平臺，結合了公司全球的數據中心、互聯解決方案、數字產

36、品、商業和數字生態系統以及專業咨詢和支持。1）數據中心：為客戶提供數據中心的主機部署、托管服務，通常根據客戶消耗的空間和電力進行計費；IBX數據中心：在全球部署的中立供應商共置數據中心，為企業、網絡、云和SaaS提供商以及業務合作伙伴提供了直接且安全的互聯訪問，使它們能夠相互連接；xScale數據中心：旨在滿足特定大規?？蛻舻暮诵墓ぷ髫撦d部署需求，主要服務于需要部署大量基礎設施的大型云服務提供商和科技公司，能夠支持客戶的大規模擴展需求，提供高度的可定制性和擴展性；2）互聯服務：使客戶能夠連接到多個數據中心和特定生態系統，通常根據客戶的出站連接量進行計費；3）數字化產品：公司提供的邊緣解決方案幫

37、助企業快速部署網絡、安全和硬件服務，而無需自己購買和管理物理硬件設備，客戶可根據自身需要快速調整和部署網絡資源，做到即用即付，服務通常根據客戶使用的實例數量和容量進行計費。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Equinix：提供領先的數據中心解決方案圖：Equinix主要產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理產品分類產品分類細分產品細分產品產品介紹產品介紹數據中心數據中心Private Cages為單一客戶定制設計和建造，空間分配基于購買的電力配額和計劃的機柜數量，適用于自定義的多機柜部署Secure Cabinets按照行業標準尺寸制造的鋼框架機柜，較Private Cage

38、s空間更小、更經濟，同樣提供定制化配置Secure Cabinet Express符合Equinix標準、隨時可部署的機柜，適合大多數IT部署要求，已預連接到Equinix Fabric中Equinix Smart Hands為技術支持服務，在所有IBX數據中心提供全天候遠程服務器訪問、自定義安裝和設備故障排除服務Equinix Smart Build通過專家支持加速并簡化世界級數據中心的部署，ESB為可重復的、經驗證的流程，用于處理復雜的數據中心任務，包括新建設施的安裝、遷移計劃，化客戶的數據中心，包括結構化布線、文檔優化、采購建議和協調以及安全拆除Equinix SmartView基礎設施

39、監控軟件，客戶可通過Platform Equinix或API訪問運營數據，包括電力使用情況、環境、機械和電氣運營等互聯服務互聯服務Equinix Fabric提供安全的、按需的互聯服務，使企業能夠連接到全球數千個網絡、存儲、計算和應用服務提供商，還使客戶能夠快速在數據中心部署的物理和虛擬數字基礎設施之間進行連接Equinix Fabric Cloud Router使用戶在不同云之間連接應用程序和數據，通過高性能和安全的私有連接，保護數據不暴露在公共互聯網中，并實現彈性帶寬消費，降低成本Cross Connects為同一數據中心內的兩個客戶之間提供點對點的電纜連接，使客戶可以與Equinix生態

40、內的伙伴和服務提供商互聯Equinix Internet Exchange通過對等連接解決方案，使網絡、內容提供商和大型企業能夠交換互聯網流量。服務提供商可以在物理端口上匯總流量到多個對等方，同時處理多個小流量對等方，減少終端用戶在訪問內容和應用程序時的延遲Equinix Internet Access高性能的互聯網接入解決方案，為企業提供穩定、高效和高速的互聯網連接，提供物理和虛擬連接選項，并通過Equinix Fabric提供互聯網接入解決方案Fiber Connect在多個Equinix數據中心之間為客戶和合作伙伴提供光纖連接，支持可靠、低延遲的通信、系統集成和數據交換數字化產品數字化產

41、品Network Edge允許客戶通過在Equinix各大市場部署多個供應商的網絡功能虛擬化，公司可以快速選擇、部署并連接邊緣的虛擬網絡解決方案Equinix Metal允許企業、SaaS公司和數字服務提供商配置互聯的裸機資源（沒有預裝任何操作系統或軟件的物理服務器，進行資源配置并實現其與其他系統或網絡的連接），同時減少擁有硬件的資本支出和運營要求請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Equinix：價格改善提振收入 經常性收入穩定提升，下游價格環境改善。24Q3公司實現營業收入22.01億美元，同比+6.79%，主要受單機柜經常性收入增長推動。分業務方面，主機托管、互聯、基礎設施管理及

42、其他業務分別占經常性收入比例為74%、19%、7%。分地區來看，美洲、歐洲、中東及非洲、亞太收入占比分別為43.53%、33.78%、22.72%。下游AI交易活動活躍，需求超市場供應，導致價格環境改善。公司實現調整后的EBITDA同比+11.97%，達10.48億美元，調整后運營資金（AFFO）達8.66億美元，同比+12.18%，實現銷售凈利潤為2.97億美元，同比+7.61%。圖：公司收入及歸母凈利潤情況資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：公司分業務、地區收入資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Equinix：收入彈性測算 截至

43、24Q3，公司業務覆蓋全球34個國家，并在73個都市區域運營數據中心，數據中心容量達268個，其中84%已經投入穩定使用。其中，公司在美洲運營111個數據中心，在歐洲、中東和非洲運營98個數據中心，在亞太地區運營59個數據中心，運營機柜等效容量達288800臺。公司近年來單機柜每月經常性收入（MRR）逐步提升，截至24Q3，公司MRR達2309美元，公司機柜的整體使用率達78%。同時，公司計劃于未來12個月上架15725臺機柜，計算可得新增機柜將為公司2026年帶來4.76億美元經常性收入，對應2026年EV/EBITDA達24.77倍，若以當前倍數計算，則企業價值有7.44%的增長空間。圖：

44、Equinix彈性測算（單位：美元，僅計算公司新增機柜帶來的收入彈性）資料來源：公司官網，彭博，國信證券經濟研究所整理地區地區預計未來預計未來1212個月交付容量（臺）個月交付容量（臺）平均單價（萬美元平均單價（萬美元/機柜機柜/年）年）新增年經常性收入（億美元）新增年經常性收入（億美元）美洲69753.262.27 EMEA55002.841.56 亞太32502.840.92 合計157254.76 等價機柜容量（臺）等價機柜容量（臺）23Q323Q323Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3美洲139900145400145600146100144300EMEA13

45、6200136200136300136500136900亞太8040080900821008610088200全球356500362500364000368700369400MRR per CabMRR per Cab（元）（元）美洲25082527251425572551EMEA19761991205020772126亞太21182104215921612185全球22142227225822872309EV/EV/最近最近1212個月個月EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA利潤率利潤率營業總收入（營業總收入（20242024年，基于業績預告，單位：億元）年，基于業績預告，單位：

46、億元）營業收入彈性（機柜上架后，單位：億元）營業收入彈性（機柜上架后，單位：億元）26.6144.05%87.6892.07 預期預期EBITDAEBITDA（億元）（億元）當前當前EVEV（億元）（億元）預期預期EV/EBITDAEV/EBITDA上漲空間（以當前倍數計算）上漲空間（以當前倍數計算）40.56 1004.4224.77 7.44%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容世紀互聯：中國數字新基建龍頭 世紀互聯為中國領先的運營商中立和云中立的數據中心服務提供商。公司主要提供托管主機服務，用于托管客戶的服務器和網絡設備，并提供互聯服務以提高其互聯網基礎設施的性能、可用性和安全性

47、。公司的托管零售服務提供不同層次的服務，可以靈活擴展以滿足客戶需求，從單個機柜到兆瓦級部署不等；托管批發服務根據客戶指定的標準，為客戶提供建設和開發的新數據中心場地。據Frost&Sullivan數據，公司是中國首家與所有主要網絡提供商的基礎設施互連的運營商中立數據中心服務提供商，2023年在運營商中立數據中心服務市場中占比達10%?；?013年與微軟合作將Azure和Microsoft 365引入中國，公司也是中國首家提供全球云服務的運營商中立數據中心服務提供商。截至2023年底，公司擁有50個自建數據中心和112個合作數據中心，總機柜容量為93597個，擁有總計超7500家企業客戶，托管

48、主機服務客戶超1500家。圖：公司雙引擎驅動業務模式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容世紀互聯：基于零售拓展批發業務 通過數據中心網絡，公司提供全面的托管及相關服務：1）托管主機服務，由托管零售服務和托管批發服務組成，其中托管零售服務包括機柜租用服務、互聯服務、增值服務等；2）云服務，使客戶能夠使用公司的IT基礎設施通過互聯網運行應用程序，無需在自己的場所設置基礎設施；3）虛擬私有網絡（VPN）服務，通過公共互聯網建立安全的專用連接，延伸客戶的私有網絡。圖：世紀互聯主要產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理產品類別產品類別產品簡介產品

49、簡介托管主機服務托管零售服務機柜租用服務允許客戶租賃部分或全部機柜用于其服務器，客戶對其放置在數據中心內的服務器擁有完全控制權。根據客戶需求提供不同層次的定制化服務器管理服務，包括操作系統支持與更新協助、服務器監控、服務器備份與恢復等?？蛻艨梢赃x擇將服務器和設備放置在專用標準機柜中或者與其他客戶共享的機柜中?；ヂ摲者吔缇W關協議網絡服務：公司提供的網絡服務使用BGP路由協議和策略，使得互聯網成為去中心化的系統，從而減少流量擁堵和數據傳輸時間。單線網絡服務：不分客戶選擇將其服務器僅連接到中國的單一電信運營商，公司為他們提供與中國電信、中國聯通和中國移動等主要電信運營商的網絡連接。多線網絡服務：客

50、戶可以選擇將服務器連接到兩個或多個網絡，提供更具成本效益的互聯網接入。公司的互聯服務不僅連接了彼此之間的客戶，還將數據中心連接到了電信運營商的骨干網和其他網絡。公司為客戶提供交叉連接服務，利用單?；蚨嗄９饫w為客戶之間創建直接且專屬的鏈接。增值服務混合IT服務：為客戶提供了基礎設施服務的完整套餐，結合IaaS和PaaS將機柜租用、服務器、連接性、存儲和客戶服務結合，節省IT基礎設施部署時間。私有云、混合云和云原生服務：通過自有技術和與選定合作伙伴（如VMware、Redhat和ZStack）的技術集成，為企業在數據主權、所有權成本和定制化方面的需求提供私有云、混合云和多云管理服務，客戶可現代化其

51、應用程序和基礎設施，實現高效的軟件開發和生產。其他增值服務：包括裸金屬服務、防火墻服務、服務器負載均衡、數據備份和恢復、數據中心管理、服務器管理和備用服務器服務等。此外還為客戶提供流量圖表和分析、服務器網關監控、域名系統設置、分布式拒絕服務（DDoS）攻擊防御機制、交換機和路由器的基本設置以及病毒防護。托管批發服務規劃在選址和規劃階段與客戶接觸，選擇符合客戶IT基礎設施部署需求的戰略位置，提供極佳的電力接入和連接性。公司與當地政府當局緊密合作以獲得必要的許可和批準，并與電力公司合作確保充足的電力供應。設計利用內部設計團隊的技術知識和通過零售數據中心的設計與建設積累的數據中心產品組合，確保每個批

52、發數據中心都滿足客戶的特定要求。建設與高質量承包商和供應商建立良好關系，以及由經驗豐富的專業人士組成的專門施工團隊，在數據中心建設中確?？焖俳桓逗统杀拘б?。運營能夠為自建數據中心提供99.9%的電力可用性和99.9%的網絡連接可用性的服務水平協議（SLA），提供高度可靠、可用、安全和可管理的批發數據中心運營和管理專業知識。云服務根據與微軟的合作安排，通過與終端客戶簽訂服務協議向中國大陸的客戶提供微軟的云服務，包括Azure、Microsoft 365、Dynamics 365和Power Platform。微軟Azure為客戶提供一站式購買共享計算資源、控制上傳至虛擬服務器的應用程序或訪問云基

53、礎設施上由不同運營商運行的應用程序，并按需付費。VPN服務包括多協議標簽交換（MPLS）、軟件定義廣域網（SD-WAN）、互聯網接入和網絡安全解決方案，并管理著覆蓋亞洲222個接入點（POPs）的網絡連接，其中108個POPs專門用于VPN服務。納入云與SaaS解決方案，實現全球公共云的快速部署與高速網絡連接。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容世紀互聯：批發IDC業務推動收入快速提升 批發IDC業務為主要增長動力，凈利潤大幅改善。24Q3公司實現營業收入21.21億元，同比+12.4%，主要受批發IDC業務的快速增長推動。分業務方面，公司批發IDC業務收入達5.23億元，同比+86.

54、4%，占總收入比重達24.66%；公司零售IDC業務收入達9.75億元，同比持平，占公司總收入比重為45.97%。公司實現調整后的EBITDA同比+20.2%，達5.95億元，主要得益于公司的成本和資源配置優化，實現凈利潤3.18億元，較去年同期虧損5000萬元顯著改善，主要得益于公司持續運營改進及債務清償所帶來的收益。圖：公司收入及歸母凈利潤情況資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖：公司分業務收入、運營情況資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容世紀互聯：收入彈性測算 截至24Q3，公司基地型IDC運營容量達358MW，在建容量達297M

55、W，待建容量達490MW，公司自建城市型IDC運營機柜總數達到48516個。公司近年訂單受下游AI需求推動，過去一年新簽署約300MW訂單，其中90%是用于滿足客戶AI需求。目前公司超98%的批發容量和服務能夠滿足高性能計算能力的要求，使公司能夠迅速捕捉并適應客戶的AI驅動需求。公司預計將在未來12個月交付297MW容量的基地型IDC，相當于當前上架容量的一倍。以當前基地型IDC平均單價計算，預計將為公司帶來22.57億收入增量，對應2026年EV/EBITDA為7.65倍。圖：世紀互聯彈性測算（單位：人民幣，僅計算公司新增機柜帶來的收入彈性）資料來源：公司官網，彭博，國信證券經濟研究所整理E

56、V/EV/最近最近1212個月個月EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA利潤率利潤率營業總收入（營業總收入（20242024年，基于業績預告，單位：億元）年，基于業績預告，單位：億元）營業收入彈性（機柜上架后，單位：億元）營業收入彈性（機柜上架后，單位：億元）13.133.01%80.5103.07 預期預期EBITDAEBITDA（億元）（億元）當前當前EVEV（億元）（億元）預期預期EV/EBITDAEV/EBITDA上漲空間（以當前倍數計算）上漲空間（以當前倍數計算）34.02 260.397.65 71.17%基地型基地型IDCIDC容量（容量（MWMW）23Q323Q323

57、Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3總容量290332332332358上架容量161219236252279地區地區IDCIDC編號編號屬性屬性4Q24-1Q254Q24-1Q25交付容量（交付容量（MWMW）2Q25-3Q252Q25-3Q25交付容量（交付容量（MWMW）未來未來1212個月合計（個月合計（MWMW）長三角區域E-JS Campus 02 E自持65-65E-JS Campus 03自持32-32E-JS04租賃15-15環京地區N-HB Campus 01 B自持38-38BJ18自持2-2N-HB04租賃14-14N-OR Campus 01自

58、持26105131合計191105297預計未來預計未來1212個月交付容量（個月交付容量（MWMW）平均單價（百萬元平均單價（百萬元/MW/MW/年）年）新增年經常性收入（億元）新增年經常性收入（億元）2977.622.57 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容萬國數據：數據中心業務擴展至東南亞 公司是中國和東南亞領先的高性能數據中心開發商和運營商。公司主要在上海、北京、深圳、廣州和成都/重慶等區域的主要金融、商業、工業和通信樞紐附近開發和運營數據中心，客戶通常使用此類據點來布置數據和應用程序。公司同時根據客戶需求選擇中國大陸其他地點建設、運營并轉讓數據中心以滿足客戶其他需求，并擴展

59、到服務東南亞和東北亞。公司的數據中心產品提供主機托管和管理服務，以及用于管理混合云的服務平臺。截至2023年底，公司擁有864名客戶，包括中國和全球的超大規模云服務提供商和大型互聯網公司、金融機構、電信運營商和IT服務提供商，以及大型國內私營部門和跨國公司，運營著93個自建的數據中心。截至24Q3，公司總數據中心容量達882210平方米，其中92.7%已被客戶承諾使用，上架率達74.4%。圖：公司海內外業務布局資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容萬國數據：打造高性能模塊化數據中心 公司為企業提供關鍵業務所需的數據中心、托管及管理云等IT服務：1

60、）托管服務，由機柜租用服務、托管主機服務、互聯服務、增值服務等組成；2）托管管理服務，由遠程管理與技術支持、監控與維護、自動化運維工具等組成；3）管理云服務，由混合云解決方案、云管理平臺等組成；4）數據中心設計，由綠色數據中心設計、高密度設計、模塊化設計等組成；5）數據中心運維，包括設備維護優化、能效管理、安全防護、災難恢復備份等。圖：萬國數據主要產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理產品類別產品類別產品簡介產品簡介IT服務托管服務機柜租用服務：按需租用機柜空間，用于存放其IT設備和服務器，滿足從小型企業到大型互聯網公司、云服務提供商的不同需求。托管主機服務：為客戶提供專用主機或獨立機

61、架，支持客戶的各種應用和數據存儲需求，包括高性能的計算資源、網絡連接和電力供應?；ヂ摲眨禾峁┒喾N網絡連接方式，包括直連公有云服務商、內部云平臺和不同數據中心之間的互聯，確?？蛻粼谌蚍秶鷥鹊臉I務連續性。增值服務：包括帶寬管理、負載均衡、安全防護、數據備份等，進一步增強客戶的IT基礎設施性能和安全性。托管管理服務24/7遠程管理和技術支持：提供全天候的遠程技術支持和管理服務，通過專屬的技術團隊快速響應任何技術問題，確?？蛻魯祿行脑O施的正常運行。監控和維護：通過先進的監控系統，包括硬件故障檢測、軟件運行優化、網絡帶寬管理等，實時跟蹤客戶設備的運行狀態，確保系統的高可用性。自動化運維工具：采用自

62、動化運維工具幫助客戶優化數據中心資源，減少人工操作，提高運維效率，并保證數據中心的高效運行。定制化解決方案：根據客戶的具體需求，提供定制化的托管管理方案，包括定期的設備檢查、系統優化和故障恢復計劃。管理云服務混合云解決方案：提供靈活的公有云和私有云服務，支持企業根據不同的業務需求選擇合適的云架構。結合客戶的現有基礎設施，優化云計算資源的使用，實現無縫的數據流動與資源調配，靈活遷移其工作負載。云管理平臺：為客戶提供云資源的集中管理平臺，簡化資源配置、監控、管理和計費等功能，增強客戶對云服務的控制能力。數據中心數據中心設計綠色數據中心設計：強調能源效率和環保，采用綠色建筑標準，設計低功耗、高效的冷

63、卻和電力系統。高密度設計：針對云計算、人工智能、大數據等領域的客戶，專注于高密度電力配置以確保能夠滿足高性能計算需求。模塊化設計：通過靈活的模塊化的設計，客戶可以根據實際需求擴展或調整數據中心的規模。數據中心運維提供設備的日常維護、故障檢測和預防性保養服務；對能效的實時監控和分析，確保設備和系統在高效狀態下運行，降低能源消耗和運營成本；配置高等級的物理安全防護系統，包括視頻監控、門禁控制和防火墻網絡安全、數據加密和災難恢復等。提供完整的災難恢復解決方案和數據備份服務，確?？蛻魯祿谕话l事件中的安全性和業務的快速恢復能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容萬國數據：新增使用面積創新高

64、AI推動收入增長，未來需求將集中一線市場。24Q3公司實現營業收入29.66億元，同比+17.73%，新增IDC使用面積超25000平方米，創歷史新高。公司運營情況改善主要受AI需求增長推動，未來AI需求將主要針對推理計算，預計一線市場AI部署規模將增加，推動公司維持高速增長。分地區方面，中國收入達26.2億元，同比+6.05%；國際收入達3.63億元，同比+636.72%。公司實現調整后的EBITDA同比+15.04%，達12.96億元，受電力關稅增加影響，EBITDA利潤率下降1個pct。公司實現凈虧損1.92億元，同比+54.33%。圖：公司收入及歸母凈利潤情況資料來源：Wind，國信證

65、券經濟研究所整理圖：公司分地區收入、利潤情況資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容萬國數據：收入彈性測算 截至24Q3，公司國內運營容量達595606平方米，在建容量達120422平方米，其中約23301平方米將在2024年交付，42744平方米將在2025年交付；公司國際運營容量達103MW，已簽訂單達431MW。24Q3，公司每平方米容量每月單價為2034元，Q1-Q3公司新增訂單達147053平方米。假設公司未來12個月將交付容量66405平方米，以當前IDC平均單價計算，可得公司對應新增年經常性收入達16.2億元，對應2026年EV/EB

66、ITDA為13.44倍。圖：萬國數據彈性測算（單位：人民幣，僅計算公司新增機柜帶來的收入彈性）資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理202020202021202120222022202320232024202420252025投入使用的新增容量（平方米）104002153107276823370960422-在建新增容量（平方米）-233014274423Q323Q323Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3凈新增使用面積（平方米）1224612077-16921636618678MSR（元/平方米/月）21272051203120882034新增承諾總面積（平方米

67、）21499117149474967820913預計未來預計未來1212個月交付容量（個月交付容量（sqmsqm）平均單價（萬元平均單價（萬元/sqm/sqm/年）年）新增年經常性收入（億元）新增年經常性收入（億元）664052.4416.20 EV/EV/最近最近1212個月個月EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA利潤率利潤率營業總收入（營業總收入（20242024年，基于業績預告，單位：億元）年，基于業績預告，單位：億元）營業收入預期（未來營業收入預期（未來1212個月后，單位：億元）個月后，單位：億元）16.644.72%115.5131.70 預期預期EBITDAEBITD

68、A（億元）（億元）當前當前EVEV（億元）（億元）預期預期EV/EBITDAEV/EBITDA上漲空間（以當前倍數計算）上漲空間（以當前倍數計算）58.90 791.2913.44 23.56%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容其他IDC重點標的業績梳理 潤澤科技：公司已在京津冀廊坊、長三角平湖、大灣區佛山和惠州、成渝經濟圈重慶、甘肅蘭州和海南儋州等全國6大區域建成了7個AIDC智算基礎設施集群。公司在京津冀廊坊B區新建的單棟200MW的新型智算中心預計2025年交付投運，100MW智算中心在快速建設中。假設2025年新增AIDC運營容量為300MW，以760萬元/MW/年（不含電，

69、以下統一以此計算）單價，可得年經常性收入增量約為23.7億元。光環新網：公司上海二期（5000個機柜）預計年內可以實現交付，天津寶坻項目（15000個機柜）預計最快明年上半年可以開始交付，長沙項目（16000個機柜）預計年內會有少量資源交付，假設長沙項目明年交付14000個機柜，按照單機柜6KW計算，公司合計新增IDC容量為204MW，新增年經常性收入增量約為15.5億元。數據港：公司的數據中心業務從杭州、上海起步，陸續新增河北張北、北京房山、江蘇南通、廣東河源、內蒙古烏蘭察布等數據中心。目前公司已建成35座數據中心，主營業務規模已經達371.1兆瓦，折合標準機柜約74200個。公司24Q1-

70、Q3合計實現營業收入11.83億元，同比+6.03%。寶信軟件：公司立足上海，積極推進寶之云各基地項目建設和市場拓展。目前公司在國內擁有3個核心基地，運營超10個數據中心節點，覆蓋國內5個經濟圈，24H1公司服務外包（IDC運營服務）業務收入15.97億元。潤建股份：公司算力服務業務包括算力中心管維和智算云服務，提供全棧式的算力運維服務。近期公司算力管維服務已落地國家超算深圳中心、中國-東盟人工智能超算中心等多個超算中心，算力網絡業務收入快速增長。24H1公司算力網絡業務收入2.25億，同比+32.82%。云賽智聯：中立第三方數據中心運營商，為客戶提供智算中心和算力服務。公司擁有寶山云計算中心

71、、寶山大數據中心、松江大數據中心等機柜資源。其中，松江大數據中心二期工程項目已實現主體結構全面封頂，正在進行設備安裝，2023年公司云計算大數據收入25.43億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄AI快速發展，IDC進入新一輪發展周期0101中國及全球IDC市場迅速擴張0202IDC重點公司梳理0303風險提示0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示 AI應用落地不及預期、市場需求不及預期、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、新技術研發不及預、估值風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自

72、合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。

73、本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報

74、告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的

75、活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉

76、及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032