《食品飲料行業白酒專題：2025主動求穩酒企強化市值管理-250122（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《食品飲料行業白酒專題：2025主動求穩酒企強化市值管理-250122（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|食品飲料 白酒白酒專題：專題：20252025 主動求穩，酒企強化主動求穩，酒企強化市值管理市值管理 2025年01月22日2025年01月22日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/14 2024 年行業產量延續下滑、集中度進一步提升，酒企 2025 年更重視量價平衡、優化產品與渠道。三季報前后茅臺/洋河/五糧液均陸續提出三年分紅方案，近期茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河陸續發布中期分紅公告，白酒龍頭公司現金流保障分紅，夯實股東回報，有望強化板

2、塊估值支撐。2024 年茅臺/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回購方案，有助于增強市場信心?？紤]到政策不斷加力，基本面有望邊際向好，且長期維度看，供給端品牌集中度仍有較大提升空間，重點推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣等。鄧周貴 徐錫聯 吳雪楓 劉景瑜 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590525010005 SAC：S0590524030005 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/14 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 食品飲料 白酒專題：2025 主動求穩，酒企強化市值管理 投資

3、建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、食品飲料：微信小店延展禮贈場景，食品板塊有望受益2024.12.25 2、食品飲料：啤酒專題：尋找 2025 年有望超預期的標的2024.12.23 行業集中度進一步提升，2025 年酒企更重視量價平衡2024 年 1-11 月我國白酒產量累計 414.5 萬千升，同比下滑 1.80%，行業集中度進一步提升，2024 年前三季度白酒上市公司收入 CR3/CR6/CR10 分別為 65.40%/86.24%/94.25%，分別同比提升 1.72/1.79/1.05pct，利潤 CR3/CR6/CR10 分別為73.92%/92

4、.66%/98.37%，分別同比提升 1.41/0.44/0.33pct。從酒企年度經銷商大會看，2025 年重點方向為（1）更重視量價平衡，統籌梳理產品體系，（2）優化渠道布局與費用投放，更重視新興市場，（3）深度區域聚焦，分級拓展外部市場。茅臺/洋河/五糧液提出三年分紅方案，強化估值支撐白酒龍頭公司現金流保障分紅，強化板塊估值支撐。茅臺公告 2024-2026 年每年度現金分紅率不低于 75%，我們測算對應 2024 年股息率 3.48%，若茅臺 2024 年分紅率維持 2023 年的 84.01%，則對應 2024 年股息率 3.90%；洋河公告 2024-2026年每年度現金分紅率不低

5、于 70%且總額不低于 70 億元（含稅），我們測算 70%分紅率/70 億分紅分別對應 2024 年股息率約 4.66%/5.80%，固定的分紅總額支撐投資價值；五糧液公告 2024-2026 年每年度現金分紅率不低于 70%且總額不低于 200 億元（含稅），我們測算 70%分紅率/200 億分紅分別對應 2024 年股息率 4.41%/3.86%。茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分紅，夯實股東回報茅臺/五糧液/老窖/汾酒/古井/洋河陸續公告中期分紅，其中五糧液/老窖為近 20年首次中期分紅、汾酒/古井/洋河為上市來首次，酒企切實落地分紅，夯實股東回報。茅臺/五糧液/汾酒/老窖/古井

6、/洋河分別公告約 300/100/30/20/5.29/35.10億元中期現金分紅。其中，假設 2024 年汾酒/老窖/古井分別維持 2023 年51.07%/60%/60%分紅率，我們測算公司全年現金分紅總額分別有望達約 63/83/29億，對應 2024 年股息率分別為 2.90%/4.79%/3.15%。2024 年茅臺/舍得/水井坊/金徽酒回購，增強市場信心2024 年茅臺/舍得/水井坊/金徽酒公告股份回購方案，有助于增強市場信心。茅臺2024/9/21 公告股份回購預案，預計回購金額 30-60 億元，截至 2025/1/2 已回購股份占股本比例 0.016%；舍得 2024/8/3

7、 完成年內首次回購，實際回購股份占股本比例 0.56%，使用資金總額 1.34 億元，2024/10/29 公告年內第二次股份回購預案，預計回購金額 1-2 億元，截至 2024/12/31 已回購股份占股本比例 0.12%；截至 2024/12/31，水井坊/金徽酒已回購股份分別占股本比例 0.54%/2.06%。投資建議：積極布局內需核心資產政策不斷加力，板塊投資價值凸顯。政策不斷加力，2024Q4 部分宏觀指標邊際改善，2024Q3 或是短期動銷低點，基本面有望邊際向好。長期維度來看，居民可支配收入的增長和企業盈利的改善是驅動白酒需求增長的主要力量，供給端品牌集中度仍有較大提升空間。我們

8、建議：（1）2025 年量在價先，政策催化之下，禮贈、商務宴請或有邊際改善驅動，對應的量增或將主要體現在高端與次高端價格帶，推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，關注舍得酒業、酒鬼酒；（2）區域龍頭市占率提升，推薦古井貢酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣等。風險提示：風險提示：宏觀經濟不達預期，行業競爭加劇，食品安全問題-30%-7%17%40%2024/12024/52024/92025/1食品飲料滬深3002025年01月22日2025年01月22日請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/14 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.2025 年穩中求進，重視量價平衡.4 1.1 2024 年行業

9、集中度進一步提升.4 1.2 2025 年更重視量價平衡.5 2.分紅回購多措并舉，板塊配置價值凸顯.7 2.1 分紅規劃與中期分紅強化估值支撐.7 2.2 回購增強市場信心.10 3.投資建議：積極布局內需核心資產.12 4.風險提示.12 圖表目錄 圖表 1：2024 年 7-12 月白酒當月產量均同比下滑.4 圖表 2：2024 年 1-12 月白酒產量同比-1.80%.4 圖表 3：2024 年前三季度白酒上市公司收入 CR6 同比提升 1.79pct.4 圖表 4：2024 年前三季度白酒上市公司利潤 CR6 同比提升 0.44pct.4 圖表 5：酒企陸續召開經銷商大會，2025

10、年定調穩中求進，重視量價平衡、優化產品與渠道.5 圖表 6：茅臺/洋河/五糧液提出 2024-2026 年分紅方案，老窖/汾酒/古井提出中期分紅，有望強化板塊估值支撐.8 圖表 7：五糧液（類現金資產-有息負債）占總市值比重超 20%.10 圖表 8：部分酒企 2024 年提出回購方案，有助于增強市場信心.11 圖表 9：主要白酒公司估值表.12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/14 行業研究|行業專題研究 1.2025 年穩中求進，重視量價平衡 1.1 2024 年行業集中度進一步提升 20242024 年年 1 1-1 12 2 月白酒產量延續月白酒產量延續同比同比下滑下滑，行業集中度進

11、一步提升，行業集中度進一步提升。2024 年 1-12 月我國白酒產量累計 414.5 萬千升，同比下滑 1.80%，其中 7-12 月白酒當月產量均下滑，分別同比下滑 5.10%/10.20%/9.90%/12.10%/15.20%/7.60%。行業競爭格局來看，取申萬二級行業共 20 家白酒公司數據計算，2024 年前三季度白酒上市公司收入CR3/CR6/CR10 分別為 65.40%/86.24%/94.25%，分別同比提升 1.72/1.79/1.05pct，利 潤CR3/CR6/CR10分 別 為73.92%/92.66%/98.37%，分 別 同 比 提 升1.41/0.44/0.

12、33pct，行業集中度進一步提升。圖表圖表1：20242024 年年 7 7-1 12 2 月白酒當月產量均同比下滑月白酒當月產量均同比下滑 圖表圖表2：20242024 年年 1 1-1 12 2 月白酒產量同比月白酒產量同比-1 1.8 80%0%資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表3：20242024 年前三季度白酒上市公司收入年前三季度白酒上市公司收入 CR6CR6 同比提升同比提升1.79pct1.79pct 圖表圖表4：20242024 年前三季度白酒上市公司年前三季度白酒上市公司利潤利潤 CR6CR6 同比提升同比提升0 0.4444p

13、ctpct 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所-40-30-20-10010200204060801002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12中國:產量:白酒:當月值(萬千升)中國:產量:白酒:當月同比(%,右軸)-35-30-25-20-15-10-5051001002003004005006007008002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-

14、032024-062024-092024-12中國:產量:白酒:累計值(萬千升)中國:產量:白酒:累計同比(%,右軸)78%79%80%81%82%83%84%85%86%87%90%90%91%91%92%92%93%93%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/14 行業研究|行業專題研究 1.2 2025 年更重視量價平衡 從酒企年度從酒企年度經銷商大會看，經銷商大會看，20252025 年更重視量價平衡、優化產品與渠道。年更重視量價平衡、優化產品與渠道。多家酒企陸續舉辦 2025 年經銷商大會，我們總結重點內容，認為酒企 2025 年重點方向為（1）更重視量價平衡，統籌梳理產品體系，（2）優

15、化渠道布局與費用投放，更重視新興市場，（3）深度區域聚焦，分級拓展外部市場。（1）重視量價平衡，統籌梳理產品體系。茅臺將調整部分產品投放量和部分產品分銷政策以穩定價格預期，緩和年內大單品價格下行和部分非標產品價格倒掛的情況，推出不同產品滿足餐飲渠道、國際市場等需求，加速推出文創新品挖掘新的增長點；汾酒將重點打造玻汾、老白汾、青花汾酒 20、青花汾酒 30 四大百億單品，增加支線產品投放，改善主力產品量價關系；今世緣聚焦大單品，優化產品架構，以國緣帶動今世緣與高溝品牌增長；（2）優化渠道布局與費用投放，更加重視新興渠道。茅臺新年預算市場活動投入費用同比增長 83%，醬香酒投入費用增幅超 50%；

16、五糧液優化渠道費用，分層管理傳統渠道、持續創新新興渠道運營模式；汾酒持續優化渠道結構，加強線上線下融合；古井費用持續向 C 端傾斜；習酒啟動線上線下融合發展的白酒營銷新模式，維持充足的廣告與消費培養等費用；（3）深度區域聚焦，分級拓展外埠市場。五糧液加大重點市場與薄弱市場的投入；汾酒、今世緣持續優化區域市場結構，以差異化策略推進不同區域增長，其中汾酒省內市場控量增值，重點發展高端和超高端產品，省外市場聚焦擴容升級，注重經銷商數量增長與質量提升；今世緣因地制宜，省內構建“標桿縣樣板鎮示范店”三維一體渠道新矩陣，目標“百城過億”“大鎮過千萬”“萬店過百萬”；省外分級突破，制定“四級市場”打造實施方

17、案，在預算保障、專項賦能、組織配稱等方面給予專項支持，推動形成省級重點市場打造梯隊。圖表圖表5：酒企陸續召開經銷商大會，酒企陸續召開經銷商大會，20252025 年定調穩中求進，重視量價平衡、優化產品與渠道年定調穩中求進，重視量價平衡、優化產品與渠道 產品策略 渠道策略 茅臺-茅臺酒【量】1）調整 2025 年飛天 53 度 500ml 茅臺酒國內市場計劃投放；2）減少飛天 53 度 500ml 珍品茅臺酒投放量；3）適度調增飛天 53 度 1000ml 茅臺酒投放量；4）調整專賣店、商超電商合同產品結構，提升消費觸達率；5）調整內部子公司合同產品結構，比如開發茅臺 1935 臻享版、開發茅臺

18、 1935 的 1935ml 和 375ml 產品、收縮茅臺 1935 文創產品，開發新年預算市場活動投入費用支持約 6.75 億元，較 2024 年同比增加 83%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/14 行業研究|行業專題研究 茅臺王子酒塔尖產品與低度產品；6）通過開發新品，比如 750ml 飛天 53 度茅臺酒餐飲渠道版、700ml飛天 53 度茅臺酒餐飲國際版、飛天 53 度 500ml 茅臺酒走進世界系列，以及結合景區、世界文化及自然遺產、博物館等文化優勢資源開發文創產品。2025 年 1 月 5 日正式發布新品乙巳蛇年生肖酒和笙樂飛天茅臺酒?！緝r】將對包括珍品茅臺酒運營模式、陳年茅臺

19、酒分銷政策、43 度茅臺酒分銷政策三方面作出進一步調整 茅臺-系列酒 以茅臺 1935 為主體，茅臺王子酒、漢醬為兩翼：1）茅臺 1935 將以 500800 元價格段，圍繞長三角、珠三角、京津冀等地區精耕，進一步豐富產品結構，開展封壇業務等；2）茅臺王子酒將聚焦 200500 元大眾市場，用 2 年左右成為茅臺醬香酒的第二支百億大單品 1）將給予茅臺醬香酒更多市場資源支持，茅臺醬香酒投入費用絕對數較 2024 年增加 15 億元，增幅超 50%；2）醬香酒公司關注的重點與醬香酒經銷商的主要評價指標將包括不把市場費用導入進貨成本、不把醬香酒公司產品與茅臺酒搭售 五糧液 加大力度抓好產品量價平衡

20、，破除經銷商盈利問題，破除千元價位段競品糾纏問題 1）加大力度抓好渠道優化布局，傳統渠道方面著力優化分層分類分級管理，優商、補商、扶商、強商；直營渠道深入推進“三店一家”建設，加快拓展專賣店空白市場；新興渠道持續創新運營模式，規范電商渠道合作；2）全面優化第八代五糧液的渠道費用，保證全國市場一致性；3）加大對重點市場、薄弱市場的支持力度和扶持力度，培育消費者；4）優化過程激勵政策，對低質量銷售的經銷商，要減少乃至取消兌付，要強化合同約定區域和渠道經銷商管理的嚴肅性 汾酒 1）發布戰略新品“青花汾酒 26復興”，以 718 元的終端指導價卡位次高端市場，作為汾酒 20 和 30 中間的核心產品補

21、全價格帶布局；2）圍繞“一體兩翼”布局，三大品牌“協同發展”，四大單品“四輪驅動”。采取差異化策略，玻汾作為戰略單品，未來目標是控量保質，不視為主要增長點；老白汾具有全國化基因，將作為支撐汾酒復興綱領第二階段的重要增長點；青花 20 系列市場容量大，競爭激烈，是復興綱領第二階段的關鍵，重視銷售狀況；以青花 30 系列為首的超高端產品，在 2025-2026 年階段重要的是品牌價值提升，目標達到 300 億規模；杏花村酒定位為“第二瓶汾酒”將在 2025-2026 年進入全國化布局的預熱期，2027-2030 年全國化突破。未來，四大百億單品在資源配置上將按照青 30、青 20、老白汾、玻汾分別

22、以 1:1:1:0.5 比例分配。在青花 20 之外，未來 2-3 年汾酒將新增玻汾、老白汾、青花 30 組合這 3 個百億大單品 1）2025 年省內市場控量增值，重點發展高端和超高端產品，以提高平均銷售價值，省外市場聚焦擴容升級，通過增加經銷商數量提升質量來擴大市場份額；2）把經銷商利益放在第一位，持續優化渠道結構，加強線上線下融合，快速響應市場反饋，通過數字化賦能推動持續發展；3）“一條政策、兩個統籌、三個重點、五個要求”為復興綱領第二階段的營銷路線（一條政策即穩健壓倒一切；兩個統籌即統籌市場線、統籌產品線；三個重點即打造全國化 2.0、年輕化1.0、國際化 1.0；五個要求即自我反思、

23、自我調整、自我革新、自我進化、自我超越），未來汾酒將構建以環山西市場為單元，與其他省級區域市場的營收占比達到 4:6 古井 1）繼續聚焦“三品工程”，即品質求真、品行求善、品牌求美，確保產品品質穩步提升；2）加大科研投入，推動智能化釀造創新，進一步提升生產效率和品費用持續向 C 端傾斜，通過終端聯盟體激發存量活力 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/14 行業研究|行業專題研究 控能力；3）定位精準、管理精益、過程精細、狀態精神、結果精準，不斷做大精品盤，持續拓展新版圖 洋河 推動海之藍的升級、夢 6+的煥新，加速雙溝品牌的區域全國化和貴酒品牌的全國區域化進程，讓洋河、雙溝、貴酒三駕馬車并駕齊驅

24、，依托洋河、雙溝和貴酒三個主品牌，突破五大百億級 通過品牌升級和區域拓展，不斷擴大市場覆蓋范圍，提升品牌影響力 今世緣 1）優化品牌架構，聚力次高端突圍。遵循“多品牌、單聚焦、全國化”方略，持續推動形成“雁陣式”品牌戰略架構，明確國緣品牌頭雁高飛，帶領今世緣品牌、高溝品牌兩翼齊飛；2）細化產品策略，聚力大單品打造。瞄準“11152”目標，分類施策、分品提升，明晰不同品系定位，突出戰略核心大單品打造。全國面一體強化國緣四開、國緣對開百億單品打造，堅決扛起市場基本盤重任；省內重點聚焦國緣 V3，提高勢能，加快放量，對于國緣 V9/V6、2049 及今世緣典藏系列等主導培育產品，采取長期主義策略，實

25、施十年培育計劃，逐步擴大市場份額；強化淡雅國緣質價比認知，擴大百元價格帶份額優勢 1）深化區域精耕，聚力占有率提升。因地制宜，精準施策，省內加速攀頂、省外分級突破、國際市場有序布局。其中省內構建“標桿縣樣板鎮示范店”三維一體渠道新矩陣，目標“百城過億”“大鎮過千萬”“萬店過百萬”；省外分級突破，制定“四級市場”打造實施方案（板塊市場、準板塊市場、潛力市場和機會市場），在預算保障、專項賦能、組織配稱等方面給予專項支持，推動形成省級重點市場打造梯隊；2）簡化政策體系，聚力量價利平衡。圍繞賦能減負、價值創造，促進量價平衡、保障渠道利潤。做到速度服務質量、優化政策體系、重視秩序管控；3）強化隊伍建設，

26、聚力一體化成長。每一位經銷商和終端合作伙伴，共同樹立“成為區域市場最具成長性的品牌運營商”愿景，公司將以實際行動踐行廠商店命運共同體承諾 習酒 繼續堅持“挺君品、穩窖藏、擴金鉆、扶直營、育電商”的市場戰略布局，以君品、窖藏、金鉆為代表的“習酒”品牌繼續主要由線下團隊打造，知交主要由線上團隊打造，力爭 5 年時間初步形成具備一定市場規模的“雙輪驅動”啟動線上線下融合發展的白酒營銷新模式；預留充足的市場投入，氛圍廣告費用不減、基礎建設費用不減、消費培養費用不減，優化渠道投入，實施經銷商與分銷商模糊獎勵 資料來源：微酒，財聯社，酒說，國際金融報，酒業家，糖酒快訊，快消品網，華夏酒報，名酒觀察，國聯證

27、券研究所整理 2.分紅回購多措并舉，板塊配置價值凸顯 2.1 分紅規劃與中期分紅強化估值支撐 白酒白酒龍頭龍頭公司現金流保障分紅公司現金流保障分紅，強化板塊估值支撐強化板塊估值支撐。三季報前后茅臺、洋河、五糧液均陸續提出三年分紅方案，近期茅臺、五糧液、老窖、汾酒、古井、洋河陸續發布中期分紅公告，夯實股東回報，提振市場信心，有望強化板塊的估值支撐。（1）茅臺公告 2024-2026 年每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸母凈利潤的 75%，按照我們的最新盈利預測，我們測算對應 2024 年股息率 3.48%；假設茅臺2024 年分紅率維持 2023 年的 84.01%，則對應 2024 年股

28、息率 3.90%。公司已公告中期分紅，擬向全體股東每股派發現金紅利 23.882 元（含稅），截至 2024 年 9 月 30日，公 司 總 股 本 為 125,619.78 萬 股，以 此 計 算 合 計 擬 派 發 現 金 紅 利30,000,515,859.60 元（含稅），分紅規劃切實落地；請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/14 行業研究|行業專題研究（2）五糧液公告 2024-2026 年每年度現金分紅總額占當年歸母凈利潤的比例不低于70%，且不低于 200 億元（含稅），按照我們的最新盈利預測，我們測算 70%分紅率對應 2024 年股息率 4.41%（200 億元分紅對應 3.8

29、6%）。公司已公告擬向全體股東每 10股派發現金紅利 25.76 元（含稅），截至 2024 年 9 月 30 日，公司總股本為3,881,608,005 股，以此計算合計擬派發現金紅利 100 億元（含稅），分紅承諾高效落地；（3）老窖公告 2024 年中期利潤分配預案，擬以現有總股本 14.72 億股為基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 13.58 元（含稅）,合計派發現金紅利約 20 億元（含稅）。本次中期分紅是公司近 20 年首次中期分紅，根據我們的盈利預測，假設 2024 年公司維持 2023 年 60%的年度分紅率，我們測算公司全年現金分紅總額有望超 83 億，對應 2024

30、 年股息率 4.79%；（4）汾酒公告 2024 年中期利潤分配方案，擬向全體股東每股派發現金股利 2.46 元（含稅）。截至 2024 年 9 月 30 日，公司總股本為 12.2 億股，合計擬派發現金紅利30.0 億元（含稅）。本次中期分紅是公司上市以來首次中期現金分紅，根據我們的盈利預測，占 2024 年凈利潤約 24%。假設 2024 年公司維持 2023 年 51.07%的年度分紅率，我們測算公司全年現金分紅總額有望超 63 億，對應 2024 年股息率 2.90%；（5）古井公告 2024 年中期利潤分配預案，擬以 2024 年 9 月 30 日股本總數 5.28 億股為基數，每

31、10 股派發人民幣 10.00 元(含稅)，共計人民幣 5.29 億元。本次中期分紅是公司上市以來首次中期現金分紅，假設 2024 年公司維持 2023 年 60%的年度分紅率，我們測算公司全年現金分紅總額有望達 29 億，對應 2024 年股息率 3.15%；（6）洋河公告年度現金分紅率不低于 70%且總額不低于 70 億元（含稅），并公告中期分紅，擬以現有總股本 1,506,445,074 股為基數，用未分配利潤向全體股東每 10股派發現金紅利人民幣23.30元（含稅），合計派發現金紅利人民幣3,510,017,022.42元（含稅）。本次中期分紅是公司上市以來首次中期現金分紅，按照我們的

32、最新盈利預測，我們測算 70%分紅率對應 2024 年股息率約 4.66%（70 億元分紅對應 5.80%），固定的分紅總額支撐投資價值。圖表圖表6：茅臺茅臺/洋河洋河/五糧液提出五糧液提出 20242024-20262026 年分紅方案，年分紅方案，老窖老窖/汾酒汾酒/古井提出中期分紅，古井提出中期分紅，有望強化板塊估值支撐有望強化板塊估值支撐 行業 公司 2023 年分紅率 分紅方案 2024 年中期分紅 2024 年股息率 股息率測算假設 高端酒高端酒 貴州茅臺 84.01%2024-2026 年，公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年以方案實施前的公司總股本1,256,197,800

33、股為基數，每股派發3.48%75%分紅率 3.90%維持 2023 年不變 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/14 行業研究|行業專題研究 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤的 75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施 現金紅利 23.882 元（含稅），共計派發現金紅利 30,000,515,859.60 元（含稅）五糧液 60.00%2024-2026 年，公司每年度現金分紅總額占當年歸母凈利潤的比例不低于 70%，且不低于200 億元（含稅）；公司每年度的現金分紅可分一次或多次（即年度分紅、中期分紅、特殊分紅）實施 擬向全體股東每 10 股派發現金紅利25.76 元（含稅）。截至

34、 2024 年 9 月30 日，公司總股本為 3,881,608,005股，以此計算合計擬派發現金紅利100 億元（含稅）4.41%70%分紅率 3.86%200 億分紅 瀘州老窖 60.01%-擬以現有總股本 1,471,951,503 股為基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 13.58 元（含稅）,合計派發現金紅利約 20 億元（含稅）4.79%維持 2023 年不變 5.71%在 2023 年年末分紅的基礎上新增2024 年中期分紅 次高端次高端 山西汾酒 51.07%-擬向全體股東每股派發現金紅利 2.46元（含稅）。截至 2024 年 9 月 30日，公司總股本為 1,219,

35、964,222股，以此計算合計擬派發現金紅利3,001,111,986.12 元（含稅）2.90%維持 2023 年不變 3.80%在 2023 年年末分紅的基礎上新增2024 年中期分紅 舍得酒業 40.18%-1.89%維持 2023 年不變 酒鬼酒 59.31%-0.22%維持 2023 年不變 水井坊 35.03%-2.07%維持 2023 年不變 區域酒區域酒 洋河股份 70.09%2024 年度-2026 年，公司每年度的現金分紅總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東凈利潤的 70%且不低于人民幣 70億元（含稅）擬以現有總股本 1,506,445,074 股為基數，用未分配利潤向全

36、體股東每 10股派發現金紅利人民幣 23.30 元（含稅），合計派發現金紅利人民幣3,510,017,022.42 元（含稅）4.66%70%分紅率 5.80%70 億分紅 今世緣 39.76%-2.53%維持 2023 年不變 古井貢酒 51.83%-擬以 2024 年 9 月 30 日股本總數528,600,000 股為基數，每 10 股派發人民幣 10.00 元(含稅)，共計人民幣528,600,000 元 3.15%維持 2023 年不變 3.16%在 2023 年年末分紅的基礎上新增2024 年中期分紅 迎駕貢酒 45.46%-2.70%維持 2023 年不變 口子窖 52.23%-

37、3.86%維持 2023 年不變 金種子酒 0.00%-0.00%維持 2023 年不變 老白干酒 61.81%-3.06%維持 2023 年不變 伊力特 54.17%-2.60%維持 2023 年不變 金徽酒 59.95%-2.48%維持 2023 年不變 資料來源：Wind，國聯證券研究所測算（注：數據截至 2025/1/21）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/14 行業研究|行業專題研究 圖表圖表7：五糧液（類現金資產五糧液（類現金資產-有息負債）占總市值比重超有息負債）占總市值比重超 20%20%資料來源：Wind，國聯證券研究所 2.2 回購增強市場信心 20242024 年來酒企

38、年來酒企陸續陸續公告回購方案，增強市場信心。公告回購方案，增強市場信心。2024 年來茅臺、舍得、水井坊、金徽酒陸續發布股份回購方案，有助于增強市場信心。（1）茅臺 2024/9/21 公告股份回購預案，預計回購金額 30-60 億元，根據 2024 年中期利潤分配實施完畢后的回購價格上限測算，預計回購股份數占公司股本比例0.13%-0.27%，截至 2025/1/2，公司已回購股份占股本比例 0.016%，已支付 29.99 億元（不含交易費用）；（2）舍得分別在 2024/2/7、2024/10/29 公告股份回購預案，分別預計回購金額 1-2/1-2 億元，分別對應占股本比例 0.23%

39、-0.47%/0.33%-0.66%。2024/8/3 首次回購已完成，實際回購股份占股本比例 0.56%，使用資金總額 1.34 億元，截至 2024/12/31，公司已回購股份占股本比例 0.12%，已支付 0.29 億元（不含交易費用）；（3）水井坊 2024/2/22 公告股份回購預案，預計回購金額 0.75-1.5 億元，根據 2023年利潤分配實施完畢后的回購價格上限測算，預計回購股份數占公司股本比例0.20%-0.41%，截至 2024/12/31，公司已回購股份占總股本比例 0.54%，已支付總金額 1.15 億元；（4）金徽酒 2024/3/16 公告股份回購預案，預計回購金

40、額 1-2 億元，根據 2024 年中期利潤分配實施完畢后的回購價格上限測算，預計回購股份數占公司股本比例0%5%10%15%20%25%五糧液 洋河股份 古井貢酒 老白干酒 瀘州老窖 山西汾酒 今世緣水井坊酒鬼酒 舍得酒業 迎駕貢酒 口子窖 貴州茅臺20232024Q3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/14 行業研究|行業專題研究 0.70%-1.41%，截至 2024/12/31，公司已回購股份占股本比例 2.06%，已支付 1.93 億元（不含交易費用）。圖表圖表8：部分部分酒企酒企 20242024 年年提出提出回購回購方案，有助于增強市場信心方案，有助于增強市場信心 公司公司 公

41、告日期公告日期 預計回購金額預計回購金額 回購價格回購價格上限上限 對應股份對應股份數數量量 占股本占股本的的比例比例 最新回購進度最新回購進度 貴州茅臺 2024/9/21 300,000 萬元-600,000 萬元 1795.78元/股（含）1,670,583-3,341,164 0.1330%-0.2660%-2024/12/28（調整 9/21方案回購價格上限）-1771.90元/股（含）1,693,098-3,386,195 0.1348%-0.2696%2025 年 1 月 2 日，公司通過集中競價交易方式首次回購股份 200,900 股，已回購股份占公司總股本的比例為 0.016

42、0%，購買的最高價為 1,507.41 元/股、最低價為 1,480.02 元/股，已支付的總金額為299,919,221.00 元（不含交易費用）舍得酒業 2024/2/7 10,000 萬元-20,000 萬元 131 元/股（含）763,359-1,526,718 0.23%-0.46%截至 2024 年 4 月 30 日，公司通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式已累計回購公司股份1,486,431 股，占公司目前總股本 333,167,579 股的比例為 0.45%，回購成交的最高價為 83.00 元/股，最低價為 69.96 元/股，支付的資金總額為人民幣113,825,05

43、0.53 元（不含交易費用）2024/5/15（調整 2/7方案回購價格上限）-128.86 元/股（含）776,036-1,552,072 0.23%-0.47%截至 2024 年 8 月 3 日，公司已完成本次股份回購，實際回購股份 1,854,291 股，占公司總股本的0.56%，回購最高價為 83.00 元/股，最低價為 52.49元/股，回購均價為 72.21 元/股，使用資金總額為人民幣 133,906,088.13 元（不含交易費用）2024/10/29 10,000 萬元-20,000 萬元 91 元/股（含）1,098,901-2,197,802 0.33%-0.66%截至

44、2024 年 12 月 31 日，公司通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式已累計回購公司股份393,599 股，占公司目前總股本 333,167,579 股的比例為 0.12%，回購成交的最高價為 81.23 元/股，最低價為 72.23 元/股，支付的資金總額為人民幣29,425,366.19 元（不含交易費用）水井坊 2024/2/22 7,500 萬元-15,000 萬元 75 元/股（含）1,000,000-2,000,000 0.20%-0.41%-2024/7/25（調整 2/22方案回購價格上限）-74.09 元/股（含）1,012,282-2,024,564 0.20%

45、-0.41%截至 2024 年 12 月 31 日，公司已累計回購股份265.00 萬股，占公司總股本的比例為 0.54%，購買的最高價為 50.00 元/股、最低價為 30.35 元/股，已支付的總金額為 11,508.31 萬元 金徽酒 2024/3/16 10,000.00 萬元-20,000.00萬元 28 元/股（含）3,571,400-7,142,900 0.70%-1.41%截至 2024 年 12 月 31 日，公司通過集中競價交易方式累計回購股份 10,426,343 股，已回購股份占公司總股本的比例為 2.0554%，購買的最高價為 20.94 元 請務必閱讀報告末頁的重要

46、聲明 12/14 行業研究|行業專題研究/股、最低價為 15.49 元/股，已支付的總金額為192,806,177.02 元（不含交易費用）資料來源：公司公告，國聯證券研究所（截至 2025 年 1 月 12 日）3.投資建議：積極布局內需核心資產 政策不斷加力，板塊投資價值凸顯政策不斷加力，板塊投資價值凸顯。政策不斷加力，2024Q4 部分宏觀指標邊際改善，2024Q3 或是短期動銷低點，基本面有望邊際向好。長期維度來看，居民可支配收入的增長和企業盈利的改善是驅動白酒需求增長的主要力量，供給端品牌集中度仍有較大提升空間。我們建議：（1）2025 年量在價先，政策催化之下，禮贈、商務宴請或有邊

47、際改善驅動，對應的量增或將主要體現在高端與次高端價格帶，推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，關注舍得酒業、酒鬼酒；（2）區域龍頭市占率提升，推薦古井貢酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣等。圖表圖表9：主要主要白酒白酒公司估值表公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值市值（億元）（億元）2024 年年 PE（倍）（倍）2025 年年 PE（倍）（倍）收入收入增速增速 利潤利潤增速增速 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600519.SH 貴州茅臺 18,442.87 22 20 15%7%8%15%8%9%000858.SZ 五糧液 5,177

48、.68 16 15 7%5%5%8%5%7%000568.SZ 瀘州老窖 1,741.32 13 12 8%5%5%5%2%5%600809.SH 山西汾酒 2,193.50 18 16 16%10%8%19%10%9%600702.SH 舍得酒業 195.34 21 17-18%3%5%-48%25%16%000799.SZ 酒鬼酒 158.34 268 104-51%11%10%-89%158%49%002304.SZ 洋河股份 1,207.87 15 15-12%0%0%-20%0%0%603369.SH 今世緣 565.42 16 15 16%8%5%15%6%5%000596.SZ

49、古井貢酒 919.76 16 15 17%12%10%22%13%11%603198.SH 迎駕貢酒 450.96 17 15 11%10%8%17%11%8%603589.SH 口子窖 220.98 14 13-4%0%2%-5%1%3%600559.SH 老白干酒 176.55 20 16 6%7%5%31%25%14%603919.SH 金徽酒 96.38 24 22 14%11%10%21%12%11%資料來源：Wind，國聯證券研究所測算（數據截至 2024/1/17）4.風險提示（1 1）宏觀經濟不達預期的風險：若宏觀經濟不達預期，可能導致整體消費偏弱、公宏觀經濟不達預期的風險：若

50、宏觀經濟不達預期，可能導致整體消費偏弱、公司業績表現不達預期司業績表現不達預期 （2 2）市場競爭的風險。市場競爭的風險。白酒行業已步入存量時代，若行業競爭加劇，可能影響公司白酒行業已步入存量時代，若行業競爭加劇，可能影響公司收入及盈利水平收入及盈利水平。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/14 行業研究|行業專題研究（3 3）食品安全問題。若產生食品安全問題，可能導致市場消費減弱，使企業收入利）食品安全問題。若產生食品安全問題，可能導致市場消費減弱，使企業收入利潤不及預期潤不及預期。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/14 行業研究|行業專題研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級

51、說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期

52、相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯證券股份有限公司或其關聯機構制

53、作，國聯證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“國聯證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究

54、報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信

55、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不

56、同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓