證券行業與時舒卷系列四：基金投顧的再思考-211124（23頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 證券證券 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 2021E EPS 2022E EPS 評級 東方財富 0.82 1.07 審慎增持 華泰證券 1.51 1.71 審慎增持 廣發證券 1.53 1.89 審慎增持 中金公司 2.08 2.66 審慎增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 相關報告相關報告 與時舒卷系列一： 財富管理客 戶具備什么樣的行為特征？ 2021-07-01 與時舒卷系列二：聚

2、焦渠道 端， 組織能力決定券商財富管理 轉型成效2021-08-07 與時舒卷系列三： 美國共同基 金趨勢， 被動擴容、 制度建設、 投顧興起2021-11-22 cn 投資要點投資要點 我們認為基金投顧業務有望進入快速發展階段。核心驅動在于我們認為基金投顧業務有望進入快速發展階段。核心驅動在于：1）產品收益 并未完全轉化為客戶收益，客戶購買基金實際取得的回報率并不盡如人意；2） 隨著新發基金產品數量增長，投資者選擇基金難度在加大，截止至 2020 年全 市場基金產品數量達到 7,400 余只，同時單一產品在歷史區間收益排名波動明 顯，歷史業績好并不代表產品未來業績繼續好；3）不良的交易習慣一

3、定程度 上成為侵蝕客戶收益的重要原因，頻繁買賣、跟風追漲、過早止盈止損等交易 習慣均導致投資者持有回報不理想，因此需要投顧服務為客戶提供行為指導； 4）政策變化為基金投顧創造良好展業環境，不具有基金投資顧問業務資格的 機構不得提供基金投資組合策略投資建議，倒逼客戶回流正規持牌經營機構。 目前持牌機構均處于試水階段，第三方獨立銷售機構相對領先。目前持牌機構均處于試水階段，第三方獨立銷售機構相對領先。截至 2020 年 末，首批拿下試點資質的 18 家機構包括 5 家公募基金及其子公司、7 家券商、 3 家銀行和 3 家獨立第三方基金銷售機構，目前銀行尚未實質性展業，首批持 牌的券商、基金和第三方

4、均推出各自的產品，其中獨立第三方代銷機構盈米基 金服務資產規模已經超過 100 億，螞蟻服務客戶數超過 100 萬，券商服務的客 戶數不超過 20 萬，服務客戶資產均不超過 80 億，2021 年 3 月，第二批基金 投顧試點展開，取得試點資格的機構達到 17 家券商和 15 家基金，其中中金公 司在 2021 年 10 月召開產品發布會中表示其投顧服務客戶資產規模達 666 億。 我們對于基金投顧產品的思考和展望主要基于我們對于基金投顧產品的思考和展望主要基于以以下方面：下方面：1）競爭優勢的差異 會推動基金投顧業態不斷融合，基金公司聚焦產品端優勢，銀行、券商和第三 方聚焦各自客戶服務優勢；

5、2）當前基金投顧需要一個有別于 FOF 產品和均衡 配置基金產品的標簽， 目前基于股債配置比例的投顧產品序列并沒有解決客戶 的痛點，也沒有突出基金投顧的產品屬性，且慢四筆錢的產品形態值得市場借 鑒；3）基金投顧核心競爭壁壘在于顧的環節，顧本質上提供的是陪伴，需要 建立有溫度、高頻率、易觸達的投后服務觸達客戶；4）不以規模論英雄，基 金投顧是一個更慢的生意，側重于客戶留存率、復購率、盈利比例，其相對長 期的經營理念和金融機構的考核周期存在一定錯配，其發展需要獨立的業態。 美國投顧市場發展現狀和歷程能夠提供一定借鑒。美國投顧市場發展現狀和歷程能夠提供一定借鑒?？偨Y來看：1）競爭格局頭 部集中尾部分

6、散；2）服務范圍多元化，投資顧問亦需具備多項技能；3）投資 顧問具備投資決策權，客戶賬戶管理方式以全權委托為主；4）收費方式多元 化， 基于資產規模和固定費用是常見方式； 5） 覆蓋客戶面涵蓋個人+機構客戶。 風險提示 風險提示：權益市場大幅波動風險權益市場大幅波動風險；金融監管和法律金融監管和法律變化超預期風險；變化超預期風險；管理費管理費 率大幅下滑風險率大幅下滑風險 title 與時舒卷系列四：基金投顧的再思考與時舒卷系列四：基金投顧的再思考 2021 年年 11 月月 24 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告

7、行業深度研究報告 目目 錄錄 1、基金投顧當下需要解決客戶痛點 . - 4 - 1.1、選基金的難度或大于選股票 . - 4 - 1.2、客戶不良交易行為稀釋收益 . - 6 - 1.3、監管推動客戶轉向持牌機構 . - 7 - 2、基金投資顧問業務開展情況 . - 8 - 2.1、基金投資顧問政策已日趨成熟 . - 8 - 2.2、券商、基金和第三方展業良好 . - 8 - 3、基金投顧業務發展的思考建議 . - 13 - 3.1、業務生態，產品和渠道之間高度競合 . - 13 - 3.2、產品定位，基金投顧需要內嵌入場景 . - 13 - 3.3、底層資產，投顧或將推動指數擴容 . - 1

8、4 - 3.4、投后服務，建立相對有效的觸達機制 . - 15 - 3.5、組織形式，規模導向的思維將被改變 . - 15 - 4、美國獨立投顧市場生態的借鑒 . - 16 - 4.1、競爭格局：頭部集中尾部分散，多類金融機構主導 . - 16 - 4.2、經營范圍：不局限于投資顧問，執業能力要求多元 . - 18 - 4.3、經營方式：全權委托交易為主，多種收費方式并存 . - 19 - 4.4、購買行為：依托養老金賬戶投顧成為基金銷售主角 . - 20 - 4.5、以 Vanguard 為例觀察獨立投資顧問的服務體系 . - 22 - 5、風險提示 . - 23 - 圖圖 目目 錄錄 圖

9、1、公募基金數量已顯著超越股票 . - 5 - 圖 2、通過專業投資顧問輔導購買基金投資者占比低. - 5 - 圖 3、約 21%的基金投資者對投資顧問有付費意愿 . - 5 - 圖 4、個人投資者對基金理財服務要求更加多元化. - 5 - 圖 5、天天基金網基于歷史收益率排名提供產品. - 6 - 圖 6、各家 App 的選擇基金界面選品邏輯相同 . - 6 - 圖 7、45.4%投資者基金平均持有時間不超過 6 個月 . - 7 - 圖 8、客戶投資行為將最終投資收益拉低 11.62% . - 7 - 圖 9、且慢四筆錢的理念被多少投顧機構所借鑒. - 14 - 圖 10、且慢長贏指數投資

10、計劃底層資產以指數基金為主 . - 15 - 圖 11、分支機構數0 bp 選擇低成本基金 34 bp 資產配置的持續調整 26 bp 投資者行為指導 150 bp 應稅賬戶和稅收優惠賬戶之間的資產分配 0-75 bp 資產支出策略 0-110 bp 注重總回報的投資方法 0 bp 潛在的增強收益總和潛在的增強收益總和 約約 3%的凈回報的凈回報 資料來源：Vanguard research，興業證券經濟與金融研究院整理 1 1.3.3、監管推動客戶轉向持牌機構、監管推動客戶轉向持牌機構 對于非持牌經營主體的監管或將進一步推動基金投顧業務走向臺前。對于非持牌經營主體的監管或將進一步推動基金投顧

11、業務走向臺前。目前多地證 監局下發關于規范基金投資建議活動的通知，通知明確提供基金投資組合策 略建議活動視為基金投資顧問業務，應當遵守基金法和試點通知中關于 基金投資顧問業務資格管理、行為規范等有關要求。對不具有基金投資顧問業務 資格的機構不得提供基金投資組合策略投資建議，不得提供基金組合中具體基金 構成比例建議，不得展示基金組合的業績，不得提供調倉建議。目前，天天基金、 蛋卷基金、新浪基金以及支付寶等多家平臺，均已暫?；鸾M合申購、定投，相 關頁面提示平臺正在根據最新監管要求進行業務調整。非持牌機構的監管約束或 將推動具備投顧需求的客戶遷徙至持牌經營機構。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

12、聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 2、基金投資顧問業務開展情況、基金投資顧問業務開展情況 2.12.1、基金投資顧問、基金投資顧問政策已日趨成熟政策已日趨成熟 2019 年我國通知正式發布，我國基金投顧業務正式啟程。年我國通知正式發布，我國基金投顧業務正式啟程。2019 年 10 月 24 日， 證監會下發 關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知 ， 宣告基金投資顧問業務試點正式推出，隨著法規和試點機構名單的正式落地，基 金投顧業務開始走上規范化發展道路。2020 年 4 月，證監會發布證券基金投資 咨詢業務管理辦法（征求

13、意見稿），規范了金融機構開展基金投資咨詢業務的 標準；2021 年 3 月，基金業協會就基金投顧業務數據交換技術接口（征求意見 稿）向投顧試點機構征求意見，進一步完善機構開展基金投顧試點的技術標準。 2021 年 6 月，第二批基金投顧試點陸續獲批，并實現數量上的“大擴容”。2021 年 11 月根據財聯社報道，證監局已對轄內基金公司及銷售機構下發關于規范基 金投資建議活動的通知，內容包括對基金投資組合策略建議活動的業務界定以 及規范整改安排。 表表 5、我國基金投顧業務發展時間線、我國基金投顧業務發展時間線 時間時間 事件事件 2019 年 10 月 證監會發布關于做好公開募集證券投資基金投

14、資顧問業務試點工作的通知；首批五家基金公司 或旗下子公司獲得基金投顧資格 2019 年 12 月 盈米、螞蟻、騰安三家第三方基金銷售機構獲得基金投顧資格 2020 年 2 月 三家銀行、七家券商獲得基金投顧資格 2020 年 4 月 證監會發布證券基金投資咨詢業務管理辦法（征求意見稿），規范證券基金投資咨詢業務 2021 年 3 月 基金業協會就基金投顧服務數據交換技術接口（征求意見稿）向投顧試點機構征求意見 2021 年 6 月 25 日 第二批基金投顧試點機構資格陸續獲批 資料來源：證監會，基金業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.2.2、券商、基金和第三方展業良好、券商、基金和第

15、三方展業良好 目前首批試點共計目前首批試點共計 18 家機構均已開展投顧業務。家機構均已開展投顧業務。截至 2020 年末，首批拿下試點 資質的 18 家機構包括 5 家公募基金或其子公司、7 家券商、3 家銀行和 3 家獨立 第三方基金銷售機構。分機構類型來看： 1） 商業銀行。商業銀行。目前盡管有 3 家商業銀行拿到基金投顧牌照，但是沒有實質性的 產品落地和宣傳，其中招商銀行更多是通過銷售基金組合的形式，代銷其他基金 公司定制的基金組合，例如交銀穩穩的幸福等，但是在監管機構對于基金組合銷 售規范后， 目前存量業務基本處于暫停的態勢， 各類產品均處于暫不可購買狀態。 2） 證券公司。證券公司

16、。從定期報告披露數據來看，2021 上半年首批券商投顧客戶數量基 本都在 10 萬上下，戶均資產規模集中在 3-5 萬元區間，其中國聯證券由于重點布 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 局機構業務戶均規模超過 7 萬元， 整體資產規模在 30-70 億區間。 中金公司于 2021 年 10 月 18 日召開發布會，根據發布會顯示其買方投顧保有量余額已經達到 666 億元。 表表 6、首批基金投顧試點券商展業良好、首批基金投顧試點券商展業良好 公司公司 投顧客戶數（萬）投顧客戶數（萬） 客戶授權資產（億元）客

17、戶授權資產（億元） 客均資產（萬客均資產（萬/戶）戶） 2021H 2020A 2021H 2020A 2021H 2020A 華泰證券 18.35 - 62.29 - 3.39 - 國泰君安 11.00 2.00 46.00 20.00 4.18 10.00 國聯證券 9.73 5.32 71.08 53.54 7.30 10.07 申萬宏源 8.10 3.68 29.00 11.37 3.58 3.09 資料來源：各公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理 3） 獨立第三方基金銷售機構。獨立第三方基金銷售機構。憑借強大的客戶流量優勢，獨立第三方基金投顧 業務的客戶數和客戶規模優勢在首批試點機

18、構中保持發展較為領先，其中盈米基 金旗下投顧品牌且慢成為首家基金投顧服務資產超 100 億元的試點機構，螞蟻金 服與 Vanguard 公司合作推出的“幫你投”用戶超過 100 萬人。 4）基金公司或）基金公司或其子公司。其子公司。我們從產品的整體形態、客戶數量、投資策略三個方我們從產品的整體形態、客戶數量、投資策略三個方 面總結了首批公募基金線上投顧產品的基本信息與特點。產品整體形面總結了首批公募基金線上投顧產品的基本信息與特點。產品整體形態方面，態方面，五 家機構風險劃分維度均較為全面， 基本涵蓋低中高風險等幾大類別的產品， 此外， 投顧產品的設計，包括產品的業績展示形態體現出多樣化的特點

19、，除常規歷史凈 值展示外，易方達基金會向投資者展示未來收益的分布情況，讓投資者對未來預 期有更具象的把握。從客戶總量來看，從客戶總量來看，華夏基金、嘉實基金投顧產品的簽約客戶 數量達到 3 萬人次。 策略方面，策略方面， 易方達投顧產品策略主要按照風險程度來劃分 （貨 幣增強、穩健理財、平衡增長、進取投資、基金投資）；南方基金投顧產品具有 多個場景策略，且在每個場景策略包含多個子策略；嘉實投顧產品較為簡潔（貨 幣增強、固收+、權益以及止盈類產品）；華夏投顧產品布局較為多元，總計 11 只投顧組合，分為優選、教育、養老三個模塊；中歐投顧產品同樣按照風險等級 劃分，目前共劃分為貨幣增強、股基增強、

20、股債均衡、全市場嚴選與多市場優選 五個等級。 表表 7、首批公募基金投顧產品指標明細首批公募基金投顧產品指標明細 機構名稱機構名稱 易方達基金易方達基金 南方基金南方基金 嘉實基金嘉實基金 華夏基金華夏基金 中歐基金中歐基金 投顧品牌投顧品牌 易方達投顧易方達投顧 司南投顧司南投顧 嘉實財富投顧嘉實財富投顧 查理智投查理智投 水滴智投水滴智投 投資門檻投資門檻 均為 1000 元 組合分類組合分類 風險偏好+投資目的+投資周期 組合明細組合明細 貨幣增強策略（1）1 貨幣增強（2） 貨幣增強（1） 優選智投（5） 貨幣增強（1） 穩健理財策略（1） 穩健理財（2） 固收優選（2） 教育智投（2

21、） 股基增強（5） 平衡增長策略（1） 追求增值（10） 權益甄選（1） 養老智投（4） 股債均衡（2） 進取投資策略（1） 追求高收益（4） 智盈慧投（2） - 全市場嚴選（2） 激進投資策略（1） 其他（3） 其他股債混合（3） - 多市場優選（1） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 投顧費率投顧費率 明細明細 貨幣增強策略 0.20% 貨幣增強 0.2% 貨幣增強 0.2% 優選智投 0.2%-0.5% 貨幣增強 0.15% 穩健理財策略 0.25% 穩健理財 0.4% 固收優選 0.3% 教育智

22、投 0.4% 穩健增強 0.25%-0.5% 平衡增長策略 0.40% 追求增值 0.5% 權益甄選 1.0% 養老智投 0.5% 股債均衡 0.5%-0.55% 進取投資策略 0.50% 追求高收益 0.5% 智盈慧投 0.2%-0.5% - 全市場嚴選 0.75% 激進投資策略 0.80% 其他 0.4%-0.6% 其他股債混合 0.25-0.5% - 多市場優選 0.3% 申購和贖申購和贖 回費回費 除南方基金投顧申贖自家旗下產品免申贖費之外，其他投顧品牌申購均為 1 折起，贖回費均按基金合同規定收取 2 資產配置資產配置 情況情況 全市場，披露持倉結構的產品明細和配置比例，但 無各產品

23、持倉規模 7000 余只基金，披露持 倉結構的產品明細和配 置比例，但無各產品持 倉規模 50 余家基金公司，300 余只公募基金，披露持 倉結構的產品明細和配 置比例，但無各產品持 倉規模 全市場，披露持倉結構 的產品明細和配置比 例， 至少設置 2%的貨幣 基金，但無各產品持倉 規模 調倉時間調倉時間 未披露 堅持底層基金的長期配置，避免頻繁調倉，具體調 倉時間未披露 季度結束后一次性披露 調倉情況 資料來源：各公司官網及 App，興業證券經濟與金融研究院整理，數據截至 2021 年 10 月 21 日 注 1：括號中數字代表該投資策 略下產品個數；注 2：2020.1.1-2020.5.

24、31，南方基金旗下產品免投顧費，其他 3 折。 市場上漲環境下投顧類產品創造良好的絕對收益，客戶復購率呈現出較高的水市場上漲環境下投顧類產品創造良好的絕對收益，客戶復購率呈現出較高的水 平。平。根據嘉實基金、南方基金和中歐基金的周年回顧，其投顧服務的客戶復購率 分別達到 86.6%、70.0%和 75.6%，華夏基金的復投金額占比也達到了 80%，其中 以中歐基金的樣本來看，復投客戶中，71.34%的客戶第二筆投入金額高于或等于 首投金額，體現了賺錢效應背景下客戶對于投顧產品的認可度呈現出逐步提升的 態勢。目前購買了基金投顧產品的客戶中實現盈利的客戶數量占比：嘉實基金為 93.89%，華夏基金

25、達到 96.6%，南方基金盈利客戶占比超過 90%，各家公司差異 不大。截至 2021 年 10 月 20 日，收益方面，根據成立以來披露的策略組合漲跌幅 排名，首批基金公司基金投顧產品中自成立以來收益率前三位分別是：嘉實全明 星精選組合（126.44%）、中歐超級股票全明星（119.27%）、華夏權益優選組合 （104.69%）。 表表 8、各基金投顧試點產品收益率明細各基金投顧試點產品收益率明細 易方達基金易方達基金易方達投顧易方達投顧 名名 稱稱 基基 準準 漲跌幅漲跌幅 近近 1 年年 漲跌幅漲跌幅 成立來成立來 激進投資策略激進投資策略 0.15% 0.15% 進取投資策略進取投資策

26、略 中債新綜合財富指數 40%+滬深 300 指數 60% 9.52% 10.06% 平衡增值策略策略平衡增值策略策略 中債新綜合財富指數 60%+滬深 300 指數 40% 8.30% 8.78% 穩健理財策略穩健理財策略 中債新綜合財富指數 90%+滬深 300 指數 10% 5.27% 5.71% 貨幣增強策略貨幣增強策略 中債新綜合財富指數 70%+滬深 300 指數 30% 2.52% 2.79% 南方基金南方基金司南投顧司南投顧 名名 稱稱 基基 準準 漲跌幅漲跌幅 近近 1 年年 漲跌幅漲跌幅 成立來成立來 南方小目標投顧服務南方小目標投顧服務 司南安鑫一號司南安鑫一號 滬深 3

27、00 全收益指數 15%+中證企業債指數 85% 6.69% 10.92% 追求高收益追求高收益 司南多因子成長指數組合 中證 500 指數 90%+上證國債指數 10% 15.69% 73.07% 司南多因子成長組合 中證 500 指數 90%+上證國債指數 10% 11.89% 76.14% 司南多因子藍籌指數組合 滬深 300 指數 90%+上證國債指數 10% 10.89% 53.62% 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 司南多因子藍籌組合 滬深 300 指數 90%+上證國債指數 10% 9.

28、30% 67.99% 追求增值追求增值 司南股債平衡藍籌組合 滬深 300 指數 50%+上證國債指數 50% 13.91% 40.95% 司南股債平衡組合 滬深 300 指數 50%+上證國債指數 50% 13.52% 54.31% 司南股債靈活藍籌組合 滬深 300 指數 35%+上證國債指數 65% 11.63% 30.31% 司南股債靈活組合 中證 500 指數 35%+上證國債指數 65% 11.46% 37.22% 司南股債穩健藍籌組合 滬深 300 指數 20%+上證國債指數 80% 7.11% 20.89% 司南股債積極藍籌組合 滬深 300 指數 70%+上證國債指數 30%

29、 7.02% 48.51% 司南股債穩健組合 中證 500 指數 20%+上證國債指數 80% 6.10% 22.70% 司南股債積極組合 中證 500 指數 70%+上證國債指數 30% 6.09% 55.14% 司南股債進取藍籌組合 滬深 300 指數 80%+上證國債指數 20% 6.07% 51,90% 司南股債進取成長組合 中證 500 指數 80%+上證國債指數 20% 5.50% 59.74% 穩健理財穩健理財 司南絕對收益組合 滬深 300 指數 10%+中證企業債指數 90% 6.25% 16.52% 司南絕對收益穩健組合 滬深 300 指數 5%+中證企業債指數 95% 4

30、.84% 12.04% 貨幣增強貨幣增強 司南雙月寶組合 中證短債指數 80%+上證國債指數 20% 4.11% 7.55% 司南月利寶組合 貨幣基金指數 60%+中證短債指數 40% 2.48% 4.53% 司南銳進司南銳進 司南銳進組合 滬深 300 指數 80%+上證國債指數 20% 4.94% 7.25% 嘉實基金嘉實基金嘉實投顧嘉實投顧 名名 稱稱 基基 準準 漲跌幅漲跌幅 近近 1 年年 漲跌幅漲跌幅 成立來成立來 智盈天天投顧服務智盈天天投顧服務 嘉實財富貨幣增強嘉實財富貨幣增強 中證貨幣型基金指數 100% 2.28% 4.37% 固收優選固收優選 嘉實財富固收優選 上證國債指

31、數 90%+中證轉債及可交換債指數 10% 5.84% 10.31% 嘉實財富固收 Plus 上證國債指數 90%+中證 800 指數 10% 4.90% 10.30% 嘉實財富權益甄選嘉實財富權益甄選 中證 800 指數 95%+貨幣基金指數 5% 12.92% 65.37% 嘉實全明星精選組合嘉實全明星精選組合 滬深 300 指數 80%+中證全債指數 20% 9.05% 126.44% 嘉實功守道太極組合嘉實功守道太極組合 滬深 300 指數 50%+中證全債指數 50% 7.89% 47.79% 嘉實穩穩小福氣組合嘉實穩穩小福氣組合 滬深 300 指數 10%+中證全債指數 90% 4

32、.55% 16.15% 華夏基金華夏基金查理智投查理智投 名名 稱稱 基基 準準 漲跌幅漲跌幅 近近 1 年年 漲跌幅漲跌幅 成立來成立來 小常樂目標盈天天小常樂目標盈天天 華夏權益優選組合華夏權益優選組合 中證全指 80%+中證貨幣基金指數 20% 9.77% 104.69% 華夏固收增強組合華夏固收增強組合 中證全指 20%+中債綜合財富指數 80% 7.19% 24.61% 工資寶絕對收益組合工資寶絕對收益組合 中證全債指數 85%+中證全指 10%+中證貨幣基金指數 5% 6.60% 20.52% 養老智投養老智投 華夏 80 后智享財富組合 中證全指 75%+中債綜合財富指數 20%

33、+中證貨幣基金指數 5% 9.67% 96.17% 華夏 60 后智享財富組合 中證全指 55%+中債綜合財富指數 40%+中證貨幣基金指數 5% 9.59% 71.61% 華夏 70 后智贏人生組合 中證全指 70%+中債綜合財富指數 25%+中證貨幣基金指數 5% 8.86% 78.70% 華夏 90 后智享自由組合 中證全指 80%+中債綜合財富指數 15%+中證貨幣基金指數 5% 8.57% 110.27% 中歐基金中歐基金水滴投顧水滴投顧 名名 稱稱 基基 準準 漲跌幅漲跌幅 近近 1 年年 漲跌幅漲跌幅 成立來成立來 幸福六六小目標天天幸福六六小目標天天 請務必閱讀正文之后的信息披

34、露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 幸福八八小目標天天幸福八八小目標天天 中歐超級股票全明星中歐超級股票全明星 滬深 300 指數 100% 17.46% 119.27% 中歐經典股債全明星中歐經典股債全明星 中證綜合債指數 35%+滬深 300 指數 65% 13.85% 32.75% 中歐均衡偏股全明星中歐均衡偏股全明星 滬深 300 指數 70%+中證全債指數 30% 12.64% 59.62% 中歐指數嚴選長投中歐指數嚴選長投 滬深 300 指數 100% 9.93% 27.97% 中歐穩健享悅中歐穩健享悅 滬深 300

35、指數 20%+中證全債指數 80% 8.36% 34.99% 中歐優勢行業全明星中歐優勢行業全明星 滬深 300 指數 100% 5.26% 98.73% 中歐雙季樂穩健中歐雙季樂穩健 180 天天 中證綜合債指數 90%+滬深 300 指數 10% 5.07% 19.54% 中歐閑錢寶中歐閑錢寶 中證綜合債指數 95%+滬深 300 指數 5% 3.77% 7.61% 中歐現金增強中歐現金增強 貨幣市場基金指數 100% 1.67% 3.29% 資料來源：天天基金，興業證券經濟與金融研究院整理，數據截至 2021 年 10 月 20 日 渠道方面，華夏基金、中歐基金、南方基金和嘉實基金四家基

36、金公司采取自建平 臺+向外部平臺輸出投顧策略的渠道策略，除了在華夏財富、中歐錢滾滾等自研 App 中上線產品之外，還在天天基金網、蛋卷基金等外部平臺上線其交易策略； 易方達投顧策略產品全部借外部平臺外輸出，并未在其官方 App“易方達 e 錢包” 中上線其投顧產品。從上線的第三方平臺來看，除了傳統的互聯網銷售機構，銀 行對于基金投顧產品青睞度也較高，招商銀行、交通銀行等均上線了相應投顧產 品。 表表 9、基金投顧策略產品上線渠道匯總基金投顧策略產品上線渠道匯總 基金公司基金公司 易方達基金易方達基金 南方基金南方基金 嘉實基金嘉實基金 華夏基金華夏基金 中歐基金中歐基金 投顧品牌投顧品牌 易方

37、達投顧 司南投顧 嘉實投顧 查理智投 水滴投顧 自建平臺自建平臺 第第 三三 方方 基基 金金 銷銷 售售 平平 臺臺 獨銷機構 支付寶、 天天基金、 好 買網、 京東金融、 蛋卷 基金、基煜機構通 支付寶、 天天基金、 平 安陸基金、京東金融、 蛋卷基金 支付寶、天天基金 支付寶、 天天基金、 騰 訊理財通、360 數科、 同花順 支付寶、 天天基金、 平 安陸基金、京東金融、 蛋卷基金 商業銀行 交通銀行、 招商銀行招 嬴通 交通銀行 - 中信銀行 交通銀行、平安銀行 資料來源：各自營基金銷售平臺與第三方基金銷售平臺，興業證券經濟與金融研究院整理 注：自建平臺一般指公司自營 App 第二批

38、試點正在加速推進工作中，陸續發布展業計劃。第二批試點正在加速推進工作中，陸續發布展業計劃。今年 3 月，二批試點展開。 二批取得試點資格的機構達到 17 家券商和 15 家基金。第二批投顧試點機構拿到 備案函之后，可以開始準備展業前的籌備工作。向地方證監局申請場檢后，監管 層將會對其進行場檢，制度、人員及系統準備上完全符合展業條件的機構就可以 開始展業。目前部分第二批試點機構，如招商證券、國信證券、博時基金、工銀 瑞信基金等，已通過媒體等形式向公眾告知了基金投顧業務的展業規劃，從規劃 來看，基金投資顧問業務在“投”的質量基礎上加強對“顧”的投入，各公司將 以客戶為核心，做到專業投顧團隊全流程陪

39、同，幫助投資者解決投資過程中的各 種問題。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 3、基金投顧業務發、基金投顧業務發展展的思考建議的思考建議 3 3.1.1、業務生態，產品和渠道之間高度競合、業務生態，產品和渠道之間高度競合 各類型機構在基金投顧展業中各自具備各自的稟賦和優勢，需要揚長避短，將自各類型機構在基金投顧展業中各自具備各自的稟賦和優勢，需要揚長避短，將自 身優勢最大化。身優勢最大化?；鸸镜膬瀯菰谟诋a品端的能力，具備較強的投研能力和資管 經驗；券商的優勢在于高風險偏好的客戶基礎和對于不同金融產品

40、的理解能力； 銀行的優勢在于具備足夠龐大的線下客群和客戶資產；獨立第三方代銷機構的優 勢則體現在長尾客戶的線上服務能力。按照高度專業化的分工來看，基金公司更 擅長提供產品，具備線上和線下客戶基礎的銀行、券商和獨立第三方代銷機構則 在服務端更具備優勢，我們預計未來基金投顧的生態環境是高度競合的，不同持 牌機構的產品會在不同的渠道中相互滲透。 表表 10、各類型機構基金投顧業務展業優劣勢對比、各類型機構基金投顧業務展業優劣勢對比 機構類型機構類型 投研能力投研能力 投顧服務經驗投顧服務經驗 渠道客戶積累渠道客戶積累 基金公司基金公司 強，具備成熟投研團隊 弱，缺少有效客戶溝通機制 弱，權益類代銷為

41、主，缺少客戶積累 證券公司證券公司 強，深度貼近資本市場 強，具備專業投顧團隊 較強，具備股票交易類客戶為基礎 商業銀行商業銀行 較強，對于利率趨勢判斷強于非銀 較強，具備線下理財經理團隊 強，客戶基數最大 第三方銷售機構第三方銷售機構 弱，缺少投研氛圍 弱，以線上服務為主 強，長尾客戶覆蓋能力強 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.2.2、產品定位，基金投顧需要內嵌入場景、產品定位，基金投顧需要內嵌入場景 明確基金投顧產品定位，當客戶買基金投顧產品的時候買的到底是什么。明確基金投顧產品定位，當客戶買基金投顧產品的時候買的到底是什么。目前從 基金投顧產品從產品定位來看，基金投顧本身

42、不是很明確，投資者買入一個基金 投顧產品相較于買入一個 FOF 基金，甚至相較于一個全市場配置的公募基金，并 沒有非常差異化的定位。從目前已經上線的產品介紹來看，不同公司之間的產品 區分度極小，同一公司內部的產品區分度主要在于股票和債券的配置比例，在于 選擇主動基金和指數基金的配置選項。 我們認為， 基金投顧作為一個新鮮的物種， 其產品的定位需要被更加明確的定義， 需要有別于 FOF 和全市場主動基金的產品 標簽。 投顧產品層面，建議改變當前以股票和債券配置比例不同為產品創設邏輯的產品投顧產品層面，建議改變當前以股票和債券配置比例不同為產品創設邏輯的產品 形態，改變以預期持有期限和對應預期收益

43、率形態，改變以預期持有期限和對應預期收益率/歷史收益率為主的營銷手段，通過歷史收益率為主的營銷手段，通過 內嵌場景從而弱化客戶對于預期收益率的敏感性是目前行之有效的路徑。內嵌場景從而弱化客戶對于預期收益率的敏感性是目前行之有效的路徑。投顧機 構需要明確投顧產品形態的定位，目前市場上部分投顧產品形態值得借鑒，例如 且慢的四筆錢將資金分類為長期投資（留給未來的錢，將投資期限拉長以降低整 體風險，追求更高收益）、穩健理財（有具體用途但無需隨時動用的錢，盡量不 虧損的前提下獲得比活錢更高的收益）、活期現金（滿足日常生活需求的錢，收 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重

44、要聲明 - 14 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 益確定、靈活性高）和保險服務（防范意外風險的錢，在不確定的未來中，給生 活托底），同時其長期投資按照資金屬性分類為現有儲蓄投資和每月結余跟投， 并不刻意強調組合的收益率情況。華夏基金投顧產品中的養老金投資組合（分為 60、70、80、90 后客戶的養老組合）和教育金投資組合一定程度上創新了投顧產 品的運用場景。另一方面，考慮到多數投顧產品上線時間較短，建議積極鼓勵經 營機構在開展投顧業務之前可以先通過基金組合的方式進行試點，以此不斷完善 其策略穩定性，從而構建相對穩定的凈值曲線。 圖圖 9、且慢四筆錢的理念被多少投顧機構所借鑒、且慢四筆錢

45、的理念被多少投顧機構所借鑒 資料來源：且慢，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3. .3 3、底層資產，投顧或將推動指數擴容、底層資產，投顧或將推動指數擴容 基金投顧業務的擴張或將孕育指數基金發展契機?；鹜额櫂I務的擴張或將孕育指數基金發展契機。一方面，主動型權益類基金會 存在明顯的風格漂移，隨著市場熱點的不斷輪動，其資產配置或將偏離其產品定 位，導致投顧組合的策略階段性出現偏離；另一方面，主動型基金的管理費率相 對高于指數基金，投顧產品從收益率的定位來看更多是基于一個市場平均回報率 的產品，因此通過配置低費率的指數基金能夠從“節流”的角度增厚投顧組合的 業績。因此，我們預計基金投顧產品會成為

46、市場中配置低費率的指數基金的重要 增量資金，如且慢主理人“ETF 拯救世界”的長贏指數投資計劃底層資產以指數 基金為主。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 10、且慢長贏指數投資計劃底層資產以指數基金為主、且慢長贏指數投資計劃底層資產以指數基金為主 資料來源：且慢，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.4.4、投后服務，建立相對有效的觸達機制、投后服務，建立相對有效的觸達機制 投后服務需要建立更好的觸達機制。投后服務需要建立更好的觸達機制。目前基金投顧產品提供的投后服務產品主要 是以月報和季報為主

47、，主要內容報告展示賬戶運作概況、當期市場回顧、未來市 場展望，一方面投后服務產品推送的頻率本身不高，另一方面其對于客戶關心的 市場熱點問題并沒有實現很高頻的跟蹤和反饋，同時從投顧報告的推出到最后客 戶接受本身存在較高的流失率。 我們認為， 基金投顧核心競爭壁壘在于顧的環節， 需要建立有溫度、高頻率、易觸達的投后服務，投后跟蹤的內容要緊貼市場熱點 問題，相對保持較高頻率地分發到客戶，讓客戶感受時刻關懷，同時具備線下網 點的券商可以以理財顧問作為信息分發渠道，不具備線下渠道的基金公司或者基 金子公司可以探索直播、微信公眾號、視頻號、線下現場活動等多維度的陣地為 客戶提供陪伴和教育。同時，在這個過程

48、中營造出一個有溫度的 IP，作為陪伴客 戶們的朋友，會實現一個相對更好的效果。 3.3.5 5、組織形式，規模導向的思維將被改變、組織形式，規模導向的思維將被改變 傳統以規?？己说臉I務邏輯導向傳統以規?？己说臉I務邏輯導向和基金投顧側重點存在一定的背離。和基金投顧側重點存在一定的背離。傳統基金代 銷的考核邏輯下，銷量和保有量并以此衍生出的創收大小是衡量基金代銷能力強 弱的核心指標。不同于傳統基金代銷業務邏輯，基金投顧大概率是一個更慢的生 意，基金投顧業務更加側重于客戶的留存率、客戶的復購率、客戶的盈利比例， 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16

49、- 行業深度研究報告行業深度研究報告 好的投顧產品是讓客戶能夠長期拿得住的產品?；鹜额櫺枰鄬﹂L期的經營積 淀才能實現一定效果，其經營和考核導向均不同于傳統銷售模式，另一方面其相 對長期的經營理念和金融機構相對短期的考核周期存在一定錯配，同時同一個經 營主體下履行兩個業務方向容易產生明顯的沖突，因此建議對于傳統金融機構可 以單獨成立相對獨立的業務團隊進行展業，尤其是在偏銷售端。 4、美國獨立投顧市場生態的借鑒、美國獨立投顧市場生態的借鑒 對美國投顧對美國投顧市場發展的現狀和歷程進行梳理，能夠為國內投顧市場發展提供一定市場發展的現狀和歷程進行梳理，能夠為國內投顧市場發展提供一定 借鑒。借鑒?？?/p>

50、體來看，美國投資顧問市場呈現頭部集中尾部分散的競爭格局；經營范 圍上，投資顧問公司經營范圍多元化，投資顧問亦需具備多項技能；客戶賬戶管 理方式以全權委托為主，投資顧問具備投資決策權；收費方式多元化，基于資產 規模和固定費用是常見方式； 覆蓋客戶面涵蓋個人+機構客戶。 折射到國內市場來 看， 我們認為有以下啟示： 1） 投顧業務的生態更多是自上而下政策驅動去實現的， 從美國的發展路徑來看，需要拉長資金的久期才能推動投顧業務的良好發展，因 此養老相關業務與投顧業務有天然較高的重合度；2）從職能范圍來看，盡管目前 國內市場金融產品銷售職能有所切割，但是投顧需要建立多樣化的產品閱讀和銷 售能力，從而建