鋰離子電池行業專題報告：一張圖看懂新力金融&比克動力資產置換-220107（14頁）.pdf

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1、鋰離子電池行業專題報告鋰離子電池行業專題報告一張圖看懂新力金融一張圖看懂新力金融&比克動力資產置換比克動力資產置換2022年年1月月7日日2交易概況交易概況本次新力金融與比克動力新力金融與比克動力交易方案包括重大資產置換、發行股份購買資產及募集配套資金三個部分，其中，前兩者互為條件、同步實施，如其中任何一項未獲得所需的批準則本次交易其他項均不予實施。目前方案中對比克動力整體估值為對比克動力整體估值為100億元億元，擬置出資產估值為16.91億元交易方案交易方案重大資產置換 與比克電池（21.6%）或西藏浩澤（7.9%）持有的標的公司全部股權的等值部分進行置換； 擬置出資產包括德潤租賃 58.5

2、%股權、德信擔保100.0%股權、德眾金融67.5%股權、德善小貸56.5%股權和德合典當 77.1%股權； 置出資產的最終承接主體為上市公司控股股東新力集團或其指定的第三方。發行股份購買資產 以發行股份的方式購買擬置入資產與擬置出資產交易價格的差額部分，股份發行價格確定為 7.27元元/股； 擬置入資產為比克動力75.6%的股權（扣除重大資產置換部分后為46.1%）。募集配套資金 擬向不超過35名(含35名)特定投資者以非公開發行股份的方式募集配套資金； 采取詢價發行方式，具體發行價格未定，總額不超過發行股份購買資產的交易價格的100%。資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集

3、配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部交易前比克動力控制關系交易前比克動力控制關系比克電池西藏浩澤李向前魏憲菊深圳比克動力深圳比克動力電池有限公司電池有限公司51%49%100%29.1%22.6%oPsMtRrPrNzRsQsOmNsOtO9PaO7NnPqQoMoMkPrRoPlOqRrR7NoPmNuOsQrNwMsPmQ3交易后新力金融與比克動力實質控制情況交易后新力金融與比克動力實質控制情況交易前新力金融實控人為安徽省供銷合作社聯合社，通過新力集團持有新力金融23.60%的股份。交易后新力集團依舊為新力金融的控股股東，實際控制人仍為安徽省供銷合作社聯合社。董事會董事會：交易

4、后新力集團擬向新力金融董事會推薦6名董事，比克電池和西藏浩澤擬向新力金融推薦3名董事。表決權表決權：交易后新力集團持有新力金融9.16%的股份并取得長信科技12.13%的表決權委托的表決權委托，從而合計控制新力金融21.30%的表決權。如本次發行股份購買資產相關股份上市期滿滿36個月后個月后，新力集團不再擁有長信科技對新力金融12.13%的表決權，最終新力集團僅持有新力金融9.16%表決權，假設前五大股東無增減持行為，則則可能導致新力金融無實際控制人可能導致新力金融無實際控制人。新力金融股東情況新力金融股東情況股東名稱股東名稱交易前持股交易前持股比例比例交易后交易后持有表決持有表決權比例權比例

5、解除委托后持股解除委托后持股比例比例新力集團23.60%21.30%9.16%比克電池-4.85%4.85%西藏浩澤-8.25%8.25%長信科技-（12.13%）12.13%中利集團-8.64%8.64%委托權委托本次交易后比克動力股東情況本次交易后比克動力股東情況股東名稱股東名稱持股比例持股比例新力金融75.6%西藏浩澤14.7%比克電池7.6%其他2.1%資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部4比克動力發展歷程比克動力發展歷程比克動力：主營鋰離子電池的研發、生產及銷售，主要產品包括圓柱形電池圓柱形電池、聚合物電池和方型電聚合

6、物電池和方型電池池，主要應用于消費類產品消費類產品、新能源汽車及后備儲能等領域。當前困境：應收款無法收回引發公司拖欠上游大額原材料款項，公司陷入資金緊繃狀況。2019年，客戶*ST眾泰、華泰汽車等經營陷入困境，導致比克動力未能收到回款（眾泰拖欠約眾泰拖欠約6億元億元，華泰汽華泰汽車拖欠約車拖欠約3億元億元）。同年11月，多家材料供應商發布風險提示性公告，比克動力拖欠其款項總額約達7.31億元億元（其中，容百科技2.06億元、當升科技和江蘇當升4.07億元、杭可科技約1.06億元）。2005公司成立，主營鋰離子電池的研發、生產及銷售開始大圓柱電池研發大圓柱電池研發，同時展開了相關核心技術的配套開

7、發，如全極耳技術、極片展平技術、開口化成技術、超級快充技術等公司發展歷程公司發展歷程向國際車廠介紹、推廣并合作開發基于全極耳技術的大圓柱電池資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部2019與中科院過程工程研究所的合作2019年底2015與全球電動工具龍頭TTI簽訂長期合作協議20215比克動力公司治理比克動力公司治理交易前比克動力實控人為李向前、魏憲菊，通過比克電池持有比克動力29.14%的股份，通過西藏浩澤持有22.64%股份。收購前股權問題：大量質押+部分已處于司法凍結狀態。目前比克電池、西藏浩澤、中利集團和陳建亞持有的股權處于

8、質押狀態；同時比克電池、西藏浩澤和陳建亞持有的股權處于司法凍結狀態。本次交易前本次交易前比克動力公司比克動力公司股權結構股權結構資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部比克電池陳奇高前文新疆盛世信金股權投資合伙企業陳建亞廣州力鼎凱得股權投資基金合伙企業深圳市松禾成長股權投資合伙企業深圳比克動力深圳比克動力電池有限公司電池有限公司29.14%22.64%11.65%8.29%5.21%4.17%3.67%3.10%2.44%1.95%鄭州比克電池鄭州比克電池有限公司有限公司李向前49%51%100%西藏浩澤長信科技中利集團魏憲菊鄭州比

9、克電子鄭州比克電子有限責任公司有限責任公司95%新疆盛世信金股權投資合伙企業5%北京比克未來科北京比克未來科技發展有限公司技發展有限公司英吉沙縣聚能英吉沙縣聚能儲能有限公司儲能有限公司撫州比克電池撫州比克電池有限公司有限公司100%100%51%6比克動力主要業務及產品比克動力主要業務及產品主要業務：主要業務：鋰離子電池的研發、生產及銷售主要產品：主要產品：圓柱形電池、聚合物電池和方型電池比克動力主營業務概況比克動力主營業務概況主要產品主要產品主要型號主要型號主要應用場景主要應用場景量產型號量產型號圓柱形電池圓柱形電池18650 和21700消費數碼、智能家居、平衡車和新能源汽車等消費類領域：

10、消費類領域：18650-3.35Ah、21700-5.0Ah、PT18650-2.5Ah聚合物電池聚合物電池406076和356479共享充電寶、降噪耳機、 手機、平板、電腦、穿戴設備、無人機、智能門鎖、VR設備、智能手環、PC 電腦和手持打印機等產品-方型電池方型電池-純電動商用車，乘用車、插電式電動車及儲能等領域車電和儲能領域：車電和儲能領域：40*220*112-100Ah、40*220*112-103Ah資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部7比克動力財務數據比克動力財務數據營收營收&凈利潤凈利潤2019-2021年年9月

11、：月：比克動力營收分別為13.83/15.64/16.90億元，歸母凈利潤分別為-7.68/-10.01/-0.07億元，2019年和年和2020年虧損金額較大年虧損金額較大。2019-2021年年9月比克動力營業收入和歸母凈利潤（萬元）月比克動力營業收入和歸母凈利潤（萬元）138,312 156,381 169,004 -76,798 -100,092 -736 -150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,0002019年2020年2021年1-9月營業收入歸母凈利潤資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預

12、案（修訂稿），中信證券研究部8比克動力財務數據比克動力財務數據毛利率毛利率&凈利率凈利率2019-2021年年9月：月：凈利率分別為-55.5%/-64.0%/-1.0%。2019-2021年年9月：月：毛利率分別為-12.0%/-0.4%/13.6%。盈利能力下滑原因：盈利能力下滑原因：公司臨時將高標準、高成本的車用電池轉賣到新消費領域（因為前面提到的汽車客戶下單無法兌現），因此低價清庫存導致毛利率大幅下降低價清庫存導致毛利率大幅下降，進而影響到公司凈利率。目前，公司庫存清理基本結束，毛利率逐漸回升。2019-2021年年9月比克動力毛利率和凈利率月比克動力毛利率和凈利率-12%0%14%-

13、56%-64%-1%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2019年2020年2021年1-9月毛利率凈利率2019-2021年年9月比克動力圓柱非車電產品平均成本及售價月比克動力圓柱非車電產品平均成本及售價7.8 5.8 6.4 6.5 6.0 7.4 5.005.506.006.507.007.508.002019年2020年2021年1-9月平均成本（元/只）平均售價（元/只）資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部9比克動力財務數據比克動力財務數據信用減值損失信用減值損失&研發費用研發費用除

14、毛利虧損外除毛利虧損外，導致2019年、2020年公司虧損的主要原因還包括信用減值損失以及研發費用投入。應收款：應收款：下游客戶陷入經營困境造成公司應收賬款回收存在不確定性應收賬款回收存在不確定性，目前公司正積極推進與各大客戶的債務重組方案，逐步收回款項。研發：研發：2019年以前為進軍車電市場，公司成立了研究院并招聘了多名專業人才，相應的已投入的研發項目無法在短期內直接縮減，造成大額虧損。項目項目2019年度年度虧損因素占比虧損因素占比2020年度年度虧損因素占比虧損因素占比毛利-16,65221.7%-6410.6%銷售費用4,6146.0%5,1365.1%管理費用7,77510.1%1

15、4,08714.1%研發費用17,12622.3%10,91110.9%財務費用6,6968.7%6,7016.7%信用減值損失-26,41234.4%-83,94083.9%資產減值損失-6,3028.2%33-0.03%2019-2020年比克動力虧損因素（萬元）年比克動力虧損因素（萬元）資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部10國內電池行業競爭格局國內電池行業競爭格局新能源汽車領域：受益于電動車高增長，鋰電產業同步迅速爆發，且國內電池行業集中度已經形成初步格局，寧德時代、比亞迪份額顯著領先，2020年CR5高達84%。儲能領

16、域：國內儲能鋰電行業進入起步期，隨著國家新基建項目的建設和推進，未來市場增量可期，國內動力電池生產商也會逐漸聚焦儲能領域鋰離子電池業務，未來市場競爭將逐步加劇。資料來源：CNESA，中信證券研究部2020年中國市場儲能電池競爭格局情況（按出貨年中國市場儲能電池競爭格局情況（按出貨量）量）17%11%9%9%8%5%4%4%4%2%27%寧德時代力神?；履茉磧|緯鋰能上海電器國軒新能源南都電源贛鋒電池比亞迪中航鋰電國軒高科其他2020年國內動力鋰電池廠商競爭格局（按裝車量）年國內動力鋰電池廠商競爭格局（按裝車量）50.0%14.9%6.5%5.6%5.2%3.5%1.9%1.5%1.4%1.3%

17、8.2%寧德時代比亞迪LG化學中航鋰電國軒高科松下億緯鋰能瑞浦能源力神電池孚能科技其他資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中信證券研究部11比克動力核心技術比克動力核心技術公司一直注重研發投入，經過多年積累形成了一定的基礎研發技術優勢。2007比克動力核心技術比克動力核心技術序號序號核心技術名稱核心技術名稱用途用途核心技術說明核心技術說明1正極補鋰用于提升效率和能量密度，特別適應于低首效負極材料正極采用補鋰添加劑，完全兼容現有工藝，實現能量密度提升2摻混單晶技術提升壓實，改善產氣&熱失穩&循環采用二次顆粒同單晶摻混，可以提高壓實，提升能量密度，由于單晶材料高溫特性好，同二次顆粒摻混使用對高

18、溫產氣，高溫循環&熱失穩均有改善3高容量硅基負極提高電池容量，提升能量密度正極采用 Ni83,負極采用高容量高首效硅氧材料 /高容量硅碳材料同石墨摻混，摻混Cap.500常溫循環1000 周 83%2.54.2V;摻混Cap.600常溫循環800 周80% 2.54.2V4導電劑SWCNT構建導電網絡，降低電池阻抗，提升功率特性與其他導電劑如SP連用，構建導電網絡，既提高電子導電性，又通過提高保液同時提升離子導電性，降低電池阻抗，提升電池輸出性能5新添加劑技術采用自主開發的添加劑M056 取代常溫條件存放不穩定的添加劑DTD采用新開發添加劑取代常溫條件存放易變色的 DTD，同時不影響電池其它輸

19、出性能，對高溫性能有改善。已申請 PCT專利6熱失穩電解液用于改善使用防爆鋼殼的圓柱電池熱失穩通過率采用添加劑復配技術，在正負極形成熱穩定性， 機械穩定性優良的保護膜，減緩電解液與極片的反應產熱，同時不影響電池其它輸出性能7高電壓 sc-NCM811軟包技術用于方形大電池;也可取代傳統3C的鈷酸鋰體軟包電池。正極采用Ni83單晶材料，負極搭配人造石墨，同時采用自主研發的高電壓電解液，實現常溫循環2000周保持率85%0.5C+/1C-&2.754.25V8全極耳技術降內阻，平衡卷芯內部受力，提升功率特性，改善電池輸出性能正負極均采用全極耳，電池內阻小，卷芯受力均勻，電池一致性也得到較好改善，提

20、升功率特性9四大主材資源池數據庫跟據客戶需求，從資源池數據庫中能快速獲取滿足要求的四大主材對已評測的國內外正極、負極、電解液、隔膜各種材料性能匯總資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部12比克動力前五大客戶（比克動力前五大客戶（2019年）年）2019年按應用領域分類前五大客戶銷售額（億元）及占比年按應用領域分類前五大客戶銷售額（億元）及占比0.66 0.65 0.51 0.43 0.34 2.15 1.72 0.62 0.45 0.39 0.10 0.09 0.08 0.05 0.04 0.000.501.001.502.002

21、.50飛毛腿動力納恩博(天津)寧德惠享華寶新能源倍斯特江鈴新能源小鵬汽車鄭州日產東風汽車零跑汽車中廣核太陽能佛山綜合能源念喬電子MAXELECTRONICS邁思科電子消費類產品領域消費類產品領域新能源汽車領域新能源汽車領域后備儲能領域后備儲能領域資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部15.4%12.4%4.8%4.7%4.3%3.7%3.2%3.1%2.8%2.4%0.7%0.6%0.6%0.4%0.3%40.7%江鈴新能源小鵬汽車飛毛腿動力納恩博(天津)鄭州日產寧德惠享東風汽車華寶新能源零跑汽車倍斯特中廣核太陽能佛山綜合能源念喬

22、電子MAX ELECTRONICS邁思科電子其他2019年公司主要客戶收入占比年公司主要客戶收入占比13比克動力前五大客戶（比克動力前五大客戶（2020年）年）2020年按應用領域分類前五大客戶銷售額（億元）及占比年按應用領域分類前五大客戶銷售額（億元）及占比3.061.230.980.730.640.630.210.170.090.050.060.040.020.010.010.000.501.001.502.002.503.003.50新日動力寧德惠享欣旺達電子納恩博(常州)華寶新能源SolarEdge鄭州日產南京金龍客車零跑汽車海馬新能源Auto XIntegrated Power四川國

23、宏科士達ATS WORLDWIDE消費類產品領域消費類產品領域新能源汽車領域新能源汽車領域后備儲能領域后備儲能領域資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部19.5%7.9%6.2%4.7%4.1%4.0%1.3%1.1%0.6%0.4%0.3%0.3%0.2%0.08%0.06%49.4%新日動力寧德惠享欣旺達電子納恩博(常州)華寶新能源SolarEdge鄭州日產南京金龍客車零跑汽車Auto X海馬新能源Integrated Power四川國宏科士達ATS WORLDWIDE其他2020年公司主要客戶收入占比年公司主要客戶收入占比1

24、4比克動力前五大客戶（比克動力前五大客戶（2021年年1-9月）月）20072021年年1-9月按應用領域分類前五大客戶銷售額（億元）及占比月按應用領域分類前五大客戶銷售額（億元）及占比1.49 1.16 0.87 0.83 0.78 0.88 0.07 0.02 0.01 0.01 0.03 0.03 0.01 0.01 0.01 0.000.300.600.901.201.50華寶新能源納恩博(深圳)諾蘭特納恩博(常州)比亞迪供應鏈管理SolarEdge零跑汽車海馬汽車LUCID孚能科技Integrated PowerAuto XATS WORLDWIDEFiber at homeMerc

25、edez-AMGGmbH消費類產品領域消費類產品領域新能源汽車領域新能源汽車領域后備儲能領域后備儲能領域總結：總結：消費類市場受益于便攜式儲能爆發，而汽車領域客戶穩定性不足，尤其是缺乏一線客戶。8.8%6.9%5.2%5.2%4.9%4.6%0.4%0.2%0.2%0.1%0.07%0.06%0.05%0.04%0.04%63.3%華寶新能源納恩博(深圳)SolarEdge諾蘭特納恩博(常州)比亞迪供應鏈管理零跑汽車Integrated PowerAuto X海馬汽車ATS WORLDWIDELUCIDFiber at home孚能科技Mercedez-AMG GmbH其他資料來源：新力金融重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿），中信證券研究部2021年年1-9月公司主要客戶收入占比月公司主要客戶收入占比