《凌云股份-公司研究報告-主業穩健向上機器人打開新成長空間-250206（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《凌云股份-公司研究報告-主業穩健向上機器人打開新成長空間-250206（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、主業穩健向上，機器人打開新成長空間華西證券汽車團隊華西證券汽車團隊20252025年年2 2月月6 6日日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明僅供機構投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告凌云股份：分析師：白宇SAC NO：S1120524020001分析師：趙水平SAC NO：S1120524050002投資要點219451947 核心觀點：1）凌云股份：深耕主業，積極布局機器人。公司是中國兵器工業集團控股上市公司（2003年在上交所上市），是具備全球競爭力國際化汽車零部件企業，主營汽車零部件、智能市政管網系統兩大產業板塊。2）金屬板塊：熱沖壓+電池殼業

2、務不斷壯大。2013年-2021年，公司通過收購GNS韓方全部股權，提升公司在熱成型零部件領域的市場占有率，鞏固公司在熱成型零部件領域的市場地位。2015年，公司收購德國WAG公司，開展電池殼及其組件業務。目前，公司鋁合金電池殼技術國內領先，是保時捷、寶馬、奔馳等主機廠的定點供應商。3）管路板塊：穩健發力，積極布局機器人。亞大集團成立于1987年，由凌云工業股份公司與喬治費歇爾公司各占50%股份共同控股，致力于成為全球一流的普遍受人尊敬的汽車流體管理系統供應商和中國一流的智慧市政塑料管網系統供應商。公司戰新產業領域布局取得新突破，與華工科技合作成立智能制造合資公司，作為人形機器人力傳感器牽頭單

3、位，聯合相關單位成立項目工作組，推進項目開發。投資建議：公司主業穩健，熱成型+電池殼業務雙輪驅動；積極開拓新業務，儲能+機器人打開新成長空間；預計2024-2026年營收分別為193.41、214.95、236.00元，歸母凈利潤為8.19、9.48、10.50億元，EPS為0.87、1.01、1.12元。2025年2月5日收盤價13.18元，對應2024-2026年PE為15.12、13.07、11.80倍；首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：行業競爭加劇超預期，價格戰帶來價格下降，出貨量不及預期等。gZdYiUuXiYoPpN7N9R9PnPmMmOmRiNqQmOfQqQoR9PrRu

4、NuOnOmMwMsRpQ3目錄1、凌云股份：深耕主業，積極布局機器人2、金屬板塊：熱沖壓+電池殼業務不斷壯大3、管路板塊：穩健發力，積極布局機器人4、投資建議與風險提示1凌云股份：深耕主業，積極布局機器人4凌云股份：深耕主業，積極布局機器人圖圖 1 1-1 1：公司：公司發展歷程發展歷程 公司前身凌云汽車零部件有限公司成立于1995年，后變更為凌云工業股份有限公司，2003年在上交所上市，是具備全球競爭力國際化汽車零部件企業。凌云工業股份有限公司（以下簡稱“凌云股份”）下轄70多家分子公司，分布于德國、墨西哥、印尼以及國內30多個省市和地區，其中與瑞士、美國、韓國、德國等合資成立16家中外合

5、資公司，主營汽車零部件、智能市政管網系統兩大產業板塊。51995公司前身凌云汽車零部件有限公司成立2001與喬治費歇爾有限公司合資組建深圳亞大塑料制品有限公司2015收購德國WAG公司2000整體變更為凌云工業股份有限公司2003上交所上市代碼6004802022凌云新能源科技有限公司成立2021完成對GNS公司的股權收購2024實施股權激勵高端客戶輻射效應展現，獲得北京奔馳電池盒項目配套權20192023布局機器人傳感器業務，處研發階段國資背景，股權結構較集中圖圖 1 1-2 2：公司股權：公司股權結構結構 國資背景，股權結構較集中。公司是中國兵器工業集團有限公司下屬企業，截止2025年1月

6、14日，國務院國有資產監督管理委員會為公司的實際控制人，合計直接/間接擁有公司29.45%的股份。6產品覆蓋管路、電池殼和熱成型件圖圖 1 1-3 3：公司主要產品：公司主要產品公司為適應客戶和市場需求，致力于形成汽車管路、新能源產品、熱成型產品三大專業公司。1）在汽車零部件領域，產品包括高強度、輕量化汽車安全防撞系統和車身結構件系統，新能源汽車電池系統配套產品，低滲透、低排放汽車尼龍管路系統和橡膠管路系統。2）在塑料管道系統領域，產品包括聚乙烯（PE）燃氣管道系統和其他產品。7 聚焦國內外優質客戶資源，開拓多元化客戶群體8圖圖 1 1-4 4：公司汽車零部件部分客戶、市政工程管道部分客戶：公

7、司汽車零部件部分客戶、市政工程管道部分客戶汽車零部件部分客戶市政工程管道部分客戶 公司客戶范圍已基本涵蓋所有汽車OEM，包括國內外主流車企和新能源汽車電池廠商，客戶群體呈現多元化趨勢。1）汽車金屬及塑料零部件客戶包括比亞迪、長安汽車、奇瑞、長城等國內車企，也包括寶馬、奔馳、奧迪、保時捷等國外車企。其中，主流優質客戶占比達90%以上。市政工程管道客戶主要包括港華燃氣、華潤燃氣等燃氣管道系統用戶，也包括首創環保、華衍水務等給水管道系統用戶。2）公司積極進行多元化客戶群體開拓，組織公司經營團隊拜訪主流客戶，組織開展產品推介會，持續提升市場地位和行業競爭力。業績短期承壓，加速開拓新業務9圖圖 1 1-

8、5 5：公司近年：公司近年營收營收/歸母凈利潤走勢及歸母凈利潤走勢及增速（單位：億元，增速（單位：億元，%）業績短期承壓，加速開拓新業務。公司2024年前三季度營收為133.48億元，同比下滑0.43%，歸母凈利潤為5.01億元，同比增長13.35%。公司客戶涵蓋自主、合資、新勢力車企，營收下滑預計受合資銷量下滑影響；利潤下滑預計受匯兌損益影響。公司大力開拓開業務，電池殼、熱成型業務勢頭較好，機器人傳感器業務進展順利，未來成長性空間值得期待。汽車業務保持穩健，毛利率增長明顯10圖圖 1 1-6 6：公司分業務板塊營收分布情況（單位：億元）、公司分業務板塊：公司分業務板塊營收分布情況（單位：億元

9、）、公司分業務板塊毛利率情況（毛利率情況（%）1）分業務看營收：2024上半年，汽車金屬及塑料零部件/塑料管道系統營收分別為81.56億元/5.25億元，同比分別+6.66%/-19.48%；2）分業務看毛利率：2024上半年，汽車金屬及塑料零部件/塑料管道系統毛利率分別為18.10%/12.96%，同比分別+1.8pct/+0.5pct，毛利率保持穩健增長。研發投入加強，費用率保持穩健11圖圖 1 1-7 7：公司銷售：公司銷售/管理管理/研發費用及相應費用率（單位：億元）研發費用及相應費用率（單位：億元）研發投入加強，費用率保持穩健。2024上半年，公司銷售/管理/研發費用分別為1.66億

10、元/4.56億元/3.54億元，同比分別-10.75%/+22.25%/+12.38%。費用率合計為10.92%，同比+0.82pct；其中銷售/管理/研發費用率分別為1.86%/5.10%/3.96%，同比分別-0.29pct/+0.79pct/+0.32pct。公司持續加強科技創新，作為牽頭方聯合相關單位成立傳感器項目工作組，超高強鋼輥壓成型技術已完成某車型定點，1500MPa座椅橫梁在某車型上推廣應用。2金屬板塊：熱沖壓+電池殼業務不斷壯大12沖壓市場空間廣闊，單車配套價值過萬圖圖 2 2-1 1：汽車沖壓件圖示：汽車沖壓件圖示 汽車沖壓件市場空間廣闊，占據60%-70%零部件成型份額，

11、單車配套價值過萬。根據沖壓幫，沖壓工藝是汽車制造領域的四大傳統工藝之一，現代汽車制造工藝中有60%-70%的金屬零部件需沖壓成型，平均每輛車包含1500個沖壓件，單車配套價值過萬。根據智研咨詢，2022年，全球沖壓件市場規模已達2504.78億美元，中國乘用車金屬沖壓件行業市場規模約為2340.71億元。13沖壓工藝：汽車制造的關鍵技藝圖圖 2 2-2 2：沖壓工藝流程、沖壓工藝技術：沖壓工藝流程、沖壓工藝技術 沖壓工藝是汽車制造領域的四大傳統工藝之一，在汽車制造中具有廣泛的應用。沖壓是汽車制造過程中的非常重要的制造工藝之一，主要負責將金屬板材加工成車身的各種零件。沖壓過程通常使用大型沖壓機完

12、成，通過不同的模具對金屬板施加高壓，使其形成所需的形狀，如車門、引擎蓋等部件。沖壓工藝要求高精度和質量控制，以確保所有部件完美匹配，為后續組裝打下良好基礎。14熱沖壓VS冷沖壓：塑造汽車制造的核心技藝圖圖 2 2-3 3：熱沖壓與冷沖壓優勢對比：熱沖壓與冷沖壓優勢對比 熱沖壓與冷沖壓技術憑借各自獨特的技術路徑，在汽車制造領域構建起關鍵的工藝支撐體系。熱沖壓把特制高強度鋼板加熱后沖壓、淬火，模具要求高，常用含硼合金鋼，產品強度高，利于車身輕量化和安全。冷沖壓在常溫下用壓力機和模具讓金屬板材變形，適用于多種材料，模具需綜合機械性能好，產品精度、質量佳，生產效率高。15項目熱沖壓優勢輕量化可使用更高

13、強度的材料，同時保持較輕的重量，對于提高汽車的燃油效率和減少排放至關重要。改善成型性和零件質量高溫下的材料具有更好的拉伸性能和流動性，有助于實現復雜形狀的高精度零件，減少設計和生產成本。減少回彈顯著降低了零件的回彈量，提高了零件的尺寸穩定性。降低沖壓機噸位要求由于高溫下材料的良好成形性，可以使用噸位較低的沖壓機，從而節省設備成本。改善工作環境減少了生產過程中的振動和噪聲，提供了更好的工作環境。項目冷沖壓優勢成本成本可減少28%。機械性能范圍馬氏體鋼具有更廣的機械性能范圍表面質量冷成型馬氏體鋼零件具備更優的最終表面質量。額外清潔無需額外清潔（噴丸處理）氫脆可進行機械性模具沖孔和切邊，熱成型零件需

14、要更貴的激光切割加工以避免氫脆。防腐馬氏體鋼鍍鋅層可提供陰極防腐保護焊接性能馬氏體鋼碳當量較低，具有更好的焊接性能能耗能耗大大降低九年布局，成就汽車熱成型配件領軍者圖圖 2 2-4 4：凌云吉恩斯：凌云吉恩斯工廠、凌云吉恩斯凈利潤走勢（單位：億元）工廠、凌云吉恩斯凈利潤走勢（單位：億元）2013年-2021年，公司通過收購GNS，提升公司在熱成型零部件領域的市場占有率，鞏固公司在熱成型零部件領域的市場地位。2013年，公司就通過與韓國GNS合資成立凌云吉恩斯進入了汽車熱成型業務領域，目前已在全國各地成立7家合資公司，是國內規模排名靠前的汽車熱成型配件生產企業。2021年9月，凌云股份以2.59

15、億元的價格收購凌云吉恩斯剩余的49.9%股權，凌云吉恩斯成為公司的全資子公司。16受益電動化，金屬沖壓件拓展新增長極圖圖 2 2-5 5：汽車總計產銷量（單位：萬輛）、新能源汽車產銷量（單位：萬輛）：汽車總計產銷量（單位：萬輛）、新能源汽車產銷量（單位：萬輛）新能源汽車滲透率穩步提升，金屬沖壓件行業市場規模增長。汽車沖壓件是構成汽車零部件的金屬沖壓件，近年來我國乘用車產業回暖趨勢明顯。根據乘聯會，市場與政策的雙重驅動下，新能源滲透率不斷提升，2024年中國新能源滲透率預計達到47.2%，未來有望繼續高增。新能源車更復雜的車身結構對沖壓件的精密要求，推動乘用車金屬沖壓件行業穩定發展。公司成功開發

16、熱成型雙門環產品譜系，填補空白。17050010001500200025003000350020172018201920202021202220232024汽車產量汽車銷量020040060080010001200140020172018201920202021202220232024汽車產量汽車銷量收購WAG，鋁合金電池殼技術引領行業新高度圖圖 2 2-6 6：沈陽凌云瓦達沙夫沈陽凌云瓦達沙夫公司公司 收購德國WAG公司，拓寬公司產品領域，提升公司品牌形象。2015年，公司收購德國WAG公司，開展電池殼業務。WAG為公司提供了優質的技術與廣闊的市場，拓寬了公司的產品領域。目前，公司鋁合金電池

17、殼技術國內領先，是保時捷、寶馬、奔馳等主機廠的定點供應商。18電動化助力，電池殼業務蓄勢待發圖圖 2 2-7 7：20192019-20302030全球電動汽車復合材料電池殼市場銷售額及增長率（單位：百萬美元）、電池殼結構全球電動汽車復合材料電池殼市場銷售額及增長率（單位：百萬美元）、電池殼結構 乘新能源發展東風，電池殼業務具備巨大的增長空間與潛力。隨著新能源汽車的快速發展，電池殼業務有望實現快速增長。根據恒州誠YH數據，2023年全球電動汽車復合材料電池殼市場銷售額為154.24百萬美元，預計2030年將達到2058.84百萬美元，年復合增長率為45.25%；2023年中國市場規模為57.6

18、7美元，預計到2030年將達到968.64百萬美元。19電池盒大幅減虧，市占率提升空間大圖圖 2 2-8 8：WAGWAG公司利潤走勢（單位：億元）、公司利潤走勢（單位：億元）、20232023年，電池盒箱體市場格局年，電池盒箱體市場格局 電池盒大幅減虧，市占率提升空間大。1）2024上半年，WAG公司凈利潤為-0.68億元，同比減虧0.46億元；未來公司持續改善境外經營管理水平，全力推動WAG扭虧脫困。2）2023年，電池盒箱體總銷量949.5萬套，前三為敏實集團/華域汽車/新鋁時代，市占率分別為14.90%-18.62%/9.31%/8.04%。凌云股份銷量22-39萬套，市占率為2.32

19、%-4.11%，提升空間較大。20公司名稱2023年電池盒箱體銷量（萬套）市占率（%）敏實集團141.44-176.8014.90%-18.62%華域汽車88.409.31%新鋁時代76.338.04%華達科技69.417.31%和勝股份54.375.73%祥鑫科技31.033.27%凌云股份22.02-39.022.32%-4.11%其他廠商414.14-466.5043.62%-49.13%合計949.50100.00%3管路板塊：穩健發力，積極布局機器人21管道系統龍頭，專注汽車流體管路、市政網系統圖圖 3 3-1 1：亞大集團發展歷程：亞大集團發展歷程 亞大集團成立于1987年，由凌云

20、工業股份公司與喬治費歇爾公司各占50%股份共同控股，亞大擁有兩大業務，市政管道系統和汽車管路系統，致力于成為全球一流的普遍受人尊敬的汽車流體管理系統供應商和中國一流的智慧市政塑料管網系統供應商。亞大集團總部設立于河北涿州，在河北涿州、廊坊、長春、北京、上海、浙江、重慶、成都、濟南、深圳、西安、蕪湖、柳州、濰坊、青島、十堰、武漢、佛山、寧波、常熟設生產廠。22智能市政管網系統：綜合解決方案提供商圖圖 3 3-2 2：公司市政管道部分產品、公司市政管網系統部分主要客戶：公司市政管道部分產品、公司市政管網系統部分主要客戶 23公司提供管材、管件、球閥等產品，提供焊接技術、施工指導及智能管網管理，旨在

21、為燃氣、給水、排水、熱力等市政工程提供綜合解決方案。1）主導產品：聚乙烯（PE）系列的管材管件包覆管等、聚丙烯（PP）系列的纏繞管等、焊接機具、智能信息化工程管理系統。其中，聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）管道因其重量輕、耐腐蝕、壽命長、安裝方便等特性，成為市政工程的首選材料。2）主要客戶涵蓋：港華燃氣、中國燃氣、中國水務、北京排水集團等高需求導向型市政工程領域客戶。圖圖 3 3-3 3：公司汽車流體管路部分產品、公司汽車流體管路系統主要客戶：公司汽車流體管路部分產品、公司汽車流體管路系統主要客戶 24公司專注于為國內外主機廠提供流體管理一站式解決方案，產品覆蓋乘用車、商用車和新能源等各個領域。

22、主導產品覆蓋汽車流體管道系統行業標準六大類別，包括制動、傳動、轉向、進氣、冷卻、燃油方面的管路總成和管路連接件。采用輕量化穩定性高的進口尼龍和PVC原料制造，為傳統燃油汽車和新能源汽車的六大管路系統管理提供了優質的產品和成熟的解決方案。主要客戶涵蓋如比亞迪、上汽、大眾、通用、奧迪等國內外主流汽車廠，展現出公司豐富的客戶資源實力。汽車流體管路：系統一站式服務引領者圖圖 3 3-4 4：公司塑料管道系統營業收入（單位：公司塑料管道系統營業收入（單位：億元）、公司塑料管道系統：億元）、公司塑料管道系統毛利率（毛利率（單位單位：%）25公司汽車管路和市政管路兩大板塊主打輕量化高性能特點，斬獲多個優質項

23、目定點，營收和利潤表現穩定。1）在汽車管路板塊，公司尼龍管路主要由上海亞大汽車、河北亞大汽車和長春亞大汽車制造，其中2024H1上海和河北兩亞大公司營業收入合計18.89億元，YOY為10.08%；凈利潤合計1.53億元，YOY為-7.34%，凈利潤率為8.1%。近年成功定點小鵬、廣汽傳祺、北美通用等多個新能源項目。2）在市政管路板塊，營收和毛利率趨于穩定；近年公司探索創新性發展路徑，中標阿比扎比石油管道項目、核電管道項目等。管路板塊保持穩健，斬獲多個優質定點圖圖 3 3-5 5：人形機器人傳感器應用位置示意圖、：人形機器人傳感器應用位置示意圖、20242024-20302030年人形機器人領

24、域力傳感器年人形機器人領域力傳感器/六維力傳感器市場空間走勢（六維力傳感器市場空間走勢（單位：億元）單位：億元）26感知是人形機器人控制和執行的前提，感知層的傳感器是軟件控制和硬件零部件的橋梁，是實現具身智能的關鍵。力傳感器作為其中一類，負責將力的量值轉換為相關電信號，可以檢測張力、壓力、重量、扭矩、應變和內應力等機械量。人形機器人常用的是維度最高的力矩傳感器六維力傳感器，六維力傳感器能夠給出最為全面的力覺信息。同時，其在全方位機械過載保護、動態性能等領域技術壁壘也較高。凌云股份作為牽頭單位，聯合相關單位成立傳感器項目工作組，推進項目開發。力傳感空間超百億，公司已產出樣件4投資建議與風險提示2

25、7核心假設與收入拆解28圖圖 4 4-1 1：收入拆：收入拆解（單位：億元）解（單位：億元）核心假設：新能源滲透率高速增長，驅動公司電池盒業務增長；預計2024-2026年，營收分別為193.41、214.95、236.00億元，毛利率分別為17.61%、17.68%、17.85%。預計2024-2026年營收分別為193.41、214.95、236.00元，歸母凈利潤為8.19、9.48、10.50億元，EPS為0.87、1.01、1.12元。2025年2月5日收盤價13.18元，對應2024-2026年PE為15.12、13.07、11.80倍；首次覆蓋，給予“增持”評級。2023A202

26、4E2025E2026E汽車金屬及塑料零部件營收（億元）166.49 173.51 192.00 210.00 YOY13.78%4.22%10.66%9.38%毛利率16.77%18.20%18.30%18.50%塑料管道系統營收（億元）13.09 12.00 15.00 18.00 YOY-7.29%-8.33%25.00%20.00%毛利率13.07%13.00%13.00%13.00%其他業務營收（億元）7.05 7.50 7.55 7.60 YOY20.31%6.38%0.67%0.66%毛利率12.27%11.27%11.27%11.27%其他營收（億元）0.40 0.40 0.4

27、0 0.40 YOY-31.03%0.00%0.00%0.00%毛利率17.16%17.16%17.16%17.16%總計營收（億元）187.03 193.41 214.95 236.00 YOY12.07%3.41%11.14%9.79%毛利率16.34%17.61%17.68%17.85%盈利預測29圖圖 4 4-2 2：盈利預測與可比公司估值情況：盈利預測與可比公司估值情況 （可比公司盈利預測均來自可比公司盈利預測均來自20252025年年2 2月月5 5日日WindWind一致預測）一致預測）2025年2月5日市值營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)PE（倍）EPS（元）20232024

28、E2025E2026E20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E和勝股份4229.05 39.81 45.74 52.21 1.42 1.74 2.51 3.44 40.61 24.29 16.87 12.29 0.51 0.62 0.90 1.23 祥鑫科技9157.03 72.84 91.95 110.89 4.07 4.65 6.22 7.45 18.04 19.48 14.56 12.16 2.28 2.28 3.05 3.65 新鋁時代5317.82 20.38 27.08 32.64 1.89 2.05 3.0

29、6 3.88/25.72 17.23 13.59 2.63 2.14 3.19 4.05 平均值29.33 23.16 16.22 12.68 1.81 1.68 2.38 2.98 凌云股份124187.03193.41214.95236.006.328.199.4810.5019.1015.12 13.0711.800.690.87 1.01 1.12 風險提示行業競爭加劇超預期，技術進展不及預期，新產品銷量不及預期等。30盈利預測31 圖圖 4 4-3 3：盈利盈利預測預測分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自

30、合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。

31、推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層32免責聲明華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測

32、僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融

33、工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。33THANKS