電子煙行業報告：監管落地加速行業發展產業浪潮蓄勢待發-220108（60頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 電子煙行業報告 監管落地加速行業發展，產業浪潮蓄勢待發 2022 年 02 月 08 日 mmary 2021Q4 利好政策連發，霧化電子煙行業或加速發展。 2021 年 11 月 30 日，國家煙草專賣局發布電子煙國家標準（征求意見稿） ，該標準對電子煙做出多方面指導： 比如尼古丁濃度不高于 20mg/g、 煙堿總量不應高于 200mg；尼古丁來源中使用煙草中提取的鹽堿純度不低于 99%；霧化物添加劑中臨時許可使用物質限制為 122 種，不許使用有誘導性的特征風味等。12 月 2 日，國家煙草專賣局研究起草了電子煙

2、管理辦法（征求意見稿） 。該文件明確指出，霧化電子煙所受監管將與卷煙保持一致，生產、流通銷售等環節均需要許可、批準，零售終端開立的條件與傳統煙草專賣店保持一致。 許可專賣時代來臨，行業“馬太效應”或將愈發顯著。 隨著監管政策的連續落地，現有電子煙的競爭格局將發生改變，擁有較高技術實力、研發能力以及資金實力的生產商將直接受益。最新規定下，電子煙的批發、零售均需要許可后進行，當前國內市場電子煙品牌數量較多，渠道鋪設雜亂。未來隨著新規的推行，電子煙終端門店將得到有效理順，不合格門店將逐步出清，已經鋪設了一定線下銷售網點的龍頭企業仍占據先發優勢，有望在獲得零售許可后實現再次發展。 展望國內，電子煙遠期

3、或成長為千億市場，產業鏈在全球占據重要地位。 國內電子煙行業仍處于發展初期，霧芯科技公告數據顯示 2019 年中國電子煙滲透率僅為1.2%，市場規模僅約 100 億元。如果假設遠期中國總煙民維持在 2.87 億的水平，平均單客貢獻提至 600 美元，當滲透率持續提至 10%/20%/30%時，我國電子煙市場規模約為1118/2236/3354 億。據2021 電子煙產業藍皮書數據顯示，2021 年中國電子煙制造及品牌企業超過 1500 家，創造直接就業人數近 150 萬，出口總產值或已經達到 1383 億元。HNB 當前政策尚未更新，但潛在市場空間也同樣巨大。 放眼海外，英國推動電子煙發展后煙

4、草稅收受影響有限，美國政府 2020 嚴格監管后市場仍蓬勃發展 2019 年英美電子煙滲透率已達到 50.4%與 32.4%，電子煙全球化趨勢已經形成。英國為實現無煙目標大力推廣電子煙醫用， 對電子煙收稅較低， 但英國中央政府稅收受影響有限，2012 年至 2019 年，在英國大力控煙的背景下，英國中央政府的煙草稅收由 98.97 億英鎊下滑至 90.38 億元，并在 2020 年受煙草稅率提升的影響下回升至 97.9 億英鎊。目前霧化電子煙已成英國新型煙草發展重點。美國于 2020 年對電子煙口味進行了嚴格的控制，在這個背景下以美國為主的北美霧化電子煙市場并沒有發生大幅度的調整。2020 年

5、北美市場規模降至 673 億元，下滑幅度僅為 1.32%，同時隨著 2020 年過渡期的結束，2021 年市場規模有望恢復至 751 億元，重回快速發展軌道。美國的數據意味著，對霧化電子煙口味的嚴格管理并不會導致消費者放棄電子煙， 電子煙的滲透率在口味有限的條件下依然可以快速增長。 電子煙國內稅收路徑或按兩步走，助力稅基平穩過渡 對比海外電子煙稅收政策，我們認為對新型煙草制品征收消費稅是大勢所趨。參考日本韓國，未來中國新型煙草稅率或以較低稅率切入，逐步提升接近傳統卷煙稅率水平。當前我國電子煙僅收取增值稅，稅率顯著低于傳統香煙。對我國稅收影響而言，電子煙市場規模與稅率同步提升，或可互相抵消影響，

6、保持整體稅基平穩。 霧化電子煙產業鏈結構清晰各公司分工明確，優秀“玩家”快速崛起 聚焦制造商，思摩爾國際以其在煙油處理、霧化效率及穩定性、加熱均勻、尼古丁傳遞效率等多角度超越過往流行的棉芯的陶瓷霧化芯品牌，FLEEM 掀起霧化電子設備行業技術變革，公司與大客戶及大供應商持續合作，以新盈利點拉動公司業績增長；聚焦品牌商，霧芯科技順應政策趨勢深耕一體化零售模式快速搶占市場， 通過與思摩爾國際聯手及對煙彈口味的高標準嚴要求實現高質量產品體驗，并以”雙循環“自我增強模型推動企業持續優化。 投資建議：我們建議關注以下方向：1、具備技術及研發壁壘，未來受益于“馬太效應”的上中游供應鏈龍頭：思摩爾國際。2、

7、擁有一定品牌力、渠道下沉能力以及消費者數據積累的電子煙品牌商：霧芯科技。3、細分產品領域具有技術優勢的公司：沃特股份。4、生產周轉均符合主管部門要求的中煙系供應商：勁嘉股份、集友股份。電子煙行業監管政策加速落地，行業整體有望進入快速發展軌道，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：政策風險、疫情反復影響終端需求 電子煙行業： 推薦 首次評級 相關研究 1.【民生社服】社服周觀點：國家發改委出臺促消費舉措，建議關注線下消費復蘇主線 2.消費者服務周報:元旦期間離島免稅火熱， 冰雪游、周邊游滲透率提高 3.消費者服務周報 20220103:假期提振酒旅需求，免稅業迎十四五春風 4.【民生商社】社服周

8、觀點：西安疫情帶來擾動，中免直播亮眼蓄力發展 5.【民生商社】從供需復盤到競爭格局推演，植發行業前景幾何？ 行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目 錄 1 政策分析：國內電子煙監管政策加速落地，全球監管日趨成熟 . 3 1.1 我國電子煙監管政策回顧：穩步推進，官方態度成行業發展重點 . 3 1.2 2021Q4 利好政策連發，霧化電子煙行業或將加速發展 . 4 1.3 英國監管：態度積極，低稅率未對煙草稅收產生較大影響 . 8 1.4 美國監管：減害作用初受監管認可，2020 年強監管背景下市場仍高速發展 . 12 1.5

9、全球監管趨勢：世衛態度有所轉變，多國政策為我國監管提供經驗 . 15 2 煙草行業縱覽：新型煙草勢頭正勁，中國市場或為千億級別 . 18 2.1 新型煙草減害、經濟、時尚，全球化流行趨勢已形成 . 18 2.2 中國新興煙草市場空間或為千億，產業鏈龍頭地位穩固 . 22 2.3 全球傳統煙草需求持續下滑，煙草公司寡頭壟斷特征明顯 . 28 2.4 煙草稅收復盤：計稅方式復雜多樣，整體稅率較高 . 33 3 新型煙草行業洞察：行業趨于完善，“領跑者”差異化優勢明顯 . 40 3.1 全霧化電子煙：產業鏈條趨于完善，細分龍頭穩步發展 . 40 3.2 HNB：消費者地域分布特征明顯，優秀解癮特性為

10、市場奠定基礎 . 47 4 投資建議 . 53 4.1 行業投資建議 . 53 4.2 重點公司 . 53 5 風險提示 . 55 插圖目錄 . 58 表格目錄 . 59 jXNBpZnOnNoOrR8ObP7NpNoOpNtRkPoOnPlOpOrQ6MmMzQvPoOtMwMnQyR行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 政策分析：國內電子煙監管政策加速落地，全球監管日趨成熟 1.1 我國電子煙監管政策回顧： 穩步推進， 官方態度成行業發展重點 通過梳理 2016 年以來我國電子煙行業相關政策，大致可以將官方態度劃分為三個

11、階段： 第一階段為 2016 年 2 月至 2018 年 8 月，國家鼓勵研發電子煙等新型煙草產品，鼓勵相關企業把握國外電子煙浪潮并在境外市場進行產品試點， 而在此期間市場監管較為寬松， 也導致電子煙零售商利用監管真空向未成年人銷售電子煙的現象屢見不鮮； 第二階段為 2018 年 8 月至 2021 年 3 月，在這一階段，電子煙的線上銷售被徹底打擊，避免未成年人接觸電子煙成為核心議題， 官方出臺大量政策文件并多次開展專項行動， 規范電子煙行業秩序； 第三階段為 2021 年 3 月至今，在此期間，煙草專賣局首次提出通過修改煙草專賣法實施條例以加強對電子煙等新型煙草制品的監管，而近幾個月內，國

12、標批準進度多次發生變動、實施條例正式施行及電子煙管理辦法 （征求意見稿）的提出都意味著電子煙監管力度上升到了前所未有的新高度，也說明國家對電子煙的態度逐漸清晰。 表 1：我國電子煙行業政策發展概況（2016 年至今） 發布時間 相關文件 發布主體 內容概要 2016 年 2 月 2015 年全國卷煙零售客戶滿意度調查情況 國家煙草專賣局 重視研發加熱不燃燒卷煙、電子煙、口含煙等新型煙草制品，努力培育新的經濟增長點。 2016 年 4 月 2016 年全面深化改革工作要點 國家煙草專賣局 進一步深化新型煙草制品創新改革。繼續推進新型煙草制品監管法律法規體系建設；繼續推進新型煙草制品研發創新改革。

13、 2017 年 5 月 關于禁止銷售進口新型卷煙的告知書 全國各縣市煙草專賣局 明確國內企業不能生產且沒有正當渠道從境外進口加熱不燃燒煙草制品，禁止在國內銷售 IQOS 等 HNB 產品。 2017 年 5 月 關于加強煙草專賣市場監督工作的通知 國家煙草專賣局 明確加熱不燃燒煙草制品本身就屬于煙草制品，應當依法納入監管范圍。 2017 年 10 月 國家標準計劃電子煙（強制性） 國家煙草專賣局 避免電子煙標準缺失造成監管真空，通過強制性國家標準為電子煙的監管提供標準和技術支撐；旨在保護消費者健康、減少未成年人與非吸煙者誤接觸、防止國家財稅流失、提升電子煙行業國際競爭力。 2017 年 11

14、月 電子煙霧化類器具產品、電子煙霧化液規范 中國電子商會 規定電子煙霧化類器具產品及電子煙霧化液產品的通用要求、元件要求、使用說明書、標識、包裝、運輸、儲存、售后服務等要求，規范行業標準。 2017 年 12 月 國家標準計劃電子煙液 煙堿、丙二醇和丙三醇的測定 氣相色譜法（推薦性） 國家煙草專賣局 建立電子煙液中煙堿、丙二醇和丙三醇的分析方法標準，與國際研究同步推進，并為電子煙液產品的質量控制、安全監管等提供技術支撐。 2018 年 1 月 2018 年全國煙草工作會議 國家煙草專賣局 積極研發電子煙、口含煙、加熱不燃燒煙草制品等新型產品，鼓勵在境外市場大膽試水、謀求突破。 行業深度報告/消

15、費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 2018 年 5 月 國家煙草專賣局 2018 年全面深化改革工作要點 國家煙草專賣局 深化新型煙草制品創新改革，推進新型煙草制品監管的政策法規研究，進新型煙草制品全產業鏈創新發展，推進新型煙草制品產品國際拓展。 2018 年 8 月 國家煙草專賣局關于禁止向未成年人出售電子煙的通告 國家市場監督管理總局 不得向未成年人出售電子煙；加強對上架電子煙產品名稱的審核把關，采取有效措施屏蔽關聯關鍵詞，不向未成年人展示電子煙產品；加強對電子煙產品的市場監管力度，保護未成年人免受電子煙侵害。 2018 年 10 月

16、對十三屆全國人大一次會議第6801 號建議的答復 國家煙草專賣局 完全贊同將加熱不燃燒卷煙、電子煙及其他新型煙草制品按照煙草制品進行管理。 2019 年 11 月 關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告 國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局 敦促電商平臺及時關閉電子煙店鋪，并將電子煙產品及時下架；敦促電子煙生產、銷售企業或個人及時關閉電子煙互聯網銷售網站或客戶端，撤回通過互聯網發布的電子煙廣告。 2020 年 7 月 電子煙市場專項檢查行動方案 國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局 實行為期兩個月的專項檢查行動，全面清理互聯網電子煙售賣；重點解決變相銷售、社交平臺銷售、虛假違法廣告、實體店

17、年齡核驗措施、煙企贊助冠名等問題。 2020 年 10 月 未成年人保護法 全國人大常委會 禁止向未成年人銷售電子煙；父母或者其他監護人不得放任、唆使未成年人吸煙（含電子煙）。 2021 年 3 月 關于修改的決定（征求意見稿） 工信部、國家煙草專賣局 為推進電子煙監管法治化并與國際通用做法保持一致，考慮將電子煙等新型煙草制品參照卷煙的有關規定執行。 2021 年 6 月 保護未成年人免受煙侵害“守護成長” 專項行動方案 國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局 全面從嚴監管電子煙經營行為，規范電子煙生產經營活動，防范電子煙市場亂象“死灰復燃”；約談電子煙企業和互聯網企業，壓實主體責任，防止互聯網

18、領域電子煙對未成年人的侵害；全面排查電子煙銷售網點，登記建檔。 2021 年 11 月 煙草專賣法實施條例 國務院 為加強相關煙草制品監管，電子煙等新型煙草制品參照卷煙的有關規定執行。 2021 年 11 月 電子煙國家標準（征求意見稿） 國家煙草專賣局 保護消費者利益，規范電子煙產業發展， 2021 年 12 月 電子煙管理辦法（征求意見稿） 國家煙草專賣局 明確電子煙定義和監管對象，加強電子煙的生產、銷售、進出口管理及監督檢查細則；電子煙稅收征繳按照國家稅收法律法規執行。 資料來源：國家煙草專賣局，國家市場監督管理總局，中國電子商會，工業和信息化部，全國標準信息公共服務平臺，東方煙草報，民

19、生證券研究院 1.2 2021Q4 利好政策連發，霧化電子煙行業或將加速發展 今年四季度以來，國家相關主管部門連續發布電子煙監管新政，對霧化電子煙的國家標準做出明確規定，并推出對應管理辦法，具體如下： 2021 年 11 月 26 日，國務院正式修改煙草專賣法實施條例 ，強調“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行。 ”直接為市場奠定合規經營的主基調，電子煙行業無序發展的亂象將終結。 2021 年 11 月 30 日，根據國家標準化管理委員會標準制修訂計劃，國家煙草專賣局發布電子煙國家標準（征求意見稿） ，并公開征求意見，擬在發布后 3-5 個月正式實施。該標準對電子煙的尼古丁

20、濃度、尼古丁來源以及口味添加劑等方面進行了明確 2021 年 12 月 2 日，國家煙草專賣局按照新修改的中華人民共和國煙草專賣法實施條行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 例 ， 研究起草了 電子煙管理辦法 （征求意見稿） 。 該文件內容中明確指出從監管的角度出發，霧化電子煙所受監管將與卷煙保持一致，生產、流通銷售等環節均需要許可、批準，零售終端開立的條件與傳統煙草專賣店保持一致。 許可專賣時代來臨，行業“馬太效應”或將愈發顯著。隨著監管政策的連續落地，現有電子煙的競爭格局將發生改變。在電子煙國家標準的指導下，電子煙的生產需要

21、經過許可，廠商的生產品質將成為重中之重，擁有較高技術實力、研發能力以及資金實力的生產商或將受益。這類生產商具有較高的研發投入， 因此產品迭代更快， 能夠收獲更廣泛的受眾， 進而不斷擴大先發優勢。 在最新的電子煙管理辦法的規定下， 電子煙的批發、 零售均需要許可后進行， 當前國內消費市場上電子煙品牌數量較多，零售渠道鋪設也較為雜亂，部分電子煙品牌門店距離學校過近，且在一定范圍內存在多家門店。未來隨著管理辦法的推進，電子煙終端門店將得到有效理順，不合格門店將逐步出清。我們認為，已經鋪設了一定線下銷售網點的龍頭企業仍占據先發優勢。這類龍頭企業的產品往往為消費者所認可， 且公司地推及銷售途徑較為合規，

22、 這部分龍頭企業有望在獲得零售許可后進行再次發展。 1.2.1 電子煙新國標解讀： “尼古丁濃度、來源以及口味添加劑”被明確細化 國家煙草專賣局在最新的國標征求意見稿中，披露了最新的電子煙參考標準，其中最為核心的幾個方面為： 尼古丁濃度： 霧化物中的煙堿 （尼古?。?濃度不應高于 20mg/g， 煙堿總量不應高于 200mg。 尼古丁來源：規定應使用煙草中提取的鹽堿、純度不低于 99% 霧化物添加劑限制：不應使產品呈現對未成年人有誘導性的特征風味，臨時許可使用物質為 122 種。 我們認為，對于尼古丁以及口味的限制，或主要出于對消費者健康以及防止未成年人吸食電子煙的考量。但當前的國標規范下，1

23、22 中添加物質或已經可以保證產品口味的豐富度；尼古丁含量的標準或也參照了海外的規章條文，與當前市場上的主流產品的尼古丁含量相比差距不大，未來消費者或可以順利實現國標產品的更新過度。 表 2：電子煙國家標準（征求意見稿）重點內容摘要 衡量標準 內容概要 霧化物煙堿含量 霧化物中的煙堿濃度不應高于 20 mg/g，煙堿總量不應高于 200 mg 煙堿純度 應使用煙草中提取的煙堿,純度不應低于 99%（質量分數） 電子煙釋放物 煙堿釋放量不應高于 0.2 mg/puff 霧化物添加劑 不應使產品呈現對未成年人有誘導性的特征風味 煙具及煙彈結構 使用電子煙煙液的電子煙煙具和煙彈應具有封閉結構，防止人

24、為填充 資料來源：全國標準信息公共服務平臺, 民生證券研究院 復盤觀察，我國電子煙國標的制定，經歷了一個相對較長的過程。強制性電子煙國標最早在2017 年便進行公示，并于 2019 年推進到正在批準并待發布的狀態。但待發布的狀態持續了兩行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 年之久， 期間電子煙行業總體處在無據可依的局面。 2021Q4， 電子煙國標進度取得實質性進展，先是從“正在批準”回退為“正在起草” ，再由“正在起草”轉變為“正在征求意見” 。 圖 1：強制性電子煙國家標準（20171624-Q-456）變更歷史 資料來源：

25、全國標準信息公共服務平臺，民生證券研究院 1.2.2 電子煙管理辦法解讀： “產-銷-售”將全面進入許可專賣時代 電子煙國標正式發布指日可待，霧化電子煙受監管認可。12 月 2 日發布的電子煙管理辦法 （征求意見稿）明確定義電子煙產品為霧化電子煙，不包括已納入卷煙管理的 HNB，并強調“電子煙產品應當符合國家標準” 。此外，鑒于煙油泄露等問題，開放式電子煙不被官方認可，但該類產品目前在我國電子煙市場中份額相對較小，且封閉式電子煙在使用方面也可以成為開放式電子煙的平替產品，因此新規的實施對于行業規模及增速的潛在負面影響并不大。另外，由于封閉式電子煙受到官方認可，電子煙市場之前存在的假冒偽劣產品等

26、亂象也將徹底受到打擊。 最新電子煙管理辦法，主要在以下幾個方面上明確了管理方式及方法： 管理方式與范圍：煙草專賣局將主管全國監督管理工作并制定電子煙的產業政策等，而具體的詳細管理監督權將細分到各省市區。我們認為將來各省市區或出現具有地方特色的電子煙品牌。 生產端： 電子煙上市銷售需要登記報備， 而不能由電子煙企業自行決定。 電子煙生產企業、電子煙代加工企業、電子煙品牌持有企業和電子煙用煙堿生產企業需要同時取得煙草專賣生產企業許可證與市場監督管理部門核準登記，方可正常展業。 流轉端：具備煙草專賣批發企業許可證的企業，需變更許可范圍后方可從事電子煙批發業務。電子煙品牌生產出的產品需先交付至交易管理

27、平臺，才可由批發企業進貨，有利于國家進行數量管理。 同時電子煙產品在進入統一的電子煙交易管理平臺銷售前， 應按要求核定計稅基價。 零售端：普通中小學、特殊教育學校、中等職業學校、專門學校、幼兒園周邊不得設置電子煙產品銷售網點。 禁止向未成年人出售電子煙產品。 電子煙經營者應當在顯著位置設置不向未成年人銷售電子煙的標志；禁止利用自動售貨機銷售電子煙產品；任何個人、法人或者其他組織不得通過本辦法規定的電子煙交易管理平臺以外的信息網絡銷售電子煙產品和電子煙用煙堿；禁止銷售添加大麻等容易誘導未成年人吸食的調味電子煙和可自行添加煙液的電子煙。 行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

28、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 我們認為管理細則的目的是為了規范市場，淘汰劣質企業以及保護未成年人。從市場的角度觀察，在過去幾年，當前霧化電子煙主流品牌均在產品企劃、營銷宣傳以及門店開立的流程上進行了嚴格的自我管理， 因此在展業的具體操作流程也提前規范了自身行為， 沒有在未成年人群體端發力發展。 因此細則的落地將利于行業出清， 行業出清后具有品牌及技術優勢的公司或將加速發展。 表 3：電子煙管理辦法（征求意見稿）重點內容摘要 重點內容 內容概要 產品定義 電子煙指產生含煙堿（尼古丁，下同）的氣溶膠供人抽吸的電子傳送產品，包括煙彈、煙具以及煙彈與煙具組合銷售的產品等，不包括已納入卷煙

29、管理的加熱卷煙 國家標準 電子煙產品應當符合電子煙國家標準 采購管理 生產所需煙草原料須從有經營權的煙草企業購進 生產管理 對電子煙產品實行登記制度；未取得煙草專賣生產企業許可證的電子煙相關企業不予核準登記 銷售管理 建立全國統一的電子煙交易管理平臺；禁止向未成年人出售電子煙產品 監督檢查 查處電子煙產品的制假售假、走私販私、假冒偽劣等行為 稅收征繳 電子煙稅收征繳按照國家稅收法律法規執行 資料來源：國家煙草專賣局, 民生證券研究院 圖 2：電子煙流轉全鏈路規范 資料來源：國家煙草專賣局，民生證券研究院 加熱不燃燒仍處禁售狀態。 HNB 作為煙草制品， 在國內的生產與銷售受到煙草專賣局監管。國

30、內雖目前禁售 HNB，但潛在市場體量十分龐大，且中煙公司旗下多家分公司相繼在國外推出多款 HNB 產品，如“寬窄功夫” （四川中煙） 、MC（云南中煙） 、MU+（廣東中煙）及 COO（湖北中煙） 等， 意味著我國 HNB 制造已經形成了全產業鏈。 官方長期以來秉持的 “對外出口、對內禁售”的政策是基于技術、出口及稅收等多重因素影響下的結果。 行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖 3：中煙公司 HNB 產品示意圖 資料來源：公開資料整理，民生證券研究院 1.3 英國監管：態度積極，低稅率未對煙草稅收產生較大影響 英國對電子煙

31、的政策引導較為積極，并已經將電子煙作為戒煙工具進行推廣。英國藥品和健康產品管理局 MHRA 于 2021 年 10 月宣布英國將成為世界上首個允許合法電子煙作為醫療產品的國家，電子煙可以成為幫助吸煙者停止使用傳統卷煙產品的處方。MHRA 表示，2020 年英國大約有 610 萬煙民，電子煙已經成為戒煙者歡迎的戒煙手段，約有 27.2%的戒煙者正在使用電子煙以輔助戒煙（使用戒煙貼片及口香糖等替代性產品的戒煙者僅占 18.2%） ，同時使用電子煙并輔以戒煙服務的吸煙者成功戒煙的概率高達 68%。 霧化電子煙成英國新型煙草發展重點，HNB 視同卷煙進行管理。英國目前對霧化電子煙尚不征收消費稅， 而對

32、 HNB 則自 2019 年 7 月起從量收取與卷煙相當的 234.65 英鎊/千克消費稅（2020 年起上調至 243.95 英鎊/千克） 。而這主要是由于英國衛生與社會保健部（DHSC）報告證明在煙草產品中，霧化電子煙的危害最小，卷煙危害最大，而 HNB 的危害則介于兩者之間。在多項有關報告的強力背書下，霧化電子煙成為英國政府有意控制吸煙率背景下新型煙草行業中的“寵兒”。 表 4：英國電子煙政策發展概況（2015 年至今） 發布日期 內容概要 2015 年 8 月 PHE 表示電子煙比傳統卷煙危害少 95% 2017 年 7 月 PHE 發布邁向無煙一代：英格蘭煙草控制計劃，鼓勵消費者采用

33、危害更小的尼古丁產品 2018 年 6 月 英國衛生與社會保健部（DHSC）明確到 2022 年底將成年人吸煙率降至 12%以下 2019 年 向煙草行業發出最后通牒，要求煙草行業在 2030 年淘汰傳統卷煙 2020 年 3 月 PHE 鼓勵吸煙者放棄卷煙并采用電子煙幫助戒煙 2021 年 2 月 重申在 5 月 20 日前煙草及相關產品條例（TRPR）進行審查 2021 年 4 月 英國國家健康研究院（NIHR）開始試點為所有就醫的煙民發放免費電子煙 2021 年 10 月 MHRA 宣布批準電子煙作為處方藥以幫助吸煙者戒煙 資料來源：MHRA，PHE，DHSC，NIHR，民生證券研究院

34、行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 PHE 發布電子煙減害證據后，英國政府態度由中性逐步轉向倡導。英國政府早期對電子煙的態度較為中性，直到 2015 年英國公共衛生部（PHE）發布電子煙：證據更新并表示電子煙比傳統卷煙危害少 95%之后， 英國官方對電子煙的態度轉變為積極， 并開始倡導電子煙。 PHE在發布該報告后， 至今保持每年更新有關電子煙相對安全性的報告， 向國民明確傳遞利用電子煙替代卷煙并減輕傳統煙草對公眾健康危害的態度。 在該報告的指導下， 相關企業持續強調電子煙的減害作用， 并將替代卷煙當作電子煙行業發展的重要突破

35、口， 甚至如菲莫國際等傳統煙草巨頭也一再重申到 2030 年或將徹底淘汰傳統香煙。 英國對電子煙的積極態度已經成為全球電子煙行業迅猛增長的重要推動力。 英國電子煙相關監管體系愈發完善。早在 2010 年，英國就引入關于電子煙的醫療許可機制，表明待電子煙產品獲 MHRA 批準后，可以同其他尼古丁替代產品（NRT）一樣享受僅 5%的增值稅優惠稅率（英國一般增值稅稅率為 20%)。但是過于繁瑣的申請手續及較高的申請成本導致英國國內長期沒有通過 MHRA 批準的電子煙產品， 電子煙也因此被視作消費品而收取 20%的增值稅。目前，英國已通過加快醫療許可批準流程并將電子煙產品納入醫療體系（NHS） ，不斷

36、支持有關企業為減少吸煙危害而進行創新，避免卷煙行業從過于繁瑣的 MHRA 程序中受益，在提高監管效率的同時為電子煙企業帶來稅收便利，實現政府與企業之間的雙贏。 圖 4：2015 年后英國成年人戒煙率提升明顯 資料來源：ONS，民生證券研究院 20%20%19%19%18%16%17%17%16%15%55%50%54%55%57%61%60%61%63%64%0%20%40%60%80%2011201220132014201520162017201820192020吸煙率戒煙率行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖 5：20

37、142020 年后英國成年人電子煙使用率整體上升 資料來源：ONS，民生證券研究院 表 5：2020 年部分國家吸煙率基本情況 國家 法國 印度 中國 俄羅斯 西班牙 美國 吸煙率（%） 28.7 26.9 25.3 25.0 24.5 21.9 國家 意大利 南非 韓國 德國 日本 新加坡 吸煙率（%） 21.2 20.2 20.1 19.6 17.9 16.8 國家 英國 巴西 澳大利亞 墨西哥 新西蘭 加拿大 吸煙率（%） 14.3 13.1 13.0 12.9 12.7 12.5 資料來源：WHO世界煙草流行報告（第四版） ，民生證券研究院 電子煙普及加速吸煙率下降， 強烈戒煙需求促成

38、行業高景氣度。 作為對待電子煙態度最為積極的國家，英國長期以來將吸煙率下降歸為電子煙普及率上升的功勞。根據 WHO 最新發布的世界煙草流行報告 ，英國目前已成為歐洲吸煙率第三低的國家。英國國家統計局（ONS）數據顯示，近年來英國成年人吸煙率大幅下降，從 2011 年的 20.2%降至 2019 年的 14.1%，而戒煙率則從 55%上升至 63%。 國民對電子煙的減害效果認可度也較高， 2019 年， 過半數 （50.6%）電子煙使用者表示購買電子煙是為了戒煙，而成功戒煙人群中采用電子煙的占比亦超 50%。在英國鼓勵戒煙者采取“受管控的電子煙產品+戒煙行為引導”的綜合方法提高戒煙成功率的局勢下

39、， 隨著英國政府無煙化目標的不斷推進， 電子煙行業將直接受益于政策激勵及眾多戒煙者龐大的消費需求。 3.7%4.5%5.6%5.5%6.3%5.7%6.4%0%2%4%6%8%2014201520162017201820192020男性女性全體行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖 6：嘗試使用霧化電子煙進行戒煙的英國煙民比率總體上升（2007-2020 年） 資料來源：PHE，民生證券研究院（圖文資料截圖） 圖 7：2019 年英國煙民使用電子煙主要為了輔助戒煙 圖 8：2020 年英國各口味霧化電子煙使用情況 資料來源：

40、PHE，民生證券研究院（圖文資料截圖） 資料來源：PHE，民生證券研究院（圖文資料截圖） 圖 9：英國各地區成功戒煙者中采用電子煙輔助戒煙的人群占比均超 50%（2019 年 4 月-2020 年 3 月） 資料來源：PHE，民生證券研究院（圖文資料截圖） 行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 對電子煙的倡導態度并未對英國中央政府的煙草稅收產生明顯影響。2012 年至 2019 年，在英國大力控煙的大背景下，英國中央政府的煙草稅收由 98.97 億英鎊下滑至 90.38 億元，并在 2020 年受煙草稅率提升的影響下回升至 9

41、7.9 億英鎊。從英國的層面觀察，我們認為倡導電子煙不會導致稅收大幅下滑，如果對電子煙輔助實行適當的消費稅政策，稅收整體規?；驅⑻嵘?。 圖 10：英國煙草稅收情況及占總稅收比重（單位：億英鎊） 資料來源：CEIC，民生證券研究院 1.4 美國監管：減害作用初受監管認可，2020 年強監管背景下市場仍高速發展 合規經營成電子煙監管重點，PMTA 成行業標準。2016 年 5 月，美國食品藥品監督管理局（FDA）將電子煙正式納入煙草制品的范疇，自此，FDA 可以對電子煙產品的制造、進口、銷售等環節進行監管。2020 年 9 月 9 日起，美國電子煙企業在銷售電子煙產品之前，需要向 FDA遞交“煙草

42、制品預上市申請”（PMTA） ，只有通過 PMTA 的電子煙產品才能被判定為合法銷售。今年以來，FDA 已對超過百家違反營銷拒絕令（MDO）而繼續銷售電子煙的公司發布警告函。10 月 12 日，FDA 首次通過雷諾煙草（R.J. Reynolds）的三款 Vuse 系列封閉式電子煙，意味著 PMTA 已開始正式發揮作為電子煙產品在美合法銷售的準則作用。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0204060801001202011201220132014201520162017201820192020英國中央政府煙草稅收（單位：億英鎊）煙草稅占總稅收比重行業深度報告/消費者服務 本公司

43、具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表 6：煙草制品預上市申請（PMTA）發展歷程 發布時間 內容概要 2016 年 5 月 FDA 宣布 2007 年 2 月 15 日以后上市的新型煙草產品均需進行 PMTA 審查 2017 年 7 月 PMTA 申請截止時間從 2018 年延遲至 2022 年 8 月 2019 年 3 月 PMTA 申請截止時間從 2022 年提前至 2021 年 8 月 2019 年 9 月 向煙草行業發出最后通牒，要求煙草行業在 2030 年淘汰傳統卷煙 2019 年 9 月 發布 PMTA 擬議法案，明確將電子煙劃入 PMTA

44、程序 2020 年 1 月 PMTA 申請截止時間提前到 2020 年 5 月 12 日 2020 年 4 月 受新冠疫情影響，PMTA 申請截止時間延長到 2020 年 9 月 9 日 2021 年 10 月 首次授權三款符合 PMTA 的霧化電子煙產品在美國市場合法銷售 資料來源：FDA，藍洞新消費，民生證券研究院 政府引導電子煙行業向戒煙產業發展，減害及保護未成年人為上市銷售基本底線。FDA 強調，Vuse 系列產品通過審查的原因在于雷諾煙草可以證明該系列產品相較于傳統卷煙而言能使使用者接觸更少的有害和潛在有害成分（HPHCs） ，如果雷諾煙草能夠嚴格遵循減少青少年接觸該類產品的上市后監

45、管要求，則這些產品合法銷售對吸煙者帶來的好處將超過對潛在青少年消費者產生的危險。Vuse 系列通過 PMTA 作為美國電子煙監管的里程碑事件，表明美國當局十分重視電子煙的合法合規經營， 并在保證減少青少年接觸的同時， 不斷將電子煙向戒煙行業引導發展，且這一趨勢很可能成為世界各國對電子煙監管的重要風向標。 煙草味電子煙廣受默許，調味型電子煙發展受阻。2019 年以來，FDA 及美國各州紛紛開始禁售調味型電子煙， 而未對煙草味電子煙進行限制， 并表示此舉有助于改變吸煙者對傳統卷煙的消費偏好從而轉向使用煙草味電子煙。根據 FDA 發布的 2021 年全國青年煙草調查 (NYTS)，電子煙自 2014

46、 年就已經成為最受美國青少年歡迎的煙草產品，且超過 80%的電子煙使用者嘗試過調味型電子煙；此外，年輕人更傾向于使用水果、糖果及薄荷味等調味型電子煙產品，而不太中意煙草味產品。此次通過 PMTA 審查的 Vuse 系列產品均為煙草口味而無調味型產品，表明當局避免青少年跟風嘗試調味電子煙產品、 將電子煙產品向戒煙產業引導的態度， 也預示著調味型電子煙在合規經營的發展道路上存在較大阻礙。 圖 11：2020 年美國初高中生調味型電子煙使用情況 圖 12：2020 年美國初高中生調味電子煙口味偏好 資料來源：FDA，民生證券研究院 資料來源：FDA，民生證券研究院 84.70%85.80%79.20

47、%8.80%8.40%11.10%6.50%5.90%9.70%0%20%40%60%80%100%總體高中初中使用未使用不明確71.60%34.10%30.20%28.80%21.40%0%20%40%60%80%水果糖品及甜品薄荷薄荷醇其他行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 表 7：美國電子煙監管大事記（2019 年至今） 年份 發布日期 內容概要 2019 年 6 月 25 日 舊金山市監督委員會投票通過禁售電子煙法令，該市將成為美國第一個全面禁售電子煙的城市 9 月 4 日 密歇根州宣布將禁止銷售帶香味的電子煙，僅允

48、許煙草味電子煙及不添加香味的電子煙銷售 9 月 11 日 FDA 表示特朗普政府打算下令禁售調味電子煙，只保留煙草味的電子香煙 9 月 20 日 沃爾瑪宣布將停止在美國的沃爾瑪商場和山姆會員店銷售電子煙 11 月 13 日 紐約州將購買煙草和電子煙的最低法定年齡從 18 歲提高到 21 歲 2020 年 1 月 2 日 FDA 宣布將禁售大部分水果和薄荷口味的霧化電子煙，不過薄荷醇煙草商品仍然被允許銷售 4 月 24 日 FDA 正式決定將原煙草、電子煙產品上市前申請（PMTA）規定日期 5 月 12日推遲至 9 月 9 日 8 月 24 日 加州議會通過了 SB 793 法案，禁止實體店銷售

49、含香料的電子煙產品 9 月 9 日 未提交煙草上市申請（PMTA）的電子煙企業將立即下架其在美國市場的電子煙產品，包括煙具、煙油、煙彈等產品 10 月 12 日 美國成立新的電子煙行業協會美國蒸汽制造商協會（AVM）以幫助小電子煙企業通過 PMTA 2021 年 9 月 9 日 FDA 宣布已對超過 946000 種調味電子煙產品發出營銷拒絕令 (MDO) 10 月 12 日 首次授權三款符合 PMTA 的霧化電子煙產品在美國市場合法銷售 11 月 12 日 拜登宣布提名反電子煙人士羅伯特卡利夫擔任 FDA 局長 資料來源：FDA，中國香煙網，新華社，藍洞新消費，民生證券研究院 面對 2020

50、 年的極為嚴格的口味監管政策，以美國為主的北美霧化電子煙市場并沒有發生大幅度的調整。2020 年，北美霧化電子煙市場規模由上一年的 682 億元降低至 673 億元，下滑幅度僅為 1.32%，同時隨著 2020 年過渡期的結束，2021 年美國霧化電子煙市場有望實現加速發展。歐睿數據顯示，2021 年北美霧化電子煙市場規模有望達到 751 億元，重回快速發展軌道。 我們認為， 美國的數據意味著， 對霧化電子煙口味的嚴格管理并不會導致消費者放棄電子煙，進而導致市場的衰退，電子煙的滲透率在口味有限的條件下依然可以快速增長。 行業深度報告/消費者服務 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一