中國證券報：硬科技核心科創投資的新高地科創50ETF投資價值分析（18頁）.pdf

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1、 風險提示：風險提示：本文所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；若市場環境或政策因素發生不利變化將可能造成行業發展表現不及預期。文中采用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據統計處理方式可能存在誤差?！坝部萍肌焙诵模嚎苿撏顿Y的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地 科創 50ETF 投資價值分析【摘要】【摘要】科創板：“硬科技”企業成長的搖籃?？苿摪澹骸坝部萍肌逼髽I成長的搖籃?？萍紝嵙κ菄腋偁幜Φ暮诵?，科創板為“硬科技”企業提供融資平臺，隨著其制度的完善，將進一步促進企業創新和新質生產力的發展。在全球科技競爭中，中國必須增加對科技創新的投入，提升自主創新?？苿摪宓纳鲜?/p>

2、企業憑借其“硬科技”和“高研發”的屬性，構建起較高的技術壁壘，投資潛力逐漸顯現?？苿摽苿?50 指數：科指數：科創創投資的新高地。投資的新高地?？苿?50指數作為科創板的旗艦規模指數，表征科創板代表性企業的整體走勢，是國內“硬科技”領域的標桿性指數?？苿?50ETF 緊密跟蹤該指數，為投資者提供了參與科創板投資的便捷途徑。華夏上證科創板華夏上證科創板 50ETF 流動性較強，管理人投資管理能力較為突出。流動性較強，管理人投資管理能力較為突出。從投資成本、管理人的投資管理能力、管理人的市場行為及流動性等四個維度對科創 50ETF 進行綜合比較和分析，發現不同 ETF 產品的年費率差異較大。華夏上

3、證科創板 50ETF 費率較高，但優異的業績表現和高融券活躍度顯示了基金管理人的投資管理能力。在流動性方面，華夏上證科創板 50ETF 以 1102.01 億元的規模、710.17%的年換手率和 34.36億股的日均成交量領先，表現出較強的流動性。配置建議及風險提示：配置建議及風險提示：短期套利者注重資金流動性，以減少沖擊成本，華夏上證科創板 50ETF 因其高流動性成為優選。長期配置者更關注成本控制，因為高成本會削弱回報。工銀上證科創 50ETF 以 0.35%的低費率和良好的流動性，加上公司對 ETF 的重視，保證了流動性的持續性，是長期投資者的不錯選擇?！坝部萍肌焙诵模嚎苿撏顿Y的新高地“

4、硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 一、科創板：“硬科技”企業成長的搖籃一、科創板：“硬科技”企業成長的搖籃 1.1 科技實力，是一國國際競爭力的核心要素科技實力，是一國國際競爭力的核心要素 黨的二十大報告指出，教育、科技、人才是全面建設社會主義現代化國家的基礎性、戰略性支撐。必須堅持科技是第一生產力、人才是第一資源、創新是第一動力?？萍紝嵙κ呛饬恳粋€國家經濟效率和質量的關鍵因素，同時也是國際競爭中的至高點。當前，中國經濟正處于從勞動密集型向技術密集型轉變的關鍵時期，提升科技在經濟發展中的作用對于確保國家在全球競爭中的優勢地位至關重要。1.2

5、 科創板為“硬科技”企業提供重要的融資通道科創板為“硬科技”企業提供重要的融資通道 科技創新型企業往往以技術密集為特征，早期階段對科技研發的投入巨大，而財務回報難以立即顯現，導致許多中小型高新技術企業遭遇資金短缺和融資渠道不暢的雙重困境。為了完善資本市場結構，支持那些掌握關鍵核心技術、具有巨大市場潛力和鮮明科技創新特色的優質企業進入資本市場，科創板應運而生，為那些“硬科技”企業提供了關鍵的融資渠道。政府對科技創新給予高度重視，并在科創板的建設和發展上提供了強有力的支持。通過實施注冊制、放寬上市條件以及推行更加市場化的交易機制，為投資者營造了一個健康、活躍的投資環境，進一步激發了科技創新和新質生

6、產力的蓬勃發展?？苿摪彘_市以來的 4個完整年度里，共為501家科創企業完成 IPO，募資規模合計達 830.12億元。圖表1：2020-2023 年科創板完成 IPO數量及募資規模情況 數據來源：Wind、聚源數據庫、中證報基金研究，時間區間：2020/1/1-2023/12/31 14516512467222.60 211.60 252.04 143.88 34%36%38%40%42%44%46%48%0501001502002503002020202120222023完成IPO數量(家)募資規模(十億)募資規模占A股整體(%)“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高

7、地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 科創板成立五周年之際，證監會宣布發布關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施（以下簡稱八條措施），將深化改革的目標和舉措進行了比較系統的展示。隨著科創板的進一步改革完善，有望更加有效地服務硬科技企業。表表 1：“科創板八條”政策“科創板八條”政策 舉措舉措 具體內容具體內容 強化科創板的“硬科技”定位 優先支持新產業、新業態、新技術領域中突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市。完善科技型企業精準識別機制，支持優質未盈利科技型企業上市。深化發行承銷制度試點 優化新股發行定價機制，試點調整適用新股定價高價剔除比例。

8、提高有長期持股意愿的網下投資者配售比例，加強詢報價行為監管。優化科創板上市公司的股債融資制度 建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、并購重組“綠色通道”。推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地。更大力度支持并購重組 支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合。提高并購重組估值包容性，支持收購優質未盈利“硬科技”企業。完善股權激勵制度 提高股權激勵精準性，與投資者更好實現利益綁定。優化科創板上市公司股權激勵實施程序，研究優化股權激勵預留權益的安排。完善交易機制，防范市場風險 加強交易監管，研究優化科創板做市商機制、盤后交易機制。豐富科創板指數、ETF 品類及 ETF 期權產

9、品。加強科創板上市公司全鏈條監管 從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等市場亂象。引導創始團隊、核心技術骨干等自愿延長股份鎖定期限。積極營造良好市場生態 推動優化科創板司法保障制度機制。加強與地方政府、相關部委協作，常態化開展科創板上市公司走訪，共同推動提升上市公司質量。1.3 科創板上市企業：“硬科技”成色濃厚，“高研發”屬性突出科創板上市企業：“硬科技”成色濃厚，“高研發”屬性突出 截至目前，科創板上市公司所屬新興產業中，新一代信息技術產業占據主導地位，其市值占比高達 56%。緊隨其后的是生物產業，市值占比為14%，而高端裝備制造產業則以 11%的市值占比位列第三。圖表2：科創板股票所屬新興行

10、業分布（市值占比）數據來源：Wind、中證報基金研究，數據截至 2024/10/31.11%14%8%7%56%高端裝備制造產業節能環保產業生物產業數字創意產業相關服務業新材料產業新能源產業新能源汽車產業新一代信息技術產業“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 從申萬行業的分布來看，科創板的行業集中度較高，且集中于“硬科技”領域。從市值分布來看，科創板成分股中電子、醫藥、機械和計算機等行業的占比均位居前列。與整個 A股市場相比，科創板的“硬科技”成分濃厚。圖表3：全部 A股與科創板股票申萬行業分布比較（市值占比）

11、數據來源：Wind、中證報基金研究，數據截至 2024/10/31 從研發支出占營業收入比例的情況可以看到，科創板股票的研發支出占營收比例遠遠高于全部 A股，這也說明科創板股票具“高研發”的特性。圖表4：科創板/全部 A股成分股各年度研發投入占營收比例變化情況 數據來源：Wind、中證報基金研究，數據截至 2024/6/30.綜合而言，科創板聚集了一批在信息技術、生物醫藥和高端制造等新經濟領域的代表性企業，這些企業與國家的戰略發展目標和經濟轉型趨勢相契合。面對全球科技競爭的加劇，中國必須增加對科技創新的投入，以增強自身的自主創新能力?？苿摪逯械目萍脊蓱{借其較高的技術門檻和創電力設備,6.94%

12、電子,9.42%銀行,10.21%全部全部A A股股電力設備,11.88%電子,41.56%醫藥生物,15.65%科創板科創板16.10%16.99%19.16%22.45%6.10%6.47%7.24%7.89%0%10%20%30%2021Y2022Y2023Y2024H1科創板全部A股“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 新實力，有望在國際科技競爭中嶄露頭角，投資價值凸現。二、二、科創科創 50 指數：科指數：科創創投資的新高地投資的新高地 科創 50指數作為科創板的旗艦規模指數，表征科創板代表性企業的整

13、體走勢，是國內“硬科技”領域的標桿性指數。該指數由上海證券交易所科創板中市值大、流動性好的 50 只證券組成，反映最具市場代表性的一批科創企業的整體表現。2.1 編制方法介紹編制方法介紹 樣本空間及選樣方法樣本空間及選樣方法 首先，上證科創板 50 成分指數樣本空間由滿足以下條件的科創板上市證券（含股票、紅籌企業發行的存托憑證）組成：i.上市時間超過 6個月；待科創板上市滿 12個月的證券數量達100 只至 150只后，上市時間調整為超過 12 個月；ii.上市以來日均總市值排名在科創板市場前 5位，定期調整數據考察截止日后第 10個交易日，上市時間超過 3 個月；iii.上市以來日均總市值排

14、名在科創板市場前 3位，不滿足條件ii，但上市時間超過 1 個月并獲專家委員會討論通過。進一步的，對樣本空間內的證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 10%的證券作為待選樣本；對待選樣本按照過去一年的日均總市值由高到低排名，選取排名前 50的證券作為指數樣本。這一成分股上市時間的差異化設置既有利于規避科創 50指數高位接盤次新股風險，又可以保證指數及時納入代表性龍頭個股，為指數平穩運作和保持指數活力奠定基礎。指數計算方法、樣本及權重調整與中證 500指數基本相同，具體可參考相關文件，不再贅述?！坝部萍肌焙诵模嚎苿撏顿Y的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF

15、50ETF 投資價值分析投資價值分析 2.2 成分股能夠較好的表征現代科創行業成分股能夠較好的表征現代科創行業 從行業（申萬一級）來看，上證科創板 50成分指數覆蓋了電子、醫藥生物、電力設備、計算機、機械設備、國防軍工等行業。其中權重最大的三個行業為電子、醫藥生物、電力設備，權重分別為 58.41%、10.20%和 7.91%。圖表5：科創 50 指數成分股行業分布占比（申萬一級）數據來源：Wind、中證報基金研究，時間截至 2024/10/31.從戰略新興產業分類維度來看，科創 50成分股相較于科創板所有股票，在數量和市值分布上，均更加集中于新一代信息技術產業和新能源產業。新一代信息技術產業

16、類上市公司在科創板的數量占比為 41.42%，市值占比為 57.15%，在科創 50指數成分股中其數量占比為 56%，市值占比為69.522；新能源產業類上市公司在科創板的數量占比為 3.81%，市值占比為 4.90%，在科創 50 指數成分股中其數量占比為 8%，市值占比為5.73%。圖表6：科創 50 指數及科創板中各新興產業類別上市公司的數量分布 數據來源：Wind、中證報基金研究，數據截至 2024/10/31.電子,58.41%醫藥生物,10.20%電力設備,7.91%計算機,7.75%電子醫藥生物電力設備計算機機械設備國防軍工家用電器汽車基礎化工美容護理8.00%56.00%3.8

17、1%41.42%0%10%20%30%40%50%60%高端裝備制造產業節能環保產業生物產業數字創意產業相關服務業新材料產業新能源產業新能源汽車產業新一代信息技術產業科創50指數科創板“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 圖表7：科創 50 指數及科創板中各新興產業類別上市公司的市值分布 數據來源：Wind、中證報基金研究，數據截至 2024/10/31.從市值分布來看，上證科創板 50指數成分股以中小市值為主，權重主要集中于自由流通市值在 100500 億區間的公司，權重占比合計達51.27%。表 2：科創

18、50 指數成分股市值分布情況 自由流通市值區間（億元）數量（只）權重 1000 億 2 17.88%數據來源：Wind，中證報基金研究，數據截至 2024/10/31.2.3 指數成分股：盈利能力好，研發屬性強，交投活躍指數成分股：盈利能力好，研發屬性強，交投活躍 指數成分股具有較為不錯的盈利能力 從盈利能力來看，科創 50 指數在 2024年中報的 ROE、ROA分別為2.86%、1.37%，在 2023 年年報的 ROE、ROA分別為 7.68%、4.09%，略弱于創業板指，但相較于市場上其他主要寬基及科創類指數，展現出了較好的盈利能力。4.90%57.15%5.73%69.52%0%10

19、%20%30%40%50%60%70%80%高端裝備制造產業節能環保產業生物產業數字創意產業相關服務業新材料產業新能源產業新能源汽車產業新一代信息技術產業科創50科創板“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 表 3：各指數盈利能力 數據來源：Wind，中證報基金研究 指數成分股具高研發投入屬性 從研發支出占營業收入比例的情況可以看到，科創 50 成分股的研發支出占營收比例高于科創板，且遠遠高于全部 A股，這說明科創 50 成分股具高研發投入的特性。圖表8：科創 50/科創板成分股各年度研發投入占營收比例變化情況

20、數據來源：Wind、中證報基金研究，數據截至 2024/6/30.指數成分股交投活躍 科創 50指數成分股近一年平均日均成交額為 3.95億元，在寬基指數中處于中游水平，在科創類指數中處于較高水平，交投較為活躍。表 4：跟蹤科創 50指數的所有 ETF產品概況 證券簡稱 成分股近一年平均日均成交額(億元)科創成長 1.94 科創 50 3.95 證券代碼證券簡稱ROE(平均)ROAROE(平均)ROA000688.SH科創502.86%1.37%7.68%4.09%000690.SH科創成長5.28%3.13%6.94%3.70%000698.SH科創1001.11%0.54%1.32%0.6

21、5%000300.SH滬深3005.28%0.69%10.23%1.35%000905.SH中證5003.71%1.14%7.28%2.26%000906.SH中證8005.05%0.72%9.79%1.42%399006.SZ創業板指6.38%2.89%13.05%5.91%881001.WI萬得全A4.44%0.73%8.46%1.41%2024年中報2023年年報0%10%20%30%40%2021Y2022Y2023Y2024H1科創50科創板“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 科創 100 1.47

22、 中證 800 4.69 滬深 300 7.81 中證 500 2.83 數據來源：Wind，中證報基金研究，數據截至 2024/10/31.前十大重倉股集中度高，聚焦硬科技 該指數共有 50只成分股，其中權重最大的是中芯國際，占比 9.88%，前十大重倉股權重合計 52.73%，個股集中度較高，且重倉股聚焦硬科技，多為電子行業，且個股交易比較活躍。表 5：科創 50 指數前十大重倉股概況 代碼 簡稱 權重 自由流通 市值(億元)日均 成交額(億元)主營業務信息 688981.SH 中芯國際 9.87%1,411.01 19.78 集成電路晶圓代工 91.77%；其他 8.23%。688041

23、.SH 海光信息 8.01%1,138.52 17.07 集成電路產品 100%688012.SH 中微公司 5.94%814.53 10.40 半導體設備 100%688111.SH 金山辦公 5.13%499.42 10.47 軟件 99.95%688008.SH 瀾起科技 5.09%664.64 10.57 集成電路產品 99.67%688256.SH 寒武紀-U 5.02%914.51 18.71 集成電路 99.72%688036.SH 傳音控股 4.07%372.82 6.48 計算機、通信和其他電子設備制造 98.43%688271.SH 聯影醫療 3.52%474.11 4.3

24、2 醫療器械行業 97.90%688169.SH 石頭科技 2.99%343.70 5.63 智能機器人 99.83%688223.SH 晶科能源 2.94%294.39 4.63 光伏行業 97.96%數據來源：Wind，中證報基金研究，數據截至 2024/6/30.從個股的經營情況來看，前十大成分股在研發投入較高的情況下，營收及凈利潤表現較為不錯。前十大成分股中有 8家企業在 2024H1實現營收增長，平均增長率為 33.06%；9家企業在 2024H1凈利潤為正，平均利潤為 12.03 億元。表 6：科創 50 指數前十大重倉股經營情況 代碼 簡稱 營業收入（億元）營收同比（%）凈利潤（

25、億元）研發支出 合計（億元）研發支出總額占營業收入比例 688981.SH 中芯國際 262.69 23.23 16.42 26.21 10.00%688041.SH 海光信息 37.63 44.08 12.26 13.72 36.46%688012.SH 中微公司 34.48 36.46 5.16 9.70 28.15%“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 688111.SH 金山辦公 24.13 11.09 7.22 8.08 33.47%688008.SH 瀾起科技 16.65 79.49 5.93 3.

26、67 22.03%688256.SH 寒武紀-U 0.65 -43.42 -5.33 4.47 690.92%688036.SH 傳音控股 345.58 38.07 28.64 11.83 3.42%688271.SH 聯影醫療 53.33 1.18 9.45 10.17 19.07%688169.SH 石頭科技 44.16 30.90 11.21 4.10 9.28%688223.SH 晶科能源 472.51 -11.88 12.00 27.30 5.78%數據來源：Wind，中證報基金研究，數據截至 2024/6/30 科創 50 指數的成分股主要集中在信息技術和生物醫藥等高科技領域，這些

27、領域是新經濟發展趨勢的代表。隨著基本面的持續優化和政策的不斷支持，這些成分股的投資價值將逐漸顯現。綜合分析來看，我們認為科創 50 指數全面覆蓋了科創板的科技龍頭企業，它們不僅盈利能力強，研發投入大，而且交易活躍，是投資科創板的優質選擇。三、科創三、科創 50ETF 投資價值比較分析投資價值比較分析 科創 50ETF 緊密跟蹤科創 50 指數，通過運用組合復制和適當的替代策略，力求精準地反映標的指數的表現?？苿?50ETF 不僅允許在一級市場上申購和贖回，還能在二級市場上進行交易。對于想要布局科創板/科創50指數的投資者而言，科創 50ETF 為其提供了一個較為便捷的通道，使其輕松參與到科創板

28、的投資當中。截至 2024年 10 月 31日，市場上共有 8 只跟蹤科創 50 指數的 ETF 產品，合計管理規模為 2060.97億元，其中華夏上證科創板 50ETF 是當前公募市場最大的科創 50ETF，其規模為 1106.58 億元，在所有科創 50ETF 中占比達 53.69%。不同 ETF 產品的收益風險特征因成本、管理能力等方面的差異也有所不同。接下來，我們將從投資成本、管理人的投資管理能力、管理人的市場行為及流動性四個維度對科創 50ETF 進行綜合比較和分析，旨在投資者根據自己的投資需求和偏好，挑選最符合自己投資需要的科創 50ETF 產品，從而更有效地通過 ETF 產品實現

29、對科創板的投資布局?！坝部萍肌焙诵模嚎苿撏顿Y的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 圖表9：各基金公司旗下科創 50ETF市場結構（按規模，億元）數據來源：Wind、中證報基金研究，時間截至 2024/10/29.3.1 投資成本比較：不同投資成本比較：不同 ETF 產品投資成本差異顯著產品投資成本差異顯著 不同不同 ETF 產品投資成本差異顯著，年費率產品投資成本差異顯著，年費率 0.20%0.60%不等，其中不等，其中華安上證科創板華安上證科創板 50ETF 的費率最低。的費率最低。通過統計市場上各科創 50ETF 的合計費率1可以

30、看到，華夏上證科創板 50ETF、廣發上證科創板 50ETF、華泰柏瑞上證科創板 50ETF、南方上證科創板 50成分 ETF 的合計費率最高，為 0.60%/年，在所有產品中處第一梯隊；易方達上證科創板 50ETF 的合計費率為 0.45%，在所有產品中處第二梯隊；工銀上證科創板 50ETF、國聯安上證科創板 50ETF 的合計費率為 0.35%，在所有產品中處于第三梯隊；華安上證科創板 50ETF 的合計費率最低，僅為 0.20%。因此，對于注重投資成本的投資者而言，華安上證科創板 50ETF 或為不錯的選擇。表 7：科創 50ETF投資成本比較 數據來源：Wind，中證報基金研究，數據截

31、至 2024/10/31.1 合計費率：管理費和托管費的合計 華夏基金,1106.58 易方達基金,636.35 華夏基金易方達基金工銀瑞信基金廣發基金華泰柏瑞基金國聯安基金華安基金南方基金證券代碼基金簡稱基金經理基金成立日管理費率托管費合計費率最新規模588000.OF華夏上證科創板50ETF張弘弢,榮膺2020-09-280.50%0.10%0.60%1,106.58588060.OF廣發上證科創板50ETF陸志明2021-07-150.50%0.10%0.60%70.75588090.OF 華泰柏瑞上證科創板50ETF柳軍2020-09-280.50%0.10%0.60%59.90588

32、150.OF 南方上證科創板50成份ETF龔濤2021-12-100.50%0.10%0.60%5.15588080.OF易方達上證科創板50ETF林偉斌,成曦2020-09-280.40%0.05%0.45%636.35588050.OF工銀上證科創板50ETF趙栩2020-09-280.30%0.05%0.35%135.37588180.OF國聯安上證科創板50ETF章椹元,黃欣2021-06-240.30%0.05%0.35%38.46588280.OF華安上證科創板50ETF顧昕2021-10-120.15%0.05%0.20%8.40“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科

33、創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 3.2 投資管理能力比較：華夏科創板投資管理能力比較：華夏科創板 50ETF 表現較為突出表現較為突出 跟蹤誤差是衡量 ETF 投資價值的關鍵指標，它受到成本、規模、融券活躍度及管理人能力等多重因素的影響。因此，我們將對市場上 3只百億科創 50ETF 產品（華夏上證科創板 50ETF、易方達上證科創板 50ETF、工銀上證科創板 50ETF）近三年日跟蹤偏離度進行深入比較和分析，并探討差異背后的原因，旨在找到差異背后的慢變量，以幫助投資者更好的理解產品。從近三年日跟蹤偏離度的變化可以發現：（1）易方達上證科創板50ETF

34、 和工銀上證科創板 50ETF 的日跟蹤偏離方向及偏離幅度顯示出較高的一致性；（2）華夏上證科創板 50ETF 的偏離情況與另外兩只產品存在一定差異，尤其是在 2023/8/16-2024/4/18 這一時間區間內，其偏離程度較為明顯。圖表10：百億科創 50ETF近三年日跟蹤偏離度分析（單位：%）數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2021/11/1-2024/10/31 進一步的，我們對跟蹤誤差出現差異背后的原因進行分析。從投資成本的角度來看，華夏上證科創板 50ETF、易方達上證科創板50ETF 和工銀上證科創板 50ETF 的年合計費率分別為 0.60%、0.45%和0.35

35、%?？梢钥吹?，在這 3只產品中，華夏上證科創板 50ETF 的年合計費率最高，這表明即使在其他條件相同的情況下，該基金資產需要支付更多的管理費和托管費，從而帶來基金資產凈值的減少，進而影響其跟蹤偏離度。2023-08-16,0.04182024-04-18,0.0681-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.6000華夏上證科創板50ETF易方達上證科創板50ETF工銀上證科創板50ETF“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 從規模變動的角度來看，易方達上證科創板 50

36、ETF、工銀上證科創板50ETF 的基金規模呈現穩步增長的趨勢，華夏上證科創板 50ETF 的基金規模在 2023 年第三季度出現較大幅度的上漲，又于 2024年第一季度出現較大幅度的下滑，這或是該基金于 2023/8/16-2024/4/18 時間區間內跟蹤誤差出現較大偏離的成因之一。因此，我們需認識到，ETF 產品規模的大幅變動可能會給基金管理人的操作策略帶來挑戰，進而影響基金的表現和穩定性，投資者應注意其中的風險。圖表11：百億科創 50ETF資產凈值趨勢圖（單位：億元）數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2021/11/1-2024/10/31 從融券活躍度的角度來看，通過近

37、三年這 3只產品各報告期轉融通證券出借業務市值占基金資產凈值比的變化可以發現：2022 年易方達上證科創板 50ETF 的融券活躍度較高，2023 年工銀上證科創板 50ETF 的融券活躍度有所提高，華夏上證科創板 50ETF 融券活躍度并不突出。融券不僅能夠為 ETF 帶來額外收益，還有助于提高市場活躍度和流動性，這也反映了基金管理人在融券業務上的積極性。圖表12：百億科創 50ETF近三年各報告期轉融通證券出借業務市值占基金資產凈值比（單位：%）數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2021/12/31-2024/6/30 02004006008001,000華夏上證科創板50ET

38、F(資產凈值)易方達上證科創板50ETF(資產凈值)工銀上證科創板50ETF(資產凈值)05101520華夏上證科創板50ETF易方達上證科創板50ETF工銀上證科創板50ETF“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 對比三只百億科創 50ETF 在 2021 年至 2024年各單年度的收益率表現可以看到：2021、2022、2023 年度華夏上證科創板 50ETF 表現均最為突出，2024 年（數據截至 2024/10/31）易方達上證科創板 50ETF 表現更優。因單年度的收益率統計對凈值數據的使用率較低，我

39、們進一步對華夏上證科創 50ETF 相較于易方達上證科創板 50ETF、工銀上證科創板 50ETF 的相對價格強弱表現進行分析，可以看到：整體而言，華夏上證科創 50ETF相較于另外兩只產品的相對價格較強，即凈值表現優于另外兩只產品。綜上所述，華夏上證科創板 50ETF 在較高的綜合費率和較低的融券活躍度背景下，其業績表現依然出色，這也間接表明該基金管理人具備較強的投資管理能力。圖表13：百億科創 50ETF20212024年各單年度收益率比較 數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2021/11/1-2024/10/31，注：2024年收益數據截至 10/31.圖表14：華夏上證科創

40、板 50ETF復權單位凈值走勢及相較于另外兩只產品的相對價格表現 數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2021/11/1-2024/10/31 3.3 管理人市場策略解析：溢折率與流動性的協同效應管理人市場策略解析：溢折率與流動性的協同效應 溢折率的形成受到市場供需、資金關注、申購贖回行為、做市商活動1.26%-30.92%-10.57%13.71%1.20%-31.27%-11.65%13.88%0.98%-30.92%-11.59%13.68%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021202220232024華夏上證科創板50ETF易方達上證科創板50ETF工銀上證

41、科創板50ETF0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20000.98500.99000.99501.00001.00501.01001.01501.02001.0250華夏上證科創板50ETF(復權單位凈值)華夏上證科創板50ETF/易方達上證科創板50ETF華夏上證科創板50ETF/工銀上證科創板50ETF“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 等多重因素的共同影響。在 ETF 出現溢價的情況下，投資者往往會被吸引來進行溢價套利操作，這不僅增強了 ETF 的流動性，也可能

42、推動 ETF 規模的增長。通過對比分析過去一年中三只規模超百億的科創 50ETF 產品的溢折率分布情況，我們可以觀察到：華夏上證科創板 50ETF 較常出現折價現象，而工銀上證科創板 50ETF 則更頻繁地出現溢價情況。這一現象，或在一定程度上反映了工銀瑞信基金對該產品的重視程度及其積極的管理策略。圖表15：跟蹤科創 50 指數的百億 ETF產品近一年折溢價率天數分布 數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2023/11/1-2024/10/31 進一步的，我們對其市場策略的有效性進行驗證：通過觀察近三年該基金的 IOPV 溢折率和基金份額變化，可以發現在工銀瑞信基金的積極管理下，工銀

43、上證科創板 50ETF 的基金份額總體上呈現出增長趨勢，這一趨勢或與管理人積極的市場策略有關。圖表16：工銀上證科創板 50ETF近三年 IOPV溢折率及基金份額變化情況 數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2021/11/1-2024/10/31 2024 年 10 月 8日，科創 50指數的 50只成分股中，有 20只觸及了最高漲幅限制。在此背景下，科創 50 指數 ETF 出現了顯著的溢價現象。具015304560華夏上證科創板50ETF易方達上證科創板50ETF工銀上證科創板50ETF0.0050.00100.00150.00200.00(2.00)0.002.004.006

44、.008.00IOPV溢折率(%)基金份額(億份)“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 體來看，華夏上證科創板 50ETF、易方達上證科創板 50ETF 和工銀上證科創板 50ETF 的溢價率分別為 6.22%、4.76%和 5.99%。這一現象表明，對于那些對特定板塊或個股未來表現持樂觀態度，但又無法直接購買目標股票的投資者來說，可通過投資 ETF 的方式持有目標股票。同時，我們還注意到，這三只百億規模的 ETF 產品在溢價率上存在差異。這反映出不同 ETF 產品由于其規模和流動性等因素的不同，對市場預期的反

45、映程度也有所區別。以 2024 年 10月 8日的情景為例，華夏上證科創板 50ETF 的溢價率最大，即其更為充分地反映了市場預期。圖表17：跟蹤科創 50 指數的百億 ETF產品近一年折溢價率情況 數據來源：Wind、中證報基金研究，時間區間：2023/11/1-2024/10/31 簡而言之，管理人優化溢折率，吸引投資者進行溢價套利，這有助于提升 ETF 的流動性，擴大 ETF 的規模。而隨著規模的增大，產品的流動性將得到進一步增強。與此同時，在跟蹤指數的成分股因漲停而無法購入的情況下，流動性較強的 ETF 能夠更為充分地體現其潛在的上升空間。3.4 ETF 的生命線：流動性的比較分析的生

46、命線：流動性的比較分析 流動性是 ETF 的生命線，它不僅影響交易的便利性和成本，還關系到投資者的風險和收益。ETF 流動性的高低，在一定程度上反映了 ETF 能否以合理的價格快速買賣，因此流動性好的 ETF 能夠更準確地反映市場供求關系，從而實現更有效的價格發現機制。我們從基金產品的規模、換手率及日均成交量三個指標對三只百億科創 50ETF 的流動性情況進行比較分析，可以看到：華夏上證科創板 50ETF的規模為 1102.01億元，近一年的換手率為 710.17%，近一年日均成交量2024-10-08,5.99%-2%0%2%4%6%8%華夏上證科創板50ETF易方達上證科創板50ETF工銀

47、上證科創板50ETF“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 為 34.36億股，各指標在 3個產品中均處于最高水平，說明該 ETF 交易較為活躍，流動性較高。此外，可以看到，工銀上證科創 50ETF 的規模雖小于易方達上證科創板 50ETF，但其換手率相較于易方達上證科創板 50ETF較大，這或與工銀瑞信基金積極的市場策略有一定的關系。表 8：跟蹤科創 50指數的所有 ETF產品流動性分析 數據來源：Wind，中證報基金研究，數據截至 2024/10/31.綜上，從投資成本角度來看，ETF 產品之間的年費率存在較

48、大差異，華夏上證科創板 50ETF、廣發上證科創板 50ETF、華泰柏瑞上證科創板50ETF 和南方上證科創板 50成分 ETF 的合計費率最高，達到 0.60%/年，而華安上證科創板 50ETF 的合計費率最低，僅為 0.20%；在考量跟蹤誤差和收益表現時，華夏上證科創板 50ETF 即便在較高的費率和較低的融券活躍度下，依然保持了優異的業績，這也間接反映了基金管理人較強的投資管理能力；就流動性而言，華夏上證科創板 50ETF 以 1102.01 億的規模、710.17%的年換手率和 34.36億股的日均成交量，在同類產品中領先，說明其具有較強的流動性。即便是跟蹤同一指數的 ETF，也會因成

49、本、管理能力等因素的不同而呈現出不同的風險收益特征。因此，投資者在選擇 ETF產品時應根據自己的投資目標和需求，做出合理的選擇。四、配置建議與風險提示四、配置建議與風險提示 科技實力是國家競爭力的核心，科創板為“硬科技”企業提供融資平臺，隨著其制度的完善，將進一步促進企業創新和新質生產力的發展。在全球科技競爭中，中國必須增加對科技創新的投入，提升自主創新?？苿摪宓纳鲜衅髽I憑借其“硬科技”和“高研發”的屬性，構建起較高的技術壁壘，投資潛力逐漸顯現?？苿?50指數作為科創板的旗艦規模指數，表征科創板代表性企業的證券代碼基金簡稱規模（億元）近一月換手率 近一年換手率近一年日均成交量(億股)58800

50、0.OF華夏上證科創板50ETF1,102.01199.93%710.17%34.36588080.OF易方達上證科創板50ETF638.03123.99%429.31%10.55588050.OF工銀上證科創板50ETF135.11165.44%522.33%2.99625.05163.12%553.94%15.97394.840.311.1713.37平均值平均值標準差標準差“硬科技”核心：科創投資的新高地“硬科技”核心：科創投資的新高地科創科創 50ETF50ETF 投資價值分析投資價值分析 整體走勢，是國內“硬科技”領域的標桿性指數?？苿?50ETF 緊密跟蹤該指數，為投資者提供了便捷

51、參與科創板投資的途徑。然而，選擇 ETF 并非易事，即便是跟蹤同一指數的 ETF，也會因成本、管理能力等因素的不同而呈現出不同的風險收益特征。因此，沒有一種 ETF 產品能夠完美契合每個投資者的需求，投資者需要結合自己的投資需求選擇合適的產品進行配置。以科創 50ETF 的投資者為例，我們將投資者根據投資目標劃分為兩個群體：1）短期套利；2）長期配置。對于短期套利的投資者而言，資金的進出速度非常關鍵，因此流動性成為一個決定性因素，選擇流動性高的產品可以有效減少沖擊成本，確保資金能夠快速進出市場，因此流動性最強的華夏上證科創板 50ETF 或為不錯的投資選擇；對于長期配置的投資者而言，由于投資周

52、期較長，成本控制變得尤為關鍵，高昂的投資成本會侵蝕投資回報，因此在確保流動性合理的情況下，成本因素應被優先考慮。工銀上證科創 50ETF 的合計費率為 0.35%，在保證較低投資成本的同時保持良好的流動性，此外，該公司對 ETF 產品的重視程度較高，在一定程度上表明其流動性的可持續性較強。因此，我們認為于長期配置的投資者而言，工銀上證科創 50ETF 是一個較為不錯的選擇。（作者：金牛研究院 王紫薇）【免責申明】【免責申明】本文原始數據來源于市場公開信息，僅做數據統計，不涉及指標排名，不做投資參考之用，本公司對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。在任何情況下，本文所載的信息或做出的任何建議、意見及推測并不構成任何投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人做出任何形式的保證。投資者應自行決策，自擔投資風險。本文對基金產品的研究分析不應被視為對所述基金產品的評價結果，本文對所述基金產品的客觀數據展示不應被視為對其排名打分的依據，任何個人或機構不得將我方基金產品研究成果作為基金產品評價結果予以公開宣傳或不當引用。