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1、 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 1/21 證券研究報告證券研究報告|宏觀深度宏觀深度 宏觀研究 【粵開宏觀】【粵開宏觀】2024 年中國區域經濟版年中國區域經濟版圖：圖：西部領跑西部領跑、東部東部遇阻遇阻 2025 年 02 月 16 日 分析師：羅志恒分析師：羅志恒 執業編號：S0300520110001 電話：010-83755580 郵箱： 分析師：方堃分析師：方堃 執業編號：S0300521050001 電話：010-83755575 郵箱： 近期報告近期報告 【粵開宏觀】1949-2024 年中國各省份財政收入排名變遷2025-02-11 【粵開宏觀】美國制造業回流：效果和展望2

2、025-02-09 【粵開宏觀】2025 年地方政府怎么干？目標與抓手2025-02-04 【粵開宏觀】特朗普打響“加征關稅 2.0”第一槍：原因、影響、推演及應對2025-02-02 【粵開證券】“特朗普 2.0”對華加征關稅在不同情景下的影響測算2025-01-23 摘要摘要 在內外部復雜嚴峻的形勢下，2024 年中國經濟極不平凡地實現了增長目標，實際 GDP 同比增長 5.0%，高于美國的 2.8%；名義 GDP 達到 134.9 萬億元，折合 18.94 萬億美元，相當于美國 GDP 的 64.9%，較 2023 年下降 1.3 個百分點，主要是源于通脹水平差異以及匯率的影響。從區域經

3、濟看，2024 年各地區在房地產持續調整轉型期，積極推動化債化險、促進科技創新、保障和改善民生；在面臨總需求不足、房地產市場持續調整、外貿外資波動加大、居民消費信心不穩、部分企業經營困難、地方財政收支緊平衡等多重挑戰的形勢下，各地負重前行，迎難而上，穩經濟穩就業，確保中央政策落實到位。1、GDP 總量：經濟大省挑大梁，七大經濟大省貢獻了全國一半的總量：經濟大省挑大梁，七大經濟大省貢獻了全國一半的 GDP 總量總量與增量。與增量。廣東再度一馬當先，GDP 首次超越 14 萬億元關口，連續 36 年位列全國第一。2024 年廣東、江蘇名義 GDP 接近 2 萬億美元，均已高于韓國。各經濟大省繼續發

4、揮穩增長的基石作用，浙江、湖北、安徽 GDP 分別首次邁上9 萬億元、6 萬億元、5 萬億元臺階。2024 年，前七大經濟大省 GDP 合計占全國的 48.6%，貢獻了全國 51.5%的 GDP 增量。省份排名方面，省份排名方面，經濟大省排名保持不變，內蒙古超越山西，進入全國中游，山西受到經濟結構持續調整、煤炭生產放緩影響較大。城市排名方面，城市排名方面，長三角城市表現強于珠三角城市，上海穩居全國一，名義 GDP 超 5 萬億元，規模接近日本東京都；合肥超越佛山，南通超越東莞。全國第四城易主，重慶超過廣州。河北唐山加力擴投資、促消費，首次躋身萬億 GDP 城市行列，至此萬億 GDP 城市達到

5、27 個。2、GDP 增速：從實際增速看，增速：從實際增速看，31 個省份個省份 GDP 均均實現正增長，實現正增長，22 個省份個省份 GDP同比增速跑贏全國。同比增速跑贏全國。西藏、新疆 GDP 分別增長 6.3%、6.1%，排名全國前兩名。經濟大省中，江蘇、安徽、湖北的實際增速均為 5.8%，領跑中東部地區；廣東實際增長 3.5%，增速最慢，受到房地產市場大幅下行、汽車制造業規上工業增加值下滑等沖擊。從目標完成情況看，從目標完成情況看，8 個省份個省份 GDP 增長完成年初預增長完成年初預期目標，主要是華東地區經濟大省期目標，主要是華東地區經濟大省。江蘇、山東 GDP 增速高于預期目標

6、0.8個、0.7 個百分點，浙江、上海、福建實際增速與目標持平。2024 年，23 個省份經濟增長未達目標，占比近 3/4，較 2023 年增加至 6 個。受當地政府債務風險較高、房地產投資沖擊影響，黑龍江、青海、吉林、云南 GDP 實際增速低于政府工作目標超 1 個百分點。從名義增速看，多數經濟大省名義從名義增速看，多數經濟大省名義 GDP增速低于實際增速低于實際 GDP 增速，主要受到物價低迷的影響。增速，主要受到物價低迷的影響。廣東、四川、上海全年CPI 零增長，GDP 平減指數低于 100。山西名義 GDP 下降 2.1%，名義增速低于實際增速 3.9 個百分點。全國有 26 個省份名

7、義 GDP 增速低于實際增速，物價總水平下降，省份數量較 2023 年增加 4 個。3、財政收入：、財政收入：2024 年地方財政收入年地方財政收入增速增速“前低后高”“前低后高”，26 個省份一般公共預個省份一般公共預算收入同比正增長。算收入同比正增長。2024 年，中央部署一攬子增量政策提振社會信心，促進全國四季度稅收收入同比增長 2.9%，由負轉正；同時地方政府加大力度盤活存量資產促進增收，非稅收入同比增速逐月提升。分區域看，西部地區財政分區域看，西部地區財政收入增速快于中部和東部地區，收入增速快于中部和東部地區，東北、東部、中部、西部地區財政收入分別 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特

8、別聲明與免責條款 2/21 增長 6.2%、0.8%、1.8%、3.2%。這種格局的變化主要源于百年未有之大變局背景下，能源安全的重要性抬升，“一帶一路”的重要性上升，西部資源密集型省份經濟和財政收入增長相對較快；而東部和中部省份遭遇外需波動加劇、房地產低迷等多重壓力，經濟結構和產業結構持續調整，財政收入增速相對偏慢。從目標完成情況看，多從目標完成情況看，多數省份未能完成數省份未能完成 2024 年財政收入預算目標，部年財政收入預算目標，部分化債重點省份財政收入增速好于預期，主要源于盤活存量資產，非稅收入分化債重點省份財政收入增速好于預期，主要源于盤活存量資產，非稅收入快速增長支持財政增收?？?/p>

9、速增長支持財政增收。吉林、內蒙古、遼寧、天津、貴州 2024 年非稅收入分別增長 35.7%、24.7%、20.8%、14.4%、8.2%，全年一般公共預算收入均完成了預算目標。4、區域區域格局格局：從經濟規模占比看，：從經濟規模占比看，2024 年中國經濟年中國經濟再現再現“南升北降”格局“南升北降”格局，主要源自工業品價格下滑拉低北方經濟名義增速，但總體上看近五年南北省主要源自工業品價格下滑拉低北方經濟名義增速，但總體上看近五年南北省份份 GDP 占比保持相對穩定，“南升北降”主要發生在占比保持相對穩定，“南升北降”主要發生在 20132019 年年。中國南。中國南北經濟格局，很大程度上受

10、到新興產業與傳統產業競爭力影響，背后是市場北經濟格局，很大程度上受到新興產業與傳統產業競爭力影響，背后是市場化程度和營商環境的差異?；潭群蜖I商環境的差異。受經濟結構轉型、供給側改革去產能和擠水分的影響，北方省份 GDP 比重從 2012 年的 42.9%降至 2019 年的 35.4%。2020 年以來，雙循環新發展格局加快構建，南北 GDP 比重變化相對較小。在百年變局下，北方能源資源型省份經濟高增長，但 2024 年受到工業品價格回落影響較大，部分采掘業、上游制造業量增價減；南方部分省份加快培育新質生產力，戰略性新興產業快速發展，形成區域經濟新增長點；南方省份 GDP 占比由2023年的

11、64.7%升至2024年64.8%，北方省份GDP占比由2023年的35.3%降至 35.2%。從經濟增速看，中國區域經濟增長“西快東慢”，從經濟增速看，中國區域經濟增長“西快東慢”，西部領先，西部領先，中中部提速，東部遇阻。部提速，東部遇阻。2024 年，東北、東部、中部和西部地區名義 GDP 同比分別增長 2.7%、4.4%、4.4%、4.8%。西部地區經濟增速相對較高，一是由于多數省份經濟體量小、潛力大；二是受到產業轉移、綠色轉型、擴大開放的三重利好驅動，將能源優勢向產業優勢加快轉化。中部地區經歷 2023 年經濟調整期之后，受益于區域重大戰略，產業協同創新推進，經濟迅速修復。東部地區增

12、長放緩，部分城市面臨產業轉型陣痛、房地產市場探底、消費意愿低迷等多重阻力。5、產業結構：、產業結構：2024 年第二產業名義年第二產業名義 GDP 占比下降，但對占比下降，但對 GDP 實際增長的實際增長的貢獻提升。貢獻提升。從工業看，工業經濟增長發揮“壓艙石”作用從工業看，工業經濟增長發揮“壓艙石”作用，扣除價格因素扣除價格因素，對對 GDP 實際增長的拉動率上升。實際增長的拉動率上升。2024 年，工業拉動 GDP 實際增長 1.7 個百分點，較 2023 年上升 0.5 個百分點，支撐來自于：一是西部省份加快能源產業轉型，推進新型工業化，西藏、甘肅規模以上工業增加值增長 18.3%、10

13、.8%，位居全國前兩位。二是中部省份加快承接產業轉移壯大制造業集群。2024 年，安徽汽車總產量位居全國第二，江西智能手機產量位居全國第三，電子、汽車、裝備制造等行業成為增長引擎。三是東部省份加快壯大新興產業和數字經濟，江蘇高新技術產業產值占規上工業比重首次超過 50%。從服務業看，從服務業看，部分地區房地產行業調整對服務業的負面沖擊明顯。部分地區房地產行業調整對服務業的負面沖擊明顯。生產性服務業與現代服務業發揮有力支撐，拖累服務業增長的主要是生活性服務業。一是房地產行業調整勢大力沉，直接拖累經濟大省服務業增長。2024 年，廣東、浙江、四川、福建房地產業增加值同比下降 2.2%、3.0%、3

14、.4%、5.0%；廣東、福建2024 年房地產銷售面積同比分別下跌 21.8%、23.6%。二是房價下跌的財富效應向生活消費傳導，一線城市居民消費信心低迷，零售業、住宿和餐飲業收縮。北京、上海 2024 年批發和零售業增加值同比分別為-1.2%、-0.8%，住宿和餐飲業增加值同比分別為-2.6%、-2.4%。6、需求結構：、需求結構：2024 年年消費對經濟增長的貢獻率大幅下降，投資基本穩定，消費對經濟增長的貢獻率大幅下降，投資基本穩定，sUbYoPmOtQmQsP6MbPaQsQqQnPrMiNpPoMkPnMoR8OoPnNxNrRzQwMnNnN 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明

15、與免責條款 3/21 外需外需邊際好轉。第一，邊際好轉。第一，從消費看，中部地區消費增長相對較快從消費看，中部地區消費增長相對較快，低能級城市，低能級城市消費增長好于高能級城市消費增長好于高能級城市。分區域看，東北、東部、中部和西部地區社會消費品零售總額分別增長 3.3%、2.6%、5.1%和 3.7%。西藏、河南、河北、湖南、湖北社零同比增長超 5%，增速分列全國前五位。福州、武漢、石家莊、合肥、長沙等二線城市社零增長超 4.0%；上海、北京社零負增長；廣州基本持平，與汽車消費、餐飲服務消費增長乏力有關。第二，第二，從投資看，中部省從投資看，中部省份制造業投資高景氣，部分債務高風險省份投資偏

16、弱。份制造業投資高景氣，部分債務高風險省份投資偏弱。分區域看，東北、東部、中部和西部地區投資分別增長 4.2%、1.3%、5.0%和 2.4%。中部地區高技術制造業、裝備制造業投資增長較快，河南、湖北、安徽、湖南制造業投資分別增長 24.7%、15.4%、13.3%、9.5%。華南、西南地區一些省份投資增速緩慢，云南、廣東、廣西三省份投資分別下降 7.7%、4.5%、3.2%。一是由于房地產投資下滑拖累嚴重；二是高風險省份地方財政優先化解債務風險，地方財政主導的基建投資被動壓縮。2024 年，甘肅固定資產投資按建設單位的隸屬關系分類，中央投資上升 47.2%、而地方投資下降 2.2%；云南基建

17、投資下降 4.0%，其中交通投資下降 13.0%。第三，第三，從從外需外需看，西部地區出口增看，西部地區出口增速領先，東部外貿大省出口同比由負轉正。速領先，東部外貿大省出口同比由負轉正。分區域看，東北、東部、中部和西部地區出口同比分別增長 6.9%、6.5%、-3.2%和 9.9%，新疆、西藏出口兩位數高增長，源于口岸貿易發展加快，對“一帶一路”地區的雙向開放不斷擴大。穩外貿初見成效，廣東、浙江、江蘇出口扭轉了上年下滑的勢頭，分別拉動全國出口增速 1.5 個、1.2 個、1.0 個百分點。但穩外資壓力較大，廣東、山東、上海、浙江實際使用外資美元值分別下降 37.1%、32.6%、26.6%、2

18、4.5%。風險提示：風險提示：海外加征關稅等不利因素增加；國內增量政策效果不及預期。文中財政收入指的是一般公共預算收入。宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 4/21 目目 錄錄 一、GDP 總量：廣東連續 36 年排名第一，內蒙古超越山西.5 二、GDP 增速：22 省份 GDP 實際增速在 5%以上，26 省份名義增速低于實際增速.7 三、財政收入：26 省份地方一般公共預算收入正增長，非稅收入增長加快.10 四、區域結構：西部經濟增速領先、中部加速、東部遇阻.12 五、產業結構：工業是經濟增長最大動力，房地產拖累第三產業.14 六、需求結構：低能級城市消費強勁、重點省份投資

19、偏弱、西部地區出口增長較快.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2024 年 31 省份 GDP 規模排名及增速一覽.6 圖表 2：2024 年城市 GDP 規模排名前 30 名一覽.7 圖表 3：31 省份 2024 年 GDP 實際增速與前三季度實際增速對比.8 圖表 4：31 省份 2024 年 GDP 平減指數.9 圖表 5：31 省份 2024 年 GDP 實際增速與年初政府工作預期目標的差距.9 圖表 6：全國稅收收入和非稅收入累計同比增速.10 圖表 7：31 省份 2024 年一般公共預算收入同比增速一覽.11 圖表 8：31 省份 2024 年財政收入增速與年初政府工作預期目標

20、之差.12 圖表 9：20042024 年南北方名義 GDP 比重變化.13 圖表 10：2024 年中國四大區域名義 GDP 同比增速變化.14 圖表 11：2024 年長三角和珠三角兩大城市群 GDP 實際增速.14 圖表 12：2024 年 31 省份第二產業和規上工業增加值同比增速.15 圖表 13：2024 年 31 省份房地產銷售面積和金額同比增速.16 圖表 14：2024 年大中城市社會消費品零售總額同比增速.17 圖表 15：2024 年 31 省份固定資產投資和基建投資同比增速.18 圖表 16：2024 年 31 省份房地產投資同比增速.18 圖表 17：2024 年 3

21、1 省份出口美元值同比增速及對全國出口拉動率.19 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 5/21 2024 年年，中國經濟中國經濟面臨國內需求不足、價格下行、部分企業經營困難、房地產市場面臨國內需求不足、價格下行、部分企業經營困難、房地產市場持續調整等挑戰。持續調整等挑戰。面對外部壓力加大、內部困難增多的復雜嚴峻形勢，面對外部壓力加大、內部困難增多的復雜嚴峻形勢，9 月以來中央出月以來中央出臺一攬子增量政策，推動中國經濟回穩臺一攬子增量政策，推動中國經濟回穩向向好。好。全年中國經濟呈現“U 型”走勢，四個季度 GDP 同比增速分別為 5.3%、4.7%、4.6%和 5.4%，環

22、比增速分別為 1.5%、0.9%、1.3%和 1.6%，四季度經濟明顯回升。需要理性看待的是，雖然經濟結構不斷優化、市場預期邊際好轉，但經濟復蘇的基礎尚不牢固，消費信心仍有待持續提振；雖然新興產業加快布局，新質生產力加速形成，但傳統制造業面臨行業競爭加劇、盈利空間收縮等挑戰；雖然一線城市房地產市場回暖，成交量止跌回穩，但房地產總體仍處于磨底階段，房地產企業債務風險仍有待化解。2024 年，百年變局加速年，百年變局加速區域經濟表現分化區域經濟表現分化，中國區域經濟增長中國區域經濟增長呈現呈現“西快“西快東東慢”的慢”的特征特征。西部省份經濟高增長，受到產業轉移、綠色轉型、擴大開放的三重利好驅動，

23、因地制宜培育新質生產力，打造經濟新增長點；而東部省份經濟處于調整期，經濟大省繼續發揮穩增長的壓艙石作用，但也面臨產業結構調整、房地產市場探底、消費意愿低迷等多重阻力。一、一、GDP 總量：總量：廣東連續廣東連續 36 年排名第一，年排名第一，內蒙古超越山西內蒙古超越山西 從總量看，經濟大省挑大梁，從總量看，經濟大省挑大梁，七個七個經濟大省創造經濟大省創造了全國一半的了全國一半的 GDP 總量與增量?？偭颗c增量。2024 年，廣東再度一馬當先，GDP 首次超越 14 萬億元關口，占全國 GDP 的 10.8%，連續 36 年位列全國第一。2024 年江蘇 GDP 也逼近 14 萬億元關口，連續

24、32 年位列全國第二，GDP 增量貢獻全國第一。按美元平均匯率折算，廣東、江蘇 2024 年名義 GDP 接近2 萬億美元，分別為 1.989 萬億美元、1.924 萬億美元；根據 IMF 世界經濟展望數據，低于俄羅斯（2.184 萬億美元），高于韓國（1.870 萬億美元）。各經濟大省繼續發揮穩增長的基石作用，2024年，前七大經濟大省GDP均超6萬億元，規模合計占全國GDP的48.6%，貢獻了全國 51.5%的 GDP 增量。2024 年，山東 GDP 接近 10 萬億元，浙江、湖北、安徽全年 GDP 分別首次邁上 9 萬億元、6 萬億元、5 萬億元臺階。從省份排名看，從省份排名看，經濟大

25、省經濟大省 GDP 排名排名基本不變基本不變，內蒙古進入全國前內蒙古進入全國前 20 名名。第五次經濟普查對 GDP 核算方法和結果進行了修訂，第三產業規模大、住房租金較高的城市 GDP向上修訂幅度較大，上海、北京 2023 年 GDP 分別上修了 8.9%、8.2%。上海修訂后 GDP高于湖南，位居全國第九名；北京修訂后 GDP 高于河北，位居全國第 12 名。2024 年，大多數省份 GDP 排名與上年保持一致，唯一的變化在于內蒙古排名超過山西。內蒙古2024 年抓住“兩重”“兩新”政策紅利擴投資和促消費，推動 GDP 較快增長，GDP 排名回到全國中游進入前 20 名行列。山西受到經濟結

26、構持續調整、煤炭等大宗商品價格波動影響，GDP 平減指數較低，GDP 排名下滑至第 21 名。其他經濟規模較小的省份排名保持不變，新疆 GDP 首次突破 2 萬億元，已經超越中亞第一大國哈薩克斯坦的 GDP。宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 6/21 圖表圖表1：2024 年年 31 省份省份 GDP 規模排名及增速一覽規模排名及增速一覽 資料來源：各?。ㄖ陛犑?、自治區）統計局、粵開證券研究院 從從城市城市排名看，排名看，上海上海領跑全國、重慶超越廣州、寧波超越天津領跑全國、重慶超越廣州、寧波超越天津，唐山躋身萬億城市，唐山躋身萬億城市行列行列。2024 年，長三角城市群經濟

27、增長強勁，上海 GDP 繼續位列全國城市榜首，按美元平均匯率折合 7572 億美元，人均 GDP 首次超過 3 萬美元；在同一級行政區比較上，上海市 GDP 相當于日本東京都（8303 億美元1）的九成左右。深圳 GDP 增速在一線城市中最快，GDP 規模繼續維持全國第三位，深圳外貿進出口規模則升至全國城市榜首。然而，珠三角其他城市則經濟表現欠佳：2024 年廣州經濟增長弱于預期，受到房地產和傳統汽車行業的雙重拖累，GDP 排名下降至全國第五；佛山制造業競爭力下降，GDP 增速在萬億元城市中墊底，GDP 排名被合肥和濟南超越；東莞經濟受房地產拖累，GDP 排名被南通超越。重慶 GDP 超過廣州

28、、躋身全國第四城，主要得益于新能源汽車產業引領工業升級，加快形成發展新動能。寧波 GDP 排名超越天津，背后是南北方第一大港口內外需表現分化，寧波 2024 年進出口增速（11.1%）高于天津（1.3%），寧波社會消費品零售額增速（1.3%）高于天津（-3.1%）。2024 年，“萬億城市”隊伍繼續擴容，唐山成為中 1 東京都政府尚未公布最新 GDP 規模，歷年來東京都占全日本 GDP 的比重穩定在 20.4%，再結合 IMF 預測的日本 2024 年 GDP（40701億美元），推算出東京都 GDP 約 8303 億美元。宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 7/21 國第 2

29、7 座萬億 GDP 城市，這不僅源于唐山利用中央增量政策加快釋放消費需求，開展消費品以舊換新進社區、進農村等活動，還通過鋼鐵工業轉型促進工業投資，加強鋼企融資、“兩新”再貸款支持，疊加 GDP 修訂因素，2024 年名義 GDP 突破萬億元關口。圖表圖表2：2024 年城市年城市 GDP 規模排名前規模排名前 30 名一覽名一覽 資料來源：各城市統計局、粵開證券研究院 二二、GDP 增速增速：22 省份省份 GDP 實際實際增速在增速在 5%以上以上，26 省份省份名義增速低于實際增速名義增速低于實際增速 從實際增速看，從實際增速看，22 個個省份省份 2024 年年 GDP 增長增長 5%以

30、上以上，增量政策，增量政策推動推動四季度經濟增四季度經濟增長長。從全年看，31 個省份 GDP 均實現正增長，其中，22 個省份 GDP 實際增速跑贏全國。2024 年，中央政策支持邊疆省份經濟高質量發展，西藏、新疆 GDP 分別增長 6.3%、6.1%，增速分列全國第一、第二位。經濟大省中，江蘇、安徽、湖北 GDP 增速均為 5.8%，并列全國第三位，領跑中東部地區；廣東實際增長 3.5%，增速最慢，廣東受到汽車制造業等工業增加值下滑、房地產市場大幅下行等沖擊，經濟增長面臨挑戰。分季度看，中國 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 8/21 經濟呈現“U 型”走勢，大多數省份四

31、季度經濟增長提速明顯。全國 27 個省份四季度GDP 增速高于前三季度，四川、安徽 2024 年 GDP 增速均較前三季度加快 0.4 個百分點。一些省份雖然前三季度經濟增長不及區域，但四季度經濟都明顯改善。黑龍江 GDP 同比從前三季度的 2.3%提升至全年的 3.2%，廣西從 3.6%提升至 4.2%；海南從 3.2%提升至3.7%；山西從 1.8%提升至 2.3%。圖表圖表3：31 省份省份 2024 年年 GDP 實際增速與前三季度實際增速對比實際增速與前三季度實際增速對比 資料來源：各?。ㄖ陛犑?、自治區）統計局、粵開證券研究院 從名義增速看，從名義增速看，26 個省份“個省份“名不副

32、實名不副實”，山西名義”，山西名義 GDP 負增長。負增長。2024 年，一攬子增量政策釋放國內需求，2024 年，5 個省份名義 GDP 增速超過實際增速，分別是北京、貴州、湖南、海南和西藏，平減指數高于 100，即意味著物價總水平上升。但全國物價低迷的形勢仍待進一步扭轉，全年PPI同比下降2.2%，降幅略有收窄；CPI同比增長 0.2%，持平于上年。受到物價低迷拖累，2024 年，全國有 26 個省份名義 GDP 增速低于實際增速，省份數量較 2023 年增加 4 個，平減指數低于 100，即意味著物價總水平下降。其中，山西、黑龍江、寧夏經濟增長受物價拖累較為嚴重，2024 年名義增速分別

33、低于實際增速3.9 個、3.2 個、2.9 個百分點。在國際油價下行、煤炭石化等工業品價格調整等因素影響下，寧夏、山西 2024 年 PPI 同比大降超 6%；受到居民消費信心不足、房地產相關耐用品價格下跌及部分服務消費增量不增價影響，寧夏、福建 2024 年 CPI 同比負增長，廣東、四川、上海、海南、吉林、西藏六省全年 CPI 零增長。0%1%2%3%4%5%6%7%西藏新疆內蒙古江蘇湖北安徽甘肅重慶山東四川福建浙江寧夏河北貴州陜西北京河南遼寧天津江西上海湖南吉林廣西海南廣東云南黑龍江青海山西2024年GDP同比2024年前三季度GDP同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條

34、款 9/21 圖表圖表4：31 省份省份 2024 年年 GDP 平減指數平減指數 資料來源：各?。ㄖ陛犑?、自治區）統計局、粵開證券研究院 從目標完成情況從目標完成情況看，看，四分之三的四分之三的省份省份2024年未能完成年未能完成GDP增長預期增長預期目標。目標。2024年，僅有 8 個省份 GDP 增長完成年初預期目標，主要是華東地區經濟大省，源于這些省份地方政府目標相對務實、工作更加進取。江蘇、山東 GDP 分別增長 5.8%、5.7%，分別超過預期目標 0.8 個、0.7 個百分點，浙江、上海、福建實際增速與目標持平。2024 年，全國有 23 個省份 GDP 增長未能完成目標，9 個

35、省份 GDP 實際增速與目標相差 1 個百分點以上。海南 GDP 預期目標最高，與 GDP 實際增速的差距最大，相差 4.3 個百分點。廣東 GDP 增速低于目標 1.5 個百分點，連續兩年未能完成 GDP 增長預期目標，與房地產市場持續下行有關。部分化債重點省份經濟增速與目標差距較大，與房地產投資下行、當地基建投資受到約束有關，黑龍江、青海、吉林、云南分別低于目標 2.3 個、2.3 個、1.7 個、1.7 個百分點。西藏、新疆雖然實際增速領先于全國，但與地方政府設定的目標（8.0%、6.5%）仍有一定差距。上述 2024 年未完成目標的省份中，多數在 2025 年下調了 GDP 預期目標，

36、有利于更加務實的推進穩增長任務。圖表圖表5：31 省份省份 2024 年年 GDP 實際增速與年初政府工作預期目標的差距實際增速與年初政府工作預期目標的差距 資料來源：各地人民政府、粵開證券研究院 92949698100102104西藏海南湖南貴州北京廣西青海上海福建湖北河南浙江云南四川天津江西甘肅重慶內蒙古陜西廣東安徽山東江蘇遼寧河北吉林新疆寧夏黑龍江山西2024年GDP平減指數-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%海南山西黑龍江青海吉林云南西藏廣東湖南廣西寧夏遼寧河南新疆重慶四川貴州陜西甘肅內蒙古安徽湖北河北上海浙江福建江西北京天津山東江蘇2024年GDP實際增速與目標之差 宏觀深度宏

37、觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 10/21 三三、財政收入財政收入：26 省份省份地方地方一般公共預算一般公共預算收入收入正正增長，非稅增長，非稅收入增長加快收入增長加快 總體上總體上看看，財政收入與經濟走勢相似財政收入與經濟走勢相似，2024 年地方財政收入年地方財政收入增速增速呈現“前低后高”呈現“前低后高”的恢復性增長態勢。的恢復性增長態勢。從全年看，2024 年經濟不確定因素和結構性減稅降費政策疊加，加之土地出讓收入下滑，基層“三?！眽毫统峭陡断毫θ源?，地方財政收支緊平衡加劇。2024 年全國和地方一般公共預算收入分別比上年增長 1.3%、1.7%，低于經濟增速。一方面與

38、有效需求不足、市場預期低迷、價格下滑因素拖累財政收入有關；另一方面由于財政政策更加積極、包括房地產行業稅收優惠等一攬子增量政策實施，短期造成財政減收。從季度看，在 9 月中央部署一攬子增量政策落地后，社會信心有效提振，四季度全國稅收收入同比增 2.9%，增速由負轉正。同時地方政府加大力度盤活存量國有資產促進增收，9 月以來，地方一般公共預算收入同比增速逐月提升，四季度同比增長 5.8%，大幅高于前三季度同比的 0.6%。長期看，增量政策效應顯現帶動宏觀經濟向好將逐步激發財政增收潛力，促進地方財政平穩運行。圖表圖表6：全國稅收收入和非稅收入累計同比增速全國稅收收入和非稅收入累計同比增速 資料來源

39、：財政部、粵開證券研究院 分省份看，分省份看，2024 年地方財政收入增速年地方財政收入增速有所有所放緩，西部地區財政收入增速快于中東部放緩，西部地區財政收入增速快于中東部地區。地區。受房地產調整轉型、物價低迷、稅收優惠政策等因素影響，2024 年全國和地方財政收入增速均大幅低于 2023 年。分區域看，2024 年，東北、東部、中部、西部地區財政收入分別增長 6.2%、0.8%、1.8%、3.2%，西部地區財政收入增速快于中部和東部地區，東北地區財政收入增速較快主要源于非稅收入高增。西部省份一般公共預算收入整體快于東部和中部。這種格局的變化主要源于百年未有之大變局背景下，能源安全的重要性抬升

40、，“一帶一路”的重要性上升，西部資源密集型省份經濟和財政收入增長相對較快；而東部和中部省份遭遇外需波動加劇、房地產低迷等多重壓力，經濟結構和產業結構持續調整，財政收入增速相對偏慢。分省份看，26 個省份 2024 年一般公共預算收入正增長，廣東、河南、陜西等五省份一般公共預算收入下降。2024 年稅收收入增長壓力較大，20 個省份地方稅收收入同比負增長。由于 2023 年制造業企業緩稅入庫抬高基數，多個省份 2024 年增值稅收入同比負增長；受到汽車市場“內卷式競爭”沖擊工業企業利潤、房地產市場持續低迷等影響，廣東、吉林等地企業所得稅收入負增長；受房地產市場拖累，多個省份契稅、土地增值稅收入下

41、滑明顯。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021-122022-122023-122024-12稅收收入:累計同比非稅收入:累計同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 11/21 圖表圖表7：31 省份省份 2024 年一般公共預算收入年一般公共預算收入同比增速一覽同比增速一覽 資料來源：各省份財政廳（局）、粵開證券研究院 從目標完成情況看，從目標完成情況看，多數多數省份未能完成省份未能完成 2024 年財政收入預算目標年財政收入預算目標，通過積極盤活資，通過積極盤活資產增加非稅收入產增加非稅收入。受到有效需求不足、工業品價格負增長、部分行

42、業企業盈利困難、居民消費偏弱等因素拖累，多數省份財政收入不及預期。海南財政收入同比-1.1%，遠低于7%的預算目標，差距最大主要是由于海南經濟結構調整和消費市場弱于預期。前十個經濟大省財政收入均未完成預算目標，廣東、河南財政收入分別下降 2.3%、2.6%，增速分別低于各自目標 5.3 個、7.6 個百分點；福建、上海、浙江財政收入增速偏慢，與 5%的目標相距甚遠。為了緩解財政壓力，山東、江蘇、上海 2024 年加力盤活存量資產，國有資源（資產）有償使用收入分別高增 39.3%、35.8%、23.6%。部分化債重點省份財政收入增速好于預期，主要源于非稅收入快速增長支持財政增收。吉林各地加大資源

43、資產盤活力度，內蒙古增加礦業權出讓增加收入，兩省區 2024 年國有資源（資產）有償使用收入分別增長 62.5%、32.0%。吉林、內蒙古、遼寧、天津、貴州 2024 年非稅收入分別增長 35.7%、24.7%、20.8%、14.4%、8.2%，全年一般公共預算收入執行數均超過了預算目標。-2.8%-2.6%-2.3%-1.3%-1.1%0.2%0.5%0.6%0.7%1.1%1.2%1.8%1.9%2.0%2.2%2.6%2.6%2.8%3.0%3.1%3.3%4.0%4.4%4.8%5.2%5.5%6.3%6.6%10.5%10.8%17.15%-5%0%5%10%15%20%青海河南廣東

44、陜西海南江西河北福建上海江蘇浙江山西四川云南內蒙古安徽湖南寧夏廣西北京山東黑龍江貴州甘肅天津遼寧重慶湖北新疆吉林西藏2024年一般公共預算收入同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 12/21 圖表圖表8：31 省份省份 2024 年財政收入增速與年初政府工作預期目標年財政收入增速與年初政府工作預期目標之差之差 資料來源：各省份財政廳（局）、粵開證券研究院 四四、區域結構、區域結構：西部西部經濟經濟增速領先增速領先、中部中部加速加速、東部遇阻、東部遇阻 2024 年，中國經濟年，中國經濟再現再現“南升北降”格局“南升北降”格局，主要源自，主要源自工業品價格下滑拉低北方經濟工業

45、品價格下滑拉低北方經濟名義增速，但總體上看名義增速，但總體上看近五年近五年南北省份南北省份 GDP 占比保持相對穩定占比保持相對穩定，“南升北降”主要發生，“南升北降”主要發生在在 2013-2019 年年。中國南北經濟格局，很大程度上受到新興產業與傳統產業競爭力影響中國南北經濟格局，很大程度上受到新興產業與傳統產業競爭力影響，背后是市場化程度和營商環境的差異背后是市場化程度和營商環境的差異。新時代以來，受經濟結構轉型和供給側改革去產能影響，以及南北方市場化程度的差異，東北一些資源枯竭地區去工業化，加之遼寧、天津等省份統計數據“擠水分”，導致“南升北降”加速演進，北方省份 GDP 比重從 20

46、12年 42.9%降至 2019 年的 35.4%。2020 年以來，雙循環新發展格局加快構建，南北 GDP比重變化相對較小。2022 年，受益于百年變局下全球供應鏈受阻、能源安全重要性上升，大宗商品量價齊升，北方資源型大省名義 GDP 高增長，一度扭轉了“南升北降”格局。20232024 年，各地因地制宜加快培育新質生產力，推動產業結構升級。南方省份加快新一代信息技術、高端裝備制造、新能源等戰略性新興產業發展，形成區域經濟新增長點。2024 年，南方省份 GDP 占比 64.8%，較 2023 年小幅上升 0.1 個百分點。而北方省份利用資源優勢，加快綠色能源、新材料等新興產業發展，但由于工

47、業品價格持續調整，采掘業、部分上游制造業出現量增價減，北方省份 GDP 占比由 2023 年的 35.3%降至 2024年 35.2%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%海南河南青海廣東河北福建上海陜西浙江江西湖南江蘇四川寧夏北京山西黑龍江云南山東甘肅安徽湖北廣西重慶新疆遼寧天津吉林貴州內蒙古西藏2024年一般公共預算收入增速與目標之差 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 13/21 圖表圖表9：20042024 年南北方名義年南北方名義 GDP 比重變化比重變化 資料來源：各?。ㄖ陛犑?、自治區）統計局、粵開證券研究院（注：2023、2024年GDP數據為第五次經濟

48、普查修訂后的數值，以前年度數據尚未經修訂）2024 年，中國區域經濟年，中國區域經濟增長增長“西快西快東東慢慢”，西部地區領先，西部地區領先，中部中部地區提速地區提速，東部地東部地區遇阻區遇阻。從實際增速看，2024 年實際 GDP 增速前十名中，西部省份占 6 席，東部省份占 2 席，中部省份占 2 席。從名義增速看，前十名中，西部省份占 6 席，東部和中部省份分占 3 席、1 席。2024 年，東北、東部、中部和西部地區名義 GDP 同比分別增長 2.7%、4.4%、4.4%、4.8%?？傮w上，各大區域經濟增速接近，總體上，各大區域經濟增速接近，西部地區西部地區經濟經濟增速相對更高增速相對

49、更高，一是由于多數省份經濟體量小、潛力大；二是受到產業轉移、綠色轉型、擴大開放的三重利好驅動，加快將能源優勢向產業優勢轉化，打造經濟新增長點。中部地區經歷 2023 年經濟調整期之后迅速修復，受益于區域重大戰略，產業協同創新推進，2024 年名義 GDP增速加快 0.6 個百分點。長江中游城市群成為區域增長極，湖北 2024 年名義 GDP 增長5.7%，排名全國第二。東部地區東部地區增長放緩、區域增長放緩、區域分化，長三角分化，長三角城市城市整體整體表現表現好于珠三角好于珠三角。東部地區 2024 年名義 GDP 增速放慢 0.7 個百分點，不同城市面臨產業結構調整、房地產市場探底、消費意愿

50、低迷等多重阻力。長三角城市群 26 市 GDP 加權平均增長 5.5%，超過全國平均水平；而珠三角九市加權平均增長 3.7%，低于全國與長三角平均增速。由于不同城市產業結構與房地產市場調整節奏不同，廣佛肇等珠三角城市仍處于產業轉型陣痛期和房地產調整消化期。東北地區經濟仍處于“漫長的季節”，受制于人口外流、產業競爭力下降等因素，遼寧、吉林、黑龍江名義 GDP 分別增長 3.9%、3.0%、0.0%，遠低于全國平均水平。30%35%40%45%50%55%60%65%70%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201

51、920202021202220232024北方省份GDP比重南方省份GDP比重（右軸）宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 14/21 圖表圖表10：2024 年中國四大區域名義年中國四大區域名義 GDP 同比增速同比增速變化變化 資料來源：各?。ㄖ陛犑?、自治區）統計局、粵開證券研究院（注：2024年名義增速基于第五次經濟普查修訂后的GDP數值計算，2023年名義增速基于未經修訂的GDP計算）圖表圖表11：2024 年年長三角和珠三角兩大城市群長三角和珠三角兩大城市群 GDP 實際實際增速增速 資料來源：各城市統計局、粵開證券研究院 五五、產業結構：產業結構：工業工業是是經濟經濟

52、增長增長最大動力最大動力，房地產拖累第三產房地產拖累第三產業業 從工業看，工業在名義從工業看，工業在名義 GDP 的比重下降，但對的比重下降，但對 GDP 實際增長實際增長的的拉動率上升。拉動率上升。我國工業經濟量漲價跌，PPI 連續兩年負增長，工業占名義 GDP 的比重下降。2024 年，全國三大產業增加值占比分別為 6.8%、36.5%、56.7%，第二產業占比較 2023 年修訂數下降0.3 個百分點。但工業仍是國民經濟的主體和增長引擎，工業經濟發展發揮“壓艙石”作用?？鄢齼r格因素，工業生產對經濟增長的貢獻繼續提升。2024 年，工業拉動 GDP 實2.7%4.4%4.4%4.8%3.7

53、%5.1%3.8%5.1%0%1%2%3%4%5%6%東北地區東部地區中部地區西部地區2024年名義GDP同比2023年名義GDP同比0%1%2%3%4%5%6%7%南京市杭州市上海市泰州市寧波市鹽城市滁州市嘉興市無錫市湖州市宣城市鎮江市舟山市蘇州市揚州市臺州市安慶市馬鞍山市合肥市常州市南通市金華市池州市蕪湖市銅陵市紹興市佛山市廣州市肇慶市江門市珠海市中山市惠州市東莞市深圳市長三角城市群珠三角城市群2024年GDP實際增長 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 15/21 際增長 1.7 個百分點，較 2023 年上升 0.5 個百分點。除了山西、黑龍江外，全國 29 個省份規上

54、工業增加值實現正增長。一是西部省份加快資源優勢向產業優勢轉化。西藏積極建設綠色工廠，推進水泥、石材產業優化布局，2024 年規上工業增加值同比增長 18.3%，位居全國第一；甘肅積極推進新型工業化，省屬企業加快發展新能源、新材料產業，規模以上工業增加值增長 10.8%，位居全國第二。二是中部省份加快承接產業轉移壯大制造業集群。河南引入和培育比亞迪、中州時代等產業鏈主導項目，吸引相關上下游企業集聚，電子、汽車、裝備制造等行業成為增長引擎；安徽 2024 年新能源汽車產量同比增長 93.4%，汽車總產量位居全國第二，汽車制造業增加值增長 26.7%，是工業增長的最大貢獻來源。江西借助“兩新”政策，

55、推動裝備制造業和電子制造業快速增長，2024 年江西智能手機產量位居全國第三，同比增長 44.2%。三是東部省份加快壯大新興產業和數字經濟。江蘇、浙江規上工業增加值分別增長 7.7%、7.5%，行業大類增長面分別達 85%、82%。江蘇制造業高質量發展指數連續 4 年全國第一，高新技術產業產值占規上工業比重首次超過 50%，工業戰略性新興產業產值占規上工業比重達 41.8%。浙江提升數字經濟優勢，數字經濟核心產業增加值增長 7.6%，規上工業企業數字化改造實現全覆蓋。圖表圖表12：2024 年年 31 省份第二產業和規上工業增加值同比增速省份第二產業和規上工業增加值同比增速 資料來源：各（直轄

56、市、自治區）統計局、粵開證券研究院 從服務業看，從服務業看，生產性生產性服務業服務業與與現代服務業現代服務業發揮有力支撐發揮有力支撐，但，但部分地區部分地區房地產房地產行業調行業調整整對服務業的對服務業的負面沖擊負面沖擊明顯。明顯。2024 年，第三產業拉動經濟增長的 2.8 個百分點，拉動率較 2023 年下降 0.7 個百分點。拖累服務業增長貢獻的主要是生活性服務業拖累服務業增長貢獻的主要是生活性服務業。一是房地產行業調整勢大力沉，直接拖累經濟大省服務業增長。2024 年，廣東、浙江、四川、福建房地產業 GDP 實際同比下降 2.2%、3.0%、3.4%、5.0%；廣東、浙江、四川、福建

57、2024年房地產銷售面積同比分別下跌 21.8%、16.2%、20.1%、23.6%。二是房價下跌的財富效應向生活消費傳導，一線城市居民消費信心低迷，零售業、住宿和餐飲業收縮。北京、上海 2024 年批發和零售業增加值同比分別為-1.2%、-0.8%，住宿和餐飲業增加值同比分別為-2.6%、-2.4%。但服務業中也不乏亮點但服務業中也不乏亮點：一是制造業景氣帶動生產性服務業高增長，多個省份交通運輸倉儲和郵政業高增長，上海、浙江、廣東分別增長 19.2%、10.3%、9.9%。二是現代服務業引領作用增強，為新質生產力加速發展提供有力保障，山東租賃和商務服務業增長9.5%、四川信息傳輸軟件和信息技

58、術服務業增長8.2%、浙江金融業增長7.2%。三是國內旅游、入境旅游需求旺盛，文化創意、娛樂演出、體育賽事服務熱度較高，現代生活服務業形成新增長點。2024 年，國內出游人次同比增長 14.8%，國內游客總花費同比增長 17.1%；多個城市旅游人次創新高，遼寧、黑龍江、內蒙古、山西、甘肅、新-5%0%5%10%15%20%新疆西藏甘肅安徽寧夏內蒙古河南貴州山東江西湖北陜西浙江海南河北福建湖南北京四川江蘇廣西遼寧重慶廣東天津吉林青海云南上海山西黑龍江2024第二產業增加值同比2024規上工業增加值同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 16/21 疆等地國內旅游收入同比增長超

59、20%。圖表圖表13：2024 年年 31 省份房地產銷售面積和金額同比增速省份房地產銷售面積和金額同比增速 資料來源：各（直轄市、自治區）統計局、粵開證券研究院 六六、需求結構：需求結構：低能級城市消費強勁、重點省份投資偏弱、低能級城市消費強勁、重點省份投資偏弱、西西部地區部地區出口出口增長增長較快較快 從消費看，從消費看，居民消費需求仍有待提振居民消費需求仍有待提振，高能級城市消費表現不及低能級城市，高能級城市消費表現不及低能級城市。2024年是商務部確定的“消費促進年”，各地利用財政資金支持消費品以舊換新。分類別看，限額以上單位零售額中，家電、家具、辦公用品、通訊器材類商品消費高增長，而

60、受汽車價格戰影響汽車類消費同比僅增 0.8%。與 2024 年地方政府工作預期目標相比，大多數省份未能實現社零增長目標，消費對經濟增長的貢獻仍有待提升。2024 年，全國最終消費支出對 GDP 增長貢獻率 44.5%，低于 2022 年的 49.3%，處于近二十年的較低水平。居民收入增長預期走弱是制約消費重要原因，2024 年，全國 29 個省份城鄉人均可支配收入同比增速較 2023 年有不同程度放緩，上海人均可支配收入增長 4.2%，低于 2023 年2.4 個百分點。分區域看，中部地區消費增長相對較快。東北、東部、中部和西部地區社會消費品零售總額分別增長 3.3%、2.6%、5.1%和 3

61、.7%。分省份看，26 個省份社零同比正增長。西藏、河南、河北、湖南、湖北社零分別同比增長 7.2%、6.1%、5.5%、5.4%、5.1%，增速分列全國前五位；海南社零同比-4.2%，增速最低。分城市看，低能級城市消費表現好于高能級城市。一線城市中，上海、北京社零負增長，廣州基本持平，深圳增長 1.1%，與汽車消費、餐飲服務消費增長乏力有關；與之形成鮮明對比的是，福州、武漢、石家莊等二線城市社零增長都在 5.0%以上，南京、合肥、長沙社零增長超 4.0%。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%海南青海湖北天津北京河北江蘇甘肅西藏貴州遼寧上海陜西內蒙古新疆河南黑龍

62、江吉林山東廣西江西湖南重慶浙江山西安徽四川寧夏云南廣東福建2024年商品房銷售面積同比2024年商品房銷售額同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 17/21 圖表圖表14：2024 年大中城市社會消費品零售總額同比增速年大中城市社會消費品零售總額同比增速 資料來源：各城市統計局、粵開證券研究院 從投資看，多數省份從投資看，多數省份制造業投資和基建投資制造業投資和基建投資景氣，房地產投資處于探底期景氣，房地產投資處于探底期。2024 年，全國固定資產投資保持平穩增長，分領域看，制造投資保持高景氣度，房地產投資依然低迷，基建投資結構分化，中央財政主導的水利投資高增長、地方主導的

63、交通投資承壓。從 2024 年目標完成情況看，受益于“兩重”政府投資發力、民間投資信心回暖，西藏、寧夏、河南、河北、江西等固投增速高于全國，且完成了預期目標。分區域看，東北、東部、中部和西部地區投資分別增長 4.2%、1.3%、5.0%和 2.4%。中部地區高技術制造業、裝備制造業投資快速增長，河南、湖北、安徽、湖南制造業投資分別增長 24.7%、15.4%、13.3%、9.5%；四省民間投資分別增長 10.5%、3.0%、1.7%、4.0%，表現均好于上年。分省份看，全國有 28 個省份固定資產投資正增長，20 個省份投資增速跑贏全國水平，西藏、內蒙古固投增速連續兩年占據全國前兩位，受基建投

64、資增長帶動明顯，內蒙古基建投資占全部投資的比重超 40%。華南、西南地區一些省份投資增速緩慢，云南、廣東、廣西三省份投資負增長，分別下降 7.7%、4.5%、3.2%；重慶、貴州投資僅增長0.1%、0.4%。一是由于房地產投資下滑，廣東房地產開發投資下降 18.2%，拖累投資增長超 5 個百分點。二是高風險省份地方財政優先化解債務風險，地方財政主導的投資被動壓縮。2024 年，甘肅固定資產投資按項目單位隸屬關系劃分，中央投資上升 47.2%，而地方投資下降 2.2%；云南基建投資下降 4.0%，其中交通投資下降 13.0%。-4%-2%0%2%4%6%8%上海天津北京?？谖鲗帍V州南寧濟南深圳寧

65、波昆明太原西安貴陽杭州蘭州廈門成都重慶南昌沈陽大連青島長沙合肥南京鄭州石家莊呼和浩特武漢福州銀川拉薩2024年社會消費品零售總額同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 18/21 圖表圖表15：2024 年年 31 省份固定資產投資和基建投資同比增速省份固定資產投資和基建投資同比增速 資料來源：各（直轄市、自治區）統計局、粵開證券研究院 圖表圖表16：2024 年年 31 省份房地產投資同比增速省份房地產投資同比增速 資料來源：各（直轄市、自治區）統計局、粵開證券研究院 從從外需外需看，看，東部和西部地區出口增長較快，外貿大省出口表現東部和西部地區出口增長較快，外貿大省出口表

66、現好轉好轉。2024 年面臨的國際環境更加復雜嚴峻，美歐關稅威脅加大，我國不斷提升外貿產業競爭力，促進新業態新模式發展，鞏固外貿外資基本盤。從外貿看，全國出口金額美元值增長 5.9%，25 個省份出口額美元值同比正增長。分區域看，東北、東部、中部和西部地區出口同比分別增長 6.9%、6.5%、-3.2%和 9.9%，西部省份出口增速高于全國平均水平 4.0 個百分點。青海出口額增長 45.7%，增速排名全國第一，源于新能源材料、水產品出口亮眼；新疆、西藏出口兩位數高增長，源于口岸貿易發展加快，對“一帶一路”地區的雙向開放不斷擴大。東部外貿大省出口較快增長，民營企業發揮穩外貿作用，廣東、浙江、江

67、蘇出口扭轉了上年下滑的勢頭，分別拉動全國出口增速 1.5 個、1.2 個、1.0 個百分點。中部省份出口跌幅有所收窄，安徽汽車出口表現搶眼，全國每出口 4 輛汽車就有 1 輛“安徽造”；-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%西藏內蒙古寧夏海南河南新疆河北湖北黑龍江遼寧陜西北京上海江西安徽青海福建山東山西甘肅天津湖南四川江蘇吉林貴州浙江重慶廣西廣東云南2024年固定資產投資同比2024年基建投資同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%海南上海天津陜西貴州寧夏山西湖北新疆河北內蒙古河南甘肅重慶江西四川浙江江蘇北京山東湖南廣西安徽廣東遼寧福建吉林青海黑龍江云南西藏2024

68、年房地產開發投資同比 宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 19/21 湖南、江西出口大幅下滑，與勞動密集型產品出口萎縮有關。從外資看，外資大省新增吸收外資規模下降。2024 年全國實際使用外資同比下降 27.9%，制造業和服務業外資分別下降 30.4%、24.7%。外資大省穩外資壓力較大，吸引增量外資的難度上升，轉而支持外資利潤再投資。廣東、山東、上海、浙江實際使用外資美元值分別下降 37.1%、32.6%、26.6%、24.5%，上?？蒲泻图夹g服務業吸收外資下滑較多。圖表圖表17：2024 年年 31 省份出口美元值同比增速及對全國出口拉動率省份出口美元值同比增速及對全國出口

69、拉動率 資料來源：海關總署、粵開證券研究院 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.0-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%青海海南新疆廣西西藏陜西黑龍江湖北貴州安徽浙江內蒙古廣東江蘇吉林天津山東遼寧河北重慶福建上海甘肅四川山西北京寧夏云南河南湖南江西（百分點）2024年出口美元值同比對全國出口同比拉動（右軸）宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 20/21 分析師簡介分析師簡介 羅志恒，2020 年 11 月加入粵開證券，現任總裁助理，兼首席經濟學家、研究院院長，證書編號：S0300520110001。方堃，CFA，FRM，2021 年 4

70、 月加入粵開證券，現任高級宏觀分析師，證書編號：S0300521050001。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告，結論不受任何第三方的授意或影響。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。與公司有關的信息披露與公司有關的信息披露 粵開證券具備證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10485001。本公司在知曉范圍內履行披露義務。股票投資評級說明股票投

71、資評級說明 投資評級分為股票投資評級和行業投資評級。股票投資評級標準股票投資評級標準 報告發布日后的 12 個月內公司股價的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對大盤漲幅大于 10%；增持：相對大盤漲幅在 5%10%之間；持有：相對大盤漲幅在-5%5%之間；減持：相對大盤漲幅小于-5%。行業投資評級標準行業投資評級標準 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：增持：我們預計未來報告期內，行業整體回報高于基準指數 5%以上；中性：我們預計未來報告期內，行業整體回報介于基準指數-5

72、%與 5%之間；減持：我們預計未來報告期內，行業整體回報低于基準指數 5%以下。宏觀深度宏觀深度 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 21/21 免責聲明免責聲明 本報告由粵開證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的公開信息和資料，但本公司不保證信息的準確性和完整性，亦不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司可隨時更改報告中的內容、意見和預測，且并不承諾

73、提供任何有關變更的通知。本公司力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或詢價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。本公司可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。市場有風險，投資需謹慎。投資者

74、不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在允許的范圍內使用，并注明出處為“粵開證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖意愿的引用、刪節和修改。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。本公司并不對其他網站和各類媒體轉載、摘編的本公司報告負責。合法取得本報告的途徑為本公司網站及本公司授權的渠道，非通過以上渠道獲得的報告均為非法，本公司不承擔任何法律責任。聯系我們聯系我們 廣州市黃埔區科學大道 60 號開發區控股中心 19、22、23 層 北京市西城區廣安門外大街 377 號