【公司研究】億嘉和-深度報告Ⅱ：帶電作業機器人加速放量公司將迎戴維斯雙擊-20200113[26頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (維持維持) ) 市場價格：市場價格：8 84.4.6060 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 電話：0755-22660669 Email： 研究助理：鄭雅夢研究助理：鄭雅夢 電話：021-20315125 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 99.03 流通股本(百萬股) 28.25 市價(元) 84.60 市值(百萬元) 8377.74 流通市值(百萬元) 2389.58 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 公司盈利預測

2、及估值公司盈利預測及估值 指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 374 505 706 1014 1554 增長率 yoy% 42.70% 35.10% 39.77% 43.67% 53.18% 凈利潤 139 184 251 372 587 增長率 yoy% 153.37% 32.40% 36.22% 48.35% 57.78% 每股收益（元） 2.64 1.87 2.53 3.76 5.93 每股現金流量 0.45 1.57 7.46 3.11 4.87 凈資產收益率 44.86% 18.69% 19.97% 22.85% 26.50% P/

3、E 32.03 45.16 33.42 22.53 14.28 PEG 0.21 1.39 0.92 0.47 0.25 P/B 14.37 8.44 6.67 5.15 3.78 備注：股價取自 2020 年 1 月 13 日 Table_Summary 投資要點投資要點 新品帶電作業機器人國內首創，填補行業空白新品帶電作業機器人國內首創，填補行業空白。傳統產品巡檢機器人存在同質 化競爭，廠商較多，如山東魯能、申昊科技等。新品帶電作業機器人為億嘉和 國內首創，技術壁壘較高，且億嘉和是目前唯一能提供商業化產品的公司，彰 顯公司自主研發能力。 帶電作業機器人市場空間有望達帶電作業機器人市場空間有

4、望達 200-300 億元億元。 我們根據國內帶電作業班組數 量及帶電作業機器人單價測算，國內帶電作業機器人市場容量有望達 200-300 億元，發展前景廣闊，將為公司帶來足夠的業績縱深。 銷售渠道全面打開。銷售渠道全面打開。由于歷史上江蘇省占公司巡檢機器人銷量 70%左右，市 場此前擔心跨省突破存疑。此次成立合資公司，億嘉和的研發能力與國網銷售 渠道強強聯合，從而打開全國銷售渠道，公司成長瓶頸就此打消。 維持維持“買入買入”評級?！痹u級。公司是國內電力巡檢機器人龍頭，新品帶電作業機器人在 2019 年底開始放量增長，帶來業績彈性。因此我們調高公司業績預期，根據 2018 年初在手訂單及當年收

5、入測算，2019-2021 年收入分別為 7.06 億元、 10.14 億元、15.54 億元，歸母凈利潤分別為 2.51 億元、3.72 億元、5.87 億 元，對應 PE 分別為 33、23、14 倍，公司將迎戴維斯雙擊。 風風險提示：險提示：帶電作業機器人產業化進程不及預期；泛在電力物聯網建設進程不 及預期；客戶集中度較高風險；省外市場開拓不及預期的風險；市場規模不及 預期。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 1 1 月月 1313 日日 億嘉和(603666)/機械設備 帶電作業機器人加速放量，公司將迎戴維斯雙擊 億嘉和（603666）深度

6、報告 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、乘、乘“泛在電力物聯網泛在電力物聯網”之風，電力特種機器人迎來高成長之風，電力特種機器人迎來高成長 . - 5 - 1.1、兩網加速融合，智能電網投資持續提高 . - 5 - 1.2、電力特種機器人有望充分受益泛在建設進程 . - 8 - 2、巡檢機器人龍頭，盈利能力突出、巡檢機器人龍頭，盈利能力突出 . - 9 - 2.1、巡檢機器人+智能化服務，實現電力系統全范圍運檢覆蓋 . - 9 - 2.2、滲透率提升+變/配電站建設，巡檢機器人市場需求廣闊 . - 12

7、 - 2.3、巡檢機器人行業特征：下游客戶集中度高，局部呈壟斷態勢 . - 15 - 2.4、對比分析，從申昊的發展看巡檢機器人行業邏輯 . - 16 - 3、帶電作業機器人填補空白，加速放量助力業績高增長、帶電作業機器人填補空白，加速放量助力業績高增長. - 17 - 3.1、推出帶電作業機器人，填補國內空白. - 17 - 3.2、綁定國網銷售渠道，跨省銷售取得突破 . - 18 - 3.3、帶電作業機器人市場空間有望達 200-300 億元 . - 19 - 4、盈利預測與評級、盈利預測與評級 . - 20 - 4.1、經營業績：從數據服務走向巡檢機器人，公司業績增長迅速 . - 20

8、- 4.2、股權結構：管理層充分持股，員工實施激勵 . - 22 - 4.3、維持“買入”評級 . - 22 - 5、風險提示、風險提示 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：三型兩網架構圖：三型兩網架構圖 . - 5 - 圖表圖表2：與智能電網行業相關的主要產業政策：與智能電網行業相關的主要產業政策 . - 6 - 圖表圖表3：各階段投資情況：各階段投資情況 . - 7 - 圖表圖表4：“十三五十三五”電網投資額遠高于規電網投資額遠高于規劃投資額劃投資額 . - 7 - 圖表圖表

9、5：“十三五十三五”智能電網投資額智能電網投資額 . - 7 - 圖表圖表6：泛在物聯網技術架構：泛在物聯網技術架構. - 8 - 圖表圖表7：國家電網公司、南方電網公司發展規劃：國家電網公司、南方電網公司發展規劃 . - 8 - 圖表圖表8：電力特種機器人應用場景：電力特種機器人應用場景 . - 9 - 圖表圖表9：公司主營業務：公司主營業務. - 9 - 圖表圖表10：公司巡檢機器人營收及同比：公司巡檢機器人營收及同比. - 10 - 圖表圖表11：公司營收構成：公司營收構成 . - 10 - 圖表圖表12：公司巡檢機器人發展歷程：公司巡檢機器人發展歷程 . - 10 - 圖表圖表13：公

10、司巡檢機器人在江蘇市場占有率較高：公司巡檢機器人在江蘇市場占有率較高 . - 11 - 圖表圖表14：江蘇省網公司貢獻收入占比呈下降趨勢：江蘇省網公司貢獻收入占比呈下降趨勢 . - 11 - 圖表圖表15：江蘇地區巡檢機器人需求量預計有四倍增長空間：江蘇地區巡檢機器人需求量預計有四倍增長空間 . - 12 - 圖表圖表16：江蘇地區歷年來對巡檢機器人招標次數逐年遞增：江蘇地區歷年來對巡檢機器人招標次數逐年遞增 . - 12 - 圖表圖表17：變：變/配電站智能巡檢機器人滲透率較低配電站智能巡檢機器人滲透率較低 . - 13 - 圖表圖表18：變電站智能巡檢機器人市場空間：變電站智能巡檢機器人市

11、場空間 . - 13 - 圖表圖表19：配電站智能巡檢機器人市場空間：配電站智能巡檢機器人市場空間 . - 14 - 圖表圖表20：隧道智能巡檢機器人市場空間：隧道智能巡檢機器人市場空間 . - 14 - 圖表圖表21：三類智能巡檢機器人市場空間測算匯總：三類智能巡檢機器人市場空間測算匯總 . - 14 - 圖表圖表22：巡：巡檢機器人行業公司電網客戶營收占比檢機器人行業公司電網客戶營收占比 . - 15 - 圖表圖表23：億嘉和和申昊科技第一大客戶營收占比：億嘉和和申昊科技第一大客戶營收占比 . - 15 - 圖表圖表24：巡檢機器人行業廠商介紹：巡檢機器人行業廠商介紹 . - 16 - 圖

12、表圖表25：申昊科技巡檢機器人營收規?？焖僭鲩L：申昊科技巡檢機器人營收規?？焖僭鲩L . - 16 - 圖表圖表26：巡檢機器人企業普遍開始開拓其他領域：巡檢機器人企業普遍開始開拓其他領域 . - 17 - 圖表圖表27：巡檢機器人廠商平均毛利率水平較高：巡檢機器人廠商平均毛利率水平較高 . - 17 - 圖表圖表28：帶電作：帶電作業機器人發展歷程業機器人發展歷程 . - 18 - 圖表圖表29： 億嘉和帶電作業機器人億嘉和帶電作業機器人 . - 18 - 圖表圖表30：帶電作業機器人本體與后臺系統：帶電作業機器人本體與后臺系統 . - 18 - 圖表圖表31：三家公司出資情況：三家公司出資情

13、況 . - 19 - 圖表圖表32：帶電作業機器人在津發布：帶電作業機器人在津發布 . - 19 - 圖表圖表33：“黎明牌黎明牌”配網帶電作業機器人配網帶電作業機器人 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：每年帶電作：每年帶電作業機器人市場空間業機器人市場空間 . - 20 - 圖表圖表35：公司營業收入及同比變化情況：公司營業收入及同比變化情況 . - 20 - 圖表圖表36：公司歸母凈利潤及同比變化情況：公司歸母凈利潤及同比變化情況 . - 20 - 圖表圖表37：公司研發支出占營收比重：公

14、司研發支出占營收比重 . - 21 - 圖表圖表38：研發人員數量（個）：研發人員數量（個） . - 21 - 圖表圖表39：公司整體毛利率及凈利率變化趨勢：公司整體毛利率及凈利率變化趨勢. - 21 - 圖表圖表40：巡檢機：巡檢機器人毛利率維持在器人毛利率維持在60%以上以上 . - 21 - 圖表圖表41：公司歷年訂單情況：公司歷年訂單情況 . - 21 - 圖表圖表42：2018年公司機器人庫存量大幅增長年公司機器人庫存量大幅增長 . - 22 - 圖表圖表43：公：公司股權結構司股權結構 . - 22 - 圖表圖表44：公司業績拆分：公司業績拆分 . - 23 - 圖表圖表45：可比

15、公司估值情況：可比公司估值情況 . - 24 - 圖表圖表46：億嘉和盈利預測表：億嘉和盈利預測表 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 1、乘“泛在電力物聯網”之風乘“泛在電力物聯網”之風，電力特種機器人迎來高成長電力特種機器人迎來高成長 2019 年 1 月， 國家電網提出 “三型兩網” 戰略，“三型” 即樞紐型企業、 平臺型企業、共享型企業， “兩網”指的是“堅強智能電網”和“泛在電 力物聯網” 。 我們認為， 泛在電力物聯網是智能電網的進一步延伸。 其中， 電網運維環節， 無人巡檢、 智能運維和基礎數據

16、服務有望成為投資重點， 巡檢機器人將持續受益；高空作業環節，帶電作業機器人可實現人機交 互，有望成為泛在電力物聯網基礎支撐手段之一。 1.1、兩網加速融合，兩網加速融合，智能電網投資持續提高智能電網投資持續提高 堅強智能電網堅強智能電網+泛在電力物聯網深度融合是電力行業未來發展方向泛在電力物聯網深度融合是電力行業未來發展方向。堅 強智能電網是基礎，支撐電力系統能源流的安全穩定傳輸，泛在電力物 聯網是“神經網絡” ，實現電力系統“源-網-荷-儲” 各環節信息流采集 和歸集處理。兩者深度融合，實現能源流、數據流和與業務流的三流合 一，助力國網成為世界一流能源互聯網企業。 圖表圖表1：三型兩網架構圖

17、三型兩網架構圖 來源：中國電力科學研究院、中泰證券研究所 政策推動智能電網加快建設。政策推動智能電網加快建設。智能電網是指以特高壓電網為骨干網架， 利用先進的通信、信息和控制技術，構建以信息化、自動化、數字化、 互動化為特征的統一的堅強智能化電網。自 2009 年國家電網首次提出 智能電網概念以來， 我國智能電網建設開始迅速發展， 2010 年 3 月，“加 強智能電網建設” 被寫入當年的 政府工作報告 ， 上升為國家戰略。 2019 年，國標委下發關于推廣國家技術標準創新基地（智能電網）建設經 驗做法 ，提出要結合智能電網（首臺、套）新技術產品掛網試點和先進 技術標準研制情況，建立先進技術標

18、準應用機制，推動關鍵核心技術標 準加快實施，以先進標準引領帶動相關產業升級。未來智能電網標準化 體系建設將更加完善。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2：與智能電網行業相關的主要產業政策與智能電網行業相關的主要產業政策 時間時間 發文部門發文部門 主主要要政策法規政策法規 主要相關內容主要相關內容 2006 年 國務院 國家中長期科學和技術發 展規劃綱要（ 2006-2020 年） 重點研發大規?；ヂ撾娋W安全保障技術、高效配電和供電管 理信息技術和系統，以及在非結構環境下為人類提供必要服 務的多種高技術集成智能化備

19、，以服務機器人和危險作業機 器人應用需求為重點 2008 年 科技部、財政部、 國家稅務總局 國家重點支持的高新技術 領域 高新技術改造傳統產業-電力系統信息化與自動化技術-采用 數字化、信息化技術，提高設備性能及自動化水平的技術、 電力系統應用軟件。 2011 年 國家能源局 國家能源科技十二五規 劃 (20112015) 在輸配電方面，利用先進的新型輸電和智能化技術，提高能 源利用效率和電網安全穩定水平；建設研發特高壓、大容量、 輸變電裝備和智能化設備的試驗檢測技術 2013 年 國務院 能源發展十二五規劃 推進智能電網建設，加強智能電網規劃，通過關鍵技術研發、 設備研制和示范項目建設，確

20、定技術路線和發展模式，制定 智能電網技術標準 2015 年 國家能源局 關于印發配電網建設改造 行動計劃（2015-2020 年）的 通知 要求推進配電自動化和智能用電信息采集系統建設，實現配 電網可觀可控；持續提升配電自動化覆蓋率，提高配電網運 行監測、控制能力 2016 年 國務院 十三五國家科技創新規劃 聚焦部署智能電網基礎支撐技術，實現智能電網技術裝備與 系統全面國產化；發展新一代信息技術，包括重點發展大數 據驅動的類人智能技術方法，突破以人為中心的人機物融合 理論方法和關鍵技術，研制相關設備、工具和平臺 2017 年 能源局 2017 年能源工作指導意見 制訂實施關于推進高效智能電力

21、系統建設的實施意見， 配套制訂各?。▍^、市）具體工作方案；研究制訂智能電 網 2030 戰略，推動建立智能電網發展戰略體系 2019 年 國標委 關于推廣國家技術標準創 新基地（智能電網）建設經驗 做法 結合智能電網（首臺、套）新技術產品掛網試點和先進技術 標準研制情況，建立先進技術標準應用機制，推動關鍵核心 技術標準加快實施，以先進標準引領帶動相關產業升級。 來源：科技部、能源局、國標委、中泰證券研究所 智能電網投資占比持續提高，智能電網投資占比持續提高，2019-2020 年投資有望達年投資有望達 1281.5 億元。億元。 根據國家電網智能化規劃總報告（修訂稿） ，2009 年至 202

22、0 年國家 電網計劃總投資 3.45 萬億元，其中智能化投資 3,841 億元，占電網總投 資的 11.13%。國家電網將“堅強智能電網”的建設計劃劃分為三個階 段，其中 2016 年至 2020 年為引領提升階段，計劃總投資 1.4 萬億元， 智能電網投資 1750 億，占比 12.50%。值得注意的是，國網歷年實際投 資額遠大于規劃投資額，據國家電網有限公司 2018 社會責任報告 透露， 2016-2018 年國網電網投資分別為 4964、 4854、 4889 億元， 2019 年計劃投資 5126 億元，假設 2020 年投資額與 2019 年持平，則 2016-2020 年實際年平

23、均投資額為 4991.8 億元，遠超規劃年平均投資 額 2800 億元， 據此可以合理預計， 智能電網投資額也將遠超規劃額度， 以 12.50%的比例測算， 2019-2020 年智能電網投資將達到1281.5 億元， 市場空間廣闊。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表3：各階段投資情況各階段投資情況 階段階段 期間期間 電網總投資（億元）電網總投資（億元） 智能電網投資（億元）智能電網投資（億元） 智能電網投資占比智能電網投資占比 第一階段 2009-2010 年 5510 341 6.19% 第二階段 2011-

24、2015 年 15000 1750 11.67% 第三階段 2016-2020 年 14000 1750 12.50% 來源： 國家電網智能化規劃總報告（修訂稿） 、中泰證券研究所 圖表圖表4： “十三五”電網投資額遠高于規劃投資額“十三五”電網投資額遠高于規劃投資額 圖表圖表5： “十三五”智能電網投資額“十三五”智能電網投資額 來源： 國家電網有限公司 2018 社會責任報告 、中泰證券研究所 來源： 國家電網有限公司 2018 社會責任報告 、中泰證券研究所 泛在電力物聯網成為國網投資新重地。泛在電力物聯網成為國網投資新重地。2019 年 3 月，國家電網召開泛 在電力物聯網建設工作部署

25、電視電話會議，全面安排泛在電力物聯網創 設，并頒發泛在電力物聯網建設大綱 。國家電網公司董事長寇偉在會 上指出，目前國家電網公司最緊迫、最緊要的任務即是加快促進泛在電 力物聯網創設。 對于泛在電力物聯網的建設， 國網做出兩階段戰略安排： 2021 年，初步建成泛在電力物聯網；2024 年，全面建成泛在電力物聯 網，實現業務協同、數據貫通和統一物聯管理。 泛在電力物聯網泛在電力物聯網是智能電網的進一步深化。是智能電網的進一步深化。智能電網經過 10 多年的建 設已基本成型，未來需要做：在中低壓配電網領域提升自動化、信息 化和數字化水平； 開展類似工業互聯網的時延敏感網絡建設 （比如 5G 等）

26、，實現高精細化的數據采集，從穩態數據的采集通信，延伸到暫態和 瞬態數據的獲??；提升大數據和人工智能分析能力，支撐電網更加堅 強智能。 泛在電力物聯網即是圍繞電力系統各環節， 充分應用移動互聯、 人工智能等現代信息技術、先進通信技術，實現電力系統各環節萬物互 聯、人機交互，具有狀態全面感知、信息高效處理、應用便捷靈活特征 的智慧服務系統，本質是智能電網建設的進一步深化。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表6：泛在物聯網技術架構泛在物聯網技術架構 來源：中電聯、中泰證券研究所 圖表圖表7：國家電網公司、南方電網公司發展規

27、劃國家電網公司、南方電網公司發展規劃 時間時間 單位單位 文件文件 主要內容主要內容 2010.03 國家電網公司 國家電網智能化規劃總報告 （修訂稿） 將分三階段逐步推進堅強智能電網建設，到 2020 年全面建成 堅強智能電網 2013.09 南方電網公司 南方電網發展規劃（2013 2020 年） 到 2020 年，城市配電網自動化覆蓋率達到 80%，基本實現電 網信息標準化、一體化、實時化和互動化 2014.07 國家電網公司 2015-2020 年電網智能化滾 動規劃指南 到 2020 年，全面推廣應用輸變電狀態監測、直升機巡檢、無 人機巡檢和機器人巡檢等先進技術，實現輸變電設備的智能

28、巡 檢、電網運行狀態的實時評估和輔助決策 2017.08 南方電網公司 南方電網“十三五” 智能電 網發展規劃研究報告 智能電網架構體系涵蓋“5 個環節+4 個支撐體”等九大領域。 2019.03 國家電網公司 泛在電力物聯網建設大綱 圍繞電力系統各環節，充分應用移動互聯、人工智能等現代信 息技術、先進通信技術，實現電力系統各環節萬物互聯、人機 交互 來源：國家電網官網、南方電網官網、中泰證券研究所 1.2、電力特種機器人有望充分受益泛在建設進程電力特種機器人有望充分受益泛在建設進程 電網運維環節，無人化運維成為發展趨勢，巡檢機器人將持續受益電網運維環節，無人化運維成為發展趨勢，巡檢機器人將持

29、續受益。傳 統的電力運維模式已不能適應智能電網快速發展的需求，因此，將機器 人技術與電力技術融合，通過智能機器人實現無人化運檢已經成為智能 電網的發展趨勢。智能巡檢機器人應用于變/配電站（所）巡檢領域，能 夠有效滿足電網改造中對電力系統提出的智能化、無人化要求，提高變/ 配電站運維的安全性與可靠性。 高空作業環節，帶電作業機器人可實現人機交互，成為泛在電力物聯網高空作業環節，帶電作業機器人可實現人機交互，成為泛在電力物聯網 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 基礎支撐?；A支撐。2019 年 3 月 28 日，國內泛在電力物聯

30、網領域首個實驗室 由國網上海市電力公司與上海交通大學合作建設的泛在電力物聯網智能 感知實驗室在上海正式成立，當天展示了新型配網不停電作業機器人， 其可實現人機交互，成為上海打造狀態全面感知、數據全面融通、平臺 高效共享的泛在電力物聯網的基礎支撐手段之一。 圖表圖表8：電力特種機器人應用場景電力特種機器人應用場景 來源：公司公告、中泰證券研究所 2、巡檢機器人龍頭，盈利能力突出巡檢機器人龍頭，盈利能力突出 2.1、巡檢機器人巡檢機器人+智能化服務，實現電力系統全范圍運檢覆蓋智能化服務，實現電力系統全范圍運檢覆蓋 公司主營業務為巡檢機器人和智能化服務。公司主營業務為巡檢機器人和智能化服務。公司 1

31、999 年創立于南京， 2018 年 6 月 12 日成功上市，2014 年切入電力行業從事智能巡檢機器 人業務。 公司主營業務是為電力系統提供巡檢機器人產品及智能化服務， 通過對電力設備、設施的基本信息、運行狀態的數據采集、自動化監測 和故障預警，實現“輸電、變電、配電”各環節、 “天上、地面、地下” 全范圍運檢覆蓋，從而維護電力設備、設施的安全穩定運行，提升供電 效率。公司是國內巡檢機器人領軍企業。 圖表圖表9：公公司主營業務司主營業務 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司公告、中泰證券研究所 巡檢機器人占比逐

32、年提升，公司產品結構偏向設備化。巡檢機器人占比逐年提升，公司產品結構偏向設備化。2015 年以前， 公司營收大部分來自數據服務，軟件產品占比較高。自 2015 年室內機 器人研制成功以來， 公司巡檢機器人 （包含智能化改造） 收入快速增長， 占營收比重分別為 26.68%、64.51%、98.87%和 90.21%，公司產品結 構逐漸設備化。 圖表圖表10：公司巡檢機器人營收及同比公司巡檢機器人營收及同比 圖表圖表11：公司營收構成公司營收構成 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 室內機器人行業領先，室外機器人后起之秀。室內機器人行業領先，室外機器人后起之秀。201

33、4 年，公司以智能電網 發展為契機，研發應用于變電站的室外巡檢機器人，并于當年 6 月首次 中標 2 臺室外機器人項目。2015 年新增 “室內機器人+隧道機器人+ 無人機巡檢服務” ，產品結構極大豐富。根據招股說明書披露，公司 2015-2017 年在室內機器人領域市占率 80%左右， 目前依然具備明顯領 先優勢；室外機器人領域，根據國網近三年招標數據，公司市占率 10%-20%之間，未來有較大提升空間。 圖表圖表12：公司巡檢機器人發展歷程公司巡檢機器人發展歷程 時間時間 事件事件 2014 年 研發了應用于變電站的室外巡檢機器人產品， 開始進入電力行業從事智能巡檢機器人業務， 形成 “室

34、 外機器人+基礎數據服務”的業務格局。 2015 年 在原有業務的基礎上，新增了“室內機器人+隧道機器人+無人機巡檢服務” ，產品結構日趨豐富。 2016 年 公司的室外機器人產品和室內機器人產品均逐步成熟，開始逐步向全國范圍推廣，并開展智能化改 造業務。 2017 年 正式推出第二代室內機器人 A200，此外，第二代室外機器人處于小批試制階段。 2018 年 推出小型化室外巡檢機器人產品 E300，提升了運維效率。同時在 A200 的基礎上，又另行研發推 出了小型化室內巡檢機器人產品 SA200。 來源：公司公告、中泰證券研究所 公司室內機器人在江蘇率先試點，產品具備先發優勢。公司室內機器人

35、在江蘇率先試點，產品具備先發優勢。與室外機器人國 網統一招標不同，室內機器人由各省電力公司在其權限范圍內根據各地 實際需求自主采購。2015 年公司率先研發成功該類機器人，并被江蘇 省經濟和信息化委員會認定為江蘇省首臺（套）重大裝備產品。同年， 江蘇省網提出配電網智能化改造，接納巡檢機器人等各種新技術示范應 用，為此，公司成功將室內機器人應用于江蘇省配電網智能化改造中， 在江蘇市場份額逐年提升，市占率保持在 90%以上。我們認為，企業發 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 2015A2016A2017A2018A 巡檢機器人業務收入

36、(億元）同比 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 展初期選擇某省網公司作為大客戶的綁定戰略具有合理性，有助于企業 快速做大。 圖表圖表13：公司巡檢機器人在江蘇市場占有率公司巡檢機器人在江蘇市場占有率較高較高 產品類型產品類型 2015 年年 2016 年年 2017 年年 公司省內巡檢機器人銷售總臺數 50 267 346 公司省內市場占有率 79.67% 91.88% 90.66% 來源：公司公告、中泰證券研究所 江蘇地區貢獻收入占比呈下降趨勢，開拓省外市場值得關注。江蘇地區貢獻收入占比呈下降趨勢，開拓省外市場值得關注。

37、公司在穩 定江蘇市場的基礎上，積極開拓其他省份市場，在其他省份的業務占比 不斷提高， 2017 年公司主營業務收入中江蘇省以外地區的收入占比上升 至 26.27%。此外，公司于 2017 年下半年首次中標南方電網隧道機器人 和消防機器人項目，與南方電網正式建立合作關系，業務區域覆蓋度明 顯提升。我們將持續關注省外市場拓展進程。 圖表圖表14：江蘇省網公司貢獻收入占比呈下降趨勢：江蘇省網公司貢獻收入占比呈下降趨勢 來源：公司公告，中泰證券研究所 江蘇試江蘇試點配電智能改造，巡檢機器人需求旺盛。點配電智能改造，巡檢機器人需求旺盛。作為國內最早試點配電 智能改造的省份之一，江蘇省終端設備的需求量和技術要求一直處于全 國前列。 2016 年 12 月， 江蘇省發改委印發 關于印發江蘇省 “十三五