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1、 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 渤海證券股份渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 24 悅己消費悅己消費遇谷子經濟，成就千億市場崛起遇谷子經濟，成就千億市場崛起 谷子經濟谷子經濟行業行業專題報告專題報告 分析師：分析師：袁藝博 SAC NO：S1150521120002 2025 年 2 月 20 日 投投資要點：資要點：谷子經濟快速發展，產業鏈具備較好利潤空間谷子經濟快速發展，產業鏈具備較好利潤空間“谷子”（音譯自英文“goods”）指基于二次元文化 IP（動畫、漫畫、游戲、偶像等）衍生的周邊商品

2、。根據艾媒咨詢數據，2024 年，中國谷子經濟市場規模達 1,689 億元，較 2023 年增長 40.63%，預計到 2029 年規模將超過 3,000億元。Z 世代人群（1995-2010 年出生）作為谷子經濟的主力消費群體，尤其是在一線城市的人群，消費能力較強，消費動機以情緒滿足和身份認同為主，對限定商品接受度高。谷子經濟產業鏈涵蓋 IP 創作、運營、生產、終端渠道等多個環節。根據艾媒咨詢測算，谷子經濟具有較大的利潤空間，毛利率普遍在 40%以上。受眾擴大、產業鏈協進發展、悅己消費，谷子經濟發展驅動具備活力受眾擴大、產業鏈協進發展、悅己消費，谷子經濟發展驅動具備活力 泛二次元文化是指與二

3、次元領域及其受眾群體相關的廣泛范疇，艾媒咨詢數據顯示，中國泛二次元人群規模逐年遞增，2024 年達 5.03 億人，預計 2029年將達 5.70 億人，泛二次元群體擴大，為谷子經濟發展創造良好大環境。泛二次元及周邊市場規模在 2024 年達到 5,977 億元，2029 年則有望達到 8,344億元。國內動漫與游戲產業皆有較好發展，2023 年中國動漫產業和游戲 IP市場銷售收入分別達到 3,000 億元和 2,459.20 億元。伴隨國產動漫和游戲 IP的崛起，將為谷子提供更具中國特色的內容支撐，并具備打造爆款谷子能力。目前階段，線下谷子店超 3,000 家且呈現擴張趨勢，尤其是頭部企業。

4、另一方面，二次元為舊商場注入新活力，成為年輕化轉型抓手。因此，谷子經濟渠道側具備平穩發展的基礎。后疫情時代，消費者悅己消費興起，谷子具備小投入大情緒滿足的特點，與首發經濟融合后中長期發展將再上臺階。投資策略投資策略 谷子經濟作為二次元文化 IP 衍生的周邊催生的新經濟模式，伴隨國內泛二次元人群的繼續擴大，產業鏈上下游的協進發展，以及在后疫情時代，悅己消費興起疊加融合首發經濟，將為谷子經濟帶來更多的商業機會和增長空間。輕工制造行業中，文具、玩具行業相關上市企業在 IP 聯名產品方面已有多年布局，谷子經濟為擁有 IP 的企業提供了新的變現模式且谷子經濟具備較好利潤空間，相關企業有望獲得更多的市場份

5、額和利潤彈性。綜上所述，我們維持輕工制造行業“中性”評級。風險提示風險提示 行業競爭加劇的風險、政策監管收緊的風險、企業核心 IP 熱度波動的風險、企業現有 IP 后續合作受限的風險。行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 專專題題報報告告 證券分析師證券分析師 袁藝博 022-23839135 行業評級行業評級 輕工制造 中性 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 2 of 24 目 錄 1.谷子經濟快速發展，產業鏈具備較好利潤空間.5 1.1 超過 1,500 億元谷子經濟市場規模，未來仍具備較強發展潛力.5 1.2 谷子經濟產業鏈涵蓋環節較多，各

6、環節具備較好的利潤空間.7 2.受眾擴大、產業鏈協進發展、悅己消費，谷子經濟發展驅動具備活力.9 2.1 泛二次元群體的擴大，奠定谷子經濟發展的基礎.9 2.2 上游 IP 供給端：國產 IP 逐步崛起，為谷子提供更強的內容支撐.10 2.3 下游渠道端：線下谷子店擴張，二次元為舊商業帶來新活力.12 2.4 悅己消費需求興起，購買谷子可實現小投入收獲情感滿足.14 2.5 谷子經濟遇上首發經濟，行業中長期將再上臺階.16 3.A 股輕工制造行業與谷子經濟相關個股基本情況.17 3.1 廣博股份.17 3.2 實豐文化.18 3.3 華立科技.19 3.4 晨光股份.20 4.投資策略.21

7、5.風險提示.21 hYhXrQtRpMtPrMbRdN8OpNpPnPsPjMpPsQiNmOpOaQpPxOuOpPrPvPpMrM 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 3 of 24 圖 目 錄 圖 1：中國谷子經濟市場規模情況.6 圖 2：中國谷子經濟產品消費結構情況.6 圖 3：國內谷子經濟消費者畫像.7 圖 4：谷子經濟產業鏈情況.8 圖 5：國內谷子經濟細分領域頭部企業毛利率情況（%）.8 圖 6：中國泛二次元人群數量情況.9 圖 7：中國泛二次元及周邊市場規模情況.9 圖 8：中國觀看動漫/漫畫人群購買谷子意愿情況.10 圖 9：中國觀看

8、動漫/漫畫人群購買谷子情況.10 圖 10：中國動漫產業規模情況.10 圖 11：中國游戲 IP 市場銷售收入情況.10 圖 12：動漫 IP 微博超話結構情況.11 圖 13：中國原創游戲 IP 與引入授權 IP 收入與占比情況.11 圖 14：文娛細分領域 IP 用戶付費意愿情況.11 圖 15：游戲 IP 與動漫 IP 實現流水的主要方式情況.11 圖 16：黑神話：悟空天貓 IP 衍生品旗艦店銷量 TOP 產品情況.12 圖 17：國內谷子店數量 TOP10 城市情況（家）.13 圖 18：分區域谷子店數量占比情況.13 圖 19：泡泡瑪特門店數量情況（不含機器人店）.13 圖 20：

9、布魯可經銷商數量情況.13 圖 21：上海百聯 ZX 創趣場.14 圖 22：武漢潮流盒子 X118 商場內部活動現場.14 圖 23：消費者商品購買原因情況.15 圖 24：大學生消費意愿情況.15 圖 25：Z 世代群體消費心態情況.15 圖 26：泡泡瑪特天貓旗艦店哪吒 2手辦盲盒銷售情況.17 圖 27：廣博股份營收情況.18 圖 28：廣博股份歸母凈利潤情況.18 圖 29：廣博股份部分 IP 授權產品情況.18 圖 30：實豐文化營收情況.19 圖 31：實豐文化歸母凈利潤情況.19 圖 32：實豐文化部分 IP 授權產品情況.19 圖 33：華立科技動漫 IP 衍生產品營收情況.

10、20 圖 34：華立科技國潮 IP 產品三國幻戰情況.20 圖 35：晨光股份九木雜物社門店數量情況（家）.20 圖 36：晨光股份九木雜物社營收情況.20 圖 37：晨光股份九木雜物社情況.21 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 4 of 24 表 目 錄 表 1：常見谷子的分類.5 表 2：國家層面關于首發經濟的政策與會議.16 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 5 of 24 1.谷子經濟快速發展，產業鏈具備較好利潤空間谷子經濟快速發展，產業鏈具備較好利潤空間 1.1 超過超過 1,500 億元谷子經濟市

11、場規模，未來仍具備較強億元谷子經濟市場規模，未來仍具備較強發展潛力發展潛力“谷子”的定義及分“谷子”的定義及分類。類?！肮茸印保ㄒ糇g自英文“goods”）指基于二次元文化IP（動畫、漫畫、游戲、偶像等）衍生的周邊商品，包括徽章、立牌、手辦、卡片、掛件等。其核心價值在于通過 IP 情感聯結，滿足消費者收藏、社交及圈層融入需求?！俺怨取?，即購買二次元 IP 屬性的徽章、立牌等周邊衍生產品谷子的行為，售賣谷子的店通常被稱為“谷店/谷子店”。谷子有多種分類方式：根據品類和材質，可分為“吧唧”、亞克力、紙制品、公仔等；根據版權，通常分為“官谷”、“同人谷”和“自印谷”等。表表 1：常見谷子的分類常見谷子

12、的分類 常見谷子種類常見谷子種類 簡介簡介 示例示例 吧唧 徽章，多為馬口鐵材質，常見形狀有圓形和方形。拍立得 紙制品，多為燙金工藝或無工藝；尺寸豐富，不同游戲和動漫的拍立得尺寸大小不一。色紙 硬紙板，方形為主，尺寸豐富。麻將 亞克力材質，基本為柱體，主要分為普通麻將和流沙麻將。鐳射票 紙制品多為鐳射工藝。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 6 of 24 立牌 亞克力材質，常見的有燙金工藝，可作為桌面擺件。資料來源：嗶哩嗶哩，渤海證券研究所 國內谷子經濟保持較高增長且具備充足潛力。國內谷子經濟保持較高增長且具備充足潛力。根據艾媒咨詢數據，中國谷子經濟市

13、場規模呈上升趨勢，增長速度較快。2024 年，中國谷子經濟市場規模達 1,689億元，較 2023 年增長 40.63%。根據中商產業研究院數據，國產徽章和卡牌售價較低，單價不會超過 20 元，深受谷子經濟消費者喜愛。在常見谷子消費中，徽章的銷售占比能達到 40%左右，卡牌占比大約在 30%到 40%之間。谷圈文化的興起引發新的消費熱潮，谷子經濟預計仍將保持較好的發展態勢，艾媒咨詢預計到2029 年國內谷子經濟規模將超過 3,000 億元。圖圖 1：中國：中國谷子經濟市場規模情況谷子經濟市場規模情況 圖圖 2：中國：中國谷子經濟產品消費結構情況谷子經濟產品消費結構情況 資料來源：艾媒咨詢，渤海

14、證券研究所 資料來源：中商產業研究院，渤海證券研究所 女性為國內谷子經濟消費的主要人群。女性為國內谷子經濟消費的主要人群。根據灼識咨詢數據，Z 世代人群（1995-2010年出生）在國內泛二次元用戶中占比達到 95%，其中核心二次元用戶占比達到30%。根據艾媒咨詢數據，國內谷子經濟消費者主要為女性，占比為 61.39%；地域分布上看，消費者超半數分布在一線城市；薪酬分布主要在 5,001-15,000 元之間，占比為 62.98%。綜合來看，Z 世代人群作為谷子經濟的主力消費群體，尤其一線城市消費人群，消費能力較強，消費動機以情緒滿足和身份認同為主，對限定商品接受度高。行業行業專題報告專題報告

15、 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 7 of 24 圖圖 3：國內谷子經濟消費者畫像國內谷子經濟消費者畫像 資料來源：艾媒咨詢，渤海證券研究所 1.2 谷子經濟產業鏈涵蓋環節較多，各環節具備較好的利谷子經濟產業鏈涵蓋環節較多，各環節具備較好的利潤空間潤空間 谷子經濟產業鏈涵蓋谷子經濟產業鏈涵蓋 IP 創作、運營、生產、終端渠道等多個環節。創作、運營、生產、終端渠道等多個環節。谷子經濟產業鏈的上游環節涵蓋 IP 創作、開發與授權等，主要參與者包括國產 IP、日本 IP以及 IP 代理商等。IP 的知名度、熱度與谷子產品的銷量之間存在顯著的正相關性。相較于日本，中國在 IP 創作與

16、生產方面相對較弱。然而，隨著米哈游、騰訊、網易等領先游戲公司的崛起，國內 IP 產業開始展現出追趕的勢頭。谷子經濟的中游主要涉及 IP 運營、谷子的設計與生產，其中生產環節可以細分為自建產能和代工生產兩種模式。得益于中國制造業的強大優勢，谷子的生產環節擁有完善的供應鏈體系。谷子經濟的下游，則主要集中在銷售渠道上，包括二次元零售門店、文化創意店鋪、潮玩店等多種形式。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 8 of 24 圖圖 4：谷子經濟產業鏈情況谷子經濟產業鏈情況 資料來源：艾媒咨詢，渤海證券研究所 谷子經濟具備較好利潤空間，相關頭部企業盈利能力較強。谷子經

17、濟具備較好利潤空間，相關頭部企業盈利能力較強。根據艾媒咨詢測算，以產品終端零售價格為基準，其中 IP 授權費用約占 30%，生產成本不超過 10%。省級代理商的拿貨成本約為零售價的 5 折，而根據 IP 的熱門程度，渠道分銷的拿貨成本多在 5.5 至 6 折之間。授權費用方面，冷門 IP 的市價基礎底價約為 50 萬元，熱門 IP 則可能達到 150 萬至 200 萬元。整體來看，谷子經濟具有較大的利潤空間，毛利率普遍在 40%以上。以國內潮玩、卡牌、拼接玩具等谷子經濟細分領域企業泡泡瑪特、卡游、布魯可為例，2024 年上半年，泡泡瑪特和布魯可毛利率分別為 64.05%和 52.93%，同比分

18、別提升 3.69 個百分點和 8.98 個百分點?？ㄓ蚊试?2023 年前三季度同比雖下降 2.49 個百分點，但其盈利能力仍較強，2023 年前三季度達到 67.35%，較 2021年提升 9.26 個百分點。圖圖 5：國內谷子經濟細分領域頭部企業毛利率情況（國內谷子經濟細分領域頭部企業毛利率情況（%）資料來源：ifind，渤海證券研究所，注：卡游2023年數據為2023年前三季度毛利率 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 9 of 24 2.受眾擴大、產業鏈協進發展、悅己消費，谷子受眾擴大、產業鏈協進發展、悅己消費，谷子經濟發展驅動具備活力經濟發

19、展驅動具備活力 2.1 泛二次元群體的擴大，奠定谷子經濟發展的基礎泛二次元群體的擴大，奠定谷子經濟發展的基礎 國內泛二次元群體穩步擴大，相關市場規模也呈現增長。國內泛二次元群體穩步擴大，相關市場規模也呈現增長。泛二次元文化是指與二次元領域及其受眾群體相關的廣泛范疇。它不僅包含傳統的動畫、漫畫、游戲等二次元元素，還囊括了與二次元相關的其他文化產品和社會現象。這一群體通常對二次元文化懷有深厚的熱愛和追求，對各類二次元相關的內容展現出廣泛的興趣和涉獵。艾媒咨詢數據顯示，中國泛二次元人群規模逐年遞增，2024 年達 5.03 億人，同比增長率為 2.65%，預計 2029 年將達 5.70 億人。伴隨

20、泛二次元群體的逐步擴大，泛二次元及周邊市場規模呈逐年上升趨勢，2019 年相關市場規模為 2,983 億元，2024 年則迅速提升至 5,977 億元，2029 年則有望達到 8,344 億元。圖圖 6：中國：中國泛二次元人群數量泛二次元人群數量情況情況 圖圖 7：中國：中國泛二次元及周邊市場規模泛二次元及周邊市場規模情況情況 資料來源：艾媒咨詢，渤海證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，渤海證券研究所 泛二次元群體擴大，為谷子經濟發展創造良好大環境。泛二次元群體擴大，為谷子經濟發展創造良好大環境。Z 世代人群重視情緒價值消費，對精神消費的需求提升。谷子經濟與泛二次元緊密相連，泛二次元人群的穩步擴大

21、，為谷子經濟的發展創造了良好的基礎。根據艾媒咨詢數據，2024 年在觀看動漫/漫畫的人群中，88.71%的人愿意購買谷子，81.78%的人購買過谷子。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 10 of 24 圖圖 8：中國：中國觀看動漫觀看動漫/漫畫人群漫畫人群購買谷子意愿購買谷子意愿情況情況 圖圖 9：中國：中國觀看動漫觀看動漫/漫畫人群購買谷子情況漫畫人群購買谷子情況 資料來源：艾媒咨詢，渤海證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，渤海證券研究所 2.2 上游上游 IP 供給端：國產供給端：國產 IP 逐步崛起，為谷子提供更強逐步崛起，為谷子提供更強的內容支撐的

22、內容支撐 國內動漫與游戲產業皆有較好發展。國內動漫與游戲產業皆有較好發展。谷子的 IP 主要來源于動漫和游戲等領域。根據北京動漫游戲產業協會數據，2023 年國內動漫產業規模達到 3,000 億元。2024年中國游戲產業 IP 發展報告數據顯示，2023 年中國游戲 IP 市場銷售收入2,459.20 億元，同比增長 12.97%。2024 年前三季度，中國游戲 IP 市場實際銷售收入達 1,960.60 億元。圖圖 10：中國：中國動漫產業規模情況動漫產業規模情況 圖圖 11：中國：中國游戲游戲 IP 市場銷售收入市場銷售收入情況情況 資料來源：北京動漫游戲產業協會，渤海證券研究所 資料來源

23、：2024年中國游戲產業IP發展報告，渤海證券研究所 國漫國漫 IP 崛起，國產崛起，國產 IP 在游戲領域已有穩固地位。在游戲領域已有穩固地位。對于國內動漫受眾群體而言，已不再只熱衷于進口 IP，對國產動漫 IP 的關注度逐步提升。根據微博動漫 2024年 1 月 1 日至 6 月 11 日的統計，3,800 個 IP 超話中，國產動漫占 46%，其中天官賜福、魔道祖師、時光代理人的超話互動量均超百萬級。游戲方面，2024 年中國游戲產業 IP 發展報告 數據，2020-2023 年，中國原創 IP 收入 CAGR為 2.99%，而引進授權 IP 收入 CAGR 為 1.37%。2020-2

24、024 年前三季度，中國原創 IP 在中國游戲市場占比均值超過 50%，已獲得較為穩固的市場地位。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 11 of 24 圖圖 12：動漫動漫 IP 微博超話結構情況微博超話結構情況 圖圖 13：中國：中國原創游戲原創游戲 IP 與引入授權與引入授權 IP 收入與占比收入與占比情況情況 資料來源：微博，渤海證券研究所 資料來源：2024年中國游戲產業IP發展報告，渤海證券研究所 游戲游戲 IP 周邊開發具備進一步提升空間。周邊開發具備進一步提升空間。根據 2024 年中國游戲產業 IP 發展報告數據，用戶對游戲 IP 的付費

25、意愿非常高，超 68%的用戶愿意為游戲 IP 付費。電影/電視劇 IP、動畫/動漫 IP 用戶付費意愿接近 50%，音樂 IP、文學 IP、玩具 IP用戶付費意愿超 30%。但是從動漫和游戲 IP 實現流水的主要方式來看，根據中商產業研究院數據，2024 年前三季度，游戲 IP 玩具/衍生品及周邊實現流水的占比僅 1.50%，同期動漫達到 9.10%，游戲 IP 周邊的開發具備較大空間。圖圖 14：文娛細分領域文娛細分領域 IP 用戶付費意愿情況用戶付費意愿情況 圖圖 15：游戲游戲 IP 與動漫與動漫 IP 實現流水的主要方式實現流水的主要方式情況情況 資料來源：2024年中國游戲產業IP發

26、展報告，渤海證券研究所 資料來源：中商產業研究院，渤海證券研究所 國產國產 IP 為谷子提供中國特色內容支撐，并具備打造爆款谷子能力。為谷子提供中國特色內容支撐，并具備打造爆款谷子能力。無論是國產動漫 IP 還是游戲 IP，均是中國文化和中華民族的象征，2021 年，商務部、中央宣傳部等 17 部門就已出臺 關于支持國家文化出口基地高質量發展若干措施的通知，鼓勵優秀傳統文化產品、文化創意產品和影視劇、游戲等數字文化產品“走出去”，提升國際傳播能力。作為谷子經濟的主要受眾群體，Z 世代人群對于國潮文化、國貨國品具備較高認可度。2022 年，新華網與得物 App 共同發布的國潮品牌年輕消費洞察報告

27、顯示，對比十年前，年輕用戶對國潮商品的消費熱度增長超過 10 倍，78.5%的消費者更偏好選擇中國品牌，相較國外品牌選擇偏好度高 72%。以 2024 年發布的 3A 級游戲黑神話：悟空為例，根據央視財經報道，2024 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 12 of 24 年 8 月 19 日 20 點到 8 月 20 日 24 點，黑神話：悟空官方聯名周邊銷售額超1,500 萬元，游戲周邊成交量同比增長超 150%。今年 1 月 15 日，黑神話：悟空在天貓開設 IP 衍生品旗艦店，根據店鋪產品售價與付款量測算，截至 2 月11 日該鋪累計銷售額已超過

28、 500 萬元。綜合來看，國產 IP 的逐步崛起為谷子經濟的發展注入了新的活力，并為其提供了更強的內容支撐。未來，隨著國產動漫和游戲的不斷發展，谷子經濟有望迎來更加廣闊的發展前景。圖圖 16：黑神話：悟空天貓黑神話：悟空天貓 IP 衍生品旗艦店銷量衍生品旗艦店銷量 TOP 產品產品情況情況 資料來源：天貓，渤海證券研究所 2.3 下游渠道端：線下谷子店擴張，二次元為舊商業帶來下游渠道端：線下谷子店擴張，二次元為舊商業帶來新活力新活力 谷子店超谷子店超 3,000 家，華東區域占比較多。家，華東區域占比較多。谷子的購買渠道分為線上、線下和二手交易平臺，其中線下渠道包括展會、谷子店、文創店、潮玩店

29、等。根據2024 谷子經濟年終報告數據，2024 年 11 月，全國新開業谷店 128 家，12 月新開業的谷店更是達到了 335 家。截至今年 1 月 21 日，全國谷店數量在 30 家以上的城市至少有 39 個，合計谷店數量高達 3,239 家，其中，上海、北京、成都三座城市的谷店數量位居前三，分別高達 308 家、221 家和 211 家。從區域上看，華東地區 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 13 of 24 谷子店最多達到 1,344 家，在全國占比為 41.49%，其次為西南地區占比為 16.58%。圖圖 17：國內谷子店數量國內谷子店數量

30、 TOP10 城市情況（家）城市情況（家）圖圖 18：分區域谷子店數量占比情況分區域谷子店數量占比情況 資料來源：2024谷子經濟年終報告，渤海證券研究所 資料來源：2024谷子經濟年終報告，渤海證券研究所 谷子經濟線下渠道呈現擴張態勢。谷子經濟線下渠道呈現擴張態勢。根據2024 谷子經濟年終報告數據，截至2024 年 11 月底，統計范圍內 42 家谷子店品牌門店總數為 1,022 家門店，到今年1 月 21 日統計品牌門店數量增加 200 多家。而從頭部企業泡泡瑪特、卡游、布魯可渠道變化情況看，門店數量和經銷商數量也呈現擴張趨勢。根據2024 谷子經濟年終報告數據，卡游 2024 年 11

31、 月 27 日門店總數為 318 家，到今年 1 月 21日已達到 415 家。泡泡瑪特 2024 年 10 月底門店總數達到 480 家，較 2023 年底增加 117 家，布魯可 2024 年上半年經銷商數量為 511 家，同比增加 105 家，較 2023年底增加 96 家。谷子經濟下游渠道端的快速擴張，有利于進一步推動谷子經濟的發展。同時，谷子店品牌的擴張也帶動二次元文化的傳播，為傳統商業注入新的活力。圖圖 19：泡泡瑪特門店數量情況（不含機器人店）泡泡瑪特門店數量情況（不含機器人店）圖圖 20：布魯可經銷商數量情況布魯可經銷商數量情況 資料來源：泡泡瑪特公司公告，渤海證券研究所 資料

32、來源：布魯可公司公告，渤海證券研究所 二次元為舊商場注入新活力，成為年輕化轉型抓二次元為舊商場注入新活力，成為年輕化轉型抓手。手。谷子店在實現數量擴張的同時，也呈現出一個較為明顯的特征，即以區域核心商業體為中心的聚集式分布。二次元作為Z世代群體中較為流行的文化，已經逐漸成為傳統商場吸引年輕客流、實現差異化以及年輕化轉型的重要手段。根據上海市國有資產監督管理委員會信息，2023 年 1 月 15 日，由原華聯商廈轉型改造的百聯 ZX 創趣場開始試運營，截至 2023 年 12 月 31 日，百聯 ZX 創趣場銷售額達 3 億元，接待顧客 950 萬人次，行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之

33、后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 14 of 24 會員數 20 萬人。湖北商務廳信息，2024 年 5 月，有 20 年歷史的老百貨店原武漢新世界百貨時尚廣場，在引入熱門游戲和動漫 IP 后“煥新”為武漢潮流盒子 X118，吸引了來自全國各地的二次元愛好者前來聚會、購物，單日最高客流突破 8 萬人次。在百聯 ZX 創趣場、武漢潮流盒子 X118、西安小寨銀泰城等以二次元為主題的垂類商業體大獲成功后，全國各地的商業體迅速掀起了“二次元爆改”的潮流。圖圖 21：上海百聯上海百聯 ZX 創趣場創趣場 圖圖 22：武漢潮流盒子武漢潮流盒子 X118 商場內部活動現場商場內部活動現場 資料來源：上海市

34、國有資產監督管理委員會，渤海證券研究所 資料來源：武漢商務公眾號，渤海證券研究所 2.4 悅己消費需求興起，購買谷子可實現小投入收獲情感悅己消費需求興起，購買谷子可實現小投入收獲情感滿足滿足 后疫情時代，消費者關注情緒價值悅己消費興起。后疫情時代，消費者關注情緒價值悅己消費興起。今年 2 月 10 日，國務院常務會議表示，提振消費是擴大內需、做大做強國內大循環的重中之重。在國家層面重視擴大內需提振消費的大背景下，我國也將逐步邁入消費型社會。而目前來看，消費者除了關注消費品的實際使用價值之外，對于情緒、情感的滿足需求也正在逐步崛起，悅己消費已逐步成為趨勢。2023 年，小紅書聯手尼爾森 IQ 發

35、布的 后疫情消費心理調研報告數據顯示，后疫情時代，“功能需要”雖然仍是消費者購買商品較為主要的原因，但是“犒勞自己/愉悅心情”、“彰顯品味/個性”也已成為重要因素，較 2021 年該兩項指標占比分別提升 9 個百分點和 1 個百分點。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 15 of 24 圖圖 23：消費者商品購買原因消費者商品購買原因情況情況 2023年較2021年-1%+9%+1%持平-3%-1%-2%-3%2023年排名2021年排名1234567815324678 資料來源：后疫情消費心理調研報告，渤海證券研究所 悅己消費下，為興趣、情緒買單成悅己

36、消費下，為興趣、情緒買單成 Z 世代人群主流世代人群主流。魔鏡市場發布的2023 年 Z世代消費趨勢分析報告數據顯示，2023 年 1-5 月，在微博、小紅書和抖音上，有關“悅己”的推文超過 1,300 萬篇，同比增長了 74%。悅己已經成為影響 Z 世代消費的重要標簽。在悅己心理的支持下，Z 世代更愿意為興趣買單。中青校媒調查顯示，83.02%的受訪大學生會因收獲喜悅和內心滿足而為興趣買單。根據2024 Z 世代雙十一消費行為報告 數據顯示，2024 年 Z 世代人群為情緒價值買單成為一種主流。在該報告消費心態的調查中，“快樂消費，為情緒價值/興趣而消費”占比達到 40.1%，高于其他選項。

37、圖圖 24：大學生消費意愿情況大學生消費意愿情況 圖圖 25：Z 世代群體消費心態情況世代群體消費心態情況 資料來源：中青校媒，渤海證券研究所 資料來源：2024 Z世代雙十一消費行為報告，渤海證券研究所 谷子能夠匹配情緒價值，亦可成為社交紐帶。谷子能夠匹配情緒價值，亦可成為社交紐帶。谷子經濟依托于消費者對 IP 的喜愛，谷子不僅僅是商品的范疇，更是情感的載體，為消費者提供情緒價值與寄托。通常情況下，谷子單價并不高（前文提到，中商產業研究院數據顯示，國產徽章和卡牌售價較低，單價不會超過 20 元），對于喜愛二次元文化的 Z 世代群體而言，付出較低的經濟成本即可達成內心的滿足。另一方面，谷子也具

38、備社交屬性，消費者通過“曬谷”（在社交媒體展示谷子的行為）、逛谷子店等方式尋找擁有共同愛好的人群，谷子也逐漸成為社交活動的橋梁。此外，針對部分限量版、特別 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 16 of 24 版的谷子，因其存在一定稀缺性，故也具備收藏價值。例如：根據騰訊新聞，2024年“太宰治惡魔立牌”在閑魚平臺拍賣，最終以 7.2 萬元的天價成交。2.5 谷子經濟遇上首發經濟，行業中長期將再上臺階谷子經濟遇上首發經濟，行業中長期將再上臺階 國家層面重視首發經濟，已成為國家層面重視首發經濟，已成為 2025 年提振消費的發力方向之一。年提振消費的發力方

39、向之一。2019 年，國務院辦公廳出臺關于加快發展流通促進商業消費的意見指出，因地制宜，創造條件，吸引知名品牌開設首店、首發新品，帶動擴大消費，促進國內產業升級。2024 年 12 月，中央經濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”作為 2025 年要抓好的首項重點任務。其中，積極發展首發經濟明確成為 2025 年擴內需的重點舉措之一。首發經濟作為新的消費模式，在消費場景、產品服務、用戶體驗等方面更加注重創新，兼顧消費體驗和消費者情緒價值，在Z 世代消費者崛起之下，首發經濟也將具備更多的延展空間。表表 2：國家層面關于首發經濟的政策與會議國家層面關于首發經濟的政策與會議

40、時間時間 政策頒布部門政策頒布部門/會議會議 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2019 年 8 月 國務院辦公廳 關于加快發展流通促進商業消費的意見 因地制宜，創造條件，吸引知名品牌開設首店、首發新品，帶動擴大消費，促進國內產業升級。2020 年 2 月 國家發展和改革委員會、工業和信息化部、財政部等10 部門 關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見 支持中心城市做強“首店經濟”和“首發經濟”，鼓勵國際知名品牌在中國市場首發或同步上市新品。2024 年 7 月 黨的二十屆三中全會 中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定 完善擴大消費長效機制，減少限制性措施，合理

41、增加公共消費，積極推進首發經濟。2024 年 12 月 中央經濟工作會議-大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。資料來源：中華人民共和國中央人民政府，渤海證券研究所 谷子經濟與首發經濟融合，將進一步打開未來成長空間。谷子經濟與首發經濟融合，將進一步打開未來成長空間。谷子作為依托二次元 IP開發的產品，是首發商品的重要類型之一，谷子經濟也將成為首發經濟發展的重要分支。首發經濟的推廣不僅有助于提升國內消費市場的活力和品質，還能進一步推動谷子經濟的發展，為其帶來更多的商業機會和增長空間。例如：（1）根據名創優品 2024 全球品牌戰略升級成果發布會信息

42、，名創優品累計已經和超過 150 個全球 IP 達成多元化合作，累計銷售超過 8 億件 IP 產品。在二次元的 IP 儲備方面，名創優品已和頭部日漫、游戲等二次元人群喜愛的熱度 IP達成授權合作，預計 2025 年每月推出自研開發的谷子類周邊產品；（2）哪吒之魔童鬧海（簡稱哪吒 2）火爆 2025 年電影春節檔，根據經濟日報新聞，截至 2 月 19 日，哪吒 2票房（含預售）已突破 125 億元。根據證券時報新聞，行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 17 of 24 泡泡瑪特于 1 月 30 日 22 時和 1 月 31 日分別在線上線下開啟發售哪吒 2

43、手辦盲盒、毛絨產品等電影相關周邊商品，隨即系列產品線上線下均出現大面積斷貨。截至 2 月 12 日，泡泡瑪特天貓旗艦店哪吒 2手辦盲盒預售超過 10 萬件，發貨時間已延至 6 月 30 日。首發經濟注重創新，強調產品的獨特性和新穎性。而谷子作為依托二次元 IP 開發的產品，本身就具備獨特的文化內涵和粉絲基礎，再加上首發經濟的助力，將進一步推動谷子經濟的發展。未來，隨著二次元文化的不斷普及和深化，谷子經濟在首發經濟中的地位和作用將更加凸顯，成為推動整個文化產業發展的重要力量。圖圖 26：泡泡瑪特天貓旗艦店哪吒泡泡瑪特天貓旗艦店哪吒 2手辦盲盒銷售手辦盲盒銷售情況情況 資料來源：天貓，渤海證券研究

44、所 3.A 股輕工制造行業與谷子經濟相關個股基本股輕工制造行業與谷子經濟相關個股基本情況情況 3.1 廣博股份廣博股份 廣博股份成立于 1996 年，主要業務包括時尚辦公用品、文創生活以及辦公直銷三大品類?；?IP 內容為主題的泛娛樂產品的消費需求不斷增長，公司加強 IP 洽談引入，產品研發方面圍繞 IP 進行創意設計和產品化，從工藝、功能、性價比等方面不斷提升迭代速度。公司旗下擁有“名偵探柯南”、“初音未來”、“三麗鷗”、“天官賜?！?、“魔道祖師”等多個熱門 IP 授權，相關周邊產品也在持續上新，并擁有自有 IP 汐西醬、MIMO 等。2024 年前三季度，公司實現營收 17.58億元，同

45、比下降 1.45%，歸母凈利潤為 1.05 億元，同比下降 11.41%。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 18 of 24 圖圖 27：廣博股份營收情況廣博股份營收情況 圖圖 28：廣博股份歸母凈利潤情況廣博股份歸母凈利潤情況 資料來源：ifind，渤海證券研究所 資料來源：ifind，渤海證券研究所 圖圖 29：廣博股份部分廣博股份部分 IP 授權產品授權產品情況情況 資料來源：天貓，渤海證券研究所 3.2 實豐文化實豐文化 實豐文化成立于 1992 年，主要業務領域覆蓋了玩具、游戲和新能源三大業務板塊。公司玩具業務主要是各類玩具的研發設計、生產與

46、銷售，主要產品包括電動遙控玩具、嬰幼玩具、車模玩具、動漫游戲衍生品玩具和其他玩具五大類，產品規格品種達 1,000 多種，產品銷往全球近百個國家和地區。在 IP 動漫衍生品玩具方面，根據公司 2024 年中報，公司積極與重磅優質 IP 合作，目前獲得寶可夢、奶龍、蛋仔派對、貪吃蛇大作戰、超級飛俠等熱門 IP 授權，已開發寶可夢場景套裝玩具系列、可達鴨款（電動）、奶龍款（電動）玩具正熱銷中。2024 年前三季度，公司實現營收 3.10 億元，同比增長 39.92%，歸母凈利潤為 452.27 萬元，同比增長142.53%，1 月 20 日，公司公告 2024 年業績預告，預計實現歸母凈利潤 80

47、0 萬元-1,200 萬元。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 19 of 24 圖圖 30：實豐文化營收情況實豐文化營收情況 圖圖 31：實豐文化歸母凈利潤情況實豐文化歸母凈利潤情況 資料來源：ifind，渤海證券研究所 資料來源：ifind，渤海證券研究所 圖圖 32：實豐文化部分實豐文化部分 IP 授權產品授權產品情況情況 資料來源：公司公告，渤海證券研究所 3.3 華立科技華立科技 華立科技成立于 2010 年，主營業務為游戲游藝設備的設計、研發、生產、銷售和運營，主要產品包括游戲游藝設備、動漫 IP 衍生產品等。公司動漫 IP 衍生產品配套動漫

48、卡通設備使用，動漫 IP 衍生產品融合了動漫形象，用戶使用動漫卡通設備時可獲取相關產品，產品具有收藏、社交等屬性。主要包括寶可夢加傲樂、奧特曼光輝共斗、三國幻戰等系列產品。根據公司公告，2024 年前三季度，動漫 IP 衍生產品銷售收入 2.47 億元，同比增長 24.78%。未來公司將保持聚焦產品儲備和研發，對原有的動漫 IP 衍生產品升級迭代，保持玩家熱度；儲備全球頂流 IP 優秀作品，適時投放市場；同時加快推進與國內潮流 IP 合作，研發國潮 IP 動漫卡通設備，將國內優質娛樂文化內容融合游樂業態，構建內容豐富的線下游玩場景，深度挖掘 IP 商業變現價值。行業行業專題報告專題報告 請務必

49、閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 20 of 24 圖圖 33：華立科技動漫華立科技動漫 IP 衍生產品營收情況衍生產品營收情況 圖圖 34：華立科技國潮華立科技國潮 IP 產品三國幻戰情況產品三國幻戰情況 資料來源：ifind，渤海證券研究所 資料來源：公司官網，渤海證券研究所 3.4 晨光股份晨光股份 晨光股份成立于 2008 年，不僅是國內文具行業龍頭企業，也是全球規模最大的文具制造商之一。公司零售大店業務分為九木雜物社和晨光生活館兩種店鋪類型，其中九木雜物社是以 15-29 歲的品質女生作為目標消費群體，銷售的產品主要為文具文創、益智文娛、實用家居等品類，店鋪主要分布在各城市

50、核心商圈的優質購物中心，是公司基于文創生活的新零售模式的探索。2024 年前三季度，公司在全國共有九木雜物社 702 家，實現營業收入 10.57 億元，同比增長 15.43%。圖圖 35：晨光股份九木雜物社門店數量情況（家）晨光股份九木雜物社門店數量情況（家）圖圖 36：晨光股份九木雜物社營收情況晨光股份九木雜物社營收情況 資料來源：公司公告，渤海證券研究所 資料來源：公司公告，渤海證券研究所 行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 21 of 24 圖圖 37：晨光股份九木雜物社晨光股份九木雜物社情況情況 資料來源：公司官網，渤海證券研究所 4.投資策略

51、投資策略 谷子經濟作為二次元文化 IP 衍生的周邊催生的新經濟模式，根據艾媒咨詢數據，2024 年，中國谷子經濟市場規模達 1,689 億元，較 2023 年增長 40.63%。伴隨國內泛二次元人群的繼續擴大，將進一步夯實谷子經濟的受眾群體。從產業鏈維度看，谷子經濟上游 IP 供給端，國產游戲、動漫 IP 的逐步崛起，為谷子提供內容支撐，并具備打造爆款谷子能力；下游渠道端，線下谷子店擴張，同時隨著傳統商業中心差異化、年輕化發展趨勢，二次元為舊商業帶來新活力也將驅動谷子經濟終端渠道平穩發展。后疫情時代，消費者悅己消費興起，谷子具備小投入大情緒滿足的特點，與首發經濟融合后將推動行業中長期發展再上臺

52、階。輕工制造行業中，文具、玩具行業相關上市企業在 IP 聯名產品方面已有多年布局，谷子經濟為擁有 IP 的企業提供了新的變現模式，谷子經濟具備較好利潤空間，相關企業有望獲得更多的市場份額和利潤空間。綜上所述，我們維持輕工制造行業“中性”評級。5.風險提示風險提示 行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險 隨著谷子經濟市場的不斷擴大，越來越多的企業和商家涌入該領域，市場競爭日益激烈。眾多參與者爭奪有限的市場份額，導致市場競爭加劇，企業面臨的競爭壓力不斷增大。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 22 of 24 政策監管收緊的風險政策監管收緊的風險 谷子經濟涉及

53、文化、版權、市場監管等多個領域，相關政策法規的不確定性可能對行業發展產生影響。如果未來政策監管收緊，可能會對谷子經濟的生產和銷售帶來限制，增加企業的合規成本和運營風險。企業核心企業核心 IP 熱度波動的風險熱度波動的風險 谷子經濟的核心驅動力是 IP 的熱度，但 IP 本身的生命周期往往難以持久。隨著新 IP 的崛起和消費者興趣的轉移，原有 IP 的吸引力會迅速下降，導致相關產品的銷量下滑。企業如果過度依賴單一 IP，可能會面臨經營風險。企業企業現有現有 IP 后續合作受限的風險后續合作受限的風險 某些熱門 IP 的版權持有者可能由于各種原因，如版權到期、版權糾紛或戰略調整等，限制或終止與其他

54、企業的合作。這將直接影響依賴這些 IP 進行產品開發和銷售的企業，導致它們無法繼續推出相關谷子產品，進而損失市場份額和利潤。行業行業專題報告專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明請務必閱讀正文之后的聲明 23 of 24 分析師聲明：分析師聲明：本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的數據和信息，獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的任何觀點均精準地、如實地反映研究人員的個人觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所獲取報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資分析

55、意見或觀點有直接或間接的聯系。風險提示及免責聲明：風險提示及免責聲明：投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告由渤海證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作，僅供本公司的客戶使用。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為本公司客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發送，并僅為提供信息而發送，不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證，不保證該信息未經任何更新。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所

56、指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后表現的依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告內容的全部或部分均不構成對任何人的投資建議。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的

57、任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的擔保。在所知情的范圍內，本公司、本報告撰寫人以及財產上的利害關系人與本報告所評價或作出明確估值和投資評級的證券無利害關系。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦

58、不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權為本公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式刊載、轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經本公司書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。如征得本公司同意進行引用、刊載或轉發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“渤海證券股份有限公司”且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應

59、自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。行業專題報告行業專題報告 請務必閱讀正文之后的聲明 請務必閱讀正文之后的聲明 24 of 2424 of 24 投資評級說明：投資評級說明：項目名稱 投資評級 評級說明 公司評級標準 買入 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅超過 20%增持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間 中性 未來 6 個月內相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間

60、 減持 未來 6 個月內相對滬深 300 指數跌幅超過 10%行業評級標準 看好 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅超過 10%中性 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數漲幅介于-10%-10%之間 看淡 未來 12 個月內相對于滬深 300 指數跌幅超過 10%渤海證券研究所機構銷售團隊：渤海證券研究所機構銷售團隊：高級銷售經理：朱艷君高級銷售經理：朱艷君 座機：+86 22 2845 1995 手機：135 0204 0941 郵箱： 高級銷售經理：王文君高級銷售經理：王文君 座機：+86 10 6810 4637 手機：186 1170 5783 郵箱： 天津：天津：天津市南開區水上公園東路寧匯大廈 A 座寫字樓 郵政編碼：300381 電話：+86 22 2845 1888 傳真：+86 22 2845 1615 北京：北京：北京市西城區西直門外大街甲 143 號 凱旋大廈 A 座 2 層 郵政編碼：100086 電話：+86 10 6810 4192 傳真：+86 10 6810 4192