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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20252025年年0 03 3月月0202日日優于大市優于大市小米汽車專題系列之三小米汽車專題系列之三小米小米 Su7Su7 UltraUltra 發布，發布，2 2 小時大定過小時大定過 1 1 萬輛萬輛核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題汽車汽車優于大市優于大市維持維持證券分析師：唐旭霞證券分析師：唐旭霞證券分析師：賈濟愷證券分析師：賈濟愷0755-81981814021-S0980519080002S0980524090004市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告汽車行業周報（25

2、 年第 8 周）-上汽與華為簽署深度合作協議,多家車企切入人形機器人賽道 2025-02-24人形機器人行業周報（第三期）-Figure AI 機器人多模態能力升級，中鼎戰略合作眾擎機器人 2025-02-23汽車行業周報（25 年第 6 周）多家車企接入 Deepseek，智駕平權時代來臨 2025-02-18人形機器人行業周報（第二期）-浙江榮泰擬收購狄茲精密，宇樹發布機器人跳舞視頻 2025-02-17汽車行業 2025 年 2 月投資策略-智駕平權，AI 推動板塊估值提升 2025-02-11事件：小米汽車事件：小米汽車 Su7Su7 UltraUltra 正式上市，大定正式上市，大定

3、 2 2 小時過小時過1 1 萬輛。萬輛。2025 年2 月27日晚，小米汽車新豪華車型Su7 Ultra正式發布。Su7Ultra 標準版52.99萬，首銷期送9 萬元權益；選裝競速套裝10 萬元；紐北限量款81.49 萬元。相比于預售價格超80 萬元，正式發布的標準版價格遠低于預售價。Su7Ultra發布會后兩個小時，大定突破1 萬輛。發布會總結了小米汽車發布會總結了小米汽車20242024 年成績并更新了智能化進展。年成績并更新了智能化進展。2024 年小米Su7鎖單達到了24.8 萬輛，交付達到了13.5萬輛，并且獲得多項業內獎項。2025年研發費用預計投入300 億元，其中四分之一將

4、用于AI 領域研發。小米汽車端到端全場景智能駕駛系統 XIAOMI HAD 現已開啟全量推送；3 月，小米將推出“漫游尋位泊車”、“極窄庫位泊出”兩大功能。小米在端到端全場景智能駕駛方面已經儲備了大量的資源，高機動算力儲備達到11.45EFLOPS,優質場景片段積累超1000 萬Clips。小米汽車的成功由多重因素推動。小米汽車的成功由多重因素推動。小米 SU7 自2024 年上市之后獲得巨大成功，訂單、爬產、交付三個環節均表現優秀。小米汽車業務取得開門紅的原因，主要有：1、造車布局已久，儲備充分；2、借力龐大的投資生態圈，汲取資源和經驗；3、研發端有整個集團支持，尤其在智能化領域；4、產品力

5、和產品質量過硬；5、用戶基礎好，品牌影響力大等。小米汽車進入小米汽車進入 1-N1-N 階段。階段。小米汽車智能化上儲備充足，端到端智駕在 2024年底開啟推送，儲備有全主動懸架、四電機系統、48V線控底盤等前沿技術。小米的一期產能已經擴產，二期產能建設中。小米汽車車型上，走大單品策略，2025年進軍SUV領域；純電SUV車型小米YU7工信部備案，有望成為新的熱銷車型。我們預計2025 年小米汽車全年銷量有望超40萬輛。小米加大小米加大AIAI 投入投入，為具身智能時代蓄力為具身智能時代蓄力。小米在AI算力和人才上都在加大投入，小米自研的MiLM大語言模型通過備案，小米積極招募AI 領域稀缺人

6、才。雷軍在本次發布會上表示，小米智駕要站穩第一梯隊；而智駕算法與具身智能算法在技術架構、數據驅動、場景應對和技術挑戰等方面高度相通，領先的智駕算法和基座大模型，為具身智能做儲備。小米布局機器人多年，有望在具身智能領域正式發力；小米已發布四足仿生機器人CyberDog、全尺寸人形仿生機器人CyberOne 和全新的仿生四足機器人CyberDog2。風險提示：風險提示：1、汽車行業總量風險；2、競爭惡化；3、海內外政策因素；4、技術人才流失。投資建議投資建議：重點關注小米集團（電子、互聯網聯合覆蓋）、拓普集團、銀輪股份、均勝電子、華陽集團、精鍛科技、保隆科技。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利

7、預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）20202424E E20202525E E20202424E E20202525E E1810.HK小米集團優于大市53.113332420.750.947156002906.SZ 華陽集團優于大市35.35186551.231.762920601689.SH 拓普集團優于大市67.011130811.752.33829002126.SZ 銀輪股份優于大市33275421.041.343225600699.SH 均勝電子優于大市20.25285260.93

8、1.122218資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄事件：小米汽車事件：小米汽車 Su7Su7 UltraUltra 正式上市正式上市.5 5小米 Su7 Ultra 于 2025 年 2 月 27 日晚正式發布.5發布會更新了小米汽車成績和智能化進展.7小米汽車小米汽車進入進入 1 1-N N 階段階段，儲備具身智能儲備具身智能.9 9小米汽車 2024 年開門紅.92025 年展望：技術、產能、車型儲備充足，小米汽車進入從 1 到 N 新階段.13小米加大 AI 投入，為具身智能時代蓄力.15小米汽

9、車產業鏈重點公司估值情況小米汽車產業鏈重點公司估值情況.1818風險提示風險提示.2020請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：小米 Su7 Ultra 正式發布.5圖2：小米 Su7 Ultra 極致的性能表現.5圖3：小米 Su7 Ultra 的用料與外觀配色.6圖4：小米 Su7 Ultra 兼顧實用和舒適性.6圖5：小米 Su7 Ultra 針對女性車主的貼心設計.7圖6：小米 Su7 Ultra 的安全性配置.7圖7：小米 Su7 在 2024 年取得的成績.8圖8：小米汽車充電網絡進展.8圖9：小米將加大研發投入.8圖10：小米

10、汽車智駕不斷進化.9圖11：小米 SU7 于 2024 年 3 月 28 日正式發布.10圖12：小米 SU7 上市以來月銷（輛）.10圖13：SU7 與可比車型 2024 年銷量（萬輛）.10圖14：小米造車歷程.11圖15：集團賦能汽車智能化.12圖16：小米澎湃 OS 架構.12圖17：小米月活數據.13圖18：小米汽車端到端大模型.13圖19：小米汽車預研的全主動懸架.13圖20：小米汽車端到端大模型.13圖21：小米汽車預研的全主動懸架.13圖22：Xiaomi YU7.14圖23：2024 年 B 級及以上純電 SUV 銷量（萬輛）.14圖24：小米大語言模型 MiLM 通過大模型

11、備案.15圖25：小米 AI 發展歷程.15圖26：小米智駕接入 VLM 大語言模型.16圖27：小米的端到端大模型架構.16圖28：理想講解 VLM 模型架構.16圖29：理想講解車云模型設計和訓練架構.16圖30：小米 CyberOne 人形機器人硬件.17圖31：小米 CyberOne 人形機器人算法.17請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表1：小米投資生態圈（部分）.11表2：小米產業鏈標的（部分）.18表3：重點公司盈利預測及估值.19請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5事件：小米汽車事件：小米汽車 Su7Su7

12、UltraUltra 正式上市正式上市小米小米 Su7Su7 UltraUltra 于于 20252025 年年 2 2 月月 2727 日晚正式發布日晚正式發布小米小米 Su7Su7 UltraUltra 正式發布，價格大超預期正式發布，價格大超預期。2025 年 2 月 27 日晚，小米汽車新豪華車型 Su7 Ultra 正式發布。Su7 Ultra 標準版 52.99 萬，首銷期送 9 萬元權益；選裝競速套裝 10 萬元；紐北限量款 81.49 萬元。相比于預售價格超 80 萬元，正式發布的標準版價格大超市場預期。意味著，Su7 Ultra 不再是小眾的超豪華產品，而是以超豪華的品質走進

13、更廣大的消費群體。圖1：小米 Su7 Ultra 正式發布資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理小米小米 Su7Su7 UltraUltra 有著極致的性能表現，打破了多個賽車場有著極致的性能表現，打破了多個賽車場“最速四門量產車最速四門量產車”記記錄，全系搭載高性能剎車套件錄，全系搭載高性能剎車套件。搭載三電機系統（雙 V8s 電機+V6 電機），綜合最大功率 1548 馬力，0-100km/h 加速僅需 1.98 秒，0-200km/h 加速時間為 5.86秒，最高時速超過 359km/h。小米 Su7Ultra 已在成都天府賽道、株洲國際賽道、珠海國際賽車場和上海國際賽車

14、場刷新“最速四門量產車”記錄。圖2：小米 Su7 Ultra 極致的性能表現資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理小米小米 Su7Su7 UltraUltra 外觀運動激進，同時兼顧了優雅與豪華，采用大量的碳纖維外觀運動激進，同時兼顧了優雅與豪華，采用大量的碳纖維和和請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6ALCANTARAALCANTARA 材料，配有五種顏色。材料，配有五種顏色。全車采用大量空氣動力學設計，最大下壓力達到 285kg，配備碳纖維固定尾翼、主動擴散器等空氣動力學套件。外觀采用極具攻擊性的設計語言，配備超大尺寸前鏟、U 形風刀、21

15、 英寸熏黑輪轂。全車ALCANTARA 用料超 5 平米，碳纖維用料超 5.5 平米。圖3：小米 Su7 Ultra 的用料與外觀配色資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理追求極致性能的同時，小米追求極致性能的同時，小米 Su7Su7 UltraUltra 兼顧了舒適性。兼顧了舒適性。全車運動座椅在舒適度上進行了升級，并且支持座椅通風、加熱與按摩。NVH 上，新車型采用全車四門夾層玻璃和靜音胎，提升行駛感受。座艙音箱系統具備 25 個揚聲器，支持主動降噪功能。電動前備箱容量高達 105 升，兼顧了實用性需求。圖4：小米 Su7 Ultra 兼顧實用和舒適性資料來源：小米 Su7

16、 發布會，國信證券經濟研究所整理Su7Su7 消費者中有較高的女性占比，消費者中有較高的女性占比，Su7Su7 UltraUltra 特地為女性車主增加了多項貼心設特地為女性車主增加了多項貼心設計。計。Su7 Ultra 升級了原 SU7 上的防曬性能，搭配了全車四門防曬和全新隔熱涂請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7層?；瘖y鏡設置了三擋亮度可調和三擋色溫可調。圖5：小米 Su7 Ultra 針對女性車主的貼心設計資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理作為高性能車型，作為高性能車型，Su7Su7 UltraUltra 增加了針對性的安全功能。增

17、加了針對性的安全功能。新功能“誤踩油門不加速”可以有效避免誤踩油門帶來的事故。全車在被動安全、主動安全、電池安全和隱私安全上都有相應配置。圖6：小米 Su7 Ultra 的安全性配置資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理Su7Su7 UltraUltra 發布會大超預期，發布會后兩個小時，大定突破發布會大超預期，發布會后兩個小時，大定突破 1 1 萬輛。萬輛。在此之前，雷軍在微博中透露，Su7 Ultra 預期有很大概率年銷量突破 1 萬輛，這一數字在發布會后 2 個小時即刻完成。發布會更新了小米汽車成績和智能化進展發布會更新了小米汽車成績和智能化進展20242024 年小米年

18、小米 Su7Su7 鎖單達到了鎖單達到了 24.824.8 萬輛萬輛，交付達到了交付達到了 13.513.5 萬輛萬輛，并且獲得多項業并且獲得多項業內獎項內獎項。發布會總結了小米 SU7 在 2024 年取得的成績，除了優異的訂單、交付成績之外，SU7 也獲得了中保研、中國汽研、中汽中心等多家權威機構的高度評價，并獲得“年度之車”稱號。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖7：小米 Su7 在 2024 年取得的成績資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理小米充電網絡建設進展快速小米充電網絡建設進展快速。小米的充電網絡目前接入了 102 萬根公用

19、充電樁，覆蓋 365 個城市，覆蓋 88.1%高速服務區。圖8：小米汽車充電網絡進展資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理智能化方面，小米將進一步加大智能化方面，小米將進一步加大 AIAI 方向上的研發投入方向上的研發投入。發布會公布了小米集團2025 年研發預算，2025 年研發費用預計投入 300 億元，其中四分之一將用于 AI領域研發。預計五年研發投入 1050 億元。圖9：小米將加大研發投入資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理小米汽車在智駕領域不斷進化，智能駕駛總算力儲備高達小米汽車在智駕領域不斷進化，智能駕駛總算力儲備高達 11.45EFLOPS11

20、.45EFLOPS。小米汽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9車端到端全場景智能駕駛系統 XIAOMI HAD 現已開啟全量推送；3 月，小米將推出“漫游尋位泊車”、“極窄庫位泊出”兩大功能。小米在端到端全場景智能駕駛方面已經儲備了大量的資源，高機動算力儲備達到 11.45EFLOPS,優質場景片段積累超 1000 萬 Clips。小米還為智駕推出了保險服務，和保險公司合作為智駕提供最高 300 萬保障金額。圖10：小米汽車智駕不斷進化資料來源：小米 Su7 發布會，國信證券經濟研究所整理小米汽車小米汽車進入進入 1 1-N N 階段階段，儲備具身智能儲備具身

21、智能小米小米汽車汽車 20242024 年年開門紅開門紅小米首款車型小米首款車型 SU7SU7 于于 20242024 年年 3 3 月月 2828 日正式上市日正式上市，其強大的動態性能和時尚外形其強大的動態性能和時尚外形受到市場高度關注受到市場高度關注。SU7 在 3 月 28 日正式上市，共發布三款車型 SU7/SU7 PRO/SU7MAX，售價分別為 21.59/24.59/29.99 萬元。SU7 外形優雅市場，廣受市場關注；動態性能卓越，頂配版本百公里加速 2.78 秒，最高時速可達 265 公里每小時，全系續航在 700 公里以上。車身采用了鋼鋁混合車身，較多采用了一體化壓鑄，高

22、強度鋼材和鋁合金占比超 90%。SU7 除了優秀的機械素質之外，智能座艙、可拓展性也符合市場對小米的高預期，智能語音、可分屏的主控屏、澎湃系統的快捷鏈接等功能都展現了小米在 3C 領域的功底，此外小米還專為汽車業務成立車載 IOT子品類，豐富產品的使用體驗。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10圖11：小米 SU7 于 2024 年 3 月 28 日正式發布資料來源：小米汽車官方公眾號，國信證券經濟研究所整理小米小米 SU7SU7 上市之后獲得巨大成功上市之后獲得巨大成功，訂單訂單、爬產爬產、交付三個環節均超市場預期交付三個環節均超市場預期。小米 SU7 上市

23、 24 小時，大定達到 88898 臺，盡管有猶豫期，但仍反映出產品的高熱度。車型發布后，公司在四個月內實現爬產，又在 3-4 個月內實現擴產；公司一期產能為 15 萬/年，在交付的第四個月，單月交付水平基本達到了規劃產能上限；公司在隨后的 3-4 個月里，通過增加人員、設備、供應鏈管理、多班制等措施，實現了快速擴產，目前單月交付能力在 2 萬以上，年化 24 萬臺以上。SU7 在 2024年全年實現批發銷量 14.04 萬輛，在較長提車周期的情況下，月均新增訂單依然可觀。2024 年，小米 Su7 與同級別 B/C 級新能源轎車相比，和 Model 3 銷量尚有一定差距；但考慮 Su7 發布

24、、爬產過程，以穩定交付后的超年化 24 萬輛看，已經可以比肩純電+混動的比亞迪漢的銷量。圖12：小米 SU7 上市以來月銷（輛）圖13：SU7 與可比車型 2024 年銷量（萬輛）資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理小米汽車開門紅的原因小米汽車開門紅的原因小米汽車一經上市就大超市場預期，背后有多重因素的催化。我們認為核心原因有五點：1 1、造車布局已久造車布局已久，儲備充分儲備充分；2 2、借力龐大的投資生態圈借力龐大的投資生態圈，汲取資源和汲取資源和經驗經驗；3 3、研發端有整個集團支持研發端有整個集團支持，尤其在智能化領域

25、尤其在智能化領域；4 4、產品力和產品質量過產品力和產品質量過請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11硬；硬；5 5、用戶基礎好，品牌影響力大等、用戶基礎好，品牌影響力大等。小米汽車業務并非一蹴而就，而是布局了十余年，具備后發優勢小米汽車業務并非一蹴而就，而是布局了十余年，具備后發優勢。最早在 2013年雷軍兩次赴美拜訪馬斯克，在 2014 年之后，通過順為投資、小米戰投等部門，參與進汽車及其供應鏈產業；2021 年小米正式提出造車，經過研發、建廠、設計、申請資質等一系列工作，于 2024 年正式發布第一款車型；車型發布后獲得成功，小米經受住了市場端考驗，并順利

26、爬產、擴產，保質保量提前完成交付目標，小米造車制造端能力得到了打磨。圖14：小米造車歷程資料來源：太平洋汽車，國信證券經濟研究所整理小米通過順為投資小米通過順為投資、小米戰投小米戰投，積極投資汽車產業鏈積極投資汽車產業鏈，吸收產業資源和經驗吸收產業資源和經驗。小米多年來投資了眾多汽車相關產業，領域包括了整車、智駕芯片及系統、傳感器、三電、底盤、后市場等，覆蓋了新能源車產業的核心環節。表1：小米投資生態圈（部分）領域領域企業名稱企業名稱主營業務主營業務整車廣州橙行智動汽車科技有限公司 小鵬汽車生產上海蔚來汽車有限公司蔚來汽車智駕芯片&系統慷智集成電路（上海）有限公司 實時高清視頻傳輸芯片；深度學

27、習+增強現實+視覺計算 SoC 芯片縱目科技（上海）股份有限公司提供最具競爭力的環視 ADAS 市場，在同一硬件平臺上集成 3D 全景泊車，車道偏離預警，盲點檢測和移動物體檢測等多種 ADAS功能深動科技（北京）有限公司研發下一代立體視覺 ADAS 設備，以及下一代服務于自動駕駛的視覺眾包高精地圖黑芝麻智能科技（上海）有限公司主攻嵌入式圖像、計算機視覺等領域。公司核心業務為提供圖像處理、計算圖像的解決方案，以及基于人工智能的嵌入式視覺感知平臺上海幾何伙伴智能駕駛有限公司自主研發的 4D 毫米波成像雷達為主傳感，結合可見光視覺、紅外成像等傳感器打造全天候像素級融合感知系統，自主研發了集“感知、決

28、策、規劃、控制”為一體的全棧式自動駕駛系統軟件北京智行者科技股份有限公司采用毫米波雷達、超聲波傳感器、單目相、環視攝像頭相結合的設計來降低自動駕駛的成本方案，并且利用深度學習來訓練一個優秀駕駛員決策模型。傳感器思特威（上海）電子科技股份有限公司主要產品是高性能 CMOS 安防監控圖像傳感器芯片，可應用在安防監控、機器視覺、汽車影像、手機等領域賽恩領動（上海）智能科技有限公司發展滿足自動駕駛 L3+系統需求的傳感器業務，包括傳感器硬件產品開發、傳感器算法及軟件開發以及基于人工智能的感知產品的研發與量產落地珠海微度芯創科技有限責任公司基于毫米波雷達傳感器技術，設備能夠全天候工作，現主要應用于汽車主

29、動安全領域請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖達通智能科技（蘇州）有限公司 致力于激光雷達產品的持續研究上海禾賽科技有限公司主營業務為自動駕駛激光雷達三電中創新航科技集團股份有限公司主要從事新能源動力電池、電源系統研發及生產，主要產品包括乘用車用電源、環衛車用電源、大巴車用電源等蜂巢能源科技股份有限公司專注于鋰離子動力電池及其正極材料、儲能電池等方面的開發和銷售，為用戶提供新能源汽車充電樁、電池利用回收等產品解決方案江西贛鋒鋰電科技股份有限公司產品包含消費類電池、聚合物小電池、動力電池、儲能系統、固態電池五大類二十余種武漢嘉晨電子技術有限公司新能源電動車輛

30、控制系統產品的研發及生產，設計軟件包括PRO/E2001、CATIA V5、PROTEL2004 等深圳市中驅電機有限公司生產各類超高速電機、輪轂電機、直流無刷電機、驅動控制系統、減速電機、直流微特電機等底盤浙江孔輝汽車科技有限公司汽車電控懸架控制器軟硬件、空氣彈簧總成、分配閥及氣泵總成、內外置電磁閥（用于電控減振器）等上海千顧汽車科技有限公司主營 EBS 線控制動系統、ESC 車輛穩定控制系統、ABS 車輪防抱死系統、REPB 冗余電子駐車系統以及滿足 L3、L4 自動駕駛完整線控底盤的核心產品資料來源：企查查，國信證券經濟研究所整理電動車相關研發上電動車相關研發上，整個集團賦能汽車業務整個

31、集團賦能汽車業務，作為科技領域頭部企業作為科技領域頭部企業，小米汽車小米汽車在智能化領域的研發上，具備獨特優勢在智能化領域的研發上，具備獨特優勢。資源方面，集團可以給汽車業務提供充足的研發費用，以及產業資源的協同；團隊和協同方面，底層算法、AI 大模型、車機系統等，都受益于整個集團的技術儲備，小米汽車子公司外部依然有強大的技術支持，子公司內部積極擴充研發團隊，目前已有千人以上的智駕研發隊伍。圖15：集團賦能汽車智能化圖16：小米澎湃 OS 架構資料來源：小米官網，企查查，小米年報，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米澎湃 OS 官方微博，國信證券經濟研究所整理同時作為大型科技集團和汽車界同時作

32、為大型科技集團和汽車界“新人新人”，小米在造車上相對薄弱的環節是產品小米在造車上相對薄弱的環節是產品設計、制造經驗，但小米交出了優秀的答卷，經受住了消費者考驗設計、制造經驗，但小米交出了優秀的答卷，經受住了消費者考驗。SU7 產品力過硬：外形上采用了經典設計，盡管會承受一定質疑，但避免了外形過于平庸或過于超前，市場端得到認可；轎跑車型對性能、操控、底盤等要求比較高，小米的首發車型展現了優秀的機械素質。產品質量上：一期工廠開工不久便開始滿產甚至擴產，至今并未發生嚴重的召回級別的質量危機，小米的制造端穩定性得到了壓力測試。小米手機用戶群體龐大、品牌影響力大，配合上營銷，汽車產品得以快速上量小米手機

33、用戶群體龐大、品牌影響力大，配合上營銷，汽車產品得以快速上量。作為國民品牌，小米的消費電子節節攀升，積累了龐大的用戶群體，2024 年三季度小米手機/平板的全球月活用戶已經達到 6.86 億人；小米手機用戶質量也在提升，24 年三季度小米高端手機在 4000-5000 元市占率 22.6%，同比提升 9.7pct，5000-6000 元價格帶市占率 6.9%，同比提升 2.4pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13圖17：小米月活數據資料來源：小米公告，國信證券經濟研究所整理20252025 年展望年展望：技術技術、產能產能、車型儲備充足車型儲備充足，小

34、米汽車進入從小米汽車進入從 1 1 到到N N 新階段新階段小米汽車智能化上儲備充足，端到端智駕在小米汽車智能化上儲備充足，端到端智駕在 20242024 年底開啟推送，儲備有全主動年底開啟推送，儲備有全主動懸架懸架、四電機系統四電機系統、48V48V 線控底盤等前沿技術線控底盤等前沿技術。小米汽車最新智駕系統名為 XiaomiHAD,Xiaomi HAD 全面接入小米端到端大模型，可以實現包含了 ETC、閘機口等場景的車位到車位全場景智駕，Xiaomi HAD 先鋒版于 2024 年 12 月底開啟推送。圖18：小米汽車端到端大模型圖19：小米汽車預研的全主動懸架資料來源：小米汽車官方公眾號

35、，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米汽車官方公眾號，國信證券經濟研究所整理圖20：小米汽車端到端大模型圖21：小米汽車預研的全主動懸架請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14資料來源：小米汽車官方公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米汽車官方公眾號，國信證券經濟研究所整理小米的小米的一期產能已經擴產一期產能已經擴產，二期產能建設中二期產能建設中。小米亦莊工廠一期產能，原計劃 15萬輛/年，目前擴產至 2 萬輛/月，年化 24 萬輛。根據衛星地圖顯示，二期產能目前已封頂。二期產能原規劃 15 萬輛/年，預計 25 年二季度完工。不考慮追加規劃產能的情況，參

36、考一期擴產的幅度，二期工廠理論產能上限可達年化 24 萬輛，一二期工廠合計具備 48 萬輛/年的產能潛力，可以有效應對新品發布以后得訂單需求。若考慮二期的設計產能，在原計劃的基礎上有望做一定補充，一二期工廠在雙班制情況下有望提升至超 50 萬輛/年的產能。小米汽車車型上小米汽車車型上，走大單品策略走大單品策略，20252025 年進軍年進軍 SUVSUV 領域領域。小米目前待發布車型為純電 SUV小米 YU7。根據工信部信息，YU7 長 4999mm、寬 1996mm、高 1600mm，軸距為 3000mm，達到了中大型 SUV 的標準；后驅版，采用磷酸鐵鋰電池，續航里程最高達 820km，單

37、電機最大功率 220kW；四驅版，采用三元鋰電池，續航里程最高為 760km，雙電機綜合功率 508kW（前電機 220kW，后電機 288kW），此外還配有低功率四驅版本。小米 Yu7 預計在 2025 年 6-7 月上市。小米小米 Yu7Yu7 有望打破有望打破 ModelModel Y Y 在純電在純電 SUVSUV 領域的統治地位領域的統治地位。目前國內 B 級及以上純電 SUV 賽道，Model Y 一家獨大，其余車型集中度分散。2024 年，國內市場 B 級及以上純電 SUV 累計銷量約 166 萬輛，其中 Model Y 高達 55.67 萬輛，斷檔領先。根據目前小米汽車獲得訂單

38、的節奏，以及 SU7 ULTRA 的火熱，預計小米汽車在 2025年銷量可以逼近產能上限，意味著 YU7 將成為 Model Y 之后，新一款熱銷中高端純電 SUV 車型。圖22：Xiaomi YU7圖23：2024 年 B 級及以上純電 SUV 銷量（萬輛）資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理根據小米汽車當前的訂單以及新品節奏，我們預計小米汽車根據小米汽車當前的訂單以及新品節奏，我們預計小米汽車 20252025 年銷量有望超年銷量有望超請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15過過 4040 萬輛萬輛。小

39、米汽車熱度持續高增，且 Yu7 潛在市場空間巨大，我們預計小米汽車在 2025 年依然銷售端火熱，產能利用率繼續維持滿產。根據 1 月小米 SU7 銷量，以及 SU7 Ultra 熱度，預計 2025 年合計可以達到 30 萬輛；YU7 上市后預計保持月均 2 萬輛以上的交付。綜上，我們預計小米汽車在 2025 年銷量有望超過 40 萬輛。小米加大小米加大 AIAI 投入，為具身智能時代蓄力投入，為具身智能時代蓄力小米在小米在 AIAI 算力和人才上都在加大投入算力和人才上都在加大投入，自研小米自研小米 MiLMMiLM 大語言模型大語言模型。本次發布會，雷軍透露了小米在 2025 年預計在

40、AI 領域投入 75 億元，為智駕儲備的算力達到了11.45EFLOPS。同時，小米也在積極擴充 AI 團隊，挖掘 AI 領域稀缺人才。小米AI 團隊起始于 2016 年；2023 年 4 月，小米正式組建了 AI 大模型團隊；2024 年11 月，小米成立了專門的 AI 平臺部；目前，小米的 AI 團隊已經超過 3000 人。小米近期也為 AI 大模型團隊積極招募業內稀缺人才。圖24：小米大語言模型 MiLM 通過大模型備案圖25：小米 AI 發展歷程資料來源：小米公司公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米公司公眾號，國信證券經濟研究所整理雷軍在本次發布會上表示雷軍在本次發布會上表示，

41、小米智駕要站穩第一梯隊小米智駕要站穩第一梯隊。小米的端到端智駕+VLM 大模型XIAOMI HAD 于 2024 年 12 先鋒推送，并于此次發布會前開啟全量推送。小米汽車的智能駕駛技術迅速迭代：從最初的高速領航輔助，到全場景端到端自動駕駛系統，小米智駕歷時不到一年時間便完成了技術積累和迭代。Xiaomi HAD全場景智駕系統支持車位到車位的端到端智能駕駛，覆蓋車位啟動、路邊激活、城市與高速道路通行、靠邊降速、ETC 無感通行等場景。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖26：小米智駕接入 VLM 大語言模型圖27：小米的端到端大模型架構資料來源：小米汽車公

42、眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米汽車公眾號，國信證券經濟研究所整理端到端端到端+VLM+VLM 智駕算法與機器人所需算法在技術架構智駕算法與機器人所需算法在技術架構、數據驅動數據驅動、場景應對和技術場景應對和技術挑戰等方面高度相通挑戰等方面高度相通。無論是智駕系統還是機器人，端到端模型都強調從輸入到輸出的直接映射，減少了中間模塊的分割和人工規則的干預；VLM 賦予智駕系統和機器人邏輯推理能力，兩者都需要在動態環境中實時調整行為。參考李想在 AITalk 中的觀點，達到 L3 級別的端到端智駕是 L4 級智駕的入場券，而 L4 級智駕則是具身智能時代的入場券。圖28：理想講解 VLM

43、模型架構圖29：理想講解車云模型設計和訓練架構資料來源：理想汽車公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：理想汽車公眾號，國信證券經濟研究所整理小米小米布局機器人多年，有望在布局機器人多年，有望在 AIAI 終端領域正式發力終端領域正式發力。小米集團自 2017 年初步探索機器人領域，到 2021 年成立機器人事業部，再到 2025 年陸續獲得多項機器人相關專利。小米集團有望依托自身強大的研發能力和產業鏈整合能力，正式進入具身智能領域，再創佳績。小米切入機器人領域的方式與進入汽車行業相似小米切入機器人領域的方式與進入汽車行業相似，都是通過產業投資方式進入行都是通過產業投資方式進入行業業。根據高工

44、機器人統計，2015 年至今，小米系在機器人領域共計投資近 50 家企業，涵蓋機器人及自動化、智能駕駛、高端裝備等，總計融資額超 150 億元，其中包括宇樹科技等。小米在人形機器人上節奏預計與特斯拉類似，透過智能汽車的技術遷移，首先打造應用于工業制造端的專用機器人，且先在自家工廠嘗試落地試點，后續再逐步拓展到更多場景與不同行業。目前小米已發布四足仿生機器人 CyberDog、全尺寸人形仿生機器人 CyberOne 和全新的仿生四足機器人 CyberDog2，其中 CyberDog2搭載小米自研的 CyberGear 微電機及自研算法。CyberOne 機器人身高 177cm，體請務必閱讀正文之

45、后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17重 52kg，機械關節模組最大提供 300Nm 峰值扭矩，96Nm/kg 峰值扭矩密度，全身自由度 21 個，時速達到 3.6km/h，背后的智能、機械能力，由小米機器人實驗室自研完成。圖30：小米 CyberOne 人形機器人硬件圖31：小米 CyberOne 人形機器人算法資料來源：小米機器人官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米機器人官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18小米汽車產業鏈重點公司估值情況小米汽車產業鏈重點公司估值情況關注小米汽車與供應鏈的合作情況。表2：

46、小米產業鏈標的（部分）公司簡稱市值（2025 年 2 月 27 日，單位：億元）公告內容/投資者問答內容拓普集團1130公司 IBS 項目、EPS 項目、空氣懸架項目、熱管理項目、智能座艙項目分別獲得一汽、吉利、華為-金康、理想、BYD、小米、合創、高合、上汽等客戶的定點。華域汽車582汽車內飾、電驅動鋁殼蓋、傳動軸、前副車架、制動卡鉗、車燈、電動空調壓縮機等新獲特斯拉、蔚來汽車、BYD、小鵬汽車、小米汽車等相關車型的部分配套供貨。均勝電子285公司與小米汽車有相關業務合作。萬向錢潮223公司等速驅動軸產品已經供貨給小米汽車。銀輪股份275公司新拓展小米汽車等客戶，已經獲得客戶多個熱管理產品定

47、點。奧特佳106公司預計將向小米提供汽車熱管理產品。博俊科技124有部分產品通過 Tier 1 客戶間接供貨小米汽車。模塑科技71公司參股公司北汽模塑（持股 49%）是小米汽車供應商。海泰科20公司專注于汽車注塑模具的研發、生產和銷售，主要客戶包含小米汽車。無錫振華80公司和小米汽車構建了良好的合作關系，子公司廊坊工廠主要為小米汽車配套服務，提供車身零部件富特科技46小米汽車是公司的重要客戶之一卡倍億61公司的部分產品 已被應用在小米汽車上富臨精工234公司與包括小米汽車在內的國內主要自主品牌及合資品牌建立了客戶合作關系。飛龍股份106民用領域主要客戶包括小米汽車等華陽集團186小米是公司重要

48、客戶之一金博股份54公司與小米汽車等重點客戶建立了深入合作關系精鍛科技66公司產品主要配套于奧迪、奔馳、大眾、通用、福特、豐田、日產、克萊斯勒、沃爾沃、北美電動車大客戶、蔚來、理想、小鵬、小米、長城、奇瑞、吉利、比亞迪等終端客戶長華集團61公司同金博股份建立了戰略合作關系，資源共享，互惠互利，共同開拓碳陶剎車系統應用市場豪能股份113直接或間接配套于國際、國內的主流汽車品牌,如比亞迪、問界、小米、理想、奔馳、寶馬、奧迪、大眾、紅旗、長城、吉利、長安、奇瑞、重汽、福田等保隆科技111配置空氣懸架車型,包括小米 SU7 部分車型常熟汽飾56公司的新能源客戶持續增長，與比亞迪、特斯拉、大眾、奔馳、寶

49、馬、蔚來、理想、小鵬、零跑、北汽極狐、奇瑞新能源、小米等保持穩定良好的合作伙伴關系凌云股份151向小米汽車提供熱成型和保險杠產品金鴻順49子公司新思考是微型驅動馬達頭部企業，產品應用領域廣泛，正在積極布局汽車電子行業，并已實現產品批量出貨，終端客戶包括小米汽車經緯恒潤124公司與吉利、一汽集團、北汽集團、江鈴集團、上汽集團、東風集團、小米、安通林等國內外知名大型整車廠或一級供應商存在業務關系天汽模62公司是小米汽車的二級供應商，向小米的一級供應商提供部分車身零件鵬翎股份39公司將為小米汽車配套流體管路產品。雙林股份182公司的部分內外飾件產品已間接供貨小米汽車，但是尚未實現量產。凱眾股份34公

50、司的減振產品與小米汽車有同步開發業務，公司投資的炯熠電子（蘇州）有限公司在線控制動產品領域與小米汽車也有同步開發業務。德邁仕38公司產品不直接供應給小米汽車，公司生產的 1 款方向絲杠最終用于小米汽車中。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理小米汽車產業鏈相關標的方面，重點關注：小米集團（電子、互聯網聯合覆蓋）、拓普集團、銀輪股份、均勝電子、華陽集團、精鍛科技、保隆科技。表3：重點公司盈利預測及估值公司公司投資2025/2/27總市值EPSPE代碼名稱評級收盤（元）（億元）2023A2024E2025E2023A20

51、24E2025E1810.HK小米集團優于大市53.1133320.700.750.94767156002906.SZ華陽集團優于大市35.351860.891.231.76402920601689.SH拓普集團優于大市67.0111301.951.752.3343829002126.SZ銀輪股份優于大市332750.761.041.34433225600699.SH均勝電子優于大市20.252850.770.931.12262218300258.SZ精鍛科技優于大市13.8660.490.470.59282923603197.SH保隆科技優于大市52.221111.791.872.82292

52、819資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20風險提示風險提示汽車行業總量風險汽車行業總量風險國內乘用車需求降低的風險國內乘用車需求降低的風險：當前國內“以舊換新補貼”和“轉讓置換補貼”等多重政策刺激，車市整體需求穩定。若未來汽車消費需求存在被透支的情況，可能產生國內乘用車整體需求降低的風險。海外乘用車需求降低的風險海外乘用車需求降低的風險：目前海外幾個主要區域乘用車銷量規模呈現企穩回升的狀態。但面對錯綜復雜的國際形勢或不可抗力因素，以及可能存在的海外經濟衰退，海外乘用車需求有降低的風險。進而影響未來小米汽車的出海

53、。競爭加劇的風險競爭加劇的風險國內市場競爭進一步加劇的風險國內市場競爭進一步加劇的風險：豪華車賽道中，友商也在積極推進，競爭有可能加劇。海外市場競爭加劇的風險海外市場競爭加劇的風險：當前海外市場競爭較為寬松，中系車型占比整體較低。但隨著自主品牌出海進程的加速，可能加劇海外市場的競爭烈度，從而導致海外售價下降或銷量降低。自主品牌在海外也可能產生競爭，進而影響出海業務毛利率。政策風險政策風險國內政策收縮的風險國內政策收縮的風險：當前國內汽車消費政策刺激力度仍大，但不排除有政策收縮的風險。海外關稅政策的風險：海外關稅政策的風險：目前海外多數地區關稅政策落地，但不排除未來關稅政策進一步收緊的可能。技術

54、風險技術風險關鍵技術人才流失風險：關鍵技術人才流失風險：關鍵技術人才的培養和管理是公司競爭優勢的主要來源之一。隨著行業競爭格局的變化，對行業技術人才的爭奪將日趨激烈。若公司未來不能在薪酬、待遇等方面持續提供有效的獎勵機制，將缺乏對技術人才的吸引力，可能導致現有核心技術人員流失，這將對公司的生產經營造成重大不利影響。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收

55、取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大

56、市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳

57、播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務

58、。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機

59、構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032