同花順-首次覆蓋報告：借數字化轉型東風B端業務未來可期-220224（25頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 同花順同花順(300033) 借數字化轉型東風，借數字化轉型東風，B 端業務未來可期端業務未來可期 同花順首次覆蓋報告同花順首次覆蓋報告 本報告導讀：本報告導讀： 資產管理和財富管理資產管理和財富管理機構機構數字化轉型數字化轉型需求日益迫切需求日益迫切，憑借技術、數據和商務三大優憑借技術、數據和商務三大優勢，勢，同花順同花順 B 端業務端業務將快速發展將快速發展，未來未來將將帶動業績帶動業績超預期超預期。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 152.9 元，對應元，對應 202

2、2 年年35.5xP/E：預計公司 2021-2023 年營收和歸母凈利分別可達 34/40/48和 20/23/28 億元，對應 EPS 可達 3.74 元、4.31 元、5.20 元。采用P/E 的相對估值和 DCF 絕對估值法對公司進行估值，選取兩種估值方法的平均值作為公司估值的合理水平，給予公司目標價 152.9元，對應 2022 年 35.5x P/E，首次覆蓋給予“增持”評級。 為提升經營效率和市場競爭力，金融機構對數字化轉型需求高漲為提升經營效率和市場競爭力，金融機構對數字化轉型需求高漲。伴隨客戶對金融產品和服務的需求逐漸提升，以及金融機構之間的競爭加劇，金融機構對推進數字化轉型

3、的需求日益迫切，希望通過數字化轉型來提升自身的經營效率和市場競爭力。近期金融主管部門也陸續出臺文件推動金融機構數字化轉型，金融機構數字化轉型的步伐有望進一步加快?？紤]到中國中小金融機構的科技力量薄弱，未來在數字化轉型中會更加依賴于金融科技公司的服務。 同花順同花順 B 端業務端業務坐擁技術、數據和商務三大優勢坐擁技術、數據和商務三大優勢，在滿足金融機構在滿足金融機構數字化轉型數字化轉型需求需求上競爭力極強上競爭力極強，預計將成預計將成為新的業績增長點為新的業績增長點。首先，通過完善的技術合作和輸出機制，同花順 B2B團隊可以將 C端業務的成熟技術運用到對外輸出的解決方案上；其次，憑借 C 端龐

4、大流量和多年平臺運營經驗，公司打造了強大數據分析能力；最后，在服務券商等客戶時，借助和 C 端客戶開戶導流業務的協同，同花順有望在軟件開發和解決方案的商務合作上更有優勢。 催化劑：催化劑：金融機構數字化轉型進度加快 風險提示：風險提示：針對金融信息服務行業公司的監管政策趨緊；出現重大技術、數據、系統運行問題；市場出現暴跌影響投資者交易意愿 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 1,742 2,844 3,418 3,940 4,772 (+/-)% 26% 63% 20% 15% 21% 經營利潤（經營利潤（EBIT

5、） 942 1,804 1,933 2,211 2,660 (+/-)% 36% 91% 7% 14% 20% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 898 1,724 2,011 2,318 2,794 (+/-)% 42% 92% 17% 15% 21% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 1.67 3.21 3.74 4.31 5.20 每股股利（元）每股股利（元） 0.85 1.20 1.42 1.64 1.97 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 經營利潤率經營利潤率(%) 54.1% 63.4% 56.6% 56.1% 55.7% 凈

6、資產收益率凈資產收益率(%) 22.5% 33.0% 31.1% 29.3% 29.0% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 22.2% 32.8% 28.4% 26.6% 26.2% EV/EBITDA 55.73 32.81 23.43 19.70 15.49 市盈率市盈率 63.50 33.06 28.34 24.59 20.40 股息率股息率 (%) 0.8% 1.1% 1.3% 1.5% 1.9% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價目標價格：格： 152.90 當前價格： 108.89 2022.02.24 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 92.6

7、7-146.80 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 58,539 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 538/272 流通流通 B股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 51% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 7.36 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 949.05 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 5,565 每股凈資產每股凈資產 10.35 市凈率市凈率 10.5 凈負債率凈負債率 -118.37% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.24 0.32 Q2 0.58 0.75 Q3 0.62 0.77

8、 Q4 1.77 1.90 全年全年 3.21 3.74 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -16% -8% -25% 相對指數 -13% 1% -13% 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -36%-28%-21%-13%-6%2%2021-022021-062021-102022-0252周內股價走勢圖周內股價走勢圖同花順深證成指Table_industryInfo 綜合金融綜合金融/金融金融 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 模型更

9、新時間： 2022.02.24 股票研究股票研究 金融 綜合金融 同花順(300033) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價目標價格：格： 152.90 當前價格： 108.89 2022.02.24 公司簡介 公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商，公司在業內擁有完整的產業鏈，產品及服務覆蓋產業鏈上下游。主要客戶涵蓋金融市場的各層次參與主體，包括券商、基金、私募、銀行、保險、政府、科研院所、上市公司等機構客戶和廣大的個人投資者用戶。 絕對價格回報（%） 52周內價格范圍 92.67-146.80 市值（百萬元） 58,539 財 務 預 測（ 單 位： 百 萬財 務 預 測（

10、 單 位： 百 萬元）元） 損益表損益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 1,742 2,844 3,418 3,940 4,772 營業成本 181 237 308 360 442 稅金及附加 26 26 34 39 48 銷售費用 199 288 342 404 501 管理費用 105 117 147 177 215 EBIT 942 1,804 1,933 2,211 2,660 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 12 16 -2 0 0 財務費用 -105 -139 -184 -229 -281 營業利潤營業利潤 951

11、 1,815 2,120 2,440 2,941 所得稅 56 90 106 122 147 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 898 1,724 2,011 2,318 2,794 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 4,088 6,125 7,688 9,483 11,666 其他流動資產 477 10 10 10 10 長期投資 0 2 2 2 2 固定資產合計 439 419 435 447 434 無形及其他資產 77 363 359 357 354 資產合計資產合計 5,236 7,156 8,761 10,603 12,818 流動負債 1,243 1,

12、791 2,149 2,554 3,037 非流動負債 3 141 141 141 141 股東權益 3,990 5,224 6,471 7,908 9,640 投入資本投入資本(IC) 3,990 5,224 6,471 7,908 9,640 現金流量表現金流量表 NOPLAT 887 1,714 1,837 2,101 2,527 折舊與攤銷 38 41 172 201 267 流動資金增量 14 1,070 348 392 462 資本支出 -129 -370 -207 -235 -278 自由現金流自由現金流 811 2,455 2,149 2,459 2,979 經營現金流 1,2

13、19 2,066 2,536 2,911 3,523 投資現金流 -542 101 -209 -235 -278 融資現金流 -258 -457 -764 -881 -1,062 現金流凈增加額現金流凈增加額 419 1,710 1,562 1,795 2,184 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 25.6% 63.2% 20.2% 15.3% 21.1% EBIT 增長率 36.0% 91.4% 7.2% 14.4% 20.3% 凈利潤增長率 41.6% 92.0% 16.7% 15.2% 20.5% 利潤率 毛利率 89.6% 91.7% 91.0% 90.9% 90.7% EB

14、IT 率 54.1% 63.4% 56.6% 56.1% 55.7% 凈利潤率 51.5% 60.6% 58.8% 58.8% 58.5% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 22.5% 33.0% 31.1% 29.3% 29.0% 總資產收益率(ROA) 17.1% 24.1% 23.0% 21.9% 21.8% 投入資本回報率(ROIC) 22.2% 32.8% 28.4% 26.6% 26.2% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 應收賬款周轉天數 4.1 5.6 5.5 5.5 5.5 總資產周轉周轉天數 1,097.0 918.5 935.7

15、982.2 980.5 凈利潤現金含量 1.4 1.2 1.3 1.3 1.3 資本支出/收入 7.4% 13.0% 6.1% 6.0% 5.8% 償債能力償債能力 資產負債率 23.8% 27.0% 26.1% 25.4% 24.8% 凈負債率 31.2% 37.0% 35.4% 34.1% 33.0% 估值比率估值比率 PE 63.50 33.06 28.34 24.59 20.40 PB 14.70 12.76 8.81 7.21 5.91 EV/EBITDA 55.73 32.81 23.43 19.70 15.49 P/S 32.72 20.04 16.68 14.47 11.95

16、股息率 0.8% 1.1% 1.3% 1.5% 1.9% -28% -25% -21% -18% -15% -11%-8%-5%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-36%-28%-19%-11%-3%5%2021-022021-072021-12股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅同花順價格漲幅同花順相對指數漲幅15%25%35%44%54%63%19A20A21E22E23E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)22%24%27%29%31%33%19A20A21E22E23E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)31%32%

17、34%35%36%37%12451632201924072794318119A20A21E22E23E凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)fXdYxUlYjZfUwVqRqRmM8OcMaQmOoOsQsQeRmMnPlOoMqN8OoOwPxNsQqMxNrRmN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 目錄目錄 1. 國內領先的個人及機構金融信息服務商 . 4 1.1. 聚焦零售和機構客戶需求，打造“服務付費+流量變現”商業模式

18、4 1.1.1. 滿足零售客戶對于獲取金融資訊、購買理財產品和開戶交易的需求. 5 1.1.2. 面向機構客戶提供軟件開發維護和金融數據服務. 7 1.2. 過去 C端業務是同花順盈利高增核心驅動力 .11 2. 金融機構數字化轉型需求迫切，憑借三大優勢公司 B端業務未來可期 14 2.1.1. 為提升經營效率和市場競爭力，金融機構對數字化轉型需求高漲 14 2.1.2. 憑借技術、數據和商務三大優勢，公司 B 端業務競爭優勢突出 16 2.1.2.1. 研發投入遠超同業，打造最佳產品體驗. 16 2.1.2.2. 憑借龐大流量和平臺運營經驗，數據采集和分析能力突出 18 2.1.2.3. 與

19、 C 端導流業務協同，B 端業務拓展時議價能力較強 20 3. 投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 152.9 元 . 21 3.1. 盈利預測：B 端業務將成為新的盈利增長點，帶來業績超預期 21 3.2. 估值：采用 P/E相對估值和 DCF 兩種方法進行估值，給予目標價 152.9 元. 23 3.2.1. PE 相對估值法：給予公司 2022 年 40 x P/E，對應目標價172.4 元. 23 3.2.2. DCF-FCFE 絕對估值法：公允價值 133.3 元，對應 2022 年30.9x P/E . 24 4. 風險提示 . 25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必

20、閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 1. 國內領先的個人及機構金融信息服務商國內領先的個人及機構金融信息服務商 1.1. 聚焦聚焦零售和機構零售和機構客戶需求，打造“服務付費客戶需求，打造“服務付費+流量變現”流量變現”商業模式商業模式 同花順是一家以硬核科技實力服務零售和機構客戶投資需求的金融信息服務巨頭。同花順創始人易崢 1993 年從浙江大學電機工程系的工業自動化控制專業畢業。第二年，與合作伙伴創建了杭州核新軟件技術有限公司，開發期貨交易分析軟件“龍虎榜” ，當時客戶可以通過該軟件了解其他席位的交易情況，軟件售價

21、高達 12 萬元，杭州核新正式在金融軟件行業立足。1997 年，核新的主營業務由期貨交易分析轉型到證券交易分析，并推出國內首套證券網上交易系統。2001 年創始人易崢成立上海核新軟件技術有限公司，上海核新于 2007 年收購杭州核新并更名為浙江核新同花順網絡信息有限公司，并于 2009 在深交所上市。 圖圖 1：同花順發展大事記：同花順發展大事記 數據來源：國泰君安證券研究 同花順目前有四項主營業務，分別是增值電信服務、軟件銷售及維護、廣告及互聯網業務推廣服務、基金銷售及其他業務。 表表 1：同花順：同花順主要業務介紹主要業務介紹 業務類型業務類型 主要內容主要內容 業務模式業務模式 增值電信

22、服務增值電信服務 通過終端向個人投資者提供金融資訊和行情分析服務；向機構投資者提供金融數據和分析服務 2B 和 2C 軟件銷售及維護軟件銷售及維護 向證券公司等金融機構提供交易系統等軟件的開發與維護 2B 廣告及互聯網業廣告及互聯網業務推廣服務務推廣服務 向證券公司提供客戶導流和廣告投放服務；幫助個人客戶實現在線開戶（雖然客戶為證券公司，但業務本質上由 C 端零售客戶開戶和交易需求驅動） 2B2C 基金銷售及其他基金銷售及其他業務業務 向個人投資者提供基金等理財產品服務 2C 數據來源：國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 26 Tabl

23、e_Page 同花順同花順(300033)(300033) 1.1.1. 滿足滿足零售客戶零售客戶對于對于獲取獲取金融資訊金融資訊、購買、購買理財產品理財產品和開戶交易和開戶交易的的需求需求 同花順增值電信服務的 C端收入主要來自于通過 PC 端和移動端滿足零售客戶獲取金融資訊和行情分析的需求。早期同花順免費向客戶提供行情軟件等服務，后來在積累了大量流量后，開始實行 “平臺免費、增值服務收費”的變現模式。 圖圖 2：同花順：同花順增值電信服務增值電信服務 C 端業務商業模式端業務商業模式 數據來源：國泰君安證券研究 表表 2：在滿足客戶最基本的獲取金融資訊和投資理財分析工具需求上，同花順構建了

24、完整的產品體系。在滿足客戶最基本的獲取金融資訊和投資理財分析工具需求上，同花順構建了完整的產品體系。 信息來源信息來源 產品產品/ /服務服務 具體內容具體內容 技術指標技術指標 形態掘金 尋找龍頭股 K 線相似形態股票 手機短線寶 推薦短線強勢股、超跌反彈股、收盤買開盤賣股票等 神奇電波 利用紅綠電波進行選股 AI 分時頂底 分辨高低點信號，進行信號提醒 云參數 利用 KDJ、MACD 云參數共同選股 AI 波段雷達 每天 14：30 更新“高” 、 “低”點信號 漲停助手 查看漲停概率，預測連板個股 行情交易行情交易 手機超級 Level-2 千檔行情、主力持倉等 AI 機構探測器 跟蹤機

25、構動向，識別強勢股啟動機會、洗盤預警等 熱點擒龍 捕捉市場熱點，推薦熱點板塊 早盤選股寶 開盤時追漲停和熱點 主力密碼 監控主力動向，把握主力意圖 港股智能盯盤 用戶可設置預警條件，觸發則進行提醒 美股高級行情 更高報價速度，更全成交數據等 港股 Level-2 全球版 十檔串流行情，窩輪牛熊報價 基本面、基本面、 消息面等消息面等 同花順 VIP 獨家追蹤、獨家報告、獨家咨詢等 知識付費 包括精選文章、熱門專欄、問答廣場等 漲價概念 監控原材料價格，尋找關聯個股 薦股師 跟隨高收益分析師推薦標的 金牛情報 題材挖掘、要聞解讀 AI 價值回歸 對個股進行估值，判斷高估低估 壹號研報 精選高含金

26、量研報、調研信息等 綜合信息綜合信息 AI 龍頭尋寶手機版 運用大數據、AI 等，尋找潛在龍頭股票 避險寶 監控基本面、消息面、技術面等風險來源，提前預警 策略寶 構建多種策略，供用戶自主選擇 手財至尊 云參數、短線寶等 12 套工具集合 金融大師 大機構內參版、PC 短線寶等 10 套工具集合 大研究內參版 提供多維數據，挖掘消息面金股 財富先鋒至尊版 提供趨勢判斷、選股咨詢、交易服務等 同順管家 面向全球資產，推薦股票+基金組合 數據來源：同花順官網 國泰君安證券研究 同花順的各類資訊服務收費標準不等，投資者可以根據個人需求購買月度、季度、年度等不同時效的產品。如果統一以年度為標準，產品

27、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 之間的報價差異非常大， “基礎行情”產品和“高端投資”產品年售價分別在千元檔和萬元檔左右。 圖圖 3：同花順：同花順 APP上的上的各類增值服務和產品收費標準各類增值服務和產品收費標準 數據來源：同花順 APP 圖圖 4：同花順銷量：同花順銷量 TOP3 分別是手機超級分別是手機超級 Level-2、神奇電波和金牛會、神奇電波和金牛會員員(原原 VIP升級升級) 數據來源：同花順 APP 在行情軟件等增值服務外，同花順還在金融資訊和數據平臺匯聚了

28、眾多粘性極強的投資者，在基金銷售、貴金屬交易領域開啟流量變現，提升用戶價值。2011 年 10 月， 證券投資基金銷售管理辦法（修訂稿） 正式實施，對基金銷售的準入資格正式放寬，銀行在代銷基金業務上的壟斷地位被打破。同花順于 2012 年 4 月成為獲得第二批基金第三方銷售牌照的機構，同時上線“愛基金”網站，對外正式開展證券投資基金銷售業務。 圖圖 5：同花：同花順順基金基金代銷業務商業模式代銷業務商業模式 數據來源：國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 2016

29、年開始，同花順積極與銀行、券商資管等其他財富管理機構、第三方支付公司、天津貴金屬交易所、深圳黃金投資有限公司等機構開展深度合作，致力于打造基于公眾財富管理的“生態圈”。同花順還上線基金智能投顧 “同順智投” 、 “小目標” 、 “懶貓生財”等產品，進一步提升公眾財富管理服務能力，創新服務模式，以有效滿足公眾日益增長的財富管理、投資理財的需求。 同花順龐大的用戶資源使其具備開展基金代銷業務的深厚基礎，自從開展基金代銷業務以來，對接的基金公司數量及上線基金產品數快速增加，覆蓋率不斷提升，進一步優化和充實了“愛基金”平臺上相關產品的品種和數量。截至 2020 年 12 月 31 日， “愛基金”平臺

30、共接入基金公司及證券公司 156 家，基金產品及資管產品 11,063 支，包括貨幣、債券、股票型基金產品、固收和私募基金等理財產品。 另外，同花順抓住政策放松的機遇，通過滿足零售客戶在線開戶和交易的需求來為證券公司提供廣告和導流服務，從而進一步滿足其獲客和對客營銷的需求。2013 年證監會發布證券公司開立客戶賬戶規范 ，放開非現場開戶限制， 并在當年試點完成首個網上開戶；2015 年 4 月，A 股市場全面放開“一人一戶”限制，券商經紀業務進入完全市場化競爭階段。政策放開后，每人可以開至多 20 個戶，股民不再受原券商約束，只需在網上直接申請即可輕松完成新開戶流程。開戶自由化導致互聯網開戶比

31、例迅速上升，特別對年輕一代的新股民來說，網上開戶已經成為首選方式。 圖圖 6：同花順廣告及互聯網推廣業務：同花順廣告及互聯網推廣業務商業商業模式模式 數據來源：國泰君安證券研究 與其他互聯網平臺相比，作為專業的金融信息服務提供商，同花順能夠有效獲取投資交易意愿相對較高的客群，對于券商是優質的獲客渠道。券商向同花順所支付的費用主要包括新增導流客戶的廣告費用和存量客戶一定期限內的后端收入分成。雖然同花順的廣告導流業務收入來自于 B 端客戶，但收入本質上由 C 端零售客戶的開戶意愿和投資需求的強弱所驅動。 1.1.2. 面向機構客戶提供軟件面向機構客戶提供軟件開發開發維護維護和金融數據和金融數據服務

32、服務 同花順很早就根據證券公司的需求，為其設計、開發和安裝基于互聯網和無線網絡的行情、交易、資訊、安全等系統，以及提供相應的升級和維護服務。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 圖圖 7：同花順軟件及維護：同花順軟件及維護業務業務商業模式商業模式 數據來源：國泰君安證券研究 從證券公司整體信息系統架構上看，同花順提供的軟件開發維護業務主要集中在證券公司的前端網上行情交易領域以及 APP 開發等領域。 圖圖 8：證券公司信息系統架構和競爭格局：證券公司信息系統架構和競爭格局 數據來源

33、：財富趨勢招股說明書 在傳統的網上行情交易和 APP 開發外，同花順還基于 AI 技術推出相關產品和解決方案來滿足機構客戶的數字化轉型需求，形成了全面的 AI產品體系，能夠重點幫助資管和財管機構等 B 端客戶進行數字化轉型，全面賦能營銷、投研和中后臺運營能力。 表表 3：同花順同花順 AI 產品體系產品體系 產品名稱產品名稱 產品功能產品功能 功能描述功能描述 文字識別文字識別 卡片證照識別 支持對二代居民身份證正反面的關鍵字段識別，對主流銀行卡卡號識別，并返回發卡行和卡片類型 表格票據識別 自動識別表格線及表格內容，結構化輸出表頭、表尾及每個單元格的文字內容，完成紙質報表單據的電子化 股票代

34、碼識別 識別手機圖片中的股票代碼、簡稱，快速添加自選股；能夠識別一段時間內的 K 線形態 AIAI 理財師理財師 定制早報 精選資訊，通過高價值內容分享，實現陪伴式投教 名片微店 構建金融機構理財顧問一站式網上商城與服務，打造個人專業形象窗口 工具管理 洞察人脈關系，智能分析客戶投資偏好，輔助定制營銷策略 基金工具 基金診斷、產品對比、定投計算、基金組合、持倉診斷報告等功能集合 資產配置 宏觀熱點事件解讀+大類資產配置建議書的內容服務 模擬炒基 支持多場景實時創建模擬炒基大賽，實現基金投教等沉浸式服務 客戶管理 管理客戶持倉、獲取營銷線索，模擬客戶財富曲線，獲取財務規劃方案 考試培訓 提供各類

35、行業資格考試題庫，支持在線創建機構內部考試活動 企洞察企業版企洞察企業版 智能搜索 支持通過自然語言的方式便捷查詢目標企業 組合查詢 搜索維度/標簽自由組合，可視化配置復雜的搜索條件 概念圖譜 市場熱點概念的分析追蹤，可結合行業數據、企業數據、輿情數據 產業鏈圖譜 產業鏈上下游的現狀分析和熱點把控，結合投融資、財務和新聞數據 輿情監控 多渠道企業輿情資訊跟蹤，支持客戶自定義監控目標和定制推送方案 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 隱匿關系查詢 查找企業之間、人物之間潛在的關聯關系

36、，暴露潛在的風險關系 數據庫數據庫 輿情數據庫 為客戶提供標準化輿情數據，同時可根據實際情況進行定制開發 企業數據庫 綜合企業工商信息、上市信息、經營風險、經營狀況等企業數據 誠信數據庫 覆蓋金融監管機構、交易所、行業協會等 35+類處罰機構的處罰信息 證券預警系統證券預警系統 輿情監控 對債券、股票、基金、期貨、非標產品、金融機構、一般機構進行監控 風險追蹤 基于重要輿情事件評分對企業現狀評估，從輿情角度對企業進行評價 企業云 收錄了全國超 2.3 億公司+個體工商戶信息，包含上市信息、企業背景等 誠信庫 采集全國各地監管機構、法院披露的公開數據 法律法規 搜集國內詳盡的法律法規相關條款，包

37、括各類地方性法規、政策及通知 社交媒體 針對于社交媒體特殊性，采集對應的社交媒體信息，應用于風險預警 系統設置 自主添加關注公司，通過短信、郵件等方式，推送給特定的客戶 數據來源：同花順官網 國泰君安證券研究 截止目前，針對不同的金融行業細分領域，同花順推出了不同的解決方案，包括證券業解決方案、基金解決方案、智能保險顧問解決方案等。 表表 4：同花順同花順金融行業解決方案金融行業解決方案 解決方案客戶群體解決方案客戶群體 主要服務內容主要服務內容 銀行銀行 根據產品名稱，快速獲取理財產品結構化數據；實現理財產品數據智能對比，提供多維度對比報告；快速解析用戶自然問句，為用戶提供海量理財知識解答；

38、基于自然語句快速判斷用戶投資偏好，準確提供理財產品推薦 保險公司保險公司 根據客戶實際需求，結合年齡、財力及身體狀況，推薦保險產品；分析對比同類險種的差異，為客戶提供最直觀的產品信息；詳細介紹投保、理賠等流程的注意事項，為客戶提供最全的保險百科知識庫；根據客戶行為習慣，推測出重大疾病的患病幾率，完善健康預警機制 證券公司證券公司 為投顧、客服等提供快速解答方案；為投資者、研究員和機構提供智能組件、資訊解決方案 基金公司基金公司 基于客戶畫像提供個性化資產配置解決方案；通過智能信息抽取提升投研工作效率；提供輿情分析、行業數據服務、公司圖譜；通過 AI 技術解決基金日常服務和診斷評級問題 數據來源

39、：同花順官網 國泰君安證券研究 每種方案根據不同細分行業特點進行多種 AI 產品的組合，如證券業解決方案包括投顧 AI 輔助系統、智能化功能、智能機器人、智能資訊四項服務；基金解決方案則包括資產配置、特色大數據、智能信息抽取、閱讀理解、智能基金機器人、基金診斷評級六項服務。 圖圖 9：證券業解決方案提供的：證券業解決方案提供的 4 項服務項服務 數據來源：同花順官網 以證券業解決方案為例，其中的投顧 AI 輔助系統能夠將人工智能與投顧平臺相結合，將 AI 應用于投顧日常的直播、互動、診股、組合創建中。其服務場景包括但不限于：策略選股、模板化診股、資訊播報、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

40、必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 持倉輿情監控、云答案、機器人托管助手等。 圖圖 1010：同花順：同花順投顧投顧 AIAI 輔助系統輔助系統的產品結構的產品結構 圖圖 1111：同花順：同花順投顧投顧 AIAI 輔助系統輔助系統的產品功能的產品功能 數據來源：同花順官網 數據來源：同花順官網 圖圖 12：同花順：同花順 AI 輔助系統輔助系統服務模式服務模式 數據來源：同花順官網 在金融數據服務領域，同花順也進行了業務布局。同花順通過以 iFind數據終端為載體，為機構客戶提供不同金融交易產品的多維信息，以及若

41、干宏觀行業數據庫以及資產管理系統、估值模型等研究工具，為機構投資者的研究和投資決策提供支持。 圖圖 13：同花順增值電信服務：同花順增值電信服務 B端業務商業模式端業務商業模式 數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 14：同花順金融數據服務概覽：同花順金融數據服務概覽 數據來源：同花順官網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 1.2. 過去過去 C C 端業務是同花順盈利高增核心驅動力端業務是同花順盈利高增核心驅動力 同花順的營收和利潤在 18 年后呈現快速回升增長態勢，并相比金融信

42、息服務同業競爭對手實現了更高的盈利增長，2019 年和 2020 年的增速分別達到 41.6%和 92%。我們認為同花順零售客戶投資需求的高漲是業績主要推動力。 圖圖 1515：同花順在：同花順在 1 18 8 年后恢復增長態勢年后恢復增長態勢 圖圖 1616：同花順的收入結構中增值電信服務占比最高：同花順的收入結構中增值電信服務占比最高 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 單位：百萬元人民幣 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 圖圖 17：同花順相比同業近年來保持盈利高增長：同花順相比同業近年來保持盈利高增長 數據來源：Wind 國泰君安證券研究 單位：百萬元人民幣 通過相關項目的拆分，

43、我們發現 2019 年對同花順凈利潤增長貢獻較大的是基金代銷業務、廣告代銷業務和增值電信業務；2020 年對同花順凈利潤增長的貢獻較大的依次是增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務以及基金代銷業務。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 圖圖 18：2019 年年-2020 年同花順凈利潤增長貢獻拆分年同花順凈利潤增長貢獻拆分 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 單位：百萬元人民幣 零售客戶投資需求的高漲體現在兩個方面，一方面是更多用戶開戶入市，市場的整體交易活躍度提升，另一方面

44、客戶對金融信息服務平臺增值服務的付費意愿顯著提升，希望獲取金融資訊和投資分析工具支持來開展投資。 以 2020 年對盈利增長貢獻最大、占整體收入比重最高的增值電信服務為例，它和其他業務的收入認定有所不同，客戶在購買行情軟件服務時一次性支付全部軟件使用時間的費用，因此銷售商品和服務收到的現金流以及合同負債是同花順收入的重要先行指標。通過當期銷售商品和服務收到的現金流扣除其他三類業務的收入，并將上期末的合同負債加回進行初步測算，我們發現同花順增值電信服務增長也受益于單客價值的提升，即客戶對同花順提供的行情分析工具擁有更高的付費意愿。同花順同類行情軟件產品在近一兩年內并未提價，因此付費意愿的提升主要

45、體現在更多免費客戶愿意開始為產品付費，以及現有付費客戶愿意購買訂閱單價更高的產品上。 2019A2020A毛利毛利增值電信服務增長46.40386.28對凈利潤增長貢獻17.59%46.75%軟件銷售及維護增長15.3566.44對凈利潤增長貢獻5.82%8.04%廣告及互聯網業務推廣服務增長125.56372.75對凈利潤增長貢獻47.61%45.11%基金銷售及大宗商品交易手續費等其他業務增長134.55246.49對凈利潤增長貢獻51.01%29.83%毛利增長合計毛利增長合計321.861,071.96毛利增長對利潤貢獻毛利增長對利潤貢獻122.03%129.73%稅金&費用稅金&費用

46、稅金及附加增長5.65(0.04)對凈利潤增長貢獻-2.14%0.00%銷售費用增長51.1188.73對凈利潤增長貢獻-19.38%-10.74%管理費用增長(0.19)11.43對凈利潤增長貢獻0.07%-1.38%研發費用增長68.87120.36對凈利潤增長貢獻-26.11%-14.57%財務費用增長(33.19)(34.32)對凈利潤增長貢獻12.58%4.15%稅金&費用增長合計稅金&費用增長合計92.25186.16稅金&費用增長對利潤貢獻稅金&費用增長對利潤貢獻-34.97%-22.53% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 26 Ta

47、ble_Page 同花順同花順(300033)(300033) 圖圖 1919：同花順的銷售現金流和合同負債持續增長：同花順的銷售現金流和合同負債持續增長 圖圖 2020：同花順的活躍客戶：同花順的活躍客戶人均現金流貢獻人均現金流貢獻和增值電信服務和增值電信服務業業務務收到的現金流收到的現金流近三年持續增長近三年持續增長 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 當零售用戶的投資交易需求高漲時，同花順還會在廣告導流業務上受益。同花順的廣告導流業務收入增速與 A 股市場的每年新增客戶數和整個證券業經紀業務收入增速有明顯的正比例關系，并且憑借流量平臺的網絡效應，整

48、體增速高于每年新增客戶數增速和證券業經紀業務收入增速。 圖圖 2121：廣告及互聯網業務推廣服務：廣告及互聯網業務推廣服務 y yoyoy 和和 A A 股新增客戶數股新增客戶數yoyyoy 持續增長持續增長 圖圖 2222：廣告及互聯網業務推廣服務：廣告及互聯網業務推廣服務 y yoyoy 和行業經紀業務收入和行業經紀業務收入yoyyoy 持續增長持續增長 數據來源：公司年報 Wind 國泰君安證券研究 數據來源：公司年報 Wind 國泰君安證券研究 使用同花順軟件的活躍人數在 19 年開始回升，這助推了同花順廣告導流業務的增長。 圖圖 2323：同花順日均免費軟件活躍人數：同花順日均免費軟

49、件活躍人數 2 2018018- -20202020 持續增長持續增長 圖圖 2424：同花順每周活躍人數：同花順每周活躍人數 2 2018018- -20202020 持續增長持續增長 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 數據來源：公司年報 國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 26 Table_Page 同花順同花順(300033)(300033) 2. 金融金融機構數字化轉型需求迫切機構數字化轉型需求迫切，憑借三大優勢憑借三大優勢公公司司 B端業務未來可期端業務未來可期 2.1.1. 為提升經營效率為提升經營效率和和市場競爭力市

50、場競爭力，金融，金融機構對數字化轉型需求高機構對數字化轉型需求高漲漲 近年來，中國居民和企業對金融產品和服務的需求逐漸提升，金融機構需要借助數字化的服務渠道、管理工具來提升自身的經營效率，高效、高質量地完成風險管理、業務經營等核心任務，帶給客戶更好的體驗。與此同時，由于金融機構同業和跨界之間的競爭加劇，金融機構希望通過數字化轉型在業務、營銷、獲客、產品、交易及風控等各個領域提升自身的市場競爭力。 以資產管理和財富管理行業為例，一方面，伴隨中國居民財富往標準化資產遷移，資產管理機構所管理的資產總量不斷提升。截止到 2021年底，中國公募基金資產規模增長至 25.3 萬億，私募基金資產規模增長至