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1、請閱讀最后評級說明和重要聲明 1/40 行業深度報告|非銀金融 證券研究報告 行業評級 推薦（維持）報告日期 20250317相關研究相關研究 2024H22024H2-2025.03.16-2025.03.16 250215-250228250215-250228-2025.03.09-2025.03.09 250224-250228250224-250228-2025.03.02-2025.03.02 分析師：徐一洲分析師：徐一洲 S0190521060001 S0190521060001 分析師：張博分析師：張博 S0190519060002 S0190519060002 全球養老金圖鑒

2、：日本篇，低利率背景下的出海之路全球養老金圖鑒：日本篇，低利率背景下的出海之路 投資要點：投資要點：GPIFGPIF 20202020656528.6%28.6%20232023656513.5%13.5%19451945202050-7050-70202080-9080-90212120012001GPIFGPIF GPIFGPIFGPIFGPIF1 1GPIFGPIF20172017PDCAPDCA2 2GPIFGPIF5 53 34 4201820180.02%-0.04%0.02%-0.04%GPIFGPIF2001-20232001-20238.8%8.8%245.98245.981

3、53.80153.802015-20232015-20232.0%-4.5%2.0%-4.5%1.7%1.7%GPIFGPIFESGESGGPIFGPIFESGESGESGESGGPIFGPIFESGESG20232023ESGESG17.817.82023202340%40%10%10%ESGESG+GPIFGPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/40 行業深度報告|非銀金融 目錄目錄 .4 .4 .4 .5 .9 GPIF.10 .10 .11 .17 .20 GPIF.23 .23 .26 ESG.35 .39 .39 圖目錄圖目錄 1 2005.4 2 65.4 3 65.5 4

4、.5 5 .8 6 GPIF.11 7 .13 8 2006GPIF.13 9 GPIF.16 10 GPIF.17 11 .20 12 GPIF.21 13 .22 14 .22 15 GPIF.23 16 .23 17 2021-2023GPIF0.02%23 18 GPIF.24 19 .24 20 2008.24 21 2015.24 22 .25 23 2015-2023.25 24.26 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3/40 行業深度報告|非銀金融 25 .27 26 .27 27 .29 28 GPIF80%.29 29 .29 30 .30 31 .30 32 .30 33

5、.30 34 GPIF.31 35 .31 36 .32 37 .32 38 .33 39 .33 40 .34 41 .34 42 .34 43 .34 44 .35 45 .35 46 ESG.36 47 GPIFESG.38 48 ESG.38 表目錄表目錄 1.8 2.10 3.11 4.12 5 .13 6 GPIF%.14 7 .14 8 .15 9 .15 10 .15 11 GPIF.18 12 GPIF.18 13 .19 14 GPIF.26 15 GPIF.27 16 .32 17 GPIF.37 18 ESG.38 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/40 行業深度報告|

6、非銀金融 引言 2024920251 GPIF 一、日本如何應對“超老齡化”（一）日本人口與勞動力老齡化趨勢加深 207020052020-4.320206528.6%12005 265 wind wind (10)(5)05101520250.00.20.40.60.81.01.21.41900A1905A1910A1915A1920A1925A1930A1935A1940A1948A1953A1958A1963A1968A1973A1978A1983A1988A1993A1998A2003A2008A 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/40 行業深度報告|非銀金融 2013-20231,9

7、062,124657.5%10.7%8.98pct19.6%65202391413.5%365 4 e-Stat wind （二）建立多層次養老金體系應對老齡化 11945187519411944 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A1564歲65歲以上0%2%4%6%8%10%12%14%16%01002003004005006007008009001,0001968A1971A1974A1977A1980A1983A1986A1989A1992A199

8、5A1998A2001A2004A2007A2010A2013A2016A2019A2022A 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/40 行業深度報告|非銀金融 2205070194520501954556015%5205020195730%195919611973 3208090197319798%-9%4%19708,548197653,34419852080198920901994 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/40 行業深度報告|非銀金融 42120902120022015 212002DBDC2001iDeCo2014ISANISA20162018Junior NISANISATs

9、umitate NISA 2060 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/40 行業深度報告|非銀金融 5 2021246.0785.2116.0397.4%65.7%NISAiDeCoiDeCo2021iDeCoNISA3.7112.313.5%26.6%1iDeCo國國民民養養老老基基金金確定繳費年金確定繳費年金（企業型）（企業型）覆蓋人數805萬人確定給付企業年金確定給付企業年金覆蓋人數911萬人厚生年金基金厚生年金基金覆蓋人數12萬人離退人員年金給付離退人員年金給付厚生年金保險厚生年金保險（企業白領）（公務員等）國民年金（基礎年金）國民年金（基礎年金）個體戶、學生等公司職員公務員等第二類被

10、保險人的配偶iDeCo1,405萬人4,618萬人721萬人第一類被保險人第二類被保險人第三類被保險人6,744萬人覆蓋人數290萬人覆蓋人數34萬人覆蓋人數4,157萬人覆蓋人數461萬人數據截至數據截至2023年年3月末月末注：斜線區域可自愿加入注：斜線區域可自愿加入第三層次第二層次第一層次（代行部分）（代行部分）請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/40 行業深度報告|非銀金融 （三）設立養老儲備基金支撐可持續發展 GPIF1961209020014GPIF GPIFGPIF262008147GPIFGPIF2002Thinking Ahead InstituteGPIF1.592023 請

11、閱讀最后評級說明和重要聲明 10/40 行業深度報告|非銀金融 2 二、日本政府養老投資基金（GPIF）簡介（一）運營制度：高效、透明的“三分離”機制 GPIFGPIFGPIFGPIFGPIF2001GPIFGPIF GPIF201710GPIFGPIFGPIFGPIFGPIFPlanDoCheckActionPDCA 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/40 行業深度報告|非銀金融 6GPIF GPIF （二）投資目標：滿足長期收益下的風險最小化 GPIFGPIF1.7%GPIFGPIF GPIF 3 GPIFGPIF社會保障理事會社會保障理事會（養老金基金管理委員會）（養老金基金管理委員會

12、）審議中期計劃等審議中期計劃等厚生勞動省厚生勞動省制定公共養老金計劃制定公共養老金計劃/養老金預測養老金預測GPIF理事會理事會由經濟、金融、資產管理、工商管理等領域的專家和理事長組成。由經濟、金融、資產管理、工商管理等領域的專家和理事長組成。理事長和理事由厚生勞動省任命。理事長和理事由厚生勞動省任命。執行理事（管理及投資業務）可就相關提案發表意見。執行理事（管理及投資業務）可就相關提案發表意見。重要政策決議重要政策決議包括政策資產配置的決策包括政策資產配置的決策設定和指導中期目標（例如：投資回報等）設定和指導中期目標（例如：投資回報等）批準中期計劃、運營程序說明等，以及對批準中期計劃、運營程

13、序說明等，以及對GPIF的評估的評估審計委員會審計委員會由厚生勞動省大臣任命的合格審計員組成由厚生勞動省大臣任命的合格審計員組成審計審計陳述審計意見陳述審計意見/提供審計結果提供審計結果執行部執行部審計與監督審計與監督由“獨裁制”向“合由“獨裁制”向“合議制”轉型議制”轉型任命任命任命任命理事長任命理事長任命批準任命執行理事批準任命執行理事（管理與投資業務）（管理與投資業務）批準執行理事的任命批準執行理事的任命監督執行監督執行決策、監督與執行決策、監督與執行分離分離加強審計監督加強審計監督2017年年10月改革月改革厚生勞動省厚生勞動省制定公共養老金計劃制定公共養老金計劃/養老金預測養老金預測

14、GPIF重要政策決議重要政策決議包括政策資產配置的決策包括政策資產配置的決策設定和指導中期目標（例如：投資回報等）設定和指導中期目標（例如：投資回報等）批準中期計劃、運營程序說明等，以及對批準中期計劃、運營程序說明等，以及對GPIF的評估的評估審計員審計員投資咨詢委員會投資咨詢委員會由經濟、金融領域的學者組成由經濟、金融領域的學者組成關于選擇外部管理機構和執行等相關事宜的討論關于選擇外部管理機構和執行等相關事宜的討論任命任命任命任命咨詢、報告咨詢、報告執行執行審計審計理事長理事長審議審議/批準提案批準提案/監督執行監督執行/建議建議任命任命關于政策資產組合等重要政策的審議關于政策資產組合等重要

15、政策的審議執行執行 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/40 行業深度報告|非銀金融 2019GPIF202041.7%20062020GPIF1.1%1.7%4 1.政策資產組合 Policy Asset Mix2006GPIFGPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/40 行業深度報告|非銀金融 5 GPIF GPIF1999102%201620200%GPIF2013GPIFGPIF2013GPIF67%25%2020GPIF25%7 82006GPIF wind GPIF GPIF2006GPIF2020 (2)02468101986-071988-071990-071992-07

16、1994-071996-071998-072000-072002-072004-072006-072008-072010-072012-072014-072016-072018-072020-072022-072024-07日本:國債利率:2年日本:國債利率:10年10年-2年%請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/40 行業深度報告|非銀金融 6GPIF%GPIF GPIF 1GPIF1.7%GPIF 22550 3GPIFIII2.3%7 GPIF 2023 42519942018 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/40 行業深度報告|非銀金融 8 GPIF 2023 5GPIFlower

17、 partial probabilityconditional average shortfall rateGPIF+1.7%GPIF5%GPIF 9 1.7%4.0%12.32%44.4%9.2%10.9%-1.6%0.7%2.56%70.7%3.0%3.0%GPIF 2023 6GPIFGPIF100GPIFGPIF202025501.9pct 3.2pct38.1%39.8%10 38.1%39.8%請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/40 行業深度報告|非銀金融 100.0%100.0%40.0%43.0%GPIF 2023 7GPIF201920002008 2.另類資產投資 GPI

18、F2013320152017GPIFGPIF1GPIF2GPIFGPIFGPIF 9GPIF GPIF 2015年年2016年年2017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年2023年年 2013年年3月月 另類投資方案研究另類投資方案研究 2014年年2月月 與與DBJ和和OMERS共同投資自處設施項目共同投資自處設施項目 2017年年2月月 任命外部執行顧問任命外部執行顧問 2017年年3月月 投資組合風險管理框架確立投資組合風險管理框架確立 2018年年9月月 房地產全權委托房地產全權委托投資（投資（World-Core）2022年年1月月 日本私募股權全日本私

19、募股權全權委托投資權委托投資 2023年年3月月 全球私募股權和全球私募股權和全球房地產的全球房地產的LPS投資投資 2015年年4月月 第三個中期計劃，將另類資產納入戰略資產組合第三個中期計劃，將另類資產納入戰略資產組合 2015年年6月月 與與IFC共同投資新興市場的私募股權項目共同投資新興市場的私募股權項目 2015年年10月月 聘請外部顧問進行投資策略規劃聘請外部顧問進行投資策略規劃 2017年年4月月 啟動資產管理人申請啟動資產管理人申請 2017年年12月月 房地產全權委托投資（房地產全權委托投資（Japan-Core）2018年年1月月 基礎設施全權委托投資（基礎設施全權委托投資

20、（World-Core）2020年年4月月 全球私募股權全權委托投資全球私募股權全權委托投資 2023年年11月月 基礎基礎設施的設施的LPS投資投資 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/40 行業深度報告|非銀金融 GPIF2013GPIF2017GPIFMulti-manager StrategyFoFFund of FundGPIF 10GPIF GPIF GPIF2017LPS2022Limited Partnerships,LPS2023GPIFLPS321 （三）風險管理：政策資產組合基礎上的再平衡 GPIFGPIFGPIFGPIF2020GPIFGPIF GPIFFoF組合組合基

21、建基金基建基金A基建基金基建基金B基礎設施基礎設施資產資產A基礎設施基礎設施資產資產B基礎設施基礎設施資產資產C基礎設施基礎設施資產資產D把關人（把關人（Gatekeeper）FoF基金經理基金經理資產管理公司資產管理公司根據資產管理人的根據資產管理人的投資決策配置資產投資決策配置資產投資投資通過多個基金實現多元化通過多個基金實現多元化全權委托投全權委托投資管理協議資管理協議投資管理投資管理投資投資投資投資被被GPIF選選中執行“多中執行“多管理人策略”管理人策略”請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/40 行業深度報告|非銀金融 GPIFGPIFGPIFGPIFGPIFGPIFVaR 11GP

22、IF GPIFGPIF GPIF GPIF 12GPIF 12 GPIF 2013GPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/40 行業深度報告|非銀金融 13 GPIF GPIF2022GPIFGPIFGPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/40 行業深度報告|非銀金融 11 GPIF （四）委外投資：建立多層次的管理人篩選機制 GPIFGPIFGPIF2023GPIF39200190GPIF GPIFGPIFGPIF1,0003005GPIFAsset Manager Registration SystemGPIF20162018GPIFESGGPIF 市場風險市場風險流動性風險流

23、動性風險信用風險信用風險國家風險國家風險投資風投資風險管理險管理部門部門私募市場私募市場投資部門投資部門（投資）（投資）私募市場私募市場投資部門投資部門（風險管（風險管理）理）檢查與平衡檢查與平衡合作合作信息共享信息共享另類投資的另類投資的特定風險特定風險整體組合風險整體組合風險對用于資產管理者篩選前后持續評估的風險項目進行最終審查。對GPIF投資組合的整體風險進行測量與分析。對資產管理者進行篩選前后的持續評估。對投資組合構建狀態的持續監控。對資產管理者的各種風險項目和定性變化（如組織變動）進行持續監控。傳統資產投資常見的典型項目傳統資產投資常見的典型項目 資產管理人對資產類別的專業知識資產管

24、理人對資產類別的專業知識（管理人投資決策專業知識的變化）適合長期投資的組織穩定性適合長期投資的組織穩定性（管理組織的修訂和偏離預定的投資過程）公允價值計量的有效性等公允價值計量的有效性等（被投資方估值和驗證方法的變化）業務環境的連續性業務環境的連續性（可能影響所持資產未來現金流的法律和監管框架的變化）另類資產投資特有的典型項目另類資產投資特有的典型項目 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/40 行業深度報告|非銀金融 12GPIF GPIF 2018GPIFBase FeePerformance-Based FeeGPIF 20184 GPIF1GPIF245%55%3 通過資產管理人注冊系統

25、收集申請通過資產管理人注冊系統收集申請確定選擇標準確定選擇標準投資委員會對產品和管理人需要滿足的基本情況和投資能力做出決議第一層篩選第一層篩選根據資產管理注冊系統申請的資產管理公司提交的資料，選定第二層審查對象。篩選指標包括：公開邀約的條件，例如相關法律法規的批準、投資業績等。第二層篩選第二層篩選根據資產管理公司提交的穩健和外部數據庫的信息進行詳細審查，必要時須進行面談，并對其簡介和投資能力是否符合要求進行篩選，選擇第三輪篩選的資產管理公司。第三層篩選第三層篩選在申請人單位開展面試，評估其投資體系、能力和投資管理費的合理性，以最終確定綜合分數。任命資產管理人任命資產管理人基于外部資產管理人的構

26、成，從投資規模適當性和風險分散化的角度，對資產管理人進行指派。最終任命結果向理事會報告。評估指標評估指標投資政策投資政策投資過程（包含投資過程（包含ESG整合）整合）組織和人力資源組織和人力資源內控內控對于股權和另類投資的治理活動對于股權和另類投資的治理活動行政運作制度行政運作制度信息安全措施信息安全措施信息提供信息提供投資管理費投資管理費將定量表現納入定性指標當中將定量表現納入定性指標當中 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/40 行業深度報告|非銀金融 13 GPIF 14 GPIF GPIF20062012202373.8%2006-20230.05%0.04%0.12%2021-202

27、3GPIF0.02%20180.04%103-75.54.7108.55.54.5支付給外部管理人結轉至下一個財政年度基本4.73.8基本3.84.5-2.3-2.3基本基本費用=AUM*基本費率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/40 行業深度報告|非銀金融 15GPIF 16 GPIF GPIF 172021-2023GPIF0.02%GPIF 三、日本政府養老投資基金（GPIF）業績表現（一）業績表現：自創立以來累計投資回報優于目標 GPIF2001-2023GPIF8.8%38.6245.982001-2002200324.7%1.852023153.80GPIF2001-20232

28、3.0%0.5451.19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/40 行業深度報告|非銀金融 18GPIF 19 GPIF GPIF 2014GPIFGPIF2014GPIF21pct50%26pct50%201520232.4258.6%GPIF201417pct40%202010pct50%201620232.49 202008 212015 wind GPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/40 行業深度報告|非銀金融 GPIFGPIF20072008GPIF-3.5%-6.6%2010GPIF200913.02pct-0.9%2015-4.1%201920082001200120

29、1520232.0%-4.5%1.7%22 232015-2023 GPIF GPIF GPIF2006GPIF2016GPIF20202023GPIF122020GPIFAlpha3GPIF2020GPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/40 行業深度報告|非銀金融 24 GPIF 14GPIF GPIF （二）資產配置：被動投資為主的股債均衡配置模式 GPIF2006GPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/40 行業深度報告|非銀金融 GPIF2013GPIF2012GPIF2014QQEGPIF2014GPIF2020 25 26 GPIF 5%GPIF GPIF2006GP

30、IF2020GPIF2020GPIF7%8%6%7%11%GPIFAlarm PointResponsive Process 15GPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 28/40 行業深度報告|非銀金融 GPIF GPIFGPIF2006-2023GPIF4.82%請閱讀最后評級說明和重要聲明 29/40 行業深度報告|非銀金融 27 GPIF GPIFGPIF200150.1%202382.3%17.7%GPIF202395.5%88.0%48.9%96.8%GPIFGPIFIndex Posting SystemIPS 28GPIF80%29 GPIF GPIF 1.債券投資：整體配置比

31、例下調，主要增配海外債券 GPIF200675%202050%67%25%請閱讀最后評級說明和重要聲明 30/40 行業深度報告|非銀金融 8%25%20062023GPIF64.4%24.9%7.9%24.5%2001202312.2%78.9%30 31 GPIF=+/GPIF GPIFGPIF20172023GPIF9.431.047.7%54.6%GPIF 32 33 GPIF GPIF=/2.股權投資：大幅增配權益資產，國內外配置較均衡 請閱讀最后評級說明和重要聲明 31/40 行業深度報告|非銀金融 GPIF2008GPIFGPIFGPIF2001202310.65124.45CA

32、GR11.8%27.6%50.6%3.8262.90CAGR13.6%9.9%25.6%200120239012.4216.8%58.6%202331.1%27.4%34GPIF 35 GPIF GPIF GPIF120172023GPIF50%-56%220172023GPIF65%202372.4%4.3%3.3%2.4%320172023GPIF4.5%-6%20234.5%請閱讀最后評級說明和重要聲明 32/40 行業深度報告|非銀金融 36 37 GPIF GPIF=/GPIFGPIF50%201720192020GPIF 16 GPIF 2015GPIF 3.另類投資：配置規模逐年

33、增加，偏好歐美發達國家 請閱讀最后評級說明和重要聲明 33/40 行業深度報告|非銀金融 GPIF201320132023GPIF203.70CAGR167.1%1.5%GPIF2023GPIF1.851.170.6850.1%31.5%18.4%GPIFGPIFGPIF 38 39 GPIF GPIF GPIFGPIFGPIF202328%18%9%3%GPIF/請閱讀最后評級說明和重要聲明 34/40 行業深度報告|非銀金融 40 41 GPIF GPIF GPIF20172020GPIF20202021PE202370%2023IRR18.4%IRR-5.3%GPIF202334%16%

34、15%10%42 43 GPIF GPIF GPIF 請閱讀最后評級說明和重要聲明 35/40 行業深度報告|非銀金融 2017GPIF20182019-2023GPIF202322%48%8%8%4%20171220233IRR7.27%2018920233IRR10.93%202345%25%25%4%1%44 45 GPIF GPIF （三）ESG 投資：與養老金投資之間存在多維契合性 GPIFESGESGESGESGESG 請閱讀最后評級說明和重要聲明 36/40 行業深度報告|非銀金融 GPIFESGESGESGESGGPIFESGESGESGESG 1.治理結構：涵蓋傳統與另類資產

35、的治理架構 GPIFESGESGESGESGESGESGESGESGESG 46ESG GPIF2023ESG ESG2015PRIGPIFGPIF2019ICGNCIIESG篩選ESG指數，評估外部資產管理公司的管理活動，并支持整個GPIF的ESG和管理相關舉措。將ESG整合作為外部資產管理公司評估過程的一部分進行評估。將ESG納入其對另類資產外部資產管理公司的選擇和評估中。ESG&所有權行使部門投資部門私人市場投資部門主要責任主要責任主要責任推動ESG投資、履行管理責任，以及對行使投票權等進行分析與評估等。制定投資策略，挑選并評估股票及固定收益領域的外部資產管理人，開展更為復雜的投資相關業

36、務等。挑選并評估另類資產等領域的外部資產管理人。請閱讀最后評級說明和重要聲明 37/40 行業深度報告|非銀金融 GPIF2020JPX ESGGPIF2023ESGEDSG 17GPIF 20159 ESG 20198 ICGN CII 202011 JPX ESGESG 20232 ESGEDSG GPIF2023ESG 2.投資表現：ESG 指數投資業績具備較強韌性 GPIFESG2017GPIFESGESG2018GPIFS&P/JPX Carbon EfficientS&P Global Ex-Japan Large Midcap Carbon Efficient2019GPIFIn

37、dex Posting SystemIPSESG2020GPIFESGMSCI ACWI ESG UniversalAMorningstar Developed Markets ex-Japan Gender DiversityGenDi2021GPIFFTSE Blossom Japan Sector Relative2022Morningstar Japan ex-REIT Gender Diversity TiltESG2023MSCI Japan Empowering WomenWINMSCIMSCI Nihonkabu ESG Select LeadersESG50%50%TOPIX

38、REITs2023ESG17.8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 38/40 行業深度報告|非銀金融 47GPIFESG 48ESG GPIF 2023 GPIFESG ESGGPIF 2023ESG2023ESG40%ESG10%TOPIXMSCI ACWIESG 18ESG 20243 2023420243 ESG TOPIX ESG TOPIX FTSE Blossom 2017.06 12.91%1.41%1.70%47.82%6.71%6.48%MSCI ESG Select Leaders 2017.06 12.25%0.76%1.04%44.88%3.85%3.54%MSCI WI

39、N 2017.06 10.88%-0.64%-0.33%44.91%3.48%3.57%S&P/JPX Carbon 2018.09 11.35%-0.03%-0.03%41.92%0.58%0.58%FTSE BlossomSR 2022.03 27.51%1.67%1.43%42.99%2.88%2.65%Morningstar GenDiJ 2023.03 47.94%0.34%1.45%42.64%0.30%1.30%ESG MSCI ACWI ESG MSCI ACWI S&P Global Carbon 2018.09 16.22%0.13%0.09%40.40%-0.46%-0.

40、23%MSCI ESG Universal 2020.11 22.52%0.44%0.46%41.74%0.95%1.12%Morningstar GenDi 2020.12 22.72%-0.46%1.08%40.39%-2.32%-0.24%GPIF2023ESG FTSE BlossomJapan IndexFTSE BlossomJapan Sector Relative IndexMSCI NihonkabuESG Select Leaders IndexMSCI ACWI ESG Universal Index綜合指數E（環境）G（治理）S（社會）S&P/JPXCarbon Eff

41、icient Index Series主題指數Morningstar Gender Diversity Index Series(GenDi)MSCI Japan EmpoweringWomen Index(WIN)國內股權國內股權國內股權國外股權國內股權國內股權國外股權萬億日元2017-2023財年期間CAGR為51.0%請閱讀最后評級說明和重要聲明 39/40 行業深度報告|非銀金融 四、啟示 97.4%202165.7%2021NISAiDeCo26.6%2021iDeCo3.5%+iDeCoNISAGPIF4.24%GPIFREITsESGESG五、風險提示 123請閱讀最后評級說明和重要聲明 40/40 行業深度報告|非銀金融 分析師聲明分析師聲明 投資評級說明投資評級說明 1212300300505050050015%15%5%5%15%15%-5%-5%5%5%-5%-5%信息披露信息披露 使用本研究報告的風險提示以及法律聲明使用本研究報告的風險提示以及法律聲明 /1934193415a-615a-6特別聲明特別聲明 /興業證券研究興業證券研究 363615156 6323201-0801-0850015001T2T25252200135 200135 100020 100020 518035 518035