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1、 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年兩會要點解讀畢馬威中國20252025年年0303月月 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合

2、伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。宏觀熱點洞見核心觀點2025年3月4日-3月11日，第十四屆全國人民代表大會第三次會議和全國政協十四屆三次會議在北京順利召開。人大三次會議就政府工作報告（以下簡稱報告）等報告進行了審議。作為“十四五”的收官之年，面對日趨復雜的國內外宏觀環境，報告設定了“5%左右”的經濟增速目標，宏觀政策調控力度明確加碼。除了關注短期增長的穩定，報告注重改革與創新，強調促消費和惠民生，同時也聚焦應對當前經濟運行中的潛在風險。以下十個要點值得重點關注：宏觀熱點洞見2023年兩會要點解讀縱深推進全面綠

3、色轉型，大力發展綠色經濟10推進“以人為本”新型城鎮化，強服務與擴基建并舉9進一步穩定資產價格，持續改善社會預期8積極化解重點領域風險，保障新舊動能平穩轉換7多措并舉穩外貿穩外資，擴大高水平對外開放6深化國資國企改革，落實民營經濟促進政策5 5全面提升科技創新效能，加速培育新質生產力4 4擴大內需是第一要務，緊抓促消費和惠民生3 3逆周期調節加碼發力，財政貨幣配合更見協同2 2經濟增速目標保持不變，宏觀環境更具挑戰性1 1 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及

4、畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。宏觀熱點洞見22025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。表1 2023年-2025年經濟增速目標與宏觀政策對比數據來源：政府工作報告，國家統計

5、局，畢馬威分析*財政赤字和赤字率結果值未包括調入資金及結轉結余指標名稱指標名稱20232023目標目標20232023結結果果20242024目標目標20242024結結果果20252025目目標標宏觀經濟國內生產總值5%左右5.4%5%左右5.0%5%左右居民消費價格3%左右0.2%3%左右0.2%2%左右居民收入增長與經濟增長基本同步6.1%和經濟增長同步5.1%和經濟增長同步就業城鎮新增就業1200萬人左右1244萬人1200萬人以上1256萬人1200萬人以上城鎮調查失業率5.5%左右5.2%5.5%左右5.1%5.5%左右貨幣政策政策基調穩健的貨幣政策要精準有力穩健的貨幣政策要靈活適

6、度、精準有效適度寬松的貨幣政策貨幣供應和社融規模M2、社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配M2：9.7%，社會融資規模 存 量：9.5%（名義GDP：4.9%）M2、社會融資規模增速同經濟增長和價格水平預期目標相匹配M2：7.3%，社會融資規模 存 量：8.0%（名義GDP：4.2%）社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配財政政策政策基調積極的財政政策要加力提效積極的財政政策要適度加力、提質增效更加積極的財政政策赤字率3.0%3.8%3.0%3.0%4.0%左右財政赤字3.88萬億4.88萬億4.06萬億4.06萬億5.66萬億宏觀熱點洞見32025年兩會要點解讀

7、2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。經濟增速目標保持不變，宏觀環境更具挑戰性報告對2025年國內生產總值增長設定在“5%左右”，與2024年目標保持一致，符合長期經濟增長目標。盡管“十四五”計劃并未明確年均增速目標，但是習近平總書記在關于中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議

8、的說明中，提到在2035年經濟總量有希望翻一番。按此目標推算，2021-2035年均GDP 增速應在4.7%左右，“十四五”時期年均GDP增速應保持在5%左右。受全球疫情影響，2021-2024年平均復合平均增速為4.7%1，低于5%，為達成現階段潛在經濟增速目標，2025年的經濟增速應保持在“5%左右”。綜合宏觀內外部環境，今年“5%左右”目標增速的達成較上一年更具挑戰性（圖1）。內部環境來看，報告指出當前“經濟回升向好基礎還不穩固，有效需求不足，特別是消費不振”。當前國內物價水平處在低位，居民、企業預期偏弱，內需修復的持續性仍待鞏固。另外我國經濟動能轉換進入深水區，房地產市場持續調整，地方

9、政府投資動能仍顯疲弱，或對未來經濟修復形成擾動。雖然在去年9月一攬子增量政策支持下2024年經濟平穩收官，但2024年四季度同期物價的改善較為有限，當期GDP平減指數僅為-0.8%，連續第七個季度為負，且今年前兩月物價表現仍然偏弱。物價的走弱不僅反映當前需求依然比較低迷，也將持續影響未來企業的利潤、居民的收入，并抑制企業未來的投資、居民消費的意愿，給國內需求的復蘇增添不確定性。對于外部環境，報告指出“外部環境更趨復雜嚴峻，可能對我國貿易、科技等領域造成更大沖擊。世界經濟增長動能不足，單邊主義、保護主義加劇，多邊貿易體制受阻，關稅壁壘增多，沖擊全球產業鏈供應鏈穩定，對國際經濟循環造成阻礙”。特朗

10、普政府上臺執政后，關稅成為其進行外交談判的重要工具。截至3月上旬，美國已經對華額外加征20%的關稅。關稅落地節奏較快，并對開年出口表現形成一定沖擊，后續有進一步升級可能。另外，特朗普政府執政后一系列政策主張之間的矛盾，使得美國經濟的增長前景更不明朗，進而影響美聯儲的貨幣政策路徑，并對全球經濟和資本流動產生溢出效應。1 2020年實際GDP增速為2.3%，2021年實際GDP增速為8.1%，剔除疫情對數據的影響，2021年經濟增速以2020-2021兩年復合增速5.2%計算。宏觀熱點洞見42025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨

11、詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖1 歷年GDP增速目標與實際值，同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：因疫情影響，2020年未設定經濟增速目標值得注意的是，盡管當前中國經濟運營面臨諸多挑戰，但我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本形勢沒有變。從經濟基礎來看，我國擁有全球最完整、規模最大的工業體系，為經濟穩定發展，應對外部環境沖擊提供了堅實支撐。從發展潛力看，

12、新一輪科技革命和產業變革正在孕育興起，我國在人工智能、新能源、高端制造等前沿領域取得顯著進展。而中國的“工程師紅利”與市場規模優勢，以及新興產業的新一輪資本開支也將對短期經濟形成強大拉力。目標的實現也離不開總體宏觀政策的支持。結合政府工作報告以及兩會期間舉行的經濟主題記者會、國新辦解讀政府工作報告吹風會，不難總結得到今年宏觀政策主要呈現出三點特征更加及時、更加務實、更具靈活性。這是完成今年經濟目標的重要保障。所謂政策及時性，報告明確出臺實施政策要“能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間”。今年1-2月政府債券發行規模以及進度分別達2.4萬億以及17%，均創下歷史新高（圖2）。圖2 政府債券發

13、行節奏，同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：圖中政府債券包括：國債、地方一般債、地方專項債、特別國債、地方特殊再融資債0%5%10%15%20%0.01.02.03.02019202020212022202320242025 1-2月政府債券發行規模，萬億元1-2月政府債券發行進度，(%，右軸)2025年目標增速051015200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E實際完成預期目標宏觀熱點洞見52025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務

14、所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。所謂政策更加務實，我們看到今年報告下調居民消費價格增速目標至“2%左右”。這是自2003年以來，政府首次將通脹目標降至3%以下（圖3）。我們認為，本次價格目標的調整并不意味政府放松對物價的管控，而是代表政府對當前經濟運行有效需求不足、物價下行壓力加大有更客觀的認識，預計后續擴內需政策將以穩物價為目的，增量政策將更有針對性，也更具效能。圖3 歷

15、年CPI增速目標與實際值，同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析-202468CPI同比實際值CPI政府預期目標對于政策更加靈活，今年報告首次提出要“根據形勢變化動態調整政策”。國務院研究室副主任陳昌盛主任明確，在財政方面“中央政府負債率是比較低的，有比較大的舉債空間”，而財政部藍佛安部長在兩會期間也表明“為應對內外部可能出現的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間”。我們預期，面對更為波動的外部環境，后續宏觀政策，特別是財政政策調控將更具靈活性，仍有適時加力空間?？傮w而言，今年5%左右增速目標的實現具有挑戰性，但在國內宏觀政策支持下，在經濟新動能加速培育的背景下，“5%左右”這

16、一目標的設置將為我國高質量完成“十四五”規劃的各項經濟增速目標奠定基礎，同時也符合我國2035年遠景目標的發展規劃，并為“十五五”規劃的良好開局提供穩定支撐。宏觀熱點洞見62025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。面對更具挑戰性的宏觀環境，實現“5%左右”的經濟目標增速需要更加積極的宏觀政策支

17、持。報告明確今年財政政策要“更加積極”，貨幣政策要“適度寬松”，基本延續去年中央經濟工作會議政策表達。在財政政策方面，2025年赤字率設定在4%左右，繼2020年、2023年后再次突破“3%”（圖4）。另外，超長期特別國債規模為1.3萬億元、新增地方政府專項債規模達4.4萬億元，同時發行特別國債5,000億元，新增政府債務規模合計達11.86萬億元，較去年多增2.9萬億元，創下歷史新高。受債務資金支撐，2025年廣義財政支出增速上行至9.3%，為“十四五”期間最高值（圖5），一系列財政組合拳的實施，釋放了明確的財政穩增長信號。逆周期調節加碼發力，財政貨幣配合更見協同數據來源：Wind，畢馬威分

18、析注：廣義赤字=（一般公共預算支出+政府性基金支出）-（一般公共預算收入+政府性基金收入）=國債+地方一般債+地方專項債+特別國債+各項調入資金圖5 歷年廣義財政赤字規模和廣義財政收支增速，萬億元，%051015-10%0%10%20%30%廣義赤字(右)廣義收入增速廣義支出增速4.0%0%1%2%3%4%圖4 歷年財政赤字率，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：赤字率=（國債+地方一般債）/名義GDP宏觀熱點洞見72025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區

19、合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。數據來源：Wind，畢馬威分析圖6 歷年公共財政教育、科學技術支出增速，%-10%-5%0%5%10%15%20%2015201620172018201920202021202220232024 2025E教育科學技術全國公共財政支出除了發債規模明顯擴張，本輪財政擴張呈現出兩點較往年不同的結構特征。首先，中央或成為本輪財政擴張的主導者。今年中央發債規模達6.66萬億元，高出地方政府1.46萬億元，為2017年以來首次超過地方政府

20、。本輪財政擴張規避新增地方債務利息負擔。另外，從財政增量資金運用情況來看，本輪財政擴張不局限于基建投資，而是兼顧穩增長、促創新、防風險三個方面。首先，對于穩增長，中央將增發超長期特別國債，對“兩新”領域的投入由去年的3,000億上行至5,000億。同時，中央預算內投資與地方政府專項債規模都達到歷史新高，保障“兩重”投資項目獲得足額資金支持。第二，在促創新方面，今年公共財政預算中，科學技術、教育支出預算增速分別達到8.3%、6.1%，均為2020年以來最高值，且均高于總支出增速，反映財政對科創領域的支持（圖6）。另外，根據去年末國務院發布的關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見，今年地方政府

21、專項債可以首次用作戰略性新興產業以及算力設備基礎設施項目資本金，有望帶動科創企業進一步擴大資本開支。第三，對于防風險，一方面將增發5,000億元特別國債充實國有大型商業銀行資本金，防范金融風險；另一方面，今年新增的5,000億元地方政府專項債，將重點用于回購房企商品房和閑置土地等領域，防范房地產企業債務違約風險。此外，對于財政金融風險，今年將繼續增發2萬億元地方特殊再融資債額度、劃撥0.8萬億元地方新增專項債額度，持續置換存量地方政府隱性債務，降低地方償債付息壓力。宏觀熱點洞見82025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國

22、)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。貨幣政策方面，面對更具挑戰性的宏觀環境，貨幣政策告別過去14年的“穩健”取向，轉向“適度寬松”，增強了貨幣政策的應對能力和空間。需要注意的是，報告也同步強調拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，意味著將根據國內外經濟金融形勢，擇機調整優化政策力度和節奏，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。報告提出要發揮好貨幣政策的總量和結構雙重功能?？偭糠矫?，2025年積極財政

23、政策發力將產生較大規模的增量資金需求，需要貨幣政策協調配合。報告提出“保持流動性充?！?，相比以往“合理充?！钡奶岱ㄡ尫懦鲚^為強烈的寬松信號。預計2025年央行將進一步實施降準，并更加靈活使用國債凈買入、買斷式逆回購等流動性管理工具，配合財政擴張進行流動性的投放。央行行長潘功勝在兩會經濟主題記者會上進一步明確，目前金融機構存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間。結構方面，結構性貨幣政策工具將繼續擴容，增強與產業、民生、消費、金融等政策的協同，重點支持科技創新、綠色發展、提振消費以及民營、小微企業，并促進房地產市場和資本市場平穩發展。3月13日，中國人民銀行黨委召開擴大會議再次明確，研究創設新的

24、結構性貨幣政策工具，重點支持科技創新領域的投融資、促進消費和穩定外貿。而對于結構性工具的資金成本，在兩會經濟主題記者會上，潘功勝行長明確表示，未來中央銀行向商業銀行提供的結構性貨幣政策工具資金利率仍有下行空間，財政也將協同配合，保持對上述工具的貼息力度。價格方面，為進一步提振居民消費和企業投資需求，促進物價水平溫和回升，2025年降息的可能性和必要性依然較大，以驅動社會綜合融資成本下降。而當前美聯儲降息步伐或有所放緩，以及特朗普關稅沖擊可能對人民幣匯率穩定構成一定壓力，降息時點可能后置。宏觀熱點洞見92025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所

25、，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。擴大內需是第一要務，緊抓促消費和惠民生報告提出要全方位擴大國內需求，促進消費和投資更好結合，加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經濟增長的主動力和穩定錨。去年以來，我國宏觀政策調控思路逐漸轉向消費與投資并重，并更加重視消費。報告將“實施提振消費專項行動”置于擴大內需工作的首位，旨在以消費提振暢通國內大循環，以需求側的消費升級引領供給側的產

26、業升級，凸顯了消費對2025年經濟增長的主引擎作用。具體來看，提振消費政策將聚焦以下方面展開部署：首先，本次報告將促消費與惠民生緊密結合，更加重視提升居民消費能力。報告首次提出強化宏觀政策民生導向，明確要在保障和改善民生中打造新的經濟增長點。主要舉措包括：多渠道促進居民增收。報告提出完善勞動者工資正常增長機制。2024年全國居民人均可支配收入名義同比增長5.3%，較上年下滑1.0個百分點，其中占比56.5%的工資性收入增速下滑1.3個百分點至5.8%。收入增速放緩導致消費更為謹慎，居民消費傾向基本持平于上年的68.3%，并顯著低于疫情前水平（圖7）。促進工資性收入合理增長是實現“居民收入增長與

27、經濟增長同步”目標的重要保障，也是恢復居民消費能力和意愿的根本之策。此外，報告對于穩住樓市股市、促進民營經濟發展等的重要部署，也有望通過修復居民資產負債表、增強財富效應以及穩就業，提升居民收入預期。特別地，報告強調要推動中低收入群體增收減負。未來財政或加大對在校學生、退休人員、農村低收入家庭等特定群體的補貼力度。鑒于中低收入群體擁有更高的邊際消費傾向，政策支持下全體居民的消費傾向有望提高，從而促進消費潛能進一步釋放。更大力度穩定和擴大就業。就業是最基本的民生，報告確定2025年城鎮新增就業目標1,200萬人以上，持平歷年最高；城鎮調查失業率全年控制在5.5%左右。今年高校畢業生規模預計達1,2

28、22萬人，同比增加43萬人，創歷史新高，青年群體就業仍是重中之重。報告提出要拓寬高校畢業生等青年就業創業渠道，加強靈活就業和新就業形態勞動者權益保障，開展大規模職業技能提升培訓行動，以促進高質量充分就業。完善社會保障和服務政策。報告聚焦養老、醫療、托育等關鍵領域補齊民生短板，以切實減輕居民負擔，消除居民消費的后顧之源。包括城鄉居民基礎養老金最低標準再提高20元，適當提高退休人員基本養老金；加快發展第三支柱養老保險，加快建立長期護理保險制度；制定促進生育政策，發放育兒補貼，增加普惠托育服務供給等。宏觀熱點洞見102025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會

29、計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。數據來源：Wind，畢馬威分析注：居民消費傾向=人均消費支出/人均可支配收入其次，消費品以舊換新政策進一步加碼，將有力提振大宗消費。2024年以舊換新政策實施取得積極成效，尤其在9月政策加碼落地后，汽車、家電、家具、辦公用品等商品零售同比增速均有明顯提振。根據我們的測算，去年1,500億元超長期特別國債支持資金，疊加200億元左右地方

30、配套資金，合計對社會消費品零售金額產生了2倍左右的乘數效應，拉升全年社零增速1個百分點。報告明確今年將安排超長期特別國債3,000億元支持消費品以舊換新，較去年增加一倍。以去年為基準進行推測，預計可以拉動今年社零增速1.5個百分點。除了資金支持力度翻倍，今年在補貼時間、補貼范圍和補貼標準上也均有加碼。一方面，今年政策實施時點更早，年初中央財政已經預下達首批資金810億元，而去年財政發力是在7月末政治局會議后陸續啟動并在四季度集中下達。另一方面，年初發改委和財政部已經出臺擴圍支持消費品以舊換新的具體措施，比如家電補貼產品增至12類、實施手機等數碼產品購新補貼等，各地政府也在陸續跟進落實，為今年政

31、策效果增后勁。此外，為釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質升級，報告提出要增加優質供給，改善消費環境。一是從放寬準入、減少限制、優化監管等方面入手，擴大健康、養老、托幼、家政等多元化服務供給。2024年12月發布的關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見明確將衛生健康、養老托育的基礎設施項目納入專項債可用作資本金的范圍，意味著專項債對服務消費供給的支持或有所提高。二是創新和豐富消費場景，加快數字、綠色、智能等新型消費發展。相比去年，新增“智能消費”，此前2月10日的國務院常務會議上也明確提出要促進“人工智能+消費”，AI終端產品或將成為新的消費增長點。三是落實和優化休假制度，釋放文化、旅

32、游、體育等消費潛力。四是持續拓展消費地圖，包括完善免稅店政策、深化國際消費中心城市建設，推動擴大入境消費；健全縣域商業體系，進一步激活縣域消費。綜合來看，隨著民生不斷完善、消費場景不斷擴容升級，“就業收入消費”循環的堵點將逐漸疏通，居民的消費能力、意愿和層級都將進一步提升，有望放大財政促消費的實際撬動效應。圖7 居民收入增速與消費傾向，%6065707505101520142015201620172018201920202021202220232024居民人均可支配收入名義同比工資性收入同比居民消費傾向（右）宏觀熱點洞見112025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙

33、)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。79.4679.46%28.0128.01%-50050100中國科技十巨頭美國科技七巨頭當前，全球科技創新進入前所未有的密集活躍期，國際產業鏈分工與大國競爭格局正在加速重構，而國內經濟增長也正處于新舊動能切換的關鍵時期。今年春節前后，DeepSeek（深度求索）在全球掀起“中國智慧”熱潮，“杭州六小龍”概念廣為傳播，讓

34、人工智能等前沿科技領域成為海內外熱議的話題，并推動全球資本重新評估中國科技資產價值。數據顯示，2024年以來中國“科技十巨頭”總市值累計漲幅達79.5%，遠高于同期美國“科技七巨頭”漲幅的28.0%。尤其是2025年以來，明顯呈現出“東升西落”的態勢，全球科技股估值體系與投資邏輯正在重塑（圖8）。在當前全球經濟低速增長和不確定性增加的背景下，中國科技實力的崛起增強了國內外投資者對中國經濟及企業長期發展前景的信心，將吸引更多國際資本流入。這將進一步促進國內資源優化配置，引導資金流向符合新質生產力發展方向的新興產業等領域，推動科技創新和產業升級，加快培育經濟增長新動能。圖8 2024年以來中美科技

35、巨頭總市值累計漲幅對比，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：中國“科技十巨頭”包括騰訊控股、阿里巴巴、小米集團、比亞迪、美團、網易、京東集團、中芯國際、百度集團、吉利汽車。美國“科技七巨頭”包括蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、臉書、英偉達、亞馬遜。全面提升科技創新效能，加速培育新質生產力但是，在國內技術創新不斷收獲成果同時，海外一些經濟體仍試圖進一步收緊對華技術領域限制。2月21日，美國公布美國優先投資備忘錄，備忘錄在2024年10月拜登政府對華投資限制圈定的半導體、量子信息技術、人工智能系統這三大關鍵行業的基礎上，增加了對生物技術、高超音速、航空航天、先進制造、定向能等領域的關注。面對新一輪科技革

36、命和產業變革，政府持續提高對科技創新和產業創新的重視，致力于推動我國科技和產業發展由“跟隨者”向“引領者”轉變。宏觀熱點洞見122025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。在科技創新方面，報告著眼提升國家創新體系整體效能，推進教育、科技、人才一體化發展。在外部科技限制增多的背景下，報告繼續強調推

37、進高水平科技自立自強，提出要“強化關鍵核心技術攻關和前沿性、顛覆性技術研發”。從地方兩會報告來看，加強基礎研究和核心技術攻關主要集中在集成電路、新能源汽車、低空經濟等細分行業。報告針對科技成果轉化和金融支持作出部署，包括推進職務科技成果賦權和資產單列管理改革；加快概念驗證平臺建設；健全創投基金差異化監管制度，強化政策性金融支持等，有助于打通“科技產業金融”循環，為新質生產力發展蓄勢賦能。此外，為形成更加適應新質生產力發展的人才培養體系，報告提出要加快建設高質量教育體系，全面提高人才隊伍質量。主要舉措包括分類推進高校改革，完善學科設置調整機制和人才培養模式；加強拔尖創新人才、重點領域急需緊缺人才

38、和高技能人才培養；推動產學研人才聯合培養和交流等。未來或聚焦人工智能、生物技術、新能源、新材料等重點領域，加快推動新興學科和交叉學科人才的培養。在產業創新方面，報告再次強調要因地制宜發展新質生產力，繼續圍繞培育壯大新興產業、未來產業和推動傳統產業改造提升兩條主線。新興產業和未來產業方面，報告重點提及培育商業航天、低空經濟、深?？萍嫉刃屡d產業，以及生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產業。此外，報告對“人工智能+”領域關注度進一步提升。伴隨年初以來國產大模型降低開發門檻，今年多個行業有望進入“硬件規?；?軟件開源化”階段，報告明確提出將“支持推進大模型廣泛應用”，智能網聯汽車、人工智能手機和

39、電腦、智能機器人有望成為“人工智能+”年內重點賦能領域。傳統產業方面，今年政府將繼續深入實施制造業重大技術改造升級和大規模設備更新工程，計劃安排超長期特別國債2,000億元支持大規模設備更新，較去年提高500億元，將繼續支撐今年設備工器具購置投資增速（圖9）。-1001020302018201920202021202220232024制造業投資高技術制造業投資設備工器具購置投資圖9 制造業投資增速，%數據來源：Wind，畢馬威分析宏觀熱點洞見132025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬

40、威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。此外，報告對“因地制宜”的強調也凸顯了對當前部分行業“內卷式”競爭激烈的治理，旨在引導地方真正發揮自己的資源稟賦、產業基礎、科研條件等比較優勢，有所為有所不為，避免產能供給過渡集中，實現錯位競爭和差異化發展。自去年7月政治局會議首次提出“防止內卷式惡性競爭”后，水泥、光伏、風電、化纖等行業協會就強化行業自律、強化市場優勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道等紛紛展開行動。報告重申去年12月中央經濟工作

41、會議提出的“綜合整治內卷式競爭”，并明確要“加強產業統籌布局和產能監測預警，促進產業有序發展和良性競爭”。在政策支持上，今年政府將強化對相關科技行業的執法監督，集中整治亂收費現象，減輕企業監管壓力。同時，政府將進一步完善相關產業融資配套機制，更好地分配和管理財政科技經費；地方政府則將積極利用專項債資金，加大在算力設備等基礎設施的資金投入，引導科創企業加大投研領域資本開支。貨幣方面，央行行長潘功勝表示，將進一步優化科技創新和技術改造再貸款政策，包括將再貸款規模從目前的5,000億元擴大到8,000至1萬億元、降低再貸款利率、擴大再貸款支持范圍、優化再貸款政策流程，同時與財政協同，保持財政貼息力度

42、。此外，央行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等三類主體發行科技創新債券，豐富科技創新債券的產品體系。預計今年高技術制造業投資仍將保持較高增長，成為經濟穩健運行的支撐項。宏觀熱點洞見142025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。

43、深化國資國企改革，落實民營經濟促進政策報告提出更好發揮經濟體制改革牽引作用，有效激發各類經營主體活力。堅持和落實“兩個毫不動搖”，高質量完成國有企業改革深化提升行動，扎扎實實落實促進民營經濟發展的政策措施。國企方面，自2023年國企改革深化提升行動啟動以來，截至2024年底，主體任務平均完成率超過70%。國資國企通過多項改革舉措，加快培育創新動能、激活發展潛能、提升監管效能、增強戰略功能。2024年中央企業戰略性新興產業完成投資2.7萬億元，同比增長21.8%，占總投資的比重首次突破40%；戰新產業營收占比提升4.2個百分點至29%以上，并且在新一代信息技術、新能源、新能源汽車等重要領域營收都

44、保持了兩位數增長。按照國資委此前制定的目標，到2025年，中央企業戰新產業收入占比要達到35%。同期，地方國有企業戰新產業投資占比達21.8%，較上年提升4.7個百分點。2025年是國有企業改革深化提升行動的收官之年，為做好與“十五五”規劃的協同，確保二十屆三中全會確定的到2029年的改革任務在國資國企系統持續深入推進，今年國企改革將突出“國有經濟布局優化和結構調整”的主線。為此，報告提出兩項重要制度建設，即實施國有經濟布局優化和結構調整指引，加快建立國有企業履行戰略使命評價制度。戰略性重組和專業化整合是國有經濟布局優化和結構調整的關鍵舉措。2024年以來，并購重組政策持續優化、利好不斷，從“

45、新國九條”到“科創板八條”、再到“并購六條”，推動資本市場并購重組進入“活躍期”。而央國企上市公司已經成為并購重組市場的主力軍，2024年以上市央國企為競買方參與的并購重組規模占比高達75%。去年12月國務院國資委發布關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見，提出中央企業要從并購重組、市場化改革、信息披露、投資者關系管理、投資者回報、股票回購增持等六方面改進和加強控股上市公司市值管理工作。把并購重組放在首位，也體現了其在央行市值管理“工具箱”中的核心地位。年初國務院國資委在1月17日的國新辦發布會上表示，將以中央企業重組整合為抓手，深入推進國有經濟布局優化和結構調整，加快推動國

46、有資本“三個集中”。重點是做好“加減法”：一方面，繼續開展新公司組建，聚焦新興產業加大力度推進戰略性重組，提升中央企業在重要行業產業中的地位作用；另一方面，聚焦主責主業，縱深推進專業化整合，解決同質化競爭、重復建設的問題，減少行業內卷，整合優勢資源。宏觀熱點洞見152025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所

47、有，不得轉載。民企方面，民營經濟作為我國經濟的重要組成部分，在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生等方面發揮了重要作用。然而，近年來，民營經濟發展面臨市場準入障礙、融資難融資貴、拖欠賬款、亂收費等困難，民間固定資產投資連續兩年下降（圖10）。報告提出扎扎實實落實促進民營經濟發展的政策措施。2月24日，十四屆全國人大常委會第十四次會議對備受關注的民營經濟促進法草案進行二次審議。作為我國第一部專門關于民營經濟發展的基礎性法律，該法明確促進民營經濟發展總體要求，從公平競爭、投資融資、科技創新、規范經營、服務保障、權益保護、法律責任等方面作出規定，將為包括民營經濟在內的各種所有制經濟共同發展營造更加

48、良好的環境。同時，報告強調要縱深推進全國統一大市場建設，破除地方保護和市場分割，打通市場準入退出、要素配置等方面制約經濟循環的卡點堵點，綜合整治“內卷式”競爭。統一大市場建設是促進民營經濟發展的重要保障。圖10 固定資產投資增速，累計同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析-40-20020402015201620172018201920202021202220232024全社會固定資產投資民間固定資產投資此外，今年政府也高度重視民營企業在推動科技進步和產業升級方面的重要支柱作用。2月17日中央召開民營企業座談會，習近平總書記出席并發表講話，強調民營經濟發展前景廣闊、大有可為，鼓勵民營企業為推動

49、科技創新、培育新質生產力、建設現代化產業體系等作出更大貢獻，釋放出支持民營企業高質量發展的強烈信號。從本次參會企業來看，主要聚焦消費電子、高端制造、高端科技、互聯網平臺四大領域，高新技術行業占比進一步提升。會后多部門密集發聲，積極部署促進民營經濟發展政策措施。國家發改委表示將進一步破除民營企業市場準入門檻，持續推進基礎設施競爭性領域向民營企業公平開放，支持民營企業積極參與“兩重”“兩新”。工信部表示將推動出臺更多普惠性和針對性的政策舉措，健全完善優質企業梯度培育體系，支持民營企業、中小企業做優做強，到2026年累計重點支持5,000家以上專精特新“小巨人”企業高質量發展。市場監管總局表示要加快

50、推進全國統一大市場建設，深入實施注冊登記便利化改革，推行企業全生命周期服務；強化公平競爭審查制度剛性約束，完善反壟斷指南，著力解決企業遷移難、地方隱性壁壘等問題。展望未來，隨著民營經濟營商環境優化、制度保障升級、創新支持加碼，民營企業經營能力和發展信心得到提振，預期轉強，有望帶動民間投資恢復增長。宏觀熱點洞見162025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限

51、公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。02000400060008000100001200020112012201320142015201620172018201920202021202220232024多措并舉穩外貿穩外資，擴大高水平對外開放在全球經濟低速增長、地緣政治風險上升、單邊主義和保護主義明顯抬頭的背景下，全球貿易和跨境投資前景面臨較大不確定性，我國穩外貿、穩外資難度進一步加大。報告指出，無論外部環境如何變化，始終堅持對外開放不動搖，穩步擴大制度型開放，有序擴大自主開放和單邊開放，以開放促改革促發展。外貿方面，2025年我國面臨的關稅壁壘等貿易挑戰增多，將給出

52、口帶來一定負面沖擊。報告主要從三個方面部署穩外貿工作。一是優化融資、結算、外匯等金融服務，特別提出擴大出口信用保險承保規模和覆蓋面。上次政府工作報告中明確提出擴大出口信用保險覆蓋面是在2022年，并且今年還新增對承保規模擴容的強調，體現政府對于進一步發揮出口信用保險防風險、補損失、促融資、拓市場等作用的重視。根據中國出口信用保險公司（簡稱“中國信?！保┳钚掳l布的數據顯示，2024年中國信保全年承保金額超10214億美元，同比增長10%，首次突破萬億美元大關；服務支持客戶超22.7萬家，同比增長12.4%（圖11）。其中，短期出口信用保險承保規模超8600億美元，實現短期險融資增信保額2624.

53、6億元，均創新高。二是高質量辦好進博會、廣交會、服貿會、數貿會、消博會等重大展會，拓展境外經貿合作區功能，強化企業境外參展辦展支持，助力企業拓市場、穩訂單。三是更加注重培育外貿新動能，促進跨境電商、跨境物流、海外倉等新業態發展，培育中間品貿易、服務貿易、綠色貿易、數字貿易等新增長點；并首次提出“支持有條件的地方發展新型離岸貿易”。在特朗普政府新一輪關稅政策逐漸“劍指”轉口貿易的背景下，新型離岸貿易或將成為應對關稅沖擊的有效手段之一。相比于以轉口貿易為主要形式的傳統離岸貿易，新型離岸貿易通過數字化技術賦能，融合跨境電商、跨境物流與離岸服務等新業態，從貨物貿易拓展到服務貿易，對于規避潛在貿易壁壘、

54、優化貿易結構、提升貿易便利化與國際競爭力、推動中國企業全球戰略資源整合和新型貿易價值鏈布局等具有重要意義。圖11 中國出口信用保險公司歷年承保規模，億美元數據來源：中國信保，畢馬威分析宏觀熱點洞見172025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖12 中國實際使用外資（FDI）與對外直接投資（O

55、DI）情況，億元人民幣數據來源：Wind，畢馬威分析外資方面，過去兩年受到外部環境不確定性和不穩定性因素增多、全球跨境投資降溫、國內經濟復蘇偏緩，以及國內利用外資結構優化調整等因素影響，我國外商直接投資有所回落（圖12）。報告提出要大力鼓勵外商投資。結合2月發布的2025年穩外資行動方案，今年穩外資“組合拳”將從以下四個方面發力。一是有序擴大自主開放，擴大電信、醫療、教育等服務業領域開放試點。2024年服務業實際使用外資占比為70.7%，較上年提升2個百分點；其中，專業技術服務業同比大幅增長40.8%，反映外資企業在華設立研發中心、加強技術創新合作的積極態勢。2月28日據工信部消息，北京、上海

56、、海南、深圳四地首批13家外資企業已獲增值電信業務經營試點批復，將有助于提升數字產品和服務供給質量，為市場注入創新活力。未來政策或將進一步引導外資更多投向現代服務業，助力服務消費供給優化。二是鼓勵外國投資者擴大再投資，支持參與產業鏈上下游配套協作。這將有助于促進存量外資轉化，更多地流向高技術、高附加值環節，推進制造業補鏈強鏈。三是加強外資企業服務保障，提升外資投融資便利化水平，持續打造“投資中國”品牌，落實外資企業在要素獲取、資質許可、標準制定、政府采購等方面的國民待遇。四是優化利用外資的區域布局，不斷提升自貿試驗區、經開區等開放平臺能級，在擴大制度型開放、深化外貿體制改革上先行先試，打造外資

57、匯聚的投資熱土與發展高地。近年來，中國企業積極拓展海外市場，對外投資不斷擴容升級（圖12）。報告延續以往推進高質量共建“一帶一路”的總體規劃，并強調要統籌推進重大標志性工程和“小而美”民生項目建設，形成一批新的標志性工程。這是對去年12月習近平總書記在第四次“一帶一路”建設工作座談會上作出的“統籌深化基礎設施硬聯通、規則標準軟聯通和同共建國家人民心聯通”重要部署的貫徹落實，助力打造“中國建造”的品牌。在支持企業“走出去”方面，報告提出強化法律、金融、物流等海外綜合服務，意味著未來政府將為企業出海提供更加系統化和專業化的服務。此外，報告提出優化產業鏈供應鏈國際合作布局，深化多雙邊和區域經濟合作，

58、推動簽署中國東盟自貿區3.0版升級協定，積極推動加入數字經濟伙伴關系協定和全面與進步跨太平洋伙伴關系協定進程。這既有助于保障產業鏈供應鏈安全和韌性，又將進一步拓展國際經貿合作新空間，為中國企業出海提供更加廣闊的發展空間和業務機會。05,00010,00015,000201620172018201920202021202220232024FDIODI宏觀熱點洞見182025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙

59、制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。今年報告連續第三年保持對重點領域風險的關注，提出要“有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線”。在發展新質生產力的同時，還需要管控好傳統產能收縮帶來的衍生風險，包括房地產市場風險、財政金融風險和商業銀行金融風險。習近平總書記在2月28日發布的求是文章明確，“必須統籌好培育新動能和更新舊動能的關系，推動新舊發展動能平穩接續轉換”。舊動能的溫和出清以及風險管控，是新動能加快培育的重要基礎。對于防范房地產流動性風險，今年政府將著力推進收購存量商品房和土地。近年房企庫存壓力持

60、續上升，銷售回款周期慢，融資環境偏緊，償債壓力加大。2025年房企信用債到期規模仍然較高，據克而瑞統計，2025年房企債務到期規模將高于2024年，達到5257億元，若銷售市場長期低迷，已經實現債務重組的房企仍將面臨債務再次違約。政府參與收購房企庫存商品房與閑置土地，將有助于緩解房企流動性和債務壓力。早在2024年4月，央行創設3000億元保障房再貸款結構性貨幣工具支持政府購置存量房，緩釋房企資金壓力，但由于該項工具對項目收益有較高要求，政策執行效果不及預期，2024年前三季度僅使用162億元。而在去年10月，財政部提出將支持專項債資金回購閑置土地以及商品房。由于專項債期限長，利率偏低，本輪回

61、購政策有望取得更好的效果。今年兩會報告則進一步強調，對于收購存量商品房，將在“收購主體、價格和用途方面給予城市政府更大自主權”。而在兩會后，自然資源部、財政部下發關于做好運用地方政府專項債券支持土地儲備有關工作的通知，其中對于土地儲備項目的收益要求，給出更為寬松的設定。譬如通知明確，單個儲備項目可以包含多個地塊，專項債資金可以在不同地塊間調劑使用，這意味著政府只需確保項目總體融資收益平衡即可，降低了對單個地塊的收益要求。另外，對于專項債發行期限，通知明確地方政府可以根據當地土地供需情況合理確定，也可視作對于項目收益要求的放寬。除當前已經發布的政策，后續應持續關注專項債支持收購存量商品房政策細節

62、。另外，政府也在持續研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，在必要的時候，也可以由人民銀行提供再貸款支持。我們預計，伴隨對收儲項目收益要求的降低，以及多項政策資金支持下，今年整體收儲政策將取得更好的結果，房企債務風險能夠平穩有序化解。積極化解重點領域風險，保障新舊動能平穩轉換宏觀熱點洞見192025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔

63、保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。-30%-20%-10%0%10%20%30%201720182019202020212022202320242025年3月明確動態調整債務高風險地區名單，支持打開新的投資空間2023年7月出臺一攬子化債方案限制高債務風險地區投融資圖13 地方主導基建投資同比增速，季度，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：地方主導基建投資指公共設施管理業投資。對于地方財政金融風險，短期來看，債務置換將進一步降低地方債務壓力，地方政府融資環境同步改善。去年11月，人大常委會推出“四年十萬億”的地方政府隱性債務置換計劃。在此框架下，地方政府得以用

64、利率更低、還款周期更長的政府債務置換前期高利率、期限短的存量隱性債務，截至2024年末，各地置換債務平均成本普遍降低2個百分點以上，有些地方成本降低超過2.5個百分點，地方還本付息壓力大大減輕。而按前述計劃，今年仍將有2.8萬億新增債務額度支持地方置換存量隱性債務。在今年前兩個月，上述額度已經用去1萬億，伴隨專項債置換提速，地方償債壓力將繼續緩釋。值得關注的是，今年報告明確“堅持在發展中化債、在化債中發展”、“動態調整債務高風險地區名單，支持打開新的投資空間”。這意味著2023年末，對于高債務地方省份的投融資限制，可能伴隨各地區最新化債進展動態調整，地方政府今年投資動能有望較此前年份邊際改善（

65、圖13）。中期來看，本次報告強調“加快剝離地方融資平臺政府融資功能，推動市場化轉型和債務風險化解”。對于政府而言，城投市場化轉型意味著與政府脫鉤，預計未來將從根源上阻斷地方新增隱債可能。對于城投而言，退平臺意味著更為寬松的新增融資環境。與2023年初相比，2024年末約有40%的融資平臺通過市場退出、市場化轉型等方式，退出了融資平臺的序列，而在今年年初地方兩會中，有19省明確指出要加快推進城投退平臺和市場化改革轉型，退平臺熱度有望在今年延續。長期來看，政府還有望在年內推進財稅改革，譬如加快推進部分品目消費稅征收環節后移并下劃地方的試點工作。這項改革在減輕生產企業資金壓力、引導地方改善消費環境的

66、同時，也能增加地方自主財力。宏觀熱點洞見202025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。1.21.41.61.82.02.2圖14 大型商業銀行凈息差，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：大型商業銀行指代六個大型國有銀行，包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行。自201

67、9年起，郵政儲蓄銀行納入“大型商業銀行”匯總口徑對于商業銀行金融風險，我們看到，由于2022年以后地產風險持續出清，銀行資產端優質按揭貸款資產出現萎縮，而居民在收入增長預期較弱的背景下，避險情緒濃厚，較強的存款定期化趨勢進一步抬高銀行負債，導致商業銀行金融風險集聚，大型商業銀行凈息差由2022年一季度的1.98%降至去年四季度的1.44%（圖14）。根據市場利率定價自律機制此前發布的合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版），凈息差的評分“警戒線”為1.8%（含），銀行凈息差低于警戒線，說明銀行業的風險敞口有進一步擴大的可能。為化解商業銀行運營風險，同時加強其在今年放貸與購債能力，報告提出要綜合

68、采取補充資本金、兼并重組、市場退出等方式分類化解風險。今年財政將發行5,000億元特別國債用于補充國有大型銀行資本金。宏觀熱點洞見212025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2024年四季度以來，在一攬子增量政策的支持下，房地產、資本市場價格均較前期企穩，有效穩定社會預期并支撐內需修復?！胺€

69、住樓市股市”這一政策表述繼去年12月政治局會議提出后，于今年首次被寫入報告，可以看到，穩定資產價格仍將是宏觀調控的重要著力點之一。對于房地產市場而言，報告明確將持續用力推動房地產市場止跌回穩。我們認為，后續需關注以下三項穩地產政策：一是貨幣政策保持寬松。降低負債成本是緩解房價下滑的主要措施，穩定樓市也成為貨幣政策的目標之一，預計今年政策利率仍有20-40個基點的調整空間。二是關注城中村改造進程。今年報告明確，將加力實施城中村和危舊房改造。在年初的地方兩會中，24個省市強調推進城中村和危舊房改造，是地產各項工作中強調頻次最高的兩項。去年10月中旬，住建部明確支持將通過貨幣化安置等方式新增100萬

70、套城中村改造和危舊房改造。從歷史經驗來看，貨幣化安置能夠在較短時間內提振市場需求，當前計劃安置體量雖然低于2015-2018年時期，但后續存在擴容空間，需進一步關注后續政策性金融工具對城中村改造的支持。三是地方政府將繼續因城施策調減限制性措施，包括調整住房限購、降低交易稅、降低首付比例等。當前高能級城市限購類政策仍有放松空間，但當前一線城市房價階段性企穩，二手房銷售指數自去年10月以來保持環比表現優于低能級城市，短期來看政策寬松空間有限（圖15）。而低能級城市房價仍處于調整階段，后續因城施策加碼概率更高。從年初地方兩會報告來看，除了進一步放寬限制性措施，河南、江蘇等地提及支持商品房“以舊換新”

71、，具體方式上，后續或將進一步鼓勵國有企業參與回購存量二手房，激活市場改善性住房需求。進一步穩定資產價格，持續改善社會預期圖圖1515 7070大中城市二手住宅銷售價格指數，環比，大中城市二手住宅銷售價格指數，環比，%數據來源：Wind，畢馬威分析-2.0-1.00.01.02.0一線城市二線城市三線城市全國宏觀熱點洞見222025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私

72、營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。對于穩定股市而言，為及時、有效平滑股市短期波動，去年9月央行首次創設兩項結構性貨幣政策工具支持資本市場，即“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”，首期額度分別為5,000億元和3,000億元。截至3月初，人民銀行已指導證券公司、基金公司開展兩批互換便利操作，金額超過1,000億元，超400家上市公司公開披露股票回購增持再貸款信息，貸款額度上限近800億元。在兩會的經濟主題記者會上，央行表示未來將進一步用好支持資本市場的兩項貨幣政策工具，與證監會探索常態化的制度安排。這兩項工具有望成為短期內資本市場的穩

73、定器。從中長期來看，中長期資金入市對穩定股市的積極作用將在今年持續顯現。自2024年9月至今，證監會會同相關部門先后印發關于推動中長期資金入市的指導意見及實施方案，在3月6日經濟主題記者會上，證監會主席吳清表示，前期相關政策已經取得階段性成果，去年9月以來，保險資金、各類養老金在A股市場凈買入約2,900億元，而各類中長期資金所持A股流通市值從14.6萬億元增長到17.8萬億元，增幅達到22%。展望后期，政策將持續引導商業保險、社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金、公募基金加大入市力度。具體有兩項工作，一是引導各類資金提高投資A股比例，譬如引導公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少

74、增長10%，對于商業保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股2。二是延長各類資金投資考核周期，全面建立全國社?；鹞迥暌陨弦约澳杲鸹?、保險資金三年以上長周期考核機制，同時提高公募基金三年以上長周期考核比重。后續需關注長期資金長周期考核方案、及公募基金改革方案的落地，或將對上述工作有更為細致安排。2 吳清：公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，https:/ 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務

75、所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。推進“以人為本”新型城鎮化，強服務與擴基建并舉城鎮化率代表區域內勞動力、資本要素資源的集中程度，高城鎮化率往往指征更高的生產效率、更高的居民收入以及消費水平。城鎮化往往伴隨著工業化進程同步發生，表現為勞動力由農村的農業部門向生產率更高的城市非農業部門轉移，在勞動力等資源要素再配置過程中提高了經濟效益。截至2024年末，中國城鎮化率已由2010年的50%上升至67%，年均增速1.2%，處于城鎮化高速發展階段。從國際比較來看，改革開放后，我國城鎮化速度迅速加快，不

76、斷縮小和世界的差距。1980年我國和世界中高等收入國家平均城鎮化率的差距高達13.2個百分點，到2019年時該差距已經縮小到不足3個百分點，2023年則已收窄至2.5（圖16）。在新型城鎮化戰略的引導下，我國城鎮化進程仍有進一步提升空間。2024年7月，國務院印發深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃，提到計劃用五年的時間，將常住人口城鎮化率提升至接近70%。今年報告也指出“堅持以人為本提高城鎮化質量水平”。展望未來，政府將著重公共服務與基建投資，兩者并行推進城鎮化建設。在推動公共服務資源地區間共享的同時，加快補齊更新城市市政建設。在公共服務上，堅持“以人為本”，推進農業轉移人口市民化。

77、根據國家統計局調查，目前我國仍有1.7億進城農民工和隨遷家屬尚未在城鎮落戶。報告指出將在今年“全面推進常住地提供基本公共服務”，重點保障農業轉移人口在教育、住房、社保方面的權益，中央財政安排農業轉移人口市民化獎勵資金420億元，比上年增加20億元，增強地方落實農業轉移人口市民化政策的財政保障能力。在市政建設上，一方面將加快補齊縣城基礎設施短板，另一方面則面向人口規模大、密度高的中心城區，實施城市更新。在這些城市積極推進老舊小區改造任務、推進“三大工程”、建設排水防澇工程體系、加強地下綜合管廊、老舊管線、燃氣管道等市政設施更新改造，從而打造宜居、韌性、智慧城市。我們預期，今年新型城鎮化將成為政府

78、投資重點。去年10月，發改委召開新聞發布會，透露當前階段續建基礎設施、農業轉移人口市民化、高標準農田建設、地下管網建設、城市更新等領域增量資金需求較大，其中人口市民化、地下管網建設、城市更新均與城鎮化相關。根據財政部的預算草案，財政計劃在年中競爭性選拔15個城市，支持實施城市更新行動，我們預期今年中央財政性建設資金、地方政府專項債資金將向新型城鎮化的基建領域傾斜，疊加今年更寬松的政府融資環境，政府投資動能有望快速回升，年內有望形成一批實物工作量，對沖地產投資下行對經濟拖累。宏觀熱點洞見242025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業

79、咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖16 中高等收入國家與中國常住人口城鎮化率，%數據來源：Wind，畢馬威分析02040608019601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017202020232026E2029E中高等收入國家中國20292029年年7070%20232023城

80、鎮化率差異城鎮化率差異 2.5%2.5%19801980城鎮化率差異城鎮化率差異13.2%13.2%宏觀熱點洞見252025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載?？v深推進全面綠色轉型，大力發展綠色經濟2025年是“綠水青山就是金山銀山”理念提出20周年，也是“雙碳”目標提出的第五年。報告繼續以“雙

81、碳”工作為引領，提出“協同推進降碳減污擴綠增長，加快經濟社會發展全面綠色轉型”，通過統籌產業結構調整、污染治理、生態保護、應對氣候變化，推動形成綠色低碳的生產和生活方式。報告將2025年單位國內生產總值能耗降低目標設定在“3%左右”，較2024年目標提升0.5個百分點，并提出加快構建碳排放雙控制度體系?！笆奈濉币巹澗V要確定單位國內生產總值能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%和18%的約束性指標，但受新冠疫情等影響，從國家統計局公布的單位國內生產總值能耗和二氧化碳排放指標來看，2021-2023年分別只累計降低3.3%和4.6%，只完成規劃目標的25%左右。目前有關節能降碳的指標存在兩種統計核

82、算口徑，第一種即國家統計局公布的傳統核算方式，第二種則是扣除原料用能和非化石能源消費量后的統計口徑。2021年中央經濟工作會議首次提出“能耗雙控向碳排放總量和強度雙控轉變”，并寫入2022年政府工作報告。去年黨的二十屆三中全會再次明確要“建立能耗雙控向碳排放雙控全面轉型新機制”。這意味著未來約束性指標或將以第二種統計核算口徑進行考核，既符合發展清潔能源的政策趨勢，也增強了各地完成任務目標的信心。據發改委此前初步測算，扣除原料用能和非化石能源消費量后，2024年單位國內生產總值能耗下降3.8%，超額完成年度目標任務；“十四五”前四年全國能耗強度累計降低約11.1%，為今年打好節能降碳收官戰奠定良

83、好基礎。同時，今年也會繼續大力推進新能源開發利用。報告提出加快建設“沙戈荒”新能源基地，發展海上風電，統籌就地消納和外送通道建設。碳交易是利用市場機制推動“降碳”的重要手段。近年來，我國碳市場建設取得顯著進展。2021年7月和2024年1月，我國先后啟動了全國碳排放權交易市場和全國溫室氣體自愿減排交易市場，共同構成了全國碳市場體系。隨著相關法律法規體系基本建成，碳市場參與主體越來越多元，市場規模穩步擴大，在推動行業降碳、提升企業碳排放管理能力、促進綠色技術創新、提高資源配置效率等方面，發揮著越來越重要的作用。截至2024年底，全國碳排放權交易市場配額累計成交量6.3億噸，累計成交額430.33

84、億元；其中2024年全年配額成交量1.89億噸，成交額181.14億元。碳市場碳價穩中有升，2024年底收盤價為97.49元/噸，較2023年底上漲22.8%（圖17）。2024年9月，生態環境部發布全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、鋁冶煉行業工作方案，計劃2024-2026年啟動實施，2025年底前完成三行業首次履約。屆時，全國碳市場覆蓋溫室氣體排放量將占全國總排放量的60%以上，參與企業數量將超過3700家。報告提出擴大全國碳排放權交易市場行業覆蓋范圍，則是對前期政策的具體落實，也為對標國際碳交易市場，更好應對歐盟碳邊境調節機制（也被稱為“碳關稅”）等區域貿易規則的挑戰作足準備。宏觀熱點

85、洞見262025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖圖1717 全國碳交易市場交易情況全國碳交易市場交易情況數據來源：Wind，畢馬威分析此外，“減污”方面，報告提出將持續深入推進藍天、碧水、凈土保衛戰。未來除了加強污染物監測預警和協同治理，還可能進一步支持高耗能高排放企業設備更新和技術改造。

86、“擴綠”方面，政府將深入實施生態環境分區管控，全面推進以國家公園為主體的自然保護地體系建設，推動“三北”工程和標志性戰役取得重要成果?！霸鲩L”方面，報告明確加快發展綠色低碳經濟，培育綠色建筑、綠色能源、綠色交通等新增長點，健全綠色消費激勵機制。2024年末，本外幣綠色貸款余額已達到36.6萬億元，占各項貸款總余額的比例較上年提升1.7個百分點至14.3%，同比增長21.7%，增速比各項貸款高14.2個百分點；其中基礎設施綠色升級產業貸款余額占比為42.8%，同比增長25.6%。1月3日國家發改委新聞發布會上表示，2025年將進一步健全財稅、金融、投資、價格等政策和標準體系，支持綠色低碳產業進一

87、步健康發展，或在結構性貨幣政策工具及“兩新”政策等方面增加對綠色發展的資金傾斜。值得注意的是，報告提出要開展碳排放統計核算，建立產品碳足跡管理體系、碳標識認證制度，積極應對綠色貿易壁壘。從2024年4月的上市公司可持續發展報告指引，到今年1月的上市公司可持續發展報告編制指南，我國上市公司ESG披露規范加速成型。而隨著碳足跡管理逐漸成為部分國家綠色貿易壁壘的主要內容、以及企業ESG評價體系中的核心指標，碳信息披露已經成為ESG披露的重要內容。2024年9月，生態環境部發布溫室氣體產品碳足跡量化要求和指南，為各方研究編制具體產品碳足跡核算標準提供了指導。3月3日，生態環境部等四部門聯合印發關于促進

88、企業溫室氣體信息自愿披露的意見，提出到2027年，企業溫室氣體信息自愿披露政策體系與技術標準基本建立，企業披露信息的積極性、披露質量和披露能力有效提升。未來碳信息披露將逐漸從企業的“選擇題”轉變為“必答題”，推動企業和社會各界共同參與綠色轉型。02040608010012005001,0001,5002,0002,500成交量（萬噸）最新價（元/噸，右軸）宏觀熱點洞見272025年兩會要點解讀 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特別行

89、政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。聯系人江立勤客戶與業務發展主管合伙人畢馬威中國 +86(10)蔡偉經濟研究院院長畢馬威中國研究院 +86(21)22123687 曾遠經濟研究院高級經濟師畢馬威中國研究院 +86(10)8508 4470 丁宇佳、周愷悅研究團隊畢馬威中國研究院本刊物所載資料僅供一般參考用，并非針對任何個人或團體的個別情況而提供。雖然本所已致力提供準確和及時的資料，但本所不能保證這些資料在閣下收取時或日后仍然準確。任何人士不應在沒有詳細考慮相關的情況及獲取適當的專業意見下依據所載資料行事。2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。畢馬威的名稱和標識均為畢馬威全球組織中的獨立成員所經許可后使用的商標。二零二五年三月印刷