《養老保險行業體系研究（六）：海外養老保險體系改革歷史實踐與經驗啟示-250414（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《養老保險行業體系研究（六）：海外養老保險體系改革歷史實踐與經驗啟示-250414（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、養老保險體系研究（六）海外養老保險體系改革：歷史實踐與經驗啟示行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 前瞻性產業 2025年 4月 14日 證券分析師證券分析師 陳驍陳驍 投資咨詢資格編號 S1060516070001 郝博韜郝博韜 投資咨詢資格編號 S1060521110001 石藝石藝 投資咨詢資格編號 S1060524070003 平安觀點：隨著中國加速進入深度老齡化社會，養老保險體系的可持續性面臨嚴峻挑戰。本報告通過分析英國、德國、加拿大和智利等國的改革經驗，為中國養老保險制度改革提供參考。

2、英國作為現代福利國家的鼻祖，其養老保險體系的改革圍繞消除老年貧英國作為現代福利國家的鼻祖，其養老保險體系的改革圍繞消除老年貧困的成本收益效果展開。困的成本收益效果展開。自 1945 年起，英國就希望通過建立統一的國家保險消除老年貧困。在實際操作過程中，英國不斷打補丁方式，形成了“免費福利（兜底保障）+基本國家養老保險（現收現付）+分級退休福利（補充收入）”的三層體系。其間，調整繳費率、延遲退休、調整養老金待遇等改革層出不窮，但復雜的改革成效不甚理想，老年貧困率居高不下。直到 1999 年，英國直接引入老年收入保障機制，才以更加低廉、有效的方式快速降低了老年貧困率。2016 年，英國也在此基礎上

3、，進一步將各級養老保險制度統一成全新的新國家養老金 NSP。經驗來看，英國改革的成功，主要在于通過自動注冊機制、建立國家職業儲蓄信托（NEST）等方式促進了職業養老金制度的發展；在此背景下，英國基本養老保險制度的兜底性目標更加明確，政策設計更加具有針對性。從教訓來看，過于復雜的養老金體系會導致激勵機制的缺失和效率的下降，最終損害可持續性；過于慷慨的待遇調整機制（如三重鎖機制）雖然有助于降低老年貧困率，但也可能導致食利階層的出現，降低效率。明確國家養老的兜底目標，是建立高效養老保險體系的前提。德國和加拿大分別在養老保險改革中提出了一些創新型的思路德國和加拿大分別在養老保險改革中提出了一些創新型的

4、思路：德國方德國方面，面，德國作為養老保險體系的鼻祖，在二戰后同樣采用了現收現付制的養老保險體系，并面臨可持續性問題。在改革中，其創新性地引入了可持續性因子，有效降低了養老保險體系的支出壓力。加拿大方面，加拿大方面，通過在收入端創新性地引入分年齡提升繳費率、對應提升待遇水平的改革措施，在不激化代際矛盾的前提下，實現了繳費率的平緩提升，為緩解養老金收支壓力提供了有力支持。智利智利作為完全積累制社會保障體系的作為完全積累制社會保障體系的先行者先行者，雖然不，雖然不面臨面臨可持續性問可持續性問題，題，但卻面臨著社會保障體系保障職能的損失但卻面臨著社會保障體系保障職能的損失。突出體現在：經濟發展水平有

5、限的背景下，完全積累制天然將中低收入群體排除在外，靈活就業和自雇人員普遍存在斷繳、少繳、逃繳傾向，導致覆蓋面不足。同時，由于完全積累制缺乏轉移支付性質，智利養老金的養老金替代率整體偏低，且具有加劇貧富差距的傾向。受此影響，智利的養老金管理機構一度成為居民針對的對象，引發了一些社會矛盾。就中國而言，國際養老金改革的經驗可以被總結為：就中國而言，國際養老金改革的經驗可以被總結為：第一，可以參考英國的自動注冊機制，建立強制性第二支柱補充養老險，從而明確基本養老保險的兜底作用，進而采取針對中低收入群體的高效改革措施，降低老年貧困率。第二，參考德國和加拿大的經驗，在開源節流方面進行針證券研究報告請通過合

6、法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 2/33 對性改革，一方面可以考慮在待遇調整方面引入更加有效的可持續性因子，防止基本養老保險支出壓力增長過快；另一方面，如果需要提升繳費率，則可以參考加拿大的經驗對應上調未來的養老金待遇水平，緩解代際轉移引發的矛盾。第三，需要進一步明確個人養老金的定位，如果希望個人養老金能夠起到普適性的補充養老作用，則需要修正稅惠政策、擴大稅惠力度，同時考慮加入收益保底機制，強化制度吸引力。風險提示：風險提示：1）本報告的目標是整理重點國家第一支柱養老保險的改革歷程，以及其中具有啟發

7、性的改革措施，而非）本報告的目標是整理重點國家第一支柱養老保險的改革歷程，以及其中具有啟發性的改革措施，而非提出具有實操意義的政策建議，各類結論及政策建議僅供參考。提出具有實操意義的政策建議，各類結論及政策建議僅供參考。2）各國歷史統計數據存在口徑變化，報告中自行測）各國歷史統計數據存在口徑變化，報告中自行測算結果可能官方統計結果不一致，所有數據以官方統計數據為準。算結果可能官方統計結果不一致，所有數據以官方統計數據為準。3）本報告僅作為對公開資料的整理展示，不涉及）本報告僅作為對公開資料的整理展示，不涉及投資建議，也不涉及對未來改革方向及措施的判斷和暗示。投資建議，也不涉及對未來改革方向及措

8、施的判斷和暗示。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 3/33 正文目錄正文目錄 引言引言.6 一、一、英國：兜底養老是消除老年貧困的最優解英國：兜底養老是消除老年貧困的最優解.6 1.1 英國現代養老保險體系的建立：福利國家的建立.6 1.2 英國現代養老保險體系的擴張：福利國家的調整期.11 1.3 英國現代養老保險體系的整合：福利國家的合并期.16 二、二、德國、加拿大：養老保險體系的可持續性如何保證？德國、加拿大：養老保險體系的可持續性如何保證？.19 2.1 德國養老金體系改革的創新：支

9、出端，可持續因子的引入.19 2.2 加拿大養老保險體系改革的創新：收入端，新老劃斷提升繳費率.22 三、三、智利：完全積累制是改革的方向嗎？智利：完全積累制是改革的方向嗎？.25 3.1 智利的養老保險體系：兜底保障+完全積累制的養老保險體系.25 3.2 智利養老保險的成效：低覆蓋、低替代率，幾乎喪失了社會保障性質.27 四、四、政策建議政策建議.30 五、五、風險提示風險提示.31 參考文獻參考文獻.32 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 4/33 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 20 世紀

10、初，英國勞資矛盾嚴重.7 圖表 2 社保政策緩解貧困，中老年死亡率下降（）.7 圖表 3 二戰前英國的養老金體系（1942）.7 圖表 4 英國養老金緩解了老年貧困問題.8 圖表 5 但同時，英國養老金成本十分高昂.8 圖表 6 大蕭條期間，英國失業率高漲（%）.8 圖表 7 二戰前，英國社保覆蓋增長緩慢（千人）.8 圖表 8 英國早期社會保障管理分散（1942）.9 圖表 9 調查結果看，英國民眾對貝弗里奇的實際內容并不了解（1944）.10 圖表 10 早期 BSP 的繳費標準（1951）.10 圖表 11 BSP 的全額待遇標準.10 圖表 12 GRB 理論上所能積累的養老金單位上限.

11、11 圖表 13 英國物價攀升，但養老金單位價格不變.11 圖表 14 英國養老金補助支出（百萬英鎊，2024/2025 財年不變價）.13 圖表 15 BSP 待遇水平的調整模式.13 圖表 16 BSP 待遇標準持續上漲.14 圖表 17 BSP 的待遇水平，經歷了慷慨-收緊-慷概變化.14 圖表 18 BSP 待遇水平的調整模式.14 圖表 19 英國延遲退休年齡計劃.14 圖表 20 當前退休年齡.14 圖表 21 S2P 的分級規定示意.15 圖表 22 英國養老金領取人數（千人）.16 圖表 23 英國老年福利支出占 GDP 比重.16 圖表 24 NSP 待遇水平.17 圖表 2

12、5 NSP 待遇水平與平均工資和中位數工資之比.17 圖表 26 英國 NSP 長期來看有利于降低養老金運行成本（老年福利占 GDP 比重）.17 圖表 27 建立養老金最低收入保障制度后，英國老年人貧困率顯著下降（以相對低收入和絕對低收入劃分）.18 圖表 28 英國養老金支出（2024/2025 年不變價，百萬英鎊）.18 圖表 29 德國 1957 年改革確立的初始養老金計算公式.19 圖表 30 德國 20 世紀 70-80 年代出生率和生育率下滑.20 圖表 31 德國 20 世紀 80 年代勞動力占比見頂.20 圖表 32 德國 20 世紀 80 年代勞動力成本不斷攀升.20 圖表

13、 33 東西德合并后，養老金支出占 GDP 比重攀升.20 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 5/33 圖表 34 1992 年之后德國養老金繳費率顯著提升.21 圖表 35 1996 年之后德國養老金領取年齡有所上升.21 圖表 36 1991-2018 年德國養老金支出與占比.22 圖表 37 1980-1995 加拿大老年貧困比率.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。圖表 38 1960-2022 年加拿大老年人贍養比率.23 圖表 39 1997 年改革前后 CPP 規定對比.24 圖表

14、 40 CPP 改革后不同年份繳費率變化.25 圖表 41 可繳費收入新設上限（萬加幣）.25 圖表 42 早期智利養老金的繳費率.26 圖表 43 1980 年改革后，智利的養老保險體系框架.26 圖表 44 智利養老金覆蓋人數（RP）.27 圖表 45 智利領取兜底型養老金的人數多于普通養老金.27 圖表 46 OECD 總結的智利居民繳費概率.28 圖表 47 智利養老金領取人數和平均領取金額（RP）.28 圖表 48 智利養老金平均替代率計算（RP）.28 圖表 49 OECD 預測的各國 2060 年養老金替代率（%）.29 圖表 50 智利各類養老金的投資收益率.29 圖表 51

15、智利養老金各類產品年化投資回報率.30 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 6/33 引言引言 工業革命工業革命推動了推動了公共公共養老金制度的養老金制度的形成形成。工業革命帶動了人口遷移和社會結構變化，大量農民離開鄉村和田野，進入城鎮和工廠工作，成為工人階級。相較于農民，工人沒有土地，家庭規模也顯著縮小，不再能通過耕作和子女支持進行養老，老年貧困風險更高。隨著工人階級的壯大，因貧困引發的社會矛盾也愈發突出。直到 19 世紀，在經歷大規模工人運動后，德國時任宰相俾斯麥推動建立了一系列社會保障制度

16、。其中，1889 年通過的老年和傷殘保險法，提出了覆蓋中低收入工人的養老金制度。這一制度被視為世界上首個由國家主導、立法設立的公共養老金制度。德國之后，英國、法國等其他歐洲國家也逐漸建立起相似的養老金制度。大蕭條和兩次世界大戰大蕭條和兩次世界大戰，推動了，推動了福利國家及全民養老金制度福利國家及全民養老金制度的出現。的出現。第一次世界大戰、大蕭條及第二次世界大戰期間，歐洲陷入廣泛的失業和貧困。1942 年，英國相關政府部門在“福利國家之父”貝弗利奇爵士的帶領下，完成了名為社會保險及相關服務的報告，提出要構建一個由國家主導、覆蓋全民、能夠應對多種風險的社會保障制度。就養老金而言，相比于當時歐洲各

17、國實際運行的養老金制度，貝弗利奇的方案具有諸多改良，如覆蓋了更多的人口、設計了更加統一的執行體系、確立了更加合適的待遇發放標準等等。第二次世界大戰結束后，全民養老金制度在西方發達國家普遍建立起來。第二次世界大戰結束后，全民養老金制度在西方發達國家普遍建立起來。二戰結束后，西方國家原有的養老金制度幾乎全部破產。借此機會，西方國家普遍參考貝弗里奇的模式，通過現收現付的方式，快速建立起了全民養老金制度。然而，隨著經濟發展，人均壽命增長、出生率下降，全球老齡化水平快速提升，現收現付制養老金的可持續性面臨較大挑戰。本篇報告，將通過回顧世界上首個“福利國家”英國的養老保險體系建立與改革歷程，考察哪些改革最

18、具成效。同時，粗略考察其他國家的養老保險體系改革的經驗，為中國養老保險體系的未來發展提供參考。一、一、英國：英國：兜底兜底養老是消除老年貧困的最優解養老是消除老年貧困的最優解 英國是福利國家和現代社會保險體系的發源地。長期以來，英國一直以消除老年貧困為養老保險體系的目標。時至今日，英國的養老保險體系經歷了長足的改革，其發展歷程具有借鑒意義。1.1.1 1 英國現代養老保險體系的英國現代養老保險體系的建立：建立：福利國家的建立福利國家的建立 1.1.1 二戰前的英國養老金體系：分散、低效的系統二戰前的英國養老金體系：分散、低效的系統 二戰前，貧困問題二戰前，貧困問題在英國在英國引發了廣泛關注，并

19、被視為國家進步的阻礙引發了廣泛關注，并被視為國家進步的阻礙。兩次工業革命，一方面令英國國力飛速增長，坐上了日不落帝國的寶座；另一方面也令新的社會問題不斷產生，成為進一步發展的阻礙。其中，新興工人階級面臨的貧困問題被認為是重中之重：第一，惡劣的衛生和營養條件限制了人力資本的進一步積累。存量方面，大量工人居住在逼仄、擁擠、臟亂的環境中，導致疾病的發生和傳播概率顯著增加，部分城市的工人病死率甚至成倍增長。增量方面，營養不良令青少年瘦弱、矮小，無法成長為合格的勞動群體，這不僅限制了工業產能的進一步擴張，還限制了國防力量的強化。第二次布爾戰爭期間（1899-1902 年），大約 40%-60%的應征男性

20、被認為不適合服軍役1。第二，貧富差距擴大令勞資關系緊張，限制了工業產出效率。自 1911 年“勞工大動蕩（Great Unrest）”開始，英國每年大約有 1000 起左右的罷工事件發生2，甚至在第一次世界大戰期間都未得到顯著改善3，國家產出受到了一定影響。英國英國曾出臺一系列曾出臺一系列分散的分散的社會保障政策以緩解貧困，并取得了一定成效社會保障政策以緩解貧困，并取得了一定成效。自 19 世紀至第二次世界大戰之前，英國對其社會保障體系進行了諸多改革，如1834年濟貧法改革、1908年養老金法案出臺、1909年兒童憲章推出、1911年 1 Almeric W.Fitzroy et al.Rep

21、ort of the Inter-Departmental Committee on Physical DeteriorationR/OL.1904 Fitzroy Report(1904)2 Bliard,Yann.(2014).Introduction:Revisiting the Great Labour Unrest,1911-1914.Labour History Review,79(1),117.doi:10.3828/lhr.2014.1 3 Southall,H.,Aucott,P.,Gilbert,D.R.(2022).Great Britain Historical Dat

22、abase:Board of Trade/Ministry of Labour Strike Register,1903-1938.data collection.UK Data Service.SN:8994 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 7/33 的國民保險法案推出、1925 年寡婦、孤兒與老年人繳費養老金法案的頒布及其后的修正等。各類社會保障政策出臺后，英國貧困問題有所緩解，并直接體現在壽命延長、死亡率的下降上4。圖表圖表1 20 世紀初，英國勞資矛盾嚴重世紀初，英國勞資矛盾嚴重 圖

23、表圖表2 社保政策緩解貧困，社保政策緩解貧困，中老年中老年死亡率下降（）死亡率下降（）資料來源：DEP5，平安證券研究所 資料來源：B.R.Mitchell&P.Deane6，平安證券研究所 養老金制度作為社會保障政策的重要組成部分養老金制度作為社會保障政策的重要組成部分，也迎來了快速發展。也迎來了快速發展。二戰前，英國具有三類養老金：第一是非繳費型養老金，由 1908 年養老金法案建立，70 歲及以上老人在經過經濟狀況調查后，可以領取每周 1-10 先令的養老金。第二是繳費型養老金，由 1925年寡婦、孤兒與老年人繳費養老金法案引入，男性 65歲、女性 60歲的老人，在繳費的情況下可以領取每

24、周 10 先令的養老金。但是，此類養老金僅承擔 5 年的支付義務，5 年后相關老人將轉入非繳費型養老金，但無需經濟審查。第三類是補充養老金，由 1940 年寡婦、孤兒與老年人繳費養老金法案修正案引入，對沒有其他收入來源的老人，可以將所有養老金（包括繳費和非繳費養老金）領取金額提升到每周 22 先令，對于家庭而言可以提升到每周 37先令。圖表圖表3 二戰前英國的養老金體系（二戰前英國的養老金體系（1942）養老金養老金 建立年份建立年份 覆蓋人群覆蓋人群 繳費水平（周）繳費水平（周）領取年齡領取年齡 待遇水平待遇水平(周周)政策文件政策文件 非繳費型養老金 1908 所有人 無需繳費 70 歲+

25、經濟審查 1-10 先令 養老金法案 繳費型養老金 1925 所有在職人員 男：自行負擔 1 先令1 便士，雇主負擔 6.5 便士 男 65-70 歲 10 先令 老齡、寡婦和孤兒法案 女：自行負擔 8.5 便士，雇主負擔 5 便士 女 60-65 歲 補充性養老金 1940 所有人 無需繳費 基于需要 補充至 22-37 先令 老齡、寡婦和孤兒法案 資料來源：貝弗利奇報告，平安證券研究所 英國的養老金制度緩解了老年貧困，但其昂貴、低效的問題也引發了廣泛的重視。英國的養老金制度緩解了老年貧困，但其昂貴、低效的問題也引發了廣泛的重視。在養老金的幫助下，英國獨立居住但領取貧困救濟金(out-rel

26、ief)的老年人，在所有老年人中的占比，從1906 年的 11%下降到 1942年的 0.5%7。但是，二戰前英國的養老金系統過于昂貴。自 1909 年養老金開始發放后，英國的養老金支出開始迅速攀升，到 1935 年后相關支出占公共支出的比重維持在 6%-8%之間。這對于剛剛經歷第一次世界大戰和大蕭條、債務高筑的英國來說難以承受。4 A.Walker&L.Foster,A Century of Pension Policies in the UKJ.Review of Political Economy.2006 5 Department of Employment and Productiv

27、ity,British Labor Statistics Historical Abstract 1886-1968data collection.London,H.M.Stationery Off.1971 6 B.R.Mitchell&P.Deane,Abstract of British Historical Statisticsdata collection.Cambridge University Press.1962 7 Sir William Beveridge,Social Insurance and Allied ServicesR.1942 0200040006000800

28、010000120001400016000180001893189719011905190919131917192119251929193319371941194519491953195719611965英國因罷工事件損失的工作日（萬天）大量罷工擠壓工作時間，限制產出020406080100120140160180010203040506070801900191019201930194045-5455-6465-7475-84(右)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 8/33 圖表圖表4 英國養

29、老金緩解了老年貧困問題英國養老金緩解了老年貧困問題 圖表圖表5 但同時，英國養老金成本十分高昂但同時，英國養老金成本十分高昂 資料來源：貝弗利奇報告8，平安證券研究所 資料來源：B.R.Mitchell&P.Deane 9，平安證券研究所 此外，分散的養老金體系也存在一系列運行低效的問題：第一，覆蓋面狹窄。例如，繳費型養老金只覆蓋了低收入的體力勞動者，這一設計實際將最需要保障的靈活就業人群和失業工人排除在外。尤其大蕭條期間，英國失業率一度達到 20%，英格蘭北部和威爾士等主要工業區的失業率峰值甚至接近 30%和 40%10。廣泛的失業導致繳費型養老金覆蓋不足，到 1938年才覆蓋 2000萬人

30、左右，僅占英國總人口（4647萬11）的一半不到。第二，制度設計存在缺陷。如，老年人領取非繳費型養老金前需要通過經濟審查，經濟審查不僅成本高昂12，且在英國傳統觀念的影響下13，許多老年人羞于承認自己的貧困，不愿領??；繳費型養老金僅提供為期 5 年的保障，其后老年人就只能轉領非繳費型養老金，二者間的銜接并不完善，導致部分老年人返貧14。第三，管理部門分散，系統優化存在困難。任何涉及社會保險體系的改革，都進展緩慢。圖表圖表6 大蕭條期間，英國失業率高漲（大蕭條期間，英國失業率高漲（%）圖表圖表7 二戰前，英國社保覆蓋增二戰前，英國社保覆蓋增長長緩慢（千人）緩慢（千人）資料來源：Gregory I

31、 et al.15，平安證券研究所 資料來源：貝弗里奇報告，平安證券研究所 8 Sir William Beveridge,Social Insurance and Allied ServicesR.1942 9 B.R.Mitchell&P.Deane,Abstract of British Historical Statisticsdata collection.Cambridge University Press.1962 10 Gregory,I.,Gilbert,D.R.,Southall,H.R.(2024).Great Britain Historical Database:La

32、bour Markets Database,Government Unemployment Statistics,1901-1939.data collection.UK Data Service.SN:3711 11 不含北愛爾蘭，B.R.Mitchell&P.Deane,Abstract of British Historical Statisticsdata collection.Cambridge University Press.1962 12 Thane,P.Poverty and the Rise and Fall of the Welfare State in Britain,

33、1900 to the Present.Social,263274(2024)13 P.Murray.Poverty and Welfare 1815-1950M.Hodder Murray.2006 14 Sir William Beveridge,Social Insurance and Allied ServicesR.1942 15 Gregory,I.,Gilbert,D.R.,Southall,H.R.(2024).Great Britain Historical Database:Labour Markets Database,Government Unemployment St

34、atistics,1901-1939.data collection.UK Data Service.SN:3711 11.0%0.5%0%2%4%6%8%10%12%19061942老年貧困率（out-relief）0%1%2%3%4%5%6%7%8%0102030405060701909191119131915191719191921192319251927192919311933193519371939繳費型養老金支出(百萬先令)非繳費型養老金支出(百萬先令)養老金占公共支出的比例(右)38.830.7010203040501926 1928 1929 1930 1931 1933 19

35、34 1935 1936 1938 1939全英國(%)主要工業區(%，威爾士)主要工業區(%，英格蘭東北部)40006000800010000120001400016000180002000022000191419211926193119361938失業保險健康保險寡婦、孤兒及老年保險 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 9/33 圖表圖表8 英國英國早期早期社會保障管理分散社會保障管理分散（1942）項目項目 失業保險失業保險 健康保險健康保險 繳費養老金繳費養老金 非繳費養老金非繳費養老金

36、 補充養老金補充養老金 中央部門 勞工部和國家服務部 衛生部；蘇格蘭衛生部；威爾士衛生委員會 同健康保險 海關和消費稅專員 救助委員會 評估機構 勞工部地方保險官員 由被保險人所屬的獲批機構 相關中央部門-地方養老金官員調查(由海關和消費稅專員負責)-地方養老金委員會評估(由縣議會、市議會負責)救助委員會地區官員 支付機構 勞工部地方辦事處 獲批機構 郵局 郵局 郵局 其他行政機構 失業保險法定委員會 保險委員會，負責所在縣或區的醫療福利部門-上訴機構 對保險官員的上訴提交給裁判法庭；對裁判法庭上訴提交給帝國裁判委員會 如果保險人與獲批機構之間的爭議未通過仲裁解決，可任命裁判員 裁判小組 由申

37、訴人或養老金官員提交衛生部或蘇格蘭衛生部 地方上訴法庭 法定咨詢或顧問機構 失業保險法定委員會 全國健康保險咨詢委員會，英格蘭和威爾士一個，蘇格蘭為一個-地方顧問委員會 資料來源：貝弗利奇報告，平安證券研究所 1.1.2 二戰期間的改革籌備：全面消除老年貧困成為養老保險體系的目標二戰期間的改革籌備：全面消除老年貧困成為養老保險體系的目標 第二次世界大戰第二次世界大戰期間期間，英國，英國曾曾嘗試優化社保制度嘗試優化社保制度。1941 年，第二次世界大戰期間，英國丘吉爾保守黨政府為提升社會保障體系效率、提振國民及前線軍隊士氣，委托威廉貝弗利奇爵士對社會保障體系進行調查，并給出戰后的改善方向。次年，

38、貝弗利奇完成了名為社會保險及相關服務的報告（即貝弗利奇報告）。在報告中，貝弗利奇貝弗利奇提出要建立一個提出要建立一個嶄新嶄新的社會保障體系：繳費端由個人、企業、國家三方共同繳費；管理端的社會保障體系：繳費端由個人、企業、國家三方共同繳費；管理端實行完全積累制，并實行完全積累制，并由唯一的社保部門獨立管理；支由唯一的社保部門獨立管理；支出端則提供足以使參與者“無需其他資金來源即可免于貧困”的統一、固定水平的保障待遇出端則提供足以使參與者“無需其他資金來源即可免于貧困”的統一、固定水平的保障待遇16。貝弗里奇對優化社保制度的設想，在民間引發了巨大反響貝弗里奇對優化社保制度的設想，在民間引發了巨大反

39、響。雖然丘吉爾政府認為貝弗里奇的設想“不切實際”，并將其冷處理17。但是，民眾卻在缺乏了解的情況下18，對貝弗里奇報告產生了強烈支持：到 1944 年 2 月，貝弗里奇報告已售出超過 60 萬份；95%的英國國民表示聽說過它19，86%的國民支持推行貝弗里奇的設想20。丘吉爾政府甚至因為對貝弗里奇報告不置可否的態度而遭受批評21。最終，“消除貧困”成為了國民愿景最終，“消除貧困”成為了國民愿景22，而，而民意民意最終通過選舉影響了政策的走向最終通過選舉影響了政策的走向，并成為英國養老金改革的核心，并成為英國養老金改革的核心。1945 年，保守黨敗選，工黨政府上臺執政。作為工人階級利益的代表，工

40、黨政府參考貝弗利奇報告，對英國的醫療、教育、失業等社會保障領域進行了全面的改革。就養老金而言，工黨政府建立了一個覆蓋全面，但與貝弗里奇的設計截然不同的養老保險體系。16 Labor Research Department.Beveridge report:what it means:a brief and clear analysis showing how it affects various sections,what changes it proposes,its financial basis,etc.etc.R.1942 17 The Beveridge Report and the

41、 foundations of the Welfare State-The National Archives blog 18 Public Feeling about the Beveridge Proposals,May 1944 19 Survey on the Beveridge Report-The National Archives 20 75th Anniversary of the Beveridge Report-GOV.UK 21 Weekly Report,30 March 1943 22 Weekly Report,30 March 1943 請通過合法途徑獲取本公司研

42、究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 10/33 圖表圖表9 調查結果看，英國民眾對貝弗里奇的實際內容并不了解（調查結果看，英國民眾對貝弗里奇的實際內容并不了解（1944）調查問題：你能說說貝弗里奇報告是關于什么的嗎？回答內容 答案占比 改善社會環境；扶貧；幫助所有國民 21%全民社會保障 17%改善社會福利、疾病福利、社會服務 9%我對其中內容有清晰的了解 9%國家保險計劃 8%普及養老金、提升待遇水平 7%減少失業 2%其他，未評論 27%資料來源：英國信息部（同腳注19），平安證券研究所 1.1.3 二戰后的全面重構

43、：二戰后的全面重構：稅收型稅收型三級養老金制度的建立三級養老金制度的建立 戰后英國的養老金制度共有戰后英國的養老金制度共有三三層層：第一層為國家援助，屬于無償津貼；第二層為基本國家養老保險，為現收現付制、固定待遇的養老金，繳費和待遇水平均與收入水平無關；第三層是分級退休福利，為收入相關養老金，多繳多得。我們按照三層養老金建立的時間順序，對其進行介紹。最先建立的，是第二層最先建立的，是第二層基本國家養老保險（基本國家養老保險（Basic State Pension，BSP）：固定繳費、固定待遇的現收現付制養老金。固定繳費、固定待遇的現收現付制養老金。1946 年，英國發布了新一版的國家保險法（1

44、946）。新的國家保險（National Insurance,NI）整合了此前各種各樣的失業、工傷、醫療、養老保險等，從 1948 年開始運行。就養老金而言，二戰前的繳費型和補充型養老金被 BSP替代。BSP作為國家保險的一部分，其本質是一個固定繳費、固定待遇的現收現付制養老金，強制覆蓋所有除已婚婦女以外的職工。繳費方面，職工的繳費金額為固定金額，政府決定調整頻率和調整幅度。1946 年時，每人每周需要繳納的國家保險繳款為4 先令 11 便士23，并在隨后的數年中不斷上漲。待遇方面，退休人員的待遇為固定待遇、少繳少得（如式1.1，Rate為全額待遇，Q為實際繳費年限，R為法定繳費年限），固定待

45、遇水平每 5 年調整一次，1948 年首次發放時的待遇約每周 1英鎊 6 先令24。=,1 式 1.1 圖表圖表10 早期早期 BSP的繳費標準（的繳費標準（1951）圖表圖表11 BSP 的全額待遇標準的全額待遇標準 類別類別 繳費繳費方方 男性男性 女性女性 18 歲及以上 18 歲以下 18 歲及以上 18 歲以下 一類（職工）職工繳納 5 先令1 便士 2 先令11.5 便士 4 先令 2 先令5 便士 雇主繳納 4 先令4 便士 2 先令6.5 便士 3 先令5 便士 2 先令5 便士 二類（自雇）自行繳納 6 先令6 便士 3 先令 9便士 5 先令5 便士 3 先令3 便士 三類

46、（非自雇）自行繳納 5 先令 2 先令11 便士 4 先令 2 先令5 便士 資料來源：GBPS25，平安證券研究所 資料來源：DWP，平安證券研究所 23 The Cabinet Papers|1940s Origins of the Welfare State 24 A.Bozio et al.The History of State Pensions in the UK:1948 to 2010R.IFS,2010 25 CP307 Announcements.pdf 020406080100120140160180194819521956196119651969197319771981

47、198619901994199820022006201120152019BSP待遇標準(英鎊/周)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 11/33 與貝弗利奇的設計相比，BSP 有諸多的改變：第一，放棄完全積累制，改為現收現付制。很顯然，完全積累制無法解決已經存在的老年貧困問題。英國政府不能要求已經退休的老年人先儲蓄再領錢；許多戰時工作、戰后失業的中青年也暫時無力儲蓄。因此，英國政府選擇將當期養老金繳款，直接用于當期養老金支付。第二，放棄了統一的、令所有居民都能“免于貧困”的福利待遇水平，改為兜底

48、型養老金。一方面，由于各地區生活成本（尤其是住房成本）存在差異，統一的待遇水平要么無法滿足高成本地區居民的生活所需，要么顯著提升養老金制度成本并轉嫁為高昂的稅負。另一方面，只有適當的福利待遇水平才能形成正向的工作激勵并鼓勵儲蓄，令居民有工作的熱情和應對年老風險的意識。隨后建立的，是第一層隨后建立的，是第一層國家援助（國家援助（National Assistance，NA）：）：財政支持的無償經濟援助財政支持的無償經濟援助。由于 BSP 僅覆蓋了職工，沒有覆蓋失業人群等無法參與的居民。因此，工黨政府又在 1948 年通過了國家援助法，為所有未能參加 BSP 的低收入老年人提供無償經濟援助26。國

49、家援助并未取代二戰前的國家養老金。最后建立的，是第三層最后建立的，是第三層分級退休福利（分級退休福利（Graduated Retirement Benefit，GRB）：完全積累制的收入相關養老金。完全積累制的收入相關養老金。到 20世紀 50 年代末，英國約三分之二的職工并不具有職業養老金計劃，只能依賴 BSP 保障退休后收入。同時，BSP 待遇水平偏低；且作為完全的固定繳款、固定待遇養老金，養老金待遇與收入無關，無法形成有效的儲蓄激勵。因此，1959 年英國修訂國家保險法時，又新設了名為 GRB 的養老保險制度，從 1961 年開始運行。GRB 的設計，主要是通過讓職工額外繳納一定規模的養

50、老金，這些繳費可用于購買“養老金單位”，養老金單位的價格根據需要進行調整，從而建立起普適性的職業年金制度，作為 BSP的補充。繳費方面，所有繳納 1 類國家保險的人，需要進一步增加繳納分級養老金。對于男性而言，每繳滿 7.5 英鎊后，就會獲得1個養老金單位；女性由于退休更早、預期壽命更長，需要繳滿 9 英鎊才會獲得1 個養老金單位。待遇方面，當參與GRB的職工退休后，會根據養老金單位的價格領取養老金。養老金單位的價格，由社會保障福利上調命令確定。然而，出于控制成本的考慮，英國在 1961 年至 1978 年間并未提高養老金單位的名義價值27，導致該計劃在1975 年被新制度取代。圖表圖表12

51、GRB 理論上所能積累的養老金單位上限理論上所能積累的養老金單位上限 圖表圖表13 英國物價攀升，但養老金單位價格不變英國物價攀升，但養老金單位價格不變 資料來源：IFS28，平安證券研究所 資料來源：DWP，平安證券研究所 1.21.2 英國現代養老保險體系的擴張英國現代養老保險體系的擴張：福利國家的福利國家的調整期調整期 自國家援助、BSP 和 GRB 的框架建立之后，英國的養老保險體系雛形便基本確立。此后數十年間，兜底型福利、BSP 和分級退休福利分別經歷了一系列改革。其中，兜底型福利的調整更加偏重于在建立最低保障的同時，避免形成負向儲蓄激勵。26 A.Walker&L.Foster,A

52、 Century of Pension Policies in the UKJ.Review of Political Economy.2006 27 A.Bozio et al.The History of State Pensions in the UK:1948 to 2010R.IFS,2010 28 A.Walker&L.Foster,A Century of Pension Policies in the UKJ.Review of Political Economy.2006 864872400102030405060708090100未選擇退出選擇退出男性女性010203040

53、5060196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978英國RPI指數(2014=100)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 12/33 1.2.1 兜底型兜底型福利的調整：從國家援助到福利的調整：從國家援助到 Pension Credit 1948-1999 年，專門針對老年人的年，專門針對老年人的養老養老救濟制度救濟制度并未出臺，并未出臺，兜底型兜底型福利主要是覆蓋全民的兜底類保障福利主要是覆蓋全

54、民的兜底類保障。1948 年國家援助法建立的國家援助制度，廣泛覆蓋所有國民，并非針對老年人。二戰前的非繳費型養老金仍然運行，用于給從未參與國家保險的已退休老人發放兜底型養老金。但在 1961 年后，國家救濟金被補充福利替代。補充福利包括向低于國家養老金年齡（SPA）的人提供補助金，以及向超過SPA的人提供補充養老金（supplementary pension）。1988 年至 2003年，養老金領取者可通過收入補助（Income Support，IS）獲得最低收入保障。其中，養老金領取者可獲得額外補助（extra premiums）。1999 年，英國政府正式引入針對老年人的最低收入保障制度年

55、，英國政府正式引入針對老年人的最低收入保障制度，并在，并在2003 年衍化為雙層型兜底福利年衍化為雙層型兜底福利。1999 年，英國政府正式確立針對養老金領取者的最低收入保障（Minimum Income Guarantee,MIG），以確保養老金領取者的基本收入水平。MIG 的待遇水平較好，但是并不能很好地形成激勵作用。2003 年，英國政府將 MIG 替換為養老金補助（Pension Credit,PC）。養老金補助是一個創新性的設計，它希望通過分級制度實現兩個看似矛盾的目標：通過基于收入測試的保障補助（Guarantee Credit,PCGC），為養老金領取者提供最低收入保障；并通過激

56、勵型的儲蓄補助（Savings Credit,PCSC），鼓勵職工進行儲蓄。其中，保障抵免 PCGC 替代了 MIG，即確保所有養老金領取者的最低收入水平。保障抵免的運行方式，是由政府設定一個最低收入目標，如果居民收入低于這個收入目標，則會收到政府的補貼。如式 1.2所示 =式 1.2 式 1.2 中，適用金額（Appropriate amount）=標準保障抵免金額+額外補貼（如殘疾補貼、護理補貼）+住房費用，每年按照收入水平進行調整。養老金儲蓄補助 PCSC 的設立則旨在鼓勵居民進行儲蓄。由于 PCGC（以及此前的 MIG 等）在實際運行過程中，居民收到的養老金補助會隨著收入的增加而減少，

57、實際導致了負向的儲蓄激勵作用。因此，英國政府希望通過設立 PCSC，鼓勵居民進行儲蓄。PCSC 的運行模式，是為那些滿足一定收入條件的老年人，根據收入水平提供額外的養老金補助。具體如式1.31-1.33 所示：，=0 式 1.31 QI SCT and TI AA，savings credit=a b 式 1.32 ，=式 1.33 其中，QI是符合資格的收入（qualifying income），SCT是儲蓄抵免門檻（savings credit threshold），TI是總收入（total income），AA 是適當金額（appropriate amount），a=min0.6(QIS

58、CT),0.6(AASCT)，b=0.4(TIAA)。在 PCSC剛開始運行時，SCT被設定為與 BSP金額相當。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 13/33 圖表圖表14 英國養老金補助支出（百萬英鎊，英國養老金補助支出（百萬英鎊，2024/2025財年財年不變價）不變價）資料來源：DWP，平安證券研究所 1.2.2 BSP 的調整的調整：待遇水平從慷慨到收緊再到更慷慨：待遇水平從慷慨到收緊再到更慷慨 與兜底型福利相比，與兜底型福利相比，BSP 制度的持續時間更久，改革基本圍繞待遇水平的制度

59、的持續時間更久，改革基本圍繞待遇水平的可持續性可持續性展開展開。其中，涉及的改革措施主要包括待遇水平的確定機制以及退休年齡。待遇水平確定機制方面待遇水平確定機制方面，BSP 經歷了“慷慨經歷了“慷慨-收緊收緊-更慷慨”的調整模式更慷慨”的調整模式：在 BSP剛剛建立時，其人均待遇水平的調整機制并不明確，主要由根據政府公告進行確定。1975-1980 年，工黨政府領導下的 BSP 改為根據物價（RPI）及平均工資增速間的較大值確定；1980-2001 年，保守黨政府將其改為錨定物價水平（RPI），由于工資增速高于通脹增速，養老金的慷慨程度有所下降；2001-2011 年，工黨政府再次將 BSP

60、改為根據物價（RPI）和 2.5%的較高者調整，養老金的慷慨程度提升；2011 年起，養老金改為由根據物價（CPI）、工資和 2.5%之間的較高者調整，養老金的慷慨程度再次提升。整體看，與英國養老金制度的建立一致，保守黨政府傾向于收緊養老金待遇水平，而工黨傾向于提升養老金的待遇水平。然而，到 2011 年時，保守黨和工黨聯合政府均認為需要保證養老金的待遇水平。這主要是由于，工黨的福利理念即為保障弱勢群體的待遇；而保守黨雖然更加務實，但其支持者中年長者偏多，為了選票考慮，需要改變此前的福利態度。圖表圖表15 BSP 待遇水平的調整模式待遇水平的調整模式 時間時間 主要執政黨主要執政黨 調整機制調

61、整機制 慷慨程度慷慨程度 1948-1974 保守黨 無固定機制 實際較慷慨 1974-1980 工黨 工資或通脹（較優）慷慨 1980-2001 保守黨 僅與通脹（RPI）掛鉤 收緊 2001-2011 工黨 RPI或 2.5%（較高者）慷慨 2011 至今 保守黨“三重鎖”（工資、CPI或 2.5%）更慷慨 資料來源：DWP，IFS，UK.GOV，平安證券研究所 從實際效果看，雖然英國 BSP待遇水平逐漸上漲，但自 80 年代起確實經歷了待遇水平逐漸收緊的情況。尤其在 21世紀初期，BSP 待遇水平甚至不到平均工資的 20%，老年貧困問題十分嚴重。這也導致了最低保障制度（MIG 等）的出臺

62、，以及“三重鎖”機制的誕生。自 2011 年起，BSP 的待遇水平改為根據工資、CPI或 2.5%的最高值進行調整后，BSP的待遇水平快速提升。020004000600080001000012000140001978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023保障補助儲蓄補助其他收入

63、支持（IS，MIG等）其他補充權益 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 14/33 圖表圖表16 BSP 待遇標準持續上漲待遇標準持續上漲 圖表圖表17 BSP 的待遇水平，經歷了慷慨的待遇水平，經歷了慷慨-收緊收緊-慷概變化慷概變化 資料來源：DWP，平安證券研究所 資料來源：DWP，平安證券研究所 圖表圖表18 BSP 待遇水平的調整模式待遇水平的調整模式 資料來源：DWP，平安證券研究所 隨著待遇水平愈發慷慨、老年人口不斷增加、預期壽命不斷延長，控制養老金支出成為英國政府的政策目標。自 1

64、995年起，英國便開始嘗試提升退休年齡，最初設定的目標是男女均為 65歲，到 2020 年實現。2007 年，英國進一步將目標退休年齡提升至 68 歲，到 2046 年實現。但隨著養老金支出水平的快速提升，延遲退休的進程不斷加快。當前，英國男性和女性的退休年齡已經延長至 66 歲。同時，68 歲退休的時點也自 2046 年提前至 2039 年。圖表圖表19 英國延遲退休年齡計劃英國延遲退休年齡計劃 圖表圖表20 當前退休年齡當前退休年齡 年份 男性 女性 1948 65 60 1995 65 65（自 2010-2020）2007 68（自 2024-2046）68（自 2024-2046）2

65、010 68（2020 年至66）68（2018 年至65；2020 年至66）出生年份 退休年齡 1945 年及之前 65 歲（男性）1950 年-1953 年 60-63 歲（女性）1954 年-1959 年 63-64 歲（女性）020406080100120140160180194819521956196119651969197319771981198619901994199820022006201120152019BSP待遇標準(英鎊/周)1520253019711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012

66、003200520072009201120132015201720192021BSP與平均工資之比(%)BSP與中位數工資之比(%)-50510152025303519481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022RPI同期變化(%,右)平均工資變化(男性,%)中位數工資變化(男性,%)CPI同期變化(%)各類物價及工資指數的變化存在較大差異，

67、養老金漲幅錨定單一指標，容易導致待遇縮水 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 15/33 2014 68（2028 年至67）68（2018 年至65；2028 年至67）2017 68（2037-2039 年）68（2037-2039 年）1960 年及之后 66 歲（男女）1970 年及之后 67 歲（計劃）資料來源：Paul Lewis29，DWP，平安證券研究所 資料來源：UK.gov，平安證券研究所 1.2.3 分級退休福利分級退休福利的調整：從的調整：從 CRB 到到 S2P 20

68、世紀 70 年代，英國的職業養老金計劃快速發展，導致依靠國家保險（BSP和 GRB）的職工，與具有職業養老金計劃的職工在退休后收入差距巨大。1975年，英國修訂社會保障法，將GRB改為與收入掛鉤的養老金計劃（State Earnings-Related Pension Scheme，SERPS），并于 1978 年 4 月生效。其目的是通過額外的國家養老金計劃或私人職業養老金計劃，為每個人提供一個抗通脹的、與收入掛鉤的養老金。SERPS 要求職工繳納額外的養老金繳款；待遇水平，則是職工職業生涯中收入最高的 20 年中，所繳納的養老金繳款的指數化平均值的 25%。SERPS的待遇水平，在職工退休

69、時進行計算，而后按照國家規定的方式進行調整。具體如式 1.4.1 所示：=120()1 0.2520)式 1.4.1 其中，是第 t 年的收入，上限為最高收入限額（UEL），是重估因子（revaluation factor），其數值等于收入獲得年份t 與個人達到國家養老金年齡（SPA）年份 T 之間的平均收入增長率；1是個人達到 SPA 前一個稅收年度的年度最低收入限額。由于 SERPS 的待遇水平仍然比較有限，因此在 2000 年，英國又通過了子女撫養、養老金和社會保障法案 2000，確定自 2002 年建立國家第二養老金（State Second Pension，S2P），取代 SERPS

70、。與 SERPS 相比，S2P 將職工按照收入水平分為了三級，并給予了差異性的待遇積累系數。其中，收入位于國家最低收入限額（LEL）和低收入門檻（LET，約為全國平均收入水平的一半）之間的職工，屬于一級職工，積累率為 40%；收入位于 LET 和高收入門檻（UET，大約為 3倍 LET和 2 倍 LEL 的差額）之間的職工，屬于二級職工，積累率為 10%，收入超過 UET的職工為三級職工，積累率達到20%。這實際上是通過降低中高收入職工的養老金待遇水平，來提升低收入職工的養老金待遇水平，并實現轉移支付。S2P 的待遇水平計算方法如式 1.4.2 所示：2=1/2(1120022003 0.4)

71、+(2 0.1)+(3 0.2)式 1.4.2 圖表圖表21 S2P 的分級規定的分級規定示意示意 資料來源：IFS，平安證券研究所 需要說明的是，無論 GRB、SERPS 或者 S2P，其設立的初衷都是為廣大沒有職業養老金的職工提供補充性養老金收入。因此，具有職業養老金的居民，可以選擇自 BRB、SERPS 或 S2P 中退出（contract out）。這導致了英國養老金收入的匱乏，并成為了英國養老保險體系整合的導火索。29 Paul Lewis,History of State Pension AgeR/OL.Paul Lewis,2011 Paul Lewis Writing Arch

72、ive-Wilkie Collins 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 16/33 1.1.3 3 英國現代養老保險體系的整合英國現代養老保險體系的整合：福利國家的合并期福利國家的合并期 隨著老年福利支出金額越來越高，英國希望降低居民對國家養老金計劃的依賴。進入 21 世紀后，英國的老齡化率不斷攀升，養老金領取人數也快速上漲；同時，08 年金融危機及歐債危機的影響下，老年福利支出占 GDP 比重快速躍升，可持續性面臨一定挑戰。因此，英國希望通過發展職業年金，降低國家養老金支付的壓力。圖表圖表2

73、2 英國養老金領取人數（千人）英國養老金領取人數（千人）圖表圖表23 英國老年福利支出占英國老年福利支出占 GDP比重比重 資料來源：DWP，平安證券研究所 資料來源：UK.gov，平安證券研究所 2012 年，英國為職業年金計劃引入“年，英國為職業年金計劃引入“強制提供”和“自動注冊機制”強制提供”和“自動注冊機制”機制。機制?！皬娭铺峁奔丛诜缮蠌娭埔蠊椭魈峁┲辽僖粋€職業養老金計劃?！白詣幼詸C制”，是指雇主有法律義務把年齡在 22 歲和基本養老金領取年齡之間、年收入高于1 萬英鎊且從未加入過任何養老金計劃的雇員“自動加入”到一個職業養老金計劃中，之后雇員進行默認繳費，雇主匹配繳費，國

74、家提供稅收減免，雇員可以主動申請退出計劃。雇員被“自動加入”職業養老金計劃后，有一個月的選擇退出期；若雇員在此期間退出，可以取回已經繳入的費用；若在選擇退出期之后退出，則要等到 55 歲之后才能取出已存入的資金。這改變了過去企業雇員自愿選擇參與職業年金計劃的做法，轉而實施強制性或半強制性的參保辦法30。根據英國就業和養老金部的估計，近 1100 萬雇員將自動注冊參加一項職業養老金計劃，提高了職業年金的覆蓋率和保障水平。同時同時，英國還成立英國還成立國家職業儲蓄信托國家職業儲蓄信托（NEST）。NEST 是英國政府為配套“自動加入”機制建立的國家層面職業養老金計劃，以信托結構運作，由國家職業儲蓄

75、信托公司（National Employment Savings Trust Corporation，NEST Co）這一非政府部門公共組織受托管理，NEST 日常經營決策不受政府部門的干預。英國政府建立 NEST 的目的是在“自動加入”機制的基礎上，為廣大企業、尤其是中小企業提供簡單、收費低廉且高質量的職業養老金管理服務，從而進一步擴大第二支柱職業養老金的覆蓋面。2016 年，英國為了進一步年，英國為了進一步提升養老保險體系的運行效率，并提升養老保險體系的運行效率，并降低降低養老金成本，開始進一步將養老金成本，開始進一步將 BSP 和和分級退休分級退休福利進行整福利進行整合，建立起全新的養老

76、保險體系：新國家養老金（合，建立起全新的養老保險體系：新國家養老金（New State Pension,NSP）。）。NSP取代了 BSP和 S2P，開始為全體居民提供兜底型養老金。NSP的運行模式與BSP基本一致，只是待遇水平有所優化，且職工不再能通過退出分級退休福利來降低養老金的繳費率。英國政府認為，NSP 從長期來看可以提升養老保險體系的繳費率，并擴大養老保險覆蓋面，更有利于系統的持續。30 張松彪,黃宇軒.英國改革養老金制度應對人口老齡化挑戰R/OL.中國社會科學網-中國社會科學報.2023 https:/ 020040060080010001200140019551959196319

77、6719711975197919831987199119951999200320072011201520192023養老金領取者總計4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020202320262029老年福利支出占GDP比重(實際)老年福利支出占GDP比重（預測）金融及歐債危機下的異常值 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 17/33 圖表圖表24 NSP 待遇水平

78、待遇水平 圖表圖表25 NSP 待遇水平與平均工資和中位數工資之比待遇水平與平均工資和中位數工資之比 資料來源：Paul Lewis31，DWP，平安證券研究所 資料來源：UK.gov，平安證券研究所 圖表圖表26 英國英國 NSP長期來看有利于降低養老金運行成本（老年福利占長期來看有利于降低養老金運行成本（老年福利占 GDP比重）比重）資料來源：House of Commons Library32，平安證券研究所 整體看，英國的改革采用的是老人老辦法、新人新辦法的制度設計，其整體影響仍需觀察。但是，通過設立專門的兜底型養老金，以及提升養老金待遇標準，英國的老年貧困率確實在進入 21 世紀后顯

79、著下滑。與此同時，英國的養老金支出雖然快速增長，但是占 GDP 的比重仍然相對可控（如圖表 23），相關改革取得了一定成效。31 Paul Lewis,History of State Pension AgeR/OL.Paul Lewis,2011 Paul Lewis Writing Archive-Wilkie Collins 32 Parliament UK,The New State Pension BackgroundR/OL.House of Commons Library,2016 The new State Pension 155.65221.24060801001201401

80、601802002202402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024NSP待遇水平（英鎊/周）20222426283032201620172018201920202021202220232024NSP待遇與平均工資之比（%）NSP待遇與中位數工資之比（%）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 18/33 圖表圖表27 建立養老金最低收入保障制度后，英國建立養老金最低收入保障制度后，英國老年人貧困率老年人貧困率顯著下降顯著下降（以相對低收入和絕對低收入

81、劃分）（以相對低收入和絕對低收入劃分）資料來源：House of Commons Library33，平安證券研究所 注：相對低收入定義為收入低于當期中位數收入的60%；絕對低收入定義為低于2010/2011財年中位數收入的60%圖表圖表28 英國養老金支出（英國養老金支出（2024/2025 年不變價年不變價，百萬英鎊，百萬英鎊）資料來源：DWP，平安證券研究所 注：D類養老金是BSP的一部分，針對于低收入人群，免繳國家保險費用。33 Parliament UK,The New State Pension BackgroundR/OL.House of Commons Library,201

82、6 The new State Pension 0%10%20%30%40%50%60%相對低收入絕對低收入02004006008001,0001,2001,4001948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020BSPGRB一次性付款SERPS/S2PnSPD類養老金 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 19/33 二、二、德國德國、加拿大：養老保險體系的可

83、持續性如何保證？、加拿大：養老保險體系的可持續性如何保證？英國的養老保險體系的改革手段，被世界其他國家所廣泛借鑒。然而，部分國家在進行改革時，還采用了一些創新的改革措施，其中，德國與加拿大分別在養老保險體系的收支兩端進行了創新。支出端，德國在確定待遇水平的過程中創新性地引入了人口因子，通過靈活調整待遇水平的方式提升養老保險體系的可持續性；收入端，加拿大則通過增加特定養老金以及針對高收入居民征收新繳費的方式，盡可能降低了老年貧困率，并強化了養老金的再分配功能。2.2.1 1 德國養老金體系德國養老金體系改革的創新：改革的創新：支出端，支出端，可持續因子的引入可持續因子的引入 德國是全國性職業養老

84、金的發源地。德國是全國性職業養老金的發源地。19 世紀中葉，歐洲各國工人為爭取更好的工作條件、更平等的政治權利和經濟權益，而發動了一系列武裝革命，最著名的包括英國“憲章運動”、法國二月革命、德國 1848 年革命等。19 世紀中后期，俾斯麥通過發動三次王朝戰爭，最終統一了德國；但在其執政時期，德國社會矛盾更加尖銳。為解決這些社會問題，俾斯麥啟動了以社會保障制度為核心的改革，相繼在 1883 年推行健康保險法、1884 年推行工傷事故保險法、1889年頒布傷殘和老年保險法，建立了較為完善的社會保障體系，意在通過健康、醫療、養老等保障來減少工人運動的壓力，維持社會秩序的穩定。其中，于 1889 年

85、頒布的傷殘和老年保險法是德國養老保險體系發展的開端。兩次世界大戰之后，德國經歷了經濟危機和金融秩序的混亂，原本通過積累制儲備的養老資金消耗殆盡，養老保險體系的運作無法持續。因此，1957 年德國政府啟動了第一次養老保險體系改革，核心是將積累制轉變為現收現付制。具體內容包括三方面：第一，將養老金制度從基金積累制轉變為現收現付制第一，將養老金制度從基金積累制轉變為現收現付制；第二，規定養老金領取的標準年齡，；第二，規定養老金領取的標準年齡，在繳費滿 15年后，男性可以在 65 歲、女性可以在 60 歲領取全額養老金；第三第三，將養老金水平與工資變動掛鉤將養老金水平與工資變動掛鉤，確立了德國養老金的

86、計算方法，并明確養老金計算公式中的養老金積分價值（VP）增長率為毛工資增長率34，即：=112 此次改革之后，一方面，德國養老金制度模式實現了徹底切換：一方面，德國養老金制度模式實現了徹底切換：到1969年，德國的養老保險體系已經完全轉變為純粹的現收現付制。另一方面，退休人群的養老金待遇明顯提升：另一方面，退休人群的養老金待遇明顯提升：養老金的動態調整與工資變動掛鉤，使得老年人能夠分享德國經濟發展的成果；到 1960 年，德國標準養老金替代率從改革前的 40%左右升至 1969 年的 66.8%35，并在 1972 年進一步達到 70%的高位，一度成為全球最慷慨的公共養老金體系36。圖表圖表2

87、9 德國德國 1957 年改革確立的年改革確立的初始初始養老金計算公式養老金計算公式 資料來源：楊俊.德國養老金待遇確定機制研究，平安證券研究所 34 楊俊.德國養老金待遇確定機制研究J.社會保障研究,2018,(01):96-104.35 王瓊,德國養老保險體系改革具有借鑒意義EB/OL.社科院?？偟?292 期,2015-4-17.http:/ 36 華穎.德國 2014 年法定養老保險改革及其效應與啟示J.國家行政學院學報,2016,(02):139-143.DOI:10.14063/ki.1008-9314.2016.02.050.請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠

88、道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 20/33 20 世紀世紀 80-90 年代，德國經濟社會與人口結構進一步發生了一系列變化，促使德國政府加快了養老保險體系改革的步伐。年代，德國經濟社會與人口結構進一步發生了一系列變化，促使德國政府加快了養老保險體系改革的步伐。其一，德國出生率和總和生育率在 60 年代達到頂峰后，在 70-80 年代開始迅速下降，其中總和生育率在 1994 年降至歷史最低點；與此同時，15-64歲人口占總人口的比重于 80年代中期見頂，而65歲以上人口占比迅速攀升，老齡化帶來的問題逐步凸顯，養老金體系面臨的收支壓力增大。其二，

89、德國 80 年代勞動力成本不斷走高，其工資和收入指數持續大幅攀升至90 年代初的階段性高點；而由于德國養老金支出與工資變動掛鉤，這也在一定程度上加大了養老金支出的壓力。其三，東德西德于 90 年代初合并之后，政府的社會保障支出壓力進一步增大，東德地區的大規模失業和提前退休潮給養老保障制度造成巨大壓力37；德國養老金支出占 GDP 的比重從1991 年起持續攀升并在 21 世紀初升至11.36%的高點。圖表圖表30 德國德國 20 世紀世紀 70-80 年代出生率年代出生率和和生育率下滑生育率下滑 圖表圖表31 德國德國 20 世紀世紀 80 年代勞動力占比見頂年代勞動力占比見頂 資料來源：Wi

90、nd，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 圖表圖表32 德國德國 20 世紀世紀 80 年代年代勞動力成本不斷攀升勞動力成本不斷攀升 圖表圖表33 東西德合并后，養老金支出占東西德合并后，養老金支出占 GDP 比重攀升比重攀升 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：OECD，平安證券研究所 1992 年，德國年，德國為應對上述經濟社會與人口結構變化給養老金體系帶來的挑戰，頒布了為應對上述經濟社會與人口結構變化給養老金體系帶來的挑戰，頒布了1992 年養老金改革法年養老金改革法，為養老保險體系實施了一系列“開源節流”的改革措施。具體來看，此次改革主要涉及三方面內容：第一，

91、延遲法定退休年齡，第一，延遲法定退休年齡，改革規定，將從 2001 年起廢除原男性 63 歲退休和女性 60 歲退休的政策，并將法定退休年齡統一調整為男女同為 65 歲。第二第二，提高養老金繳費率，提高養老金繳費率，以起到直接補貼養老金累計結余的作用；從實際情況看，德國養老金繳費率從 1993 年 17.5%的低位持續升至 1997 年 20.3%的高點。第三第三，調整調整養老金積分公式，養老金積分公式，養老金增幅由掛鉤毛工資毛工資增幅轉變為掛鉤凈收入凈收入增幅，具體來看，將養老金積分公式調整為：37 朱宇方.不只是老齡化德國養老保障的改革動因J.社會科學文摘,2015(11):3.DOI:C

92、NKI:SUN:SHGC.0.2015-11-021.1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.85.07.09.011.013.015.017.019.01960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020德國:粗出生率()德國:總生育率(每名婦女生育數，單位:人，右軸)69.48 63.26 14.52 22.10121416182022246062646668701960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020德國:1

93、5-64歲人口:占總人口比重(%)德國:65歲及以上人口:占總人口比重(%,右軸)40455055606570758085901981-031983-031985-031987-031989-031991-031993-031995-031997-031999-032001-032003-032005-03德國:工資和收入指數:季調（2021年=100）11.368.08.59.09.510.010.511.011.512.019801983198619891992199519982001200420072010201320162019德國養老金支出占GDP比重(%)1990年東西德合并之后，

94、養老金支出占GDP比重持續提升 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 21/33 =1121 11 2 其中，b 表示個人承擔的社會保險繳費率和所得稅的綜合稅率。這項舉措改善了養老金積分價值由于跟隨毛工資增長率變化，而導致其增長明顯過快的問題，在使退休者分享經濟成果的同時減輕政府財政負擔。圖表圖表34 1992 年之后年之后德國養老金繳費率德國養老金繳費率顯著提升顯著提升 圖表圖表35 1996 年之后年之后德國養老金領取年齡德國養老金領取年齡有所上升有所上升 資料來源：sozialpolitik

95、-aktuell.de，平安證券研究所 資料來源：demografie-portal.de，平安證券研究所 1999 年，德國進一步在養老金公式中創新性加入“人口因子”，應對人口壽命增加而導致的養老金領取增加。年，德國進一步在養老金公式中創新性加入“人口因子”，應對人口壽命增加而導致的養老金領取增加?？紤]“人口因子”的養老積分公式調整為：=1121 11 2(1+12(211)38 LE 表示的是人口預期壽命，如果預期壽命上升，則有1大于2，式中最后一項數值小于 0，從而使養老積分價值下調。12系數的確定綜合考慮了代際公平原則，使退休者和繳費者各分擔預期壽命提高導致的養老金負擔的一半。然而，這

96、一改革仍然不夠。然而，這一改革仍然不夠。2002 年，德國的社會福利開支占據近國內生產總值的三分之一，其中，養老金支出又占據了社會福利支出的一半。2010 年，德國退休金支出高達 2110 億歐元，占社會福利費用的 87%，占德國財政支出的 18%，龐大的社會保險賬戶出現虧空，德國聯邦政府債務也因此連年超過 3%（占 GDP比例）的警戒線39。2004 年，德國年，德國頒布養老金可持續法，在養老金計算公式中引入“可持續發展因子”頒布養老金可持續法，在養老金計算公式中引入“可持續發展因子”，養老金積分價值調整公式為:=1121 111 21 1+(1 12)其中 DR 是養老保險制度的負擔比，即

97、退休者占繳費者的比重。當人口老齡化導致養老保險制度的負擔比上升的時候，即1大于2時，養老金積分價值將調減。是退休者要分擔的比例。在引入可持續發展因子后，德國養老金支出占GDP 的比重得到了一定控制。38 楊俊.德國養老金待遇確定機制研究J.社會保障研究,2018,(01):96-104.39 梁云鳳.德國經驗系列報告之六德國的養老保險制度及其改革趨勢J.經濟研究參考,2011,(61):62-66.DOI:10.16110/ki.issn2095-3151.2011.61.014.17.5 20.3 16.016.517.017.518.018.519.019.520.020.521.0198

98、31985198719891991199319951997199920012003養老保險繳費率（%）60616263646566196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011男性領取養老金的平均年齡（歲）女性領取養老金的平均年齡（歲）養老金的標準年齡限制（歲）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 22/33 圖表圖表36 1991-2019 年德國養老金支出與占比年德國養老金支出與占比 資料來源：S

99、tatista，平安證券研究所 2.2 2.2 加拿大加拿大養老保險體系改革的創新養老保險體系改革的創新：收入端，收入端，新老劃斷提升繳費率新老劃斷提升繳費率 1870 年，加拿大便實施了超級年金法，旨在為年，加拿大便實施了超級年金法，旨在為聯邦政府的特定雇員群體提供退休金福利聯邦政府的特定雇員群體提供退休金福利，在該計劃中，員工僅需支付象征性的供款。繼 1870 年立法之后，加拿大在加拿大在 1874 年迎來了首年迎來了首個個私人養老金計劃即企業年金私人養老金計劃即企業年金，由大干線鐵路公司（Grand Trunk Railway）引入。這一計劃要求員工繳費，但僅限于 37歲以下的文職員工，

100、而非文職員工則僅能享受工傷、疾病和死亡保險。1887 年，加拿大聯邦政府頒布了養老金公司法，允許在聯邦層面注冊的年，加拿大聯邦政府頒布了養老金公司法，允許在聯邦層面注冊的公司設立自己的公司設立自己的養老金養老金計劃計劃。隨后，包括多倫多銀行和皇家銀行在內的一些加拿大金融機構也開始實施了相似的養老金制度。1908 年加拿大政府年金年加拿大政府年金法的推出，正式建立了加拿大法的推出，正式建立了加拿大公共公共養老金體養老金體系系，政府提供了比私營保險公司更優惠的年金利率，旨在激勵個人儲蓄以備退休之用。盡管這一法案標志著聯邦政府對私人養老金的介入，但它本身并不等同于現代意義上的退休金計劃，而是作為一種

101、為退休人群提供收入的經濟手段。2.2.1 養老保險制度早期養老保險制度早期改革改革（1915-1927 年）年）在第一次世界大戰和工業化浪潮背景下，在第一次世界大戰和工業化浪潮背景下，1916 年加拿大聯邦政府成立了負責處理退伍軍人退休和傷殘事宜的養老金專員委年加拿大聯邦政府成立了負責處理退伍軍人退休和傷殘事宜的養老金專員委員會員會,為退伍軍人及其家人設立了遺屬撫恤金和殘疾撫恤金為退伍軍人及其家人設立了遺屬撫恤金和殘疾撫恤金。但是加拿大政府仍未解決老年人的援助問題，1908 年所提出政府年金計劃很多人無法承擔繳費負擔而沒有參加，國家養老金制度的需求仍然強烈且日益增長。1927 年，加拿大通過了

102、第一個老年養老金法，創建了一個全國性的非繳費型和基于家庭收支狀況調查的養老金體系。年，加拿大通過了第一個老年養老金法，創建了一個全國性的非繳費型和基于家庭收支狀況調查的養老金體系。該法該法首先首先規定由聯邦和各省政府共同分擔規定由聯邦和各省政府共同分擔養老費用養老費用，旨在為所有退休人員提供最低限度的養老金。其次，其次，規定了最高養老規定了最高養老金額度為每月金額度為每月 20 加元。最后，明確了養老金的領取條件：加元。最后，明確了養老金的領取條件：領取者年齡最低為 70 歲，且為加拿大居住滿 20 年的英國臣民（印第安人被排除在外），同時年收入（包括養老金福利）低于 365 加元（由經濟調查

103、狀況決定）。盡管養老金領取資格較為苛刻，但該法案是全國范圍內為貧困老年人提供福利的開端。1952年年，加拿大推出了首個全民養老金計劃加拿大推出了首個全民養老金計劃老年保障金老年保障金(OAS)。1950年，加拿大議會任命了一個養老金委員會，該委員會向政府提交了一份實行“全民皆有”的公共養老金計劃的可行性報告，以作為1927 年“家計調查”式養老金計劃的補充。加拿大政府據此于 1952 頒布了老年人保障法和老年人救助法，取代了 1927 年的老年養老金法，這是加拿大首次建立的統一給付標準、覆蓋全民的全國性養老金體制。與之前的法案相比，第一，提高最高養老金額度，第一，提高最高養老金額度，由每月最高

104、 20 加元提高為每月 40 加元。第二第二，取消取消“經濟狀況調查經濟狀況調查”，老年人首次無需接受“經濟狀況調查”即可領取養老金。第第三，三，原來被排除在計劃外的印第安人原來被排除在計劃外的印第安人也包括在也包括在全民養老金計劃內。全民養老金計劃內。2.2.2 養老保險體系構建核心時期（養老保險體系構建核心時期（19601989年）年）盡管加拿大已經建立覆蓋全民的養老金計劃，但是對于大多數人來說，退休意味著生活水平大幅下降。1960 年加拿大全國有公共部門和私有養老金計劃近 9000 個，一些計劃與特定工作掛鉤，不可轉移，而且通常需要很長的繳費期。公眾對更具9.09.510.010.511

105、.011.51000.01500.02000.02500.03000.03500.0199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019養老金支出（億歐元）占GDP比重（右軸，%）2004年，養老金可持續法頒布 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 23/33 可攜帶性、更高收入替代率的養老金計劃呼聲越來越高?；谏鲜銮闆r，聯邦政府開始考慮修憲，對養老金進行改革，這些改革措施具有里程碑的意義。1966 年年，基于收入的強制繳費型養

106、老金計基于收入的強制繳費型養老金計劃劃加拿大養老金計劃加拿大養老金計劃(CPP)和魁北克養老金計劃和魁北克養老金計劃(QPP)成立成立，旨在為退休工旨在為退休工人、因工致殘者和死亡員工家屬提供保障人、因工致殘者和死亡員工家屬提供保障。1966 年，萊斯特皮爾遜政府推出了加拿大養老金計劃（CPP）。這是一項針對 18 至 70 歲之間的工薪和自雇工人的強制性繳費計劃。同年，一項姊妹計劃魁北克養老金（QPP）計劃出臺，覆蓋魁北克工人及其家屬。兩項計劃內容非常接近，共存的原因是因為魁北克政府希望在該省社會福利領域保持主導地位，并控制養老金儲備以投資于省級發展。這些計劃的內容包括保護工人及其家人免受退

107、休導致的收入損失、提供死亡、遺屬和殘疾福利以及根據受助人的繳費金額制定其領取福利水平。老年人保障法（OAS）與加拿大養老金計劃（CPP）構成了加拿大現代社會保障體系的兩大基石，提供了一個福利體系的基本框架。但在 20 世紀 60 至 70 年代期間，老年人貧困的問題并未得到根本解決。因此，加拿大聯邦政府加拿大聯邦政府于于 1967年引入了年引入了收入保收入保障補貼（障補貼（GIS）制度，）制度，旨在進一步減少老年人的貧困。旨在進一步減少老年人的貧困。首先首先，GIS 作為老年保障計劃的一部分，為為那些領取養老金的低那些領取養老金的低收入退休人士收入退休人士提供額外經濟支持提供額外經濟支持；其次

108、其次，GIS 也向那些不符合也向那些不符合“加拿大養老金計劃加拿大養老金計劃”（CPP）資格要求的退休人員伸出了援資格要求的退休人員伸出了援手手。最后規定最后規定補助金金額補助金金額會隨著收入增加而減少，會隨著收入增加而減少，單個申請人收入若超過 720 加元便不能獲得補助資金。到 20 世紀 60 年代末，加拿大老年貧困率已經顯著下降，但仍有部分老年人生活在貧困中。加拿大對公共養老金制度進行了許多改革，旨在幫助婦女、低收入工人、殘疾人和其他最容易陷入貧困的群體。其采取的一系列改革措施包括：1973 年年規定老年保障金（規定老年保障金（OAS）的福利水平與消費價格指數（的福利水平與消費價格指數

109、（CPI）掛鉤）掛鉤，以實施更好的通貨膨脹保護；1975 年，年，加拿大正式實加拿大正式實施了配偶津貼制度施了配偶津貼制度，旨在為老年人的配偶提供額外的財務支持；1985 年，年，政府進一步擴展了這一福利體系，引入了引入了鰥寡津貼制度鰥寡津貼制度，為喪偶的老年人提供經濟援助；1987年引入了彈性退休制度，年引入了彈性退休制度，允許加拿大養老金計劃繳款人選擇在60歲時領取養老金。2.2.3 養老保險體系改革完善時期（養老保險體系改革完善時期（1990-2000 年年）截至 20 世紀末，加拿大公共養老金在緩解老年人貧困問題上已取得顯著成績，使大量老年人擺脫了貧困。低收入老年人的比例從70年代末的

110、30%左右降至90年代的10%左右。1998年，加拿大國內低收入群體的基本養老保險替代率接近90%，在 OECD成員國 11個國家中位居前列，僅次于盧森堡和法國；而平均收入群體的基本養老保險替代率也高于美國、英國和日本等國家40。然而，加拿大公共養老金可持續性在20世紀 90年代發展成為一個重要的政治問題：隨著老齡化水平快速提升，加拿大 65 歲及以上老年人的贍養比率快速增長，從 1986 年的 15.3%逐漸上升至 1996 年的 17.8%。越來越多的人對養老金可持續性表示擔憂。圖表圖表37 加拿大老年人貧困率加拿大老年人貧困率 圖表圖表38 1960-2022 年加拿大老年人贍養比率年加

111、拿大老年人贍養比率 資料來源：加拿大統計局，平安證券研究所 資料來源：世界銀行，平安證券研究所 40 鄭秉文,何樹方.加拿大社保制度改革與建立“主權養老基金”10年回顧與評價J.當代亞太,2008 051015202530351976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021LIM-ATLICO-ATMBM10.012.014.016.018.020.022.024.026.028.030.0196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016202

112、0老年人贍養比率（%）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 24/33 在這樣的背景下，聯邦和各省區兩級政府聯合發布了一篇關于“加拿大養老金計劃”（CPP）的咨詢報告，任命國會議員沃爾克作為聯邦政府的代表負責舉辦聽證會，經過深入的討論和精心的準備，加拿大國會于 1997 年通過了一項法案，對基礎養老保險制度“加拿大養老金計劃”（CPP）實施了重大改革，并推出了一系列引人注目的重要措施。1997 年的改革重點針對的是年的改革重點針對的是“加拿大養老金計劃加拿大養老金計劃”（CPP），其核心改革措施主

113、要包括六個關鍵點：第一第一，提升繳費比例提升繳費比例，從原先的 5.85%增加至6.0%，并按照既定的時間表逐年遞增，直至2003年達到 9.9%，此后保持穩定。第二，第二，儲備基金儲備基金增增長到五年支出規模，并成立長到五年支出規模，并成立加拿大養老金計劃投資管理局加拿大養老金計劃投資管理局。儲備基金的資金來源于繳費收入的結余，其規模大約相當于五年的養老金支出。獨立于政府的“加拿大養老金計劃投資管理局”（CPPIB）負責實施對該基金的市場化投資管理。第三第三，年年度基本免稅額維持度基本免稅額維持 3500 加元水平不變加元水平不變。第四，第四，對殘疾津貼的發放標準進行了嚴格審查，并適度降低了

114、津貼金額對殘疾津貼的發放標準進行了嚴格審查，并適度降低了津貼金額。（5）把）把年最高養老金收入基數由三年年最高養老金收入基數由三年延長為延長為五年五年，提高了門檻。（6）聯邦及各省財政部長每三年對聯邦及各省財政部長每三年對“加拿大養老金計劃加拿大養老金計劃”（CPP）及其投資管理局（及其投資管理局（CPPIB）進行）進行審查審查41。圖表圖表39 1997 年改革前后年改革前后 CPP規定對比規定對比 具體項目 改革前 CPP 改革后 CPP 儲備基金 相當于兩年養老金規模，并不斷減少 增加到五年養老金支出規模 繳費率 到 2016 年上升到 10.1%到 2003 年上升到 9.9%，然后保

115、持穩定 年度基本免稅額（YBE）改革前在 3500 加元水平且與工資掛鉤 凍結在 3500 加元 年度最高養老金收入（YMPE）與工資掛鉤 保持不變 投資政策 基金投資于不可流通的省級債券 基金可投資于多元化證券組合 省級借款政策 各省以聯邦利率借款 某些省級借款可按照自身市場利率計算 退休金以及殘疾和遺屬津貼中與收入相關的部分 基于過去 3 年 YMPE 的平均值 基于過去 5 年 YMPE 的平均值 殘疾福利金領取資格 必須在過去三年中工作兩年或者在過去十年中工作五年 必須在過去六年中工作四年 殘疾受益人的退休金 根據領取者年滿 65 歲時的年度最高養老金收入(YMPE)，之后與物價指數掛

116、鉤 基于失效時的 YMPE，并隨后進行價格指數化 幸存者殘疾綜合福利金 上限等于最高退休養老金加上兩個統一費率組成部分中較大的一個 最高限額是最大殘疾撫恤金 死亡撫恤金 6 個月退休金，最高 3580 加元，隨工資增長 6 個月退休金，最高 2500 加元且凍結 資料來源：IMF42，平安證券研究所 2012 年，加拿大又采用了新老劃斷的方法，提升繳費率和替代率年，加拿大又采用了新老劃斷的方法，提升繳費率和替代率。2012 年，加拿大財政部研究結果顯示：在所有臨近退休家庭中，約有 24%的家庭將在退休后面臨超過 40%的收入下滑，退休儲蓄不足的風險極大43；同時，加拿大人預期壽命的延長、私人部

117、門養老金改革及長期低利率，令年輕人也面臨較大的養老儲蓄缺口。為提升加拿大退休人員的收入水平，2016 年，加拿大政府通過了加拿大養老金計劃增強方案（CPP Enhancement），自 2019 年起將 CPP 的替代率自 25%逐 41 鄭秉文,何樹方.加拿大社保制度改革與建立“主權養老基金”十年回顧與評價J.當代亞太,2008,(01):88-107.42 C.F.Kramer&Yutong Li.Reform of the Canada Pension Plan:Analytical ConsiderationsR.IMF,1997 Reform of the Canada Pensio

118、n Plan:Analytical Considerations 43 Archived-Backgrounder:Canada Pension Plan(CPP)Enhancement-Canada.ca 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 25/33 漸提升至 33.3%。與替代率的提升相對應，繳費水平也需要隨之調整。CPP 繳費水平根據繳費水平根據可繳費收入可繳費收入及繳費率確定。及繳費率確定。其中，在改革之前，雇員繳費率長期穩定在 4.95%，可繳費收入跟隨工資水平逐年上漲。具體而言，C

119、PP的可繳費收入（YMCE,years maximum contributory earning）為繳費收入年上限（YMPE，years maximum annual pensionable earning）及免繳收入（YBE，years basic exemption）之差，可簡單理解為在上下限收入之間的部分。繳費收入年上限跟隨加拿大平均工資水平不斷上漲，但不跟隨平均工資下跌，免繳收入基本不變。CPP 分兩階段提升可繳費收入及繳費率，以提升繳費水平。分兩階段提升可繳費收入及繳費率，以提升繳費水平。第一階段為 2019年至 2023 年，在現有繳費收入范圍內將繳費率自 4.95%逐步提升至5.

120、95%，繳費收入年上限與原上漲方式一致；第二階段為2024年及其后，新設一個額外繳費收入上限，對新舊繳費收入上限之間的部分進行額外繳費，繳費率為4%。加拿大通過加拿大通過逐漸提升替代率和繳費率的方式逐漸提升替代率和繳費率的方式，盡可盡可能能避避免了免了養老金成本的快速躍升；同時，通過引入第二繳費上限，在盡可能不影響中低收入居民的情況下，自高收入居民處獲養老金成本的快速躍升；同時，通過引入第二繳費上限，在盡可能不影響中低收入居民的情況下，自高收入居民處獲得了增量的養老金來源，進一步強化了養老金的再分配功能得了增量的養老金來源，進一步強化了養老金的再分配功能。圖表圖表40 CPP 改革后不同年份改

121、革后不同年份繳費率變化繳費率變化 圖表圖表41 可繳費收入新設上限（萬加幣）可繳費收入新設上限（萬加幣）資料來源：Canada.ca44，平安證券研究所 資料來源：Canada.ca45，平安證券研究所 三、三、智利：智利：完全積累制完全積累制是改革的方向嗎？是改革的方向嗎？可以看到，對多數國家而言，現收現付制養老金無可避免地面臨可持續性問題；盡管實施了提升繳費率、延遲退休、調整待遇計算方法等改革手段，但養老保險體系的支出壓力仍然存在。與現收現付制不同，完全積累制以收定支，不存在可持續性問題，曾被認為是養老保險體系改革的重要方向。1980 年，智利便對其養老保險體系進行了大刀闊斧的改革，將現收

122、現付制養老金改為完全積累制養老金。但是，實踐效果表明，完全積累制容易將中低收入群體排除在外，且存在逆向再分配的缺陷，只適合作為現收現付制的補充，而不適合作為社會保障制度的基石。近期，中國的個人養老金制度發展緩慢，實際也反應出完全積累制的固有缺陷。如果希望個人養老金制度能夠成為中國居民退休收入的重要補充，就需要通過加大稅惠力度進一步提升制度吸引力、強化再分配職能。3.3.1 1 智利的養老保險體系：兜底保障智利的養老保險體系：兜底保障+完全積累制的養老保險體系完全積累制的養老保險體系 智利是西半球最早建立社保制度的國家之一。早在 19 世紀初，智利就已存在為公務員和鐵路工人建立的職業養老金計劃。

123、1924 年，智利開始實施社會保障法，引進了當時歐洲流行的社會保險模式，創立了拉美地區最早的社會保障體制，它廣泛涵蓋了養老金、傷殘、撫恤金、疾病補助和健康津貼等社保項目。就養老金而言，當時智利采用了分散管理的現收現付制 44 CPP contribution rates,maximums and exemptions Calculate payroll deductions and contributions-Canada.ca 45 同腳注 44 4.95%4.95%5.95%4.00%4%5%6%7%8%9%10%11%20102011201220132014201520162017201

124、82019202020212022202320242025第一繳費率第二繳費率改革前階段1階段203692010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025第二可繳費收入第一可繳費收入免繳收入第一可繳費收入上限第二可繳費收入上限改革前階段1階段2 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 26/33 計劃架構；其中最為重要的計劃有三個：針對手工勞動者和自雇人員的 SSS、針對私營部門雇員的EMPART和針對公共部門雇員及新聞工

125、作者的 CANAEMPU。但是，這三個養老金繳費率高昂，到 20 世紀 50 年代，失業率上升、逃繳增多，養老金體系難以持續46。圖表圖表42 早期智利養老金的繳費率早期智利養老金的繳費率（%）SSS EMPART CANAEMPU 個人 雇主 合計 個人 雇主 合計 個人 雇主 合計 1968-1973 7.25 14.25 21.5 9 17 26 11 5 16 1974-1977 7.25 15.95 23.2 9 17 26 11 5 16 1978 7.25 15.95 23.2 10.16 15 25.16 11 5 16 1979-1980 7.25 15.7 22.95 10

126、.16 14.75 24.91 11 4.75 15.75 資料來源：鄭秉文&房連泉社保改革“智利模式”25年的發展歷程回眸，平安證券研究所 20 世紀世紀 80 年代，智利進行了大刀闊斧的養老金改革，并被世界銀行視為養老保險體系改革的模范年代，智利進行了大刀闊斧的養老金改革，并被世界銀行視為養老保險體系改革的模范。1980 年，奧古斯托皮諾切特（Augusto Pinochet）軍政府頒布了養老金制度改革法（3500號法令，以下簡稱“1980 年改革”），宣布以老人老辦法、新人新辦法的方式廢除現收現付制，引入完全積累制的個人賬戶養老金計劃，改革的基本內容包括：第一，為每個雇員建立養老金個人賬

127、戶，雇員繳費全部存入個人賬戶；第二，成立單一經營目標的養老金管理公司（AFPs），負責對賬戶養老基金進行管理；第三，雇員自由選擇 AFPs，退休時養老金給付由賬戶積累資產轉化為年金或按計劃領??；第四，成立養老基金監管局（SAFP），負責對 AFPs 的監管，并且由政府對最低養老金進行擔保。第五，改革推行后，原養老金計劃中的職工，可自主選擇轉入新制度或留在舊制度內；一旦轉入新制度則不能返回舊制度。同時，新的就業人員只能加入新制度。改革后，除了強制性的個人賬戶養老金計劃外，智利的社會養老保障制度還有其它四種形式。改革后，除了強制性的個人賬戶養老金計劃外，智利的社會養老保障制度還有其它四種形式。一是

128、原現收現付計劃，改革后，舊體制下的分屬于 32 個養老保障管理機構的養老金計劃統一到一個稱為“標準化研究所”（INP）的社保機構來管理。二是最低養老保障金（MPG）制度，“1980 年改革”將最低養老金制度引入到個人賬戶養老金計劃，在個人繳費期滿 20年，而賬戶資產積累額低于法定標準的情況下，由政府財政給予補貼，使個人退休金達到社會最低養老金標準。三是“家庭調查”型的“社會養老救助金（PASIS）”。這項制度建立于 1975 年，傷殘人員以及年齡超過 65 歲的老年人，在收入低于最低養老金的 50%以上時，可以享受政府提供的救助養老金；四是軍職人員養老金計劃。80 年改革時，一些軍職人員提出了

129、反對意見，出于政治原因考慮，“1980 年改革”并沒有觸及到軍職人員。至此，智利建立了以兜底保障至此，智利建立了以兜底保障+完全積累完全積累制的制的養老保險體系。養老保險體系。圖表圖表43 1980 年改革后，智利的養老保險體系框架年改革后，智利的養老保險體系框架 制度制度 特點特點 舊制度 DB 型現收現付制 第一支柱 家庭調查型的養老救濟金（未加入養老保險計劃者）最低養老金保障（加入養老保險計劃者）第二支柱 新的 DC 型完全積累制 資料來源：鄭秉文&房連泉社保改革“智利模式”25年的發展歷程回眸，平安證券研究所 46 鄭秉文,房連泉.社保改革“智利模式”25 年的發展歷程回眸J.拉丁美洲

130、研究,2006 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 27/33 智利養老金改革，一度被認為是社會保險體系的范本。智利養老金改革，一度被認為是社會保險體系的范本。20 世紀 80 年代智利的養老金改革，被認為能夠降低政府在養老事務方面的財政壓力、提升整個養老金系統的運行效率，并通過投資私人儲蓄、帶動當地資本市場的發展。當時，世界銀行、經合組織等均對智利的養老金改革大加贊賞47,48。一時之間，智利成為養老金的“模范”。20082008 年，智利又對其養老金體系進行了改革，建立了全新的團結養老金機制

131、（年，智利又對其養老金體系進行了改革，建立了全新的團結養老金機制（SPSSPS）。）。SPS 取代了原本的社會救助養老金（PASIS）和最低養老保障金制度（MPG），為低收入者提供最低養老金。SPS 由基礎性團結養老金（PBS）和老年團結養老金（APS）組成。其中，基礎性團結養老金為無繳費能力且無收入來源的貧困老年人提供養老金，老年團結養老金為有繳費記錄但未達到最低養老金水平的貧困老年人提供養老金。2019 年，SPS 被公民保障養老金（PGU）替代，待遇水平有所調整。3.23.2 智利養老保險的成效：低覆蓋、低替代率，幾乎喪失了社會保障性質智利養老保險的成效：低覆蓋、低替代率，幾乎喪失了社會

132、保障性質 隨著制度的運行，智利養老保險體系的弊端不斷暴露。隨著制度的運行，智利養老保險體系的弊端不斷暴露。其中，覆蓋率和替代率過低是最為重要的問題，二者共同導致了社會保障制度的社會屬性和保障屬性的缺失。第第一一，智利的養老保險體系覆蓋率過低，難以作為社會保障使用智利的養老保險體系覆蓋率過低，難以作為社會保障使用。由于智利的經濟發展水平有限，居民的工作穩定性不高，自雇人士和靈活就業人士很容易出現斷繳。截至 2023年，智利領取養老金計劃人數（不含領取PGU人數）約為92萬人，繳納養老金人數約為 581 萬人，二者合計在 670 萬人左右，僅占同期智利居民（1966 萬人）的 34%。OECD 研

133、究認為，在 2020 年時，智利男性繳納養老金的概率只有60%，女性則僅有 50%49。圖表圖表44 智利養老金覆蓋人數（智利養老金覆蓋人數（RP）圖表圖表45 智利領取兜底型養老金的人數多于普通養老金智利領取兜底型養老金的人數多于普通養老金 資料來源：SP，平安證券研究所 資料來源：SP，SII，Wind，平安證券研究所 47 World Bank.Averting the Old Age CrisisR.World Bank,1994 48 OECD.The Chilean Pension SystemR.OECD,1998 49 C.Evans&S.Pienknagura,Assessi

134、ng Chiles Pension System:Challenges and Reform OptionsR.IMF,2021 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008001993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023領取養老金人口（萬人）繳納養老金人口(萬人)覆蓋率（右）05010015020025030020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024PGU和團結支

135、柱養老金領取者人數（萬人）養老金計劃領取者人數（萬人）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 28/33 圖表圖表46 OECD 總結的智利居民繳費總結的智利居民繳費密度（工作月數的百分比）密度（工作月數的百分比）資料來源：Superintendencia de Pensiones via IMF50，平安證券研究所 第第二二，智利養老保險待遇的智利養老保險待遇的替代率過低替代率過低，保障屬性不足，保障屬性不足。以實際待遇及平均收入計算，2024 年智利養老金平均待遇水平約為 206 美元/月，替代

136、率已經降至 20%以下。這也導致領取兜底型養老金（PGU 等）的老年人，比領取一般養老金的人數還要多。根據智利政府的統計，2022 年，智利退休人員中，72%的人養老金待遇水平低于最低工資水平，25%的人養老金待遇水平低于貧困線51。根據 OECD 的預測，到 2060 年，智利養老金替代率將僅在 30%上下，幾乎在 OECD 國家中墊底。同時，逆向再分配廣泛存在。許多中低收入職工只能繳納最低繳費，復利效應下導致了老年貧富差距擴大；還有人無法繳足法定最低繳費年限，不能領取養老金，相當于為他人做了嫁衣52。圖表圖表47 智利養老金領取人數和平均領取金額（智利養老金領取人數和平均領取金額（RP）圖

137、表圖表48 智利養老金平均智利養老金平均替代率計算（替代率計算（RP）資料來源：SP，平安證券研究所 資料來源：SP，SII，Wind，平安證券研究所 50 C.Evans&S.Pienknagura,Assessing Chiles Pension System:Challenges and Reform OptionsR.IMF,2021 51 Gob.cl,Find Out More about The Pension Reform and How It Will Substantially Increase Pensions in ChileN/OL.Gob.cl,2022 Find

138、out more about the pension reform and how it will substantially increase pensions in Chile-Gob.cl 52 World Bank.A World Bank Country Study.Household Risk Management and Social Protection in ChileR,2005 01234567020406080100120198219851988199119941997200020032006200920122015201820212024領取人數（萬人）平均領取金額（

139、UF/月）0%5%10%15%20%25%30%35%40%1993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023替代率男 女 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 29/33 圖表圖表49 OECD 預測的各國預測的各國2060 年養老金替代率（年養老金替代率（%）資料來源：OECD via IMF53，平安證券研究所 此外，智利養老金體系此外，智利養老金體系主要由主要由 AFP 機構進行管理機構進行管理，但各類基金投資收

140、益率不斷下滑，引發了一系列社會沖突但各類基金投資收益率不斷下滑，引發了一系列社會沖突。各家 AFP的產品均由 A、B、C、D、E 五類養老金組成，但是產品同質化較為嚴重，近年來投資收益率也不斷下滑。自成立以來，風險偏好最高的 A 類和 B 類養老金年化投資收益率均在 5%左右；風險偏好最低的 D 類和 E 類養老金年化投資收益率不足4%；只有風險偏好較為均衡的 C 類養老金，在早期時代紅利背景下，年化投資收益率達到了 7.11%。從區間年化收益率來看，各類養老金的投資收益率均不斷下滑。2011-2020 年間，各類養老金的年化投資收益率均未超過5%；2021-2024 年，除 A、B 類養老金

141、外，C、D、E類養老金的年化投資收益率均為負。這導致智利居民對未來養老金的充足率產生了巨大擔憂，許多居民將養老金不足的問題遷怒到 AFP身上，并引發了“NO-AFPs”的運動，形成了社會沖突。圖表圖表50 智利各類養老金的投資收益率智利各類養老金的投資收益率 資料來源：SP，平安證券研究所 53 Evans C&Pienknagura S.Assessing Chiles Pension System:Challenges and Reform OptionsR.IMF,2021 4%1%4%1%12%9%6%4%-1%4%-2%5%4%-2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%

142、1981-19901991-20002001-20102011-20202021-2024A型（高風險）B型（較高風險）C型（均衡）D型（較保守）E型（保守）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 30/33 圖表圖表51 智利養老金各類產品年化投資回報率智利養老金各類產品年化投資回報率 資料來源：SP，平安證券研究所 實際上，智利養老金的問題是完全積累制的固有劣勢：實際上，智利養老金的問題是完全積累制的固有劣勢：與現收現付制相比，完全積累制天然具有參與門檻，由于沒有風險共擔機制、缺乏正向的收入再分

143、配功能，很容易將低收入者排除在外，導致覆蓋率不足的問題。同時，低收入者、非正規就業者金融知識相對匱乏，在不完善的資本市場中，自身賬戶的增值也無法保證，容易導致選擇不合適的養老金產品，導致替代率不足。此外，由于復利效應、機制設計（如最低繳費年限）等因素的影響，完全積累制的養老金系統，還可能導致貧富差距的擴大。因此，因此，完全積累制，不適合作為社會保障體系的主體，而是更適合作為補充制度存在。完全積累制，不適合作為社會保障體系的主體，而是更適合作為補充制度存在。四、四、政策建議政策建議 參考英國、德國、加拿大和智利的改革，我們認為中國的養老保險體系改革有以下潛在的改革措施：第一，第一，實施自動注冊機

144、制，擴大企業年金制度覆蓋面。實施自動注冊機制，擴大企業年金制度覆蓋面。英國通過“自動注冊機制”，成功提升了第二支柱養老金的覆蓋面，為基本養老保險的制度調整提供了空間。我們認為，可以參考英國的自動注冊機制和 NEST 運作模式，為廣大缺乏企業年金建立和運作能力的企業，提供標準化企業年金產品，促進第二支柱養老金發展壯大，從而為突出基本養老保險“兜底”性質、引入針對中低收入老年人的收入補貼提供條件，從而更好地減少老年貧困的現象。第二，優化基本養老保險待遇調整機制。第二，優化基本養老保險待遇調整機制。當前，中國基本養老保險的待遇調整依賴行政決策，缺乏透明性和長期可持續性。因此，可以參考英國和德國經驗，

145、根據當前中國國情，確定基本養老保險待遇漲幅與物價和特定增長比率之間的最大值掛鉤；并引入“動態調整公式”，將待遇水平與可持續性掛鉤，從而控制養老金支出壓力的過快上漲。第三，參考加拿大經驗，考慮分層提升養老金繳費率。第三，參考加拿大經驗，考慮分層提升養老金繳費率。加拿大 CPP采用新老劃斷提升繳費率、差異化風險偏好、獨立核算的模式，實現了對年輕群體的繳費率提升，且沒有顯著激化代際矛盾。中國可以參考這一模式，小幅上調部分年齡居民的基本養老保險繳費率，并配套提升退休后待遇，促進基本養老保險基金的收入增長。第四，擴大基本養老保險投資管理比例，通過投資收益補充基本養老保險。第四，擴大基本養老保險投資管理比

146、例，通過投資收益補充基本養老保險。加拿大 CPP 采用獨立運營、全球化配置的投資管理模式，10 年年化收益率維持在 8%左右，有力幫助了養老金的長期保值增值54。當前，中國基本養老保險基金的大部分 54 Annual Report 2024-CPP Investments 5.33%4.61%7.11%3.37%3.62%0%1%2%3%4%5%6%7%8%A型（高風險）B型（較高風險）C型（均衡）D型（較保守）E型（保守）年化投資收益率（成立以來）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 31/33

147、 結余仍然處于“留存吃息”的狀態，不利于資金的保值增值。因此，可以考慮進一步提高基本養老保險基金的委托投資比例，進一步增厚養老金結余水平。第五，適時嘗試調整個人養老金制度第五，適時嘗試調整個人養老金制度稅惠政策稅惠政策，增加投資選項，擴大投資收益來源。，增加投資選項，擴大投資收益來源。當前，個人養老金制度發展相對緩慢，體現出完全積累制養老金對低收入群體并不友好。因此，需要優先考慮調整個人養老金稅惠政策，取消對中低收入居民的零及負稅惠政策，并加強稅惠力度，強化再分配職能。此外，還可以考慮通過增加投資選項擴大投資收益來源。例如，通過 QDII 渠道，允許個人養老金資金投資于全球高股息股票（如美股科

148、技巨頭）和基礎設施 REITs，分散風險并獲取穩定收益。參考美國“QDIA”規則，為未主動選擇投資產品的參保人默認配置“生命周期基金”（隨年齡增長自動降低股票比例），避免投資惰性導致的低收益等。五、五、風險提示風險提示 1.本報告的目標是整理重點國家第一支柱養老保險本報告的目標是整理重點國家第一支柱養老保險的的改革歷程，改革歷程，以及其中以及其中具有具有啟發性啟發性的改革措施的改革措施，而非提出具有實操意義，而非提出具有實操意義的政策建議。各國改革過程中的政策建議。各國改革過程中老年貧困率的下降老年貧困率的下降，除可能受益于第一支柱養老保險的優化外，除可能受益于第一支柱養老保險的優化外，還可能

149、與宏觀經濟發展、其還可能與宏觀經濟發展、其他各類社會保障政策改善、其他支柱養老金制度他各類社會保障政策改善、其他支柱養老金制度調整調整等因素相關。等因素相關。本報告沒有對這些因素進行討論，分析過程不足以本報告沒有對這些因素進行討論，分析過程不足以產生產生因果推斷因果推斷。因此，政策建議及各類結論僅供參考。因此，政策建議及各類結論僅供參考。2.西方國家的西方國家的第一支柱養老保險第一支柱養老保險建立時間較早建立時間較早，各國歷史統計數據無可避免地經歷了口徑變化。本報告已經盡可能使用官，各國歷史統計數據無可避免地經歷了口徑變化。本報告已經盡可能使用官方最新口徑方最新口徑的數據來的數據來展示改革成效

150、，但展示改革成效，但仍可能存在因錯漏、口徑調整等因素導致的偏誤。仍可能存在因錯漏、口徑調整等因素導致的偏誤。同時，報告中部分數據為我們基同時，報告中部分數據為我們基于官方數據自行測算，可能于官方數據自行測算，可能存在因四舍五入導致與存在因四舍五入導致與官方統計官方統計結果結果不一致的現象。不一致的現象。因此，因此，各類數據結論僅作為展示使用，所各類數據結論僅作為展示使用，所有數據以官方統計有數據以官方統計數據為準。數據為準。3.本報告本報告僅僅作為對公開資料的整理展示，不涉及投資建議，任何基于報告信息所衍生出的投資建議，均與本報告無關。作為對公開資料的整理展示，不涉及投資建議，任何基于報告信息

151、所衍生出的投資建議，均與本報告無關。同同時，本報告時，本報告也不涉及對中國各類養老保險未來改革方向及措施的也不涉及對中國各類養老保險未來改革方向及措施的判斷和判斷和暗示暗示，報告中的政策建議僅供參考報告中的政策建議僅供參考。任何基于報告。任何基于報告中的政策建議所產生的判斷，同樣與本報告無關。中的政策建議所產生的判斷，同樣與本報告無關。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。前瞻性產業行業深度報告 32/33 參考文獻參考文獻 1Almeric W.Fitzroy et al.Report of the Inter-Dep

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160、 梁 云 鳳.德 國 經 驗 系 列 報 告 之 六 德 國 的 養 老 保 險 制 度 及 其 改 革 趨 勢J.經 濟 研 究 參 考,2011,(61):62-66.DOI:10.16110/ki.issn2095-3151.2011.61.014.26 王瓊,德國養老保險體系改革具有借鑒意義EB/OL.社科院?？偟?92 期,2015-4-17.27 張 松 彪,黃 宇軒.英國改革 養老金 制度應 對人口老 齡化挑 戰R/OL.中 國社會 科學網-中國 社會科 學報.2023https:/ 楊俊.德國養老金待遇確定機制研究J.社會保障研究,2018,(01):96-104.29 鄭秉

161、文,房連泉.社保改革“智利模式”25 年的發展歷程回眸J.拉丁美洲研究,200630 朱宇方.不只是老齡化德國養老保障的改革動因J.社會科學文摘,2015(11):3.DOI:CNKI:SUN:SHGC.0.2015-11-021.平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現

162、強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的

163、市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此

164、報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2025 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區福田街道益田路 5023號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層 郵編：100033