電氣設備行業：德業股份儲能產品繼續迭代升級16kW光儲新品battle海外市場-20220306（17頁）.pdf

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1、1證券研究報告行業評級：上次評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市強于大市維持2022年03月06日（評級）德業股份：儲能產品繼續迭代升級，德業股份：儲能產品繼續迭代升級，16kW光儲新品光儲新品battle海外市場海外市場行業深度研究2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要在上一篇【德業股份】深度報告中，我們闡述過公司在眾多逆變器企業中特征系始于并網，壯于儲能。近期行業與公司均有變化，我們對儲能行業、德業儲能逆變器業務做如下更新：核心點行業層面，海外直接配儲的地區越來越多（即光儲一體項目增加）、項目功率段逐步拓展（從早期5kw，到現在10kw+）。公司層面，對

2、標荷蘭優秀逆變器企業Victron，擬加速推廣16kW單相光儲混合逆變器，業務有望下半年加速。產品變化之：光儲一體項目增加產品變化之：光儲一體項目增加與以往不同，至少四個市場半數用戶將直接配儲與以往不同，至少四個市場半數用戶將直接配儲 原因1：光儲項目經濟性提升：以德國為例，預計預計2025年配儲每度電節約年配儲每度電節約50%； 原因2：光儲一體項目可充分應對余電上網政策不確定性應對余電上網政策不確定性產品變化之：儲能逆變器功率段逐步拓展，德業快速響應，推出產品變化之：儲能逆變器功率段逐步拓展，德業快速響應，推出16kw單相光儲混合逆變器單相光儲混合逆變器 產品線擴展情況：錦浪2019年5k

3、w2020年10kw；固德威2015年5kw2021年100kw工商業儲能 功率段拓展原因：儲能逆變器適應原并網逆變器功率需求并網起步較早，功率范圍普遍寬于儲能；當前地面電站電站儲能（200kw）與工商業儲能（50-150kw）儲能應用產品仍較少儲能經濟性提升，客戶群擴大，逆變器功率段隨之需要變化。 公司新品：公司擬推出的公司新品：公司擬推出的16kW單相光儲混合逆變器兼具并網逆變器單相光儲混合逆變器兼具并網逆變器+儲能逆變器功能，可進行直流儲能逆變器功能，可進行直流/交流耦合切換，選擇性高交流耦合切換，選擇性高企業競爭力之：產品（尋找差異市場，企業競爭力之：產品（尋找差異市場，48V低壓、并

4、離網切換時間短）低壓、并離網切換時間短）+銷售（對標海外爆款）銷售（對標海外爆款）+成本（效仿傳統主業，成本（效仿傳統主業，一體化向上）一體化向上）產品端：產品端：借鑒小家電發展經驗，保持及時推出滿足客戶需求的優秀新品的執行力及時推出滿足客戶需求的優秀新品的執行力 光儲混合逆變器器具備直流耦合方案優勢，保有智能交流耦合方案傳統，存量和增量配儲并行 獨特性（看到不一樣的市場）：適配48V低壓應用場景（同業一般高壓），采用頻率下垂控制技術實現逆變器并聯（逆變器并聯（16臺，同業臺，同業6臺），并臺），并離網切換時間離網切換時間4ms（同業在（同業在10ms以上）以上）pVtZzVeYjYyXbRa

5、O7NnPpPtRoMkPrRoNfQpPrO8OnNyRuOrQrRMYrQnN3 銷售銷售端：端：對標海外爆款并憑性價比取勝的銷售策略對標海外爆款并憑性價比取勝的銷售策略 相比Victron，公司8kW產品功率密度高產品功率密度高15%，同時并聯臺數可達后者，同時并聯臺數可達后者2.8倍倍（公司16臺并聯，Victron僅6臺），8kw售價低售價低46%（德業0.25$/W， Victron0.46 $/W ），預計新產品將延續高性價比，針對性搶占市場。 成本端：成本端：多年家電制造經驗下的強控本能力 公司早期業務包括鈑金、電路板制作等，可向上一體化自制鈑金件、自行加工電路板等材料 熱交換

6、器、變頻控制芯片與逆變器的散熱設計、MPPT控制技術具有共通性，可借鑒此前經驗實現更好的降本。投資建議：投資建議：隨儲能市場高增、光伏裝機快速增長、傳統業務與小家電業務穩步增長，繼續看好公司長期發展，維持“買入”評級。風險提示：行業裝機不及預期，疫情防控風險，逆變器業務拓展不及預期，風險提示：行業裝機不及預期，疫情防控風險，逆變器業務拓展不及預期，OEM模式發展風險模式發展風險摘要行業變化：行業變化：（1）背景）背景1：光儲一體成為趨勢，混合逆變器需求高增：光儲一體成為趨勢，混合逆變器需求高增 原因原因1：經濟性提升：經濟性提升光儲一起裝機光儲一起裝機 原因原因2：政策端變化：政策端變化有光無

7、儲收益率下降有光無儲收益率下降（2）背景）背景2：10kW+儲能逆變器的功率空白區亟需填充儲能逆變器的功率空白區亟需填充 原因：儲能經濟性提升原因：儲能經濟性提升客戶群擴大客戶群擴大逆變器功率段隨之擴展逆變器功率段隨之擴展公司應對：將發布公司應對：將發布16kW光儲混合逆變器，有望帶動儲能產品放量光儲混合逆變器，有望帶動儲能產品放量一、公司擬發布儲能逆變器新品一、公司擬發布儲能逆變器新品4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5背景背景1：更多用戶選擇在光伏裝機時直接安裝儲能，帶動混合逆變器需求增長：更多用戶選擇在光伏裝機時直接安裝儲能，帶動混合逆變器需求增長資料來源：北極星儲能網，界面新聞，

8、索比光伏網，ESS InfoLinkELSEVIER，天風證券研究所 近年來儲能裝機快速增長，對光儲混合逆變器的需求也增長迅速，根據MRFR，2020年光儲混合逆變器市場規模為89.1億美元，在2027年市場空間達到年市場空間達到157.2億美元，億美元，CAGR=11.45%。 光儲混合逆變器需求增長重要原因是更多客戶在開始裝機就考慮安裝儲能，根據彭博新能源財經預測，在至少夏威夷、德國、瑞在至少夏威夷、德國、瑞士、澳大利亞四個市場，新增戶用光伏系統中的半數將配備儲能士、澳大利亞四個市場，新增戶用光伏系統中的半數將配備儲能。而之所以在光伏裝機時就考慮配儲，主要是兩方面原因所致：主要是兩方面原因

9、所致：光儲一體項目經濟性提升；政策端的限制使得單純光伏項目收益率降低。光儲一體項目經濟性提升；政策端的限制使得單純光伏項目收益率降低。新增項目配儲情況原因夏威夷幾乎所有新增戶用光伏都帶儲能島嶼電網德國半數新增項目配帶儲能高電價，住宅太陽能+儲能系統的住宅用戶的電費比沒有部署的用戶要低近三分之一，其價格為 0.122 歐元瑞士&澳大利亞新增配儲占比較高高電價&節能意識圖：地域特點與項目配儲情況圖：地域特點與項目配儲情況6原因原因1：光儲度電成本低于居民電價，早配儲經濟效益高：光儲度電成本低于居民電價，早配儲經濟效益高資料來源：BNEF，ESS InfoLinkELSEVIER，The devel

10、opment of stationary battery storage systems in Germany status 2020，天風證券研究所 首先，早配儲能提高光儲系統經濟效益：以德國市場為例，根據我們表后市場報告中德國戶用儲能經濟性測算，雖然光儲光儲LCOSLCOS為為0.280.28歐元歐元/ /度，略微低于居民電價度，略微低于居民電價 0.320.32歐元歐元/ /度度，但年累計電費與系統使用成本要10年以上才體現經濟性，主要系儲能系統初始投儲能系統初始投資較高資較高。 而混合逆變器可根據用戶的用電比例調整光儲容量，其直流耦合方案能減少一定配儲成本，未來隨系統成本進一步降低，有

11、望使更多地區享受到光儲一體項目的收益。根據ESS InfoLink預測，憑借儲能系統設備的價格降低、光儲容量和用電比例的優化，2025年后德國戶用光儲系統可為家庭每度電的支出節約超過每度電的支出節約超過50%50%。圖：根據圖：根據ISEA節約電費、參與轉型、對新科技感興趣是德國配儲的節約電費、參與轉型、對新科技感興趣是德國配儲的主要驅動主要驅動圖：不同方案年用電費比較（單位：歐元）圖：不同方案年用電費比較（單位：歐元）7原因原因2 ：余電上網政策不確定性強，直接配儲可充分應對未來變動：余電上網政策不確定性強，直接配儲可充分應對未來變動資料來源：PV Tech，北極星太陽能光伏網，維科網，天風

12、證券研究所 其次，對于余電上網的政策，美國、荷蘭、巴西等地仍存在較強不確定性，限制了光伏發電經濟性： 對于光伏項目的上網電價主要有兩種政策：一種是“凈計量”，即光伏項目向電網輸送電量可抵消用戶的用電量，計算電費時只計算用戶凈消費電量，由于抵消的用電電價較高，因此對光伏發電項目的經濟性激勵較強。另一種是按標桿電價或上網電價去計算光伏項目向電網輸送電量的收益，而對用戶電費仍按用電量計算，相較“凈計量”政策的經濟性稍差一些。 歐美主要國家實施凈計量電價制度已有多年，包括加拿大、美國、以及丹麥、英國和意大利等；而東南亞印度尼西亞也已經開始凈計量電價制度。但近年來部分地區凈計量政策不確定性增強近年來部分

13、地區凈計量政策不確定性增強：如加州21年計劃將凈計量期限從20年縮短為10年，自發自用后的余電按照全額上網；19年巴西監管機構也曾有意減少凈計量額度并引入電網費用；部分電網壓力較大地區則限制光伏項目輸網電量比例 受此影響，光伏項目的收益率不確定性增強，而在上述地區直接配儲，能減少余電上網需求，充分應對政策不確定性。在上述地區直接配儲，能減少余電上網需求，充分應對政策不確定性。表：凈計量政策存在不確定性表：凈計量政策存在不確定性地區政策不確定性時間加州擬采用NEM 3.0，相對NEM 2.0，減少太陽能電價補貼，將凈計量期限從20年縮短為10年，自發自用后的余電按照全額上網，增加太陽能業主的每月

14、固定費用等2022年荷蘭擬將輸回到電網中的多余電能將采用每年電價降低9%的凈計量方案（目前與批發電價相當），并在2026年時降至當前價格的64%，到2030年時進一步下降到28%2020年巴西減少由發電功率在75千瓦以下的光伏陣列所有者和75千瓦至5兆瓦裝置向電網饋送電力所獲得的額度2019年內華達州曾放棄凈計量政策，屋頂太陽能的安裝率下降47%；當凈計量政策恢復后，屋頂光伏的安裝率回升2016年8背景背景2：功率段逐步擴展，：功率段逐步擴展，10-30kw功率段或成為企業新的競爭點功率段或成為企業新的競爭點資料來源：固德威招股書，各公司官網，天風證券研究所 據此前我們在逆變器行業深度2中所提

15、到的，逆變器行業最重要的特征逆變器行業最重要的特征之一就是產品需要不斷做更新迭代以匹配各方需求，儲能逆變器也不例外。之一就是產品需要不斷做更新迭代以匹配各方需求，儲能逆變器也不例外。 近幾年來，儲能逆變器代表企業的產品功率段正逐步拓展。以錦浪、固德威為例：錦浪在2019年前僅小批量生產了3-5kw儲能逆變器，10kw儲能逆變器處在研發階段，2020年則開始批量生產5-10kw儲能逆變器，并在2021年小批量生產儲能一體機；固德威2015年首次推出3.6/5kw ES系列儲能產品，2018年推出5-10kw ET系列產品，并在2021年先后推出50kw BTC系列和最高100kw ETC系列，布

16、局工商業儲能場景。 目前多數企業儲能逆變器的功率段均窄于并網逆變器，僅陽光、Power Electronics有地面電站電站儲能（200kw）的布局，固德威、SMA有工商業儲能（50-150kw）布局；而10-30kW功率段的產品相對較少?？紤]到直流耦合方案下并網逆變器被混合逆變器取代，我們認為儲能逆變器功率段未來或向并網看齊，10-30kw功率段或成為儲能逆變器企業新的競爭點。功率段或成為儲能逆變器企業新的競爭點。2015固德威3.6/5kw2018固德威5-10kw2019錦浪3-5kw2020錦浪5-10kw2021錦浪儲能一體機固德威50-100kw工商業儲能圖：錦浪及固德威不斷拓展儲

17、能逆變器功率段圖：錦浪及固德威不斷拓展儲能逆變器功率段圖：固德威圖：固德威BTC與與ETC產品布局工商業儲能產品布局工商業儲能儲能逆變器并網逆變器華為2.5-5kw3-196kw陽光50-3450kw8-8800kw錦浪3-10kw0.7-230kw固德威3-100kw0.7-225kw德業3.6-12kw0.3-110kw艾羅3-10kw0.6-60kw麥田能源6kw0.7-15kw古瑞瓦特3-12kw0.75-253kwSMA3.8-110kw0.6-4600kwPower Electronics 1200-4900kw1910-8780kwSolarEdge2.2-10kw2.2-33.

18、3kwEnphase1.28-3.84kw0.22-0.38kw海外國內圖：國內外企業儲能和并網逆變器功率范圍圖：國內外企業儲能和并網逆變器功率范圍9原因：儲能逆變器需適應原并網逆變器客戶需求，功率向并網逆變器靠攏原因：儲能逆變器需適應原并網逆變器客戶需求，功率向并網逆變器靠攏資料來源：各公司官網，Enphase官網，固德威公司公告，天風證券研究所 從市場需求來看，更高功率的逆變器開始受到歡迎。和并網逆變器類似，儲能逆變器一開始面向澳大利亞、德國等電價較高的戶用市場，因此儲能逆變器產品最初主要也是與之適配的3-5kW機型。如固德威ES系列產品，在2017-2019年度占比不斷提升；而隨著儲能經

19、濟性提升，下游客戶群體擴張，對逆變器的功率段需求也在擴展，如2018-2019年，固德威6kw以上儲能功率產品出貨量大幅增長。 近期，德業、艾羅、古瑞瓦特、SolarEdge等公司10kw及以上戶用儲能產品陸續出現，類比前述逆變器公司產品線拓展過程，我們認為儲能逆變器行業進入到一個新的產品迭代周期。0.2616.2824.454.80102030405060201820196-11kw（不含11kw）6kw以下1929.351737.954490.731.84%2.08%4.77%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0500100015002000250030

20、003500400045005000201720182019收入（萬元）占比圖：固德威圖：固德威6kw+儲能產品出貨量大幅增長（單位：儲能產品出貨量大幅增長（單位：MW）圖：固德威圖：固德威ES系列產品收入及占比不斷提升系列產品收入及占比不斷提升圖：產品生命周期曲線圖：產品生命周期曲線10公司應對：對標公司應對：對標Victron，德業即將發布，德業即將發布16kw光儲混合逆變器光儲混合逆變器資料來源：Victron官網，德業官網，ENF，天風證券研究所 近年主打低壓（48V）儲能逆變器的Victron推出了混合逆變器產品Quattro，在歐洲、南非、北美等均有銷售，尤其是15kW單相產品，在

21、網絡零售端用戶反饋較好。 Victron Energy1975年成立于荷蘭，是歐洲著名的移動電源設備生產商，主要產品包括蓄電池、逆變器、電池充電器等，據ENF統計，其逆變器經銷商319個，儲能系統經銷商173個，澳洲、西班牙、南非經銷商較多。 發現市場需求后，預計公司22年將推出16kW單相光儲混合逆變器新產品以滿足客戶需求，并在海外網站發布了這一消息。圖：圖：Victron儲能產品廣受好評儲能產品廣受好評圖：德業將發布圖：德業將發布16kw光儲混合逆變器產品光儲混合逆變器產品圖：圖：Victron儲能產品最大功率儲能產品最大功率15kw11公司應對：新品兼具并網和儲能逆變器功能，有望帶動公司

22、儲能產品放量公司應對：新品兼具并網和儲能逆變器功能，有望帶動公司儲能產品放量資料來源：德業官網，古瑞瓦特官網，Solar Power World，天風證券研究所 公司光儲混合逆變器使用方式靈活，由于同時具備并網逆變器（光伏端與負載端/電網端的電流轉換）和儲能逆變器（電池端與光伏端/負載端/電網端的電流轉換）功能，可以并網使用或完全離網形成獨立發電系統。 此外，光儲混合逆變器可支持直流耦合方案或交流耦合方案，二者都是目前成熟的方案，各有其適用性： 成本：成本：直流耦合方案可做成控制逆變一體機，可節省設備成本和安裝成本。 靈活性：靈活性：直流耦合系統，控制器、蓄電池和逆變器是串聯，靈活性較低。交流

23、耦合系統，并網逆變器、蓄電池和雙向變流器是并聯，靈活性較好。 用電效率：用電效率：白天用電，交流耦合下光伏組件通過并網逆變器直接給負載供電，效率可以達到達到96%96%以上以上。夜間用電，光伏發電先通過電池儲存再供給負載，直流耦合下，光伏組件通過控制器直接把電儲存到蓄電池，效率可以達到效率可以達到95%95%以以上上，交流耦合，電流需經過兩次逆變器到達電池，效率會降到效率會降到90%90%左右。左右。圖：直流耦方案下無需并網逆變器，能量匯集點在直流蓄電池端圖：直流耦方案下無需并網逆變器，能量匯集點在直流蓄電池端圖：德業目前有單相圖：德業目前有單相3.6-5kw，單相，單相5-8kw，三相，三相

24、8-12kw光儲混合逆變光儲混合逆變器，支持直流耦合和智能交流耦合方案器，支持直流耦合和智能交流耦合方案圖：光儲混合逆變器同時具備并網逆變器和儲能逆變器功能圖：光儲混合逆變器同時具備并網逆變器和儲能逆變器功能產品端：產品端： 及時推出滿足客戶需求的優秀新品的能力及時推出滿足客戶需求的優秀新品的能力銷售端：銷售端： 性能對標海外，定價針對性降低性能對標海外，定價針對性降低制造端：制造端： 向上一體化取得成本優勢向上一體化取得成本優勢二、怎么看公司逆變器業務的長期競爭力？二、怎么看公司逆變器業務的長期競爭力？12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13產品端：借鑒小家電經驗，從迅速開發滿足客戶需

25、求的優質新品起步產品端：借鑒小家電經驗，從迅速開發滿足客戶需求的優質新品起步資料來源：德業官網，Sol-Ark官網，ENF，一點排行網，寧波新經濟觀察公眾號，公司招股書，天風證券研究所 從前述公司推出新品的過程可以看出，德業在逆變器行業的核心競爭力之一就是及時推出滿足客戶需求的優秀新品的能力，這一德業在逆變器行業的核心競爭力之一就是及時推出滿足客戶需求的優秀新品的能力，這一能力與小家電行業相通。能力與小家電行業相通。 復盤公司在除濕機領域的打法可以看出：（1）在最初涉足行業時，公司通過加強研發與海外對標，著重于豐富產品布局，同時提升品質積累美譽度。（2）隨著產品矩陣的完善，公司則將重心放在創新

26、推出新產品方面，研發了首款智能除濕機等。（3）隨著產品的精進，公司順勢而為發力軟件提升客戶粘性，連年獲取行業銷量第一，同時產品復購率大幅領先同業，達到17%。 類似的，在逆變器行業，公司借鑒了小家電行業的經驗，同樣從客戶需求出發，加強爆款產品對標，在經銷商反饋Victron產品暢銷后快速分析原因并開發出相應的優質新產品（16kW單相光儲混合逆變器）以解決客戶痛點（光儲一起裝機，特定功率段產品缺失），在此期間與重點客戶建立深度合作關系（先給Sol-Ark供貨，再通過Sol-Ark送往CED Greentech等大型分銷商）。圖：德業除濕機產品復購率大幅領先同業，達圖：德業除濕機產品復購率大幅領先

27、同業，達17%圖：德業除濕機國內市占率與公司策略變化圖：德業除濕機國內市占率與公司策略變化11%13%25%29%26%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202003-2013完成產品布局，專注品質提升2014-2016年前后：渠道變革，開辟電商銷售之路；創新驅動，推出智能除濕機2017-今布局智能家居，增強客戶軟件粘性14產品端：光儲混合逆變器可同時實現直流耦合產品端：光儲混合逆變器可同時實現直流耦合+智能交流耦合，新增智能交流耦合，新增+存量配儲單器雙用存量配儲單器雙用資料來源：各公司官網，天風證券研究所 目前德業產品在直流耦合方案基礎上支持交

28、流耦合方案直流耦合方案基礎上支持交流耦合方案，不但保留了直流耦合經濟優勢，還可配合已有并網逆變器，為已安裝光伏用戶配儲，且儲能系統和光伏并網系統設計獨立，可按需設計，適合廣大的存量改造項目。此外，公司產品還有以下特點：1 1）適配）適配48V48V低壓應用場景，低壓應用場景，低壓逆變器安裝時更安全，可自行完成；同時，48V低壓電池僅需串聯14塊三元鋰電池電芯或16塊磷酸鐵鋰電池電芯，而400V需要串聯電芯達100塊以上，會加大總電壓差，因此，低壓場景有利于維持電芯平衡、優化電源管理；2 2）采用頻率下垂控制技術實現逆變器并聯，）采用頻率下垂控制技術實現逆變器并聯，在用戶安裝一臺逆變器后，可按需

29、并聯最多16臺逆變器，進而擴充功率至原來的16倍，一方面降低用戶試錯成本，另一方面還可覆蓋小型工商業儲能場景需求；3 3）并離網切換時間短，）并離網切換時間短，德業逆變器僅需4ms即可完成并網離網切換，確保關鍵的負載不斷電，而競爭對手公司產品僅能保證關斷時間小于20ms或小于10ms。410200510152025德業競爭對手A競爭對手B圖：德業并離網切換時間大幅短于競爭對手（單位：圖：德業并離網切換時間大幅短于競爭對手（單位：ms）圖：圖：48V與與100V電池電芯串聯對比電池電芯串聯對比圖：德業光儲混合逆變器可同時支持智能交流耦合方案圖：德業光儲混合逆變器可同時支持智能交流耦合方案 15銷

30、售端：性能對標海外（集成度更高銷售端：性能對標海外（集成度更高+并聯量更多），定價針對性降低（同類低并聯量更多），定價針對性降低（同類低46%）資料來源：eBay，0Bills，The Sun Pays，Victron官網，德業官網，天風證券研究所 在研發新品的同時，公司對標海外同業，以更優的產品性能與更低的產品價格搶占市場。對標海外同業，以更優的產品性能與更低的產品價格搶占市場。 以同樣的低壓10kW+儲能逆變器來看，公司產品性能明顯優于海外Victron：（1）集成度高，尺寸更適于戶用：從二者尺寸來看，德業底面積較小，從功能上看，德業產品集成度高，功率密度高功率密度高15%15%；vict

31、ron要實現同樣功能需要再外接很多設備，占據空間會進一步加大。因此外觀上，德業更便于家庭住宅使用。（2）可并聯數量多，應用場景提升：德業光儲混合產品最大可并聯數量為16個，Victron僅能并聯6個，德業并聯功率上限是并聯功率上限是VictronVictron的的2.82.8倍倍，更能滿足工商業需求。 同時，德業產品更具性價比：同樣實現單相8kw功能，對比網絡零售價，Victron需外購設備，總計約6400美元，而德業僅需2000美元，僅逆變器部分售價低僅逆變器部分售價低46%46%。 因此我們推測在因此我們推測在16kW16kW的新產品上，德業仍會通過高性價比策略取得更高份額。的新產品上，德

32、業仍會通過高性價比策略取得更高份額。產品售價（美元）逆變器3672MPPT21150數顯516防孤島設備1032合計6370德業一體設備2000Victron圖：德業與圖：德業與Victron 8kw儲能產品網購售價比對儲能產品網購售價比對德業Victron產品集成度包含數顯、兩個MPPT和內置防孤島設備需要單獨購買MPPT、數顯、防孤島設備尺寸（mm）422W699.3H279D（48V/12kw）488W582H347D（48V/10-15kw）功率密度（w/cm）0.1460.127最大可并聯數量166兼容WIFI是是保修期5年5年圖：圖：Victron與德業與德業48V/10kw+儲能

33、產品性能比對儲能產品性能比對16制造端：向上一體化自制鈑金件等材料制造端：向上一體化自制鈑金件等材料+空調部件空調部件/逆變器產品共通性，造就優良的降本能力逆變器產品共通性，造就優良的降本能力資料來源：德業招股書，PV Tech，天風證券研究所圖：德業發展歷程圖：德業發展歷程 而在制造端，公司則憑借家電行業的生產制造能力實現了成本的領先： 從向上一體化看從向上一體化看，德業創立初期主營注塑件、模具、鈑金件等產品，因此公司可自制逆變器所需的鈑金件等上游部分材料，降低成本。 從技術協同看從技術協同看，公司在家用空調部件領域積累了熱交換器、變頻控制芯片等核心部件的關鍵技術以及研發、生產能力。1）熱交

34、換器的散熱技術和逆變器的散熱技術之間具有共通性，如熱交換器中蒸發器、冷凝器的褶皺結構與逆變器散熱器表面采用多散熱齒加褶皺的設計類似；2）公司早期將直流變頻空調技術與MPPT技術結合，其技術結合能力可遷移至混合逆變器對逆變器、MPPT等部分的集成，同樣可降低成本。圖：公司空調部件具備早期技術積累圖：公司空調部件具備早期技術積累圖：蒸發器（左圖：蒸發器（左1）、冷凝器（左）、冷凝器（左2）與逆變器表面褶皺結構（右）與逆變器表面褶皺結構（右）17風險提示風險提示 行業裝機不及預期：行業裝機不及預期：如果因政策、不可抗力等各類原因造成行業裝機不達預期，則對公司經營業務的市場空間增長有負面影響。 疫情防控風險：疫情防控風險：如果疫情長期未能得到防控，則項目開工建設與物資運輸等均會受到影響，使公司收入、利潤不達預期。 逆變器業務拓展不及預期：逆變器業務拓展不及預期：公司作為逆變器市場的新企業，與原有企業仍有差距，若后續因逆變器產品迭代不及競爭對手，可能導致公司業績不達預期。 OEM模式發展風險：模式發展風險：公司部分產品采用OEM模式，對客戶具有一定依賴度，若客戶出現經營問題，可能會對公司造成風險。