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1、FINANCIAL INSTITUTIONSSECTOR IN-DEPTH11 January 2021目錄不良資產管理公司在銀行重組中的職能繼續擴大并持續變化2不良資產管理公司發揮更大作用有助于在防止風險蔓延和增強市場約束之間取得平衡2參與銀行重組可能令不良資產管理公司的個體信用狀況承壓，但會增加其政府支持 4附錄I. 包商銀行處置5附錄II. 錦州銀行重組5附錄III. 恒豐銀行重組8穆迪相關研究10中國不良資產管理公司參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量近來的銀行重組案例表明不良資產管理公司能夠發揮更大的作用，從而強化其戰略重要性。這支持了穆迪的觀點，即在4家

2、國有不良資產管理公司的信用評估中計入顯著的政府支持，并在地方資產管理公司的評估中計入一定的政府支持。1隨著中國金融體系面對的資產質量壓力進一步上升，不良資產管理公司將會繼續發揮重要的政策性職能。不良資產管理公司在銀行重組中的職能繼續擴大并持續變化。不良資產管理公司雖然仍承擔著收購不良資產的傳統職能，但也可以作為戰略投資者并發揮包括監督管理層、資本補充和受困銀行托管等更多的政策職能。通過選擇及整合上述職能，不良資產管理公司能夠定制其策略以彌補政府指引與商業考慮之間的差距。從系統的角度來看，資產管理公司在銀行重組中發揮的更大作用具有積極影響，因為這有助于增強政府平衡防止風險蔓延與增強市場約束兩大目

3、標的能力。錦州銀行股份有限公司和恒豐銀行股份有限公司的債權人未遭受本金損失，從而控制了金融體系內部的風險蔓延。同時，資產管理公司參與銀行重組可以部分緩解救助受困銀行產生的道德風險，因為原有股東的股權被大幅攤薄，并且銀行管理層進行了改組。我們預計，不良資產管理公司將參與更多小型區域性銀行的重組。政策支持緩解了不良資產管理公司面臨的信用壓力。對銀行重組的參與將會提高不良資產管理公司的資產風險和杠桿，從而削弱其個體信用質量。尤其是，我們認為不良資產管理公司對銀行的股權投資相對于收購不良資產而言風險更高，因為受困銀行的復蘇前景存在較大的不確定性。由于地方資產管理公司規模較小，投資受困銀行對其的影響將顯

4、著超過4家國有資產管理公司。但是，我們也預計由于其在銀行重組中的戰略重要性，不良資產管理公司將在必要時獲得強有力的政府支持。MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS不良資產管理公司在銀行重組中的職能繼續擴大并持續變化國內不良資產管理公司在最近的區域性銀行重組案例中承擔了越來越多的職能，這一趨勢凸顯出其在支持銀行處置和改革中的戰略重要性 (圖表1)。由于新冠疫情之后的不均衡復蘇和中國經濟的結構性調整對區域性銀行的資產質量、資本和盈利能力造成挑戰，我們預計未來12-18個月區域性銀行的新增不良貸款率仍將較高。圖表 12019和2020年銀行重組案

5、例比較 包商銀行錦州銀行恒豐銀行四川銀行主要重組行動- 監管機構接管銀行- 銀行債權人獲得中國存款保險基金償付，包括企業儲戶、同業交易對手和債券持有人在內的一些大額對公債權人遭受小額損失- 蒙商銀行和徽商銀行收購包商銀行資產負債- 監管機構批準包商銀行破產申請- 工銀金融資產投資有限公司、信達投資有限公司和中國長城資產管理股份有限公司 (A3/穩定) 收購該行現有股東的股權成為戰略投資者- 更換銀行高層管理團隊- 該行向成方匯達和遼寧金控定向增發新股籌資人民幣121億元- 該行向成方匯達出售原賬面價值人民幣1,500億元的不良資產，獲得人民幣450億元央行存款和人民幣750億元債務工具- 更換

6、銀行高層管理團隊- 該行通過向中央匯金、山東金融資產、新加坡大華銀行和其他7家投資者增發新股籌資人民幣1,000億元- 該行向山東金融資產出售原賬面價值人民幣1,440億元的不良資產，總對價為人民幣800億元- 攀枝花市商業銀行和涼山州商業銀行向四川發展資產管理有限公司處置不良資產- 兩家銀行合并組建新銀行四川銀行，并引入28家新投資者來補充資本資產管理公司的作用無參與戰略投資者 (信達和長城)注資 (山東金融資產);收購不良資產 (山東金融資產)收購不良資產 (四川發展資產)債權人損失- 該行二級資本債被全額減記- 大額對公債權人平均損失率為10%- 個人客戶和人民幣5,000億元以下小型對

7、公債權人獲全額賠付- 該行取消2018年10月27日至2019年10月27日期間的境外優先股股息- 除此之外，債權人未遭受損失無損失無損失股東損失有待于銀行破產清算被增發新股所攤薄被增發新股所攤薄不詳市場影響導致2019年5、6月份小型區域性銀行和非銀行金融機構流動性趨緊影響有限影響有限影響有限資料來源：公司公告、中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會在一些銀行重組案例中，不良資產管理公司仍承擔著從銀行收購不良資產的傳統職能：2019年，山東省金融資產管理股份有限公司 (山東金融資產) 以賬面原值的55.6%收購了恒豐銀行的不良資產，使得該銀行的不良貸款率從一年前的28.44%降至2019年

8、底的3.38%。2020年，四川發展資產管理有限公司 (四川發展資產) 支持攀枝花市商業銀行和涼山州商業銀行的合并，收購了兩家銀行的不良資產。此外，在以下一些案例中不良資產管理公司作為戰略投資者對受困銀行進行了股權投資：2019年，中國信達資產管理股份有限公司 (中國信達，A3/穩定) 的全資子公司信達投資有限公司和中國長城資產管理股份有限公司 (中國長城資產，A3/穩定) 作為錦州銀行的戰略投資者收購了該行原有股東的股權，不過這兩家不良資產管理公司未從該行直接收購不良資產。除了收購不良資產之外，山東金融資產向恒豐銀行出資人民幣360億元認購該行增發的新股。不良資產管理公司發揮更大作用有助于在

9、防止風險蔓延和增強市場約束之間取得平衡從系統的角度來看，不良資產管理公司在銀行重組中的更大作用具有積極影響，因為這有助于增強政府平衡防止風險蔓延與增強市場約束兩大目標的能力。具體而言，不良資產管理公司已經證明它們能夠適應不同的情況，支持銀行重組所需的各種優先任務，包括：本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的信用評級，請參閱 發行人/實體專頁上的評級索引，了解最新評級行動信息和評級歷史。2 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITU

10、TIONS不良資產處置。不良資產管理公司有豐富的不良資產管理經驗，這令其能夠支持銀行進行大規模不良資產處置并對這些資產進行公平定價，體現了不良資產處置過程中的市場約束。如前所述，山東金融資產以賬面原值的55.6%收購恒豐銀行的不良資產，這與二十世紀90年代4家國有不良資產管理公司單純的政策性職能不同，當時在政府指導下對國有大行不良貸款的收購價沒有任何折讓。改善銀行運營和公司治理。通過以戰略投資者身份投資受困銀行，不良資產管理公司可在銀行董事會中占有席位并任命高級管理層。例如，錦州銀行重組后，中國信達和中國長城資產在該行董事會中共有三個席位。此外，中國信達遼寧分公司原副總經理被任命為錦州銀行副行

11、長。由于4家國有不良資產管理公司都已經擁有銀行子公司，因此具有管理銀行的經驗。這些不良資產管理公司還可以借助自己2018年以來在嚴格監管下增強公司治理和運營的經驗來改善受困銀行的公司治理。支持資本補充。不良資產管理公司可用自有資金向受困銀行注資，但其注資能力受限于與銀行相比較小的資產規模和資本實力。目前，4家國有不良資產管理公司自身面臨資本壓力，這限制了其資產增長。地方資產管理公司有提高杠桿的空間，但其資產規模通常太小，無法滿足商業銀行的資本需求。有序處置。在處置被判定為無法存續的銀行時，不良資產管理公司發揮的直接作用較小，但可以在清算程序中承擔顧問職能，以盡可能降低對金融體系的沖擊。4家國有

12、不良資產管理公司都有托管和重組受困金融機構的經驗。通過選擇及整合上述職能，不良資產管理公司能夠定制其策略以彌補政府指引與商業考慮之間的差距。降低受困銀行潛在的連帶影響是政府一大政策重點，不良資產管理公司參與銀行重組可以部分緩解救助受困銀行可能產生的道德風險，因為原有股東的股權被大幅攤薄，并且銀行管理層進行了改組。以錦州銀行和恒豐銀行為例，其重組并未導致銀行的債權人 (包括優先股和二級資本工具持有人) 的本金損失。與此形成鮮明對比的是，包商銀行被接管后，債權金額超過人民幣5,000萬元的機構債權人 (企業儲戶、同業交易對手和債券持有人) 遭受了輕微損失，并導致2019年5月和6月銀行間市場一度避

13、險情緒高漲。但是，由于錦州銀行和恒豐銀行以極低的估值向新投資者發行新股，原有股東持股被大幅攤薄而招致損失。兩家銀行的董事會和高級管理團隊也進行了全面改組。此外，兩家銀行對以大幅折價出售的不良資產計提大額減值損失，這對其盈利能力和股東權益造成了負面影響。我們預計，不良資產管理公司將參與更多小型區域性銀行的重組。中國很多小型區域性銀行因資產質量差和資本基礎較小而承壓，成為中國金融體系的主要風險來源。農村商業銀行的不良貸款率從2013年末的1.67%升至2020年9月末的4.17% (圖表2)。圖表 2中資銀行面臨上升的資產質量壓力中資商業銀行的不良貸款率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.

14、5%3.0%3.5%4.0%4.5%20132014201520162017201820192020年第三季度大型商業銀行股份制商業銀行城市商業銀行農村商業銀行外資銀行資料來源：中國銀行保險監督管理委員會3 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS參與銀行重組可能令不良資產管理公司的個體信用狀況承壓，但會增加其政府支持對銀行重組的參與將會提高不良資產管理公司的資產風險和杠桿，從而削弱其個體信用質量，同時也會削弱資產管理公司的盈

15、利能力，因為此類重組通常不以利潤最大化為主要目標。與銀行重組相關的業務會增加不良資產管理公司的資產質量風險。尤其是，我們認為不良資產管理公司對銀行的股權投資相對于不良資產收購而言風險更高，因為受困銀行的復蘇前景存在較大的不確定性。由于銀行重組后基本面能否出現轉機的不確定性仍較大，因此對受困銀行的股權投資，即使是低估值，也具有較高的風險。1999年4家國有不良資產管理公司根據中央政府的指示對國企實施了債轉股，但其中很多國企因缺乏競爭優勢此后再次陷入困境。由于地方資產管理公司規模較小，投資受困銀行對其的影響將顯著超過4家國有資產管理公司。這些地方資產管理公司可能會向母公司或地方政府申請資本和資金支

16、持以參與銀行重組。例如，參與恒豐銀行的重組對山東金融資產的資產負債狀況產生了重大影響。該公司總資產從2018年末的人民幣406億元增至2019年末的人民幣1,619億元，增長了299% (圖表3)，主要是受投資恒豐銀行股權和收購其不良資產的影響。截至2019年末，山東金融資產的長期股權投資 (主要包括其持有的銀行股權) 占其總資產的23% (圖表4)。中國信達和中國長城資產未披露投資錦州銀行股權的成本，但我們估計相對于其總資產而言較小。圖表 3因參與恒豐銀行重組，2019年山東金融資產的資產規模大幅增加山東金融資產的總資產、股東權益和杠桿40,591 161,919 161,328 11,82

17、4 47,953 48,094 3.4 3.4 3.4 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000201820192020年上半年X人民幣百萬元總資產 (左軸)股東權益 (左軸)杠桿率 (右軸)資料來源：公司數據圖表 4參與銀行重組影響了山東金融資產的資產負債結構山東金融資產的資產結構4%7%22%50%17%7%3%23%51%10%2%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019現金以公允價值計量且其變動計入當期損益的

18、金融資產可供出售的金融資產長期股權投資應收款項類投資其他資產資料來源：公司數據4 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS此外，不良資產管理公司對銀行重組相關風險資產的資本計提水平低于從企業收購的不良資產。中國銀行保險監督管理委員會 (銀保監會) 降低了銀行重組相關業務的資本要求以增強不良資產管理公司從事此類業務的能力。不良資產管理公司從銀行收購不良資產的風險權重較低，為50%。銀保監會還可以豁免不良資產管理公司對受困銀行股權

19、投資的資本要求，這類股權投資一般情況下風險權重高達250%。降低資本要求會提高不良資產管理公司的杠桿并削弱其資本實力，雖然其報告的資本充足率不一定會下降。不過，不良資產管理公司參與銀行重組也顯示了其在化解金融風險方面的戰略重要性，為必要時政府提供支持奠定基礎。例如，政府可以向不良資產管理公司注資以緩解其參與銀行重組的相關風險，盡管需要經過較長的審批程序。山東省政府于2019年12月向山東金融資產注資人民幣360億元。因此，盡管后者與恒豐銀行重組相關的金融資產大幅擴張，但其以總資產/股東權益衡量的杠桿率仍保持穩定。附錄I. 包商銀行處置2019年5月24日，人行和銀保監會宣布鑒于包商銀行出現嚴重

20、信用風險，銀保監會將對這家位于內蒙古的商業銀行實行接管，接管期限一年。(參見包商銀行的初步處置方案對于為其提供批發資金的大型債權人具有負面信用影響，2019年5月30日)。在此之前，民企明天集團持有包商銀行89%的股權，并挪用了該行大量資金。人行稱，對于接管前企業和金融機構人民幣5,000萬元以下的零售存款和負債將全額兌付，而人民幣5,000萬元以上的負債則由接管組和債權人進行協商。包商銀行被接管后，同業市場的避險情緒升溫，區域性銀行同業存單的需求下降而定價收緊，反映出政府是否以及在多大程度上對其他受困銀行采用類似處置策略的不確定性增大。避險情緒在非銀行金融機構的融資渠道和融資成本方面亦有所反

21、映。銀行向非銀行金融機構提供資金的意愿有所減弱。2019年5月下旬和6月，銀行間回購利率上升。2019年6月16日，人行披露了接管包商銀行的更多細節 (參見中國對包商銀行的處置限制了大額債權人的損失，對銀行具有正面信用影響，2019年6月25日)。人行稱，除個人儲戶外，銀行對公債權人獲得全額保障的比例達到了99.98%左右，包括400多戶債權金額在人民幣 5,000萬元以上的大額對公債權人，其余0.02%的債權人先期保障程度也平均達到了 90%左右。由存款保險基金出資成立的資產管理公司存款保險基金管理有限責任公司收購承接了大型對公債權人對包商銀行的債權，在接管之后人行和存款保險基金管理公司將取

22、代此前的部分債權人并成為包商銀行新的債權人。2020年4月30日，人行宣布包商銀行的主要資產及負債轉讓至蒙商銀行和徽商銀行。蒙商銀行是一家新成立的銀行。2020年8月6日，人行在其2020年第二季度貨幣政策報告中稱，包商銀行將申請破產并進行清算 (參見大額機構債權人在包商銀行風險處置后清產核資中的損失有限，2020年8月10日)。2020年11月13日，包商銀行宣布將對二級債實施全額減記，并且累積應付利息不再支付，原因是監管機構認定包商銀行發生“無法生存觸發事件”(參見中國首家二級債減記對于初級資本工具持有人具有負面信用影響，2020年11月18日)。附錄II. 錦州銀行重組位于遼寧省的區域性

23、銀行錦州銀行延遲發布2018年年報，并于2019年4月起在香港聯交所停牌。2019年7月28日，錦州銀行發布公告稱，中國工商銀行股份有限公司 (工行，A1/穩定，baa1) 全資子公司工銀金融資產投資有限公司 (工銀投資)、中國信達全資子公司信達投資有限公司和中國長城資產已受讓該行部分內資股。錦州銀行發布的公告稱相關交易是在地方政府和金融監管機構的支持和指導下完成的 (請參閱錦州銀行引入三家國有金融機構投資具有正面信用影響，2019年8月2日)。2019年8月30日，錦州銀行宣布將取消向境外美元優先股股東派發2018年10月27日至2019年10月27日 (不含該日) 的優先股股息，因為該行截

24、至2018年末的資本充足率未能滿足相關監管要求。2019年10月18日，錦州銀行股東大會選舉新一屆董事會董事。2019年11月15日，董事會任命新任董事長和行長。2020年3月10日，錦州銀行宣布將向央行最終控制的北京成方匯達企業管理有限公司及遼寧省財政廳全資控股的遼寧金融控股集團有限公司分別定向增發52.7億股和9.3億股股份，預計募集資金凈額約為人民幣120.9億元。每股發行價為人民幣1.95元，較2019年6月30日該行未經審計的每股資產凈值折讓66.78%。5 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOOD

25、YS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS在2020年10月9日定增完成后，成方匯達成為錦州銀行最大股東，持股37.69%。2020年4月3日，錦州銀行宣布成方匯達將以人民幣450億元的價格收購其賬面原值人民幣1,500億元的資產。錦州銀行將認購遼寧金融控股集團有限公司和存款保險基金管理有限責任公司控制的錦州錦銀管理合伙企業 (有限合伙) 發行的、本金為人民幣750億元的債務工具，該項債務工具的初始到期期限為15年。錦州銀行無需就上述債務工具認購進行付款。處置大量不良資產后，錦州銀行的不良貸款率從2019年底的7.70%降至2020年6月30日的1.9

26、4%。圖表 5錦州銀行的資產和股東權益總額539,060 723,418 845,923 836,694 821,266 39,035 56,231 56,777 55,671 56,085 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,00020162017201820192020年上半年人民幣百萬元總資產股東權益資料來源：公司數據圖表 6錦州銀行的盈利能力8,199 9,090 (4,538)(1,110)413 1.44%-0.58%-0.13%0.10%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0

27、%(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00020162017201820192020年上半年人民幣百萬元凈利潤 (左軸)平均資產回報率 (右軸)資料來源：公司數據6 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS圖表 7錦州銀行的不良貸款率1.14%1.04%4.99%7.70%1.94%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%201620

28、17201820192020年上半年資料來源：公司數據圖表 8錦州銀行的資本充足率9.79%8.44%6.07%5.15%5.50%9.80%10.24%7.43%6.47%6.94%11.62%11.67%9.12%8.09%9.06%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%20162017201820192020年上半年核心一級資本充足率一級資本充足率總資本充足率錦州銀行注資于2020年10月完成，截至2020年6月30日的資本充足率未體現上述注資。資料來源：公司數據7 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策

29、性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS圖表 9錦州銀行的股權結構股東股本數 占總股本的比例%股本數占總股本的比例%股本數占總股本的比例%成方匯達及其一致行動人00.00%00.00%5,270,000,00037.69%遼寧金控及其一致行動人00.00%00.00%930,000,0006.65%工銀金融資產投資有限公司00.00%841,822,25810.82%841,822,2586.02%信達投資有限公司00.00%505,093,3506.49%505,093,3503.61%中國長城資產管理股份有限公

30、司00.00%336,728,9004.33%336,728,9002.41%中企發展投資 (北京) 有限公司324,523,4304.17%00.00%00.00%榮成華泰汽車有限公司317,076,7224.07%00.00%00.00%銀川寶塔精細化工有限公司250,000,0003.21%250,000,0003.21%250,000,0001.79%其他公眾股東6,890,015,53288.54%5,847,971,17675.15%5,847,971,17641.83%銀行總股本7,781,615,684100.00%7,781,615,684100.00%13,981,615,

31、684100.00%12/30/201812/30/201910/9/2020資料來源：公司數據附錄III. 恒豐銀行重組總部位于山東省的恒豐銀行公司治理薄弱，該行未能如期披露2017年和2018年年報。2018年4月，陳穎女士任恒豐銀行新任董事長。2019年12月，恒豐銀行通過向中央匯金投資有限責任公司、山東金融資產、新加坡大華銀行有限公司和7家原股東增發1,000億股新股，募集股本人民幣1,000億元。定增完成后，中央匯金和山東金融資產分別持有恒豐銀行53.95%和32.37%的股份。2019年12月19日，恒豐銀行與山東金融資產簽訂協議，恒豐銀行將以人民幣800億元的轉讓對價向后者出售賬

32、面原值人民幣1,439億元的資產。為支持山東金融資產參與恒豐銀行重組，由山東省政府控制的山東省魯信投資控股集團有限公司于2019年12月向山東金融資產注資人民幣360億元。2019年12月，恒豐銀行人民幣80億元二級資本債到期，并由該行全額贖回。借助注資及不良資產處置，恒豐銀行的核心一級資本充足率從2018年末的-13.65%上升至2019年末的9.68%，同期不良貸款率則從28.44%下降至3.38%。圖表 10恒豐銀行的資產和股東權益總額1,046,428 1,028,768 (14,411)86,650 (200,000)0200,000400,000600,000800,0001,00

33、0,0001,200,00020182019人民幣百萬元總資產股東權益資料來源：公司數據8 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS圖表 11恒豐銀行的盈利能力574 599 0.05%0.06%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%56056557057558058559059560060520182019人民幣百萬元凈利潤 (左軸)平均資產回報率 (右軸)資料來源：公司數據圖表 12恒豐銀行的不良貸款率28.44

34、%3.38%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20182019資料來源：公司數據圖表 13恒豐銀行的資本充足率-13.65%9.68%-13.65%9.68%-11.14%12.26%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20182019核心一級資本充足率一級資本充足率總資本充足率資料來源：公司數據9 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS圖表 14恒豐銀行的股

35、權結構股東股本數占總股本的比例%在定向增發中認購新股股本數占總股本的比例%中央匯金投資有限責任公司00.00%60,000,000,00060,000,000,00053.95%山東省金融資產管理股份有限公司00.00%36,000,000,00036,000,000,00032.37%新加坡大華銀行有限公司1,474,960,30813.16%1,861,400,0003,336,360,3083.00%南山集團有限公司1,001,423,1498.93%1,614,900,0002,616,323,1492.35%煙臺藍天投資控股有限公司2,307,538,74720.59%02,307,

36、538,7472.07%福信集團有限公司642,335,6165.73%300,000,000942,335,6160.85%上海佐基投資管理有限公司922,350,5878.23%0922,350,5870.83%君康人壽保險股份有限公司366,217,7003.27%0366,217,7000.33%上海國正投資管理有限公司308,100,0002.75%0308,100,0000.28%上海國之杰投資發展有限公司301,900,0002.69%0301,900,0000.27%北京必和海悅投資有限公司50,000,0000.45%98,900,000148,900,0000.13%煙臺市

37、牟平黃金工業有限公司55,075,5550.49%50,000,000105,075,5550.09%上海安新華誠實業發展有限公司44,207,8040.39%55,800,000100,007,8040.09%許昌泰悅投資有限公司30,000,0000.27%15,000,00045,000,0000.04%煙臺賽諾國際貿易有限公司3,000,0000.03%4,000,0007,000,0000.01%其他3,702,520,37033.03%3,702,520,3703.33%總計 11,209,629,836100.00%100,000,000,000111,209,629,83610

38、0.00%定向增發前定向增發后資料來源：公司數據穆迪相關研究中國銀行業：包商銀行的初步處置方案對于為其提供批發資金的大型債權人具有負面信用影響，2019年5月中國銀行業：中國對包商銀行的處置限制了大額債權人的損失，對銀行具有正面信用影響，2019年6月中國金融機構：錦州銀行引入三家國有金融機構投資具有正面信用影響，2019年8月中國銀行業：大額機構債權人在包商銀行風險處置后清產核資中的損失有限，2020年8月中國銀行業：中國首家二級債減記對于初級資本工具持有人具有負面信用影響，2020年11月尾注1穆迪采用自下而上的方法來評估資產管理公司的信用狀況，其中包含其個體評估以及關聯方和政府支持。10

39、 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量MOODYS INVESTORS SERVICEFINANCIAL INSTITUTIONS 2021，穆迪公司 (Moodys Corporation) 、穆迪投資者服務公司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc.和/或其許可人及關聯公司(統稱“穆迪”) 。版權所有，翻印必究。穆迪信用評級關聯公司所發布的信用評級是他們對實體、信用承諾、債務或債務證券的相對未來信用風險的當前意見，穆迪出版的材料、產品、

40、服務和信息 (統稱“出版物”) 可能包括該等當前意見。穆迪將信用風險定義為某實體可能無法履行其到期的合同財務義務的風險，以及在發生違約或損害事件時的預計財務損失。關于穆迪信用評級所指的合同財務義務的種類的信息請見相關的穆迪評級符號和定義出版物。信用評級并不針對任何其他風險，包括但不限于：流動性風險、市場價值風險或價格波動。信用評級、非信用評估 (“評估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意見并非對當前或歷史事實的陳述。穆迪出版物也可能包括由MoodysAnalytics, Inc.和/或其關聯公司發布的以量化模型為基礎的信用風險預測以及相關的意見或評論。穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物并不構成

41、或提供投資或財務建議，穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物亦非關于購買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物均不會評論某項投資是否適合任何特定投資者。穆迪發布信用評級、評估和其他意見及出版其出版物之時預期并理解每位投資者將以應有的謹慎態度自主研究和評估其考慮購買、持有或出售的每項證券。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物不適于零售投資者的使用，如零售投資者在做投資決定時使用穆迪信用評級、評估、其他意見或出版物，將是草率且不合適的。如有疑問，您應與您的財務顧問或其他專業顧問聯系。本文所載所有信息均受法律 (包括但不限于版權法) 保護，未經穆迪事先

42、書面許可，任何人均不得以任何形式、方式或途徑對該等信息全部或部分進行復制或翻印、重新包裝、進一步傳播、傳送、散布、分發或轉售，或存儲供日后任何上述目的使用。任何人不得將穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物作為基于監管目的而定義的基準 (benchmark) ，亦不得以可能導致穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物被視為基準的任何方式使用穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物。本文所載所有信息均系穆迪從其相信為準確和可靠的來源獲得。然而，由于可能會出現人為或機械錯誤以及其他因素，本文所載所有信息均按“原樣”提供，不附帶任何形式的保證。穆迪會采取所有必要措施，使其在授予信用評級時采用的信息具備足夠質量

43、，并來自穆迪認為是可靠的來源，包括獨立的第三方來源 (如適當) 。但穆迪并非審計機構，亦不能對評級過程或準備其出版物時收到的信息在每個情況下均獨立地進行核實或確認。在法律允許的范圍內，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關的任何個人或實體的任何間接、特殊、后果性或附帶性損失或損害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，即便穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應商被事前告知該等損失或損害的可能性，包括但不限于： (a) 任何當前或未來的利潤損失或 (b) 因并非穆迪特定信用評級的評級對象的金融工具引起的任

44、何損失或損害。在法律允許的范圍內，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關的任何個人或實體的直接或補償性損失或損害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應商的疏忽 (為避免疑問，不包括法律規定不得排除的欺詐、故意不當作為或任何其他類型責任) 、或其控制范圍內或超出其控制范圍的偶發事件而導致的任何個人或實體的直接或補償性損失或損害。穆迪不以任何形式或方式對任何信用評級、評估、其他意見或信息的準確性、及時性、完整性、適銷性或特定用途適用性提供或作出任何明示或

45、暗示的保證。穆迪公司 (“MCO”) 全資擁有的信用評級子公司穆迪投資者服務公司謹此披露：多數穆迪投資者服務公司評級的債務證券 (包括公司債和市政債、債券、票據和商業票據) 和優先股的發行人，在授予任何信用評級之前已同意向穆迪投資者服務公司支付1,000美元至約 5,000,000美元不等的信用評級意見和服務費用。MCO及穆迪投資者服務亦執行政策及程序以便保持穆迪投資者服務信用評級及信用評級過程的獨立性。關于MCO董事與被評級實體之間，及獲穆迪投資者服務信用評級并已向美國證券交易委員會公開報告其在MCO持股5% 以上的各實體之間可能存在某種關聯的信息每年會在 “投資者關系公司治理董事及股東關聯

46、政策”欄內刊登。僅針對澳大利亞的額外條款：任何出版到澳大利亞的本文件均依據下述穆迪關聯公司的澳大利亞金融服務牌照發布：Moodys Investors Service Pty Limited，澳大利亞商業注冊號碼 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亞金融服務牌照號碼 (AFSL) ：336969；及/或Moodys Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亞商業注冊號碼 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亞金融服務牌照號碼 (AFSL) ：383569 (視情形而定) 。本文件僅向2001年公司法 (Corporations Act 200

47、1) 第761G條所定義的“批發客戶”提供。如您繼續在澳大利亞境內瀏覽本文件，即代表您向穆迪表示您為“批發客戶”或代表“批發客戶”瀏覽本文件，您或您代表的實體均不會直接或間接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G條所定義的“零售客戶”發布本文件或其內容。穆迪信用評級是針對發行人債務的信用度的意見，并非對零售投資者可獲取的發行人股票證券或任何形式的證券的意見。僅針對日本的額外條款：Moodys Japan K.K. (“MJKK”) 是Moodys Group Japan G.K.的全資信用評級子公司，而后者由穆迪公司的全資子公司MoodysOversea

48、s Holdings Inc.全資所有。Moodys SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是MJKK的全資信用評級子公司。MSFJ不屬于美國全國認定的評級組織 (“NRSRO”) 。因此，MSFJ授予的信用評級是非NRSRO信用評級。非NRSRO信用評級由非NRSRO的實體授予，因而受評債務無資格享受美國法律項下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服務廳注冊的信用評級機構，其注冊號分別為FSA Commissioner (Ratings) 2號和3號。MJKK或MSFJ (視情形而定) 謹此披露：多數MJKK或MSFJ (視情形而定) 評級的債務證券 (包括公司債和市政債、債券、票據和商業票據) 和優先股的發行人，在授予任何信用評級之前已同意向MJKK或MSFJ (視情形而定) 支付125,000日元至約550,000,000日元不等的信用評級意見和服務費用。MJKK和MSFJ亦執行相關政策及程序，以遵守日本監管要求。報告編號125959711 11 January 2021中國不良資產管理公司: 參與銀行重組強化了資產管理公司的政策性職能但削弱了其個體信用質量