證券行業：財富管理、機構業務是券商中長期優質賽道-220313（26頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度深度報告報告證券行證券行業業 20202 22 2 年年 3 3 月月 1 13 3 日日 財富管理、機構業務財富管理、機構業務是券商是券商中長期中長期優質賽道優質賽道 證券證券行行業業 推薦推薦 ( (維持維持評級評級) ) 核心觀點核心觀點 證券板塊證券板塊業績業績與與估值估值繼續繼續背離背離 證券行業業績向好，景氣向上延續。2018-2021年,行業凈利潤年均復合增速達 42%,2021 年在高基數上繼續增長 21%。然而，板塊股價表現整體疲軟。年初以來,受美聯儲加息縮表預期、國內疫情反復、俄烏沖突升級、地緣政治風險加劇、大

2、宗商品漲價引發通脹預期等多重因素影響，資本市場避險情緒升溫，成交量收縮，證券板塊下跌 10.64%，跑輸滬深 300 指數3.38 個百分點。板塊 PB1.43X，估值低位，業績與估值繼續背離。 新發展階段下財富管理產業鏈發展空間廣闊新發展階段下財富管理產業鏈發展空間廣闊 當前我國經濟轉向高質量發展階段，國內生產總值突破 100 萬億元，人均 GDP 超過 1 萬億美元，居民財富快速積累，可投資資產規?？焖偬嵘?，資產配置從實物資產加快向金融資產轉變。隨著“房住不炒”政策定位、銀行理財打破剛兌、加速凈值化轉型以及利率下降，居民權益類資產配置比重上升是大趨勢，為財富管理市場帶來增長空間。同時，財富

3、管理機構擴容， 產品不斷豐富， 市場創設更多適應家庭財富管理需求的金融產品，也有助于財富管理市場發展壯大。大財富管理業務是券商中長期優質賽道，產業鏈上的代銷金融產品、參控股公募基金、資產管理等業務空間擴容。 資本市場生態重塑，機構化大幕拉開資本市場生態重塑，機構化大幕拉開 資本市場投資者結構優化，專業機構投資者規模及占比提升,機構化趨勢顯現。 上海證券交易所發布數據來看， 從 2010 年到 2020 年，全部自然人持股市值由 3.27 萬億元增加到 8.7 萬億元,年均復合增速 10.28%，占比減少 0.2 個百分點；專業機構投資者持股市值由 2.25 萬億元增加到 6.74 萬億元,年均

4、復合增速 11.62%，占比增長 1.89 個百分點。隨著海外資金、社?；?、養老金、企業年金、銀行理財、保險資金的持續入市以及居民儲蓄資金增配權益資產，我國資本市場投資者機構化趨勢將進一步加快。 機構業務成長空間廣闊，成為券商重要發力點機構業務成長空間廣闊，成為券商重要發力點 資本市場生態變革,機構化趨勢顯現,為券商機構業務發展提供機遇。與機構客戶相關的機構經紀、銷售、托管外包、交易、風險防控等業務需求提升。政策紅利持續釋放為券商開展機構交易服務提供有利環境, 同時,市場投資主體變化、機構投資者發展壯大、市場波動率提升、客戶套保、風險對沖、多元化策略構建需求增長，推動機構交易服務業務發展。

5、頭部券商憑借業務資質、 資本實力、 客戶資源以及風控能力， 深度受益。托管外包業務發展提速， 獲客引流, 帶動多項前臺業務發展。 融券業務是機構客戶服務的重要環節，券商加快融券平臺建設,促進業務發展。 投資建議投資建議 我國經濟轉向高質量發展階段，國內生產總值突破 100 萬億元，人均GDP 超過 1 萬億美元，居民財富快速積累，可投資資產規?？焖偬嵘?，資產配置從實物資產加快向金融資產轉變， 權益資產配置需求提升。 監管引導機構投資者入市，投資者結構優化，專業機構投資者規模及占比提升,機構化趨勢顯現，深化機構投資者服務是券商打造核心競爭力的著力點。資本市場生態變革環境下，財富管理、機構業務領域

6、優勢券商將具備核心競爭力，財富管理、機構業務是券商中長期優質賽道。綜合考慮證券行業經營環境,在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業 2022 年凈利潤同比增速分別為-3.29%/9.76%/20.44%。 當前板塊 1.43XPB，處于 2010 年以來 10%分位數以下,估值低位，維持“推薦”評級。個股方面， 推薦財富管理、 機構業務領域優勢明顯的券商東方財富 （300059.SZ） 、東方證券（600958.SH）以及中金公司（601995.SH）、華泰證券（601688.SH）。 行業數據行業數據 20202 22 2. .3 3 table_report 資料來源：Wind，中國銀

7、河證券研究院整理 風險提示風險提示 監管政策收緊的風險；業績受市場波動影響大的風險。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%證券行業滬深300 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 2 目錄目錄 一、板塊表現弱于大盤，估值處于低位一、板塊表現弱于大盤，估值處于低位 . 3 （一）證券板塊在資本市場中的表現（一）證券板塊在資本市場中的表現. 3 1.證券板塊總市值位居市場前列，板塊市值占比下降 . 3 2.板塊股價表現弱于滬深 300 指數,二級行業指數排名居后 . 3 （二）（二）20222022 年以來板塊行情復盤年以來板塊行情復盤 . 4 （三）估值低位（三）估值低位,

8、,財富管理、機構業務優勢券商具備核心競爭力財富管理、機構業務優勢券商具備核心競爭力 . 6 二、資本市場二、資本市場深改延續，北交所轉板制度落地、全面注冊制深改延續，北交所轉板制度落地、全面注冊制提速提速 . 7 （一）新三板改革深化，北交所轉板制度落地（一）新三板改革深化，北交所轉板制度落地 . 7 （二）政府工作報告要求全面實行注冊制（二）政府工作報告要求全面實行注冊制, ,全面注冊制提速全面注冊制提速 . 7 三、行業業績向好，景氣上行延續三、行業業績向好，景氣上行延續 . 8 四、新發展階段下財富管理產業鏈發展空間廣四、新發展階段下財富管理產業鏈發展空間廣闊闊. 11 （一）居民金融資

9、產配置需求提升，財富管理市場空間廣闊 . 11 （二）財富管理轉型成效顯現, 券商代銷金融產品收入增長顯著 . 12 （三）參控股公募基金證券公司收益豐厚 . 14 （四）中國資產管理市場發展潛力大,券商業務轉型加速推進 . 16 五、機構業務成長空間廣闊，成為券商重要發五、機構業務成長空間廣闊，成為券商重要發力點力點 . 17 （一）資本市場生態重塑，機構化大幕拉開（一）資本市場生態重塑，機構化大幕拉開 . 17 （二）機構交易服務業務需求提升，支撐券商擴表提收益（二）機構交易服務業務需求提升，支撐券商擴表提收益 . 18 1.政策紅利持續釋放為券商開展機構交易服務提供有利環境，收益互換業務

10、新規發布 . 18 2、場外衍生品名義本金突破兩萬億元大關 . 19 3、衍生類創新業務助力券商擴表提收益，頭部券商強者恒強 . 20 （三）托管外包業務發展提速，獲客引流（三）托管外包業務發展提速，獲客引流 . 20 （四）融券業務成為券商必爭藍海（四）融券業務成為券商必爭藍海 . 22 1、投資者需求增長，融券規模提升 . 22 2、融券業務是機構客戶服務的重要環節 . 23 六、投資建議六、投資建議 . 23 七、七、風險提示風險提示 . 24 插插 圖圖 目目 錄錄 . 25 表表 格格 目目 錄錄 . 25 qWtZwW9XkXMBbRaOaQnPnNmOpNkPqQnOiNpOrP

11、9PrRyRMYnQtPwMpNpO 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 3 一、一、板塊表現弱于板塊表現弱于大盤大盤，估值處于低位估值處于低位 （一）證券板塊在資本市場中的表現 1.1.證券證券板塊總市值位居市場前列，板塊市值占比下降板塊總市值位居市場前列，板塊市值占比下降 依據二級行業分類，截至 2022 年 2 月 28 日，證券板塊累計市值 2.87 萬億元，在所有二級行業中排名第 3。證券板塊 A股市值占比下降，截至 2022年 2月 28 日，證券板塊市值占比 3.02%，較上年末下降 0.29 個百分點。 圖圖 1 1：20202020 年年以來券商板塊市值占比變化以來券

12、商板塊市值占比變化 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2 2. .板塊股價表現弱于滬深板塊股價表現弱于滬深 300300 指數指數, ,二級行業指數排名居后二級行業指數排名居后 證券板塊股價表現弱于滬深 300 指數,在二級行業指數中排名居后。2022年初至今(截至 2月 28 日)，證券板塊下跌 10.64%，跑輸滬深 300指數 3.38 個百分點,在 108個二級行業指數中排名第 78位。 圖圖 2 2：證券板塊及滬深：證券板塊及滬深 300300 指數年初至今漲跌幅指數年初至今漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00

13、%5.00%券商板塊市值占比-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-25證券行業滬深300非銀金融 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 4 圖圖 3 3：各二級行業：各二級行業指數指數漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 （二）2022 年以來板塊行情復盤 2022 年以來,受美聯儲加息縮表預期、 國內疫情反復、 俄烏沖突升級、 地緣政治風險加劇、大宗商品漲價引發通脹預期等多重因素影響，資本市場避險情緒升溫， 成交量收縮，證券板塊表現疲軟。截至 2022 年

14、2 月末，市場累計股基成交額 37.93 萬億元， 日均股基交易額 1.08 萬億元，同比下降 2.85%,環比下降 4.9%。截止 3 月 8 日,兩融余額 1.72 萬億元,相較上年末下降 6.11%,風險偏好下降。1 月 1 日至 3 月 8 日,板塊市凈率由 1.61 倍下降至 1.35 倍，相對全部 A 股溢價水平由 0.79 倍下降至 0.76 倍。 圖圖 4：20202 22 2 年年以來以來證券證券板塊板塊與全部與全部 A A 股估值對比股估值對比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%煤炭開采洗選石

15、油開采建筑設計及服務稀有金屬通訊工程服務國有大型銀行石油化工多領域控股教育結構材料綜合環保及公用事業貿易其他化學制品發電及電網汽車銷售及服務飲料林業塑料及制品電源設備農產品加工種植業家居專用機械汽車零部件廣告營銷中藥生產食品廚房電器化學制藥包裝印刷其他軍工儀器儀表裝飾材料電商及服務文化娛樂各板塊年初至今漲跌幅滬深300年初至今漲跌幅0.720.740.760.780.800.820.840.000.501.001.502.002.502021-12-312022-01-022022-01-042022-01-062022-01-082022-01-102022-01-122022-01-142

16、022-01-162022-01-182022-01-202022-01-222022-01-242022-01-262022-01-282022-01-302022-02-012022-02-032022-02-052022-02-072022-02-092022-02-112022-02-132022-02-152022-02-172022-02-192022-02-212022-02-232022-02-252022-02-272022-03-012022-03-032022-03-052022-03-07估值溢價證券行業全部A股 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 5 圖圖 5

17、：滬深滬深兩市兩市股基成交額股基成交額 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 6：市場市場兩融余額兩融余額 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 財富管理概念個股跌幅靠前。 市場波動、 新成立基金發行份額下降引發市場對財富管理產業鏈業績增長擔憂疊加前期漲幅較大,相關財富管理概念個股深度調整,東方財富、廣發證券、東方證券分別下跌 34.63%、31.56%以及 28.02%。依據 wind 數據統計，2022 年 1 月,新成立基金發行份額 1025.23 億份,環比縮水 49%,2 月新成立基金發行份額 362.6 億份， 環比縮水 65%。 圖圖 7：年初年初至今至今板塊個

18、股板塊個股漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 020004000600080001000012000140000501001502002503002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02滬深兩市累計成交額（萬億元）年度日均股基成交額（億元）1500015

19、500160001650017000175001800018500190002021-122022-012022-022022-03融資融券余額融資余額億元億元(40)(30)(20)(10)01020東方財富東方證券紅塔證券興業證券中泰證券中信建投中銀證券山西證券華泰證券華鑫股份南京證券東吳證券招商證券中信證券天風證券申萬宏源方正證券財達證券國元證券東北證券西部證券錦龍股份國海證券華創陽安五礦資本華林證券年初至今漲跌幅（%） 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 6 圖圖 8：新成立基金新成立基金發行份額及數量發行份額及數量 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 （三）估值低位,

20、財富管理、機構業務優勢券商具備核心競爭力 當前板塊估值處于歷史低位,安全邊際高。 當前板塊 PB1.43X， 2010 年至今證券行業 PB 均值為 2.09X，中位數為 1.89X，均值標準差區間為1.38X,2.81X,估值處于 2010 年以來 10%分位數以下，防御與反彈攻守兼備。 未來十年權益市場大發展， 居民資產配置結構持續調整，金融資產占比提升， 權益資產配置需求會進一步增加。 投資者結構優化, 專業機構投資者快速壯大，機構化趨勢明顯。 資本市場生態變革環境下，財富管理、機構業務領域優勢券商將具備核心競爭力。 圖圖 9：證券板塊歷史估值證券板塊歷史估值 資料來源：Wind，中國銀

21、河證券研究院整理 0501001502002500100020003000400050006000發行份額(億份)數量0.001.002.003.004.005.006.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09202

22、0-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01證券(中信)均值均值-標準差均值+標準差 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 7 二、資本市場深改二、資本市場深改延續延續，北交所轉板制度北交所轉板制度落地落地、全面注冊制提速、全面注冊制提速 （一）新三板改革深化，北交所轉板制度落地 北交所向科創板、創業板轉板細則發布，轉板制度落地。2022 年 3 月 4 日，上海證券交易所、 深圳證券交易所分別發布 北京證券交易所上市公司向上海證券交易所科創板轉板辦法（試行） 以及 深圳證券交易所關于北京證券交易所上市公司向創業板轉板辦法 （試行） 。核心

23、看點如下：（1）上市年限連續計算。北交所上市公司申請轉板，應當已在北交所連續上市一年以上，轉板公司在北交所上市前，已在全國中小企業股份轉讓系統原精選層掛牌的，原精選層掛牌時間與北交所上市時間合并計算。 （2）股本總額不低于 3000 萬元；股東人數不少于 1000 人；公眾股東持股比例達到轉板公司股份總數的 25%以上；轉板公司股本總額超過人民幣 4 億元的，公眾股東持股的比例為 10%以上。（3）開盤價為申請轉板前最后一個有成交交易日的收盤價。 （4）轉板公司控股股東、實際控制人及其一致行動人在轉板上市 12 個月內不得減持股份。 轉板上市機制建立，對于完善多層次資本市場建設意義深遠。細則的

24、發布，豐富了掛牌公司上市路徑，打通了中小企業成長壯大的上升通道。相較海外成熟市場，我國各層次資本市場間欠缺流動性，不具備完善的升降級轉板制度，各板塊之間存在屏障，公司難以根據發展情況在各層次市場間有效流轉。 轉板制度的建立， 有助于促進多層次資本市場互聯互通、 優勢互補、錯位發展，增強服務實體經濟能力。 表表 1：滬深交易所發布北交所滬深交易所發布北交所轉板細則轉板細則 日期日期 事件事件 主要內容主要內容 我們我們的的分析分析與與判斷判斷 2022/03/04 北交所向科創板、創業板轉板制度落地 （1）上市年限連續計算。北交所上市公司申請轉板，應當已在北交所連續上市一年以上，轉板公司在北交所

25、上市前，已在全國中小企業股份轉讓系統原精選層掛牌的，原精選層掛牌時間與北交所上市時間合并計算。 （2） 股本總額不低于 3000萬元； 股東人數不少于 1000人；公眾股東持股比例達到轉板公司股份總數的 25%以上；轉板公司股本總額超過人民幣 4億元的，公眾股東持股的比例為 10%以上。 （3） 開盤價為申請轉板前最后一個有成交交易日的收盤價。 （4） 轉板公司控股股東、 實際控制人及其一致行動人在轉板上市 12個月內不得減持股份。 轉板上市機制的建立，對于完善多層次資本市場建設意義深遠。細則的發布， 豐富了掛牌公司上市路徑，打通了中小企業成長壯大的上升通道。相較海外成熟市場，我國各層次資本市

26、場間欠缺流動性，不具備完善的升降級轉板制度，各板塊之間存在屏障，公司難以根據發展情況在各層次市場間有效流轉。轉板制度的建立，有助于促進多層次資本市場互聯互通、優勢互補、錯位發展，增強服務實體經濟能力。 資料來源：上海證券交易所、深圳證券交易所，中國銀河證券研究院整理 （二）政府工作報告要求全面實行注冊制,全面注冊制提速 資本市場深化改革延續，全面實行注冊制寫入政府工作報告。2022 年 3 月 5 日，政府工作報告對資本市場建設作出部署， 要求完善民營企業債券融資支持機制， 全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。在我國經濟高質量發展、解決供給側矛盾問題、提高直接融資比重條件下， 資

27、本市場作為推動科技創新和實體經濟轉型升級的樞紐地位進一步增強， 資 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 8 本市場深化改革延續,注冊制作為我國資本市場基礎制度深化改革的突破口,增量市場改革持續向存量市場改革推進,意義深遠。近年來,政府工作報告對注冊制進行持續部署,從設立科創板并試點注冊制、 改革創業板并試點注冊制、 穩步推進注冊制改革到當前的全面實行股票發行注冊制，全面注冊制提速,利好龍頭券商。 后續隨著注冊制全面推進，融資效率提升，融資結構有望進一步改善，直接融資大發展。注冊制以信息披露為核心，精簡優化發行條件，降低盈利硬約束，提升包容性，鼓勵符合國家產業戰略方向、 擁有核心技術的中

28、小創企業通過資本市場融資， 發展壯大， 企業上市門檻降低，助推經濟高質量發展。 表表 2：歷歷年政府年政府工作報告對工作報告對注冊制注冊制論述論述 年份年份 相關內容相關內容 2019 年政府工作報告年政府工作報告 改革完善金融支持機制，設立科創板并試點注冊制設立科創板并試點注冊制，鼓勵發行雙創金融債券，擴大知識產權質押融資，支持發展創業投資。 2020 年政府工作報告年政府工作報告 推進要素市場化配置改革。改革創業板并試點注冊制改革創業板并試點注冊制，發展多層次資本市場。 2021 年政府工作報告年政府工作報告 穩步推進注冊制改革穩步推進注冊制改革，完善常態化退市機制，加強債券市場建設，更好

29、發揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道。 2022 年政府工作報告年政府工作報告 完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。 資料來源：中華人民共和國中央人民政府官網，中國銀河證券研究院整理 三、行業三、行業業績業績向好向好，景氣上行景氣上行延續延續 證券行業資產規模證券行業資產規模突破突破 1 10 0 萬億大關。萬億大關。截至 2021 年末，證券行業總資產規模達 10.59 萬億元，相較上年末增長 19.07%；凈資產規模達 2.57 萬億元，相較上年末增長 11.34%。 圖圖 10：證券行業證券行業資產規模情況資產規模

30、情況 資料來源：wind,中國證券業協會，中國銀河證券研究院整理 0200004000060000800001000001200002012201320142015201620172018201920202021總資產凈資產億元億元 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 9 證券行業證券行業景氣景氣上行上行延續延續, ,在高基數上繼續實現穩健增長。在高基數上繼續實現穩健增長。依據證券業協會披露數據測算,2018-2021年,行業凈利潤年均復合增速達42%,2021年在高基數上繼續實現穩健增長。 2021年證券行業實現營收 5024.10 億元，同比增長 12.03%；實現凈利潤 1911

31、.19 億元，同比增長21.32%。依據分部業務量、價假設，在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業 2022 年凈利潤同比增速分別為-3.29%/9.76%/20.44%。 圖圖 11：證券行業證券行業業績業績表現表現 資料來源：wind,中國證券業協會，中國銀河證券研究院整理 證券證券行業行業盈利盈利能力提升，能力提升，凈利潤率凈利潤率、杠桿、杠桿、ROEROE 均有提升。均有提升。2021 年證券行業凈利潤率達到38.04%,相較 2020 年提升 2.91 個百分點；行業杠桿率達 3.38 倍，相較 2020 年提高 7.88%；行業 ROE 達 7.83%，相較 2020 年提升

32、0.56 個百分點。 圖圖 12：證券行業證券行業凈利潤率凈利潤率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -100%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000500060007000201320142015201620172018201920202021營業收入凈利潤營收增速凈利潤增速億元億元0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%凈利率 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 10 圖圖 13：證券行業證券行業杠桿率及杠桿率及 ROEROE 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 部分券商披露業績預告，頭部券商強者恒強部分券商披

33、露業績預告，頭部券商強者恒強。部分證券公司發布 2021 年業績預告,發布業績預告券商均實現盈利。頭部券商業績高增，強者恒強。中信、國泰君安、招商證券營收、凈利均超百億元。中信證券營收、歸母凈利潤分別為 765.70/229.79 億元，同比分別增長40.80%/54.20%；國泰君安營收、歸母凈利潤分別為 426.69/150.13 億元，同比分別增長21.22%/34.98%；招商證券營收、歸母凈利潤分別為 293.86/116.13 億元，同比分別增長21.04%/22.35%。國信證券、東方財富披露了盈利區間，歸母凈利潤分別為 90-105 億元、82-89 億元，同比分別增長 36%

34、-59%、71.62% - 86.27%。2021 年券商信用減值計提減少，多數券商凈利增速高于營收增速。 表表 3：證券公司證券公司業績預告一覽表業績預告一覽表 營業收入（億元）營業收入（億元） 凈利潤（億元）凈利潤（億元） 營收同比營收同比 凈利同比凈利同比 中信證券中信證券 765.70 229.79 40.80% 54.20% 國泰君安國泰君安 426.69 150.13 21.22% 34.98% 招商證券招商證券 293.86 116.13 21.04% 22.35% 光大證券光大證券 167.05 35.01 5% 50.00% 長城證券長城證券 77.57 17.66 12.9

35、3% 17.58% 東北證券東北證券 75.08 16.47 13.59% 23.51% 西部證券西部證券 67.67 14.17 30.53% 26.86% 國元證券國元證券 60.76 18.70 34.18% 36.52% 國海證券國海證券 51.68 7.86 15.30% 8.34% 南京證券南京證券 27.44 9.93 16.02% 22.65% 財達證券財達證券 25.38 6.52 23.82% 22.60% 東方財富東方財富 - 82-89 - 71.62% - 86.27% 0%5%10%15%20%25%0.000.501.001.502.002.503.003.504

36、.00201320142015201620172018201920202021杠桿率ROE 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 11 國信證券國信證券 - 90-105 - 36%-59% 東方證券東方證券 - 50.38-55.82 - 85%-105% 太平洋太平洋 - 0.9-1.2 - 扭虧為盈 財通證券財通證券 - 24.07-26.36 - 5%-15% 中原證券中原證券 - 4.8-5.6 - 360.2%-436.9% 國聯證券國聯證券 - 8.80 - 49.72% 浙商證券浙商證券 - 21.15-22.78 - 30%-40% 方正證券方正證券 - 16.45-1

37、8.65 - 50%-70% 資料來源：wind，公司公告，中國銀河證券研究院整理 四、四、新發展新發展階段階段下下財富管理財富管理產業鏈發展產業鏈發展空間廣闊空間廣闊 （一）居民金融資產配置需求提升，財富管理市場空間廣闊 新發展新發展階段階段下下，居民財富快速增長，居民財富快速增長，可投資金融資產規模提升，為財富管理提供了廣闊可投資金融資產規模提升，為財富管理提供了廣闊的發展空間。的發展空間。 當前我國已經全面建成小康社會， 全面建設社會主義現代化國家新征程開啟, 經濟轉向高質量發展階段，國內生產總值突破 100 萬億元，人均 GDP 超過 1 萬億美元，居民收入邁上新臺階，財富快速積累，可

38、投資資產規?？焖偬嵘?。依據招商銀行、貝恩公司發布的2021 中國私人財富報告顯示, 2020 年中國個人可投資資產總規模達 241 萬億元, 可投資資產超過 1000 萬的高凈值人群數量為 262 萬人，2010 年以來年均復合增長率分別為14.54%/17.94%。預計到 2021 年，我國高凈值人員數量將達到約 300 萬人。 圖圖 14：中國中國個人可投資個人可投資資產規模資產規模 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 “房住不炒”“房住不炒”、銀行理財去剛兌、凈值化轉型銀行理財去剛兌、凈值化轉型以及以及市場利率下降市場利率下降推動居民推動居民金融資產金融資產配置配置需求提升需求提

39、升，資產配置資產配置加快加快從實物資產從實物資產轉向轉向金融資產金融資產。依據央行2019 年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查報告 ， 我國城鎮居民資產配置以實物資產為主， 主要配置房地產 （占比 59.1%） ，金融資產占總資產比重僅為 20.4%，主要以銀行理財、存款為主，權益資產（股票+基金）占金融資產比重僅為 9.9%。我國居民金融資產、股基配置比例遠低于海外發達國家。隨著“房住不炒”政策定位、銀行理財打破剛兌、加速凈值化轉型以及市場利率下降，居民權益類資產05010015020025030020102011201220132014201520162017201820192020中國個

40、人持有的可投資資產總體規模萬億元萬億元 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 12 配置比重上升是大趨勢，為財富管理市場帶來增長空間。同時，財富管理機構擴容，產品不斷豐富，市場創設更多適應家庭財富管理需求的金融產品，也有助于財富管理市場發展壯大。 圖圖 15：中國中國城鎮城鎮居民居民家庭家庭金融金融資產配置結構資產配置結構 資料來源：央行，中國銀河證券研究院整理 （二）財富管理轉型成效顯現, 券商代銷金融產品收入增長顯著 證券行業持續推進財富管理轉型，證券行業持續推進財富管理轉型，代銷金融代銷金融產品收入快速增長產品收入快速增長。2021 年證券行業實現代理銷售金融產品凈收入 206.9

41、0 億元，同比增長 53.96%，占經紀業務收入比重 13.39%，提升3.02 個百分點。 圖圖 16：行業代銷行業代銷金融產品收入及增速金融產品收入及增速 資料來源：中國證券業協會，中國銀河證券研究院整理 銀行理財、資管產品、信托銀行定期存款現金及活期存款公積金余額借出款保險產品股票基金債券互聯網理財產品其他金融產品0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050100150200250201920202021代銷金融產品收入同比增速億元億元 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 13 中信、中金、廣發證券代銷金融中信、中金、廣發證券代銷金融產品收入

42、產品收入超過超過 5 5 億元億元。2021H1 中信證券、中金公司、廣發證券、國信證券、中信建投、國泰君安、光大證券、華泰證券、招商證券以及中國銀河代銷金融產品收入位居行業 TOP10，分別為 14.28、5.99、5.17、4.7、4.59、4.45、4.36、4.06、3.99、3.54 億元，同比分別增長 104.23%、119.22%、190.92%、95.18%、191.92%、480.83%、61.52%、119%、111.47%、172.72%。 圖圖 17：2022021 1 年上半年年上半年券商代銷金融產品收入規模券商代銷金融產品收入規模 TOP10TOP10 情況情況 資

43、料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 天天基金銷售保有規?？焖僭鲩L，券商渠道銷售家數居首?；饦I協會公布 2021Q4 銷售機構公募基金保有規模 TOP100 數據。TOP100公募基金銷售機構中偏股型保有規模 6.46 萬億元,環比增長 4.93%,非貨基保有規模 8.33萬億元,環比增長 8.67%。招商銀行、螞蟻基金以及天天基金位居偏股型公募基金銷售前三位，天天基金實現快速增長（MOM：10.95%），排名超越工商銀行。螞蟻、招商銀行、天天基金非貨基銷售保有規模持續位居行業前三名，環比增速分別為 8.62%、11.41%以及 16.53%。100家銷售機構中券商、銀行、第三方基金銷售

44、公司家數分別為 46家、31家和 21 家。偏股型基金（股票+混合公募）銷售中，券商、銀行以及第三方基金公司銷售市占率分別為14.54%/ 58.6%/ 26.36%， 環比分別變化-0.77/-0.53/+2.41個百分點。非貨基銷售中，券商、銀行以及第三方基金公司銷售市占率分別為 12.2%/ 52.79%/34.55%，環比分別變化-0.96/-1.46/+4.94 個百分點。 圖圖 1818：各渠道公募：各渠道公募基金銷售家數基金銷售家數 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00中信證券 中金公司 廣發

45、證券 國信證券 中信建投 國泰君安 光大證券 華泰證券 招商證券 中國銀河2021年上半年代銷金融產品收入億元億元0102030405060券商渠道家數銀行渠道家數基金渠道家數2021Q32021Q4 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 14 頭部券商充分受益財富管理市場大發展， 中信證券銷售保有量超千億。 券商系銷售機構中信、華泰、廣發、中信建投、招商、中國銀河、東方、國泰君安、國信以及興業證券偏股型公募基金保有規模位居行業TOP10， 市占率分別為11.16%/9.05%/7.47%/6.04%/5.3%/5.12%/4.51% /4.3%/4.26%/4.25%。中信、華泰、廣發

46、、中信建投、招商、中國銀河、國泰君安、東方、國信以及興業證券銷售的非貨基保有規模位居行業 TOP10，市占率分別為 11.4% /9.18% /7.72% /6.16% /5.23% /4.86% /4.23% /4.22% /4%/3.97%。中信證券是券商渠道唯一一個銷售公募基金保有量超越千億的機構主體,偏股型保有規模 1048 億元，非貨基保有規模 1158 億元。財富管理大發展時代，頭部機構將充分受益，強者恒強。 圖圖 1919：券商：券商渠道渠道偏股型公募偏股型公募基金銷售保有規?；痄N售保有規模 TOP10TOP10 情況情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 20

47、20：券商渠道非貨基銷售保有規模：券商渠道非貨基銷售保有規模 TOP10TOP10 情況情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 （三）參控股公募基金證券公司收益豐厚 居民居民儲蓄儲蓄資金借道公募資金借道公募基金基金投資權益市場投資權益市場, ,規模規模、收入、收入擴容擴容，參控股證券公司參控股證券公司受益受益顯著顯著。0%2%4%6%8%10%12%020040060080010001200中信證券 華泰證券 廣發證券 中信建投 招商證券 中國銀河 東方證券 國泰君安 國信證券 興業證券股票+混合公募基金保有規模市占率0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000

48、12001400中信證券 華泰證券 廣發證券 中信建投 招商證券 中國銀河 國泰君安 東方證券 國信證券 興業證券非貨幣市場公募基金保有規模市占率億元億元億元億元 行業深度報告行業深度報告/證券行業證券行業 15 我們對行業參控股公募基金券商進行整理發現,行業中證券公司通過設立子公司或者聯營企業形式布局公募基金業務。中信證券持股華夏基金比例為 62.2%，招商證券對招商基金、博時基金持股比例分別為 45%、 49%， 興業證券持股興證全球基金、 南方基金比例分別為 51%、 9.15%，申萬宏源持股富國基金、申萬菱信基金比例分別為 27.78%、67%，華泰證券持股南方基金、華泰柏瑞基金比例分

49、別為 41.16%、 49%， 廣發證券對廣發基金、 易方達基金持股比例分別為 54.53%、22.65%、東方證券對匯添富基金持股比例為 35.41%。財富財富管理大發展時代，管理大發展時代，大型大型公募基金公募基金憑憑借借品牌、品牌、專業專業實力實力，規模加速擴容，規模加速擴容，收入收入將會將會明顯明顯增增厚厚，參控股該類公募基金的證券公司受益參控股該類公募基金的證券公司受益顯著顯著。 表表 4：券商參控股公募券商參控股公募基金情況基金情況 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 旗下基金公司旗下基金公司 控股比例控股比例 營收營收（萬元）（萬元） 凈利潤凈利潤（萬元）（萬元） 參控關系參控關

50、系 600030.SH600030.SH 中信證券 華夏基金管理有限公司 62.20% 365195 104871 子公司 601066.SH601066.SH 中信建投 中信建投基金管理有限公司 75.00% -7014 -9940 子公司 600918.SH600918.SH 中泰證券 萬家基金管理有限公司 49.00% 79400 16782 聯營企業 600999.SH600999.SH 招商證券 招商基金管理有限公司 45.00% 227815 78386 聯營企業 博時基金管理有限公司 49.00% 275396 80524 聯營企業 601377.SH601377.SH 興業證券