韋爾股份-深度報告：多點開花CIS龍頭加速成長-220317（23頁）.pdf

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1、 1 2022 年 3 月 17 日 股市有風險 入市須謹慎 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文后的免責條款部分請務必閱讀正文后的免責條款部分 聯系地址： 北京市朝陽區望京街道望京東園四區2號樓中航產融大廈中航證券有限公司 公司網址： 聯系電話：010-59562524 傳真：010-59562637 行業分類： 芯片設計 韋爾股份（韋爾股份（603501603501）深度報告）深度報告： 多點開花，多點開花，C CISIS 龍頭加速成長龍頭加速成長 公司投資評級 買入 當前股價（22.3.17） 224.1 基礎數據基礎數據（2022.3.17）

2、上證指數 3,215.04 總市值（億元） 1,962.50 總股本（億股） 8.76 流通股本（億股） 7.90 PE（TTM） 43.63 PB（LF） 13.01 近一年公司與滬深近一年公司與滬深 300300 走勢對比圖走勢對比圖 資料來源：ifind，中航證券研究所 -20%0%20%40%韋爾股份滬深300 基本面向好，具備投資價值?；久嫦蚝?，具備投資價值。據公司 2021 年度經營情況簡報，公司 2021 年實現營業收入約 240 億元，較 2020 年度增長約 21%，其中半導體設計業務實現營業收入約 205 億元，較 2020 年度增長約18%。預計 2021 年年度實現歸

3、屬于上市公司股東的凈利潤為 44.68億元至 48.68 億元，同比增加 65.13%到 79.91%。凈利潤增速高于營業收入的主要原因為， 公司較高毛利率的車載、 安防 CIS 收入占比提升，帶動整體毛利率提升，以及公司優秀的運營管理能力，在并購后的費用率逐步下降。從近兩年 PE、PB 表現來看，公司 PE分位數為 1.45%，PB 分位數為 1.45%，公司 PE 和 PB 均處于歷史低位。公司近兩年均價 244.82 元，目前股價低于平均價，投資價值顯現。 車載車載 C CISIS 將為公司帶來新的收入及利潤增長點。將為公司帶來新的收入及利潤增長點。公司在車載領域研發投入已超十六年，產品

4、覆蓋面齊全，并前瞻性地布局了 800萬像素車載 CIS。公司車載 CIS 客戶包括奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、長城、比亞迪、長安、Toyota、Honda、吉利等。近兩年來，公司在原有的歐美系主流汽車品牌合作基礎上， 大量的導入到了國內傳統汽車品牌及造車新勢力的方案中。2021 年一季度國內乘用車內置、 環視、 前視、 后視攝像頭出貨量的同比增速分別為 554.5%、120.8%、103%、102%、60.6%。受益于國內車企積極搭載攝像頭，公司預計 2021 年車載 CIS 實現營業收入約 23 億元，較 2020 年增長約 85%。 手機手機C CISIS進軍高端品牌。進軍高端品牌。 公司C

5、IS產品涉及國內多家頭部手機品牌，并且逐步滲透高端機， 看好公司向上拓寬 CIS 在手機終端的價位區間，提升公司在高端手機 CIS 的應用占比。 盈 利 預 測 ：盈 利 預 測 ： 預 計 公 司 2021-2023 年 實 現 營 業 收 入 分 別 為241.60/314.75/399.19 億元，同比增長 21.87%/30.27%/26.83%，實現歸母凈利潤分別為 46.70/61.69/78.56 億元，同比增長72.56%/32.12%/27.34%，當前股價（2022 年 3 月 17 日）對應 PE為 42.03/31.81/24.98。維持“買入”評級。 2 中航證券研究

6、所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 風險提示：風險提示：疫情反復的風險、產品導入不及預期的風險、下游需求不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、商譽減值的風險 盈利預測盈利預測 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（億元） 136.32 198.24 241.60 314.75 399.19 增速 243.93% 45.43% 21.87% 30.27% 26.83% 歸屬于母公司凈利潤（億元） 4.66

7、 27.06 46.70 61.69 78.56 增速 235.46% 481.17% 72.56% 32.12% 27.34% 每股收益（元） 0.53 3.09 5.33 7.05 8.97 市盈率（倍） 421.47 72.52 42.03 31.81 24.98 XXlWnYcVqUvYmNoMtQ7NbPbRsQoOnPnPfQmMsRfQoMmObRrRyRwMrQvNMYnOsP 3 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 內容內容目錄目錄 一、整合能

8、力凸顯，業績攀升 . 6 1.1 并購效果顯著，盈利質量提升 . 6 1.2 運營效率優化，加大研發力度 . 6 二、世界前三 CIS 供應商，全面布局高景氣下游 . 8 2.1 攝像頭核心器件，看好 CIS 長期發展 . 8 2.2 抓住手機多攝機遇，進入國產高端機型 . 9 2.3 車載攝像頭加速滲透，公司汽車 CIS 市占率提升 . 13 2.4 安防行業增長穩定，鞏固安防 CIS 地位 . 16 三、外延顯示驅動 IC，啟動新利潤增長點 . 17 3.1TDDI 國內領頭羊 . 17 3.2 推出 OLED DDIC，完善產品矩陣 . 19 四、盈利預測與估值 . 20 4.1 盈利預

9、測 . 20 4.2 估值比較 . 21 4.3 投資建議 . 22 4.4 風險提示 . 23 4 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司營業收入高速增長（億元） . 6 圖表 2：公司盈利能力提升 . 6 圖表 3：公司費用拆分 . 7 圖表 4：公司費用率拆分 . 7 圖表 5：公司營業周期拆分 . 7 圖表 6：公司收入質量較高 . 7 圖表 7：攝像頭模組示意圖 . 8 圖表 8：攝像頭產業鏈價值量占比 . 8 圖表 9：

10、光電芯片市場規模有望加速增長 . 8 圖表 10：CIS 市場規模預期不斷提升 . 8 圖表 11：2022 年全球 CIS 應用占比預測 . 9 圖表 12：2022 年全球 CIS 競爭格局預測 . 9 圖表 13：豪威科技主營應用拆分（收購前，億元） . 9 圖表 14：公司 CIS 收入及毛利率（億元）. 9 圖表 15：主流品牌旗艦機型后置攝像頭演進路線 . 10 圖表 16：智能手機多攝滲透情況 . 10 圖表 17：全球手機 CIS 出貨量及市場規模. 10 圖表 18：2019-2021 年后置主攝各像素段出貨量占比 .11 圖表 19：2019-2021 年前置主攝各像素段出

11、貨量占比 .11 圖表 20：2020 年全球手機 CIS 市場份額 .11 圖表 21：2021 上半年全球手機 CIS 市場份額.11 圖表 22：公司 CIS 在國內機型使用情況. 12 圖表 23：國內品牌機單季度銷量市占率. 12 圖表 24：榮耀 2022 年 1 月銷量實現高增長. 12 圖表 25： 車載攝像頭分類 . 13 圖表 26：2019-2020 年各類型車載攝像頭滲透率 . 13 圖表 27：全球汽車 CIS 市場分類 . 14 圖表 28：公司車載 CIS 客戶 . 14 圖表 29：部分搭載 800 萬像素攝像頭的車型 . 15 圖表 30：2021 年 7、9

12、 月車載攝像頭 CIS 出貨量（萬顆） . 16 圖表 31：2021 年 9 月車載攝像頭 CIS 出貨比例 . 16 圖表 32：全球安防攝像頭市場規模（百萬美元） . 16 圖表 33：中國專業安防設備市場規模（十億美元） . 16 圖表 34：2019 年全球安防攝像頭市場格局. 17 圖表 35：公司安防 CIS 客戶 . 17 圖表 36：2018-2021 年各領域顯示驅動芯片占比情況 . 18 圖表 37：手機和平板電腦 TDDI 芯片出貨量. 18 圖表 38：2020 年 LCD 智能手機 DDIC 市場份額 . 18 圖表 39：2018-2027 年各技術的智能手機顯示

13、屏占比情況 . 19 圖表 40：2020 年 AMOLED 智能手機 DDIC 市場份額 . 19 圖表 41：移動設備用 DDIC 供需關系（主要觀測 12 英寸晶圓產能） . 20 5 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 圖表 42：主要產品銷售額、毛利數據預測. 20 圖表 43：同業估值比較 . 21 圖表 44：公司近兩年 PE BAND . 21 圖表 45：公司近兩年 PB BAND . 21 圖表 46：財務數據預測（百萬元） . 24 6 中

14、航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 一、一、整合能力凸顯，業績攀升整合能力凸顯，業績攀升 1.11.1 并購效果并購效果顯著顯著，盈利質量提升，盈利質量提升 公司在 2019 年度順利收購了全球前三的 CMOS 圖形傳感器設計公司：北京豪威，CMOS 圖像傳感器產品成為了公司主營業務的主要組成部分（2020 年主營占比 74.14%），使得公司半導體設計整體技術水平快速提升，且為公司帶來了優質客戶資源，公司的盈利水平得到了大幅提升。2021 年度，公司在各細分業務

15、領域均有著較為明顯的增長。據公司 2021 年度經營情況簡報，公司 2021 年實現營業收入約 240 億元，較 2020 年度增長約 21%，其中半導體設計業務實現營業收入約 205 億元，較 2020 年度增長約 18%。經財務部門初步測算，公司預計2021 年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 44.68 億元至 48.68 億元，與上年同期相比增加 17.62 億元至 21.62 億元，同比增加 65.13%到 79.91%。 公司毛利率與凈利率在 2017 年至 2021 年前三季的區間內不斷提高，分別從 20.54%增長至33.86%、 從5.01%增長至16.75%。 期間費用

16、率則波動下降， 從2017年的10.69%下降至6.51%。 圖表 1：公司營業收入高速增長（億元） 圖表 2：公司盈利能力提升 來源：ifind，中航證券研究所 來源：ifind，中航證券研究所 1.21.2 運營效率優化，加大研發力度運營效率優化，加大研發力度 公司在收購豪威之后，對整體的運營管控能力增強，期間費用率逐步下降。2018 年，受收購豪威的影響，韋爾股份的管理費用率稍有上升，之后公司的管理費用率從 11.23%降低至3.14%，推動期間總費用率從 14.74%降低至 6.51%。 與此同時，公司的研發投入也不斷加大。2018 年以來，公司研發投入從 1.27 億元增加至 7 中

17、航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 2020 年的 17.27 億元。 圖表 3：公司費用拆分（億元） 圖表 4：公司費用率拆分 來源：ifind，中航證券研究所 來源：ifind，中航證券研究所 2017 年至 2020 年，公司的營業周期在 140 天至 200 天，總體保持穩定。但運營效率的結構發生轉變。一方面，公司開始增加存貨儲備。受中美貿易戰及缺芯等事件影響，芯片供應鏈不穩定。而韋爾股份并沒有使用 IDM 模式，產能在特殊情況下無法得到保障。公司規模擴大

18、，存貨規模隨之增加，以確保供應鏈穩定。在此背景下，公司的存貨周轉天數上升，周轉效率有所下滑。另一方面，公司收款能力提升，應收賬款周轉天數下降，一定程度上抵消了存貨擴張帶來的負面影響。2017 年以來，公司銷售商品現金流占營業收入的比例維持在 95%以上，收入質量較高。 圖表 5：公司營業周期拆分 圖表 6：公司收入質量較高 來源：ifind，中航證券研究所 來源：ifind，中航證券研究所 8 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 二、二、世界前三世界前三 CIS

19、CIS 供應商供應商，全面布局全面布局高景氣下游高景氣下游 2.2.1 1 攝像頭攝像頭核心器件核心器件，看好看好 C CISIS 長期發展長期發展 CMOS 圖像傳感器（CIS）是一種光學傳感器，是攝像頭模組的核心元器件。對攝像頭的光線感知和圖像質量起到了關鍵的影響。CMOS 圖像傳感器首先通過感光單元陣列將所獲取對象景物的亮度和色彩等信息由光信號轉換為電信號；再將電信號按照順序進行讀出并通過 ADC（Analog Digital Convertor）數模轉換模塊轉換成數字信號；最后將數字信號進行預處理，并通過傳輸接口將圖像信息傳送給平臺接收。據 Yole，攝像頭產業鏈主要包括 CIS、模組

20、組裝、鏡頭和馬達，CIS 在產業鏈的價值量占比最高，為 46%。 圖表 7：攝像頭模組示意圖 圖表 8：攝像頭產業鏈價值量占比 來源：Yole，中航證券研究所 來源：Yole，中航證券研究所 據 IC Insights,2021 年光電芯片的全球銷量為 479 億美元， 同比增長 9%， 但由于貿易戰、缺芯等因素的影響，CMOS 圖像傳感器（CIS）的市場規模 203 億美元，同比增長約 6%，低于光電芯片的整體增速。據 Yole 預測，CIS 全球市場在 2021 年經歷了短暫的增速放緩后，將以年均 7.5%的增速，在 2026 年達到 315 億美元。 圖表 9：光電芯片市場規模有望加速增

21、長 圖表 10：CIS 市場規模預期不斷提升 來源：IC Insights，中航證券研究所 來源：Yole，中航證券研究所 9 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 據 Counterpoint 預測，手機 CIS 將在 2022 年占據全球 CIS 71.4%的市場收入，汽車和安防分別占有 8.6%和 5.6%。據 IC Insights，2021 年至 2025 年，汽車應用領域的 CIS 市場將以年均 33.8%增速，在 2025 年達到 51 億美元；安防

22、 CIS 平均增速為 23.2%，預計 2025 年市場規模32億美元； 手機CIS在2025年仍然占比最大， 達到157億美元， 但平均增速只有6.3%。我們認為：手機攝像頭數量和技術的升級，汽車智能座艙滲透率的提升，以及安防行業迅速的增長，將成為 CIS 市場的持續驅動力。公司 CIS 產品布局廣泛，以 12.9%的市占率排名全球第三。公司手機 CIS 技術實現突破，車載和安防 CIS 業務穩步提升，有望在全球 CIS 增長的浪潮中，繼續高速發展。 圖表 11：2022 年全球 CIS 應用占比預測 圖表 12：2022 年全球 CIS 競爭格局預測 來源：Counterpoint，中航證

23、券研究所 來源：Counterpoint，中航證券研究所 圖表 13：豪威科技主營業務按應用拆分（收購前，億元） 圖表 14：公司 CIS 收入及毛利率（億元） 來源：公司公告，中航證券研究所 來源：Counterpoint，中航證券研究所 2.2.2 2 抓住抓住手機多攝手機多攝機遇機遇，進入國產高端機型，進入國產高端機型 手機是 CMOS 圖像傳感器的主要應用領域之一，手機市場的發展也直接決定了 CMOS 圖像 10 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 傳感

24、器的需求空間。從 2000 年單攝手機問世，到 2011 年雙攝手機推出，再到 2019 年后置四攝手機發布，單部手機的攝像頭數量持續增加。而攝像頭數量與其中元器件數量成正比，因此直接帶動了 CMOS 圖像傳感器需求的增加。 圖表 15：主流品牌旗艦機型后置攝像頭演進路線 來源：格科微招股說明書，中航證券研究所 根據 Frost&Sullivan 統計，全球智能手機后置雙攝及多攝（三攝及以上）的滲透率呈現持續上升趨勢。后置三攝及以上的多攝智能手機逐漸成為市場主流，預計至 2024 年，后置雙攝及多攝智能手機滲透率合計將達到 98.0%。平均單部智能手機所搭載的攝像頭數量逐年上升，自 2015

25、年的 2.0 顆上升至 2019 年的 3.4 顆，年均復合增長率達到 14.3%，此后預計將以年均 7.3%的增長率上升至 2024 年的 4.9 顆。至 2024 年，全球手機 CMOS 圖像傳感器出貨量將達到 67.8 億顆，市場規模達到 164.1 億美元，年均復合增長率分別為 6.6%和 6.3%。智能手機攝像頭搭載數量的增加直接帶動了 CMOS 圖像傳感器市場需求的上升， 多攝趨勢為 CMOS圖像傳感器市場注入了強大的發展動能。 圖表 16：智能手機多攝滲透情況 圖表 17：全球手機 CIS 出貨量及市場規模 來源：格科微招股說明書告，中航證券研究所 來源：格科微招股說明書，中航證

26、券研究所 11 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 據 Counterpoint，隨著分辨率的提升，高像素相機已被廣泛應用于中高端智能手機中。以后置主攝為例， 2020 年， 3200 萬-1.08 億像素段占據了智能手機總出貨量的 1/3 以上， 4800萬和 6400 萬像素在 2021 年一季度合計市占率達到 46%，有望成為未來市場的主流，并對后置攝像頭設計產生長遠的影響。 圖表 18：2019-2021 年后置主攝各像素段出貨量占比 圖表 19：201

27、9-2021 年前置主攝各像素段出貨量占比 來源：Counterpoint，中航證券研究所 來源：Counterpoint，中航證券研究所 據 Strategy Analytics，公司在手機 CIS 的全球市占率 10%，2021 上半年提升至 13%?？偸姓悸侍嵘耐瑫r，公司在智能手機領域高階像素的圖像傳感器收入占比穩步提升，順應市場推出 4800 萬和 6400 萬像素的 CIS。公司 2019 年在手機市場推出了 0.8um3200 萬像素、4800萬像素及6400萬像素的產品后； 2020年公司率先量產了0.7um6400萬像素圖像傳感器，首次以 1/2”光學尺寸實現了 6400 萬

28、像素分辨率，進一步滿足高端主流智能手機設計師追求出眾分辨率搭載超小攝像頭的市場需求；2021 年公司成功推出了應用于智能手機的 2 億像素全球最小 0.61 微米像素尺寸產品。 圖表 20：2020 年全球手機 CIS 市場份額 圖表 21：2021 上半年全球手機 CIS 市場份額 來源：Strategy Analytics，中航證券研究所 來源：Strategy Analytics，中航證券研究所 我們統計了國內主要品牌手機 2021 年的主力機型，公司 CIS 在國內主力機型的應用主要分布在廣角、 長焦距攝像頭，主攝像頭占比不高。使用公司 CIS 機型的價位集中在 2500-4000元區

29、間，在高端機型方面，榮耀手機搭載公司攝像頭較多。 12 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 圖表 22：公司 CIS 在國內機型使用情況 機型機型 最低價最低價（元）（元） 主攝主攝 廣角廣角 長焦距長焦距 微距微距 前置前置 潛望潛望 Xiaomi 12X 2999 索尼 IMX766 豪威 OV13B Xiaomi 12 Pro 4699 索尼 IMX707 豪威 OV32B40 Xiaomi 11 2999 三星 ISOCELL HMX 豪威 OV13B1

30、0 Xiaomi 11 Pro 3369 三星 ISOCELL GN2 豪威 OV13B10 Oppo Reno 6 Pro 2999 豪威 OV60B Oppo Reno 7 2699 豪威 OV60B 豪威未知版本 Oppo Reno 7Pro 3699 索尼 IMX766 豪威 OV02B10 Vivo X70 Pro 3499 索尼 IMX766 豪威 OV08A10 Vivo X70 Pro+ 5999 三星 ISOCELL GN1 豪威 OV08A10 Vivo S12 Pro 3699 三星 ISOCELL HM2 豪威 OV60A Vivo V23 2735 三星 ISOCEL

31、L HM2 豪威 OV8856 豪威 OV02B10 Honor Magic4 Pro 5899 索尼 IMX766 豪威 OV60B Honor Magic3 3999 索尼 IMX766 豪威 OV13B10 豪威 OV60B Honor Magic3 Pro 5399 索尼 IMX766 豪威 OV13B10 豪威 OV60B 豪威 OV60B Honor MagicV 9999 索尼 IMX766 豪威 OV60A 豪威 OV60B 豪威 OV60A Honor 60 SE 2199 豪威 OV60B 來源：手機公司官網，kimovil，中航證券研究所 據 Counterpoint 統

32、計，2021 年四季度國內手機市場中，榮耀手機憑借 Magic3 出色的表現，出貨量同比增長 100%，單季度市占率 16.7%，排名第二。2022 年 1 月，榮耀在一月份后兩星期發售新機 Honor 60 和折疊機 Magic V，實現相對一月前兩星期 32%的銷量增長。據我們統計，韋爾股份的 CIS 在榮耀 Magic3、Magic3 Pro、Magic V 等熱門機型均有應用，在 2500元以下的 Honor 60 SE，以及定于 2022 年 3 月 17 日發售的 Magic4 Pro，也搭載了韋爾股份的 CIS。我們認為，以榮耀高端機型的牽引力，能助力公司向上拓寬 CIS 在手機

33、終端的價位區間，提升公司在高端手機 CIS 的應用占比。 圖表 23：國內品牌機單季度銷量市占率 圖表 24：榮耀 2022 年 1 月銷量實現高增長 來源：Counterpoint，中航證券研究所 來源：Counterpoint，中航證券研究所 13 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 2.2.3 3 車載車載攝像頭攝像頭加速滲透，加速滲透，公司公司汽車汽車 C CISIS 市占率提升市占率提升 車載攝像頭是汽車感知層的核心器件，將真實世界的視覺、物理、事件等

34、信息轉變成數字信號，為車輛了解周邊環境、制定駕駛操作提供基本保障，并為高級輔助駕駛系統的決策層提供準確、及時、充分的依據，進而由執行層對汽車安全行駛作出準確判斷。 車載攝像頭主要包括內視攝像頭、后視攝像頭、前視攝像頭、側視攝像頭、環視攝像頭等，主要應用于 360 全景影像、前向后碰撞預警、車道偏移報警和行人檢測等 ADAS 中。一套完整的 ADAS 系統需包括 6 個攝像頭(1 個前視，1 個后視，4 個環視)，高端汽車的各類輔助設備裝備的攝像頭可達 8 個，用于輔助駕駛員泊車或觸發緊急剎車。據前瞻產業研究院，按2020 年國內車載攝像頭市場新增需求 4263 萬枚，單價 150 元計算，20

35、20 年中國車載攝像頭市場規模達66億元， 2025年有望突破230億元,各類型車載攝像頭滲透率均有較大提升空間。據佐思汽車，2021 年一季度國內乘用車內置、環視、前視、后視攝像頭出貨量的同比增速分別為 554.5%、120.8%、103%、102%、60.6%，由于內置攝像頭基數低，所以增速明顯更快。關注滲透率較低、增長動力相對更高的前視、環視、側視、和內置攝像頭。 圖表 25： 車載攝像頭分類 圖表 26：2019-2020 年各類型車載攝像頭滲透率 安裝安裝部位部位 攝像頭攝像頭類型類型 功能描述功能描述 前視 單目/雙目 安裝在前擋風玻璃上,視角 45左右,雙目擁有更好的測距功能,但

36、成本較單目高出 50% 環視 廣角 在車四周裝配四個攝律頭進行圖像拼接以實現全景,加入算法可實現道路感知 后視 廣角 安裝在后尾箱上,實現泊車輔助 側視 普通視角 安裝在后視鏡下方部位，配合側邊屏幕起到后視鏡作用 內置 廣角 安裝在車內后視鏡處監測司機狀態 來源：前瞻產業研究院，中航證券研究所 來源：前瞻產業研究院，中航證券研究所 國外為了提高汽車的駕駛安全，加強了車載攝像頭方面的要求。比如美國要求所有 2018年 5 月之后生產的汽車，需要安裝后視攝像頭。日本在 2016 年出臺取消后視鏡的法規，要求所有的汽車都在車頭和車尾裝上 360 度全景攝像頭。 日本國土交通省 2021 年 6 月公

37、布了汽車有義務安裝可以確認后方的情況的倒車攝像頭等的修訂標準，2021 年 5 月以后在日本上市的新車型將開始適用該標準。據 Counterpoint，2018 年全球汽車 CIS 市場，約 2/3 在歐美，前 14 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 置和后視攝像頭占比較高，2023 年環視和前視攝像頭市場份額將增加。我國目前尚未出臺較強硬的乘用車載攝像頭安裝政策，但我國政府高度重視人民的生命安全，交通安全，關注后續相關汽車安全政策出臺，帶來的催化效應。 圖表

38、 27：全球汽車 CIS 市場分類 來源：Counterpoint，中航證券研究所 公司在車載領域研發投入已超十六年，產品覆蓋從 VGA 到 800 萬像素區間，能滿足產品應用領域從傳統的倒車雷達影像、行車記錄儀擴展到電子后視鏡、360 度全景成像、高級駕駛輔助系統（ADAS）、駕駛員監控（DMS）等領域。公司在售的產品比友商更齊備，特別是在近幾年市場份額占比較大的 130 萬到 300 萬像素區間的產品。公司車載 CIS 客戶包括奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、長城、比亞迪、長安、Toyota、Honda、吉利等。近兩年來，公司在原有的歐美系主流汽車品牌合作基礎上，大量的導入到了國內傳統汽車品牌及

39、造車新勢力的方案中，這也將為公司帶來新的收入及利潤增長點。 圖表 28：公司車載 CIS 客戶 來源：公司公告，中航證券研究所 隨著輔助駕駛進入性能提升、 功能升級的關鍵周期， 車載 CIS 正在從傳統的 120 萬像素、200 萬像素，升級到 500、800 萬像素。傳統 100 萬像素分辨率攝像頭可以探測到 30 米左右 15 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 的行人，而 800 萬像素攝像頭可以將行人探測性能提升至 100-150 米左右。2021 年，

40、小鵬、蔚來等新能源汽車供應商在其自動駕駛感知解決方案中采用了 800 萬像素攝像頭作為前視應用場景中的主要傳感器。據高工智能汽車預測，到 2025 年，前向 800 萬像素攝像頭的前裝搭載量可能突破 1200 萬顆，并成為高階自動駕駛功能的標配。我們認為，高像素對控制芯片的處理能力要求更高，算法和測試能力也可能有待追趕 800 萬像素的要求。但高像素攝像頭在未來的應用趨勢是較確定的，依然看好車載 CIS 升級高像素帶來的機會。 圖表 29：部分搭載 800 萬像素攝像頭的車型 車型車型 交付時間交付時間 8MP8MP 攝像頭攝像頭 控制處理芯片控制處理芯片 數量數量 用途用途 芯片芯片 算力算

41、力(TOPS)(TOPS) 2021 款理想 One 2021 年 5 月 1 前視 2*地平線征程 3 10 蔚來 ET7 2022 年 Q1 11 7 個行車輔助 NIO Adam (4*NVIDIA Orin) 1016 4 個環視 極氪 001 2021 年 Q4 7 7 個行車輔助 2*EyeQ5 48 來源：蓋世汽車，中航證券研究所 公司在 2019 年推出了最新的兩款 800 萬像素車規級圖像傳感器OX08A 和 OX08B，優化性能的 HDR+LFM 以及組合算法實現在大部分光照條件下，準確探測遠處的人和物體。公司在 2022 年國際消費電子展上首次演示了 800 萬像素汽車前

42、視攝像頭系統。該系統采用新一代 OX08B40 CMOS 圖像傳感器，由賽靈思 MPSoC 和 Motovis IP 協助打造。此次現場概念驗證演示突顯出 800 萬像素系統能夠實現更大的檢測范圍和更寬的視角。 全球車載 CIS 市場呈寡頭壟斷格局，據旭日大數據，安森美出貨量占比約 61%，韋爾出貨占比約 22.8%，索尼約為 10.7%。據公司 2021 年度經營情況簡報，公司車載 CIS 實現營業收入約 23 億元，較 2020 年增長約 85%。按照 2021 年全球 CIS 市場規模 203 億美元，車載 CIS占比 8%計算，公司在全球車載 CIS 市場（105 億人民幣）的營收占有

43、率約為 23/105=21.9%。假設公司市占率保持不變，全球汽車 CIS 市場在 2022 和 2023 年增速都為 33%，公司 2022 和2023 年車載 CIS 收入分別為 30.6 億元和 40.7 億元。在公司導入國產汽車順利，市占率增長迅速的情況下， 假設公司車載 CIS 在 2022 和 2023 年市占率達到 32%和 38%， 公司 2022 和 2023年車載 CIS 收入分別為 44 億元和 69.5 億元。公司車載 CIS 的毛利率從整體來看，高于手機 16 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

44、文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 CIS，所以車載 CIS 收入的提高，更能增強公司盈利質量。 圖表 30：2021 年 7、9 月車載攝像頭 CIS 出貨量（萬顆） 圖表 31：2021 年 9 月車載攝像頭 CIS 出貨比例 來源：旭日大數據，中航證券研究所 來源：旭日大數據，中航證券研究所 2.2.4 4 安防安防行業增長穩定，鞏固行業增長穩定，鞏固安防安防 CISCIS 地位地位 據 IDC 預測，全球安防攝像頭市場，將由 2021 年 305 億美元，以年均 12%的增長速度，在 2025 年達到 480 億美元，其中消費、軍用和交通領域的攝像頭市場占比較

45、多，增長較快。 我國安防行業的快速發展起源于政府主導、公安部牽頭的“3111 工程”、“平安城市”等重大項目的實施，對安防設備和系統產生了巨大需求，推動了國內安防企業技術和產品的發展。據 Omdia 預計，2024 年中國專業安防設備市場將達到 167 億美金，2019 到 2024 年均增長達 9.5%。 圖表 32：全球安防攝像頭市場規模（百萬美元） 圖表 33：中國專業安防設備市場規模（十億美元） 來源：IDC，中航證券研究所 來源：Omdia，中航證券研究所 據 Yole，全球安防攝像頭市場中，國內供應商?？低暫痛笕A股份市占率排名前二，合計占比 63%。據 Omdia，國內視頻監控市

46、場的頭部三大供應商為?？低?、大華股份和宇視， 17 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 總營收占中國市場 59%的份額。公司安防 CIS 客戶包括?？低暫痛笕A股份兩大頭部下游，在豪威科技被公司收購后，豪威的安防 CIS 更具國內市場競爭力，公司在國內公共安全攝像頭領域的市占率或將進一步提升。 圖表 34：2019 年全球安防攝像頭市場格局 圖表 35：公司安防 CIS 客戶 來源：Yole，中航證券研究所 來源：公司公告，中航證券研究所 目前安防 CIS 的

47、供應商主要有索尼、韋爾股份和思特威。據思特威招股書，索尼由于應用于高端安防市場的 CMOS 圖像傳感器單價較高，占據銷售額領先的地位，其按銷售額計算的市場份額在 2020 年達到 24.82%。韋爾股份在中高端安防產品上持續發力，進行國產替代，2021 年安防 CIS 產品營業收入實現了約 70%的增長。憑借公司多年的技術積累和國產品牌，公司有望在安防市場進一步實現高端 CIS 的國產替代。 三、三、外延外延顯示驅動顯示驅動 I IC C，啟動新利潤增長點啟動新利潤增長點 3 3. .1 1T TDDIDDI 國內領頭羊國內領頭羊 顯示驅動芯片（DDIC）是控制顯示面板開關及顯示方式的主要元件

48、，以電信號的形式向面板發送驅動信號與數據，通過對屏幕亮度和色彩的控制，使圖像信息在屏幕上呈現。隨著面板的顯示分辨率及數據傳輸速度的提高，DDIC 也不斷發展。2020 年受疫情刺激，終端設備需求爆發，帶動 DDIC 需求大幅增長，2021 年增速有所回落。根據 Omdia 數據，2020 年 DDIC總需求達 80.7 億顆，預計 2021 年增長至 84 億顆，同比增長 4.09%。以電視應用為主的大尺寸顯示驅動芯片占總需求的 70%左右；中小型顯示驅動芯片應用中，智能手機的應用數量占比最大，約占總 DDIC 比例的 20%。 18 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究

49、報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 韋爾股份（603501.SH）深度報告 圖表 36：2018-2021 年各領域顯示驅動芯片占比情況 來源：Omdia，中航證券研究所 功能集成是顯示驅動芯片一大技術發展方向，觸控和顯示驅動集成芯片（TDDI）應運而生，主要應用于智能手機和平板電腦等領域。TDDI 將 LCD DDIC 和 Touch 驅動芯片合二為一，降低顯示屏模組厚度，節約系統器件面積。根據 TrendForce 預測，2021 年智能手機 TDDI 芯片出貨量達 7.6 億顆，同比增長 8.6%；TDDI 芯片在平板電腦中滲透率相對較低，增速較快，2

50、021 年將達到 9500 萬顆，同比增長 46.2%。 2020 年 4 月，公司宣布收購 Synaptics 亞洲的 TDDI 業務，大幅提升公司在 TDDI 領域的競爭力。Synaptics 公司的 TDDI 芯片主要客戶為華為、OPPO、三星、小米等知名手機廠商。公司基于 Synaptics 的研發團隊支持， 結合公司在 CIS 領域深厚的技術積累， 快速實現了 TDDI產品的全覆蓋， 公司 2020 年 TDDI 出貨 5889 萬顆。 公司 TDDI 業務主要的競爭對手為 Novatek（聯詠科技）、Himax（奇景光電）、Focaltech（敦泰科技）等 LCD 手機 DDIC