《港口行業深度系列一：供應鏈陸海樞紐格局趨穩重視紅利-250425（62頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《港口行業深度系列一：供應鏈陸海樞紐格局趨穩重視紅利-250425（62頁）.pdf（62頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告航運港口航運港口行業深度報告行業深度報告hyzqdatemark20252025 年年 0404 月月 2525 日日投資評級投資評級：看好看好（維持）（維持）證券分析師證券分析師孫延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S聯系人聯系人張付哲板塊表現：板塊表現：供應鏈陸海樞紐，格局趨穩重視紅利供應鏈陸海樞紐，格局趨穩重視紅利港口行業深度系列一投資要點：投資要點：港口是全球供應鏈中連接陸運和海運的關鍵物流節點。港口是全球供應鏈中連接陸運和海運的關鍵物流節點。港口是全球供應鏈中連接陸運和海

2、運的關鍵物流節點，通過前期大量資本支出換取后期吞吐量帶來的流量變現。因此，地理位置決定港口的發展上限，陸側和海側的連通性也至關重要。從財務表現上來說，目前我國港口行業資產負債率下降，唐山港、青島港等進入成熟期，具有強勁現金流和較高分紅；北部灣港等仍在成長期，有較大資本支出。國內港口建設趨于成熟，港口整合與綠色化智慧化發展繼續。國內港口建設趨于成熟，港口整合與綠色化智慧化發展繼續。我國港口建設從早期大量、高速建設到不斷整合向一體化發展，基礎設施升級改造向著綠色化智慧化發展?，F有五大沿海港口群中，長三角港口群和西南沿海港口群有較高資本支出，前者在智慧港口建設方面支出較高，后者則是匹配其中港口的高速

3、成長。國內港口吞吐量掛鉤我國國內港口吞吐量掛鉤我國 GDPGDP 增長增長，高速發展后增速趨穩高速發展后增速趨穩。國內港口吞吐量增速與我國 GDP 增速具有大致相同變動趨勢，在經歷早期高速增長后，目前貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增速均較為穩定。在 2025 年 GDP 增長 5%左右的預期下，吞吐量或將繼續與 GDP 同步增長。從貨物整體來看，2024 年環渤海港口群貢獻了 43%的吞吐量，其吞吐量總量穩定但增速較低；從集裝箱吞吐量上看，長三角港口群貢獻了36%的吞吐量，且其增速相對較快。未來預期長三角港口群、西南沿海港口群仍有較高吞吐量增速，珠三角港口群吞吐量穩定增長，而環渤海港口群和東南沿海港

4、口群吞吐量增速較慢。國內港口收費標準趨于市場化。國內港口收費標準趨于市場化。我國港口收費包括實行政府定價、政府指導價和市場調節價的經營服務性收費。政府在對港口收費計費辦法的修訂中，持續合并減少收費項目，使各項費用朝著市場調節化的方向發展。投資意見。投資意見。港口作為交通運輸基礎設施，經營模式穩定，現金流強勁。隨著行業資本支出增速放緩，建議重點關注板塊紅利屬性和樞紐港成長性，建議關注招商港口招商港口、青島港、北部灣港、唐山港青島港、北部灣港、唐山港。風險提示。風險提示。宏觀經濟不及預期；美國對華政策變化；分紅政策調整不及預期；港口宏觀經濟不及預期；美國對華政策變化；分紅政策調整不及預期；港口吞吐

5、量增長不及預期吞吐量增長不及預期。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地內容目錄內容目錄1.1.港口行業介紹港口行業介紹.9 91.1.1.1.產業鏈產業鏈.9 91.2.1.2.商業模式商業模式.9 91.3.1.3.競爭關系：地理位置定上限，向陸向海要空間競爭關系：地理位置定上限，向陸向海要空間.10101.4.1.4.資本支出與產業發展資本支出與產業發展.11111.4.1.1.4.1.聚焦固定資產，典型的重資產行業聚焦固定資產，典型的重資產行業.11111.4.2.1.4.2.港口企業發展過程港

6、口企業發展過程.12122.2.行業復盤行業復盤.14142.1.2.1.行業發展：五大港口群格局，行業發展：五大港口群格局，區域內整合加速區域內整合加速.14142.1.1.2.1.1.2 2006006 年及以前：沿海港口高速建設，五大港口群初顯年及以前：沿海港口高速建設，五大港口群初顯.14142.1.2.2.1.2.2 2007007 年至年至 2 2014014 年：沿海港口建設略緩，港口整合初步開展年：沿海港口建設略緩，港口整合初步開展.15152.1.3.2.1.3.2 2015015 年至年至 2 2020020 年：年：“港口一體化港口一體化”系統開展系統開展.16162.1

7、.4.2.1.4.2 2020020 年以后：港口整合繼續，向智慧化綠色化發展年以后：港口整合繼續，向智慧化綠色化發展.17172.1.5.2.1.5.區域港口水運建設情況區域港口水運建設情況.17172.2.2.2.中國沿海港口吞吐量中國沿海港口吞吐量.18182.2.1.2.2.1.港口吞吐量掛鉤經濟發展狀況港口吞吐量掛鉤經濟發展狀況.18182.2.2.2.2.2.貨物吞吐量增長震蕩趨緩貨物吞吐量增長震蕩趨緩.19192.2.3.2.2.3.集裝箱吞吐量平穩增長集裝箱吞吐量平穩增長.20202.2.4.2.2.4.區域港口吞吐量區域港口吞吐量.21212.3.2.3.中國港口收費改革中國

8、港口收費改革.24243.3.未來展望未來展望.26263.1.1.3.1.1.經濟發展展望經濟發展展望.26263.1.2.3.1.2.吞吐量展望吞吐量展望.27273.1.3.3.1.3.港口建設展望港口建設展望.27273.1.4.3.1.4.區域發展展望區域發展展望.28284.4.港口標的梳理港口標的梳理.29294.1.4.1.上港集團上港集團.30304.2.4.2.寧波港寧波港.31314.3.4.3.青島港青島港.3333請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地4.4.4.4.招商港口招

9、商港口.34344.5.4.5.遼港股份遼港股份.36364.6.4.6.唐山港唐山港.38384.7.4.7.鹽田港鹽田港.40404.8.4.8.廣州港廣州港.42424.9.4.9.北部灣港北部灣港.44444.10.4.10.秦港股份秦港股份.46464.11.4.11.中遠海運港口中遠海運港口.48484.12.4.12.天津港天津港.50504.13.4.13.日照港日照港.51514.14.4.14.重慶港重慶港.53534.15.4.15.廈門港務廈門港務.55554.16.4.16.連云港連云港.57574.17.4.17.南京港南京港.59595.5.風險提示風險提示.61

10、61請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1 1：港口是陸運與海運之間的關鍵物流節點港口是陸運與海運之間的關鍵物流節點.9 9圖表圖表 2 2：港口行業投資框架港口行業投資框架.1010圖表圖表 3 3：全球關鍵港口分布全球關鍵港口分布.1111圖表圖表 4 4：港口行業平均固定資產港口行業平均固定資產+在建工程占比在建工程占比.1212圖表圖表 5 5：港口行業平均資產負債率港口行業平均資產負債率.1212圖表圖表 6 6：港口行業平均資本支出比例港口行業平均資本支出比例.1

11、212圖表圖表 7 7：各港口企業營業收入增速各港口企業營業收入增速.1313圖表圖表 8 8：各港口企業分紅比例各港口企業分紅比例.1313圖表圖表 9 9：各港口企業資本支出比率各港口企業資本支出比率.1313圖表圖表 1010：各港口企業資產負債率各港口企業資產負債率.1313圖表圖表 1111：我國水運建設增速與吞吐量增速比較我國水運建設增速與吞吐量增速比較.1414圖表圖表 1212：20062006 年全國沿海港口（分區域）布局圖年全國沿海港口（分區域）布局圖.1515圖表圖表 1313：部分地區港口初步整合部分地區港口初步整合.1616圖表圖表 1414：2 2015015 年以

12、后，港口整合不斷進行年以后，港口整合不斷進行.1616圖表圖表 1515：智慧港口、綠色港口建設情況智慧港口、綠色港口建設情況.1717圖表圖表 1616：各港口群水運建設情況（萬元）各港口群水運建設情況（萬元）.1818圖表圖表 1717：吞吐量增速與吞吐量增速與 GDPGDP 增速呈相同趨勢增速呈相同趨勢.1919圖表圖表 1818：吞吐量增長與吞吐量增長與 GDPGDP 增長的敏感性分析增長的敏感性分析.1919圖表圖表 1919：我國貨物吞吐量情況（億噸）我國貨物吞吐量情況（億噸）.2020圖表圖表 2020：散貨各貨種吞吐量散貨各貨種吞吐量(萬噸萬噸).2020圖表圖表 2121：散

13、貨各貨種吞吐量增速散貨各貨種吞吐量增速.2020圖表圖表 2222：集裝箱吞吐量增速平穩中略微增長集裝箱吞吐量增速平穩中略微增長.2121圖表圖表 2323：我國港口貨物吞吐量結構區域結構（百萬噸）我國港口貨物吞吐量結構區域結構（百萬噸）.2121圖表圖表 2424：我國港口集裝箱吞吐量區域結構（百萬我國港口集裝箱吞吐量區域結構（百萬 TEUTEU）.2121圖表圖表 2525：環渤海港口群貨物吞吐量（百萬噸）環渤海港口群貨物吞吐量（百萬噸）.2222圖表圖表 2626：環渤海港口群集裝箱吞吐量（百萬環渤海港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.2222圖表圖表 2727：長三角港口群貨物吞

14、吐量（百萬噸）長三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）.2222圖表圖表 2828：長三角港口群集裝箱吞吐量（百萬長三角港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.2222圖表圖表 2929：東南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）東南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）.2323請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3030：東南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬東南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.2323圖表圖表 3131：珠三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）珠三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）.2424圖表圖

15、表 3232：珠三角港口群集裝箱吞吐量（百萬珠三角港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.2424圖表圖表 3333：西南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）西南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）.2424圖表圖表 3434：西南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬西南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.2424圖表圖表 3535：中國港口收費項目逐漸減少，收費標準趨于市場化中國港口收費項目逐漸減少，收費標準趨于市場化.2525圖表圖表 3636：各收費項目現行收費辦法各收費項目現行收費辦法.2626圖表圖表 3737：各區域各區域 GDPGDP2019-20232019-2023 年年 CAGRC

16、AGR 對比對比.2727圖表圖表 3838：各港口群各港口群 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量年貨物吞吐量 CAGRCAGR 情況情況.2929圖表圖表 3939：A A 股港口標的紅利屬性與成長屬性梳理股港口標的紅利屬性與成長屬性梳理.2929圖表圖表 4040：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.3030圖表圖表 4141：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.3030圖表圖表 4242：上港集團上港集團 2019-20242019-202

17、4 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.3030圖表圖表 4343：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.3131圖表圖表 4444：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率.3131圖表圖表 4545：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.3131圖表圖表 4646：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.3131圖表圖表 4747：寧波港寧波港 2019-2024201

18、9-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.3232圖表圖表 4848：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.3232圖表圖表 4949：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.3232圖表圖表 5050：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.3232圖表圖表 5151：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率.3232圖表圖表 5252：寧波港寧波港 2019-2024

19、2019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.3333圖表圖表 5353：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.3333圖表圖表 5454：青島港青島港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.3333圖表圖表 5555：青島港青島港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.3434圖表圖表 5656：青島港青島港 2019-20242019-2024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.3434圖表圖表 5757：青

20、島港青島港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.3434圖表圖表 5858：青島港青島港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率.3434圖表圖表 5959：青島港青島港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.3434圖表圖表 6060：青島港青島港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.3434圖表圖表 6161：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年分行業營業收入（億元）年分行業營業收入（億元）.3535請務必仔細閱讀正文之后

21、的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 6262：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年分地區營業收入（億元）年分地區營業收入（億元）.3535圖表圖表 6363：招商港口招商港口 2 2019-2024019-2024 年分地區集裝箱吞吐量（百萬年分地區集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.3636圖表圖表 6464：招商港口招商港口 2 2019-2024019-2024 年分地區散雜貨吞吐量（百萬噸）年分地區散雜貨吞吐量（百萬噸）.3636圖表圖表 6565：招商港口招商港口 2 2

22、019019 年到年到 20242024 年資產負債率年資產負債率.3636圖表圖表 6666：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年資本支出比例年資本支出比例.3636圖表圖表 6767：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.3636圖表圖表 6868：招商港口招商港口 2 2019-2023019-2023 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.3636圖表圖表 6969：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.3737圖表圖表

23、7070：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.3737圖表圖表 7171：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.3737圖表圖表 7272：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.3838圖表圖表 7373：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率.3838圖表圖表 7474：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元

24、）.3838圖表圖表 7575：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.3838圖表圖表 7676：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.3939圖表圖表 7777：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量及構成（百萬噸）年貨物吞吐量及構成（百萬噸）.3939圖表圖表 7878：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.4040圖表圖表 7979：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負

25、債率.4040圖表圖表 8080：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.4040圖表圖表 8181：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.4040圖表圖表 8282：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）.4141圖表圖表 8383：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 貨物吞吐量（百萬噸）貨物吞吐量（百萬噸）.4141圖表圖表 8484：鹽田港鹽田港 2

26、2019019 年到年到 20242024 年三季度資產負債率年三季度資產負債率.4242圖表圖表 8585：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度資本支出比例年三季度資本支出比例.4242圖表圖表 8686：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度歸母凈利潤（億元）年三季度歸母凈利潤（億元）.4242圖表圖表 8787：鹽田港鹽田港 2 2019019-20232023 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.4242圖表圖表 8888：廣州港廣州港 2 2019019 年到年到 20242024 年分業務營業收入（億元）年分業務營

27、業收入（億元）.4343圖表圖表 8989：廣州港廣州港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.4343圖表圖表 9090：廣州港廣州港 2 2019019-20242024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.4343圖表圖表 9191：廣州港廣州港 2 2019019 年到年到 20242024 年資產負債率年資產負債率.4444圖表圖表 9292：廣州港廣州港 2 2019019 年到年到 20242024 年資本支出比例年資本支出比例.4444圖表圖表 9393：廣州港廣州港 2 2019019 年到年到 20242

28、024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.4444請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 9494：廣州港廣州港 2 2019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.4444圖表圖表 9595：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）.4545圖表圖表 9696：北部灣港北部灣港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.4545圖

29、表圖表 9797：北部灣港北部灣港 2 2019019-20242024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.4545圖表圖表 9898：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度資產負債率年三季度資產負債率.4646圖表圖表 9999：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度資本支出比例年三季度資本支出比例.4646圖表圖表 100100：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度歸母凈利潤（億元）年三季度歸母凈利潤（億元）.4646圖表圖表 101101：北部灣港北部灣港

30、 2 2019019-20242024 年年 1 10 0 月分紅情況（億元）月分紅情況（億元）.4646圖表圖表 102102：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）.4747圖表圖表 103103：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年分貨種吞吐量（百萬噸）年分貨種吞吐量（百萬噸）.4747圖表圖表 104104：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率.4848圖表圖表 105105：秦港股份秦港股份 2 2019019-20242024 年資本支出比例年資

31、本支出比例.4848圖表圖表 106106：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.4848圖表圖表 107107：秦港股份秦港股份 2 2019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.4848圖表圖表 108108：中遠海運港口主營業務營業收入（億中遠海運港口主營業務營業收入（億 USDUSD）.4949圖表圖表 109109：中遠海運港口分地區營業收入（億中遠海運港口分地區營業收入（億 USDUSD）.4949圖表圖表 110110：中遠海運港口分地區吞吐量情況（百萬中遠海運港口分地區吞吐量情況（百萬 TE

32、UTEU）.4949圖表圖表 111111：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率.4949圖表圖表 112112：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 資本支出比例資本支出比例.4949圖表圖表 113113：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤（億年歸母凈利潤（億 USDUSD）.5050圖表圖表 114114：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019019-20242024 年分紅情況（億年分紅情況（億 USDUSD）.5050圖表圖

33、表 115115：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）.5050圖表圖表 116116：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.5151圖表圖表 117117：天津港天津港 2 2019019-20242024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.5151圖表圖表 118118：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率.5151圖表圖表 119119：天津港天津港 2 2019019-20242024 年資本支

34、出比例年資本支出比例.5151圖表圖表 120120：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.5151圖表圖表 121121：天津港天津港 2 2019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.5151圖表圖表 122122：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）.5252圖表圖表 123123：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.5252圖表圖表 124124：日照港日照港 2 2019-

35、2024019-2024 年資產負債率年資產負債率.5353圖表圖表 125125：日照港日照港 2 2019019-20242024 年資本支出比例年資本支出比例.5353請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 126126：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.5353圖表圖表 127127：日照港日照港 2 2019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.5353圖表圖表 128128：重慶港重慶港 2019

36、2019 年到年到 20242024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.5454圖表圖表 129129：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.5454圖表圖表 130130：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.5454圖表圖表 131131：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年資本支出比例年資本支出比例.5555圖表圖表 132132：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年資產負債率年

37、資產負債率.5555圖表圖表 133133：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.5555圖表圖表 134134：重慶港重慶港 20192019 年到年到 2022024 4 年分紅（億元）年分紅（億元）.5555圖表圖表 135135：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.5656圖表圖表 136136：廈門港務廈門港務 20202121-2024-2024 年吞吐量變化情況（百萬噸）年吞吐量變化情況（百萬噸）.5656圖表圖表 137137：廈門港務廈門港務 20

38、19-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.5757圖表圖表 138138：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率.5757圖表圖表 139139：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.5757圖表圖表 140140：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.5757圖表圖表 141141：連云港連云港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）.5858圖表圖表 142142：連云

39、港連云港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）.5858圖表圖表 143143：連云港連云港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例.5959圖表圖表 144144：連云港連云港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率.5959圖表圖表 145145：連云港連云港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）.5959圖表圖表 146146：連云港連云港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.5959圖表圖表 147147：南

40、京港南京港 20202020 年到年到 20242024 年年 H H1 1 營業收入構成（億元）營業收入構成（億元）.6060圖表圖表 148148：南京港南京港 20192019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 集裝箱吞吐量（百萬集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）.6060圖表圖表 149149：南京港南京港 20192019 年到年到 2022024 4 年三季度資本支出比例年三季度資本支出比例.6161圖表圖表 150150：南京港南京港 20192019 年到年到 20242024 年三季度資產負債率年三季度資產負債率.6161圖表圖表 151151：南京港南京港 2

41、0192019 年到年到 20242024 年三季度歸母凈利潤（億元）年三季度歸母凈利潤（億元）.6161圖表圖表 152152：南京港南京港 2019-2022019-2023 3 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）.6161請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地1.1.港口行業介紹港口行業介紹1.1.1.1.產業鏈產業鏈港口是全球供應鏈中連接陸運和海運的關鍵物流節點。港口提供了裝卸、倉儲、理貨等基本服務，并配備物流、金融、貿易等延伸服務。集裝箱、散貨等各類貨品從貨品供應方出發，經過物流到達港口裝貨

42、，再經過航運到達卸貨港，并通過陸運物流最終給到貨品需求方，進行零售或加工等。圖表圖表 1 1：港口是陸運與海運之間的關鍵物流節點港口是陸運與海運之間的關鍵物流節點資料來源：交通運輸部，外貿日報，華源證券研究所1.2.1.2.商業模式商業模式港口行業的商業模式本質上是運營固定資產進行流量變現。前期，需要投資構建港口航道、碼頭等大量固定資產，資產建設時間長。當資產投入運營后，港口通過運營固定資產，提供貨物裝卸服務等港口業務賺取收入。港口的成本主要包括固定資產折舊、固定資產運營和維護成本以及人力成本。貨物吞吐量是港口的主要業務量指標，吞吐量與裝卸費率是影響港口收入，進而影響利潤的關鍵因素。港口基本服

43、務：裝卸、倉儲、理貨等配套延伸服務：物流、金融、貿易等請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 10頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2 2：港口行業投資框架港口行業投資框架資料來源：華源證券研究所繪制1.3.1.3.競爭關系：地理位置定上限，向陸向海要空間競爭關系：地理位置定上限，向陸向海要空間作為關鍵陸海中轉節點，港口的地理位置決定發展上限。從經濟發展情況來說，港口所覆蓋的經濟腹地需要有足夠的貨物運輸需求為港口提供收入；從交通運輸來說，港口連接陸側和海側兩方網絡，處于交運樞紐位置可以吸引陸側更大份額的發貨人和海側更多航運公司的船

44、舶?？?，從而增加港口吸引力。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 11頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3 3：全球關鍵港口分布全球關鍵港口分布資料來源：上海上鴻供應鏈公眾號，華源證券研究所1.4.1.4.資本支出與產業發展資本支出與產業發展1.4.1.1.4.1.聚焦固定資產，典型的重資產行業聚焦固定資產，典型的重資產行業港口企業通過運營固定資產進行流量變現，其資本支出聚焦固定資產，是典型的重資產行業。我國港口行業的資本支出情況大致呈前高后低趨勢，基于申萬三級分類港口行業標的（不包括 B 股）數據，港口企業固定資產與在建工程占

45、總資產比重保持高位，但近年呈下降趨勢，2023 年均值為 48.02%。港口行業的資產負債率近年出現明顯下降，2023 年均值為38.25%，而購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支出的現金與企業的經營性現金凈流量相比得到的資本支出比例近年基本保持穩定。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4 4：港口行業平均固定資產港口行業平均固定資產+在建工程占比在建工程占比圖表圖表 5 5：港口行業平均資產負債率港口行業平均資產負債率資料來源：iFind，華源證券研究所注：基于申萬三級分類港口行業標

46、的（不包括 B 股）數據資料來源：iFind，華源證券研究所注：基于申萬三級分類港口行業標的（不包括 B 股）數據圖表圖表 6 6：港口行業平均資本支出比例港口行業平均資本支出比例資料來源：iFind，華源證券研究所注：基于申萬三級分類港口行業標的（不包括 B 股）數據1.4.2.1.4.2.港口企業發展過程港口企業發展過程成長期港口企業大量投資固定資產，分紅較弱。成長期港口企業大量投資固定資產，分紅較弱。從財務表現的角度來看，港口企業處于成長期時，由于大量購置固定資產，資本支出比率較高，資產負債率較高。固定資產購建有助于港口承載更大的吞吐量，但購建占用的現金流將導致用于分紅的資金減少，分紅相

47、對較弱。成熟期港口企業現金流強勁，持續高分紅。成熟期港口企業現金流強勁，持續高分紅。成熟期港口企業的資本支出更多集中于固定資產的更新和擴建，從而資本支出比率和資產負債率會相對較低，營業收入也趨于穩定。富裕的現金流可以支持更多分紅。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地基于各港口企業的財務表現可見，唐山港具有持續高分紅、低資本支出比率和低資產負債率的特點，是典型的成熟期港口企業；青島港分紅比例相對較高，同時近年營業收入增速、資本支出比率和資產負債率都趨于減小，越來越呈現出成熟期港口企業的特征；北部灣港近

48、年營業收入增速較大，資本支出比率和資產負債率均較高，同時從各年總體來看分紅比例相對較低，屬于成長期港口企業。圖表圖表 7 7：各港口企業營業收入增速各港口企業營業收入增速圖表圖表 8 8：各港口企業分紅比例各港口企業分紅比例資料來源：iFind，華源證券研究所資料來源：iFind，華源證券研究所圖表圖表 9 9：各港口企業資本支出比率各港口企業資本支出比率圖表圖表 1010：各港口企業資產負債率各港口企業資產負債率資料來源：iFind，華源證券研究所資料來源：iFind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 62頁源引

49、金融活水 潤澤中華大地2.2.行業復盤行業復盤2.1.2.1.行業發展：五大港口群格局，行業發展：五大港口群格局，區域內整合加速區域內整合加速基于我國港口建設與整合情況，可以大致將 2000 年以后至今分為四個階段：2006 年及以前，我國水運設施高速建設，五大港口群格局基本形成；2007 年至 2014年，我國水運建設放緩，港口整合初步展開；2015 年至 2020 年，我國水運建設支出較少，“港口一體化”系統展開；2020 年以后，港口整合繼續，水運建設再提速，但或供過于求。圖表圖表 1111：我國水運建設增速與吞吐量增速比較我國水運建設增速與吞吐量增速比較資料來源：交通運輸部，中國政府網

50、，同花順 iFind，華源證券研究所2.1.1.2.1.1.2 2006006 年及以前：沿海港口高速建設，五大港口群初顯年及以前：沿海港口高速建設，五大港口群初顯2006 年以前，伴隨 GDP 高速增長，我國沿海和內陸交通固定資產投資增速高，港口建設快，從 2002 年到 2006 年水運建設支出平均增速高達到 40.9%。截至 2006 年 9 月我國擁有沿海港口 150 余個（含長江南京及以下港口）。2005 年貨物吞吐量達 33.8 億噸，比 2000年翻了一番多。2006 年，我國沿海港口初步形成了合理的布局，中華人民共和國交通部公布了全國沿海港口布局規劃，將全國沿海港口劃分為環渤海

51、、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海 5 個港口群體，這標志著中國沿海港口建設與發展進入了新的發展階段。高質量發展期高質量發展期初步整合期初步整合期高速發高速發展期展期系統整合期系統整合期請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1212：20062006 年全國沿海港口（分區域）布局圖年全國沿海港口（分區域）布局圖資料來源：交通部，華源證券研究所2.1.2.2.1.2.2 2007007 年至年至 2 2014014 年年：沿海港口建設略緩沿海港口建設略緩，港口整合初步港口整合初步開展

52、開展請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地2007 年至 2014 年，我國水運建設支出增速相對趨緩，平均增速 6.9%。早期我國港口建設已獲得顯著成效，但仍存在小、散、亂等問題。于是部分地區整合港口資源，組建區域港口群。圖表圖表 1313：部分地區港口初步整合部分地區港口初步整合地區港口整合事件福建2005 年底，廈門灣內原漳州港所轄的 3 個港區和廈門港現有的 5 個港區合并，組成新的廈門港，同時成立廈門港口管理局。2009 年 11 月初，福建省港口體制一體化整合總體方案正式出臺，計劃建起三大港

53、口群：北部福州與寧德兩市港口整合，以福州港為主體，覆蓋三都澳、羅源灣、福清灣、興化灣北岸；中部莆田和泉州兩市港口整合，以湄洲灣港為主體，覆蓋湄洲灣、興化灣南岸、泉州灣；南部廈門和漳州兩市港口整合，以廈門港為主體，覆蓋廈門灣、東山灣。廣西廣西北部灣國際港務集團有限公司成立后，對廣西沿海港口國有經營性資產進行了整合。2008 年12 月，國家交通運輸部批復原則同意廣西沿海防城、欽州、北海三港合并稱廣西北部灣港。河北河北提出在“十一五”時期，加快整合秦皇島、唐山、黃驊三大港區資源，形成布局合理、優勢互補的港群體系。2009 年 7 月 8 日，三大港區合并組建而成的“河北港口集團有限公司”正式掛牌成

54、立。資料來源：中國政府網，河北整合三大港口資源.李軒，深度整合省域港口資源打造一流河北港口集團.黃建華等，華源證券研究所2.1.3.2.1.3.2 2015015 年至年至 2 2020020 年：年：“港口一體化港口一體化”系統開展系統開展2015 年，交通運輸部印發交通運輸綜合改革試點方案，對于港口，提出區域港口發展一體化，從而改善區域內同質化競爭等問題，并在廣西、江蘇等地進行試點，而后，各區域港口發展由建設轉向整合。在此期間，我國水運建設負增長，平均增速為-1.2%。圖表圖表 1414：2 2015015 年以后，港口整合不斷進行年以后，港口整合不斷進行地區港口整合事件廣西2015 年

55、10 月，廣西北部灣港口管理局成立，原北海、欽州、防城港三市政府承擔的港口行政管理職責全面整合，次年 1 月，北部灣港口管理局欽州分局、防城港分局相繼掛牌成立。浙江2016 年 1 月，寧波港向控股股東寧波舟山港集團發行股份，購買后者持有的舟港股份 85%的股份，這是繼 2015 年 9 月原寧波港集團與舟山港集團整合設立新的集團公司后，兩港一體化整合在上市公司層面全面落地。江蘇2017 年 5 月，江蘇港口集團掛牌成立。南京港（集團）55%股權以折價入股方式進入省港口集團，屆時南京港（集團）將作為省港口集團控股企業進行管理。連云港港口集團持有上市公司連云港 50.11%股權，該部分股權同樣以

56、折價入股方式進入江蘇省港口集團。山東2018 年 3 月，渤海灣港口集團正式成立，對東營、濰坊、濱州三市港口進行實質性整合。2019 年 8 月，山東省港口集團正式成立，青島港、日照港、煙臺港、渤海灣港 4 大港口集團國有股權劃轉至山東省港口集團。遼寧2021 年 2 月，大連港、營口港成功換股合并，以遼寧港口股份有限公司的嶄新面貌“亮相”，是遼寧港口深度融合、一體化運作的重大舉措。河北2022 年 7 月，河北省范圍內省市屬相關國有港口企業股權無償劃轉至河北港口集團有限公司，河北港口集團將更名為“河北渤海灣港口集團有限公司”（暫定）。資料來源：中國航務周刊，第一財經，中國港口網，國務院國有資

57、產監督管理委員會，中華航運網等，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地2.1.4.2.1.4.2 2020020 年以后：港口整合繼續，向智慧化綠色化發展年以后：港口整合繼續，向智慧化綠色化發展2020 年后，面對百年未有之大變局和疫情的疊加，我國經濟發展面臨壓力，交通基礎投資在應對經濟沖擊和下行壓力時往往能發揮穩增長的作用。從量上看，2020 年以后我國水運建設支出增速由負轉正，適度超前的水運有效投資或將在我國擴大內需、促進經濟穩定中扮演重要角色。從發展方向上看，我國水運系統向著現代化

58、方向發展，智慧港口建設和港口綠色轉型獲得顯著成果，港口整合提升產能利用率仍在繼續，這提升了港口的運營效率和可持續發展能力。圖表圖表 1515：智慧港口、綠色港口建設情況智慧港口、綠色港口建設情況港口碼頭建設內容中遠海運港口廈門遠海碼頭成功試點全國首例 5G 司機駕駛行為管理應用，并使自動導引運輸車更加可靠。青島港全自動化集裝箱碼頭碼頭一期建設 2 個泊位，配備 7 臺單起升雙小車橋吊（STS）、38 臺純電動自動導引車(AGV)、38 臺全自動高速軌道吊(ASC)，于 2017 年 5 月正式投入運營。上海洋山港四期自動化碼頭創新研發碼頭智能生產管理控制系統（TOS 系統）和智能控制系統（EC

59、S系統），實現了集裝箱裝卸水平運輸堆場裝卸環節全過程智能化操作上海國際航運中心羅涇集裝箱港區使用純電力驅動設施和 AIV 智能充換電機等實現作業過程“近零排放”；使用首次國產化轉型應用的智能營運管控（NEOTOS）系統精準管理智慧碼頭。秦皇島港完成 2 臺卷鋼龍門吊裝卸無人化改造，使卸卷鋼進入堆場、裝卷鋼上車轉運的作業流程達到裝卸智能化、堆場數字化、生產標準化水平資料來源：澎湃新聞，山東省交通運輸廳，環球網，交通運輸部，河北新聞網等，華源證券研究所經過不斷地港口建設與整合，我國整體港口格局依照全國沿海港口布局規劃發展，現形成的五大沿海港口群基本符合當時的規劃，對區域經濟協調發展的輻射和帶動作用

60、顯著增強。2.1.5.2.1.5.區域港口水運建設情況區域港口水運建設情況水運建設投資方面，目前環渤海港口群覆蓋各省份均已完成基本的港口整合，其中港口如唐山港、青島港等已進入成熟期，擁有較完備的基礎設施，近年資本開支相對減少，其水運建設資本支出主要是固定資產改造、擴能和散貨碼頭、泊位等建設。長三角港口群近兩年水運建設明顯高出其他港口群，除了各項目投建、改造之外，該港口群中，上海港在智慧港口建設方面投入較大，2022 年擬投資建設上海國際航運中心洋山深水港區小洋山北作業區集裝箱碼頭及配套工程項目約 513 億元，目前洋山四期已成為全球單體規模最大、智能化程度最高的自動化集裝箱碼頭。請務必仔細閱讀

61、正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 18頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地珠三角港口群與環渤海港口群的類似之處是，都具備較為完善的港口基礎設施，其吞吐量較高但水運建設投資數額相比并不大，資本支出包括散貨、集裝箱碼頭建設、搬遷、設備安裝等。不同的是，地處制造業發達的珠三角港口群，尤其廣州港，大力發展集裝箱業務。東南沿海港口群和西南沿海港口群吞吐量規模都相對較小，但目前東南沿海港口群水運建設資本支出較少，現有在建工程主要是泊位建設。西南沿海則有較高的水運建設資本支出，超過環渤海港口群，在建項目包含多個工業區。較高的資本支出與其吞吐量高增速相匹配。圖表圖表

62、 1616：各港口群水運建設情況（萬元）各港口群水運建設情況（萬元）資料來源：交通運輸部，華源證券研究所2.2.2.2.中國沿海港口吞吐量中國沿海港口吞吐量2.2.1.2.2.1.港口吞吐量掛鉤經濟發展狀況港口吞吐量掛鉤經濟發展狀況我國港口吞吐量的增速與 GDP 增速具有大致相同變動趨勢。隨著我國 GDP 的增長，貨物吞吐量和集裝箱吞吐量基本保持增長態勢，但隨著 GDP 增速的放緩，港口吞吐量增速也整體放緩。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 1717：吞吐量增速與吞吐量增速與 GDPGD

63、P 增速呈相同趨勢增速呈相同趨勢圖表圖表 1818：吞吐量增長與吞吐量增長與 GDPGDP 增長的敏感性分析增長的敏感性分析注：報告中 GDP 與地區生產總值均使用現價口徑資料來源：交通運輸部，中國統計年鑒，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，中國統計年鑒，華源證券研究所2.2.2.2.2.2.貨物吞吐量增長震蕩趨緩貨物吞吐量增長震蕩趨緩總體來看，我國貨物吞吐量增速隨經濟增長放緩而震蕩趨緩。2008 年以前，存在我國加入 WTO、全國沿海港口布局規劃出臺等種種利好，加之經濟高速發展，我國貨物吞吐量增長較快，平均增速為 13.93%。金融危機對于我國貨物吞吐量并未造成太大影響。此后我國貨物吞吐量

64、不斷增長，但增速基本呈下降趨勢。2010 年到 2014 年，貨物吞吐量平均增速為 10.28%，平均 1%GDP 增長帶動 0.78%貨物吞吐量增長。而后在 2015 年到2019 年我國經濟新常態下，貨物吞吐量平均增速為 2.34%，平均 1%GDP 增長帶動 0.23%貨物吞吐量增長。2019 年底的疫情或對貨物吞吐量造成較大波動，但很快恢復。2023 年，1%GDP 增長帶動1.77%的貨物吞吐量增長達到新高。2024年我國貨物吞吐量175.9億噸，同比增長3.7%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 62頁源引金融活水

65、潤澤中華大地圖表圖表 1919：我國貨物吞吐量情況（億噸）我國貨物吞吐量情況（億噸）資料來源：交通運輸部，中國政府網，華源證券研究所從貨類結構來看，煤炭、金屬礦石、礦建材料和石油及制品是我國散貨中的主要貨類。其中，近年煤炭吞吐量略有波動但整體穩定，2024 年煤炭消費需求增長放緩，國內煤炭產量低速增長，港口煤炭內貿運輸量下滑，但受進口價格優勢影響，進口煤炭持續快速增長，內外貿分化，吞吐量總體預計略有下滑；金屬礦石吞吐量持續平穩增長；液散受國際形勢影響有所波動，2024 年原油吞吐量增速有所放緩。圖表圖表 2020：散貨各貨種吞吐量散貨各貨種吞吐量(萬噸萬噸)圖表圖表 2121：散貨各貨種吞吐量

66、增速散貨各貨種吞吐量增速資料來源：同花順 iFind，華源證券研究所資料來源：同花順 iFind，華源證券研究所2.2.3.2.2.3.集裝箱吞吐量平穩增長集裝箱吞吐量平穩增長總體來看，我國集裝箱經過早期高速增長后，目前吞吐量增速穩定。2008 年及以前，我國集裝箱吞吐量平均增速高達 20.15%，平均 1%GDP 增長帶動 1.11%集裝箱吞吐量增長。而后，金融危機導致我國集裝箱吞吐量減少 5%。但我國很快從金融危機中恢復，集裝箱吞吐量先恢復增長，而后隨 GDP 增速放緩而有所放緩。2010 年到 2014 年，我國集裝箱吞吐量平均增速為 10.72%，平均 1%GDP 增長帶動請務必仔細閱

67、讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地0.80%集裝箱吞吐量增長。而后在我國經濟新常態下，2015 年到 2019 年，我國集裝箱吞吐量平均增速為 5.28%，平均 1%GDP 增長帶動 0.59%集裝箱吞吐量增長。2019 年底疫情，我國集裝箱吞吐量增速略有下降，但相比貨物吞吐量波動較小。在我國從疫情中恢復后，近年集裝箱吞吐量增速基本與 GDP 增速持平，而在 2024 年實現較高增長，同比增長 7.0%。圖表圖表 2222：集裝箱吞吐量增速平穩中略微增長集裝箱吞吐量增速平穩中略微增長資料來源：交通運輸部，中國

68、政府網，華源證券研究所2.2.4.2.2.4.區域港口吞吐量區域港口吞吐量從區域結構上來看，環渤海港口群、長三角港口群的吞吐量為我國港口的吞吐量提供重要支撐。2024 年，我國貨物吞吐量的 43%來自于環渤海港口群，集裝箱吞吐量的 36%來自于長三角港口群。圖表圖表 2323：我國港口貨物吞吐量結構區域結構（百萬噸）我國港口貨物吞吐量結構區域結構（百萬噸）圖表圖表 2424：我國港口集裝箱吞吐量區域結構（百萬我國港口集裝箱吞吐量區域結構（百萬 TEUTEU）資料來源：交通運輸部，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的

69、評級說明和重要聲明第 22頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地環渤海港口群服務于我國北方沿海和內陸地區，其中，遼寧沿海港口群主要服務于東北三省和內蒙古東部地區，吞吐貨種主要是以石油為主的液體散貨和以煤炭、鐵礦石、糧食為主的干散貨；津冀沿海港口群以天津港、唐山港和秦皇島港為主，岸線資源緊密相連，但受制于既有行政分隔體制限制，協同發展進程較慢；山東沿海港口群主要服務于山東半島及以西部分地區。作為我國北煤南運格局下的煤炭輸出端和鐵礦石進口的重要門戶，環渤海港口群散貨吞吐量保持較高水平，但在增長方面，2019 到 2024 年貨物吞吐量 CAGR 為 3.11%，集裝箱吞吐量 CAGR 為 4.6

70、5%，相對增速較低。圖表圖表 2525：環渤海港口群貨物吞吐量（百萬噸）環渤海港口群貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 2626：環渤海港口群集裝箱吞吐量（百萬環渤海港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所長三角港口群服務于長江三角洲和長江沿線經濟發展，經濟腹地深厚。港口群中，上海港的定位是上海國際航運中心集裝箱樞紐港，寧波舟山港為現代化綜合性港口，蘇州（太倉）港為上海港遠洋集裝箱運輸的喂給港，重點發展近洋航線集裝箱運輸。吞吐量上，長三角港口群 2019 到 2024 年集裝箱吞吐量 CAGR 達 5.7

71、1%。圖表圖表 2727：長三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）長三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 2828：長三角港口群集裝箱吞吐量（百萬長三角港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 23頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地東南沿海港口群以廈門港為主，服務于福建省和江西等內陸省份部分地區的經濟社會發展。該港口群整體發展較晚，相比于其他港口群，其體量相對較小，且由于處于長三角和珠三角之間，其貨源或遭分流。在經

72、歷較高速發展后，近兩年東南沿海港口群吞吐量增長放緩，2019 到 2024 年貨物吞吐量 CAGR 為 4.58%，集裝箱吞吐量為 CAGR 為 0.98%。圖表圖表 2929：東南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）東南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 3030：東南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬東南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所珠江三角洲地區港口群以廣州港、深圳港等為主，在依托香港經濟、貿易等優勢鞏固香港國際航運中心地位的同時，服務于華南、西南部分地區經濟社會發展。經濟腹地方面，珠三

73、角地區作為全球重要制造業基地，為集裝箱進出口奠定堅實基礎。近年，珠江三角洲港口群的散貨吞吐量波動較大，但集裝箱吞吐量基本維持增長，2019 到 2024 年集裝箱吞吐量CAGR 為 3.40%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 24頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3131：珠三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）珠三角港口群貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 3232：珠三角港口群集裝箱吞吐量（百萬珠三角港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究

74、所西南沿海地區港口群，以北部灣港為主，面向東盟經濟圈，背靠西南地區經濟腹地，發展潛力較大。其吞吐量相比其他港口群較小，但近年增速較快，2019 年到 2024 年，貨物吞吐量 CAGR 為 8.20%，集裝箱吞吐量為 11.97%。圖表圖表 3333：西南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）西南沿海港口群貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 3434：西南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬西南沿海港口群集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所資料來源：交通運輸部，中國港口網，華源證券研究所2.3.2.3.中國港口收費改革中國港口收費改革根據我國港口收費計費辦法，港口收費包

75、括實行政府定價、政府指導價和市場調節價的經營服務性收費。我國港口各項收費計費辦法多采取政府定價或政府指導的辦法，同時政府在對港口收費計費辦法的修訂中，持續合并減少收費項目，使各項費用朝著市場調節化的方向發展。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 25頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3535：中國港口收費項目逐漸減少，收費標準趨于市場化中國港口收費項目逐漸減少，收費標準趨于市場化資料來源：交通運輸部，中國法院網，警察網，溫州港引航站，深圳聯合船代，中華人民共和國國家發展和改革委員會等，華源證券研究所目前，貨物港務費實行政府定價；

76、引航（移泊）費、拖輪費、停泊費和圍油欄使用費實行政府指導價；港口作業包干費、庫場使用費等實行市場調節價。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 26頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3636：各收費項目現行收費辦法各收費項目現行收費辦法收費項目政府定價政府指導價市場調節價港口作業包干費貨物港務費引航（移泊）費拖輪費停泊費圍油欄使用費庫場使用費船舶供應服務費船舶污染物接收處理服務費理貨服務費資料來源：交通運輸部，華源證券研究所3.3.未來展望未來展望3.1.1.3.1.1.經濟發展展望經濟發展展望2025 年，預計全球經濟仍處于調整

77、階段，全球經濟增速總體與 2024 年持平。我國 2019年到 2023 年全國 GDP CAGR 為 6.32%，24 年 GDP 增速為 5%，預計 2025 年將以進促穩，目標 GDP 增速維持 5%左右。內需仍將是拉動經濟增長的主動力和穩定錨，而出口或存在一定不確定性。我國將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”?；鶞是樾蜗?，中國科學院數學與系統科學研究院預測科學研究中心副主任楊翠紅預計，2025 年我國最終消費名義增速為 4.4%到5.2%。但考慮到 2025 年美國對華關稅影響，中國對美出口或將持續下降，向亞洲區域內、拉美、非洲等地區的轉口貿易或將成為重要看點，支撐中國

78、港口吞吐量。從各區域來看，2019 年到 2023 年，環渤海港口群涉及省市（包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、山東?。┱w GDP CAGR 為 5.96%，相對增速較緩；長三角沿海港口群涉及省市（包括上海市、浙江省、江蘇?。┱w GDP CAGR 為 6.69%；東南沿海港口群所屬福建省 GDP CAGR 為 6.45%；珠三角港口群所在廣東省 GDP CAGR 為 5.87%；西南沿海港口群涉及廣西和海南省 GDP CAGR 增速為 6.95%。相比全國，長三角地區經濟發展情況較好而環渤海地區和珠三角地區經濟增長較緩。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評

79、級說明和重要聲明第 27頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3737：各區域各區域 GDPGDP2019-20232019-2023 年年 CAGRCAGR 對比對比資料來源：國家統計局，華源證券研究所據中國銀行發布的長三角經濟金融展望報告（2025 年年報），2025 年，預期長三角地區經濟總體維持平穩，經濟增速保持在 5.5%左右，略高于全國生產總值增速。珠三角港口群所在廣東省經濟發展保持穩定態勢。環渤海地區此前經濟增速相對較緩，預期在現有情況下或將保持緩慢增長。東南沿海和西南沿海地區或將延續過去較好的經濟增長，伴隨平陸運河的建設，又與東盟接壤，西南地區因地理位置優勢和 RC

80、EP 協議在貿易上或持續受到利好。3.1.2.3.1.2.吞吐量展望吞吐量展望在經濟穩定增長的帶動下，2025 年港口吞吐量整體或將實現平穩增長。集裝箱方面，考慮到外需將面臨關稅壁壘等不確定性，外貿箱增速或將放緩，而內需或將成為拉動我國經濟增長的主要支撐，內貿集裝箱吞吐量將與經濟同步增長，故整體吞吐量延續穩步增長狀態，增速或將略低于國內經濟增長。散貨方面，整體吞吐量或將保持穩定增長。其中，煤炭方面，由于我國電力需求增速不及預期而產能持續放大供應過剩，或將采取對煤炭進口進行限制、減產等措施應對市場失衡，預期煤炭吞吐量略有下降；金屬礦石方面，由于我國基礎設施建設活動復蘇，或利好鋼鐵、銅、鋁等大宗商

81、品需求，推動金屬礦石吞吐量增長；原油吞吐量受國際油價下滑和國內需求回升影響或將恢復增長。3.1.3.3.1.3.港口建設展望港口建設展望2025 年，“十四五”規劃收官，在制造業和基建投資的帶動下，固定資產投資增速或有望實現回升。展望 2025 年及中長期，我國沿海港口建設投資仍有較大需求。面對全球政治經請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 28頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地濟格局調整，我國需進一步加快提升港口基礎設施能力和安全韌性水平。在現有港口不斷趨于成熟的背景下，未來預期港口資本支出主要在于港口整合與布局、設施專業化升級和重點項

82、目建設。我國未整合港口或將加速整合，而已完成整合的港口將側重于港口升級和港口綠色化、智慧化發展。3.1.4.3.1.4.區域發展展望區域發展展望從各區域發展角度來看，環渤海港口群位于我國華北和東北地區，其經濟腹地 GDP 增速相對較慢，未來預期集裝箱和散貨吞吐量相對緩慢增長。目前當地港口建設與整合基本完成，形成各省、市港口集團。未來發展或將繼續推動津冀、山東、遼寧沿海港口布局優化和共同發展，打造世界級港口群，預計資本支出相對較少且主要集中于港口數字化、智慧化發展。長三角港口群經濟腹地發達，預期吞吐量能維持較快增長。資本支出方面，一方面該港口群中各主要港口賬上仍有較多在建工程，另一方面交通運輸部

83、不斷強調要加快重點項目建設，推動區域港口協調發展等，預計未來資本支出仍會保持較高的水平。東南沿海港口群目前處于資本支出和吞吐量均較低的情況，且主要港口現有在建工程較少，港口整合基本完成，故預期未來吞吐量絕對規模仍較低并保持一定增長，資本支出也保持相對低位，整體或將保持現狀。珠三角港口群地處珠三角，預期吞吐量隨經濟穩定增長，但要注意外貿帶來的吞吐量波動。港口建設與整合方面，由于目前廣州港口尚未完成整合，未來或能有較大進展。同時，為建設世界一流港口和港口智能化綠色化，將重點推動南沙港區等項目建設，預期或將在資本支出上有增加。西南沿海港口群目前吞吐量均較小，但西南沿海港口群所處位置一來有平陸運河作為

84、中國西南、西北地區運距最短、最經濟、最便捷的出海通道，吸引貨物能力增加，二來接壤東盟國家對外貿有所利好，三來目前固定資產投資較多，預期吞吐量增速較快。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 29頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3838：各港口群各港口群 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量年貨物吞吐量 CAGRCAGR 情況情況資料來源：交通運輸部，華源證券研究所4.4.港口標的梳理港口標的梳理圖表圖表 3939：A A 股港口標的紅利屬性與成長屬性梳理股港口標的紅利屬性與成長屬性梳理注：北部灣港、鹽田港、南京港

85、使用 2024 年度業績快報數據。股息率數據取于 2025 年 4 月 3 日。資料來源：各公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 30頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地4.1.4.1.上港集團上港集團上海國際港務（集團）股份有限公司（簡稱“上港集團”）是一家在中國上海注冊的國有企業，公司實際控制人為上海市國有資產監督管理委員會。在股東結構方面，截至 2024年 12 月 31 日，上海國有資本投資有限公司為第一大股東，持股比例為 28.31%；亞吉投資有限公司為第二大股東，持股比例為 28.05%；中遠海運控股股份

86、有限公司為第三大股東，持股比例為 15.55%。上海港位于我國海岸線與長江“黃金水道”“T”型交匯點，毗鄰全球東西向國際航道主干線，以廣袤富饒的長江三角洲和長江流域為主要經濟腹地，地理位置得天獨厚，集疏運網絡四通八達。同時，上海港的核心貨源腹地長江流域，是我國經濟總量規模最大、極具發展活力和發展潛力的經濟帶，在國民經濟發展中占有十分重要的地位。公司的主營業務是集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務板塊。圖表圖表 4040：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所注：若無特殊來源，所有資料來源均

87、來自標題對應公司的公告，后同圖表圖表 4141：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 4242：上港集上港集團團2019-2022019-2024 4年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量（百百萬萬TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 31頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4343：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 4444：上

88、港集團上港集團 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 4545：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 4646：上港集團上港集團 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.2.4.2.寧波港寧波港寧波舟山港股份有限公司是由寧波舟山港集團有限公司作為主發起人，與招商局國際碼頭（寧波）有限公司、中信港口投資有限公司等共同發起成立

89、的股份有限公司。截至 2024年 12 月 31 日，公司第一大股東為寧波舟山港集團有限公司，持股比例為 61.15%。寧波舟山港地處我國大陸海岸線中部、“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”的交匯點，是中國沿海向各大洲港口運輸的理想集散地。同時，其自然條件優越，深水岸線資源豐富，是世界少有的深水良港，年可作業天數達 350 天左右，核心港區主航道水深在 22.5 米以上，是我國 10 萬噸級以上大型與超大型船舶進出最多的港口之一。公司的主營業務是集裝箱、鐵礦石、原油、煤炭、液化油品、糧食、礦建材料及其他貨種港口裝卸及相關業務,同時從事綜合物流、貿易銷售等其他業務。請務必仔細閱讀正文之

90、后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 32頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 4747：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 4848：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 4949：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 5050：寧波港

91、寧波港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 5151：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 33頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5252：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 5353：寧波港寧波港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：

92、公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.3.4.3.青島港青島港截至 2024 年 12 月 31 日，青島港國際股份有限公司第一大股東為山東港口青島港集團有限公司持股 54.26%，上海中海碼頭持股 15.64%。青島港口位于北緯 36 度黃金緯度線，是天然深水良港。青島港位于環渤海地區港口群、長江三角洲港口群和日韓港口群的中心地帶，占據東北亞港口群的中心位置，是“一帶一路”交匯點以及 RCEP 面向日韓、東盟的重要橋頭堡，也是我國北方距離國際主航線最近的港口之一，航線總數位居中國北方港口首位。公司主營業務是集裝箱、金屬礦石、煤炭、原油等各類貨物的裝卸及配套服務、物流及

93、港口增值服務、港口配套服務等。圖表圖表 5454：青島港青島港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 34頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5555：青島港青島港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 5656：青島港青島港 2019-20242019-2024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：

94、公司公告，華源證券研究所圖表圖表 5757：青島港青島港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 5858：青島港青島港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 5959：青島港青島港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 6060：青島港青島港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.4.4.4.招商港口

95、招商港口招商局港口集團股份有限公司的實際控制人為招商局集團，主要從事集裝箱和散雜貨的港口裝卸、倉儲、運輸及其他配套服務，是中國最大，全球領先的港口開放、投資和運營商。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 35頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地其港口資產布局全國，于中國沿海主要樞紐港建立較完善的港口網絡群，于斯里蘭卡、多哥、巴西等國家經營泊位，并成功布局亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲和北美洲這六大洲。公司核心業務包括港口主業和綜合開發業務，培育業務包括智慧科技業務和生態延伸業務。港口主業港口主業包括集裝箱及散雜貨裝卸服務，公司于中國沿海主

96、要樞紐港建立較完善的港口網絡群，其投資或投資并擁有管理權的碼頭成功布局六大洲，包括：亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地。港口投資方面，重點在全球主樞紐港、門戶港以及市場潛力大、經濟成長快、發展前景好的地區布局，捕捉港口、物流及相關基礎設施投資機會，進一步完善全球港口網絡。綜合開放業務綜合開放業務通過創新的園區業務模式和服務，深入挖掘港口與園區協同價值，依托深圳前海灣保稅港區、青島前灣保稅港區、天津東疆保稅港區、吉布提國際自貿區、漢班托塔產業園區為客戶提供倉儲租賃、報關、拆拼箱、單證等多元化的增值服務。智慧科技業務智慧科技業務利用前沿數字化技術，充分發揮公司大數據和豐富應用場景優勢，驅

97、動公司產業數字化和數字產業化，通過智慧港口解決方案、智慧港口開放平臺、智慧港口科技運營，為客戶提供優質的港口服務。生態延伸業務生態延伸業務以港口為核心，以港口拖輪服務、理貨業務、工程監理和管理業務，通過整合港口生態服務資源，推動港口物流價值鏈上下游的協調與合作，以資源開放和共享為重點，促進貿易順暢發展，提升港口服務鏈的物流、信息流、資金流的高效運轉，助力客戶降本增效。圖表圖表 6161：招商港招商港口口 2 201019 9 年年到到 2022024 4 年分行業營業收入年分行業營業收入（億億元）元）圖表圖表 6262：招商港招商港口口 2 201019 9 年年到到 2022024 4 年分

98、地區營業收入年分地區營業收入（億億元）元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 36頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 6363：招商港招商港口口 2 2019-202019-2024 4 年分地區集裝箱吞吐量年分地區集裝箱吞吐量（百百萬萬 TEUTEU）圖表圖表 6464：招商港招商港口口 2 2019-202019-2024 4 年分地區散雜貨吞吐量年分地區散雜貨吞吐量（百百萬噸）萬噸）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖

99、表 6565：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年資產負債率年資產負債率圖表圖表 6666：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年資本支出比例年資本支出比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 6767：招商港口招商港口 2 2019019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤年歸母凈利潤（億元億元）圖表圖表 6868：招商港口招商港口 2 2019-2023019-2023 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.5.4

100、.5.遼港股份遼港股份請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 37頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地截至 2025 年 1 月 3 日，遼寧港口股份有限公司的第一大股東為營口港務集團有限公司，持股比例為 28.93%。遼寧港口股份有限公司擁有天然的深水良港，在最大泊位水深方面具有優勢，在泊位數量等基礎硬件優勢方面較為突出。公司的主營業務是油品/液體化工品碼頭及相關物流業務（油品部分）；集裝箱碼頭及相關物流業務（集裝箱部分）；汽車碼頭及相關物流業務（汽車部分）；散雜貨碼頭及相關物流業務（散雜貨部分）；散糧碼頭及相關物流業務（散糧部分）；客運滾

101、裝碼頭及相關物流業務（客運滾裝部分）及港口增值與支持業務（增值服務部分）。圖表圖表 6969：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 7070：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 7171：遼港股遼港股份份2019-2022019-2024 4年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量（百百萬萬TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正

102、文之后的評級說明和重要聲明第 38頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 7272：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 7373：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 7474：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 7575：遼港股份遼港股份 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證

103、券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.6.4.6.唐山港唐山港截至 2024 年 12 月 31 日，唐山港集團股份有限公司前三大股東為唐山港口實業集團（持股 44.88%）、河北建投交通投資（8.11%）、北京北控京泰（3.91%）。其實際控制人為河北省國資委，通過唐山港口實業集團及關聯方實現控制。公司所在的京唐港區是津冀港口群中距渤海灣出?？谧罱c，宜建港自然海岸線長達 19 公里，規劃岸線長達 45 公里，后方陸域廣闊，有 100 多平方公里開闊平坦的鹽堿荒地可供開發利用，具有發展外向型臨港工業的地域優勢；公司港口功能設施齊全，結構布局合理，據 2024 年報，目前已建成 1.

104、5 萬噸級-25 萬噸級的件雜、散雜、煤炭、液化品、專業化礦石泊位、專業化煤炭泊位等碼頭，四港池 25 萬噸級內航道已投入試運行，船舶通過能力和通航安全水平進一步提升。公司的主營業務是港口綜合運輸業務。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 39頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 7676：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 7777：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量及構成（百萬噸）年貨物吞吐量及構

105、成（百萬噸）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 40頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 7878：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 7979：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 8080：唐山港唐山港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 8181：唐山港唐山港 2019-2

106、0242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.7.4.7.鹽田港鹽田港深圳市鹽田港股份有限公司由深圳市鹽田港集團有限公司設立，于 1997 年登記注冊，其實際控制人為深圳市人民政府國有資產監督管理委員會，截至 2024 年 11 月 18 日，控股比例達 68.36%。公司業務涉及港口、高速公路和倉儲業，主要產品和提供的勞務包括：高速公路收費、港口貨物裝卸運輸、倉儲等。公司從事的主要業務包括：碼頭的開發與經營、貨物裝卸與運輸、港口配套交通設施建設與經營、港口配套倉儲及工業設施建設與經營等。港口行業：港口行業

107、：公司控股經營惠州荃灣煤炭港、深汕小漠港、黃石新港、常德港、津市港，參股經營鹽田國際（一、二期）、鹽田國際三期、西港區碼頭公司、曹妃甸港股份公司及海峽股份公司。高速公路行業：高速公路行業：公司控股經營惠鹽高速公司，對惠鹽高速深圳段進行建設和運營管理。倉儲業倉儲業：公司控股經營鹽田港 3#區海關出口貨物監管倉庫、5#區普通倉庫，黃石新港現代物流園，參股經營中遠物流鹽田港保稅物流中心。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 41頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 8282：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年

108、年 H H1 1 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 8383：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 貨物吞吐量（百萬噸）貨物吞吐量（百萬噸）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 42頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 8484：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度資產負債率年三季度資產負債率圖表圖表 8585：鹽田港鹽田港 2 2019019 年到年到 2024202

109、4 年三季度資本支出比例年三季度資本支出比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 8686：鹽田鹽田港港 2 201019 9 年年到到 2022024 4 年三季度歸母凈利潤年三季度歸母凈利潤（億億元）元）圖表圖表 8787：鹽田港鹽田港 2 2019019-20232023 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.8.4.8.廣州港廣州港廣州港股份有限公司是由廣州港集團有限公司、國投交通控股有限公司、廣州發展集團股份有限公司作為發起人，共同出資設立的。其母公司廣州港集團有限公司前身為

110、廣州港務局，同時作為第一大股東，截至 2024 年報，持股比例達 75.59%。其實際控制人為廣州市國資委。廣州港位于珠江入?？?，港口自然條件優越、岸線資源豐富，目前集裝箱班輪航線覆蓋國內及世界主要港口，海運通達 100 多個國家和地區的 400 多個港口。公司以碼頭建設運營和港口物流為主業，主要業務覆蓋集裝箱、煤炭、糧食、商品汽車、金屬礦石、油品等貨物的裝卸、倉儲以及物流、代理、貿易、拖輪、理貨等綜合性服務。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 43頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 8888：廣州港廣州港 2 2019019

111、年到年到 20242024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 8989：廣州港廣州港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 9090：廣州港廣州港 2 2019019-20242024 年集裝箱吞吐量（百萬年集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 44頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 9191：廣州港廣州港 2 201

112、9019 年到年到 20242024 年資產負債率年資產負債率圖表圖表 9292：廣州港廣州港 2 2019019 年到年到 20242024 年資本支出比例年資本支出比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 9393：廣州港廣州港 2 2019019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 9494：廣州港廣州港 2 2019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.9.4.9.北部灣港北部灣港北部灣港股份有限公司的第一大股

113、東為廣西北部灣國際港務集團有限公司，截至 2025年 1 月 27 日，持股比例達 56.12%，其實際控制人為廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會。公司的子公司主要包括北部灣港北海碼頭、防城港碼頭和欽州碼頭，主要從事港口裝卸堆存、拖輪、理貨和代理業務。北部灣港地處華南經濟區、西南經濟圈與東盟經濟圈的結合部，連接我國西部省區與東盟十國、太平洋經濟圈。在西部陸海新通道加快建設、RCEP 全面生效等利好下迎來重大發展機遇。公司主要從事集裝箱和散雜貨的港口裝卸、堆存及港口增值服務、港口配套服務等，并從中獲取收益。經營模式主要包括：港口裝卸堆存、拖輪、理貨和代理業務。港口裝卸堆存業務港口裝卸堆

114、存業務：（1）集裝箱裝卸：為船公司提供靠泊及裝卸船服務、為船公司及貨主提供集裝箱堆存服務、為拖車公司提供吊箱服務等；同時提供集裝箱拆拼箱、租箱、修箱請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 45頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地等業務；（2）散雜貨裝卸：在港區內進行散雜貨的裝卸搬運以及堆場堆存作業。主要裝卸貨種為金屬礦石、煤炭、糧食、鋼材、液體化工品、非金屬礦等。拖輪業務：拖輪業務：為客戶提供拖輪等服務。理貨業務：理貨業務：為客戶提供國際、國內航線船舶貨物及集裝箱的理貨、理箱；集裝箱裝、拆箱理貨；理貨信息咨詢等服務。代理業務代理業務：為客戶提

115、供國際船舶代理，海運和陸海聯運國際貨物運輸代理。圖表圖表 9595：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 9696：北部灣港北部灣港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 9797：北部灣北部灣港港2 2019019-2022024 4年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量（百百萬萬TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細

116、閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 46頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 9898：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度資產負債率年三季度資產負債率圖表圖表 9999：北部灣港北部灣港 2 2019019 年到年到 20242024 年三季度資本支出比年三季度資本支出比例例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 100100：北部灣北部灣港港 2 201019 9 年年到到 2022024 4 年三季度歸母凈利潤年三季度歸母凈利潤（億元）（億元）圖表圖表 101101：北部灣港北部灣港 2 201901

117、9-20242024 年年 1 10 0 月分紅情況月分紅情況（億元億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.10.4.10.秦港股份秦港股份秦皇島股份有限公司的第一大股東為河北港口集團有限公司，截至 2024 年 12 月 31 日控股比例為 58.27%，實際控制人為河北省人民政府國有資產監督管理委員會。經過河北港口集團整合秦皇島、唐山、滄州三港資源，公司迎來新的發展機遇。作為全球領先的大宗干散貨公眾碼頭運營商，目前公司實行秦皇島、唐山、滄州三地跨港經營戰略。公司運營的秦皇島港作為我國“西煤東運”、“北煤南運”的煤炭運輸大通道重要港口，經濟腹地甚至覆蓋上

118、海、江蘇等省市。公司為客戶提供高度一體化的綜合港口服務，包括裝卸、堆存、倉儲、運輸及物流服務，經營貨種主營包括煤炭、金屬礦石、油品及液體化工、集裝箱、雜貨等。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 47頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 102102：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 103103：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年分貨種吞吐量（百萬噸）年分貨種吞吐量（百萬噸）資料來源：公司公

119、告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 48頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 104104：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率圖表圖表 105105：秦港股份秦港股份 2 2019019-20242024 年資本支出比例年資本支出比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 106106：秦港股份秦港股份 2 2019-2024019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 107107：秦港股份秦港股份 2

120、2019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.11.4.11.中遠海運港口中遠海運港口中遠海運港口有限公司原名中遠太平洋有限公司，是一家主要從事碼頭業務的投資控股公司，其最終控制人為中國遠洋運輸（集團）總公司。其主要子公司包括 Allgood InternationalLimited 和中遠集裝箱服務有限公司。公司資產布局全球，其碼頭組合遍布中國沿海五大港口群及長江中下游、歐洲、地中海、中東、東南亞、南美洲及非洲等。截至 2024 年 6 月 30 日，中遠海運港口在全球 39 個港口運營及管理 3

121、71 個泊位，其中 224 個為集裝箱泊位，現年處理能力達約 1.23 億標準箱。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 49頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 108108：中遠海運港口主營業務營業收入（億中遠海運港口主營業務營業收入（億 USDUSD）圖表圖表 109109：中遠海運港口分地區營業收入（億中遠海運港口分地區營業收入（億 USDUSD）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 110110：中遠海運港口分地區吞吐量情況（百萬中遠海運港口分地區吞吐量情況（百萬 TEUTEU）資料來

122、源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 111111：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率圖表圖表 112112：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 資本支出資本支出比例比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 50頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 113113：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤年歸母

123、凈利潤（億（億 USDUSD）圖表圖表 114114：中遠海運港口中遠海運港口 2 2019019-20242024 年分紅情況年分紅情況（億億 USDUSD）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.12.4.12.天津港天津港天津港股份有限公司的前身是天津儲運股份有限公司，截至 2024 年 12 月 31 日，其第一大股東是顯創投資有限公司，控股比例為 56.81%，實際控制人為天津市人民政府國有資產監督管理委員會。天津港位于渤海灣西端，是京津冀的海上門戶、中蒙俄經濟走廊東部起點、新亞歐大陸橋重要節點、21 世紀海上絲綢之路戰略支點。公司作為天津港運營主體，

124、是集貨物裝卸、港口物流及其他相關港口服務為一體的大型港口綜合服務商。公司業務主要包括裝卸、銷售、物流和港口綜合配套服務等，主要貨類包括散雜貨、集裝箱等。圖表圖表 115115：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 51頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 116116：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）圖表圖表 117117：天津港天津

125、港 2 2019019-20242024 年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量（百萬百萬 TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 118118：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率圖表圖表 119119：天津港天津港 2 2019019-20242024 年資本支出比例年資本支出比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 120120：天津港天津港 2 2019-2024019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 121121：天津港天津港 2 2

126、019019-20242024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.13.4.13.日照港日照港請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 52頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地日照港股份有限公司的第一大股東為山東港口日照港集團有限公司，截至 2024 年 12 月31 日，持股比例達 43.58%，其實際控制人為山東省港口集團有限公司。日照港地理位置優越，是新亞歐大陸橋經濟走廊的主要節點、“一帶一路”的重要樞紐，也是黃河流域最便捷的進出?？?。同時，日照港是全國唯一擁有兩條

127、千公里鐵路直通港區的沿海港口，集疏運系統便捷高效。據 2024 年年報，公司成為國內主要的鐵礦石中轉港之一，年中轉鐵礦石吞吐量超 1.6 億噸。公司主要經營金屬礦石、煤炭及其制品、集裝箱、糧食、木材、鋼鐵、非金屬礦石等大宗散雜貨和件雜貨裝卸、堆存及中轉業務，港口貨物運輸代理、倉儲等物流增值業務。圖表圖表 122122：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年分業務營業收入（億元）年分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 123123：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）資料來源：公司公告，華

128、源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 53頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 124124：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年資產負債率年資產負債率圖表圖表 125125：日照港日照港 2 2019019-20242024 年資本支出比例年資本支出比例資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 126126：日照港日照港 2 2019-2024019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 127127：日照港日照港 2 2019019-202

129、42024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.14.4.14.重慶港重慶港重慶港股份有限公司實際控制人為重慶市國資委，截至 2024 年 12 月 31 日，第一大股東為重慶港務物流集團有限公司，持股比例為 48.69%。公司位于長江上游，承東啟西、連接南北，是國家“一帶一路”倡議和“長江經濟帶”戰略互聯互通的重要節點，所屬果園港是長江上游最大的集裝箱樞紐中心和件散貨集散中心，也是西部陸海新通道、中歐班列等國際物流通道無縫銜接、互聯互通重要港口，是重慶首個具備直接進口水果、糧食、肉類資質的口岸。重慶港股份有限公司主營業務

130、是港口中轉運輸業務和綜合物流業務，公司的主要產品及服務為裝卸及客貨代理業務、綜合物流業務、商品貿易業務、爆破施工業務。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 54頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 128128：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 129129：重慶重慶港港 2012019 9 年年到到 2022024 4 年貨物吞吐量年貨物吞吐量（百萬噸百萬噸）圖表圖表 130130：重慶港重慶港 20192019 年到

131、年到 20242024 年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量（百百萬萬TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 55頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 131131：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 132132：重慶港重慶港 20192019 年到年到 20242024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 133133：重慶港重慶港

132、 20192019 年到年到 20242024 年歸母凈利潤（億元年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 134134：重慶港重慶港 20192019 年到年到 2022024 4 年分紅（億元）年分紅（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.15.4.15.廈門港務廈門港務截至 2025 年 3 月 10 日，廈門港務發展股份有限公司第一大股東為廈門國際港務有限公司，其持股比例為 52.16%。公司擁有稀缺的散雜貨碼頭資源與行業壁壘，碼頭岸線總長約5.9 公里，目前共經營管理生產性泊位 21 個（含租賃、托管泊位），碼頭用地面積約 252 萬平米（其中自有 206

133、 萬平方米、托管 46 萬平方米），碼頭配套倉庫約 12 萬平方米，糧食倉庫最大堆存量約 34 萬噸，覆蓋廈門、泉州、漳州、潮州四個地區，基本實現散雜貨碼頭網絡化布局、規?；洜I；擁有廈門港最大等級的散貨泊位，可減載靠泊 20 萬噸級散貨船；公司請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 56頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地旗下碼頭是廈門唯一、廈門港最大的大型煤炭、鐵礦石公共碼頭，并在東渡、海滄港區設有鐵路專用線，通過進港鐵路輻射江西、粵東并連接全國各地。公司的主營業務是散雜貨碼頭裝卸與堆存業務、臨港綜合物流服務和港口貿易三大業務板塊。圖表圖

134、表 135135：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 136136：廈門港務廈門港務 20202121-2024-2024 年吞吐量變化情況（百萬噸）年吞吐量變化情況（百萬噸）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 57頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 137137：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 138138：廈門港務廈門港務

135、2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 139139：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 140140：廈門港務廈門港務 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.16.4.16.連云港連云港截至 2024 年 12 月 31 日，江蘇連云港港口股份有限公司的控股股東連云港港口集團持股比例 58.76%。連云港地處我國沿海中

136、部黃海海州灣西南岸、江蘇省東北部，南連長三角，北接渤海灣，東臨東北亞，西連中西部至中亞，連接大西洋、太平洋兩大洋和美洲、亞洲、歐洲三大洲，是全國沿海 27 個主要港口之一，國際樞紐海港。據 2024 年報，公司和參控股公司共擁有萬噸級以上泊位近 50 個,包括鐵礦石、煤炭、氧化鋁、散化肥、液體化工、集裝箱等專業化泊位，集裝箱客滾碼頭，汽車滾裝碼頭等。大、中、小泊位布局合理、配套齊全，可適應自 1 萬噸級至 40 萬噸級等多種船型靠泊作業。公司的主營業務是海港碼頭貨物的裝卸、堆存及港務管理業務。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 58頁/共 6

137、2頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 141141：連云港連云港 2019-20242019-2024 年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 142142：連云港連云港 2019-20242019-2024 年貨物吞吐量（百萬噸）年貨物吞吐量（百萬噸）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 59頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 143143：連云港連云港 2019-20242019-2024 年資本支出比例年資本支出比例圖表圖表 144144：連

138、云港連云港 2019-20242019-2024 年資產負債率年資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 145145：連云港連云港 2019-20242019-2024 年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）圖表圖表 146146：連云港連云港 2019-20242019-2024 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所4.17.4.17.南京港南京港南京港股份有限公司的實際控制人為江蘇省政府國有資產監督管理委員會。公司地處長江三角洲西部的最頂端，位于長江和東部沿?！癟”型經濟發

139、展戰略帶結合部，主要從事管道原油和內外貿海輪進江原油、液體化工產品的儲存、中轉，是目前我國內河最大的石油、液體化工產品中轉儲存的港口運輸企業。公司從事的主要業務包括提供原油、成品油、液體化工產品及普通貨物的裝卸、倉儲服務；在港區內從事集裝箱的堆存、門到門運輸、相關配件銷售；集裝箱的拆裝、拼箱、修理、清洗；電子數據交換服務及信息咨詢服務；為船舶提供碼頭、在港區內提供物流服務。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 60頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 147147：南京港南京港 20202020 年到年到 20242024 年年 H

140、 H1 1 營業收入構成（億元）營業收入構成（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 148148：南京港南京港 20192019 年到年到 20242024 年年 H H1 1 集裝箱吞吐量（百萬集裝箱吞吐量（百萬 TEUTEU）資料來源：公司公告，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 61頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 149149：南京南京港港 2012019 9 年年到到 2022024 4 年三季度資本支出比例年三季度資本支出比例圖表圖表 150150：南京港南京港 20192019 年到年到

141、 20242024 年三季度資產負債率年三季度資產負債率資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所圖表圖表 151151：南京港南京港 20192019 年到年到 20242024 年三季度歸母凈利潤年三季度歸母凈利潤（億元）（億元）圖表圖表 152152：南京港南京港 2019-2022019-2023 3 年分紅情況（億元）年分紅情況（億元）資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：公司公告，華源證券研究所5.5.風險提示風險提示1）宏觀經濟不及預期：港口吞吐量增長掛鉤 GDP 增長情況，若我國 GDP 增速不及預期或帶動吞吐量表現不佳；2）美國對華政策變化：特

142、朗普對我國增加關稅等政策或影響我國貨物和集裝箱出口；3）分紅政策調整不及預期：現有高分紅企業若調整分紅政策或導致投資者無法得到預期收益；4）港口吞吐量增長不及預期：港口基礎設施的升級改造等需要大量資金投入，這將帶來固定成本的增加，若業務量不能相應增長或導致港口企業盈利下降。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 62頁/共 62頁源引金融活水 潤澤中華大地證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以

143、勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本

144、報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引

145、用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源

146、證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提

147、供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無

148、法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數：本報告采用的基準指數：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數。