《北大匯豐：2025財富東進：中東主權財富基金對華投資動因、策略與展望報告（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《北大匯豐：2025財富東進：中東主權財富基金對華投資動因、策略與展望報告（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 摘要 中東主權財富基金是全球最重要的主權投資者之一，雖然該地區占主要地位的海灣國家主權財富基金對華投資規模占其總投資規模比重僅為 2%-5%，但投資增長勢頭已顯。立足于中東主權財富基金對華投資擴大這一背景，本報告回答三個問題：中東主權財富基金為什么對華投資？現在如何對華投資？還將如何對華投資？研究結果表明：第一，第一，對華投資的主因是想吸收中國企業的先進技術、經驗等來助力地區經濟結構轉型。此外，持續的地緣政治沖突和復雜的國際投資環境不僅凸顯多元化配置儲備資產的必要性，而且也促使中東主權財富基金審慎評估新興市場的投資機會，以平衡其在全球范圍內的資產配置和尋求戰略平衡。中國資產的相對低估值優勢則

2、蘊藏長期配置潛力。第二，第二，對華投資方式以股票投資、股權投資、房地產與基礎設施投資為主。股票投資方面，偏好與本國經濟結構轉型相關的產業比如加工工業、非能源礦產加工與開發等，重點關注業內成熟、業務穩健的優質企業；股權投資方面，傾向于項目直接投資以提高股權投資成功率；房地產與基礎設施投資方面，偏好具有創收潛力的商業地產、物流地產。第三，第三，將來投資與自身經濟結構轉型相匹配的產業的力度必將增大，如信息科技、清潔能源等。對華策略將持續優化，具體表現為：持有權益資產比重將上升，傾向于指數化配置策略；一級市場的直接投資將增加，向主動型投資者轉變；使用人民幣對華開展股權投資的現象或將會增加；增加對中國一

3、線城市的商業地產、物流地產、養老地產、旅游地產等以及契合可持續發展理念的基礎設施的關注。_ 北大匯豐智庫國際組（撰稿人：韓人斌）成稿時間：2025 年 1 月 8 日|總第 120 期|2024-2025 學年第 20 期 聯系人：程云（0755-26032270，）專題報告系列 Capital Flowing Eastward:Motivations,Strategies,and Prospects for Middle Eastern Sovereign Wealth Funds to Invest in China Middle Eastern Sovereign Wealth Fund

4、s(Middle Eastern SWFs)are one of the most important sovereign investors in the world.The dominant Gulf SWFs within the region have invested US$7 billion in China from June 2023 to June 2023,a five-fold increase over the previous 12 months.Against the above background,this report intends to answer th

5、ree questions:Why do Middle Eastern SWFs invest in China?How are they investing in China now?How will they invest in China?The results indicate that:First,the main motivation for them to invest in China is to absorb advanced technology,experience,etc.from Chinese companies to the Middle East to assi

6、st in regional economic structural transformation.In addition,the ongoing geopolitical conflicts and complex international investment environment not only highlight the necessity of diversified allocation of reserve assets,but also prompt Middle Eastern SWFs to judiciously evaluate investment opport

7、unities in emerging markets to balance their global asset allocation and seek strategic balance.The relative undervaluation advantage of Chinese assets holds the potential for long-term holding.Second,the ways Middle Eastern SWFs invest in China mainly include stock investment,private equity investm

8、ent,real estate and infrastructure investment.For stock investment,their preference is given to industries related to the transformation of the domestic economic structure,such as process industries,non-energy minerals,with a focus on mature and stable high-quality enterprises.For private equity inv

9、estment,they gradually attach importance to direct investment to improve the success rate of equity investment.For real estate and infrastructure investment,their preference is given to commercial real estate and logistics real estate with revenue generating potential.Third,in the future,the investm

10、ent in industries that match their regional economic structural transformation will inevitably increase,such as information technology and clean energy.Their strategies towards China will continue to be optimized,as evidenced by an increase in the proportion of equity assets held and a tendency towa

11、rds stock index based holding strategies;an increase in direct investment in the primary market,thus facilitating them to be active investors;a potential increase in utilizing Renminbi(RMB)for private equity investment;more attention paid to commercial real estate,logistics real estate,elderly care

12、real estate,tourism real estate,and infrastructure that aligns with the concept of sustainable development in Chinas first tier cities.專題報告系列 1 一、中東主權財富基金資金雄厚，對華投資意愿增強 1.中東主權財富基金的資管規模在全球位列第一 國有投資者（State-Owned Investors）在全球資本市場上扮演著舉足輕重的角色，這不僅體現在它們在 2024 年的資產管理規模超 54 萬億美元，而且體現在它們遍布于世界各地。國有投資者包括中央銀行（Ce

13、ntral Banks,CBs）、主權財富基金（Sovereign Wealth Funds,SWFs）、公共養老基金（Public Pension Funds,PPFs），其中主權財富基金是由主權國家或地區政府所設立并擁有的用于購買、持有和出售金融資產以追求財務或經濟回報的投資平臺，同樣遍布于世界各地。根據全球主權財富基金數據平臺 Global SWF 的統計，2024 年 12 月，來自中東與北非、亞洲、歐洲、大洋洲的主權財富基金的資產管理規模分別為 5.4 萬億美元、4.4 萬億美元、2.3 萬億美元、0.5 萬億美元，占全球前 100 家主權財富基金資產管理總額比重分別為 41.2%、

14、33.7%、17.7%、3.6%，位列全球各地區前四（見圖 1）。圖 1：2024 年 12 月全球各地區主權財富基金資產管理規模的全球占比 圖 1：2024 年 12 月全球各地區主權財富基金資產管理規模的全球占比 數據來源：Global SWF，北大匯豐智庫 中東與北非地區的主權財富基金在全球范圍內擁有最大份額的資產管理規模中東與北非地區的主權財富基金在全球范圍內擁有最大份額的資產管理規模很大程度上得益于該地區以“貧水富油”為特征的資源稟賦。該地區部分國家在 20世紀 50 年代通過出口油氣與礦產資源積累了大量外匯儲備，之后便設立了主權財富基金來管理外匯儲備。在 1953 年成立于英國倫敦

15、的科威特投資委員會（科威特北美洲,2.9%歐洲,17.7%亞洲,33.7%中東與北非,41.2%拉丁美洲,0.3%撒哈拉沙漠以南,0.6%大洋洲,3.6%專題報告系列 2 投資局的前身）則是該地區同時也是全球第一家主權財富基金。在科威特投資委員會成立后尤其是在 20 世紀 70 年代第一次石油危機后，該地區許多國家紛紛設立了主權財富基金。這些主權財富基金的設立體現了該地區國家對石油收入的長期管理意識和對外投資遠見，此后這些主權財富基金便活躍在國際金融市場。當前中東與北非地區已誕生不少具有全球知名度的主權財富基金，且全部位于中東地區。當前中東與北非地區已誕生不少具有全球知名度的主權財富基金，且全

16、部位于中東地區。2024 年 12 月，資產管理規模全球排名前 20 的主權財富基金中有 11 家來自中東地區，其中 9 家來自海灣阿拉伯國家合作委員會國家（即“海合會”國家：沙特阿拉伯、阿聯酋、卡塔爾、科威特、阿曼、巴林，此六國是海灣地區主要國家）（見表 1）。這 11 家主權財富基金的資產管理規模合計占全球前 20 家主權財富基金資產管理規模比重高達 45.1%，占全球前 100 家主權財富基金資產管理規模比重亦高達 39.4%，這表明中東主權財富基金對全球資本流動和主權投資格局的影響舉足輕重。表 1：2024 年 12 月資產管理規模全球排名前 20 的主權財富基金 表 1：2024 年

17、 12 月資產管理規模全球排名前 20 的主權財富基金 排名 主權財富基金名稱 英文簡稱 所屬國家 資產管理規模（萬億美元）1 挪威央行投資管理公司 NBIM 挪威 1.800 2 中國投資有限責任公司 CIC 中國 1.332 3 中國華安投資有限公司 SAFE IC 中國 1.235 4 阿布扎比投資局 ADIA 阿聯酋 1.109 5 科威特投資局 KIA 科威特 0.969 6 沙特公共投資基金 PIF 沙特阿拉伯 0.925 7 新加坡政府投資有限公司 GIC 新加坡 0.847 8 卡塔爾投資局 QIA 卡塔爾 0.510 9 迪拜投資公司 ICD 阿聯酋 0.360 10 穆巴達

18、拉投資公司 Mubadala 阿聯酋 0.330 11 淡馬錫控股私人有限公司 Temasek 新加坡 0.287 12 阿布扎比發展控股公司 ADQ 阿聯酋 0.248 13 澳大利亞未來基金 Future Fund 澳大利亞 0.204 14 土耳其財富基金 TVF 土耳其 0.190 15 韓國國家投資公司 KIC 韓國 0.189 16 伊朗國家發展基金 NDFI 伊朗 0.162 17 俄羅斯國家財富基金 NWF RU 俄羅斯 0.135 18 沙特國家發展基金 NDF 沙特阿拉伯 0.132 19 阿聯酋投資局 EIA 阿聯酋 0.090 20“薩姆魯克-卡澤納”國家基金 Samr

19、uk Kazyna 哈薩克斯坦 0.081 資料來源：Global SWF，北大匯豐智庫整理 專題報告系列 3 2.海灣國家主權財富基金對華投資增速高達 400%關于投資規模，2023年全球主權財富基金的投資規模為1247億美元（見圖2），其中投資規模全球排名前 10 的主權財富基金中有 5 家來自中東地區，依次為沙特公共投資基金、穆巴達拉投資公司、阿布扎比投資局、卡塔爾投資局、阿布扎比發展控股公司。上述 5 家主權財富基金的投資規模合計為 740 億美元，占全球主權財富基金投資規模比重高達 59.3%。2023 年“海合會”國家的主權財富基金的投資規模為 823 億美元，且由上述 5 家主權

20、財富基金領銜1。圖 2：2018-2023 年全球主權財富基金的投資規模和投資交易數 圖 2：2018-2023 年全球主權財富基金的投資規模和投資交易數 數據來源：Global SWF，北大匯豐智庫 關于投資地域，許多中東主權財富基金比如阿布扎比投資局、穆巴達拉投資公司、迪拜投資公司等在全球各大洲都有投資，其中對北美洲、歐洲的資產配置比重要大于其他洲；對發達市場的投資規模要大于對新興市場的投資規模（見圖 3）。從 2023 年 6 月至 2024 年 6 月，海灣國家主權財富基金已在中國投資 70 億美元，是此前 12 個月的 5 倍從 2023 年 6 月至 2024 年 6 月，海灣國家

21、主權財富基金已在中國投資 70 億美元，是此前 12 個月的 5 倍2，增幅高達 400%，如果算上所有中東地區的主權財富基金，那么對華投資規模將更大。，增幅高達 400%，如果算上所有中東地區的主權財富基金，那么對華投資規模將更大。在 2023 年里，包括歐盟、東盟、“金磚國家”、1 Global SWF.2024 Annual Report:State-Owned Investors Powering Through CrisesEB/OL.https:/ 2 Reuters.China securities regulator says it welcomes Middle East i

22、nvestmentEB/OL.https:/ SWF.Bahrain and Qatar SWFs Foster Closer China Links as Gulf Replaces Western CapitalEB/OL.https:/ 010020030040050060070080090010000.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.0201820192020202120222023投資規模（億美元）投資交易數（筆，右軸）專題報告系列 4 “一帶一路”共建國家、日本、韓國、中國香港等在內的國家和地區實際對華投

23、資增速均出現不同程度的放緩（見圖 4）。上述現象表明在外資流入中國放緩的背景下，中東地區的主權財富基金正在評估中國的投資機會，對同中國開展投資合作的重視程度在這 2-3 年快速上升。沙特公共投資基金在 2024 年 7 月已與中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國出口信用保險公司、中國進出口銀行和中國工商銀行等 6 家金融機構簽署了價值 500 億美元的諒解備忘錄，該諒解備忘錄囊括了人民幣跨境使用、人民幣跨境結算、人民幣存款、債券發行、外匯交易等多方面?？ㄋ柾顿Y局在 2024 年 6 月同意經由全球性的專業投資管理機構春華資本方面購買中國知名的全國性基金管理公司華夏基金 10%的股份。穆

24、巴達拉投資公司在 2023 年 9 月正式在北京開設辦事處，主要負責對華直接投資。阿布扎比投資局在 2023 年 8 月通過旗下機構買入在中國香港上市的中國最大的肉雞生產加工出口企業之一山東鳳祥股份有限公司的股份超 1.5 億股，每股約 1.5 港元。圖 3：部分中東主權財富基金投資的地域分布 圖 3：部分中東主權財富基金投資的地域分布 圖注：迪拜投資公司的數據為其投資該大洲的國家數量，其他兩家的數據則為投資規模占比 數據來源：主權財富基金的官方網站及其 2023 年報，北大匯豐智庫 北美洲,53%歐洲,23%亞洲發達國家,8%新興市場,15%阿布扎比投資局阿布扎比投資局75261926305

25、1015202530北美洲 南美洲歐洲非洲亞洲大洋洲迪拜投資公司迪拜投資公司北美洲,41%拉丁美洲與加勒比地區,2%歐洲,16%本國（阿聯酋）,22%亞太地區,12%其他,7%穆巴達拉投資公司穆巴達拉投資公司專題報告系列 5 圖 4：2023 年世界部分國家和地區實際對華投資同比增速 圖 4：2023 年世界部分國家和地區實際對華投資同比增速 數據來源：中華人民共和國商務部中國外資統計公報 2024，CEIC，北大匯豐智庫 二、對華投資動因：自身經濟轉型需求與國際環境共振 1.地區經濟結構轉型是主要內在動因 中東地區是目前世界上石油儲量最大、生產石油最多的地區。鑒于石油資源不可再生，外加全球各

26、國正為減緩氣候變化、減少碳排放而做出努力，因此中東國家難以始終依賴油氣與礦產資源來推動經濟增長，必須降低對油氣與礦產資源的依賴程度，在方興未艾的科技革命與產業變革中推動經濟結構多元化轉型，引進能夠助力本國經濟結構轉型的新興科學技術、先進管理經驗、出色的生產與研發團隊等等。近年來，中東國家已經紛紛制定了國家發展遠景與經濟轉型規劃，明確了未來重點發展的非石油產業（見表 2）。主權財富基金是中東國家經濟結構轉型的重要抓手。主權財富基金是中東國家經濟結構轉型的重要抓手。以沙特公共投資基金為例，沙特公共投資基金在 2023 年累計為本國的非石油國內生產總值（Non-oil GDP）貢獻了高達 1.2 萬

27、億沙特里亞爾（相當于 3200 億美元）。此外，沙特公共投資基金約 76%的資金都被用于本地投資以助力實現“2030 愿景”，僅 20%的資金被用于海外投資3?？仆赝顿Y局同樣致力于收入來源多樣化，提供石油儲備的替代方案，以確保本國財政可持續、擁有長期的投資回報以及安全的未來，這將使“科威特的 3 Public Investment Fund.PIF Annual Report 2023EB/OL.https:/www.pif.gov.sa/en/investors/annual-reports/-13.7%-18.9%21.1%76.6%-25.1%113.6%25.2%51.7%11.7%

28、-15.5%-46.7%-19.0%5.5%-13.6%-58.8%-14.8%-80.0%-40.0%0.0%40.0%80.0%120.0%160.0%專題報告系列 6 子孫后代能夠更有信心地面對未來的不確定性”?？ㄋ柾顿Y局在 2020 年采取了可持續和負責任的投資策略，并宣布不再對碳氫化合物相關業務開展新的投資。穆巴達拉投資公司在 2021 年成立了負責任投資部門，并發布了負責任投資政策，將環境、社會和治理（ESG）納入投資生命周期。由此可見，作為“國家財富的管理者”的中東主權財富基金為實現投資組合多元化所付出的努力很大程度上是由國家發展遠景以及經濟結構轉型迫切的現實需要所驅動的。表

29、2：部分中東國家的發展規劃/遠景中關于經濟結構轉型的內容 表 2：部分中東國家的發展規劃/遠景中關于經濟結構轉型的內容 發展規劃/遠景名稱 提出年份 重要目標/舉措 沙特阿拉伯“2030 愿景”2016 年 到 2030 年，非石油政府財政收入將從 1630 億沙特里亞爾增加到 10000 億沙特里亞爾，外國直接投資占國內生產總值比重將從 3.8%上升到 5.7%，非石油出口占非石油國內生產總值的比重將從 16%上升到50%，油氣行業本地化水平將從 40%上升到 75%。阿聯酋“2071 百年規劃”2021 年 百年規劃基于四個支柱：以未來為導向的政府；關注先進科學技術、空間科學、工程、創新和

30、健康科學等領域的卓越教育；能夠提高國民經濟生產率、支持本國公司、投資科學研究和有前景的領域、聚焦創新創業和先進產業的多元知識型經濟；一個安全、寬容、有凝聚力和道德的社會。百年規劃強調投資于注重先進技術的教育、通過減少對石油的依賴來實現進出口多樣化。阿聯酋阿布扎比“2030年經濟遠景規劃”2007 年 減少對不穩定石油收入的依賴，計劃到 2030 年非石油部門對 GDP 的貢獻率達到 64%。繼續投資油氣領域，包括勘探、生產、煉油和運輸等環節，拓展海外油氣資源開發以增強在全球油氣市場的競爭力。重點發展航空航天、制藥、旅游、醫療保健、金融服務、教育、媒體和電信等高端制造業與服務業?？仆亍?035

31、 國家愿景”2017 年 旨在將科威特轉變為一個對投資者更具吸引力的區域和國際金融與貿易中心。到 2035 年要實現的戰略發展目標之一是提高當地生產力和促進非石油經濟部門的發展?？ㄋ枴?030 國家愿景”2008 年 到 2030 年“將卡塔爾轉變為能夠可持續發展的先進社會”。該愿景的經濟發展方面強調減少對石油和天然氣的依賴以及發展多元化的經濟部門，如金融、科技、教育、旅游和醫療等。通過擴大天然氣產量和加速與經濟多元化有關活動的增長，以 4%的年均增長率加快經濟增長步伐，卡塔爾在 2030 年將成為世界十大投資者和公司目的地之一。專題報告系列 7 阿曼“2040 愿景”2016 年 到 20

32、40 年，人均實際 GDP 提高 90%，實現 GDP 年增長率達 5%，外國直接投資對 GDP 的貢獻達到 10%，非油氣產業產值占 GDP 比重達到 90%以上，私營部門對創造就業機會的貢獻達到 40%。在 2030 年之前，阿曼將至少有 20%的電能來自可再生能源，在 2040年之前則升至 35-39%。巴林“2030 經濟愿景”2008 年 重點建設發展基礎設施，致力于減少對石油經濟的依賴和實現經濟多元化發展。通過發展金融服務、制造業、工業服務、教育培訓、信息及通訊產業，讓經濟多元化。資料來源：中東國家的政府官方網站，公開資料，北大匯豐智庫整理 中國作為全球最大的新興市場經濟體具有齊全

33、的產業門類、完善的基礎設施、龐大的市場規模和廣闊的投資空間，這讓中東國家的主權投資者尤其是中東主權財富基金捕捉到了同中國深化雙邊關系、增進經貿聯系的機會。中國作為全球最大的新興市場經濟體具有齊全的產業門類、完善的基礎設施、龐大的市場規模和廣闊的投資空間，這讓中東國家的主權投資者尤其是中東主權財富基金捕捉到了同中國深化雙邊關系、增進經貿聯系的機會。更為重要的是，中國的新能源、數字經濟、人工智能、高端制造、醫療健康等先進制造業和現代服務業不僅已經具備國際競爭力而且還是中東國家為實現經濟結構多元化轉型而有意發展的產業或行業。中東主權財富基金通過擴大同中國的投資合作，能有力推動本國傳統產業轉型升級，進

34、而為本國經濟持續增長提供堅實支持。聚焦于雙邊投資合作，要想讓本國傳統產業更具優勢、讓本國經濟結構多元化轉型所急需發展的非石油產業得到長足發展，尋求中國企業的技術轉讓和再投資是不可或缺的重要一環。聚焦于雙邊投資合作，要想讓本國傳統產業更具優勢、讓本國經濟結構多元化轉型所急需發展的非石油產業得到長足發展，尋求中國企業的技術轉讓和再投資是不可或缺的重要一環。如同當年在美國硅谷尋找技術投資機會，中東主權財富基金同樣在挖掘中國向其轉讓技術和再投資的機會，即便中國企業成功吸引到中東資金，也可能需要將部分資金以合資建廠形式再投資于中東地區并在此過程中將先進的科學技術等帶入到當地。阿布扎比投資局代表阿聯酋首府

35、阿布扎比審慎地使用資金，一直在全球范圍內投資，明確希望將具有國際視野的人才和專業知識引入阿布扎比。無獨有偶，沙特阿拉伯在依托沙特公共投資基金與外界建立戰略經濟伙伴關系之余，還明確希望其能助力新興產業的發展、推動尖端科學技術和專業知識“本土化”。目前全球領先的科技公司 Microsoft、Google 和 Cisco 等已經在中東地區具有強大的影響力，中東國家同樣對中國采取相似策略，即在投資于具有核心競爭力的龍頭企業、隱形冠軍的同時也會期望它們赴中東地區投資建廠，給中東地區帶入新興科學技術、先進管理經驗、出色的生產與研發團隊等等。上述策略在專題報告系列 8 清潔能源、信息科技、醫療健康等領域表現

36、得尤為明顯，這凸顯了中國在上述領域的強勁實力和中東國家發展非石油產業的雄心壯志（見表 3）。表 3：近年來中東主權財富基金在清潔能源、信息科技、醫療健康領域與華投資合作的重要事件 表 3：近年來中東主權財富基金在清潔能源、信息科技、醫療健康領域與華投資合作的重要事件 領域 時間 投資主體（擬）投資內容 清潔能源 2024 年8 月 沙特公共投資基金 中能建國際建設集團有限公司、中國能源建設集團廣東火電工程有限公司及中國電力工程顧問集團西北電力設計院有限公司的聯營體，與沙特國際電力和水務公司、沙特公共投資基金及沙特阿美電力公司共同合作的項目公司布瑞克可再生能源公司，正式簽署了沙特 PIF 四期H

37、aden 2GW 光伏項目的 EPC 合同。項目位于沙特阿拉伯。2024 年7 月 沙特公共投資基金 與全球領先的新型能源系統企業遠景科技集團、沙特阿拉伯能源設備公司 Vision Industries 共同宣布將在沙特阿拉伯成立風電裝備合資公司，幫助當地風電價值鏈到2030 年實現 75%本地化生產的目標。2024 年7 月 沙特公共投資基金全資子公司 Renewable Energy Localization Company 與全球領先的光伏組件供應商晶科能源控股有限公司的全資子公司 JinkoSolar Middle East DMCC（“晶科中東”）以及 Vision Industri

38、es 共同宣布將在沙特阿拉伯成立合資公司來建設 10GW 高效電池及組件項目。2024 年7 月 沙特公共投資基金全資子公司 Renewable Energy Localization Company 與全球知名的新能源科技公司TCL 中環新能源科技股份有限公司簽署股東協議，將投資成立合資公司，推進光伏晶體晶片在沙特阿拉伯本土生產，總投資金額約為 20.8 億美元。2023 年5 月 沙特公共投資基金 與中國最大、最現代化的鋼鐵聯合企業寶山鋼鐵股份有限公司、沙特阿拉伯國家石油公司共同投資設立了沙特厚板公司（暫定名），擬在沙特阿拉伯投資建設全球最具競爭力的綠色低碳厚板工廠以主要服務于中東北非地區

39、的油氣、造船、海工和建筑行業。信息科技 2024 年5 月 沙特公共投資基金全資子公司 Alat 向聯想集團提供 20 億美元的無息可換股債券投資以支持其全球業務發展和創新戰略。聯想集團將在沙特阿拉伯首都利雅得建立新的中東和非洲市場地區總部，并計劃新建一座專注于個人電腦與服務器的制造基地。2024 年2 月 沙特公共投資基金全資子公司 Alat 與全球領先的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商浙江大華技術股份有限公司共同宣布成立合資公司Alat AIVisio，在沙特阿拉伯設立全自動化、先進的全球智能制造中心，共同探索智慧城市、智能交通、智慧建筑、智慧教育等城市基礎設施領域的合作。2023 年1

40、0 月 沙特新未來城旗下戰略投資基金 NIF 向自動駕駛解決方案提供商北京小馬智行科技有限公司投資 1 億美元以支持其自動駕駛技術全球化研發和運營。同時，北京小馬智行科技有限公司與 NEOM 計劃專題報告系列 9 在沙特阿拉伯成立合資公司，為該地提供自動駕駛技術解決方案。2023 年12 月 阿布扎比投資局旗下投資機構 CYVN Holdings 向中國高端智能電動汽車市場的先驅者上海蔚來汽車有限公司提供了 22 億美元的戰略性股權投資。在 2023年 7 月，蔚來汽車還曾獲得來自 CYVN 的 7.385 億美元的戰略性股權投資。2023 年12 月 卡塔爾投資局子公司Al-Rayyan H

41、olding LLC 認購了全球知名的企業管理云 SaaS 公司金蝶國際軟件集團有限公司約 1.55 億股新股，約占擴大后股本的4.26%，金蝶國際所獲款項凈額約 15.6 億港元，將被用于支持公司的國際化戰略和優化公司的資本結構。2023 年6 月 穆巴達拉投資公司全資子公司 MIC Capital Management 全國信息基礎設施綜合服務商國動網絡通信集團股份有限公司完成了穆巴達拉投資公司的全資子公司 MIC Capital Management1.5 億美元的股權融資。醫療健康 2023 年2 月 卡塔爾投資局 與全球知名產業投資機構RTW Investments“聯合領投”了專注

42、于創新細胞藥物開發，處于臨床階段的生物技術公司原啟生物科技（上海）有限責任公司高達 4500萬美元的 B1 輪融資。2022 年8 月 阿布扎比投資局全資子公司 參與完成了全球性的專注于研發一流新藥的生物技術公司維泰瑞?。ū本┥锟萍加邢薰?2 億美元的 B輪融資。2022 年8 月 阿布扎比投資局全資子公司 Platinum Orchid 綜合性血液制品和生物醫藥企業泰邦生物集團有限公司與多家投資人達成融資協議，正式簽署交易文件。本輪融資總額為 3 億美元，由阿布扎比投資局全資子公司Platinum Orchid、新加坡政府投資公司領投。資料來源：Wind，FactSet，公開資料，北大

43、匯豐智庫整理 2.全球地緣政治風險是關鍵外部動因 為了應對地緣政治的不確定性，全球主權投資者傾向于在快速增長的新興市場中探索資產配置機會，中東主權財富基金也不例外。全球領先的資產管理機構景順投資管理有限公司（Invesco Hong Kong Limited）曾在 2024 年第一季度對來自83 家主權財富基金和 57 家中央銀行的投資總監、資產類別主管、高級投資組合策略師共 140 人開展調查，他們管理的資產總額達 22 萬億美元。83%的受訪者認為地緣政治緊張局勢是 2025 年全球增長的主要風險；67%的主權財富基金預期在未來 3 年內新興市場的表現將與發達市場看齊，甚至超越后者4。4

44、Invesco.Invesco Global Sovereign Asset Management StudyEB/OL.https:/ 專題報告系列 10 “俄烏沖突”是當前全球最大的地緣政治風險之一，客觀上推動中東國家主動多元化地配置儲備資產?！岸頌鯖_突”是當前全球最大的地緣政治風險之一，客觀上推動中東國家主動多元化地配置儲備資產。美國特朗普政府曾在 2017 年 12 月發布了國家安全戰略報告（National Security Strategy of the United States of America），該報告公開將中國、俄羅斯確定為美國的戰略競爭對手5。自此之后，美國的大國競爭

45、戰略逐漸成形，美國將該戰略重心聚焦于中國與俄羅斯,對中東地區的關注有所減弱。2022 年“俄烏沖突”爆發后，美國及其盟友對俄羅斯實施制裁，對作為全球主要油氣出口國的俄羅斯的能源貿易造成沖擊，致使全球能源供應緊張和能源價格上漲。鑒于由石油、天然氣等大宗商品銷售收入形成的外匯儲備是中東主權財富基金的重要資金來源，油氣價格上漲增加了中東主權財富基金的資金流動性，從而為其在全球范圍內多元化投資創造了條件。同時，俄羅斯約 3000 億美元的黃金和外匯儲備被美國及其盟友凍結，約占俄羅斯國際儲備總額的 50%6，外加美元依舊是眾多中東國家油氣貿易的唯一結算貨幣，因此中東國家在“俄烏沖突”后出于對其儲備資產安

46、全性的擔憂，逐步考慮降低儲備資產對美元的依賴程度，比如 2023年 3 月中國第一筆以人民幣結算的液化天然氣采購交易達成，而液化天然氣則來自阿聯酋?！岸頌鯖_突”深刻影響了全球油氣貿易格局，促使中東國家尋求對華關系的戰略平衡?！岸頌鯖_突”深刻影響了全球油氣貿易格局，促使中東國家尋求對華關系的戰略平衡。同樣是在 2022 年“俄烏沖突”爆發后，俄羅斯同歐洲的油氣貿易受到限制，對此俄羅斯采取“以價換量”策略增加對華的油氣供應，促使中國從俄羅斯進口的油氣商品金額與從沙特阿拉伯進口的油氣商品金額的差距在 2022 年和 2023年較早些年份明顯加大，俄羅斯作為中國最大的油氣供應國的地位得以鞏固（見圖5）

47、。對于中東國家而言，中國是它們極其重要的油氣出口目的國，油氣向來也是中國從中東地區進口金額最大的商品。2019-2023 年中國從中東地區進口的“礦物燃料、礦物油及其蒸餾產品；瀝青物質、礦物蠟”商品金額占中國從中東地區進口商品金額比重從 76.6%上升到 82.7%（見表 4）。中國幾乎所有從中東地區進口的石油都要經過霍爾木茲海峽，但是在該海峽能否安全航行與中東地區的地緣政治緊密 5 The White House.The National Security Strategy of the United States of AmericaEB/OL.https:/history.defense

48、.gov/Portals/70/Documents/nss/NSS2017.pdf?ver=CnFwURrw09pJ0q5EogFpwg%3d%3d 6 Information Telegraphic Agency of Russia-TASS Half of Russias foreign exchange reserves frozen due to sanctions-Finance MinisterEB/OL.https:/ 專題報告系列 11 相關。對此，中國一直致力于尋求油氣供應來源多元化以確保能源安全。俄羅斯油氣供應穩定且與中國大陸毗鄰，中國從俄羅斯進口油氣不存在能源運輸通道安全

49、問題。俄羅斯成為中國最大的油氣供應國意味著中東國家尤其是沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯酋等在中國市場的份額受到了挑戰，外加中國在中東地區的經濟事務上產生愈發重要的影響，這促使中東國家需要進一步深化與中國的油氣合作，增強與華的經貿聯系和投資往來以鞏固其在雙邊關系中的地位和提升其在雙邊關系中的影響力，進而在復雜的國際緊張局勢下達成對華關系的戰略平衡。與之相呼應，2022 年 12 月，國家主席習近平在首屆中國海灣阿拉伯國家合作委員會峰會上就表示未來 3-5 年中國將繼續從海灣阿拉伯國家合作委員會國家擴大進口原油、液化天然氣，加強油氣開發、清潔低碳能源技術合作，開展油氣貿易人民幣結算7。隨后在 2023

50、年 3 月，中國北方工業集團所屬北方華錦化學工業集團有限公司、“沙特阿美”與盤錦鑫誠實業集團有限責任公司三方共同出資成立的華錦阿美石油化工有限公司所負責建設的精細化工及原料工程項目正式開工，該項目總投資 837 億元并且預計在 2025 年 9 月竣工。2023 年 10 月，“沙特阿美”又與山東能源集團有限公司、山東裕龍石化有限公司等簽署了諒解備忘錄，計劃收購山東裕龍石化有限公司 10%的戰略股權并向山東裕龍石化有限公司提供原油以及其他潛在原料。國家主席習近平在峰會上還表示“中國愿同海合會國家開展金融監管合作，便利海合會國家企業進入中國資本市場。同海方成立共同投資聯合會，支持雙方主權財富基金

51、以多種方式開展合作”7 新華社.習近平在中國海灣阿拉伯國家合作委員會峰會上的主旨講話EB/OL https:/ 專題報告系列 12 圖 5：2015-2023 年中國從俄羅斯和從沙特阿拉伯進口的油氣商品金額 圖 5：2015-2023 年中國從俄羅斯和從沙特阿拉伯進口的油氣商品金額 圖注：圖中油氣商品主要指海關總署商品名稱及編碼協調制度中的“第五類：礦產品”里的“第 27 章：礦物燃料、礦物油及其蒸餾產品；瀝青物質；礦物蠟”數據來源：海關總署，北大匯豐智庫 表 4：2019-2023 年中國從中東地區進口的前 10 種商品占從該地區進口金額比重（%）表 4：2019-2023 年中國從中東地區

52、進口的前 10 種商品占從該地區進口金額比重（%）商品名稱 2019 2020 2021 2022 2023 第 27 章 礦物燃料、礦物油及其蒸餾產品；瀝青物質；礦物蠟 76.6 72.8 76.3 83.6 82.7 第 39 章 塑料及其制品 7.0 8.0 6.0 4.1 3.4 第 29 章 有機化學品 6.4 6.4 5.5 3.6 3.3 第 85 章 電機、電氣設備及其零件；錄音機及放聲機、電視圖像、聲音的錄制和重放設備及其零件、附件 1.5 3.0 2.4 2.2 2.5 第 26 章 礦砂、礦渣及礦灰 1.8 1.2 1.3 0.9 1.8 第 74 章 銅及其制品 0.5

53、 0.6 0.8 0.8 0.9 第 25 章 鹽；硫磺；泥土及石料；石膏料、石灰及水泥 1.2 1.1 1.2 0.8 0.9 第 90 章 光學、照相、電影、計量、檢驗、醫療或外科用儀器及設備、精密儀器及設備；上述物品的零件、附件 0.8 1.2 1.0 0.7 0.7 第 28 章 無機化學品；貴金屬、稀土金屬、放射性元素及其同位素的有機及無機化合物 0.5 0.6 0.6 0.5 0.6 第 72 章 鋼鐵 0.3 1.0 1.4 0.4 0.4 合計 96.6 95.8 96.5 97.7 97.2 表注：表中中東地區包含巴林、伊朗、伊拉克、以色列、約旦、科威特、黎巴嫩、阿曼、卡塔爾

54、、沙特阿拉伯、敘利亞、阿聯酋、也門、巴勒斯坦、塞浦路斯、土耳其、埃及、阿爾及利亞、吉布提、利比亞、馬耳他、摩洛哥、突尼斯，共 23 個國家或地區 資料來源：海關總署，北大匯豐智庫整理(100.0)0.0100.0200.0300.0400.0500.00.0200.0400.0600.0800.01,000.0201520162017201820192020202120222023從俄羅斯進口的油氣商品金額（億美元）從沙特阿拉伯進口的油氣商品金額（億美元）商品金額差值（億美元，右軸）專題報告系列 13 3.國際投資環境復雜是重要外部動因 聯合國貿易和發展會議的數據顯示，由于世界經濟增長乏力、地

55、緣政治沖突增加，全球外國直接投資流量表現不佳，在 2023 年下降 1.8%至 1.3 萬億美元，如果剔除愛爾蘭、盧森堡、荷蘭、瑞士和英國等少數歐洲“管道經濟體”8對資金流動造成的影響，那么全球外國直接投資流量比 2022 年下降超 10.0%。具體地：流向發達國家（含歐洲“管道經濟體”）的外國直接投資上升了 9.0%，流向北美的外國直接投資下降了 4.6%，流向除歐洲“管道經濟體”外的歐洲國家的外國直接投資下降了 14%，流向其它地區發達國家的外國直接投資幾乎沒有起色；流向發展中國家的外國直接投資下降 6.7%至 8674.2 億美元，其中流向亞洲發展中經濟體的外國直接投資下降 8.4%至

56、6211.4 億美元，流向中國的外國直接投資更是下滑明顯9（見圖 6）。圖 6：2023 年全球各地區外國直接投資流入量變動 圖 6：2023 年全球各地區外國直接投資流入量變動 圖注：圖中發達國家和歐洲均包含“管道經濟體”，外國直接投資流入量增速分別為 9.0%、115.6%數據來源：UNCTAD，北大匯豐智庫 疲軟的經濟與貿易增長前景、地緣政治的緊張局勢致使全球貿易網絡和供應鏈碎片化，破壞了全球投資流動的穩定性和預見性，國際投資環境充滿挑戰和變數。受益于因“俄烏沖突”而上升的油氣價格并以此增強對外投資實力的中東主權財疲軟的經濟與貿易增長前景、地緣政治的緊張局勢致使全球貿易網絡和供應鏈碎片化

57、，破壞了全球投資流動的穩定性和預見性，國際投資環境充滿挑戰和變數。受益于因“俄烏沖突”而上升的油氣價格并以此增強對外投資實力的中東主權財 8“管道經濟體”通常指的是那些對跨國企業的投資活動提供便利，通過減少或免除資本轉移的稅收，從而吸引大量外資流入的國家。9 UNCTAD.World Investment Report 2024EB/OL.https:/unctad.org/publication/world-investment-report-2024-12.0%-8.0%-4.0%0.0%4.0%8.0%12.0%(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02023年外國直接投資流入

58、量（萬億美元）2022年外國直接投資流入量（萬億美元）同比增速（%，右軸）專題報告系列 14 富基金有必要審慎地評估投資機會，重視投資組合多元化，審慎選擇那些即使在全球跨國投資充滿不確定性的環境中仍然具有穩健回報潛力和安全性的投資項目。富基金有必要審慎地評估投資機會，重視投資組合多元化，審慎選擇那些即使在全球跨國投資充滿不確定性的環境中仍然具有穩健回報潛力和安全性的投資項目。在美聯儲加息等因素導致發達國家市場波動加劇、投資風險上升的情形下，增加對新興市場的投資可以在一定程度上對沖投資發達市場的風險。更為重要的是，隨著美國在中東地區的影響力趨弱，中國同中東國家在政治上互信、在經濟上往來密切，出于

59、戰略平衡的需要，中東國家需要逐步改變以西方為主的投資版圖，以平衡其在全球范圍內的資產配置。中國資產因具有穩健回報潛力和安全性而吸引中東主權財富基金的關注。具體地：自新冠肺炎疫情在全球大流行后，世界經濟陷入深度衰退，全球地緣政治風險加劇，國際投資環境惡化，疊加美聯儲于 2022 年 3 月開啟的長達兩年半的加息周期導致全球資本流向美國，新興市場資產的配置與估值受到明顯不利沖擊。受到國內經濟結構轉型升級存在壓力、房地產等行業面臨嚴格監管、市場主體對經濟恢復信心不足造成股票市場情緒反復波動等因素的影響，中國股票市場的估值水平相較其他新興市場經濟體仍處于相對低位（見圖 7），這凸顯了股票市場的估值優勢

60、和低購入成本優勢，從而為希望持有具有長期配置潛力的資產的外國投資者比如中東主權財富基金提供了具有吸引力的選擇。圖 7：中國股票市場市盈率同其他新興市場的比較 圖 7：中國股票市場市盈率同其他新興市場的比較 數據來源：World PE Ratio，北大匯豐智庫 當然，中國資產的相對低估值優勢構成資金實力雄厚的主權投資者投資中國的必要條件而非充分條件，這是因為主權投資者在對外投資時賦予投資組合的權重當然，中國資產的相對低估值優勢構成資金實力雄厚的主權投資者投資中國的必要條件而非充分條件，這是因為主權投資者在對外投資時賦予投資組合的權重579111315171921232022-012022-022

61、022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12中國股市市盈率全球股市市盈率新興市場股市市盈率專題報告系列 15 不盡相同，呈現出的投資偏好各異。不盡相同，呈現出的投資偏好各

62、異。在當前歐美國家對華投資放緩甚至將資金撤出中國以及中東主權財富基金在歐洲股市和美國股市“深耕”已久的背景下，中東國家將投資目光向東方傾斜側面反映了該地區國家的主權投資者不僅僅在乎短期的財務回報而更在乎本國經濟結構多元化轉型和未來發展的長遠布局。中東主權財富基金已經在中國的二級市場尋找投資機會，它們相當關注具有核心競爭力的行業龍頭、隱形冠軍。隨著美聯儲于 2024 年 9 月開啟降息周期，全球資產估值重整的機會已經顯現，中國資產的估值水平有望回調。就在 2024 年 11 月 1 日，中國商務部、中國證監會等六部門修訂發布了 外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法，將從允許外國自然人實施戰略投資

63、、放寬外國投資者的資產要求、增加要約收購這一戰略投資方式等五個方面降低投資門檻，以進一步拓寬外資投資證券市場渠道、發揮戰略投資渠道引資潛力、鼓勵外資開展長期投資和價值投資。三、對華投資策略：“股票投資+股權投資+另類投資”1.投資規模持續擴大，投資方式多元化 近年來，中東主權財富基金對華投資活動頻繁。通過梳理中東主權財富基金同中國的投資合作事件，可以發現：投資主體方面，投資主體方面，同中國投資合作的中東主權財富基金主要來自“海合會”國家，比如阿聯酋的阿布扎比投資局和穆巴達拉投資公司、沙特阿拉伯的沙特公共投資基金、科威特的科威特投資局、卡塔爾的卡塔爾投資局?！昂：蠒眹业闹鳈嘭敻换鸬馁Y金實力

64、雄厚、對外投資活躍，在很大程度上代表了中東地區的主權投資者在海外的投資力量。投資時間方面，投資時間方面，2023-2024 年中東主權財富基金同中國的投資合作愈發頻繁，僅 2024 年 7 月就有至少 9 起受到廣泛關注的投資合作事件，這表明中東主權財富基金對中國市場的重視程度在上升，投資中國資產的意愿在增強。投資規模方面，投資規模方面，目前中東主權財富基金對華單筆投資規模從數千萬美元到數十億美元不等，沙特公共投資基金更是在 2024 年 7 月與中國 6 家國有金融機構簽署了價值 500 億美元的諒解備忘錄，這表明中東主權財富基金會針對不同的投資項目采取差異化的投資策略。專題報告系列 16

65、投資場景方面，投資場景方面，中東主權財富基金對華投資場景包括但不限于：智慧城市和智能物聯、自動駕駛、生物制藥、虛擬現實等，投資標的多是行業龍頭企業、隱形冠軍或具有可觀發展前景的企業，比如：2024 年 2 月，全球領先的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商浙江大華技術股份有限公司與沙特公共投資基金全資子公司 Alat 達成戰略合作，共同成立合資公司以探索智慧城市、智能交通、智慧建筑、智慧教育等方面的合作。2023 年 12 月，阿布扎比投資局通過旗下投資機構CYVN Holdings 向中國高端智能電動汽車市場的先驅者上海蔚來汽車有限公司提供了 22 億美元的戰略性股權投資；在 2023 年 7

66、 月，上海蔚來汽車有限公司還曾獲得 CYVN Holdings 約 7.4 億美元的戰略性股權投資。2023 年 2 月，全球知名的產業投資機構 RTW Investments 與卡塔爾投資局“聯合領投”了專注于創新細胞藥物開發，處于臨床階段的生物技術公司原啟生物科技（上海）有限責任公司高達 4500 萬美元的 B1 輪融資。2023 年 2 月，全球領先的電子競技企業英雄體育 VSPO（現為英雄體育管理有限公司）獲得了沙特公共投資基金旗下游戲公司 Savvy Games Group 約 2.65 億美元現金投資。資產配置組合方面，資產配置組合方面，中東主權財富基金在全球范圍內持有的資產配置組

67、合涵蓋股票、私募股權、債券、房地產與基礎設施、現金、固定收益產品、對沖基金等。以阿布扎比投資局為例，阿布扎比投資局設定的股票投資和股權投資的下限就高達 50.0%（包含發達國家股票、新興市場股票、小盤股、私募股權），設定的另類投資的下限為 22.0%（包含房地產、基礎設施、私募股權、對沖基金等），但是對低收益低風險產品比如政府債券、信用產品等設定的配置比重較低（見圖 8）。在中國市場上，股票投資和股權投資是發生次數最多、投資規模最大、參與主體最多的投資方式；房地產與基礎設施投資作為一種另類投資早在 2013 年便出現，同樣不可忽視；新近一筆債券投資則是在 2024 年 5 月沙特公共投資基金全

68、資子公司Alat 明確向聯想集團提供 20 億美元的無息可換股債券投資以支持其全球業務發展和創新戰略。投資合作方式方面，投資合作方式方面，中東主權財富基金對華投資合作方式包括但不限于：第一，聯合投資，即與中國企業開展投資合作、設立合資企業并共享風險與收益。第二，戰略性投資合作，即強調長期合作以促進本國經濟結構多元化而非完全為了賺取專題報告系列 17 高額投資回報。第三，開設辦事處，即注重直接的商業聯系和對華直接投資的便利性。2023 年 9 月，穆巴達拉投資公司正式在北京開設辦事處；2024 年 7 月，中國證監會主席吳清在京會見了沙特公共投資基金總裁 YasirAl-Rumayyan，雙方就

69、中沙雙邊關系及資本市場合作等議題進行了交流，市場傳言沙特公共投資基金有意在北京開設辦事處。第四，成立合作投資基金，甚至是與地方政府合作設立投資基金以提升投資決策效率和項目直投成功率。圖 8：部分中東主權財富基金在全球范圍內的資產配置與投資組合分布 圖 8：部分中東主權財富基金在全球范圍內的資產配置與投資組合分布 圖注：阿布扎比投資局、阿聯酋投資局披露各項投資組合占比的最值，圖中數據取中值 數據來源：主權財富基金的官方網站及其 2023 年報，北大匯豐智庫 中東主權財富基金以追求穩健投資回報和本國經濟結構轉型作為資產配置的出發點。鑒于股票、私募股權、房動產與基礎設施是眾多中東主權財富基金對外投資

70、時最重要的資產配置組合（見圖 8），外加不少中東主權財富基金的領導團隊、基層人員甚至是背后的王室成員都或多或少與歐美金融市場有聯系，這就促成中東主權財富基金在中國的資產配置組合與其在歐美市場的資產配置組合有所相似。發達國家股票,37%新興市場股票,11%小盤股,3%政府債券,11%信用產品,5%對沖基金等,8%房地產,8%私募股權,13%基礎設施,5%現金,3%阿布扎比投資局阿布扎比投資局銀行與金融服務,15%交通運輸,28%石油和天然氣,3%工業,7%酒店與休閑,17%房地產與建筑,16%零售和其他,14%迪拜投資公司迪拜投資公司股票,40%另類投資,26%信用產品,8%房地產與基礎設施,2

71、6%穆巴達拉投資公司穆巴達拉投資公司能源,23.1%房地產,17.0%信息技術,9.4%金融,7.3%通信服務,6.9%公用事業,5.5%材料,4.6%工業,3.1%非必需消費品,2.5%必需消費品,1.2%醫療保健,0.4%其他,18.9%沙特公共投資基金沙特公共投資基金股票,21%固定收益產品,17%對沖基金,13%私募股權,15%房地產,6%多資產,15%現金,4%風險對沖,9%阿聯酋投資局阿聯酋投資局專題報告系列 18 為此，接下來將主要探討中東主權財富基金對華開展股票投資、股權投資、房地產與基礎設施投資的策略。2.股票投資策略：偏好加工工業、非能源礦產等 作為中東地區資產管理規模排名

72、前 5 的主權財富基金，阿布扎比投資局、科威特投資局、沙特公共投資基金、卡塔爾投資局、迪拜投資公司也是在中國二級市場上最為活躍的中東主權財富基金。對中東主權財富基金對華股票投資策略的探討將圍繞上述 5 家展開，同時考慮到數據獲取的可得性以及數據披露的有限性，呈現以下結果。持倉產業方面，持倉產業方面，2024 年 12 月，前五大中東主權財富基金在中國多個產業持有權益資產，符合其投資組合多元化的理念，其中持倉市值排名前 5 的產業依次是金融業、加工工業、非能源礦產、醫療技術、生產性制造業，這 5 個產業占前五大中東主權財富基金在中國持倉市值比重分別為 49.9%、14.2%、13.0%、5.7%

73、、5.4%（見圖 9）。具體地：金融業的持倉市值占比最大的原因是卡塔爾投資局持有的中國農業銀行股票（H 股）市值相當大。早在中國工商銀行于 2006 年首次公開募股以及中國農業銀行于 2010 年首次公開募股時，卡塔爾投資局便參與其中，斥巨資認購股票，這是因為：在“911”恐怖襲擊事件發生后，伊斯蘭國家開始意識到在美國配置資產存在風險，外加當時美元走弱，于是便將投資目光向亞洲傾斜。時值中國經濟快速增長，持有中國大型商業銀行股票的回報潛力高?？ㄋ柾顿Y局很是青睞 H 股市場，除了中國農業銀行外，其還持有醫療技術企業比如無錫藥明康德新藥開發股份有限公司、上海復宏漢霖生物技術股份有限公司的股票，這體

74、現了卡塔爾投資局投資處于研發前沿的醫療健康業務的投資理念。專題報告系列 19 圖 9：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股與 H 股）的產業分布 圖 9：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股與 H 股）的產業分布 數據來源：FactSet，北大匯豐智庫 如果不納入 H 股的話，前五大中東主權財富基金在中國 A 股持倉市值排名前 5的產業依次是加工工業、非能源礦產、金融業、生產性制造業、非耐用消費品（見圖 10），其中：加工工業包含農產品和工業品加工與包裝等；非能源礦產包含制鋁業、建筑材料等；金融業包含投資銀行/經紀商、大型銀行、房

75、地產開發等；生產性制造業包含汽車零部件的制造與裝配、電子產品、工業機械等；非耐用消費品包含食品飲料、家庭/個人護理等。對于加工工業而言，農產品和工業品加工與包裝等活動是制造業中實現產品增值的關鍵步驟。對于非能源礦產而言，非能源礦產是制造業的重要物質基礎，比如：黑色金屬礦產中的鐵礦石是鋼鐵制造業的核心原料，經過冶煉加工成鋼材后可以為機械制造、汽車制造、建筑等眾多制造業行業提供基礎材料；有色金屬礦產中的銅、鋁等是電氣、電子等制造業的關鍵原材料，用于生產電線電纜、電子元件等。中東主權財富基金對加工工業和非能源礦產持倉最多可以從側面反映該地區國家對經濟結構轉型的急迫性和對發展制造業的重視。耐用消費品,

76、2.8%非耐用消費品,3.9%電子技術,3.2%金融,49.4%醫療服務,0.6%醫療技術,5.7%非能源礦產,13.0%加工工業,14.2%生產性制造業,5.4%零售貿易,0.2%交通運輸,1.6%專題報告系列 20 圖 10：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股）的產業分布 圖 10：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股）的產業分布 數據來源：FactSet，北大匯豐智庫 持倉風格方面，持倉風格方面，2024 年 12 月，前五大中東主權財富基金持倉大盤股和中盤股的規模最大，占在中國持倉市值比重分別為 66.1%、25.1%，

77、之后依次是小盤股、超大盤股、微型盤股（見圖 11）。超大盤股指發行在外的流通股份數額較大的上市公司股票，流通盤往往超上百億；大盤股可以提供相對穩定的收益，而中盤股可以提供相對可觀的發展潛力。圖 11：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股與 H 股）的規模分布 圖 11：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股與 H 股）的規模分布 數據來源：FactSet，北大匯豐智庫 如果不納入 H 股的話，前五大中東主權財富基金在中國 A 股持倉中盤股和大盤耐用消費品,5.1%非耐用消費品,7.2%電子技術,5.9%金融,10.9%醫療服務,1.

78、1%醫療技術,6.6%非能源礦產,24.0%加工工業,26.1%生產性制造業,10.0%零售貿易,0.4%交通運輸,2.9%大盤股,66.1%超大盤股,2.9%微型盤股,1.1%中盤股,25.1%小盤股,4.8%專題報告系列 21 股的規模最大，占在中國 A 股持倉市值比重分別為 42.6%、41.5%，之后依次是小盤股、超大盤股、微型盤股（見圖 12）。偏好大盤股和中盤股的持倉風格表明前五大中東主權財富基金傾向于投資在業內成熟、業務穩健的中國企業，注重股票投資能在收益和風險之間平衡。圖 12：2024 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股）的規模分布 圖 12：2024

79、 年 12 月前五大中東主權財富基金持有中國權益資產（A 股）的規模分布 數據來源：FactSet，北大匯豐智庫 市場準入方面，市場準入方面，合格境外機構投資者（Qualified Foreign Institutional Investor,QFII）計劃等已經為境外機構投資者進入中國市場創造了條件。中國證監會公布的合格境外機構投資者名錄中就有中東主權財富基金比如阿布扎比投資局、科威特投資局、沙特公共投資基金、卡塔爾投資局等的身影。除此之外，伴隨著中國資本市場的開放，滬港通、深港通、債券通、跨境互掛 ETF10等互聯互通機制紛紛建立，這為外資從中國香港進入內地股票市場提供了便捷通道。2023

80、 年 11月29日，南方東英資產管理有限公司在中國香港推出了南方東英沙特阿拉伯ETF，這是亞太首只沙特阿拉伯 ETF，也是目前全球規模最大的沙特阿拉伯 ETF，資產管理規模約 100 億港元。2024 年 7 月 16 日，該只 ETF 又通過中國內地與中國香港的ETF 互掛機制成功進入中國內地市場。2024 年 10 月 30 日，沙特阿拉伯證券交易所首次推出投資中國市場的 ETFAlbilad 南方東英 MSCI 香港中國股票 ETF 10 互掛ETF 是兩地證券交易所之間建立的一種機制，這一機制使得一方交易所上市的交易型開放式指數基金（ETF）能夠在另一方交易所掛牌交易。大盤股,41.5

81、%超大盤股,5.4%微型盤股,2.0%中盤股,42.6%小盤股,8.5%專題報告系列 22 （Albilad CSOP MSCI Hong Kong China Equity ETF），這只 ETF 是沙特阿拉伯首只投資于中國資產的 ETF，初始規模超過 12 億美元，上市后即成為中東地區規模最大的 ETF?？缇郴?ETF 可以為外國投資者提供直接觸達目標市場的機會，從而降低了跨市場交易成本、提高了資金流動性。Albilad 南方東英 MSCI 香港中國股票 ETF 上市不僅可以為中國香港市場引入來自中東地區的資金，而且還可以發揮中國香港作為連接中國內地市場與海外市場的“超級聯系人”角色作用

82、，為中東主權財富基金投資中國內地股票市場開拓新的渠道。通過分析前五大中東主權財富基金當前持有中國權益資產的情況，可以發現：第一，雖然中東主權財富基金持倉中國的股票市值不如持倉歐美國家的股票市值，但是隨著全球政治經濟形勢的持續演進以及中國同中東國家的經貿聯系和投資往來日益密切，中東主權財富基金將會越發重視中國權益資產。第二，中東主權財富基金偏好與本國經濟結構轉型相關的領域產業，比如非能源礦產加工與開發、原材料加工、生產性制造、生物醫藥、信息科技、金融、清潔能源等。第三，中東主權財富基金偏好大盤股和中盤股，反映出中東主權財富基金采取的是長期投資策略，由此對中國企業的市場地位和長期發展潛力表示重視。

83、第四，中東主權財富基金既可以以合格境外機構投資者身份進入內地股票市場，又可以借助各種互聯互通機制深度參與港股市場或間接參與內地股票市場。3.股權投資策略：傾向于項目的前期階段和直接投資 中東主權財富基金青睞中國的一級市場，這不僅出于股權投資可能帶來可觀的財務回報，還在于中東主權財富基金通過股權投資可以吸引中國眾多高新技術企業前往中東地區發展業務、投資建廠，從而推動中東國家經濟結構轉型與傳統產業迭代升級。以頻繁活躍于中國一級市場的沙特公共投資基金為例，中東主權財富基金對華開展股權投資主要有以下四種方式（見圖 13），具體地：通過旗下子公司或區域投資。通過旗下子公司或區域投資。這一投資方式允許主權

84、財富基金通過其直接控制的子公司進行投資，從而直接參與管理投資項目。雖然這一方式能讓主權財富基金更加深入地了解投資項目，但是需要承擔更多的風險管理責任。2022 年 9 月，領先的人工智能軟件公司商湯科技宣布與沙特公共投資基金全資子公司沙特人工智能公司 SCAI 達成合作協議，SCAI 將為商湯科技與沙特公共投資基金于專題報告系列 23 2021 年末成立的合資公司 SenseTime MEA 投資約 7.8 億沙特里亞爾（約 14.3 億元人民幣），并以此為主體在當地建設高端人工智能實驗室，為沙特阿拉伯的優秀人才創造高端就業機會。通過旗下投資機構投資。通過旗下投資機構投資。中東主權財富基金將其

85、全資擁有或控股持有的投資機構作為投資載體來開展各類投資活動。鑒于旗下眾多投資機構關注的投資場景不盡相同，它們會將資金分散到不同行業、不同地域。即便某一投資項目表現不佳，其他投資項目可能會正常增值或損失較小。2023 年 10 月，由沙特公共投資基金負責的沙特阿拉伯王國新未來城（NEOM）及其旗下的戰略投資基金 NIF（NEOM Investment Fund）向致力于提供安全、先進、可靠的全棧式自動駕駛技術的自動駕駛出行服務提供商北京小馬智行科技有限公司投資了 1 億美元，以支持其自動駕駛技術的研發。成立合作投資基金。成立合作投資基金。中東主權財富基金與地方政府、政府部門、國有金融機構等共同出

86、資成立基金，可以充分發揮雙方的優勢來實現共同目標。這一方式使得中東主權財富基金可以分享合作伙伴的專業知識和市場洞見，與這一方式相對應的收益與風險則由大家共同承擔，具體為根據各自的出資比例來分配收益與風險。2024 年 10 月，沙特公共投資基金與香港金融管理局簽署諒解備忘錄，共同出資設立一項目標規模達 10 億美元的新投資基金。該基金將探索在制造業、可再生能源、金融科技、醫療保健等領域的投資機會，促進與粵港澳大灣區有聯系的企業在沙特阿拉伯當地發展。LP 出資。出資。中東主權財富基金可以作為有限合伙人（Limited Partner，LP）參與到由其他股權投資機構管理的基金中，利用后者的專業知識

87、和渠道去開展投資活動。中東主權財富基金的風險分攤取決于基金的結構和條款，通常 LP 們會根據出資比例來分擔風險而基金管理人則負責日常投資決策和風險管理。2016年9月，沙特公共投資基金向由全球知名的風險投資公司軟銀集團發起設立和管理的軟銀愿景一期基金注資 450 億美元，隨后通過軟銀愿景一期基金間接投資了許多中國企業，比如眾安在線財產保險股份有限公司（眾安保險）、上海拉扎斯信息科技有限公司（餓了么）等。專題報告系列 24 圖 13：沙特公共投資基金投資中國一級市場的方式 圖 13：沙特公共投資基金投資中國一級市場的方式 數據來源：沙特公共投資基金官方網站，北大匯豐智庫 中東主權財富基金在選擇股

88、權投資項目時會考慮業務模式與本國經濟轉型規劃的契合度、業務模式的可持續性、行業發展前景、投資交易過程的透明度、投資風險控制水平、項目管理團隊素質等等。除了依托駐扎在中國本地的投資團隊自主挖掘與篩選潛在的投資項目外，中東主權財富基金還會與中國本地的行業協會、投資銀行、咨詢公司等建立合作關系并由它們推介投資項目，從而確定項目清單。隨著對華直接投資意愿的增強，實地走訪會逐漸成為中東主權財富基金投資決策過程中的重要一環。以穆巴達拉投資公司為例，穆巴達拉投資公司對中國生物醫藥領域的發展前景抱有信心，與專注于醫療健康領域投資的股權投資機構康橋資本合作，依托后者的資源和渠道了解到一些優質的生物醫藥投資項目并

89、納入項目清單，比如海森生物醫藥有限公司一家創新型生物醫藥企業。2023 年 4 月，穆巴達拉投資公司和康橋資本“聯合領投”了海森生物的約 3.2 億美元融資。投資完成后，穆巴達拉投資公司積極對海森生物開展投后管理，為海森生物在引進先進制藥技術、拓展海外市場等方面提供幫助，助力其成為中國領先的創新型生物醫藥企業以及為中國急重癥患者提供優質、值得信賴和可及性強的醫療健康產品。通過回顧近年來中東主權財富基金對華開展股權投資的重要事件，可以發現兩大鮮明特點：沙特公共投資基金投資方式通過旗下子公司或區域投資AlatSavvy Games GroupSCAI通過旗下投資機構投資沙特阿拉伯王國新未來城（NE

90、OM）Jada Fund of Funds Company成立合作投資基金中國沙特產業投資基金（CSIIF）藍海太庫（深圳）私募股權投資基金LP出資易達資本軟銀愿景基金專題報告系列 25 一是中東主權財富基金對中國一級市場的間接投資持續時間長。一是中東主權財富基金對中國一級市場的間接投資持續時間長。早在10年前，卡塔爾投資局、穆巴達拉投資公司、沙特公共投資基金等就與中國大型中央金融企業合作設立投資基金來間接投資中國一級市場，其中合作對象包括國家開發銀行、國家外匯管理局、中國投資有限責任公司、中國中信集團有限公司等。而 2023 年1 月，沙特公共投資基金與深圳市福田區合作成立了藍海太庫（深圳）

91、私募股權投資基金有限公司，首只基金規模超 10 億美元，這表明中東主權財富基金不局限于與國有金融機構合作設立投資基金，與地方政府合作是其在華投資的重要嘗試。除了合作設立投資基金外，中東主權財富基金也通過出資擔任有限合伙人的方式間接投資于中國一級市場。具體地，中東主權財富基金青睞中國的中小型科技企業，而投資這些企業的單筆金額相對較低，為此中東主權財富基金則先投資于中國當地的創業投資基金/產業投資集團旗下的投資公司/受委托的全資子公司/自己設立的投資機構，由后者直接對中國的中小型科技企業開展股權投資。待被投的企業經孵化而發展壯大后，中東主權財富基金便擇優開展直接投資。不過，近年來中東主權財富基金對

92、股權投資項目的前期階段有所關注，對股權投資項目的種子輪投資金額甚至能達到數千萬美元，因此逐漸偏好于選擇資產管理規模龐大、具有“雙幣”（人民幣和外幣）基金管理經驗的股權投資機構擔任基金管理人，比如易達資本、食芯資本等。二是中東主權財富基金對中國一級市場的直接投資意愿增強。二是中東主權財富基金對中國一級市場的直接投資意愿增強。得益于早年作為有限合伙人積累的投資經驗，以及吸收了因基金管理人投資不當造成投資回報不理想的教訓（比如軟銀愿景基金投資失利導致沙特公共投資基金和穆巴達拉投資公司虧損），外加部分私募股權投資基金因存續期短而有時只能要求被投企業“流血上市”以實現項目退出與資金到期清算進而導致項目投

93、資回報率下降，中東主權財富基金對中國一級市場的直接投資重視程度上升。近年來，中東主權財富基金在中國設立辦公室或辦事處，表現出越來越強的項目直投意愿，以期能更近距離地考察中國的私募股權投資基金的項目管理能力，在中國的領先企業中產生更大的影響力以及突破既有的基金投資存續期約束以長期獲得更加豐厚的投資回報（見表5）。穆巴達拉投資公司在中國的股權投資策略便體現了高度的靈活性：2015-2018年，其與國家開發銀行和國家外匯管理局共同出資 100 億美元設立中國-阿聯酋共專題報告系列 26 同投資基金，借此進入中國市場。2019-2020 年，其在中國一級市場開展直接投資的同時還持續深化與頭部基金管理人

94、的戰略合作。2021-2023 年，其在中國一級市場扮演“領投”或“聯合領投”角色，以把握獨特的市場機遇。2024 年以來，其專注于直接投資，重點關注項目投資后期的機會以及并購型投資機會。表 5：中東主權財富基金已經或即將在中國開設的辦事處 表 5：中東主權財富基金已經或即將在中國開設的辦事處 時間 開設主體 開設內容 2024 年 7 月 沙特公共投資基金 沙特公共投資基金有意在 2025 年初于北京開設辦事處，愿進一步加大對華投資力度。2023 年 9 月 穆巴達拉投資公司 穆巴達拉投資公司正式在北京開設辦事處，其駐北京的團隊約有 10 人，主要負責中國的直接投資和基金投資。該團隊中有投資

95、總監 3 人、高級投資副總裁 4 人、投資副總裁 3 人。2022 年 2 月 沙特公共投資基金 沙特公共投資基金在中國香港開設辦公室，主要負責管理和推動沙特公共投資基金在亞洲的投資活動。2021 年 1 月 阿布扎比投資局 阿布扎比投資局在北京設立了辦事處，旨在促進中國與阿布扎比之間的企業聯系，充分利用本地資源滿足中國投資者的需求。2014 年 卡塔爾投資局 卡塔爾投資局在北京設立了中國辦公室，以近距離了解在華投資項目。2011 年 5 月 科威特投資局 科威特投資在北京設立辦事處，辦事處后于 2018 年 10月遷至上海并進一步升級為科威特（上海）投資辦公室（即科威特投資管理（上海）有限公

96、司）。該辦公室是繼 1953 年以來科威特投資局在海外成立的第二個投資辦公室，旨在進一步拓展其在中國及亞太地區投資的廣度及深度。截至 2024 年 12 月，辦公室有 4 名主要人員，其中董事長兼總經理 1 人、董事 2 人、監事 1 人。資料來源：Wind，FactSet，公開資料，北大匯豐智庫整理 盡管中東主權財富基金對華開展直接股權投資的意愿有所增強，但是要想贏得中東主權財富基金的青睞，中國企業需要具備出眾的技術研發能力、樂觀的盈利能力、良好的發展前景以及在中東地區開展業務、與當地投資者建立長期關系的意愿。4.房地產與基礎設施投資策略：偏好商業和物流地產 主權財富基金國際論壇(IFSWF

97、)數據顯示：2023 年全球主權財富基金在房地產領域的投資增長了近 50%，投資交易額創下了 2017 年以來的最高紀錄。這些投資專題報告系列 27 主要集中在工業地產、物流地產和旅游地產等11。房地產向來是中東主權財富基金青睞的另類資產之一，穆巴達拉投資公司就認為在全球范圍內投資實體資產是跨越商業周期、創造穩定的財務回報的重要策略。房地產與股票、債券等金融資產的相關程度較低，對于長期投資者而言，持有房地產可以較好地分散投資風險、實現資產配置組合多元化?？ㄋ柾顿Y局的房地產投資團隊就在全球范圍內積極尋找投資機會，聚焦于房地產領域能產生收益的直接所有權、合資企業、房地產投資信托基金等。阿布扎比投

98、資局擁有投資耐心和內部專業知識來承保復雜的投資項目，相信隨著時間的推移房地產項目通常會帶來最高的投資回報?；A設施作為實體資產同樣具有較好的抗風險能力，而且由于基礎設施投資具有周期長、波動少、盈利明確的特點，持有基礎設施可以為中東主權財富基金提供可預測的長期現金流和流動性溢價。當前中東主權財富基金會通過成立合作投資基金、戰略投資、聯合投資等方式投資中國的房地產與基礎設施，如下表所示（見表 6）。表 6：中東主權財富基金投資中國房地產與基礎設施的重要事件 表 6：中東主權財富基金投資中國房地產與基礎設施的重要事件 時間 投資主體（擬）投資內容 資產類型 2024 年3 月 阿布扎比投資局全資子公

99、司 Platinum Peony、穆巴達拉投資公司 與專注于亞太地區的投資管理機構太盟投資集團、主攻另類投資的投資管理及顧問公司中信資本、全球領先的另類資產管理公司Ares Management旗下基金于大連簽署投資協議，聯合向大連新達盟商業管理有限公司投資約 600 億元，合計持股 60%。商業地產 2019 年12 月 阿布扎比投資局子公司HIP Company Limited 與物流基礎設施投資商和運營商安博（中國）管理有限公司合作啟動了價值52 億美元的中國物流支持計劃，安博為該新計劃籌集了 31 億元并設立了為普洛斯中國核心物流基金，阿布扎比投資局旗下子公司 HIP Company

100、Limited 參與設立該基金。物流地產 2019 年10 月 科威特投資局 出資 2 億美元入股濟青高速鐵路有限公司，系首個投資中國高鐵的外資機構?；A設施 11 IFSWF.IFSWF Annual Review 2023-Inflation Proofing:Sovereign Wealth Funds Buy Tangible AssetsEB/OL.https:/www.ifswf.org/ifswf-annual-review-2023-inflation-proofing-sovereign-wealth-funds-buy-tangible-assets 專題報告系列 28 2

101、013 年 阿布扎比投資局 在 2013 年參與投資了位于上海市靜安區的博華廣場，該廣場是上海首個榮獲LEED“鉑金級認證”的辦公樓之一，于2019 年 9 月正式開業。商業地產 資料來源：Wind，FactSet，公開資料，北大匯豐智庫整理 由此可見，房地產與基礎設施投資是中東主權財富基金對華開展另類投資的重要內容，亦是最具代表性的另類投資之一。中東主權財富基金對華房地產與基礎設施投資的交易活動變化不大，資產配置重點還是大城市里的能夠帶來可觀現金流的商業地產、物流地產。四、對華投資展望：規模增長、方式多元、策略優化 1.投資信息科技、清潔能源等產業的力度繼續增大 中東主權財富基金肩負著助力實

102、現本國發展遠景和本國經濟結構轉型的重任，隨著地區經濟轉型的深入推進，中東主權財富基金仍將會以股票投資、股權投資等方式對中國的先進制造業和現代服務業開展投資，涵蓋新能源、生物醫藥、清潔能源、信息科技、加工制造等各領域，這不僅出于追求穩健投資回報的目的，而且更是為了依托中國在上述領域的顯著優勢來推動自身經濟結構轉型。通過與上述先進制造業和現代服務業里的中國企業開展投資合作，中東主權財富基金有機會引進中國企業的先進科學技術和管理經驗，能夠捕捉到中國市場的投資機會，從而為其投資組合帶來可觀的增值，為地區可持續發展做出貢獻。鑒于此，中東主權財富基金投資與自身經濟結構轉型高度匹配的產業的力度必將繼續增大，

103、給予中國企業入駐中東地區的待遇有望改善。借助中東主權財富基金的全球化網絡和國際資源，中國企業將有機會提升自身的國際知名度，接觸到更多外國客戶和投資項目，從而促進自身國際化發展。2.持有權益資產的比重將上升，傾向于指數化配置 中東主權財富基金持有中國權益資產的比重將呈現上升趨勢，這是因為：第一，包括“俄烏沖突”“巴以沖突”在內的地緣政治沖突增加了中東主權財富基金對其儲備資產安全性的擔憂，促使其將投資焦點“向東移”，關注中國、印度、日本、韓國等國家。第二，2024 年美國大選“塵埃落定”，特朗普再次當選美國總統，這專題報告系列 29 雖然減少了地緣政治的不確定性但是卻增加了美國政府政策的不確定性，

104、以至于全球投資者的信心可能會受到影響，進而美元價值亦會受到影響。對此，中東主權財富基金需要調整股票市場的投資組合，對具有安全性和長期配置潛力的中國權益資產的關注程度上升。第三，中國的權益資產相對于其他新興市場的權益資產具有低估值優勢，適合堅守長期投資理念的中東主權財富基金持有。第四，隨著中國內地股票市場與中國香港股票市場的互聯互通機制逐漸優化健全，中東主權財富基金將有更多機會“借道”中國香港進入內地股票市場。不同于歐美國家的資產管理機構在中國市場所采取的擇股交易策略，中東主權財富基金擁有龐大的資產管理規模，其對華單筆投資規模不低，采用指數化配置策略可以降低主動選股和擇時壓力，減少投資決策失誤帶

105、來的風險的同時還降低交易成本、提高投資效率。為此，指數化配置將是其在中國股票市場上設計投資組合的合適策略。3.增加一級市場的直接投資，向主動型投資者轉變 中東主權財富基金向來與私募股權投資基金保持密切的“LP-GP”關系，但是隨著對外投資規模的擴大，中東主權財富基金不得不面臨同步增大的代理成本，由此促成其傾向于對合適的投資項目開展直接投資，在投資地開設辦事處以近距離了解被投企業便是鮮明體現。此外，基于早些年因對被投企業估值偏差而造成項目投資回報率下滑以及因中國行業監管政策變動造成基金虧損的經驗教訓，中東主權財富基金將憑借其專業的投資團隊和豐富的投資經驗直接在華開展股權投資，推動自身向主動型直接

106、投資者轉變，而且對股權投資項目的前期階段的關注將有所增加。4.使用人民幣對華開展股權投資的現象或將會增加 中東國家同中國持續增強的投資聯系可能會催生使用人民幣對華開展股權投資的現象。中國一直在積極推動人民幣國際化，出臺了一系列跨境投融資便利化政策，簡化了使用人民幣進行投資的手續和流程。中國還在不斷完善金融基礎設施，提高人民幣跨境結算和清算的效率，為中東主權財富基金使用人民幣對華投資創造了良好的政策環境和操作條件。當前中東國家和中國在政治上互信、在經濟上往專題報告系列 30 來密切，良好的雙邊關系使得中東主權財富基金使用人民幣對華投資時更具安全感，所面臨的政治風險和政策不確定性更低。據悉，中東地

107、區最大的另類資產管理公司 Investcorp Holdings 曾于 2023 年計劃發起一只規模 20-40 億元人民幣的股權投資基金以挖掘中國市場的投資機會。在此之前，Investcorp Holdings 已經斥資約 1 億美元收購了集多功能軟磁材料研發、生產、銷售、服務于一體的專業化高新技術企業山東嘉諾電子有限公司；Investcorp Holdings 還與華潤資本、全球知名的供應鏈管理企業馮氏集團簽訂合作協議，共同發起了亞洲食品基金。如果中東主權財富基金對華股權投資模式從美元基金拓展到人民幣基金的話，這表明中東主權財富基金更傾向于直接投資，更愿意與被投企業建立緊密聯系。同時，使用

108、人民幣直接投資可以減少貨幣兌換的環節、降低匯率風險、提高資金的使用效率。人民幣的來源既可以是外匯儲備轉換，又可以是金融市場操作，比如購買人民幣債券獲得相應的人民幣資產后再將人民幣用于股權投資，在中國香港、新加坡等離岸市場上進行人民幣的買賣、拆借等操作以獲取人民幣資金。5.增加房地產與基礎設施投資，豐富另類投資內容 中東主權財富基金在全球范圍內配置房地產與基礎設施，已經積累了豐富的房地產與基礎設施投資經驗。鑒于中東主權財富基金配置中國的房地產與基礎設施比重不高，其過往投資發達國家市場房地產與基礎設施所錘煉出的偏好與成熟經驗很有可能在中國市場上得到較好應用。結合投資現狀和中國持續升級的產業發展訴求

109、，未來中東主權財富基金將會重點關注中國一線城市的商業地產、物流地產、養老地產、旅游地產等，具體表現為購物中心、寫字樓、物流園區、養老社區、旅游度假區等。于基礎設施范疇而言，中東主權財富基金將會重點關注新型基礎設施比如 5G 基站、數據中心等，而不限于交通基礎設施。由于中東主權財富基金愈發重視投資項目的環境、社會和治理（ESG）成效，契合可持續發展理念的綠色建筑、可再生能源基礎設施、環保型城市基礎設施等也將會是它們未來關注的投資項目。專題報告系列 31 五、風險提示與應對策略 中東主權財富基金對華投資存在投資風險甚至可能是阻礙因素，對此需要防范，具體地：一是地緣政治風險。一是地緣政治風險。美國正

110、在審查中東主權財富基金在美國的商業交易，美國外國投資委員會（CFIUS）在 2023 年就對涉及阿布扎比投資局、穆巴達拉投資公司和沙特公共投資基金等的幾筆數十億美元的交易進行審查，這使得中東主權財富基金對華投資時可能有所顧慮。2024 年 2 月，得到穆巴達拉投資公司強力支持的人工智能技術企業 Group 42 Holding Ltd.宣布削減其在中國的業務，轉而專注于美國市場。實際上，中東國家與中國日益增強的投資聯系不應被視為中東國家正在遠離歐美國家，而應被視為其正在加強對亞太地區的關注，畢竟并非所有的中東國家都認為與中國的關系同與歐美國家的關系是相互排斥的。國家之間的高層交往可以直接影響中

111、東主權財富基金的投資偏好，對此，中國可以通過定期的領導人會晤、政府間戰略對話等方式繼續深化同中東國家的政治外交關系。中國的地方政府可以根據自身的產業發展優勢和中東國家經濟轉型規劃需求，為中東主權財富基金在華投資的清潔能源、信息科技、生物醫藥等領域項目提供優惠政策，比如調降所得稅稅率、放寬準入限制等。二是商業文化與投資理念差異風險。二是商業文化與投資理念差異風險。中東國家的商業文化往往受到家族、部落等的影響，其主權財富基金在投資決策上更注重戰略布局和長期投資回報，而部分中國企業可能更關注短期財務收益和業績增長，這可能會在雙方投資合作中引發利益分配沖突。對此，合作雙方需要圍繞投資項目共同協商確定一

112、個能夠兼顧雙方利益的戰略目標。此外，明確雙方在投資過程中的風險承擔比例和利益分配方式，根據雙方的投資貢獻比如資金、技術、渠道等來確定合理的風險分攤比例和利益分配系數。三是產業政策變動風險。三是產業政策變動風險。中國為了維護國家經濟安全和推動高質量發展，可能會對部分傳統行業進行升級或者是限制部分產能過剩行業的擴張。如果中東主權財富基金所投項目不符合政策要求，恐將面臨政策支持減少、市場競爭加劇等問題。對此，中國政府可以通過舉辦政策吹風會、新聞發布會、搭建具有阿拉伯語的線上政策信息平臺等方式，讓中東主權財富基金了解政策變動的背景、目標和具體時間專題報告系列 32 表。此外，中國的地方政府可組織專家團

113、隊協助中東主權財富基金進行投資項目的規劃調整，根據政策變動和市場需求幫助它們制定項目調整方案，比如：中東主權財富基金如果投資了傳統化工產業，可幫助其規劃如何在化工新材料研發、化工園區循環經濟建設等方面布局，以符合中國傳統產業升級的要求。四是雙向投資期望不匹配風險。四是雙向投資期望不匹配風險。目前許多前往中東地區的中國企業希望找到當地實力雄厚的主權財富基金來填補因歐美國家減少投資而導致的資金缺口，但是經?！翱帐侄鴼w”，一大重要原因是中東主權財富基金對華投資時有時會附帶“返投”要求，即便中國企業成功吸引到來自中東地區的資金，也可能需要將部分資金再投資于中東地區，由此或將造成部分雙邊投資合作事項難以

114、開展、雙向投資期望可能存在一定程度的不匹配。對此，中國可充分發揮行業協會在雙邊投資中的溝通協調作用，引導行業協會收集中國企業對中東主權財富基金“返投”要求的意見和建議并反饋給中東國家的行業協會或主權財富基金，共同尋找平衡雙方投資期望的解決方案。同時，中國企業可通過參加國際投資展會、舉辦項目路演、委托投資中介機構推介等多種方式主動向中東主權財富基金展示自身核心競爭力、業務模式可持續性等，以提升對中東主權財富基金的吸引力。北大匯豐智庫（The PHBS Think Tank）成立于 2020 年 7 月，旨在整合北京大學匯豐商學院各院屬研究中心，統籌協調資源，重點從事有關宏觀經濟、國際貿易與投資、金融改革與發展、粵港澳大灣區可持續發展、城市與鄉村發展、海上絲路沿線國家經濟貿易與合作等領域的實證分析與政策研究，打造專業化、國際化的新型智庫平臺。北大匯豐智庫由北京大學匯豐商學院創院院長海聞教授兼任主任，智庫副主任為王鵬飛、巴曙松、任颋、魏煒、林雙林。