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1、第 1 頁/共 21頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 鋰電池鋰電池 分析師：牟國洪分析師：牟國洪 登記編碼：登記編碼：S0730513030002 021-50586980 業績業績顯著顯著改善改善，板塊可關注板塊可關注 鋰電池行業鋰電池行業 2024 年年年年報報總結總結及展望及展望 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 強于大市強于大市(維持維持)鋰電池鋰電池相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 鋰電池行業月報：銷量同比高增長，短期關注 2025-05-13 鋰電池行業月報：銷量持續高增長，

2、短期適度關注 2025-04-14 鋰電池行業月報：銷量同比高增長，短期可關注 2025-03-12 聯系人：聯系人：李智李智 電話：電話：0371-65585629 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 鋰礦發布日期：2025 年 05 月 19 日 投資要點：投資要點：2025 年鋰電池指數年鋰電池指數強強于滬深于滬深 300 指數。指數。2025 年以來，鋰電池指數走勢總體強于滬深 300 指數，截止 5 月 16 日鋰電池指數上漲4.75%，跑贏滬深 300 指數 2.95 個百分點；豫股鋰電池標的走勢弱于板塊指數。板塊

3、板塊一季度一季度業績業績顯著改善顯著改善，豫股鋰電池豫股鋰電池合計合計業績占比低業績占比低。2024 年，鋰電池板塊營收 2.25 萬億元，同比略增 0.07%；凈利潤 1101.4 億元，同比下降 22.02%。2025 年一季度板塊營收 5273 億元，同比增長 18.12%，正增長公司占比 68.87%；凈利潤 334.4 億元，同比增長 58.37%，正增長公司占比 64.15%。豫股鋰電池合計 3 家標的，標的數量在鋰電池板塊中占比 2.83%；豫股鋰電池營收和凈利潤規?？傮w較小，其中豫股鋰電池總營收占比在 1.1%左右波動、而凈利潤波動較大，2024 年豫股鋰電池總營收同比下降 4

4、4.85%，凈利潤虧損；2025 年一季度總營收略增 0.98%，凈利潤持續虧損。我國我國新能源汽車需求新能源汽車需求持續持續增長。增長。2025 年 1-3 月，全球新能源汽車銷售 411.0 萬輛，同比增長 27.93%。2025 年 1-4 月，我國新能源汽車銷售 429.90 萬輛，同比增長 46.27%，合計占比 42.75%，其中出口 64.20 萬輛，同比增長 52.6%；我國動力和其他電池合計產量444.60GWh，同比增長 40.96%，其中出口 83.90GWh，出口占累計銷量的 20.8%。新能源汽車行業驅動力逐步過渡至強產品驅動，我國新能源汽車產業鏈已經具備全球競爭優勢

5、。行業行業產業鏈產業鏈價格價格差異化差異化。2025 年以來，鋰電產業鏈主要材料價格差異化，其中碳酸鋰高度相關材料價格仍承壓、鈷相關產品價格受外部政策影響短期反彈。截止 5 月 16 日：碳酸鋰價格 6.40 萬元/噸，較年初下跌 15.51%，產業鏈價格下降主要與新增產能持續釋放相關；電解鈷價格 24.40 萬元/噸，較年初上漲 43.11%，主要與剛果(金)政策變化相關。維持維持行業行業“強于強于大市大市”投資投資評級評級。截止 2025 年 5 月 16 日：鋰電池和創業板估值分別為 23.72 倍和 34.55 倍，結合行業發展前景和估值水平，維持行業“強于大市”評級。結合國內外新能源

6、汽車行業發展特點、鋰電產業鏈價格走勢以及細分領域業績概況，建議關注三條主線布局。風險提示：風險提示：國內外宏觀經濟下滑超預期；新能源汽車銷售不及預期；行業政策執行力度不及預期；行業競爭加??；細分領域價格大幅波動；系統風險。11789第 2 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 行情回顧行情回顧.4 1.1.板塊表現.4 1.2.豫股標的市場表現.4 板塊業績概況板塊業績概況.5 2.1.板塊營收與凈利潤.5 2.2.細分領域營收與凈利潤增速.6 2.3.板塊盈利能力.7 豫股鋰電池業績豫股鋰電池業績.8 3.1.豫股鋰電池業績概況

7、.8 3.2.豫股標的業績.9 新能源汽車銷售持續增長新能源汽車銷售持續增長.11 4.1.全球新能源汽車銷售.11 4.2.我國新能源汽車持續增長.11 4.3.動力電池產量與裝機.13 4.4.我國充電基礎設施穩步向好.14 4.5.預計 2025 年我國新能源汽車持續增長.14 原材料價格差異化原材料價格差異化.15 投資評價及主線投資評價及主線.19 6.1.維持行業“強于大市”評級.19 6.2.投資主線及重點標的.19 風險提示風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2013 年以來鋰電池指數相對于滬深 300 表現.4 圖 2：2025 年以來鋰電池指數相對于滬深 300 表現

8、.4 圖 3：鋰電池板塊營收及增速.5 圖 4：鋰電池板塊凈利潤及增速.5 圖 5：2024 年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對.6 圖 6：鋰電池板塊盈利能力.7 圖 7：鋰電池板塊商譽及增速.7 圖 8：鋰電池板塊在建工程及增速.8 圖 9：鋰電池豫股標的總營收及增速比對.9 圖 10：鋰電池豫股標的總凈利潤及增速比對.9 圖 11：鋰電池豫股標的總營收占比.9 圖 12：鋰電池豫股標的總凈利潤占比.9 圖 13：全球新能源汽車銷量及增速.11 圖 14：全球新能源汽車銷售占比.11 圖 15：我國新能源汽車月度銷量(萬輛)及增速.12 圖 16：我國新能源汽車月度銷量占比.12 圖 1

9、7：我國汽車出口及增速比對.12 圖 18：我國純電動新能源汽車月度銷量占比.12 圖 19：我國動力和其它電池月度產量及增速.13 圖 20：我國新能源汽車動力電池月度裝機量及增速.13 圖 21：我國動力電池 Top10 裝機概況(2024A).14 第 3 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 22：我國動力電池 Top10 裝機概況(2025A1-4 月).14 圖 23：我國新能源汽車銷售及占比.15 圖 24：碳酸鋰月度開工率(%).16 圖 25：碳酸鋰價格曲線.17 圖 26：氫氧化鋰價格曲線.17 圖 27：我國鋰礦月度進口總

10、量(萬噸)及增速.17 圖 28：我國鋰礦月度進口均價(美元/噸).17 圖 29：我國碳酸鋰月度進口總量(萬噸)及增速.18 圖 30：我國碳酸鋰月度進口均價(美元/噸).18 圖 31：電解鈷和鈷酸鋰價格曲線.18 圖 32：三元和 LFP 價格曲線.18 圖 33：鋰電池板塊 PE(TTM)對比.19 表 1：豫股鋰電池產業鏈標的漲跌概況.4 表 2：2023 年以來鋰電池板塊及細分領域營收、凈利潤增長中位數概況.7 表 3：多氟多近年主要財務與經營情況.10 表 4：天力鋰能近年主要財務與經營情況.10 表 5：易成新能近年主要財務與經營情況.10 表 6：我國充電基礎設施概況(截止

11、2025 年 4 月底).14 表 7：鋰電產業鏈細分領域產能概況及增速.16 表 8：鋰電產業鏈主要材料產能利用率比對.16 表 9：鋰電產業主要材料價格(萬元/噸)概況.19 表 10：鋰電產業相關標的估值概況.20 第 4 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行情回顧行情回顧 1.1.板塊表現板塊表現 根據萬得數據統計：2013 年以來，鋰電池板塊最高漲幅約 14 倍，于 2021 年 11 月底見頂。2024 年，鋰電池板塊下跌 6.09%，而滬深 300 指數上漲 16.20%，鋰電池指數走勢顯著弱于滬深 300 指數。2025 年以來

12、，鋰電池板塊走勢總體與滬深 300 指數趨同，截止 5 月 16日：鋰電池板塊指數上漲 4.75%，同期滬深 300 指數上漲 1.80%，鋰電池板塊跑贏滬深 300指數 2.95 個百分點。個股方面，2025 年以來，截止 5 月 16 日：鋰電池板塊中上漲個股 50 只，下跌個股 56 只，個股漲幅中位數為-0.39%；漲幅前 5 個股分別為金楊股份、星云股份、長虹能源、比亞迪和德瑞鋰電，漲幅分別為 134.23%、59.91%、58.66%、37.68%和 32.12%；跌幅后 5 個股分別為ST 合縱、ST 帕瓦、湖南裕能、國光電器和天力鋰能，跌幅分別為 36.97%、34.21%、3

13、3.45%、31.90%和 29.13%。2025 年 1 月下旬上漲主要受以舊換新政策出臺影響，而 3 月的下跌主要與市場風格變化、海外關稅政策及預期相關。圖圖 1：2013 年年以來以來鋰電池指數相對于鋰電池指數相對于滬深滬深 300 表現表現 圖圖 2：2025 年年以來以來鋰電池指數相對于鋰電池指數相對于滬深滬深 300 表現表現 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 1.2.豫股標的豫股標的市場市場表現表現 鋰電池產業鏈中，豫股相關標的主要包括多氟多、天力鋰能和易成新能 3 只標的，標的數量在鋰電池概念板塊中占比 2.83%。截止 5 月 16 日：

14、2025 年以來，多氟多下跌 1.08%，易成新能下跌 14.19%，天力鋰能下跌 29.13%。表表 1 1：豫股鋰電池產業鏈標的漲跌概況豫股鋰電池產業鏈標的漲跌概況 個股簡稱 代碼 鋰電池主要業務 2025 年初-5.16.漲跌幅(%)多氟多 002407.SZ 六氟磷酸鋰和鋰電池-1.08 天力鋰能 301152.SZ 三元正極材料及前驅體-29.13 易成新能 300080.SZ 負極材料和鋰電池-14.19 鋰電池指數 884039.WI 4.75 資料來源：中原證券研究所，Wind 第 5 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 板塊業績

15、概況板塊業績概況 2.1.板塊營收與板塊營收與凈利潤凈利潤 根據萬得數據統計：2018 年以來，鋰電池板塊營收總體持續增長，板塊增速可分為三個階段：一是 2018 年-2020 年增速總體回落；二是 2021 年-2022 年的高增長階段；三是 2023 年-2024 年，板塊營收增速持續回落。具體而言：2018 年，鋰電池板塊營收 6891 億元，2024 年大幅增至 22503 億元，期間 CAGR 為 21.80%。其中，2021 年鋰電池板塊營收首次突破萬億元為 1.21 萬億元，2022 年為 2.11 萬億元，同比大幅增長 74.35%。2021 年和 2022 年營收增速提升一方

16、面受益于我國新能源汽車高增長導致動力電池出貨增長；其次需求高增長帶動產業鏈價格上漲，特別是上游鋰相關產品價格出現高增長。2024 年板塊營收 2.25 萬億元，同比略增 0.07%，為近年來的最高值，但營收增長中位數為-1.81%，正增長公司占比為 46.23%，顯示板個股塊業績差異化，2024 年業績增速顯著回落主要系產業鏈價格顯著承壓。2025 年一季度，鋰電池板塊營收 5273 億元，同比增長 18.12%，增速較 2024 年顯著提升，其中營收增長中位數為 12.07%，正增長公司營收占比大幅提升至 68.87%，營收正增長占比自 2024 年下半年以來持續提升，但細分領域不同標的業績

17、仍分化。板塊營收增速提升一方面產業鏈價格跌幅趨緩，其次是行業需求持續增長，如 2025 年一季度我國動力電池裝機量同比增長 52.75%?？紤] 2025 年我國鋰電池出貨預計仍將保持兩位數增長，以及主要原材料價格走勢，總體預計 2025 年鋰電池板塊營收將持續增長，增速較 2024 年將顯著提升。圖圖 3：鋰電池：鋰電池板塊板塊營收營收及增速及增速 圖圖 4：鋰電池：鋰電池板塊板塊凈利潤凈利潤及增速及增速 資料來源：中原證券研究所，Wind 注：板塊財務數據為萬得鋰電池板塊(最新為 106 家企業)資料來源：中原證券研究所，Wind 2018 年以來，板塊凈利潤增速總體也可以分為三個階段：一是

18、 2018-2019 年板塊凈利潤增速持續回落，其中 2019 年板塊凈利潤出現少有的虧損；二是 2020-2022 年凈利潤恢復為正且增速持續提升，與板塊營收呈現高度正相關；三是 2023 年和 2024 年，板塊凈利潤同比持續負增長。具體而言：2022 年板塊凈利潤 2130.2 億元，同比增長 124.56%，為近年來的最高值；2023 年同比下降 33.69%，2024 年板塊凈利潤 1101.4 億元，同比下降 22.02%，凈利潤增長中位數為-30.19%，凈利潤正增長公司占比為 38.68%，凈利潤下降主要系行業產能過剩導致產業鏈價格同比顯著下滑，行業競爭加劇致盈利回落，同時部分

19、細分領域價格回落時存第 6 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 在一定的減值。2025 年一季度，鋰電池板塊凈利潤 334.4 億元，同比增長 58.37%，凈利潤增長中位數為13.04%，凈利潤正增長公司占比 64.15%，顯示細分領域不同標的凈利潤差異化顯著，凈利潤和營收增長中位數及正增長占比總體差異較小。凈利潤增速顯著高于營收增速，一方面 2024 年年度針對高價庫存原料或產品進行了充分計提，其次行業開工率提升有助于提升行業盈利水平。結合板塊營收增長預期、產業鏈價格走勢，預計 2025 年板塊凈利潤將恢復正增長。圖圖 5：2024 年以來鋰

20、電池板塊營收和凈利潤增速比對年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對 資料來源：中原證券研究所，Wind 2.2.細分領域營收與凈利潤增速細分領域營收與凈利潤增速 2024 年，鋰電池板塊營收增長但凈利潤大幅下降，2025 年一季度板塊營收和凈利潤均增長。同時，我們注意到 2023 年以來鋰電產業鏈細分領域價格趨勢總體持續承壓，且價格大幅波動對板塊業績產生重要影響。為此，我們進一步分析 2024 年下半年以來鋰電池板塊和細分領域的營收、凈利潤增長中位數，以及正增長公司占比，并結合 2024 年下半年以來鋰電池板塊營收和凈利潤增速比對。根據萬得數據統計，可以得出如下結論：一是 2024 年下半年以來

21、，板塊業績總體持續改善。2024 年下半年以來，板塊營收和凈利潤增速跌幅持續收窄，其中營收增速相比凈利潤增速跌幅較小。二是鋰電池板塊營收環比持續改善。2024 年上半年，板塊營收增長中位數為-6.46%，下半年以來持續改善，2025 年一季度轉正為 12.07%；正增長公司占比由 2024 年上半年的 43.40%持續提升，2025 年一季度為 68.87%。三是鋰電池板塊凈利潤增長中位數和正增長占比 2025 年一季度顯著改善。2024 年上半年到 2024 年底，板塊凈利潤增長中位數總體變化不顯著，在-30%附近波動，凈利潤正增長公司占比也維持在 37%附近；2025 年一季度，板塊凈利潤

22、增長中位數止跌轉正，正增長公司占比大幅提升至 64.15%。第 7 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 四是細分領域業績存在較大差異。鋰電產業細分領域業績差異顯著，2024 年營收方面動力電池、隔膜和電解液相對較好，凈利潤正極和鋰礦細分領域則相對較好；2025 年一季度，營收方面電解液、正極和動力電池相對較好，凈利潤方面電解液、正極/負極材料和電解液較好。表表 2 2：2 2023023 年以來鋰電池板塊及細分領域營收、凈利潤增長中位數概況年以來鋰電池板塊及細分領域營收、凈利潤增長中位數概況 細分領域 類別 營收 凈利潤 25AQ1 2024A

23、24AQ1-3 24AH1 25AQ1 2024A 24AQ1-3 24AH1 鋰電池板塊(106 家)增長中位數(%)12.07(1.81)(5.82)(6.46)13.04(30.19)(34.70)(26.88)正增長公司占比(%)68.87 46.23 43.40 43.40 64.15 38.68 36.79 38.68 鋰礦(20 家)增長中位數(%)(0.02)(29.86)(35.79)(32.76)(7.69)(37.95)(48.94)(44.85)正增長公司占比(%)47.62 23.81 23.81 23.81 47.62 33.33 33.33 28.57 鋰電正極(

24、26 家)增長中位數(%)14.88(26.10)(27.56)(29.12)8.81(13.20)(27.56)(37.94)正增長公司占比(%)65.38 19.23 11.54 19.23 61.54 38.46 38.46 38.46 鋰電負極(9 家)增長中位數(%)5.96(12.33)(15.81)(6.84)60.87(43.76)(37.19)(41.84)正增長公司占比(%)55.56 33.33 33.33 44.44 66.67 22.22 33.33 22.22 鋰電電解液(10 家)增長中位數(%)28.04(2.05)(9.69)(10.00)39.30(75.4

25、8)(83.95)(73.78)正增長公司占比(%)90.91 36.36 36.36 27.27 81.82 9.09 9.09 18.18 鋰電隔膜(9 家)增長中位數(%)13.63(5.21)(5.98)(7.90)(51.09)(59.89)(57.25)(66.60)正增長公司占比(%)66.67 44.44 33.33 33.33 33.33 0.00 11.11 22.22 動力電池(30 家)增長中位數(%)9.69(3.86)(5.82)(6.29)10.30(38.97)(42.69)(35.17)正增長公司占比(%)73.33 40.00 36.67 43.33 63.

26、33 20.00 20.00 30.00 資料來源：中原證券研究所，Wind 2.3.板塊板塊盈利能力盈利能力 根據萬得數據統計：鋰電池板塊盈利能力走勢總體與凈利潤趨同，2019-2022 年，板塊盈利能力總體持續提升，其中銷售毛利率由 2019 年的 18.77%提升至 2022 年的 21.71%、銷售凈利率由 2019 年-3.45%提升到 2022 年的 10.10%。2022-2024 年，板塊盈利能力則持續回落，其中銷售毛利率 2024 年回落至 18.49%、銷售凈利率 2024 年回落至 4.89%，盈利能力下降主要系行業產能持續釋放，行業競爭顯著加劇，多因素導致產業鏈價格總體

27、承壓。2025 年一季度，板塊銷售毛利率和銷售凈利率分別為 18.62%和 6.34%，環比 2024 年分別提升 0.13 和1.45 個百分點。圖圖 6：鋰電池板塊：鋰電池板塊盈利能力盈利能力 圖圖 7：鋰電池板塊：鋰電池板塊商譽及增速商譽及增速 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 第 8 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 板塊商譽顯示：2019-2020 年，板塊商譽持續回落，分別減少 31.8 和 6.4 億元。2021-2022年，板塊商譽在 190 億元左右波動；2023 年增至 241.3 億元

28、，較 2022 年增加 47.5 億元，其中比亞迪商譽增加 43.62 億元。2024 年，板塊商譽 228.7 億元，較 2023 年減少 12.6 億元，其中天際股份減少 10.48 億元；2025 年一季度，板塊商譽維持在 232.2 億元，后續仍需重點關注商譽增長顯著標的。在建工程顯示：2018-2020 年總體波動較小，2021 年以來板塊在建工程大幅增加，2021和 2022 年增速維持在高位；2022-2024 年總體波動變小。2024 年上半年，板塊在建工程為2837.70 億元，為近年來的最高值；2024 年為 2337.79 億元，同比下降 6.12%；2025 年一季度為

29、 2510.68 億元，同比下降 8.17%，但環比 2024 年增長 7.39%，顯示行業細分領域仍處于產能擴張中。圖圖 8：鋰電池板塊在建鋰電池板塊在建工程及增速工程及增速 資料來源：中原證券研究所，Wind 豫股豫股鋰電池鋰電池業績業績 3.1.豫股豫股鋰電池業績鋰電池業績概況概況 鋰電池板塊中，豫股公司合計 3 家標的，標的數量在鋰電池板塊中占比 2.83%。結合豫股鋰電池標的總營收、營收增速及鋰電池板塊營收增速，可以得出如下結論：一是豫股鋰電池總營收增速趨勢總體與鋰電池板塊營收增速相近，如 2023 年以來增速均顯著回落，且 2024 年上半年為負增長；二是 2018 到 2022

30、年，豫股鋰電池總營收總體持續增長，其中 2022 年合計營收 262 億元，同比增長 71.9%，為近年來的最大值；三是 2023 年以來，豫股鋰電池總營收持續負增長，且顯著弱于板塊增速，其中 2024 年總計營收 134 億元，同比下降 44.85%，而鋰電池板塊營收增速為 0.07%；2025 年一季度，豫股鋰電池營收略增 0.98%，而鋰電池板塊營收同比增長 18.12%。第 9 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 9：鋰電池豫股標的總營收：鋰電池豫股標的總營收及增速及增速比對比對 圖圖 10：鋰電池豫股標的總凈利潤：鋰電池豫股標的總

31、凈利潤及增速及增速比對比對 資料來源：中原證券研究所，Wind 注：萬得鋰電池板塊合計 106 家企業，其中豫股標的 3 家 資料來源：中原證券研究所，Wind 結合豫股鋰電池標的總凈利潤、凈利潤增速及鋰電池板塊凈利潤增速，可以得出如下結論：一是豫股鋰電池總凈利潤增速總體與鋰電池板塊凈利潤增速走勢類似。二是豫股鋰電池總凈利潤波動起伏較大，2018-2024 年總凈利潤出現 2 次虧損，其中 2017 年為-2.72 億元；2021-2022年總凈利潤持續高增長，2022 年達 25.6 億元。三是 2023 年以來，豫股鋰電池總凈利潤持續負增長，且顯著弱于板塊增速，其中 2024 年合計虧損

32、15.89 億元，同比下降 221.15%，而 2024年上半年虧損 4.53 億元，顯示凈利潤虧損在增加；2025 年一季度合計虧損 0.24 億元。結合行業價格走勢、行業需求增速及豫股公司基本面情況，預計豫股鋰電池 2025 年合計凈利潤有望轉正。結合豫股鋰電池標的數量占比，以及鋰電池豫股標的總營收和總凈利潤在鋰電池板塊總營收和總凈利潤中的占比，可以得出如下結論：一是豫股鋰電池標的營收和凈利潤規?？傮w均較小，無論總營收還是總凈利潤占比，均顯著低于豫股鋰電池標的數量占比。二是總營收占比方方面總體在 1.1%左右波動，其中 2019 年占比 1.49%，2024 年為 0.59%，顯著偏離近年

33、來的均值，2025 年一季度小幅提升至 0.66%。三是總凈利潤占比大幅波動，與豫股鋰電池總凈利潤部分年度虧損相關，其中 2021 年占比 1.26%，而 2024 年為-1.44%，2025 年一季度為-0.07%。圖圖 11：鋰電池豫股標的總營收：鋰電池豫股標的總營收占比占比 圖圖 12：鋰電池豫股標的總凈利潤：鋰電池豫股標的總凈利潤占比占比 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 3.2.豫股標的業績豫股標的業績 第 10 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 豫股相關公司主要財務概況，選取近四年相關財務數據及

34、最新一期財務數據。數據顯示：2024 年，多氟多實現營收 82.07 億元、天力鋰能 17.54 億元、易成新能 34.22 億元；歸母凈利潤方面，多氟多、天力鋰能和易成新能均虧損。研發投入方面，2024 年多氟多、天力鋰能和易成新能研發支出在公司營收中占比分別為 5.05%、5.64%和 5.24%。表表 3 3：多氟多近年主要財務與經營情況多氟多近年主要財務與經營情況 2021A 2022A 2023A 2024A 25AQ1 營業收入(百萬元)7808.86 12358.01 11936.64 8206.95 2098.07 歸母凈利潤(百萬元)1259.71 1948.04 509.8

35、1 -308.49 64.73 凈資產收益率-加權(%)29.42 34.55 6.82 -3.47 0.76 資產負債率(%)50.71 56.17 48.38 52.79 54.28 銷售毛利率(%)32.05 30.52 16.25 8.81 13.47 銷售凈利率(%)16.18 16.37 5.37 -5.94 2.79 期間費用率(%)10.84 9.87 9.91 11.57 11.76 存貨周轉率(次)4.44 4.81 5.72 5.36 1.47 應收賬款周轉率(次)8.69 10.62 7.07 4.73 1.50 研發支出在營收中占比(%)4.39 4.05 4.68

36、5.05 -資料來源：中原證券研究所，Wind 表表 4 4：天力鋰能近年主要財務與經營情況天力鋰能近年主要財務與經營情況 2021A 2022A 2023A 2024A 25AQ1 營業收入(百萬元)1662.74 2617.62 2443.33 1753.69 418.27 歸母凈利潤(百萬元)84.85 130.70 -501.65 -428.91 -40.55 凈資產收益率-加權(%)10.93 9.33 -22.59 -25.24 -2.86 資產負債率(%)55.97 32.59 37.70 47.81 53.56 銷售毛利率(%)14.00 12.23 -6.77 -2.93 3

37、.33 銷售凈利率(%)5.10 4.99 -20.60 -25.30 -9.85 期間費用率(%)6.14 5.88 7.40 12.97 10.06 存貨周轉率(次)3.91 3.87 5.62 7.75 1.46 應收賬款周轉率(次)2.94 3.59 3.09 2.57 0.60 研發支出在營收中占比(%)3.96 3.16 3.47 5.64 -資料來源：中原證券研究所，Wind 表表 5 5：易成新能近年主要財務與經營情況易成新能近年主要財務與經營情況 2021A 2022A 2023A 2024A 25AQ1 營業收入(百萬元)5777.83 11245.16 9884.21 3

38、422.18 968.88 歸母凈利潤(百萬元)-159.84 482.84 46.06 -851.35 -48.03 凈資產收益率-加權(%)-3.78 9.04 0.79 -14.37 -0.94 資產負債率(%)46.08 51.78 54.41 59.23 60.83 銷售毛利率(%)5.71 12.47 10.37 1.50 6.77 銷售凈利率(%)-4.38 5.00 0.28 -30.59 -6.57 期間費用率(%)10.24 7.04 9.23 22.03 13.42 存貨周轉率(次)4.43 6.62 4.96 1.68 0.45 應收賬款周轉率(次)13.14 12.1

39、7 6.13 2.02 0.62 第 11 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 研發支出在營收中占比(%)3.60 3.42 3.65 5.24 -資料來源：中原證券研究所，Wind 新能源汽車銷售持續增長新能源汽車銷售持續增長 4.1.全球新能源汽車銷售全球新能源汽車銷售 根據 Clean Technica 和第一電動研究院統計數據：2023 年，全球新能源汽車銷售 1368.58萬輛，同比增長 35.84%，占整體市場 16%份額（其中純電動車型占比為 11%）。2024 年，全球新能源汽車合計銷售 1724.16 萬輛，同比增長 25.98

40、%，占比 22%。2025 年 1-3 月，全球新能源汽車合計銷售 411.00 萬輛，同比增長 27.93%。其中 3 月銷售 163.50 萬輛，同比增長 24.37%。圖圖 13：全球：全球新能源新能源汽車汽車銷量及增速銷量及增速 圖圖 14：全球新能源全球新能源汽車汽車銷售占比銷售占比 資料來源：中原證券研究所，Clean Technica，第一電動研究院 資料來源：中原證券研究所，Clean Technica，第一電動研究院 4.2.我國我國新能源汽車新能源汽車持續持續增長增長 根據中汽協和工信部數據統計：2023 年我國新能源汽車合計銷售 944.81 萬輛，同比增長37.48%，

41、合計占比大幅提升至 31.45%；2024 年合計銷售 1285.90 萬輛，同比增長 36.10%，合計占比 40.92%。2025 年 1-4 月，我國新能源汽車合計銷售 429.90 萬輛，同比大幅增長 46.27%，合計占比 42.75%，增速較 2024 年提升，且新能源汽車銷售占比持續提升。我國新能源汽車銷售持續高增長，一方面在于新能源汽車整車性價比持續提升，疊加智能化下沉導致新能源汽車消費體驗提升；其次動力電池成本下降、新能源汽車輕量化等技術持續進步，行業競爭加劇導致新能源整車價格持續下降；第三，政策層面持續鼓勵汽車消費。2025 年 1 月 8 日，國家發改委和財政部發布了關于

42、 2025 年度加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，明確對符合要求的新能源汽車給予一定的補貼，同時部分省市也出臺了以舊換新的相關政策，如深圳市對符合要求的新能源乘用車補貼 2 萬元/臺。2025 年 3 月，交通運輸部辦公廳等三部門印發2025 年新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則。其中提到，利用超長期特別國債資金，對城市公交企業更新新能源城市公交車及更換動力電池，給予定額補貼。鼓勵結合客流變化、城市公交行業發展等情況，合理選擇更換的新能源城市公交車輛車長類型。每輛車第 12 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 平均補貼

43、 8 萬元；其中，對更換動力電池的，每輛車平均補貼 4.2 萬元；各地根據更新車輛和更換動力電池的需求情況和數量比例，自主確定更新新能源城市公交車的補貼標準。圖圖 15：我國新能源汽車月度銷量我國新能源汽車月度銷量(萬輛萬輛)及及增速增速 圖圖 16：我國新能源汽車月度銷量我國新能源汽車月度銷量占比占比 資料來源：工信部，中汽協，中原證券研究所 資料來源：工信部，中汽協，中原證券研究所 近年來我國汽車出口持續增長，并于 2023 年和 2024 年連續兩年成為全球最大的汽車出口國。2023 年，我國汽車企業合計出口 491 萬輛，同比增長 57.83；2024 年累計出口 585.9萬輛，同比

44、增長 19.33%；2025 年 1-4 月出口 193.7 萬輛，同比增長 6%。我國新能源汽車出口在 2020-2023 年持續高增長，其中 2023 年出口 120.30 萬輛，同比增長 77.17%；2024 年出口 128.4 萬輛，同比增長 6.73%，增速回落主要受歐洲等貿易保護影響；2025 年 1-4 月出口64.20 萬輛，同比增長 52.6%。我國新能源汽車出口在我國新能源汽車銷售中的占比總體持續提升，2019 年占比 3.07%，2023 年提升至 12.73%，2024 年回落至 9.99%，2025 年 1-4 月大幅提升至 14.93%，為近年來的新高，顯示出口已

45、成為推動我國新能源汽車銷售的重要因素。伴隨新能源汽車出口增長，新能源汽車出口在我國汽車出口中的占比也持續提升，其中 2024 年占比 21.92%，2025 年 1-5 月大幅提升至 33.14%。伴隨我國新能源汽車競爭力提升，以及我國新能源車企全球布局產能的逐步釋放，預計我國新能源汽車出口仍將高增長，在我國汽車出口和我國新能源汽車銷售中的占比將持續提升。圖圖 17：我國我國汽車出口及增速比對汽車出口及增速比對 圖圖 18：我國我國純電動純電動新能源汽車月度銷量新能源汽車月度銷量占比占比 資料來源：中汽協，中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 我國新能源汽車銷售總體持續以純電動為主

46、，但純電動占比回落：2023 年純電動合計銷售655.46 萬輛，同比增長 24.31%，合計占比 70.54%；2024 年合計銷售 771.5 萬輛，同比增長15.94%，純電動合計占比 60.0%；2025 年 1-4 月累計銷售 274.60 萬輛，同比增長 52.22%，第 13 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 純電動合計占比 63.88%，占比較 2024 年提升 3.88 個百分點。結合我國新能源汽車發展戰略和歷史占比，總體預計 2025 年我國純電動占比將持續維持高位。4.3.動力電池產量動力電池產量與裝機與裝機 根據中國汽車

47、動力電池產業創新聯盟數據統計：伴隨我國新能源汽車高增長及鋰電產業鏈總體競爭優勢，我國動力電池產量和新能源汽車動力電池裝機量持續增長。2024 年，我國動力和其他電池累計產量 1096.80GWh，累計同比增長 40.96%。2025 年 1-4 月，我國動力和其他電池累計產量 444.60GWh，累計同比增長 67.10%，增速較 2024 年顯著提升。出口方面，2024 年我國動力和其他電池合計出口 197.10GWh，同比增長 29.20%，合計累計出口占累計銷量的19.0%，其中三元電池出口占比42.58%、磷酸鐵鋰電池出口占比56.53%。2025 年 1-4 月，我國動力和其他電池合

48、計出口 83.90GWh，同比增長 83.2%，累計出口占累計銷量的 20.8%，其中三元電池占比 37.90%、磷酸鐵鋰電池占比 61.74%，磷酸鐵鋰出口占比較2024 年提升 5.21 個百分點。圖圖 19：我國動力：我國動力和和其它其它電池電池月度月度產量及增速產量及增速 圖圖 20：我國：我國新能源汽車新能源汽車動力動力電池電池月度月度裝機量及增速裝機量及增速 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中原證券研究所 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中原證券研究所 2024 年，新能源汽車動力電池裝車量合計 548.50GWh，同比增長 41.49%；2025 年 1-4月合計

49、為 184.40GWh，同比增長 52.78%，增速較 2024 年提升且維持高位。細分市場看：2024年乘用車合計市場占比 87.71%，2025 年 1-4 月乘用車合計裝機占比 82.05%，占比自 2023 年以來持續回落。就材料體系而言：三元材料裝機占比持續下降，其中 2024 年三元材料合計占比 25.31%、2025 年 1-4 月裝機占比 18.55%，為近年來的新低。我國動力電池裝機行業集中度總體較高，2024 年 Top10 市場合計占比 95.6%，2025 年 1-4 月為 93.3%，總體仍維持在較高水平。動力電池集中度提升，將導致上游材料行業集中度提升，長期注重技術

50、創新、具備顯著規模和成本優勢企業將受益于行業增長。第 14 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 21：我國我國動力動力電池電池 Top10 裝機概況裝機概況(2024A)圖圖 22：我國我國動力動力電池電池 Top10 裝機概況裝機概況(2025A1-4 月月)資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 資料來源：中原證券研究所，中國汽車動力電池產業創新聯盟 4.4.我國充電我國充電基礎設施基礎設施穩步穩步向好向好 根據中國充電基礎設施聯盟統計：2025 年 1-4 月，全國充電基礎設施新增 124.7 萬臺，同比增長 22.5

51、%，充電基礎設施與新能源汽車繼續快速增長；樁車增量比為 1：2.9，充電基礎設施建設能夠基本滿足新能源汽車的快速發展。截止 2025 年 4 月，全國充電基礎設施累計數量為 1406.4 萬臺，同比增加 46.3%。2025 年 4 月全國充電總電量約 61.4 億度，較上月增加 2.7億度，同比增長 55.6%，環比增長 4.6%。表表 6 6：我國我國充電基礎設施概況充電基礎設施概況(截止截止 2022025 5 年年 4 4 月底月底)充電基礎設施分類 單位 2025 年 1-4月全國增量 同比增長(%)截止 4 月底全國累計 同比增長(%)公共充電基礎設施數量 萬臺 41.3 64.7

52、 399.2 34.1 隨車配建充電設施數量 萬臺 83.4 8.8 1007.3 51.8 充電基礎設施(公共+私人)數量 萬臺 124.7 22.5 1406.4 46.3 樁車增量比 1:2.9 資料來源：中原證券研究所，中國充電基礎設施聯盟 截止到2025年4月，公共充電樁運營企業中Top5、Top10和Top15分別合計占比63.2%、78.4%和 85.5%，顯示行業集中度較高，但占比均小幅回落。其中，前三分別為特來電運營 76.59萬臺，占比 19.19%；星星充電 67.24 萬臺，占比 16.85%；云快充 62.31 萬臺，占比 15.61%。4.5.預計預計 2025 年

53、年我國新能源汽車持續增長我國新能源汽車持續增長 結合新能源汽車行業發展驅動力已過渡至強產品驅動，我國新能源汽車產業供應鏈優勢顯著，以及龍頭企業示范效應且貢獻顯著，充電基礎設施持續向好，預計 2025 年我國新能源汽車銷售約 1600 萬輛，同比增長 24.43%，占比約 50%。第 15 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 23：我國新能源我國新能源汽車銷售及占比汽車銷售及占比 資料來源：中原證券研究所，中汽協 原材料價格原材料價格差異化差異化 根據百川盈孚和萬得數據統計：2022 年，上游主要原材料價格總體維持高位震蕩，但顯著分化，其中上

54、游鋰資源價格維持高位且創新高、鈷相關產品價格震蕩為主、六氟磷酸鋰及電解液價格高位回落。2023 年和 2024 年，上游主要原材料價格總體持續承壓；2025 年以來，主要原材料價格差異化，其中碳酸鋰高度相關材料價格仍承壓、鈷相關產品價格受外部政策影響短期反彈。2025 年碳酸鋰高度相關材料價格仍承壓，但跌幅較 2024 年將趨緩，價格承壓的主要邏輯在于：一是鋰電產業鏈細分領域產能持續釋放，行業產能總體仍過剩。受行業高景氣度影響，2023 年以來鋰電產業產能擴張顯著提速，新增產能持續釋放，鋰電材料細分領域開工率總體位于較低水平。如 2025 年 1 月碳酸鋰產能超 196 萬噸，同比增長 70%

55、；2025 年 4 月進一步提升至 212 萬噸，環比 2025 年 1 月增長 8.43%。2024 年 1 月負極材料產能 467.5 萬噸，同比增長 40.94%；2025 年 4 月為 490.5 萬噸，環比 2025 年 1 月增長 4.92%。2025 年 1 月，碳酸鋰、氫氧化鋰、三元材料和電解液開工率均在 40%以內；但 2025 年 4 月開工率有所提升，其中鈷酸鋰、三元材料、氫氧化鋰、負極材料等提升較為顯著。結合鋰電池板塊在建工程，2025年仍有產能釋放，預計細分領域行業產能短期難以出清。但部分細分領域產能增速放緩，如六氟磷酸鋰、三元材料和電解液等。二是需求增速與產能擴張速

56、度不匹配，鋰電池屬于國家新質生產力范疇且長期發展前景確定，但短期行業需求與產能擴張錯配。三是庫存因素。結合我國動力電池和其他電池產量、我國動力電池裝機量，以及我國動力電池和其他電池出口情況，我國動力和其它電池存在一定的庫存。四是海外政策不確定性影響。海外貿易壁壘短期對我國鋰電池需求有影響，特別是美國關稅政策仍存在較大的不確定性。綜上，多因素共振導致產業鏈價格總體仍承壓，其中產能持續釋放是產業鏈價格承壓最主要因素，但不同企業產能利用率差異顯著，其中長期注重研發投入、產品走差異化路線企業的產能利用率相對細分行業較高，其市場占比有望持續提升，建議重點關注。第 16 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權

57、屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 7 7：鋰電產業鏈細分領域產能概況及增速鋰電產業鏈細分領域產能概況及增速 2023 年 1 月 2024 年 1 月 2025 年 1 月 同比增速(%)2025 年 4 月 較 2025 年 1 月增速 碳酸鋰(萬噸)65.94 115.48 196.31 70.00 212.86 8.43 氫氧化鋰(萬噸)51.55 59.95 69.65 16.18 70.65 1.44 鈷酸鋰(萬噸)12.55 13.10 19.92 52.06 19.92 0.00 三元材料(萬噸)94.71 155.93 170.06 9.06 171.06

58、 0.59 磷酸鐵鋰(萬噸)172.55 508.70 563.00 10.67 565.00 0.36 負極材料(萬噸)155.39 331.69 467.50 40.94 490.50 4.92 隔膜(億)150.62 235.62 340.42 44.48 340.42 0.00 六氟磷酸鋰(萬噸)23.73 35.53 39.29 10.58 39.39 0.25 電解液(萬噸)213.24 461.89 545.69 18.14 545.74 0.01 資料來源：中原證券研究所，百川盈孚 表表 8 8：鋰電產業鏈主要材料產能利用率鋰電產業鏈主要材料產能利用率比對比對 2022 年 1

59、 月 2023 年 1 月 2024 年 1 月 2025 年 1 月 2025 年 4 月 碳酸鋰(%)40.89 56.29 42.08 38.29 40.95 氫氧化鋰(%)43.55 47.10 45.07 33.17 40.25 鈷酸鋰(%)74.89 31.27 47.74 46.57 71.87 三元材料(%)88.00 51.00 43.16 37.86 46.39 磷酸鐵鋰(%)96.78 60.82 34.29 52.65 58.84 負極材料(%)63.37 51.66 41.27 45.53 51.08 隔膜(%)69.24 94.08 62.59 69.73 72.7

60、2 六氟磷酸鋰(%)74.91 70.86 41.60 64.37 65.65 電解液(%)61.75 39.28 20.80 30.62 31.82 資料來源：中原證券研究所，百川盈孚 圖圖 24：碳酸鋰月度開工率：碳酸鋰月度開工率(%)資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 具體看主要材料產品價格情況。碳酸鋰和氫氧化鋰價格在 2021 年高增長，2022 年持續大幅上漲，在 4 月創新高小幅回落后再持續新高，2022 年底：電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格分別為 57.0 萬元/噸和 55.64 萬元/噸，分別較 2022 年初上漲 102.1%和 142.0%。碳酸鋰和氫氧化鋰價格總體于 2022

61、 年 12 月見頂以來持續回落，2023 年總體回落；2024 年以來總體持續承壓，截止 2025 年 5 月 16 日：電池級碳酸鋰價格為 6.40 萬元/噸，較 2025 年初下跌 15.51%；第 17 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 氫氧化鋰價格 6.84 萬元/噸，較 2025 年初下跌 6.21%。結合產能釋放預期及下游需求增速，總體預計碳酸鋰和氫氧化鋰長期價格仍承壓，短期預計震蕩為主，后續重點關注產能釋放預期、進口鋰礦和碳酸鋰量價情況。圖圖 25：碳酸鋰價格曲線碳酸鋰價格曲線 圖圖 26：氫氧化鋰：氫氧化鋰價格曲線價格曲線 資料

62、來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 碳酸鋰是正極材料、六氟磷酸鋰和電解液主要成本之一，其價格走勢與相關材料價格高度正相關。鋰礦是碳酸鋰上游原材料，2023 年我國進口鋰礦 646 萬噸，同比增長 53.56%；2024年進口 810 萬噸，同比增長 25.34%；2025 年一季度進口 169 萬噸，同比回落 8.42%。2024年，鋰礦月度進口均價同比顯著回落，2025 年鋰礦進口均價總回落。預計全年鋰礦進口量將持續增長，且價格中樞總體下降。圖圖 27：我國鋰礦月度進口總量：我國鋰礦月度進口總量(萬噸萬噸)及增速及增速 圖圖 28：我國鋰礦月度進口均價：我國鋰

63、礦月度進口均價(美元美元/噸噸)資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 碳酸鋰進口方面，2023 年合計進口 15.87 萬噸，同比增長 16.65%；2024 年進口 23.50萬噸，同比大幅增長 48.0%，增速較 2023 年顯著提升；2025 年一季度進口 5.06 萬噸，同比增長 23.24%。碳酸鋰進口價格方面，2024 年進口價格總體較 2023 年顯著回落，2025 年以來持續回落，但跌幅趨緩，其中 2025 年 2 月和 3 月進口均價為 9735 美元/噸和 10109 美元/噸?？紤]我國鋰電產業全球競爭優勢，以及結合海外碳酸鋰成本及產能釋放

64、預期，總體預計進口量仍將增加，進口均價中樞將持續下降。第 18 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 29：我國碳酸鋰月度進口總量：我國碳酸鋰月度進口總量(萬噸萬噸)及增速及增速 圖圖 30：我國碳酸鋰月度進口均價：我國碳酸鋰月度進口均價(美元美元/噸噸)資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 2021 年，電解鈷和鈷酸鋰價格總體上漲。2022 年以來總體沖高回落，至 2025 年 2 月中旬電解鈷價格回落至 16.25 萬元/噸的短期低點。2025 年 2 月下旬到 3 月，電解鈷以及與鈷成本高度正相關的鈷酸

65、鋰等產品價格顯著上漲，其中電解鈷由 16.25 萬元/噸顯著上漲至最高的26.5 萬元/噸，主要系 2025 年 2 月下旬，剛果(金)宣布暫停鈷出口四個月，同時其供應在全球占比較高，后續需重點關注剛果(金)后續政策。截止 2025 年 5 月 16 日：電解鈷和鈷酸鋰價格分別為 24.40 萬元/噸和 22.50 萬元/噸，分別較 2025 年初上漲 43.11%和上漲 63.16%，短期總體預計震蕩為主。2021 年，三元和 LFP 價格總體大幅上漲。2022 年以來，二者價格總體震蕩向上，并于2022 年 11 月見頂后總體顯著回落，截止 2025 年 5 月 16 日：三元 523 和

66、 LFP 價格分別為11.66 萬元/噸和 3.33 萬元/噸，分別較 2025 年初上漲 8.92%和下跌 6.20%，長期預計仍將承壓，后續重點關注碳酸鋰價格走勢。圖圖 31：電解鈷和鈷酸鋰：電解鈷和鈷酸鋰價格曲線價格曲線 圖圖 32：三元：三元和和 LFP 價格曲線價格曲線 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 資料來源：百川盈孚，中原證券研究所 下表匯總了鋰電產業鏈主要材料價格變動及漲跌幅情況，并測算其年度均價和變動情況?？梢缘贸觯?024 年材料均價跌幅較大，統計的主要材料價格下跌中位數為 42.58%，2025 年以來均價跌幅趨緩，且部分材料價格均價較 2024 年上漲。第 19 頁

67、/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 9 9：鋰電產業主要鋰電產業主要材料材料價格價格(萬元萬元/噸噸)概況概況 2023 年 均價 2024 年 均價 同比增速(%)2025 年以來(至 5.16)均價 較 2024 年均價增速(%)2025 年初價格 2025.5.16.電池級碳酸鋰 26.12 9.08 (65.24)7.31 (19.43)7.58 6.40 氫氧化鋰 27.59 8.53 (69.10)7.25 (14.93)7.29 6.84 電解鈷 27.46 20.23 (26.32)20.94 3.49 17.05 24.40

68、 鈷酸鋰 26.83 16.03 (40.26)16.03 0.00 13.79 22.50 硫酸鈷 3.87 2.99 (22.85)3.79 26.89 2.68 4.90 三元前驅體 8.56 6.84 (20.14)7.16 4.70 6.30 7.90 三元 523 21.38 12.03 (43.76)11.40 (5.23)10.71 11.66 磷酸鐵鋰 9.07 3.88 (57.26)3.54 (8.72)3.55 3.33 六氟磷酸鋰 13.04 6.20 (52.48)5.84 (5.70)6.25 5.20 電解液 3.40 1.99 (41.40)1.93 (3.2

69、7)1.94 1.85 資料來源：中原證券研究所，百川盈孚，Wind(注：均價為該材料高頻數據年度均值，非該材料實際成交均價)投資評價及主線投資評價及主線 6.1.維持行業“強于大市”評級維持行業“強于大市”評級 根據萬得數據統計：2021 年鋰電池和創業板估值均值分別為 85.20 倍和 51.10 倍，且鋰電池板塊估值見頂后總體持續回落；2022 年均值分別為 43.34 倍和 39.47 倍倍；2023 年均值分別為 19.14 倍和 34.74 倍；2024 年均值分別為 19.64 倍和 30.32 倍。截止 2025 年 5 月 16 日：鋰電池和創業板估值分別為 23.72 倍和

70、 34.55 倍。2022 年以來。目前鋰電池板塊估值顯著低于2013 年以來 44.89 倍的行業中位數水平?；谛袠I政策、新能源汽車行業發展前景、鋰電池板塊業績增長預期及估值水平，維持鋰電池行業“強于大市”投資評級。圖圖 33：鋰電池：鋰電池板塊板塊 PE(TTM)對比對比 資料來源：中原證券研究所，Wind 6.2.投資主線及重點標的投資主線及重點標的 2025 年 1 月，國家出臺了實施大規模設備更新和消費品以舊換新的政策，疊加部分省市相繼出臺了新能源汽車相關的以舊換新扶持政策，預計將持續釋促進汽車消費，同時我國新能第 20 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司

71、請閱讀最后一頁各項聲明 源汽車性價比提升且在全球已具備較強競爭力，美國關稅政策雖然仍存較大不確定性，但海外出口增速將提升，總體預計全年新能源汽車銷售將持續增長。展望 2025 年，消費類鋰電池需求仍將弱復蘇，動力和儲能電池需求持續增長；鋰電產業鏈價格總體仍將承壓，但跌幅較 2024年將趨緩。結合我國鋰電產業競爭優勢、產業鏈價格走勢、行業擴產情況，以及細分領域特點和龍頭發展動態，總體預計鋰電池板塊業績將恢復增長，但細分領域、細分領域標的業績將持續分化，建議重點關注投資主線包括：一是鋰電池關鍵材料價格總體承壓，下游鋰電池企業相對將受益，關注長期注重研發投入和規模優勢企業；二是細分領域龍頭，市場占比

72、在細分市場中持續提升，且具備成本優勢的優質標的；三是固態電池領域的主題性投資機會，重點關注固態電池相關政策以及行業標志性事件或新產品發布。結合上述三條投資主線，優選研發投入在公司營收中占比長期較高的標的，一般大于 4%，同時鋰電池產業相關業務在公司營收中占比在 50%以上。表表 1010：鋰電產業相關標的估值概況鋰電產業相關標的估值概況 公司 簡稱 總股本/億股 流通股/億股 股價/元 研發占比%EPS/元 每股凈資產/元 PE/倍 PB/倍 投資 評級 2023A 2024A 2025E 2026E 2025E 2026E 寧德時代 44.03 39.03 259.36 4.58 5.14

73、14.82 17.80 59.40 17.50 14.57 4.37 增持 億緯鋰能 20.46 18.61 45.30 5.88 6.29 2.57 3.38 18.75 17.65 13.41 2.42 增持 國軒高科 18.03 17.25 23.10 8.76 8.28 0.82 1.12 14.37 28.30 20.61 1.61 增持 欣旺達 18.46 17.12 19.42 5.66 5.94 1.22 1.51 13.07 15.96 12.83 1.49 增持 尚太科技 2.61 1.61 52.01 2.84 3.35 3.96 5.10 24.83 13.14 10.

74、19 2.09 增持 璞泰來 21.37 21.36 17.24 6.26 5.53 1.14 1.40 8.83 15.16 12.33 1.95 增持 當升科技 5.07 5.06 39.39 2.70 4.88 1.38 1.76 26.21 28.55 22.35 1.50 增持 容百科技 7.15 4.65 19.78 1.56 2.81 1.03 1.46 11.79 19.25 13.54 1.68 增持 湖南裕能 7.57 3.83 30.16 0.87 1.29 2.42 3.30 15.49 12.46 9.14 1.95 增持 多氟多 11.90 10.81 11.87

75、4.68 5.05 0.26 0.40 7.15 44.96 29.86 1.66 增持 新宙邦 7.54 5.46 31.56 6.37 5.41 1.63 2.02 12.89 19.31 15.60 2.45 增持 天賜材料 19.14 13.85 17.89 4.19 5.34 0.57 0.86 6.77 31.18 20.78 2.64 增持 資料來源：中原證券研究所，Wind 注：1、每股凈資產為 2025 年一季度值；2、2025-2026 年 EPS 為萬得一致預期值；3、股價為 5 月 19 日收盤價 根據上述投資主線和相關篩選指標，同時結合行業投資評級、投資主線和公司成長

76、性預期，建議關注寧德時代(300750)、湖南裕能(301358)和尚太科技(001301)等。風險提示風險提示 1)國內外宏觀經濟下滑超預期；2)新能源汽車銷售不及預期；3)行業政策執行力度不及預期；4)行業競爭加??；5)細分領域價格大幅波動；6）系統風險。第 21 頁/共 21頁 鋰電池 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評

77、級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息

78、來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考

79、慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據 證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。