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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2525 Table_Page 公司深度研究|通用設備 證券研究報告 浙江榮泰（浙江榮泰（603119.SH）立足云母優質賽道，展人形機器人新篇立足云母優質賽道，展人形機器人新篇 核心觀點：核心觀點：乘風而起的耐溫絕緣云母材料龍頭。乘風而起的耐溫絕緣云母材料龍頭。公司是耐溫絕緣云母材料龍頭，主營產品云母材料可用于新能源車電池熱失控安全件，客戶涵蓋特斯拉、大眾、寶馬等知名車企。乘新能源車發展東風，公司近年來業績表現亮眼，2024 年實現收入 11.4 億元，同比+42%；歸母凈利潤 2.3 億元，同比+34%；同期公司毛利率和凈利率達到 3

2、4.55%和 20.29%。受益于新能源汽車高景氣度，云母材料行業增速顯著。受益于新能源汽車高景氣度，云母材料行業增速顯著。云母材料憑借其出色的防火性、絕緣性和性價比在新能源車電池絕緣材料中的滲透率不斷提高，成為車企主流方案。未來隨著云母材料在新能源汽車領域中的應用向更多場景拓展，市場空間有望進一步打開，根據弗若斯特沙利文，預計 2027 年全球新能源云母材料市場規模將增長至 123.7 億元，23-27 年 CAGR 達 40.5%，是行業內優質的細分賽道。收購狄茲精密外延拓展人形機器人領域。收購狄茲精密外延拓展人形機器人領域。25 年 2 月公司披露擬收購狄茲精密 51%的股權，進軍微型絲

3、杠領域。狄茲精密是日本知名微型絲杠制造商 KSS 的國內代理，同時自營品牌 KGG，微型絲杠技術領先。目前微型絲杠是人形機器人靈巧手的主流方案之一，且根據公司 24 年年報，考慮到公司與全球知名新能源汽車廠商深度合作，有望依托客戶優勢順利進軍人形機器人精密零部件領域，打造公司第二增長曲線。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。我們預計浙江榮泰 2025-2027 年歸母凈利潤為3.35/4.49/6.40 億元，參考可比公司的估值水平，考慮公司重點布局新能源車賽道，在手訂單充足，海外新客戶開拓速度快；同時公司收購狄茲精密積極布局人形機器人等新興領域，給予公司 25 年 60 倍的 PE估值，

4、對應合理價值 55.28 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示。風險提示。市場競爭加劇風險，下游行業技術路線風險，原材料價格波動風險，宏觀經濟和下游行業需求波動風險。盈利預測：盈利預測：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）800 1135 1614 2183 2979 增長率（%）19.9%41.8%42.2%35.3%36.4%EBITDA（百萬元）225 285 467 590 796 歸母凈利潤（百萬元）172 230 335 449 640 增長率（%）28.4%34.0%45.5%33.9%42.6%EPS（元/股）0.53 0.63

5、 0.92 1.23 1.76 市盈率（P/E）45.66 35.54 49.15 36.72 25.75 ROE（%）10.3%12.6%16.0%18.5%22.1%EV/EBITDA 25.76 26.61 33.76 26.08 19.22 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 45.28 元 合理價值 55.28 元 報告日期 2025-05-19 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股）363.7/203.9 總市值/流通市值（百萬元）16521/9260 一年內最高/最低（元）48.99/12.87 30 日日均成交量/成交額（百

6、萬）19.9/869 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%）50.5/106.1 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：孫柏陽 SAC 執證號：S0260520080002 021-38003680 分析師：分析師：蒲明琪 SAC 執證號：S0260524080003 SFC CE No.BUP066 021-38003807 請注意，孫柏陽并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。-32%6%45%83%122%160%05/2407/

7、2409/2411/2401/2503/2505/25浙江榮泰滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、浙江榮泰：乘風而起的云母材料龍頭.4（一）耐溫絕緣云母材料龍頭，乘新能源車時代發展東風.4（二）業績表現穩定增長，盈利能力逐步增強.6 二、耐溫絕緣云母材料：高增速+高壁壘的優質賽道.9（一）工業用途廣泛，新能源汽車電池安全需求帶來行業高景氣度.9（二）競爭格局較為分散，龍頭企業卡位優勢顯著.12 三、打造第二增長曲線：收購狄茲精密布局人形機器人賽道.15（一）外延收購狄茲精密，布局

8、精密絲杠賽道.15（二）微型精密絲杠：機器人靈巧手的核心零部件.16 四、盈利預測和投資建議.19 五、風險提示.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：浙江榮泰發展歷程.4 圖 2：浙江榮泰主營產品應用領域及主要客戶群體.5 圖 3：浙江榮泰股權結構示意圖（截至 2025 年一季報）.6 圖 4：公司營收、凈利規模與增速（億元）.7 圖 5：公司毛利率、凈利率水平.7 圖 6：公司海內外收入占比.7 圖 7：公司海內外銷售毛利率.7 圖 8：公司收入結構變化.8 圖 9：公司各行業毛

9、利率對比.8 圖 10：公司三費費率變化情況.8 圖 11：公司研發投入和占比情況.8 圖 12：云母作為耐溫絕緣材料被廣泛用于各行各業.9 圖 13：全球云母材料市場規模及增速（億元）.9 圖 14：云母在新能源車電池中的應用.10 圖 15：小米 su7 動力電池采用了耐高溫云母板.10 圖 16：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用占比.11 圖 17：動力電池模組間阻燃隔熱材料使用占比.11 圖 18：我國新能源車當月銷量變化趨勢（輛）.11 圖 19：全球新能源領域云母材料市場規模（億元）.11 圖 20：國內主要云母材料玩家產品收入與全球市占率變化（億元）.12 圖 21：浙江榮泰各行業

10、云母材料產品收入與全球市占率變化（億元）.13 圖 22：狄茲精密發展歷程.15 圖 23：特斯拉最新 22 自由度靈巧手可能采用了微型絲杠+腱繩的方案.17 表 1：浙江榮泰募投項目規劃建設情況.6 表 2：新能源車電池不同阻燃材料性能對比和主要用途.10 表 3：浙江榮泰主要合作客戶情況.13 表 4：浙江榮泰披露在手定點合同情況（不完全統計）.14 表 5：三種不同類型絲杠特性對比.16 表 6：微型絲杠潛在玩家.17 表 7：浙江榮泰分業務收入和毛利預測.19 表 8：浙江榮泰可比公司估值.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2525 Table_PageTex

11、t 浙江榮泰|公司深度研究 一、浙江榮泰：乘風而起的云母材料龍頭一、浙江榮泰：乘風而起的云母材料龍頭（一）耐溫絕緣云母材料龍頭，乘新能源車時代發展東風（一）耐溫絕緣云母材料龍頭，乘新能源車時代發展東風 浙江榮泰成立于浙江榮泰成立于2003年，深耕耐溫絕緣云母材料二十載。年，深耕耐溫絕緣云母材料二十載。創立早期，公司耐溫絕緣云母產品主要應用在傳統小家電、電線電纜和工業應用領域；自2013年起，公司開始尋求新的業務突破口，開始研發新能源汽車防火安全件，逐步切入新能源汽車領域，最終與各大新能源汽車龍頭企業達成了合作。目前公司云母產品在新能源汽車、小家電、電線電纜等下游應用行業均積累了廣泛的客戶資源，

12、產品已通過美國 UL、FDA、德國TV以及歐盟的RoHS、PAHs、REACH 等標準檢測。乘新能源車的發展東風，公司一步步成長為耐溫絕緣云母材料的龍頭企業，產品從新能源汽車熱失控防護絕緣件拓展到新型輕量化安全結構件等非云母產品，應用領域從新能源乘用車拓展到儲能、新能源商用車等多個領域，正逐步從材料供應商轉變成為整體解決方案供應商。圖圖 1：浙江榮泰發展歷程：浙江榮泰發展歷程 數據來源：浙江榮泰官網，廣發證券發展研究中心 從下游應用領域來看，公司云母產品主要用于新能源車、小家電、電線電纜等領域。從下游應用領域來看，公司云母產品主要用于新能源車、小家電、電線電纜等領域。新能源車：新能源車：公司布

13、局各類新能源汽車系統布局及相關熱失控、絕緣防護的安全標準，研發、設計和生產車型配套熱失控防護絕緣件，主要應用于新能源汽車電池電芯、電池模組、電池包及整車的熱失控防護系統。根據公司24年中報，目前新能源車領域公司主要客戶包括特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃、上汽集團、一汽集團、吉利等全球或國內知名汽車廠商及全球動力電池龍頭企業寧德時代等。自公司切入新 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 能源車賽道以來，公司新能源汽車熱失控防護絕緣件收入逐步擴大，目前已經成為主要收入驅動力。小家電：小家電：小家電阻燃絕緣件主要用于加

14、熱類小家電產品的阻燃絕緣防護，在微波 爐、電吹風、取暖器、多士爐、智能馬桶等產品中有廣泛應用。電線電纜：電線電纜：電纜阻燃絕緣帶主要用于防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護，使用電纜阻燃絕緣帶的防火電纜和特種電纜廣泛應用于遠洋船舶、商用建筑及各大工業領域的防火阻燃系統。圖圖 2：浙江榮泰主營產品應用領域及主要客戶群體：浙江榮泰主營產品應用領域及主要客戶群體 數據來源：浙江榮泰官網，公司 23 年年報，廣發證券發展研究中心 注：收入占比為 23 年年報口徑 公司實際控制人為葛泰榮、曹梅盛夫婦，合計共持股公司實際控制人為葛泰榮、曹梅盛夫婦，合計共持股37%。截至2025年一季報披露，公司兩位創始人葛泰

15、榮、曹梅盛夫婦共計持股占比37%，是公司的實際控制人，股權結構穩定；子公司布局方面，截至2024年三季度報，公司下有全資子公司3個，其中湖南榮泰主營云母礦石收購、云母產品研發銷售與進出口，榮泰汽車負責新能源汽車零部件及絕緣材料的研發銷售，閣勞瑞專注新材料技術研發與進出口，新加坡榮泰負責對外投資出口。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 圖圖 3：浙江榮泰股權結構示意圖（截至：浙江榮泰股權結構示意圖（截至2025年年一一季報）季報）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 積極布局海內外工廠建設，加速產能出海。積極布

16、局海內外工廠建設，加速產能出海。公司根據自身的發展規劃及戰略，積極布局國內外生產基地。根據公司24年中報，公司于2022年先后成立了新加坡榮泰和越南榮泰進行海外生產、制造和國際貿易。2023年為滿足全資子公司湖南榮泰業務發展需求，公司投資建設年產1.5萬噸新能源用云母制品生產項目，目前已開展項目實施工作。2024年上半年，公司對外公告擬通過全資子公司新加坡榮泰在墨西哥和泰國成立子公司的方式投資建設生產項目，其中設立泰國子公司的備案登記事宜已辦理完成。表表 1：浙浙江榮泰募投項目規劃建設情況江榮泰募投項目規劃建設情況 地區地區 投資項目投資項目 投資金額投資金額 預估投產時間預估投產時間 國內

17、浙江 年產 240 萬套新能源汽車安全件項目（IPO 募投項目）7.48 億元 2026 年 12 月（目前已逐步投產）湖南 年產 1.5 萬噸新能源用云母制品生產項目 1.2 億元 2025 年 7 月 海外 泰國 年產 1.8 萬噸新能源汽車用云母材料及新型復合材料項目 4224 萬美元 2026 年 墨西哥 年產 50 萬套新能源汽車零部件生產項目 1088 萬美元 2026 年 數據來源：公司招股說明書，公司投資者關系記錄表（24 年 9 月），關于全資子公司投資建設新能源用云母制品生產項目的公告，關于部分募投項目延期及變更部分募投項目資金用途的公告，廣發證券發展研究中心（二）業績表現

18、穩定增長，盈利能力逐步增強（二）業績表現穩定增長，盈利能力逐步增強 行業高景氣度下，公司營收、凈利持續高增。行業高景氣度下，公司營收、凈利持續高增。2024年公司實現營收11.35億元，同比增長41.8%，2020-2024年CAGR達到32.8%；實現歸母凈利潤2.30億元，同比增長34.0%，2020-2024年CAGR達到62.5%。2025年一季度實現營收2.66億元，同比增長23.6%；實現歸母凈利潤0.6億元，同比增長27.1%。公司近年來收入水平的持續高增主要得益于公司積極布局新能源車電池熱失控管理材料賽道，新能源車行業高景氣度下帶動相關收入持續高增。識別風險，發現價值 請務必閱

19、讀末頁的免責聲明 7 7/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 公司盈利能力不斷提高。公司盈利能力不斷提高。2024年公司整體毛利率和凈利率分別為34.55%和20.29%，均穩定在高位；2025年一季度公司毛利率和凈利率分別為35.9%和22.35%，有所提高。相較2020年，公司整體毛利率和凈利率分別提高了9.5pct和15.1pct，主要驅動力在于新能源車領域產品毛利率高，隨著相關收入占比提高而帶來的結構性提升。圖圖 4：公司營收、凈利規模與增速（億元）：公司營收、凈利規模與增速（億元）圖圖 5：公司毛利率、凈利率水平：公司毛利率、凈利率水平 數據來源：Wind

20、，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 海外收入占比逐步提高，帶動盈利水平進一步提升。海外收入占比逐步提高，帶動盈利水平進一步提升。隨著歐洲等海外地區對于新能源車熱失控安全管理的高要求，公司2019-2024年海外收入占比持續增加，從35.7%擴大至50.5%。同時海外客戶價格敏感性較低，高毛利的新能源車領域產品銷量占比高，因此海外銷售產品的毛利率高于國內，2024年海外毛利率約為42.59%，較國內26.21%高出約16.4pcts。圖圖 6：公司海內外收入占比：公司海內外收入占比 圖圖 7：公司海內外銷售毛利率：公司海內外銷售毛利率 數據來源：Wind，廣發證券發

21、展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 分產品來看，新能源汽車熱失控防護件是公司的主要收入來源。分產品來看，新能源汽車熱失控防護件是公司的主要收入來源。公司新能源汽車熱失控防護件2024年實現銷售收入8.98億元，同比+56%，占比達到79%，是公司最大的收入來源且收入占比不斷提高；小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣件等其他非新能源領域產品2024年實現銷售收入2.36億元，占比有所下滑。0%50%100%150%200%250%024681012202020212022202320242025Q1營業收入（億元）凈利潤（億元）營收YoY凈利YoY0%5%10%15%20%25%30

22、%35%40%202020212022202320242025Q1毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024國內收入海外收入0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021202220232024國內海外 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 從毛利率來看，公司新能源汽車熱失控防護件毛利率高于綜合毛利率，24年達到40.1%，隨著放量與產品成熟度的提高毛利有小幅下滑；其他非新能源車領域毛利率較低

23、，24年為13.11%，低于整體毛利率。圖圖 8：公司收入結構變化：公司收入結構變化 圖圖 9：公司各行業毛利率對比：公司各行業毛利率對比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 公司費用端控制能力強，研發投入穩定。公司費用端控制能力強，研發投入穩定。2024年公司三費費率為4.67%，相較2020年的11.22%下降約6.5pcts，主要得益于公司全方面推動精細化管理，管理費用率和財務費用率的下滑。同時，公司也高度重視技術研發，研發投入從2019年的0.19億元擴大至2024年的0.61億元，研發費用率始終維持在5-6%左右。圖圖 10：公司三費費

24、率變化情況：公司三費費率變化情況 圖圖 11：公司研發投入和占比情況：公司研發投入和占比情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024非新能源產品電纜阻燃絕緣帶小家電阻燃絕緣件新能源汽車熱失控防護絕緣件0%10%20%30%40%50%20202021202220232024新能源汽車熱失控防護件小家電阻燃絕緣件電纜阻燃絕緣帶非新能源產品綜合毛利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%202020212022202320242025Q1銷售費用率管理費用率財務費用率三費

25、合計0%1%2%3%4%5%6%7%00.10.20.30.40.50.60.7202020212022202320242025Q1研發費用（億元）研發費用率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 二、耐溫絕緣云母材料：高增速二、耐溫絕緣云母材料：高增速+高壁壘的優質賽道高壁壘的優質賽道 （一）工業用途廣泛，新能源汽車電池安全需求帶來行業高景氣度（一）工業用途廣泛，新能源汽車電池安全需求帶來行業高景氣度 云母是一種天然的耐溫絕緣材料，應用廣泛。云母是一種天然的耐溫絕緣材料，應用廣泛。天然云母是一種造巖礦物，廣泛分布

26、于表層巖體中，化學穩定性好，具有優良的絕緣、耐溫性能，且易于開采，是制造電氣設備的重要原材料，廣泛應用于電工絕緣材料、涂料、漆料等領域。按用途劃分，云母制品可以分為耐火材料、珠光顏料、絕緣材料和其他材料；按應用市場劃分，可以分為高溫冶煉市場、汽車市場、化妝品市場、電力市場、家用電器市場等。全球云母市場規模近年來保持穩定增長，耐火絕緣材料占比最高。全球云母市場規模近年來保持穩定增長，耐火絕緣材料占比最高。根據弗若斯特沙利文統計預測，2022 年全球云母材料市場規模為180億元，2017-2022年市場復合增長率為13.20%，預計 2023-2027年市場復合增長率為18%，2027年市場規模將

27、達到418.1億元。云母材料按使用功能可分為耐火絕緣材料、珠光材料和其他材料，2022 年各細分市場規模分別為145.43億元、15.26億元和19.28億元，其中耐火絕緣材料市場占比達80.81%，是最主要的終端用途，預計到2027年耐火絕緣材料市場規模將達到355.64億元。圖圖 12：云母作為耐溫絕緣材料被廣泛用于各行各業：云母作為耐溫絕緣材料被廣泛用于各行各業 圖圖 13：全球云母材料市場規模及增速（億元）：全球云母材料市場規模及增速（億元）數據來源：平安電工招股說明書，廣發證券發展研究中心 數據來源：浙江榮泰招股說明書，弗若斯特沙利文，廣發證券發展研究中心 云母制品在新能源汽車行業中

28、主要作為動力電池熱失控防護材料使用。云母制品在新能源汽車行業中主要作為動力電池熱失控防護材料使用。近年來在全球新能源汽車行業快速發展的背景下，動力電池作為新能源汽車的核心部件其性能也不斷提升，電池能量密度逐步提升成為總體趨勢。隨著電池能量密度提升，電池熱失控引發起火爆炸的安全性問題成為新能源汽車廠商亟待解決的重要技術挑戰。為提升新能源汽車安全防護水平，我國2021年1月1日起開始執行GB 38031-2020 電動汽車用動力蓄電池安全要求，熱失控安全要求從推薦性標準轉變為強制性標準，要求電池單體發生熱失控后，電池系統在5分鐘內不起火不爆炸，為乘員預留安全逃生時間。0%5%10%15%20%25

29、%050100150200250300350400450耐火絕緣材料其他珠光材料YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 圖圖 14：云母在新能源車電池中的應用：云母在新能源車電池中的應用 圖圖 15：小米：小米su7動力電池采用了耐高溫云母板動力電池采用了耐高溫云母板 數據來源：平安電工招股說明書，廣發證券發展研究中心 數據來源：小米官網，廣發證券發展研究中心 目前新能源汽車廠商用于動力電池熱失控防護材料主要有氣凝膠氈、阻燃泡棉、云母材料、陶瓷化硅橡膠等。（1）隔熱泡棉：）隔熱泡棉：是一種高分子彈性體，具有

30、低硬度高回彈特性，但其不耐高溫。目前主要用于模組間和電芯之間，以及電池包密封。模組間和電芯之間，以及電池包密封。（2）云母材料）云母材料：一般加工為云母板使用，具有優異的耐高溫絕緣性能，應用于電池熱失控防護具有較長的歷史，方案成熟已被行業內較多企業使用。目前主要用于模組與模組間及模組與電池蓋之間模組與模組間及模組與電池蓋之間，隨著無模組化趨勢的發展，云母材料將應用在電芯與電池蓋間電芯與電池蓋間進行熱失控防護。（3）氣凝膠）氣凝膠：是由膠體粒子相互聚結形成納米多孔網絡結構，并在孔隙中充滿氣態分散介質的一種高分散固態材料，具有優異的隔熱性能、密度低，但其在高溫環境下隔熱性能會下降，有氧環境下長期使

31、用溫度不超過 650；同時本身強度較低，需要和補強材料復合后成為氣凝膠氈使用。目前主要用于電芯之間。電芯之間。（4）陶瓷化硅橡膠）陶瓷化硅橡膠：是以硅橡膠為基體，加入成瓷填料、助熔劑、補強劑等無機填料，經過硫化制成的硅橡膠基防火復合材料，具有良好的彈性和耐熱性，在600-1000高溫中可長時間保持結構完整性。陶瓷化硅橡膠材質柔軟需要和補強材料復合后使用，成本較高，可以用于模組與模組間及模組與電池上蓋板間模組與模組間及模組與電池上蓋板間的熱失控防護。表表 2：新能源車電池不同阻燃材料性能對比和主要用途新能源車電池不同阻燃材料性能對比和主要用途 材料種類材料種類 隔熱性能隔熱性能 抗沖擊性抗沖擊性

32、 防火性能防火性能 絕緣性絕緣性 價格價格 適用部分適用部分 阻燃泡棉 中 低 低 中 低/中 模組間和電芯間 電池包密封 云母材料 低 高 中/高 高 中/高 模組與模組間、模組與電池蓋間 氣凝膠氈 高 低 中 中 高 電芯間 陶瓷化硅橡膠復合材料 低 中 高 高 高 模組與模組間、模組與電池上蓋板間 數據來源：浙江榮泰招股說明書，GGII，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 根據高工產研鋰電研究所的測算，2022年新能源汽車動力電池包上蓋板及電池模組間阻燃隔熱材料使用面積分別為675萬

33、平方米和671萬平方米，其中云母材料分別占到83%和30%。預計2025年電池包上蓋板及電池模組間阻燃隔熱材料使用面積分別為1499萬平方米和1170萬平方米，云母材料將分別占到其中的80%和45%。從長期趨勢來看，云母材料在上蓋板中的地位穩定，構成主要存量市場；在電池模組間的用量占比有望在未來持續升高，為云母材料提供增量空間。從長期趨勢來看，云母材料在上蓋板中的地位穩定，構成主要存量市場；在電池模組間的用量占比有望在未來持續升高，為云母材料提供增量空間。圖圖 16：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用占比：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用占比 圖圖 17：動力電池模組間阻燃隔熱材料使用占比：動力電池

34、模組間阻燃隔熱材料使用占比 數據來源：GGII，廣發證券發展研究中心 數據來源：GGII，廣發證券發展研究中心 新能源車的快速發展為全球云母材料市場提供了強勁增長動力。新能源車的快速發展為全球云母材料市場提供了強勁增長動力。根據弗若斯特沙利文統計，2017年至2022年間，全球新能源云母材料市場規模從0.8億元增長至18.6億元，期間年復合增長率為88.1%。未來隨著云母材料相關提煉及應用技術的逐漸成熟，云母材料在新能源汽車領域中的應用將從動力電池板塊向整車耐高溫絕緣防護零部件等更多場景拓展，并向新能源商用車滲透。2023年至2027年，預計全球新能源云母材料市場規模將從31.7億元增長至12

35、3.7億元，期間的年復合增長率達到約40.5%。圖圖 18：我國新能源車當月銷量變化趨勢（輛）：我國新能源車當月銷量變化趨勢（輛）圖圖 19：全球新能源領域云母材料市場規模（億元）：全球新能源領域云母材料市場規模（億元）數據來源：中汽協，廣發證券發展研究中心 數據來源：弗若斯特沙利文，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023E2024E2025E云母材料陶瓷化硅橡膠復合材料阻燃泡棉等其他材料0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023E2024E2025E云母材

36、料阻燃泡棉氣凝膠氈其他材料-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020/120/620/1121/421/922/222/722/1223/523/1024/324/825/1新能源車當月銷量（輛）當月銷量YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120140全球新能源云母材料市場規模（億元）YoYCAGR40.5%CAGR88.1%動力電池動力電池整車防護零部件整車防護零部件 識

37、別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 （二）競爭格局較為分散，龍頭企業卡位優勢顯著（二）競爭格局較為分散，龍頭企業卡位優勢顯著 行業壁壘高筑，客戶、技術、資金要求高。行業壁壘高筑，客戶、技術、資金要求高?？蛻舯趬痉矫?，下游新能源汽車廠商對供應商準入要求嚴苛，需通過第三方質量認證、多階段測試及長期適應性考核，且認證周期長、程序復雜；客戶一旦建立合作便傾向于維持穩定供應關系，形成較高替換成本。技術壁壘方面，行業需持續滿足耐高溫、環保等多元化產品需求，緊跟下游技術迭代節奏，并針對不同應用場景開發差異化工藝，對企業的研發能

38、力、技術儲備及創新水平提出極高要求。競爭格局較為分散，中國企業規模仍待提高。競爭格局較為分散，中國企業規模仍待提高。我國云母制品行業經過多年發展，通過市場優勝劣汰已成為市場化較高的充分競爭行業。行業內不同企業根據自身情況在各下游細分領域內深耕發展，國內主要玩家包括浙江榮泰、平安電工、博菲電氣、巨峰股份、倚天股份等，海外主要玩家包括瑞士豐羅集團、韓國SWECO Inc等。相比海外可比公司，國內企業規模偏小、國際競爭力仍需提升。圖圖 20：國內主要云母材料玩家產品收入與全球市占率變化（億元）：國內主要云母材料玩家產品收入與全球市占率變化（億元）數據來源：浙江榮泰招股說明書，廣發證券發展研究中心 新

39、能源車細分市場方興未艾，龍頭企業卡位優勢顯著。新能源車細分市場方興未艾，龍頭企業卡位優勢顯著。從下游主要應用細分領域看，小家電、電線電纜等傳統領域需求成熟且市場容量大，但同質化競爭激烈。而云母制品作為新能源汽車動力電池熱失控防護材料為近年來產生的新興需求，市場規?？焖僭鲩L，但因具有準入壁壘，目前參與者較少，還未進入充分競爭階段，細分領域競爭格局分化顯著。浙江榮泰作為較早進入新能源車熱失控管理領域的公司，先發優勢明顯，根據公司招股說明書，公司2022年在全球新能源汽車行業市占率達到了27.14%，且相關領域收入逐年提高。0%1%2%3%4%5%6%012345678202020212022202

40、020212022202020212022202020212022202020212022浙江榮泰平安電工博菲電氣巨峰股份倚天股份市占率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 圖圖 21：浙江榮泰各行業云母材料產品收入與全球市占率變化（億元）：浙江榮泰各行業云母材料產品收入與全球市占率變化（億元）數據來源：浙江榮泰招股說明書，廣發證券發展研究中心 公司護城河穩固，深度綁定下游龍頭客戶。技術上，公司護城河穩固，深度綁定下游龍頭客戶。技術上，公司生產的新能源汽車用熱失控防護絕緣件機械強度、耐候性能好，并突破了云母絕緣

41、制品形狀的局限，處于國內同類產品的領先水平?？蛻糍Y源上，客戶資源上，公司憑借產品優異的性能和良好的服務贏得了各行業優質客戶的認可，產品兼顧定制化屬性，并通過聯合研發的模式增加客戶黏性，持續吸引業內優質客戶資源不斷向公司聚集。目前公司客戶包括新能源車領域的特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等世界知名汽車品牌，電池龍頭企業寧德時代；家電企業美的、松下等及電線電纜企業耐克森、寶勝、遠東等，均為下游各領域龍頭企業。表表 3：浙江榮泰主要合作客戶情況浙江榮泰主要合作客戶情況 行業行業 品牌品牌 部分應用案例部分應用案例 新能源車 特斯拉 Model S、Model X、Model Y、Model 3 大眾

42、 ID.3、ID.4、ID.6 豐田 BZ4X 寶馬 5 系、X5 混合動力車型；3 系、4 系、5 系、7 系、X1、X3 純電車型 奔馳 EQS 沃爾沃 XC40、POLESTAR 2 吉利 極氪 001 小鵬 G9 動力電池 寧德時代 電池電芯、電池模組、電池包熱失控系統組件 孚能電池 Northvolt SK on 小家電 美的 電吹風、微波爐、多士爐等 松下 電飯煲、微波爐、智能馬桶等 0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345202020212022202020212022202020212022新能源汽車家電行業電線電纜行業浙江榮泰相關行業收入（億元）全球市占

43、率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 電線電纜 耐克森 防火電線電纜、特種電線電纜 遠東電纜 寶勝電纜 數據來源：公司招股說明書，廣發證券發展研究中心 公司在手訂單充沛，海外龍頭車企訂單合作順利，提供持續的業績增長保障。公司在手訂單充沛，海外龍頭車企訂單合作順利，提供持續的業績增長保障。根據公司披露在手定點合同公告，2023年下半年開始，公司逐步開拓歐美海外新能源汽車市場，陸續收到多家海外新能源車客戶的定點通知，訂單逐步在2024-2025年開始量產交付，合同有效期大多覆蓋未來5年。根據公司24年半年報，目前

44、公司披露的新能源領域在手定點合同總金額約為92.38-99.63億元，將有力支撐公司未來業績增長。表表 4：浙江榮泰披露在手定點合同情況（不完全統計）浙江榮泰披露在手定點合同情況（不完全統計）客戶客戶 合同名稱合同名稱 簽訂日期簽訂日期 有效期有效期 預計量產時間預計量產時間 銷售金額（億元）銷售金額（億元）特斯拉 Production Purchase Order 2021.11.5 2021.11.5-2025.12.31 30.84 沃爾沃 Framework Purchase Agreement 2020.1.16 長期 上汽大眾 供應商提名信 2020.6.2 長期 一汽大眾 零部件

45、采購合同 2020.9.23 一年，可自動延期 寧德時代 框架采購合同 2022.4.20 三年 江蘇時代新能源 框架采購合同 2022.9.1 三年 華晨寶馬 采購合同 2022.11.30 2023.1.1-2023.12.31 某海外新能源汽車客戶 客戶定點通知 2023.8.7 六年 2024Q1 12.2 某海外新能源汽車客戶 客戶定點通知 2023.12.6 5-8 年 2024Q3 18.21-25.46 某海外新能源汽車客戶 客戶定點通知 2023.12.11 10 年 2024 19.6 某海外新能源汽車客戶 客戶定點通知 2023.12.22 4 年 2025 7.9 北美

46、某新能源汽車客戶 客戶定點通知 2024.3.1 2-3 年 2024H1 3.65 合計合計 92.38-99.63 數據來源：公司招股說明書，公司 2024 年半年報，公司關于獲得客戶定點項目的公告，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 三、打造第二增長曲線：收購狄茲精密布局人形機器人賽道三、打造第二增長曲線：收購狄茲精密布局人形機器人賽道（一）外延收購狄茲精密，布局精密絲杠賽道（一）外延收購狄茲精密，布局精密絲杠賽道 收購狄茲精密布局精密絲杠領域。收購狄茲精密布局精密絲杠領域。公司于2

47、025年2月15日披露了浙江榮泰電工器材股份有限公司關于簽訂股權收購意向性協議的公告，公司與上海狄茲精密機械有限公司及其股東于2025年2月14日簽署 框架協議書，擬通過股權轉讓的方式受讓上述股東持有標的公司部分股權，同時向標的公司增資，從而實現合計持有標的公司51%的股權。本次交易完成后，公司將持有標的公司51%股權，標的公司將成為公司的控股子公司，納入上市公司合并范圍。狄茲精密是日本微型滾珠絲桿供應商狄茲精密是日本微型滾珠絲桿供應商KSS的國內代理，同時經營自有品牌的國內代理，同時經營自有品牌KGG。根據KGG官網，上海狄茲精密機械有限公司成立于2008年8月，是微型滾珠絲桿、滑動絲桿、單

48、軸機械手及坐標多軸機械手、產線集成供應商。成立初期，公司與日本KSS、臺灣CPC達成深度合作，是當時率先采用日本品質標準進行軸端加工的國內廠家。2014年，公司開始研發和生產單軸機械手，并于2016年成功進入Apple供應鏈，并成為日本知名品牌的單軸機械手OEM工廠。目前，公司的主營產品為微型滾珠絲桿、小直徑大導程微型模組、歐規皮帶滾輪模組、標準絲桿型單軸機械手、多軸機械手、電機絲桿直連型、ZR執行器及線性馬達等。2021年公司年銷售額已超1億元，涉及行業主要3C、5G半導體、生物醫療、激光焊接、新能源的設備及產線集成，是米思米及怡合達的合格供應商。圖圖 22：狄茲精密發展歷程：狄茲精密發展歷

49、程 數據來源：狄茲精密 KGG 官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 （二）微型精密絲杠：機器人靈巧手的核心零部件（二）微型精密絲杠：機器人靈巧手的核心零部件 微型滾珠絲杠是靈巧手內部關鍵的線性傳動裝置，其核心作用在于將電機的旋轉運動轉換為高精度線性運動，實現手指的精準屈伸。微型滾珠絲杠是靈巧手內部關鍵的線性傳動裝置，其核心作用在于將電機的旋轉運動轉換為高精度線性運動，實現手指的精準屈伸。相較于傳統的螺紋傳動方案。滾珠絲杠通過滾珠在絲杠槽內滾動來降低摩擦，具備更高的傳動效率和定位精度，

50、使靈巧手在有限的空間內提供更穩定的推力輸出。目前，微型滾珠絲杠已廣泛應用于人形機器人、醫療康復設備、精密執行機構等領域，為靈巧手的高自由度操控提供了核心支撐。相比行星滾柱絲杠，滾珠絲杠更適用于空間受限的緊湊結構中。相比行星滾柱絲杠，滾珠絲杠更適用于空間受限的緊湊結構中。滾珠絲杠和行星滾柱絲杠是人形機器人兩種常見的高精度線性傳動裝置，但由于結構和性能特性的不同，在機器人不同部件中的應用場景有所區別。滾珠絲杠由于結構緊湊、摩擦小、響應快，適用于低載荷、高精度、小型化應用，如靈巧手及微型執行機構，適用于低載荷、高精度、小型化應用，如靈巧手及微型執行機構，在需要高靈活性和精細運動控制的場景表現優異。相

51、比之下，行星滾柱絲杠則更適用于高負載、高剛性應用，高負載、高剛性應用，如機械臂和大扭矩執行機構。其承載能力和剛性遠超滾珠絲杠，適用于工業機器人及人形機器人大關節驅動，以提升整體系統的穩定性和耐久性。表表 5：三種不同類型絲杠特性對比三種不同類型絲杠特性對比 梯形螺紋絲杠梯形螺紋絲杠 滾珠絲杠滾珠絲杠 行星滾柱絲杠行星滾柱絲杠 圖例 傳動效率 26%-46%90%-96%90%（理想狀態下）自鎖性 一定自鎖性 無自鎖性 無自鎖性 摩擦方式 滑動摩擦 滾動摩擦 滾動摩擦 使用壽命 較短 較長 較長 傳動精度 研磨后可達到 7.5um/300mm 最高精度 3um/100mm 0.01mm/315m

52、m 國產化率 較高 55%低 適用部位 傳動精度要求較低的場景 低載荷、高精度、小型化應用（靈巧手等）高負載、高剛性應用（機械臂等）數據來源：精密行星滾柱絲杠的傳動特性李凱等、行星滾柱絲杠副摩擦力矩及傳動效率研究馬尚君、機械美學、山東尼曼 傳動機械公司官網、瑞士 GSA 行星滾柱絲杠產品簡介、智研咨詢，廣發證券發展研究中心 微型絲杠微型絲杠+腱繩的復合傳動方案有望帶來靈巧手最新解。腱繩的復合傳動方案有望帶來靈巧手最新解。根據2024年特斯拉AI Day所展示的最新靈巧手，其傳動方案可能由“蝸桿+腱繩”轉換為了“微型絲杠+腱繩”。根據多指靈巧手動力學與操作控制技術研究，“微型絲杠+腱繩”方案是指

53、將電機和滾珠絲杠外置于手臂中，電機通過減速箱帶動滾珠絲杠，從而拉動腱繩控制手指關節運動的一種方法。通過這種方案，可以有效實現靈巧手的靈活運動的同時，通過電機外置有效減少手部體積和重量，是一種更有效率的機器人靈巧手可能解。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 圖圖 23：特斯拉最新：特斯拉最新22自由度靈巧手可能采用了微型絲杠自由度靈巧手可能采用了微型絲杠+腱繩的方案腱繩的方案 數據來源：特斯拉 Optimus 官方推特，多指靈巧手動力學與操作控制技術研究（徐彤彤），廣發證券發展研究中心 未來，微型滾珠絲杠的發展趨

54、勢將圍繞更高精度、更輕量化、更智能化方向展開，以適應靈巧手對高性能傳動組件的需求。未來，微型滾珠絲杠的發展趨勢將圍繞更高精度、更輕量化、更智能化方向展開，以適應靈巧手對高性能傳動組件的需求。首先，隨著人形機器人對手部執行機構小型化的要求提升，滾珠絲杠的結構設計將進一步優化，以減小直徑并提升推力密度。其次，高性能材料的應用將提升絲杠的耐磨性，降低摩擦損耗，并實現更輕的質量優化。最后，智能傳感融合方案的發展將進一步提升滾珠絲杠的閉環控制能力，如結合力傳感器、位置編碼器，提升靈巧手在不同抓取任務中的精準適應能力，使機器人具備更強的感知交互能力。國內微型絲杠產業鏈加速構建，企業布局呈現“擴產投入國內微

55、型絲杠產業鏈加速構建，企業布局呈現“擴產投入+產品突破產品突破+并購整合”三類模式。并購整合”三類模式。微型絲杠作為靈巧手等小型執行機構中的關鍵直線傳動部件，對精度、體積、裝配和材料性能要求極高，屬于滾珠絲杠體系中的高難度細分方向。當前，多家企業已在絲杠領域形成一定制造能力，部分廠商具備向微型規格延伸的技術與工藝基礎，正加快向微型絲杠賽道探索與切入。整體來看，絲杠具備較高制造門檻與市場壁壘，微型絲杠作為其中技術與工藝要求更高的細分方向，正逐步成為國內高端零部件廠商的重要延伸目標。隨著企業平臺建設、客戶驗證與產能釋放同步推進，國產微型絲杠有望在靈巧手、手術機器人等高精密場景率先實現替代突破。整體

56、來看，絲杠具備較高制造門檻與市場壁壘，微型絲杠作為其中技術與工藝要求更高的細分方向，正逐步成為國內高端零部件廠商的重要延伸目標。隨著企業平臺建設、客戶驗證與產能釋放同步推進，國產微型絲杠有望在靈巧手、手術機器人等高精密場景率先實現替代突破。表表 6：微型絲杠潛在玩家：微型絲杠潛在玩家 類型類型 企業企業 相關進展相關進展 戰略擴產戰略擴產 震?？萍?公司機器人零部件滾柱絲杠產線建設進展順利，已建成一條行星滾柱絲杠半自動產線并投入批量生產，日產能拓展至 50 套，自建絲杠綜合測試實驗室已投入使用。公司計劃在 2025 年 Q1 開始建設第二條半自動產線，并在 2025 年年內建設一條集加工、在線

57、檢測、裝配于一體的全自動絲杠生產線，以提高產品一致性和穩定性。此外，公司精密零部件開拓下游客戶進展順利，行星滾柱絲杠產品已實現小批試制并通過客戶性能測試。浙江榮泰 2024 年上半年，公司通過全資子公司新加坡榮泰在墨西哥和泰國成立子公司的方式投資建設生產項目 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 北特科技 25 年 3 月投資泰國孫公司，經營項目包括零部件加工制造；24 年 10 月簽訂投資協議，擬在蘇州昆山投資 18.5 億元設立行星滾阻絲杠研發基地 恒立液壓 布局海外墨西哥工廠，用于建設線性驅動器和超大重型油

58、缸，投資金額 2.5 億元，預計 2026 年底完成建設 五洲新春 2025 年公司計劃投資 15 億元用于建設行星滾珠絲杠以及微型滾珠絲杠及智能汽車建設，同時和杭州新劍簽訂合作框架協議，共同推進行星滾珠絲杠以及微型滾珠絲杠等研發 產品突破產品突破 貝斯特 貝斯特在工業母機、新能源汽車和人形機器人領域取得進展。工業母機方面，高精度絲杠副和導軌副獲批量訂單，C0 級絲杠副實現突破；新能源汽車領域，滾珠絲杠副完成首次客戶交樣；人形機器人領域，行星滾柱絲杠工藝優化，批量生產工藝布局完善，國產化設備開發推進。雙林股份 23 年 7 月開始對滾珠絲杠立項研發，已經完成滾珠絲杠樣件知道，預計 24 年 1

59、2 月份實現 EHB制動用滾珠絲杠軸承 PPAP；完成人形機器人滾珠絲杠研發，正在推進樣件和設備投資 新坐標 拓展冷成形技術在駐車滾珠絲杠等多領域運用。并購整合型并購整合型 捷昌驅動 與浙江靈巧智能科技有限公司共同出資成立浙江靈捷機器人零部件有限公司 雷迪克 2024 年 10 月,公司與上海狄茲精密簽訂股權收購意向性協議，2024 年 11 月股權購意向性協議終,2025 年 3 月 7 號宣布擬收購謄展精密 51%股權 南京化纖 24 年 11 月公司擬收購南京工藝裝備 100%股份，南京工藝裝備擁有高精度滾珠絲杠副、大型滾珠絲杠副，滾動導軌副生產線 浙江榮泰 2025 年 2 月 15

60、日宣布計劃收購狄茲精密 51%的股權 數據來源：震?？萍迹?00953 震?？萍纪顿Y者關系管理信息 20250219，浙江榮泰：投資者關系活動記錄表 2025-01，五洲新春關于擬簽訂對外投資協議的公告，五洲新春：五洲新春關于簽訂戰略合作框架協議的公告，貝斯特：300580 貝斯特投資者關系管理信息南京工藝裝備官網,恒立液壓：中國國際金融股份有限公司關于江蘇恒立液壓股份有限公司部分募投項目結項及延期的核查意見，北特科技 2024 年半年報，雙林股份 2024 年半年報，杭州雷迪克節能科技有限公司關于簽訂股權收購意向協議的公告 2025-008，南京化纖：關于重大資產重組進展的公告(2025-0

61、07)，愛企查，廣發證券發展研究中心 公司本次收購的狄茲精密擁有滾珠絲杠、行星滾柱絲杠等精密傳動產品，廣泛應用于公司本次收購的狄茲精密擁有滾珠絲杠、行星滾柱絲杠等精密傳動產品，廣泛應用于3C電子半導體醫療、人形機器人等多領域。電子半導體醫療、人形機器人等多領域。根據上海狄茲精密機械有限公司股東全部權益投資價值資產評估報告，狄茲公司率先在國內掌握直徑3mm及以下的滾珠絲杠的C1級精密加工工藝，并具備1.4mm直徑微型滾珠絲杠量產能力，機器人靈巧手所需的3-5mm工藝已可成熟應用，技術實力在國內處于領先地位。收購收購KGG是公司布局人形機器人高端精密零部件的重要里程碑。是公司布局人形機器人高端精密

62、零部件的重要里程碑。KGG的核心競爭力體現在微型滾珠絲桿、直線滑臺模組及電缸等多項產品上，小軸徑、大導程、高精密，不僅在技術上實現國內領先，而且質量可靠。通過收購KGG，公司可以整合自有的客戶資源（以特斯拉為代表的新能源車企）和KGG技術優勢（微型絲杠制造技術），有望將已有的云母材料深度合作關系拓展至人形機器人供應鏈中，卡位人形機器人賽道，為公司打開第二增長極。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 四、盈利預測和投資建議四、盈利預測和投資建議 公司基于云母材料相關業務，擁抱新能源車發展趨勢，主業規模不斷擴大的背景

63、下積極通過外延收購向微型絲杠、人形機器人領域不斷拓展，結合下游行業的情況以及公司自身的情況，對公司的具體預測如下：（1）新能源汽車熱失控防護絕緣件：）新能源汽車熱失控防護絕緣件：公司生產的云母材料可以用于新能源汽車電池熱失控防護，屬于新能源汽車核心部件之一?？紤]到新能源車市場持續高景氣度，公司在手訂單充沛，并不斷開拓海外新能源車企客戶訂單渠道，因此預測該業務2025至2027年的收入增速為45%/42%/40%，考慮業務逐步放量，預計未來3年毛利率穩中稍降，2025至2027年毛利率分別為40.0%/38.0%/38.0%。（2）非新能源產品：）非新能源產品：公司生產的非新能源產品主要包括小家

64、電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙等產品，業務已經發展出了一批穩定的客戶基本盤，行業較為成熟穩定，行業競爭充分。預測該業務2025至2027年的收入增速為2%/2%/5%，預計未來3年毛利率相對穩定，2025至2027年毛利率分別為13.0%/13.0%/13.0%。（3）其他業務：）其他業務：預測該業務2025至2027年的收入增速為20%/10%/10%，其他業務包括代銷絕緣漆手續費、屋頂出租、廢料銷售等，屬于無成本附加產品收入，預測同期毛利率分別為100.0%/100.0%/100.0%。（4）精密絲杠業務：）精密絲杠業務：隨著公司成功收購標的公司狄茲精密51%的股權，相關精密絲杠業務

65、收入并表，預測該業務2025-2027年收入為70.0百萬元/87.5百萬元/131.2百萬元，同期毛利率為33.0%/35.0%/35.0%。預計浙江榮泰20252027年營業收入為16.14/21.83/29.79億元，同期歸母凈利潤為3.35/4.49/6.40億元。表表 7：浙江榮泰分業務收入和毛利預測：浙江榮泰分業務收入和毛利預測 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 800.25 1134.76 1613.71 2182.92 2978.52 YOY 19.89%41.80%42.21%35.27%36.45%營業成

66、本營業成本 504.20 743.86 1037.28 1416.47 1914.03 毛利率毛利率 37.07%34.55%35.72%35.11%35.74%新能源汽車熱失控防護絕緣件新能源汽車熱失控防護絕緣件 營業收入營業收入 574.63 897.80 1301.81 1848.58 2588.01 YOY 22.39%56.24%45.00%42.00%40.00%營業成本營業成本 315.01 537.82 781.09 1146.12 1604.56 毛利毛利 259.62 359.99 520.73 702.46 983.44 毛利率毛利率 45.18%40.10%40.00%

67、38.00%38.00%占收入比重占收入比重 71.81%79.12%80.67%84.68%86.89%非新能源產品非新能源產品 營業收入營業收入 225.02 235.85 240.57 245.38 257.65 YOY 14.13%4.81%2.00%2.00%5.00%營業成本營業成本 188.59 204.93 209.29 213.48 224.15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 毛利毛利 36.43 30.92 31.27 31.90 33.49 毛利率毛利率 16.19%13.11%13

68、.00%13.00%13.00%占收入比重占收入比重 28.12%20.78%14.91%11.24%8.65%精密絲杠業務精密絲杠業務 營業收入營業收入 70.00 87.50 131.25 YOY 25.00%50.00%營業成本營業成本 46.90 56.88 85.31 毛利毛利 23.10 30.63 45.94 毛利率毛利率 33.00%35.00%35.00%占收入比重占收入比重 4.34%4.01%4.41%其他業務其他業務 營業收入營業收入 0.61 1.11 1.33 1.47 1.61 YOY-22.34%82.50%20.00%10.00%10.00%營業成本營業成本

69、0 0 0.00 0.00 0.00 毛利毛利 0.61 1.11 1.33 1.47 1.61 毛利率毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%占收入比重占收入比重 0.08%0.10%0.08%0.07%0.05%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 公司目前主要各類耐高溫絕緣云母制品的研發、生產和銷售，下游涵蓋新能源汽車、小家電、電纜電線等領域，同時積極布局人形機器人絲杠，我們選取震?？萍?、雙林股份、五洲新春為可比公司進行比較。震?？萍迹赫鹪？萍迹汗局鳡I業務主要為精密模具及結構件，下游覆蓋新能源汽車、家電、工控等領域，和浙江榮泰均屬于汽車零部件企

70、業。根據2025年4月2日投資者活動記錄表，公司在2024年已具備設計、生產及檢測反向行星滾柱絲杠的全套成熟工藝，相關產品已得到下游多個客戶驗證并已實現銷售收入，在機器人絲杠的供應商之一，和浙江榮泰具備可比性。雙林股份：雙林股份：公司主要產品包括汽車內外飾及精密零部件、智能控制系統部件、動力系統、輪轂軸承等，和浙江榮泰均屬于汽車零部件企業。根據公司公眾號，2025年3月13日，雙林正式推出自主研發的“反向式行星滾柱絲杠”，是人形機器人核心部件行星滾柱絲杠供應商之一，和浙江榮泰具備可比性。五洲新春：五洲新春：公司主要產品為軸承產品、汽車零部件和熱管理系統零部件，和浙江榮泰均屬于汽車零部件企業。根

71、據公司3月12日關于簽訂戰略合作框架協議的公告，公司與杭州新劍機電傳動股份有限公司簽訂了戰略合作框架協議，雙方進一步推動行星滾柱絲杠、微型滾珠絲杠等零部件產品和智能汽車用絲杠產品的生產配套，根據相互需要完成相應產品開發、送樣等工作。公司屬于人形機器人核心部件供應商之一，和浙江榮泰具備可比性。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 表表 8：浙江榮泰可比公司估值：浙江榮泰可比公司估值 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）PE 估值水平估值水平 2024A 2025E 2026E

72、 2024A 2025E 2026E 震?？萍?300953.SZ 2.36 3.14 4.31 29.47 48.11 35.01 五洲新春 603667.SH 0.25 0.51 0.63 99.23 77.79 62.61 雙林股份 300100.SZ 1.24 1.28 1.53 22.29 57.57 48.01 平均值 -50.33 61.15 48.54 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：盈利預測均來自 Wind 一致預期，截止 2025.5.16 收盤 我們預計浙江榮泰2025-2027年營業收入為16.14/21.83/29.79億元，歸母凈利潤為3.35/4.4

73、9/6.40億元，結合可比公司的估值水平，考慮公司重點布局高景氣度的新能源車領域，深度綁定頭部車企客戶，相關產品毛利率水平較高將帶動公司整體營收規模和盈利質量大幅改善；同時考慮到公司通過外延收購狄茲精密布局精密微型絲杠領域，下游涵蓋人形機器人等新興市場，未來發展潛力較強，給予25年60倍的PE估值，對應合理價值55.28元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 五、風險提示五、風險提示（一）市場競爭加劇風險（一）市場競爭加劇風險 公司所處行業具有較高的進入壁壘，但未來仍將面臨現有競爭

74、對手以及新的市場進入者的競爭。如未來行業需求增長放緩，市場供應擴大，市場競爭將進一步加劇，公司業績將受到一定程度的影響。盡管公司擁有研發技術領先、制造工藝先進及品牌知名度較高等核心競爭優勢，但如果不能很好地應對未來日趨激烈的市場競爭，將對公司的營業收入和盈利水平構成不利影響。（二）下游行業技術路線風險（二）下游行業技術路線風險 公司主要產品為各類耐高溫絕緣云母制品，其下游市場涉及新能源汽車、電線電纜、家用電器等領域。近年來，耐高溫、耐高壓、耐電暈、高熱穩定和環保型絕緣材料等產品已成為行業內企業的主要研發方向，尤其是新能源汽車電池的安全防護應用領域。未來若電芯材料發生重大技術路線變更，將可能減少

75、云母絕緣材料的應用，公司若不能及時、準確地把握技術升級與迭代變化趨勢，不能及時將技術研發與市場需求相結合，將對公司的經營業績構成不利影響。（三）原材料價格波動風險（三）原材料價格波動風險 公司產品的主要原材料包括云母礦、有機硅膠水、泡棉膠帶等，材料成本是公司成本的主要組成部分，原材料價格對公司營業成本的影響較大。若原材料價格短期內出現上漲，且公司無法將原材料成本的變動及時轉移給下游客戶，則將對公司的經營業績構成不利影響。（四）宏觀經濟和下游行業需求波動風險（四）宏觀經濟和下游行業需求波動風險 公司各類耐高溫絕緣云母制品的下游市場涉及新能源汽車、電線電纜、家用電器等領域，與宏觀經濟發展狀況聯系密

76、切。目前，公司業務處于穩步增長階段，如果未來國內宏觀經濟形勢波動較大，下游市場規模不及預期等因素致使市場出現需求波動，將對公司的經營業績構成不利影響。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 1,453 1,421 1,854

77、2,421 3,036 經營活動現金流經營活動現金流 221 210 267 562 336 貨幣資金 1,023 584 732 1,098 1,195 凈利潤 172 230 338 458 653 應收及預付 231 280 440 540 823 折舊攤銷 42 50 53 58 62 存貨 171 251 373 464 673 營運資金變動-8-83-163 24-388 其他流動資產 29 306 310 320 345 其它 15 13 39 22 9 非流動資產非流動資產 502 792 758 771 779 投資活動現金流投資活動現金流-54-567-16-60-56 長

78、期股權投資 0 0 0 0 0 資本支出-54-103-24-71-71 固定資產 395 413 427 436 440 投資變動 0-470 0 0 0 在建工程 8 59 7 6 5 其他 0 6 8 11 15 無形資產 59 65 68 72 75 籌資活動現金流籌資活動現金流 788-85-104-135-183 其他長期資產 39 255 256 258 259 銀行借款-133-20 0 0 0 資產總計資產總計 1,955 2,213 2,613 3,192 3,815 股權融資 1,009 0-3 0 0 流動負債流動負債 254 328 462 698 841 其他-87

79、-65-101-135-183 短期借款 20 0 0 0 0 現金凈增加額現金凈增加額 955-439 148 366 97 應付及預收 183 271 375 585 687 期初現金余額期初現金余額 67 1,023 584 732 1,098 其他流動負債 52 57 87 113 153 期末現金余額期末現金余額 1,023 584 732 1,098 1,195 非流動負債非流動負債 39 54 54 54 54 長期借款 0 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 39 54 54 54 54 負債合計負債合計 293 382 516 753 895 股本

80、280 364 364 364 364 資本公積 996 913 911 911 911 主要財務比率主要財務比率 留存收益 386 577 841 1,175 1,643 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 1,661 1,831 2,093 2,427 2,895 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 3 13 26 營業收入 19.9%41.8%42.2%35.3%36.4%負債和股東權益負債和股東權益 1,955 2,213 2,613 3,192 3,815 營業利潤 25.9%35.8%45.5%37.3%

81、43.5%歸母凈利潤 28.4%34.0%45.5%33.9%42.6%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位：單位：百萬元百萬元 毛利率 37.1%34.5%35.7%35.1%35.7%至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 凈利率 21.5%20.3%21.0%21.0%21.9%營業收入營業收入 800 1135 1614 2183 2979 ROE 10.3%12.6%16.0%18.5%22.1%營業成本 504 743 1037 1416 1914 ROIC 9.5%11.2%17.4%19.0%21.8%營業稅金及附加 9 10

82、11 17 24 償債能力償債能力 銷售費用 21 27 37 48 66 資產負債率 15.0%17.3%19.8%23.6%23.4%管理費用 44 45 65 92 131 凈負債比率 17.7%20.9%24.6%30.8%30.6%研發費用 45 61 81 116 158 流動比率 5.71 4.33 4.01 3.47 3.61 財務費用-9-19-17-21-32 速動比率 5.02 3.36 3.05 2.70 2.72 資產減值損失-10-24-30-20-10 營運能力營運能力 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 總資產周轉率 0.41 0.51 0.62 0.68 0

83、.78 投資凈收益 0 6 8 11 15 應收賬款周轉率 3.54 4.14 3.74 4.14 3.70 營業利潤營業利潤 191 260 378 519 745 存貨周轉率 4.68 4.52 4.33 4.71 4.42 營業外收支 4 0 2 1 1 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 195 260 380 520 746 每股收益 0.53 0.63 0.92 1.23 1.76 所得稅 24 30 42 62 93 每股經營現金流 0.79 0.58 0.73 1.54 0.92 凈利潤凈利潤 172 230 338 458 653 每股凈資產 5.93 5.03 5

84、.75 6.67 7.96 少數股東損益 0 0 3 9 13 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 172 230 335 449 640 P/E 45.66 35.54 49.15 36.72 25.75 EBITDA 225 285 467 590 796 P/B 4.08 4.45 7.87 6.79 5.69 EPS（元）0.53 0.63 0.92 1.23 1.76 EV/EBITDA 25.76 26.61 33.76 26.08 19.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 廣

85、發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首席分析師，南京大學金融工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。王 寧：資深分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級分析師，紐約大學計量金融

86、碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：高級研究員，復旦大學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。張 智 林：研究員，同濟大學建筑學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-

87、15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股

88、份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必

89、閱讀末頁的免責聲明 2525/2525 Table_PageText 浙江榮泰|公司深度研究 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于

90、本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法

91、律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所

92、涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告

93、。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容