【公司研究】平安銀行-零售主干與對公側翼的華麗交響-20200228[25頁].pdf

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1、 1 零售主干零售主干與對公側翼與對公側翼的的華麗華麗交響交響 零售轉型零售轉型進展如何進展如何？ 平安銀行零售轉型的前期業務鋪墊開始收獲一系列含金量較高的正向變化， 體現 在零售存款量價改善、零售風控總體穩健、零售中收持續增長等各個方面。 對公對公存量問題是否出清存量問題是否出清？ 基本出清，平安銀行的資產質量已回歸可比銀行平均水平?？紤]不良認定從嚴的 影響，對公貸款不良余額和不良率也已見頂回落，關注類貸款余額及關注率、逾 期類貸款余額及逾期率連續多季實現雙降。而新投放的對公貸款以低風險的票 據、房地產、新興產業和基建為主，風險可控。 為什么重提發展對公業務？為什么重提發展對公業務？ 一方面

2、存量不良基本出清，對公有能力重回增長之路；一方面對公重啟可以對零 售業務有更多的支持，體現在：存款支持存款支持。對公存款在零售負債能力建設期可 以有效支持零售資產業務開展；資產支持資產支持。尋找更多優質資產，以豐富產品貨 架，滿足零售客戶保值增值的需求；場景支持場景支持。零售業務競爭由“渠道為王” 轉向“場景為王” ，發展對公業務有助于零售業務獲取場景和流量；生態協同生態協同。 圍繞行業生態形成閉環，零售與對公相互之間進行客戶引流、轉接，協同發展。 對公重啟后業務對公重啟后業務模式如何模式如何？ 銀行作為集團對公業務的發動機，整合集團資源，做強行業銀行、綜合金融和交 易銀行“3 大支柱” 、聚

3、焦戰略客群和小微客群“2 大客群” 、堅守資產質量“1 條生命線” 。行業銀行深入研究行業競爭格局、產業周期和經營特色，靈活運用 “商行+投行+投資”模式，為客戶設計專業化綜合金融服務方案。綜合金融統 籌調配集團資源，充分發揮銀行的“渠道+團隊”優勢，以及集團的“金融全牌 照+產業牌照”優勢。交易銀行充當銀行的裝備倉庫和客戶的財務管家。以此實 現平安銀行企業客戶基礎平安銀行企業客戶基礎拓展拓展、對公存款量價改善、中間收入快速增長、對公存款量價改善、中間收入快速增長、貸款資貸款資 源高效使用源高效使用的發展前景的發展前景。 投資建議：投資建議： 我們預測平安銀行未來五年，營業收入同比增速年均約

4、10%，凈利潤同比增速 年均約 15%， 至 2024 年末， 公司 ROE 可提升至 12.8%。 預計 2020 年末 BVPS 達到 15.4 元，給予 1.25 倍 PB 對應目標價 19.25 元/股。 風險提示：風險提示： 1）零售資產質量顯著惡化；2）對公業務、零售財富管理業務進展不及預期。 摘要摘要(百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 116,716 137,958 152,531 164,804 179,871 凈利潤凈利潤 24,818 28,195 32,359 37,504 43,399 每股收益每股收益(元元) 1

5、.39 1.45 1.67 1.93 2.24 每股凈資產每股凈資產(元元) 12.82 14.07 15.43 16.97 18.77 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 10.78 10.34 8.99 7.76 6.70 市凈率市凈率(倍倍) 1.17 1.07 0.97 0.88 0.80 凈資產收益率凈資產收益率 11.49% 11.30% 10.71% 11.02% 11.69% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 28 日日 平安銀行平安銀行（0

6、00001.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 股份制銀行 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 19.25 元元 股價（股價（2020-02-28） 14.50 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 281,385.81 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 281,383.41 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 19,405.92 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 19,405.75 12 個月價格區間個月價格區間 11.85/

7、17.22 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -14.57 -24.69 -4.78 絕對收益絕對收益 -6.69 -6.39 18.21 張宇張宇 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519030001 劉源劉源 報告聯系人 李雙李雙 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 平安銀行：平安銀行 2019 年報點評：夯實資產質量， 播種來年收益/張宇 2020-02-14 平安銀行：平安銀行深度： 零售黑馬的轉型進階之路/ 張宇 2019-07-07 平安銀行：息差繼續走闊， 資產

8、質量進一步改善 平 安銀行 2019 年一季報點 評/張宇 2019-05-08 -5% 2% 9% 16% 23% 30% 37% 2019-022019-062019-10 平安銀行 股份制銀行 深證綜指 2 公司深度分析/平安銀行 內容目錄內容目錄 1. 零售轉型進展零售轉型進展. 4 1.1. 能否沉淀低成本的零售存款 . 4 1.2. 能否做好零售貸款的風險管控 . 6 1.3. 能否貢獻手續費收入 . 7 2. 對公業務過往對公業務過往. 8 2.1. 過去如何做對公業務 . 8 2.2. 對公存量問題基本出清 . 9 3. 對公重啟， “對公重啟， “3+2+1”模式鍛造精品公司

9、業務”模式鍛造精品公司業務 .11 3.1. 為什么重提發展對公 .11 3.2. 行業銀行企業投融資規劃專家 . 12 3.3. 綜合金融集團對公資源整合樞紐 . 13 3.3.1. 初級綜合金融模式范例：團體保險代銷 . 14 3.3.2. 中級綜合金融模式范例：銀推投融資項目 . 14 3.3.3. 高級綜合金融模式范例：集團承做基建項目 . 15 3.4. 交易銀行銀行的裝備倉庫，客戶的財務管家 . 17 3.5. 新一輪對公與過往有何不同 . 19 4. 對公業務為側翼，助力零售轉型深化對公業務為側翼，助力零售轉型深化. 19 5. 未來五年盈利能力測算未來五年盈利能力測算. 21

10、圖表目錄圖表目錄 圖 1：平安銀行零售存款規模增長情況（日均余額口徑）. 4 圖 2：平安銀行零售存款結構（日均余額口徑）. 5 圖 3：平安銀行零售存款付息率 . 5 圖 4：平安銀行零售客戶 AUM 增長情況 . 5 圖 5：平安銀行私行達標客戶 AUM 增長情況 . 5 圖 6：平安銀行口袋銀行 APP 月活躍用戶數（MAU）增長情況 . 6 圖 7：平安、招行零售金融業務信用成本變化情況對比 . 7 圖 8：平安銀行信用卡貸款余額和年度交易額增長情況 . 7 圖 9：平安銀行“代理及委托”類、 “結算”類手續費增長情況 . 7 圖 10：平安銀行對公業務發展歷程. 8 圖 11：平安銀

11、行企業貸款余額、占總貸款比重及其不良率變化 . 9 圖 12：2016-2019 平安銀行不良貸款（億元）及不良率變化 . 9 圖 13：2016-2019 平安銀行關注貸款（億元）及關注率變化 . 9 圖 14：2016-2019 平安銀行逾期貸款（億元）及逾期率變化 . 9 圖 15：2016-2019 平安銀行不良偏離度變化 . 9 圖 16：2016-2019 平安銀行對公不良貸款（億元）及不良率 . 10 圖 17：2014-2019 平安銀行制造業不良貸款（百萬元）及不良率 . 10 圖 18：2014-2019 平安銀行商業不良貸款（百萬元）及不良率 . 10 圖 19：2017

12、-2019 平安銀行對公貸款行業結構變化 .11 圖 20：平安銀行對公貸款行業分布變化情況. 13 21_集團承做基建項目. 17 oPoRqQsOsPrPtRmNsNvMtM9PbP9PpNrRoMqQfQqQtQlOrRtRbRqQzRMYtOqQwMrRqN 3 公司深度分析/平安銀行 圖 22：平臺金融中心_互聯網支付結算業務模式圖解 . 18 圖 23：平安銀行 2019 年貸款同比增速及單季新增規模（億元） . 19 圖 24：平安銀行 2019 年存款同比增速及單季新增規模（億元） . 19 圖 25：平安銀行零售貸款結構變化. 20 圖 26： “平安薪”綜合服務平臺功能展示

13、 . 21 表 1：平安銀行零售貸款不良率變化情況 . 6 表 2：平安銀行零售客群建設. 7 表 3：2019H 上市股份行資產質量對比 . 10 表 4：行業銀行標桿模式范例. 12 表 5：平安銀行非金融債券承銷情況 . 13 表 6：平安銀行及中國平安子公司對公業務團隊規模. 14 表 7：各類融資渠道資金性質對比. 15 表 8：平安銀行助力國企降杠桿的業務模式. 15 表 9：2019 中國平安債權計劃及債權型理財產品結構和收益率分布 . 16 表 10：2012-2016 年平安銀行集團對公綜合金融業務收入 . 17 表 11：平安銀行智能供應鏈業務發展. 19 表 12：平安銀

14、行企業 APP 應用情況 . 19 表 13：2020-2024 平安銀行盈利預測 . 21 表 14：2020-2024 平安銀行資負結構及利率走勢預測 . 22 表 15：2020-2024 平安銀行手續費及傭金收入預測 . 22 表 16：2020-2024 平安銀行資產質量演化過程預測 . 22 表 17：2020-2024 平安銀行 ROE 走勢預測 . 23 4 公司深度分析/平安銀行 平安銀行自 2016 年底開始零售轉型，自 2019 年下半年開始重啟對公，發展模式總體確立 為“以零售為主干，以對公為側翼” 。本篇報告首先評估平安銀行零售轉型的最新進展，然 后重點分析平安銀行對

15、公業務的發展模式、前景，及與零售業務之間如何協同并進。 1. 零售轉型零售轉型進展進展 檢驗一家銀行零售轉型成效的“試金石”有三個： 1）能否沉淀低成本的零售存款）能否沉淀低成本的零售存款，特別是零售活期存款，特別是零售活期存款； 2）能否做好零售貸款的風險管控；）能否做好零售貸款的風險管控； 3）能否貢獻手續費收入。）能否貢獻手續費收入。 如果能把以上三點都做好，那么至少可以認為，該行的零售轉型處于良性發展軌道，不斷趨 近成功。以此為錨，我們來檢驗平安銀行零售轉型的含金量。 1.1. 能否沉淀低成本的零售存款能否沉淀低成本的零售存款 平安銀行自零售轉型以來，尤其是 2018 年后，零售存款實

16、現較快增長，占總存款的比重持 續提升，三年提升三年提升 10 個百分點，個百分點，2019 年末占比逾年末占比逾 23%。 圖圖 1：平安銀行零售存款規模增長情況（日均余額口徑）平安銀行零售存款規模增長情況（日均余額口徑） 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 從零售存款的內部結構來看，從零售存款的內部結構來看，平安銀行零售活期存款占比于平安銀行零售活期存款占比于 2019Q1 觸觸底底，并連續三個季度，并連續三個季度 保持相對穩定，后續有望緩慢提升保持相對穩定，后續有望緩慢提升。零售轉型伊始，雖然零售資產快速增長，但對零售存款 的派生作用，以及其他業務開展的沉淀效果都不會很明顯，只能主動攬取

17、成本較高的零售定 期存款，以支撐資產端業務增長所需，所以平安銀行 2017 年到 2019 年初的零售活期存款 占比一直在下降。但 19Q2 起這一情況發生了轉變，零售活期存款占比零售活期存款占比止住跌勢，止住跌勢，邊際邊際穩中穩中 有有升，升，表明表明平安銀行平安銀行的基礎零售，尤其是主賬戶拓展成效漸顯的基礎零售，尤其是主賬戶拓展成效漸顯。 13.04% 23.05% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q

18、4 零售存款日均規模(億元） 同比增速 占存款的比重 5 公司深度分析/平安銀行 圖圖 2：平安銀行零售存款結構（日均余額口徑）平安銀行零售存款結構（日均余額口徑） 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 從零售存款付息率的變化情況來看，從零售存款付息率的變化情況來看，2017 年快速上行，年快速上行，2018 年下半年以來年下半年以來邊際邊際趨穩，趨穩，2019 年年下半年以來下半年以來改善明顯。改善明顯。2017 年成本抬升有金融去杠桿等行業因素的影響，但也是加大零 售攬存力度所致；2018 年中小行的存款競爭壓力較 2017 年邊際緩和，平安銀行的零售存款 付息率高位企穩，其中零售定期存款

19、付息率開始下行；2019 年下半年以來，隨著零售活期 存款占比趨于穩定，定期存款成本下行驅動整體零售存款成本下行。這一趨勢有望延續。 圖圖 3：平安銀行零售存款付息率平安銀行零售存款付息率 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 平安銀行平安銀行各項各項零售零售存款存款指標指標持續展現積極變化持續展現積極變化，主要原因在于通過，主要原因在于通過持續做大持續做大 AUM 提升提升自然自然 派生派生存款存款。近年平安銀行零售客戶數和 AUM 實現較快增長，尤其是 2019 年以來，隨著信 托財富管理團隊的并入及綜合服務能力的提升，財富客戶、私行客戶的客戶數及 AUM 保持 快速增長。 圖圖 4：平安

20、銀行零售客戶：平安銀行零售客戶 AUM 增長情況增長情況 圖圖 5：平安銀行私行達標客戶：平安銀行私行達標客戶 AUM 增長情況增長情況 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 51.0% 48.3% 49.8% 47.1% 38.5% 36.9% 35.9% 31.4% 32.3% 33.3% 32.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 零售活期 零售定期及保證金存款 2.55% 2.63% 2.61% 2.67% 2.69% 2.58% 2.

21、56% 3.85% 3.91% 3.82% 3.76% 3.77% 3.65% 3.63% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 零售存款 零售定期 0% 10% 20% 30% 40% 50% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 零售客戶AUM（億元） 同比增速 3,412 4,578 6,122 6,694 7,339 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2017201819Q21

22、9Q32019 私行達標客戶AUM（億元） 6 公司深度分析/平安銀行 圖圖 6：平安銀行口袋銀行平安銀行口袋銀行 APP 月活躍用戶數（月活躍用戶數（MAU）增長情況）增長情況 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 1.2. 能否做好零售貸款的風險管控能否做好零售貸款的風險管控 平安銀行在 2019Q4 采用了更為嚴格的五級分類標準，將逾期 60 天以上的貸款全部納入不 良?？紤]到不良認定標準從嚴和消費金融領域風險上升的行業背景，此舉對平安銀行各項零 售貸款的不良率造成了一定的負面影響，但仍處于行業較好水平。若按原分類標準，各項零 售貸款不良率環比三季度末均有不同程度的改善，我們認為一方面表

23、明平安銀行零售業務風 控總體穩健，一方面可能是加大對逾期 90 天以上零售貸款的核銷力度所致。 表表 1：平安銀行零售貸款不良率變化情況平安銀行零售貸款不良率變化情況 不良率 2017 2018 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 老口徑 19Q4 新口徑 零售貸款 1.18% 1.07% 1.10% 1.09% 1.07% 0.98% 1.19% 信用卡 1.18% 1.32% 1.34% 1.37% 1.35% 1.33% 1.66% 新一貸 0.65% 1.00% 1.14% 1.13% 1.12% 1.01% 1.34% 汽融貸 0.59% 0.54% 0.62% 0.62% 0.

24、73% 0.60% 0.74% 按揭貸 0.08% 0.09% 0.14% 0.15% 0.18% 其他 3.83% 1.97% 1.86% 1.63% 1.37% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 說明：2019年起，平安銀行基于審慎風險管控原則，采用了更為嚴格的五級分類標準。 從平安銀行零售金融業務的信用成本來看，2017 年以來逐年提升，主要是因為消費金融的 行業風險持續上升。此外，由于平安銀行零售貸款整體的風險偏好比招行要高，產品組合高 收益高風險，信用成本的絕對水平和提升速度都甚于招行。但考慮到平安銀行較早提高了消 費金融業務的客戶門檻，持續優化零售信貸結構，并于 2019 年四

25、季度做實零售不良，我們 認為零售風控總體穩健，信用成本不會持續提升。 2,666 3,292 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 20182019 口袋銀行APP月活數（萬戶） + 23.5% 7 公司深度分析/平安銀行 圖圖 7：平安、招行零售金融業務信用成本變化情況對比平安、招行零售金融業務信用成本變化情況對比 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 說明：招行2019年零售信用成本，用19H數值年化后替代 1.3. 能否貢獻手續費收入能否貢獻手續費收入 零售轉型以來，平安銀行信用卡手續費增長對中收的貢獻是最為顯著的，可以從信用卡貸款 余額和年度交易額的增長中看出。但

26、因為期間收入口徑調整的原因，無法進行縱向比較。 零售業務中收表現突出的還有“代理及委托”類和“結算”類，主要得益于平安信托財富管主要得益于平安信托財富管 理團隊并理團隊并入入以后，私行財富管理業務持續發力，成效逐漸顯現。以后，私行財富管理業務持續發力，成效逐漸顯現。 圖圖 8：平安銀行信用卡貸款余額和年度交易額增長情況平安銀行信用卡貸款余額和年度交易額增長情況 圖圖 9：平安銀行“代理及委托”類、 “結算”類手續費增長情況：平安銀行“代理及委托”類、 “結算”類手續費增長情況 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 2：平安銀行：平安銀行零售客群建設零

27、售客群建設 萬戶 2017 2018 2019 私行達標客戶數 2.35 3.00 4.38 同比增長 28% 46% 財富客戶數 46 59 78 同比增長 30% 32% 零售客戶數 6,991 8,390 9,708 同比增長 20% 16% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 總體來看，平安銀行零售轉型的總體來看，平安銀行零售轉型的前期業務鋪墊前期業務鋪墊開始收獲開始收獲一系列含金量較高的一系列含金量較高的正向變化，體現正向變化，體現 1.18% 1.76% 2.26% 1.17% 1.11% 1.37% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 201720182

28、019 平安 招行 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2016201720182019 信用卡貸款余額/億元 信用卡年度交易額/十億元 貸款余額同比增速 交易額同比增速 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 代理及委托 結算費 2016201720182019 8 公司深度分析/平安銀行 在零售存款在零售存款量價量價改善、改善、零售零售風控總體穩健風控總體穩健、零售零售中收持續增長等中收持續增長等各個方面各個方面。 2.

29、對公對公業務過往業務過往 2.1. 過去如何做過去如何做對公業務對公業務 自 2012 年深發展吸收合并老平安銀行至今， 平安銀行的對公業務發展大致經歷了三個階段： 1) 2012-2014 年年，以貿易融資和小微金融以貿易融資和小微金融作作為對公戰略性主業為對公戰略性主業。2011-2014 年間，貿易融 資授信余額和小微貸款余額的年復合增速分別高達 23.8%和 39.8%，2014 年末小微貸 款占總貸款余額的 10.7%。此外，網絡金融服務平臺和投行業務在此間興起，專營小微 金融的事業部模式也開始向行業拓展。 2) 2015-2016 年是平安銀行對公業務年是平安銀行對公業務探索探索轉

30、型方向的過渡期轉型方向的過渡期。 2015 年前期投放信貸的風險 開始加速暴露，年末對公貸款不良率較年初上升 30bp 至 1.08%，小微貸款不良率較年 初上升 1.97pc 至 3.13%。平安銀行開始主動調整結構、控制小微投放，但貨幣寬松周期 下對公信貸仍保持一定增速。彼時資本市場也較為活躍，帶動投行和資管業務迎來階段 性發展窗口。但后續同業監管趨嚴，以及資產質量壓力始終縈繞不去，平安的對公業務 并未走出旗臶鮮明的革新之路。 3) 2017-2019 年年， 對公業務排毒瘦身對公業務排毒瘦身。 為配合零售轉型， 信貸資源大幅度向零售業務傾斜， 對公信貸以結構調整為主，加大高風險資產退出力

31、度和問題資產核銷力度，同時嚴控增 量投放。歷經三年，對公資產質量已得到全面優化，不良基本出清，新投放信貸目前保 持零不良記錄。 圖圖 10：平安銀行對公業務發展歷程：平安銀行對公業務發展歷程 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 9 公司深度分析/平安銀行 圖圖 11：平安銀行企業貸款余平安銀行企業貸款余額、占額、占總貸款總貸款比比重重及及其其不良率變化不良率變化 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 2.2. 對公存量問題基本對公存量問題基本出清出清 2016-2019年間， 平安銀行累計處臵不良貸款1,689億元， 約為此間對公貸款平均余額的20%。 但階段性受不良認定從嚴的影響，不良貸款

32、余額與不良率偶有波動，逾期 90 天以上/不良從 2016 年末的 158%降至 2019 年末的 82%，逾期 60 天以上/不良從 2018 年末的 110%降至 2019 年末的 96%。與此同時，關注類貸款余額及關注率、逾期類貸款余額及逾期率連續多 季實現雙降。 圖圖 12：2016-2019 平安銀行不良貸款（億元）及不良率變化平安銀行不良貸款（億元）及不良率變化 圖圖 13：2016-2019 平安銀行關注貸款（億元）及關注率變化平安銀行關注貸款（億元）及關注率變化 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 14：2016-2019 平安銀行

33、逾期貸款（億元）及逾期率變化平安銀行逾期貸款（億元）及逾期率變化 圖圖 15：2016-2019 平安銀行不良偏離度變化平安銀行不良偏離度變化 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 1.55% 1.60% 1.65% 1.70% 1.75% 1.80% 250 270 290 310 330 350 370 390 16Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q4 不良貸款 不良率 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 400 450 500 550 600 650 700 16Q417Q217Q418Q218Q41

34、9Q219Q4 關注貸款 關注率 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 250 350 450 550 650 750 16A 17H 17A 18H 18A 19Q119Q219Q319Q4 逾期貸款 逾期率 82.2% 96.2% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 16A17H17A18H18A 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 逾期90天以上/不良 逾期60天以上/不良 10 公司深度分析/平安銀行 具體來看，即便考慮不良認定從嚴的影響，對公貸款對公貸款不良余額不良余額和不良率和不良率也也基本見頂基本見頂回落回落。貢貢 獻了獻了 80%以上以上對公不良貸款的制造業和商業對公不良貸款的制造業和商業領域領域，風險也已充分暴露，風險也已充分暴露，2019 年以來年以來不良開不良開 始雙始雙降降。