農林牧漁行業糧食安全主題深度二：印度高溫或將導致當地小麥減產全球糧價高景氣有望延續-220516（21頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告 | | 20222022年年0505月月1616日日超配超配糧食安全主題深度二糧食安全主題深度二印度高溫或將導致當地小麥減產，全球糧價高景氣有望延續印度高溫或將導致當地小麥減產，全球糧價高景氣有望延續核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題農林牧漁農林牧漁種植業種植業超配超配維持評級維持評級證券分析師：魯家瑞證券分析師：魯家瑞聯系人：李瑞楠聯系人：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告糧食安全主題深度二-印度高溫或將導致當地小麥

2、減產，全球糧價高景氣有望延續 2022-05-12糧食安全主題深度-糧食安全可控 新技術推升農業強國 2022-03-08行業點評系列報告：湯加火山爆發或造成農業減產，關注種植鏈投資機遇 2022-01-19種業深度報告系列二： 高糧價出業績， 轉基因落地抬估值 2021-01-29種植鏈行業點評系列二：轉基因生物安全證書落地，種植鏈有望再迎強催化 2021-01-11印度高溫分析印度高溫分析： 當地小麥等作物產量或減當地小麥等作物產量或減， 全球農產品供給收緊全球農產品供給收緊。 印度自2022年3 月下旬開始出現持續的高溫天氣， 據印度氣象局公布， 2022 年4 月份印度西北部和中部地區

3、的平均氣溫分別達 35.9 和 37.78 攝氏度，均創下122年以來的新高，預測5 月氣溫或將進一步高企。我們認為本次印度高溫對當地農作物可能產生的影響中，對小麥的影響尤為突出，其處于關鍵灌漿期，且主產區集中于持續高溫的中部和西北部區域，當地專家預計印度小麥今年或將面臨15-25%的平均減產。此外，考慮到部分印度北部及中部的水稻、棉花主產區正臨播種季，如果高溫情況延續，或將阻礙播種正常進行，可能對相關作物產量帶來不利影響。印度是全球小麥、稻谷、棉花的主要生產國以及出口國，如果印度自身供給收縮，或將不利于全球農產品的正常貿易。此外，俄烏沖突加大小麥和玉米等農產品的流通緊張預期，當前地緣政治形勢

4、尚不明朗，供需緊張或難緩解，預判2022 年全球糧價高景氣有望延續。氣候變暖影響氣候變暖影響：全球氣候變暖或將增加蟲災全球氣候變暖或將增加蟲災，看好轉基因等新技術在國內加看好轉基因等新技術在國內加速落地速落地。近年全球氣候變暖明顯，預計未來或將加劇國內蟲災發生頻率，可能危及農作物產量。據中國農業科學院植物保護研究所的相關研究表明，受全球變暖影響，我國的平均氣溫預計2013-2022 年將比上世紀 90 年代增加0.45 攝氏度， 而溫度升高對于農業害蟲主要帶來兩方面影響， 一是會使農業害蟲發生的區域擴張，會向高緯度、高海拔區域遷移擴散，二是氣溫升高或提高昆蟲的繁殖力，加快其發育速度，甚至增加其

5、繁殖世代，因而可能會導致害蟲的發生期提前或延長，以及昆蟲的發生量增加?？紤]到轉基因等生物育種新技術可使得作物具備防蟲害的功能，在蟲災發生率升高的影響下，我們看好國內轉基因等生物育種新技術合理有序安全地推廣。風險提示：風險提示：惡劣天氣帶來的不確定性風險；轉基因推進不及預期風險。投資建議：看好投資建議：看好 20222022 年糧價景氣上行，國內轉基因有望加速落地。年糧價景氣上行，國內轉基因有望加速落地。印度高溫帶來的小麥減產或將進一步加劇全球小麥等農產品的供應緊缺，糧價基本面有望走強。此外，全球氣候變暖明顯，預計未來或將加劇國內蟲災發生頻率，看好國內轉基因等生物育種新技術合理有序安全地推廣。投

6、資建議上，一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或將加速養殖虧損，豬價周期反轉蓄勢加速，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1）種植板塊：推薦蘇墾農發，建議關注北大荒。2）相關農產品板塊：推薦中糧糖業，建議關注海南橡膠。3）種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業。4）生豬養殖板塊推薦：華統股份、傲農生物、天康生物、東瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中糧家佳康、牧原股份、溫氏股份等。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）2022022 2

7、E E2022023 3E E2022022 2E E2022023 3E E601952蘇墾農發買入15.7021,6350.630.722522000998隆平高科買入16.7222,0200.240.447038002385大北農買入7.2229,900-0.080.12-9060002041登海種業買入21.4718,8940.230.369360600737中糧糖業買入7.4515,9340.60.651211002840華統股份買入15.787,4560.093.211755002714牧原股份買入49.28262,2722.064.552411資料來源：Wind、國信證券經濟研究

8、所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄印度高溫分析印度高溫分析：小麥等作物產量或減，全球農產品供給收緊小麥等作物產量或減，全球農產品供給收緊.5 5印度高溫概況：自 2022 年 3 月以來持續高溫，印度西北部和中部地區氣溫再創歷史新高.5高溫影響預判：印度小麥減產較為突出，水稻、棉花播種受阻.5俄烏沖突：短期形勢尚不明朗，預計全球糧價仍將高位運行.8氣候變暖分析：氣溫升高或將增加蟲災，看好轉基因等新技術在國內加速落地氣候變暖分析：氣溫升高或將增加蟲災，看好轉基因等新技術在國內加速落地.1010氣候變暖影響：加劇蟲災發生，轉基因有望實現有效

9、防治.10國內轉基因現狀：落地在即，頭部企業技術儲備充足有底氣.11投資建議：投資建議：20222022 年全球糧價基本面繼續走強，看好國內轉基因合理有序安全推進年全球糧價基本面繼續走強，看好國內轉基因合理有序安全推進.1717免責聲明免責聲明.2020UWkXnYkZuMxOoM9P8Q6MtRrRpNtRjMqQsPkPrQtM6MnMpPuOpMoQxNtRtM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1： 印度中部及西北部地區自 2022 年 3 月以來持續高溫.5圖2： 3-5 月是印度農業種植及收獲的關鍵月份，涉及品種包括小麥、玉米、水

10、稻、棉花等主要作物.6圖3： 印度是小麥、水稻、玉米、棉花的生產大國.6圖4： 印度是全球第二大小麥主產國，2021 年出口量占全球比例達 4.2%. 7圖5： 印度是全球第七大玉米生產國，2021 年出口量占全球比例不足 1%. 7圖6： 印度是全球第二大水稻生產國，2021 年產量占全球約 25.1%，出口量占全球約 40%.8圖7： 印度是全球第一大產棉大國，2021 年產量占全球約 22%，出口量占全球約 11.3%.8圖8： 2021 年俄羅斯及烏克蘭小麥出口占全球小麥進口比例合計達 28%. 9圖9： 2021 年俄羅斯及烏克蘭大麥出口占全球大麥進口比例合計達 31%. 9圖10：

11、 2021 年烏克蘭玉米出口占全球玉米進口比例達 16%.9圖11： 2021 年俄羅斯及烏克蘭菜籽油出口占全球菜籽油進口比例合計達 23%. 9圖12： 增產是美國農民選擇轉基因種子的主要原因.10圖13： 轉基因帶來大豆和玉米產量顯著增加.10圖14： 轉基因帶來美國農場收益顯著增加.11圖15： 美國玉米和大豆出口量占全球的 35%和 36%.11圖16： 美國大豆單產持續提高，而我國仍距其有較大差距.11圖17： 1996 年以來美國轉基因作物應用率快速提高.11圖18： 我國轉基因推廣審定流程.12圖19： 抗蟲（Bt）轉基因玉米在已放開轉基因玉米商業化種植的國家中得到了廣泛應用.1

12、4圖20： 已用于商業化種植的抗蟲轉基因玉米品種統計.14圖21：先正達 Agrisure Viptera 對多種害蟲的防治表現優秀， 是目前巴西當地唯一對草地貪夜蛾具備 100%殺蟲活性的性狀.14圖22： 與對照組相比，先正達 Agrisure Viptera 性狀實現玉米蟲害有效防治，還可以將黃霉素含量減少70%以上.14圖23： 隆平高科持有杭州瑞豐 25.14%股權.15圖24： 隆平高科重視研發，研發支出占營收的比例領先同行.15圖25： 2020 年公司國審玉米品種數量位居第二.15圖26： 2021 年公司玉米種子收入 9.78 億元，占比 88.9%.15請務必閱讀正文之后的

13、免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表1： 1992-2019 年間全球獲不同國家監管批文許可數量排名前十的轉化體性狀統計.13表2： 大北農 3 個玉米品種和 1 個大豆品種已獲批生物安全證書. 16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5印度高溫分析印度高溫分析：小麥等作物產量或減小麥等作物產量或減，全球農全球農產品供給收緊產品供給收緊印度高溫概況印度高溫概況：自自 20222022 年年 3 3 月以來持續高溫月以來持續高溫，印度西北部和中部印度西北部和中部地區氣溫再創歷史新高地區氣溫再創歷史新高印度自 2022 年 3 月下旬開始出現持續的高

14、溫天氣， 據國家衛星氣象中心監測到的2022 年 3 月 28 日 FY-3D 陸表溫度數據， 印度全境有占接近 48%國土面積的區域陸表高溫達到 40 攝氏度以上，陸表高溫面積相較于 2021 年同期明顯增加，且預報顯示高溫天氣仍有延續可能。如下方圖（a）所示，本次印度高溫區域主要為西北部（旁遮普邦、烏塔拉坎德邦、哈里亞納邦、拉賈斯坦邦）和中部（中央邦、達德拉和納加爾哈維利邦、馬哈拉斯特拉邦），相較于 2021 年同期（圖（b）的氣溫均有明顯升高。據印度氣象局公布，2022 年 4 月份印度西北部和中部地區的平均氣溫分別達 35.9 和 37.78 攝氏度，均創下 122 年以來的新高。同時

15、，印度氣象局預測，5 月氣溫或將進一步高企，印度北部和西部地區氣溫可能高達 50 攝氏度，據其最新監測，5 月 8 號印度中部的馬哈斯特拉邦、印度西北部的拉賈斯坦邦、印度西部的古吉拉特邦的部分地區最高氣溫高達 42-45 攝氏度，而在位于印度中西部的印度東中央邦、北中央馬哈拉斯特拉邦的部分地區最高氣溫高達40-42 攝氏度。圖1：印度中部及西北部地區自 2022 年 3 月以來持續高溫資料來源：國家衛星氣象中心，國信證券經濟研究所整理高溫影響預判：高溫影響預判：印度印度小麥減產較為突出，水稻、棉花播種受阻小麥減產較為突出，水稻、棉花播種受阻3-53-5 月是印度小麥等農作物種植及收獲的關鍵月份

16、，本次高溫侵襲或不利于當地月是印度小麥等農作物種植及收獲的關鍵月份，本次高溫侵襲或不利于當地多種作物產量多種作物產量。本次印度發生高溫的主要區域也是印度小麥、水稻、棉花等農產品主要的種植區域。從作物生長期來看，3-5 月是印度冬小麥生長的關鍵灌漿期、冬播玉米的收獲期、夏播水稻及棉花的播種期，我們認為本次高溫侵襲可能對印度小麥、水稻、棉花等多種作物產量造成一定影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖2：3-5 月是印度農業種植及收獲的關鍵月份，涉及品種包括小麥、玉米、水稻、棉花等主要作物圖3：印度是小麥、水稻、玉米、棉花的生產大國資料來源：USDA，國信證券

17、經濟研究所整理資料來源：USDA，OECD，國信證券經濟研究所整理具體來看：小麥：小麥：高溫不利于冬小麥主產區灌漿期生長，專家預計或有高溫不利于冬小麥主產區灌漿期生長，專家預計或有 15-25%15-25%平均減產平均減產印度是全球第二大小麥生產國，2021 年產量占全球約 14.1%，出口量占全球約4.2%。印度每年僅種植一季小麥，一般每年 1011 月播種，翌年 24 月開始收獲，生長期約 120-160 天。3-4 月正值印度小麥生長非常關鍵的灌漿期，是小麥籽粒形成及灌漿增重的重要時期，適宜的溫度條件對于灌漿期的生長發育尤為重要，當溫度高時，植物在蒸騰過程中損失過多能量后，會直接導致谷物

18、形成不良和產量降低。從種植區域來看，小麥主產區集中分布于本次遭受高溫熱浪影響的印度中部及西北部區域，其中，北方邦產量占比約 29%、中央邦產量占比約 19%、旁遮普邦產量占比約 18%、哈里亞納邦產量占比約 12%、拉賈斯坦邦產量占比約 11%，受到今年3 月以來高溫影響的小麥主產區對應產量占比合計可能接近 90%。目前高溫已經對當地小麥產量造成一定影響。據印度北部城市昌迪加爾的農業政策專家迪萬達庫馬爾預計，當地以及北方邦和中央邦等其他印度小麥主產區的小麥產量可能會減少 25%。此外，據印度農民協會 Bharat Krishak Samaj 主席預計，印度各地小麥產量由于高溫可能將平均下降 1

19、5%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7玉米：玉米：當前非玉米關鍵生長期，且高溫侵襲玉米主產區的范圍較小當前非玉米關鍵生長期，且高溫侵襲玉米主產區的范圍較小印度是全球第七大玉米生產國，2021 年產量占全球約 3%，出口量占全球比例約1%，每年種植兩季玉米。冬播玉米一般于 10-11 月播種，翌年 34 月收獲；夏播玉米一般于 6-7 月播種，10 月起收獲，夏播玉米占印度總產量達 80%。另外，從種植區域來看， 印度玉米種植分布較為廣泛， 主產區涵蓋西北部的拉賈斯坦邦 （產量占全國比達 9.9%）、中部地區的馬哈拉斯特拉邦（產量占全國比達 9.1%）、比哈

20、爾邦（產量占全國比達 8.9%）、北方邦（產量占全國比達 6.1%）、中央邦（產量占全國比達 5.7%）、哈里亞納邦（產量占全國比達 4.4%）。3-5 月是冬播玉米的收獲期，由于冬播玉米占比較少，同時玉米對高溫耐受力較強，因此從玉米來看，高溫尚未對其產量造成明顯影響。圖4：印度是全球第二大小麥主產國，2021 年出口量占全球比例達 4.2%圖5：印度是全球第七大玉米生產國， 2021 年出口量占全球比例不足 1%資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理水稻：水稻：夏播水稻即將播種，高溫延續或將不利于播種進行夏播水稻即將播種，高溫延續或將不利于播種進

21、行印度是全球第二大水稻生產國， 2021 年產量占全球約 25.1%， 出口量占全球約 40%。印度每年種植兩季水稻，夏播水稻一般在 5-9 月種植，占比約 85%，主產區集中于印度的旁遮普邦、哈里亞納邦和北方邦等印度北部地區；冬播水稻一般在 11-3月種植，占比約 15%，主產區集中于西孟加拉邦、安德拉邦、奧里薩邦、比哈爾邦、查蒂斯加爾邦、卡納塔克邦、阿薩姆邦、泰米爾納德邦等東部沿海及南部地區。綜合來看，現在正值印度夏播水稻的種植季，考慮到夏播水稻占印度水稻的比例較大，且種植區域位于 3 月以來高溫主要侵襲的北部地區，因此，如果當地高溫炎熱天氣延續，或將不利于水稻的播種，可能會對全年水稻產量

22、造成一定影響。棉花：棉花：北部及中部主產區正值播種季，高溫炎熱或阻礙田間正常勞作北部及中部主產區正值播種季，高溫炎熱或阻礙田間正常勞作印度是全球第一大產棉大國，2021 年產量占全球約 22%，出口量占全球約 11.3%。印度每年種植一季棉花，根據主產區氣候不同，大約在 4-7 月播種，10-12 月收獲，其中北部產區（旁遮普邦、哈里亞納邦）為 4-5 月播種、10-11 月收獲，占全國產量比例合計約 11%；中部產區（古吉拉特邦、馬哈拉斯特拉邦、安德拉邦、特倫甘納邦、中央邦、拉賈斯坦邦、奧里薩邦）為 5-6 月播種、11-12 月收獲，占全國產量比例合計約 80%；南部產區（卡納塔克邦、泰米

23、爾納德邦）為 6-7 月播種、12-1 月收獲，占全國產量比例合計約 8%。因此，當前正值印度棉花北部主產區的播種季，以及馬上要迎來中部產區的播種季，考慮到本次高溫侵襲區域恰為北部及中部的部分區域，因此預計當地的高溫炎熱可能會減緩田間工作進程，可能會對棉花的正常播種造成影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖6：印度是全球第二大水稻生產國，2021 年產量占全球約25.1%，出口量占全球約 40%圖7：印度是全球第一大產棉大國， 2021年產量占全球約22%，出口量占全球約 11.3%資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：USDA，國信證券經

24、濟研究所整理綜合來看，本次印度高溫對當地農作物可能產生的影響中，對小麥的影響尤為突出，其處于關鍵灌漿期，且主產區集中于持續高溫的中部和西北部區域，因此預計印度小麥今年或將面臨減產。此外，考慮到部分北部及中部的水稻、棉花主產區正在播種季，如果高溫情況延續，或將阻礙田間正常工作，不利于播種工作，也可能對相關作物產量帶來不利影響。俄烏沖突：短期形勢尚不明朗，預計全球糧價仍將高位運行俄烏沖突：短期形勢尚不明朗，預計全球糧價仍將高位運行俄烏沖突危機加劇俄烏沖突危機加劇，全球全球農產品供給進一步收緊農產品供給進一步收緊。俄羅斯與烏克蘭是大麥、小麥、玉米、葵花籽油等主要農產品的重要出口國，而沖突主要發生的區

25、域恰為兩國糧食主產區，當地軍事行動或將影響正常農業生產及貿易的開展。從全球小麥進口來看，俄羅斯及烏克蘭在 2021 年的全球小麥出口量合計占比達到 27.53%。從全球大麥進口來看，俄羅斯及烏克蘭在 2021 全球大麥出口總量的合計占比達到30.67%。另外，對于中國而言，俄羅斯是我國第七大的小麥進口來源國（2021 年占比 0.5%） ； 烏克蘭是我國第二大的玉米進口來源國 （2021 年前 11 個月占比 27%） 、第三大的大麥進口來源國（2021 年占比 25.75%）、以及第一大葵花籽油進口來源國（2021 年占比 64%）。我們認為俄羅斯與烏克蘭作為全球重要的谷物及油脂等農產品的重

26、要生產及出口國，當地軍事行動的發生或將影響正常農業生產及貿易的開展，預計或導致全球小麥、大麥、玉米、葵花籽油等農產品供給緊缺，也有帶來國內進口成本上升的可能性，全球糧價或將繼續保持高位運行。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖8：2021 年俄羅斯及烏克蘭小麥出口占全球小麥進口比例合計達 28%圖9：2021 年俄羅斯及烏克蘭大麥出口占全球大麥進口比例合計達 31%資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖10：2021 年烏克蘭玉米出口占全球玉米進口比例達 16%圖11：2021年俄羅斯及烏克蘭菜籽油出口占全球菜

27、籽油進口比例合計達 23%資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10氣候變暖分析氣候變暖分析：氣溫升高或將增加蟲災氣溫升高或將增加蟲災，看好看好轉基因等新技術在國內加速落地轉基因等新技術在國內加速落地氣候變暖影響：加劇蟲災發生，轉基因有望實現有效防治氣候變暖影響：加劇蟲災發生，轉基因有望實現有效防治近年全球氣候變暖明顯近年全球氣候變暖明顯，預計未來或將加劇國內蟲災發生頻率預計未來或將加劇國內蟲災發生頻率，可能危及農作物可能危及農作物產量。產量。據中國農業科學院植物保護研究所的相關研

28、究表明，受全球變暖影響，我國的平均氣溫預計 2013-2022 年將比上世紀 90 年代增加 0.45 攝氏度，而溫度升高對于農業害蟲主要帶來兩方面影響，一是會使農業害蟲發生的區域擴張，會向高緯度、高海拔區域遷移擴散，二是氣溫升高或提高昆蟲的繁殖力，加快其發育速度，甚至增加其繁殖世代，因而可能會導致害蟲的發生期提前或延長，以及昆蟲的發生量增加。 考慮到轉基因等生物育種新技術可使得作物具備防蟲害的功能，在蟲災發生率升高的影響下，我們看好國內轉基因等生物育種新技術合理有序安全地推廣。轉基因技術能有效防治害蟲轉基因技術能有效防治害蟲，提高農作物單產和農場收入提高農作物單產和農場收入。以轉基因種植大國

29、美國為例，國內農民傾向選擇轉基因種子，因為轉基因種子可以提高作物產量、減少農藥支出以及節省人工與管理成本，其中增產是核心目的。美國農業部的研究表明，抗蟲（BT）和抗除草劑（HT）的轉基因種子均可以減少雜草或害蟲對農作物的損害，從而提高作物產量，其中 BT 種子對產量提升的作用更為顯著。1996-2018 年，全球采用轉基因種子帶來的大豆產量增量約為 2.78 億噸，玉米產量增量為 4.98 億噸，棉花產量增量為 3260 萬噸。此外，轉基因種子的抗蟲和抗除草劑性狀可以顯著減少農民的農藥費用支出以及節省除草人工成本，提高農場收益和效率。研究表明，2009-2018 年美國第二代 HT 大豆的逐步

30、應用推廣給美國農場累計帶來了 1079 美元/公頃的收益增加值。轉基因作物優良的性狀賦予農產品較高的產品質量和較低的生產成本，顯著提高了美國農產品的出口競爭力。1992-2020 年，美國玉米和大豆出口量分別增長了 53.3%和 189.8%，2020 年占世界總出口量的比重分別為 35%和 36%， 轉基因作物的全面推廣和覆蓋大大增強了美國的農業出口大國地位，并為其搶占農業技術制高點，向全球輸出轉基因技術奠定了基礎。圖12：增產是美國農民選擇轉基因種子的主要原因圖13：轉基因帶來大豆和玉米產量顯著增加資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：Graham Brookes & Pet

31、er Barfoot（2020），國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖14：轉基因帶來美國農場收益顯著增加圖15：美國玉米和大豆出口量占全球的 35%和 36%資料來源：Graham Brookes & Peter Barfoot（2020），國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理轉基因技術的應用有望打開我國農業生產效率天花板轉基因技術的應用有望打開我國農業生產效率天花板，助力打造農業強國助力打造農業強國。參照美國，其自 1996 年起便開始大力推廣轉基因技術在大豆、玉米等主要作物種植中的應用，對推動其大豆、

32、玉米、棉花等作物單產及總產量的水平起到舉足輕重的作用。從美國大豆單產來看，隨著轉基因大豆種植滲透率的提升，其大豆單產水平在過去 20 年內也保持明顯向上增長趨勢。 而現階段我國大豆單產和美國相比較低，2020 年美國大豆單產平均 3.37 噸/公頃，而我國只有 1.88 噸/公頃，仍有接近 1 倍的提升空間。未來隨著我國加快生物育種相關技術的普及，我國農業種植生產的效率有望快速提升，玉米、大豆等主要作物的自主供給水平或將再上新臺階。圖16：美國大豆單產持續提高，而我國仍距其有較大差距圖17：1996 年以來美國轉基因作物應用率快速提高資料來源：USDA，國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND

33、，國信證券經濟研究所整理國內轉基因現狀：落地在即，頭部企業技術儲備充足有底氣國內轉基因現狀：落地在即，頭部企業技術儲備充足有底氣國內轉基因技術落地在即國內轉基因技術落地在即。2022 年 4 月 29 日，農業部公布 2022 年轉基因生物安全證書，其中包括杭州瑞豐、先正達旗下的中國種子集團申報的 4 個轉基因玉米請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12項目獲批。 我國已有 11 個轉基因玉米品種和 3 個轉基因大豆品種獲得生物安全證書，在獲得相關品種轉基因安全證書，并品種審定后，種子即可最終進行商業化種植。國內品種審定細則已于 2021 年 11 月正式披露公

34、示，考慮相關綠色通道等政策的可能落地，轉基因后續推廣節奏有望超預期，我們預計轉基因種子未來在2023 年前后有望實現商業化落地并上市銷售。圖18：我國轉基因推廣審定流程資料來源：農業農村部，國信證券經濟研究所整理頭部公司技術儲備充足，未來農業生產提質增量有底氣頭部公司技術儲備充足，未來農業生產提質增量有底氣以先正達、隆平高科、登海種業、大北農、荃銀高科為代表的頭部企業在轉基因技術或者優質品種上儲備豐富，未來有望在我國轉基因政策落地后引領國內新一輪的品種換代浪潮。具體來看：（1 1）先正達：轉基因性狀專利儲備豐富，研發水平國際領先）先正達：轉基因性狀專利儲備豐富，研發水平國際領先在玉米轉基因品種

35、上在玉米轉基因品種上，先正達是行業領軍者先正達是行業領軍者。1995 年美國批準了先正達公司研發的抗蟲轉基因玉米 BT176 的食用、飼用和商業化種植，標志著轉基因玉米正式商用，1996 年。與孟山都所擁有的研發品類在換代頻次，以及抗雜草、抗蟲等性狀表現上不分伯仲。由于國際種業巨頭大都在轉基因領域深耕多年，因此性狀競爭水平處于差不多的水準。據國際農業生物技術應用服務組織（ISAAA）統計，截至2019 年，由先正達研發的耐除草劑和抗蟲玉米轉化體 Bt11 已經在歐盟 28 國及其他 26 個國家或地區獲得 54 個監管批文許可，在獲得不同國家批文數量最多的前十個轉化體中位列第五，其性狀優異性及

36、安全性得到廣泛認可。另外，由先正達研發的耐除草劑玉米轉化體 GA21 已在歐盟 28 國及其他 24 個國家或地區獲得 50個批文，抗蟲玉米轉化體 MIR162 也已在歐盟 28 國及其他 23 個國家或地區獲得43 個批文，展現出先正達在轉基因玉米品種上卓越的研發能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13表1：1992-2019 年間全球獲不同國家監管批文許可數量排名前十的轉化體性狀統計轉化體名稱轉化體名稱作物種類作物種類轉化體功能轉化體功能開發公司開發公司獲得批文數量獲得批文數量NK603NK603玉米耐除草劑孟山都在 28 個國家/地區+歐盟 28 國

37、獲得 61 個批文GTS40-3-2GTS40-3-2大豆耐除草劑孟山都在 28 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 57 個批文MON810MON810玉米抗蟲孟山都在 27 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 55 個批文TC1507TC1507玉米耐除草劑和抗蟲杜邦/先鋒在 27 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 55 個批文Bt11Bt11玉米耐除草劑和抗蟲先正達在 26 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 54 個批文MON89034MON89034玉米抗蟲孟山都在 25 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 51 個批文GA21GA21玉米耐除草劑先正達在 24 個國家/地區 +歐盟 28國

38、獲得 50 個批文A2704-12A2704-12大豆耐除草劑拜耳在 25 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 45 個批文MON88017MON88017玉米耐除草劑和抗蟲孟山都在 24 個國家/地區 +歐盟 28國獲得 45 個批文資料來源：ISAAA、國信證券經濟研究所整理抗蟲性狀是目前玉米品種應用最廣泛的轉基因性狀之一抗蟲性狀是目前玉米品種應用最廣泛的轉基因性狀之一，先正達在玉米抗蟲性狀先正達在玉米抗蟲性狀上的深厚積淀與持續研發具備戰略意義上的深厚積淀與持續研發具備戰略意義。玉米螟、棉鈴蟲、草地貪夜蛾等蟲害是威脅玉米產量和質量的主要生物災害，在我國蟲害多發產區，一般年份下玉米可能受蟲害影

39、響減產 10-15%，蟲害嚴重時可達 30%，對種植戶造成嚴重損失。目前我國對于防治玉米蟲害主要采取化學殺蟲劑以及人工釋放赤眼蜂等生物防治手段，但在操作技術難度、環境友好度、實施效果穩定性上仍有所欠缺。相比之下，轉基因抗蟲性狀的應用是更為高效易行低成本的防治蟲害的方法， 據 ISAAA 統計，目前 Bt 抗蟲基因在已開放轉基因玉米商業化種植的國家中實現了幾乎飽和的種植比例，在美國、巴西、阿根廷等轉基因玉米種質大國的覆蓋比例超過 75%以上。先正達在抗蟲轉基因玉米品種的研發上積淀深厚先正達在抗蟲轉基因玉米品種的研發上積淀深厚?？瓜x（Bt）轉基因玉米從 1996年起在美國大規模商業化種植，其研發的

40、抗蟲轉基因玉米 BT176、抗蟲耐除草劑復合性狀轉基因玉米 BT11 分別在 1995 及 1996 年獲得美國頒發的食用、 飼用和商業化種植批準。經多年技術沉淀，先正達在轉基因抗蟲玉米的競爭力更加突出，以 Agrisure Viptera 3111 品牌的玉米為例，其擁有 MlR162+ Bt11+ MIR604 的抗蟲耐除草劑復合性狀，具有多重廣譜抗蟲功能，能有效控制 14 種以上限制產量的害蟲，助力種植戶實現增產 7.3 蒲式耳/英畝（185kg/英畝），同時能有效降低黃曲霉素含量，提高果穗質量，有效滿足種植戶對玉米產量及質量的多樣化需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券

41、研究報告證券研究報告14圖19：抗蟲（Bt）轉基因玉米在已放開轉基因玉米商業化種植的國家中得到了廣泛應用圖20：已用于商業化種植的抗蟲轉基因玉米品種統計資料來源：ISAAA，國信證券經濟研究所整理資料來源：ISAAA，國信證券經濟研究所整理圖21：先正達 Agrisure Viptera 對多種害蟲的防治表現優秀，是目前巴西當地唯一對草地貪夜蛾具備 100%殺蟲活性的性狀圖22：與對照組相比，先正達 Agrisure Viptera 性狀實現玉米蟲害有效防治，還可以將黃霉素含量減少 70%以上資料來源：先正達官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：先正達官網，國信證券經濟研究所整理（2 2）隆平

42、高科：玉米水稻雙龍頭）隆平高科：玉米水稻雙龍頭 轉基因儲備豐富轉基因儲備豐富公司具備成長為全球轉基因種子巨頭的潛力公司具備成長為全球轉基因種子巨頭的潛力。公司持有杭州瑞豐 25.14%股權，是杭州瑞豐唯一的產業投資方。2020 年 1 月 21 日，杭州瑞豐的“瑞豐 125”已獲得農業轉基因生物安全證書，一批優良玉米品種也已開發完成轉基因版本。2022 年4 月 29 日，杭州瑞豐的耐除草劑玉米 nCX-1 亦獲得農業轉基因生物安全證書，其含 CdP450 和 cp4epsps 兩個抗除草劑基因，對草甘膦、2,4-D 和啶嘧磺隆具有高耐受性，該品種不僅可配套上述幾類除草劑使用，為廣大玉米種植戶

43、提供高效的田間雜草治理手段，同時可與瑞豐 125、浙大瑞豐 8 聯合使用，開發聚合抗蟲和耐廣譜除草劑的復合性狀產品，本次獲批使得杭州瑞豐的轉基因性狀產品線進一步豐富，夯實了公司在農業生物育種技術領域的先發優勢。此外，公司子公司海南隆平生物在轉基因載體構建、性狀開發測試記法規審批等方面經驗豐富，綜合研發能力處于行業前列，未來有望推出轉基因玉米品種獲得新的安全證書。長期來看，隆平高科具備成長為全球轉基因種子巨頭的潛力，研發支出占營收的比例與孟山都不相上下，2019 年已高達 13.2%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15圖23：隆平高科持有杭州瑞豐 25.14

44、%股權圖24：隆平高科重視研發，研發支出占營收的比例領先同行資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理（3 3）登海種業：雜交玉米品種儲備豐富，未來有望與優質轉基因性狀聯合）登海種業：雜交玉米品種儲備豐富，未來有望與優質轉基因性狀聯合公司是國內雜交玉米的龍頭企業。公司是國內雜交玉米的龍頭企業。2021 年公司玉米種子收入 9.78 億元，占比88.9%，玉米種子收入是公司主要收入。公司玉米品種研發實力行業領先：1）公司創始人李登海被稱為“中國緊湊型雜交玉米之父”，先后完成了以掖單 2 號、掖單 6 號、掖單 13 號、登海 661 與登海 605、登海

45、 618 為代表的 5 代玉米雜交種的進步性替代，引領著中國雜交玉米的發展方向； 2）擁有國家玉米工程技術研究中心（山東）、國家認定企業技術中心、山東省企業重點實驗室等國家級、省級研發平臺。公司玉米品種儲備豐富，2020 年國審玉米品種數量 22 個，僅次于北京農林科學院。優秀的轉基因品種需要豐富的雜交品種與優質的轉基因性狀相結合，公司玉米種質資源豐富，未來有望憑借雜交玉米品種優勢深化與轉基因性狀公司合作，充分受益轉基因玉米種子的商業化。圖25：2020 年公司國審玉米品種數量位居第二圖26：2021 年公司玉米種子收入 9.78 億元，占比 88.9%資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整

46、理資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理（4 4）大北農：轉基因性狀龍頭，獨家獲批多項證書）大北農：轉基因性狀龍頭，獨家獲批多項證書公司全資子公司北京大北農生物技術有限公司深耕轉基因育種研發多年公司全資子公司北京大北農生物技術有限公司深耕轉基因育種研發多年，具備深具備深厚的技術儲備。厚的技術儲備。2020 年 1 月 21 日，公司抗蟲耐除草劑玉米 DBN9936 獲得轉基因生物安全證書，7 月 15 日，公司耐除草劑玉米 DBN9858 又獲批轉基因安全證書，公司是唯一玉米品種上榜公司。2021 年 1 月 11 日，公司玉米性狀產品 DBN9936和 DBN9858 繼獲得北方春玉米區

47、的批準后，又獲得了黃淮海夏玉米區、西南玉米請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16區、西北玉米區、南方玉米區的生產應用安全證書，大北農同樣是唯一上榜公司。同時，公司的玉米性狀產品 DBN9501 在北方春玉米區安全證書（生產應用）和大豆性狀產品 DBN9004 在北方春大豆區安全證書（生產應用）的審批進入公示，公示期為 15 個工作日。 目前， 公司已有 3 個玉米品種和 1 個大豆品種獲批安全證書，無論是獲批的數量、性狀還是種植范圍，公司都遙遙領先。表2：大北農 3 個玉米品種和 1 個大豆品種已獲批生物安全證書品種品種抗性抗性特點特點批準種植范圍批準種植范圍

48、玉米玉米 DBN9936抗蟲耐除草劑對玉米螟、東方粘蟲、桃蛀螟、棉鈴蟲、勞氏粘蟲、粟灰螟、高粱條螟、二點委夜蛾等具有良好的抗性，同時能耐受標簽推薦中劑量 4 倍的草甘膦北方春玉米區、黃淮海夏玉米區、西南玉米區、西北玉米區、南方玉米區玉米玉米 DBN9858耐除草劑能耐受標簽推薦中劑量 4 倍的草甘膦和 2 倍的草銨膦，作為 DB9936 及后續升級產品的配套庇護所，為抗性昆蟲治理提供有效解決方案北方春玉米區、黃淮海夏玉米區、西南玉米區、西北玉米區、南方玉米區玉米玉米 DBN9501抗蟲耐除草劑將與 DBN9936 疊加使用， 形成第一代玉米升級產品 DBN9936DBN9501（豐脈倍抗），其

49、抗蟲機制增加，抗蟲譜更廣，更加適合草地貪夜蛾高發區域北方春玉米區大豆大豆 DBN-09004耐除草劑已于 2019 年 2 月 27 日獲得阿根廷政府的種植許可，2020 年 6 月 11 日獲得中國進口安全證書；具備草甘膦和草銨膦兩種除草劑抗性，能夠有效解決中國常規大豆種植存在的雜草控制問題北方春玉米區資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17投資建議投資建議：20222022 年全球糧價基本面繼續走強年全球糧價基本面繼續走強，看好國內轉基因合理有序安全推進看好國內轉基因合理有序安全推進我們看好 2022 年全球糧價表現

50、， 印度高溫帶來的小麥減產或將進一步加劇全球小麥的供應緊缺，小麥價格基本面有望走強。俄烏沖突形勢尚不明朗，全球農產品供給緊張的格局進一步加劇，看好整體大宗農產品的價格表現。大宗農產品景氣上行直接利好相關種植板塊及農產品板塊。具體標的方面，1 1）種植板塊：推薦蘇墾農發，建議關注北大荒。2）相關農產品板塊：推薦中糧糖業，建議關注海南橡膠。種子板塊屬于糧價后周期，糧價上漲將利好種植面積的提升，以及種植方面的資金投入，因此我們認為在種子板塊，尤其是龍頭種企優質品種的銷量有望實現大幅提升，或將迎來量利齊升。此外，全球氣候變暖明顯，預計未來或將加劇國內蟲災發生頻率，看好全球潛在糧食安全危機的背景下，國內

51、合理有序安全地推進轉基因種子落地，看好 2022 年品種端實質性推進，看好相關頭部受益標的。重點推薦：隆平高科、登海種業和大北農。另外，對于生豬養殖板塊，小麥、玉米、豆粕等作為飼料主要原材料，其價格上漲將直接抬升生豬養殖行業的成本，增加養殖行業的現金流壓力，散戶有望集中出清產能，周期提前反轉。因此糧價上漲或將進一步強化市場對于豬周期的反轉預期，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的上，推薦：華統股份、傲農生物、天康生物、東瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中糧家佳康、牧原股份等。整體上來看，我們看好 2022 年糧價等相關大宗農產品景氣上行， 一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或

52、將加速豬價周期反轉，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1）種植板塊：推薦蘇墾農發，建議關注北大荒。2）相關農產品板塊：推薦中糧糖業，建議關注海南橡膠。3）種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業。4）生豬養殖板塊推薦：華統股份、傲農生物、天康生物、東瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中糧家佳康、牧原股份、溫氏股份等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18風險提示風險提示惡劣天氣帶來的不確定性風險惡劣天氣帶來的不確定性風險農業的種植企業直接從事農業種植生產，種子公司也需要種植才制種。如果發生惡劣天氣，可能造成上市公司產品損毀，造成公司損失。不可控的動物疫情引

53、發的潛在風險不可控的動物疫情引發的潛在風險農業畜禽養殖企業主要以規模養殖為主，如果發生不可控的動物疫情可能會造成上市公司的畜禽高死亡率，飼料需求低于預期，對種植鏈造成負面影響。轉基因落地推進不及預期風險轉基因落地推進不及預期風險目前我國已有轉基因玉米和大豆品種獲得農業轉基因生物安全證書，接下來還將進入品種審定階段，如果品種審定及后續階段進展不順，將影響轉基因推廣進程，進而影響企業成長性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19附表：相關公司盈利預測及估值公司公司代碼代碼公司公司名稱名稱投資投資評級評級2022022 2 年年5 5 月月 1313 日日收盤價收盤

54、價EPSEPSPEPE2022021 12022022 2E E2022023 3E E2022021 12022022 2E E2022023 3E E601952.SH蘇墾農發買入15.700.530.630.72302522600598.SH北大荒無評級14.990.480.570.61312625600737.SH中糧糖業買入7.450.240.60.65311211601118.SH海南橡膠無評級4.410.04-110-000998.SZ隆平高科買入16.720.090.240.441867038002041.SZ登海種業買入21.470.120.230.3617993600023

55、85.SZ大北農買入7.220.47-0.080.1215-9060002714.SZ牧原股份買入49.287.32.064.5572411002840.SZ華統股份買入15.78-0.420.093.21-371755603363.SH傲農生物買入16.92-2.22-0.434.84-8-393002100.SZ天康生物買入8.91-0.510.391.37-18237001201.SZ東瑞股份買入37.161.191.434.5431268000876.SZ新希望買入13.91-2.13-0.360.97-7-3914002124.SZ天邦股份買入6.61-2.43-0.671.15-3

56、-106002567.SZ唐人神買入7.49-0.950.011.28-874961610.HK中糧家佳康買入3.060.270.260.6311125300498.SZ溫氏股份買入17.74-2.11-0.621.58-8-2911數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理預測（無評級公司盈利預測按 wind 一致預測填寫）證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見

57、直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會

58、因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發

59、行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明

60、本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032