個人養老金行業專題：金融機構如何掘金個人養老金融市場-220523（27頁）.pdf

《個人養老金行業專題：金融機構如何掘金個人養老金融市場-220523（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《個人養老金行業專題：金融機構如何掘金個人養老金融市場-220523（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告 | | 20222022年年0505月月2323日日超配超配個人養老金專題個人養老金專題金融機構如何掘金個人養老金融市場金融機構如何掘金個人養老金融市場核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題非銀金融非銀金融超配超配維持評級維持評級證券分析師：王劍證券分析師：王劍證券分析師：王鼎證券分析師：王鼎021-608751650755-S0980518070002S0980520110003證券分析師：田維韋證券分析師：田維韋證券分析師：戴丹苗證券分析師：戴丹苗021-608751610755-S0980520030002S

2、0980520040003市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告公募基金管理人辦法及其配套規則點評-推動多元開放，促進高質量發展 2022-05-21壽險投資觀察一：為什么要用壽險獲取超額收益 2022-01-24首份 SPAC 觀察： 示范意義重大， 將資本市場改革推向縱深2022-01-19重要貨幣市場基金新規點評：提升監管要求，防范金融風險2022-01-16交易所九月專題：北交所助力共同富裕 2021-09-29關于推動個人養老金發展的意見關于推動個人養老金發展的意見為個人養老金制度建設提供指引為個人養老金制度建設提供指引。個人養老金定位為第一支柱的“補充”，采

3、用自愿參加的方式。同時，個人養老金制度明確實行個人賬戶制，且賬戶享受稅收優惠政策?？紤]到繳納個人養老金的上限為每年1.2萬元以及稅延型商業養老保險的稅優模式，預計個人養老金在繳費和積累環節可享受所得稅優惠。此外，賬戶投資范圍廣泛，可購買符合規定的銀行理財、 儲蓄存款、 商業養老保險、 公募基金等金融產品。商業銀行的優勢在賬戶和渠道。商業銀行的優勢在賬戶和渠道。商業銀行將成為居民個人養老金賬戶的入口，有望依托渠道優勢成為養老金融產品的全體系銷售站點。而穩健的投資風格以及較高的安全性，也較為符合居民風險偏好。但目前銀行的產品和服務同質化程度較高，個性化服務不足及投研能力偏弱都是有待加強的地方。養老

4、儲蓄是商業銀行未來重點發展的方向，但考慮到收益率偏低以及在產品靈活性和個性化方面的不足，預計其與其他養老金融產品相比競爭力有限。理財公司的養老理財產品有望在個人養老金建設初期取得較快發展理財公司的養老理財產品有望在個人養老金建設初期取得較快發展。 理財公司母行有遍布全國的分支機構和成熟的理財顧問隊伍，能夠拓寬養老理財產品的覆蓋面。此外，理財公司既有儲蓄養老的客戶基礎，又在大類資產配置以及中低風險資產構建方面有豐富經驗。但與商業銀行一樣，理財公司投資風格穩健但較為單一，在權益方面的投研能力有待提升。券商和公募基金券商和公募基金：投研能力領先投研能力領先，渠道能力存在不足渠道能力存在不足。證券公司

5、和公募基金具有完善的投研體系和高素質的投研團隊，可以在產品設計上發揮優勢，吸引風險偏好較高的客戶。其中證券公司具備強大的投顧團隊，作為金融產品代銷機構，可以為個人養老金參與者提供更全面的財富管理服務。但二者在渠道能力方面均存在短板，特別是公募基金獨立銷售能力較弱。保險公司的核心優勢是保險公司的核心優勢是“服務服務”，將扮演重要的角色將扮演重要的角色，但非核心角色但非核心角色。保險產品既提供儲蓄功能，也提供保障功能，所以保險公司可以圍繞多元化的養老保障需求，提供差異化、綜合化的一攬子保險解決方案，構建“大養老”生態圈。此外，商業養老保險可以提供保底利率，也可以提供年金功能以對沖長壽風險，能夠滿足

6、投保人在安全穩健、長期增值、長期領取等方面的綜合需求。但是預計保險公司不會扮演重要角色，因為商業養老保險的核心功能是保值，增值作用有限，因此不能充分分擔第一和第二支柱的養老支出。投資建議：投資建議：個人養老金融市場領域空間廣闊，我們建議重點關注工商銀行、招商銀行、中信證券、華泰證券、中國平安和中國人壽。風險提示：政策推行不及預期，宏觀經濟低于預期帶來居民收入增速下降風險提示：政策推行不及預期，宏觀經濟低于預期帶來居民收入增速下降。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（十億十億

7、元）元）2022E2022E20232023E E2022E2022E20232023E E601398工商銀行買入4.621,6470.910.975.064.77600036招商銀行增持39.499965.386.207.406.43600030中信證券買入19.702921.822.0810.829.47601688華泰證券買入13.261201.581.848.397.21601318中國平安增持43.898026.657.526.605.84601628中國人壽增持24.817012.112.3511.7610.56資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲

8、明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄養老保障體系：制度框架與國際經驗養老保障體系：制度框架與國際經驗 . 4 4養老金“三支柱”模式 .4國際經驗：美國的“三支柱”養老保障體系 .4我國已基本建成養老金三支柱體系我國已基本建成養老金三支柱體系 . 6 6第一支柱：廣覆蓋，?；?.7第二支柱：發展速度趨緩 .8第三支柱：稅延養老險不及預期，養老金融產品試點有序推進 .9關于推動個人養老金發展的意見關于推動個人養老金發展的意見 . 1212指明制度建設方向，部分細節有待明確 .12行業展望：優勢與劣勢行業展望：優勢與劣勢 . 1313商業銀行：依托養老資金賬戶形成先發優勢

9、 .13理財公司：有望在個人養老金發展初期快速擴展覆蓋面 .15證券公司：發力養老 FOF 賽道，但渠道能力相對不足 .18公募基金：投研優勢明顯，對外部渠道依賴度較大 .20保險公司：以產品為核心驅動，打造養老服務產業鏈 .23投資建議投資建議 . 2525風險提示風險提示 . 2525免責聲明免責聲明 . 2626pOrOrQmPvNnQmOpMzQmOnM8ObP8OmOpPnPpNkPnNtOiNpNqM6MoOuNuOsQoPxNrNyR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1： 美國養老金三支柱體系 . 4圖2： 美國歷年養老金市場

10、規模及構成 . 5圖3： 我國養老金三支柱體系 . 6圖4： 我國養老金三支柱構成 . 7圖5： 基本養老保險年末累計結存 . 7圖6： 基本養老保險歷年參保人數 . 8圖7： 企業年金發展速度趨緩 . 9圖8： 企業年金參與企業與員工數量增速趨緩 . 9圖9： 意見主要內容 . 12圖10： 銀行機構理財產品存續結構 . 14圖11： 2021 年各證券公司代銷金融產品業務收入及在經紀業務中的占比 .19圖12： 公募基金凈值 . 21圖13： 接受調查的個人投資者基金購買渠道 . 22圖14： 2019 年保險資金資產配置結構 .24圖15： 2020 年保險資金資產配置結構 .24圖16

11、： 2020 年度保險公司存在配置缺口的主要資產 .24表1： 我國理財公司基本情況 . 16表2： 首批試點四家機構存續的養老理財產品 . 17表3： 東方證券資管子公司發行的養老 FOF 產品 . 18表4： 部分證券公司基金投顧簽約規模（截至 2021 年末） . 19表5： 證券公司公司 APP 月活躍用戶數遠低于銀行（2020 年 6 月） .20表6： 2022 年一季度各銷售機構公募基金銷售保有規模前 50 名 .22證券研究報告證券研究報告養老保障體系：制度框架與國際經驗養老保障體系：制度框架與國際經驗養老金養老金“三支柱三支柱”模式模式世界銀行提出養老金世界銀行提出養老金“三

12、支柱三支柱”模式模式，推動世界養老金制度改革推動世界養老金制度改革。1994 年，世界銀行出版研究報告防止老齡危機保護老年人及促進增長的政策，在對戰后各國養老保險發展現狀及經驗進行歸納總結的基礎上，提出養老金“三支柱”模式。其中，第一支柱為政府管理的強制性的現收現付制公共養老金計劃，主要目標是保障老年人的基本生活需要；第二支柱是由雇主發起的、私人部門管理的完全積累制職業養老金計劃，作用是減少對第一支柱的依賴；第三支柱則是自愿參與的、由政府給予稅收優惠的個人儲蓄計劃。國際經驗：美國的國際經驗：美國的“三支柱三支柱”養老保障體系養老保障體系美國是世界上建立養老保險制度較早的國家之一美國是世界上建立

13、養老保險制度較早的國家之一。1935 年，美國推出社會保障法案，明確建立養老、遺屬及殘障保險制度（OASDI），這成為美國養老保險體系第一支柱的法制基礎。1974 年美國政府頒布實施了雇員退休收入保障法，為雇員的補充養老保險制度提供政策支持，同時在此基礎上推出個人退休賬戶制度（IRA），即養老金第三支柱。經過幾十年的發展，美國形成了包括國家基本養老保險、 雇主養老金計劃和個人儲蓄養老保險在內的較為完善的三支柱養老保險體系。圖1：美國養老金三支柱體系資料來源：ICI，國信證券經濟研究所整理美國養老保險第一支柱包括養老及遺屬保險美國養老保險第一支柱包括養老及遺屬保險（OASIOASI）和殘障保險和

14、殘障保險（DIDI），主要根主要根據受益人退休前工資水平、退休年齡以及通貨膨脹指數等指標確定并支付養老據受益人退休前工資水平、退休年齡以及通貨膨脹指數等指標確定并支付養老金。金。第一支柱的資金來源于雇主與雇員共同繳納的社會保障稅。此外，政府雇員與企業雇員、自雇人員以及農場工人等全部納入統一的社保體系內，勞動者在轉換工作時養老保險可以順利銜接。在資金積累方式上， 采取現收現付形式運作以平衡收支。美國養老保險第二支柱存在美國養老保險第二支柱存在 DBDB（待遇確定型）和（待遇確定型）和 DCDC（繳費確定型）兩種模式。（繳費確定型）兩種模式。DB 計劃包括私營部門 DB 計劃以及公共部門 DB 計

15、劃。私營部門 DB 計劃采用完全證券研究報告證券研究報告積累制，是企業雇主根據雇員的工作年限和退休前工資水平，按照預定的計算公式確定并支付個人養老金。公共部門 DB 計劃籌資模式同樣是采用完全積累制，但與私營部門 DB 計劃不同的是，公共部門 DB 計劃由政府和雇員共同出資。DC 計劃中最典型的是私營部門的 401（k）計劃。401（k）計劃是由雇主和雇員共同出資設立的企業養老保險計劃。員工可根據個人情況每月按收入的一定比例往賬戶中繳費，雇主一般也會按一定比例繳費，但存在繳費的最高限額，雇員可決定賬戶的投資組合并承擔市場風險，退休時養老金水平則取決于賬戶基金積累額。美國養老保險第三支柱主要包括

16、商業養老保險和個人退休賬戶（美國養老保險第三支柱主要包括商業養老保險和個人退休賬戶（IRAIRA），其中個），其中個人退休賬戶人退休賬戶 IRAIRA 由政府通過稅收優惠發起，個人自愿建立。由政府通過稅收優惠發起，個人自愿建立。IRA 賬戶資金可以根據個人偏好選擇不同投資產品， 同時允許第二支柱帳戶資金轉入個人養老主賬戶。IRA 主要有兩種類型：一種是 1974 年實行的傳統個人退休賬戶，另一種是 1997年開始的羅斯（Roth）個人退休賬戶，兩者的區別在于傳統 IRA 是稅前優惠，即個人退休賬戶中的繳費和投資收益在領取之前不需要征稅，而羅斯 IRA 是稅后優惠，即對個人退休賬戶中每一筆繳費予

17、以征稅，賬戶基金投資收益在退休賬戶開立 5 個納稅年度之后免稅，因此選擇哪一種類型的個人退休賬戶取決于個人在工作時和預期退休時的收入情況和稅率差別。美國養老金體系以二、三支柱為主，第三支柱占比超過三成。美國養老金體系以二、三支柱為主，第三支柱占比超過三成。截至 2021 年末，美國養老金市場總規模為 39.4 萬億美元，其中個人退休賬戶（IRA）的資產總額為 13.9 萬億美元，占比達 35.28%。DC 計劃總規模為 11.0 萬億美元，私營部門DC 計劃中，401（k）計劃總規模為 7.7 萬億美元，除 401（k）計劃外，其他私營部門 DC 計劃規模為 6850 億美元；公共部門 DC

18、計劃中，403（b）計劃規模為 1.3萬億美元，457 計劃持有 4450 億美元，聯邦雇員退休系統的儲蓄計劃（TSP）持有 8350 億美元。而在 DB 計劃中，包括聯邦、州和地方政府計劃在內的政府固定收益（DB）計劃持有 8.0 萬億美元的資產，其他私營部門 DB 計劃則持有 3.8 萬億美元的資產。圖2：美國歷年養老金市場規模及構成資料來源：ICI，國信證券經濟研究所整理證券研究報告證券研究報告我國已基本建成養老金三支柱體系我國已基本建成養老金三支柱體系我國的養老保障體系歷經改革我國的養老保障體系歷經改革，已經形成三支柱的養老金制度框架已經形成三支柱的養老金制度框架。第一支柱為由政府主導

19、的基本養老保險，包括城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險。第二支柱由企業年金和職業年金等單位自主安排的保障計劃構成。第三支柱則由個人自愿參與、政府提供稅收優惠等政策支持的個人養老金及商業養老保險等養老金融產品構成。圖3：我國養老金三支柱體系資料來源：人力資源與社會保障部，國信證券經濟研究所整理三支柱相輔相成，第三支柱重要性更加凸顯。三支柱相輔相成，第三支柱重要性更加凸顯。第一支柱的優勢在于“廣覆蓋，?；尽?，覆蓋范圍基本囊括城鄉全體居民，保障水平則以提供基本生活需求為主要目標。第二支柱則通過稅收優惠等措施調動企業或單位的積極性，從而為個人提供補充保障。但是第一支柱只能通過強制性的方式提供

20、最基礎的生活保障，而第二支柱的發展受限于職工所處企業或單位的資金實力，在實際發展中，其覆蓋面的廣度和深度有限。相應地，第三支柱的重要性更加凸顯。發展第三支柱有利于緩解基本養老保險的支付壓力，彌補第二支柱的不足，擴大養老保險覆蓋面。同時，市場化的競爭可以豐富產品和服務，滿足民眾日益多樣化的養老需求。與美國相比與美國相比，我國第二支柱和第三支柱仍有很大發展空間我國第二支柱和第三支柱仍有很大發展空間。長期以來，第一支柱仍是我國居民退休后的主要收入來源，第二支柱的企業年金覆蓋率偏低，第三支柱個人稅收遞延型養老保險在 2018 年才真正落地開始試點， 然而試點效果并不理想。截至 2021 年底，我國基本

21、養老保險的參保人數已突破 10 億人，基金累積也已經達到了 6.31 萬億人民幣。第二支柱中的企業年金覆蓋人數截至 2021 年僅有2875 萬人，基金結余 2.64 萬億人民幣左右。作為第三支柱的個人養老金制度才剛剛建立不久，占比幾乎為零。證券研究報告證券研究報告圖4：我國養老金三支柱構成資料來源：人力資源與社會保障部，國信證券經濟研究所整理第一支柱：廣覆蓋，?；镜谝恢е簭V覆蓋，?；疚覈F行的我國現行的第一支柱基本養老保險目前已基本覆蓋城鄉居民第一支柱基本養老保險目前已基本覆蓋城鄉居民、機關企事業單位和機關企事業單位和職工個人。職工個人?；攫B老保險基金由基本養老費、財政補貼、全國社保

22、基金、部分國有資產股息等組成，采取現收現付制和基金積累制相結合的模式。其中基本養老費由用人單位和個人共同繳納，并由國家給予稅收優惠扶持。來自人力資源和社會保障部的統計數據顯示，截至 2021 年末，基本養老保險目前覆蓋了國內超 10億人口，覆蓋率達 90%以上，積累基金 6.31 萬億元。其中，城鎮職工基本養老保險參保 4.81 億人， 積累基金 5.19 萬億元； 城鄉居民基本養老保險參保 5.48 億人，積累基金 1.12 萬億元。圖5：基本養老保險年末累計結存資料來源：人力資源與社會保障部，國信證券經濟研究所整理（單位：億元）證券研究報告證券研究報告圖6：基本養老保險歷年參保人數資料來源

23、：人力資源與社會保障部，國信證券經濟研究所整理短期整體保持收支平衡短期整體保持收支平衡，長期或出現較大資金缺口長期或出現較大資金缺口。截至 2021 年末，全國養老保險基金總收入為 6.52 萬億元，總支出為 6.02 萬億元，總體處在收支平衡狀態。但是基本養老金以現收現付制為主，其內涵是以支定收，以近期內橫向收支平衡為原則來籌集資金，即根據當期的給付來收取當期的保費，從而使保險基金的收支保持大體平衡。因此，現收現付制的重要前提是一個的人口結構必須是穩定的。但根據第七次人口普查數據，2020 年，我國 60 歲及以上人口 2.64 億，占總人口的 18.7%， 其中 65 歲及以上人口占比 1

24、3.5%， 已進入老齡化社會。 隨著“老齡化”的加劇，現收現付制在長期更加難以為繼。在 2020 年，養老保險基金首次出現當期結余為負的養老金缺口，缺口額達 5427 億元。盡管 2021 年基本養老金止住缺口，實現凈收入 5022.8 億元，但隨著勞動人口逆轉與快速老齡化趨勢疊加，基本養老金缺口可能重新出現并進一步擴大。根據中國社科院發布的中國養老金精算報告 2019-2050，基本養老金當期結余可能于 2028 年出現赤字并不斷擴大，而城鎮職工基本養老保險累計結余將于 2027 年達到峰值并在 2035 年耗盡。第二支柱：發展速度趨緩第二支柱：發展速度趨緩我國現行的企業年金和職業年金由符合

25、條件的企業、機關事業單位及個人，按照基本養老保險繳費基數的一定比例繳納。企業（職業）年金實行完全積累制，委托商業機構對資金進行投資管理，參保人可享受繳費及投資所得。第二支柱中第二支柱中，在國家財政的支持下在國家財政的支持下，職業年金基本職業年金基本實現法定人群全覆蓋實現法定人群全覆蓋，但主要但主要由企業出資由企業出資、基于自愿原則基于自愿原則建立建立的企業年金的企業年金則則相對相對發展發展緩慢緩慢。來自人力資源和社會保障部的統計數據顯示，截至 2021 年底，企業年金積累基金 2.64 萬億元，參加企業年金計劃的企業約 11.8 萬戶， 同時參加企業年金計劃的員工人數僅為 2875萬人，占目前

26、城鎮就業人員的比例約為 6%。此外，由于中小企業建立企業年金的動力不足，自 2015 年以來國內企業年金發展進入瓶頸期，整體發展速度趨緩。證券研究報告證券研究報告圖7：企業年金發展速度趨緩資料來源：人力資源與社會保障部，國信證券經濟研究所整理圖8：企業年金參與企業與員工數量增速趨緩資料來源：人力資源與社會保障部，國信證券經濟研究所整理第三支柱：稅延養老險不及預期，養老第三支柱：稅延養老險不及預期，養老金融金融產品試點有序推進產品試點有序推進目前我國發展養老金第三支柱主要聚焦于兩個方面：一是建立有稅收等政策支持的采用個人賬戶制的個人養老金制度，為參加基本養老保險的勞動者提供個人積累養老金的制度選

27、擇；二是發展個人商業養老金融產品。個人養老金制度是本文分析的重點，后文將做詳細介紹。在個人養老金制度推出之前，我國已進行稅收遞延型商業養老保險試點，但試點效果不及預期。此外，保險公司、銀行和公募證券研究報告證券研究報告基金等主體也在政策引導下積極推出個人商業養老金融產品，為個人養老金制度的建設打下前期基礎。 稅延養老保險：稅優力度不足，試點效果不佳稅延險試點起步較晚稅延險試點起步較晚。2018 年 4 月，財政部、國家稅務總局、人力資源和社會保障部、銀保監會和證監會聯合發布關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知，決定自 2018 年 5 月 1 日起，在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工

28、業園區實施個人稅收遞延型商業養老保險試點，試點期限暫定一年。稅延險試點采取稅延險試點采取 EETEET 模式。模式。個人商業養老保險計可劃分為三個階段：繳費階段、積累階段、領取階段。其中，EET 模式指的是對前兩個階段實行免征個人所得稅政策(Exempting)， 而在領取階段實行課征個人所得稅政策(Taxing)。 在繳費階段，試點地區的個人購買符合規定的商業養老保險產品支出，允許在一定限額內稅前扣除，扣除限額不超過個人工資薪金、連續性勞務報酬或個體工商戶生產經營所得 6%的比例，同時不高于 1000 元/月(12000 元/年)標準。在積累階段，計入個人商業養老資金賬戶的投資收益，暫不征收

29、個人所得稅。在領取階段，個人達到規定條件時領取的商業養老金，其中 25%部分予以免稅，其余 75%部分按照 10%的比例稅率計算繳納個人所得稅。新個稅改革后，更顯稅優力度不足。新個稅改革后，更顯稅優力度不足。2018 年 8 月 31 日，第十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過了關于修改個人所得稅法的決定， 從 2018 年 10 月 1 日起，免征額提高至每月 5000 元。 （1 1）低收入者難以從中獲得優惠低收入者難以從中獲得優惠。新個稅出臺后，沒有達到稅收門檻的人群增多，這類低收入人群很難從中享受到個稅遞延型養老保險政策所帶來的稅收福利。因此，個稅遞延型養老保險對低收入群體吸引力較小

30、，這部分群體無法享受政策帶來的優惠，缺乏主動去了解該保險產品的動力。（2 2）對中高收入者吸引力有限對中高收入者吸引力有限。新個稅改革后，納稅人可享受的專項附加扣除力度相對更大、范圍更廣。因此，目前 1000 元的個稅遞延保險稅收優惠限額顯得吸引力不足，從而降低了高收入群體的參與積極性。（3 3）稅收優惠流程冗雜稅收優惠流程冗雜。個稅遞延商業養老保險的保費優惠限額按照當月工資、連續性勞務報酬收入的 6%和1000 元孰低來確定。由此，每月都需要對參保人的“連續性勞務報酬收入”進行確定，而多數工薪階層的每月勞務報酬可能是不固定的，由此就產生了較為復雜的確認流程，如需要每月手動打印扣稅憑證等。同時

31、，個稅抵扣采用的是單位代扣代繳方式，這給試點初期尚不夠了解個稅遞延流程的用人單位造成了不必要的工作負擔，增加了學習成本，使得很多企業的工薪階層投保動力不足。試點效果不及預期試點效果不及預期。自 2018 年 5 月 1 日正式啟動試點，截至 2020 年末，共有 23家保險公司參與個人稅延養老險試點， 累計實現保費收入 4.3 億元， 參保人數 4.9萬人，總體試點效果不及預期。 專屬商業養老保險：試點區域逐步擴至全國，取得初步成效2021 年 5 月，中國銀保監會發布關于開展專屬商業養老保險試點的通知，宣布自 2021 年 6 月 1 日起，由中國人壽保險公司、中國人民財產保險公司和太平洋人

32、壽保險公司等 6 家保險公司在浙江（含寧波） 和重慶開展專屬商業養老保險試點，試點期限暫定一年。與稅延險相比，專屬養老保險有以下特色：（1 1）擴大覆蓋范圍，保障對象下沉）擴大覆蓋范圍，保障對象下沉。專屬商業養老保險鼓勵試點保險公司將保障對象下沉到新產業、新業態從業人員和各種靈活就業人員，且允許企業為其投保提供繳費支持。（2 2）投保流程簡化）投保流程簡化，繳費時間靈活。繳費時間靈活。專屬養老保險對投保流程進行簡化，且繳費時間可以選擇年繳、月繳或者不定期繳費，參保人遇到特殊困難時還可以選擇緩交。 （3 3）保障責任更保障責任更證券研究報告證券研究報告加豐富。加豐富。除了滿足養老需求外，專屬商業

33、養老保險還有身故保險金，同時部分還會針對失能狀態給付失能保險金，為被保險人提供失能保障。 （4 4）收益模式更加收益模式更加多樣化。多樣化。試點保險公司的專屬商業養老保險產品采用“雙賬戶”管理模式，提供穩健型和進取型兩種不同的投資風格組合，以滿足不同風險偏好的客戶的需求。試點取得初步成效，展業區域擴至全國。試點取得初步成效，展業區域擴至全國。據銀保監會數據，截至 2022 年 2 月末，試點公司累計承保保單 7.18 萬件，累計保費 4.72 億元，其中新產業、新業態從業人員投保超過 1.2 萬人。自 2022 年 3 月 1 日起，專屬商業養老保險試點區域擴大到全國范圍，并在原有 6 家試點

34、公司基礎上，允許養老保險公司參加試點。 國民養老保險公司：專業性的養老保險金融機構2021 年 9 月，中國銀保監會批準中國保險行業協會關于設立國民養老保險股份有限公司（以下簡稱國民養老公司） 的申請，由 17 家企業共同出資籌建國內最大的專業性養老保險公司。股東背景多元股東背景多元，業務廣泛業務廣泛。國民養老險發起人共計 17 家公司，注冊資本金 111.5億元，參與主體主要為銀行理財子公司，以及證券公司、保險公司和政府投資平臺。其中，泰康人壽持股比例為 1.79%，是僅有的一家保險公司股東。股東背景多元化，有望將保險和資管的優勢相結合。在經營業務方面，國民養老保險公司的業務范圍包括養老保險

35、、健康保險、意外傷害保險等多種險種。同時，國民養老保險既直接提供第三支柱養老產品，又能作為受托人管理養老金資產，還能提供商業養老計劃管理業務，具備較強的綜合性和專業性。 養老理財：借助銀行渠道優勢，發展態勢良好2021 年 9 月，中國銀保監會發布關于開展養老理財產品試點的通知，決定開展養老理財產品試點。從 2021 年 9 月 15 日開始，工銀理財（武漢和成都）、建信理財（深圳）、招銀理財（深圳）和光大理財（青島）開展“四地四機構”的養老理財產品試點。2022 年 2 月 14 日，中國銀保監會將中外合資的理財公司貝萊德建信納入養老理財試點機構。2022 年 3 月 1 日起，養老理財產品

36、試點范圍由“四地四機構”擴展為“十地十機構”。憑借銀行的渠道優勢以及自身穩健的收益，養老理財產品整體試點效果良好。截至 2022 年 4 月，已有工銀理財、建信理財、光大理財、招銀理財 4 家理財公司的16 款養老理財產品順利發售，16.5 萬投資者累計認購 420 億元。 養老目標基金：平穩起步，穩健發展2018 年，中國證監會發布的養老目標證券投資基金指引（試行），養老目標基金開啟快速發展。目前，市場上養老目標基金有目標日期和目標風險這兩種投資策略的產品。目標風險型基金是在基金合同中約定本基金的權益類資產及固收類資產比例，明確基金風險水平，目前有穩健、平衡和積極性這三種選擇，投資者可根據自

37、身的風險承受能力選擇不同風險水平的基金。而目標日期策略基金是指根據投資者的目標養老期限，按照生命周期理論，隨著目標日期的接近，逐步降低權益類資產比例，提高固定收益類資產比例的基金。目前市場上二者的數量基本持平，截至 2022 年 5 月 23 日，目標風險型產品有 107 支，目標日期型產品有 89 支。養老目標基金市場整體呈現平穩起步、穩健發展的基本態勢。養老目標基金市場整體呈現平穩起步、穩健發展的基本態勢。截至 2022 年 5 月13 日，我國成立養老目標基金產品數量達到 196 只 （包括同類產品的 A、C 端） ，而養老目標基金規模也已突破千億門檻，達到 1062.61 億元。證券研

38、究報告證券研究報告關于推動個人養老金發展的意見關于推動個人養老金發展的意見指明制度建設方向，部分細節有待明確指明制度建設方向，部分細節有待明確2022 年 4 月 21 日，國務院辦公廳印發關于推動個人養老金發展的意見（以下簡稱意見），為個人養老金制度建設提供指引。意見提出的個人養老金建設具體內容歸納如下：圖9：意見主要內容資料來源：關于推動個人養老金發展的意見，國信證券經濟研究所整理根據意見，個人養老金制度的建設要點可以概括為以下幾點：個人養老金定位為第一支柱的個人養老金定位為第一支柱的“補充補充”。意見把參與個人養老金的范圍限定為在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的

39、勞動者，也即參與第三支柱個人養老金是對參與第一支柱基本養老保險的補充。此外，與第一支柱的“強制性”不同，個人養老金采用自愿參加的方式，同時自主承擔繳費責任以及自主決定待遇的領取方式等。明確實行個人賬戶制。明確實行個人賬戶制。第三支柱養老保險可采取兩種模式：一種是產品制，即稅收優惠與特定金融產品掛鉤，個人購買該產品的額度享受稅收優惠；另一種是賬戶制，即設立專門的個人養老金賬戶，進入該賬戶的繳費可享受稅收優惠。從國際經驗看，賬戶制是第三支柱養老保險運行的主流模式。意見明確規定參加人要通過個人養老金信息管理服務平臺，建立一個本人唯一的個人養老金賬戶，用于管理信息；同時，開設對應的個人養老金資金賬戶，

40、用以繳費、購買轉換養老金產品、領取收益等。個人養老金賬戶享受稅收優惠政策。個人養老金賬戶享受稅收優惠政策。意見指出“國家制定稅收優惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養老金制度并依規領取個人養老金?！彪m然沒有提出具體的稅收優惠模式， 但因為明確參加人每年繳納個人養老金的上限為 1.2 萬元，且參考已經試點的稅收遞延型商業養老保險，預計個人養老金在繳費和積累環節可享受所得稅優惠。賬戶資金投資范圍廣泛。賬戶資金投資范圍廣泛。個人養老金資金賬戶資金可根據參與人的偏好用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品。同時，5月 10 日， 銀保監會發布的 關于規范和促進商業養老金融

41、業務發展的通知 明確，證券研究報告證券研究報告符合銀保監會規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險等滿足不同投資者偏好的金融產品可納入個人養老金投資范圍，享受國家規定的稅收優惠政策?？傮w上總體上，意見意見為個人養老金制度的建設指明了具體方向為個人養老金制度的建設指明了具體方向，但一些問題仍有待但一些問題仍有待進一步明確。進一步明確。包括具體采用的稅收優惠模式、有關部門如何適時調整繳費上限？資金投向的金融產品有哪些限制？針對這些細節，意見指出個人養老金制度會先選擇部分城市先試行一年再逐步開展，這一過程中，這些執行層面的具體問題也將逐步得到進一步明確的安排。行業展望：優勢與劣勢行業展望：優勢與劣勢銀

42、行優勢在賬戶銀行優勢在賬戶和渠道和渠道，公募和券商公募和券商優勢在投研優勢在投研，保險優勢在保險優勢在保障和服務保障和服務。意見明確規定個人養老金資金賬戶的資金可用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品。個人養老金制度出臺后，券商、保險公司、銀行及公募基金等金融機構也積極布局個人養老金市場。在新格局下，各金融機構均存在相應的優勢和劣勢。商業銀行：依托養老資金賬戶形成先發優勢商業銀行：依托養老資金賬戶形成先發優勢 優勢：個人養老金賬戶入口商業銀行自身在養老金金融的優勢主要集中在賬戶管理商業銀行自身在養老金金融的優勢主要集中在賬戶管理和和托管業務托管業務。盡管受托業務

43、和投管業務方面份額不高，但商業銀行集團旗下設立了眾多資管機構，包括理財公司、保險公司等，因此在開展養老金融方面具備一定的優勢。商業銀行將成為居民個人養老金賬戶的入口商業銀行將成為居民個人養老金賬戶的入口，有望有望依托渠道優勢成為養老金融產依托渠道優勢成為養老金融產品的全體系銷售站點。品的全體系銷售站點。意見明確規定參加人應當在符合規定的商業銀行指定或者開立一個本人唯一的個人養老金資金賬戶。 資金賬戶作為個人養老金的入口，也是稅收優惠政策的載體，繳費、投資、領取養老金均需要通過個人賬戶進行。因此商業銀行擁有獨特的賬戶優勢，在開立賬戶時可直接實現客戶的獲取，銷售本銀行發行及代銷的養老金融產品。在做

44、好賬戶管理的同時，商業銀行如果能開發更具備養老屬性的金融產品， 將這一優勢與自身的渠道優勢及客戶優勢相結合，有望大幅提升商業銀行在個人養老金市場的參與度，打通儲蓄存款與養老金融之間的轉化路徑。（1 1） 渠道優勢和客戶信任度高渠道優勢和客戶信任度高。 商業銀行擁有龐大的線下渠道及各財富階層的客戶資源。與其他金融機構相比，商業銀行的營業網點在覆蓋廣度和深度上擁有巨大優勢。在廣度上，大型國有銀行和股份制銀行網點基本覆蓋全國；在深度上，除了大型銀行以外，城商行和農商行扎根于縣鄉，服務深度下沉。此外，商業銀行客戶數量龐大，基本上覆蓋了各年齡段及各財富階層的客戶，特別是在個人養老的主要目標群體擁有較高的

45、信任度。依托廣覆蓋的銀行網點以及線下的服務和營銷，商業銀行成為中老年客戶最為熟悉和信任的金融機構，這也為商業銀行參與個人養老金制度提供了客源優勢。（2 2）投資風格穩健投資風格穩健、安全性高安全性高，符合居民風險偏好和利于個人養老金長期發展符合居民風險偏好和利于個人養老金長期發展。在投資端，商業銀行是我國貨幣市場和債券市場的主要參與者。特別是在固收領域，商業銀行擁有傳統的投資優勢。依托于遍布全國的各分支機構，商業銀行對發債等融資客戶主體往往能夠有更全面的認知，也因此在固收領域能夠從各個維度選擇合適的投資標的。目前我國股票市場、衍生品市場等發達程度不高，并且個人養老金制度發展初期居民風險偏好較低

46、，銀行的投資風格更容易贏得投資者信賴。穩健的投資風格，有利于居民養老資金在中長期獲得相對穩健可持續的投證券研究報告證券研究報告資收益。在產品端，商業銀行依托前文分析的客源優勢，更容易識別不同客戶的風險偏好，從而為其提供差異化的養老金融產品。（3 3）商業銀行擁有較為完善的內控體系以及較高的信息化水平。商業銀行擁有較為完善的內控體系以及較高的信息化水平。一方面，銀行擁有較為完善的內控體系和風險管理防線，依托較為健全的內控制度及規范，可以提升個人養老資金賬戶的管理能力和規范化運作水平，確保個人養老資金的安全。此外，商業銀行的線上渠道發展迅速。經過持續的金融科技投入以及推廣宣傳，各大銀行的手機 AP

47、P 及線上網點已發展較為成熟，相比其他金融機構，銀行的線上渠道擁有廣泛的活躍客戶數量及較好的用戶體驗。因此，銀行可以針對老年客群的需求特點改造線上手機銀行、APP 等服務渠道的應用功能，克服中老年客戶“數字鴻溝”的服務難點，從而更好的發揮商業銀行在客群上的優勢。 劣勢與展望：拓展養老儲蓄，提升個性化服務和投研能力(1)(1)目前商業銀行的產品和服務同質化程度較高目前商業銀行的產品和服務同質化程度較高，個性化服務等方面仍有待加強個性化服務等方面仍有待加強。大部分商業銀行的經營范圍仍主要集中在傳統的存貸市場，產品結構較為單一，中間業務領域創新不足。商業銀行發行的理財產品同樣同質化嚴重，以固定收益類

48、為主。 截至 2021 年末， 銀行機構固定收益類理財產品存續余額為 10.86 萬億元，占銀行機構全部理財產品存續余額的 91.96%。圖10：銀行機構理財產品存續結構資料來源：中國銀行業理財市場年度報告，國信證券經濟研究所整理盡管目前對于“符合規定的商業銀行”還沒有出臺具體的名單或相關規定，但商業銀行在提供個人養老金資金賬戶開戶及后續服務方面難以體現差異性。因此在發展初期，網點的便捷性以及過往服務形成的客戶粘性將會成為影響客戶選擇開戶行的主要因素。但是在長期，隨著個人養老金賬戶發展成熟，能否提供更多元化的、滿足客戶差異化養老需求的金融產品和服務才是商業銀行在個人養老金制度建設中形成競爭優勢

49、的關鍵。（2 2）商業銀行財富管理意識有待加強，以產品為導向的銷售模式易讓客戶產生商業銀行財富管理意識有待加強，以產品為導向的銷售模式易讓客戶產生保本的思維。保本的思維。我國商業銀行的財富管理業務長期以“賣方銷售模式”為主，盈利模式主要靠銷售傭金。這就導致了營銷隊伍以銷售產品為導向，且缺乏專業的投顧隊伍以及服務體系。此外，產品和服務的同質化導致客戶在進行產品選擇時往往以收益率作為判斷標準，而商業銀行的理財經理為了銷售傭金提成，在營銷時主要通過高收益率來吸引客戶購買。這就導致客戶對于銀行產品產生“保本保收證券研究報告證券研究報告益”的固有印象。 盡管“資管新規”出臺后銀行的保本理財規模已完全壓降

50、至零，但客戶對于銀行的產品“保本保收益”的傳統印象及預期還有待通過進一步的投資者教育消除。（3 3）拓展養老儲蓄業務，但與其他養老金融產品相比競爭力有限。拓展養老儲蓄業務，但與其他養老金融產品相比競爭力有限。目前，保險公司、公募基金、理財公司均推出相應的養老金融產品，且通過試點取得一定成效或反饋。商業銀行也可結合自身優勢和特點，實現差異化市場定位，重點關注低風險偏好客戶的養老需求。目前，養老儲蓄試點即將啟動。2022 年 3 月 4 日，銀保監會、人民銀行發布關于加強新市民金融服務工作的通知，明確“支持商業銀行研究養老儲蓄產品，探索開展養老儲蓄業務試點”。養老儲蓄產品可充分體現養老屬性，穩定的