《非銀行金融：養老產業現狀研究專題（四）-個人養老金制度試點運行平穩擬全面實施-241023.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀行金融：養老產業現狀研究專題（四）-個人養老金制度試點運行平穩擬全面實施-241023.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 養老產業現狀研究專題（四）個人養老金制度試點運行平穩，擬全面實施 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 非銀行金融 2024 年 10 月 23 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 【平安證券】行業動態跟蹤報告-非銀行金融-健全人身險產品定價機制，助力防范利差損風險-強于大市20240804【平安證券】行業深度報告-非銀行金融-養老產業現狀研究專題（一）：養老金融業蓬勃發展-強于大市20240813【平安證券】行業深度報告-非銀行金融-養老產業現狀

2、研究專題（二）：養老服務邁向多元，養老用品日趨豐富-強于大市 20240911【平安證券】行業深度報告-非銀行金融-養老產業現狀研究專題（三）：養老照護服務重在實現“居家社區機構相協調”-強于大市 20241010 證券分析師證券分析師 王維逸王維逸 投資咨詢資格編號 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投資咨詢資格編號 S1060520040002 LIBINGTING 韋霽雯韋霽雯 投資咨詢資格編號 S1060524070004 WEIJIWEN 平安觀點：發展現狀：產品擴容，參加人數增長發展現狀：產品擴容，參加人數增長。個人養老金制度試行兩年以來

3、，以銀行個人養老金賬戶為基礎，商業銀行、銀行理財子公司、保險公司、基金公司、證券公司等多機構在產品供給、渠道拓展等積極參與。目前我國個人養老金制度試點呈現出個人養老金賬戶“開戶熱投資冷、繳費意愿不高”的現象開立個人養老金賬戶人數、實際繳費人數和總繳費金額增長，但實際繳費人數比例有限、戶均繳費水平遠低于政策規定的每人每年1.2 萬元的上限。根據人社部披露，截至 2024 年 10 月 20 日，個人養老金產品目錄共包括 809 款產品，儲蓄、基金、保險、理財產品數量占比分別為 57.5%、24.6%、14.7%、3.2%；預計實際購買個人養老金產品總規模超過 582 億元，儲蓄、基金、保險、理財

4、產品規模占比分別約 68.7%、12.0%、11.2%、8.1%。四類機構各有千秋，滿足多元化養老需求。四類機構各有千秋，滿足多元化養老需求。商業銀行、基金公司、理財公司和保險公司是四大個人養老金產品的主要管理人。從渠道實力來看，銀行、理財子和險企具備自營能力，基金主要依靠代銷。銀行是個人養老金的開戶機構，網點廣、代銷產品多，有最直接的客戶觸達和轉化場景；保險公司代理人在以往業務的獲客、養客、蓄客等過程中與客戶建立長期信任，并能夠提供康養等附加服務，在個人養老金保險產品獲客上具備獨特優勢；理財公司作為商業銀行子公司，天然享有銀行的渠道支持；基金公司產品銷售主要依賴于銀行、券商和第三方機構等，自

5、身零售業務渠道實力較弱。個人養老金發展的機遇與挑戰。個人養老金發展的機遇與挑戰。我國個人養老金發展主要面臨覆蓋人群有限，稅優限額不高的問題。借鑒美國 IRA發展經驗，未來可以通過逐步提高稅優限額、豐富稅優模式、打通二三支柱、優化提取條件的方式來推動個人養老金增長。中國養老金融 50論壇發布的 2023 年調查研究報告顯示，調查對象對養老財富儲備有一定投入比例和規模計劃，養老金融的參與意愿較強；但養老財富儲備當前與預期規模存在較大差距，未來養老金資產總額仍有較大增長空間。而試點地區調查對象的個人養老金繳費比例高但繳費額度低，非試點地區調查對象的個人養老金參與意愿強烈。未來隨著試點地區開立賬戶人員

6、繳費額度的提升和個人養老金制度的全面實施，我國個人養老金資產規模增長空間仍較大。風險提示：風險提示：1）人口老齡化加速，居民養老財富積累緩慢。2）居民養老資產儲備不足、養老消費支出有限，影響養老服務需求和養老用品購買需求釋放和產業發展速度。3）政策落地不及預期、養老實體產業發展緩慢，養老產業投資回報率不及預期。4）個人養老金稅優政策對不同收入居民的吸引力差異較大，居民參與意愿不強，全面實施的效果可能不及試點。證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 2/21 正文目錄正文目錄 一、一、發

7、展現狀：產品擴容，參加人數增長發展現狀：產品擴容，參加人數增長.4 1.1 參加人數穩步增長，實際繳費水平有待提升.5 1.2 產品清單持續擴容，四類產品各具特色.7 二、二、四類機構各有千秋，滿足多元化養老需求四類機構各有千秋，滿足多元化養老需求.13 三、三、個人養老金發展的機遇與挑戰個人養老金發展的機遇與挑戰.16 3.1 發展中的難點與挑戰：覆蓋人群有限，稅優限額不高.16 3.2 解決方法借鑒：提高稅優限額，豐富稅優模式，打通二三支柱，優化提取條件.17 3.3 發展展望：個人養老金資產規模增長空間較大.18 四、四、風險提示風險提示.20 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未

8、經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 3/21 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 個人養老金制度有關政策匯總.4 圖表 2 開立個人養老金賬戶人數.5 圖表 3 36 個先行地的個人養老金賬戶滲透率.5 圖表 4 指標變動情況（2023 年末較 2022 年末）.6 圖表 5 個人養老金實際繳費情況.6 圖表 6 個人養老金試點代表性地區開戶滲透率對比.6 圖表 7 個人養老金賬戶體系.7 圖表 8 個人養老金儲蓄產品數量結構.8 圖表 9 個人養老金儲蓄產品數量結構-剔除浙商銀行.8 圖表 10 個人養老金基金產品數量和份額按持有期分布.9

9、圖表 11 個人養老金基金產品平均費率.9 圖表 12 個人養老金保險產品類型結構.10 圖表 13 個人養老金保險產品發行機構的構成.10 圖表 14 個人養老金理財產品梳理.11 圖表 15 個人養老金基金銷售機構情況.13 圖表 16 個人養老金基金銷售機構的構成.13 圖表 17 多元化的養老需求與供給.14 圖表 18 商業銀行個人養老金業務開辦情況.15 圖表 19 第二支柱企業年金滲透率情況.17 圖表 20 美國 IRA 年度繳費上限.18 圖表 21 調查對象養老財富儲備（占收入比重）意愿.19 圖表 22 調查對象養老財富儲備規模.19 圖表 23 調查對象養老財富儲備類型

10、.19 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 4/21 一、一、發展現狀：產品擴容，發展現狀：產品擴容，參參加加人數人數增長增長 個人養老金個人養老金制度制度試行試行兩兩年以來，以銀行個人養老金賬戶為基礎，年以來，以銀行個人養老金賬戶為基礎，商業商業銀行銀行、銀行理財子銀行理財子公司公司、保險公司、基金公司、證券、保險公司、基金公司、證券公司等多機構在產品供給、渠道公司等多機構在產品供給、渠道拓展拓展等積極參與。等積極參與。2022 年 4 月，國務院發布關于推動個人養老金發展的意見，明確個人養老

11、金實行個人賬戶制度；同年 11 月，人社部等多部門集中發布個人養老金配套政策細則，并發布關于公布個人養老金先行城市(地區)的通知，個人養老金在 36 個城市或地區先行啟動實施。具體來看：個人養老金實行個人賬戶制度，在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者可以參加，參加人每年繳納個人養老金額度上限為12000 元，可以按月、分次或者按年度自主繳費，自主選擇購買符合規定的儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的金融產品。圖表圖表1 個人養老金制度有關政策匯總個人養老金制度有關政策匯總 時間時間 相關文件及講話相關文件及講話

12、主要內容主要內容 2021/2/26 國新辦新聞發布會 明確第三層次制度模式：建立以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持，資金形成市場化投資運營的個人養老金制度。2022/4/21 國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見 對參保人群、制度模式、繳費水平、稅收政策、個人養老金投資和領取等方面給出明確指引。在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者可以參加個人養老金制度，參加人每年的繳費上限是 12000 元。2022/6/24 證監會個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿）1）明確基金管理人、基金銷售機構開展個人養老金投資基金業務

13、的總體原則和基本要求；2）明確個人養老金可以投資的基金產品標準要求，并對基金管理人的投資管理和風險管理職責做出規定；3）明確基金銷售機構的展業條件要求，并對基金銷售機構信息提示、賬戶服務、宣傳推介、適當性管理、投資者教育等職責做出規定。2022/9/26 國務院常務會議 確定對政策支持、商業化運營的個人養老金實行個人所得稅優惠：對繳費者按每年 12000 元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領取收入的實際稅負由 7.5%降為 3%。2022/9/29 原銀保監會關于促進保險公司參與個人養老金制度有關事項的通知（征求意見稿）明確保險公司 1）提供的商業養老保險包括年金、兩全保險等，保險期間不

14、短于 5 年，保險責任限于生存保險金給付、滿期給付、死亡、全殘、達到失能或護理狀態，交費靈活。2）經營個人養老金業務需符合所有者權益、綜合償付能力充足率和責任準備金覆蓋率等六個條件。2022/10/26 人社部等五部門個人養老金實施辦法 明確個人養老金的參與流程、信息報送和管理、資金賬戶管理、機構與產品管理、信息披露和監督管理等具體內容。2022/11/3 財政部關于個人養老金有關個人所得稅政策的公告 對個人養老金實施遞延納稅優惠政策。在繳費環節，個人向個人養老金資金賬戶的繳費，按照 12000 元/年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除；在投資環節，計入個人養老金資金賬戶的投資收益暫不

15、征收個人所得稅；在領取環節，個人領取的個人養老金，不并入綜合所得，單獨按照 3%的稅率計算繳納個人所得稅。2022/11/4 證監會個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定 明確基金管理人、基金托管人、基金銷售機構、基金評價機構等機構開展個人養老金投資基金業務的基本要求、產品管理、銷售管理、基金行業平臺信息管理和監督管理等細則。2022/11/17 原銀保監會關于印發商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法的通知 規范商業銀行的個人養老金業務范圍、賬戶管理、產品管理，并對理財公司發展個人養老金業務的基本要求、產品類型、費率優惠和信息披露等方面提出要求 2022/11/21 原銀保

16、監會關于保險公司開展個人養老金業務有關事項的通知 明確保險公司開展個人養老金業務的基本要求和個人養老金保險產品的基本要求，基本與意見稿一致。2022/11/25 人社部等三部門關于公布個人養老金先行城市（地區）的通知 明確個人養老金制度開始在 36 個先行城市（地區）實施，符合條件的群眾可自愿參加個人養老金、參加人需要開立個人養老金賬戶和個人養老金資金賬戶，根據個人意愿購買相關金融產品。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 5/21 2023/9/1 人社部關于個人養老金參加人申請撤回繳費問題處理

17、意見的函 個人養老金參加人由于操作失誤等原因繳費的，可以在該筆繳費計入資金賬戶之日起（不含）5 日內，通過開戶銀行線下網點提出撤回申請。參加人一個自然年度內可以申請撤回一次個人養老金單筆繳費。2023/9/5 國家金融監督管理總局關于個人稅收遞延型商業養老保險試點與個人養老金銜接有關事項的通知 明確稅延養老保險試點與個人養老金銜接過程中的工作要求、業務調整、產品管理、保單轉移等。2024/1/24 人社部 2023 年四季度新聞發布會 下一步將推進個人養老金制度全面實施。2024/3/5 第十四屆全國人大第二次會議李強總理政府工作報告 提出2024年在全國實施個人養老金制度，積極發展第三支柱養

18、老保險。資料來源：中國政府網、人社部、國家金融監管總局等，平安證券研究所 1.1 參加人數穩步增長，實際繳費水平有待提升 目前我國個人養老金制度試點呈現出目前我國個人養老金制度試點呈現出開立個人養老金賬戶人數開立個人養老金賬戶人數穩步增長，但增速放緩、在參保人群的滲透率不高的特征穩步增長，但增速放緩、在參保人群的滲透率不高的特征。根據人社部披露，截至 2022 年末，開立個人養老金賬戶的人數（簡稱“開戶數”）為 1954 萬人，全國基本養老保險參保人數約 10.5 億人、36 個先行地基本養老保險參保人數約 2.5 億人，全國和 36 個先行地的開戶滲透率1分別 1.9%、7.9%。截至202

19、4 年 6 月初，開立個人養老金賬戶的人數已超過 6000 萬人，在 36 個先行地的開戶滲透率超過24.2%。圖表圖表2 開立個人養老金賬戶人數開立個人養老金賬戶人數 圖表圖表3 36 個先行地的個人養老金賬戶滲透率個先行地的個人養老金賬戶滲透率 資料來源：Wind，人社部、央視網、澎湃新聞，平安證券研究所 資料來源：Wind，人社部、央視網、澎湃新聞，平安證券研究所 注：由于36個先行地的季度基本養老保險參保人數可獲得性較差，且近年來我國基本養老保險參保人數已處于較高水平、季度和年度間參保人數變化不大，開戶滲透率計算均以2022年末36個先行地的合計基本養老保險參保人數為基礎。個人養老金個

20、人養老金賬戶賬戶存在“開戶熱投資冷、繳費意愿不高”等現象存在“開戶熱投資冷、繳費意愿不高”等現象。根據澎湃新聞報道，截至 2023 年末，開設個人養老金賬戶人數超過 5280 萬人（YoY+170.2%），參與人數已達 2022 年全國納稅人數的 76.8%。但目前繳費人數僅占開戶人數的 22%（YoY-9.4pct）、約 1162 萬人（YoY+89.5%），投資人數僅占繳費人數的 62%，預計總繳費金額中，實際投資的資金比例較低。根據 21 世紀經濟報道，截至 2023 年末，個人養老金繳費金額約 280 億元（YoY+97.2%），由此可得，戶均繳費水平約 2410 元（YoY+4.1%

21、），仍遠低于個人養老金賬戶 1.2 萬元/年的繳費上限。1 指開立個人養老金賬戶的人數分別在全國和 36 個先行地基本養老保險參保人數中所占比例。01000200030004000500060007000開立個人養老金賬戶人數（萬人）0%5%10%15%20%25%30%開戶滲透率（36個先行地）開戶滲透率（36個先行地）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 6/21 根據中國養老金發展報告 2023，在個人養老金參加人中，2023 年為獲得開戶行提供的“權益獎勵”(獎券)而開立個人賬戶的人數比例

22、較高；開戶以后立即申請銷戶并打算再轉到其他銀行開戶以獲取二次“權益獎勵”的人數比例較高。因此，盡管 2023 年個人養老金賬戶實際繳費人數和總繳費金額增長，但實際繳費人數比例有限、戶均繳費水平遠低于政策規定的每人每年 1.2 萬元的上限，有待進一步發展。圖表圖表4 指標變動情況（指標變動情況（2023 年年末末較較 2022 年末）年末）圖表圖表5 個人養老金實際繳費情況個人養老金實際繳費情況 資料來源：Wind，人社部、央視網、澎湃新聞，平安證券研究所 資料來源：Wind，人社部、央視網、澎湃新聞，平安證券研究所 注：2023年末的實際繳費人數基于澎湃新聞報道的繳費人數在開戶人數占比計算。圖

23、中數據已為最新數據，目前暫無更多數據披露。廣東個人養老金廣東個人養老金試點地區試點地區開設賬戶人數多開設賬戶人數多，開戶滲透率開戶滲透率、總繳費金額和戶均繳費水平的增速均、總繳費金額和戶均繳費水平的增速均高高于全國平均于全國平均。根據南方日報，截至 2024 年 3 月，廣東試點地區（省直、廣州和深圳）開立個人養老金賬戶 823.1 萬戶，居全國首位；截至 2024 年 6 月，共開立賬戶 844.3 萬戶（YoY+86.42%）、開戶滲透率 35.1%，累計繳存額同比+140.07%，人均繳存額同比+15.17%。圖表圖表6 個人養老金試點代表性地區開戶滲透率對比個人養老金試點代表性地區開戶

24、滲透率對比 資料來源：Wind，人社部、央視網、澎湃新聞、南方日報、廣東省人民政府官網，平安證券研究所 注：由于各地基本養老保險參保人數的季度數據可獲得性較差，且近年來我國基本養老保險參保人數已處于較高水平、季度和年度間參保人數變化不大，開戶滲透率計算以2022年末基本養老保險參保人數為基礎。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%61311621422800500100015002000250030002022年末2023年末個人養老金實際繳費人數（萬人）個人養老金實際總繳費金額（億元）戶均繳費水平（元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2

25、022年末2023年3月末2023年9月末2023年10月末2024年6月末深圳廣東36個先行地 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 7/21 個人養老金制度擬個人養老金制度擬推進推進全面實施全面實施。2024 年 1 月 24 日，人力資源社會保障部舉行 2023 年四季度新聞發布會，會上提到“個人養老金制度是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養老保險制度，年繳費上限為 12000 元，屬于第三支柱保險中由國家制度安排的部分。在 36 個城市及地區先行實施的個人養老金制度，目前運行平

26、穩，先行工作取得積極成效，下一步將推進個人養老金制度全面實施”。2024 年 3 月 5 日，李強總理在第十四屆全國人大第二次會議政府工作報告中關于 2024 年經濟社會發展總體要求和政策取向的部分提出“在全國實施個人養老金制度，積極發展第三支柱養老保險”。1.2 產品清單持續擴容，產品清單持續擴容，四類產品各具特色四類產品各具特色 根據個人養老金配套政策細則，參與個人養老金業務的金融機構包括商業銀行、銀行理財公司、商業保險公司、公募基金公司、證券公司和獨立基金銷售機構等。圖表圖表7 個人養老金賬戶體系個人養老金賬戶體系 資料來源：人社部、AMAC、中國銀保信平臺，平安證券研究所 注：數據統計

27、截至2024年10月20日。從個人養老金各類參與機構的主要業務來看，從個人養老金各類參與機構的主要業務來看，1）商業銀行：全流程參與個人養老金業務，業務范圍廣。包括資金賬戶業務（賬戶開立或指定、注銷、變更和個人養老金繳費、領取、劃轉等），個人養老儲蓄業務（參加人僅可購買其本人資金賬戶開戶行所發行的儲蓄存款和特定養老儲蓄存款產品），個人養老金產品代銷業務（包括個人養老金理財產品、保險產品、公募基金產品），個人養老金咨詢業務。2）銀行理財公司：發行個人養老金理財產品，銷售本機構發行的個人養老金理財產品。3）商業保險公司：發行個人養老金保險產品，銷售本機構發行的個人養老金保險產品。請通過合法途徑獲取

28、本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 8/21 4）公募基金公司：發行個人養老金基金產品，非名錄內的基金管理人及其銷售子公司可以銷售該管理人募集產品。5）證券公司&獨立基金銷售機構：在個人養老金基金銷售機構名錄的金融機構可以代銷個人養老金基金產品。個人養老金產品個人養老金產品數量數量較多、產品規模不大，均較多、產品規模不大，均以儲蓄類產品為主以儲蓄類產品為主。根據后文計算結果，根據人社部披露，截至 2024 年 10月 20 日，個人養老金產品目錄共包括 809 款產品，儲蓄、基金、保險、理財產品分別 465 款、

29、199 款、119 款、26 款，數量占比分別為 57.5%、24.6%、14.7%、3.2%。根據人社部與中國銀保信平臺數據，截至 2024 年 10 月 20 日，個人養老金產品目錄共包括 872 款產品，儲蓄、基金、保險、理財產品分別 465 款、199 款、182 款、26 款，數量占比分別為 53.3%、22.8%、20.9%、3.0%。根據后文計算結果，根據后文計算結果，預計實際購買個人養老金產品總規模預計實際購買個人養老金產品總規模超過超過 582 億元，儲蓄億元，儲蓄產品產品規模規模超過超過 400億元億元、基金、基金產品產品規模約規模約 70億元億元、保險、保險產品規模產品規

30、模超過超過 65億元億元、理財產品規模、理財產品規模超超 47億元億元，分別占比約分別占比約 68.7%、12.0%、11.2%、8.1%。1.2.1 儲蓄產品：儲蓄產品：類型多樣類型多樣、提供安全穩健的收益提供安全穩健的收益，適合低風險偏好的投資者，適合低風險偏好的投資者 截至 2024 年 10 月 20 日，人社部披露的個人養老金儲蓄產品名錄共有 22 家商業銀行提供 465 款產品。從不同類別銀行的產品數量及其占比來看，6 家國有大行 151 款、占比 32.5%，11 家股份行 271 款、占比 58.3%，5 家城商行 43 款、占比9.2%。11 家股份行中，浙商銀行產品高達 2

31、11 款、數量占比高達 45.4%，主要由于不同地區的分行應用不同期限的產品均在產品目錄當中；浙商銀行個人養老金儲蓄產品主要分為 6 類惠存三個月期、半年期、一年期、二年期、三年期、五年期。剔除浙商銀行后，個人養老金儲蓄產品共計 254 款，6 家國有大行、10 家股份行、5 家城商行分別占比 59.4%、23.6%、16.9%。圖表圖表8 個人養老金個人養老金儲蓄產品數量結構儲蓄產品數量結構 圖表圖表9 個人養老金個人養老金儲蓄產品數量結構儲蓄產品數量結構-剔除浙商銀行剔除浙商銀行 資料來源：人社部，平安證券研究所 資料來源：人社部，平安證券研究所 注：數據統計截至2024年10月20日。個

32、人養老金儲蓄產品包括商業銀行所發行的儲蓄存款和特定養老儲蓄，主要個人養老金儲蓄產品包括商業銀行所發行的儲蓄存款和特定養老儲蓄，主要為低風險偏好的投資者提供安全穩健的投資收為低風險偏好的投資者提供安全穩健的投資收益，更適合低風險偏好的投資者。益，更適合低風險偏好的投資者。由于暫無個人養老金由于暫無個人養老金儲蓄儲蓄產品規模公開數據產品規模公開數據，按照兩類產品規模加總計算，預計，按照兩類產品規模加總計算，預計個人養個人養老金儲蓄產品規模老金儲蓄產品規模超過超過400 億元。億元。根據人社部，截至 2024 年 10 月 20 日，名錄內的特定養老儲蓄存款產品共 44 款，其中，工行、農行、建行各

33、 12 款，中行8 款。根據關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知，特定養老儲蓄由工、農、中、建四家銀行在 5 個城市開展試點，期限分為 5 年、10 年、15 年、20 年四檔，包括整存整取、零存整取和整存零取三種類型，利率略高于大型銀行 5 年期存款利11家股份行5家城商行6家國有大行10家股份行（已剔除浙商銀行）5家城商行6家國有大行 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 9/21 率；單家銀行試點規模不超過 100 億元。根據根據 2024 年年 1 月國新辦新聞發布會上金融監管總局的答復，月

34、國新辦新聞發布會上金融監管總局的答復，自自 2022 年年 11 月啟月啟動試點至動試點至 2024 年年 1 月末，存款人數約月末，存款人數約 20 萬人，余額接近萬人，余額接近 400 億元。億元。此外，22 家銀行共計發行 421 款個人養老金儲蓄存款產品，產品類型包括定活兩便、通知存款、零存整取、整存整取等，產品期限從 7天到 5 年期不等。按照產品設計，一般來說，個人養老金儲蓄產品個人養老金儲蓄存款產品的年化利率也略高于普通整存整取的年化利率。目前暫無個人養老金儲蓄存款產品規模的相關信息目前暫無個人養老金儲蓄存款產品規模的相關信息，謹慎起見，假設，謹慎起見，假設個人養老金儲蓄存款產品

35、個人養老金儲蓄存款產品規模規模為為 0。1.2.2 基金產品：基金產品：適合適合通過長期投資平滑風險以獲取穿越周期的長期穩健收益通過長期投資平滑風險以獲取穿越周期的長期穩健收益的投資者的投資者 根據 AMAC，截至 2024 年 10 月 20 日，人社部披露的個人養老金基金產品名錄共計 54 家公募基金公司提供 199 款產品；其中，持有期為一年、二年、三年、五年的基金產品分別 80 款、1 款、87 款、31 款，持有期為一年和三年的基金產品合計占比 83.9%，是個人養老金基金的主力產品。根據根據 Wind基金份額與凈值數據計算，截至基金份額與凈值數據計算，截至 2024年年 10月月

36、20日，個人養老金日，個人養老金基金產品規模約基金產品規模約 69.8 億元。億元。在四類產品中，個人養老金基金產品直接參與權益市場投資，投資風險偏大、收益彈性也較大，預計目標客群主要是偏好在四類產品中，個人養老金基金產品直接參與權益市場投資，投資風險偏大、收益彈性也較大，預計目標客群主要是偏好通過長期投資平滑風險以獲取穿越周期的通過長期投資平滑風險以獲取穿越周期的長期穩健收益長期穩健收益的中青年個人客戶和中高收入客戶。的中青年個人客戶和中高收入客戶。根據規定，在未達到國家規定的領取條件前，個人養老金資金賬戶封閉運行，凸顯長期投資、穩定配置的屬性。公募基金公司具有較強的資產配置能力和權益投資能

37、力，是資本市場最成熟的專業機構投資者；同時，參與社?；?、基本養老金和年金業務較早，在養老金投資管理上具備專業投研優勢、業務經驗豐富，有能力進行精細化、多元化資產配置，助力個人養老金保值增值。1）從風險等級來看：以中風險產品為主。199 只產品中僅 6 只產品為中高風險，其余 193 只產品均為中風險。2）從基金類型來看：均為養老目標基金。3）從持有期來看：產品數量上，以 1 年和 3 年持有期產品為主；產品份額上，以 3 年持有期產品為主，1 年和 5 年持有期產品平分秋色。截至 2024 年 10 月 20 日，199 只產品的基金份額類約 62.93 億份，其中 1 年和 3 年持有期產

38、品分別 80 只、87 只，份額占比分別 21.97%、53.16%；2 年和 5 年持有期產品分別僅 1 只、31 只，5 年持有期產品份額占比約 24.72%。4）從產品費率來看：費率水平在個人養老金四類產品中偏高。根據Wind 數據計算，199 只產品平均最高申購費率約 1.03%、管理費率約 0.36%、托管費率約 0.08%、最高贖回費率平均 0.37%；其中 150 只產品無贖回費率。圖表圖表10 個人養老金基金產品數量和份額按持有期分布個人養老金基金產品數量和份額按持有期分布 圖表圖表11 個人養老金基金產品平均費率個人養老金基金產品平均費率 資料來源：人社部，平安證券研究所 資

39、料來源：人社部，平安證券研究所 注：數據統計截至2024年10月20日。0%20%40%60%80%100%數量份額一年兩年三年五年0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%最高申購費率管理費率托管費率最高贖回費率 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 10/21 1.2.3保險產品：擴容明顯、數量顯著增長保險產品：擴容明顯、數量顯著增長，兼具保障與儲蓄功能，兼具保障與儲蓄功能、保本與彈性收益，、保本與彈性收益，對中低風險偏好投資者的吸引力更大對中低風險偏好投資者的吸引力更大 名錄內

40、的個人養老金保險產品包括名錄內的個人養老金保險產品包括專屬商業養老保險、年金保險、稅收遞延型養老年金保險和兩全保險四類專屬商業養老保險、年金保險、稅收遞延型養老年金保險和兩全保險四類。根據原銀保監會，2022 年 11 月 23 日發布的首批個人養老金保險產品名單僅包含 6 家保險公司的 7 款專屬商業養老保險產品。2023 年 9月，國家金融監督管理總局發布關于個人個稅遞延型商業養老保險試點與個人養老金銜接有關事項的通知，明確將稅延養老保險試點業務與個人養老金制度銜接，支持將稅延養老保險保單變更為個人養老金稅延養老保險保單，原則上應于 2023年底前完成各項工作。截至 2024 年 10 月

41、 20 日，人社部披露的個人養老金保險產品名錄共有 119 款產品，其中專屬商業養老保險 18 款、年金保險 61 款、兩全保險 40 款；包括國壽、人保、太保、新華、太平、泰康在內的“老七家”產品數量占比 52.9%；中國銀保信平臺披露的個人養老金保險產品名錄共有 182 款產品，其中專屬商業養老保險 18 款、年金保險 67款、稅收遞延型養老年金保險 55 款、兩全保險 42 款；包括國壽、人保、太保、平安、新華、太平、泰康在內的“老七家”產品數量占比 53.8%。圖表圖表12 個人養老金個人養老金保險產品類型結構保險產品類型結構 圖表圖表13 個人養老金保險產品個人養老金保險產品發行機構

42、發行機構的構成的構成 資料來源：人社部、中國銀保信，平安證券研究所 資料來源：人社部、中國銀保信，平安證券研究所 注：數據統計截至2024年10月20日。由于暫無個人養老金保險產品規模公開數據，由于暫無個人養老金保險產品規模公開數據，按照按照四類四類產品規模加總計算，預計個人養老金保險產品規模產品規模加總計算，預計個人養老金保險產品規模超過超過 65.1億元。億元。1）專屬商業養老保險：）專屬商業養老保險：投保簡便、靈活交費、收益穩健，是鎖定到 60 歲后年金化領取的普惠型養老保險。2021 年 6 月開始試點，2023 年 10 月轉為常態化經營。根據中國銀行保險報，專屬商業養老保險產品均采

43、取“雙賬戶”管理模式，提供穩健型、進取型兩種不同的投資組合。穩健型賬戶專為風險保守型客戶設計，最低保證利率大多為 2.5%；進取型賬戶在保證資金安全基礎上，對多種資產進行平衡配置，最低保證利率大多為 0.5%。從 2023 年專屬商業養老保險業績表現來看，15款產品穩健型賬戶結算利率在 2.1%-4.15%，平均結算利率 3.58%；進取型賬戶結算利率在 3%-4.25%，平均結算利率 3.81%。根據規定，專屬商業養老保險領取需達法定退休年齡或年滿 60 周歲、定期或終身領取，領取期限不短于 10 年，側重于長期保障。投保人可選擇月繳、年繳、躉繳，個人經濟緊張期間可暫停繳納。根據國家金融監督

44、管理總局，截至 2023 年 9 月末，專屬商業養老保險累計保費 81.6 億元、投保件數 63.7 萬件，件均保費約 12810 元；根據 2024 年 1 月國新辦新聞發布會上金融監管總局的答復，截至 2023 年末，保單件數約 74 萬件，累積養老準備金規模超過 106 億元，假設件均保費與 2023年 9 月末一致，預計 2023 年末累計保費約 94.8 億元。截至 2024 年 10 月 20 日，根據中國保險行業協會人身保險產品信息庫，專屬商業養老保險產品共計 29 款，謹慎起見當前保費按照 2023 年末累計保費約 94.8 億元計算，平均每款產品累計保費 3.27 億元；根據

45、中國銀保信平臺，個人養老金保險產品名錄中有專屬商業養老保險根據中國銀保信平臺，個人養老金保險產品名錄中有專屬商業養老保險 18 款，預計累計保費款，預計累計保費 58.8 億元。億元。2）兩全保險、年金保險：）兩全保險、年金保險：產品開發完善，更靈活。兩全保險包含身故和生存兩種給付責任，按照固定期限、固定金額繳費，但一般在身故或保險合同期滿一次性給付；在其他條件一定的情況下，費率高于僅包含身故給付責任的定期壽險和終身壽險產品。年金保險以被保險人生存為條件，按照固定期限、固定金額繳費，按約定頻率給付保險金（一般是按年給付）直至被保險人死亡或保險合同期滿。從產品形態來看，既可以設計為分紅型產品，也

46、可以設計為傳統壽險+萬能險的組合；這類產0%10%20%30%40%50%60%人社部中國銀保信0%2%4%6%8%10%12%14%16%國壽人保太保平安新華太平泰康人社部中國銀保信 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 11/21 品的基本保額相對傳統險較低、投資屬性更強，整體給付金額更具彈性。目前暫無目前暫無個人養老金個人養老金兩全保險和年金保險兩全保險和年金保險產品規模產品規模的相關信息的相關信息。3）個人稅收遞延型商業養老保險試點：稅優力度有限，整體規模未達預期，個人稅收遞延型商業養老保

47、險試點：稅優力度有限，整體規模未達預期，2023 年年 9 月起與個人養老金銜接。月起與個人養老金銜接。2018 年 5月，上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業園區率先實施個人稅收遞延型商業養老保險試點。由于覆蓋群體有限、稅優力度不足、手續辦理繁瑣、銷售渠道單一等問題，試點多年的個人稅延型商業養老保險的保費規模明顯不及預期。2023 年 9月，國家金融監督管理總局發布關于個人稅收遞延型商業養老保險試點與個人養老金銜接有關事項的通知，要求有序推進個人稅收遞延型商業養老保險試點與個人養老金銜接。根據中國金融，截至根據中國金融，截至 2021 年年 12 月，共有月，共有 23 家保險公司參與家保險

48、公司參與個人稅延型養老保險試點、主要通過企業團體保險方式直接銷售，累計個人稅延型養老保險試點、主要通過企業團體保險方式直接銷售，累計保費近保費近 6.3 億元。億元。個人養老金保險產品個人養老金保險產品兼具保障與儲蓄功能，與銀行儲蓄和理財產品相比，產品設計更靈活、收益兼具保本與彈性、兼具保障與儲蓄功能，與銀行儲蓄和理財產品相比，產品設計更靈活、收益兼具保本與彈性、同時具同時具備風險保障功能，具備差異化優勢，對中低風險偏好投資者的備風險保障功能，具備差異化優勢，對中低風險偏好投資者的吸引力更大。吸引力更大。保險公司是參與第三支柱建設的先驅，從商業養老保險開發到個人稅收遞延型養老年金保險試點，在產

49、品設計、風險保障、資產管理和附加服務等方面具備先發優勢。對于中低風險偏好的投資者而言，保險公司在投資能力方面與銀行及其理財子公司的差異不大。但在資管新規下，銀行理財產品凈值化管理、無法實現保本保收，而保險產品遵循定價利率，普通壽險產品有保底收益率、專屬商業養老保險也有保證利率。同時，保險產品除了獲取生存保險金給付、滿期給付等收益外，也可以獲取銀行理財所無法提供的身故、全殘、失能等風險保障，且領取方式更加多樣化。此外，保險公司的健康管理和養老產業等布局不斷完善，保險產品在提供風險保障、長期領取、穩健收益的同時，能夠將壽險產品與健康管理、養老社區和養老服務等附加服務相連接，具備差異化優勢。1.2.

50、4 理財理財產品產品：收益率高于儲蓄、風險抵御能力強于基金，更適合中低風險偏好的投資者收益率高于儲蓄、風險抵御能力強于基金，更適合中低風險偏好的投資者 根據中國理財網，2023 年 2 月 10 日發布的首批個人養老金理財產品名單僅包括 3 家理財公司（工銀、農銀和中郵理財）的 7 只個人養老金理財產品；2023 年 9 月 20 日發布的第三批名單納入貝萊德建信理財的個人養老金理財產品（首只由合資理財公司發行的個人養老金理財產品）。2024 年年 7 月月 10 日發布第五批名單日發布第五批名單，共有，共有 6 家理財公司發行家理財公司發行 26 只個人養老金理財只個人養老金理財產品，產品，

51、19 家商業銀行代銷家商業銀行代銷 23 只個人養老金理財產品只個人養老金理財產品，投資者累計購買金額超投資者累計購買金額超 47 億元。億元。1）風險等級：產品風險普遍不高。其中，中低風險產品15 只、中等風險產品 11 只。2）投資類型：以“固收+”產品為主（18 只）。3）運作模式：均為開放式凈值型產品。養老理財產品試點 2021 年 9 月開啟，引入風險準備金、平滑基金機制、減值準備等來提升風險抵御能力，但平滑基金機制只能用封閉式凈值型產品，否則會出現不公平對待投資者的情況。但封閉式產品無法滿足投資者的及時買賣需求。4）業績比較基準：平均約 3.93%-4.77%。5）產品費率：費率水

52、平整體較低。平均管理費率約 0.119%，平均托管費率約 0.018%。圖表圖表14 個人養老金個人養老金理財產品梳理理財產品梳理 序序號號 產品名稱產品名稱 子份額子份額 業績比較基準業績比較基準 投資類型投資類型 存續規模存續規模-億億元元 20240630 風險風險 等級等級 下限下限 上限上限 1 工銀理財核心優選最短持有 365 天固收增強開放式理財產品（23GS5393）暫不涉及 3.70%4.20%固收+型 3.34 中低風險(R2)2 工銀理財鑫添益最短持有 540 天固收增強開放式理財產品 暫不涉及 4.10%4.60%固收+型 4.05 中低風險(R2)3 工銀理財鑫尊利最

53、短持有 1080 天固定收益類開放式理財產品（23GS3399）暫不涉及 5.25%5.75%固收+型 3.06 中等風險(R3)4 工銀理財鑫悅最短持有 720 天固收增強開放式理財產品 暫不涉及 4.40%4.90%固收+型 1.14 中低風險(R2)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 12/21 5 工銀理財“鑫得利”固定收益類理財產品（2018 年第 32 期）B 份額 3.00%3.00%純債固收型 0.33 中低風險(R2)6 工銀理財“鑫得利”量化策略聯動固定收益類理財產品（201

54、8 年第 4 期）B 份額 3.20%3.50%固收+型 0.01 中等風險(R3)7 工銀理財智益最短持有 1500 天固收增強開放式理財產品 暫不涉及 4.85%5.85%固定收益型 0.15 中等風險(R3)8 工銀理財智悅最短持有 1800 天固定收益類開放式理財產品 暫不涉及 5.15%6.15%固定收益型 0.59 中等風險(R3)9 建信理財睿鑫固收類最低持有 1 年產品 L 份額 5%*滬深 300 收益率+95%*中債-企業債 AAA全價(1-3 年）指數收益率 固收+型 1.82 中等風險(R3)10 建信理財“安鑫”（最低持有 360 天）按日開放固定收益類凈值型人民幣理

55、財產品 L 份額 2.95%3.95%純債固收型 2.06 中低風險(R2)11 農銀理財“農銀同心靈動”360 天科技創新人民幣理財產品 L 份額 4.05%4.05%偏債混合型 44.44 中等風險(R3)12 農銀理財“農銀順心靈動”365 天固定收益類人民幣理財產品 L 份額 3.70%4.20%固收+型 3.35 中低風險(R2)13 農銀理財“農銀順心靈動”1080 天固定收益類人民幣理財產品 L 份額 5.25%5.75%固收+型 1.87 中低風險(R2)14 農銀理財“農銀順心靈動”720 天混合類人民幣理財產品 L 份額 4.50%5.00%偏債混合型 1.02 中等風險(

56、R3)15 農銀理財農銀順心靈動 540 天固定收益類人民幣理財產品 L 份額 3.20%3.70%固收+型 0.00 中低風險(R2)16 中銀理財“?！保? 年）最短持有期固收增強理財產品 L 份額 3.70%4.70%固收+型 3.72 中低風險(R2)17 中銀理財“?！保?8 個月）最短持有期固收增強理財產品 L 份額 3.80%4.80%固收+型 4.92 中低風險(R2)18 中銀理財“?！保? 年）最短持有期固收增強理財產品 L 份額 3.90%4.90%固收+型 1.55 中低風險(R2)19 中銀理財“?！保? 年）最短持有期固收增強理財產品 L 份額 4.10%5.10%

57、固收+型 8.27 中低風險(R2)20 中銀理財“祿”（5 年）最短持有期混合類理財產品 L 份額 4.25%6.25%靈活配置混合型 0.79 中等風險(R3)21 中銀理財“?！?5 年)最短持有期固收增強理財產品 L 份額 3.40%5.40%固收+型 0.04 中低風險(R2)22 郵銀財富添頤鴻錦最短持有 365 天 1號 L 份額 3.65%4.65%固收+型 3.38 中低風險(R2)23 郵銀財富添頤 鴻錦最短持有 1095 天 1號 L 份額 3.85%4.75%固收+型 0.54 中低風險(R2)24 郵銀財富添頤 鴻錦最短持有 1825 天 1號 L 份額 4.05%4

58、.95%固收+型 0.43 中等風險(R3)25 中郵理財添頤鴻元最短持有 365 天 1號人民幣理財產品 L 份額 2.30%4.30%靈活配置混合型 0.00 中等風險(R3)26 貝萊德建信理財貝嘉目標風險穩健型固定收益類理財產品（最低持有 365 天）L 份額 5%*滬深300 指數收益率+95%*中債-優選投資級信用債全價指數收益率 固收+型 0.24 中等風險(R3)資料來源：中國理財網，Wind，平安證券研究所 注：1）數據統計截至2024年10月20日。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業

59、深度報告 13/21 2）Wind顯示，農銀理財“農銀同心靈動”360天科技創新人民幣理財產品A和L份額，且產品全部份額的規模一致，預計并未單獨披露L份額的規模，且與其他產品規模和與中國理財網披露的個人養老金理財產品累計購買金額的差距較大，因此該產品最新存續規模不具備參考價值。3）暫不涉及份額類型的產品以份額A統計基本信息，存續規模按照產品全部份額計算。4）中銀理財“?！?5年)最短持有期固收增強理財產品2024-07-11成立、中郵理財添頤鴻元最短持有365天1號人民幣理財產品2024-07-17成立，存續規模按照wind披露數據統計。1.2.5 個人養老金基金銷售機構名錄：數量上以銀行和券

60、商居多，個人養老金基金銷售機構名錄：數量上以銀行和券商居多，保有保有規模上以銀行和第三方機構為主規模上以銀行和第三方機構為主 根據 AMAC，截至 2024 年 10 月 20 日，共有 51 家機構被納入個人養老金基金銷售機構名錄中，其中商業銀行（簡稱“銀行”）19 家、證券公司（簡稱“券商”）24 家、獨立基金銷售機構（簡稱“第三方機構”）8家。根據 2024 年上半年末基金銷售機構公募基金銷售保有規模，排名前一百的基金銷售機構中，入圍的個人養老金基金銷售機構共計 48 家、累計權益基金和非貨基保有規模分別 43154 億元、78255 億元。從不同類型的個人養老金基金銷售機構來看，在機構

61、數量占比上，券商銀行第三方機構；在保有規模占比上，銀行第三方機構券商。圖表圖表15 個人養老金基金銷售機構個人養老金基金銷售機構情況情況 圖表圖表16 個人養老金基金銷售機構的構成個人養老金基金銷售機構的構成 資料來源：AMAC，平安證券研究所 資料來源：AMAC，平安證券研究所 注：機構數量截至2024年10月20日、統計日期截至2024年6月末，基金保有規模截至2024年上半年度末；申萬宏觀西部證券不在AMAC披露的公募基金銷售保有規模排名前一百的基金銷售機構中；中信證券（山東）、中信證券華南預計與中信證券合并披露，因此占比數據的計算剔除這三家機構。二、二、四類機構各有千秋，滿足多元化養老

62、需求四類機構各有千秋，滿足多元化養老需求 老年需求涉及養老資金積累、各類醫療衛生和照護服務、日常起居輔助、文娛體育活動和老年產品消費等方方面面，基于此，養老產業分為養老金融業、養老房地產業、養老服務業和養老用品業 4 大板塊。其中養老服務業、養老房地產業和養老用品業主要為老年人群提供各種實體養老及相關產品和服務，屬于實體產業；而養老金融業主要為養老或老年人提供各種金融產品和服務，為老年人提供養老資產積累、為實體養老產業提供金融服務支持，是撬動養老產業發展的重要一環。養老金融業由養老金金融、養老服務金融和養老產業金融三部分組成，分別面向養老資金、老年人需求和養老產業。養老金金融，也即為儲備養老資

63、產進行的一系列金融活動，包括養老金制度安排和養老金資產管理，是養老金融的基礎與核心；目標是通過制度安排積累養老資產，并通過市場化投資運營實現保值增值。個人養老金制度是養老金金融的重要組成部分。0102030405060020000400006000080000100000商業銀行證券公司第三方機構總計權益基金保有規模（億元，左）非貨基保有規模（億元，左）機構數量（家，右）0%20%40%60%80%100%機構數量權益基金保有規模非貨基保有規模商業銀行證券公司第三方機構 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行

64、業深度報告 14/21 商業銀行、基金公司、理財公司和保險公司是四大類個人養老金產品的主要管理人，其中，保險公司一方面提供符合規定的保險產品，另一方面提供年金返還、養老社區、健康管理等服務，直接參與養老金管理和養老金消費兩端，“保險+養老社區+健康管理”的模式覆蓋養老金管理和消費兩端，或將是養老產業鏈中商業模式和盈利模式最順暢的一環。圖表圖表17 多元化的養老需求與供給多元化的養老需求與供給 資料來源：麥肯錫，平安證券研究所 渠道實力：銀行、理財子和險企具備自營能力，基金主要依靠代銷渠道實力：銀行、理財子和險企具備自營能力，基金主要依靠代銷。根據監管規定，銀行可以銷售四類個人養老金產品；其他三

65、類參與者僅可以銷售本公司產品；符合規定的基金銷售機構可以代銷個人養老金基金產品?？傮w來看，銀行是個人養老金的開戶機構，網點廣、代銷產品多，有最直接的客戶觸達和轉化場景；保險公司代理人在以往業務的獲客、養客、蓄客等過程中與客戶建立長期信任，并能夠提供康養等附加服務，在個人養老金保險產品獲客上具備獨特優勢；理財公司作為商業銀行子公司，天然享有銀行的渠道支持；基金公司產品銷售主要依賴于銀行、券商和第三方機構等，自身零售業務渠道實力較弱。商業銀行網點廣、產品多商業銀行網點廣、產品多，易于觸達并轉化客戶；理財公司享有銀行母公司的渠道資源支持，易于觸達并轉化客戶；理財公司享有銀行母公司的渠道資源支持 從渠

66、道建設來看，銀行線下網點數量眾多、覆蓋范圍廣闊，易于實現客戶觸達；國有大行的渠道鋪設和用戶數量尤其占優從渠道建設來看，銀行線下網點數量眾多、覆蓋范圍廣闊，易于實現客戶觸達；國有大行的渠道鋪設和用戶數量尤其占優。商業銀行是四類產品管理人中唯一獲準從事個人養老金的資金賬戶業務（包括賬戶開立或指定、注銷、變更和個人養老金繳費、領取、劃轉等）的機構。因此，作為開戶機構，商業銀行擁有最直接的個人養老金客戶觸達場景；同時，商業銀行擁有個人養老金業務“全牌照”優勢，可以代銷所有個人養老金產品。因此，在獲客、繳費和產品購買等個人養老金業務上占據先發優勢。根據人社部，截至 2024 年 10 月 20 日，共有

67、 23 家商業銀行可以開辦養老金業務，具體包括國有大行 6 家、全國性股份行 12家、城商行 5 家，以大中型銀行為主；共有工銀、農銀、中郵、中銀、建信和貝萊德建信 6 家理財公司開展個人養老金業務，除貝萊德建信外，均由各大銀行全資持股，天然享有母公司的渠道資源支持。個人養老金儲蓄產品的購買有一定門檻，具備先發渠道優勢的大型銀行將率先受益。個人養老金儲蓄產品的購買有一定門檻，具備先發渠道優勢的大型銀行將率先受益。根據商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法，一方面，參加人僅可購買其本人資金賬戶開戶行所發行的儲蓄產品，各商業銀行對于資金賬戶的爭奪較為激烈，網點數量和零售業務發展能力是個人養老

68、金業務發展的重要影響因素。另一方面，特定養老儲蓄可納入個人養老 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 15/21 金產品范圍。根據關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知，自 2022 年 11 月 20 日起，由工、農、中、建四家國有大型商業銀行在合肥、廣州、成都、西安和青島五個城市開展特定養老儲蓄試點。圖表圖表18 商業銀行個人養老金業務開辦情況商業銀行個人養老金業務開辦情況 序號序號 銀行名稱銀行名稱 資金賬戶業務資金賬戶業務 基金交易業務基金交易業務 保險交易業務保險交易業務 理財交易業務理財交

69、易業務 儲蓄交易業務儲蓄交易業務 1 招商銀行 164 7 11 2 興業銀行 164 9 4 3 中國銀行 156 6 5 4 中信銀行 149 5 1 5 交通銀行 137 7 9 6 平安銀行 145 4 7 農業銀行 134 10 4 8 光大銀行 119 4 3 9 寧波銀行 109 1 6 10 建設銀行 107 5 4 11 廣發銀行 99 4 4 12 江蘇銀行 97 2 7 13 民生銀行 93 4 5 14 郵儲銀行 75 2 4 15 浦發銀行 71 6 1 16 工商銀行 47 6 8 17 華夏銀行 48 1 18 北京銀行 37 5 6 19 上海銀行 36 4 6

70、 20 浙商銀行 4 21 渤海銀行 1 22 南京銀行 23 恒豐銀行 資料來源：人社部，平安證券研究所 注:數據截至2024年10月20日，按照商業銀行銷售公募基金、商業養老保險、銀行理財產品數量總數排序；表格中基金交易業務、保險交易業務、理財交易業務的單位應為“個”或“只”。保險公司與客戶建立長期信任，具備康養等附加服務優勢保險公司與客戶建立長期信任，具備康養等附加服務優勢 壽險公司代理人渠道本身具備獨特優勢、且較難被其他渠道復制。壽險公司代理人渠道本身具備獨特優勢、且較難被其他渠道復制。與普通財富管理業務不同，養老財富儲備是一項長期工作，需要客戶對產品和管理機構建立長期的信任和認同。壽

71、險產品保險標的是人的“生老病死殘”風險，保險期間較長，頭部險企的代理人隊伍與存量客戶關系緊密、客戶信任度較高，且存量客戶的保險保障意識更強，具備養老財富儲備的基本認知。同時，受益于個險隊伍的培訓和科技賦能，代理人與潛在客戶的聯系較其他渠道更為高頻。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 16/21 基金公司零售渠道能力弱，對銷售機構依賴度較高基金公司零售渠道能力弱，對銷售機構依賴度較高 長期以來，基金公司主要聚焦于機構客戶基金銷售，個人客戶基金銷售依賴于代銷渠道，因此在個人養老金業務上也并不具備自身

72、渠道優勢、需要依賴于代銷。但個人養老金基金產品費率優惠力度較大，普遍免除申購費率，管理費率和托管費率僅為普通產品的 5 折，對代銷渠道的銷售激勵較為有限。從不同代銷渠道來看：1）獨立基金銷售機構（第三方機構）：）獨立基金銷售機構（第三方機構）：以產品超市為主要商業模式，普遍缺乏投研能力；但牢牢把握線上流量入口、客戶規模大，易于覆蓋大眾客戶和長尾客戶，線上渠道優勢已充分形成護城河。2）證券公司（券商）：渠道能力有限，但客戶風險偏好高、）證券公司（券商）：渠道能力有限，但客戶風險偏好高、權益類產品服務能力強。權益類產品服務能力強。券商個人客戶主要來自于股票交易客戶的轉化，引流入口有限，線下渠道弱于

73、銀行、線上渠道弱于第三方。但客戶風險偏好本身偏高、有一定權益類資產的投資經驗，對高收益的需求較強、對公募基金產品的接受度較高。同時，券商對基金公司和基金經理的管理風格、投資能力等專業認知更深入，對權益類基金的推介更獨到、精準，助力提升客戶資產配置效率。同時，券商投顧服務可以線上線下同步進行，通過全生命周期的“顧”服務，促成客戶購買個人養老金基金產品、增強客戶粘性。3）商業銀行：）商業銀行：網點眾多、渠道下沉、客群廣闊，品牌信任度網點眾多、渠道下沉、客群廣闊，品牌信任度高；同時私行業務高凈值客戶集中。高；同時私行業務高凈值客戶集中。盡管銀行產品品類齊全，但大眾客戶風險偏好低、銀行總體以穩健配置型

74、產品為主，因此更擅長固收類產品的服務，權益類產品服務能力偏弱。三、三、個人養老金個人養老金發展的機遇與挑戰發展的機遇與挑戰 3.1 發展中的難點與挑戰：覆蓋人群有限，稅優限額不高發展中的難點與挑戰：覆蓋人群有限，稅優限額不高 我國個人養老金發展的難點并不在于銷售渠道不足我國個人養老金發展的難點并不在于銷售渠道不足，主要在于參與人群相對有限，主要在于參與人群相對有限。根據上文分析，我國個人金融產品銷售渠道暢通，從線下渠道來看，商業銀行網點廣、保險公司代理人數量多、證券公司營業部客戶優質；從線上渠道來看，銀行、險企和券商 APP 用戶眾多，獨立第三方基金銷售機構牢牢把握流量入口。1）扣除已領取養老

75、金的人群，實際共扣除已領取養老金的人群，實際共 75179 萬萬人符合個人養老金參保條件。人符合個人養老金參保條件。根據個人養老金實施辦法，在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者可以參與個人養老金。根據2023 年度人力資源和社會保障事業發展統計公報，截至 2023 年末，我國參加基本養老保險人數 106643 萬人，其中城鎮職工基本養老保險數 52121 萬人、參保離退休人員 14196 萬人，城鄉居民基本養老保險 54522 萬人、實際領取待遇數 17268 萬人。2）稅優）稅優政策基于政策基于個人所得稅，覆蓋人群有限；稅優上限個人所得稅，覆蓋人群有限；稅優上限

76、 12000元元/年，年，額度不高額度不高。根據個人養老金實施辦法，參加人每年繳納個人養老金的上限為 12000 元，人社部、財政部根據經濟社會發展水平和多層次、多支柱養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費上限。根據關于個人養老金有關個人所得稅政策的公告，個人養老金按照“EET模式”實施遞延納稅優惠政策也即在繳費環節，個人向個人養老金資金賬戶的繳費，按照 12000 元/年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除；在投資環節，計入個人養老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅；在領取環節，個人領取的個人養老金，不并入綜合所得，單獨按照 3%的稅率計算繳納個人所得稅，其繳納的稅款計入“工資、薪

77、金所得”項目。由于個人養老金稅優政策基于個人所得稅，納稅人群是符合參保條件人群最易開戶并繳費購買個人養老金產品的群體。根據人民日報，國家稅務總局最新發布的 2023 年度個稅匯算清繳數據顯示，我國取得綜合所得的人員中，無需繳納個稅的人員占比超過七成，實際繳稅人員不到三成。2018 年我國實施綜合與分類相結合的個人所得稅新稅制，2023 年全國約 6700 萬人享受到了政策紅利，也即 2023 年年我國個稅繳納人數約我國個稅繳納人數約 6700 萬人，在當前實際符合個人養老金參保條件的人數中占比僅萬人，在當前實際符合個人養老金參保條件的人數中占比僅約約 8.9%。在當前稅優政策下，符合條件的中低

78、收入人群對養老金需求強烈，但實際無法享受稅優政策、吸引力有限。對于符合條件在當前稅優政策下，符合條件的中低收入人群對養老金需求強烈，但實際無法享受稅優政策、吸引力有限。對于符合條件的中高收入人群而言，稅優限額的中高收入人群而言，稅優限額 12000 元元/年，但我國并無資本利得稅，個人養老金在“年，但我國并無資本利得稅，個人養老金在“EET”模式下，領取時需補交”模式下，領取時需補交 3%個稅，若投資收益積累較多會增加額外稅負。個稅，若投資收益積累較多會增加額外稅負。我國當前個稅起征點為年收入 6萬元，年收入 6-9.6 萬元的人群原本就適用于3%的個稅稅率（無論是否參與個人養老金）；年收入

79、6 萬元以下的人群原本免征個人所得稅。無需繳納個稅人群如參與個人無需繳納個稅人群如參與個人養老金并繳費后，在退休提取時反而需要額外繳納養老金并繳費后，在退休提取時反而需要額外繳納 3%的個稅。的個稅。根據人民日報，1）60%以上的實際繳稅人員僅適用 3%的最 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 17/21 低檔稅率，預計參與個人養老金僅對預計參與個人養老金僅對 2680 萬納稅人有較大吸引力。萬納稅人有較大吸引力。2）納稅人人均享受兩項專項附加扣除，個人綜合所得年收入不超過 10 萬元的納稅人基

80、本無需繳納個稅，預計個人養老金稅優政策預計個人養老金稅優政策實際產生激勵作用的納稅人群不及實際產生激勵作用的納稅人群不及 2680 萬。萬。3）領取條件較嚴格。）領取條件較嚴格。根據 個人養老金實施辦法，個人養老金資金賬戶封閉運行，參加人達到以下任一條件的，可以按月、分次或者一次性領取個人養老金：達到領取基本養老金年齡；完全喪失勞動能力；出國（境）定居；國家規定的其他情形。盡管面臨難點與挑戰，但盡管面臨難點與挑戰，但與企業年金相比，個人養老金發展已較快。與企業年金相比，個人養老金發展已較快。企業年金 2004 年成立，主要面向企業職工，是企業及其職工在依法參加基本養老保險的基礎上，自愿建立的補

81、充養老保險制度。職業年金 2014 年成立，主要面向事業單位職工，是事業單位及其職工在依法參加基本養老保險的基礎上，建立的補充養老保險制度。根據2023 年度人力資源和社會保障事業發展統計公報，截至 2023 年末，全國有 14.17萬戶企業建立企業年金，參加職工 3144 萬人，企業年金的企業和職工滲透率分別 0.38%、6.03%；企業年金投資運營規模 3.19 萬億元。盡管已發展數十年，但我國企業年金發展仍較為緩慢、滲透率偏低。我們認為，主要由于我國企業年金的稅優力度有限，企業發展意愿不強。而截至 2024 年 6 月初，開立個人養老金賬戶的人數已超過 6000 萬人，在 36 個先行地

82、的開戶滲透率超過 24.2%，遠高于企業年金（6.03%）。圖表圖表19 第二支柱企業年金滲透率情況第二支柱企業年金滲透率情況 資料來源：Wind，人社部，平安證券研究所 注：企業年金職工滲透率=參加企業年金的職工人數參加城鎮職工養老保險的人數 3.2 解決方法借鑒：提高稅優限額，豐富稅優模式，打通二三支柱，優化提取條件解決方法借鑒：提高稅優限額，豐富稅優模式，打通二三支柱，優化提取條件 1）未來可以緩步提升）未來可以緩步提升個人養老金個人養老金稅優限額。稅優限額。根據 IRS，美國 IRA 年度繳費上限在發展初期基本保持不變，1975-2001 年維持在 2000 美元及以下，2002 年起

83、加快繳費上限提升節奏、2024 年上限提至 7000 美元，但總體進程并不快。同時，提高稅優限額可能導致高收入人群享受的稅優力度更大，也面臨公平性的問題。2）豐富稅優模式，）豐富稅優模式，EET 和和 TEE 模式并舉，模式并舉，保證不同群體享受稅優政策的可及性和公平性。保證不同群體享受稅優政策的可及性和公平性。根據我們此前發布的報告養老產業專題研究（五）：以鄰為鑒，第三支柱個人商業養老險大有可為，參考美國，IRA 包括傳統型、羅斯 Roth 型和雇主發起型三種。其中，傳統型和雇主發起型 IRA 采用 EET模式，但中低收入人群的當期個稅負擔本身較輕、EET模式吸引力不大。美國 1997 年建

84、立羅斯型 IRA，采用 TEE 模式也即在個人養老金繳費階段征稅，在資金運用階段、領取階段免稅，中低收入者個稅稅率較低，在領取階段的稅收優惠吸引力可能更大。如我國也采用EET和 TEE 并舉的稅優模式，則現階段無需納稅的人群實際屬于 EEE 模式也即在個人養老金繳費階段、資金運用階段、領取階段均實現免稅，有利于激發中低收入人群參與個人養老金的意愿。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500100015002000250030003500企業年金參保人數（萬人，左）職工滲透率（右）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非

85、銀行金融行業深度報告 18/21 圖表圖表20 美國美國 IRA 年度繳費上限年度繳費上限 資料來源：IRS，平安證券研究所 3）調整調整第二支柱和第三支柱第二支柱和第三支柱的領取稅制，實現二三支柱的領取稅制，實現二三支柱互聯互通，打破資金轉換壁壘?；ヂ摶ネ?，打破資金轉換壁壘。根據 ICI，截至 2023 年末，美國第三支柱主要計劃 IRA 賬戶資產余額共計 13.6 萬億美元，傳統型 IRA 資產 11.4 萬億美元、占比 83.8%，傳統型 IRA 賬戶資金的 62%來源于雇主養老金計劃，也即雇主養老金計劃在美國 IRA 資產余額中占比高達 52.0%。與傳統型 IRA 相同，美國第二支柱

86、主要計劃 401(k)也采用EET模式，在更換工作時，401(k)賬戶可以將賬戶資金余額轉移至新企業、IRAs 賬戶或提取全部賬戶余額，更加靈活。盡管我國第二支柱企業盡管我國第二支柱企業/職業年金和第三支柱個人養老金都采用職業年金和第三支柱個人養老金都采用 EET的稅優模式，但在領取環的稅優模式，但在領取環節存在稅制差異、無法實現資金轉換節存在稅制差異、無法實現資金轉換。根據國家稅務總局，在領取環節，個人領取的個人養老金不并入綜合所得，單獨按照3%的稅率計算繳納個人所得稅，其繳納的稅款計入“工資薪金所得”項目。個人領取的企業/職業年金也不計入綜合所得，也屬于“工資薪金所得”，但由扣繳義務人扣繳

87、稅款，全額單獨計算應納稅款、適用綜合所得稅率表計算納稅，領取階段的實際稅率可能高于個人養老金。我國未來可以進一步優化領取階段的稅制，打通第二支柱和第三支柱、打破資金轉換壁壘，我國未來可以進一步優化領取階段的稅制，打通第二支柱和第三支柱、打破資金轉換壁壘，擴充個人養老金賬戶資金來源。擴充個人養老金賬戶資金來源。4）優化提取條件。）優化提取條件。我國個人養老金領取條件相對單一（僅包括達到領取基本養老金年齡、完全喪失勞動能力、出國/境定居三類主要情況），并無提前支取機制。美國 IRA 對提前提款設置了一定條件，更為靈活。其中，傳統型和羅斯型 IRA 均從 59.5歲以上開始領取，提前支取傳統型 IR

88、A 要求補繳個稅、并被額外征收 10%的稅收懲罰；羅斯 IRA 本金可隨時支取，但投資收益領取則要求參保者年齡達 59.5 歲且持有賬戶至少 5年。此外，美國 IRA 也設置了“困難提取”條款，在賬戶所有者動用全部社會資源仍無法支付醫藥費、高等教育學雜費、首次置業等增加重大財務危機情況下，可以在 59.5 歲之前提取 IRA資金，且只需補繳個稅、免征 10%稅收懲罰。參照美國，我國也可以設置醫藥費等“困難提取”條款，提高個人養老金資參照美國，我國也可以設置醫藥費等“困難提取”條款，提高個人養老金資金運用的應急能力和靈活性金運用的應急能力和靈活性，增強居民參與個人養老金的意愿。，增強居民參與個人

89、養老金的意愿。3.3 發展展望：發展展望：個人養老金個人養老金資產規模增長空間較大資產規模增長空間較大 中國養老金融 50論壇發布的 2023 年調查研究報告顯示：1）調查對象調查對象對對養老財富儲備有一定投入比例和規模計劃，養老金融的參與意愿較強養老財富儲備有一定投入比例和規模計劃，養老金融的參與意愿較強；但但養老財富儲備養老財富儲備當前當前與預期規模存在與預期規模存在較大差距，較大差距，未來養老金資產總額仍有較大增長空間未來養老金資產總額仍有較大增長空間。調查對象養老財富儲備金額占收入比例意愿的均值為 25.30%，對于整個養老期間的養老資產儲備預期的均值為 1248952 元，而當前儲備

90、的均值為 456052 元，目前平均儲備量遠不及預期。另一方面，僅有 19.39%的調查對象已儲備的養老資產已經滿足預期，大多數調查對象已儲備的養老資產尚未達到預期，未來我國養老金融市場存在巨大的發展空間。01000200030004000500060007000800019751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023年度繳費上限（美元）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 19/21 從養老財富儲備類型來看，

91、調查對象偏好于投資中低風險的金融產品，目前最主要的投資產品是銀行存款（占比 71.20%），其次是商業養老保險（占比 32.65%）、銀行理財（占比 25.23%）；未來儲備的產品類型仍以銀行存款、現金儲備等傳統產品為主銀行存款（占比 68.12%）、現金儲備（占比 37.96%）、商業保險（占比 30.76%）、銀行理財（占比 21.14%）、房產（占比 19.91%）。圖表圖表21 調查對象養老財富儲備（占收入比重）意調查對象養老財富儲備（占收入比重）意愿愿 圖表圖表22 調查對象養老財富儲備調查對象養老財富儲備規模規模 資料來源：中國養老金融50論壇，平安證券研究所 資料來源：中國養老金

92、融50論壇，平安證券研究所 圖表圖表23 調查對象養老財富儲備類型調查對象養老財富儲備類型 資料來源：中國養老金融50論壇，平安證券研究所 注：多選題，相加不等于100%。2）試點地區調查對象的個人養老金繳費比例高但繳費額度低，非試點地區調查對象的個人養老金參與意愿強烈。試點地區調查對象的個人養老金繳費比例高但繳費額度低，非試點地區調查對象的個人養老金參與意愿強烈。未來隨著未來隨著試點地區開立賬戶人員繳費額度的提升和個人養老金制度的全面實施，我國個人養老金資產規模增長空間仍較大。試點地區開立賬戶人員繳費額度的提升和個人養老金制度的全面實施，我國個人養老金資產規模增長空間仍較大。從試點地區的調查

93、對象開立個人養老金賬戶情況來看，31.24%的調查對象開立了賬戶。但受制于繳費壓力、稅優力度不足和收入不0%5%10%15%20%25%30%35%0%10%20%30%40%50%當前規模預期規模0%10%20%30%40%50%60%70%80%銀行存款現金儲備商業保險銀行理財房產基金企業/職業年金股票信托產品國債/債券暫無未來儲備意愿實際參與情況 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。非銀行金融行業深度報告 20/21 足等因素，僅 14.21%的調查對象滿額或接近滿額繳費，小額繳費的人群占比相對較多。從調查對象的

94、個人養老金未來參與意愿來看，調查顯示，63.7%的非試點地區調查對象明確表示愿意參與基于稅收優惠的個人養老金，僅有 20.68%表示明確不愿參與。此外，調查對象認為制度設計仍有優化空間，放寬資金取出的條件在調查對象關于完善個人養老金制度的期待中位居首位，其次還包括增加其他優惠、增加產品投資種類、提高投資收益、加強顧問服務等。四、四、風險提示風險提示 1）人口老齡化加速發展，）人口老齡化加速發展，居民居民養老財富積累緩慢養老財富積累緩慢。一方面，隨著人口結構的變化，基本養老保險基金結余消耗加速、企業年金發展有限，而個人養老金稅優政策對不同收入居民的吸引力差異較大，若居民參與意愿不強、個人養老金政

95、策落地效果不及預期，可能會導致居民養老金積累緩慢。另一方面，我國居民金融資產配置風險偏好較低，對銀行存款和理財產品更為信任；人身險預定利率下調，儲蓄險吸引力邊際下降；權益、債券等資產價格波動加劇，影響養老目標基金購買意愿，導致養老服務金融發展規模有限，影響居民總體養老財富積累。2）居民養老資產儲備不足、居民養老資產儲備不足、養老消費支出有限，影響養老服務需求和養老用品購買需求釋放和產業發展速度養老消費支出有限，影響養老服務需求和養老用品購買需求釋放和產業發展速度。盡管養老日常生活用品購買需求剛性，但老年健康促進產品、服裝服飾、輔助產品、適老化家居產品和養老照護產品的購買需要一定的經濟基礎。因此

96、，居民養老消費支出的持續增長、養老服務業和養老用品業的發展也極大程度上依賴于居民養老資產儲備，也即受到居民養老財富積累的影響。3）政策落地不及預期）政策落地不及預期、養老養老實體實體產業發展產業發展緩慢，緩慢，養老產業投資回報率不及預期養老產業投資回報率不及預期。政策支持養老產業發展，養老房地產業發展和投資周期較長、養老服務業處于發展初期，同時我國老年人偏好居家養老，若老年人口需求釋放緩慢、養老實體產業發展緩慢，可能存在養老產業投資回報率不及預期。4）個人養老金）個人養老金稅優政策對不同收入居民的吸引力差異較大，居民參與意愿不強稅優政策對不同收入居民的吸引力差異較大，居民參與意愿不強，全面實施

97、的，全面實施的效果效果可能不及試點可能不及試點。根據正文分析，目前年收入 10 萬元以下的基本養老保險參保人無法實際享受個人養老金繳費帶來的稅收優惠，個人養老金制度實際對中高收入人群更具吸引力。但中高收入人群的金融資產配置相對多元、而個人養老金稅優限額不高，在權衡收益率、穩定性、領取條件等多方因素后，中高收入人群實際參與個人養老金的意愿可能不及預期。目前我國個人養老金先行啟動實施的36 個城市或地區，經濟相對更發達、人口密度較大、人均收入水平相對更高，個人養老金制度全國推廣后的效果可能不及先行地表現。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價

98、表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司

99、研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任

100、何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層