京東方精電-全球車載顯示龍頭乘智能座艙東風-220531（27頁）.pdf

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1、2022 年 5 月 31 日（星期二） 公司報告 招商證券（香港）有限公司 證券研究部 彭博終端報告下載: NH CMS 1 財務數據 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業額（百萬港元） 4,527 7,738 10,260 13,365 17,198 同比增長（%） 26.7% 70.9% 32.6% 30.3% 28.7% 凈利潤（百萬港元） 69 328 500 693 909 同比增長（%） 174.3% 377.6% 52.5% 38.6% 31.2% 每股盈利（港元） 0.09 0.45 0.69 0.95 1.25 每股股息（港元） 0.05 0.15

2、0.23 0.32 0.42 市盈率（X） 100.2 20.0 13.1 9.5 7.2 市凈率（X） 2.4 2.2 1.9 1.7 1.4 ROE（%） 2.5% 10.8% 14.6% 17.6% 19.7% 資料來源：公司資料、招商證券（香港）預測；截至2022年5月30日收盤價 梁勇活 楊岱東 +86 755 8290 4571 +86 755 8323 5354 首次覆蓋首次覆蓋 買入買入 股價 9.02港元 12個月目標價 (上漲/下跌空間) 12.0港元(+33%) 股價表現 資料來源：彭博 % 1m 6m 12m 710 HK (0.4) (7.6) 124.6 恒生指數

3、0.2 (10.0) (28.3) 行業： 汽車汽配 恒生指數 21,124 國企指數 7,255 重要數據 52周股價區間（港元） 3.98 - 12.8 港股市值（百萬港元） 6,643 日均成交量（百萬股） 1.05 每股凈資產（港元） 4.12 主要股東 京東方科技集團股份有限公司 54.34% Rockstead Technology Limited 5.16% Omnicorp Limited 1.45% 高振順 0.26% 總股數（百萬股） 736 自由流通量 38.79% 資料來源：彭博 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%京東方精電恒生指數京東

4、方精電京東方精電 (710 HK) 全球車載顯示龍頭全球車載顯示龍頭，乘智能座艙東風乘智能座艙東風 京東方京東方唯一的唯一的車載顯示業務平臺車載顯示業務平臺，坐擁智能座艙高確定性賽道，坐擁智能座艙高確定性賽道 2021年業績爆發年業績爆發增長增長，成都基地，成都基地有望有望年底投產，劍指市占率全球第一年底投產，劍指市占率全球第一 首次覆蓋給予買入評級，目標價首次覆蓋給予買入評級，目標價12.0港元港元 全球車載顯示龍頭，全球車載顯示龍頭，京東方的京東方的細分市場細分市場利器利器 公司是全球車載顯示領域的老牌龍頭，2016年被京東方控股，定位為集團唯一的車載顯示業務平臺，是京東方進軍車載顯示賽道

5、的利器。公司業務輻射中國、韓國、歐洲及美洲，基本覆蓋所有國際和國內主流Tier 1客戶，產品打入市場絕大部分主流整車廠。2021年公司車載顯示出貨面積位居全球第一，出貨量全球第二，8英寸以上出貨量全球第一。 智能座艙高確定性賽道，車載顯示量價齊升智能座艙高確定性賽道，車載顯示量價齊升 1）量：）量：智能座艙滲透率快速提升，疊加新能源車銷量爆發，車載屏增長確定性強，預計2021-25年全球出貨量CAGR近9%，其中中控屏/儀表/HUD的CAGR分別為8%/12%/22%。2）價價：電動車硬件競爭升級，多屏化、大屏化趨勢強勁，助推單車價值量提升。2021年上市車型平均屏幕數量為1.95塊，預計20

6、25年達2.66塊；2021年8英寸及以上中控屏占比49%，預計2025年達72%，14英寸以上屏幕占比達20%。柔性/異形屏、OLED、Mini LED、BD Cell等高端技術開始導入，單屏價值量有數倍增長空間。 競爭優勢逐步兌現，驅動業績強勁突破競爭優勢逐步兌現，驅動業績強勁突破 公司核心優勢公司核心優勢：1）背靠面板航母京東方，保障優質的屏資源、穩定的供貨能力、高端技術導入；2）率先將8.5代線用于車載并發力大尺寸市場，超過同業的價格競爭力；3）精電積累的海外渠道和客戶關系，及中國增量市場的本地化優勢；4）成都基地有望四季度投產，估計總產能提升20-30%。業績兌現：業績兌現：前期布局

7、在2020年開始迎來收獲期，市占率快速突破，尤其中國市場和大尺寸屏領域表現強勁。2021年收入同比+70.9%至77億港元，凈利潤同比+377.6%至3.3億港元，凈利率同比+2.7ppt至4.2%。 系統級業務開始落地，產業變革的潛在受益者系統級業務開始落地，產業變革的潛在受益者 智能電動重塑產業鏈，電子架構集中化和新勢力崛起帶來Tier 2向Tier 1轉變的良機。公司提出三步走發展戰略，開拓車載顯示系統的千億級市場，獲多個系統級項目定點并開始落地。公司控股的疆程技術是我國HUD領域的頭部初創企業，AR-HUD今年量產裝車。公司入局系統級業務利于提高產業鏈地位，打開收入和利潤率的想象空間，

8、是產業變革的潛在受益者。 首次覆蓋給予首次覆蓋給予買入買入評級評級 公司受益車載屏市場擴容，成長確定性強，成都基地投產提升產能，市占率有望再上臺階；系統級業務落地催化估值。預測2022-24E凈利潤增長52.5%/38.6%/31.2%至5億/7億/9億港元。首次覆蓋給予買入評級，目標價12.0港元，相當于17.5x 2022E P/E。風險因素：行業景氣度低于預期。 2022 年 5 月 31 日 (星期二) 彭博終端報告下載: NH CMS 2 重點圖表重點圖表 圖1：收入及同比預測 圖2：凈利潤及同比預測 資料來源：公司資料、招商證券（香港）預測 資料來源：公司資料、招商證券（香港）預測

9、 圖3：收入地理結構 圖4：凈利率預測 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 資料來源：公司資料、招商證券（香港）預測 圖5：公司車載顯示出貨量排名逐年提升 資料來源：公司資料、Omdia、招商證券（香港） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,000營業收入同比增長百萬港元-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,000凈利潤同比增長百萬港元32%37%45%57%65%44%41%37%25%19%9%8%6%5%6%5%4%4%6%4%10%10%9%7%6%0%2

10、0%40%60%80%100%20172018201920202021其他韓國美國歐洲中國9.3%9.6%12.1%2.2%0.8%0.5%0.7%1.5%4.2%4.9%5.2%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%凈利率排名排名2018201920201H212021全年全年1Japan DisplayJapan DisplayTianmaTianmaTianma2LG DisplayTianmaJapan DisplayAUOBOE3TianmaAUOAUOJapan Display4AUOLG DisplayLG DisplayBOE5InnoluxInnoluxBOELG D

11、isplay6SharpSharpInnoluxInnolux7CPTBOESharpTruly8BOEIVOIVOSharprQoRmNsRzRqNtRnOxOnPnM9PcM9PoMpPoMtRlOoOrPlOmMnM6MpPyRvPmPzQNZtPqP2022 年 5 月 31 日(星期二) 彭博終端報告下載：NH CMS 3 目錄目錄 目錄 . 3 深耕車載顯示業務的行業龍頭 . 4 乘智能化東風，車載顯示發展潛力巨大 . 6 傳統面板增速趨緩，車載成重要發力點 . 6 智能座艙推動車載顯示量價齊升 . 6 技術升級帶來價值量提升和產業壁壘 . 11 競爭優勢逐步兌現，驅動業績增長 .

12、 14 背靠面板航母京東方，助推市占率突破 . 14 轉型 TFT 迎來收獲期 . 15 三步走發展戰略，邁向系統級業務的星辰大海 . 18 盈利預測及估值 . 20 盈利預測 . 20 估值 . 20 行業估值比較 . 24 財務預測表 . 25 投資評級定義 . 26 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 4 深耕車載顯示業務深耕車載顯示業務的的行業龍頭行業龍頭 全球全球車載顯示車載顯示龍頭龍頭，與京東方優勢資源整合與京東方優勢資源整合。精電國際成立于1978年，并于1991年在港交所掛牌上市，是車載顯示領域的老牌龍頭企業，2016年通過并購成為京東方

13、（000725 CH）的控股子公司，后更名為京東方精電，目前京東方持股54.34%。公司定位為京東方唯一的車載顯示及系統運營平臺，聚焦車載和工業顯示及解決方案，業務輻射中國、韓國、歐洲及美洲。2021年，公司在車載顯示的出貨面積位居全球第一，出貨量位居全球第二，8英寸以上出貨量位居全球第一。 圖6：京東方精電歷史沿革 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 圖7：京東方精電股權結構 資料來源：wind、公司資料、招商證券（香港） 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 5 深耕車載顯示，產品覆蓋廣泛深耕車載顯示，產品覆蓋廣泛，優質客戶云集，優質客戶云集。車載顯

14、示業務為公司的主要業務，在該領域耕耘超過25年，2021年公司車載顯示業務收入占比達84%。公司是傳統的車載屏龍頭，在PSV單色顯示屏時代是全球前三大供應商，渠道資源豐富。公司在2016年借助京東方的資源轉型TFT顯示屏，并迅速成長為龍頭。公司已實現車載顯示的全場景、全尺寸覆蓋，產品包括儀表、中控、電子后視鏡、抬頭顯示、透明顯示車窗及后座娛樂等，基本覆蓋所有的國際和國內Tier 1客戶，包括博世、大陸、偉世通等國際大廠，及國內的德賽西威、華陽集團等；終端客戶方面，公司的車載顯示產品成功打入了市面上絕大部分主流整車廠。 圖8：公司車載顯示業務實現全場景、全尺寸覆蓋 資料來源：公司資料、招商證券（

15、香港） 厚積薄發，車載顯示業務厚積薄發，車載顯示業務迎迎跨越式增長跨越式增長。集合京東方集團全球一流的屏資源供應，及精電在模組、客戶資源、海外市場方面的優勢，公司的TFT前期投入開始進入收獲期，車載顯示業務在2020年下半年開始爆發。公司2020年/21年車載顯示業務收入同比增長33.3%/88.7%至34.5億/65.1億港元，驅動總收入同比增長26.7%/70.9%至45.3億/77.4億港元，凈利潤同比增長174.3%/377.6%至0.7億/3.3億港元。 圖9：公司分業務收入 圖10：公司凈利潤及同比增長 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 資料來源：公司資料、招商證券（香港） -

16、20%0%20%40%60%80%03,0006,0009,00012,00015,00018,000汽車顯示屏業務工業顯示屏業務總收入同比增長百萬港元-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,000凈利潤同比增長百萬港元2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 6 乘乘智能智能化化東風，車載顯示發展潛力巨大東風，車載顯示發展潛力巨大 傳統面板傳統面板增速趨緩增速趨緩，車載成重要，車載成重要發力點發力點 傳統面板傳統面板應用場景應用場景漸趨漸趨飽和飽和，增長放緩，增長放緩。傳統面板市場主要應用于消費電子，例如

17、電視面板、手機面板等；隨著電池、手機等下游消費電子行業日漸成熟，出貨量增長趨于放緩，全球面板廠商都加速挖掘新興細分領域的市場需求。 車載車載成重要發力點成重要發力點，精電戰略地位提升。精電戰略地位提升。在汽車智能化大潮下，車載顯示屏逐漸成為繼手機、平板后的第三大中小尺寸面板市場，為面板行業帶來新的增長空間；與消費電子相比，車載顯示的長訂單周期、定制化、高壁壘、高粘性特征也利于弱化面板行業的周期性。車載顯示領域吸引各大面板企業發力，京東方作為全球最大的LCD面板制造商，對于這一新興細分賽道勢在必得。預計隨著車載顯示市場規模增長，公司在京東方體內的戰略地位將持續提升。 智能座艙推動智能座艙推動車載

18、顯示車載顯示量價齊升量價齊升 汽車智能化蓬勃發展汽車智能化蓬勃發展，智能座艙滲透率快速提升智能座艙滲透率快速提升。智能座艙是消費者最易感知的智能化體驗，且容易形成差異化。根據IHS Markit，座艙智能科技配置水平是僅次于安全配置的第二類關鍵考量要素，超80%的用戶對其表現出付費購買意愿。因此，智能座艙成為當前各大車企競爭的焦點，滲透率迅速提升。IHS Markit預測2025年全球智能座艙滲透率達到59.4%，而中國市場滲透率達75.9%；ICV Tank預測2025年全球/中國智能座艙市場規模達413億/168億美元，2022-25年CAGR約8.9%/11.7%。 圖 13：智能座艙的

19、主要構成 資料來源：IHS Markit、招商證券（香港） 圖 11：全球液晶電視面板出貨量，增長放緩 圖 12：全球車載屏出貨量預估 資料來源：wind、招商證券（香港） 資料來源：Omdia預測、招商證券（香港） -10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350液晶電視面板出貨量同比百萬片050100150200250300百萬片2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 7 智能座艙的車載顯示包括中控屏、儀表板、抬頭顯示器、電子后視鏡以及后座娛樂系統等，其中中控屏液晶儀表、抬頭顯示是目前的主要增量來源。車載屏出貨量增長確

20、定性強，預計2021-25年全球出貨量CAGR近9%，其中中控屏/儀表屏/HUD的2021-25年CAGR分別為8%/12%/22%。 中控屏是現階段規模最大的車用面板應用市場，滲透率目前已達90%。2020年全球汽車顯示屏出貨量約為1.27億片，中控屏出貨量約0.7億片（占比58%） ，預計2030年汽車顯示屏出貨量將增長至2.39億片，中控屏出貨量達1.2億片。 圖16：中控屏滲透率 圖17：全球市場汽車顯示屏出貨量 資料來源：汽車之家、招商證券（香港） 資料來源：Omdia預測、招商證券（香港） 新能源車銷量新能源車銷量爆發，爆發，驅動驅動車載顯示市場擴容車載顯示市場擴容。作為智能化的最

21、佳載體，智能座艙在新能源汽車上的普及度更高，因此新能源車銷量增長將推動智能座艙滲透和車載顯示市場擴容。2021年全球新能源汽車銷量同比增長108%至670萬輛，滲透率為10.2%，據IEA預測，2025年全球新能源汽車銷量將達2,000萬輛，滲透率達到17%，對應年復合增速31.4%。2021年中國新能源汽車銷售352萬輛，滲透率為13.4%，到2025年滲透率有望超過30%。 68%75%81%86%90%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021圖14：2019-2025年智能座艙市場滲透率及預測 圖15：中國智能座艙市場規模及增速 資料來源：IHS Ma

22、rkit預測、招商證券（香港） 資料來源：IHS Markit預測、招商證券（香港） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022202320242025全球市場中國市場0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002019202020212022202320242025市場規模增速億元人民幣2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 8 多屏大屏成為潮流多屏大屏成為潮流，推升單車價值量，推升單車價值量。1）多屏化：）多屏化：穩步增長，單車穩步增長，單車屏幕屏幕數量年復合增長數量年復合

23、增長6-7%。下游整車的硬件競爭白熱化，目前雙屏（中控屏+儀表屏）乃至多屏交互已成為車載顯示發展的主流趨勢。根據佐思汽研數據，2021上半年中國乘用車市場多屏汽車及多聯屏銷量分別為16.7萬輛和77.8萬片，滲透率為1.67%/7.78%，隨著多屏配置向中低端車型滲透，將推動市場規?？焖偬嵘?；2021年底，全年新上市車型平均屏幕數量為1.95塊，預計2025年將達到2.66塊。IHS Markit預測，隨著座艙朝著“第三空間”轉變，預計2025年采用3塊屏幕及以上方案將占比4%，2030年占比達19%。 圖18：全球新能源車銷量 圖19：中國新能源車銷量 資料來源：EV Sales、招商證券（

24、香港） 資料來源：中汽協、招商證券（香港） 圖20：2015-2022年全球車載顯示屏市場規模及預測 資料來源：Global Market Insights、招商證券（香港） 0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.07.02015201620172018201920202021新能源汽車同比百萬輛-10%20%50%80%110%140%170%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02015201620172018201920202021新能源汽車同比百萬輛0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601

25、802002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市場規模增速億美元2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 9 圖21：2019-2025年新上市車型平均屏幕數量 圖22：車載顯示屏數量趨勢（不含儀表、HUD和后視鏡） 資料來源：佐思汽研預測、招商證券（香港） 資料來源：IHS Markit預測、招商證券（香港） 圖23：蔚來ET7搭載精電供應的三塊車載屏 圖24：理想ONE搭載精電供應的四塊車載屏 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 2）大屏化：）大屏化：12-14英寸受英寸受

26、熱捧，熱捧，14英寸以上加速滲透英寸以上加速滲透。特斯拉橫空出世，標配的中控大屏帶動行業向大屏化發展。大尺寸的中控顯示屏能夠極大提高車身的科技感，提高信息交互效率。行業的大屏化趨勢，從過去8英寸主導，到如今12-14英寸受熱捧，14英寸以上的豪華配置也在加速滲透。佐思汽研數據顯示，2021年8英寸及以上的中控屏占比已達49%，預計到2025年將增長至72%，14英寸以上屏幕市占率將達20%。同時，大屏化趨勢在新能源車體現更為顯著，尤其自主品牌加碼智能電動轉型，大屏成為自主品牌中高端電動車的標配。 與同業相比，公司在大尺寸車載屏市場更具優勢，預計更加受益大屏化趨勢，推動市占率提升。 圖25：20

27、19-2025年汽車中控屏向大屏化發展 圖26：新能源車大屏化優于燃油車 資料來源：佐思汽研預測、招商證券（香港） 資料來源：CINNO Research、招商證券（香港） 1.621.811.952.292.522.602.660.00.51.01.52.02.53.0201920202021202220232024202599% 99% 99% 99% 98% 98%96% 95%92% 91%87%81%1%1%1%1%2%2%4%5%8%9%13%19%0%25%50%75%100%3塊屏幕以上1-2塊屏幕0%20%40%60%80%100%2019202020212022202320

28、2420250881414以上0%10%20%30%40%50%60%中控屏12英寸液晶儀表8-10英寸液晶儀表12英寸新能源車燃油車2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 10 圖圖27：代表性車型的中控儀表尺寸比較：代表性車型的中控儀表尺寸比較 動力動力 品牌品牌 車型車型 級別級別 售價售價 （萬元（萬元人民幣人民幣） 中控屏尺寸中控屏尺寸 （英寸）（英寸） 液晶儀表尺寸液晶儀表尺寸 （英寸）（英寸） 燃油車 合資 大眾朗逸 緊湊型轎車 14.79 8 8 合資 豐田凱美瑞 中型轎車 18.98 10.1 7 豪華 奧迪 A4L 中型轎車 26.75

29、10.1 12.3 自主 哈弗 H6 緊湊型 SUV 14.09 12.3 10.25 豪華 奔馳 E 級 中大型轎車 42.81 12.3 12.3 豪華 寶馬 X3 中型 SUV 43.68 12.3 12.3 新能源車 新勢力 蔚來 ES6 中型 SUV 41.34 11.3 9.8 自主 廣汽 AION Y 緊湊型 SUV 15.76 14.6 10.25 新勢力 小鵬 P7 中型轎車 31.79 14.96 10.25 新勢力 特斯拉 Model 3 中型轎車 36.79 15 無 自主 比亞迪漢 EV 中大型轎車 28.75 15.6 12.3 新勢力 理想 ONE 中大型 SUV

30、 34.98 16.2 12.3 資料來源：懂車帝、招商證券（香港） 圖28：全球車載屏出貨量預估 圖29：全球中大尺寸車載屏出貨量預估 資料來源：Omdia預測、招商證券（香港） 資料來源：Omdia預測、招商證券（香港） 050100150200250300百萬片020406080100120140160180百萬片2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 11 圖圖30：智能座艙市場規模及預測：智能座艙市場規模及預測 十億美元十億美元 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 CAGR (20-26) 全球乘用車數量（萬輛）

31、5,583.5 6,756.3 6,814.6 6,873.0 6,931.3 6,989.6 7,048.0 4.0% 中國乘用車數量（萬輛） 1,999.4 2,482.1 2,573.7 2,665.2 2,756.8 2,848.3 2,939.8 6.6% 車載信息娛樂系統 14.8 17.7 18.5 18.8 19.0 19.2 19.6 4.7% 年增長率 19.5% 4.1% 2.0% 0.9% 0.9% 2.2% n.a 駕駛座艙顯示系統 6.2 8.8 10.2 11.9 13.1 14.2 15.3 16.2% 年增長率 40.6% 16.5% 16.2% 9.9% 8

32、.9% 7.8% n.a 抬頭顯示系統 1.1 1.5 1.9 2.4 3.2 4.0 4.6 27.5% 年增長率 38.7% 25.2% 29.2% 33.6% 26.4% 13.4% n.a 流媒體后視鏡 0.5 0.8 1.0 1.3 1.6 1.9 2.2 27.3% 年增長率 48.7% 36.8% 28.5% 22.0% 18.1% 13.1% n.a 行車記錄儀 0.3 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.4 29.2% 年增長率 52.6% 38.0% 25.8% 24.2% 21.5% 16.1% n.a 后排液晶顯示器 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 0.

33、7 0.8 41.5% 年增長率 105.8% 45.5% 34.7% 36.7% 26.5% 15.0% n.a 全球市場規模 23.1 29.4 32.5 35.7 38.5 41.3 44.0 11.3% 年增長率 27.5% 10.6% 9.7% 7.8% 7.4% 6.4% n.a 中國市場規模 8.3 10.8 12.3 13.8 15.3 16.8 18.3 14.2% 年增長率 30.9% 13.7% 12.6% 10.6% 10.0% 8.9% n.a 資料來源：ICV Tank預測、招商證券（香港） 技術技術升級帶來價值量提升升級帶來價值量提升和產業壁壘和產業壁壘 曲面屏曲

34、面屏、異形屏成為車載屏發展新方向。異形屏成為車載屏發展新方向。車載曲面屏指曲面多形狀顯示屏，其能更好的融入汽車內飾。車載異形屏則是打破傳統車載屏幕形狀自定義設計、同時實現安裝攝像頭、聽筒等零部件需要的高技術創新性屏幕。相比平面顯示器，曲面屏的設計更貼近人體視野的自然曲率，能夠產生更大的圖像和更好的深度感知，降低失真和用眼疲勞，提供身臨其境的交互體驗。 影響：影響：異形屏的興起打破常規顯示屏規格，定制化更好地滿足駕乘需求，并且提升產品價值量；更重要的是，定制化模式利于整車廠和屏顯供應商建立更緊密的關系，增強屏顯供應商的產業鏈地位。 應用：應用：京東方精電與上汽乘用車簽署戰略合作協議，共推曲面中控

35、顯示屏、柔性OLED及透明車窗顯示等創新產品研發；京東方已在成都、重慶、綿陽等地工廠布局車載柔性屏，并均已實現量產。 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 12 圖 31：曲面屏擁有更好的視覺效果 資料來源：DisplayNinja、招商證券（香港） 更高端顯示技術更高端顯示技術開始開始滲透滲透車載屏車載屏市場。市場。目前，最為成熟的技術TFT-LCD技術顯像原理是通過“背透式”照射方式，將熒光燈管投射到光源上，讓光線通過彩色濾光片，將其與偏光板過濾后再進入由液晶組成的液晶層。受益于低成本和成熟技術，TFT-LCD技術是目前應用最為廣泛的顯示系統，而更高端

36、的OLED、Mini-LED則剛剛開始用于車載顯示。 OLED：OLED（有機發光二極管）較LCD在可視角、對比、色域及亮度上都有相當大的優勢。OLED具備自發光的特性，當電荷通過有機發光層的材料時便會發光，可以通過控制電流大小來控制每個子像素的亮度，進而改變顏色配比。OLED不需要背光板及彩色濾光片，使用高分子有機薄膜也不需要復雜的磊晶制程，結構更加輕薄且發光更有效率。 應用：應用：京東方精電2020年率先開發汽車級平曲面OLED，將其應用于儀表數字集群和大型座艙顯示，并量產于為蔚來汽車NIO提供2.18寸的圓形屏；奇景光電與京東方精電合作共同開發柔性AMOLED汽車顯示器解決方案，并已成功

37、導入領先的新能源汽車廠；2021年京東方精電中標蔚來汽車12.8英寸OLED中控臺(CID)項目，成為蔚來ET7中控獨家供貨商。 圖 32：LCD 與 OLED 技術原理對比 資料來源：中華液晶網、招商證券（香港） Mini-LED：Mini-LED（亞毫米發光二極管）是小間距LED進一步精細化的結果，其采用100m級的LED芯片，通過縮小LED燈珠尺寸，使得面板面積一定前提下可容納更多的燈珠，進而實現高亮度的顯示效果。Mini-LED 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 13 綜合LCD與OLED技術優勢，擁有更高的屏幕亮度和對比度同時也規避了OLED

38、 屏幕的低頻、頻閃、燒屏等問題。 應用：應用：上汽飛凡R7將搭載精電Mini-LED屏幕。 圖 33：BD Cell 與 LCD 及 Mini LED 對比 資料來源：中華液晶網、招商證券（香港） BD Cell：即BOE Dual Cell，為全球首款LCD雙Cell面板，采用黑白和彩色雙層Cell設計，Main Cell作為畫面的顯示部分，Sub Cell實現屏幕的百萬分區進行像素級調光。雙Cell配合像素分區技術和微米級精細控光技術，使得其對比度為普通產品的100倍，色深為16倍，明暗細節畢現，傳統TFT-LCD技術也保障不灼屏、無殘像，在畫質可媲美OLED的同時功耗低約40%，實現更優

39、性價比。 應用：應用：精電BD Cell屏幕搭載于阿斯頓馬丁DBX。 影響：影響：借助京東方的技術實力和成本優勢，公司推動高端屏顯技術運用于車載，將強化技術壁壘和產品競爭力；OLED等高端車載屏的價格數倍于傳統LCD屏，也將提升銷量結構和單車價值量。 圖34：屏顯技術對比 圖35：車載屏顯技術發展階段 資料來源： 高工產研LED研究所、招商證券（香港） 資料來源：頭豹研究院、招商證券（香港） 顯示技術顯示技術LCDOLEDMini LEDMicro LED發光方式發光方式背光LED自發光自發光自發光對比度對比度5000:01:00 壽命壽命中等中等長長反應時間反應時間毫秒級微秒級納秒級納秒級運

40、作溫度運作溫度-40-100-30-85 -100-120 -100-120成本成本低中中高制程制程成熟成熟可實現不成熟芯片尺寸芯片尺寸100m10m功耗功耗高中低低厚度厚度厚薄薄薄柔性柔性不可繞可繞可卷 可繞可卷可繞可卷產業成熟度產業成熟度 高中低低2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 14 競爭優勢逐步兌現，競爭優勢逐步兌現，驅動驅動業績增長業績增長 背靠背靠面板航母面板航母京東方京東方，助，助推推市占率突破市占率突破 背靠背靠京東方京東方，屏資源優勢屏資源優勢巨大巨大。面板行業是資本密集型行業，投入高且技術迭代快，產線建設需至少2年，疊加產能爬坡和良

41、率改善2年，前期費用投入形成較高進入門檻，而京東方在面板領域是世界級龍頭。在高端技術領域，以京東方為代表的大陸廠商近年加大布局，例如京東方目前在OLED領域專利數量位居中國大陸首位，技術積淀深厚。精電向母公司京東方采購面板，有效減少面板產能建設開支，同時借助母公司的技術、生產及供應能力，可為客戶提供穩定供貨和前沿技術產品。 8.5代線率先代線率先用于車載用于車載。借助京東方的產線資源，公司2018年率先將8.5代線用于車載屏，并前瞻性針對中大尺寸的藍海市場開模。更高世代的面板產線提高原材料利用率，可有效降低成本，公司得以用優質而有價格競爭力的產品開拓市場。競爭對手如深天馬2022年才開始建設8

42、.5代產線，開模和產能提升仍需2年時間。而母公司京東方在更高世代產線（10.5代）的資源有望持續為精電打造技術和成本優勢。 圖圖36：LCD高世代線的切割效率高世代線的切割效率 世代線世代線 8.5 代線代線 10 代線代線 10.5 代線代線 尺寸 切割片數 切割效率 切割片數 切割效率 切割片數 切割效率 43 英寸 8 片 74% 15 片 88% 18 片 93% 49 英寸 6 片 72% 8 片 61% 12 片 80% 60 英寸 3 片 54% 6 片 68% 8 片 80% 65 英寸 3 片 63% 6 片 80% 8 片 95% 70 英寸 2 片 49% 3 片 47%

43、 6 片 82% 75 英寸 2 片 56% 3 片 54% 6 片 95% 80 英寸 2 片 64% 3 片 61% 3 片 53% 資料來源：Of week、招商證券（香港） 長期服務頭部車企長期服務頭部車企，海外客戶資源豐富，國內市場迅，海外客戶資源豐富，國內市場迅速開拓。速開拓。精電是車載顯示的老牌龍頭，積累了全球渠道與客戶資源，產品廣泛應用于美、日、德等國際主流品牌，較國內同業在海外市場更具優勢。京東方入局精電后，積極開拓國內市場，國內市場業務占比快速提升，重點客戶包括吉利、長安、長城、上汽、廣汽、北汽、比亞迪、奇瑞等，及蔚來、小鵬、理想等新勢力，較海外同業在國內市場更具渠道和本地

44、化優勢。 此外，母公司京東方與長安、吉利、福耀、奇瑞等達成合作關系，在智能座艙系統、顯示器屏幕、OLED車載照明等領域進行產品研發和技術創新，預計精電也將從合作中受益。 圖37：中國20大車廠汽車銷售量-京東方產品覆蓋率 圖38：中國高端新能源汽車銷量-公司產品覆蓋率 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 7%12%33%34%0%10%20%30%40%50%20182019202020210.00.51.01.52.02.520202021總計BOE產品覆蓋百萬輛BOE36%BOE41%2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH

45、 CMS 15 市占率快速突破，劍指市占率快速突破，劍指全球第一全球第一。公司車載屏出貨量排名逐年攀升，2017年位居第十，2020年進入前五，2021年上半年排名第四，出貨量市占率11.6%，而2021年全年出貨量已高居全球第二，劍指全球第一。同時，公司在大尺寸車載屏的優勢明顯，2021年車載顯示的出貨面積位居全球第一，市場份額達15.9%，中大尺寸車載屏（8英寸以上）出貨量位居全球第一。 圖 39：公司車載顯示出貨量排名逐年提升 資料來源：公司資料、Omdia、招商證券（香港） 圖40：公司2021年車載顯示出貨面積占比第一 圖41：公司2021年中大尺寸出貨量（8）占比第一 資料來源：O

46、mdia、招商證券（香港） 資料來源：Omdia、招商證券（香港） 轉型轉型TFT迎來收獲期迎來收獲期 轉型轉型TFT陣痛期已過，陣痛期已過，業績業績迎來迎來強勁強勁增長。增長。并購前精電國際的車載顯示屏業務以Passive（黑白的段碼屏和點陣屏）為主，2016年開始轉型發展TFT。TFT與Passive在玻璃的制造工藝、后續的模組制造工藝等方面有較大不同，因此需要重新布局生產，加大TFT研發及客戶資源拓展投入，使得凈利潤承壓。同時，2018年公司投入8.5代線開模，開模成本遠超4.5代線?；诙喾N因素，2016-2019年間凈利潤表現較為慘淡。 經歷TFT轉型陣痛期后，2018-19年開始斬

47、獲大量訂單，并于2020年開始轉化為業績。2020年凈利潤有所好轉，2021年凈利潤同比增長174.3%迎來爆發式增長。從凈利率角度，精電在2017年凈利率不足1%，于2018年達到歷史最低值0.5%，之后迎來反彈，2020年凈利率首次突破1%，2021年凈利率達4.2%，其中下半年達到5.3%。 排名排名2018201920201H212021全年全年1Japan DisplayJapan DisplayTianmaTianmaTianma2LG DisplayTianmaJapan DisplayAUOBOE3TianmaAUOAUOJapan Display4AUOLG DisplayL

48、G DisplayBOE5InnoluxInnoluxBOELG Display6SharpSharpInnoluxInnolux7CPTBOESharpTruly8BOEIVOIVOSharp6.2%9.1%12.9%15.9%0%25%50%75%100%20172018201920202021BOESharpInnoluxJapan DisplayTianmaAUO8.1%11.2%17.0%20.2%0%25%50%75%100%20172018201920202021BOESharpIVOInnoluxTianmaAUOLG DisplayOthers2022 年 5 月 31 日（

49、星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 16 圖42：汽車顯示屏業務收入高速成長 圖43：中國市場銷售占比大幅提升 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 圖44：公司凈利潤變化圖 圖45：公司半年度凈利潤及凈利率變化圖 資料來源：公司資料、招商證券（香港） 資料來源：wind、公司資料、招商證券（香港） 圖46：同業凈利率對比 資料來源：wind、公司資料、招商證券（香港） 32%37%45%57%65%44%41%37%25%19%9%8%6%5%6%5%4%4%6%4%10%10%9%7%6%0%20%40%60%80%100%2017201820

50、1920202021其他韓國美國歐洲中國-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,000凈利潤同比增長百萬港元-5%0%5%10%15%20%25%(30)0306090120150180210240270凈利潤凈利率百萬港元0%1%2%3%4%5%6%7%20172018201920202021京東方精電深天馬信利國際2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博終端報告下載: NH CMS 17 產能產能擴張擴張，推動出貨量推動出貨量再上臺階再上臺階。公司在北京（車載TFT5代線） 、合肥（車載TFT8.5代線及智能座艙業務產線） 、河源