醫藥行業：猴痘敲響警鐘需加強醫療基礎設施建設-220607（18頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 table_research 行業行業動態動態報告報告醫藥醫藥行業行業 2022 年年 06 月月 07 日日 table_main 猴痘敲響警鐘猴痘敲響警鐘，需加強醫療基礎設施建設，需加強醫療基礎設施建設 醫藥醫藥行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 全球化和超大城市化或使得更多疫情便于傳播全球化和超大城市化或使得更多疫情便于傳播。5 月全球猴痘爆發出乎很多人的意料，因為猴痘過去的 R0 經驗值小于 1，這意味著該疾病本不容易傳播。傳染病 R0 值不僅取決于病原體自身的性質，還受人類接觸頻率和人口密度等參數的

2、影響。越來越頻繁的人類接觸和越來越密集的人口聚集都會導致傳染病 R0 的上升，從而使得越來越多的疾病更容易在人類中傳播。 警惕人類進入疫情多發期的可能。警惕人類進入疫情多發期的可能。量變引起質變，過于頻繁交流和聚集的社會模式或使得人類社會進入疫情多發臨界點。人類習慣以線性思維預測未來，因此人類很難準確預測到量變引起質變的臨界點，直到事后總結才能發現某一時刻原來就是分水嶺。不排除全球化下的人類交流頻率和超大城市的人口密度已超出自然承載力臨界點，從而使得人類社會整體進入疫情多發時代。 可能超出現階段市場預期的長期趨勢可能超出現階段市場預期的長期趨勢： （1）K 型消費下，面向高收入群體的可選消費可

3、能比必選消費還強勁。交易衰退的一個典型策略就是“賣出可選消費，買入必選消費”。然而，消費結構日益體現出“K 型”特征。必選消費很可能被廣大中低收入群體所拖累，而面向高收入群體的可選消費可能會比以往更為繁榮。醫藥中絕大多數都是必選消費邏輯，面向高收入群體的可選消費主要有片仔癀為首的名貴中藥，以及部分改善型醫療服務。 （2）量變引起質變，人類或進入疫情多發期。人類越來越高的交流頻率和越來越密集的大城市造成更多的傳染病 R0 值不斷提升，也意味著越來越多的疾病更容易傳播。最終，量變引起質變，人類將面臨疫情多發新常態。 投資建議：投資建議： 加強醫療基礎設施建設，需要建設永久性的防疫設施，包括方艙醫院

4、和更密集的醫療機構網點，最直接的利好就是醫療設施工程建設相關公司。除了硬件設施，應對疫情最關鍵的軟件在于體外檢測和疫苗。然而，我國醫藥科研水平仍遠遠落后于歐美國家。國家需加大對疫苗和廣譜抗病毒藥研發的支持力度，加強抗病毒領域的技術儲備，提高產學研轉化效率。 風險提示風險提示： 控費降價壓力超預期的風險；藥品、高值耗材帶量采購的價格降幅及推進速度超出預期的風險 分析師分析師 劉暉 ：010-80927655 ：liuhui_ 分析師登記編碼：S0130520080003 行業數據行業數據 2022.06.06 6table_report 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研

5、究 2022-04-28 行業 4 月動態報告：一季度醫藥持倉占比環比提升 2022-03-31 行業 3 月動態報告：“十四五”中醫藥規劃發布，看好長期發展前景 2022-03-08 行業 2 月動態報告：多省市明確輔助生殖納入醫保，滲透率有望提升 2022-01-31 醫藥行業 1 月動態報告：醫藥持倉位于低位，關注板塊修復性機會 2021-12-30 醫藥行業 12 月動態報告：多因素共振驅動品牌中藥價值回歸 2021-11-26 醫藥行業 11 月動態報告：對 Omicron 無需過度悲觀，關注檢測、小分子藥物與疫苗投資機會 2021-10-31 醫藥行業 10 月動態報告：三季度醫藥

6、持倉仍處超配，重倉集中度提升 2021-09-29 醫藥行業 9 月動態報告：中成藥集采開啟，價格降幅預期溫和 2021-08-23 醫藥行業 8 月動態報告：化學發光集采開啟，進口替代有望提速 2021-08-02 醫藥行業 7 月動態報告：醫藥持倉占比提升，關注“創新+消費”主線 2021-07-02 醫藥行業 6 月動態報告：中西醫聯合療法地位提升，關注中醫板塊投資機會 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 目目 錄錄 一、猴痘敲響警鐘，人類或面臨疫情多發期一、猴痘敲響警鐘，人類或面臨疫情多發期 . 3 （一）猴痘爆發

7、啟示：全球化和超大城市化或使得更多疫情便于傳播 . 3 （二）應對疫情多發新常態，只能加強醫療基礎設施建設 . 4 二、行業運行數據短期受疫情影響，長期前景二、行業運行數據短期受疫情影響，長期前景看好看好 . 5 （一）醫藥制造業收入增速再次受疫情影響，醫療費用占 GDP 比例遠低于美國 . 5 （二）行業經營數據分析 . 8 三、可能超出現階段市場預期的長期趨勢三、可能超出現階段市場預期的長期趨勢 . 13 （一）K 型消費下，面向高收入群體的可選消費可能異常強勁 . 13 （二）人類或進入疫情多發期，將面臨抗疫持久戰 . 13 四、醫藥板塊市場表現四、醫藥板塊市場表現 . 14 （一）當前

8、醫藥板塊占 A 股總市值跌破 8%，估值處于偏低水平 . 14 （二）月度推薦股票 . 14 五、五、風險提示風險提示 . 16 pOrOqRtQyQrMsQsRvMpNpOaQ9R6MsQmMmOsQlOoOtNiNnNxPbRqQxONZsPnQwMsPsP 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 一、一、猴痘敲響警鐘，人類或面臨疫情多發期猴痘敲響警鐘，人類或面臨疫情多發期 （一）（一）猴痘猴痘爆發啟示：爆發啟示：全球化和超大城市化或使得更多疫情便于傳播全球化和超大城市化或使得更多疫情便于傳播 5 月份全球公共衛生事件最引

9、人注目的就是猴痘的爆發。猴痘爆發出乎很多人的意料，因為猴痘過去的 R0 經驗值小于 1，這意味著該疾病本不容易傳播。盡管有人猜想是因為猴痘病毒變異才導致 R0 提升，但也不排除人類社會生活模式使得更多疾病容易傳播的可能。傳染病R0 值不僅取決于病原體自身的性質，還受人類接觸頻率和人口密度等參數的影響。人類社會近幾十年高歌猛進的“全球化”和“超大城市化”趨勢，催生了史無前例的人類接觸頻率和人口密度。越來越頻繁的人類接觸和越來越密集的人口聚集都會導致傳染病 R0 的上升，從而使得越來越多的疾病更容易在人類中傳播。 量變引起質變， 過于頻繁交流和聚集的社會模式或使得人類社會進入疫情多發臨界點。 人類

10、習慣以線性思維預測未來， 因此人類很難準確預測到量變引起質變的臨界點， 直到事后總結才能發現某一時刻原來就是分水嶺。 量變引起質變常見于環境污染事件， 最典型的例子就是北京霧霾， 長時期的污染物不斷積累直到超過大自然承受閾值， 最終量變引起質變造成霧霾大爆發。然而在 2012 年之前，并沒有人能預測哪一年才是北京空氣質量分水嶺，直到 2012 年后，人類才發現北京氣候已經進入霧霾多發新常態。 人類必須謹慎審視人類接觸頻率和人口密度等社會參數是否已經達到量變引起質變的臨界點，從而使得人類社會整體進入疫情多發時代。 關于人口密度和疫情傳播的關系， 在新冠疫情爆發初期就有相關研究。 名古屋工業大學的

11、研究團隊對日本各縣新冠病毒疫情的研究就表明新冠感染力和人口密度有明顯的正相關性。 該研究針對日本目標都府縣截至 2020 年 5 月 25 日的數據進行研究， 該時間段尚未有新冠疫苗研制成功，因此疫情傳播數據不會被疫苗接種率干擾，更貼近自然傳播的規律。這個研究結果應該讓人類警惕超大城市對疫情傳播促進作用。 圖圖 1.1.1：日本新冠病毒感染率和人口密度的關系日本新冠病毒感染率和人口密度的關系 資料來源：名古屋工業大學，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 （二）（二）應對疫情多發新常態，只能加強醫療基礎設

12、施建設應對疫情多發新常態，只能加強醫療基礎設施建設 為了應對可能到來的疫情多發時代，人類只能加強醫療基礎設施建設為了應對可能到來的疫情多發時代，人類只能加強醫療基礎設施建設。倘若不斷上升的人類接觸頻率和人口密度等社會參數真的達到了臨界點，使得人類社會整體進入疫情多發時代，那么人類為了應對疫情只能依賴于醫療基礎設施建設。雖然從原理上還可以降低人類社會接觸頻率和人口密度，但是無論是選擇“逆全球化”還是疏散大城市在操作上都不可行?！澳嫒蚧睂τ谥袊@樣“兩頭在外”的代工經濟無異于自殺。疏散大城市盡管在理論上可促進區域均衡發展，縮小貧富差距，提高年輕人生育率，但是實際操作會面臨異常強大的阻力。 因為

13、過去幾十年最頂尖的人才都往大城市擠， 這些精英對決策和輿論的影響力非常大，且其利益早就和大城市綁定，不僅會阻止疏散大城市的政策出臺，還會不斷的誘導政策繼續向大城市傾斜資源。最終，人類唯一能夠應對疫情手段只能是不斷加強醫療基礎設施建設。 加強醫療基礎設施建設， 需要建設永久性的防疫設施， 包括方艙醫院和更密集的醫療機構網點，最直接的利好就是醫療設施工程建設相關公司。除了硬件設施，應對疫情最關鍵的軟件在于體外檢測和疫苗。然而，我國醫藥科研水平仍遠遠落后于歐美國家。國家需加大對疫苗和廣譜抗病毒藥研發的支持力度，加強抗病毒領域的技術儲備，提高產學研轉化效率。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康

14、行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 二、二、行業運行數據行業運行數據短期受疫情影響短期受疫情影響，長期前景看好，長期前景看好 （一一）醫藥制造業收入增速再次受疫情影響醫藥制造業收入增速再次受疫情影響，醫療費用占醫療費用占 GDP 比例遠低于美國比例遠低于美國 1. 醫藥制造業醫藥制造業收入收入增速增速再次再次低于低于 GDP 增速增速 近 10 年來，我國人民物質生活的改善，帶動了持續不斷的醫療升級需求，醫藥行業常年保持快于 GDP 增速的增長。醫療需求一方面來自于人口增加帶來的基本醫療需求，另一方面來自于醫療升級需求帶來的人均消費的提高。 隨著基數增大， 我國醫

15、藥制造業主營增速逐漸放緩，但仍然保持快于 GDP 的增速。同時，17、18 年收入增速提高與兩票制下“低開轉高開”有較大關系。2020 前三季度受疫情沖擊影響，醫療機構作為高風險地區紛紛限制營業，其他傳染病也因為防疫措施得到遏制，醫藥需求大幅下滑，醫藥制造業收入增速大幅回落并低于GDP 增速，至 2020 年第四季度才再次反超 GDP 現價累計增速。2021 年醫藥制造業收入增速強勁復蘇，且保持高于 GDP 的增速。但是 2022 年一季度醫藥制造業收入增速再次低于 GDP增速，很可能是再次受到疫情影響。 圖圖 2.1.1：中國醫藥制造業營業收入和中國醫藥制造業營業收入和 GDP 累計增速對比

16、（現價計算）累計增速對比（現價計算） 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 2. 公立醫院公立醫院次均次均門診費門診費用用和人均住院費用穩步提升和人均住院費用穩步提升 我國人均醫療費用穩步上升。我國人均醫療費用穩步上升。從 2013 年 6 月至 2021 年 11 月，中國三級公立醫院和二級公立醫院醫療費用統計中，次均門診費用從 253.0 元和 166.3 元分別提高到 344.1 元和 222.4元； 人均住院費用從 11717.2 元和 5016.3 元分別提高到 14465.9 元和 6872.0 元。 我們認為隨著人們的健康意識逐步提高，以及人口老齡化帶來的醫療需求增加，醫療需

17、求將進一步升級，人均醫療費用將進一步上漲。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 圖圖 2.1.2：次均門診費用統計（元）：次均門診費用統計（元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2.1.3：人均住院費用統計（元）：人均住院費用統計（元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 3. 醫療衛生費用占醫療衛生費用占 GDP 比重比重穩步提升穩步提升，但但遠低于美國遠低于美國 2020 年我國衛生費用占年我國衛生費用占 GDP 比重比重 7.10%， 而美國， 而美國 2020 年占比則為年占比則為 19.70%。

18、 近 10 年來，我國衛生費用占 GDP 比重呈逐年上升趨勢，從 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.10%。不過對比美國，我國衛生費用占 GDP 比重依然較低。預計隨著醫療升級需求的增長，我國衛生費用占 GDP 比重仍有提升空間。不過由于美國醫療費用虛高問題嚴重，預計我國衛生費用占GDP 比值最終不會提升至美國那樣的高水平。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 圖圖 2.1.4：中國衛生費用（億元）和占：中國衛生費用（億元）和占 GDP 比重比重 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2.1.5

19、：美國衛生費用（億元）和占：美國衛生費用（億元）和占 GDP 比重比重 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 （二二）行業經營數據分析）行業經營數據分析 1. 2021 年年以來以來醫療機構和醫院業務量醫療機構和醫院業務量大幅反彈大幅反彈 自 2016 年至 2019 年醫療機構服務數據增速維持低位運行。2020 年受新冠疫情影響，醫療服務數據大幅下滑，2021 年醫療服務數據大幅反彈。 2020年年1-11月醫療機構業務量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影響， 但降幅逐步收窄。月醫療

20、機構業務量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影響， 但降幅逐步收窄。2020 年 1-11 月醫療機構診療人次下降 11.5%，出院人數下降 10.7%，原因主要系受 2020 年新冠疫情影響，人員流動停滯，醫療機構作為高風險場所縮減日常診療服務，同時 2020 年的防疫措施也抑制了其他傳染病的發病率。 從單月數據來看， 11 月份醫療服務數據環比大幅上升，可能是受冬季感冒疾病多發的影響。11 月份全國醫療衛生機構診療人次環比提高 5.1%；出院人數環比提高 6.8%。 2021 年年 1-11 月醫療機構業務量增速大幅反彈， 主要是月醫療機構業務量增速大幅反彈， 主要是因為去年同期受新冠疫情影

21、響基數因為去年同期受新冠疫情影響基數較低較低。 2021 年 1-11 月醫療機構診療人次達 60.5 億人次， 同比上升 22.4%； 出院人數達 22206.5萬人，同比上升 8.0%。2020 年同期受新冠疫情影響，人員流動停滯，醫療機構作為高風險場所縮減日常診療服務，同時防疫措施也抑制了其他傳染病的發病率，導致 2020 年基數較小。醫療機構服務數據大幅反彈， 主要是因為國內疫情控制措施得力， 建議關注受防疫政策壓制較多的傳染病等疾病診療用藥反彈機遇。 圖圖 2.2.1：全國醫療衛生機構總診療人次變化情況：全國醫療衛生機構總診療人次變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 行業行

22、業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 2.2.2：全國醫院診療人次變化情況：全國醫院診療人次變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 圖圖 2.2.3：全國醫療衛生機構出院人數變化情況：全國醫療衛生機構出院人數變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 圖圖 2.2.4：全國醫院出院人數變化情況：全國醫院出院人數變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 2. 醫保醫保收支收支再次受疫情影響再次受疫情影

23、響，商業健康險，商業健康險收支疲軟收支疲軟 2021 年醫保收入 28710.28 億元，同比增長 15.55%；醫保支出 24011.09 億元，同比增長14.16%。隨著國內疫情控制成功，社保繳費和醫療服務回歸常態，醫?；鹗罩г鏊倜黠@擺脫了疫情影響。醫保收入額和增速均超過醫保支出，醫?；鸲唐趬毫Σ淮?。 2022 年 1-3 月醫保收入 8313.73 億元，同比增長 9.85%；醫保支出 4583.98 億元，同比下降 9.04%。2022 年初疫情再次抬頭，醫保收支增長再次面臨“疫情魔咒”。在疫情嚴重的時候， 醫保收入增速預計會有較大幅度下滑但仍能勉強增長， 主要是因為疫情期間企業經

24、營困難以及“減稅降費”等紓困舉措；醫保支出預計會負增長，主要是因為疫情期間防疫措施導致醫療機構服務量大幅下滑。 預計疫情更為嚴重的四月數據出爐后， 醫保收支增速將體現出更明顯的疫情效應。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 圖圖 2.2.5：醫?；穑横t?；鹗杖胧杖?資料來源：醫保局，中國銀河證券研究院 圖圖 2.2.6：醫?；鹬С觯横t?；鹬С?資料來源：醫保局，中國銀河證券研究院 2022 年 1-3 月，健康險籌資額 3172.03 億元，同比微增 3.46%；賠付額 997.80，同比增長4.20%。健康險籌

25、資額和賠付額增速大幅下滑，除疫情直接影響外，也表明居民收入水平已受到疫情較大沖擊，因此商業保險景氣度下行。 近年來健康險賠付額保持較快增長。2019 年健康險籌資 7066 億元，同比增長 29.70%；2020 全年健康險籌資額 8172.71 億元，同比增長 15.66%。2019 年健康險賠付 2351 億元，同比增長 34.78%；2020 年健康險賠付額 2921.16 億元，同比增長 24.25%。2021 年健康險籌資額 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 8447.02 億元，同比增長 3.36%；賠付額

26、 4028.50 億元，同比增長 37.91%。2021 年賠付增速較快主要是因為 2020 年賠付額基數受疫情影響相對偏低。 圖圖 2.2.7：健康險籌資額（億元）及增速：健康險籌資額（億元）及增速 資料來源：保監會，中國銀河證券研究院 圖圖 2.2.8：健康險賠付額（億元）及增速：健康險賠付額（億元）及增速 資料來源：保監會，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 三三、可能超出可能超出現階段市場預期現階段市場預期的的長期趨勢長期趨勢 （一）（一）K 型消費下，面向高收入群體的可選消費型消費下，面向高

27、收入群體的可選消費可能異常強勁可能異常強勁 面向高收入群體的可選消費可能比必選消費還強勁面向高收入群體的可選消費可能比必選消費還強勁。近期，市場關于經濟衰退的預期變多，交易衰退的一個典型策略就是“賣出可選消費，買入必選消費”。然而，由于社會貧富差距不斷分化，消費結構日益體現出“K 型”特征。無論經濟繁榮還是衰退，貧富分化都是自由市場經濟的主流趨勢，也是為數不多能穿越經濟牛熊而不變的趨勢。從短期看，國民經濟受疫情嚴重影響；從長期看，貧富差距日益擴大侵蝕中低收入群體的消費能力。因此，必選消費很可能被廣大中低收入群體所拖累， 而面向高收入群體的可選消費可能會比以往更為繁榮。 最典型的例子就是今年以來

28、的北京房價，無論經濟整體多么困難，也沒能阻擋北京房價穩步上漲。醫藥中絕大多數都是必選消費邏輯， 面向高收入群體的可選消費主要有片仔癀為首的名貴中藥，以及部分改善型醫療服務。 （二）（二）人類或進入疫情多發期，將面臨抗疫持久戰人類或進入疫情多發期，將面臨抗疫持久戰 量變引起質變，人類或進入疫情多發期量變引起質變，人類或進入疫情多發期。由于全球化和超大城市化，人類進入了史無前例的頻繁交流和聚集的社會模式。 越來越高的交流頻率和越來越密集的大城市造成更多的傳染病 R0 值不斷提升， 也意味著越來越多的疾病更容易傳播。 曾經 R0 低于 1 的猴痘就是個例子，目前猴痘的 R0 值明顯高于 1。最終，量

29、變引起質變，人類社會參數達到了使疫情爆發不再是小概率的臨界點， 人類將面臨疫情多發新常態， 和各種疫情斗爭需要持續加強醫療基礎設施建設。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 四四、醫藥醫藥板塊市場表現板塊市場表現 （一）（一）當前當前醫藥板塊占醫藥板塊占 A 股總市值股總市值跌破跌破 8%，估值處于，估值處于偏低偏低水平水平 截至截至 6 月月 6 日，醫藥上市公司市值占比日，醫藥上市公司市值占比 A 股整體的股整體的 7.41%。截至到 2022 年 6 月 6 日，市值突破 2000 億的醫藥公司有 2 家，分別為邁

30、瑞醫療（3673.70 億元）和藥明康德（2925.86 億元），此外還有 8 家公司市值在 1000-2000 億之間。 截至 2022 年 6 月 6 日，醫藥行業一年滾動市盈率為 23.47 倍，滬深 300 為 12.35 倍。醫藥股相對于滬深 300 溢價率較 2005 年以來的平均值低 85.01 個百分點，位于歷史偏低水平，當前值為 90.01%，歷史均值為 175.02%。 圖圖 4.1.1：醫藥生物指數和滬深醫藥生物指數和滬深 300 滾動市盈率對比滾動市盈率對比 資料來源：Wind, 中國銀河證券研究院 （二）月度推薦股票（二）月度推薦股票 本節主要推薦當下我們最看好的股票

31、。該推薦以月度為頻率進行更新（或不更新），推薦個股的判斷標準是預計能取得較高相對收益。 推薦股票大多基于長期邏輯， 必要時也會囊括短期邏輯。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 1. 邁瑞醫療（邁瑞醫療（300760.SZ） 公司是以醫用設備為主的醫療器械生產商， 醫用設備行業是長期邏輯最為堅實的醫藥主流賽道。從需求端講，醫用設備行業存在大量國產替代需求，國內廠商長期以來僅能生產中低端醫用設備，高端醫用設備目前仍被很多外國廠商占據很多份額。從供給端講，醫用設備制造屬于高端制造業，在國家工業升級大環境下，能夠和上下游產業鏈

32、協同進化，高端醫用設備零部件制造的國產替代更是上下游產業鏈工業升級的結果之一。 從政策面講， 高端醫用設備很多涉及“卡脖子”技術，此類醫用設備的研發更是會得到國家大力扶持。因此，我們看好公司長期發展前景，認為公司具備長期投資價值。 2. 健之佳（健之佳（605266.SH） 公司是立足云南的二線連鎖藥店，上市至今不足一年半。從業績上講，連鎖藥店上市一兩年內一般會有個快速擴張期， 新店剛開業時因為收入尚未放量而成本已經支出會產生一個業績坑，但是隨后新店放量將給公司帶來“戴維斯雙擊”。從估值上講，公司目前處于絕對低估狀態，公司當前估值在已上市連鎖藥店中僅高于一心堂，但是考慮到公司目前新店放量在即，

33、公司估值仍有較大提升空間。因此，我們認為公司當前估值具備長期投資價值。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 16 五五、風險提示風險提示 控費降價壓力超預期的風險；藥品、高值耗材帶量采購的價格降幅及推進速度超出預期的風險 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 17 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1.1.1：日本新冠病毒感染率和人口密度的關系 . 3 圖 2.1.1：中國醫藥制造業營業收入和 GDP 累計增速對比（現價計算） . 5 圖 2.1.2：次均門診費用統計

34、（元） . 6 圖 2.1.3：人均住院費用統計（元） . 6 圖 2.1.4：中國衛生費用（億元）和占 GDP 比重 . 7 圖 2.1.5：美國衛生費用（億元）和占 GDP 比重 . 7 圖 2.2.1：全國醫療衛生機構總診療人次變化情況 . 8 圖 2.2.2：全國醫院診療人次變化情況 . 9 圖 2.2.3：全國醫療衛生機構出院人數變化情況 . 9 圖 2.2.4：全國醫院出院人數變化情況 . 10 圖 2.2.5：醫?；鹗杖?. 11 圖 2.2.6：醫?；鹬С?. 11 圖 2.2.7：健康險籌資額（億元）及增速 . 12 圖 2.2.8：健康險賠付額（億元）及增速 . 12

35、圖 4.1.1：醫藥生物指數和滬深 300 滾動市盈率對比 . 14 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 18 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。 劉暉：北京大學匯豐商學院西方經濟學碩士，生命科學學院學士。2018 年加入中國銀河證券。 評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）

36、相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數） 推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。 謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。 中性：行業指數與基準指數平均回報相當。 回避：行業指數低于基準指數平均回報 10%及以上。 公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。 謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。 中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。 回避：指未來 6-12 個月，公司股價低于分析師

37、（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。 table_avow 免免責責聲明聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。 本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。 客戶不應單純依靠本報告而取代自我獨立判斷。 銀河證券認為本

38、報告資料來源是可靠的， 所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。 本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接， 對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接， 銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。 銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的

39、公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。 本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。 聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電： 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 15 層 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bjChinaS 公司網址：