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1、LIGHT AMC中國不良資產基金運作報告輕融智庫輕融智庫 創始創始尚志科尚志科20172017年年3 3月月輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC不良資產基金的前世今生一一中國不良資產基金版圖二二不良資產基金核心點與案例34目錄三三不良資產基金未來趨勢四四輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC東資產中國融不良資產市場調查報告提到不良資產基的次數：2015年0次VS2016年10多次p 超過半數以上的受訪者認為不良資產市場投資主體最傾向于與不良資產出售合作處置；p 22% 的受訪者認為投資主體最傾向于單獨投資；p 認為傾向于認購不良資產投資基份額的受訪者占14.3%；p 選擇合

2、資式的受訪者占8.2%1、現狀：不良資產基金漸受青睞不良資產市場投資主體傾向投資不良資產市場投資主體傾向投資方式方式來源：東方資產輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC2、不良資產基金是什么？1、三種傳統類型基類型各優劣p 公司型基；p 合伙制基；p 契約型基。2、什么是不良資產基？p 優先合伙制基：由管理出劣后資，或者說找其他風險偏好較的投資做劣后，然后找風險承受能低的其他凈值客戶、融機構理財資作為優先級的投資，共同組成個優先合伙制的基p PE基、并購基：代表類型為AMC和外資基，資規模，成本低p 合伙制企業LP份額/契約式基：更簡便，不設項公司；更低的稅；以及更的募資數上限（不超過

3、200）。輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC從重資本模式轉變為輕資本模式從重資本模式轉變為輕資本模式3、為什么要成立不良資產基金？杠桿：N被放大一、聯合各類市場主體積極參與不良資產收購與處置業務，利用社會資源拓展業務范圍及規模二、利用基金組織形式，通過市場化的管理和激勵機制，最大限度調動各參與方的積極性，提高收益回報和效率；三、通過市場化廣泛渠道進行資金募集，有利于風險分散。承受適度的風險，以獲取超額的利潤；輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC4、中美比較與美國啟示美國不良資產市場化的啟：p 度證券化：不良資產及信貸資產證券化產品每年發量在700億美元以上，相關不良資產和

4、信貸資產證券化產品(ABS、CMBS、CDO、LT 等)或者相關企業的收益債券、投資級債券。橡樹資本、艾威資本等優秀投資機構p 國外最常見的式：是牽頭發起PE基以不良資產投資為主業，也包括專門投資于不良資產的基p 收益率和波動率：截2014年6，在1年、3年、5年、10年的投資期內，不良資產基的IRR在各策略基中最為穩定，在11.1%-16.9%之間波動，標準差僅為2.8%，同類所有類型基中較低輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC5、不良資產基金全球概況來源：鼎一投資規模篇：規模篇：全球全球資資募集募集額額前特殊前特殊資產資產基基p 截2014年，前四公司的集中度達46.4%，前公司

5、的集中度達59.6%。p 在剔除直接債權基后，不良債權基和夾層基是最為主要的基形式，其次是特殊情況基輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC6、最大買家：橡樹資本收益篇：橡樹基收益率收益篇：橡樹基收益率u 19881988年年成立成立20142014年，橡樹資本困境機會基完全跑贏標準普爾年，橡樹資本困境機會基完全跑贏標準普爾500500指數，獲得指數，獲得23%23%（復利（復利）內部）內部收益率收益率，1717%（復利）的凈內部（復利）的凈內部收益率收益率u 平均平均4 4- -4.54.5年收回年收回投資本，平均投資本，平均6.56.5- -7 7年收回年收回全部投資全部投資收益收益

6、1 1）橡樹）橡樹資本困境基凈值表現資本困境基凈值表現2 2）橡樹資本不良資產項目收益率）橡樹資本不良資產項目收益率來源：國泰君安輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC不良資產基金的前世今生一一中國不良資產基金版圖二二不良資產基金核心點與案例34目錄三三不良資產基金未來趨勢四四輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC調查：誰是調查：誰是未來未來不良資產市場上的主要競爭者不良資產市場上的主要競爭者AMC市場，誰主沉??？來源：東方資產輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC1、四大AMC：集大成者四四AMCAMC不良資產基運作不良資產基運作舉例舉例來源：輕融來源：輕融序號序號公

7、司公司基概況基概況1長城資產成立3只100億基，100只基，未來三年要形成個3000億規模的產業基集群；成立長城國瑞2東資產通過旗下東前海計劃在未來3年內管理的不良資產基規模達到100億元，擬通過對接銀、保險、財富管理機構等資，目前已發7只，披露規模超過40億3華融資產兩個私募基平臺（華融融德、華融渝富）4信達資產地產不良資產基等，與海航共同成立200億元產業并購基長城資產副總裁胡建忠長城資產副總裁胡建忠：不良資產業務的發展趨勢是并購重組具的有機組合，2016年新設規模不低于100億元的專項并購重組基華融資產董事長賴小民華融資產董事長賴小民：銀、基等擔任LP做優先級，AMC擔任GP做劣后，由此

8、成立基處置不良資產，能在經濟下期發揮很作用華融資產副總裁王利華：華融資產副總裁王利華：應由AMC發起不良資產證券化，作為實質管理，分業、分區域組建專項不良資產基，以基名義收購和持有不良資產等一一二二三三輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC成立成立三三只規模只規模100億的母億的母基金基金：“：“長城國越資產管理合伙基金”、“長長城國越資產管理合伙基金”、“長城國泰并購重組基金”和“長城國豐城鎮化基金”城國泰并購重組基金”和“長城國豐城鎮化基金”100只子只子基金基金+每個每個子基金子基金30億億+未來未來三三年形成年形成一個一個3000億規模的產業億規模的產業基金基金集群集群p 三只

9、母基金2016年9月底已成立，已經落地資金規模已經到50億p 綜合運用債轉股、債務重組、產業重組和并購重組的手段，以基金化的運作方式，幫助企業去杠桿、降成本和補短板p 上游：優勢企業或者上市公司；下游：可孵化資源，包括基礎資產、好的項目；中間：基金運作平臺，即孵化基金的模式成立不良資產基金的四大優勢：成立不良資產基金的四大優勢：p 一是跟銀行合作，創新處置模式；p 二是跟地方政府合作，創新處置模式；p 三是跟大型企業集團，幫助企業集團降甘杠桿；p 四是與社會資金合作、包括外資，探索基金化、結構化配資等模式，做大不良資產的主業。AMC代表：長城資產輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC2

10、、地方AMC：蓄勢待發p 超過30家地方AMC群雄逐鹿：四省空白p 不良資產基金代表公司：粵財、浙商來源：粵財輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC非市場化的不良資產基金p 有過半受訪者認為：地方資產管理公司的設立對不良資產市場最主要的影響就是加劇市場競爭，甚至有31% 的受訪者認為地方資產管理公司將超越四大資產管理公司p 地方AMC最大短板是經驗欠缺，在經驗及資金實力方面明顯處于劣勢，注冊資本金普遍在10 億元級別1、地方資產管理公司主要優勢2、地方資產管理公司主要劣勢輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC獵聘網廣告的變化：p 不良資產招聘需求比半年前多了好幾倍（對優秀的人才

11、來說，不高）；不良資產人才待遇水漲船高，人才爭奪戰加劇p 工資最高:是第一批地方AMC，在增資擴股，引入保險巨頭等AMC人才：誰家最貴？輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC年前，離開中國不良資產市場的很多外資機構現在又回來了，且勢頭非常猛。他們在海外設立了很多基專門投資中國不良資產市場，現在正在找機會進。低調：從不在公開場合露面低調：從不在公開場合露面兇猛：資金量龐大，出手狠準，周期長，收益累積高兇猛：資金量龐大，出手狠準，周期長，收益累積高1、他們他們做的是真正的資產管理做的是真正的資產管理業務業務：資金來源：設立各種基金，募集到外部資金后投資于不良資產，經過一段時間價值提升，把不

12、良資產變現，基金投資人得到回報。案例：黑石、摩根士丹利收管理費，真正的資產管理業務四大金融資產管理公司：不良資產投資業務2、幾幾家外資家外資基金基金團隊現狀：團隊現狀：在中國有幾十億美元的規模，團隊不到10個人，行業上金融和法律出身人士各占一半。團隊中，負責人一般需要與銀行和AMC渠道有較為緊密的關系，而其他很多工作則分給外包公司3、外資基金：低調兇猛輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC外資基金：低調兇猛外資不良資產基在中國運作案例外資不良資產基在中國運作案例序號序號公司公司事件事件1海岸基2008年今多次發不良資產基，共募集了10多億美元2橡樹(OaktreeCapital)與中國

13、AMC合作：2013年作為首批QDLP(合格境內有限合伙)境外機構之，在中國發了不良債權基，2015年5月，與信達資產合作在中國完成首筆不良資產收購；3盛盛中國特殊投資機會基4KKR與中國AMC合作：KKR與東資產及其公司東藏建立合資企業，投資中國不良資產5法拉龍去年11月，法拉龍不僅抄底了佳兆業違約債券，也是中國信達資產赴港IPO的基投資者6龍星基(LoneStarFunds)真正的不良資產基進國內，5億元以上的單項7其他外資基太盟投資PAG、艾威、峰堡基(Fortress)、阿波羅(Apollo)等整理：輕融同時，橡樹還幫中國同時，橡樹還幫中國投資者進投資者進海外不良海外不良資產投資資產投

14、資領域：領域：2015年10月，上海橡樹期海外投資基合伙企業（有限合伙）通過諾亞財富、宜信財富以及嘉實資本，10億元民幣基募集，投資于由橡樹資本管理的境外困境債務基輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC4、民營基金：狼性、靈活不良資產基產品備案情況不良資產基產品備案情況梳理梳理 來源：輕融來源：輕融序號公司產品投資范圍1 1浙江東融資產浙江東融資產東融匯穩享、東融匯穩聚等東融匯穩享、東融匯穩聚等2020只只產品產品投資于受讓中國東資產等公司債權的有限合伙企業的投資于受讓中國東資產等公司債權的有限合伙企業的LPLP份額份額2江蘇東成安成安基特殊機會并購私募基期； 東成安信達并購六期基以有

15、限合伙名義間接投資于四資產管理公司的不良資產包；投資于國民信托華富4號單資信托，投資并購中國信達資產包的有限合伙份額3 3上海上海瑞威資產瑞威資產特殊機會號契約型私募基特殊機會號契約型私募基最終投資于最終投資于 ( (有限合伙有限合伙) )的基礎級份額或其他不良資產基份額（海德股份與的基礎級份額或其他不良資產基份額（海德股份與上海瑞威資產合作發起設立合伙制私募投資基，上海瑞威資產合作發起設立合伙制私募投資基，瑞威資產不良資產處置瑞威資產不良資產處置基規模計劃在基規模計劃在20162016年達到年達到5050- -100100億。瑞威資本正攜四億。瑞威資本正攜四AMCAMC）4 4東前海東前海東

16、前海利泰（深圳）投資管理東前海利泰（深圳）投資管理中（有限合伙）中（有限合伙）銀不良資產銀不良資產5國商融通（北京）國商掘1號銀類特殊資產投資基銀和四AMC不良資產包收購6深圳盛世嘉福合美聯1號不良資產全國范圍內的銀不良資產7陜西控財富融不良資產1號投資基陜西匯豐資產管理有限公司從中國信達資產管理股份有限公司陜西省分公司購買的銅川等27戶融不良資產包債權8上海宣和資產上海商業銀不良債權處置基投資于上海懿沃投資中（有限合伙）的有限合伙份額，該有限合伙企業主要進商業銀不良債權的收購和處置9深圳眾1號不良資產投資基銀不良資產，以及在處置不良資產時對債務的并購重組10北京禿鷹資產北京禿鷹澤資產管理中（

17、有限合伙）東亞銀州分個貸不良資產11上海景資產景資產-景盛 1號銀資產包投資基華融江蘇等地的資產包1212鼎資產鼎資產鼎資產特殊資產投資基鼎資產特殊資產投資基債權資產包的收購處置、困境債務重組或并購債權資產包的收購處置、困境債務重組或并購等（等（3030億元）億元）1313鼎暉投資鼎暉投資博時資本博時資本- -鼎暉特殊資產投資基鼎暉特殊資產投資基1 1號專項資產管理計劃號專項資產管理計劃定向投資于寧波鼎安盈股權投資合伙企業（有限合伙）的有限合伙份額。定向投資于寧波鼎安盈股權投資合伙企業（有限合伙）的有限合伙份額。產品類型：公募專戶及公司產品類型：公募專戶及公司14浙江鑫和匯銀寶號投資于銀和四資

18、產公司不良固定資產回購，分拆，轉讓為投資向的私募基輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC民營基金三類典型派別 九鼎旗下九信 鼎暉旗下鼎 鼎投資 參照樣本：PE派 信達地產 瑞威 世聯 海德股份 柯羅尼資本地產派 信達海勝 瀛粵資產 蟬投資 律師派輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC地產不良資產基金投資流程爛尾房爛尾房地產地產項目項目AMC項目項目稍稍微補充微補充資金資金馬上滿血馬上滿血復活上市復活上市銷銷售售房地產房地產相關的不良資產由于抵押物價相關的不良資產由于抵押物價值高、升值潛力大，是值高、升值潛力大，是AMC的賺錢利的賺錢利器器p 信達地產，聯合信達資產等成立多只不良

19、資產地產基金；p 2016年，瑞威資本不良資產處置基金規模計劃在2016年達到50-100億；p 世聯行：多期不良資產地產基金1.設立有限合伙基金2.基金整體收購*地產不良資產項目（取得產權，繳納契稅）3.基金進行不良資產項目招商運營（取得租金、繳納營業稅、房產稅；分配優先級LP收益）4.基金向市場轉讓不良資產項目物業（取得轉讓收入、繳納營業稅、土增稅）5.基金清算、收益分配、基金結束（分配優先級LP本金、分配劣后級投資人收益及本金）來源：某地產基金輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC資料來源:中信建投證券研究發展部銀行與銀行與AMC不良不良資產處置基金模式資產處置基金模式:由銀行投

20、資子公司和AMC 子公司合資成立的一般合伙人，以及AMC 共同組建不良資產處置基金。不良資產處置基金委托銀行和AMC 子公司的合資顧問公司進行管理,再由其委托資產服務商進行處置。優先級由 AMC 認購，次級投資人包括 AMC，銀行子公司和其他投資機構。該模式下，由于認購基金的資金中沒有直接來自銀行的理財資金，也不涉及各類回購條款，目前并不處于違規范疇。5、銀行參與的基金模式輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC6、央企參與的不良資產基金p 概況：2017年3月29日，國內首家央企參與發起的不良資產投資基成立，由中國誠通資產聯合湖岸投資有限公司成立誠通湖岸投資管理公司，并發起成立專注于融

21、債權不良資產投資基(湖岸I號)，規模100億元，存續期四年。p 結構：基采取有限合伙制，基結構采用優先、夾層、劣后分級，據了解杠桿比例較p 投資向：銀不良資產、地融資平臺債務和央企債務，資規模將不少于70%，重點投資于具備優質銀不良債權資產包的地區，經濟活躍地區政府融資平臺債務。剩余資將用于投資于業重組、企業重組、項目重組等特殊商業機會，預計資規模將不多于30%。輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC不良資產基金的前世今生一一中國不良資產基金版圖二二不良資產基金核心點與案例4目錄三三不良資產基金未來趨勢四四輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC1、產品要素表案例2016年7月，

22、*信托發行了國內首款民營資本介入不良資產處置的集合信托計劃，信托公司作為受托人，*基金作為最終的處置角色，通過設立合伙企業用以受讓國有資產管理公司的資產包。創新點在用于它收購資產包后，真正做到了資產處置，而非傳統的受讓“收益權”輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC2、核心要素：資金來源p 某AMC基：擬通過對接外資、銀、保險、財富管理機構等資p 某外資基：投資包括盛、史丹佛商學院、紐約學和芝加哥學等著名學府的校董基，還有美國公務員養老基和著名的投資家族等。p 其他民營基：券商、信托、極客理財師、朝陽永續、互平臺、交所、其他合格投資者等輕金融智庫Light AMCLIGHT AMCp

23、外資基相對更長，封閉期是7+2年，因此外資基可以付出更久的時間來等待經濟周期好轉。這也是近期外資紛紛進中國不良資產市場的原因，像KKR、盛等都在中國招兵買馬，主要從四AMC挖p 國內AMC不良資產基3+2居多p 民營不良資產基中“2+1”、“3+1”較多，部分半年/年，相國外期限較短3、核心要素：存續期限輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC4 4、基類型、基類型：投資范圍:投資于有限合伙企業的LP份額,該份額全額用于 受讓AMC債權的有限合伙企業的 LP 份額民營不良資產基中有限合伙居多，也有部分契約式：東融基、東成安東融基、東成安3 3、業績基準（預期收益）業績基準（預期收益）民營

24、不良資產基中預期年化預期年化8%12%8%12%，部分，部分15%15%某產品業績比較標準：100萬-300萬(不含):10.5%/年+超額收益；300萬及以上:11%/年+超額收益4、核心要素：收益與產品類型輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC不良資產基金的前世今生一一中國不良資產基金版圖二二不良資產基金部分核心點分析目錄三三不良資產基金未來趨勢四四輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC1、一些趨勢借助資本市場，運用融具和信托公司、證券公司、基公司等投化段目前已有基公司控制AMC的案例：龍江AMC信達（2015 ROE 14.4%）、華融（2015 ROE 17.3%），優

25、秀的市場化不良資產基投資回報率在此之上國內不良資產（基）證券化比例很低通過基治理、利益綁定綁定，是良好的中長期品類未來會誕不良資產品牌投資機構有機構開始構建不良資產基資產配置平臺1 1、中國、中國版“橡樹”版“橡樹”2 2、市場、市場空間空間4 4、投、投化化3 3、收益、收益率率輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC一、投行化：一、投行化：投資銀、PE 等市場化程度較的融機構以及些民營機構，直接或間接進不良資產經營管理領域的現象可能會增加。案例：黑龍江AMC：唯一一家全是金融背景高管的地方AMC，投行化的未來代表二、登陸資本市場：二、登陸資本市場：AMC成為上市公司的個版塊，誕數家甚

26、更多的上市公司。低成本長期資、品牌效應、投化的操作段。案例：一諾銀華成為國內不良資產行業首家在新三板掛牌的企業；主營銀行不良資產、信用卡不良資產等業務的湖南永雄資產最快也將于2017年在新三板掛牌。同樣主營金融不良資產業務的文盛資產也在去年底申請新三板掛牌。2、投行化-對接資本市場輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC不良資產管理公司未來靠專業不良資產管理公司未來靠專業獲利獲利，通過通過對對橡樹資本橡樹資本等等在在不良資產市場不良資產市場的成功投資的成功投資經驗經驗，總結總結出想在不良資產市場出想在不良資產市場博取超額博取超額收益的三個關鍵收益的三個關鍵:研研究定價能力、融資能力究定價

27、能力、融資能力及及管理機制管理機制。3、最重要的能力( 1 研究定價能1、研究定價能是不良資產管理、投資公司長期核競爭2、基于基本和價值導向的強投研實，發現價格具備夠安全邊際的低估值優質資產3、樹起扎實的基于基本的價值導向研究定價能去發現價值、識別風險( 2 融資能1、擁有長期、 充且廉價的資將為投資提供良好的“后勤保障”2、低利率背景下，國內不良資產管理公司少中長 期內( 3-5 年)可以享受低成本融資的紅利（3 管理機制：1、激勵機制（管理的處置法現回收最化和效率最化），最化處置率和投資回報2、同時有適當的利潤共享和風險防控機制，做好流動性風險和道德風險的把控文字觀點來源于某機構輕金融智庫Light AMCLIGHT AMC匯報完畢，謝謝！匯報完畢，謝謝！機：機：1381106217313811062173（微信）（微信）聲明：本報告內容僅用于內部交流，請勿對外傳播輕金融智庫Light AMC