楚天科技-公司研究報告：多元化+國際化布局國內領先的制藥裝備廠商加速發展-220704（23頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/醫藥與健康護理/醫療保健設備與用品 證券研究報告 楚天科技楚天科技（300358）公司研究報告）公司研究報告 2022 年 07 月 04 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次覆蓋首次覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 07 月 01 日收盤價（元）17.94 52 周股價波動（元）13.97-29.94 總股本/流通 A 股（百萬股）575/516 總市值/流通市值（百萬元）10316/9263 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市

2、場表現 Table_QuoteInfo-34.28%-15.28%3.72%22.72%41.72%2021/7 2021/10 2022/1 2022/4楚天科技海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）3.3 16.5-0.2 相對漲幅（%）-6.1 5.2-4.7 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 證書:S0850513110005 分析師:鄭琴 Tel:(021)23219808 Email: 證書:S0850513080005 聯系人:彭娉 Tel:(010)680679

3、98 Email: 多元化多元化+國際化布局，國內領先的制藥裝備廠國際化布局，國內領先的制藥裝備廠商加速發展商加速發展 Table_Summary 投資要點：投資要點：公司是國內領先的制藥裝備廠商，乘行業新一輪景氣東風業績增長快速回升公司是國內領先的制藥裝備廠商，乘行業新一輪景氣東風業績增長快速回升。2020 年以來，越來越多的藥企進入商業化以及 CDMO 企業國際化競爭力增強帶來了國內醫藥制造業固定資產投入觸底反彈，同時我們認為不同的生物藥擴產周期不完全重疊，下游產業的多元化發展有望在一定程度上弱化上游的周期性。疫情下藥機供應鏈受影響，為國內廠商進入供應商名單提供了契機，高端化的制藥裝備有望

4、在國產化進程中脫穎而出。公司同時擁有水劑類和固體制劑整體解決方案能力，2021 年公司實現營業收入 52.60 億元（同比+47.08%），歸母凈利潤 5.66 億元（同比+182.45%），合同負債 26.62 億元，全年新增訂單超 90 億元，年末在手訂單超 70 億元，業績增長快速回升。保持無菌分裝和檢測后包裝優勢，積極布局生物工程設備保持無菌分裝和檢測后包裝優勢，積極布局生物工程設備+耗材業務耗材業務。檢測包裝和無菌制劑整體解決方案業務為公司的優勢業務，收入占比超 50%，并購Romaco 后公司的產品制造工藝和質量方面有了很大的提升，優勢進一步顯現。同時公司布局了生物工程產品線，疫情

5、期間公司為中生集團、智飛龍科馬、康希諾等企業提供了大量疫苗生產關鍵設備，2021 年生物工程業務收入大幅提升 84.3%，收入占比由 2020 年的 3.71%增至 2021 年的 4.65%。最近幾年公司通過引進行業專家組建團隊，進一步完善生物工程板塊領域產品線，包括不銹鋼反應器、原液制備、超濾層析純化、微球填料、SUT 一次性技術產品等，整體解決方案競爭力有望進一步提升。內生內生+外延并舉，全球化布局穩步進行外延并舉，全球化布局穩步進行。公司高度重視國際市場，自 2006 年便布局海外業務，海外市場收入從 2014年的 0.85億元增長到 2019年的 3.46億元，期間 CAGR 為 3

6、2.41%。2017 年公司以約 1 億歐元的價格收購德國Romaco 公司 75.1%的股權，并于 2020 年完成對于剩余股權的收購，達成全資控股，使得公司海外收入占比大幅提升至 30%以上。Romaco 的產品主要用于制藥工業固體制劑生產，能與公司原有的業務線很好地進行協同。公司還將繼續加大國際市場的開拓，一方面通過設立海外銷售服務中心，將國際銷售和服務做到本土化，以此繼續提升出口份額，另一方面借用 Romaco的市場銷售渠道。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤為 6.02 億元、8.15 億元和 10.67 億元，同比分別增長 6.2%、35.5%、3

7、0.9%，對應 EPS 分別為1.05 元、1.42 元和 1.86 元。公司是國內領先的制藥裝備制造商，同時擁有水劑與固體制劑整體解決方案，產品質量和制造加工能力突出，多元化和國際化布局打開長期成長空間，參考可比公司，我們給予公司 2022 年 15-20倍 PE，對應合理價值區間為 15.69-20.92 元（剔除股權激勵攤銷影響后對應為 13-17 倍 PE），首次覆蓋，給予“優于大市”評級。風險提示：風險提示：耗材業務拓展不及預期的風險；海外市場拓展不及預期的風險；原材料成本上升的風險；市場競爭加劇的風險。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 202

8、0 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)3576 5260 6324 7506 8837(+/-)YoY(%)13.9%47.1%20.2%18.7%17.7%凈利潤(百萬元)201 566 602 815 1067(+/-)YoY(%)207.6%182.5%6.2%35.5%30.9%全面攤薄 EPS(元)0.35 0.98 1.05 1.42 1.86 毛利率(%)33.9%39.7%37.5%37.4%37.3%凈資產收益率(%)7.2%15.8%14.6%16.5%17.8%資料來源：公司年報（2020-2021），海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司

9、所有者的凈利潤 公司研究楚天科技（300358）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.楚天科技：國內領先的制藥裝備制造商.5 1.1 深耕制藥裝備行業 20 年，布局制藥裝備全產業鏈.5 1.2 持續推進多元化發展戰略，橫縱向拓展產品組合.6 2.行業新一輪景氣已至，高端制藥裝備切入國產化進程.9 3.多元化與國際化雙管齊下，打開長期成長空間.11 3.1 保持無菌分裝、檢測后包裝國內領先優勢.11 3.2 業務多元化布局，產品鏈條逐步完善.12 3.3 內生+外延并舉，全球化布局穩步進行.13 4.盈利預測.16 5.風險提示.18 財務報表分析和預測.19 公司研究楚

10、天科技（300358）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 楚天科技發展歷程.5 圖 2 實際控制人唐岳合計控制公司 39.55%的表決權.5 圖 3 公司業務涵蓋近十個極具競爭力的產品組合.6 圖 4 2010-2021 年公司營業收入及增速.7 圖 5 2010-2021 年公司歸母凈利潤及增速.7 圖 6 2021 年公司營業收入構成情況.7 圖 7 2020-2021 年公司生物工程業務收入及占比.7 圖 8 2010-2021 年公司毛利率、凈利率變化情況.8 圖 9 2010-2021 年公司期間費用率情況.8 圖 10 2014-2021 年公司研發費

11、用及增速.8 圖 11 2014-2021 年公司研發人員數量及占比.8 圖 12 制藥裝備行業產業鏈概覽.9 圖 13 2020 年以來醫藥制造業資產增速觸底反彈.9 圖 14 2012-2021 年中國藥企融資事件及融資金額.10 圖 15 2021 年中國新藥 INDTOP20 企業.10 圖 16 國產創新藥獲批數量（單位：個）.10 圖 17 全球醫藥包裝市場規模（億美元）.11 圖 18 無菌注射劑生產工藝流程圖.11 圖 19 2020-2021 年公司無菌制劑業務收入及占比.12 圖 20 2020-2021 年公司檢測包裝業務收入及占比.12 圖 21 楚天源創分離純化設備.

12、12 圖 22 生物工程板塊全產業鏈布局.13 圖 23 中藥工程設備與工藝.13 圖 24 2014-2021 年公司海外收入持續增加.14 圖 25 2014-2021 年公司海外業務占比變化.14 圖 26 公司深入全球化布局.14 圖 27 Romaco 合作企業遍布全球.15 圖 28 Tecpharm 包衣相關設備.15 圖 29 Tecpharm 包衣解決方案.15 公司研究楚天科技（300358）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司下轄子公司眾多.6 表 2 2021 年限制性股票激勵計劃業績考核目標.6 表 3 公司五大經營單元產品研發成效顯

13、著.8 表 4 Romaco 公司業務概覽.15 表 5 楚天科技收入分拆（百萬元）.17 表 6 楚天科技可比公司估值.17 公司研究楚天科技（300358）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.楚天科技：國內領先的制藥裝備制造商楚天科技：國內領先的制藥裝備制造商 1.1 深耕制藥裝備深耕制藥裝備行業行業 20 年，布局制藥裝備全產業鏈年，布局制藥裝備全產業鏈 楚天科技股份有限公司成立于 2000 年，于 2014 年登陸創業板，主營業務系醫藥裝備及其整體技術解決方案。公司旗下擁有德國 Romaco 集團、楚天華通、四川醫藥設計院、楚天飛云、楚天源創、楚天華興、楚天思優特、楚天微球

14、、楚天智能機器人等多家全資或控股子公司，業務橫跨生物藥、原料藥、中成藥、化學藥等領域。截至 2021 年底，公司全球員工總數 6700 余人，合作客戶超 2600 家，產品出口超 40 個國家和地區，是國內領先的制藥裝備制造商。圖圖1 楚天科技發展歷程楚天科技發展歷程 資料來源：公司官網，公司 2021 年三季報，公司關于設立楚天微球生物技術暨關聯交易的公告，海通證券研究所 公司控股股東為長沙楚天投資集團公司控股股東為長沙楚天投資集團有限公司，實際控制人為唐岳。有限公司，實際控制人為唐岳。公司董事長唐岳直接持有公司 0.59%的股份，并通過長沙楚天投資集團有限公司間接控制公司 38.96%的表

15、決權，合計控制公司 39.55%的表決權，是公司的實際控制人。圖圖2 實際控制人唐岳合計控制公司實際控制人唐岳合計控制公司 39.55%的表決權的表決權 資料來源：公司 2022 年一季報，公司 2021 年年報，同花順，海通證券研究所 下轄子公司眾多，下轄子公司眾多，全面布局全面布局產業鏈產業鏈各個環節各個環節。公司從水劑類制藥裝備出發，橫向拓展業務，先后收購成立楚天華通、四川省醫藥設計院、楚天飛云等子公司，從提供單一產品向提供醫藥裝備整體解決方案和打造醫藥智慧工廠發展。為迅速切入高端生物工程及耗材領域，公司相繼成立楚天源創、楚天思優特、楚天微球、楚天思為康等子公司，實現生物制藥裝備前中后端

16、全領域覆蓋。此外公司收購了德國 Romaco 公司，拓展了水劑類和固體制劑兩大整體解決方案能力，同時進一步深化國際化戰略。公司研究楚天科技（300358）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1 公司下轄子公司眾多公司下轄子公司眾多 子公司名稱子公司名稱 取得方式取得方式 主營業務主營業務 楚天華通醫藥設備有?公司 并購 制藥用水系統（制備、儲存及分配）、配液系統、不銹鋼壓力容器的研發制造 楚天智能機器人（長沙）有限公司 新設 醫藥無菌生產智能機器人、智能醫療機器人研發制造 四川省醫藥設計院有限公司 并購 醫藥、化工、食品工業及民用建筑等項目的工程咨詢、規劃、設計、項目管理、工程總

17、承包（EPC）楚天飛云制藥裝備（長沙）有限公司 新設 全自動硬膠囊填充機，藥用高純度制氮機和包裝機的生產 Romaco 集團 并購 固體制劑的工程技術，為粉劑、顆粒劑、丸劑、片劑、膠囊和針劑等的制造和包裝提供單元化設備和交鑰匙解決方案 湖南楚天華興智能裝備有限公司 新設 醫藥醫療設備技術開發、精密零部件加工、技術服務及銷售、機械工程的設計制造等 楚天源創生物技術（長沙）有限公司 新設 純化小試、中試和生產所需的全套純化、超濾、在線配液等設備；相應工藝開發指導及輔助工藝開發 楚天思優特生物技術（長沙）有限公司 新設 生物制藥一次性反應袋、儲配液袋及膜材研發制造 楚天微球生物技術（長沙）有限公司

18、新設 多糖微球、硅膠微球、聚合物微球和無機微球，目前產品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥 楚天思為康基因科技（長沙）有限公司 新設 細胞處理系統有關的設備、耗材和配件 資料來源：公司 2021 年年報，公司官網，公司公告 2022-081 號，公司公告 2022-015 號，海通證券研究所 股股權激勵計劃綁定高層利益，促進企業長遠發展。權激勵計劃綁定高層利益，促進企業長遠發展。2021 年 12 月 10 日，公司披露2021 年限制性股票激勵計劃（草案），擬以 10 元/股的價格向公司董事、高管、中層管理人員、核心技術人員與業務骨干在內的 556 人授予限制性股票 3300 萬股（約

19、占公司股本總額的 5.83%），其中首次授予 3035 萬股，約占股本總額的 5.36%。本次業績考核目標為以 2021 年為基數，2022-2024 年累計業績增速不低于 20%、40%、60%。表表 2 2021 年限制性股票激勵計劃業績考核目標年限制性股票激勵計劃業績考核目標 歸屬安排歸屬安排 對應考核年度對應考核年度 公司業績考核目標公司業績考核目標 第一個歸屬期 2022 年 以 2021 年為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 20%，或營業收入增長率不低于 20%。第二個歸屬期 2023 年 以 2021 年為基數，2022-2023 年兩年的累計凈利潤增長率不低于40%，或

20、2022-2023 年兩年的累計營業收入增長率不低于 40%。第三個歸屬期 2024 年 以 2021 年為基數，2022-2024 年三年的累計凈利潤增長率不低于60%，或 2022-2024 年三年的累計營業收入增長率不低于 60%。資料來源：2021 年限制性股票激勵計劃（草案），海通證券研究所 1.2 持續推進多元化發展戰略，持續推進多元化發展戰略，橫縱向拓展橫縱向拓展產品產品組合組合 2021 年之前，公司是行業內唯一同時擁有水劑類整體解決方案和固體制劑整體解決方案能力的企業，現有生物工程，中藥工程，無菌制劑，固體制劑，檢測后包裝，制藥用水，EPCMV 和智能與信息化八大業務板塊，形

21、成了智能西林瓶水針/粉針整體解決方案、智能生物工程整體解決方案、智能固體制劑整體解決方案、智能預灌封整體解決方案、智能 BFS 整體解決方案、智能后包整體解決方案等近十個極具競爭力的產品組合。圖圖3 公司公司業務涵蓋近十個極具競爭力的產品組合業務涵蓋近十個極具競爭力的產品組合 資料來源：公司官網，海通證券研究所 行業進入新一輪高增長，公司業績增速回升明顯。行業進入新一輪高增長，公司業績增速回升明顯。2011 年新版 GMP 認證推行，公司研究楚天科技（300358）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 要求無菌注射劑 2013 年底完成改造，非無菌注射劑在 2015 年底完成改造，行業需

22、求集中釋放。2015-2018 年，由于存量市場透支，價格戰競爭導致行業內耗嚴重，同時公司加大研發力度以及引進新技術等措施提高自身競爭力，盈利能力減弱。2019 年之后，受益于生物藥等新領域、細胞與基因治療等新療法的興起，以及行業監管政策的變化，制藥裝備的產品形態、客戶類型、下游景氣度出現明顯變化，行業進入新一輪的高增長。我們認為疊加公司前期在技術創新方面的投入，產品質量水平提升，公司業績增速出現了明顯的回升。在手訂單充足，有望支持近兩年業績的高增長。在手訂單充足，有望支持近兩年業績的高增長。2021 年，公司實現營業收入 52.60億元（同比+47.08%），歸母凈利潤 5.66 億元（同比

23、+182.45%），合同負債 26.62 億元，全年新增訂單超 90 億元，年末在手訂單超 70 億元，均有大幅增長，2022 年公司新增訂單目標不低于 100 億。公司業務為分階段確認收入，公司和客戶簽訂合同后，客戶會預付 30%的款；公司收款后安排生產，具備發貨條件后，客戶來公司現場驗收，驗收完成發貨前會付 60%的款，考慮到公司訂單交付周期一般在 3-9 個月，我們認為充足的在手訂單有望支持近兩年業績的高增長。圖圖4 2010-2021 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖5 2010-2021 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速

24、資料來源：Wind，海通證券研究所 檢測包裝和無菌制劑整體解決方案為公司營收支柱，生物工程業務收入占比有所提檢測包裝和無菌制劑整體解決方案為公司營收支柱，生物工程業務收入占比有所提升。升。公司主營業務涵蓋無菌制劑，檢測包裝，生物工程，固體制劑解決方案，及制藥用水裝備及工程系統集成和 EPC 工程設計服務幾大板塊，其中檢測包裝和無菌制劑整體解決方案為公司的營收支柱，2021 年占比為 54.75%。公司自 2018 年左右開始布局生物工程產品線，目前公司可以提供生物藥全流程解決方案，抗疫需求為生物制藥裝備國產替代提供良好契機，公司自 2020 年開始，為中生集團、智飛龍科馬、康希諾等企業提供了大

25、量疫苗生產關鍵設備，2021 年生物工程業務收入大幅提升 84.3%，收入占比由 2020 年的 3.71%增至 2021 年的 4.65%。圖圖6 2021 年公司營業收入構成情況年公司營業收入構成情況 資料來源：公司 2021 年年報，海通證券研究所 圖圖7 2020-2021 年公司年公司生物工程業務生物工程業務收入及收入及占比占比 資料來源：公司 2021 年年報，海通證券研究所 毛利率凈利率近兩年穩步上升，盈利能力向好毛利率凈利率近兩年穩步上升，盈利能力向好。2010-2019 年，公司凈利率呈現下行趨勢，在 2019 年達到歷史最低點 2.47%，我們認為主要系制藥裝備行業整體增速

26、放緩，市場競爭加劇及公司新業務拓展研發及管理費用增加所致。2020 年起，我們認為行業進入了新一輪景氣增長，疊加公司技術創新水平、生產加工能力、訂單交付速度、公司研究楚天科技（300358）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品質量性能等方面提升，公司 2021 年毛利率和凈利率分別達到 39.68%和 10.88%。未來隨著產品結構整體向高端裝備轉變，以及規模效應的顯現，我們認為公司的盈利能力有望維持相對穩定的水平。圖圖8 2010-2021 年公司年公司毛利率、凈利率毛利率、凈利率變化變化情況情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖9 2010-2021 年公司期間年公司期

27、間費用率情況費用率情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 研發研發費用費用逐步加大，產品研發成效顯著。逐步加大，產品研發成效顯著。公司的研發費用從 2014 年的 0.52 億元增長到 2021 年的 4.66 億元，研發費用占收入比重也提升到 8%以上。公司研發人員也在快速擴充，2021 年達到 1595 人，占總員工人數比例的 23.5%。公司技術研究院以業務領域劃分幾大經營單元，分別為無菌制劑經營單元、包裝集成經營單元、生物工程經營單元、中藥工程經營單元和固體制劑經營單元等，我們認為公司研發技術的提升持續為業績的持續穩定增長提供動力。圖圖10 2014-2021 年年公司研發公司研發費

28、用及增速費用及增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖11 2014-2021 年年公司研發人員公司研發人員數量及數量及占比占比 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 3 公司五大經營單元產品研發成效顯著公司五大經營單元產品研發成效顯著 業務業務板塊板塊 產品產品 無菌制劑經營單元 SmartFilling 自動排空及尾液灌裝技術、預充針灌封設備等 包裝集成經營單元 后包整體解決方案、智能檢測系統、智能 BFS 整體解決方案技術等 生物工程經營單元 疫苗原液系統、復雜制劑配液系統、磁珠包被系統等 中藥工程經營單元 內循環動態提取罐、視覺識別自動取液醇沉罐等 固體制劑經營單元 重力落料

29、系統、料斗清洗機、滴丸機濕法制粒機、流化床、RomacoNoackUnity600泡罩線、克利安 S710 低成本雙面壓片機、英諾杰 IGL 制粒線 資料來源：公司 2020 年年報，海通證券研究所 公司研究楚天科技（300358）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.行業新一輪景氣已至，行業新一輪景氣已至，高端制藥高端制藥裝備切入國產裝備切入國產化化進程進程 制藥裝備是指用于藥品生產、檢查、包裝等用途的機械設備，分為原料藥機械及設備，制劑機械及設備，藥品用于粉碎機械，飲片機械，制藥用水、氣（汽）設備，藥品包裝機械，藥物檢測設備，其他制藥機械及設備 8 個產品類別，共計 3000 多

30、個品種。圖圖12 制藥裝備行業制藥裝備行業產業鏈概覽產業鏈概覽 資料來源：中商產業研究院，海通證券研究所 制藥裝備與藥品生產需求、制藥企業資本開支關聯度大，此外制藥裝備具備非標定制化、交付周期長以及易受政策影響等特點，因此行業具有明顯的周期性。2011 年 3月國家食藥監總局啟動了新版藥品 GMP 認證：2013 年 12 月 31 日前，血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產達到新版藥品 GMP 要求，其他類別藥品的生產在 2015年 12 月 31 日前達到新版要求。在此期間，制藥行業固定資產投資持續走高，增速維持在高位。2016 年開始，行業紅利逐漸褪去，醫藥制造業資產增速開始下降。近年

31、來，國內藥審批政策持續改革，政策和資金對生物醫藥創新支持力度不斷加強，2020 年以來，隨著越來越多的國內創新藥企業進入商業化階段，加之國內 CDMO 企業國際化競爭力不斷增強，生產收入規模進入加速成長期，國內的醫藥制造業固定資產投入于 2020 年開始觸底反彈。以往生物制品的制藥裝備訂單一直被國外企業壟斷，疫情下國外廠商產能受阻，且需要優先滿足本國需求，造成國內藥機供應緊缺，為國內廠商進入供應商名單提供了極好的契機，我們認為具備優質性能的國產設備有望在國產替代的進程中脫穎而出。此外，現在 GMP 認證已經常態化，藥企具備條件再申報即可，淡化了行業周期屬性，對上游制藥裝備行業的產能釋放給予了時

32、間和空間。圖圖13 2020 年以來年以來醫藥制造業資產增速觸底反彈醫藥制造業資產增速觸底反彈 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究楚天科技（300358）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 制藥裝備行業下游需求提升，生物藥產業的多元化發展有望弱化上游的周期性。制藥裝備行業下游需求提升，生物藥產業的多元化發展有望弱化上游的周期性。根據醫藥魔方數據，近年來醫藥行業投融資金額不斷上漲，國產創新藥企業逐漸迎來收獲期，近十年來，新藥臨床試驗申請（IND）TOP50 藥企共申報 1160 款新藥，尤其是在2021 年，新藥申報數量更是爆發式增長，并且涵蓋小分子化藥，ADC，抗體等多種領

33、域，我們認為不同的生物藥擴產周期不完全重疊，下游產業的多元化發展有望在一定程度上弱化上游的周期性。圖圖14 2012-2021 年中國藥企融資事件及融資金額年中國藥企融資事件及融資金額 資料來源：醫藥魔方，海通證券研究所 圖圖15 2021 年中國新藥年中國新藥 INDTOP20 企業企業數量（單位：個）數量（單位：個）資料來源：醫藥魔方，海通證券研究所 國產創新藥商業化迎來加速期。國產創新藥商業化迎來加速期。根據醫藥魔方數據，近年來國內藥審中心批準上市的國產創新藥數量逐年增加，（2018、2019、2020 年上市的國產創新藥分別為 7、8、12 款，相比 2015-2017 年合計僅 10

34、 款產出明顯加快）。2021 年，國產創新藥獲批數量達到 28，是 2020 年的兩倍多，我們認為這為制藥裝備行業的需求擴大奠定了良好基礎。圖圖16 國產創新藥獲批數量（單位：個）國產創新藥獲批數量（單位：個）資料來源：醫藥魔方，海通證券研究所 公司研究楚天科技（300358）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.多元化與多元化與國際化國際化雙管齊下雙管齊下，打開長期成長空間，打開長期成長空間 3.1 保持無菌分裝、檢測后包裝國內領先優勢保持無菌分裝、檢測后包裝國內領先優勢 醫藥包裝主要作用是保護醫藥產品，據 Markets and Markets 報告預測，2020 年全球醫藥包

35、裝設備整體市場規模約 73 億美金，受益于生物制品的快速發展及 OTC 市場的高速增長，預計 2025 年將達到 104 億美金規模，年均復合增速約為 7.4%。圖圖17 全球醫藥包裝市場規模（億美元）全球醫藥包裝市場規模（億美元）資料來源：Markets and Markets，海通證券研究所 一次包裝設備通常是指無菌灌裝，以無菌注射劑為例，藥品、容器和容器密封件首先分別滅菌，然后再組合在一起。將產品、容器和密封件組合在一起的步驟是在潔凈室中完成的，并且通常使用在無菌環境中自給自足的特殊設備。圖圖18 無菌無菌注射劑生產工藝流程圖注射劑生產工藝流程圖 資料來源：德斯特咨詢，海通證券研究所 公

36、司的無菌分裝產品已達到行業一流水平，包含無菌分裝系統、粉末分裝系統、凍干機進出料系統、預灌裝系統、隔離系統、特種分裝系統等；后包裝產品已接近行業一流水平，包含智能燈檢、檢測系統、智能后包系統、物流和倉儲系統等。2021 年公司無菌制劑解決方案及單機業務實現收入 12.73 億元（+19.00%），檢測包裝解決方案及單機業務實現收入 16.06 億元（+82.24%）。以往在高端制藥特別是生物制藥領域國產產品較少，主要份額被進口產品占據，2017 年并購德國 Romaco 以來，公司的產品制造工藝和質量方面有了很大的提升，無菌分裝和檢測后包系統優勢進一步顯現。2020 年新冠疫情以來，公司無菌分

37、裝和后包檢測在新冠疫苗生產過程中承擔了重要角色，中生集團、智飛龍科馬、北京科興、康希諾等客戶方廣泛運用，產品性能和質量得到了檢驗，后續將陸續實現其他高端制藥裝備的國產替代。公司研究楚天科技（300358）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖19 2020-2021 年公司無菌制劑業務收入及占比年公司無菌制劑業務收入及占比 資料來源：公司 2021 年年報，海通證券研究所 圖圖20 2020-2021 年公司檢測包裝業務收入及占比年公司檢測包裝業務收入及占比 資料來源：公司 2021 年年報，海通證券研究所 3.2 業務業務多元化布局，多元化布局，產品產品鏈條逐步完善鏈條逐步完善

38、生物工程板塊基本布局完成，生物工程整體解決方案競爭力進一步提升生物工程板塊基本布局完成，生物工程整體解決方案競爭力進一步提升。公司在生物工程板塊起步稍晚，2018 年開始從配液和管路工程起步，后續切入生物反應器。最近幾年通過引進行業專家組建團隊，公司在生物工程板塊所涉及的產品領域逐漸健全，包括不銹鋼反應器、原液制備、超濾層析純化、微球填料、SUT 一次性技術產品等，2021 年生物工程板塊業務實現營業收入 2.44 億元（+84.30%）。2020 年 5 月，公司設立控股子公司楚天源創，產品涵蓋下游純化小試，中試和生產所需的全套純化，超濾和配液設備，將與本部上游細胞培養、發酵以及下游灌裝、凍

39、干至后包整合聯動，有望促進公司在生物制藥整體解決方案上的能力。圖圖21 楚天源創分離純化設備楚天源創分離純化設備 資料來源：公司官網，海通證券研究所 2021 年 8 月，公司設立控股子公司楚天思優特，專業生產銷售生物制藥一次性技術產品，用于一次性耗材的研發生產，主要產品有一次性生物反應器、配液袋、儲液袋及其膜材等。楚天思優特臨港工廠正在建設 6 千平米左右的廠房，規劃建設 2 億產能規模，另外公司于今年 3 月初預判疫情發展，參照臨港工廠規模在寧鄉同步建設 2 億產能，5 月中旬開始投產，我們認為新產能的投產將極大地提升公司 SUT 一次性產品的交付能力。2021 年 9 月，公司設立控股子

40、公司楚天微球，用于填料的研發生產，主要產品覆蓋天然多糖微球、硅膠微球、聚合物微球和無機微球，目前產品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥分離純化。楚天微球目前產能正在建設，有部分訂單，暫未上量級。2022 年 2 月，公司設立控股子公司楚天思為康，以提供細胞處理系統有關的 公司研究楚天科技（300358）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 設備、耗材和配件，使公司進入基因和精準治療設備、儀器、耗材領域。圖圖22 生物工程板塊全產業鏈布局生物工程板塊全產業鏈布局 資料來源：公司 2021 年年報，海通證券研究所 中藥工程邁向智能化、現代化。中藥工程邁向智能化、現代化。多年來國家大力

41、支持推進中藥現代化戰略，作為中藥現代化中必不可少的一環，“醫藥智能制造”是中藥邁向現代產業的必由之路，我們認為中藥裝備制造企業中有能力接軌智能制造的企業有望獲得集中度提升。公司已利用自動化與信息化技術成功研制了部分智能醫藥生產機器人及其生產線，正向打造醫藥工業4.0 智慧工廠整體解決方案的 EPC 服務商轉型。在中藥工程領域，公司已研發并生產包括提取、濃縮、干燥、純化分離、反應結晶等一系列設備，并開發了中藥智能化控制系統用于生產的實時監控。圖圖23 中藥工程中藥工程設備與工藝設備與工藝 資料來源：公司官網，海通證券研究所 3.3 內生內生+外延并舉，外延并舉，全球化布局穩步進行全球化布局穩步進

42、行 國際化業務持續突破，國際化業務持續突破，海外市場收入海外市場收入穩定穩定增長增長。公司高度重視國際市場，自 2006年便布局海外業務，海外市場收入從 2014 年的 0.85 億元增長到 2019 年的 3.46 億元，期間CAGR為32.41%。2017年公司以約1億歐元的價格收購德國Romaco公司75.1%的股權，并于 2020 年完成對于剩余股權的收購，達成全資控股，使得公司海外收入占 公司研究楚天科技（300358）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 比大幅提升至 30%以上。公司還在繼續加大國際市場的開拓，一方面通過設立海外銷售服務中心，將國際銷售和服務做到本土化，以

43、此繼續提升出口份額，另一方面借用Romaco 的市場銷售渠道。圖圖24 2014-2021 年公司海外年公司海外收入持續增加收入持續增加 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖25 2014-2021 年公司年公司海外業務占比海外業務占比變化變化 資料來源：WInd，海通證券研究所 公司的海外業務主要集中在印度等發展中國家及部分歐洲國家，并在印度設有貿易公司。目前公司擁有長沙和德國兩大運營總部，建有長沙中央技術研究院、歐洲技術研究院和四川醫藥設計研究院三大研發機構，全球員工總數超過 6700 人，本部產品已出口到亞洲、歐洲、南美洲等 40 多個國家和地區，國際市場占有率正逐年快速提升。圖圖2

44、6 公司公司深入全球深入全球化化布局布局 資料來源：公司官網，海通醫藥研究所 全資收購世界頂級固體類藥物包裝服務提供商全資收購世界頂級固體類藥物包裝服務提供商 Romaco，協同作戰進一步拓展海協同作戰進一步拓展海外業務外業務。Romaco 集團總部位于德國卡爾斯魯厄，是世界領先制藥裝備自動化方案提供商，專注于制劑處理綜合解決方案產品線、包裝處理綜合解決方案產品線、售后服務產品解決方案的研發和生產。Romaco 擁有世界領先的原理級粉末造粒技術、粉末氣流式分裝技術及壓片技術，產品主要用于制藥工業固體制劑生產，其市場領域是公司瞄準拓展的，能與公司原有的業務線很好地進行協同。公司研究楚天科技（30

45、0358）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4 Romaco 公司業務概覽公司業務概覽 生產基地生產基地 主要生產設備主要生產設備 品牌品牌 應用范圍應用范圍 卡爾斯魯厄基地 泡罩包裝設備、條形包裝設備、藥片/膠囊灌裝設備 Noack，Siebler 制藥、化妝品及食品工業 科隆基地 藥片擠壓設備 Kilian 包括制藥（藥片、泡騰片）、食品（固體湯塊、甜味劑、葡萄糖等）、化工（洗碗劑、清潔劑、化肥）、保?。ㄑ例X清潔、沐浴鹽）德國施泰嫩基地 造粒、包衣及干燥設備 Innojet 包括制藥（粉末、晶體、顆粒、藥丸、微藥片、軟/硬膠囊等）、食品（調味料等）、化工（催化劑、植物種子

46、、肥料等）意大利博洛尼亞基地 無菌液體及粉末填裝設備、裝盒、裝箱、管裝填裝設備 Promatic，Macofar Promatic 品牌用于制藥、化妝品及食品工業；Macofar 品牌應用范圍包括液體以及粉末灌裝機械、膠囊灌裝機械、醫用瓶子沖洗設備、針對瓶子的隧道滅菌機、裝蓋機等 資料來源：楚天科技發行股份、可轉換公司債券及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書，海通證券研究所 Romaco 合作企業遍布全球。合作企業遍布全球。Romaco 在德國、意大利、西班牙共擁有五個生產基地，在美國、巴西、俄羅斯等多個國家擁有多家分支機構，已經構建了輻射全球范圍內超 180 個國家和地區的銷售網

47、絡，與 Bayer、GSK 等多家世界大型制藥公司一直保持著穩定持續的合作關系，在行業內積累了豐富的優質客戶資源。我們認為此次收購有望幫助公司打通歐美高端通道，是公司達成全球制藥裝備行業龍頭的關鍵一步。圖圖27 Romaco 合作企業遍布全球合作企業遍布全球 資料來源：北京亞超資產評估有限公司，海通醫藥研究所 Romaco 收購收購知名知名片劑包裝企業片劑包裝企業，戰略整合持續進行戰略整合持續進行。2021 年 3 月 18 日，Romaco宣布收購西班牙工藝技術設備制造商 Tecpharm，其核心競爭力包括片劑包衣系統的研發、生產和營銷，其產品組合還包括實驗室型和生產規模型等多種濕法制粒技術

48、設備。Tecpharm 生產的包衣機以經濟效率、可靠性和批量靈活性著稱，結合其傳統的制粒線以及烏斯特流化床系統，完美補充了 Romaco 現有的固體制劑工藝解決方案，大幅擴大了公司的產品組合。圖圖28 Tecpharm 包衣相關設備包衣相關設備 資料來源：Romaco 官網，海通證券研究所 圖圖29 Tecpharm 包衣解決方案包衣解決方案 資料來源：Romaco 官網，海通證券研究所 公司研究楚天科技（300358）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利盈利預測預測 我們對公司主要營業收入拆分的關鍵假設如下：我們對公司主要營業收入拆分的關鍵假設如下：1.無菌制劑解決方案及單

49、機：無菌制劑解決方案及單機：無菌制劑是傳統業務板塊，包含分裝聯動線、凍干機及進出料系統設備等，公司在該細分領域擁有國內領先地位，并且通過加大研發投入推出更多產品組合以提升無菌隔離器產品整體解決方案能力。我們預計公司 2022-2024 年無菌制劑解決方案及單機業務營收為 14.01/15.41/16.95億元，同比增速為 10%/10%/10%。2.檢測包裝解決方案及單機：檢測包裝解決方案及單機：檢測后包包含智能燈檢、檢測系統、智能后包系統、物流和倉儲系統等，新投產的智能后包裝車間已大幅提升設備產能，后包裝產品線實現了全流程打通。我們預計公司 2022-2024 年檢測包裝解決方案及單機業務營

50、收為 18.15/19.79/21.57 億元，同比增速為 13%/9%/9%。3.生物工程解決方案及單機：生物工程解決方案及單機：國內生物工程制藥裝備仍以進口產品為主，國產替代空間大，公司在生物前端工藝裝備領域對標國際企業賽多利斯，2021 年已完成一次性生物反應器、一次性配液系統、超濾層析純化、不銹鋼反應器和填料等板塊布局。我們預計公司 2022-2024 年生物工程解決方案及單機業務營收為 6.60/11.88/17.82 億元，同比增速為 170%/80%/50%。4.固體制劑解決方案及單機：固體制劑解決方案及單機：公司固體制劑擁有全球領先的壓片技術、片劑包衣技術、泡罩包裝技術和醫藥后

51、端包裝技術等，收購 Romaco 后進一步完善了固體制劑產品布局。我們預計公司 2022-2024 年生物工程解決方案及單機業務營收為 6.17/7.04/8.02 億元，同比增速為 14%/14%/14%。公司研究楚天科技（300358）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 5 楚天科技收入分拆（百萬元）楚天科技收入分拆（百萬元）報告期報告期 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）3576.17 5259.87 6324.46 7505.92 8836.98 增速（%）47.08%20.24%18.68%17.73%營業成本（百萬元）2363

52、.4 3172.78 3951.56 4701.10 5545.13 毛利率（%）33.91%39.68%37.52%37.37%37.25%無菌制劑解決方案及單機營業收入（百萬元）1069.97 1273.25 1400.57 1540.63 1694.69 增速（%）19.00%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）43.32%46.62%44.00%44.30%44.60%檢測包裝解決方案及單機營業收入（百萬元）881.50 1606.47 1815.31 1978.68 2156.77 增速（%）82.24%13.00%9.00%9.00%毛利率（%）31.60%35.71%

53、32.50%32.70%33.00%生物工程解決方案及單機營業收入（百萬元）132.63 244.43 659.96 1187.93 1781.89 增速（%）84.30%170.00%80.00%50.00%毛利率（%）32.84%33.44%33.50%33.50%33.50%固體制劑解決方案及單機營業收入（百萬元）458.89 541.49 617.30 703.72 802.24 增速（%）18.00%14.00%14.00%14.00%毛利率（%）26.89%25.92%26.00%26.00%26.00%制藥用水裝備及工程集成系統營業收入（百萬元）446.75 614.55 676

54、.01 723.33 759.49 增速（%）37.56%10.00%7.00%5.00%毛利率（%）33.98%35.47%34.00%34.00%34.00%EPC 工程設計服務營業收入（百萬元）36.71 81.93 122.90 184.34 276.52 增速（%）123.17%50.00%50.00%50.00%毛利率（%）24.03%22.31%23.00%23.00%23.00%其他產品營業收入（百萬元）30.01 34.51 39.68 45.64 增速（%）15.00%15.00%15.00%毛利率（%）36.73%36.00%36.00%36.00%配件及售后服務營業收入

55、（百萬元）542.37 855.92 984.30 1131.95 1301.74 增速（%）57.81%15.00%15.00%15.00%毛利率（%）50.87%52.42%52.00%52.00%52.00%其他業務營業收入（百萬元）7.35 11.83 13.60 15.65 17.99 增速（%）60.91%15.00%15.00%15.00%毛利率（%）20.00%20.00%20.00%資料來源：Wind，海通證券研究所 我們預計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤為 6.02 億元、8.15 億元和 10.67 億元，同比分別增長 6.2%、35.5%、30.9%，對應 E

56、PS 分別為 1.05 元、1.42 元和 1.86 元。公司是國內領先的制藥裝備制造商，同時擁有水劑與固體制劑整體解決方案，產品質量和制造加工能力突出，多元化和國際化布局打開長期成長空間，參考可比公司，我們給予公司 2022 年 15-20 倍 PE，對應合理價值區間為 15.69-20.92 元（剔除股權激勵攤銷影響后對應為 13-17 倍 PE），首次覆蓋，給予“優于大市”評級。表表 6 楚天科技楚天科技可比公司估值可比公司估值 代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價（元）收盤價（元）每股收益（元）每股收益（元）市盈率（市盈率（X X）2022/6/23 2021 2022E 2023E 2021

57、2022E 2023E 300171 東富龍 30.96 1.32 1.65 2.07 23.45 18.78 14.96 600587 新華醫療 21.88 1.37 1.50 1.76 15.97 14.57 12.46 300760 邁瑞醫療 310.66 6.59 8.05 9.76 47.16 38.59 31.82 均值均值 28.86 23.98 19.75 資料來源：Wnd，海通證券研究所 注：收盤價為 2022 年 6 月 23 日價格，EPS 為 Wind 一致預期 公司研究楚天科技（300358）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 耗材業務

58、拓展不及預期的風險；海外市場拓展不及預期的風險；原材料成本上升的風險；市場競爭加劇的風險。公司研究楚天科技（300358）19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和財務報表分析和預測預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 5260 6324 7506 8837 每股收益 0.98 1.05 1.42 1.86 營業成本 3173 3952 4701 5545 每股凈資產 6.

59、25 7.17 8.59 10.45 毛利率%39.7%37.5%37.4%37.3%每股經營現金流 2.78 3.50 0.03 4.31 營業稅金及附加 34 43 51 59 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.6%0.7%0.7%0.7%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 665 727 848 972 P/E 18.21 17.15 12.66 9.67 營業費用率%12.6%11.5%11.3%11.0%P/B 2.87 2.50 2.09 1.72 管理費用 351 474 473 451 P/S 1.96 1.63 1.37 1.17 管理費用率

60、%6.7%7.5%6.3%5.1%EV/EBITDA 16.54 9.57 7.76 4.50 EBIT 630 651 880 1163 股息率%0.7%0.0%0.0%0.0%財務費用 14-8-15-13 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%0.3%-0.1%-0.2%-0.1%毛利率 39.7%37.5%37.4%37.3%資產減值損失-18 0 0 0 凈利潤率 10.8%9.5%10.9%12.1%投資收益 13 16 19 22 凈資產收益率 15.8%14.6%16.5%17.8%營業利潤營業利潤 646 681 921 1207 資產回報率 5.7%5.4%6.1%7

61、.1%營業外收支-5 0 0 0 投資回報率 14.1%12.9%14.8%16.3%利潤總額利潤總額 641 681 921 1207 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 831 791 1030 1323 營業收入增長率 47.1%20.2%18.7%17.7%所得稅 69 73 99 130 EBIT 增長率 126.5%3.3%35.2%32.2%有效所得稅率%10.7%10.7%10.7%10.7%凈利潤增長率 182.5%6.2%35.5%30.9%少數股東損益 6 6 7 10 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 566 602 815 10

62、67 資產負債率 63.0%61.8%62.3%59.5%流動比率 1.17 1.19 1.22 1.29 速動比率 0.45 0.67 0.52 0.74 資產負債表（百資產負債表（百萬元）萬元）2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.28 0.49 0.34 0.55 貨幣資金 1555 3029 2583 4603 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 733 869 1086 1185 應收賬款周轉天數 50.68 45.00 46.89 46.26 存貨 2940 1943 3973 3056 存貨周轉天數 244.73 222.41 226.52 228

63、.19 其它流動資產 1329 1493 1689 1908 總資產周轉率 0.62 0.60 0.62 0.62 流動資產合計 6557 7335 9332 10752 固定資產周轉率 4.51 4.42 4.51 4.68 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 1316 1547 1779 1998 在建工程 122 115 110 104 無形資產 835 930 1025 1120 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 3391 3710 4032 4340 凈利潤 566 602 815 1067 資產總計資產總計 9

64、948 11045 13364 15092 少數股東損益 6 6 7 10 短期借款 98 68 48 28 非現金支出 191 140 151 160 應付票據及應付賬款 1945 1601 2687 2344 非經營收益-35-22-26-31 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動 873 1285-926 1270 其它流動負債 3575 4508 4940 5953 經營活動現金流經營活動現金流 1601 2010 20 2477 流動負債合計 5619 6178 7674 8325 資產-512-453-465-459 長期借款 143 143 143 143 投資-276 0 0

65、 0 其它長期負債 506 506 506 506 其他 20 16 19 22 非流動負債合計 648 648 648 648 投資活動現金流投資活動現金流-768-437-446-437 負債總計負債總計 6268 6826 8323 8974 債權募資-630-30-20-20 實收資本 575 575 575 575 股權募資 329 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 3593 4125 4940 6007 其他 89-69 0 0 少數股東權益 88 94 101 111 融資活動現金流融資活動現金流-212-99-20-20 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 9948 1

66、1045 13364 15092 現金凈流量現金凈流量 607 1474-446 2019 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 07 月 01 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021），海通證券研究所 公司研究楚天科技（300358）20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 余文心 醫藥行業 鄭琴 醫藥行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的

67、職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司：人福醫藥,凱萊英,納微科技,片仔癀,華蘭生物,沃森生物,同仁堂,微芯生物,萬泰生物,康泰生物,康龍化成,邁瑞醫療,百普賽斯,諾唯贊,諾禾致源,以嶺藥業,博騰股份,魚躍醫療,泰格醫藥,萬孚生物,康華生物,康希諾,智飛生物,老百姓,新天藥業,愛博醫療,牙博士醫療,百克生物,一心堂,通策醫療 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告

68、發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平

69、10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報

70、告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲

71、引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。公司研究楚天科技（300358）21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長(021)23219403 高道德 副所長(021)63411586 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長

72、助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 侯 歡(021)23154658 李林芷(021)23219674 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 顏 偉(021)23219914 聯系人 孫丁茜(021)23212067 張耿宇(021)23212231 鄭玲玲(021)23154170 黃雨

73、薇(021)23154387 曹君豪 021-23219745 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 聯系人 吳其右(021)23154167 張 弛(021)23219773 滕穎杰(021)23219433 江 濤(021)23219879 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)

74、23154142 聯系人 張紫睿 021-23154484 孫麗萍(021)23154124 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 021-23154147 聯系人 余培儀(021)23219400 楊 錦(021)23154504 王正鶴(021)23219812 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)

75、23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 聯系人 孟 陸 86 10 56760096 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治鍵 021232

76、19164 汽車行業 王 猛(021)23154017 曹雅倩(021)23154145 房喬華 021-23219807 公用事業 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(021)23154113 聯系人 余玫翰(021)23154141 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 聯系人 曹蕾娜 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219

77、774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 施 毅(021)23219480 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 佘金花 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 公司研究楚天科技（300358）22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 李 瀟(010)58067830 煤炭行業 李 淼(010)5806799

78、8 王 濤(021)23219760 吳 杰(021)23154113 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)23219171 張 磊(021)23212001 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文韜(021)23219389 吳銳鵬 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23

79、154137 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 通信行業 余偉民(010)50949926 楊彤昕 010-56760095 聯系人 夏 凡(021)23154128 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 任廣博(010)56760090 孫 婷(010)50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 陳 宇(021)23219442 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)

80、23154122 申 浩(021)23154114 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)23219816 趙玥煒(021)23219814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)23154659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 聯系人 曹有成(021)63411398 食品飲料行業 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356

81、 徐凝碧 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 高翩然 呂科佳 聯系人 王文杰 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽

82、夢楚(0755)23617160 鞏柏含 滕雪竹 0755 23963569 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 李 寅 021-23219691 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 北京地區銷售團隊 朱 健(021)23219592 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 董曉梅 公司研究楚天科技（300358）23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：