【研報】電子元器件行業：LED行業系列深度報告之二由小入微LED顯示大有可為-20200325[42頁].pdf

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1、 2020.03.25 由小入微，由小入微，LED 顯示大有可為顯示大有可為 LED 行業系列深度報告行業系列深度報告之二之二 王聰王聰(分析師分析師) 馮定成馮定成(分析師分析師) 021-38676820 010-83939773 證書編號 S0880517010002 S0880518100004 本報告導讀：本報告導讀： 市場認為市場認為 LED 行業周期向下， 我們提示下游小間距行業周期向下， 我們提示下游小間距 LED 顯示仍持續景氣、顯示仍持續景氣、 MiniLED 商業化在即，商業化在即，未來未來下游下游 Mini/MicroLED 應用應用落地或重塑落地或重塑 LED 行業行

2、業中上游格局。中上游格局。 摘要：摘要： 短期看好短期看好 LED 顯示和背光應用增長的持續，中長期看好顯示和背光應用增長的持續，中長期看好 LED 芯片芯片 可能的供需反轉?？赡艿墓┬璺崔D。近兩年來，由于照明等下游需求疲軟，上游 LED 芯片產能過剩，毛利大幅下滑，LED 行業去庫存持續進行；但同時， 受益小間距 LED 技術成熟及上游成本下降， 下游 LED 顯示繼續保持 中高速增長，成長性比較確定；此外，MiniLED 和 MicroLED 等新型 顯示技術的進步與應用，有望對 LED 產業鏈產生巨大拉動作用。推 薦標的：國星光電(小間距 LED 燈珠龍頭)、洲明科技(小間距 LED 顯

3、 示龍頭)；受益標的：三安光電(LED 芯片龍頭)、利亞德(小間距 LED 顯示龍頭)。 立足專顯，開拓商顯，小間距立足專顯，開拓商顯，小間距 LED 顯示潛力巨大。顯示潛力巨大。據 AVC 測算， 商業顯示市場 2017 到 2019 年 CAGR 約 30%， 市場規模近 900 億元， 由于小間距成本不斷降低， 性能優勢顯著， 在專用和商用等大屏顯示 領域滲透率有望繼續提高。 前景廣闊，前景廣闊，MiniLED 有望率先突圍，且更高級的有望率先突圍，且更高級的 MicroLED 顯示技顯示技 術有望進一步打開術有望進一步打開 LED 應用市場。應用市場。LED 顯示日趨微型化，MiniL

4、ED 產品應運而生。相比傳統 LCD 屏幕，MiniLED 背光產品效果顯著提 高，同時成本較低，MiniLED 背光商業化在即，有望成為液晶高端 顯示器解決方案。MicroLED 是目前已知的最優顯示技術，高畫質、 低能耗特點使其在消費電子市場優勢盡顯，據 IHS 統計，2018 年終 端屏幕市場規模已超千億美元。MicroLED 量產難點集中在轉移、芯 片、驅動等方面，目前國際大廠加緊研發，一旦突破相關技術， MicroLED 的應用將對 LED 產業鏈產生顯著拉動作用。 供需反轉，下游供需反轉，下游 Mini/MicroLED 應用的落地或重塑應用的落地或重塑 LED 中上游格中上游格

5、局。局。MicroLED 下游應用企業集中于東亞，作為全球龍頭，中國大陸 芯片廠商顯著受益這一區位優勢。行業多輪洗牌，大陸 LED 芯片生 產集中度顯著提升；逆周期擴產，大陸龍頭芯片企業已大舉進入 MicroLED。我們測算，若 MicroLED 走入商業化，高端 LED 芯片缺 口和現有芯片產能規?？杀?， 低端出清、 高端擴張或成為上游芯片整 合趨勢。 風險提示：風險提示：LED 顯示市場需求遇冷，增速放緩；上游芯片廠商盲目 擴產， 價格戰持續； MicroLED 技術推進遲滯， 商業化進度不及預期。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 電子元器件新一輪資本支出開

6、啟，邊際 需求持續改善 2020.03.20 電子元器件周期底部待供需反轉，長期 看好顯示需求 2020.03.20 電子元器件5G+AI 引領全球新一輪科技 創新浪潮 2020.03.08 電子元器件 【國君電子】5G 加 AI，芯片 國產化電子行業 2020 年春季投資策 略 2020.03.05 電子元器件市場高度壟斷，國產設備從 利基市場切入 2020.02.07 行 業 深 度 研 究 行 業 深 度 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 電子元器件電子元器件 行業深度研究行業深度研究 2 of 42 目目 錄錄 1. LED 產業鏈

7、：去庫存持續進行，下游顯示業務或帶來新機遇 . 5 1.1. 周期下行，LED 產業階段性供給過剩 . 5 1.2. 逆勢成長，下游顯示對 LED 行業拉動作用增加 . 5 2. 高密度 LED 產品欣欣向榮，小間距市場高速增長 . 6 2.1. 當前滲透率不斷提升，小間距市場維持景氣 . 6 2.2. 從技術上，小間距 LED 顯示性能優勢顯著，有望繼續替代部分 液晶、DLP 拼接屏 . 6 2.3. 從應用上，立足專顯，開拓商顯，小間距 LED 顯示市場空間巨 大 7 2.3.1. 政策待回暖，專顯市場仍待開拓 . 7 2.3.2. 體量巨大的商顯、家用等領域是未來滲透方向 . 8 2.4

8、. 前景與路徑：封裝技術從 SMD、四合一到 COB 發展，間距由 小入微 . 10 2.4.1. SMD 封裝仍是小間距市場主流 . 10 2.4.2. COB 封裝是小間距進軍 MiniLED 的必經之路 . 11 2.4.3. 經濟與技術的折中，四合一封裝應運而生 . 12 3. MiniLED 應用：顯示尚待時日，背光即將突圍 . 14 3.1. 相較 Micro 和 Mini 顯示，Mini 背光領先商業化量產 . 14 3.2. 論性能：MiniLED 背光顯示效果媲美 OLED . 14 3.3. 論成本：MiniLED 背光定位高端顯示市場，相較 OLED 更具成 本優勢 .

9、16 3.4. 論滲透：MiniLED 背光仍需完善制程工藝 . 18 3.4.1. 芯片制造 . 18 3.4.2. 表面黏著技術（SMT） . 19 3.4.3. 背板性能 . 19 3.5. MiniLED 顯示： 從間距指標看， 潛在應用場景豐富， 有望與 Mini 背光、OLED 共享市場 . 20 4. MicroLED 應用：終極顯示技術或將打開千億市場 . 22 4.1. MicroLED 是目前已知的最優顯示技術 . 23 4.2. 消費電子、VR/AR 等為 MicroLED 提供了潛在巨量市場 . 24 4.3. 國際大廠加緊研發，MicroLED 量產難點集中在轉移、芯

10、片、驅 動等方面 . 25 4.3.1. 國際巨頭紛紛布局，大陸廠商加速追趕 . 25 4.3.2. 專利集中在芯片、轉移、驅動三個領域，集中體現了競爭焦 點 27 4.3.2.1. 芯片：晶片微縮化制程難度高 . 27 4.3.2.2. 轉移：巨量轉移技術百花齊放，目前尚無主流 . 28 4.3.2.3. 驅動：主動選址驅動電路設計復雜 . 29 4.3.2.4. 其它：微米等級全彩化解決方案仍不成熟 . 30 5. 供需反轉，Mini/Micro 落地或重塑上游格局 . 31 5.1. 格局：Micro 下游應用企業集中于東亞，作為全球龍頭，中國大 陸芯片廠商顯著受益這一區位優勢 . 31

11、 5.2. 供給：逆周期擴產，大陸龍頭芯片企業已大舉進入 MicroLED 32 需求：應用領域多元，需求規模巨大 . 33 qRpQqQmQqNpRpNoPqPzQoN8OaO8OpNmMpNoOeRnNnOjMoMsMbRoOxPxNnRyRNZmRnO 行業深度研究行業深度研究 3 of 42 5.4. 缺口：供需失衡明顯，高端 LED 芯片是潛在藍海 . 34 6. 投資建議 . 35 6.1. 投資邏輯總結 . 35 6.1.1. 短期：小間距市場高速增長，MiniLED 商業化在即 . 35 6.1.2. 中長期：MicroLED 前景廣闊，上游龍頭最先受益 . 36 6.2. 重

12、點公司 . 36 6.2.1. 三安光電：強者恒強，長期看好上游芯片龍頭 . 37 6.2.2. 國星光電：MiniLED 背光商業化在即，先發優勢有望變現 38 6.2.3. 洲明科技：受益市場景氣，LED 顯示龍頭業績持續攀升 38 6.2.4. 利亞德：專顯回暖，小間距領軍品牌地位穩固 . 39 7. 風險提示 . 40 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中國：中國 LED 芯片供給過剩持續加?。ㄈf片芯片供給過剩持續加?。ㄈf片/年）年） . 5 圖圖 2：2017 年后上游芯片廠商毛利率下行年后上游芯片廠商毛利率下行 . 5 圖圖 3：LED 顯示市場保持中高速增長（美元）顯示市場保持中高速增

13、長（美元） . 5 圖圖 4：Mini/MicroLED 目標市場規模較大，商業化前景良好目標市場規模較大，商業化前景良好 . 6 圖圖 5：國內小間距市場預計保持高速增長（元）：國內小間距市場預計保持高速增長（元） . 6 圖圖 6：國內小間距占：國內小間距占 LED 顯示滲透率不斷提升（元）顯示滲透率不斷提升（元） . 6 圖圖 7：小間距產品應用于酒泉衛星發射中心：小間距產品應用于酒泉衛星發射中心 . 8 圖圖 8：專顯市場仍是主要應用領域：專顯市場仍是主要應用領域 . 8 圖圖 9：立足專顯，小間距產品逐漸進入商顯、家用市場：立足專顯，小間距產品逐漸進入商顯、家用市場 . 9 圖圖 1

14、0：商顯市場或迎來爆發（億元）：商顯市場或迎來爆發（億元） . 9 圖圖 11：2018 上半年商顯市場中上半年商顯市場中，小間距產品增速極快，小間距產品增速極快 . 10 圖圖 12：SMD 封裝技術在間距指標上遇瓶頸封裝技術在間距指標上遇瓶頸. 10 圖圖 13：SMD 目前仍是小間距顯示主流封裝技術目前仍是小間距顯示主流封裝技術 . 10 圖圖 14：COB 比比 SMD 省去焊錫流程，提高了可靠性同時減少了成本省去焊錫流程，提高了可靠性同時減少了成本 . 11 圖圖 15：四合一封裝比傳統封裝提升了穩定性：四合一封裝比傳統封裝提升了穩定性 . 11 圖圖 16：索尼：索尼 CLED 技

15、術技術采用采用 COB 封裝封裝 . 12 圖圖 17：三星高端顯示產品：三星高端顯示產品 The Wall 采用采用 COB 封裝封裝 . 12 圖圖 18：COB 技術應用將逐步整合中下游廠商技術應用將逐步整合中下游廠商 . 12 圖圖 19：四合一封裝進入：四合一封裝進入 MiniLED 領域的可行方案領域的可行方案 . 13 圖圖 20：LED 背背光是光是 LCD 屏幕重要組成屏幕重要組成 . 15 圖圖 21：MINILED 背光可實現背光可實現 HDR 圖像圖像 . 15 圖圖 22：MINILED 背光背光 4K 電視色彩細膩電視色彩細膩 . 15 圖圖 23：MINILED

16、兼具兼具 LCD 和和 OLED 顯示優勢顯示優勢 . 15 圖圖 24：MiniLED 背光產品機身厚度顯著縮?。ū彻猱a品機身厚度顯著縮?。∕iniLED 產品通過縮小混光區，厚度可達產品通過縮小混光區，厚度可達 20mm 以下）以下） . 16 圖圖 25：MiniLED 背光峰值亮度顯著提高背光峰值亮度顯著提高 . 16 圖圖 26：65 寸寸 4K MiniLED 背光面板成本約為背光面板成本約為 OLED 面板的六到八成（美元）面板的六到八成（美元） . 17 圖圖 27：27 寸寸 MiniLED 背光顯示屏定位高端背光顯示屏定位高端 . 17 圖圖 28：相較傳統相較傳統 LCD

17、，MiniLED 背光模組成本占比顯著增加背光模組成本占比顯著增加 （美元）（美元） . 18 MiniLED . 18 行業深度研究行業深度研究 4 of 42 圖圖 30：MiniLED 背板材料有較高要求背板材料有較高要求 . 20 圖圖 31：60上大屏幕電視市占率逐漸升高上大屏幕電視市占率逐漸升高 . 21 圖圖 32：60以上大屏幕以上大屏幕電視出貨量快速增長（億美元）電視出貨量快速增長（億美元） . 21 圖圖 33：車載顯示市場將迎高速增長：車載顯示市場將迎高速增長(億美元億美元) . 22 圖圖 34：車載顯示主要由：車載顯示主要由 ICD 和和 CSD 構成構成 . 22

18、圖圖 35：未來幾年未來幾年 MiniLED 應用預計將快速增長（百萬美元）應用預計將快速增長（百萬美元） . 22 圖圖 36：MicroLED 產品較產品較 LCD、OLED 更輕薄，像素更密集更輕薄，像素更密集 . 24 圖圖 37：智能手機市場年出貨超智能手機市場年出貨超 15 億部，體量巨大億部，體量巨大 . 24 圖圖 38：VR/AR 出貨量階段性下行出貨量階段性下行 . 25 圖圖 39：VR/AR 投資者信心不減投資者信心不減 . 25 圖圖 40：2014 年后年后 MicroLED 專利注冊數量顯著上升專利注冊數量顯著上升 . 25 圖圖 41：MicroLED 研發機構

19、較為分散研發機構較為分散 . 26 圖圖 42：專利集中在轉移、芯片、驅動三個領域：專利集中在轉移、芯片、驅動三個領域 . 26 圖圖 43：MicroLED 國際廠商專利數量優勢明顯，國際廠商專利數量優勢明顯，國內廠商呈追趕態勢國內廠商呈追趕態勢 . 26 圖圖 44：MicroLED 制造難點集中于芯片、轉移、驅動環節制造難點集中于芯片、轉移、驅動環節 . 27 圖圖 45：磊晶材料決定光波長磊晶材料決定光波長 . 27 圖圖 46：光效率隨晶片尺寸下降而降低：光效率隨晶片尺寸下降而降低 . 27 圖圖 47：LED 芯片有三種主流結構，從正裝、倒裝到垂直結構（芯片有三種主流結構，從正裝、

20、倒裝到垂直結構（MicroMicro 芯片芯片）復雜度和成本不斷提高）復雜度和成本不斷提高 28 圖圖 48：巨量轉移技術有多種實現路徑，各聚焦了大量公司：巨量轉移技術有多種實現路徑，各聚焦了大量公司 . 29 圖圖 49：主動選址驅動電路復雜，但性能：主動選址驅動電路復雜，但性能具有顯著優勢具有顯著優勢 . 30 圖圖 50：RGB 全彩化技術為市場主流，但全彩化技術為市場主流，但 20um 以下適用性不強以下適用性不強 . 31 圖圖 51：MicroLED 產業主要集中在東亞（包括了上下游全產業）產業主要集中在東亞（包括了上下游全產業） . 32 圖圖 52：MicroLED 芯片產能缺

21、口巨大（萬片）芯片產能缺口巨大（萬片） . 34 圖圖 53：低端芯片產能擴張，價格戰持續，毛利率下滑（：低端芯片產能擴張，價格戰持續，毛利率下滑（2 寸片，萬片寸片，萬片/月）月） . 35 圖圖 54：供需錯配或促使產能結構性改革供需錯配或促使產能結構性改革 . 35 表表 1：大屏顯示領域，小間距產品性能出眾大屏顯示領域，小間距產品性能出眾 . 7 表表 2：安防中潛在市場巨大（以安防中的公安指揮中心為例）安防中潛在市場巨大（以安防中的公安指揮中心為例） . 8 表表 3：相較：相較 MicroLED，MiniLED 產品更快實現量產產品更快實現量產 . 14 表表 4：MiniLED

22、晶片技術要求更高晶片技術要求更高 . 18 表表 5：固固晶設備在轉移速率、精晶設備在轉移速率、精準度方面仍需提升準度方面仍需提升 . 19 表表 6：主流顯示屏換算為主流顯示屏換算為 LED 顯示產品均在顯示產品均在 P0.4 以下，大部分屬于以下，大部分屬于 Mini 顯示區間（顯示區間（P0.1-1） . 21 表表 7：Mini 顯示技術出眾，顯示技術出眾，Micro 則更勝一籌則更勝一籌 . 23 表表 8：MicroMicroLEDLED 芯片制造工藝難度較高芯片制造工藝難度較高 . 28 表表 9：不同：不同巨量轉移技術適用尺寸不同巨量轉移技術適用尺寸不同 . 29 表表 10：

23、Mini/MicroLED 芯片年產能（芯片年產能（4 寸片）估算（萬片）寸片）估算（萬片） . 32 表表 11：MiniLED 產品芯片需求（僅考慮背光）產品芯片需求（僅考慮背光） . 33 表表 12：MicroLED 產品芯片需求產品芯片需求 . 33 表表 13：LED 行業主要上市公司行業主要上市公司 2018 年財務數據一覽年財務數據一覽 . 36 表表 14：三安光電營收規模、毛利率、凈利率均大幅領先同行競爭對手三安光電營收規模、毛利率、凈利率均大幅領先同行競爭對手 . 37 表表 15：受益顯示封裝業務，：受益顯示封裝業務，國星光電毛利率、凈利率穩定，領先同行國星光電毛利率、凈利率穩定，領先同行 . 38 表表 16：洲明科技營收利潤均保持較快增速，毛利率穩定洲明科技營收利潤均保持較快增速，毛利率穩定 . 39 表表 17：增速放緩：增速放緩，但，但利亞德營收、利潤均遙遙領先利亞德營收、利潤均遙遙領先 . 4