2022年全球家用儲能產品發展趨勢及市場空間預測分析報告（32頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 2 目 錄 1、家儲產品：向一體機、更高帶電量趨勢發展 . 5 1.1 產品：面向存量和增量戶用光伏市場的配套需求 . 5 1.2 價值量：全系統投資成本近 8 萬元 . 8 1.3 趨勢：高容量電池+混合逆變器+一體機趨勢 . 9 2、市場空間：分布式光伏超預期+儲能滲透率“雙 ”，預計全球 2025 年新增裝機 58GWh . 13 2.1 需求驅動：能源轉型迫在眉睫，分布式光伏大超預期 . 13 2.2 需求驅動：電價+補貼推動儲能滲透率提升. 15 2.3 區域市場：美國、歐洲、澳洲占據主導 . 18 2.3.1 美國：補貼驅動市場需求 18 2.3.

2、2 歐洲：電價上漲，經濟性提升 19 2.3.3 澳洲：虛擬電廠拓展收益提高經濟性 20 2.4 空間預測：預計 2025 年全球家用儲能新增裝機 58.26GWh . 21 3、行業壁壘：產品和渠道構成壁壘 . 23 壁壘 1：渠道 . 23 壁壘 2：產品力 . 23 4、電池和 PCS 作為核心部件最為受益 . 26 4.1 鵬輝能源：鋰電全能手，專注儲能領域，綁定大客戶快速發展 . 26 4.2 派能科技：全球家庭儲能龍頭，產能擴張，保障交付 . 27 4.3 博力威：輕型動力+儲能兩翼齊飛 . 28 4.4 德業股份：傳統家電行業切入 PCS，渠道能力保障訂單量. 30 4.5 陽光

3、電源：PCS 龍頭穩固，儲能系統能力突出 . 31 NBmXcZjZ7UmMrRtMaQbPbRsQoOoMpNlOrRrOlOmOyQbRnNwOuOnOtPuOoNoO 3 圖表目錄 圖 1：家庭光伏儲能系統 . 5 圖 2：適合新裝光伏的直流耦合系統. 5 圖 3：適合已裝光伏的交流耦合系統. 5 圖 4：家庭儲能并網/離網系統 . 6 圖 5：交流耦合分體機系統 . 7 圖 6：交流耦合一體機系統 . 7 圖 7：直流耦合分體機系統 . 7 圖 8：哲思鋰電 35.2KWh 高壓儲能電池性能參數 . 7 圖 9：家庭儲能產業鏈模式 . 8 圖 10：家庭光伏儲能系統成本結構 . 9 圖

4、 11：不同產品單價（$/kw） . 11 圖 12：美國及歐洲各國平均電力中斷時間（分鐘） . 12 圖 13：澳洲 2009-2018 年各地區電力中斷次數 . 12 圖 14：全球家庭儲能年新增裝機容量（MW） . 13 圖 15： 2020 年全球家庭儲能出貨量（MWh） . 13 圖 16：歐洲能源消費結構 . 13 圖 17：歐洲天然氣供應結構（十億立方英尺/天） . 13 圖 18：世界主要國家光伏滲透率及戶用光伏裝機占比 . 14 圖 19：美國家庭儲能和光伏共同安裝比例 . 16 圖 20：不同電價水平安裝光儲系統全壽命周期節約的成本 . 16 圖 21：不同電價水平安裝光儲

5、系統 IRR . 16 圖 22：德國戶用光伏、儲能系統成本變化趨勢 . 17 圖 23：德國家用電價與光伏、光儲系統的平準化成本（歐分/kWh） . 17 圖 24：美國戶用儲能新增裝機 . 18 圖 25：歐洲家庭儲能新增裝機量（MWh） . 19 圖 26：2020 年歐洲新增家庭儲能裝機市場分布 . 19 圖 27：歐洲 2020-2024 年家庭儲能新增裝機量預測（MWh） . 19 圖 28：德國居民用電價格（歐分/kWh） . 20 圖 29：澳大利亞家庭儲能新增裝機量（MWh） . 20 圖 30：2020 年全球新增家庭儲能裝機市場分布 . 20 圖 31：澳大利亞能源市場委

6、員會批發電價 . 21 圖 32：Green Energy Markets 提出的光伏系統配備儲能比例 . 21 圖 33：行業公司研發投入占收入的比例（%） . 24 圖 34：2020 年美國家庭儲能市場品牌對比 . 24 4 圖 35：鵬輝能源收入結構及增速（億元） . 26 圖 36：鵬輝能源儲能業務收入及增速（億元） . 27 圖 37：派能科技收入構成（億元） . 27 圖 38：派能科技儲能電池系統收入及增速 . 28 圖 39：派能科技儲能電池系統毛利率 . 28 圖 40：博力威主要產品介紹 . 28 圖 41：博力威：收入及增速 . 29 圖 42：博力威：歸母凈利潤及增速

7、 . 29 圖 43：博力威：2021 年收入拆分（%） . 29 圖 44：博力威：毛利率及凈利率（%） . 29 圖 45：博力威：儲能電池業務收入 . 30 圖 46：博力威：儲能產品主要為便攜式儲能 . 30 圖 47：德業股份收入構成（億元） . 30 圖 48：德業股份逆變器業務收入（億元） . 31 圖 49：陽光電源收入構成（億元） . 31 圖 50：陽光電源儲能業務營業收入及增速（億元） . 32 圖 51：陽光電源儲能業務毛利率 . 32 表 1：英國戶用儲能系統價格拆分 . 9 表 2：戶用儲能模塊化電池產品對比. 9 表 3：戶用儲能高壓電池產品對比 . 10 表 4

8、：海外凈計量政策變化 . 10 表 5：各國上調光伏裝機預期 . 14 表 6：各國戶用光伏補貼政策 . 15 表 7：各國戶用儲能補貼政策 . 17 表 8：美國加州 SGIP 政策演變 . 18 表 9：戶用儲能裝機量測算 . 21 表 10：家庭儲能主要市場經銷商情況（部分） . 23 表 11：2021 年最受歡迎的戶用電池系統 . 24 表 12：戶用儲能市場空間測算 . 26 5 1、家儲產品：家儲產品：向向一體機、更高帶電量趨勢發展一體機、更高帶電量趨勢發展 1.1 產品：面向存量和增量戶用光伏市場的配套需求 家庭儲能通常與戶用光伏配合使用，裝機量迎來高速增長。家庭儲能通常與戶用

9、光伏配合使用，裝機量迎來高速增長。家庭儲能系統，又稱電池儲能系統，其核心是可充電的儲能蓄電池，通常以鋰離子或鉛酸電池為基礎，由計算機控制，在其他智能硬件及軟件的協調下實現充電和放電循環。家庭儲能系統通?？膳c分布式光伏發電相結合形成家庭光儲系統。從用戶側來看，家庭光儲系統在降低電費的同時，可以消除停電對正常生活的不良影響；從電網側來看，支持統一調度的家庭儲能設備可以緩解高峰時段的用電緊張并為電網提供頻率修正。 圖 1：家庭光伏儲能系統 數據來源：交谷太陽能，東方證券研究所 根據根據光伏和儲能系統的光伏和儲能系統的耦合方式的耦合方式的不同，不同，分為直流耦合系統和交流耦合系統分為直流耦合系統和交流

10、耦合系統，分別適合與新裝光，分別適合與新裝光伏系統伏系統的增量市場的增量市場和已裝光伏系統和已裝光伏系統的存量市場的存量市場。增量市場空間更大，是未來市場增長的主要動力。增量市場空間更大，是未來市場增長的主要動力： （1） 增量市場（目標家庭新安裝光伏+儲能系統）：一般使用直流耦合產品。直流耦合的儲能系統包含電池系統和混合逆變器，混合逆變器兼具了光伏并網逆變器和儲能變流器的功能。直流耦合的優勢在于，光伏和儲能電池都通過混合逆變器完成變流，不需要額外安裝光伏并網逆變器，系統集成度更高，安裝和售后服務都更方便，同時便于智能監測和控制。有部分已經安裝好光伏系統的家庭選擇拆除原有的光伏并網逆變器，新安

11、裝混合逆變器。 （2） 存量市場（目標家庭已安裝光伏，新增儲能系統），一般使用交流耦合產品。只需加裝蓄電池和儲能變流器，不影響原來的光伏系統，而且儲能系統的設計原則上和光伏系統沒有直接關系，可以根據需求來定。交流耦合的優勢在于高安全：交流耦合方式下，能量匯集于交流端，既可以直接提供給負載使用或者送入電網，也可以通過雙向變流器直接向蓄電池充電，可以選用低壓 PV 和低壓電池，消除儲能系統中的直流高壓風險。 圖 2：適合新裝光伏的直流耦合系統 圖 3：適合已裝光伏的交流耦合系統 6 數據來源：古瑞瓦特，東方證券研究所 數據來源：古瑞瓦特，東方證券研究所 根據根據系統是否并入電網，家庭儲能系統可以分

12、為并網系統和離網系統，核心差異在于是否接入電系統是否并入電網，家庭儲能系統可以分為并網系統和離網系統，核心差異在于是否接入電網網，目前多數區域使用的是并離網一體機系統，目前多數區域使用的是并離網一體機系統。 （1） 并網系統，光伏和儲能系統可以接入電網，在光伏或電池的電量不足時可以從電網購電。適合電力系統穩定、電價相對較低的區域。 （2） 離網系統，適合于沒有電網的沙漠、海島等地區或者電網不穩定需要自發自用的區域。使用離網儲能變流器，通常具備柴油發電機接口，在夜間電池供電不足時補充電力。 （3） 并離網一體機，具有并離網切換功能或者將并網、離網模式整合在一臺機器中，可以在停電時完成切換進入離網

13、模式，適合電力系統不穩定、經常停電的地區。 圖 4：家庭儲能并網/離網系統 數據來源：固德威，Clean Energy Reviews,東方證券研究所 家庭儲能系統家庭儲能系統的核心硬件設備包括的核心硬件設備包括電池和變流器，電池和變流器，根據根據產品的集成程度產品的集成程度，主要有一體機和分體機，主要有一體機和分體機兩種模式，當前市場分體機為主，但一體機是高端市場的發展趨勢兩種模式，當前市場分體機為主，但一體機是高端市場的發展趨勢： （1）分體機，部分交流耦合產品和直流耦合產品采用分體機模式，電池系統和逆變器系統分別由 pack 廠商和逆變器廠商提供，然后經過集成商、經銷商、安裝商渠道到達終

14、端用戶。 （2）一體機，產品為包含電池和逆變器的一體機系統，通常是交流耦合產品。上游電池系統和逆變器作為供應商提供產品，通常采用貼牌模式，最終產品中不呈現供應商的品牌，產品的銷售、售后全部由品牌商承擔。 7 圖 5：交流耦合分體機系統 圖 6：交流耦合一體機系統 數據來源：Clean energy review，東方證券研究所 數據來源：Clean energy review，東方證券研究所 圖 7：直流耦合分體機系統 數據來源：Clean energy review，東方證券研究所 根據電池包的電壓高低，可以分為高壓電池和低壓電池根據電池包的電壓高低，可以分為高壓電池和低壓電池，行業呈現向高

15、壓電池轉換的趨勢，行業呈現向高壓電池轉換的趨勢，主要，主要目的是提高效率、簡化系統設計目的是提高效率、簡化系統設計，但同時對電芯一致性和，但同時對電芯一致性和 BMS 管理能力要求更高管理能力要求更高。高壓電池通常電池包電壓在 48V 以上，可以通過多個電芯串聯實現電池包層面的高壓。效率方面，使用相同容量的電池，高壓儲能系統的電池電流較小，對系統的干擾較小，高壓儲能系統的效率更高；系統設計方面，高壓混合逆變器的電路拓撲結構更簡單，尺寸更小，重量更輕，更可靠。但是高壓電池是多個電芯串并聯而成，電壓越高，串聯的電池越多，對電芯的一致性要求越高，同時需要配合高效的 BMS 管理系統，否則容易出現故障

16、。 圖 8：哲思鋰電 35.2KWh 高壓儲能電池性能參數 8 數據來源：哲思鋰電，東方證券研究所 產業鏈上的企業有三類： 1）集成商，只做品牌，設備全部外采。通常外購電芯和逆變器，集成產品，以自有品牌出售，具有完善的銷售渠道和較強的品牌力, 例如特斯拉、Sonnen 等。 2）逆變器廠商，單獨銷售逆變器或者外購電芯集成電池/一體機，逆變器廠商得益于在光伏逆變器行業的品牌和渠道積累，可以快速鋪開。儲能系統的核心在于逆變器對電池的控制，即逆變器和電池的通信，逆變器廠商對電力電子技術有深入的了解，更有優勢。 3）電芯廠商，參與模式有兩種，一種是為下游品牌商供應電芯，不參與產品集成，沒有品牌露出，例

17、如鵬輝能源、寧德時代、億緯鋰能等，電芯廠商的業務領域比較多元，應用場景豐富，一方面可以受益于家儲行業的快速增長，另一方面可以與其他業務產生協同；另一種模式是生產電池系統單獨銷售或者同時外購逆變器模塊完成硬件集成和軟件設計，例如比亞迪、派能科技。 產業鏈參與者的商業模式呈現兩大趨勢：（1）逆變器和電芯廠商向下一體化，進行產品集成，可以強化對銷售渠道的把控，提高盈利能力；（2）部分廠商專注于設備供應，可以開拓更多的客戶和更廣泛的應用場景，以量取勝。 圖 9：家庭儲能產業鏈模式 數據來源：Clean Energy Review，東方證券研究所 1.2 價值量：全系統投資成本近 8 萬元 9 以英國一

18、戶 4.68kw 的光伏+沃太 5.8kwh/6kw 的儲能系統為例，總投資約 1 萬英鎊，折合單價17.61 元/w。其中，光伏系統占比 32%，組件 3.08 元/w，光伏逆變器 2.56 元/w。儲能系統占比35%，單價 4.97 元/wh。其他材料+安裝費 3400 英鎊，占比 33%。 表 1：英國戶用儲能系統價格拆分 終端價格（英鎊）終端價格（英鎊） 容量容量 單位單位 單價單價 單位單位 光伏組件 1800 4.68 kw 3.08 元/w 光伏逆變器 1500 4.68 kw 2.56 元/w 儲能系統 3600 5.8 kwh 4.97 元/wh 其他輔材 1900 安裝費

19、1500 總計總計 1030010300 4.684.68 kwkw 17.6117.61 元元/w/w 數據來源：Federation of Master Builders，Affordable Solar，The Eco Experts，東方證券研究所 圖 10：家庭光伏儲能系統成本結構 數據來源：Federation of Master Builders，Affordable Solar，The Eco Experts，東方證券研究所 1.3 趨勢：高容量電池+混合逆變器+一體機趨勢 從電池趨勢上看，儲能電池往從電池趨勢上看，儲能電池往更高容量更高容量演進。演進。隨著居民用電量的增加，每

20、戶帶電量逐漸提高，有的產品通過模塊化實現系統擴容。因為新能源車的滲透、家用電器功率增大和居家辦公的影響，每戶用電量提高，對儲能需求的帶電量提升。 （1）分區域市場看，總體每戶帶電量逐步上升。）分區域市場看，總體每戶帶電量逐步上升。以德國市場為例，2021 年平均帶電量 8.8kwh，同期數據 2020 年為 8.5kwh，2019 年為 8kwh。德國市場帶電量的提升主要是由于新能源車的發展，家庭用電量提高。 （2）模塊化電池，方便擴容。）模塊化電池，方便擴容。單個產品的帶電量和功率有限，廠商會設置產品能夠通過模塊化組合的方式實現靈活性配置，適應不同容量場景的需求。 表 2：戶用儲能模塊化電池

21、產品對比 光伏組件17%光伏逆變器15%儲能系統35%其他輔材18%安裝費15% 10 電池電池 類型 耦合方式 配置靈活性 帶電量 Enphase IQ Battery LFP AC 最多 4 個模塊 3.36, 10.08 kWh Generac PWRcell NMC DC 最多 2 個模塊 9, 12, 15, 18 kWh Tesla Powerwall NMC AC 最多 10 個模塊 13.5 kWh Panasonic EverVolt NMC AC 或 DC 直流耦合電池最多 6 個模塊 11.4, 17.1 kWh sonnen eco LFP AC 5, 7.5, 10,

22、 12.5, 15, 17.5, 20 kWh LG Chem RESU NMC AC 最多 2 個模塊 9.3 kWh Electriq Power PowerPod 2 LFP AC 或 DC 交流耦合電池最多 3 個模塊，直流耦合電池最多 4 個模塊 10, 15, 20 kWh SunPower SunVault LFP AC 12, 24 kWh SolarEdge Energy Bank NMC DC 每個逆變器最多 3 個模塊，一個系統最多 3 個逆變器 9.7 kWh 數據來源：Energy Sage，東方證券研究所 （3）電池從低壓走向高壓。電池從低壓走向高壓。更高電壓的電池

23、系統發熱量減少，可以提高系統效率，同時簡化電路結構，便于系統安裝。隨著電芯生產制造技術和電池管理系統控制技術的提高，高壓電池系統成為行業趨勢。 表 3：戶用儲能高壓電池產品對比 電池電池 類型類型 電壓等級（電壓等級（V） 電池容量（電池容量（kwh） 輸出功率（輸出功率（kw） 價格（價格（$/kwh） LG RESU H Series NMC 400 6.5/9.8 3.5/5 795 BYD Premium HVM LFP 150-400 2.76 2 870 Sungrow ES-SGR-SBR LFP 192-512 9.6 1.92 650 FIMER Power X FIM-BA

24、TT LFP 180-360 9.6/12.8/16 3.8/5.1/6.4 SolarEdge BAT10K LFP 350-450 10 5 985 數據來源：Clean Energy Reviews，東方證券研究所 從逆變器趨勢上看，從逆變器趨勢上看，適合增量市場的混合逆變器和無需接入電網的離網逆變器需求增加。適合增量市場的混合逆變器和無需接入電網的離網逆變器需求增加。 （1） 新增光伏配儲動力充足，新增光伏配儲動力充足，混合逆變器需求增加?；旌夏孀兤餍枨笤黾?。因為目前家庭儲能系統以增量市場為主（新增分布式光伏用戶配套儲能），故混合逆變器需求增加。存量市場因自身已帶光伏并網逆變器，故而增

25、量安裝儲能系統時，選擇儲能逆變器，而增量市場一般將光伏逆變器與儲能變流器合并成混合逆變器。用戶更多地傾向于在新裝光伏時就安裝儲能，主要是海外的戶用光伏凈計量政策不確定性變強，戶用光伏收益不確定性增強，用戶有動力配置儲能實現自發自用，減少收益不確定性。 表 4：海外凈計量政策變化 地區地區 時間 凈計量政策變化 希臘希臘 2021 年 將大陸電網凈計量上限從 1 MW 提高到 3 MW，逐步取消針對 50 千瓦以下凈計量系統的許可要求。 荷蘭荷蘭 2020 年 荷蘭政府計劃從 2023 年到 2030 年每年降低 9%的電價 11 美國加州美國加州 2021 年 NEM3.0 提案提出，將減少太

26、陽能電價補貼，將凈計量期限從 20 年縮短為 10年，自發自用后的余電按照全額上網，增加太陽能業主的每月固定費用。 數據來源：政府官網，東方證券研究所 （2） 美國、南非等市場帶動離網美國、南非等市場帶動離網逆變器逆變器需求。需求。美國自然災害頻繁，斷電風險較高，而且美國電網相對較脆弱，電網老化，為了穩定電網，部分光伏系統電力公司不允許其接入電網。因此需要裝離網，自發自用，取代發電機。美國市場高速增長，針對契合美國市場的離網儲能變流器需求大增。德業將并網和離網模式設計集成在同一臺機器中，憑借突出的成本控制能力，產品在美國市場受到歡迎。 從終端產品趨勢上看，目前以從終端產品趨勢上看，目前以分體分

27、體式為主，即式為主，即電池和逆變器系統搭配使用，電池和逆變器系統搭配使用，后續逐步往一體機發后續逐步往一體機發展。展。以前通常由電池廠商提供電池系統，逆變器廠商提供混合逆變器，渠道銷售時根據電池和逆變器的適配性搭配銷售。不同品牌的產品為安裝、售后帶來繁瑣。因此，pack 廠商和逆變器廠商開始相互涉及，當前已經出現部分逆變器廠商（例如陽光電源、華為、固德威等）采購電芯自己組裝 pack，將電池和逆變器集成后以銷售，一方面可以擴大銷路，另一方面可以幫助消費者節約一次性設備投資、簡化安裝、節約安裝費用，同時便于售后維修。派能等電池廠商的一體機產品正在研發當中。 一體機終端售價整體較高，但一體機集成度

28、高，減小了安裝的難度，節約安裝費用。海外市場硬件成本只占整體成本的不到一半，后續的人工成本包括安裝、服務、設計、后續并網申請、補貼申請等，占主要比例。一體機可以節約后續成本，因此在高端市場逐漸受到認可。 圖 11：不同產品單價（$/kw） 數據來源：Clean Energy Review，東方證券研究所 從區域市場趨勢看，從區域市場趨勢看，電網結構和電力市場的不同造成電網結構和電力市場的不同造成不同區域的不同區域的主流主流產品產品略有略有差異差異。歐洲并網模歐洲并網模式為主，美國并離網模式較多，澳洲在探索虛擬電廠模式。式為主，美國并離網模式較多，澳洲在探索虛擬電廠模式。 （1）歐洲目前的并網模

29、式較多。歐洲市場光伏普及率高，電網相對穩定，使用并網型系統即可滿足需求。儲能系統需要與電網交互，因此產品逆變器要做并網認證，符合當地電網要求。并網應用時客戶可以切換模式，正常發電模式時，白天光伏滿足電器需求，再給電池充電，晚上自動 12 切換，以電池端的直流輸出，逆變器切到 220V 給家里的負荷供電；陰雨天光伏發電不足時，向電網發指令，從電網購電，滿足家庭負荷同時給電池充電。 （2）美國市場并離網模式較多。美國電網鋪設集中于上世紀，電網設施較為老舊，為電網運輸電力能力和負荷能力埋下隱患，設備老化、技術陳舊問題突出。按照美國能源部統計，70%的輸電線路和電力變壓器運行年限在 25 年以上，60

30、%的斷路器運行年限超過 30 年。根據 IEA 統計，美國用戶在重大事件期間平均經歷了 3.2小時的中斷，在沒有重大事件的情況下平均經歷了 1.5小時的中斷，總計近 5 小時。對于處在惡劣天氣頻發的地區而言，年平均電力中斷可達 10 小時以上。并離網一體機可以實現快速的并離網模式切換，在停電時由電池作為電源供電，電池電量不夠時，只能等第二天把電池充滿，所以并離網需要匹配柴油機、光伏或風電的接口。 （3）澳洲在探索虛擬電廠模式。多戶安裝了光伏儲能系統的家庭可以接受 VPP 協議，接受電網調度。家庭可以賣出多余電量；有電量需求時，通過這個設置購電，再接入電網中。針對住宅太陽能系統、戶用和商業儲能系

31、統、V2G 的電動汽車等分布式能源，澳大利亞能源市場運營商（AEMO）制定了新的技術標準，推出虛擬發電廠方案，分布式能源可以在滿足用戶需求的同時，參與電力市場獲得收益。 圖 12：美國及歐洲各國平均電力中斷時間（分鐘） 圖 13：澳洲 2009-2018 年各地區電力中斷次數 數據來源：European Commission ,EIA，東方證券研究所 數據來源：EATON，東方證券研究所 0100200300400500600700800900 13 2、市場空間：、市場空間：分布式光伏超預期分布式光伏超預期+儲能滲透率“雙儲能滲透率“雙”，預計全球預計全球 2025 年新增裝機年新增裝機 5

32、8GWh 家庭儲能通常與戶用光伏配合使用，裝機量迎來高速增長。家庭儲能通常與戶用光伏配合使用，裝機量迎來高速增長。2015年全球家庭儲能年新增裝機容量僅為 200MW 左右，2017 年以來全球裝機量增長較為明顯，每年新增裝機增長量都有明顯提高，到 2020 年全球新增裝機容量達到 1.2GW，同比增長 30%。 歐美是全球最具增長潛力的市場歐美是全球最具增長潛力的市場。從出貨量來看，根據 IHS Markit 統計，2020 年全球新增家庭儲能出貨量 4.44GWh，同比增長 44.2%，其中，歐洲、美國、日本和澳大利亞居于前列，占據了全球出貨量的 3/4。歐洲市場中又以德國市場發展最為迅速

33、，德國出貨量超過 1.1GWh，排在世界首位，美國出貨量也超過 1GWh，排名第二，日本 2020 年出貨量將近 800MWh，遠超其他國家，位居第三。 圖 14：全球家庭儲能年新增裝機容量（MW） 圖 15： 2020 年全球家庭儲能出貨量（MWh） 數據來源：IHS Markit，東方證券研究所 數據來源：IHS Markit，東方證券研究所 2.1 需求驅動：能源轉型迫在眉睫，分布式光伏大超預期 能源對外依賴過高帶來能源危機，俄烏戰爭加劇沖突。能源對外依賴過高帶來能源危機，俄烏戰爭加劇沖突。歐洲能源結構當中，天然氣占比很高，大約占比 25%左右。根據BP 世界能源統計年鑒，歐洲能源消費結

34、構中，化石能源占比高，其中天然氣占比穩定在 25%左右。歐洲天然氣對外依賴度高，主要依靠進口。天然氣來源中，80%來自進口的管道和液化天然氣，其中進口自俄羅斯的管道氣有 130 億立方英尺/天，占總供給的29%，能源過度對外依賴嚴重影響能源安全，政府希望能夠減小依賴、維護國家安全。俄羅斯停止對歐洲天然氣供應將威脅歐洲地區能源供給，急需發展清潔能源保障能源供應。 圖 16：歐洲能源消費結構 圖 17：歐洲天然氣供應結構（十億立方英尺/天） 0200400600800100012001400201520162017201820192020020040060080010001200 14 數據來源：

35、BP，東方證券研究所 數據來源：EIA，東方證券研究所 政策端加速能源轉型，上調光伏裝機預期。政策端加速能源轉型，上調光伏裝機預期。為了保障能源安全，各國紛紛出臺政策，加速能源轉型的步伐。德國將 100%可再生能源發電目標從 2050 年提前到 2035 年， “復活節一攬子計劃 - Easter Package”，到 2030 年實現 80%的可再生能源發電，太陽能發電達到 600TWh 的目標， 2030 年實現 215GW 光伏裝機。歐盟委員會通過 REPowerEU 議案，提高歐盟 2030 年的可再生能源目標，2030 年可再生能源目標或再次提高到 45%，多項舉措扶持分布式光伏：

36、1）歐洲光伏屋頂計劃，預計實施后第一年將增加 17twh 的電力（比此前預測高出 17%），到 25 年將產生42twh 的額外電力；2）到 25年所有適宜的公共建筑均安裝光伏；3）要求所有新建筑物安裝光伏屋頂，且審批流程控制在三個月內。 表 5：各國上調光伏裝機預期 國家國家 調整前調整前 新政策新政策 德國德國 2050 年實現 100%可再生，年均新增光年均新增光伏裝機伏裝機 5GW 2035 年實現 100%可再生發電，2030 年年前年均新增裝機前年均新增裝機 17.2GW 英國英國 2021 年累計裝機 14.6GW，其中戶用光伏 5GW 到 2035 年，光伏裝機容量在目前 14

37、GW的基礎上增長 5 倍，年均新增裝機年均新增裝機 5GW 歐盟歐盟 2030 年可再生能源占比從 32%提高到40% 2030 年可再生能源占比再次提高到 45% 數據來源：政府官網，東方證券研究所 從戶用光伏滲透率來看，海外主要光伏需求國家裝機從分布式開啟，如日本、澳洲、美國光伏發展初期新增裝機以住宅屋頂為主，同時由于起步較早，歐洲及澳洲國家光伏滲透率遠高于中國，澳大利亞、美國、德國、日本的戶用光伏裝機容量占總光伏裝機的比例分別為 66.5%、25.3%、34.4%、29.5%，發達國家戶用裝機占比在中國的 10 倍以上。海外分布式光伏占比更高，我們認為原因有二： 圖 18：世界主要國家光

38、伏滲透率及戶用光伏裝機占比 15 數據來源：IEA，Statista，東方證券研究所 （1）歐洲城市化進程較高，住房以獨立或半獨立住宅為主，適合發展戶用光伏。從 2016 年數據來看美國共有 1.356 億套住房，其中 0.95 億為別墅或者聯排別墅，約占 66%；根據日本住宅土地統計調查 2013，日本獨立住宅數 2013 年占比為 54.9%，占據住宅總量的主要份額。從住宅建筑層數來看，5 層及以下比例為 84.9%，在東京圈，2013 年獨立住宅數占比也依然高達40.7%；歐洲平均獨立及半獨立住宅比例也高達 57.4%，英國獨立及半獨立住宅比例甚至超過80%。與此相比，我國的住宅類型則極

39、為不同，高層住宅占據主導地位，獨立和半獨立住宅主要集中于農村和城市郊區。 （2）政策支持戶用光伏自發自用。歐洲光伏發電推行凈計量政策，擁有可再生能源發電設施的消費者可以根據向電網輸送的電量，從自己的電費賬單中扣除一部分，只計算凈消費，這一政策大大提高了分布式光伏自發自用余電上網的經濟性。各國對于分布式光伏的補貼力度較高，且銀行貸款利率相對較低，光伏系統融資成本較低，補貼不存在拖欠問題，激發了安裝意愿。 表 6：各國戶用光伏補貼政策 國家國家 時間時間 政策政策 荷蘭荷蘭 2020 荷蘭推出為期十年的凈計量以支持住宅光伏。 荷蘭政府計劃從 2023 年到 2030 年每年降低 9%的電價。 意大

40、利意大利 2022 簡化裝機容量在 50kW 到 200kW 之間的商業屋頂光伏系統的安裝審批手續 撥款 2.67 億歐元（合 2.94 億美元）用于退稅，幫助企業支付購買和安裝太陽能電池陣列的部分費用。 瑞士瑞士 2020 額外撥款 4600 萬瑞士法郎（4750 萬美元）用于住宅和商業屋頂太陽能補貼計劃 該額外款項將補貼預算提升到 3.76 億瑞士法郎 數據來源：政府官網，東方證券研究所 2.2 需求驅動：電價+補貼推動儲能滲透率提升 當前家儲的滲透率較低當前家儲的滲透率較低，有巨大的提升空間，有巨大的提升空間。1）美國：根據伯克利實驗室的統計，目前美國市場僅 6%家庭儲能與光伏配對使用，

41、光儲共建比例最高的是夏威夷州近 80%，其次是加州滲透率8%，其他區域僅 4%左右。2）德國：根據 ISEA RWTH Aachen 的統計，截止 2021 年，德國累計安裝戶用儲能43萬戶，按照德國4000萬個屋頂測算，當前儲能在全部屋頂的滲透率僅1.1%，0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%10%20%30%40%50%60%70%澳大利亞美國德國日本中國戶用光伏占總光伏裝機比例（左軸）光伏滲透率（右軸） 16 新增裝機的角度，2021 年德國新增儲能家庭 14.5 萬個，其中 93%為新增光伏配儲能，7%為存量光伏改造，新增光伏的家庭 21.5 萬個，儲能和新增光伏共建的比例達到

42、 63%。 伴隨著能源安全和用電穩定性需求提高、政策補貼落地、居民用電價格提高以及儲能系統成本下降，安裝儲能系統的傾向會更加強烈，儲能系統滲透率有大幅提升空間。 圖 19：美國家庭儲能和光伏共同安裝比例 數據來源：伯克利實驗室，東方證券研究所 短期：電價上漲對儲能經濟性提升有影響，成為市場增長的催化，但影響有限，并非決定性因素。假設家庭年用電量 4000kwh，晚間用電 60%，安裝 5kw 光伏+10kwh 儲能系統，光伏年發電小時數 1000小時，光伏投資成本 1.3歐元/w（折合人民幣 9.1元/w），儲能投資成本 0.8歐元/wh（折合人民幣 5.6 元/wh），居民電價 0.3464

43、 歐元/kw。初始投資 1.45 萬歐元（折合 10.15 萬元），其中光伏系統 6500 歐元（折合 4.55 萬元），儲能系統 8000 歐元（折合 5.6 萬元）。據聯邦統計局統計，德國家庭的平均年收入為 5.6 萬歐元，安裝光儲系統的成本占家庭年收入的 25%。安裝光儲相對于電網購電全壽命周期（20 年）節約成本 16601 歐元，相對于只安裝光伏節約成本9338 歐元。安裝光儲系統投資回報率 8.25%，投資回收期 11 年。電價上漲 50%，投資回收期縮短至 8 年。 圖 20：不同電價水平安裝光儲系統全壽命周期節約的成本 圖 21：不同電價水平安裝光儲系統 IRR 數據來源：So

44、laranlagen，東方證券研究所測算 數據來源：Solaranlagen，東方證券研究所測算 中期：新能源替代是確定性趨勢，大量新能源并網造成電網壓力，為促進儲能裝機，中期政策補貼確定性和延續性越高。從電網穩定性角度，大批量新能源并網帶來的電網壓力是因，政府通過 17 補貼等政策引導發電/用戶配置儲能是果，歐洲各國針對分布式光伏+儲能的補貼，底層邏輯是通過分布式系統降低電網配售電壓力。英國 2022 年 4 月起免除戶用光伏系統增值稅，意大利 2020年起家儲設備稅收減免提高到 110%，波蘭、瑞典等國家設立預算補貼戶用光儲系統。 表 7：各國戶用儲能補貼政策 時間時間 政策政策 內容內容

45、 英國英國 2022 2022 年 4 月 1 日起，住宅太陽能應用使用的熱泵和太陽能組件增值稅（VAT）從 5%下降到 0，政策持續 5 年 意大利意大利 2020 Ecobonus 對家用儲能設備稅收減免由原來的的 50-65%提升至 110% 瑞士瑞士 2020 住宅和商業屋頂太陽能補貼計劃 額外撥款 4600 萬瑞士法郎（4750 萬美元）用于住宅和商業屋頂太陽能補貼計劃。該額外款項將補貼預算提升到 3.76 億瑞士法郎，資金來源于電力消費者繳納以資助可再生能源發展的稅費。 歐盟歐盟 2019 CEP 計劃（Clean Energy Package） 2019/943 與 2019/9

46、44 法令提出，大力支持家用儲能市場發展，消除發展中可能存在的財務障礙 德國德國 2019 德國可再生能源法 將戶用儲能支付稅費的裝機容量上限從 10kW 提升至 30kW 波蘭波蘭 2019 AGROENERGIA 計劃 10-50kw 的戶用光伏/風電+儲能系統，撥款共 2 億茲羅提補貼 瑞典瑞典 2016 戶用儲能補貼計劃 為家用儲能提供補貼，可覆蓋 60%的安裝費用，最高達 5400$ 數據來源：政府官網，東方證券研究所 長期：隨著規?；图夹g進步，系統成本降低是長期確定趨勢。根據 Solar Power Europe 統計，2015 至 2019 年期間，小型光伏系統成本下降約 18

47、%，戶用儲能系統成本下降近 40%，預計到2023 年，戶用光伏系統成本會進一步下降 10%，而戶用儲能系統成本將會大幅下降 33%。 短期由于供需關系波動，系統成本略有波動，但長期技術降本趨勢確定。2021 年，戶用光儲系統LCOE為10.1歐分/kWh，光伏系統為14.7歐分/kWh，而同年德國家庭電價達到31.9歐分/kWh，光儲系統度電成本約為電價的1/3，因此安裝光儲系統具備良好的經濟性，并且隨著電價的上漲和成本的下降，未來經濟性會得到進一步的提升。 圖 22：德國戶用光伏、儲能系統成本變化趨勢 圖 23：德國家用電價與光伏、光儲系統的平準化成本（歐分/kWh） 數據來源：Solar

48、 Power Europe，東方證券研究所 數據來源：Solar Power Europe，東方證券研究所 0500100015002000光伏7kw（歐元/kw）儲能6kwh（歐元/kwh） 18 2.3 區域市場：美國、歐洲、澳洲占據主導 2.3.1 美國：補貼驅動市場需求 政策是美國表后市場發展最大的驅動力。根據 Wood Mackenzie 統計，2021 年美國新增家庭儲能裝機 409.5MW/902.7MWh。（1）聯邦層面，2018年 3月，美國發布“住宅側儲能系統稅收抵免新規則”，針對住宅側光儲系統，如果用戶在安裝光伏系統一年后再安裝電池儲能系統，且滿足存儲的電能 100%來自

49、光伏發電的條件，則這套儲能設備也可以獲得 26%的稅收抵免。（2）州政府層面，加州推出 SGIP 計劃，對戶用發電進行補貼，2021 年 11 月眾議院通過美國建設更好法案，將 ITC 政策補貼延長至 2033 年，并于 2026 年前給予最高 30%的獎勵抵免或 6%基本抵免，抵免至 2031 年底，2032 年和 2033 年逐步降低。對于戶用儲能項目，規模小于等于 10kW 的儲能系統，可以獲得的補貼標準為$0.5/Wh。針對規模大于 10kW 的儲能系統，可以獲得的補貼標準為$0.5/Wh，且不能同時獲得投資稅收減免的優惠（ITC)，如果想同時獲得 ITC，則 SGIP 的補貼標準降為

50、$0.36 /Wh。 圖 24：美國戶用儲能新增裝機 數據來源：BNEF，Wood Mackenzie，東方證券研究所 表 8：美國加州 SGIP 政策演變 時間 政策內容 2000-2004 年 加州政府拿出 1.38 億美元經費用于補貼分布式發電 2009 年 將補償對象從“分布式發電”擴大到“分布式能源”，因此獨立的儲能設施也開始享受到補償。 將 SGIP 延長至 2015 年，2010-2011，每年加州每年為 SGIP 提供 8300 萬美元的預算資金 2011 年 CPUC 修改了該計劃的激勵資格標準，以支持實現 GHG 減排的技術。符合條件的技術包括儲能、風力渦輪機、減壓渦輪機、

51、燃料電池、廢熱收集和熱電聯產、內燃機、微型渦輪機和燃氣渦輪機 2014 年 將 SGIP 的管理延長至 2020 年，將 75%的總激勵預算分配給了儲能技術 2018 年 SGIP 計劃延長至 2024 年，且將更側重于儲能端，為儲能和其他清潔能源技術提供 8 億美元的支持 2019 年 再次向包括儲能在內的技術投入超過 5 億美元的投資 數據來源：政府官網，東方證券研究所 02004006008001,000201620172018201920202021功率（mw）容量（mwh） 19 2.3.2 歐洲：電價上漲，經濟性提升 歐洲是全球最大歐洲是全球最大家庭儲能家庭儲能市場。市場。根據 B

52、NEF 統計，2020 年歐洲新增儲能裝機 1.2GW/1.9GWh，其中家庭儲能新增 639MW/1179MWh，同比增長90%，占新增市場的 52%，截至2020年歐洲家庭儲能累計 1.6GW，市場規模居全球第一。根據 Solar Power Europe 統計，2020 年歐洲戶用電化學儲能增長強勁，共安裝了約 140000 個系統，其中德國、意大利、英國、奧地利、瑞士五個國家就增長了歐洲戶用市場的 90%以上，僅德國一個國家就占據三分之二以上的市場。 圖 25：歐洲家庭儲能新增裝機量（MWh） 圖 26：2020 年歐洲新增家庭儲能裝機市場分布 數據來源：BNEF，東方證券研究所 數據

53、來源：Solar Power Europe，東方證券研究所 德國繼續占據歐洲第一大德國繼續占據歐洲第一大家庭儲能家庭儲能市場，意大利、奧地利、英國等繼續快速增長。市場，意大利、奧地利、英國等繼續快速增長。未來幾年內，德國將繼續保持歐洲家庭儲能市場龍頭地位。根據 EUPD 調研顯示，58%的德國家庭光伏用戶將考慮在 FIT（上網電價）合同到期后，增加儲能設備。意大利將緊隨其后，保持第二大市場的位置。而在政府的大力支持下，奧地利將超越英國成為第三大市場：奧地利延長了 2020-2023 年間針對戶用光伏和儲能的補貼，總預算為 2400 萬歐元，其中 1200 萬歐元專門用于家庭儲能。除此之外，瑞士

54、、西班牙、愛爾蘭、捷克、瑞典等國會在國家政策的支持下，成為歐洲新的增長點。 圖 27：歐洲 2020-2024 年家庭儲能新增裝機量預測（MWh） 數據來源：Solar Power Europe，東方證券研究所 電價上漲提升家用儲能經濟性，需求電價上漲提升家用儲能經濟性，需求快速增長快速增長。俄烏沖突進一步加劇了商品價格的上漲，這使得占德國電力產量約 40%的燃氣和燃煤發電廠的發電成本大大提高，導致批發電價上漲，近 12 個月以來，德國居民合同電價上漲 48%。用電成本的上升將催生家庭儲能需求。 02004006008001,0001,2001,4002013 2014 2015 2016 2

55、017 2018 2019 2020功率（mw）容量（mwh）德國70%意大利9%英國7%奧地利4%瑞士2%其他8%10522034739442152343616017957103010002000300040005000600070008000法國奧地利英國意大利德國高比例中等場景低比例 20 圖 28：德國居民用電價格（歐分/kWh） 數據來源：Verivox，東方證券研究所 2.3.3 澳洲：虛擬電廠拓展收益提高經濟性 澳洲具有發展戶用儲能的良好土壤，未來仍有巨大的增長空間。澳大利亞地廣人稀，電力主要依靠長距離輸送，因此分布式能源得到了大力的發展，微電網、儲能等技術可以在提高用電可靠性的

56、同時，減少電網的載荷波動，加快澳大利亞家庭電池系統的推廣對于太陽能的持續推廣和電網的脫碳越來越重要，同時也有助于提高長期的能源負擔能力和可靠性。根據 BNEF統計，2020 年澳大利亞新增戶用儲能裝機 48MW/134MWh。澳洲具有發展戶用儲能的良好條件，但目前僅占全球市場的 5%，未來有巨大的發展空間。 圖 29：澳大利亞家庭儲能新增裝機量（MWh） 圖 30：2020 年全球新增家庭儲能裝機市場分布 數據來源：BNEF，東方證券研究所 數據來源：BNEF，東方證券研究所 我們認為，澳大利亞發展戶用光伏儲能的原因有： 1）光資源水平位于全球第一，80%以上的地區光照強度超 2000kW/m

57、2/h，相同的系統成本下澳洲光伏發電的成本僅為德國發電成本的一半。 2）政策支持：澳洲政府通過小規?？稍偕茉从媱?Small-scale Renewable Energy Scheme, SRES)，對安裝戶用光伏的用戶頒發小規模技術權證(Small-scale Technology Certificates, STCs)，高能耗用戶同樣被要求購買一定比例 STCs，履約 RET 規定的義務；同時澳洲各州政府對戶用光伏給予 FiT 補貼； 050100150200250201520162017201820192020功率（mw）容量（mwh）澳洲5%美國17%歐洲46%亞洲32% 21 3）

58、房屋所有率和單戶住宅率較高。安裝戶用光伏系統的前提是擁有獨立的屋頂，因此集中居住的公寓一般不具備安裝戶用光儲系統的條件。根據各地區統計機構的普查數據，歐盟/美國/日本/澳大利亞的住戶總量中居住在獨立/半獨立式住宅中的比例均超過 50%，以獨立住宅為主的住房結構是這些地區戶用光儲系統大規模發展的前提。 4）澳洲電價不斷上漲。從批發電價來看，隨著太陽能發電大面積進入電力市場，白天光伏發電時段電價下降，夜晚電價達到峰值，迫切需要儲能的協助，實現電量移時。 圖 31：澳大利亞能源市場委員會批發電價 圖 32：Green Energy Markets 提出的光伏系統配備儲能比例 數據來源：Canstar

59、 Blue,東方證券研究所 數據來源：Renew Economy,東方證券研究所 澳洲正在逐漸建立虛擬電廠機制，提升儲能澳洲正在逐漸建立虛擬電廠機制，提升儲能盈利盈利性。性。2018 年南澳大利亞自由黨政府撥款 1.8 億澳元用于 40,000 個家庭安裝小型電化學儲能以及大型電化學儲能電站，其中包括虛擬發電廠。2019 年澳大利亞可再生能源署 (ARENA) 已承諾為澳大利亞能源市場運營商 (AEMO) 進行 246 萬美元的虛擬電廠 (VPP) 集成試驗，旨在展示 VPP 提供能源和頻率控制服務的運營能力。家庭儲能通過聚合商參與輔助服務市場，澳大利亞能源市場運營商（AEMO）發布的報告顯示

60、，用戶可以通過虛擬電廠獲得近 3000 澳元的收益，投資回收期約 6.8 年。 2.4 空間預測：預計 2025 年全球家用儲能新增裝機58.26GWh 根據家庭數量測算分布式光伏裝機量，考慮家庭儲能的滲透率得到安裝家庭儲能的數量，假設平均每戶裝機量可以得到全球及各市場的家庭儲能裝機量。我們預計，假設2025年新裝光伏市場儲能滲透率 15%，存量市場儲能滲透率 2%，全球家庭儲能容量空間達 25.45GW/58.26GWh，2021-2025 年裝機能量復合增速 58%。 表 9：戶用儲能裝機量測算 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E

61、2024E 2025E2025E 累計戶用光伏裝機/GW 103 146 220 310 414 535 新增戶用光伏裝機/GW 28 44 74 90 104 121 存量滲透率（%） 0.38% 1.0% 1.2% 1.5% 1.8% 2.0% 增量滲透率（%） 4% 7.0% 9.0% 12.0% 14.0% 15.0% 配儲時長（h） 2.2 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 22 新增裝機量（GWh） 2.802.80 9.279.27 18.9918.99 31.7031.70 44.8944.89 58.2658.26 存量-儲能裝機（GWh） 0.28 2.28 3.82

62、 7.02 11.55 16.70 增量-儲能裝機（GWh） 2.52 6.99 15.17 24.68 33.34 41.56 新增功率（GW） 1.251.25 4.054.05 8.298.29 13.8513.85 19.6119.61 25.4525.45 數據來源：BNEF，Wood Mackenzie，東方證券研究所測算 注：紅色為有第三方統計來源的真實值，藍色為假設值，黑色為計算值 23 3、行業壁壘行業壁壘：產品和渠道構成壁壘：產品和渠道構成壁壘 壁壘 1：渠道 一方面，家庭儲能市場主要集中在美國、歐洲等戶用光伏普及度高、居民電費較高的國家和地區，我國的產品要想進入相關市場，

63、通常需要布局海外的經銷渠道。另一方面，家用儲能產品通常與光伏系統配合使用，且具有一定的消費家電屬性，通過合理的渠道布局可以快速觸達下游客戶。 美國市場的渠道主要有兩類：一類是通過分銷渠道主打存量市場。通過分銷商將產品銷售給光伏安裝商，再銷售給已經安裝了戶用光伏的家庭。另一類渠道是通過建筑商主打新增市場。建筑商在建設新房時會統一采購產品。 表 10：家庭儲能主要市場經銷商情況（部分） 地區地區 經銷商經銷商 上游品牌上游品牌 澳大利亞 AUSTRAILA WIDE SOLAR Tesla，Solar Edge， LG， Victron，SMA，BYD，sonnen，晶科，華為，隆基，陽光, Q-

64、cell Alpha-ess 固德威、億緯鋰能 EVO power LG、寧德時代 EKOenergy Tesla、Alpha ess zen energy Tesla AGL Tesla、陽光 one stop warehouse Solar Edge，固德威，華為，陽光，BYD，alphaess，LG，Q cell ACSolarwarehous LG,陽光,enphase,sonnen,Solar Edge 歐洲 Elevate solar Tesla、LG segen Alpha ESS,FOX ESS,Tesla，派能，Solax energySRL 派能 solax solis I

65、BC SOLAR SAU 陽光、LG,BMZ，BYD,ENPHASE krannich BYD,陽光,固德威，派能，enphase，LG,solax，華為 MEMEDO BMZ,LG，Tesla，solaredge，BYD,固德威，陽光 美國 美國陽光 陽光 krannich solax,BYD,ENPHASE,LG,SMA,solaredge 數據來源：公司官網，東方證券研究所 注：紅色字體為中國公司 壁壘 2：產品力 家庭儲能產品類型家庭儲能產品類型多樣多樣，帶電量范圍帶電量范圍廣廣。根據家庭儲能產品的帶電量、電壓等級、耦合方式等，可以將其劃分成：小型電池系統、低壓模塊化電池系統、高壓模塊

66、化電池系統、交流耦合電池系統、離網電池系統和多合一太陽能電池系統等幾大類，產品的帶電量從 5-500kwh 不等，用戶可以根據家庭用電需求選擇合適的產品。 24 表 11：2021 年最受歡迎的戶用電池系統 數據來源：Clean energy review，東方證券研究所 研發投入和服務能力保證公司產品和品牌。研發投入和服務能力保證公司產品和品牌。儲能系統的核心在于安全、長壽命、低成本。儲能系統帶電量越高，系統越復雜，集成難度越大。因此，需要公司具備較高的研發投入，較強的技術儲備，市場中具備高效、便捷、豐富、可靠的產品交付能力的企業將更具競爭優勢。此外，公司需要為產品提供一定期限的保修，通常為

67、 10年，企業良好的產品質量表現、較低的返修率、較高的安全評價是影響消費者選擇的重要因素，構成行業品牌壁壘。 圖 33：行業公司研發投入占收入的比例（%） 圖 34：2020 年美國家庭儲能市場品牌對比 051015202520162017201820192020比亞迪陽光電源德業股份派能科技固德威 25 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：EnergySage，東方證券研究所 26 4、電池和電池和 PCS 作為核心部件最為受益作為核心部件最為受益 電池和 PCS 是家用儲能系統的兩大部件，是家庭儲能市場最為受益的環節。根據我們測算，2025 年家用儲能新增裝機 25.45GW/5

68、8.26GWh，對應電池出貨 58.26GWh，PCS 出貨25.45GW。假設 2021 年電池價格 1.37 元/wh，PCS 價格 0.96 元/w，每年降低 5%（電池價格因為今年上游原材料價格上漲而漲價），可以測算到 2025 年，電池增量市場空間 784 億元，PCS 增量市場空間 209 億元。 表 12：戶用儲能市場空間測算 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新增戶用裝機量（Gwh） 2.80 9.27 18.99 31.70 44.89 58.26 新增戶用功率（GW） 1.25 4

69、.05 8.29 13.85 19.61 25.45 電池單價（元/wh） 1.54 1.37 1.57 1.49 1.42 1.35 電池市場空間（億元） 43 127 298 473 636 784 變流器單價（元/w） 1.01 0.96 0.96 0.91 0.87 0.82 變流器市場空間（億元） 13 39 80 126 170 209 數據來源：BNEF，東方證券研究所測算 注 1：紅色為有第三方統計來源的真實值，藍色為假設值，黑色為計算值 注 2：電池價格參考派能科技測算，變流器價格參考德業股份測算 4.1 鵬輝能源：鋰電全能手，專注儲能領域，綁定大客戶快速發展 公司深耕鋰離子

70、電池十余年，是國內電池品類最全的廠商之一。公司深耕鋰離子電池十余年，是國內電池品類最全的廠商之一。公司的電池產品涵蓋鋰離子電池、一次電池（鋰鐵電池、鋰錳電池等）、鎳氫電池等，公司產品應用場景廣泛，包括儲能（含 UPS備用電源、通訊基站備用電源、便攜式儲能、大型用戶側儲能、工商業用戶側儲能、電網儲能、家用儲能等）、消費數碼（平板電腦、電腦、充電寶、安防、智能物聯、燈具、電子煙、ETC、TWS 耳機、藍牙設備、智能穿戴等）、新能源汽車（含低速車、乘用車、專用車、客車、大巴車等）、輕型動力（含電動工具、電動自行車、電動摩托車、啟動電源、平衡車、無人機、掃地機、吸塵器等）等領域。2021 年，公司實現

71、營業收入 56.92 億元，同比增長 56.30%。 圖 35：鵬輝能源收入結構及增速（億元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010203040506020142015201620172018201920202021二次電池一次電池電子相關產品其他業務收入增速 27 儲能產品齊全，獲得客戶訂單。儲能產品齊全，獲得客戶訂單。在儲能鋰離子電池領域，公司擁有完整的儲能產品線，涵蓋儲能電芯、通信基站電池標準模塊、便攜式儲能箱、家用儲能一體機、大型儲能（含電池簇、儲能機柜、集裝箱儲能系統）等諸多產品。在家用儲能領域，由于去年公司家庭

72、儲能產品通過歐洲和澳洲認證，今年獲得了來自于歐洲和澳洲的大批量家庭儲能業務訂單，客戶有weco、古瑞瓦特等；在便攜式儲能領域，獲得了大客戶正浩科技等的大批量訂單；在大型儲能領域，獲得了陽光電源、南方電網、天合光能等的大批量訂單。 圖 36：鵬輝能源儲能業務收入及增速（億元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 4.2 派能科技：全球家庭儲能龍頭，產能擴張，保障交付 全球家庭儲能系統龍頭。全球家庭儲能系統龍頭。公司成立于 2009 年，是行業領先的儲能電池系統提供商，專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售。公司垂直整合產業鏈，是國內少數同時具備電芯、模組、電池管理系統、能量管理

73、系統等儲能核心部件自主研發和制造能力的企業。公司的主要產品包括儲能電池系統及電芯，可廣泛應用于家庭、工商業、電網、通信基站和數據中心等領域。 圖 37：派能科技收入構成（億元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 儲能電池系統收入為主，占比儲能電池系統收入為主，占比 90%以上。以上。公司具備儲能系統集成解決方案的設計能力，支持為家庭、工商業、電網、通信基站和數據中心等各類場景打造一站式儲能解決方案，使儲能系統的整體性能達到最優。2021 年，公司儲能電池系統收入 19.88 億元，占比 96.4%，同比增加 90%。2021 年系統產品毛利率達到 29.73%，2021 年毛利率下跌主要是受

74、到上游原材料漲價的影響。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152020172018201920202021儲能業務收入yoy051015202520172018201920202021儲能電池系統電芯其他 28 圖 38：派能科技儲能電池系統收入及增速 圖 39：派能科技儲能電池系統毛利率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司是國內較早從事和布局鋰電儲能業務的企業之一公司是國內較早從事和布局鋰電儲能業務的企業之一，長期以來專注于鋰電儲能領域，積累了優質的核心客戶資源，在全球儲能市場中具有較高品牌知名度。在國外市場，公司

75、與英國最大光伏系統提供商 Segen，德國領先的光儲系統提供商 Krannich，意大利儲能領先的儲能系統提供商Energy 等建立了長期穩定合作關系，在歐洲、南非、東南亞部分國家市場占有率極高，在鞏固既有市場的同時，積極拓展北美、日本等家用儲能市場。 產能成倍擴張，保障交付。產能成倍擴張，保障交付。2021 年 6 月新增 1.5GWh 鋰離子電芯產能投產，截至 2021 年年底，派能科技已形成年產 3GWh 電芯產能和 3.5GWh 電池系統產能，產線的自動化、智能化水平大幅提高，有效產能將得到進一步釋放，有效提升產品交付能力。2022 年 6 月發布定增預案，計劃募集資金用于 10GWh

76、 鋰電池研發制造基地項目，預計第一期 5GWh 于 2024 年建成投產，第二期5GWh 于 2025 年 4 月建成投產，屆時公司產能將實現成倍擴張。 4.3 博力威：輕型動力+儲能兩翼齊飛 公司成立于 2010 年，2021 年 6 月于上交所科創板上市，是一家以鋰離子電池研發、制造和銷售為基礎的高科技企業，主營業務包括鋰離子電池組和鋰離子電芯。 1）鋰離子電池組：主要應用于電動自行車、電動摩托車等電動輕型車領域，筆記本電腦、汽車應急啟動電源、移動電源等消費電子領域以及便攜儲能領域。公司在2010年成立初期推出一系列消費電子類鋰離子電池。2011 年公司成立研發中心及動力電池事業部，推出電

77、動自行車電池產品，開始布局動力類鋰離子電池市場。 2）鋰離子電芯：部分應用于自身電池組產品，部分對外銷售至其他電池組生產廠商和電動工具廠商等。2016 年收購凱德新能源，凱德新能源主要從事鋰離子電芯的研發、生產和銷售。 圖 40：博力威主要產品介紹 0%50%100%150%200%250%051015202520172018201920202021儲能電池系統收入（億元）yoy0%10%20%30%40%50%20172018201920202021 29 數據來源：公司公告，東方證券研究所 隨著國內外市場不斷開拓，公司輕型車用鋰離子電池業務規模擴張加速。2021 年公司實現營業收入 22.

78、2 億元（yoy +54.9% ），歸母凈利潤 1.2 億元（yoy+0.7%），扣非歸母凈利 1.4 億元（yoy+21.3%）。受益于下游需求擴大，公司電池銷量大幅增長，18-21 年分別實現銷量 559 萬組/727 萬組/1570 萬組/1527 萬組，產能利用率近 95%。同時整體價格較為穩定，公司收入快速增長。 圖 41：博力威：收入及增速 圖 42：博力威：歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 43：博力威：2021 年收入拆分（%） 圖 44：博力威：毛利率及凈利率（%） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司

79、公告，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%051015202520172018201920202021營業總收入(億元）增長率（%）0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.01.21.420172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比(%)車用鋰離子電池56%消費電子電池27%鋰離子電芯6%儲能電池6%其他業務5%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021毛利率（%）凈利率（%） 30 目前公司的儲能類產品主要為充電寶和便攜式儲能產品，2021年公司儲能電池業務實現收入1.28億元（同比+140%），同

80、時新開拓了香港 Sanwa 及北美 ELECTRONICA STEREN 等新客戶。公司儲能電池業務主要是 ODM 模式，由公司自主開發設計后以客戶品牌銷售給用戶，主要為 Goal Zero 等美國終端客戶。 圖 45：博力威：儲能電池業務收入 圖 46：博力威：儲能產品主要為便攜式儲能 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 4.4 德業股份：傳統家電行業切入 PCS，渠道能力保障訂單量 傳統家電成功切入逆變器領域。傳統家電成功切入逆變器領域。德業股份成立于 2000 年，起家于空調、車用營注塑件、模具、鈑金件等產品。公司基于家電領域的深厚積累，先后進入空調熱

81、交換器、變頻控制器、逆變器等領域。目前公司業務主要分為三大部分：1） 以美的為主要客戶的熱交換器、變頻器系列； 2） 以除濕器、暖風機為主的自主品牌小家電系列；3）以逆變器為主的電路控制系列。其中逆變器業務為未來公司發展的重點，2021 營收 11.98 億元，占公司整體的 28.74%。 圖 47：德業股份收入構成（億元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司未來發展重點在于逆變器業務公司未來發展重點在于逆變器業務，公司的逆變器產品包括微型逆變器、組串式逆變器和儲能逆變器。2021 年，儲能逆變器實現銷售收入 5.32 億元，較上年同期增長 265.27%，組串式并網逆變器實現銷售收入

82、5.39 億元，較上年同期增長 265.53%，微型并網逆變器實現銷售收入 1.07 億-100%0%100%200%300%400%500%600%00.20.40.60.811.21.420172018201920202021儲能電池收入（億元）增速（%）051015202530354045201620172018201920202021熱交換器環境電器逆變器變頻控制芯片其他 31 元，較上年同期增長 257.94%。主要銷往巴西、美國、南非等市場，總計銷售 38.83 萬臺，其中儲能逆變器 7.03 萬臺，組串式并網逆變器 21.5 萬臺，微型并網逆變器 10.29 萬臺。逆變器整理毛利

83、率為 37.19%，相比上一年上升 2.37pct。 圖 48：德業股份逆變器業務收入（億元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 4.5 陽光電源：PCS 龍頭穩固，儲能系統能力突出 光伏逆變器行業龍頭穩固，儲能業務增長迅速。光伏逆變器行業龍頭穩固，儲能業務增長迅速。陽光電源是一家專注于新能源設備的高新技術企業，主要產品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏設備、智慧能源運維服務等。公司在光伏逆變器領域積累了豐富的經驗，2020 年全球光伏逆變器出貨量35GW，全球排名第二。儲能變流器與光伏逆變器同源，公司將技術經驗遷移至儲能行業，收益明顯。 圖 49：陽光電源收入

84、構成（億元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司的儲能業務主要做儲能集成系統，公司采取無電芯戰略公司的儲能業務主要做儲能集成系統，公司采取無電芯戰略，也就是除了電芯外購外，PCS、PACK、EMS、BMS 都是公司自己研發生產的，從而保證整個系統的深度耦合。公司從 2014 年開始發力儲能業務，已形成 PACK、PCS、EMS、BMS之間深度耦合性集成技術，確保整個儲能系統的安全運行，滿足各種應用場景的需要；另外，公司具有客戶協同優勢，全球性的逆變器客戶與儲能客戶是重疊的。公司憑借在光伏逆變器領域積累的客戶和渠道優勢，迅速拓展家庭儲能業務，公司推出家庭儲能系統、戶用光儲一體機業務。 0%

85、50%100%150%200%250%300%02468101214201620172018201920202021逆變器業務收入（億元）YOY05010015020025030020142015201620172018201920202021光伏逆變器等電力轉換設備電站系統集成儲能逆變器風能變流器光伏電站發電收入其他 32 公司儲能系統業務營收快速增公司儲能系統業務營收快速增長，盈利穩步提升。長，盈利穩步提升。公司的儲能系統集成業務采用“無電芯戰略”。主要關注系統集成、智能化管理、運行安全等方面。公司與三星 SDI 株式會社于 2014 年 11 月在韓國釜山簽訂合資合約，在合肥建立合資公司

86、，開始進軍儲能系統領域。2016 年，公司子公司陽光三星投產，年產能 2000MWh。2018-2021 年，儲能業務營收穩步增長，增速超 150%，2021年實現營收 31.38 億元。目前公司儲能產品及系統廣泛應用在中國、美國、德國、日本、英國、澳大利亞、加拿大、西班牙、印度、泰國、柬埔寨、南蘇丹、馬爾代夫等全球多個國家。海外市場儲能業務發展良好，2020 年，公司在北美工商業儲能市場份額超過 20%；在澳洲，戶用光儲系統市占率超過 24%。 圖 50：陽光電源儲能業務營業收入及增速（億元） 圖 51：陽光電源儲能業務毛利率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%05101520253035201620172018201920202021營業收入（億元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%201620172018201920202021