維科技術-深度報告：成功轉型消費鋰電布局儲能蓄勢待發-220802（40頁）.pdf

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1、【方正汽車&新興行業】公司深度報告：維科技術（600152.SH）成功轉型消費鋰電，布局儲能蓄勢待發證券研究報告2022年08月02日分析師：段迎晟登記編號：S1220520120001報告摘要鋰電產業底蘊深厚，業務轉型欲騰飛。維科技術股份有限公司（600152.SH），于1998年A股上市。下屬能源公司寧波電池 于2004年進軍鋰電產業，在鋰離子電池領域深耕18年，走出了從傳統紡織企業向新能源技術企業轉型的穩健發展之路，在鋰離子電池為重點的二次能源領域創新不止，形成以新能源為主業，以3C數碼鋰電池為核心的戰略新格局。鋰電全球戰略格局轉移，國產企業消費領域起勢。全球鋰電頭部企業已將戰略重心轉移

2、到動力電池領域，原本高度集中的消費鋰電市場格局迎來重構態勢，加之消費新興產品市場崛起、國產傳統3C品牌的全球市占率逐年走高，國內研發、生產、銷售體系將日益緊密，國產消費鋰電企業迎來替代機遇。公司穩固消費鋰電業務，登陸儲能電池“灘頭堡”。消費鋰電方面，3C數碼電池爭取進入行業前三名。依托寧波、東莞等地智能化生產基地，迅速形成日產100萬只鋰電池產能，確立行業領先地位。公司充分發揮鋰電領域深厚技術積累，積極開拓鋰電池在工業自動化、家電、機器人和智能玩具等領域，成為細分市場的冠軍。儲能方面，通過瞄準模塊化儲能電源，精準布局儲能業務，切入藍海新賽道。盈利預測及投資評級我們預計，公司2022年2024年

3、實現凈利潤分別為0.17、2.53、3.67億，分別對應PE為281.42、18.72、12.93x，首次覆蓋給予“推薦”評級風險提示：消費電子行業發展不及預期，公司業務進展不及預期，原材料成本大幅波動。wUkV9UmU7UnNoOoR8OdNaQoMqQsQmOeRmMxPkPnNtQ9PoPrRNZnPpMMYsOqQ1、鋰電產業底蘊深厚，業務轉型欲騰飛2、消費鋰電長期向好趨勢不改，發展迎來新機遇3、切入儲能電池“灘頭堡”，精準入局快速成長賽道4、財務預測及風險提示目錄1.1、公司基本情況A股上市二十余載，成功轉型新能源板塊。維科技術股份有限公司（600152.SH），于1998年A股上市

4、。公司是以紡織為主業，資本投資、能源新材料綜合發展的大型企業集團上市公司，是中國家紡行業首家A股上市企業。下屬能源公司寧波電池于2004年進軍鋰電產業，在鋰離子電池領域深耕18年。2017年，公司通過重大資產重組，直接及間接方式合計持有維科電池100%的股權，并直接持有維科新能源100%的股權，公司主營業務新增鋰電池制造業務，走出了從傳統紡織企業向新能源技術企業轉型的穩健發展之路。數據來源：公司官網，方正證券研究所1.1、公司基本情況以3C數碼電池為核心，積極拓展其他鋰電池業務。維科技術鋰電池業務以3C數碼電池為核心、積極拓展動力和儲能電池市場。維科電池是國內排名前五的3C數碼電池供應商，客戶

5、包括國內主流手機品牌、歐美主要通訊運營商等，并大量應用于筆記本電腦、平板電腦、教育電腦、個人穿戴等電子產品，被評為浙江省名牌產品。維科動力電池以維科電池十余年的鋰電池生產技術為依托，可生產軟包動力電池、鋁殼動力電池等電芯產品，并根據用戶的不同需求，提供個性化的電池解決方案，應用領域覆蓋特種車輛電池、家電用電池、儲能電池等。數據來源：公司公告，方正證券研究所1.3、公司主要領導數據來源：公司公告，方正證券研究所1.4、公司營收結構營收利潤率短期承壓，長期向好發展。截止2021年，公司核心電池業務增長勢頭強勁。公司營業總收入從2019年的16.45億元增長至2021年的20.75億元，復合增速達到

6、12%，歸母凈利潤從2019年的-0.64億元下跌至2021年的-1.27億元，呈振蕩下降態勢。公司22Q1實現營業收入4.67億元，同比增長8.31%，同期歸母凈利潤同比下降365%，下滑至-654.8萬元。利潤率下跌的主要原因來自上游原材料成本的價格上漲、折舊成本大幅增加、計提減值準備等所致。隨著下游市場需求和公司產能進一步提升，長期來看公司營收與利潤會迎來較大改善。16.4517.4520.754.6705101520252019202020212022 Q1營業總收入（億元）-0.640.49-1.27-0.07-1.5-1-0.500.512019202020212022Q1歸母凈利

7、潤（億元）數據來源：公司年報，方正證券研究所1.4、公司營收結構消費類鋰電產品為公司營收主要來源，在2020年、2021年占比分別達到了78.87%/80.39%，其他類鋰電池主要指小動力電池占比約為20%。公司在18年進行紡織業務剝離后，專注于新能源行業，鋰電池業務快速發展。在當前出貨量穩定、國產3C品牌崛起以及國外電池企業戰略重心轉移的市場背景下，公司消費鋰電市占率有望進一步提升。79.13%76.70%78.87%80.39%0%20%40%60%80%100%20182019202020212018-2021年營業收入構成消費類鋰電池其他類鋰電池其他業務數據來源：公司年報整理，方正證券

8、研究所1.4、公司營收結構毛凈利率增長迎陣痛，態勢長期向好。2017年到2019年，公司處于業務轉型期，暫時性的毛利率產生波動。隨著新能源電池領域的持續投入，毛利率在2020年迎來了反彈，增長至18.02%，凈利率也從-3.91%升至2.76%。2021年，受原材料上漲及市場疲軟的負面影響，毛、凈利率回落，分別降至12.37%以及-6.22%。但在市場出貨量穩定向好背景下，隨著公司調整銷售價格，完成成本向下游傳導，以及公司下游需求的持續旺盛，公司的盈利能力預計在年末回轉，毛凈利率持續向好發展。在同業對比中，維科目前的毛利率與凈利率還沒達到行業均值水平，未來增長空間巨大，增長趨勢值得期待。-10

9、01020201720182019202020212017-2021年維科技術毛、凈利率銷售毛利率（%）銷售凈利率(%)010203040201720182019202020212017-2020年同業銷售毛利率情況珠海冠宇（%）維科技術(%)欣旺達鋰威(%)鵬輝能源（%）-1001020201720182019202020212017-2020年同業銷售凈利率情況冠宇(%)維科技術(%)欣旺達鋰(%)鵬輝能源（%）數據來源：公司年報整理，方正證券研究所1.4、公司營收結構公司境內營收占比較高。同期內銷營收普遍高于于外銷，內銷毛利率水平普遍不及外銷。從量上看，境內與境外營收額呈現普遍上漲態勢，

10、營業成本隨著生產能力的增大也隨之上漲。但總體來看，公司境內外毛利率雖然不斷變化，但仍然保持較為穩定。隨著公司持續加大能源業務投入，預期境內外業務總體規模仍然持續上升。0%5%10%15%051015202018201920202021境內業務情況營收（億元）成本（億元）毛利率0%5%10%15%20%25%0123452018201920202021境外業務情況營收（億元）成本（億元）毛利率數據來源：公司年報，方正證券研究所1.4、公司營收結構期間費率保持穩定，研發費率上升明顯。公司期間費率占比從2017年的15.78%降至2021年的15.08%，期間費率保持穩定。具體的費用方面，公司在鋰電

11、池領域的產能布局進一步擴張，研發投入加大，費用率在2021年上升至4.92%。管理費用率總體下降，從2017年的7.95%降至2021年的6.6%；銷售費用率也總體下降，到2021年維持2.46%的低位，管控成果顯現。0%2%4%6%8%10%201720182019202020212017-2021期間費率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00.511.522.533.520172018201920202021公司期間費用占營業收入比公司期間費用（億元）占比數據來源：公司年報，方正證券研究所目錄1、鋰電產業底蘊深厚，業務轉型欲騰飛2、消

12、費鋰電長期向好趨勢不改，發展迎來新機遇3、切入儲能電池“灘頭堡”，精準入局快速成長賽道4、財務預測及風險提示2.1、市場容量：傳統、新興行業景氣度長期向好筆記本，手機出貨量疫情帶來的行情反彈。居家辦公以及居家網課的現實需要推動了市場需求，筆記本出貨量自2020年起均維持在2億臺以上，屬于歷史新高，在2021年達到峰值后，預計2022年增速同比下滑約21%后出貨量維持穩定。根據Frost&Sullivan數據預測，2022-2025筆記本出貨量維持在2.2億臺左右（2016-2019年均為1.6億臺左右）。手機方面，得益于疫情后全球供應鏈的逐步恢復和國際貿易環境的改善，2022年承壓后將維持增長

13、態勢。根據IDC數據，預測2022至2026年手機出貨量將穩步提升，從13.5億部提升至15億部，復合增長率為2.7%。與此同時5G手機加速滲透，未來市場換機需求潛力巨大，滲透率將在2025年達到70%以上，智能手機市場趨向存量競爭化。1.61.61.61.72.22.682.12.12.22.2-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.532016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2016-2025E全球筆記本出貨量及增長率出貨量（億臺）增長率156615051479133114191310137514101450

14、1500-15%-10%-5%0%5%10%1150120012501300135014001450150015501600201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球智能手機出貨量及增長率出貨量（百萬臺）增長率數據來源：雪豹財經社，Omdia，IDC，Frost&sullivan，方正證券研究所2.1、市場容量：傳統、新興行業景氣度長期向好新興消費電子市場擴容成為行業長期增量強勁動力。伴隨技術的快速發展和5G相關基礎設施建設的完善，以無人機，可穿戴設備，AR/VR設備，電動工具為代表的新興產品成為消費電子行業發展新動力，包括ATL、珠海冠宇、

15、三星LG在內的多家消費電子龍頭企業正在持續推進新興市場布局。根據Mordor Intelligence數據，無人機方面，全球無人機市場規模將從2018年的197億美元增長至2025年的740.1億美元，復合增長率為21%；可穿戴設備方面，全球出貨量將從2018年的1.9億件增長至2022年的6.5億件，復合增長率超20%。此外，工信部在2018年提出2025年民用無人機產業產值達到1800億元指標，目前市場Dyson等主流消費電動工具企業產業鏈向中國轉移，技術的更新迭代打通多元化應用場景，推動下游產品的領域的細分化，消費電子市場藍海頻現。預測2025鋰電在無人機，可穿戴的占比、規模均將上升。1

16、97253.7338.6418.8493571.8646.2740.10%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球無人機市場規模全球無人機市場規模（億美元）增長率1.93.44.45.36.50%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0123456720182019202020212022E全球智能可穿戴設備出貨量全球智能可穿戴設備出貨量（億件）增長率數據來源：mordor intelligence，中商情報網公司年報，方正證券研究所2.1、市

17、場容量：新技術發展推進高性能標準化趨勢消費類鋰電池市場短期承壓，增長態勢不變，軟包鋰電池順應市場高性能標準發展趨勢。消費類鋰電子電池市場則包括筆電類（含筆記本電腦、平板電腦）、手機類和其他消費類（新興產業如可穿戴智能設備，無人機，電動工具等）。2021年末至2022年3月份上游主要原材料（鈷酸鋰）價格的上漲以及下游市場需求的減少，導致中游廠商短期承壓，但根據新興市場創造的新需求以及電池價格傳導完成后的企穩回升預期，預計全球出貨量總體增長趨勢不變。國際方面，據高工產研鋰電研究所（GGII）統計數據顯示，全球消費類鋰離子電池出貨量將在2023年增長至95Gwh;國內方面，國內消費電子產品用鋰離子電

18、池市場（筆記本電腦、平板電腦與智能手機）將由2018年的31.4GWh提升至2023年的54GWh。689531.45401020304050607080901002018A2023E全球及中國消費鋰電池出貨量全球消費鋰電池出貨量(Gwh)中國消費類鋰電池出貨量(Gwh)數據來源：高工鋰電，方正證券研究所與此同時，消費類電子產品的技術發展路徑呈現出時尚輕薄化、人體工學外形設計及移動互聯性不斷增強的特點，加之消費類電子產品射頻頻段擴張、像素密度提升、處理器性能增強的背景，因此三類鋰離子電池中，直徑、重量較大的圓柱電池直接限制了下游消費電子產品的厚度、輕薄定制程度，雖然具有標準化程度高，工藝要求水

19、平低的優勢，但其較弱的能量密度和充放電倍率性能不符合消費電子產品強續航、可快充的發展趨勢；方形電池的性能表現在三類對比下中規中矩，但較為固定的外觀設計無法滿足輕薄、尺寸定制的市場需求；聚合物軟包鋰離子電池包裝材料為質量較輕的鋁塑膜，雖然工藝技術水平要求較高，但是憑借其高能量密度、高安全性、優秀的散熱性以及定制化屬性，順應了消費電子市場輕量化、個性化、安全以及大容量的需求，因此相較于圓柱、方形電池獲得了消費電子行業更多的市場份額，滲透率在逐年增長：筆記本電池方面，根據Techno Systems Research數據，軟包方案市占率從2015年的35.8%提升至2021年的95.3%；手機電池方

20、面，同期軟包市占率從53.7%增長至89.7%，軟包方案在消費鋰電池市場主導地位已經形成。2.1、市場容量：新技術發展推進高性能標準化趨勢三種鋰離子電池之間的對比類別能量密度安全性重量標準化程度工藝要求/成本充放電倍率圓柱電池中低較重高低低方形電池中中輕低中中軟包電池高高輕低高高數據來源：珠海冠宇招股說明書，鋰電回收聯盟，方正證券研究所2.2、市場格局：全球市場集中度高，國企迎來替代機遇全球消費類鋰離子電池市場集中度高，全球3C鋰電池行業CR5市占率達八成。根據Techno Systems Research2020年數據，作為行業第一的ATL占比達到了37%，CR5的后四位依次分別是珠海冠宇、

21、LG化學、三星SDI以及比亞迪，市占率分別為14%、12%、10%、7%。3C行業細分領域方面，2021年全球筆電及平板電池企業CR5占比達到約87%，企業CR5仍是中日韓老牌電池企業，按排名先后分別是ATL、珠海冠宇、LG化學、比亞迪以及三星SDI，市占率分別達到了37.3%、27.2%、11.5%、6.3%、4.4%；2021年全球手機電池企業CR5市占率為74%，排名相對筆電企業CR5稍有不同，按排名先后分別為ATL、三星SDI、比亞迪、LG化學、珠海冠宇，ATL以39%的市占率穩坐龍頭，其余四家市場份額均在10%左右。從全球鋰電池行業的市場高度集中競爭格局來看，ATL一家獨大已有多年，

22、但隨著日韓企業戰略重心的轉移，ATL作為外資控股公司勢必發展面臨轉變。這給予了維科技術等國產企業充分的成長空間。同時，下游客戶也希望降低供應鏈單一依賴風險，這是維科技術未來幾年在3C消費鋰電池行業關鍵客戶相關領域份額持續提升的重要依托之一。37.30%27.20%11.50%6.30%4.40%2.70%10.60%2021年全球筆電及平板電池制造企業市場份額ATL珠海冠宇LG化學比亞迪三星SDI力神39%11%9%8%7%4%22%2021年全球手機電池企業市場份額ATL三星SDI比亞迪LG化學冠宇力神其他數據來源：Techno Systems Research，方正證券研究所2.3、競爭格

23、局：科技實力不容小覷研發能力強勁，安全電芯技術獨樹一幟。公司鋰電研發、生產及銷售業務運營近二十載，自2004年寧波維科能源科技投資有限公司與維科（香港）紡織有限公司共同出資成立寧波維科電池有限公司以來，深耕消費鋰電池業務。目前為止維科技術擁有鋰離子電池研發和設計專業人員300余名，其中博士10名，碩士50余名。與錢逸泰院士共建的維科電池院士工作站被評為浙江省院士工作站、國家示范院士專家工作站。已申請鋰電池相關專利近百項，授權專利32項（其中發明專利21項），并承擔有硅烯負極在鋰離子電池中的應用研究、海洋風電轉化儲能鋰離子電池組開發、石墨烯在鋰離子電池中的應用研究等省、市級重大科技專項，在石墨烯

24、、硅負級等新型材料的研究上具備領先優勢。公司擁有自已的材料實驗室、電芯實驗室、產品中試線，科研設備近千臺，并通過CNAS認證。特別是公司致力于研發安全電芯體系技術，研發的安全電池具有優越的低溫放電能力表現(-10 3.4V63%；0 3.4V85.9%）數據來源：公司公告，方正證券研究所3C電池客戶深度綁定，行業競爭重疊度較小消費鋰電業務方面，維科技術主要客戶聚焦于全球知名筆記本電腦、手機廠商，形成了長期穩定的合作關系，具備公司類似業務的同行業上市公司主要包括欣旺達、億緯鋰能以及鵬輝能源。億緯鋰能消費鋰電客戶群體主要為可穿戴設備、藍牙設備、電動工具、電子霧化器等消費類領域客戶，且涉及細分客戶群

25、體較為分散，因此與維科技術客戶競爭重疊度??；鵬輝能源消費鋰電業務銷售規模僅為1.3億元，且客戶領域主要涉及新興消費，與維科技術客戶重疊度??；欣旺達與冠宇在手機廠商中主要與華為、OPPO、小米等合作，但維科技術致力于realme、摩托羅拉、諾基亞以及中興之間開展合作。在筆電方面維科擁有聯想、華碩等眾多海外知名客戶；隨著ATL戰略發展的變動以及相關市場供應量的下降，三星以及蘋果或許會在未來成為維科技術的潛在客戶。2.3、競爭格局：同業比較前瞻亮點數據來源：公司公告，方正證券研究所目錄1、鋰電產業底蘊深厚，業務轉型欲騰飛2、消費鋰電長期向好趨勢不改，發展迎來新機遇3、切入儲能電池“灘頭堡”，精準入局

26、快速成長賽道4、財務預測及風險提示3.1、電化學儲能市場發展迅速，鋰電池成為核心0%20%40%60%80%100%120%140%05000100001500020000250003000020172018201920202021全球電化學儲能市場累計裝機規模裝機規模（MW）增速（%）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%010002000300040005000600020172018201920202021我國電化學儲能市場累計裝機規模裝機規模（MW）增速（%）電化學儲能是當前應用范圍最廣、發展潛力最大的電力儲能技術。相比抽水蓄能，電化學儲能受地理條

27、件影響較小，建設周期短，可靈活運用于電力系統各環節及其他各類場景中。同時，隨著成本持續下降、商業化應用日益成熟，電化學儲能技術優勢愈發明顯，逐漸成為儲能新增裝機的主流。數據來源：儲能產業研究白皮書（2018-2022），方正證券研究所3.1、電化學儲能市場發展迅速，鋰電池成為核心75%86%89%92%91%25%14%11%8%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021全球電化學儲能裝機中鋰電池占比鋰離子電池其它010020030040050060070080020132014201520162017201820192020

28、2021鋰離子電池成本（$/kWh)PackCellCNESA的統計數據表明，全球已投運電化學儲能項目中，憑借突出的循環壽命和響應速度，鋰離子電池裝機占比從2017年的75%增加至2021年的91%，占據電化學儲能裝機的絕對份額。鋰離子電池組價格2010年時高于1,200美元/千瓦時，而2021年時實際價格已下跌89%，降至132美元/千瓦時，比2020年（140美元/千瓦時）低6%。根據歷史趨勢預測，電池組平均價格到2024年有望低于100美元/千瓦時。然而，原材料價格上漲意味著在短期內，2022年電池組名義均價可能上漲至135美元/千瓦時。雖然近期受原材料上漲影響，但長期來看而言，隨著技術

29、進步、生產規模擴大、制造商之間的競爭加劇以及產品的一體化程度提高等，未來鋰電池的單位制造成本會逐漸下降。數據來源：儲能產業研究白皮書（2018-2022），方正證券研究所3.2、政策利好推動儲能發展政策時間主要內容關于促進儲能技術與產業發展的指導意見2017.9明確促進我國儲能技術與產業發展的重要意義、總體要求、重點任務和保障措施2018年能源工作指導意見2018.2推進100 MW壓縮空氣儲能電站等項目前期工作，推進儲能技術示范項目建設推進綜合能源服務業務發展2019-2020年行動計劃2019.2引領能源新技術應用，統籌布局綜合能效服務、供冷供熱供電多能服務、分布式清潔能源服務和專屬電動汽

30、車服務等四大重點業務領域，完成22項關鍵技術設備研發，建成20個重點示范項目2020年能源工作指導意見2020.6提出加大儲能發展力度。研究實施促進儲能技術與產業發展的政策，開展儲能示范項目征集與評選關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見2020.9加快新能源產業跨越式發展，加快突破風光水儲互補、高效儲能等新能源電力技術瓶頸，建設新型儲能、制氫加氫設施、燃料電池系統等基礎設施網絡關于加快推動新型儲能發展的指導意見（征求意見稿）2021.4明確到2025年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模達3000萬千瓦以上。到2030年，實現新型儲能全面市場化發展。明確提

31、出“建立電網側獨立儲能電站容量電價機制”儲能市場在“雙碳”背景下政策持續利好，隨著2021年全國兩會上將碳達峰、碳中和“3060”目標列為我國“十四五”污染防治攻堅戰的主攻目標，以光伏、風電為代表的可再生能源戰略地位凸顯，儲能作為支撐可再生能源發展的關鍵技術，市場需求旺盛，家庭儲能、通訊備電、工商業儲能均呈現快速發展趨勢，行業將迎來巨大發展機遇。在政策利好的背景下，維科技術積極布局鋰電池儲能領域，具有重大戰略意義。數據來源：政府公告，方正證券研究所3.3、模塊化儲能電源精確切入儲能賽道：維科技術通過瞄準模塊化儲能電源，精準布局儲能業務。標準模塊之間增加電池組，可以實現容量增加，以延長使用時間；

32、模塊化儲能電源的并機，可以增大輸出功率，使用更大的負載。模塊化儲能電源，就是以類似積木的方式，任意增加電池容量，任意增加輸出功率，以實現擴容及增大輸出功率的目的。解決了現有儲能產品固定輸出功率和固定容量導致的功率有限、續航時間有限和不能增加容量的難題，同時快充優勢明顯，方便用戶使用，規避資源浪費。模塊化儲能電源 VS 傳統儲能產品數據來源：公司公告，方正證券研究所3.3、模塊化儲能電源模塊化儲能電源用途廣泛，組合方式多樣：模塊化儲能電源主機自帶鐵鋰電池，可以用做戶外短時間旅行；加裝電池箱并入主機后，可以用于家庭日常生活使用。維科技術模塊化儲能電源，采用磷酸鐵鋰電池，具有超長使用壽命，可使用5-

33、8年；安全性高，不易起火爆炸；放電平臺穩定，電壓范圍小放電更穩定，帶負載能力強；環保無污染；獨有安全性更有利于多組并聯，大容量和大功率的儲能，具備多重優勢。主機功能介紹數據來源：公司公告，方正證券研究所3.4、家用風光互補儲能發電系統歐美地區由于天然氣價格上漲導致電價飛漲，而家用風光互補儲能主要通過峰谷價差套利、提高戶用風能、太陽能自發自用水平等方式削減用電成本。家用儲能的主要作用在于實現白天戶用風能、太陽能發電在晚上的自用，其主要獲利來自于晚上居民用電價格與白天戶用光伏上網電價的差額，通過提高戶用光伏自發自用電量來節省電費。家用風光互補儲能發電系統可廣泛用于家庭供電、小型工業供電、大型海島供

34、電、城市特種供電系統?？刹⒕W使用也可離網使用，解決了戶外科考、室內照明、監控、醫療、消防、國防對電網的過于依賴，可實現局域微電網的自主供電、節能、環保。維科技術產品比較分析數據來源：公司公告，方正證券研究所3.4、家用風光互補儲能發電系統維科技術家用風光互補儲能發電系統具備多重技術優勢：太陽能、風能儲能綜合電路管理系統、獨有的高頻鋰電專用逆變電路運用系統、鋰電池的BMS管理系統綜合運用技術、微型家庭分布式儲能系統的全套綜合管理系統、市電峰谷儲能綜合電路管理系統、太陽能風能市電的在線運用切換綜合管理系統。公司產品競爭優勢明顯尺寸重量性能壽命容量環保維科技術其他產品同等容量體積小重量輕體積大又十分

35、笨重足容足功率性能強勁虛標非常普遍5-10年1年以內同等大小容量更高同等大小容量更低采用鋰電池更環保不環保數據來源：公司公告，方正證券研究所3.5、小動力電池2021年，中國電動兩輪車總體產量達到5443萬輛，同比增長12.6%，增長幅度較2020年出現較大幅度的下滑。其中電動摩托車產量為251萬輛，同比增長21.3%，電動輕便摩托車產量為64萬輛，同比下滑41.6%。從主要企業市場份額來看，2021年，雅迪以超過1300萬輛的出貨量排名第一，其次分別為愛瑪、臺鈴和小刀，四家企業的合計市場份額超過60%。2021年中國電動兩輪車企業競爭格局最大的看點為小牛、哈羅和九號等新進入者企業的表現，其中

36、小牛以104萬輛的成績進入前十，而哈羅和九號也分別以60萬輛和42萬輛的出貨量取得了不錯的業績。EVTank認為電動兩輪車鋰電化的長期趨勢不改變，預計2026年其滲透率將接近50%。公司憑借產品的技術優勢和產能規模的持續擴大，與愛瑪電動車、哈嘍換電等建立了合作關系。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0100020003000400050006000201620172018201920202021中國電動兩輪車產量產量（萬輛）增速0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0246810121420182019202020

37、21中國電動兩輪車用鋰離子電池出貨量出貨量（GWh）增速數據來源：EVTANK，方正證券研究所3.5、小動力電池維科新能源以維科電池十余年的鋰電池生產技術為依托，可定制開發各種不同用途的電池包，并根據用戶的不同需求，提供個性化的電池解決方案，應用領域覆蓋二輪乘用車電池、特種車輛電池、家電用電池、儲能電池等，目前已成為國內兩輪車共享換電行業頭部企業供應商，歐美電動自行車/電摩行業知名供應商。名稱161wh助力自行車鋰電池236wh助力自行車平衡車鋰電池電池類型三元動力電芯三元動力電芯殼體材質圓柱18650圓柱18650電池配組方式7串3并10串3并標稱電壓24V36V標稱容量6.7AH6.5AH

38、最大持續放電電流15A20A循環壽命1000次（80%SOC250.2C充0.5C放）1000次（80%SOC250.2C充0.5C放）充電截止電壓29.4V42V放電截止電壓19V28V充電溫度045045工作環境溫度-2055-2055充電時間客戶選擇(推薦充電時間5h)客戶選擇(推薦充電時間5h)公司電動自行車電池性能參數對比數據來源：公司官網，方正證券研究所目錄1、鋰電產業底蘊深厚，業務轉型欲騰飛2、消費鋰電長期向好趨勢不改，發展迎來新機遇3、切入儲能電池“灘頭堡”，精準入局快速成長賽道4、財務預測及風險提示分業務收入預測表分業務收入預測表盈利預測單位/百萬2021A2022E2023

39、E2024E營業總收入2075250045006200(+/-)(%)18.9420.4680.0037.78歸母凈利潤-12717253367(+/-)(%)-358.79113.241403.3844.74EPS(元)-0.280.030.480.70ROE(%)-6.400.8411.2213.98P/E-31.92281.4218.7212.93P/B2.392.372.101.81可比公司估值表數據來源：wind，方正證券研究所財務預測（單位：百萬元）資產負債表2021A2022E2023E2024E利潤表2021A2022E2023E2024E流動資產237222994448467

40、3營業總收入2075250045006200貨幣資金593102-96-36營業成本1819214035804910應收票據234322678700稅金及附加12152737應收賬款54270815421558銷售費用5175135186其它應收款32378885管理費用137175315434預付賬款52437298研發費用101125225310存貨58448613041151財務費用23-41523其他3356008601117資產減值損失-30000非流動資產1661169117211751公允價值變動收益16000長期投資155155155155投資收益-16000固定資產62562

41、5625625營業利潤-10817279405無形資產80808080營業外收入2555其他800830860890營業外支出11333資產總計4033399061696424利潤總額-11719281407流動負債1828174736503516所得稅1222537短期借款390390390390凈利潤-12917256370應付賬款64366515231477少數股東損益-2034其他79469217361648歸屬母公司凈利潤-12717253367非流動負債221241261281EBITDA460272397長期借款6888108128EPS（元）-0.280.030.480.70其

42、他153153153153負債合計2048198839113796少數股東權益-1-126股本525525525525資本公積1477147814781478留存收益-170253620歸屬母公司股東權益1986200322562622負債和股東權益4033399061696424現金流量表2021A2022E2023E2024E主要財務比率2021A2022E2023E2024E經營活動現金流-236-2767257成長能力凈利潤-12917256370營業總收入18.94%20.46%80.00%37.78%折舊攤銷106000營業利潤-327.24%115.45%1571.49%45.0

43、7%財務費用31202020歸屬母公司凈利潤-358.79%113.24%1403.38%44.74%投資損失16000獲利能力營運資金變動-322-298-244-100毛利率12.37%14.40%20.44%20.81%其他62-14-25-33凈利率-6.13%0.67%5.63%5.91%投資活動現金流-455-216-206-197ROE-6.40%0.84%11.22%13.98%資本支出-291-66-56-47ROIC-4.51%0.00%8.85%12.20%長期投資-168-150-150-150償債能力其他4000資產負債率50.78%49.82%63.40%59.09

44、%籌資活動現金流615000凈負債比率-26.24%19.75%23.95%12.78%短期借款-120000流動比率1.301.321.221.33長期借款49202020速動比率0.900.940.800.92普通股增加105-100營運能力資本公積增加578100總資產周轉率0.510.630.730.97其他3-20-20-20應收賬款周轉率3.833.532.923.98現金凈增加額-80-491-19861應付賬款周轉率3.233.762.954.20每股指標(元)每股收益-0.280.030.480.70每股經營現金-0.45-0.530.010.49每股凈資產3.783.824

45、.305.00估值比率P/E-31.92281.4218.7212.93P/B2.392.372.101.81EV/EBITDA91.3119.7713.44財務預測（單位：百萬元）風險提示消費電子行業發展不及預期；公司業務進展不及預期；原材料成本大幅波動。分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上

46、信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅

47、為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。THANKS方正證券研究所專注專心專業北京市西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市靜安區延平路71號延平大廈2樓上海市浦東新區世紀大道1168號東方金融廣場A棟1001室深圳市福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券長沙市天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層