廣聯達-工業軟件深度研究報告：長期空間與價值有望重估-220809（21頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 云軟件服務云軟件服務 2022 年年 08 月月 09 日日 工業軟件系列研究之六：廣聯達（002410）深度研究報告 強推強推（維持）（維持）長期空間與價值有望重估長期空間與價值有望重估 目標價：目標價：63 元元 當前價：當前價：49.31 元元 如何看工程造價市場空間？如何看工程造價市場空間？1）工程造價員數量或高于市場預期，房建造價工程造價員數量或高于市場預期，房建造價 ARPU 值仍有提升空間，基值仍有提升空

2、間，基建造價建造價 ARPU 值有望更高。值有望更高?！笆濉蹦?，全國從事工程造價的專業技術人員共計 145 萬人，假設人員未縮減，此數量高于目前市場認知。我們簡單估算房建與基建造價員數分為 110 萬、35 萬人。從 ARPU 值來看，基建工程復雜程度高于房建，其 ARPU 值或更高。2）降本增效、造價市場化改革驅動下企業成本管理需求。降本增效、造價市場化改革驅動下企業成本管理需求。建筑行業產業利潤率下滑使得企業對造價服務的需求不僅限于崗位端的產品和公司，而是以成本管控為核心的整體解決方案。此外，造價市場化改革目前雖處于試點階段，但長遠看必將對行業帶來變革，工程造價咨詢企業或依托其歷史工程

3、數據提供更多服務，由此催生造價咨詢企業的數字化轉型。怎么看施工業務長期空間與盈利性？怎么看施工業務長期空間與盈利性？1)企業級：企業級：核心客戶群體為近 7000 家特一級企業，目前多數施工企業信息化建設仍處于部門級應用階段，項目管理系統為其核心業務系統。2)項目級：項目級：若以每年 30-40 萬個新開工項目、建設單價 10 萬計算，智慧工地潛在市場空間 300-400 億元。3)目前處于規?；耙?，盈虧平衡可期。目前處于規?；耙?，盈虧平衡可期。如何理解設計軟件行業與廣聯達的優勢？如何理解設計軟件行業與廣聯達的優勢？1）下游客戶群體為百萬級，企業軟件國產化意愿提升，軟件正版化有望持續推進；

4、2）廣聯達數維設計基于完全自主的底層圖形平臺，技術具備優勢；市場方面，鴻業奠定客戶基礎，廣聯達造價軟件的廣泛應用使得設計軟件與造價軟件的打通較其他廠商具備天然優勢。如何看當前估值水平？如何看當前估值水平？僅看表觀利潤，目前不僅處于 PE 可看階段，且估值已處于過去 5 年相對低位。我們認為目前的市值未能充分體現造價業務的價值，隨著公司施工業務這兩年有望盈虧平衡、自主設計業務商業化產品隨后推出并推廣，公司價值有望重估。投資建議投資建議：我們維持預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 9.91 億元、12.99 億元、15.69 億元，對應增速分別為 49.9%、31.1%、20.8%，對應 E

5、PS 分別為 0.83元、1.09 元、1.32 元。參考可比公司 PS 估值水平，我們給予公司 2022 年 11倍 PS，維持目標價 63 元，維持“強推”評級。風險提示風險提示：施工與設計業務推進、需求釋放存在不確定性；行業競爭加劇。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)5,562 6,839 8,293 9,971 同比增速(%)40.9%23.0%21.3%20.2%歸母凈利潤(百萬)661 991 1,299 1,569 同比增速(%)100.1%49.9%31.1%20.8%每股盈利(元)0.56 0.83 1.09 1.32

6、市盈率(倍)89 59 45 37 市凈率(倍)10.1 9.1 8.3 7.5 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2022年8月8日收盤價 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-20572572 郵箱： 執業編號：S0360520070002 聯系人：鄧怡聯系人：鄧怡 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)119,073.80 已上市流通股(萬股)99,477.20 總市值(億元)587.15 流通市值(億元)490.52 資產負債率(%)36.73 每股凈資產(元)4.63 12 個月內最高/最低價 74.51/41.79 市場表現對市場表現對比圖比圖(近

7、近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 廣聯達（002410）重大事項點評：數字建筑平臺初步成型，設計等業務值得期待 2022-06-17 廣聯達（002410）2021 年報點評：收入、利潤亮眼，施工新簽合同高增 2022-03-29 廣聯達（002410）2021 年三季報點評：收入、利潤高速增長，造價 SaaS 服務拉動合同負債增長 2021-10-27 -36%-19%-2%14%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-092022-08-08廣聯達滬深300華創證券研究所華創證券研究所 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告

8、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 重點回答市場關注的幾個問題：造價空間；施工市場規模與公司盈利性；設計下游市場與公司優勢。投資投資邏輯邏輯 造價：1）工程造價員數量或高于市場預期，基建造價 ARPU 值有望更高；2）降本增效、造價市場化改革驅動下企業成本管理需求。施工：企業信息化建設需求釋放，項目級潛在空間 300-400 億，目前滲透率較低。設計：下游客戶數量百萬級，公司設計底層平臺自研，設計-造價打通具備天然優勢。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 我們維持預計

9、公司 2022-2024 年收入為 68.39 億元、82.93 億元、99.71 億元；歸母凈利潤為9.91億元、12.99億元、15.69億元，對應增速分別為49.9%、31.1%、20.8%，對應 EPS 分別為 0.83 元、1.09 元、1.32 元。參考可比公司 PS 估值水平，我們給予公司 2022 年 11 倍 PS，維持目標價 63 元，維持“強推”評級。WY4WUX4XDVRWFZCU6M9R9PnPoOsQtRiNmMyQiNmNnN6MoOuNxNnOpRwMmQtN 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

10、監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、如何看工程造價市場空間？如何看工程造價市場空間？.5（一）工程造價員數量或高于市場預期，基建造價產品 ARPU 值有望更高.5（二）降本增效、造價市場化改革驅動下企業成本管理需求.6 二、二、怎么看施工長期空間與盈利性？怎么看施工長期空間與盈利性？.9（一）企業級：核心客戶群體為特一級企業，降本增效需求推動信息化建設，項目管理為核心業務系統.9（二）項目級：潛在市場空間 300-400 億，目前市場滲透率低.10（三）目前處于規?；耙?，盈虧平衡可期.10 三、三、如何理解設計軟件空間及廣聯達的機會？如何理解設計軟件空間及廣聯達的機會？.

11、12（一）下游客戶為百萬級設計師群體，企業軟件國產化意愿提升，軟件正版化持續推進.12（二）底層圖形平臺自研，設計、造價打通具備先天優勢.13 四、四、怎么看估值？怎么看估值？.15 五、五、盈利預測與評級盈利預測與評級.17 六、六、風險提示風險提示.17 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 建筑行業 GDP.5 圖表 2 2021 年各專業劃分工程造價咨詢業務收入占比.5 圖表 3 部分客戶采購廣聯達軟件情況.5 圖表 4 bentley，autodesk 部分

12、軟件價格對比.6 圖表 5 建筑業產值利潤率.7 圖表 6 工程造價咨詢企業數量（家）.7 圖表 7 廣聯達端云大數據一體化解決方案.7 圖表 8 工程造價咨詢企業數字化轉型歷程（以捷宏公司為例）.8 圖表 9 2018 年中國特、一級資質建筑企業指標分析.9 圖表 10 全球部分行業信息化程度.9 圖表 11 新開工項目數量.10 圖表 12 智慧工地市場規模.10 圖表 13 公司施工業務營收增長情況.11 圖表 14 施工業務毛利率情況.11 圖表 15 工程設計新簽合同金額.12 圖表 16 我國設計師從業人員分布（%）.12 圖表 17 2020 年設計企業常用的 3D 建模軟件（%

13、）.12 圖表 18 建模軟件使用情況.12 圖表 19 國產軟件使用情況.13 圖表 20 企業正版 BIM 軟件使用情況.13 圖表 21 2022 年 7 月發布的設計產品.14 圖表 22 公司大力打造數字建筑平臺.14 圖表 23 廣聯達 PE band.15 圖表 24 廣聯達 PS band.15 圖表 25 公司造價業務收入.16 圖表 26 可比公司估值水平（wind 一致預期，8 月 8 日收盤價）.16 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、如何看工程造價市場空間？

14、如何看工程造價市場空間？（一）（一）工程造價工程造價員數量或高于市場預期，基建造價產品員數量或高于市場預期，基建造價產品 ARPU 值有望更高值有望更高 工程工程造價員數量或高于造價員數量或高于市場市場預期預期，我們估算房建，我們估算房建 110 萬人，基建萬人，基建 35 萬人萬人。住建部工程造價事業發展“十三五”規劃顯示，“十二五”末，全國從事工程造價的專業技術人員數量逐年攀升，共計 145 萬人。雖然我國建筑行業已度過此前快速成長期進入平穩發展階段，但仍為國家支柱產業之一。因此，我們認為目前工程造價員數量大概率沒有縮減，“十二五”末的 145 萬人高于市場對工程造價員數量的認知。工程造價

15、員結構方面，我們簡單用工程造價咨詢企業不同專業的業務收入占比來估算不同專業工程造價員的數量。2021 年數據顯示，工程造價咨詢企業業務收入中房建（含市政）收入占比 76%。因此，我們假設：1）目前全國工程造價員總數不變，仍為 145 萬人；2）房建造價員占比 76%；基建造價員占比 24%。則，估算我國房建造價員數量約 110 萬；基建造價員數量為 35 萬。圖表圖表 1 建筑行業建筑行業 GDP 圖表圖表 2 2021 年各專業劃分年各專業劃分工程造價咨詢業務收入工程造價咨詢業務收入占比占比 來源：WIND、華創證券 資料來源：住建部、華創證券 房建造價房建造價 ARPU 值仍有上升空間，值

16、仍有上升空間，基建造價復雜程度高于房建造價，基建造價復雜程度高于房建造價，ARPU 或更高?；蚋?。1）房建造價：房建造價：廣聯達深耕造價軟件，尤其在房建領域優勢大（招股書顯示，上市時市占率超 50%）。公司 2020 年披露，造價云化部分的客單價在 4000-5000 元，我們認為公司可以通過提升增值服務等來提升 ARPU 值。我們也收集了部分客戶的實際采購情況，也顯示公司 ARPU 值仍有望突破。圖表圖表 3 部分客戶采購廣聯達軟件情況部分客戶采購廣聯達軟件情況 采購人采購人 采購內容采購內容 預算金額預算金額 昆明市五華區審計局 計量軟件（土建版）計價軟件（含云南省建設工程造價 2020

17、 版計價標準）2 個行業模塊其他增值服務 每套單價 9 480 元/年 保山學院 廣聯達 BIM 土建計量平臺 GTJ2021 V1.0.25，網絡版 22 節點；廣聯達云計價平臺軟件 GCCPV6.0，網絡版 20 節點；15.5 萬元 房屋建筑工程市政工程公路工程火電工程水利工程其他工程造價咨詢業務6%7%8%020,00040,00060,00080,000100,00020112012201320142015201620172018201920202021建筑業GDP（億元）占比（%）廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

18、監許可（2009）1210 號 6 合肥鐵路工程學校 廣聯達云計價軟件 GCCP6.0（1.土建、裝飾、安裝、市政模塊 2.安徽省最新新清單及定額；3.共 60 節點）18 萬元 資料來源：昆明市五華區人民政府官網等，華創證券 2）基建造價：基建造價：相比房建工程，基建工程復雜程度更高，預估對應造價軟件價格也更貴（尤其算量環節）。此處，我們參考房建設計與基建設計軟件的價格差異，Bentley 鐵路設計軟件年費超過 7000 美元，公路設計軟件年費 5661 美元；Autodesk 官網顯示，AutoCAD 年費為 1865 美元，Revit 年費 2675 美元?；I域設計軟件價格普遍高于房

19、建領域常用的設計軟件。因此，我們認為基建造價產品的 ARPU 值大概率高于房建造價產品。圖表圖表 4 bentley，autodesk 部分軟件價格對比部分軟件價格對比 公司公司 部分產品部分產品 價格價格 Bentley OpenRoads Designer$5,661/year OpenRail Designer$7,046/year Autodesk AutoCAD$1,865/year Revit$2,675/year 資料來源：各公司官網，華創證券（二）（二）降本增效、造價市場化改革驅動下企業成本管理需求降本增效、造價市場化改革驅動下企業成本管理需求 造價市場化改革、精細化管理大勢下

20、的成本大數據管理需求。造價市場化改革、精細化管理大勢下的成本大數據管理需求。1)我國建筑行業已度過粗放式成長階段，建筑業產值利潤率在 2014 年達到高點后呈現逐步走低趨勢，2021 年為 2.92%，利潤率的下滑使得精細化管理迫在眉睫。造價的本質是計算成本，企業對造價服務的需求開始不僅限于崗位端的產品和工具，而是以成本管控為核心的整體解決方案。2)2020 年 7 月 24 日國家住建部發布關于印發工程造價改革工作方案的通知，雖然目前造價市場化改革仍處于試點階段，但長遠看必將給行業帶來巨大變革。隨著后續預算定額逐步取消發布，建設方、施工方、咨詢方或將失去組價來源和依據，對各參與方的數據積累和

21、分析能力提出更高要求，但目前大多數企業無法做到。而造價咨詢企業的優勢在于擁有大量工程的數據，為其核心競爭力，工程造價咨詢企業數字化轉型有望加速。廣聯達目前可為咨詢方、建設方、施工方等等提供端云大數據一體化解決方案，實現數據資產的激活，助力造價工作提質增效，最終實現以目標成本為導向的全過程造價管理。廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 5 建筑業產值利潤率建筑業產值利潤率 圖表圖表 6 工程造價咨詢企業數量工程造價咨詢企業數量（家）（家）資料來源：中國建筑業協會，華創證券 資料來源：住建

22、部，華創證券 圖表圖表 7 廣聯達廣聯達端云大數據一體化解決方案端云大數據一體化解決方案 資料來源：公司官網 0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020172018201920202021企業數同比增長2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021建筑業產值利潤率 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 8 工程造價咨詢企

23、業數字化轉型歷程（以捷宏公司為例）工程造價咨詢企業數字化轉型歷程（以捷宏公司為例）資料來源：捷宏公司，華創證券 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 二、二、怎么看施工長期空間與盈利性？怎么看施工長期空間與盈利性？（一）（一）企業級：核心客戶群體為特一級企業，企業級：核心客戶群體為特一級企業，降本增效需求推動信息化建設降本增效需求推動信息化建設，項目管理，項目管理為核心業務系統為核心業務系統 特、一級資質企業特、一級資質企業合同額、合同額、利潤占比高，或為信息化建設利潤占比高，或為信息化建設主要

24、客戶主要客戶。建筑施工總承包資質分為特級、一級、二級、三級。根據住建部匯總的 2018 年建筑企業指標，2018 年我國特、一級資質企業數量為 6782 家，占全部資質以上企業數量比重為 7.11%，但其新簽工程承包合同額占比、利潤總額占比分別高達 70.33%、85.66%。特、一級資質企業或為建筑信息化不斷推進的主力軍。圖表圖表 9 2018 年中國特、一級資質建筑企業指標分析年中國特、一級資質建筑企業指標分析 指標名稱指標名稱 全部資質以上企業全部資質以上企業 匯總的特、一級資質企業匯總的特、一級資質企業 2018 年年 增速（增速（%）2018 年年 占比（占比（%）企業數量（個）企業

25、數量（個）95400 8.34%6782 7.11%新簽工程承包合同額（億元）新簽工程承包合同額（億元）272854 7.14%191890.65 70.33%建筑業總產值（億元）建筑業總產值（億元）235085.53 9.88%146515.7 63.32%房屋建筑施工面積（萬平方千米）房屋建筑施工面積（萬平方千米）1408920.41 6.96%912097.18 64.74%房屋建筑竣工面積（萬平方千米）房屋建筑竣工面積（萬平方千米）413508.79-1.33%230215.81 55.67%利潤總額（億元）利潤總額（億元）8104 8.17%6941.68 85.66%資料來源：中國

26、建設教育協會，中國建筑業協會，華創證券 我國建筑信息化水平較低，大多數施工企業信息化應用仍在部門級應用階段。我國建筑信息化水平較低，大多數施工企業信息化應用仍在部門級應用階段。2021 年，中國 GDP 超過 114 萬億元，其中建筑業 GDP 約 8 萬億元，占比為 7%，作為國民經濟的支柱之一，建筑業地位依然穩固。全球范圍，建筑行業信息化水平僅高于農業和屠宰業（資料來源：麥肯錫報告）。在我國，建筑施工企業信息化投入僅占總產值約 0.08%，相比發達國家 1%的投入，仍有較大差距。我國建筑施工企業數量超 10 萬，但大多數企業的信息化應用仍停留在企業部門級應用階段。圖表圖表 10 全球部分行

27、業信息化程度全球部分行業信息化程度 資料來源：麥肯錫Imagining constructions digital future，華創證券 上海建工 IT 總監徐新認為，施工企業數字化轉型必不可少的平臺包括但不限于施工企業數字化轉型必不可少的平臺包括但不限于：低低高高 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 1）核心業務系統：項目管理系統；核心業務系統：項目管理系統；2）與業務系統緊密集成的“業務財務一體化”財務系統；與業務系統緊密集成的“業務財務一體化”財務系統；3）優化供應鏈的集采平臺；優化

28、供應鏈的集采平臺；4）HRM、CRM、協同辦公平臺等、協同辦公平臺等 以集采平臺為例，降本增效需求推動信息化建設。以集采平臺為例，降本增效需求推動信息化建設。中國建筑業協會數據顯示中國建筑企業平均凈利率 3.5%左右；采購成本（材料、勞務、設備等）占項目總成本約 80%。近年來大型建筑企業逐步建設集采平臺降低施工企業尋源周期與采購成本，如云筑網（中國建筑旗下）、華西云采平臺等。以北京建工和蘭格集采平臺合作為例，2020 年北京建工與蘭格合作達 20 億元（鋼材接近一半），降本增效明顯，平均降低成本達 1%至 1.5%，每噸鋼鐵降低成本 40 元至 50 元不等。據不完全測算，實施供應鏈數字化（

29、集采電商）后，平均采購成本降低約 1%3%左右，而采購成本每降低 1%利潤率將增長 5%。（二）（二）項目級：潛在市場空間項目級：潛在市場空間 300-400 億，目前市場滲透率低億，目前市場滲透率低 項目級市場空間潛在市場空間項目級市場空間潛在市場空間 300-400 億，且有望持續擴容。億，且有望持續擴容。我們在廣聯達：跨越 S型增長曲線，成為數字建筑平臺服務商中提到過，項目規模不同，智慧工地建設所需設備不同，子系統的模塊也有差異，因此項目中標金額差異較大，除去大型項目，項目級智慧工地建設中標金額在 10-30 萬區間。2016-2017 年，我國新開工項目數約 60 萬個，廣聯達公告中提

30、到目前每年新開工數 30-40 萬個。若以每年 30-40 萬個新開工項目、建設單價 10 萬計算，智慧工地潛在市場空間 300-400 億元。隨著智慧工地建設程度加深，子系統種類有望不斷擴容，市場空間還有增長潛力。而目前，根據中研普華產業研究院數據顯示智慧工地市場 2019 年市場規模為 120.9 億元，目前滲透率較低。圖表圖表 11 新開工項目數量新開工項目數量 圖表圖表 12 智慧工地市場規模智慧工地市場規模 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：中研普華產業研究院2021-2026年中國智慧工地行業市場競爭態勢戰略咨詢報告，華創證券 （三）（三）目前處于規?；耙?，盈虧平衡可期目前

31、處于規?；耙?，盈虧平衡可期 施工施工合同高增，收入逐步釋放，毛利率有望趨穩。合同高增，收入逐步釋放，毛利率有望趨穩。公司施工業務目前處于加速擴張、跑馬圈地階段，2021 年公司新簽合同依然實現高速增長，2021 年收入達到 12 億，同比增長約 28%，2022 年公司仍朝著收入增速 30%的目標奮斗。由于目前施工業務項目級為主體，為解決方案類涉及實施及外采硬件等，毛利率相對純軟件較低，2021 年約為 65%。0%5%10%15%20%25%30%01020304050607020102011201220132014201520162017新開工項目數（萬個）增速0%5%10%15%20%

32、25%30%0204060801001201401602017201820192020E智慧工地市場規模（億元）同比增速 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 隨著解決方案類業務不斷成熟，公司加強供應鏈管理等，毛利率有望逐步趨穩并保持在60%以上。圖表圖表 13 公司施工業務營收增長情況公司施工業務營收增長情況 圖表圖表 14 施工業務毛利率情況施工業務毛利率情況 資料來源：WIND、華創證券 資料來源：WIND、華創證券 營銷網絡建設逐步顯成效、平臺效應發揮或帶來盈利端改善。營銷網絡建設逐步

33、顯成效、平臺效應發揮或帶來盈利端改善。2019 年起，公司加大營銷團隊建設投入，加強重點區域業務覆蓋程度，目前已基本形成覆蓋全國的、較為完整的營銷服務實施隊伍。公司在施工領域的核心競爭力之一是其數字項目管理平臺，目前這一平臺逐步迭代升級為數字項目集成管理平臺（2021 年初步成型），其平臺效應或于 2-3年后開始顯現，公司盈利表現有望改善。0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121420172018201920202021工程施工業務（億元）yoy0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20172018201920202021工程施工業務毛

34、利率 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 三、三、如何理解設計軟件空間及廣聯達的機會？如何理解設計軟件空間及廣聯達的機會？（一）（一）下游客戶為百萬級設計師群體，企業軟件國產化意愿提升，軟件正版化持續推進下游客戶為百萬級設計師群體，企業軟件國產化意愿提升，軟件正版化持續推進 下游為百萬級設計師群體。下游為百萬級設計師群體。2020 年全國工程勘察設計統計公報顯示，2020 年我國建筑行業設計人員數量為 105.5 萬人，同比增長 2.9%；設計中國數據顯示，我國設計師從業人數 1700 萬，

35、其中建筑行業占比 6%，對應人數約 102 萬人。圖表圖表 15 工程設計新簽合同金額工程設計新簽合同金額 圖表圖表 16 我國設計師從業人員分布（我國設計師從業人員分布（%）資料來源：全國工程勘察設計統計公報、華創證券 資料來源：設計中國等、華創證券 建模軟件中，主流軟件仍為建模軟件中，主流軟件仍為 Autodesk Revit。中國 BIM 草根報告顯示，2021 年，在各類建模軟件的使用中，企業在項目中的主流選擇為 Autodesk Revit，使用情況占比高達 95%；2020 年，在設計企業中最常用的 3D 建模軟件均為 Autodesk 的產品（Revit，AutoCAD，Civi

36、l 3D，Infraworks 等）。圖表圖表 17 2020 年設計企業常用的年設計企業常用的 3D 建模軟件建模軟件（%）圖表圖表 18 建模軟件使用情況建模軟件使用情況 資料來源：BIMBOX中國BIM草根報告2020，華創證券 資料來源：BIMBOX中國BIM草根報告2021、華創證券 企業使用國產化軟件意愿明顯上升。企業使用國產化軟件意愿明顯上升。中國 BIM 草根報告 2021 調研數據顯示，企業有明確國產化軟件要求的需求上升，從 2020 年的 5.9%上升到 2021 年的 13.2%，企業沒有明產品設計室內設計服裝設計平面設計建筑設計工業設計網站設計其他0.00%20.00%

37、40.00%60.00%80.00%100.00%0100020003000400050006000700080002017201820192020工程設計新簽合同額（億元）AUTIDESK REVIT,AUTOCAD,CIVIL3D,INFRAWORKS等sketchuppkpm系列軟件rhinobentley microstation，open系列等tekla廣聯達bimmake其他 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 確要求、但個人傾向于支持國產軟件的選擇從 14.5%上升到 21.4

38、%，而完全不考慮軟件是否國產的企業則是從 62.4%下降到 46.6%。圖表圖表 19 國產軟件使用情況國產軟件使用情況 資料來源：BIMBOX中國BIM草根報告2021、華創證券 目前企業對正版目前企業對正版 BIM軟件意識較低，仍待提升。軟件意識較低，仍待提升。中國BIM 草根報告 2021 調研數據顯示，僅有約五分之一的企業全部使用正版軟件，占比近 60%的多數企業使用部分正版、部分盜版的 BIM 軟件，全部使用盜版軟件和不使用 BIM 軟件的企業占比約 20%。企業對選擇使用正版 BIM 軟件的意識仍處于較低水平。圖表圖表 20 企業正版企業正版 BIM 軟件使用情況軟件使用情況 資料

39、來源：BIMBOX中國BIM草根報告2021、華創證券（二）（二）底層圖形平臺自研，設計、造價打通具備先天優勢底層圖形平臺自研，設計、造價打通具備先天優勢 獨立自主的設計產品已推出。獨立自主的設計產品已推出。三維圖形平臺為設計軟件的基礎，其核心技術是三維圖形引擎，公司 2003 年開始，廣聯達研發自己的圖形引擎，目前在圖形引擎的三個核心-圖形相互關系、底層數據表達（圖形數據庫）、圖形顯示方面擁有完全自主的知識產權。2022 年 7 月 21 日，公司正式發布數維設計產品集，主要涵蓋房建設計與市政設計。隨著基于完全自主平臺的設計產品的推出，經過試點打磨之后商業化產品推出指日可待。5.90%17.

40、20%14.50%62.40%13.20%18.80%21.40%46.60%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%已經有明確的國產化要求沒有明確要求，但企業傾向于使用國產沒有明確要求，但我個人傾向于支持國產不考慮這個維度，哪個好用就用哪個20212020所有軟件都是正版部分正版、部分盜版都是盜版不適用任何BIM軟件 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 21 2022 年年 7 月發布的設計產品月發布的設計產品 系列系列 具體

41、產品具體產品 廣聯達數維房建設計產品集廣聯達數維房建設計產品集 廣聯達數維建筑設計軟件 廣聯達數維結構設計軟件 廣聯達數維機電設計軟件 廣聯達數維協同設計平臺 廣聯達數維市政設計產品集廣聯達數維市政設計產品集 廣聯達數維道路設計軟件 資料來源：廣聯達設計交流圈公眾號，華創證券 設計、造價設計、造價打通具備天然優勢，有望成為建筑行業打通具備天然優勢，有望成為建筑行業 PAAS 平臺。平臺。廣聯達以造價軟件為基礎，后續拓展到施工領域，目前公司正在向設計高地進軍。公司此前收購鴻業科技為自主設計軟件后續推廣奠定良好的客戶基礎，其造價軟件的廣泛應用使得設計軟件與造價軟件的打通較其他廠商具備天然優勢。隨著

42、公司在建筑產業鏈的不斷深耕，公司有望成為建筑行業的 PAAS 平臺，設計、造價、施工等構建核心應用，與生態伙伴等的合作或帶來新的商業模式。圖表圖表 22 公司大力打造數字建筑平臺公司大力打造數字建筑平臺 資料來源：公司公告，華創證券 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 四、四、怎么看估值？怎么看估值？僅看表觀利潤，目前僅看表觀利潤，目前估值處于歷史相對低位。估值處于歷史相對低位。僅看表觀利潤，廣聯達目前的估值水平 PE（2022E）僅為 50 倍出頭（我們預計公司 2022 年歸母凈利潤約

43、10 億，增速 50%），不僅處于 PE 可看階段，且估值已處于過去 5 年相對低位。圖表圖表 23 廣聯達廣聯達 PE band 資料來源：WIND，華創證券 圖表圖表 24 廣聯達廣聯達 PS band 資料來源：WIND，華創證券 公司三塊業務處于不同發展階段。公司三塊業務處于不同發展階段。廣聯達三塊業務中，造價為公司相對成熟業務，但過去 5 年收入仍能實現 20+%的復合增長；施工處于規?；耙?，還未實現盈利；設計仍處于大力投入階段。因此，公司造價穩健發展支持了施工和設計業務健康成長，造價實際盈利能力強于公司整體表觀利潤。廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會

44、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 25 公司造價業務收入公司造價業務收入 資料來源：WIND，華創證券 業務積極變化或帶來價值重估。業務積極變化或帶來價值重估。與可比公司對比，公司 PS/PE 水平相對較低，未來隨著公司造價業務能力依舊優秀，施工業務進入規?；瘞碛芰Ω纳?，設計商業化產品推出并推廣帶來增長空間，公司價值有望重估。圖表圖表 26 可比公司估值水平（可比公司估值水平（wind 一致預期，一致預期，8 月月 8 日收盤價）日收盤價）PS(2022E)PE(2022E)金山辦公 21.1 67.5 用友網絡 7.0 87.3 石基

45、信息 7.8 240.8 金蝶國際 9.8 -資料來源：WIND，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540452015201620172018201920202021工程造價業務收入（億元）YOY 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 五、五、盈利預測與評級盈利預測與評級 我們維持預計公司 2022-2024 年收入為 68.39 億元、82.93 億元、99.71 億元；歸母凈利潤為 9.91 億元、12.99 億元、15.69 億元，對應

46、增速分別為 49.9%、31.1%、20.8%，對應 EPS分別為 0.83 元、1.09 元、1.32 元。參考可比公司 PS 估值水平，我們給予公司 2022 年 11倍 PS，維持目標價 63 元，維持“強推”評級。六、六、風險提示風險提示 施工與設計業務推進、需求釋放存在不確定性；行業競爭加劇。廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2

47、022E 2023E 2024E 貨幣資金 4,050 4,952 6,117 7,543 營業收入營業收入 5,562 6,839 8,293 9,971 應收票據 29 14 19 28 營業成本 893 1,075 1,336 1,656 應收賬款 495 784 977 1,067 稅金及附加 46 79 87 99 預付賬款 36 105 108 133 銷售費用 1,587 1,881 2,223 2,642 存貨 71 66 85 109 管理費用 1,099 1,231 1,451 1,715 合同資產 30 13 19 29 研發費用 1,333 1,505 1,783 2,

48、144 其他流動資產 441 356 379 518 財務費用-110 6 2-4 流動資產合計 5,122 6,277 7,685 9,398 信用減值損失-25 0 0 0 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-1-1-1-1 長期股權投資 326 326 326 326 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 824 935 950 976 投資收益-16-16-16-16 在建工程 396 396 396 396 其他收益 86 86 86 86 無形資產 531 625 727 813 營業利潤營業利潤 758 1,132 1,481 1,788 其他非流動資產 2,869

49、 2,876 2,880 2,884 營業外收入 1 1 1 1 非流動資產合計 4,946 5,158 5,279 5,395 營業外支出 10 10 10 10 資產合計資產合計 10,068 11,435 12,964 14,793 利潤總額利潤總額 749 1,123 1,472 1,779 短期借款 0 0 0 0 所得稅 30 46 60 73 應付票據 0 2 1 1 凈利潤凈利潤 719 1,077 1,412 1,706 應付賬款 268 257 339 415 少數股東損益 58 86 113 137 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 661 99

50、1 1,299 1,569 合同負債 2,127 2,615 3,171 3,813 NOPLAT 613 1,083 1,414 1,702 其他應付款 319 319 319 319 EPS(攤薄)（元）0.56 0.83 1.09 1.32 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 29 29 29 29 其他流動負債 894 1,026 1,218 1,439 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 3,637 4,248 5,077 6,016 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 40.9%2

51、3.0%21.3%20.2%其他非流動負債 158 158 158 158 EBIT 增長率 90.5%76.7%30.5%20.4%非流動負債合計 158 158 158 158 歸母凈利潤增長率 100.1%49.9%31.1%20.8%負債合計負債合計 3,795 4,406 5,235 6,174 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 5,788 6,458 7,044 7,797 毛利率 84.0%84.3%83.9%83.4%少數股東權益 485 571 685 822 凈利率 12.9%15.7%17.0%17.1%所有者權益合計所有者權益合計 6,273 7

52、,029 7,729 8,619 ROE 10.5%14.1%16.8%18.2%負債和股東權益負債和股東權益 10,068 11,435 12,964 14,793 ROIC 14.4%21.1%23.6%24.1%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 37.7%38.5%40.4%41.7%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 3.0%2.7%2.4%2.2%經營活動現金流經營活動現金流 1,601 1,439 1,957 2,298 流動比率 1.4 1.5 1.5 1.6 現金收益 766 1,202 1,552 1,852 速動比率 1

53、.4 1.5 1.5 1.5 存貨影響-45 5-20-23 營運能力營運能力 經營性應收影響-84-341-200-123 總資產周轉率 0.6 0.6 0.6 0.7 經營性應付影響 110-9 80 77 應收賬款周轉天數 30 34 38 37 其他影響 853 581 544 515 應付賬款周轉天數 73 88 80 82 投資活動現金流投資活動現金流-1,541-331-260-266 存貨周轉天數 20 23 20 21 資本支出-546-324-256-263 每股指標每股指標(元元)股權投資-70 0 0 0 每股收益 0.56 0.83 1.09 1.32 其他長期資產變

54、化-925-7-4-3 每股經營現金流 1.34 1.21 1.64 1.93 融資活動現金流融資活動現金流-819-206-532-606 每股凈資產 4.86 5.42 5.92 6.55 借款增加 26 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-354-814-928-1,187 P/E 89 59 45 37 股東融資 636 0 0 0 P/B 10 9 8 8 其他影響-1,127 608 396 581 EV/EBITDA 62 39 30 25 資料來源：公司公告，華創證券預測 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

55、號：證監許可（2009）1210 號 19 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 組長、首席分析師：王文龍組長、首席分析師：王文龍 香港城市大學金融與精算數學碩士，6 年計算機研究經驗，曾任職于廣發證券、太平洋證券。2015-2017 年所在團隊取得新財富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新銳分析師。2020 年加入華創證券研究所。研究員：鄧怡研究員：鄧怡 廈門大學金融碩士。2020 年加入華創證券研究所。研究員：戴晨研究員：戴晨 南京大學理學博士，2022 年 5 月加入華創證券研究所，主要覆蓋網絡安全、智能駕駛、電力信息化等領域。助理研究員：梁佳助理研究員：梁佳 上海財經大學經濟學碩士

56、。2022 年加入華創證券研究所。廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車

57、一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 廣深機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 段佳音 資深銷售經理 0755-82756805 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 包青青 高級銷售經理 0755-82756805 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425

58、 周瑋 銷售助理 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 王世韜 銷售助理 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘

59、亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 廣聯達（廣聯達（002410）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6

60、 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷

61、；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀

62、況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522