電子行業折疊手機深度報告：折疊顯示開啟消費電子形態創新新紀元-220812（50頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20222022年年0808月月1212日日超配超配折疊手機深度報告折疊手機深度報告折疊顯示開啟消費電子形態創新新紀元折疊顯示開啟消費電子形態創新新紀元核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題電子電子超配超配維持評級維持評級證券分析師：胡劍證券分析師：胡劍證券分析師：胡慧證券分析師：胡慧021-60893306021-S0980521080001S0980521080002聯系人：周靖翔聯系人：周靖翔聯系人：李梓澎聯系人：李梓澎021-603754020755-聯系人：詹瀏洋聯系人：詹瀏洋010-市場走勢資料來源：W

2、ind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告LCD 行業月報-供需關系持續寬松，7、8 月面板價格依然承壓2022-08-10電子行業周報-全球 6 月集成電路銷額首現環比下滑，SUMCO三季度預期樂觀 2022-08-08電子行業周報-蘋果預計 3Q 營收加速增長，Gartner 下修全年半導體增速 2022-08-02電子行業周報-關注成本改善型企業的利潤彈性 2022-07-25電子行業周報-三星折疊新機已通過 FCC 認證，即將發布 2022-07-17折疊屏成為消費電子趨勢性創新方向折疊屏成為消費電子趨勢性創新方向，鉸鏈鉸鏈、UTGUTG、OLEDOLED 細分賽道有望孕育細分賽道有望

3、孕育新藍海新藍海。2022 年以來榮耀、vivo 相繼發布旗下首款折疊手機，標志著頭部安卓品牌已全部切入折疊屏市場；8 月三星發布 Z Fold 4/Z Flip 4、小米發布MixFold 2 新品，推動折疊屏技術進入“實用”階段。根據DSCC 數據，2021 年全球折疊屏手機出貨量798萬部(YoY:254%)，預計2026 年出貨量將達到5468 萬部(21-26年CAGR:47%)，高增長驅動力來源于：1)折疊屏打破各類電子終端的物理形態局限，作為手機及平板的功能集合體拓展了大尺寸顯示的應用場景；2)折疊屏逐步成為旗艦手機主流選擇，成為安卓陣營推動品牌高端化進程的差異化競爭抓手。屏幕及

4、鉸鏈是折疊手機區別于非折疊手機的關鍵零部件，鉸鏈、UTG、OLED等細分賽道前景廣闊，有望孕育新藍海。鉸鏈：折疊屏核心部件，鉸鏈：折疊屏核心部件，20262026 年全球市場規模有望達到年全球市場規模有望達到 188188 億元。億元。鉸鏈的結構設計與屏幕折痕、開合手感、結構強度、使用壽命等息息相關，從U 型方案到水滴方案，鉸鏈技術的進步有效推動了折疊產品體驗升級。鉸鏈由MIM件、沖壓件、車件、壓鑄件等組裝而成，根據測算，21 年全球折疊屏手機鉸鏈市場規模 12.67 億元，26 年有望增長至 187.54 億元(CAGR：71.4%)；21年全球折疊屏手機鉸鏈MIM 件市場規模3.17 億元

5、，26 年有望增長至61.65億元(CAGR：81.0%)。鉸鏈及中框推薦精研科技精研科技、福蓉科技福蓉科技等。OLEDOLED：產能快速擴張產能快速擴張，三星三星、京東方領跑折疊京東方領跑折疊OLEDOLED 市場市場。根據Omdia，全球OLED產能有望從2021年的3151萬平米增長至2027年的7500萬平米(CAGR：15.6%)，實現快速擴張。OLED在智能手機已實現廣泛應用，折疊屏也逐步成為OLED 的重要創新顯示產品。從柔性OLED到可折疊OLED，首先要求每一層結構都是可彎曲、可折疊的，其次需要在屏幕堆疊結構中引入多中性層設計。在2021年折疊屏手機OLED 市場中，三星顯示

6、以86.1%的市占率占據絕對領先地位，京東方A、TCL科技分別以10.5%、2.5%的市占率位居二、三位。OLED面板及材料推薦京東方京東方A A、TCLTCL 科技科技、鼎龍股份鼎龍股份、東山精密東山精密、鵬鼎控股鵬鼎控股。UTGUTG：20262026 年全球市場規模有望達到年全球市場規模有望達到5050 億元，國內供應鏈聚焦減薄路線。億元，國內供應鏈聚焦減薄路線。CPI和UTG是兩種主流的折疊屏蓋板材料，UTG在耐刮擦、硬度、光學性能、平整度、外觀及觸感等具有優勢。UTG生產工藝路線分為一次成形路線(代表企業：肖特/Dowoo Insys)與減薄路線(代表企業：康寧/eCONY)，目前國

7、內UTG 一次成型的技術還處于研發階段，產業鏈相關企業以減薄路線為主。根據測算，21年全球折疊屏手機UTG蓋板市場規模12.78億元(YoY:242.0%)，26年有望增長至49.98 億元(CAGR：31.3%)，UTG 細分賽道推薦長信科技長信科技。品牌品牌：三星引領折疊屏市場三星引領折疊屏市場，國內品牌悉數進場國內品牌悉數進場。目前頭部安卓品牌已悉數邁入折疊屏手機市場，DSCC 預測 2022 年三星/華為/小米/OPPO/榮耀/vivo折疊屏手機出貨量分別為 1413/122/62/35/35/17 萬部，其中：三星是全球折疊屏手機的領導者，擁有Z Fold、Z Flip、W 三個系列

8、產品，Z Fold定位商務旗艦，Z Flip 定位時尚輕奢；華為是國內較早布局折疊屏的廠商，擁有Mate X、P 兩個系列產品；小米、OPPO、榮耀、vivo 分別于 21 年3 月、21年12 月、22年1 月、22 年4 月發布旗下首款折疊屏手機產品。除此之外，根據DSCC 報道，蘋果有望于2025 年推出首款折疊iPhone 產品。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告投資建議投資建議鉸鏈鉸鏈：推薦精研科技(MIM+組裝)、福蓉科技(鋁制結構件材料)、科森科技(組裝)、長盈精密(組裝)，產業鏈相關公司還包括宜安科技(液態金屬)、東睦股份(MIM)、利和興(鉸

9、鏈檢測設備)等；OLEDOLED 面板面板及材料及材料：推薦京東方A、TCL科技、鼎龍股份(YPI+PSPI+INK)、東山精密(FPC)、鵬鼎控股(FPC)，產業鏈相關公司還包括維信諾、深天馬A 等；UTGUTG蓋板蓋板：推薦長信科技，UTG產業鏈相關公司還包括凱盛科技、沃格光電、伯恩光學、凱茂科技(春興精工子公司)等。風險提示：風險提示：消費電子需求不及預期，折疊屏手機滲透率提升不及預期。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）20202222E E202

10、02323E E20202222E E20202323E E300709精研科技買入36.0067181.772.5220.3014.29603327福蓉科技買入18.5896860.811.0523.0617.74300054鼎龍股份買入24.65233140.400.6161.5140.34002384東山精密買入26.63455341.381.7019.3515.71002938鵬鼎控股買入31.13722581.691.9718.4015.80300088長信科技買入7.30179210.460.5615.9612.97000725京東方 A買入3.861477790.580.656.

11、705.94603626科森科技買入7.9244160.741.0010.727.89資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3內容目錄內容目錄折疊屏成為消費電子趨勢性創新方向折疊屏成為消費電子趨勢性創新方向.8 8大尺寸顯示是智能手機的重要演進方向，“折疊屏”序幕開啟.8需求端：手機和平板的集合體，折疊屏拓展用戶大屏應用需求.10供給端：折疊屏是安卓陣營推動品牌高端化的差異化競爭抓手.13在供給需求合力驅動下，全球折疊屏手機出貨量有望持續高增長.15折疊屏產業鏈中，鉸鏈、UTG、OLED 細分賽道有望孕育新藍海.16鉸鏈：

12、折疊屏核心部件，市場空間廣闊鉸鏈：折疊屏核心部件，市場空間廣闊.1818鉸鏈是折疊手機的核心所在，與屏幕折痕、開合手感等息息相關.18從 U 型到水滴，鉸鏈機械結構進步有效推動了折疊機體驗升級.192026 年折疊屏手機鉸鏈市場規模有望達到 187.54 億元.23投資建議：折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技、福蓉科技等.27UTGUTG：滲透率持續提升，國內供應鏈聚焦減薄路線：滲透率持續提升，國內供應鏈聚焦減薄路線.2929UTG 質感、平整度等具備優勢，三星折疊機率先引入 UTG 蓋板.29UTG 規模量產難度大，生產工藝分為一次成形路線與減薄路線.30折疊屏 UTG 市場規模有望快速增長，國

13、內企業聚焦減薄工藝路線.32投資建議：折疊屏 UTG 細分賽道推薦長信科技.33OLEDOLED：產能快速擴張，三星領跑可折疊：產能快速擴張，三星領跑可折疊 OLEDOLED 市場市場.3535OLED 已廣泛應用于智能手機，折疊屏成為 OLED 重要創新方向.35OLED 經歷了從剛性 OLED 到柔性 OLED，再到可折疊 OLED 的演變.36全球 OLED 產能快速擴張，三星、京東方領跑可折疊 OLED 市場.38投資建議：可折疊 OLED 細分賽道推薦京東方 A、TCL 科技.40品牌：三星引領折疊機市場，國內品牌陸續跟進品牌：三星引領折疊機市場，國內品牌陸續跟進.4242三星：折疊

14、屏市場的領導者，Z Flip、Z Fold 系列備受青睞.42華為：Mate X2 產品力突出，P50 Pocket 豐富折疊屏產品組合.43小米：2022 年 8 月發布新一代折疊旗艦 Mix Fold 2.44OPPO：2021 年 12 月發布旗下首款折疊屏手機 Find N.45榮耀：2022 年 1 月發布旗下首款折疊屏手機 Magic V.46vivo：2022 年 4 月發布旗下首款折疊屏手機 vivo X Fold.47蘋果：預計將于 2025 年推出首款折疊 iPhone.47重點公司概覽重點公司概覽.4848風險提示風險提示.4848免責聲明免責聲明.4949請務必閱讀正文

15、之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖表圖表目錄目錄圖1：全球智能手機出貨量分布(按屏幕尺寸).8圖2：手機形態的發展歷程.9圖3：已發布折疊屏手機/筆記本電腦匯總（截至 2022 年 8 月）.9圖4：全球智能手機出貨量及同比增速.10圖5：中國移動互聯網用戶人均單日使用次數.10圖6：中國移動互聯網用戶人均單日使用時長.10圖7：折疊屏手機的大屏顯示功能.11圖8：折疊屏手機的應用分屏功能.11圖9：折疊屏手機的自由懸停功能.11圖10：折疊屏手機的大屏游戲體驗.11圖11：全球平板電腦出貨量及同比增速.11圖12：全球平板電腦分尺寸出貨量預測（百萬部）.11圖13：2

16、020 年全球平板電腦出貨量結構（分尺寸）.12圖14：2020 年蘋果平板電腦出貨量結構（分產品）.12圖15：橫向折疊屏手機用戶畫像.12圖16：縱向折疊屏手機用戶畫像.12圖17：中國安卓智能手機市場份額(按出貨量).13圖18：全球安卓智能手機市場份額(按出貨量).13圖19：全球各價格區間智能手機出貨量占比.13圖20：全球 1000 美元以上智能手機出貨量市場份額.14圖21：全球折疊屏手機平均出貨單價.14圖22：頭部安卓品牌智能手機平均出貨單價(美元).14圖23：全球折疊屏手機出貨量及預測（按年度）.15圖24：全球折疊屏手機出貨量（按季度）.15圖25：2021 年全球折疊

17、屏手機出貨量占比.15圖26：2021 年全球折疊屏手機市場份額（按出貨量）.15圖27：2021 年折疊屏手機各機型出貨量及起售價.16圖28：折疊屏手機行業產業鏈.16圖29：折疊結構在日常生活中隨處可見.18圖30：華為 Mate X2 折疊屏手機雙旋水滴鉸鏈結構.18圖31：OPPO Find N 自研精工擬椎式鉸鏈.18圖32：折疊屏手機鉸鏈結構設計與屏幕折痕深淺息息相關.19圖33：屏幕折疊并非 180對折，而是彎折.19圖34：屏幕折疊需要解決屏幕和鉸鏈蓋板錯位的問題.19圖35：典型的 OLED 面板結構.20圖36：三星通過滑軌的方式實現屏幕和鉸鏈蓋板對齊.20圖37：華為

18、Mate X 采用外折的結構設計.20請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖38：華為 Mate X 折疊時屏幕完全并攏，且厚度減小.20圖39：折疊屏手機 U 型鉸鏈與水滴鉸鏈對比.21圖40：Moto Razr 下巴位置留有較大縫隙.21圖41：華為 MateX2、OPPO Find N 采用雙滑軌的設計.21圖42：華為 MateX2、OPPO Find N 的水滴鉸鏈設計.21圖43：華為 MateX2、OPPO Find N 提供了較成熟的水滴鉸鏈方案.22圖44：華為 Mate X2、OPPO Find N 分別增加 2、3 個扭力模組.22圖45

19、：單個扭力模組由凸輪、彈簧及齒輪構成.22圖46：七款主流的折疊屏手機的鉸鏈結構設計對比.22圖47：六款主流的折疊屏手機的折痕控制效果對比.23圖48：消費電子轉軸（鉸鏈）產業鏈上中下游.23圖49：MIM 工藝流程.24圖50：MIM 產品在各行業的應用示意圖.24圖51：三星 Galaxy Z Fold 3 中框及鉸鏈采用 7 系鋁合金材料.25圖52：vivo X Fold 采用液態金屬制作鉸鏈主軸.25圖53：折疊屏鉸鏈主要供應商.25圖54：全球折疊屏手機鉸鏈市場規模.27圖55：全球折疊屏手機鉸鏈 MIM 件市場規模.27圖56：精研科技營業收入及同比增速.27圖57：精研科技歸

20、母凈利潤及同比增速.27圖58：福蓉科技營業收入及同比增速.28圖59：福蓉科技歸母凈利潤及同比增速.28圖60：科森科技營業收入及同比增速.28圖61：科森科技歸母凈利潤及同比增速.28圖62：折疊屏蓋板 CPI 與 UTG 優劣勢.29圖63：三星率先將折疊屏手機蓋板材料從 CPI 轉向 UTG.30圖64：折疊屏手機 CPI、UTG 蓋板滲透率.30圖65：肖特賽絢 Flex 經過加工后彎折曲率半徑可低于 2mm.31圖66：肖特賽絢系列高性能 UTG 蓋板玻璃.31圖67：UTG 蓋板一次成形生產路線后加工工藝流程.31圖68：采用化學蝕刻的工藝可將面板減薄.32圖69：UTG 蓋板減

21、薄生產路線后工藝流程.32圖70：全球折疊屏手機 UTG 蓋板市場規模.33圖71：折疊屏 UTG 蓋板產業鏈.33圖72：長信科技營業收入及同比增速.34圖73：長信科技歸母凈利潤及同比增速.34圖74：凱盛科技營業收入及同比增速.34圖75：沃格光電營業收入及同比增速.34圖76：全球智能手機出貨量占比（按屏幕類型）.35圖77：中國智能手機出貨量占比（按屏幕類型）.35圖78：三星在 CES2022 中展示“三折”折疊屏幕.36請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖79：華碩發布可折疊 OLED 筆記本電腦 Zenbook 17 Fold.36圖80：剛

22、性 OLED 制作工藝.36圖81：柔性 OLED 制作工藝.36圖82：彎折對物體產生的應力.37圖83：主流折疊屏機型屏幕上的“折痕”.37圖84：外力在彎折位置會分解成兩個方向相反的作用力，中性層處兩作用力會相互抵消.37圖85：多中性層設計可分散中性層，創造多個“安全區域”.38圖86：OCA 膠膜的剪切應變.38圖87：2021-2025 年全球 OLED 產能有望快速擴張.38圖88：中國 OLED 產能占比實現快速提升.38圖89：2020 年全球智能手機 OLED 面板市占率（出貨量）.39圖90：2021 年全球智能手機 OLED 面板市占率（出貨量）.39圖91：全球折疊屏

23、手機 OLED 面板出貨量.39圖92：2021 年全球折疊屏手機 OLED 面板市占率（出貨量）.39圖93：京東方 A 營業收入及同比增速.41圖94：京東方 A 歸母凈利潤及同比增速.41圖95：TCL 科技營業收入及同比增速.41圖96：TCL 科技歸母凈利潤及同比增速.41圖97：三星 Galaxy Z Fold 4 折疊屏手機.42圖98：三星 Galaxy Z Flip 4 折疊屏手機.42圖99：三星 Eco2OLED 技術實現了無偏光片的設計.42圖100：三星 Galaxy Z Fold 4 鉸鏈設計全面升級.42圖101：三星折疊屏手機出貨量(季度).43圖102：三星折

24、疊屏手機出貨量(年度).43圖103：華為 Mate X2 折疊屏手機.44圖104：華為 P50 Pocket 折疊屏手機.44圖105：華為折疊屏手機出貨量(季度).44圖106：華為折疊屏手機出貨量(年度).44圖107：小米 Mix Fold 折疊屏手機.45圖108：小米 Mix Fold 2 折疊屏手機.45圖109：小米折疊屏手機出貨量及預測.45圖110：OPPO Find N 折疊屏手機.46圖111：OPPO 折疊屏手機出貨量預測.46圖112：榮耀 Magic V 折疊屏手機.46圖113：榮耀折疊屏手機出貨量預測.46圖114：vivo X Fold 折疊屏手機.47圖

25、115：vivo 折疊屏手機出貨量預測.47圖116：折疊 iPhone 概念圖（非實物）.47圖117：蘋果折疊屏相關專利.47請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7表1：可折疊手機與非折疊手機 BOM 成本對比（三星 Galaxy Fold vs 三星 Galaxy S9+）.17表2：全球折疊屏手機鉸鏈及 MIM 件市場規模測算.26表3：折疊屏蓋板 CPI 與 UTG 性能比較.29表4：全球折疊屏手機 UTG 蓋板市場規模測算.32表5：截至 2022 年 8 月已發布的主流折疊屏手機屏幕參數匯總.40表6：京東方 OLED 產線梳理.41表7：折疊屏

26、行業重點公司盈利預測及估值.48請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8折疊屏成為消費電子趨勢性創新方向折疊屏成為消費電子趨勢性創新方向大尺寸顯示是智能手機的重要演進方向，大尺寸顯示是智能手機的重要演進方向，“折疊屏折疊屏”序幕開啟序幕開啟功能機時代功能機時代，手機整機尺寸隨著技術進步不斷縮小手機整機尺寸隨著技術進步不斷縮小，便攜屬性強化便攜屬性強化。1973 年摩托羅拉推出全球首款手機 DynaTAC 8000X，重達 1.1Kg，被稱為“大哥大”；1996年摩托羅拉推出全球首款翻蓋手機 StarTac，被稱為“掌中寶”；1999 年全球首款滑蓋手機西門子 SL

27、1088 問世，功能手機形態形成直板、翻蓋、滑蓋“三足鼎立”局面。在功能機時代，在技術不斷進步的背景下，手機的便攜屬性得到強化。智能機時代智能機時代，在手機與顯示技術融合發展的背景下在手機與顯示技術融合發展的背景下，手機朝著大尺寸顯示的方向手機朝著大尺寸顯示的方向不斷演進不斷演進。2007 年蘋果發布 iPhone，標志著行業進入智能機時代，從此手機形態朝著直板、大屏的趨勢發展。此后，2016 年小米推出小米 MIX，智能手機步入全面屏時代。全面屏的興起讓智能手機得以在保證單手操作的便利性及便攜性的同時將屏幕尺寸由 5-6 英寸快速提升至 6-7 英寸。根據 IDC 數據，全球屏幕尺寸在6-7

28、 英寸的智能手機出貨量占比從 1Q15 的 1.48%快速提升至 4Q21 的 92.97%。圖1：全球智能手機出貨量分布(按屏幕尺寸)資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理隨著屏幕尺寸日益接近單手可握持的極限尺寸，為追求顯示尺寸的進一步增加隨著屏幕尺寸日益接近單手可握持的極限尺寸，為追求顯示尺寸的進一步增加，“折疊屏折疊屏”形態的手機應運而生形態的手機應運而生。進入 2021 年，智能手機屏幕尺寸的發展再次出現明顯放緩的情況：根據 IDC 數據，2Q21-4Q21 全球智能手機出貨量中 6.5-7 英寸的占比維持在 65%左右，6-6.5 英寸的占比維持在 25%-30%?？紤]到 6.6、

29、6.7英寸作為直板全面屏手機的主流尺寸已經接近單手可握持的極限，在此背景下，在此背景下，“折疊屏折疊屏”應運而生，在柔性應運而生，在柔性 OLEDOLED 技術、鉸鏈技術的支撐下折疊顯示打破了此技術、鉸鏈技術的支撐下折疊顯示打破了此前各類電子終端的物理形態局限，打開了智能手機顯示尺寸進一步增長的空間前各類電子終端的物理形態局限，打開了智能手機顯示尺寸進一步增長的空間。20182018 年以來國內外主要手機廠商陸續切入折疊屏手機市場，三星、華為、小米年以來國內外主要手機廠商陸續切入折疊屏手機市場，三星、華為、小米、OPPOOPPO、榮耀榮耀、vivovivo 等品牌已推出各自新款的折疊屏手機等品

30、牌已推出各自新款的折疊屏手機。柔宇科技于 2018 年 10月推出全球首款折疊屏手機 FlexPai，并于 2020 年 10 月推出 FlexPai2 迭代機型。三星自 2019 年推出旗下首款折疊屏手機以來，已形成每年迭代 Fold 系列（外折）、Flip 系列（翻蓋）的雙折疊旗艦的戰略。華為同樣于 2019 年起推出折疊屏手機機型，截至 2022 年 8 月已推出三款外折機型（Mate X、Xs、Xs2），一款內折機型（Mate X2）以及一款翻蓋機型（P50 Pocket）。此外，2019-2022 年摩托羅拉、小米、OPPO、榮耀、vivo 等主流手機品牌也先后推出了旗下首款折疊屏手

31、機。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖2：手機形態的發展歷程資料來源：各品牌官網，國信證券經濟研究所整理圖3：已發布折疊屏手機/筆記本電腦匯總（截至 2022 年 8 月）資料來源：各品牌官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10需求端：手機和平板的集合體，折疊屏拓展用戶大屏應用需求需求端：手機和平板的集合體，折疊屏拓展用戶大屏應用需求全球智能手機市場進入存量發展階段全球智能手機市場進入存量發展階段，用戶換機周期延長用戶換機周期延長。全球智能手機市場在經歷了快速發展的“黃金十年”后，現已進入存量發展

32、的階段，根據 IDC 數據，全球智能手機出貨量從 2016 年 14.69 億部的高點連續四年下滑，2021 年出貨量雖然同比回升 6.2%至 13.60 億部，但仍低于 2019 年新冠疫情蔓延前的水平。在全球疫情蔓延、經濟增長承壓、居民消費動力不足的背景下，手機用戶的平均換機周期延長，根據 Counterpoint 數據，中國智能手機用戶平均換機周期從一年前的 22 個月延長至目前的 31 個月，全球智能手機行業面臨著缺乏增長動力的問題。圖4：全球智能手機出貨量及同比增速資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理雖然用戶換機周期延長雖然用戶換機周期延長，但用戶對于手機的依賴在不斷加深但用戶對

33、于手機的依賴在不斷加深。雖然智能手機用戶的換機周期在延長，但移動互聯網對于用戶的影響在穩步加深，根據 QuestMobile中國移動互聯網用戶網絡使用行為調查，2021 年 9 月人均單日使用移動互聯網次數 115.1 次，同比增長 3.1%，人均單日使用移動互聯網時長 6.6 小時，同比增長8.2%，由此可見用戶對于手機等移動互聯網終端的依賴在不斷加深。圖5：中國移動互聯網用戶人均單日使用次數圖6：中國移動互聯網用戶人均單日使用時長資料來源：QuestMobile，國信證券經濟研究所整理資料來源：QuestMobile，國信證券經濟研究所整理折疊屏手機作為智能手機和平板電腦的集合體折疊屏手機

34、作為智能手機和平板電腦的集合體，將進一步拓展將進一步拓展 APPAPP 大屏顯示的使大屏顯示的使用場景，刺激用戶換機需求。用場景，刺激用戶換機需求。折疊屏手機具有大屏顯示、應用分屏、自由懸停、跨屏協同等功能，可以更好滿足用戶便捷移動辦公等商務場景的需求。此外，在日常場景下，大屏游戲、大屏觀影等優勢也能給用戶提供更良好的使用體驗。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖7：折疊屏手機的大屏顯示功能圖8：折疊屏手機的應用分屏功能資料來源：vivo 官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理圖9：折疊屏手機的自由懸停功能圖10：折疊屏手機

35、的大屏游戲體驗資料來源：vivo 官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：OPPO 官網，國信證券經濟研究所整理中小尺寸平板電腦用戶是折疊屏手機的潛力市場中小尺寸平板電腦用戶是折疊屏手機的潛力市場。根據 IDC 數據，2020 年全球平板電腦出貨量 1.64 億部，其中 9 英寸以下占比 31.1%；2020 年蘋果平板電腦出貨量 5332 萬部，其中 iPad mini 占比 6.66%。我們認為折疊屏手機作為智能手機和平板電腦的功能集合體，對于中小尺寸平板電腦滲透的產業發展趨勢明確。圖11：全球平板電腦出貨量及同比增速圖12：全球平板電腦分尺寸出貨量預測（百萬部）資料來源：IDC，國信證券經

36、濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖13：2020 年全球平板電腦出貨量結構（分尺寸）圖14：2020 年蘋果平板電腦出貨量結構（分產品）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理此外，折疊屏手機的科技感、體驗感備受用戶關注。此外，折疊屏手機的科技感、體驗感備受用戶關注。根據艾瑞咨詢數據，橫向折疊手機在感官上給予用戶較強烈的沖擊，因此科技感及高端感是潛在購機人群關注的主要因素，同時潛在購機用戶也較關注大屏展開使用體驗、硬件配置、品牌口碑及外形設計；與橫向折疊手機不同，

37、縱向折疊手機的便攜性成為吸引潛在購機人群的首要因素，潛在購機人群雖然同樣強調科技感、時尚感、高端感。圖15：橫向折疊屏手機用戶畫像資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理圖16：縱向折疊屏手機用戶畫像資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13供給端：折疊屏是安卓陣營推動品牌高端化的差異化競爭抓手供給端：折疊屏是安卓陣營推動品牌高端化的差異化競爭抓手安卓陣營各品牌間的市場份額接近安卓陣營各品牌間的市場份額接近，競爭日趨激烈競爭日趨激烈。根據 IDC 數據，2021 年中國安卓手機出貨量前五位的品牌分別為 vivo、OPPO

38、、小米、榮耀、華為，市場份額分別為 25.4%、24.0%、18.3%、13.8%、9.8%；2021 年全球安卓手機出貨量前五位的品牌分別為三星、小米、OPPO、vivo、傳音，市場份額分別為 24.2%、17.0%、11.9%、11.4%、7.3%?？紤]到安卓品牌間產品同質化程度相對較高，6-7 家頭部安卓手機品牌為維持市場份額的穩定在價格、配置等方面的競爭日趨激烈。圖17：中國安卓智能手機市場份額(按出貨量)圖18：全球安卓智能手機市場份額(按出貨量)資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理同時同時，在華為手機芯片供應受制于中美貿易摩擦的背景下在華

39、為手機芯片供應受制于中美貿易摩擦的背景下，蘋果的高端機市場份蘋果的高端機市場份額逐步提升。額逐步提升。一方面，全球高端手機出貨量占比逐步提升，根據 IDC 數據，全球1000 美元以上智能手機出貨量占比持續提升，從 2015 年的 0.3%提升至 2021 年的9.0%；另一方面，2020 年 9 月起在華為手機芯片供應受制于中美貿易摩擦的背景下，蘋果在高端手機市場的份額在逐步提升，根據 IDC 數據，在全球 1000 美元以上智能手機市場中，蘋果的出貨量占比從 3Q20 的 50.8%提升至 4Q21 的 87.1%。圖19：全球各價格區間智能手機出貨量占比資料來源：IDC，國信證券經濟研究

40、所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14圖20：全球 1000 美元以上智能手機出貨量市場份額資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理折疊屏手機逐步成為旗艦手機的主流選擇折疊屏手機逐步成為旗艦手機的主流選擇，成為安卓陣營推升產品定價區間成為安卓陣營推升產品定價區間、推推動品牌高端化進程的重要差異化競爭抓手動品牌高端化進程的重要差異化競爭抓手。根據 IDC 數據，3Q19 至 2Q21 全球折疊屏手機平均出貨單價在 1500 美元以上，3Q21、4Q21 在定價相對較低的三星Galaxy Z Flip 3 暢銷的帶動下，全球折疊屏手機平均出貨單價下降至 13

41、35、1338美元，可見折疊屏手機主要面向 1000 美元以上售價的市場，定價遠高于三星、小米、OPPO、vivo、榮耀等頭部安卓品牌約 200-300 美元的智能手機平均出貨單價。我們認為，在安卓陣營競爭日趨激烈、蘋果在高端機市場份額持續提升的背景下，折疊屏手機將成為安卓品牌借助跟蘋果的創新時間差強化高端機的市場競爭力，進一步推升產品定價區間、推動品牌高端化進程的差異化競爭抓手，因此從供給層面，安卓品牌具備較強的意愿去推動折疊屏市場的快速增長。圖21：全球折疊屏手機平均出貨單價圖22：頭部安卓品牌智能手機平均出貨單價(美元)資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經

42、濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15在供給需求合力驅動下，全球折疊屏手機出貨量有望持續高增長在供給需求合力驅動下，全球折疊屏手機出貨量有望持續高增長20262026 年全球折疊屏手機出貨量有望達到年全球折疊屏手機出貨量有望達到 54685468 萬部。萬部。根據 DSCC 數據，2020 年全球折疊屏手機出貨量 225 萬部，同比增長 980%；2021 年全球折疊屏手機出貨量798 萬部，同比增長 254%。DSCC 預計 2022 年全球折疊屏手機出貨量將同比增長123%至 1777 萬部，預計 2026 年全球折疊屏手機出貨量將達到 546

43、8 萬部（21-26年 CAGR 為 47%）。單季度來看，根據 DSCC 數據，4Q21 全球折疊屏手機出貨量 424.51萬部(QoQ 64.51%,YoY 519.57%)，再創單季度的歷史新高；1Q21 全球折疊屏手機出貨量 222.20 萬部(YoY 570.58%)，延續同比高增長態勢。圖23：全球折疊屏手機出貨量及預測（按年度）圖24：全球折疊屏手機出貨量（按季度）資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理20212021 年全球折疊屏手機出貨以翻蓋和內折形態為主年全球折疊屏手機出貨以翻蓋和內折形態為主。根據 DSCC 數據，在 2021

44、 年全球出貨的 798 萬部折疊屏手機中，翻蓋占比 56.2%，內折占比 42.9%，外折占比0.9%；在 1Q22 全球出貨的 222 萬部折疊屏手機中，翻蓋占比 69.9%，內折占比30.1%，外折占比 0.0%。在三星 Galaxy Z Flip 3、華為 P50 Pocket 暢銷的帶動下，翻蓋折疊手機的出貨量及出貨量占比實現快速提升。三星在全球折疊屏手機市場占據主導地位。三星在全球折疊屏手機市場占據主導地位。根據 DSCC 數據，在 2021 年全球出貨的 798 萬部折疊屏手機中，三星以 87.3%的市場份額位居首位，華為、小米、柔宇、OPPO 分別以 9.3%、2.4%、0.9%

45、、0.2%的市場份額位居二至五位。在 1Q22 全球出貨的 222 萬部折疊屏手機中，三星以 74.1%的市場份額位居首位，華為、OPPO、榮耀、vivo 分別以 20.0%、2.5%、2.4%、1.0%的市場份額位居二至五位。圖25：2021 年全球折疊屏手機出貨量占比圖26：2021 年全球折疊屏手機市場份額（按出貨量）資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16三星三星 GalaxyGalaxy Z Z FlipFlip 3 3 憑借小巧、精致的外形及相對較低的售價備受消費者青

46、睞憑借小巧、精致的外形及相對較低的售價備受消費者青睞。根據 DSCC 數據，從機型的維度看，2021 年三星翻蓋折疊手機 Galaxy Z Flip 3憑借 407.0 萬部的出貨量成為“銷量冠軍”，主要得益于其輕巧、便攜的設計以及相對更具吸引力的售價（國行 7599 元起售）；三星內向折疊手機 Galaxy Z Fold3 以 209.7 萬部的出貨量位居第二，其國行版本起售價為 14999 元。除三星外，2021 年華為 Mate X2（內折）出貨量 73.1 萬部，起售價 17999 元；小米 Mix Fold（內折）出貨量 19.1 萬部，起售價 9999 元；柔宇 FlexPai 2

47、（外折）出貨量 7.1萬部，起售價 9988 元；OPPO Find N（內折）出貨量 1.5 萬部，起售價 7699 元。圖27：2021 年折疊屏手機各機型出貨量及起售價資料來源：DSCC，各品牌官網，國信證券經濟研究所整理折疊屏產業鏈中，鉸鏈、折疊屏產業鏈中，鉸鏈、UTGUTG、OLEDOLED 細分賽道有望孕育新藍海細分賽道有望孕育新藍海與傳統智能手機相比，折疊屏手機產業鏈的變化主要體現在上游與傳統智能手機相比，折疊屏手機產業鏈的變化主要體現在上游 OLEDOLED 面板、蓋面板、蓋板、鉸鏈等方面。板、鉸鏈等方面。我們認為，折疊屏手機是智能手機產業鏈的重要創新分支，傳統智能手機產業鏈與

48、折疊屏手機產業鏈的區別主要體現在上游 OLED 面板、蓋板及鉸鏈等零組件的供應上。在折疊屏手機產業鏈上游，柔性可折疊 OLED 面板的供應商主要有三星顯示（SDC）、京東方、TCL 華星光電、維信諾等；保護蓋板的供應商主要有住友化學、韓國 KOLON、肖特/Dowoo Insys、康寧/eCONY、長信科技、凱盛科技、沃格光電、凱茂科技等；鉸鏈的供應商主要有 KH Vatec、S-Connect、AU Flex、兆利、富世達、安費諾、精研科技、科森科技等。在折疊屏手機終端品牌上，目前主要有三星、華為、小米、OPPO、vivo、榮耀、摩托羅拉、柔宇等。圖28：折疊屏手機行業產業鏈資料來源：頭豹研

49、究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17折疊屏手機折疊屏手機 BOMBOM 成本較非折疊手機高出成本較非折疊手機高出 69%69%，主要來自于屏幕及鉸鏈。，主要來自于屏幕及鉸鏈。根據CGS-CIMB 數據，三星初代折疊屏手機 Galaxy Fold 的 BOM 成本為 636.7 美元，其中顯示模組成本 218.8 美元，占比 34.4%，機械/機電結構成本 87.5 美元，占比13.7%；三星非折疊旗艦手機 Galaxy S9+的 BOM 成本為 375.8 美元，其中顯示模組成本 79.0 美元，占比 21.0%，機械/機電結構成

50、本 29.8 美元，占比 7.9%?？梢?，Galaxy Fold 顯示模組的成本占比較 Galaxy S9+高出 13.3pct，機械/機電結構的成本占比高出 5.8pct（主要來自于鉸鏈結構）；從 BOM 成本的角度看，屏幕及鉸鏈是折疊屏手機成本增加的主要來源。從用戶的角度看從用戶的角度看，折疊屏手機屏幕及鉸鏈的品質是影響使用體驗的關鍵因素折疊屏手機屏幕及鉸鏈的品質是影響使用體驗的關鍵因素。根據黑貓投訴統計，在折疊屏手機相關的投訴問題 TOP10 中，屏幕相關問題有 5 個，包括“折疊屏出現折痕、裂痕（28.1%）”、“屏幕顯示故障（26.6%）”、“屏幕漏液（12.0%）”、“屏幕起膠（1

51、.6%）”、“屏幕出現異響（1.0%）”；鉸鏈相關問題有 2 個，包括“折疊屏出現折痕、裂痕（28.1%）、“鉸鏈損壞（1.6%）”，可見屏幕及鉸鏈是影響折疊屏手機用戶使用體驗的關鍵零部件。表1：可折疊手機與非折疊手機 BOM 成本對比（三星 Galaxy Fold vs 三星 Galaxy S9+）BOMBOM 成本成本BOMBOM 成本占比成本占比BOMBOM 成本變動成本變動單位：美元單位：美元GalaxyGalaxy FoldFoldGalaxyGalaxy S9+S9+GalaxyGalaxy FoldFoldGalaxyGalaxy S9+S9+成本變動成本變動成本占比變動成本占比

52、變動顯示模組顯示模組218.8218.879.079.034.4%34.4%21.0%21.0%139.8139.813.3%13.3%攝像模組48.538.07.6%10.1%10.5-2.5%機械機械/機電結構機電結構87.587.529.829.813.7%13.7%7.9%7.9%57.757.75.8%5.8%SoC71.067.011.2%17.8%4.0-6.7%電源管理芯片10.98.81.7%2.3%2.1-0.6%藍牙/WiFi 芯片7.07.01.1%1.9%0.0-0.8%存儲芯片79.057.012.4%15.2%22.0-2.8%RF/PA/射頻前端21.019.0

53、3.3%5.1%2.0-1.8%傳感器7.05.51.1%1.5%1.5-0.4%電池9.24.91.4%1.3%4.30.1%配件19.015.53.0%4.1%3.5-1.1%其他成本57.844.59.1%11.8%13.3-2.8%合計636.7375.8100.0%100.0%260.90.0%資料來源：CGS-CIMB，國信證券經濟研究所整理折疊屏產業鏈建議關注鉸鏈折疊屏產業鏈建議關注鉸鏈、OLEDOLED 面板面板、UTGUTG 蓋板細分賽道蓋板細分賽道。折疊屏是智能手機產業鏈的重要創新分支，從 BOM 成本拆分及消費者使用體驗的角度看，屏幕及鉸鏈是折疊手機區別于非折疊手機的關鍵

54、零部件。我們認為，折疊屏產業鏈中鉸鏈、OLED 面板、UTG 蓋板等細分賽道前景廣闊，有望孕育新的藍海。鉸鏈：鉸鏈：折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技（MIM+組裝）、福蓉科技（鋁制結構件材料）、科森科技（組裝）、長盈精密（組裝）。產業鏈相關公司還包括宜安科技（液態金屬）、東睦股份（MIM）、信維通信（MIM）、兆利（組裝）、富世達（組裝）、利和興（鉸鏈檢測設備）等。OLEDOLED 面板及材料面板及材料：折疊屏 OLED 面板細分賽道推薦京東方 A、TCL 科技、鼎龍股份（YPI+PSPI+INK）、東山精密（FPC）、鵬鼎控股（FPC）。產業鏈相關公司還包括三星顯示、維信諾、深天馬 A 等。U

55、TGUTG 蓋板：蓋板：折疊屏 UTG 蓋板細分賽道推薦長信科技。產業鏈相關公司還包括凱盛科技、沃格光電、凱茂科技（春興精工子公司）、伯恩光學等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18鉸鏈：折疊屏核心部件，市場空間廣闊鉸鏈：折疊屏核心部件，市場空間廣闊鉸鏈是折疊手機的核心所在，與屏幕折痕、開合手感等息息相關鉸鏈是折疊手機的核心所在，與屏幕折痕、開合手感等息息相關折疊結構是日常生活中較常見也是最具有創意方向的結構折疊結構是日常生活中較常見也是最具有創意方向的結構，使得產品多功能集于使得產品多功能集于一體成為可能一體成為可能。在日常生活中折疊結構隨處可見，門/窗等

56、家居品、化妝盒等日用品以及筆記本電腦等消費電子產品都巧妙利用了折疊結構“一體多用”、“節約空間”等特點，滿足了用戶個性化的需求?？烧郫B結構在產品設計中具有：1)有效利用空間；2)提升產品便攜性；3)實現產品不同功能轉換；4)降低運輸和存儲成本等優勢，因此產品結構設計朝著折疊、節省和提高空間使用效率等方向發展的趨勢明確，折疊結構成為產品結構設計中的重要環節。圖29：折疊結構在日常生活中隨處可見資料來源：pixabay，國信證券經濟研究所整理與門與門、窗窗、筆記本電腦的折疊結構不同筆記本電腦的折疊結構不同，折疊屏手機需要攜帶屏幕一起折疊折疊屏手機需要攜帶屏幕一起折疊，因因此鉸鏈是折疊屏手機的核心部

57、件之一此鉸鏈是折疊屏手機的核心部件之一。鉸鏈是折疊手機與非折疊手機的核心區別，折疊屏手機鉸鏈支撐著手機折疊部位兩個平面，在自然狀態下將兩個平面折疊，由于彎曲半徑不同，外平面會長于內平面，但同時要求展開后兩個平面長度保持平整，這就需要鉸鏈轉軸能夠根據折疊的角度做伸縮配合。因此，鉸鏈的結構設計是集合了數學、材料學、物理學、工業設計等多門學科的綜合難題；鉸鏈結構的設計與屏幕折痕深淺、折疊開合手感、產品結構強度、產品使用壽命息息相關，是解決折疊屏手機“痛點”的核心技術所在。圖30：華為 Mate X2 折疊屏手機雙旋水滴鉸鏈結構圖31：OPPO Find N 自研精工擬椎式鉸鏈資料來源：華為官網，國信

58、證券經濟研究所整理資料來源：OPPO 官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖32：折疊屏手機鉸鏈結構設計與屏幕折痕深淺息息相關資料來源：微機分 WekiHome，國信證券經濟研究所整理從從 U U 型到水滴，鉸鏈機械結構進步有效推動了折疊機體驗升級型到水滴，鉸鏈機械結構進步有效推動了折疊機體驗升級在智能手機中實現屏幕折疊面臨著兩大考驗在智能手機中實現屏幕折疊面臨著兩大考驗，一是需要給屏幕留出盡可能大的彎一是需要給屏幕留出盡可能大的彎折空間折空間，二是避免彎折時屏幕和鉸鏈蓋板錯位二是避免彎折時屏幕和鉸鏈蓋板錯位。首先，OLED 屏幕

59、直接對折會形成永久性的損壞，因此“折疊屏”并非直接 180對折屏幕，而是在鉸鏈及機身中間留有足夠多的空間讓屏幕彎折起來。此外，在彎折形態下，屏幕及鉸鏈蓋板的彎曲半徑不同會造成屏幕及鉸鏈蓋板之間“錯位”，屏幕的兩端不能和鉸鏈蓋板的兩端對齊，類似于普通書籍折疊時各頁紙之間的錯位。圖33：屏幕折疊并非 180對折，而是彎折圖34：屏幕折疊需要解決屏幕和鉸鏈蓋板錯位的問題資料來源：BOE 官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：先看評測，國信證券經濟研究所整理三星三星 20192019 年年 2 2 月發布的初代折疊屏手機月發布的初代折疊屏手機 GalaxyGalaxy FoldFold 采用采用 U

60、U 型型+滑軌鉸鏈的方式滑軌鉸鏈的方式實現屏幕折疊。實現屏幕折疊。Galaxy Fold 通過 U 型鉸鏈的形態給屏幕留有了一定的彎折空間，避免了屏幕的直接折疊進而損壞屏幕；同時通過滑軌的方式，給轉軸增加一條滑動的軌道，在屏幕開合的同時改變轉軸的位置，實現了屏幕和鉸鏈蓋板之間對齊。但是三星但是三星 GalaxyGalaxy FoldFold 仍然存在若干問題：仍然存在若干問題：1)屏幕折痕依然較明顯地存在，一是U 型鉸鏈的結構給屏幕留出的彎折空間仍不夠大，二是 OLED 面板十幾層的結構使得屏幕彎折時內部的這十幾層結構會形成折疊并留有折痕。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報

61、告證券研究報告202)折疊時兩部分屏幕間會留有縫隙、不能完全并攏，如果減小 U 型鉸鏈彎折半徑的話，縫隙變小但折痕變深，如果擴大彎折半徑的話，折痕變淺但縫隙變大。3)折疊的開合手感較差，主要是因為三星 Galaxy Fold 的 U 型鉸鏈采用卡扣固定，卡扣開啟后在開合過程中沒有其他阻力。圖35：典型的 OLED 面板結構圖36：三星通過滑軌的方式實現屏幕和鉸鏈蓋板對齊資料來源：MERCK，國信證券經濟研究所整理資料來源：先看評測，國信證券經濟研究所整理2012018 8 年年 1 10 0 月發布的柔月發布的柔宇宇 FlexPaFlexPai i 以以及及 2012019 9 年年 1 10

62、 0 月發布的華月發布的華為為 MateMate X X 折疊屏手折疊屏手機外用了外折的折疊形態。機外用了外折的折疊形態。外折的優勢在于整個機身都填充在 U 型折疊的內部，填充了折疊式屏幕間的縫隙，解決了三星 Galaxy Fold“合不攏”的問題，同時因為彎折半徑較大，有助于改善折痕。但外折形態也存在若干問題：1)屏幕直接暴露在外側，較容易發生磨損；2)折痕位置屏幕容易受到應力擠壓損壞，使得屏幕出現折痕并且容易損壞；3)外折方案鉸鏈及蓋板必須全程支撐著屏幕，并在折疊過程中匹配屏幕的弧度變化，因此對于鉸鏈精度要求較高、生產成本較高。圖37：華為 Mate X 采用外折的結構設計圖38：華為 M

63、ate X 折疊時屏幕完全并攏，且厚度減小資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理摩托羅拉創造性地發明了摩托羅拉創造性地發明了“水滴水滴”的鉸鏈結構的鉸鏈結構。在 2019 年 11 月發布的 Moto Razr折疊屏手機中，摩托羅拉創造性地使用了水滴鉸鏈的結構，使得屏幕的彎折半徑得到大幅擴大。水滴鉸鏈的設計難點在于怎么把較大的彎折空間藏于手機內部，Moto Razr 通過自研“星軌轉軸”的設計解決了這一問題；但不足之處在于，摩托羅拉將滑軌換回轉軸，然后通過把下半部分屏幕固定在可移動的蓋板上、折疊時把屏幕錯位多出來的部分塞進手機下巴的方法來解決彎折時

64、屏幕和蓋板之間錯位的問題，但是由于下巴位置留有較大縫隙，手機容易進灰，耐用性較差。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21圖39：折疊屏手機 U 型鉸鏈與水滴鉸鏈對比圖40：Moto Razr 下巴位置留有較大縫隙資料來源：中關村在線，國信證券經濟研究所整理資料來源：微機分 WekiHome，國信證券經濟研究所整理20212021 年發布的華為年發布的華為 MateMate X2X2、OPPOOPPO FindFind N N 提供了較成熟的水滴鉸鏈方案。提供了較成熟的水滴鉸鏈方案。相較于 Moto Razr，分別于 2021 年 2 月、12 月發布的華為 M

65、ate X2、OPPO Find N 實現了更完善的水滴鉸鏈結構設計，具體表現在：1)1)采用雙滑軌設計，采用雙滑軌設計，在屏幕支撐蓋板也設計了滑軌，使得屏幕支撐蓋板和滑軌結構結合在一起，當屏幕折疊時支撐板向后擺動讓出彎折空間，同時為了保證折疊精度將滑軌數量翻倍。圖41：華為 MateX2、OPPO Find N 采用雙滑軌的設計圖42：華為 MateX2、OPPO Find N 的水滴鉸鏈設計資料來源：先看評測，國信證券經濟研究所整理資料來源：先看評測，國信證券經濟研究所整理2)2)在鉸鏈中增加多個扭力模組在鉸鏈中增加多個扭力模組，增強折疊開合的阻尼感增強折疊開合的阻尼感。扭力模組結構包含上

66、下兩個凸輪軸、彈簧及齒輪，屏幕旋轉會帶動上方凸輪軸旋轉，同時彈簧施加壓力，凸輪軸之間相互摩擦形成阻尼感，使得開合手感更加緊致，此外齒輪負責多角度的精準咬合，實現折疊時的多角度懸停。華為華為 MateMate X2X2、OPPOOPPO FindFind N N 的水滴鉸鏈設計也有所差別的水滴鉸鏈設計也有所差別，表現在：1)華為 Mate X2的水滴偏圓潤，受力點主要集中在頭部，尾部受力較小，所以折痕主要集中在屏幕中間；OPPO Find N 加寬了尾部區域受力，頭部、尾部受力變化更加連貫，所以折痕更寬但是淺；2)OPPO Find N 屏幕支撐蓋板中間的蝕刻區域面積更大，且不和屏幕粘在一起，彎

67、折時支撐蓋板形變的影響不會牽扯屏幕，有效減小折痕；3)在轉軸框架中，華為 Mate X2 只設置了上下兩個扭力模組，OPPO Find N 設置了上中下三個扭力模組，同時 OPPO Find N 單個扭力模組凸輪、彈簧和齒輪的尺寸更大，實現了更好的開合手感以及多角度懸停效果。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22圖43：華為 MateX2、OPPO Find N 提供了較成熟的水滴鉸鏈方案資料來源：微機分 WekiHome，國信證券經濟研究所整理圖44：華為 Mate X2、OPPO Find N 分別增加 2、3 個扭力模組圖45：單個扭力模組由凸輪、彈簧及

68、齒輪構成資料來源：微機分 WekiHome，國信證券經濟研究所整理資料來源：微機分 WekiHome，國信證券經濟研究所整理由此可見由此可見，鉸鏈是折疊屏手機的核心零部件之一鉸鏈是折疊屏手機的核心零部件之一，鉸鏈機械結構設計的進步有效鉸鏈機械結構設計的進步有效推動了折疊屏手機的體驗升級。推動了折疊屏手機的體驗升級。綜合來看，雙滑軌設計的水滴鉸鏈能夠有效地控制折痕，屏幕折疊時可完全合攏，同時具備較好的開合手感，為用戶提供了更好的使用體驗。2021 年以來發布的折疊屏手機大多采用水滴鉸鏈的結構設計，包括華為 Mate X2 及 P50 Pocket、OPPO Find N、榮耀 Magic V、v

69、ivo X Fold、小米Mix Fold 2、moto razr 2022 等。圖46：七款主流的折疊屏手機的鉸鏈結構設計對比資料來源：先看評測，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23在主流的折疊屏手機中，在主流的折疊屏手機中，OPPOOPPO FindFind N N 的折痕控制效果相對更好。的折痕控制效果相對更好?！跋瓤丛u測”首先將 Moto Razr、華為 Mate Xs、華為 Mate X2、小米 Mix Fold、三星 Galaxy ZFold3、OPPO Find N 六款主流的折疊屏手機折疊 4800 次，然后使用 3D

70、掃描儀對手機表面進行微米級精度建模，結果顯示：小米 Mix Fold、三星 Galaxy Z Fold 3的折痕較明顯，表現為折痕深度較大且坡度較陡；采用外折形態的華為 Mate Xs、采用水滴結構的 Moto Razr 折痕表現較前兩者更好，雖然折痕深度仍較大但折痕坡度較緩；采用成熟水滴鉸鏈設計的華為 Mate X2、OPPO Find N 折痕表現最佳，表現為折痕深度較淺且坡度較緩，由于華為 Mate X2 的折痕主要集中在中間部位，因此折痕更顯眼，OPPO Find N 的折痕更分散，因此從視覺感官上更平整。圖47：六款主流的折疊屏手機的折痕控制效果對比資料來源：先看評測，國信證券經濟研

71、究所整理20262026 年折疊屏手機鉸鏈市場規模有望達到年折疊屏手機鉸鏈市場規模有望達到 187.54187.54 億元億元智能手機、智能手機、PCPC 等消費電子產品所用的轉軸（鉸鏈）產品是經由機械結構件設計等消費電子產品所用的轉軸（鉸鏈）產品是經由機械結構件設計，由沖壓由沖壓件、車件、件、車件、MIMMIM 件、壓鑄件、共用件等組裝而成的轉軸（鉸鏈）成品。件、壓鑄件、共用件等組裝而成的轉軸（鉸鏈）成品。因此沖壓件、MIM 件、壓鑄件等零件供應商為 NB/平板/手機轉軸（鉸鏈）產業鏈的上游供應商；轉軸（鉸鏈）的組裝商處于產業鏈的中游，轉軸（鉸鏈）產品一般需要中游組裝商及下游 NB/平板/手

72、機客戶協同設計及開發，生產出符合客戶所要求公差、扭力及耐壽命測試等要求的成品。圖48：消費電子轉軸（鉸鏈）產業鏈上中下游資料來源：富世達，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24MIMMIM（金屬注射成型）是鉸鏈制造的核心零部件工藝。（金屬注射成型）是鉸鏈制造的核心零部件工藝。粉末注射成形是冶金和材料科學的分支，該工藝主要以金屬粉末（包括混入少量非金屬粉末）為原料，用“成形+燒結”的方法制造材料與制品，是一種以較低成本生產復雜零部件的近凈成形工藝。根據材料的分類，可將粉末注射成形劃分為 MIM（Metal InjectionMolding，

73、金屬注射成形）和 CIM（Ceramic Injection Molding，陶瓷注射成形）兩大類別。完成 MIM 產品生產所需的工藝環節較多，MIM 工藝的關鍵環節和核心技術主要集中在注射、脫脂、燒結等工藝環節。MIMMIM 工藝用于制造高復雜度、高精度、高強度、外觀精美的精密結構零部件和外工藝用于制造高復雜度、高精度、高強度、外觀精美的精密結構零部件和外觀零部件具有較為明顯的優勢觀零部件具有較為明顯的優勢。MIM 工藝廣泛應用于消費電子、汽車、醫療器械、工具等領域；在消費電子行業，MIM 產品可應用于手機金屬卡托、音量按鍵、手機接口、攝像頭框架、轉軸鉸鏈、升降攝像頭精密零件、多攝攝像頭精密

74、零件、齒輪等領域?？紤]到折疊屏手機需要做到 14mm 甚至更薄，而且鉸鏈還有復雜、高精度的機械結構，結合 MIM 工藝在 3D 造型復雜、高精度產品領域的優勢，我們認為 MIM 工藝在折疊屏手機市場具有廣闊的發展空間。圖49：MIM 工藝流程圖50：MIM 產品在各行業的應用示意圖資料來源：精研科技，國信證券經濟研究所整理資料來源：精研科技，國信證券經濟研究所整理鋁制結構件材料可應用于折疊屏手機中框鋁制結構件材料可應用于折疊屏手機中框、卡托卡托、鉸鏈等領域鉸鏈等領域。鋁制結構件具有散熱效果佳、抗壓抗彎能力強、抗刮抗劃傷等優點，使用了鋁制結構件的手機、平板等消費電子產品外觀更加時尚美觀、機身更薄

75、、質感更好。隨著折疊屏手機向輕量化、輕薄化方向發展，對于鋁合金材料的需求將逐步提升；2021 年以來，在折疊屏手機龍頭三星的引領下，多個品牌新品項目將采用 7 系鋁合金材料。液態金屬液態金屬（非晶合金非晶合金）作為性能優異的金屬材料作為性能優異的金屬材料，可應用于折疊屏手機鉸鏈可應用于折疊屏手機鉸鏈。液態金屬即非晶合金，是指與通常情況下金屬材料的原子排列呈現的周期性和對稱性所不同的非結晶狀態的金屬。非晶合金材料長程無序的結構使得其具備了特殊的性能，如高強度、高硬度、高光潔度、耐腐蝕和耐磨性等，其抗彎強度、抗拉強度、彈性形變等均優于常用材料。液態金屬具有高強度、良好成型性和高尺寸精度的特性，能夠

76、達到折疊屏鉸鏈結構件對于厚度、強度和精度的要求，同時液態金屬具有卓越的彈性變形能力，使產品的疲勞性能好于其他材料。華為于 2021年 2 月推出的 Mate X2 及 2021 年 12 月推出的 P50 Pocket 將鋯基液態金屬作為鉸鏈材質應用于折疊屏手機，實現了無縫折疊，又保證了展開后屏幕的平整。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25圖51：三星 Galaxy Z Fold 3 中框及鉸鏈采用 7 系鋁合金材料圖52：vivo X Fold 采用液態金屬制作鉸鏈主軸資料來源：三星官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：vivo 官網，國信證券經濟研究所整

77、理折疊屏鉸鏈組裝折疊屏鉸鏈組裝、MIMMIM、鋁合金材料鋁合金材料、液態金屬的供應商主要集中在中國液態金屬的供應商主要集中在中國、韓國韓國。目前折疊屏鉸鏈組裝的供應商包括韓國的 KH Vatec、S-Connect、AU Flex，中國的精研科技、科森科技、長盈精密、兆利、富世達等。折疊屏鉸鏈 MIM 件的供應商主要有中國的精研科技、東睦股份、信維通信、新日興等；鉸鏈鋁合金材料的供應商主要有中國的福蓉科技等；鉸鏈液態金屬的供應商主要有中國的宜安科技、常州世竟等。由于折疊屏鉸鏈結構復雜，三星、華為等折疊屏手機品牌廠商掌握較多設計專利；此外，美國企業安費諾作為全球領先的連接器制造廠商之一具備提供折

78、疊屏鉸鏈一體化解決方案的能力。圖53：折疊屏鉸鏈主要供應商資料來源：The Elec，各公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26全球折疊屏手機鉸鏈及全球折疊屏手機鉸鏈及 MIMMIM 件市場規模有望實現快速增長。件市場規模有望實現快速增長。我們測算得 2021 年全球折疊屏手機鉸鏈市場規模為 12.67 億元，2022 年有望同比增長 136.8%至29.99 億元，2026 年有望增長至 187.54 億元（CAGR：71.4%）。我們測算得 2021年全球折疊屏手機鉸鏈MIM件市場規模為3.17億元，2022年有望同比增長15

79、2.9%至 8.02 億元，2026 年有望增長至 61.65 億元（CAGR：81.0%）。表2：全球折疊屏手機鉸鏈及 MIM 件市場規模測算202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E翻蓋翻蓋翻蓋出貨量翻蓋出貨量(萬部萬部)4484481191119116011601192919292270227024462446U 型出貨量(萬部)4489601053945765473U 型滲透率(%)99.8%80.6%65.8%49.0%33.7%19.3%U 型 ASP(組裝)(元)959086817774U 型 ASP(MI

80、M)(元)191817161515U 型市場規模(組裝)(億元)4.258.679.037.705.923.47U 型市場規模(MIM)(億元)0.851.731.811.541.180.69水滴出貨量(萬部)123154898415051974水滴滲透率(%)0.2%19.4%34.2%51.0%66.3%80.7%水滴 ASP(組裝)(元)428406386367348331水滴 ASP(MIM)(元)143135129122116110水滴市場規模(組裝)(億元)0.049.3621.1636.0552.4065.29水滴市場規模(MIM)(億元)0.013.127.0512.0217.

81、4721.76翻蓋鉸鏈市場規模翻蓋鉸鏈市場規模(組裝組裝)()(億元億元)4.294.2918.0318.0330.1830.1843.7543.7558.3258.3268.7668.76翻蓋鉸鏈市場規模翻蓋鉸鏈市場規模(MIM)(MIM)(億元億元)0.860.864.854.858.868.8613.5613.5618.6518.6522.4622.46內折內折內折出貨量內折出貨量(萬部萬部)342342580580949949111711172172217229752975U 型出貨量(萬部)268478594542434287U 型滲透率(%)78.2%82.4%62.6%48.5%

82、20.0%9.7%U 型 ASP(組裝)(元)135129122116110105U 型 ASP(MIM)(元)272624232221U 型市場規模(組裝)(億元)3.626.147.256.294.783.01U 型市場規模(MIM)(億元)0.721.231.451.260.960.60水滴出貨量(萬部)7510235557517392687水滴滲透率(%)21.8%17.6%37.4%51.5%80.0%90.3%水滴 ASP(組裝)(元)542514489464441419水滴 ASP(MIM)(元)181171163155147140水滴市場規模(組裝)(億元)4.045.2417

83、.3626.7176.69112.60水滴市場規模(MIM)(億元)1.351.755.798.9025.5637.53內折鉸鏈市場規模內折鉸鏈市場規模(組裝組裝)()(億元億元)7.667.6611.3811.3824.6124.6133.0033.0081.4781.47115.61115.61內折鉸鏈市場規模內折鉸鏈市場規模(MIM)(MIM)(億元億元)2.072.072.982.987.247.2410.1610.1626.5226.5238.1338.13外折外折外折出貨量外折出貨量(萬部萬部)7 76 62121323239394747ASP(組裝)(元)101693486079

84、1728669ASP(MIM)(元)339311287264243223外折鉸鏈市場規模外折鉸鏈市場規模(組裝組裝)()(億元億元)0.720.720.580.581.781.782.492.492.852.853.173.17外折鉸鏈市場規模外折鉸鏈市場規模(MIM)(MIM)(億元億元)0.240.240.190.190.590.590.830.830.950.951.061.06全球折疊屏手機鉸鏈市場規模全球折疊屏手機鉸鏈市場規模(億元億元)12.6712.6729.9929.9956.5856.5879.2479.24142.64142.64187.54187.54同比增速同比增速(%

85、)205.3%205.3%136.8%136.8%88.6%88.6%40.1%40.1%80.0%80.0%31.5%31.5%全球折疊屏手機鉸鏈全球折疊屏手機鉸鏈 MIMMIM 市場規模市場規模(億元億元)3.173.178.028.0216.6916.6924.5524.5546.1246.1261.6561.65同比增速同比增速(%)192.5%192.5%152.9%152.9%108.0%108.0%47.1%47.1%87.9%87.9%33.7%33.7%資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27圖5

86、4：全球折疊屏手機鉸鏈市場規模圖55：全球折疊屏手機鉸鏈 MIM 件市場規模資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理及預測資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理及預測投資建議：折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技、福蓉科技等投資建議：折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技、福蓉科技等折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技（MIM+MIM+組裝組裝）、福蓉科技福蓉科技（鋁制結構件材料鋁制結構件材料）、科森科技（組裝）、長盈精密（組裝）?？粕萍迹ńM裝）、長盈精密（組裝）。產業鏈相關公司還包括宜安科技（液態金屬）、東睦股份（MIM）、信維通信（MIM）、兆利（組裝）、富世達（組裝）、

87、利和興（鉸鏈檢測設備）等。精研科技：精研科技：公司成立于 2004 年，是一家專業的金屬粉末注射成型（MIM）產品生產商和解決方案提供商，主要為智能手機、可穿戴設備等消費電子領域和汽車領域大批量提供高復雜度、高精度、高強度、外觀精美的定制化 MIM 零部件產品。公司在折疊屏手機鉸鏈方面的 MIM 技術已有多年的研發經驗，是三星、華為折疊屏鉸鏈 MIM 件的核心供應商，且已在為部分主要客戶進行折疊屏手機轉軸件的開發、試樣、生產，積極向轉軸組件方向拓展。圖56：精研科技營業收入及同比增速圖57：精研科技歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研

88、究所整理福蓉科技福蓉科技：公司成立于 2011 年，主要產品是消費電子產品鋁制結構件材料。公司產品主要應用于：1)智能手機、折疊屏手機的鋁制中框，客戶包括三星、LG、OPPO、華為等；2)平板電腦的外殼，客戶包括蘋果、三星等；3)筆記本電腦蓋板、底板和鍵盤，客戶包括蘋果、三星、聯想、雷蛇等；4)手表、手機卡托、攝像頭、按鍵、折疊屏手機鉸鏈等，客戶包括三星、蘋果、小米等。公司是三星折疊屏手機中框及鉸鏈所需鋁合金材料的核心供應商，將充分受益于折疊屏手機需求增長。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告28圖58：福蓉科技營業收入及同比增速圖59：福蓉科技歸母凈利潤及同比

89、增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理科森科技科森科技：公司于 2010 年成立，是專業從事精密結構件研發、制造與服務的高新技術企業，主要以精密壓鑄、鍛壓、沖壓、CNC、激光切割、激光焊接、MIM、精密注塑等制造工藝、技術為基礎，以精密模具設計、生產為支撐，為客戶提供消費電子、醫療器械、汽車（含新能源汽車）等終端產品所需精密金屬、塑膠結構件產品的研發、制造以及部分組裝服務。公司具備折疊屏鉸鏈的技術和產能儲備，同時 2020 年持續投入資金進行 2in1 智能手機平板折疊裝置的高精密轉軸等折疊屏相關項目的研發，有望逐步切入折疊屏手機這一藍海市場。

90、圖60：科森科技營業收入及同比增速圖61：科森科技歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29UTGUTG：滲透率持續提升，國內供應鏈聚焦減薄路線：滲透率持續提升，國內供應鏈聚焦減薄路線UTGUTG 質感、平整度等具備優勢，三星折疊機率先引入質感、平整度等具備優勢，三星折疊機率先引入 UTGUTG 蓋板蓋板蓋板是折疊屏幕的關鍵瓶頸組件之一，蓋板是折疊屏幕的關鍵瓶頸組件之一，CPICPI 和和 UTGUTG 是目前已商業化應用的折疊屏是目前已商業化應用的折疊屏蓋板的

91、兩種主流材料蓋板的兩種主流材料。CPI（無色透明聚酰亞胺薄膜）和 UTG（Ultra-Thin-Glass超薄玻璃）兩者均具有優異的光學與機械性能，同時也互有優劣勢：CPI 在彎折性能、抗沖擊性、量產性、成本、尺寸覆蓋能力方面具有優勢，但在塑性、硬度、表面平整度及光學性能等方面略顯不足；UTG 在模量、耐刮擦、硬度、光學性能、表面平整度、外觀及觸感等具有優勢，但存在抗沖擊性不足等劣勢。目前量產性及供應方面目前量產性及供應方面 CPICPI 占優勢，但基于未來需求，切入占優勢，但基于未來需求，切入 UTGUTG 企業相對更多企業相對更多。TrendBank 認為，未來 CPI 和 UTG 蓋板將

92、長期共存，在折疊智能手機上 UTG 將成為主流，CPI 尋求中大尺寸折疊顯示終端蓋板應用將成為未來努力方向。表3：折疊屏蓋板 CPI 與 UTG 性能比較CPICPIUTGUTG硬度硬度軟硬附加膜附加膜N/A是平整度平整度一般優厚度厚度50m30-200m透光性透光性一般優防刮花防刮花一般優成本成本高更高外觀外觀一般優折疊性能折疊性能好一般折疊半徑折疊半徑好一般量產量產可量產可量產資料來源：Omdia，國信證券經濟研究所整理圖62：折疊屏蓋板 CPI 與 UTG 優劣勢資料來源：TrendBank，國信證券經濟研究所整理此前折疊屏手機大多采用此前折疊屏手機大多采用 CPICPI 蓋板蓋板，三星

93、率先將折疊屏手機蓋板材料從三星率先將折疊屏手機蓋板材料從 CPICPI 轉轉向向UTGUTG。三星在 2019 年推出的 Galaxy Fold 中使用了 CPI 蓋板，后續在 2020 年推出的 Galaxy Z Flip 和 Galaxy Z Fold 2 開始使用 UTG 蓋板。2021 年 12 月 OPPO 發布旗下首款折疊屏手機 OPPO Find N，2022 年 4 月 vivo 發布旗下首款折疊屏手機vivo X Fold，兩者均采用肖特供應的 UTG 作為蓋板；除此之外，其他中國智能手機廠商大多仍使用 CPI 作為折疊屏手機的蓋板，包括 2021 年上半年發布的華為Mate

94、 X2 和小米 Mix Fold 以及 2022 年 1 月發布的榮耀 Magic V。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30圖63：三星率先將折疊屏手機蓋板材料從 CPI 轉向 UTG資料來源：TrendBank，國信證券經濟研究所整理由于折疊屏手機出貨的主力品牌三星已全系采用由于折疊屏手機出貨的主力品牌三星已全系采用 UTGUTG 蓋板，目前折疊屏手機蓋板，目前折疊屏手機 UTUTG G蓋板的滲透率已超蓋板的滲透率已超過過 80%80%。此外，根據 CINNO 預測，2022 年搭載 UTG 蓋板的折疊屏手機將陸續增多，vivo 于 4 月發布的 vivo

95、 X Fold 搭載三星顯示開發的 8.03英寸內屏，并采用肖特的 UTG 蓋板；小米計劃在 Mix Fold 2 上使用三星顯示的8.01 英寸內屏和華星光電的 6.52 英寸外屏和 UTG；榮耀、華為的新款折疊屏手機也有望搭載 UTG 蓋板。根據 DSCC 數據，由于 2020 年三星在 Fold、Flip 折疊屏手機中開始采用 UTG 蓋板，2020 年折疊屏手機 UTG 蓋板的滲透率從 2019 年的 0%提升至 2020 年的 81.8%，并在 2021 年進一步提升至 87.4%；根據 DSCC 預測，折疊屏手機 UTG 蓋板的滲透率將逐步提升，2026 年有望達到 91.9%。圖

96、64：折疊屏手機 CPI、UTG 蓋板滲透率資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理UTGUTG 規模量產難度大，生產工藝分為一次成形路線與減薄路線規模量產難度大，生產工藝分為一次成形路線與減薄路線玻璃是直板智能手機常用的蓋板材料，在折疊屏的趨勢下應用于折疊手機的玻璃是直板智能手機常用的蓋板材料，在折疊屏的趨勢下應用于折疊手機的 UTGUTG（超薄玻璃）蓋板應運而生。（超薄玻璃）蓋板應運而生。在一般的認知中，玻璃是堅硬且易碎的，但玻璃在較薄的狀態下是能夠彎曲的，且玻璃越薄可實現的折疊半徑越小。折疊屏手機的趨勢和設計要求玻璃蓋板可彎曲且彎曲半徑較小，因此 UTG 蓋板應運而生，肖特賽絢系列 U

97、TG 蓋板是市場上第一款 UTG 蓋板，并應用于三星 Galaxy Z Flip 手機中，經過加工和化學強化后厚度僅 30m，彎曲半徑小于 2mm。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31圖65：肖特賽絢 Flex 經過加工后彎折曲率半徑可低于 2mm圖66：肖特賽絢系列高性能 UTG 蓋板玻璃資料來源：肖特官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：肖特官網，國信證券經濟研究所整理UTG 蓋板的生產對于材料、工藝的要求較高，材料難點在于無機比例材料天然的剛性和脆性，目前主要是通過制作超薄玻璃（數十微米級別厚度）來克服玻璃材料的脆性問題，核心在于玻璃廠商提供特制玻璃以

98、及玻璃減薄廠商完成后道減薄、強化等處理，目前目前 UTGUTG 蓋板生產工藝路線分為一次成形路線與減薄路線蓋板生產工藝路線分為一次成形路線與減薄路線。一次成形路線是通過下拉法制程直接生產出一次成形路線是通過下拉法制程直接生產出 3030m m 左右的超薄原片左右的超薄原片，在原片的基在原片的基礎上再通過礎上再通過 CNCCNC 切割切割、研磨研磨、化學強化等加工后制程完成化學強化等加工后制程完成 UTGUTG 蓋板的生產蓋板的生產。一次成形路線的代表供應商為肖特/Dowoo Insys，其中德國肖特提供厚度 30m、尺寸 370*550mm 的超薄玻璃原片；韓國 Dowoo Insys 負責

99、UTG 蓋板的后加工生產，包括：1)在玻璃載體上層壓 15 片玻璃原片，每片之間使用樹脂填充；2)使用 CNC切割成 210 份（6.7 英寸）；3)對切割表面進行研磨；4)使用熱的純水沖洗將玻璃基板分離，對邊角進行研磨；5)采用化學強化的方法強化 UTG 玻璃；6)進行涂布步驟，增強 UTG 表面平整度；7)完成各項測試、清洗并出貨。圖67：UTG 蓋板一次成形生產路線后加工工藝流程資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32減薄路線指的是將相對更厚的玻璃原片通過減薄技術減薄減薄路線指的是將相對更厚的玻璃原片通過減薄技術減

100、薄至至 3030m m 左右的特定厚左右的特定厚度度，再進行再進行 UTGUTG 蓋板后制程生產蓋板后制程生產。在減薄路線中，康寧、NEG、AGC 等玻璃廠商提供厚度 50m 或 100m 以上的玻璃原片給減薄廠商，減薄廠商經過：1)來料檢驗：2)密封&預清洗；3)化學蝕刻；4)蝕刻后清洗；5)厚度核對；6)出貨檢驗；7)包裝等步驟將玻璃原片減薄至 30m 左右的特定厚度，隨后再進行 CNC 切割、研磨、化學強化等 UTG 蓋板的加工后制程。減薄路線的代表供應商有康寧/eCONY，美國企業康寧提供厚度 50m、尺寸 600*720mm 的玻璃原片，韓國企業 eCONY 負責減薄、化學強化、切割

101、等步驟，最后將生產完成的 UTG 蓋板提供給三星顯示。圖68：采用化學蝕刻的工藝可將面板減薄圖69：UTG 蓋板減薄生產路線后工藝流程資料來源：eCONY，國信證券經濟研究所整理資料來源：Hana AMT，國信證券經濟研究所整理UTGUTG 蓋板減薄路線產品性能和良率稍差，但生產成本相對更低。蓋板減薄路線產品性能和良率稍差，但生產成本相對更低?；瘜W減薄的方法采用不同的酸液對玻璃表面進行刻蝕以減薄玻璃厚度，達到減薄的目的，該方法的優點是：1)批量生產技術難度小、成本低；2)厚度及尺寸靈活性高，能適應客戶對于各種厚度和不同尺寸要求。但是，與一次成型路線相比，減薄路線的缺點是：1)產品外觀良率較差，

102、蝕刻本身是一個不良放大的過程；2)大規模生產產品一致性較差，對產品生產管理要求較高。折疊屏折疊屏 UTGUTG 市場規模有望快速增長，國內企業聚焦減薄工藝路線市場規模有望快速增長，國內企業聚焦減薄工藝路線20262026 年全球折疊屏手機年全球折疊屏手機 UTGUTG 蓋板市場規模有望達到蓋板市場規模有望達到 5050 億元億元。我們測算得 2021 年全球折疊屏手機UTG蓋板市場規模為12.78億元，同比增長242.0%；我們預計2022年市場規模有望同比增長 88.3%至 24.07 億元，2026 年市場規模有望增長至 49.98億元（CAGR：31.3%）。表4：全球折疊屏手機 UTG

103、 蓋板市場規模測算202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E全球全球折疊屏手機出貨量折疊屏手機出貨量(萬部萬部)7987981777177725712571307730774481448154685468UTG 出貨量(萬部)69715892322276040965025UTG 滲透率(%)87.4%89.5%90.3%89.7%91.4%91.9%UTG 單價(元)183.3151.5136.5122.9110.599.5全球折疊屏手機全球折疊屏手機 UTGUTG 市場規模市場規模(億元億元)12.7812.7824.

104、0724.0731.7031.7033.9133.9145.2645.2649.9849.98同比增速同比增速(%)242.0%242.0%88.3%88.3%31.7%31.7%7.0%7.0%33.5%33.5%10.4%10.4%資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告33圖70：全球折疊屏手機 UTG 蓋板市場規模資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理及預測由于目前國內超薄玻璃一次成型的技術還處于研發階段由于目前國內超薄玻璃一次成型的技術還處于研發階段，暫無量產產品暫無量產產品，國內國內 UTUTG G產業

105、鏈相關企業以減薄路線為主。產業鏈相關企業以減薄路線為主。在 UTG 產業鏈中，玻璃原片的主流供應商有肖特、康寧、電氣硝子(NEG)、旭硝子（AGC）等；減薄廠商有韓國 eCONY，中國的長信科技、凱盛科技、凱茂科技（春興精工子公司）、惠晶顯示、沃格光電、伯恩光學等；UTG 后道加工廠商有韓國 Dowoo Insys、eCONY，中國的長信科技、凱盛科技、凱茂科技、賽德半導體、蘇釧科技、恩利克、拓米科技等。圖71：折疊屏 UTG 蓋板產業鏈資料來源：CINNO，TrendBank，國信證券經濟研究所整理投資建議：折疊屏投資建議：折疊屏 UTGUTG 細分賽道推薦長信科技細分賽道推薦長信科技折疊屏

106、折疊屏 UTGUTG 細分賽道推薦長信科技細分賽道推薦長信科技：公司成立于 2000 年，從事平板顯示器件中關鍵基礎材料、器件的研發、生產、銷售和服務，產品包括 ITO 透明導電玻璃、觸控 Sensor 和模組、TFT-LCD 面板減薄、高端手機 LCM 液晶模組等。公司利用在減薄方面的技術優勢、精細玻璃方面的加工優勢（如強化、鍍膜、切割等）及在供應鏈方面的優勢，加快 UTG 業務布局，目前已小批量出貨。此外，公司正積極和國內面板商巨頭進行高層次業務合作，聯手拓展折疊屏手機市場。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告34圖72：長信科技營業收入及同比增速圖73：長

107、信科技歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理折疊屏折疊屏 UTGUTG 產業鏈相關公司還包括凱盛科技、沃格光電、凱茂科技等。產業鏈相關公司還包括凱盛科技、沃格光電、凱茂科技等。凱盛科技凱盛科技：公司成立于 2000 年，包含新型顯示和新材料兩大業務板塊，其中新型顯示板塊延伸出 ITO 導電膜玻璃、柔性觸控、面板減薄、保護蓋板、顯示觸控一體化模組的較完整顯示產業鏈。2019 年以來，公司攻克高強度柔性玻璃配方以及減薄、強化、切割和成型加工新技術，成功開發出國產化的“原片配方開發、原片生產、UTG 減薄、UTG 成型、柔性貼合”全套

108、超薄柔性玻璃生產工藝技術。沃格光電：沃格光電：公司成立于 2009 年，從事的業務板塊包括光電子板塊及光器件板塊。其中薄化、鍍膜、切割和精密集成電路加工等業務劃分為光電子板塊；光學結構件、消費電子終端精密結構件、具備光學性能的塑膠器件、薄膜器件等業務劃分為光器件板塊。公司已突破 UTG 蝕刻技術難點，已能制造出厚度 30m 以下的產品，并積極配合相關客戶處于打樣階段。凱茂科技：凱茂科技：公司成立于 2008 年，隸屬于春興精工（002547.SZ）。公司擁有廠房面積 25000 平方米，員工 1500 人，專注于 2D/2.5D/3D 玻璃前后蓋板的生產、加工，曲面玻璃、超薄玻璃的研發生產及折

109、疊屏玻璃的研發生產。在 UTG 產品方面，公司生產工藝和技術已處于行業領先地位，并且具備了量產能力。圖74：凱盛科技營業收入及同比增速圖75：沃格光電營業收入及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告35OLEDOLED：產能快速擴張，三星領跑可折疊：產能快速擴張，三星領跑可折疊 OLEDOLED 市場市場OLEDOLED 已廣泛應用于智能手機，折疊屏成為已廣泛應用于智能手機，折疊屏成為 OLEDOLED 重要創新方向重要創新方向OLED（Organic Light-Emit

110、ting Diode，有機發光二極體），指采用極薄的有機材料涂層和玻璃基板所構成且當電流通過時會發光的有機半導體，具有自發光特性。與 LCD 面板相比，OLED 面板具備圖像顯示效果優秀、色彩表現豐富、能耗較低、容易實現超薄設計等優勢，廣泛應用于手機、可穿戴設備等移動終端產品。OLEDOLED 在智能手機領域已實現廣泛應用在智能手機領域已實現廣泛應用，20212021 年全球智能手機年全球智能手機 OLEDOLED 滲透率已接滲透率已接近近40%40%，國內智能手機，國內智能手機 OLEDOLED 滲透率超過滲透率超過 50%50%。根據 IDC 數據，2021 年全球智能手機出貨量 13.6

111、0 億部，其中 5.34 億部搭載 OLED 屏幕，占比 39.30%，8.25 億部搭載LCD 屏幕，占比 60.67%；國內智能手機 OLED 滲透率較全球更高，2021 年國內 3.29億部的智能手機出貨量中，51.12%搭載了 OLED 屏幕。單季度來看，全球智能手機 OLED 滲透率從 1Q15 的 15.61%提升至 4Q21 的 44.54%；國內智能手機 OLED 滲透率從 1Q15 的 7.82%提升至 4Q21 的 52.82%，滲透速度快于全球。我們認為，隨著我們認為，隨著 OLEDOLED 廠商的產能釋放、技術進步、成本下降，以及折疊廠商的產能釋放、技術進步、成本下降，

112、以及折疊屏、卷軸屏等創新應用涌現，全球智能手機屏、卷軸屏等創新應用涌現，全球智能手機 OLEDOLED 滲透率將進一步提升。滲透率將進一步提升。圖76：全球智能手機出貨量占比（按屏幕類型）圖77：中國智能手機出貨量占比（按屏幕類型）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理折疊屏作為消費電子的趨勢性創新方向，逐步成為折疊屏作為消費電子的趨勢性創新方向，逐步成為 OLEDOLED 的重要創新顯示產品。的重要創新顯示產品。2021 年以來國內外主要手機品牌廠商已經或即將切入折疊屏手機市場，三星、華為、小米、摩托羅拉正常推出迭代的折疊屏手機產品，OPPO、榮耀、

113、vivo 先后推出旗下首款折疊屏手機產品。此外，繼 2020 年 9 月聯想發布全球首款折疊屏電腦 ThinkPad X1 Fold 后，2022年 1 月 6 日華碩于 CES 2022 上發布 17.3 英寸可折疊 OLED 筆記本電腦 Zenbook 17Fold。根據 Omdia，LG 計劃在 2Q22 向惠普交付新的 17 英寸可折疊 OLED 面板；京東方與華碩、戴爾、三星緊密合作，在 2022 年開發 17.3 英寸可折疊 OLED 面板；夏普正在為聯想開發新的 16 英寸可折疊 OLED 面板，計劃在 2022 年開始量產?？梢?，折疊屏已成為消費電子的趨勢性創新方向及 OLED

114、 的重要創新應用方向。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告36圖78：三星在 CES2022 中展示“三折”折疊屏幕圖79：華碩發布可折疊 OLED 筆記本電腦 Zenbook 17 Fold資料來源：CES2022，國信證券經濟研究所整理資料來源：CES2022，國信證券經濟研究所整理OLEDOLED 經歷了從剛性經歷了從剛性 OLEDOLED 到柔性到柔性 OLEDOLED，再到可折疊，再到可折疊 OLEDOLED 的演變的演變OLEDOLED 可分為剛性可分為剛性 OLEDOLED 和柔性和柔性 OLEDOLED 兩類，柔性兩類，柔性 OLEDOLED 包

115、括可彎曲（包括可彎曲（BendableBendable）、）、可折疊（可折疊（FoldableFoldable）和可卷曲（）和可卷曲（RollableRollable）三種形態。）三種形態。柔性 OLED 具有可折疊、質量輕、外形薄、成本低、性能優越等特點，與剛性 OLED 相比，柔性 OLED 需要將剛性 OLED 中的玻璃工藝替換：1)柔性 OLED 使用 PI（聚酰亞胺）作為下基板，代替剛性 OLED 中的玻璃基板；2)柔性 OLED 使用薄膜封裝（TFE）代替玻璃封裝。圖80：剛性 OLED 制作工藝圖81：柔性 OLED 制作工藝資料來源：觸宇光電，國信證券經濟研究所整理資料來源：觸

116、宇光電，國信證券經濟研究所整理從柔性從柔性 OLEDOLED 到可折疊到可折疊 OLEDOLED，首先要求面板結構每一層都是可彎曲、可折疊的。，首先要求面板結構每一層都是可彎曲、可折疊的。在柔性 OLED 中，除了柔性 OLED 的本體結構外，外層的觸控面板、偏光片、蓋板也需要替換成可折疊材料。在蓋板蓋板的選擇上，折疊屏需要將蓋板材料從玻璃替換為 CPI 或者 UTG，具體內容可參考前一章節。在觸控面板觸控面板的選擇上，銦錫氧化物（ITO）具有良好的導電性與透光性，已廣泛應用于觸摸屏中，但 ITO 在數次彎曲或較大幅度彎折后觸控功能會失效且容易斷裂，目前金屬網格、銀納米線是可選的 ITO 替代

117、材料。在偏光片偏光片的選擇上，傳統剛性 OLED 的偏光片厚度約 150 微米，可折疊 OLED 需要偏光片的厚度降至 30 微米左右。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告37從柔性從柔性 OLEDOLED 到可折疊到可折疊 OLEDOLED，其次需要在屏幕堆疊結構中引入多中性層設計：，其次需要在屏幕堆疊結構中引入多中性層設計：1)1)柔性柔性 OLEDOLED 由多層結構堆疊而成由多層結構堆疊而成，彎折時每層結構會出現位移且容易損壞彎折時每層結構會出現位移且容易損壞。OLED屏幕由多層結構堆疊而成，其中 AMOLED 負責發光，觸控面板負責收集按壓信號，偏光片

118、讓亮度更高，蓋板負責抵御外界沖擊。因此，OLED 屏幕的力學結構與書籍類似，在彎折時外力的擠壓使得每一層都會出現位移，其中越靠近內側位移越多，同時屏幕容易出現器件損傷、膠層剝離等現象，造成屏幕折痕加深。圖82：彎折對物體產生的應力圖83：主流折疊屏機型屏幕上的“折痕”資料來源：膠膜矩陣，國信證券經濟研究所整理資料來源：知識酷 Pro，國信證券經濟研究所整理2)2)靠近中性層可保證基板上方各脆性靠近中性層可保證基板上方各脆性 TFTTFT 層及易脫粘的有機發光層等的完整性層及易脫粘的有機發光層等的完整性。屏幕彎折時，外力在彎折位置會分解成兩個方向相反的作用力，其中外側分解為指向兩側的“拉伸應力”

119、，該區域叫“拉應力層”；內側分解為指向中間位置的“擠壓應力”，該區域叫“壓應力層”。當折疊屏各層都被 OCA 膠粘牢成為整體，在中間某一層區域擠壓應力和拉伸應力會互相抵消，該層被稱為中性層。因此，盡量將各脆性 TFT 層及易脫粘的有機發光層處于或靠近中性層，保證器件完整性。圖84：外力在彎折位置會分解成兩個方向相反的作用力，中性層處兩作用力會相互抵消資料來源：柔性 AMOLED 顯示器的模組力學研究，知識酷 Pro，國信證券經濟研究所整理3)3)引入多中性層的設計可有效降低拉應力及壓應力引入多中性層的設計可有效降低拉應力及壓應力，實現低折痕效果實現低折痕效果。由于中性層處擠壓應力和拉伸應力會互

120、相抵消，處于或靠近中性層可保護器件的完整性，因此如果把中性層分散到屏幕的各個疊層結構上，也就意味著各層結構都處在了“安全區域”，拉應力和壓應力之間的相互矛盾得到了有效化解。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告384)4)在折疊屏多中性層的設計下，中性層所采用的光學膠（在折疊屏多中性層的設計下，中性層所采用的光學膠（OCAOCA）需要升級成可折）需要升級成可折疊疊 OCAOCA。OCA 是主要用于膠結透明光學元件的特種粘膠劑，在原來平面/固定曲面的屏幕模組中，蓋板玻璃和顯示模組之間貼上 OCA 可以顯著減少界面上的反射光線，大幅提高亮度和對比度，進而提升屏幕的顯示

121、效果。但在折疊屏的設計中，OCA 作為中性層材料有了更重要的任務，即為各脆弱的功能層提供機械支撐，保證各功能層結構穩定。因此，折疊屏所采用的 OCA 也需要升級為可折疊 OCA，需要具備更高的剪切應變，即折疊屏彎折時 OCA 膠需要有較大的剪切形變量，目的是讓各功能層不受相鄰層的約束，有空間實現相對獨立的滑動；同時 OCA 需要承受 20 萬次以上的彎折而功能不受影響，需要具備一定的流動性同時保持黏性。圖85：多中性層設計可分散中性層，創造多個“安全區域”圖86：OCA 膠膜的剪切應變資料來源：知識酷 Pro，國信證券經濟研究所整理資料來源：知識酷 Pro，國信證券經濟研究所整理全球全球 OL

122、EDOLED 產能快速擴張，三星、京東方領跑可折疊產能快速擴張，三星、京東方領跑可折疊 OLEDOLED 市場市場全球全球 OLEDOLED 產能有望實現快速擴張產能有望實現快速擴張，中國中國 OLEDOLED 產能占比有望持續提升產能占比有望持續提升。根據 Omdia數據，全球 OLED 年產能從 2016 年的 813 萬平米增長至 2021 年的 3151 萬平米（16-21 年 CAGR:31.1%），Omdia 預計 2027 年全球 OLED 年產能有望達到 7500萬平米（21-27 年 CAGR:15.6%），實現快速增長。根據 Omdia 數據，中國 OLED產能占比從 20

123、16 年的 4.0%提升至 2021 年的 41.3%，Omdia 預測 2027 年中國 OLED產能占比將達 47.5%，與韓國并列成為全球 OLED 產能最高的兩個國家。圖87：2021-2025 年全球 OLED 產能有望快速擴張圖88：中國 OLED 產能占比實現快速提升資料來源：Omdia，國信證券經濟研究所整理資料來源：Omdia，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告39三星顯示三星顯示（SDCSDC）在智能手機在智能手機 OLEDOLED 面板市場處于絕對領先地位面板市場處于絕對領先地位，京東方京東方、LGLG 顯示顯示（L

124、GDLGD）緊隨其后。）緊隨其后。三星顯示是智能手機 OLED 面板行業的絕對龍頭，根據群智咨詢數據，從出貨量的維度來看，2020 年三星顯示在全球智能手機 OLED 面板市場中的份額達到 75.4%，京東方、LG 顯示分別以 7.4%、6.7%的市場份額緊隨其后；2021 年三星顯示在全球智能手機 OLED 面板市場中的份額達到 70.2%，京東方、LG顯示分別以 9.3%、7.9%的市場份額位居第二、第三位。圖89：2020 年全球智能手機 OLED 面板市占率（出貨量）圖90：2021 年全球智能手機 OLED 面板市占率（出貨量）資料來源：群智咨詢，國信證券經濟研究所整理資料來源：群智

125、咨詢，國信證券經濟研究所整理20262026 年全球折疊屏手機年全球折疊屏手機 OLEDOLED 面板出貨量有望超過面板出貨量有望超過 60006000 萬片萬片。聚焦到折疊屏手機OLED 面板的出貨量上，根據 DSCC 數據，2020 年全球折疊屏手機 OLED 面板出貨量325 萬片，較 2019 年增長 476.7%；2021 年全球折疊屏手機 OLED 面板出貨量同比增長 208.1%到 1000 萬片；DSCC 預計 2026 年全球折疊屏手機 OLED 面板出貨量將達到 6238 萬片(2021-2026 年 CAGR:44.2%)。在折疊屏手機在折疊屏手機 OLEDOLED 面板

126、市場三星顯示同樣占據主導地位面板市場三星顯示同樣占據主導地位，京東方京東方、TCLTCL 華星位于華星位于第二梯隊第二梯隊。根據 DSCC 數據，從出貨量的維度看，2021 年折疊屏手機 OLED 面板市場三星顯示以 86.1%的市占率占據絕對領先地位，京東方、TCL 華星、柔宇分別以10.5%、2.5%、0.9%的市占率位居二至四位。圖91：全球折疊屏手機 OLED 面板出貨量圖92：2021 年全球折疊屏手機 OLED 面板市占率（出貨量）資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告

127、40在目前已發布的主流折疊屏手機機型中，三星全系采用三星顯示（SDC）供應的AMOLED 面板，其中 2022 年發布的 Galaxy Z Fold 4、Galaxy Z Flip 4 屏幕支持120Hz 高刷、LTPO 及搭載 UTG 蓋板。華為在 Mate X 系列折疊屏手機中采用京東方供應的可折疊 OLED 面板，在 2021 年 12 月發布的 P50 Pocket 中采用京東方、維信諾供應的 6.9 英寸 OLED 面板，支持 120Hz 高刷、搭載 CPI 蓋板。小米的初代折疊屏手機 Mix Fold 屏幕由 TCL 華星供應，2022 年 8 月發布的迭代產品 Mix Fold2

128、屏幕由三星顯示供應。榮耀的初代折疊屏手機屏幕由京東方供應；OPPO、vivo 各自的初代折疊屏手機屏幕由三星顯示供應。表5：截至 2022 年 8 月已發布的主流折疊屏手機屏幕參數匯總品牌品牌型號型號折疊形態折疊形態 折疊屏尺寸折疊屏尺寸分辨率分辨率刷新率刷新率背板背板蓋板蓋板供應商供應商發布時間發布時間起售價起售價(元元)三星Galaxy Fold內折7.292152153660HzLTPSCPI三星顯示2019/2/2815999Galaxy Z Fold 2內折7.5922081768120HzLTPOUTG三星顯示2020/9/116999Galaxy Z Fold 3內折7.5522

129、081768120HzLTPOUTG三星顯示2021/9/114999Galaxy Z Fold 4內折7.5621761812120HzLTPOUTG三星顯示2022/8/1013999Galaxy Z Flip翻蓋6.672636108060HzLTPSUTG三星顯示2020/2/2711999Galaxy Z Flip 3翻蓋6.726361080120HzLTPOUTG三星顯示2021/9/17599Galaxy Z Flip 4翻蓋6.726401080120HzLTPOUTG三星顯示2022/8/108499華為Mate X外折8.032480220060HzLTPSCPI京東方2

130、019/10/2316999Mate Xs外折8.032480220060HzLTPSCPI京東方2020/2/2416999Mate Xs2外折7.824802200120HzLTPSCPI京東方2022/4/289999Mate X2內折8.012480220090HzLTPSCPI京東方2021/2/2217999P50 Pocket翻蓋6.927901188120HzLTPSCPI維信諾2021/12/238988小米Mix Fold內折8.012480186060HzLTPSCPITCL 華星2021/3/309999OPPOFind N內折7.117921920120HzLTPOU

131、TG三星顯示2021/12/157699榮耀Magic V內折7.92272198490HzLTPSCPI京東方2022/1/109999vivoX Fold內折8.0321601916120HzLTPOUTG三星顯示2022/4/118999摩托羅拉Razr(2019)翻蓋6.2214287660HzLTPSCPI京東方TCL 華星2019/11/14約 11000Razr(2020)翻蓋6.2214287660HzLTPSCPI京東方TCL 華星2020/9/1012499柔宇FlexPai外折7.81920144060HzOxideCPI柔宇2018/10/318999FlexPai 2

132、外折7.81920144060HzOxideCPI柔宇2020/9/229988資料來源：DSCC，Omdia，各品牌官網，國信證券經濟研究所整理投資建議：可折疊投資建議：可折疊 OLEDOLED 細分賽道推薦京東方細分賽道推薦京東方 A A、TCLTCL 科技科技京東方京東方 A A：公司定位為“為信息交互和人類健康提供智慧端口產品和專業服務的物聯網公司”。2016 年公司創新提出“開放兩端，芯屏氣/器和”的物聯網發展戰略，逐步形成了“模式創新，平臺發力”為特點的物聯網生態路徑。公司布局公司布局 4 4 條條 AMOLEDAMOLED 產線，產線，OLEDOLED 面板產能持續擴張中。面板產

133、能持續擴張中。根據年報，公司成都第6 代柔性 AMOLED 產線（B7）、綿陽第 6 代柔性 AMOLED 產線（B11）運營質量穩步提升；重慶第 6 代柔性 AMOLED 產線（B12）2021 年成功實現量產交付；福清第 6代柔性 AMOLED 產線（B15）項目在積極規劃中。2021 年公司柔性 AMOLED 面板出貨近 6000 萬片，12 月單月出貨量首次突破千萬級；1Q22 公司柔性 AMOLED 產品出貨量同比增長近 50%。隨著智能手機折疊屏等創新應用持續涌現，我們看好公司柔性 AMOLED 產品出貨量快速增長，OLED 產線經營情況將持續改善。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

134、項下所有內容證券研究報告證券研究報告41表6：京東方 OLED 產線梳理產線產線城市城市世代世代技術技術產能產能（千片（千片/月）月）產能面積產能面積（千平米（千平米/月）月）投產時間投產時間B7成都6.0LTPS/LTPO481332016 年 12 月B11綿陽6.0LTPS/LTPO481332018 年 8 月B12重慶6.0LTPS/LTPO481332021 年 1 月B15福清6.0LTPS/LTPO48133規劃中資料來源：公司公告，Omdia，國信證券經濟研究所整理圖93：京東方 A 營業收入及同比增速圖94：京東方 A 歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研

135、究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理TCLTCL 科技：科技：公司主要業務包括半導體顯示業務、半導體光伏及半導體材料業務、產業金融及投資平臺和其他業務。未來公司將繼續優化業務結構，進一步聚焦主業，實現半導體顯示、半導體光伏及半導體材料兩大核心產業全球領先。根據公告，目前公司擁有 1 條柔性 LTPS-AMOLED 生產線（T4），設計產能 4.5 萬片/月，目前 T4 產線二、三期產能建設穩步推進。公司通過折疊、屏下攝像、LTPO 等差異化技術儲備，在高端市場加快產品開發和客戶合作，出貨量有望實現快速增長。圖95：TCL 科技營業收入及同比增速圖96：TCL 科技歸母凈利潤及同比

136、增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告42品牌：三星引領折疊機市場，國內品牌陸續跟進品牌：三星引領折疊機市場，國內品牌陸續跟進三星：折疊屏市場的領導者，三星：折疊屏市場的領導者，Z Z FlipFlip、Z Z FoldFold 系列備受青睞系列備受青睞三星是全球折疊屏手機市場的領導者，擁有三星是全球折疊屏手機市場的領導者，擁有 Z Z FlipFlip、Z Z FoldFold、W W 三個系列折疊屏三個系列折疊屏手機產品。手機產品。Z Z FoldFold 系列系列：自 2

137、019 年三星推出旗下首款折疊屏手機 Galaxy Fold以來，Z Fold 系列折疊屏手機已四次迭代，最新一款為 2022 年 8 月發布的 GalaxyZ Fold 4，起售價 13999 元，采用左右內折的形態，定位高端商務旗艦。W W 系列系列：隸屬于三星與中國電信合作推出的“心系天下”系列旗艦手機，目前已三次迭代，定位超高端商務旗艦，設計與 Z Fold 系列一脈相承。Z Z FlipFlip 系列系列：采用翻蓋折疊（上下折疊）的形態，定位時尚輕奢，目前已經歷三次迭代（Z Flip、Z Flip 3、Z Flip 4），其中 2022 年 8 月發布的 Galaxy Z Flip

138、4 起售價 8499 元。圖97：三星 Galaxy Z Fold 4 折疊屏手機圖98：三星 Galaxy Z Flip 4 折疊屏手機資料來源：三星官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：三星官網，國信證券經濟研究所整理20222022 年年 8 8 月發布的月發布的 GalaxyGalaxy Z Z FoldFold 4 4 實現了多項升級：實現了多項升級：1)中框及鉸鏈采用升級版“裝甲鋁”材質，更為堅固耐用；2)整機重量從前代的 271g 縮減到 263g，更加輕巧便攜；3)支持 S Pen 書寫及壓感控制；4)內屏搭載屏下攝像頭技術，內屏和外屏均支持 120Hz 自適應刷新率；5)支持

139、 IPX8 防水等級。圖99：三星 Eco2OLED 技術實現了無偏光片的設計圖100：三星 Galaxy Z Fold 4 鉸鏈設計全面升級資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理資料來源：三星官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告43GalaxyGalaxy Z Z FlipFlip 4 4 定位時尚輕奢，價格具備吸引力。定位時尚輕奢，價格具備吸引力。與 Galaxy Z Fold 4 一同發布的 Galaxy Z Flip 3 起售價 8499 元，價格相對具備吸引力。Galaxy Z Flip 4定位時尚輕奢，重量僅 187g

140、，搭載驍龍 8+Gen 1 芯片，支持 IPX8 防水等級，屏幕尺寸 6.70 英寸，支持 120Hz 高刷、UTG、ITPO。Z Flip 系列備受消費者青睞，根據 DSCC 數據，2021 年 Z Flip 3 出貨量 407.0 萬部排行第一，且出貨量遠高于排行第二的 Z Fold 3（209.7 萬部），成為“銷量冠軍”。20212021 年三星折疊屏手機出貨量達到年三星折疊屏手機出貨量達到 696696 萬部，萬部，20222022 年有望同比增長年有望同比增長 103.03%103.03%至至14131413 萬部。萬部。分季度來看，根據 DSCC 數據，在 Galaxy Z Fo

141、ld 3、Galaxy Z Flip 3新機的帶動下，4Q21 三星折疊屏手機出貨量 406 萬部，同比增長 581.17%，環比增長 69.42%，再創單季度歷史新高。分年度來看，根據 DSCC 數據，2021 年三星折疊屏手機出貨量同比增長 87.26%至 696 萬部，2022 年有望同比增長 103.03%至1413 萬部，2026 年有望達到 2327 萬部（21-26 年 CAGR:27.30%）。圖101：三星折疊屏手機出貨量(季度)圖102：三星折疊屏手機出貨量(年度)資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理華為：華為：MateMat

142、e X2X2 產品力突出，產品力突出，P50P50 PocketPocket 豐富折疊屏產品組合豐富折疊屏產品組合華為是國內較早布局折疊屏的廠商，擁有華為是國內較早布局折疊屏的廠商，擁有 MateMate X X、P P 兩個系列折疊屏手機產品兩個系列折疊屏手機產品。MateMate X X 系列系列：華為分別于 19、20、21、22 年發布 Mate X（外折）、Mate Xs（外折）、Mate X2（內折）、Mate Xs2（外折）四代橫向折疊的折疊屏手機產品，其中 2021 年 2 月發布的 Mate X2 起售價 17999 元（256G 版本），內屏采用京東方獨供的 8.01 英寸

143、柔性 OLED 屏幕，分辨率 2480*2200，支持 180Hz 觸控采樣率，外屏為 6.45 英寸柔性 OLED 屏幕，兩塊屏幕均支持 90Hz 刷新率。此外，Mate X2搭載雙旋水滴鉸鏈，采用碳纖復合材料、鋯基液態金屬、2100MPa 超強鋼等材料。2022 年 4 月發布的 Mate Xs2 起售價 9999 元，搭載新一代雙旋鷹翼鉸鏈，幾乎消滅了折痕，整機重量僅 255 克，搭載 7.8 英寸 AMOLED 屏幕，分辨率 2480 x2200，支持 120Hz 高刷、240Hz 觸控采樣率、1440Hz 高頻 PWM 調光。P P 系列系列：華為于 2021 年 12 月發布旗下首

144、款縱向折疊形態的折疊屏手機 P50 Pocket（P50 寶盒），起售價 8988 元（8+256G 版本），搭載 6.9 英寸、21:9 比例可折疊柔性 AMOLED 內屏（維信諾參與供貨），分辨率 2790*1188，支持 120Hz 高刷及300Hz 觸控采樣率；后置“萬象雙環”，其中一個容納攝像頭，一個為屏幕，背面小屏能夠當作取景器使用，用后置攝像頭自拍。P50 Pocket 采用新一代水滴鉸鏈，折疊后呈現近乎無縫的視覺效果，實現更纖薄的機身厚度，展開時厚度為7.2mm，折疊后僅 15.2mm，同時抗沖擊提升 62%，抗擠壓提升 33%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券

145、研究報告證券研究報告44圖103：華為 Mate X2 折疊屏手機圖104：華為 P50 Pocket 折疊屏手機資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：華為官網，國信證券經濟研究所整理20212021 年華為折疊屏手機出貨量達到年華為折疊屏手機出貨量達到 7474 萬部萬部，20222022 年有望同比增長年有望同比增長 64.83%64.83%至至 12122 2萬部萬部。雖然華為面臨著芯片供應受限的難題，但在 Mate X2 優秀產品力的支撐下，2021 年華為折疊屏手機出貨量仍同比增長 11 倍至 74 萬部（根據 DSCC 數據）；在 P50 Pocket、Mate Xs

146、2 新品的帶動下，DSCC 預測 2022 年華為折疊屏手機出貨量有望同比增長 64.83%至 122 萬部，同時 DSCC 預測 2026 年出貨量有望提升至 299萬部（21-26 年 CAGR:32.26%）。圖105：華為折疊屏手機出貨量(季度)圖106：華為折疊屏手機出貨量(年度)資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理小米：小米：20222022 年年 8 8 月發布新一代折疊旗艦月發布新一代折疊旗艦 MixMix FoldFold 2 2小米于小米于 20212021 年年 3 3 月發布旗下首款折疊屏手機月發布旗下首款折疊屏手機 Mi

147、xMix FoldFold。Mix Fold 起售價 9999元（12+256GB 版本），內屏采用 8.01 英寸（分辨率 2480*1860）柔性 OLED 屏幕（TCL 華星光電供應），387 PPI，4:3 屏幕比例，DCI-P3 廣色域；外屏為 6.52英寸 AMOLED 屏幕，支持 90Hz 刷新率。在鉸鏈方面，根據小米官網，Mix Fold 的鉸鏈經過 7 天折疊 40 萬次的測試依舊正常使用。20222022 年年 8 8 月月 1111 日小米發布迭代的折疊屏旗艦日小米發布迭代的折疊屏旗艦 MixMix F Foldold 2 2，定位“超薄”折疊旗艦，展開厚度僅 5.4mm

148、，采用自研的微水滴形態鉸鏈，通過零焊接一體化制程，將鉸鏈零件縮減至 87 個，鉸鏈單體重量較行業平均降低 35%，厚度降低 25%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告45圖107：小米 Mix Fold 折疊屏手機圖108：小米 Mix Fold 2 折疊屏手機資料來源：小米官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：小米官網，國信證券經濟研究所整理20212021 年小米折疊屏手機出貨量為年小米折疊屏手機出貨量為 1919 萬部萬部，20222022 年有望同比增長年有望同比增長 225.67%225.67%至至 6262 萬萬部部。根據 DSCC 數據，2021

149、 年小米折疊屏手機出貨量為 19 萬部，出貨主要集中在2Q21 及 3Q21；在 2022 年 8 月發布的 Mix Fold 2 新品的帶動下，DSCC 預測 2022年小米折疊屏手機出貨量有望同比增長 225.67%至 62 萬部，同時預測 2026 年出貨量有望提升至 331 萬部（21-26 年 CAGR:76.95%）。圖109：小米折疊屏手機出貨量及預測資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理OPPOOPPO：20212021 年年 1212 月發布旗下首款折疊屏手機月發布旗下首款折疊屏手機 FindFind N NOPPOOPPO 于于 20212021 年年 1212 月月

150、1515 日發布旗下首款折疊屏手機日發布旗下首款折疊屏手機 OPPOOPPO FindFind N N。屏幕方面，Find N 采用橫向內折的設計方案，內屏為 7.1 英寸、邊緣 3D 小微曲的 LTPO AMOLED屏幕（三星顯示供應），搭載 UTG 蓋板，分辨率為 1792*1920，支持 1-120Hz 自適應刷新率，像素密度為 370PPI，局部峰值亮度 1000nit；外屏為 18:9 的 5.49英寸的柔性 AMOLED 屏幕（京東方供應），分辨率為 1972*988，PPI 達到 402。鉸鏈方面，OPPO Find N 搭配精工擬椎式水滴鉸鏈，鉸鏈包含 136 個零部件、單個零

151、件加工精度最高達 0.01mm；該鉸鏈涵蓋 125 項專利，400+處精度管控，是市面上工藝最復雜、成本最高的折疊屏手機鉸鏈，根據人民網報道，該鉸鏈單個成本超過 600 元，為 U 型鉸鏈的近 3 倍。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告462022021 1 年年 OPPOPPO O 折疊屏手機出貨量折疊屏手機出貨量為為 1 1 萬部萬部，2022022 2 年有望同比增年有望同比增長長 2 23 3 倍倍至至 3 35 5 萬部萬部。根據 DSCC 數據，2021 年 OPPO 折疊屏手機出貨量為 1 萬部，出貨主要集中在 4Q21；2022 年在產品力較強

152、的 OPPO Find N 出貨的帶動下，DSCC 預測 OPPO 折疊屏手機出貨量有望同比增長 23 倍至 35 萬部，同時 DSCC 預測 2026 年出貨量有望提升至108 萬部（21-26 年 CAGR:136.03%）。圖110：OPPO Find N 折疊屏手機圖111：OPPO 折疊屏手機出貨量預測資料來源：OPPO 官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理榮耀：榮耀：20222022 年年 1 1 月發布旗下首款折疊屏手機月發布旗下首款折疊屏手機 MagicMagic V V榮耀榮耀于于 2022022 2 年年 1 1 月月 1 10 0 日發布

153、旗下首款折疊屏手機日發布旗下首款折疊屏手機榮耀榮耀 MagicMagic V V。Magic V 采用橫向內折的折疊方案，內屏為 10:9 比例 7.9 英寸柔性可折疊 AMOLED 屏幕（京東方供應），分辨率為 2272*1984 像素，像素密度為 381PPI，支持 90 Hz 刷新率；外屏采用 21:9 比例 6.45 英寸居中挖孔 AMOLED 屏幕，分辨率為 2560*1080 像素。鉸鏈方面，Magic V 采用超薄懸水滴鉸鏈，擁有 213 個精密零件，能支撐 20 萬次精密開合，折疊狀態下厚度僅 14.3mm，創造最薄內折手機記錄。20222022 年榮耀折疊屏手機出貨量有望達到

154、年榮耀折疊屏手機出貨量有望達到 3535 萬部。萬部。2022 年在榮耀 Magic V 新品出貨的帶動下，DSCC 預測榮耀折疊屏手機出貨量有望達到 35 萬部，同時 DSCC 預測2026 年榮耀折疊屏手機出貨量有望提升至 138 萬部（22-26 年 CAGR:41.01%）。圖112：榮耀 Magic V 折疊屏手機圖113：榮耀折疊屏手機出貨量預測資料來源：榮耀官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告47vivovivo：20222022 年年 4 4 月發布旗下首款折疊屏手機月發布旗下

155、首款折疊屏手機 vivovivo X X FoldFoldvivovivo 于于 20222022 年年 4 4 月月 1111 日發布旗下首款折疊屏手機日發布旗下首款折疊屏手機 vivovivo X X FoldFold，售價，售價 89998999 元元(12+256GB)/9999(12+256GB)/9999 元元(12+512GB)(12+512GB)。鉸鏈方面，X Fold 打造航天級浮翼式鉸鏈，綜合強度提升 76%，耐蝕性提升 21 倍，重量下降 21g，根據科創板日報報道，該鉸鏈成本超過 1200 元；屏幕方面，X Fold 內外屏均采用三星 E5 120Hz AMOLED 屏

156、幕，外屏搭載德國肖特 UTG 蓋板，在有效弱化折痕的同時提升開合手感；此外還配置 3D 超聲雙屏幕指紋、驍龍 8 Gen1 芯片、全焦段蔡司四攝等。20222022 年年 vivovivo 折疊屏手機出貨量有望達到折疊屏手機出貨量有望達到 1717 萬部。萬部?？紤]到 vivo X Fold 折疊屏手機在 2022 年 4 月發布，DSCC 預測 2022 年 vivo 折疊屏手機出貨量有望達到 17 萬部，同時 DSCC 預測 2026 年出貨量有望提升至 73 萬部（22-26 年 CAGR:44.92%）。圖114：vivo X Fold 折疊屏手機圖115：vivo 折疊屏手機出貨量預

157、測資料來源：vivo 官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：DSCC，國信證券經濟研究所整理蘋果：預計將于蘋果：預計將于 20252025 年推出首款折疊年推出首款折疊 iPhoneiPhone蘋果計劃進入折疊屏手機市場蘋果計劃進入折疊屏手機市場，但可能需要等到但可能需要等到 20252025 年年。根據 DSCC 報道，折疊iPhone 的發布時間預計為 2025 年。此外，DSCC 認為蘋果正在研究折疊筆記本電腦的開發，因為有較多用戶對大尺寸筆電感興趣，喜好的尺寸大約在 20 英寸左右，因此 DSCC 預計蘋果可能會針對這樣的尺寸推出折疊筆電產品，預計推出時間最快為 2025 年，也有可能

158、延遲至 2026 年或 2027 年。圖116：折疊 iPhone 概念圖（非實物）圖117：蘋果折疊屏相關專利資料來源：MacRumors，國信證券經濟研究所整理資料來源：美國專利商標局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告48重點公司概覽重點公司概覽鉸鏈：鉸鏈：折疊屏鉸鏈細分賽道推薦精研科技（MIM+組裝）、福蓉科技（鋁制結構件材料）、科森科技（組裝）、長盈精密（組裝）。產業鏈相關公司還包括宜安科技（液態金屬）、東睦股份（MIM）、信維通信（MIM）、兆利（組裝）、富世達（組裝）、利和興（鉸鏈檢測設備）等。OLEDOLED 面板及材料面

159、板及材料：折疊屏 OLED 面板細分賽道推薦京東方 A、TCL 科技、鼎龍股份（YPI+PSPI+INK）、東山精密（FPC）、鵬鼎控股（FPC）。產業鏈相關公司還包括三星顯示、維信諾、深天馬 A 等。UTGUTG 蓋板：蓋板：折疊屏 UTG 蓋板細分賽道推薦長信科技。產業鏈相關公司還包括凱盛科技、沃格光電、凱茂科技（春興精工子公司）、伯恩光學等。表7：折疊屏行業重點公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱評級評級股價股價(8 8/1010)EPS(EPS(元元)CAGRCAGR(2(21 1-2-24 4E)E)PE(倍倍)PEG(22E)總市值總市值(億元億元)2022021A1A2022022

160、 2E E2022023 3E E2022024 4E E2022021A1A2022022 2E E2022023 3E E2022024 4E E鉸鏈鉸鏈300709精研科技*買入36.001.331.772.523.1232.9%27.120.314.311.50.6267603327福蓉科技*買入18.580.730.811.051.3221.8%25.423.117.714.11.0697603626科森科技*買入7.920.710.741.00-11.110.77.9-44300115長盈精密買入12.30-0.500.370.57-24.633.021.5-148600114東睦

161、股份無評級10.500.040.300.390.51133.1%262.535.127.020.70.2665300136信維通信無評級17.830.520.831.141.4239.4%34.121.415.612.60.54173300328宜安科技無評級9.420.02-400.9-65301013利和興無評級12.290.73-16.8-29OLEDOLED 面板及材料面板及材料000725京東方 A買入*3.860.710.580.650.730.8%5.46.75.95.38.311478000100TCL 科技買入4.390.750.450.670.791.9%5.99.86.6

162、5.65.03616002384東山精密買入*26.631.091.381.702.0423.2%24.419.415.713.10.84455002938鵬鼎控股買入*31.131.431.691.972.2616.5%21.818.415.813.81.12723300054鼎龍股份買入*24.650.230.400.610.8152.1%107.261.540.330.51.18233000050深天馬 A無評級9.950.630.780.981.1622.7%15.912.710.18.60.56245002387維信諾無評級6.53-1.20-0.75-0.49-5.5-8.7-13

163、.2-90UTGUTG 蓋板蓋板300088長信科技*買入7.300.370.460.560.6822.6%19.716.013.010.70.71179600552凱盛科技無評級11.020.210.330.490.6748.0%53.533.322.616.50.6984603773沃格光電無評級18.00-0.220.430.701.0086.8%-81.141.625.617.90.4829002547春興精工無評級6.97-0.94-7.4-79資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測注：標*公司盈利預測基于國信預期，其余公司盈利預測基于 Wind 一致預期風險提示風險提示消

164、費電子產品需求不及預期。消費電子產品需求不及預期。折疊屏主要應用于智能手機、筆記本電腦等消費電子產品，2020 年以來，全球經濟受新冠肺炎影響，整體呈現復雜多變態勢，貿易保護主義、單邊主義抬頭，世界經濟運行風險和不確定性顯著上升，若未來宏觀經濟形勢持續下行，將抑制智能手機、筆記本電腦等消費電子產品的需求，進而對產業鏈相關公司的盈利能力造成不利影響。折疊屏手機滲透率提升不及預期。折疊屏手機滲透率提升不及預期。DSCC 預計 2022 年全球折疊屏手機出貨量將同比增長 123%至 1777 萬部，預計 2026 年出貨量將達到 5468 萬部（21-26 年 CAGR為 47%），若折疊屏手機出貨

165、量增長、滲透率提升不及預期，產業鏈相關公司的經營業績將受到相應影響。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10

166、%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的

167、信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息

168、和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分

169、析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518001總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032