潤本股份-卡位驅蚊+嬰童雙概念把握渠道變革紅利-220829（26頁）.pdf

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1、潤本股份：卡位驅蚊+嬰童雙概念，把握渠道變革紅利分析師馬莉聯系人湯秀潔王長龍證書編號S1230520070002郵箱2022年8月證券研究報告p 1、行業：品牌崛起過程中享受的行業紅利性、行業：品牌崛起過程中享受的行業紅利性，并非是單純的行業，并非是單純的行業，而是，而是“行業行業+渠道渠道”的雙重的雙重。從細分賽道看，驅蚊品類細分。從細分賽道看，驅蚊品類細分+形態創新趨形態創新趨勢明顯，細分賽道增速可達勢明顯，細分賽道增速可達15%-25%；從渠道變革看，；從渠道變革看，2020年起電商占母嬰護理銷售比例超年起電商占母嬰護理銷售比例超50%，5年年CAGR 超超30%。驅蚊整體行業增速約驅蚊

2、整體行業增速約8%，細分賽道和形態創新品類增速突破，細分賽道和形態創新品類增速突破15%。2015-2019年我國驅蚊殺蟲零售額由62億元增至84億元，CAGR 8.0%。其中兒童適用殺蟲驅蚊市場由3.9億元增長至9.0億元，CAGR達23.6%；新型形態殺蟲驅蚊市場由20億元增長至37億元，CAGR達16.4%。母嬰護理增速約母嬰護理增速約15%，渠道變革電商平臺以，渠道變革電商平臺以 32%復合增速爆發，復合增速爆發，2020起趕超傳統母嬰店體量。起趕超傳統母嬰店體量。2015-2020年中國母嬰護理市場規模由230億元增至465億元，CAGR達15%，其中線上渠道CAGR32%且2020

3、年占比達54%。同期嬰童護理市場規模由153億元增至284億元，CAGR達13%，根據中國嬰幼兒洗護調研報告2021年版，電商已成為最主流核心渠道。p 2、潤本：卡位驅蚊、嬰童雙概念，貫徹大品牌小品類戰略，從驅蚊切入個護賽道并逐漸豐富嬰童、精油新品類。、潤本：卡位驅蚊、嬰童雙概念，貫徹大品牌小品類戰略，從驅蚊切入個護賽道并逐漸豐富嬰童、精油新品類。2019-2021年營收分別為2.8/4.4/5.8億元，CAGR45%；歸母凈利潤0.4/0.9/1.2億元，CAGR84%；毛利率54%/53%/53%；凈利率受益于優秀控費能力由13%升至21%。從收入拆分看，2021年驅蚊/嬰童/精油業務占比

4、分別為39%/37%/23%；從渠道拆分看，2021年線上/線下占比分別為78%/22%。p 3、公司亮點：定位精準，百元內高性價比專業嬰童驅蚊品牌；較早切入傳統電商渠道，天貓京東排名均遙遙領先，抖音爆發力值得期待、公司亮點：定位精準，百元內高性價比專業嬰童驅蚊品牌；較早切入傳統電商渠道，天貓京東排名均遙遙領先，抖音爆發力值得期待定位定價精準、品牌形象明確：百元內高性價比定位定價精準、品牌形象明確：百元內高性價比+專業驅蚊專業驅蚊+嬰童安全。嬰童安全。產品均價百元以下定位中低端價格帶；品牌疊加“母嬰”+“驅蚊”概念，較驅蚊公司突出“嬰童安全”，較嬰童護理公司突出“驅蚊專業”，差異化定位準確。較

5、早深耕天貓較早深耕天貓+京東雙龍頭電商渠道，先發優勢沉淀品牌力。京東雙龍頭電商渠道，先發優勢沉淀品牌力。連續三年蚊香液銷售額排名天貓第一，連續兩年母嬰洗護用品在京東618排名前二。p 4、未來增長：拓品類、未來增長：拓品類+擴渠道雙管齊下，迎行業品類精細化、渠道電商化的變革紅利。擴渠道雙管齊下，迎行業品類精細化、渠道電商化的變革紅利。重點拓展兒童防曬、止癢等產品以豐富品類結構促增長。重點拓展兒童防曬、止癢等產品以豐富品類結構促增長。在研產品7項，涵蓋兒童防曬、止癢、洗護、保濕等多品類以及驅蚊產品的迭代升級。百元內高性價比的生活必需品，匹配抖音渠道消費特性。百元內高性價比的生活必需品，匹配抖音渠

6、道消費特性。2021年加大抖音推廣并實現同比+3174%高增，根據爬蟲，抖音2022年1-5月GMV約5000萬元，已超2021全年。投資要點投資要點29WrVdUdYpZiXvV8Z7NbPbRpNmMsQtRkPnNwOiNtQrR8OrQmMxNpNrPwMsOvN1、行業競爭加劇風險、行業競爭加劇風險日化行業屬充分競爭行業，國內外知名企業數量眾多，同時國內存在較多小規模企業，市場集中度低，行業競爭較為激烈。如果公司不能持續投入資源進行產品開發、供應鏈優化、市場維護和開拓，有效應對未來復雜和激烈的市場競爭環境，公司的生產經營將面臨不利影響。2、行業監管政策變化的風險、行業監管政策變化的風

7、險2021年8月，國家市場監督管理總局發布化妝品生產經營監督管理辦法，該辦法自2022年1月1日起施行，對化妝品生產許可程序、化妝品生產管理要求及化妝品經營和監督管理等方面提出了更高的要求。未來，隨著公司所處行業的不斷發展，監管部門可能進一步出臺相關政策，對化妝品生產經營提出更高的要求。如果未來公司所處行業的監管法規和監管政策發生重大變化，公司可能需要花費更大的成本滿足合規要求，將對公司的盈利能力造成不利影響。3、線上新渠道、線下渠道拓展不達預期的風險、線上新渠道、線下渠道拓展不達預期的風險4、產品研發，新品推廣不及預期的風險、產品研發，新品推廣不及預期的風險5、企業營銷模式無法順應市場變化的

8、風險。、企業營銷模式無法順應市場變化的風險。6、其他風險、其他風險風險提示風險提示3目 錄公司：卡位驅蚊公司：卡位驅蚊 +嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利1234優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設5潤本：潤本：成立于2

9、006年，主要涵蓋驅蚊、個人護理兩大賽道，發展過程中準確把握電商渠道發展契機建立線上渠道優勢，實現蚊香液銷售額連續三年排名天貓第一，母嬰洗護用品連續兩年在京東618活動中排名前二。未來擬通過擴張產能、擴充品類、拓展渠道持續提升品牌知名度，踐行“大品牌、小品類”的研產銷一體化戰略。驅蚊切入個護賽道，豐富嬰童、精油新品類。驅蚊切入個護賽道，豐富嬰童、精油新品類。目前公司已形成驅蚊產品、嬰童護理產品、精油產品三大核心產品系列：1）驅蚊：為公司核心品類，產品包括蚊香液、驅蚊噴霧，線上銷售亮眼；2）嬰童護理：處品類擴張期，熱銷產品包括皴裂膏、植物潤唇膏、潤本叮叮舒緩棒等，發力抖音渠道；3）精油：依托驅蚊

10、功能打造精油貼、精油香圈等產品，具備高毛利特性。潤本股份：優質國貨個護品牌，定位驅蚊、嬰童雙概念潤本股份：優質國貨個護品牌，定位驅蚊、嬰童雙概念1.15資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所圖：潤本股份圖：潤本股份發展歷程圖發展歷程圖2019至今至今2006-20122013-2018品牌初創，奠定基礎品牌初創，奠定基礎2006年潤本品牌成立，最初以線下經銷模式為主，從事驅蚊類、嬰童護理類產品生產與銷售。2010年準確把握電商發展契機，開設天貓“潤本旗艦店”，抓住線上流量發展黃金期。構建研產銷一體化經營模式，積累口碑構建研產銷一體化經營模式，積累口碑生產研發：購入廣州黃埔生產基地，持續加

11、大研發投入，獲國家高新技術企業認定。渠道拓展：拓展天貓、京東等線上渠道，形成以線上渠道為主、線下渠道為輔的銷售模式。豐富產品矩陣，抓住流量風口豐富產品矩陣，抓住流量風口品類拓展：驅蚊、嬰童護理、精油產品為主線，差異化拓展品類。渠道拓展：對新型渠道業態保持敏銳度，抓住流量風口助力新業務增長。產能擴充：浙江義烏新建生產基地，提升生產自動化及供應鏈智能化程度，加快對華東市場的響應。股權結構穩定，實控人趙貴勤、鮑松娟夫婦合計持股股權結構穩定，實控人趙貴勤、鮑松娟夫婦合計持股85.38%：趙貴欽直接持股21.09%，鮑松娟直接持股5.61%，兩人分別持股80%、20%控制卓凡投資（持股52.45%），同

12、時趙貴欽通過擔任卓凡承光的執行事務合伙人間接控制6.23%的股份表決權。設立兩大員工持股平臺，共計持股設立兩大員工持股平臺，共計持股1.65%。公司設立卓凡合晟及卓凡聚源兩個員工持股平臺對財務總監、副總經理、審計經理等高管及核心技術人員進行股權激勵。股權結構：實控人夫婦合計持股股權結構：實控人夫婦合計持股85%，設持股平臺充分激勵，設持股平臺充分激勵1.26資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所潤本生物技術股份有限公司潤本生物技術股份有限公司趙貴欽趙貴欽卓凡投資鮑松娟鮑松娟JNRY 趙漢秋趙漢秋卓凡承光鮑新專鮑新專卓凡合晟金國平金國平卓凡聚源21.09%52.45%5.61%10%1.3

13、3%6.23%0.89%1.38%0.44%0.27%80%20%廣州潤康家廣州潤康家浙江潤峰浙江潤峰廣州小為廣州小為廣州鑫翔廣州鑫翔潤鑫電商潤鑫電商潤康電商潤康電商潤凡電商潤凡電商100%100%100%100%100%100%100%實控人近親屬持股平臺實控人近親屬持股平臺員工持股平臺員工持股平臺夫妻夫妻圖：公司股權結構圖圖：公司股權結構圖產品季節屬性強，產品季節屬性強，2019-2021年收入復合增速年收入復合增速45%增至增至5.8億元，歸母凈利潤復合增速億元，歸母凈利潤復合增速84%增至增至1.2億元。億元。2019-2021年公司營業收入分別達2.8/4.4/5.8億元，同比增長5

14、9%/31%，歸母凈利潤分別達0.4/0.9/1.2億元，同比增長166%/27%，同時由于驅蚊產品特性，公司營收表現出較強季節屬性，Q2和Q3季度收入占比合計分別達75%/79%/74%。渠道紅利渠道紅利+品類拓展促收入高增。品類拓展促收入高增。報告期內，公司營收凈利實現穩定增長主要系：1）渠道紅利：公司布局線上渠道較早，通過平臺推廣工具+產品內容營銷投放持續提升品牌知名度，充分享受電商平臺發展紅利，且近年積極拓展抖音、拼多多、快手等平臺，創造額外渠道增量；2）品類拓展：持續進行產品迭代升級+品類拓展，報告期內嬰童、精油產品均實現較高增長。財務：渠道紅利財務：渠道紅利+品類拓展，品類拓展，2

15、1年收入年收入5.8億元，凈利潤億元，凈利潤1.2億元億元1.37資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所圖：圖：2019-20212019-2021年營業收入及增速情況（單位：百萬元）年營業收入及增速情況（單位：百萬元）278.6442.8582.159%31%0%10%20%30%40%50%60%70%0 100 200 300 400 500 600 201920202021營業收入YoY35.794.7120.6166%27%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 20 40 60 80 100 120 140 201920202021歸母凈利潤Y

16、oY圖：圖：2019-20212019-2021年歸母凈利潤及增速情況（單位：百萬元）年歸母凈利潤及增速情況（單位：百萬元）9%11%9%47%50%46%28%29%28%15%10%17%0%20%40%60%80%100%120%201920202021第一季度第二季度第三季度第四季度圖：圖：2019-20212019-2021年各季度營業收入占比年各季度營業收入占比嬰童、精油等高毛利品類增長促進公司毛利提升嬰童、精油等高毛利品類增長促進公司毛利提升6pp。2020年公司執行新收入準則將部分物流費及包裝費調整至主營業務成本導致毛利率降低，2019-2021年分別為54%/53%/53%。

17、按照未調整口徑，報告期內公司毛利率則穩步提升，分別達為54%/58%/60%，主要系各業務均拓展高毛利產品品類所致。2019-2021年公司控費能力優秀，保障凈利率由年公司控費能力優秀，保障凈利率由13%提升至提升至21%。主要系管理費用率維持低水平+銷售費用率顯著降低，1）低銷售費用率：產品規模效應逐漸形成，且由于公司收入結構以線上渠道為主+行業競爭程度低于化妝品等高熱賽道，推廣費用較低；2）低管理費用率：管理扁平，管理人員相對較少，21年管理費用率提升主要系增加股份支付費用所致。財務：新品類帶動毛利率增至財務：新品類帶動毛利率增至60%，控費優秀凈利率增至，控費優秀凈利率增至21%1.38

18、資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所圖：圖：2019-20212019-2021年公司毛利率及凈利率情況年公司毛利率及凈利率情況圖：圖：20212021年同業可比公司銷售費用率、管理費用率、推廣費用率情況年同業可比公司銷售費用率、管理費用率、推廣費用率情況54%53%53%54%58%60%13%21%21%0%20%40%60%80%201920202021毛利率未調整毛利率凈利率27%21%23%5%3%4%3%2%2%1%0%-1%-10%0%10%20%30%201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率圖：圖：2019-20212019-2021年公司各費用

19、率情況年公司各費用率情況23%39%42%43%41%21%4%10%6%5%4%10%19%26%31%36%30%12%0%20%40%60%80%100%潤本股份上海家化貝泰妮珀萊雅水羊股份彩虹集團潤本股份上海家化貝泰妮珀萊雅水羊股份彩虹集團潤本股份上海家化貝泰妮珀萊雅水羊股份彩虹集團銷售費用率管理費用率推廣費用率嬰童品類拓展，占比由嬰童品類拓展，占比由31%提升至提升至37%追平驅蚊體量。追平驅蚊體量。公司嬰童業務推新品能力強，目前擁有21種產品，涵蓋濕巾、面霜、面膜、修護膏等高毛利品類。2019-2021年公司嬰童護理業務收入由0.9億元增至2.2億元，毛利率由48%升至60%，占比

20、由31%增至37%，展現強勁增長能力。20年疫情背景下消毒、衛生用品需求旺盛，公司推出的高毛利產品衛生濕巾銷量突出，推動嬰童類毛利率高增。驅蚊規模效應漸顯毛利率提升驅蚊規模效應漸顯毛利率提升5pp，精油依托驅蚊概念穩定發展。，精油依托驅蚊概念穩定發展。2019-2021年公司驅蚊業務收入分別為1.1/1.7/2.3億元，規模效應逐步顯現，單位成本下降助力毛利率從52%提升至57%。精油業務收入分別為0.7/1.3/1.3億元，20年植物精油貼、精油香圈等產品熱銷推動業務爆發增長后進入穩定發展狀態，毛利方面則較為穩定，報告期內分別達65%/67%/66%。業務：驅蚊占比業務：驅蚊占比39%，發力

21、嬰童護理（，發力嬰童護理（31%37%）+精油精油1.49資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所114169228851442177412613152%54%57%48%56%60%65%67%66%0%10%20%30%40%50%60%70%0 100 200 300 400 500 600 700 201920202021驅蚊嬰童護理精油其他驅蚊毛利率嬰童毛利率精油毛利率圖：圖：2019-20212019-2021年公司各業務營業收入及毛利率情況年公司各業務營業收入及毛利率情況驅蚊驅蚊嬰童護理嬰童護理2021年占比(較2019年增減)23%（-4pp）39%（-2pp）37%（+6

22、pp）精油精油+49%+35%+69%+51%+70%+4%渠道結構穩定，線上直銷占比高毛利高。渠道結構穩定，線上直銷占比高毛利高。2019-2021年公司線上渠道占比合計分別達75%/79%/78%，各細分渠道均較穩定，其中線上直銷渠道具備高占比高毛利特點，報告期內毛利率分別達62%/65%/68%，穩定提高。天貓、京東渠道成熟表現優異，抖音增長強勁（天貓、京東渠道成熟表現優異，抖音增長強勁（21年同比年同比+3174%）。）。2019-2021年公司京東和天貓渠道合計收入分別達1.9/3.2/3.7億元，占收入比重高達70%/72%/63%。公司布局天貓、京東等平臺較早，積累了較大的客戶流

23、量優勢，渠道較成熟，其中蚊香液產品天貓銷售額占比分別達17.14%/16.42%/18.32%（“潤本”占天貓TOP50品牌銷售金額），連續三年排名第一；“潤本”京東自營官方旗艦店銷售額在京東“618”活動月中連續兩年名列母嬰用品之洗護用品品牌前二。此外，積極拓展抖音，2020-2021年抖音銷售額由141萬元增至4617萬元，同比+3174%。渠道：線上渠道：線上78%+線下線下22%，穩定優勢渠道，穩定優勢渠道+拓新渠道雙管齊下拓新渠道雙管齊下1.510資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所15625233342799710182370941300 100 200 300 400 5

24、00 600 700 201920202021線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷201920202021線上直銷線上直銷62%65%68%線上經銷50%55%52%線上代銷47%47%50%非平臺代銷41%46%47%渠道占比渠道占比201920202021線上直銷線上直銷56%57%57%線上經銷線上經銷15%18%17%線上代銷線上代銷4%4%4%非平臺代銷25%21%22%毛利情況毛利情況毛利水平毛利水平優勢渠道表現優勢渠道表現單位：百萬元單位：百萬元201920202021天貓天貓+京東京東194321366天貓直營148263天貓直營年購買用戶（萬人）454722新渠道表現新

25、渠道表現單位：萬元單位：萬元201920202021抖音抖音1414617圖：圖：2019-20212019-2021年公司各渠道收入及占比情況（單位：百萬元）年公司各渠道收入及占比情況（單位：百萬元）天貓天貓/抖音抖音/京東京東/拼多多等自營店鋪拼多多等自營店鋪京東自營、樸樸超市京東自營、樸樸超市唯品會、丁香健康唯品會、丁香健康自產為主，成品外購自產為主，成品外購+委托加工豐富產品矩陣。委托加工豐富產品矩陣。公司擁有廣州、義烏兩大生產基地，驅蚊、嬰童護理業務均以自產為主，且2021年自產產能利用率高達102%。同時為豐富產品矩陣，驅蚊業務也較多采用定制模式進行成品外購，采購植物潤唇膏、0.8

26、%氯氟醚菊酯蚊香液、蚊香液加熱器等產品。生產：廣州義烏兩大基地，自產為主，委托加工生產：廣州義烏兩大基地，自產為主，委托加工+外購為輔外購為輔1.611資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所98%98%95%97%91%95%110%90%108%0%20%40%60%80%100%120%201920202021201920202021201920202021驅蚊嬰童護理精油63%91%102%64%99%102%103%120%82%0%20%40%60%80%100%120%140%201920202021201920202021201920202021驅蚊嬰童護理精油圖：圖：20

27、212021年公司各業務各方式產量情況（單位：百萬瓶、百萬包、百萬盒等）年公司各業務各方式產量情況（單位：百萬瓶、百萬包、百萬盒等）圖：圖：2019-20212019-2021年公司各業務產銷率情況年公司各業務產銷率情況圖：圖：2019-20212019-2021年公司各業務產能利用率情況年公司各業務產能利用率情況280.3213504880.00 5 10 15 20 25 30 35 40 自產委托加工成品外購自產委托加工成品外購自產委托加工成品外購數量驅蚊嬰童護理精油目 錄公司：卡位驅蚊公司：卡位驅蚊 +嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好行業行業：驅蚊產品細

28、分化新型化，關注消費渠道變革紅利：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利1234優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設5p 2020年中國美妝個護年中國美妝個護753億美元，億美元，2016-2020年年cagr為為 10.2%，高增賽道中嬰幼兒產品位列第，高增賽道中嬰幼兒產品位列第4：功能性護膚(占3.6%cagr 27%)、彩妝(占11.5

29、%cagr 19%)、香水(占2.1%cagr 17%)、嬰幼兒產品（占5.5%，cagr13%）。高增高增賽道消費特點：賽道消費特點：較較洗浴、口腔護理等更偏可選消費，情感屬性較強，價洗浴、口腔護理等更偏可選消費，情感屬性較強，價值判斷較主觀。值判斷較主觀。嬰童護理：美妝個護近嬰童護理：美妝個護近5年年cagr10.2%，其中嬰童護膚增速，其中嬰童護膚增速13%2.1資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所全球全球分類分類2020年占比年占比2016-2020 Cagr美妝與個護市場美妝與個護市場100%1.6%護膚28.6%1.1%護發16.1%4.9%彩妝12.4%-1.5%洗浴

30、10.2%4.9%口腔護理9.9%2.8%男士護理9.6%-1.1%香水9.1%-1.5%除臭劑4.2%-0.6%嬰幼兒產品3.8%3.6%功能性護膚品3.2%6.2%防曬2.2%0.0%脫毛膏0.9%-0.7%中國中國分類分類2020年占比年占比2016-2020 Cagr美妝與個護市場美妝與個護市場100.0%10.2%護膚51.9%11.2%彩妝11.5%19.2%護發11.3%3.3%口腔護理9.5%7.8%嬰幼兒產品5.5%12.5%洗浴4.7%2.9%功能性護膚品3.6%26.6%男士護理3.0%4.6%防曬2.8%10.6%香水2.1%17.4%除臭劑0.2%3.1%脫毛膏0.1

31、%4.8%全全球球中中國國4511 4571 4812 5006 5065 4874 1.3%5.3%4.0%1.2%-3.8%-6%-4%-2%0%2%4%6%4,000 4,250 4,500 4,750 5,000 5,250 201520162017201820192020全球美妝及個護市場（億美元）YOY5年年 CAGR 1.6%512510553639702753-0.3%8.4%15.4%9.9%7.3%-5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 700 800 201520162017201820192020中國美妝及個護市場（億美元）Y

32、OY5年年 CAGR10.2%69809122%16%10%5%10%15%20%25%0 20 40 60 80 100 201920202021E植物精油YoY15317119322325928432812%12%13%16%16%10%15%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 2015201620172018201920202021E嬰童護理市場規模及增速YoY6.2911131725.3293541475616.82022232421.222242526270 20 40 60 80 100 2015201620172018201920202021E2022E

33、2023E2024E2025E線上渠道線下渠道p 個護品牌崛起過程中享受的行業紅利性個護品牌崛起過程中享受的行業紅利性，并非是單純的行業，并非是單純的行業，而是，而是“行業行業+渠道渠道”的雙重的雙重。嬰童護理：線上渠道成為媽媽新選擇，嬰童護理電商增速達嬰童護理：線上渠道成為媽媽新選擇，嬰童護理電商增速達32%。根據Euromonitor，2015-2020年中國嬰童護理市場由153億元增至284億元，CAGR13%。參考母嬰市場趨勢（2015-2020年線上渠道CAGR32%），行業消費渠道處于變革中，2020年起電商體量超過傳統渠道。植物精油：行業處發展期，下游需求驅動增長。植物精油：行業

34、處發展期，下游需求驅動增長。根據中研普華產業研究院數據，2019-2020年中國植物精油行業市場規模由69.4億元增至80.3億元，同比+22%/16%。未來隨下游日化、醫療等領域的需求增長，中國植物精油市場規模呈現逐漸擴大的趨勢。嬰童護理：關注消費渠道轉變紅利，植物精油成長正當時嬰童護理：關注消費渠道轉變紅利，植物精油成長正當時2.114圖：圖：2015-20242015-2024年母嬰護理市場規模及增速（單位：十億元）年母嬰護理市場規模及增速（單位：十億元）資料來源：潤本股份招股說明書，上海上美招股說明書，中研普華產業研究院，浙商證券研究所CAGR2015-2020年年2020-2025E

35、線上渠道32.3%17.0%線下渠道4.8%5.2%合計15.1%12.2%圖：圖：2015-20212015-2021年嬰童護理市場規模及增速（單位：億元）年嬰童護理市場規模及增速（單位：億元）圖：圖：2019-20212019-2021年植物精油市場規模及增速（單位：億元）年植物精油市場規模及增速（單位：億元）母嬰綜合店（樂友、孩子王等）大型商超社區便利店天貓/淘寶京東其他電商app海外代購微商直播/短視頻帶貨（抖音等）56.92%31.38%7.66%50.96%41.13%26.67%8.13%5.21%4.93%傳統驅蚊穩定增長，品類細分、形態創新趨勢明顯。傳統驅蚊穩定增長，品類細分

36、、形態創新趨勢明顯。根據灼識咨詢數據，2015-2019年我國驅蚊殺蟲市場零售額由62.1億元增至84.3億元，CAGR為7.96%；預計 2024 年市場零售額達120.1億元，2019-2024 年年均復合增長率為 7.32%。通過細分應用場景通過細分應用場景/客群以及功能升級，驅蚊行業呈現品類細分和形態創新的趨勢，細分賽道迅速增長客群以及功能升級，驅蚊行業呈現品類細分和形態創新的趨勢，細分賽道迅速增長：1）品類細分：2015-2019年中國兒童適用殺蟲驅蚊市場由3.9億元增長至9.0億元，CAGR達23.6%；預計2024年市場零售額達21.7億元，2019-2024年CAGR達19.3

37、%。2）形態創新：2015-2019年中國新型形態殺蟲驅蚊市場由20.3億元增長至37.2億元，CAGR達16.4%；預計2024年市場零售額達68.7億元，2019-2024年CAGR達13%。驅蚊：品類細分驅蚊：品類細分+形態創新趨勢明顯，細分賽道增長亮眼形態創新趨勢明顯，細分賽道增長亮眼2.215圖：圖：2015-20242015-2024年驅蚊市場規模及增速年驅蚊市場規模及增速626774798491971041121208.4%9.3%7.4%6.7%7.5%7.3%7.3%7.3%7.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0 20 40 60 80 100 120 14

38、0 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E驅蚊市場規模YoY49220 5 10 15 20 25 201520192024E兒童適用殺蟲驅蚊2037690 20 40 60 80 201520192024E新型形態殺蟲驅蚊2015-2019年年CAGR2019-2024年年CAGR23.6%19.3%2015-2019年年CAGR2019-2024年年CAGR16.4%13.0%圖：圖：2015-20242015-2024年兒童適用殺蟲驅蚊市場規模及復合增速年兒童適用殺蟲驅蚊市場規模及復合增速圖：圖：2015-20242015-2024年新

39、型形態殺蟲驅蚊市場規模及復合增速年新型形態殺蟲驅蚊市場規模及復合增速2015-2019年年CAGR2019-2024年年CAGR7.96%7.32%資料來源：潤本股份招股說明書，朝云集團招股說明書，浙商證券研究所目 錄公司：卡位驅蚊公司：卡位驅蚊 +嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利1234優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹

40、配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設5錨定嬰童人群打造產品矩陣，塑造品牌專業形象。錨定嬰童人群打造產品矩陣，塑造品牌專業形象。公司圍繞嬰童群體構建打造驅蚊、護理、消毒等系列產品以滿足嬰童在多種生活場景下的需求，幫助建立“專業嬰童品牌”的形象，踐行“大品牌、小品類”的理念。相較于同業驅蚊、嬰童護理企業，公司疊加“母嬰”+“驅蚊”概念，較驅蚊公司突出“嬰童安全”，較嬰童護理公司突出“驅蚊專業”，差異化定位準確。公司亮點：定位準確，公司亮點：定位準確，“嬰童嬰童”“”“驅蚊驅蚊”概念相互助力概念相互助力3.117資料來源：潤本股份

41、招股說明書，浙商證券研究所公司名稱公司名稱品牌品牌品類品類銷售模式銷售模式驅蚊驅蚊上海莊臣雷達-朝云集團超威家居護理（90.91%）、個人護理（5.70%）、寵物產品（2.98%）線上（24.1%）線下（75.9%）彩虹集團彩虹取暖產品（60.80%）、衛生殺蟲用品（36.13%）線上（34.81%）線下（65.19%）嬰童護理嬰童護理上海上美紅色小象護膚（76.2%）、母嬰護理（22.8%）線上（75.2%）線下（22.8%）貝泰妮薇諾娜baby護膚品（90.22%）、醫療器械（8.10%）線上（82.04%）線下（17.96%）郁美凈郁美凈-驅蚊驅蚊+嬰童護理嬰童護理潤本股份潤本股份潤本潤

42、本驅蚊系列產品（驅蚊系列產品（39.14%）、嬰童護理系列產）、嬰童護理系列產品（品（37.24%）、精油系列產品（）、精油系列產品（22.50%）線上（線上（77.72%）線下（線下（22.28%）上海家化六神啟初護膚（35.31%）、個護家清（31.55%）、母嬰（28.25%）國內線上（32.75%）國內線下（43.78%）圖：公司圍繞嬰童群體打造產品矩陣圖：公司圍繞嬰童群體打造產品矩陣表表：同業可比公司情況概況：同業可比公司情況概況根據天貓旗艦店在售產品均價統計：1）驅蚊產品價格：六神雷達超威潤本彩虹；2）嬰童護理產品價格：薇諾娜baby紅色小象啟初潤本郁美凈。清晰定位中低端價格帶。清

43、晰定位中低端價格帶。公司驅蚊、嬰童護理產品均定位中低端價格帶，樹立質優、高性價比的品牌特征，降低品牌入門門檻。公司亮點：定價準確，占位中低端價格帶公司亮點：定價準確，占位中低端價格帶3.218資料來源：各品牌天貓旗艦店，浙商證券研究所公司名稱公司名稱品牌品牌產品產品價格價格公司名稱公司名稱品牌品牌產品產品價格價格驅蚊驅蚊嬰童護理嬰童護理潤本股份潤本股份潤本潤本蚊香液（蚊香液（4液液+1器）器）29.99元元潤本股份潤本股份潤本潤本兒童面霜兒童面霜29.9元元/50g驅蚊噴霧驅蚊噴霧19.99元元/100ml兒童身體乳兒童身體乳49.9元元/300ml上海家化六神寶寶植物精油噴霧40.9元/10

44、0ml上海家化啟初水潤面霜35.2元/40g上海莊臣雷達蚊香液（2液+1器）29.9元潤膚乳52元/260ml佳兒護驅蚊噴霧26.9元/100ml上海上美紅色小象兒童潤膚霜69元/50g朝云集團超威蚊香液（4液+1器）29.99元兒童身體乳79元/400ml兒童驅蚊噴霧39.9元/100ml貝泰妮薇諾娜baby舒潤霜138元/100g彩虹集團彩虹蚊香液（4液+1器）29.99元身體乳168元/150ml驅蚊噴霧14.8元/100ml郁美凈郁美凈兒童霜29.9元/250g兒童潤膚蜜39.9元/110g表表：同業可比公司產品價格情況：同業可比公司產品價格情況根據艾瑞咨詢，根據艾瑞咨詢，2021年年

45、“安全性安全性”為母嬰消費者購物時最看重的因素，公司產品主打為母嬰消費者購物時最看重的因素，公司產品主打“安全、溫和、無刺激安全、溫和、無刺激”的理念。的理念。營銷方式年輕化，超頭合作擴大品牌聲量。營銷方式年輕化，超頭合作擴大品牌聲量。除地鐵廣告等傳統宣傳渠道外，公司投放天貓直通車、品銷寶、京東精準通等平臺推廣工具并積極布局抖音、小紅書等年輕化營銷渠道。22年618公司合作超頭主播母嬰專場，進一步擴大品牌認知度。抖音渠道：抖音渠道：據公開渠道查詢，公司近1年合作粉絲量超千萬的紅人合作約21人，通過頭部+中腰部抖音KOL豐富梯隊有效觸達用戶擴大品牌聲量。公司亮點：營銷方式年輕化，合作頭部公司亮點

46、：營銷方式年輕化，合作頭部KOL對安全性背書對安全性背書3.319資料來源：中國母嬰行業研究報告，天貓旗艦店，浙商證券研究所圖：安全性為母嬰消費者購物時最看重的因素圖：安全性為母嬰消費者購物時最看重的因素圖：合作圖：合作超頭主播超頭主播擴大品牌聲量擴大品牌聲量圖：抖音渠道公司近圖：抖音渠道公司近1 1年合作年合作紅人紅人情況情況粉絲量粉絲量合作紅人合作紅人1000萬萬陳赫、廣東夫婦、交個朋友直播間、老爸測評、章魚呆呆、陳赫、廣東夫婦、交個朋友直播間、老爸測評、章魚呆呆、方瓊等方瓊等500萬-1000萬深夜徐老師、高彩萍和喬老爺、馬老師祝福、叮小咚、我是關鍵等100萬-500萬芯心小賣部、小舌頭

47、、悅美嚴選、程程媽、依諾媽咪等50萬-100萬三胞胎（晨、蕓、汐）0518、小馬嫂、喬喬媽母嬰、泡泡爸比、子茵媽媽等50萬以下新羽跳動母嬰好物優選、生姜和麻麻、子凡爸比、小圍脖媽媽等目 錄公司：卡位驅蚊公司：卡位驅蚊 +嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利1234優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工

48、廠研發及產業化項目和渠道建設募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設5重點拓展兒童防曬、止癢等產品以豐富品類結構促增長。重點拓展兒童防曬、止癢等產品以豐富品類結構促增長。截至目前公司在研產品7項，涵蓋兒童防曬、止癢、洗護、保濕等多品類新產品的開發以及驅蚊產品的迭代升級，未來隨公司品牌認知度進一步提升，產品結構豐富將持續推動公司收入增長。未來增長：品類拓展，在研嬰童防曬、無淚洗護產品等多品類未來增長：品類拓展，在研嬰童防曬、無淚洗護產品等多品類4.121資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所類類別別項目名稱項目名稱所處階段所處階段擬達到目標擬達到目標技術特征技術特征嬰嬰童童護護理理

49、具有長效保濕的植物提取物的應用研究開發階段篩選出可持續保濕 8 小時的植物提取物，并將其應用于現有的冬季保濕產品中旨在研制一款長效（超過 8 小時）的保濕產品，有效減少嬰童使用護膚產品的頻率，達到較好的保濕效果兒童防曬產品開發階段產品通過兒童防曬特證-嬰童洗護無淚配方的研究及應用開發階段制備可以通過無淚測試的產品篩選天然來源的表面活性劑并通過調整各活性劑的搭配比例，以最大程度緩解對嬰童眼部皮膚的刺激。嬰童舒緩止癢產品的開發開發階段能夠應用于各種劑型的嬰童舒緩止癢組合物，并形成專利行業內主要以植物提取物為主，搭配少量的薄荷醇為配方，以達到清熱解毒的效果，以此緩解癥狀。而本項目旨在通過研究瘙癢產生

50、的原理，篩選能夠抑制瘙癢源頭的活性物，直接從源頭阻斷癢感，達到快速止癢的效果；若添加抗炎癥和退紅的活性物，還能起到消腫的效果。驅驅蚊蚊含有驅蚊酯的驅蚊凝膠配方已經基本完成制備安全性高、持效性好、膚感清爽不粘膩的驅蚊凝膠產品驅蚊凝膠較驅蚊噴霧降低吸入風險，安全性更高、使用更便捷。采用凝膠體系驅蚊酯，具有更低的降解率，可緩慢釋放，延長藥效。與同行業企業大部分的凝膠相比，本產品采用的緩沖劑不會破壞凝膠結構，且具有潤膚的作用。羥派酯驅蚊產品的開發及應用開發階段制備出羥派酯的驅蚊乳及驅蚊液并申報農藥登記證。羥派酯原藥及配方更加穩定，可以適用于多種劑型，為后期制備配方提供了更大的選擇空間個個護護功能型濕巾

51、開發階段篩選出低泡沫的表面活性劑組合物，并制備溫和不傷手的硬表面清潔濕巾以及織物表面清潔濕巾細化應用領域，有針對性地選擇表面活性劑。溫和、可降解的表面活性劑能夠降低產品的刺激性，降低使用過程中對皮膚的刺激性圖：安全性為母嬰消費者購物時最看重的因素圖：安全性為母嬰消費者購物時最看重的因素741 718 690 753 2449 141 4617 5350-3%-4%9%225%3174%16%-5051015202530350 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 1月2月3月4月5月202020212022年1-5月2022年2020-2022（1-5月合計）

52、百元內高性價比生活必需品，匹配抖音渠道百元內高性價比生活必需品，匹配抖音渠道消費特性。消費特性。公司在布局天貓、京東、拼多多等主流第三方電商平臺的基礎上，拓展抖音、唯品會、小紅書等渠道，占據主流線上流量入口。公司產品均價百元以下，與抖音等渠道消費特性匹配，2021年加大對抖音平臺的推廣力度后，實現高速增長。2022年1-5月總銷售額約為5350萬元，已超2021全年。線下逐漸增加合作商超百貨家數和宣傳力度。線下逐漸增加合作商超百貨家數和宣傳力度。截至目前，公司非平臺經銷商已覆蓋全國 30 多個?。ㄊ?、自治區），驅蚊類、個人護理類產品已滲透至部分商超、便利店等線下渠道。未來進一步加強線下布局，增

53、加商超、百貨商店等線下實體店的合作家數、加強在各類型實體店的宣傳促銷力度，持續助力營收增長。未來增長：線上線下渠道齊拓展，產品特性匹配抖音消費特征未來增長：線上線下渠道齊拓展，產品特性匹配抖音消費特征4.222資料來源：潤本股份招股說明書，抖查查，浙商證券研究所圖：圖：2020-20222020-2022年（年（1-51-5月）公司抖音渠道銷售月）公司抖音渠道銷售情況（單位：萬元）情況（單位：萬元）目 錄公司：卡位驅蚊公司：卡位驅蚊 +嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好嬰童雙概念，聚焦電商凈利持續向好行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利行業：驅蚊產品細分化新型化，關注消費渠道變革紅利

54、1234優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元優勢：典型大品牌小品類公司，定位準定價清營銷多元未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征未來：品類開拓防曬無淚洗護，渠道精準匹配抖音特征募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設募投：主要用于黃埔工廠研發及產業化項目和渠道建設5本次募集資金擬用于黃埔工廠研發及產業化項目（40.9%）、渠道建設與品牌推廣項目（38.1%）、信息化升級建設項目（10%）、補充流動資金（11.1%）等用途，項目總投資金額達9億元。其中黃埔工廠研發及產業化項目建設期3年，達產后將新增個人護理類產品產能6721萬件，年營業收入7.6億元。募集資金：主

55、要用于研發及產業化、渠道建設和品牌推廣募集資金：主要用于研發及產業化、渠道建設和品牌推廣524資料來源：潤本股份招股說明書，浙商證券研究所表表：公司本次募集資金用途：公司本次募集資金用途項目項目項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）擬使用募集資金擬使用募集資金（萬元）（萬元）占比占比建設期建設期項目概況項目概況項目目標項目目標黃埔工廠研發及產業化項目368813688140.9%3年擬新建生產車間、研發中心及配套基礎設施、并購置先進的自動化生產及研發設備和配備充足的生產及研發人員。將新增公司個人護理類產品的產能，達產年將達產年將新增產能新增產能 6720萬件，年營業收入萬件，年營業收入 7610

56、4.萬元萬元渠道建設與品牌推廣項目343913439138.1%5年擬用于公司渠道建設及“潤本”品牌推廣，開展線上平臺推廣和線下營銷活動等方式進行渠道建設，通過廣告投放、新媒體、明星代言及品牌策略咨詢等方式實現品牌推廣拓展公司產品銷售的輻射區域，提升公司品牌知名度和影響力，進一步提升公司產品的市場占有率，為公司業務的快速發展提供支持。信息化升級建設項目9000900010.0%3年細分為營銷數字化平臺項目、信息平臺建設項目和企業 5G 應用落地項目順應行業信息化、數據化發展趨勢，提升公司信息化、數字化運營水平，提高公司的運營效率和綜合服務能力，從而進一步提升公司的市場競爭力。補充流動資金100

57、001000011.1%-合計合計9027290272100%-1、行業競爭加劇風險、行業競爭加劇風險日化行業屬充分競爭行業，國內外知名企業數量眾多，同時國內存在較多小規模企業，市場集中度低，行業競爭較為激烈。如果公司不能持續投入資源進行產品開發、供應鏈優化、市場維護和開拓，有效應對未來復雜和激烈的市場競爭環境，公司的生產經營將面臨不利影響。2、行業監管政策變化的風險、行業監管政策變化的風險2021年8月，國家市場監督管理總局發布化妝品生產經營監督管理辦法，該辦法自2022年1月1日起施行，對化妝品生產許可程序、化妝品生產管理要求及化妝品經營和監督管理等方面提出了更高的要求。未來，隨著公司所處

58、行業的不斷發展，監管部門可能進一步出臺相關政策，對化妝品生產經營提出更高的要求。如果未來公司所處行業的監管法規和監管政策發生重大變化，公司可能需要花費更大的成本滿足合規要求，將對公司的盈利能力造成不利影響。3、線上新渠道、線下渠道拓展不達預期的風險、線上新渠道、線下渠道拓展不達預期的風險4、產品研發，新品推廣不及預期的風險、產品研發，新品推廣不及預期的風險5、企業營銷模式無法順應市場變化的風險。、企業營銷模式無法順應市場變化的風險。6、其他風險、其他風險風險提示風險提示25浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/聯系方式26