【研報】商業貿易行業：麗人麗妝美麗升級龍頭再現盡享美妝電商賽道紅利-20200609[18頁].pdf

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1、 行業報告行業報告 | 行業專題研究行業專題研究 1 商業貿易商業貿易 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 06 月月 09 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 方心詣方心詣 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 商業貿易-行業點評:化妝品 5 月數 據跟蹤丨線上持續穩增，直播貢獻流量 蓄力 618 2020-06-04 2 商業貿易-行業點評:家家悅：可轉 債募集 6.45 億順利落地， 內生外延加速 跨區域發展 2020-06-03

2、3 商業貿易-行業點評:獨立學院轉設 +高職擴招將帶動高校資產價值重估 2020-05-26 行業走勢圖行業走勢圖 麗人麗妝：美麗升級龍頭再現，盡享美妝電商賽道紅利麗人麗妝：美麗升級龍頭再現，盡享美妝電商賽道紅利 相相宜本草起家，穩扎穩打成就美妝代運營龍頭宜本草起家，穩扎穩打成就美妝代運營龍頭 公司自 2007 年成立以來，借助線上美妝風口快速成長：萌芽起步階段 （2007-2010） ：相宜本草起家開啟電商零售業務，上海、廣州倉庫建成?？焖?擴張階段（2011-2015） ：快速簽約海外大牌，完成四次增資，獲得韓束、施華蔻、 美寶蓮、蘭芝、呂等品牌授權；自有品牌 momoup 進駐微信商城、

3、亞馬遜。上 市籌備階段（2016-2020） ：預計公司將于 2020 年主板上市，2016-2020 年連續 4 年獲得天貓金妝獎 “年度優秀合作伙伴” ， 2019 年獲評天貓 “六星級運營服務商” 。 創始人黃韜先生持股 37.22%，公司第二大股東為阿里網絡，持股 19.55%，為麗 人麗妝帶來了平臺及資源優勢。 最高收入美妝代運營商，毛利率最高收入美妝代運營商，毛利率& &凈利率穩步提升凈利率穩步提升 公司是收入最高的美妝代運營商，2019H1 營收 16.57 億元，歸母凈利為 1.51 億 元，2015-18 年營收同比增 70.09%/65.6%/69.67%/5.69%，歸母

4、凈利同比增 475.7%/147.9%/180.2%/11.0%。近三年公司綜合毛利率維持在 35%-40%之 間，凈利率維持在 5%-9%之間，低于行業平均值，主要系公司毛利率較低的電商 零售業務占比高達 90%+。伴隨費用管控和業務結構調整，公司毛利率&凈利率呈 逐年上漲趨勢。 卡位中高端卡位中高端& &成分黨美妝盡享賽道紅利，品牌基礎深厚熟知阿里規則成分黨美妝盡享賽道紅利，品牌基礎深厚熟知阿里規則 公司電商零售模式以經銷模式為主，強綜合運營能力鑄就高壁壘。截至 2019H1， 公司與美寶蓮、施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本等超過 60 個品牌達成合作 關系，涵蓋美容、護膚、洗護、彩妝品

5、類。 手持 60 余品牌卡位中高端&成分黨美妝，盡享賽道紅利高速增長。美妝賽道近十年 保持 9.33%的高增速，高端美妝跑贏整體近十年 CAGR 達 15.45%，天貓是美妝 流量最集中、市占率最高的平臺，2018/2019 年天貓美妝銷售同比增速超過 60%。 公司簽約品牌盡享中高端美妝&成分黨風口，近年來增速可觀，預計雪花秀、后、 赫妍等主要品牌近兩年增速超過 100%。 品牌基礎深厚熟知阿里規則， 倉儲物流 IT 配套設施完善。 公司業務集中于天貓平臺， 2007 年即在淘寶商城開展電商零售業務，熟知阿里規則。公司倉儲物流不斷優化， 助力經銷模式精耕細作，基本實現倉儲業務外包，并與上海發

6、網、心怡科技、菜鳥 供應鏈等服務商開展合作，建立起遍布全國的外包倉庫網絡，得以較好的提高發貨 速度和優化用戶體驗。今年天貓 618，公司攜手菜鳥供應鏈攜手創造了包裹“小時 級”發貨，極速送達的新紀錄。 風險風險提示提示：行業競爭加劇風險、品牌合作及拓展風險、運營平臺單一的風險等 -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 2019-062019-102020-02 商業貿易滬深300 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 2 內容目錄內容目錄 1. 相宜本草起家，穩扎穩打成就美妝代運營龍頭相宜本草起家，穩扎穩打成就美妝代運營龍頭 . 4 1.1. 三大階段穩打

7、穩扎，成就美妝代運營龍頭 . 4 1.2. 品牌背后的強大推手，阿里二股東帶來資源優勢 . 5 2. 最高收入美妝代運營商，毛利率最高收入美妝代運營商，毛利率& &凈利率穩步提升凈利率穩步提升 . 6 3. 卡位中高端卡位中高端&成分黨美妝盡享賽道紅利，品牌基礎深厚熟知阿里規則成分黨美妝盡享賽道紅利，品牌基礎深厚熟知阿里規則 . 11 3.1. 美妝起家多品類運營，經銷模式鑄就強綜合運營能力 . 11 3.2. 手持 60 余品牌卡位中高端&成分黨美妝，盡享賽道紅利高速增長 . 12 3.3. 品牌基礎深厚熟知阿里規則，倉儲物流 IT 配套設施完善 . 15 4. 風險提示風險提示 . 17

8、圖表目錄圖表目錄 圖 1：麗人麗妝三大發展階段 . 4 圖 2：麗人麗妝合作 60 多個國內外知名品牌 . 5 圖 3：麗人麗妝股權結構 . 5 圖 4：2014-2019H1 麗人麗妝營業收入 . 6 圖 5 ：2016-2019H1 麗人麗妝營收組成 . 6 圖 6：2014-2019H1 麗人麗妝營業成本 . 6 圖 7： 2016-2019H1 麗人麗妝營業成本分類別構成 . 6 圖 8：2014-2019H1 麗人麗妝綜合毛利率 . 7 圖 9： 2014-2019H1 麗人麗妝各類業務毛利率 . 7 圖 10：2016-2019H1 期間費用率 . 8 圖 11： 同行業期間費用率

9、對比 . 8 圖 12：銷售費用細分占總銷售費用比例 . 8 圖 13：2014-2019H1 麗人麗妝歸母凈利潤. 9 圖 14：2014-2019H1 麗人麗妝歸母凈利率. 9 圖 15：同行業公司凈利率對比 . 9 圖 16：2014-2019H1 麗人麗妝經營/投資活動現金流量凈額 . 9 圖 17：2014-2019H1 麗人麗妝貨幣資金（億元） . 9 圖 18：截至 2019/10/23 公司合作的主要品牌情況 . 11 圖 19：近年來高端化妝品銷售額增速高于化妝品（單位：銷售額：億元，YOY：%） . 13 圖 20：美妝行業互聯網零售占比逐年上升（%） . 13 圖 21：

10、淘系平臺美容護膚/美體/精油同比增速趨勢分析（%） . 13 圖 22：淘系平臺彩妝/香水/美妝工具同比增速趨勢分析（%） . 13 圖 23：呂天貓旗艦店銷售額情況（%） . 14 圖 24：雪花秀天貓旗艦店銷售額情況（%）. 14 圖 25：WHOO 后天貓旗艦店銷售額情況（%） . 14 圖 26：Hera 天貓旗艦店銷售額情況（%） . 14 nMoRqRnOtOqRyRpNwOrNyQ6M8Q6MsQnNmOpPeRqQpRlOrQnNbRpPxPvPrMvNwMoPmR 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 3 圖 27：麗人麗妝部分合作品牌 618 預售首日同比增長

11、情況（%） . 15 圖 28：麗人麗妝合作的熱門爆品 618 預售首日情況（件） . 15 圖 29：麗人麗妝攜手菜鳥供應鏈攜手創造 “小時級”發貨，極速送達 . 16 表 1：同行業毛利率對比 . 7 表 2：同行業業績情況，業務模式和品牌情況對比 . 10 表 3：主要競爭對手業務模式對比 . 11 表 4：2018/12/31 至 2019/10/23 日，麗人麗妝合作品牌變動情況 . 12 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 4 1. 相宜本草起家，穩扎穩打成就美妝代運營龍頭相宜本草起家，穩扎穩打成就美妝代運營龍頭 1.1. 三大階段穩打穩扎，成就美妝代運營龍頭三大階

12、段穩打穩扎，成就美妝代運營龍頭 公司公司是國內領先的線上化妝品營銷零售服務商，是國內領先的線上化妝品營銷零售服務商，借助線上美妝風口快速成長借助線上美妝風口快速成長。公司核心業 務系化妝品電商零售業務，即買斷方式向品牌方或其國內總代理采購產品，在電商平臺開 設品牌官方旗艦店銷售，該業務占比達 92.55%。此外，公司也接受品牌方委托，負責建設、 運營其線上品牌官方旗艦店，為品牌方就某項產品或活動提供營銷推廣服務。 公司自公司自 2007 年成立以來，年成立以來，借助線上美妝風口快速成長，發展歷程大致可以分為三階段：借助線上美妝風口快速成長，發展歷程大致可以分為三階段： 萌芽起步階段（萌芽起步階

13、段（2007-2010） ：） ：相宜本草起家，開啟電商零售業務。相宜本草起家，開啟電商零售業務。2007 年麗人麗妝在 北京成立，運營相宜本草淘寶商城。2009 年麗人麗妝上海、廣州倉庫建成。2010 年上 海麗人麗妝總部成立，卡尼爾，小護士等品牌入駐。 快速擴張階段（快速擴張階段（2011-2015） ：） ：快速簽約海外大牌，高速發展電商零售?？焖俸灱s海外大牌，高速發展電商零售。2010 年 8 月至 2012 年 7 月，公司完成四次增資，注冊資本從 10 萬元增加至 2822.5 萬元，2014 年起 搭建了境外 VIE 架構。業務拓展方面，公司獲得韓束、施華蔻、美寶蓮、自然堂、蜜絲

14、 佛陀、蘭芝、旁氏、妮維雅、呂、絲塔芙、碧歐泉、漢高、雪肌精等品牌授權；麗人麗 妝自有品牌 momoup 也開始進駐微信商城、亞馬遜。 上市籌備階段（上市籌備階段（2016-2020） ：） ：平臺合作不斷深入平臺合作不斷深入，預計將于，預計將于 2020 年主板上市年主板上市。2015 年 12 月 11 日，公司股東實現了境外的全面退出，境外架構完成解除。2016 年，公司 整改為中外合資股份有限公司，并于同年 3 月 10 日成立股份公司，籌備境內上市。本 階段公司合作品牌亦不斷擴充，先后獲得雪花秀、植村秀、HERA、后、LG 生活健康、 安娜蘇、露華濃等品牌的正品授權，并進一步擴大其在

15、天貓等平臺的影響力。 圖圖 1：麗人麗妝麗人麗妝三大發展階段三大發展階段 資料來源：招股說明書，麗人麗妝官網，天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 5 1.2. 品牌背后的強大推手，阿里二股東帶來資源優勢品牌背后的強大推手，阿里二股東帶來資源優勢 合作眾多國際知名品牌，合作眾多國際知名品牌，多次獲評天貓優秀合作伙伴。多次獲評天貓優秀合作伙伴。目前，麗人麗妝和國際十大化妝品 集團達成授權合作，獲得了包括希思黎、奧倫納素、雪花秀、蘭芝、施華蔻等在內的 60 多 個國際知名品牌在中國的正品授權，負責運營其天貓旗艦店，其中多個品牌的天貓旗艦店 已經成為該品牌最重要的專店專

16、柜。 麗人麗妝主要合作品牌中， 絕大多數中高端美妝品牌， 少數平價美妝品牌還有少數全產品擴充品牌。憑借優秀的運營能力，2016-2020 年麗人麗 妝連續 4 年獲得天貓金妝獎 “年度優秀合作伙伴” ， 2019 年獲評天貓 “六星級運營服務商” 。 圖圖 2：麗人麗妝合作：麗人麗妝合作 6060 多個國內外知名品牌多個國內外知名品牌 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 創始人持股創始人持股 37.22%，阿里，阿里為二股東帶來平臺及資源優勢為二股東帶來平臺及資源優勢。公司控股股東、實際控制人為黃 韜先生，其直接持有公司股份 37.22%，通過上海麗仁間接持有公司 0.13%股份，合計持有公

17、 司 37.35%的股份。公司第二大股東為阿里網絡，持股比例為 19.55%，為麗人麗妝帶來了平 臺及資源優勢。公司借助阿里在電商、平臺上的運營經驗，進一步擴大公司影響力，更深 入地與淘寶、天貓等平臺進行合作。 圖圖 3：麗人麗妝股權結構麗人麗妝股權結構 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 6 2. 最高收入美妝代運營商，毛利率最高收入美妝代運營商，毛利率& &凈利率穩步提升凈利率穩步提升 公司公司營收持續增長，電商零售業務構成主要收入來源。營收持續增長，電商零售業務構成主要收入來源。2019H1 實現收入 16.57 億元， 2015/2

18、016/2017/2018 年營業收入分別為 12.17/20.16/34.2/36.15 億元，同比增長 70.09%/65.6%/69.67%/5.69%。營業收入持續增長，但增速放緩。公司主營業務分為電 商零售業務，品牌營銷運營服務和其他業務三大類，其中核心業務電商零售占比一直超過 90%，2019H1 占比達到 94.5%。 圖圖 4：20142014- -20192019H H1 1 麗人麗妝營業收入麗人麗妝營業收入 圖圖 5 ：20162016- -20192019H H1 1 麗人麗妝營收組成麗人麗妝營收組成 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研

19、究所 公司公司營業成本占營收比例在營業成本占營收比例在 64%64%左右，增長幅度和營收增長幅度基本一致，其中存貨成本左右，增長幅度和營收增長幅度基本一致，其中存貨成本 占比最高。占比最高。公司營業成本在 2016/2017/2018/2019H1 分別為 13.04/22.16/22.91/10.49 億元，占營業收入的比例在 64%左右，營業成本同比增長幅度和營收增長幅度基本一致。 公司營業成本結構較為穩定，其中存貨成本占比最高，占比在 94%-98%區間，職工薪酬 和服務成本占比較低。 圖圖 6：20142014- -20192019H H1 1 麗人麗妝營業成本麗人麗妝營業成本 圖圖

20、7： 20162016- -20192019H H1 1 麗人麗妝營業成本分類別構成麗人麗妝營業成本分類別構成 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司綜合毛利率維持在公司綜合毛利率維持在 35%35%- -40%40%之間， 電商零售業務毛利率呈現增長趨勢。之間， 電商零售業務毛利率呈現增長趨勢。公司綜合毛 利 率 在2016-2019H1呈 增 長 趨 勢 ， 2016/2017/2018/2019H1分 別 為 35.32%/35.2%/36.63%/36.73%。電商零售業務毛利率呈現緩慢增長趨勢，2019H1 達 到 37.02%。品牌營銷運營

21、服務毛利率相對較高，大于 40%，但表現出下降的趨勢。 7.16 12.17 20.16 34.20 36.15 16.57 87.40% 70.09% 65.60% 69.67% 5.69% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 20142015201620172018 2019H1 營業收入（億元 ）YoY 94.86% 92.21% 92.55% 94.50% 3.95% 4.92% 6.35% 3.47% 1.19% 2.87% 1.09% 2.04% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% 2016201720182019H1

22、電商零售業務品牌營銷運營服務其他業務 4.42 7.81 13.04 22.16 22.91 10.49 83.07%76.63% 66.89%69.97% 3.35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20142015201620172018 2019H1 營業成本（億元 ）YOY 97.62% 96.94% 94.83% 96.90% 0.61% 1.59% 2.70% 1.91% 1.76% 1.47% 2.48% 1.20% 92% 93% 94% 95% 96% 97% 9

23、8% 99% 100% 2016201720182019H1 存貨成本職工薪酬服務成本 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 7 圖圖 8：2012014 4- -20192019H1H1 麗人麗妝綜合毛利率麗人麗妝綜合毛利率 圖圖 9： 2012014 4- -20192019H1H1 麗人麗妝各類業務毛利率麗人麗妝各類業務毛利率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司公司綜合綜合毛利率低于行業平均值，主要系各公司不同業務模式構成比例不同。毛利率低于行業平均值，主要系各公司不同業務模式構成比例不同。寶尊電商和 壹網壹創在各期綜合毛利率均

24、高于麗人麗妝，但細分來看，麗人麗妝對應的電商零售業務 毛利率和上述公司綜合毛利率差別較小，但品牌運營服務毛利率低于同業可比公司。綜合 毛利率的差異主要來源于各公司不同業務模式構成比例不同，其他公司由于毛利率較高的 品牌營銷運營服務占比較大，所以綜合毛利率較高。 表表 1：同行業毛利率對比同行業毛利率對比 20192019H H1 1 20182018 20172017 20162016 綜合毛利率 寶尊電商 60.28% 62.27% 53.78% 43.31% 若羽臣 - 32.79% 33.29% 42.57% 壹網壹創 39.03% 42.59% 46.84% 41.02% 平均值平均值

25、 44.58%44.58% 44.16%44.16% 46.10%46.10% 43.25%43.25% 麗人麗妝 36.73% 36.63% 35.20% 35.32% 電商零售業務毛利 率 壹網壹創 42.35% 41.58% 39.92% 37.39% 若羽臣 - 31.76% 31.14% 41.68% 麗人麗妝 37.02% 36.14% 34.45% 34.72% 品牌運營服務毛利 率 壹網壹創 64.19% 65.28% 66.02% 58.44% 若羽臣 - 61.27% 62.38% 62.86% 麗人麗妝 43.36% 48.39% 59.66% 59.01% 資料來源：W

26、ind, 招股說明書，天風證券研究所 公司公司期間費用率在期間費用率在 26%26%- -30%30%區間，處于行業中等水平，基本保持穩定，其中銷售費用率區間，處于行業中等水平，基本保持穩定，其中銷售費用率 占比最高。占比最高。2017/2018/2019H1 期間費用率分別為 26.6%/28.76%/28.68%，基本保持 穩定。其中銷售費用率有逐步增加趨勢，主要原因為： （1）營業收入的快速增長，支付的 平臺運營費增加，同時也帶動發貨量大幅增長，相應的倉儲物流費等進一步增加； （2）公 司積極開拓市場，促進產品的銷售，導致發生廣告費增加。與同行業可比公司相比，公司 期間費用率高于壹網壹創

27、和若羽臣，低于寶尊電商。銷售費用占營業收入的比例高于同行 業可比公司平均值， 管理費用占營業收入的比例略低于同行業可比公司， 研發費用率較低， 38.19% 35.81% 35.32% 35.20% 36.63%36.73% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 34.72%34.45% 36.14% 37.02% 59.01% 59.66% 48.39% 43.36% 4.26% 17.40% 10.00% 11.68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2016201720182019H1 電商零售業務品牌營銷運營服務其他 行業報告行業報告 |

28、 | 行業專題研究行業專題研究 8 圖圖 10：2012016 6- -20192019H1H1 期間費用率期間費用率 圖圖 11： 同行業期間費用率對比同行業期間費用率對比 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：Wind, 招股說明書，天風證券研究所 公司銷售費用中廣告費占比最高， 平臺運營費用占比逐年上升。公司銷售費用中廣告費占比最高， 平臺運營費用占比逐年上升。 銷售費用主要包括廣告費， 倉儲物流費， 平臺運營費和職工薪酬費四類。 其中廣告費占總銷售費用比例維持在 32%-37% 區 間 ， 為 占 比 最 高 的 類 別 。 倉 儲 物 流 費 在2017/2018/2019

29、H1 占 比 分 別 為 27.64%/24.39%/23.61%，有緩慢下降的趨勢。平臺運營費在 2017/2018/2019H1 占比 分別為 20.39%/21.56%/25.23%，有逐年上升的趨勢。 圖圖 12：銷售費用細分占總銷售費用比例：銷售費用細分占總銷售費用比例 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司公司歸母凈利潤逐年增長，歸母凈利率呈現快速增長趨勢。歸母凈利潤逐年增長，歸母凈利率呈現快速增長趨勢。2019H1 公司歸母凈利潤為 1.51 億元， 2016/2017/2018 年歸母凈利潤分別為 0.81/2.27/2.52 億元， 逐年穩步增長。 2016/2017/2

30、018/2019H1 歸母凈利率分別為 4.02%/6.64%/6.98%/9.12%，表現出較 快的增長趨勢。主要原因是公司毛利率穩步增長，而期間費用率基本保持穩定，使得凈利 率呈現增長趨勢。 27.05% 23.97% 26.08% 26.11% 2.65%1.88%2.21% 2.34% 0.67%0.58%0.62%0.39% -0.20%0.18% -0.15% -0.16% 30.18% 26.60% 28.76% 28.68% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2016201720182019H1 銷售費用率管理費用率研發費用率 財務費用率期間費用率 40.66%

31、47.60% 55.67% 33.03% 23.03% 23.34% 21% 21% 21.88% 21.77% 30.18% 26.60%28.76% 28.68% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2016201720182019H1 寶尊電商若羽臣壹網壹創麗人麗妝 32.85% 31.49% 36.35% 32.84% 24.75% 27.64% 24.39% 23.61% 18.24% 20.39% 21.56% 25.23% 20.56% 17.59% 15.35%15.58% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201620

32、1720182019H1 廣告費倉儲物流費平臺運營費用職工薪酬費用 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 9 圖圖 13：2012014 4- -20192019H1H1 麗人麗妝歸母凈利潤麗人麗妝歸母凈利潤 圖圖 14：2012014 4- -20192019H1H1 麗人麗妝歸母凈利率麗人麗妝歸母凈利率 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 公司凈利率在同行業可比公司中處于中等水平，低于壹網壹創，和若羽臣接近。公司凈利率在同行業可比公司中處于中等水平，低于壹網壹創，和若羽臣接近。公司凈利 率 2018 年為 6.98%，遠低于壹網壹創（1

33、6.06%） ，主要原因是公司毛利率相對偏低，而 期間費用率高于壹網壹創。略低于若羽臣（8.32%） ，主要原因是期間費用率較之更高。但 由于寶尊電商期間費用率高于其他公司，使得公司凈利率高于寶尊電商。 圖圖 15：同行業公司凈利率對比：同行業公司凈利率對比 資料來源：Wind, 招股說明書，天風證券研究所 公司公司 20192019H H1 1 經營活動現金流為經營活動現金流為 2.392.39 億元，投資活動現金流量波動較大，公司貨幣資金億元，投資活動現金流量波動較大，公司貨幣資金 充足，可滿足日常經營的需求。充足，可滿足日常經營的需求。2019H1 公司經營活動現金流充足，但 2018

34、年公司經營 活動產生的現金流量凈額為-1.39 億元，與凈利潤差異較大，主要原因為 2018 年度公司 繳納了 1.66 億元歸屬于 2017 年度的應交稅金。投資活動產生的現金流量凈額差異主要 系公司購買和贖回理財產品以及投資所致。2017/2018/2019H1 公司貨幣資金分別為 5.31/6.79/6.43 億元，足以維持日常經營活動。 圖圖 16：2012014 4- -20192019H1H1 麗人麗妝麗人麗妝經營經營/ /投資活動現金流量凈額投資活動現金流量凈額 圖圖 17：2012014 4- -20192019H1H1 麗人麗妝麗人麗妝貨幣資金貨幣資金（億元）（億元） 資料來

35、源：招股說明書，天風證券研究所 0.06 0.33 0.81 2.27 2.52 1.51 11.50% 475.73% 147.91% 180.17% 11.04% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 歸母凈利潤（億元）YoY 2.69% 4.02% 6.64% 6.98% 9.12% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 20152016201720182019H1 2.52% 8.23% 9.35% 4.02% 5.04% 8.59% 19.57% 6.64% 5.00% 8.32% 16.06% 6.98% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 寶尊電商若羽臣壹網壹創

36、麗人麗妝 201620172018 -0.33 -1.05 -0.55 3.29 -1.39 2.39 -0.04 -0.21 -1.47 0.93 2.29 -2.34 -4 -2 0 2 4 20142015201620172018 2019H1 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 投資活動產生的現金流量凈額（億元） 0.19 3.57 1.55 5.31 6.79 6.43 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201420152016201720182019H1 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 10 公司核心業務為電商零售，客戶來源穩定，合作品牌數量眾多，運營平臺有待

37、拓展。公司核心業務為電商零售，客戶來源穩定，合作品牌數量眾多，運營平臺有待拓展。公司 占比超過 90%的業務為電商零售，業務集中度高，與之同行業的壹網壹創和若羽臣的業務 細分度更高。公司客戶來源穩定，前五大客戶占比在 2018 年達到 48.32%。合作的品牌數 量在 2018 年達到 67 個，在行業中屬于中等水平。相比于同行業可比公司，壹網壹創、若 羽臣和寶尊電商均有全渠道運營平臺，而麗人麗妝主要于天貓平臺運營，運營渠道較為集 中，有待繼續拓展。 表表 2：同行業業績情況，業務模式和品牌情況對比：同行業業績情況，業務模式和品牌情況對比 麗人麗妝麗人麗妝 壹網壹創壹網壹創 若羽臣若羽臣 寶尊

38、電商寶尊電商 業績情況業績情況 20192019 年營收（億元）年營收（億元） 36.15（2018 年） 14.51 9.31（2018 年） 72.78 17/18/1917/18/19 年營收增速年營收增速( (%)%) 69.67/5.69% 38.86/43.78/43.25 80.09/38.76 22.37/29.99/34.96 1919 年凈利潤（億元）年凈利潤（億元） 2.52(2018 年) 2.19 0.77（2018 年） 2.81 17/18/1917/18/19 年凈利潤增速年凈利潤增速 （%） 180.17/11.04 190.47/17.99/34.71 93.85/33.85 134.79/32.6/4.3 業務模式業務模式 業務占比（業務占比（20182018 年）年） 電商零售 92.55% 線上服務 84.3%