捷佳偉創-多元布局技術路線N型電池放量支撐訂單與業績增長-220905（26頁）.pdf

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1、機械 2022 年 09 月 05 日 捷佳偉創(300724.SZ)多元布局技術路線，N型電池放量支撐訂單與業績增長 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司首次覆蓋報告 推薦（首次）推薦（首次）股價：股價：131.56 元元 主要數據主要數據 行業 機械 公司網址 大股東/持股 余仲/8.42%實際控制人 余仲,左國軍,梁美珍 總股本(百萬股)348 流通 A 股(百萬股)262 流通 B/H股(百萬股)總市值（億元）458 流通 A 股市值(億元)344 每股凈資產(元)19.12 資產負債率(%)53

2、.9 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號 S1060517070004 PIXIU 平安觀點：PERC 設備龍頭，設備龍頭，布局新型電池等新興業務布局新型電池等新興業務。公司早年從清洗設備切入光伏領域，隨著 PERC 電池成為行業主流，公司 PERC 主要工藝設備市占率超過 50%，龍頭領先優勢明顯。隨著 N 型技術發展，公司形成了含PE-Poly的 TOPCon 整線供應能力，以及含 RPD 系列和 PECVD 在內的HJT 整線交付能力，并積極向 XBC、鈣鈦礦、半導體等領域延伸。TOPCon 率先放量趨勢明確，有望帶動公司訂單高增。率先放量趨勢明確，有

3、望帶動公司訂單高增。N 型技術拐點已至，TOPCon 依托效率與性價比優勢，率先占據擴產高點，下半年和明年有望迎來設備密集招標期。公司擁有 PERC 時代大量客戶和存量設備資源，TOPCon 領域自主研發的 PE-Poly 設備實現隧穿層、Poly 層、原位摻雜層“三合一”制備，有效解決繞鍍、能耗高、石英件損耗等難點，已獲市場驗證和頭部客戶訂單，有望進一步提升市場份額，支撐訂單快速增長。研發推動研發推動 HJT 設備市占設備市占率率提升，鈣鈦礦提升，鈣鈦礦 RPD 設備布局領先。設備布局領先。公司具備HJT 整線供應能力，布局板式與管式 PECVD 雙路線，RPD 設備提效優勢顯著，市占率有望

4、進一步提升。公司鈣鈦礦 RPD 鍍膜設備已獲市場認可，并加強狹縫涂布、蒸鍍設備等布局研發，隨著鈣鈦礦單結及疊層需求提升，公司有望在其商業化過程中率先受益。此外，公司已獲半導體清洗設備重復性訂單，向泛半導體及半導體行業拓展有望成為業績新增長極。投資建議。投資建議。需求持續旺盛，疊加技術變革提速，電池設備空間將進一步打開。公司在手訂單充裕并有望持續擴充，預計 2022-2024 年公司營業收入將分別達到 64.16、83.42、103.21 億元。由于 PE-Poly和 RPD 等新技術設備導入市場毛利率將有一定提升，預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤將分別達到 9.68、13.10、16

5、.54 億元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示。風險提示。（1）受供應鏈價格和貿易政策等影響，下游裝機需求或不及預期；（2）若 N 型電池降本提效進度較慢，或終端銷售溢價不及預期，存在擴產力度減弱等風險；（3）公司 HJT 板式 PECVD 市場競爭力待驗證，管式 PECVD 研發進度存在不及預期風險。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)4,044 5,047 6,416 8,342 10,321 YOY(%)60.0 24.8 27.1 30.0 23.7 凈利潤(百萬元)523 717 968 1,310 1,654 YOY(%)36.9 37

6、.2 34.9 35.4 26.2 毛利率(%)26.4 24.6 26.5 27.5 28.0 凈利率(%)12.9 14.2 15.1 15.7 16.0 ROE(%)17.2 11.6 13.7 15.8 16.9 EPS(攤薄/元)1.50 2.06 2.78 3.76 4.75 P/E(倍)87.6 63.9 47.3 35.0 27.7 P/B(倍)15.1 7.4 6.5 5.5 4.7 證券研究報告 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/26 正文目錄正文目錄 一、一、PER

7、C 設備龍頭，布局新型電池等新興業務設備龍頭，布局新型電池等新興業務.5 1.1 產品多元、客戶廣泛，入局泛半導體領域開啟新增長極.5 1.2 營收快速增長，成本管控能力突出.7 1.3 股權結構穩定，員工激勵優化，研發蓄力變革.8 二、二、TOPCon 率先放量趨勢明確，有望帶動公司訂單高增率先放量趨勢明確，有望帶動公司訂單高增.10 2.1 N 型技術拐點已至，TOPCon 率先占據擴產高點.10 2.2 TOPCon 電池放量趨勢明確，PE-Poly 設備市占率有望加速提升.13 2.3 公司在手訂單充裕，有望進一步擴充與落地.15 三、三、研發推動研發推動 HJT設備市占率提升，鈣鈦礦

8、設備市占率提升，鈣鈦礦 RPD 設備布局領先設備布局領先.16 3.1 HJT降本增效空間廣闊，板 P 管 P雙路線研發蓄力.16 3.2 中標鈣鈦礦量產線鍍膜設備，助力下一代光伏技術產業化發展.20 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.21 4.1 旺盛需求疊加技術變革，電池設備空間進一步打開.21 4.2 訂單持續擴充與落地，助力業績高增.23 五、五、風險提示風險提示.24 fYqUeXaXuWhUvVcVaQ8Q8OoMnNoMsQfQoOxOjMnNtNaQmNnMMYqRsPxNsQmP捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研

9、究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.5 圖表 2 公司主要產品布局.6 圖表 3 公司主要客戶.7 圖表 4 2017-2022H1 公司營收及增速.7 圖表 5 2017-2022H1 公司歸母凈利潤及增速.7 圖表 6 公司毛利率及凈利率趨勢.8 圖表 7 各業務細分毛利率趨勢.8 圖表 8 2016-2022H1 公司費用率情況.8 圖表 9 2021 年公司營業成本構成.8 圖表 10 公司股權結構示意圖.9 圖表 11 2021 公司股權激勵計劃分配情況.9 圖表 12 公司研發人員數量及占比情況.9 圖表 13 光

10、伏電池技術路線演進.10 圖表 14 光伏電池各技術路線對比.11 圖表 15 TOPCon 電池結構示意圖.11 圖表 16 超薄隧穿氧化層示意圖.11 圖表 17 PERC 與 TOPCon 電池組件價格對比.12 圖表 18 TOPCon 電池組件廠商產能布局情況（不完全統計）.12 圖表 19 單 GW TOPCon 電池設備價值明細.13 圖表 20 LPCVD 與 PECVD 工藝流程.14 圖表 22 TOPCon 電池主要路線比較.14 圖表 23 公司存貨與發出商品賬面價值（億元）.15 圖表 24 公司預售賬款與合同負債情況（億元）.15 圖表 25 公司主要訂單及業務合作

11、情況.16 圖表 26 HJT電池結構示意圖.17 圖表 27 22 年 6 月隆基刷新 HJT效率世界紀錄 26.5%.17 圖表 28 PERC 與 HJT電池組件價格對比.17 圖表 29 HJT電池組件廠商產能布局情況（不完全統計）.17 圖表 30 HJT電池設備價值明細.18 圖表 31 管式 PECVD 反應室示意圖.19 圖表 32 板式 PECVD 示意圖.19 圖表 33 公司 RPD 設備情況.20 圖表 34 鈣鈦礦電池布局進展（不完全統計）.20 圖表 35 鈣鈦礦薄膜制備兩大工藝.21 圖表 36 公司鈣鈦礦設備.21 圖表 37 國內光伏新增裝機預測（GW）.22

12、 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/26 圖表 38 全球光伏新增裝機預測（GW）.22 圖表 39 光伏電池設備市場空間測算.22 圖表 40 公司電池設備市場空間及訂單額測算（億元）.23 圖表 41 公司收入及毛利率預測（億元）.24 圖表 42 可比公司 PE對比.24 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/26 一、一、PERC 設備龍頭設備龍頭，布局新型電池等新興業務，布局

13、新型電池等新興業務 1.1 產品多元、客戶廣泛，入局泛半導體領域開啟新增長極 捷佳偉創是新能源裝備研發制造領域的龍頭企業。2016年以來，單晶 P型 PERC電池逐步替代 AL-BSF鋁背場電池成為行業主流，公司持續強化 PERC設備產品性能，主要工藝設備市占率超過 50%，龍頭領先優勢明顯。在當前 N型電池加速迭代 P 型電池的大背景下，公司加強多元技術路線布局，形成了含 PE-Poly 的 TOPCon 整線供應能力，以及含 RPD 系列和PECVD 在內的 HJT整線交付能力，并積極向 XBC、鈣鈦礦、半導體等領域延伸。2003 年深圳捷佳創成立，主要從事各類清洗設備的制造與銷售，200

14、4-2005 年公司推出單晶槽式制絨酸洗設備，正式進軍光伏行業。2007年捷佳有限成立，隨著技術提升與產品積累，公司逐步形成清洗制絨、擴散制結、刻蝕、PECVD鍍膜等主要工序設備產品布局。2010年后，公司完成全面業務整合和股份制改造，逐步確立行業龍頭地位。2017年以來，公司一方面穩固 PERC設備龍頭優勢，一方面多元布局新型電池路線。2018年公司成功登陸科創板，2020年其 HJT大產能 RPD設備和板式 PECVD 出廠交付，具備了 HJT 整線交付能力；2021 年 RPD 設備中標鈣鈦礦設備采購訂單，首批半導體濕法設備交付客戶；2022年公司自主研發的 TOPCon PE-Poly

15、整線設備交付客戶量產運行，并接連中標頭部客戶訂單。多元化的技術路線布局，支撐著公司不斷擴寬產品應用領域，并助力企業從光伏設備向泛半導體及半導體行業拓展。圖表圖表1 公司公司發展歷程發展歷程 發展階段 年份 主要歷程 初創入行 2003 公司前董事長蔣柳健先生創立深圳市捷佳創精密設備有限公司，從事各類清洗設備的制造與銷售。2004 深圳捷佳創自主研制成功本公司首臺單晶槽式制絨酸洗設備，并向無錫尚德電力實現銷售。2005 深圳捷佳創正式進軍光伏行業，推出 SC-DC16300-B 型單晶槽式制絨酸洗設備，迅速搶占市場。2006 深圳捷佳創推出新型 SC-DC16200-C 型單多晶槽式制絨酸洗設備

16、，硅片清洗設備獲賽維 LDK 訂單。研發積累 2007 深圳市捷佳偉創微電子設備有限公司成立。新推出 SC-DC16200-D 型單多晶槽式制絨酸洗設備。2008 常州捷佳創精密機械有限公司成立。深圳捷佳創進入硅料、硅芯、硅棒清洗設備制造領域。捷佳有限推出首臺自主研制的 PE-260 型等離子體刻蝕機，提高電池片轉換效率約 0.05 個百分點。2009 捷佳有限新推出 DS-300A 型全自動閉管軟著陸高溫擴散爐。捷佳有限自主研制出 PD-305 型 PECVD，提高多晶電池效率 0.2%，減反射膜工藝指標國際先進 整合突破 2010 公司全面業務整合，常州捷佳創主要從事制絨、清洗和濕法刻蝕設

17、備的研發制造業務；捷佳有限主要從事擴散爐、PECVD 設備和等離子體刻蝕機等設備的研發制造業務。深圳捷佳創 SC-LS1800 型晶體硅鏈式制絨清洗設備實現批量銷售。公司產品成功銷往印度市場。2011 企業股份制改造為“深圳市捷佳偉創新能源裝備股份有限公司”。常州捷佳創推出 SC-LSZ3000B 改進型晶體硅鏈式制絨清洗設備，有大產量、高均勻性制絨效果。捷佳有限研發了 DS-300L 型擴散爐，產能提高 25%，并推出了中央控制系統（獨立 CCC）技術。2012 推出 SC-LSX3000A選擇性鏈式濕法刻蝕設備，應用選擇性發射極工藝，提高效率 0.2-0.3 個百分點。2013 推出鏈式設

18、備自動上下片機、自動石墨舟裝卸片機、自動石英舟裝卸片機等系列產品 2014 公司實施自動化、高效化、國際化戰略，海外市場與國內市場同步發展。2015 形成電池片生產線整線自動化能力，新型自動化設備實現了量產；推出低壓擴散設備。2016“交鑰匙”工程在海外實現重大突破。公司新型管式 PECVD 設備和擴散爐實現了量產和優化 多元變革 2017 黑硅制絨設備、HIT 制絨設備量產。引進歐洲先進技術合作制造 ALD 設備。研發推出了太陽能晶體硅智能制造車間系統，推廣新型智能制造模式 2018 2018 年 8 月 10 日，捷佳偉創公司在創業板成功上市。產品進入土耳其、埃及、新加坡市場。2019 常

19、州捷佳創智能裝備有限成立。新代全動絲網印刷線推出，管式等離體氧化鋁淀積爐量產。2020 自主研發的 HJT 首臺國產大產能 RPD5500A設備和異質結關鍵設備板式 PECVD5500 出廠交付，公司具備了完全自主的 HJT 整線交付能力。實施員工股權激勵方案。2021 創微微電子自主研發的首批集成電路全自動濕法設備成功交付客戶。首批管式 PECVD 工藝電池順利下線，RPD 產品助力隆基創造 HJT 轉換效率世界紀錄 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/26 捷佳偉創獲海外市場 PERC

20、 和 HJT 雙 GW 設備訂單 2022 具備了 TOPCon PE-Poly路線整線供應能力，并多次中標頭部客戶訂單 創微微電子 8 吋 Cassette-less 設備成功導入積塔半導體，并獲得重復性批量訂單 首臺套量產型鈣鈦礦電池核心設備出貨，再次中標鈣鈦礦電池量產線鍍膜設備訂單 資料來源：捷佳偉創招股說明書，公司官網，公司官微，平安證券研究所 目前，公司主要產品包括 PECVD及擴散爐等半導體摻雜沉積工藝設備，清洗、制絨、刻蝕等濕法工藝設備和全自動絲網印刷等主要及配套自動化設備，以及智能車間系統和高端顯示、先進半導體的濕法及爐管類設備等。經過多年發展，公司研發能力持續增強，產品類型不

21、斷豐富，覆蓋 PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、鈣鈦礦等技術領域，在 TOPCon、HJT等新型電池方面推出了 PE-Poly和 RPD/PAR 等具有降本或增效優勢的差異化設備產品。公司強化內部改革，實現濕法類和真空類兩大技術的平臺化，推動光伏技術積累向半導體和泛半導體領域應用拓展。2020年創微微電子（常州）有限公司成立，目前自主開發了 6吋、8 吋、12 吋濕法刻蝕清洗設備，其中 8 吋 Cassette-less清洗設備已順利交付至上海積塔半導體，并成功中標其后續重復訂單（制程涵蓋 8 至 12吋）。根據中國電子專用設備工業協會統計，公司主營產品銷售收入、利稅連續 5年位

22、列中國電子專用設備行業前十名，未來有望成為集成電路裝備國產化的新動力。圖表圖表2 公司公司主要產品布局主要產品布局 產品領域 工藝流程及公司設備產品 PERC 清洗制絨 擴散制結 鈍化鍍膜 印刷燒結 單晶槽式制絨設備 槽式堿拋光清洗設備 鏈式酸拋光清洗設備 磷擴散 管式擴散氧化退火爐 管式等離子體淀積爐 管式等離子體氧化鋁淀積爐 全自動卷紙印刷機 網鏈式燒結爐 全自動石英舟裝卸片機 全自動石墨舟裝卸片機 TOPCon 硼擴散 管式硼擴散爐 管式等離子體多晶硅薄膜淀積爐 PE-Poly 管式低壓淀積爐 LPCVD HJT 清洗制絨 非晶硅沉積 TCO 導電膜沉積 HJT 清洗制絨設備 HJT 板

23、式等離子體增強化學氣相沉積設備 PECVD 管式 PECVD HJT反應式等離子體鍍膜設備RPD PVD 和 RPD 二合一 PAR 鈣鈦礦 RPD 鍍膜設備 半導體 濕法清洗設備 整線方案 晶體硅電池線“交鑰匙”工程解決方案 晶硅電池 AGV智能生產線 HJT 太陽能電池智能生產線 資料來源：公司官網，公司官微，平安證券研究所 公司較早進入太陽能光伏行業，長期以來的研發積累、產品銷售、售后服務經驗，使得公司獲得下游主流廠商的充分認可，客戶覆蓋國內外大多數電池片廠商，包括隆基、通威、晶科、天合、晶澳等知名光伏企業。公司 PERC 技術主要工藝設備市場占有率超過 50%，在 N 型電池領域，公司

24、憑借差異化設備優勢已與通威、潤陽、隆基等頭部企業展開合作，PERC 時代累積的大量存量設備和客戶資源優勢有望延續。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/26 圖表圖表3 公司公司主要客戶主要客戶 資料來源：公司官網，平安證券研究所 1.2 營收快速增長，成本管控能力突出 近年來，公司營業收入快速增長，盈利能力企穩向好。2021年，公司實現營業收入 50.47億元，同比增長 24.80%；歸母凈利潤 7.17億元，同比增長 37.16%。2017-2021年公司營收復合增長率 41.96%，歸

25、母凈利潤復合增長率 29.63%。2022年上半年，公司實現營業收入 26.79 億元，同比增長 2.13%；其中，工藝設備營收占比 86.5%，自動化設備營收占比約 7%，剩余為配件等其他業務；歸母凈利潤 5.08億元，同比增長 10.91%。從盈利水平來看，2018 年之前公司毛利率與凈利率快速提升，2018 年后受“531”光伏新政及行業競爭加劇影響，公司毛利率承壓，其中自動化設備毛利率下降較快。2021 年以來公司毛利率與凈利率企穩向好，2022 年上半年分別達到 25.5%和18.9%，其中工藝設備毛利率約為 24.7%，自動化設備毛利率約為 11.5%。2021 年以來，公司強化內

26、部管理，優化產品設計，控制低毛利率接單，后續毛利率有望進一步提升。近年來，規模效應助力公司整體期間費用率持續下降，其中銷售費用率和管理費用率在 2022H1分別為 2.09%和 1.71%；財務費用率在較低水平波動；研發費用率保持穩定并略有提升，2022H1 達到 5.31%。在營業成本構成中，直接材料成本占比超 80%，其次為制造費用和人工成本。圖表圖表4 2017-2022H1 公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表5 2017-2022H1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 0%20%40%60%80%010

27、203040506020172018201920202021 2022H1營業總收入（億元）同比增速0%30%60%90%120%0246820172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（億元）同比增速捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/26 圖表圖表6 公司毛利率及凈利率趨勢公司毛利率及凈利率趨勢 圖表圖表7 各業務細分毛利率趨勢各業務細分毛利率趨勢 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 圖表圖表8 2016-2022H1 公司費用率情

28、況公司費用率情況 圖表圖表9 2021 年公司營業成本構成年公司營業成本構成 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 1.3 股權結構穩定，員工激勵優化，研發蓄力變革 公司公司管理機制優化，管理機制優化，股權結構穩定。股權結構穩定。2022 年 2 月公司發布關于公司董事、高級管理人員辭職及選舉副董事長、聘任高級管理人員的公告，李時俊先生因年齡及身體原因申請辭去公司董事、總經理等職務，辭職后李時俊先生將在公司擔任戰略研究辦公室主任及榮譽董事；伍波先生因個人原因申請辭去其擔任的公司董事、副總經理等職務，辭職后伍波先生將繼續在公司擔任事業部總經理。同時，公司選舉左國

29、軍先生為公司副董事長、聘任余仲先生為公司總經理。管理層調整將進一步明晰和理順公司管理機制，促進各事業部協同發力。股權結構方面，截至 2022 年 6月底，公司董事長兼總經理余仲直接持股8.42%，副董事長兼副總經理左國軍持股 7.51%，董事兼總經辦高級經理梁美珍持股 7.24%，梁美珍子女蔣澤宇和蔣婉同分別持股 4.08%和 3.07%。余仲先生、左國軍先生、梁美珍女士為公司實際控制人，2022年 8月三人續簽了 一致行動協議，有效期五年，這也將有助于進一步鞏固和穩定公司現有的控制結構，提高公司管理層的決策效率，確保公司穩定、持續、健康發展。0%10%20%30%40%50%銷售毛利率(%)

30、銷售凈利率(%)0%20%40%60%80%100%工藝設備自動化設備其他業務-5%5%15%25%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率整體期間費用率84.66%3.93%9.08%2.34%電池設備 直接材料電池設備 人工成本電池設備 制造費用配件 直接材料捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/26 圖表圖表10 公司股權結構示意圖公司股權結構示意圖 備注：截至2022年6月30日；資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 持續推動股權激勵和員工持股計劃，彰顯公司發展信心。持續推動

31、股權激勵和員工持股計劃，彰顯公司發展信心。2021 年 10月，公司推動股權激勵計劃，授予限制性股票 58.9萬股，占公司股本總額的 0.17%；覆蓋對象共 123人，包括副總經理金晶磊、董事會秘書譚湘萍，以及陳麒麟等 17位外籍激勵對象和 104 名核心管理及技術骨干人員；業績考核以 2020 年凈利潤為基數，2021-2023 年凈利潤增長不低于30%/60%/80%；授予價格為 60 元/股，已于 2021 年 11 月 18 日授予。高利潤增速目標設定體現公司發展信心，有效調動核心管理和研發人員積極性。2022 年 2 月，公司公告擬募集資金不超過 1億元，用于員工持股計劃，其中融資金

32、額與員工持股計劃員工自籌資金的比例不超過 1:1，股票來源為二級市場購買（包括但不限于競價交易、大宗交易、協議轉讓）等法律法規許可的方式。資管/信托產品按照不高于 1:1的比例設立優先份額和次級份額，次級份額由本次員工持股計劃全額認購。實控人余仲、左國軍擬以自籌資金分別認購 1500 萬份，合計 3000 萬份，占本員工持股計劃總份額的 60%。本次員工持股計劃的鎖定期為 12 個月，自公司公告最后一筆標的股票過戶至資管/信托產品名下時起算。同時，公司設定了針對持有人層面的績效考核指標，對持有人個人在 2022年的工作績效進行考核，只有在達成相應指標的情況下，持有人才能獲得相應的持有份額。本次

33、員工持股計劃將有助于建立和完善公司與員工利益共享、風險共擔機制，提升公司的吸引力和凝聚力，聚合優秀人才，完善公司治理。圖表圖表11 2021 公司股權激勵計劃分配情況公司股權激勵計劃分配情況 圖表圖表12 公司研發人員數量及占比情況公司研發人員數量及占比情況 獲授的限制性股票數量（萬股）占授予限制性股票總數的比例 金晶磊 副總經理、財務負責人 2.26 3.84%譚湘萍 副總經理、董秘 0.26 0.44%陳麒麟等 17 位 外籍激勵對象 5.75 9.76%104 名核心管理及技術業務骨干 50.63 85.96%資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 0%5

34、%10%15%20%25%020040060080020172018201920202021研發人數研發人數占比捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/26 核心技術及管理團隊行業積淀深厚，獨創性核心工藝在手且持續加碼研發投入，公司有望保持研發領先性并不斷變革突破。核心技術及管理團隊行業積淀深厚，獨創性核心工藝在手且持續加碼研發投入，公司有望保持研發領先性并不斷變革突破。公司 2005年進入光伏行業，一直專注于晶體硅太陽能電池生產設備的技術與工藝研發，掌握多項獨創性核心工藝技術，其管式 PE

35、CVD 為 PERC 降本和行業進步作出巨大貢獻。公司和全資子公司常州捷佳創均為國家高新技術企業，將設備研發與電池制造工藝研發緊密結合，建立了健全的研發體系。截至 2022H1，公司已取得專利 487項，其中發明專利 46項。2022年上半年，公司“管式等離子體增強化學氣相沉積系列設備關鍵技術創新及產業化”項目榮獲“2021 年度廣東省科技進步二等獎”；子公司常州捷佳創入選國家級專精特新“小巨人”企業。公司管理層深耕行業多年，余仲先生、左國軍先生早年任職于日東電子(深圳)有限公司；前總經理李時俊先生曾任中電四十八所“離子束技術研究室”主任和所長助理等職，退休后繼續擔任公司戰略研究辦公室主任，并

36、在戰略發展、新產業、新技術拓展等方面繼續為公司做出貢獻。公司的技術和管理團隊，特別是部分核心技術及管理骨干長期從事電子專用設備的研究和制造，對下游客戶需求、設備工藝性能和國內外技術均有深入研究和積累。2021年公司研發人員數量 698 人，研發人員數量占比 23.07%創新高，較上年同期增長 5.31個百分點。近年來公司研發投入不斷提升，2021年研發費用達 2.38億元，同比增加 24.38%；2022H1 研發投入 1.42 億元，同比增長 5.34%。此外，公司持續加強與高等院校的產學研合作，自 2013年以來，已與中山大學太陽能系統研究院、北京大學深圳研究生院、南京大學光伏工程中心物理

37、學院、廣東省華南機電設計研究院等院所簽訂課題/項目合作協議，不斷強化研發能力。二、二、TOPCon 率先放量趨勢明確，有望帶動公司訂單高增率先放量趨勢明確，有望帶動公司訂單高增 2.1 N 型技術拐點已至，TOPCon 率先占據擴產高點 依托技術進步和規?；l展，近年來光伏成本快速下降，光伏發電已經成為全球最具經濟性的電源品種之一。光伏電池是實現光電轉換的核心環節，降低度電成本的終端目標驅動市場向高功率、高效率電池產品迭代升級。2016 年以來行業歷經多晶向單晶、常規 BSF向 PERC電池的技術迭代，目前則向以 TOPCon、HJT、IBC為代表的 N型電池迭代升級，新型電池擴產提速。圖表圖

38、表13 光伏電池技術路線演進光伏電池技術路線演進 資料來源：一道新能，平安證券研究所 N 型技術降低了金屬電極和電池的接觸復合，可有效提升光電轉換效率。傳統 P型電池硅片基底摻硼，通過擴散磷形成 N+/P 結構，雖然擴散工藝簡單但轉換效率上限較低；新型 N型電池硅片基底摻磷，通過擴散硼形成 P+/N結構，擴散工藝難度大，但少子壽命長，且沒有硼氧復合和硼鐵復合，從而避免了形成復合中心的光致衰減損失。根據權威測試機構德國哈梅林太陽能研究所測算，PERC、HJT、TOPCon三種類型電池技術理論極限效率分別為 24.5%，28.5%，28.7%（雙面鈍化）。N型單晶硅雜質少、純度高、少子壽命高，N型

39、電池具備轉換效率高、溫度系數低、光致衰減低、弱光響應好、雙面率高、降本空間大等綜合優勢，全生命周期內的發電量高于 P 型電池，是未來技術迭代方向。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/26 圖表圖表14 光伏電池各技術路線對比光伏電池各技術路線對比 內容 PERC TOPCon HJT IBC 提效原理 PERC 發射極鈍化和背接觸電池，在電池背面形成氧化鋁鈍化層作為背反射器，增加長波光的吸收，降低背表面電子復合 通過背面隧穿氧化層和摻雜多晶硅層形成鈍化接觸結構，形成良好的界面鈍化，降低金

40、屬接觸區域的復合 綜合了晶體硅電池優異的光吸收性能與薄膜電池的鈍化性能優勢，利用本征非晶硅層將 N 型襯底與兩側的摻雜非晶硅層完全隔開，實現了晶硅/非晶硅界面態的有效鈍化，獲得更高的開路電壓 將 P+摻雜區域和 N+摻雜區域均放置在電池背面，受光面無任何金屬電極遮擋，從而有效增加電池的短路電流，使電池的能量轉化效率得到提高 核心工藝 背鈍化等 硼擴及LPCVD/PECVD 等 非晶硅/微晶薄膜沉積 TCO 制備，低溫漿料 交叉排列 p+區和 n+區 金屬電極設計等 平均效率 約 23.3%24.5%+約 24.7%+25%以上 雙面率 75%85%95%單面為主 衰減 首年 2.5%，此后 0

41、.5%首年 1%，此后 0.4%零 PID、零 LID 零 PID、零 LID 代表企業 目前主流廠商 晶科、中來、天合等 華晟、日升等 隆基、愛旭等 量產情況 成熟 已量產 經濟性待提高 難度較大 設備投資 1.5 億元/GW 以下 1.5-2 億/GW 3.5-4 億/GW 約 3 億元/GW 發展難點 迫近效率極限，降本空間小 工序較多，良率偏低 成本高、銀耗大 成本高，技術難度大 資料來源：CPIA，SOLARZOOM，北極星電力，平安證券研究所 TOPCon 為隧穿氧化層鈍化接觸電池（Tunnel Oxide Passivated Contact），產線可與 PERC 產線兼容，該技

42、術利用量子隧穿效應，在電池背表面制備一層超薄隧穿氧化層，良好的化學鈍化性能降低多少子表面復合。同時，隧穿氧化層與高摻雜的n 型多晶硅薄層Poly-Si共同形成了鈍化接觸結構，降低背面金屬復合，提升電池的開路電壓和轉換效率。圖表圖表15 TOPCon 電池結構示意圖電池結構示意圖 圖表圖表16 超薄隧穿氧化層示意圖超薄隧穿氧化層示意圖 資料來源：一道新能，平安證券研究所 資料來源：中來股份，平安證券研究所 由于效率與性價比優勢顯著，TOPCon 電池在后 PERC 時代率先占據擴產高點，短期內 TOPCon 或將成為 N 型主導產品，有望快速兌現迭代紅利。TOPCon設備投資較其他 N型技術更具

43、經濟性，且可在 PERC產線上改造升級而成，能依托 PERC現有技術積累、人才儲備和成熟設備實現快速發展。同時，TOPCon 具有可觀的發展潛力，目前平均量產效率約 24.5%+，后續可應用選擇性發射極/激光硼摻雜技術進一步提效，同時通過薄片化、SMBB降銀耗、設備降價等途徑持續降本。未來，TOPCon 可與 IBC 技術結合形成 TBC（POLO-IBC）結構，量產效率達 26%以上，還可實現與鈣鈦礦結合的疊層電池，迭代升級空間廣闊。從成本與溢價空間來看，目前 TOPCon組件成本較 PERC高約 0.03-0.05元/W，M10尺寸 TOPCon組件價格較 PERC 溢價約 0.1 元/W

44、。TOPCon 組件對終端電站廠家的吸引力較大，技術迭代紅利正在兌現，預計隨著國產化銀漿降價、銀耗量下降、效率良率提升，TOPCon 電池組件盈利性將進一步提升。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/26 圖表圖表17 PERC 與與 TOPCon電池組件價格對比電池組件價格對比 電池/組件 PERC 價格 TOPCon 價格 一道新能 TOPCon 報價 M10 電池 1.29-1.31 元/w 售價未形成主流，多以自用為主 1.32-1.41 元/w 雙面 1.4 元/w（效率=24.

45、6%）M10 組件 單面單玻 1.93-2.05 元/w 雙面雙玻 1.95-2.08 元/w 單面 2.07-2.1 元/w 雙面 2.1-2.15 元/w 雙面雙玻 2.16 元/w(功率=560W)資料來源：PV InfoLink（2022.8.31），一道新能（2022.8.31），平安證券研究所 近來，光伏新老玩家頻頻宣布 TOPCon擴產計劃。目前，一體化光伏龍頭如晶科、天合、晶澳等推動 TOPCon規?；l展，通威股份也公告了新建 8.5GW 產能于 2022 年底投產，一定程度上反映出技術演進的市場化方向；同時，中來、鈞達、潤陽、一道新能也有較大規模布局，協鑫、正泰、沐邦高科、

46、聆達股份正布局趕上。預計 2022年 TOPCon電池產能規模有望超過 80GW，2023 年產能或超 150GW。伴隨效率、良率和規?；a性價比的持續提升，TOPCon 市占率將加速提升。圖表圖表18 TOPCon 電池組件廠商產能布局情況（不完全統計）電池組件廠商產能布局情況（不完全統計）主要廠商 基地 現有產能情況 2022 年產能 2023 年產能 產能規劃 晶科能源 浙江海寧 800MW 中試線 24GW+35GW+海寧尖山二期11GW電池及15GW組件在建，電池量產平均效率目標 25%以上。2022 年 TOPCon 出貨目標 10GW，2022年底或 2023 年初 TOPCo

47、n 電池產能達35GW，2023 年 N 型出貨占比 50%。合肥一期 8GW 滿產 海寧一期 8GW 滿產 合肥二期 8GW 下半年投產 海寧二期 11GW 電池及15GW 組件在建 晶澳科技 河北寧晉 100MW 中試 6.5GW 26GW+在建寧晉 1.3GW（或 22 年三季度投產）在建義烏 5GW（或 22 年底投產）規劃曲靖 10GW 電池 5GW 組件 規劃揚州 10GW 電池組件 河北寧晉 1.3GW 在建 義烏 5GW 在建 云南曲靖 規劃 10GW 揚州 規劃 10GW 天合光能 江蘇常州 500MW 新中試210 尺寸 8GW 13-20GW 宿遷 8GW 尺寸 210

48、下半年投產 西寧一期 5GW 電池組件 2023 年投產 西寧二期 5GW 線路待定或 2025 年投產 江蘇宿遷 8GW 下半年投產 青海西寧 規劃 10GW 中來股份 江蘇泰州 2.1GW-166 尺寸 11.6GW 20GW 山西一期后續 4GW 在建 山西二期 8GW 規劃建設中 江蘇泰州 1.5GW-182 尺寸 山西一期 首批 4GW 投產 后續 4GW 在建 山西二期 規劃 8GW 一道新能 浙江衢州 江蘇泰州 6GW 6-20GW 20-30GW 2022 年或達 20GW 2023 年或達 30GW 通威股份 四川 1GW 中試 9.5GW 9.5GW+新建 8.5GW 產能

49、預計于 2022 年底投產 金堂及眉山大尺寸 PERC 產能已預留升級空間 鈞達股份 安徽滁州 一期 8GW 8GW 16GW 一期年內達產，二期 8GW 或 2023 年投產 潤陽股份 江蘇鹽城 10GW 下半年投產 10GW 10GW+10GW 下半年建成投產 無錫尚德 江蘇無錫 2GW-182&210 2GW 2GW+聆達股份 安徽六安 或 5GW 5GW 在建 協鑫集成 四川樂山 或 5GW 規劃 10GW，一期 5GW 正泰新能 浙江海寧 3-4GW 6GW 規劃 2022 年 3GW，2023 年 6GW 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的

50、渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/26 2025 年達到 20GW 以上 十四五 N 型產能占比 68%英利能源 保定 5GW 2022 年 8 月開工，23 年一季度陸續投產 沐邦高科 鄂城區 或 10GW 鄂城區 10GW 開工，規劃廣西梧州 10GW 大恒能源 安徽巢湖 3GW 簽約 3GW 電池+2GW 組件，23 年投產 阿特斯 1GW 1GW+GW 級別，三季度試生產，四季度量產 皇氏集團 安徽阜陽 或 10GW 子公司規劃參與投建 20GW 電池項目 一期一階段 2GW 二階段 8GW 于 2023 年投產，二期 10GW 于 2024 年 6

51、月投產 蘇州潞能 張家港 1GW 1GW 2021 年 3 月開工，2022 年底前建成投產 東方日升 安徽滁州 500MW 500MW 英發 宜賓 規劃 20GW 賽拉弗 蚌埠 與蚌埠簽約 5GW 電池片項目 合計 超 80GW 超 150GW 資料來源：PV InfoLink，公司公告，北極星電力，Wind，平安證券研究所 2.2 TOPCon 電池放量趨勢明確，PE-Poly設備市占率有望加速提升 TOPCon 快速擴產，特別是下半年和明年迎來設備密集招標期，將帶動 TOPCon電池設備需求快速放量。TOPCon工藝流程在 PERC 基礎上增加了硼擴、隧穿氧化層和摻雜多晶硅層沉積等步驟，

52、需要硼擴散爐和沉積設備等。目前，TOPCon 電池單 GW 整線設備投資額約 1.5-1.7億元，其中濕法設備、硼擴散設備、隧穿層及多晶硅層沉積摻雜設備（LPCVD/PECVD）、正背面鈍化鍍膜設備（ALD+PECVD）價值占比較大，分別約 14%、10%、20%、25%。捷佳偉創在清洗、制絨、刻蝕等濕法設備環節市占率領先，在硼擴散和薄膜沉積摻雜等工藝設備領域競爭優勢顯著。同時，PERC 產線可升級改造為 TOPCon 產線以拉長設備生命周期，改造費用約 0.4-0.5 億元/GW。捷佳偉創為 PERC 設備龍頭，擁有大量客戶和存量設備資源，能及時響應客戶升級改造需求，有望在 TOPCon整線

53、及改造需求放量時率先受益。此外，激光硼摻雜 SE設備可助力 TOPCon電池提效 0.2-0.4個百分點，目前尚未形成產線標配，設備價值量約 1000-2000萬元，捷佳偉創亦有研發布局和驗證推進。后續激光 SE應用擴展后，公司有望占據一定市場份額，同時該技術產線相應的清洗濕法類設備也將增加，有望進一步提升公司的單 GW 設備價值量。圖表圖表19 單單 GW TOPCon電池設備價值明細電池設備價值明細 工藝步驟 主要設備 設備價值占比 設備金額（萬元/GW）設備商 清洗制絨+刻蝕 濕法設備 14%約 2200 萬 捷佳偉創等 正面硼擴制結 擴散爐 10%約 1600 萬 捷佳偉創、拉普拉斯、

54、北方華創、紅太陽等 激光摻雜（可提效 0.2%，尚未規模應用）激光 SE 設備 約 2000 萬（未計入投資總額）海目星、帝爾激光、捷佳偉創等 隧穿氧化層+多晶硅層沉積摻雜 LPCVD+磷擴設備 20%3000-3500 拉普拉斯、北方華創、捷佳偉創、普樂科技等 PECVD+退火設備 2000-2500 捷佳偉創、紅太陽、金辰股份、微導等 正面 AlOx沉積鈍化 ALD 設備 8%約 1200 萬 捷佳偉創、紅太陽、微導、理想萬里暉、鈞石能源、北方華創、拉普拉斯、普樂、金石等 正背面 SiNx沉積 PECVD 17%約 2700 萬 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，

55、如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/26 印刷/光注入 印刷固化/光注入設備 19%約 3000 萬 邁為股份、帝爾激光、捷佳偉創、科隆威等 自動化等流程 自動化產線及輔助設備 12%約 1900 萬 邁為股份、時創、奧特維、科隆威等 TOPCon 電池設備價值量合計 LP 路線整線 約 1.7 億元 PE 路線整線 約 1.6 億元 資料來源：皇氏集團，摩爾光伏，平安證券研究所 在 TOPCon最核心的隧穿氧化層和多晶硅層制備環節，薄膜沉積主要有 LPCVD、PECVD、PVD作為主設備的幾種制作路線，當前 LPCVD+磷擴散路線和 PECVD

56、 路線受到產業更多關注。其中，LP 路線為低壓化學氣相沉積法，首先通過熱氧法生長約 1-1.5nm的隧穿氧化層，同時通過 LPCVD 方法沉積 100-150nm的薄多晶硅層，再輔之磷擴散進行摻雜；目前，該路線已實現成熟量產，在晶科和鈞達等光伏廠商處應用相對成熟，但其鍍膜速度較慢，且伴隨繞鍍、石英件沉積損耗和良率偏低等問題。PE 路線為等離子體增強化學氣相沉積法，可配合原位摻雜，實現同一臺設備一次性完成氧化硅、多晶硅膜的沉積并摻雜，工藝流程簡化，效率與 LPCVD基本持平，且單 GW 設備投資較 LP節省約 1000-1500 萬元，同時具有沉積速率快、繞度易去除、無石英耗材、占地面積小、設備

57、與運維成本較低等優勢。捷佳偉創布局 LPCVD和 PECVD兩條技術路線，近期 PECVD路線發展提速，特別是其自主研發的 PE-Poly設備，實現了隧穿層、Poly 層、原位摻雜層的“三合一”制備，不僅解決了傳統 LP 路線中繞鍍、能耗高、石英件高損耗的固有難點，且原位摻雜時間僅為 LP路線的五分之一，從設備成本、運營成本、到產品良率及轉換效率已具備明顯優勢，正加速獲得市場驗證與訂單青睞，天合、通威、晶澳、潤陽等越來越多的光伏廠商或考慮應用，后續有望進一步擴展應用范圍。圖表圖表20 LPCVD 與與 PECVD 工藝流程工藝流程 圖表圖表21 公司管式等離子體多晶硅薄膜淀積爐公司管式等離子體

58、多晶硅薄膜淀積爐 PE-Poly 資料來源：InfoLink，一道新能，平安證券研究所 備注：PE-Poly用于N-TOPCon電池制備隧穿氧化層、本征poly-si、摻雜poly-si、掩膜層。資料來源：公司官網，平安證券研究所 圖表圖表22 TOPCon 電池主要路線比較電池主要路線比較 內容 LPCVD 路線 PECVD 路線 工作原理 低壓化學氣相沉積法 將一種或數種氣態物質，在較低壓力下，用熱能激活，使其發生熱分解或化學反應，沉積在襯底表面形成所需的薄膜 等離子體增強化學氣相沉積法 借助微波或射頻等使含有薄膜組成原子的氣體，在局部形成等離子體，而等離子體化學活性很強易發生反應，在基片

59、上沉積出薄膜 摻雜方式 二次摻雜磷擴散 or 離子注入結合退火 原位摻雜難度大、產能減半 原位摻雜 薄膜繞鍍 繞鍍，需增加額外刻蝕，且刻蝕控制較為復雜 原則上可實現無繞鍍沉積，輕微繞鍍易清洗 優點 工藝成熟，控制簡單容易 厚度均勻性好，致密度高 原位摻雜，幾乎無繞鍍，成膜速率快，成本低，易于制備硼摻雜及其他摻雜非晶硅 缺點 成膜速率慢，有繞鍍，需要高溫，熱壁特性石英器件沉積嚴重，耗材成本較高 膜厚度均勻性差，純度低，氣泡問題，膜層致密度不高，膜含氫造成爆膜-調節工藝配方已解決 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究

60、報告尾頁的聲明內容。15/26 成膜速度 3-6 nm/min（intrinsic 本征）1-3 nm/min（in-situ doping 原位摻雜）10 nm/min（in-situ doping 原位摻雜）工藝時間 非原位工藝 110 分鐘 原位工藝 220 分鐘以上 約 40 分鐘 設備廠商 普樂、捷佳偉創、北方華創 LAPLACE、SEMCO 捷佳偉創、金辰股份 紅太陽、微導 電池廠商 晶科、鈞達、天合、隆基等 通威、晶澳、潤陽、天合等 資料來源：PV InfoLink，SOLARZOOM，平安證券研究所 2.3 公司在手訂單充裕，有望進一步擴充與落地 公司訂單充裕處于高位，隨著后續

61、新建及改建 TOPCon 產能放量，有望帶動公司訂單與業績高增。捷佳偉創采取以銷定產模式，預收賬款及合同負債科目體現已簽單設備的預收款和發貨款，由于新簽訂單一般需 9-12 個月待客戶驗收完畢后確認收入，已發貨未確認收入的設備會在存貨中體現，因此可重點分析預收賬款、合同負債、存貨及在產品和發出商品等數據，以評估公司訂單情況。截至 2022年 6月 30日，公司合同負債達 37.33億元，2021年底公司合同負債為 37.49億元，保持在較高水平。2022H1 公司存貨達到 47.01億元，處于歷史高點；其中發出商品 34.41億元，占存貨比重約 73.2%保持高位，待客戶驗收后將貢獻營收增量；

62、庫存商品大幅增長，預計隨著疫情好轉發貨有望改善；原材料、在產品較 2021年末大幅增長，體現公司上半年新增訂單飽滿。圖表圖表23 公司存貨與發出商品賬面價值（億元）公司存貨與發出商品賬面價值（億元）圖表圖表24 公司預售賬款與合同負債情況（億元）公司預售賬款與合同負債情況（億元）資料來源：Wind，平安證券研究所 備注：2020年起，公司將與商品銷售和提供勞務相關的預收款項重分類至合同負債，并將相關的增值稅銷項稅額重分類至其他流動負債。資料來源：Wind，平安證券研究所 捷佳偉創 PE-Poly 正得到客戶端驗證并陸續獲得頭部光伏廠商訂單，在 TOPCon 電池設備行業的龍頭地位進一步確立，隨

63、著下半年和明年 TOPCon 產能擴產招標放量，PE-Poly 市場滲透率有望快速提升。具體來看，2021 年 12 月，公司與潤陽光伏簽訂了 PERC+升級 TOPCon 的整線改造訂單，向客戶提供 5GW 的 PE-poly核心裝備，包括 PECVD-Poly設備及新款硼擴散設備等。2022年 3月，捷佳偉創 TOPCon整線設備成規模順利出貨，且在江蘇潤陽客戶現場爬坡量產運行，得到了客戶肯定及好評。7 月公司官微發布消息，公司成功中標全球太陽能頭部客戶的 PE-Poly 路線的 TOPCon 電池項目，包括濕法、PE-Poly、硼擴散、PECVD 正背膜等。8 月公司官微再發喜訊，PE-

64、Poly“三合一”設備再次成功中標全球太陽能頭部企業 TOPCon 電池裝備項目。01020304050201720182019202020212022H1存貨發出商品01020304050201720182019202020212022H1預收賬款合同負債捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/26 圖表圖表25 公司公司主要訂單及業務合作情況主要訂單及業務合作情況 時間 合作方 技術路線 合作內容 2019.07 通威太陽能 PERC 雙方合同金額超 4 億元，標的物全部用于成都通威四期

65、項目，訂單產品主要包括大產能擴散爐和 PECVD、堿拋光設備、管式 PECVD 氧化鋁二合一設備。2019.06 通威太陽能 HJT 通威太陽能的超高效異質結（HJT）電池項目第一片 HJT 電池片以 23%的轉換效率下線，捷佳偉創以核心工藝設備供應商的角色參與了該項目建設，提供了濕法制程、RPD 制程、金屬化制程三道工序的核心裝備。2020.05 愛康科技 HJT 雙方簽署愛康長興 2GW 異質結電池項目戰略合作框架協議，將在關鍵工藝設備技術研發和全線整套電池設備采購上開展深入合作。此次合作前，捷佳偉創220MW RPD 設備已經在愛康中試研發線進行了引進，將共同研發等離子化學氣象沉積鍍膜設

66、備(PECVD)和新式 TCO 鍍膜設備。2020.11 潤陽股份 PERC+HJT 雙方在鹽城簽署 30GW 單晶 PERC+和 5GW HJT 異質結項目戰略合作框架協議，捷佳偉創提供此次項目核心電池設備及自動化設備。2021.10 隆基綠能 HJT 公司深耕的 RPD 設備助力隆基一周兩次創造 25.82%、26.30%兩個世界紀錄。2021.12 潤陽股份 TOPCon 雙方簽訂了PERC+升級TOPCon 的整線改造訂單，向客戶提供5GW的PE-Poly核心裝備，包括 PECVD-Poly設備及新款硼擴散設備等。2021.12 ADANI（印度）PERC+多個電池項目塵埃落定，已簽訂

67、 3GW 電池片生產設備銷售合同。本次印度客戶采購了捷佳偉創濕法、擴散、PECVD、印刷、激光等設備，并由捷佳偉創提供成熟的 PERC 技術和 MES 系統，有利于大幅降低電池片生產成本。2021.12 歐洲客戶 HJT 雙方在簽署 HJT 改造線設備合同后續簽 1GW HJT 印刷設備訂單。2022.06 積塔半導體 半導體 既 8 吋 Cassette-less 清洗設備交付至上海積塔半導體后，創微微電子成功中標該客戶后續 10 余臺清洗設備重復訂單，制程涵 8 吋至 12 吋。該批設備將用于集成電路前段濕法刻蝕、去膠、清洗以及后段金屬刻蝕、有機物去除相關工藝。2022.07 領先公司 鈣

68、鈦礦 量產型 RPD 鈣鈦礦設備出貨，再中標某領先公司鈣鈦礦電池量產鍍膜設備訂單 2022.7-8 頭部企業 TOPCon 中標全球太陽能頭部客戶的 PE-Poly路線的 TOPCon 電池項目，設備包括濕法、PE-Poly、硼擴散、PECVD 正背膜等 資料來源：公司官微，公司公告，平安證券研究所 三、三、研發推動研發推動 HJT 設備市占設備市占率率提升，鈣鈦礦提升，鈣鈦礦 RPD 設備布局領先設備布局領先 3.1 HJT 降本增效空間廣闊，板 P 管 P 雙路線研發蓄力 HJT是具有本征非晶層的異質結電池（Hetero-Junction with Intrinsic Thin-layer

69、），在晶體硅上沉積非晶硅薄膜形成 P-N異質結。由于技術路徑不同，HJT生產線和 PERC電池不兼容，需增配非晶硅與導電膜沉積設備，增加靶材、低溫銀漿需求。HJT 具有高開路電壓和轉換效率、高雙面率、低溫度系數、無光衰、適于薄片降本、工藝流程簡化等優點，平均效率約24.5-24.7%，后續通過雙面微晶設備應用有望實現量產效率 25.5%。目前成本和經濟性影響著 HJT的產業化提速，HJT與 TOPCon 及 PERC 正面競爭，仍需設備與材料端進一步優化性價比。目前 HJT與 PERC電池在單 W 成本端差距約 0.17元/W 左右，HJT組件較 PERC 溢價約 0.2-0.3元/W。待微晶

70、替代非晶、省硅省銦省銀等降本增效路徑驗證成熟后，具備量產性價比的 HJT也將加速兌現迭代紅利。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/26 圖表圖表26 HJT 電池結構示意圖電池結構示意圖 圖表圖表27 22 年年 6 月隆基刷新月隆基刷新 HJT效率世界紀錄效率世界紀錄 26.5%資料來源：隆基LONGi Solar，平安證券研究所 資料來源：隆基LONGi Solar，平安證券研究所 圖表圖表28 PERC 與與 HJT 電池組件價格對比電池組件價格對比 電池/組件 PERC 價格 H

71、JT 價格 M6 電池 1.27-1.28 元/w 1.39-1.5 元/w M6 組件 1.85-2 元/w 國內 2.07-2.3 元/w 海外 0.29-0.33 美金/w 資料來源：PV InfoLink（2022.8.31），平安證券研究所 2021 年以來，以華晟新能源、金剛玻璃為代表的業外新進企業積極參與 HJT 的投資布局，下游央國企運營商如華潤電力、國電投等也加速規劃擴產。據不完全統計，目前 HJT電池規劃產能超 180GW，2022年和 2023年可落地的產能規?；驅⒎謩e超過 20GW 和 40GW。綜合來看，HJT產能放量速度與規模略滯后于 TOPCon，大量規劃產能的實

72、際落地進度或將視 HJT降本進度來安排?？傮w來看，HJT電池快速放量仍需材料與設備端加速降本，該技術路線中長期發展優勢顯著，后續經濟性優化后市占率有望快速提升，未來產能規模將大幅擴張。圖表圖表29 HJT 電池組件廠商產能布局情況（不完全統計）電池組件廠商產能布局情況（不完全統計）主要廠商 基地 現有產能 2022 年產能 2023 年產能 產能規劃 華晟新能源 安徽宣城 一期 500MW 擴建 二期 2GW 單面微晶投產 2.7GW 7.5GW 宣城三期 4.8GW 雙面微晶在建 云南大理規劃 5GW 雙面微晶電池組件 規劃無錫錫山 5GW 電池組件 850MW 異質結硅片切片項目調試爬坡

73、金剛玻璃 蘇州吳江 1.2GW 半片 210 1.2GW 6GW 現產能微晶 PECVD，年目標效率 25.5%+、功率 700w+；規劃 4.8GW 雙面微晶產能 甘肅酒泉 愛康科技 五年 22GW 江蘇蘇州 6+8GW 規劃 6GW 異質結組件 江西贛州 贛州南康基地 6GW HJT+1GW PERC 于 22 年 5 月開工 江蘇泰州 規劃 6GW 電池+組件 浙江湖州長興 2.2GW 規劃 10GW 電池+組件，8GW 電池及 6GW 組件在建，3 月設備調試 華潤電力 浙江舟山 12GW 電池組件分 4 期建設，2025 年達產 2022 年 5 月廠房招標 隆基股份 陜西 或 1.

74、2GW 中試線 1.2GW+1.2GW+通威股份 安徽合肥 400MW 試驗線 1.4GW 1.4GW 金堂基地 1GW 中試線 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/26 東方日升 常州金壇 500MW 薄片中試 或 2.5GW 5.5GW 浙江寧海規劃 15GW HJT 電池+組件 其中一期 5GW HJT 電池+10GW 組件在建 年底或實現 2GW，2023 年 4 月全部投產 浙江寧海 寶馨科技 安徽蚌埠 2GW 懷遠 2GW 光伏電池組件項目開工 華耀光電 常州金壇 或 10G

75、W 常州 10GW 異質結電池項目已開工 與呼和浩特簽約 10GW 電池片項目（一期 2GW24 年投產，二期 8GW26 年投產）明陽智能 江蘇鹽城 信陽-組件 或 1GW 或 2GW 規劃 5GW 電池，一期 1GW 已開工 二期 1GW 三期 3GW，2025 年內全部投產 晶澳科技 200MW 中試 200MW 阿特斯 嘉興 250MW 250MW 潤陽股份 江蘇鹽城 規劃 5GW 項目 海源復材/賽維能源 江西新余 600MW 2022 年 10 月產線調試 蘇州潞能 張家港 1GW 1GW 2021 年3 月開工建設，2022 年底前建成投產 山煤國際 規劃 10GW，一期 3GW

76、 開工 晉能科技 太原 200MW 200MW+200MW+國潤能源 張家口 或 3GW 3GW 項目于 2022 年 6 月開工 國晟能源 徐州 1GW 1GW+規劃 5GW HJT 電池組件 一期 1GW 在建 海泰新能 上市募投 2GW HJT 組件項目 國電投&福建鉅能電力 福建莆田 規劃 5GW 產能 眾為新能源+中利集團/騰暉光伏 阜平縣 2GW 規劃 5 年內投建 5GW HJT 電池+光伏組件以及 5GW 農光互補項目，分三期建設 二期 23 年建設 2GW，三期 24 年建設 3GW 水發集團 東營 與東營經開區簽約 5GW HJT 電池+組件以及 3GW 集中式光伏電站 中

77、弘晶能 臺州 與臺州簽約 3GW HJT 電池項目 南京捷登智能&寶馨科技&懷遠縣 懷遠 規劃 18GW HJT 電池+8GW 組件 分三期建設 金陽新能源 福建南安 22 年 7 月簽合作協議，規劃20GW 量產項目 21 年 12 月與張家口簽約合作 HJT 電池項目 雅博股份 巴彥淖爾 22 年 7 月簽合作協議，規劃 5GW HJT 組件+3GWh 儲能 PACK 項目 合計 超 15GW 超 40GW 規劃超 180GW 資料來源：PV InfoLink，公司公告，北極星電力，Wind，平安證券研究所 HJT技術擴產需要新建生產線，核心工藝主要為清洗制絨、非晶硅沉積、TCO沉積、金屬

78、化 4步。目前 HJT整線設備金額約 4億元，其中非晶硅/微晶硅薄膜沉積設備 PECVD價值占比超 50%，TCO導電膜沉積設備 PVD/RPD價值占比超 20%，清洗制絨設備占比略低于 10%，剩余為絲印固化等金屬化環節設備。圖表圖表30 HJT 電池電池設備價值明細設備價值明細 工藝步驟 主要設備 設備價值占比 設備金額（萬元）設備商 清洗制絨 清洗制絨設備 10%約 3600 萬 捷佳偉創等 非晶硅/微晶硅 薄膜沉積 PECVD/HWCVD 50-60%約 22000 萬 邁為股份、捷佳偉創、理想萬里暉、鈞石能源、金辰股份 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經

79、由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/26 TCO 導電膜沉積 PVD/RPD 20-30%約 10400 萬 捷佳偉創、邁為股份、鈞石能源 絲印固化 絲網印刷機 燒結固化爐 10%約 4000 萬 邁為股份、帝爾激光、海目星、捷佳偉創、金辰股份等 HJT 電池設備價值量合計 約 4 億 資料來源：摩爾光伏，未來智庫，平安證券研究所 具體來看，HJT 非晶硅/微晶硅鍍膜環節的 PECVD 設備可分為板式和管式兩類。目前，板式 PECVD 應用高頻率射頻等離子體源，對硅片轟擊較小，電池效率高，已成為主流設備產品，其中邁為股份市占率領先。但板式設備基片平攤

80、擺放，設備占地面積大，產能相對較低，設備投資成本較高。而管式 PECVD設備應用石墨舟，單批次裝片量大，具有投資成本低、占地面積小、單臺設備產能高、開機率及生產效率高、連續工作穩定性強、維護保養成本低等特點，適用于大批量生產線，目前仍處于研發階段，后續亦需解決低頻率等離子源對硅片的損傷、薄膜質量提升等問題。捷佳偉創布局板式與管式 PECVD雙路線，自主研發的管式 PECVD設備處于中試線量產定型的工藝調試階段，驗證成功后有望助力行業大幅降本，單 GW 設備投資成本有望降低 1億元。7月公司官微發布消息，常州 HJT中試線研究院的全新 PECVD與 TCO設備安裝到位，穩健升級管 P 板 P雙路

81、線。在透明導電膜 TCO沉積環節，行業主要采用 PVD（磁控濺射）、RPD（反應等離子體沉積）兩種方法制備。PVD工藝用直流磁控濺射制備 TCO，發展較為成熟；RPD工藝采用蒸發鍍膜法制備 IWO導電薄膜，薄膜導電性更好，設備價值量更高。目前捷佳偉創主要布局 RPD設備且已實現出貨，自主研發的PVD/RPD 二合一 PAR 設備優勢顯著，競爭實力持續加強。圖表圖表31 管式管式 PECVD反應室示意圖反應室示意圖 圖表圖表32 板式板式 PECVD示意圖示意圖 資料來源：太陽能雜志，平安證券研究所 資料來源：全球光伏，平安證券研究所 捷佳偉創具備 HJT 全套設備供應能力，并在清洗制絨、TCO

82、 鍍膜、絲印三個工藝設備環節具備競爭優勢，在非晶硅沉積PECVD環節發展稍慢，正在蓄力研發迎頭趕上。PECVD設備方面，設備方面，2020年底捷佳偉創板式 PECVD5500 出廠交付，產品可實現 3000-11000 的產能選擇，搭配捷佳創特殊絨面結構，鍍膜均勻性達到 5%以內。2021年 8月，捷佳偉創首批管式異質結 PECVD工藝電池順利下。RPD設備方面，設備方面，公司 2018年獲得日本住友重工（中國大陸地區）唯一銷售制造授權后進一步研發制造，相對傳統的 PVD設備，RPD具有離子轟擊小、表面損傷少、穿透率低、載子遷移速度高等技術優勢，對于電池轉換效率的提升具有較大的貢獻。2019年

83、通威太陽能的超高效 HJT電池項目首片電池以 23%的轉換效率下線，捷佳偉創作為核心工藝設備供應商提供了濕法制程、RPD制程、金屬化制程三道工序的核心裝備。2020年 9月，捷佳偉創自主研發的新一代 RPD5500A 出廠交付，為高效 HJT 帶來 0.6%以上的效率增益。2021 年捷佳偉創 RPD 產品助力隆基研發，一周兩次創造 25.82%、26.30%兩個世界紀錄。此外，捷佳偉創還結合 PVD和 RPD膜質特性，推出新一代二合一設備 PAR5500，正面采用新型 RPD，背面采用 PVD，整合為一臺設備與一套自動化，占地面積減少一半，也大幅降低了設備成本。值得注意的是，RPD 設備應用

84、廣泛，除應用于 HJT電池產線外，還可應用于 OLED、鈣鈦礦電池等諸多領域。捷佳偉創設計了 HJT技術全流程交鑰匙解決方案，其 HJT設備參與了通威、隆基、愛康、潤陽等國內電池廠商 HJT電池項目，并獲得海外訂單。2022年 7月公司官微發布消息，順利出貨了 GW 級 HJT電池產線設備，隨著公司研發蓄力，相關設備競爭力將持續增強，后續有望占得一定市場份額。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/26 圖表圖表33 公司公司 RPD設備情況設備情況 設備特點 設備展示 HJT 反應式等離子

85、體鍍膜設備 RPD：制備透明導電薄膜。使用低能量高密度電子束升華靶材產生高解離率的離子鍍著在襯底的表面。資料來源：公司官網，平安證券研究所 3.2 中標鈣鈦礦量產線鍍膜設備，助力下一代光伏技術產業化發展 當前，TOPCon、HJT、IBC等 N型單晶硅電池產業化發展如火如荼，但仍面臨 30%的光電轉換效率上限。鈣鈦礦電池憑借其轉換效率高、材料成本低、結構簡單、工藝流程短、生產耗能低等優勢，近期技術研發持續突破、商業化應用喜訊頻傳。鈣鈦礦太陽能電池（PSCs）利用鈣鈦礦型的有機金屬鹵化物半導體作為吸光材料，屬于下一代高效薄膜太陽能電池，未來有望廣泛應用于 BIPV 和電動汽車移動電源領域。效率方

86、面，單結鈣鈦礦電池理論轉換效率可達 31%，晶硅/鈣鈦礦雙結和三結疊層電池實現吸收光譜互補，理論轉換效率分別可達 40%和 50%，大大超越晶硅電池水平，因此與鈣鈦礦疊層已成 N型電池提效發展的重點路徑。成本方面，鈣鈦礦電池較晶硅電池的產業鏈相對簡化，原材料易得并且純度要求較低，低溫溶液制備工藝可有效降低能耗，使得單瓦鈣鈦礦電池成本有望達到晶硅電池成本的 50%，長期發展優勢顯著。鈣鈦礦工藝流程包括薄膜制備、激光刻蝕、封裝三大步，主要涉及 PVD/RPD 鍍膜設備、涂布設備、激光設備和封裝設備，以及 TCO玻璃、電極等材料，其中鍍膜設備價值量占比約 50%，市場空間較大。當前鈣鈦礦電池仍處于發

87、展前期，需突破結晶工藝和批量供應等問題，已有納纖光電、極電光能、寧德時代、協鑫光電等電池廠商進行了研發布局，大規模產業化應用有望進一步成熟。圖表圖表34 鈣鈦礦電池布局進展（不完全統計）鈣鈦礦電池布局進展（不完全統計）主要廠商/機構 發展進展 電池廠商 寧德時代 搭建 100MW 中試線，目標尺寸 1.2m*0.6m 纖納光電 公司全球累計申報 300 多知識產權，七次刷新小組件世界紀錄。全球首款量產鈣鈦礦商用組件 交付，實現 100MW 級量產。極電光能 脫胎于長城控股，全球總部及鈣鈦礦創新產業基地項目落戶錫山，計劃建設全球首條 GW 級鈣鈦礦光伏組件及 BIPV產品生產線、100 噸鈣鈦礦

88、量子點生產線。通威股份 開展了對鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術的研究開發 晶科能源 開展了“高效穩定大面積鈣鈦礦太陽能電池關鍵技術研究”，已完成電池成套技術開發，并在電池、組件穩定性研究方面穩步推進。中來股份 鈣鈦礦疊層電池研發中，現階段重點在進行與鈣鈦礦電池相匹配的底層電池的研發 協鑫光電 鈣鈦礦組件實用化產品獲 TV商業認證，協鑫納米投建的 100MW 量產線在昆山完成廠房建設。目前最大尺寸紀錄保持者，正致力于 1m*2m 大尺寸組件研發 無限光能 承接了清華太陽能轉化與存儲實驗室科研成果，融資用于大尺寸鈣鈦礦電池模組試驗線建設 通威股份 鈣鈦礦實驗室搭建完成，預計年內首片電池將下線 金陽新

89、能源&金石能源 雙方與新加坡國立大學簽署研究合作諒解備忘錄，內容有關鈣鈦礦頂層電池多層異質結硅基太陽能電捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/26 池裝置結構、鈣鈦礦材料、將鈣鈦礦技術與異質結太陽能電池結構相結合的技術的研究合作（“鈣鈦礦/異質結硅疊層太陽能電池項目”）。三方初步的目標是在初步研究階段達成鈣鈦礦/異質結硅疊層太陽能電池超過 28%的能源轉化效率。電池設備廠商 捷佳偉創 RPD 設備順利出貨并再次中標，鈣鈦礦整線設備進入研發階段 京山輕機（晟成光電）子公司晟成光伏鈣鈦礦電池團

90、簇型多腔式蒸鍍設備量產 邁為股份、帝爾激光 布局鈣鈦礦激光設備 眾能光電 對外銷售刮涂/涂布一體機、磁控濺射、熱蒸鍍、ALD 和激光刻蝕機等 德滬涂膜 長期布局狹縫涂布設備，為協鑫 100MW 量產線供應設備 資料來源：PV InfoLink，公司公告，北極星電力，Wind，平安證券研究所 捷佳偉創在鈣鈦礦 RPD 鍍膜設備領域布局領先，并已逐步獲得市場認可，結合單結與疊層鈣鈦礦技術路線，公司也將加強狹縫涂布、蒸鍍設備等布局研發。2021 年公司 RPD 設備已取得鈣鈦礦中試線訂單。2022 年 7 月 10 號公司官微披露，鈣鈦礦太陽能電池生產關鍵量產設備“立式反應式等離子體鍍膜設備”(RP

91、D)通過廠內驗收，將發運客戶投入生產。該設備是由公司引進臺灣的博士團隊在原有日本住友(Sumitomo Heavy Industry,SHI)技術平臺上進行授權設計并持續研發制造的鈣鈦礦電池大面積量產型生產設備，具有多項的自主知識產權，填補了國產設備在這一領域中的空白。7 月 27 日公司官微發布消息，公司再次中標某領先公司的鈣鈦礦電池量產線鍍膜設備訂單，同時鈣鈦礦的整線設備也進入了研發階段。N 型光伏電池降本增效路徑發展對鈣鈦礦疊層技術需求不斷提升，同時鈣鈦礦電池也將逐步突破穩定性、大面積制備等發展瓶頸，大規模商業化發展漸行漸近。捷佳偉創提前布局鈣鈦礦關鍵核心設備，設備應用相對成熟，未來有望

92、率先受益。圖表圖表35 鈣鈦礦薄膜制備兩大工藝鈣鈦礦薄膜制備兩大工藝 圖表圖表36 公司公司鈣鈦礦設備鈣鈦礦設備 溶液法 固相反應法 刮刀涂布法 噴涂法 狹縫涂布法 熱蒸法 化學氣相沉積法 單結鈣鈦礦電池常用方法 刮刀、狹縫涂布應用較多 晶硅/鈣鈦礦疊層主要工藝 資料來源：投資界，平安證券研究所 資料來源：公司官微，平安證券研究所 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1 旺盛需求疊加技術變革，電池設備空間進一步打開 當前，應對氣候變化已成為全球共識，主要國家紛紛設置減碳、脫碳目標，疊加今年俄烏沖突影響，歐洲乃至全球能源自主供應意識趨強，政策頻出以降低能源的對外依存度。在此背景下，

93、全球光伏需求持續旺盛，歐洲光伏產業協會預計，2022年全球或有 21 個市場成為 GW 級光伏市場。根據歐洲光伏產業協數據，并基于需求端和硅料供給端考慮，我們預計 2022年全球光伏新增裝機有望達到 230-240GW，2023 年全球新增裝機規模將達到 290GW 以上。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/26 圖表圖表37 國內光伏新增裝機預測（國內光伏新增裝機預測（GW）圖表圖表38 全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GW）資料來源：CPIA，平安證券研究所 資料來源：S

94、olarPower Europe，平安證券研究所 今年以來，主流光伏廠商與行業新進者紛紛宣布 N型電池組件擴產規劃，據不完全統計，TOPCon規劃產能已超過 160GW，HJT規劃產能也已超過 180GW。目前 N型產品擴產放量趨勢明確，將催生巨量新型電池設備需求，我們預計，到 2025年TOPCon、HJT電池市場滲透率分別有望達到 68%、22%。2022-2025 年，TOPCon電池設備市場空間將超過 700億，HJT電池設備空間有望超過 500 億，下游旺盛需求疊加技術變革，電池設備行業開啟千億市場空間。圖表圖表39 光伏電池設備市場空間測算光伏電池設備市場空間測算 2021 202

95、2E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增裝機量（GW）170 240 290 320 360 容配比 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 全球組件產量（GW）221 312 377 416 468 全球電池產量（GW）(考慮損耗與庫存等因素)243 343 396 437 491 電池產能利用率 59%62%61%61%61%全球電池產能（GW）412 554 649 716 806 PERC 滲透率滲透率 91%74%52%25%2%PERC 產能（GW）375 410 337 179 16 PERC 新增產能（GW）60 35-PERC 單 GW 設備投資額（億元）1.6

96、 1.3 1.2 1.1 1.1 PERC 設備行業空間（億元）96 45 0 0 0 TOPCon 滲透率滲透率 3%15%32%52%68%TOPCon 產能（GW）10 83 208 372 548（1）TOPCon 新增產能（GW）7 63 110 155 175（2）PERC 升級 TOPCon 產能（GW）0 10 15 10 0 新增 TOPCon 單 GW 設備投資額（億元）2.3 1.6 1.5 1.4 1.3 新增 TOPCon 設備行業空間（億元）16 100 164 217 228 PERC 升級 TOPCon單 GW 設備投資額（億元）0.5 0.4 0.3 0.3

97、改造升級 TOPCon 設備行業空間（億元）0 5 6 3 0 TOPCon 設備行業空間（億元）16 105 170 220 228 HJT 滲透率滲透率 2%5%10%16%22%HJT產能（GW）7 27.7 64.9 114.6 177.2 HJT新增產能（GW）5 20 37 50 63 0204060801001202011201320152017201920212023E0501001502002503003502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道

98、獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/26 HJT單 GW 設備投資額（億元）4.5 4 3.5 3.3 3 HJT設備行業空間（億元）23 81 130 164 188 IBC 滲透率滲透率 0%3%3%3%3%IBC 產能（GW）0 16.6 19.5 21.5 24.2 IBC 新增產能（GW）0 16 3 2 3 IBC 單 GW 設備投資額（億元）3.5 3 2.8 2.6 2.5 IBC 設備行業空間（億元）0 49 8 5 7 其他電池滲透率其他電池滲透率 5%3%3%4%5%其他電池產能（GW）19 17 19 29 40 其他電池新增產能（GW）-3

99、 9 12 其他電池單 GW 設備投資額（億元）1 1 2 2 2 其他電池設備行業空間（億元）0 6 18 23 各類電池設備行業市場空間合計（億元）280 314 407 446 2022-2025 年各類電池設備行業市場空間合計（億元）1448 資料來源：CPIA，SolarPower Europe，平安證券研究所 4.2 訂單持續擴充與落地，助力業績高增 光伏需求持續旺盛，全球裝機量有望保持高增，疊加 N 型電池和鈣鈦礦等下一代光伏技術變革加快，電池設備市場空間有望進一步打開。公司在 TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等新型技術領域多元布局，當前 TOPCon 放量趨勢明確，公司 P

100、E-Poly三合一設備已獲頭部客戶訂單，有望加速市場導入，同時 PERC時代大量存量設備及客戶資源將助力公司市占率繼續提升。公司 HJT 領域清洗制絨、TCO 鍍膜 RPD 設備、絲印固化等環節競爭實力較強，并持續蓄力板式與管式 PECVD 研發，后續 HJT經濟性優化后產能將進一步釋放，公司有望占得一定份額。2022年下半年和 2023年 N型電池產能將密集擴產招標，通威股份、天合光能、潤陽股份、晶澳科技等光伏廠商 TOPCon 設備招標，有望為公司 PE-Poly 帶來訂單催化，促進公司業績持續增長。此外，公司大力布局半導體清洗和爐管類設備，后續出貨有望加速。根據我們前文對電池設備空間的測

101、算，并對公司在各類設備環節中市占率作出預判假設，2022年公司新簽訂單有望超 90億，2023 年新簽訂單有望達到 114 億。由于設備訂單一般需 9-12 個月確認收入，且半導體設備營收占比仍較小，我們預計2022-2024 年公司營業收入將分別達到 64.16、83.42、103.21 億元。由于 PE-Poly 和 RPD 等新技術設備導入市場毛利率將有一定提升，預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤將分別達到 9.68、13.10、16.54 億元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表40 公司公司電池設備電池設備市場空間及訂單額測算（億元）市場空間及訂單額測算（億元）2022E

102、2023E 2024E 電池設備市場空間測算 PERC 45 0 0 TOPCon 105 170 220 HJT 81 130 164 IBC 及其他 49 14 24 公司市占率假設 PERC 70%70%70%TOPCon 45%50%55%HJT 10%20%30%IBC 及其他 10%20%30%公司各類電池設備訂單測算 PERC 31.55 0.00 0.00 TOPCon 47.42 85.22 120.77 HJT 8.10 26.05 49.18 捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲

103、明內容。24/26 IBC 及其他 4.86 2.75 7.08 公司各類電池設備訂單測算合計 91.93 114.02 177.02 資料來源：CPIA，SOLARZOOM，平安證券研究所 圖表圖表41 公司收入及毛利率預測（億元）公司收入及毛利率預測（億元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 40.44 50.47 64.16 83.42 103.21 yoy 60.0%24.8%27.1%30.0%23.7%歸母凈利潤 5.23 7.17 9.68 13.10 16.54 yoy 36.9%37.2%34.9%35.4%26.2%毛利率 26.4%24.6%

104、26.5%27.5%28.0%資料來源：Wind，平安證券研究所 圖表圖表42 可比公司可比公司 PE對比對比 項目 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 評級 日期 2022-9-2 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 邁為股份 779 6.43 8.97 13.58 18.98 121.1 86.8 57.3 41.0 推薦 帝爾激光 326 3.81 5.13 7.39 10.39 85.6 63.5 44.1 31.4 未評級 海目星 160 1.09 3.57 7.84 11.55 146.9 44.9 20.5 13.9 未評級

105、 奧特維 384 3.71 5.91 8.58 11.39 103.6 65.0 44.7 33.7 未評級 金辰股份 132 0.61 1.37 2.26 3.34 217.8 96.5 58.7 39.7 未評級 京山輕機 121 1.46 3.24 4.67 5.77 82.9 37.3 25.9 20.9 未評級 平均值 126.3 65.7 41.9 30.1 捷佳偉創 458 7.17 9.68 13.10 16.54 63.9 47.3 35.0 27.7 推薦 資料來源：Wind，平安證券研究所，未評級公司參照Wind一致預測 五、五、風險提示風險提示 1、產業鏈價格高位運行，

106、貿易政策時有變動，存在下游裝機需求不及預期的風險。2、N 型電池薄片化、降銀耗等降本增效進度不及預期，新型電池終端銷售溢價不及預期，存在擴產力度減弱等風險。3、公司 HJT板式 PECVD 市場競爭力仍待驗證，管式PECVD 研發存在不及預期風險。捷佳偉創公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。25/26 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 11652 14132 17616 21458 現金 3991 4524 5242

107、 6226 應收票據及應收賬款 3273 4161 5410 6694 其他應收款 13 16 21 26 預付賬款 109 138 180 222 存貨 4033 4997 6409 7875 其他流動資產 233 295 354 414 非流動資產非流動資產 1131 1240 1360 1510 長期投資 77 58 40 22 固定資產 333 413 492 555 無形資產 155 157 158 159 其他非流動資產 566 611 670 775 資產總計資產總計 12783 15372 18976 22968 流動負債流動負債 6538 8249 10664 13156 短

108、期借款 13 0 0 0 應付票據及應付賬款 2250 2788 3576 4394 其他流動負債 4275 5461 7088 8762 非流動負債非流動負債 41 41 41 40 長期借款 2 1 1 1 其他非流動負債 40 40 40 40 負債合計負債合計 6579 8290 10705 13196 少數股東權益 1-4-10-19 股本 348 348 348 348 資本公積 3663 3663 3663 3663 留存收益 2192 3075 4271 5780 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 6202 7086 8281 9791 負債和股東權益負債和股東權益 127

109、83 15372 18976 22968 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 1347 837 1076 1429 凈利潤 714 963 1304 1645 折舊攤銷 40 87 117 146 財務費用-7-15-17-20 投資損失 13 13 13 13 營運資金變動 434-222-351-366 其他經營現金流 153 10 10 10 投資活動現金流投資活動現金流-571-220-260-320 資本支出 241 215 255 315 長期投資-348 0 0 0 其他投資現金流-4

110、65-435-515-635 籌資活動現金流籌資活動現金流 2241-84-98-125 短期借款-180-13 0 0 長期借款 2-0-0-0 其他籌資現金流 2420-70-97-124 現金凈增加額現金凈增加額 3006 533 718 984 資料來源：同花順iFinD，平安證券研究所 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 5047 6416 8342 10321 營業成本 3806 4716 6048 7431 稅金及附加 21 27 35 44 營業費用 71 90 108 134 管理費用 102 128

111、 159 186 研發費用 238 308 409 506 財務費用-7-15-17-20 資產減值損失-64-81-105-130 信用減值損失-63-81-105-130 其他收益 139 113 113 113 公允價值變動收益 2 2 2 2 投資凈收益-13-13-13-13 資產處置收益 1 0 0 0 營業利潤營業利潤 817 1102 1492 1883 營業外收入 3 3 3 3 營業外支出 4 4 4 4 利潤總額利潤總額 816 1101 1491 1882 所得稅 103 138 187 236 凈利潤凈利潤 714 963 1304 1645 少數股東損益-4-5-7

112、-8 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 717 968 1310 1654 EBITDA 850 1174 1591 2008 EPS（元）2.06 2.78 3.76 4.75 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成長能力成長能力 營業收入(%)24.8 27.1 30.0 23.7 營業利潤(%)40.7 34.9 35.4 26.2 歸屬于母公司凈利潤(%)37.2 34.9 35.4 26.2 獲利能力獲利能力 毛利率(%)24.6 26.5 27.5 28.0 凈利率(%)14.2 15.1 15.7 16.0 ROE(%)11

113、.6 13.7 15.8 16.9 ROIC(%)33.9 39.8 45.2 46.3 償債能力償債能力 資產負債率(%)51.5 53.9 56.4 57.5 凈負債比率(%)-64.1-63.9-63.4-63.7 流動比率 1.8 1.7 1.7 1.6 速動比率 1.1 1.1 1.0 1.0 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.4 應收賬款周轉率 2.8 2.8 2.8 2.8 應付賬款周轉率 2.02 2.02 2.02 2.02 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)2.06 2.78 3.76 4.75 每股經營現金流(最新攤薄)3.87 2

114、.40 3.09 4.10 每股凈資產(最新攤薄)17.81 20.35 23.78 28.11 估值比率估值比率 P/E 63.9 47.3 35.0 27.7 P/B 7.4 6.5 5.5 4.7 EV/EBITDA 42.4 35.4 25.8 20.0 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在 10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大

115、市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在 5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵

116、權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法

117、律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2022 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心北樓 16 層 郵編：100033