中國有色金屬行業：政策試點逐步開啟Robotaxi商業化曙光已現-220909(21頁）.pdf

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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 Research Report 9 Sep 2022 中國有色金屬中國有色

2、金屬 China Non-ferrous Metals 政策試點逐步開啟，Robotaxi 商業化曙光已現 Policy Pilots have Gradually Opened,and the Dawn of Robotaxi Commercialization has Emerged Table_Info 股票名稱 評級 股票名稱 評級 紫金礦業 Outperform 馳宏鋅鍺 Outperform 天齊鋰業 Outperform 銀泰黃金 Outperform 贛鋒鋰業 Outperform 金力永磁 Outperform 華友鈷業 Outperform 川能動力 Outperform

3、洛陽鉬業 Outperform 錫業股份 Outperform 山東黃金 Outperform 盛屯礦業 Outperform 中礦資源 Outperform 立中集團 Outperform 石英股份 Outperform 安寧股份 Outperform 天華超凈 Outperform 博威合金 Outperform 神火股份 Outperform 甬金股份 Outperform 格林美 Outperform 萬豐奧威 Outperform 南山鋁業 Outperform 寧波韻升 Outperform 橫店東磁 Outperform 貴研鉑業 Outperform 赤峰黃金 Outperfo

4、rm 鑫鉑股份 Outperform 東陽光 Outperform 盛達資源 Outperform 銅陵有色 Outperform 資料來源：Factset,HTI Related Reports 鋰行業中報梳理：業績釋放，估值洼地（Lithium Industry Reports:Performance Growth,Valuation in the Depression）(7 Sep 2022)機器人專題系列（四）：電機驅動勇立潮頭（Special Theme on Robots(IV)）(4 Sep 2022)鋰價高位再進擊，不宜高估供給放量（Lithium Prices Further

5、 Rise,and the Additional Supply May Miss）(3 Sep 2022)(Please see APPENDIX 1 for English summary)我們認為我們認為 Robotaxi 有望在以下因素的助推下加速落地：有望在以下因素的助推下加速落地：國內政策加速完善和基礎設施加速建設等。頂層設計健全。頂層設計健全。自 2016 年“十三五”國家科技創新規劃和“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃中正式提出發展智能自動駕駛汽車后，各機關陸續出臺自動駕駛發展戰略和發展規劃。據新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），到 2025 年我國高度自動駕駛汽

6、車將實現限定區域和特定場景商業化應用，力爭2035 年高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?。配套政策標準仍在不斷更新完善。配套政策標準仍在不斷更新完善。自動駕駛的政策法規已經邁過初始階段，逐漸向測試示范、應用探索轉變。2022 年 8 月發布的自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）（征求意見稿）對運輸經營者、車輛、人員、安全保障、監督管理都提出了明確要求。地方政策先行，部分城市已經開始對商業化規模應用進行探地方政策先行，部分城市已經開始對商業化規模應用進行探索。索。全國各地紛紛展開智能網聯汽車自動駕駛產品化落地的嘗試與探索，北京、深圳、重慶和武漢等地已經開始構建體系化的政策和標準，為自動駕駛產品化落地

7、與商業化運營提供依據。地方政策在交通事故責任劃分、道路測試環境和無人化試點進行了探索。車路協同能夠有效加強自動駕駛能力。車路協同能夠有效加強自動駕駛能力。車路協同通過先進的信息技術手段，實現車與路、車與車之間的實時信息交互，以減少交通安全事故、提高交通效率。據 Apollo 信息，作為新基建 2.0 的重要組成部分，以車路協同為基礎的智能交通能使通行效率提升 15-30%。國內政策逐漸放開疊加基礎設施的加速建設，國內政策逐漸放開疊加基礎設施的加速建設，Robotaxi 發展發展的外部環境向好。的外部環境向好。但從內部運營的角度來看，Robotaxi 目前成本尚高，且尚未形成穩定的商業閉環，目前

8、公司盈利主要依靠自動駕駛的技術價值?，F有盈利手段主要包括：布局布局 Robotruck 商業化、商業化、為主機廠提供配套方案以及積累數據價值等。為主機廠提供配套方案以及積累數據價值等。在運營方面，成立合資公司運營、與出行服務公司合作、自動駕駛公司自主運營是目前 Robotaxi 三種商業運營模式。部分 Robotaxi公司采取多種模式，如文遠知行在運營 WeRide 應用程序時，通過與出行服務公司合作提高 Robotaxi 的認知度。風險提示：風險提示：地方試點進展不及預期；自動駕駛技術發展不及預期。Table_Author Yijie Wu 金云濤金云濤 Yuntao Jin 5570851

9、00115Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22HAI China Non-ferrous MetalsMSCI China 9 Sep 2022 2 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 一、一、各支撐因素逐漸成熟，各支撐因素逐漸成熟，Robotaxi 加速落地加速落地 我們認為 Robotaxi 有望在以下因素的助推下加速落地：國內政策加速完善和基礎設施加速建設等。1.國內政策加速完善國內政策加速完善 頂層設計頂層設計健全健全。自 2016 年“十三五”國家科技創新規劃和“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃中正式提出發展智能自動駕駛汽車后，各機關陸續出

10、臺自動駕駛發展戰略和發展規劃。據新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），到 2025 年我國高度自動駕駛汽車將實現限定區域和特定場景商業化應用，力爭2035 年高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?。表表 1 國內自動駕駛發展戰略和發展規劃國內自動駕駛發展戰略和發展規劃 智能網聯汽車發展戰略智能網聯汽車發展戰略 發布時間發布時間 發布機關發布機關“十三五”國家科技創新規劃 2016.7 國務院“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 2016.11 國務院 智能汽車創新發展戰略 2017.4 工業和信息化部、發展改革委、科技部 交通強國建設綱要 2019.9 中共中央、國務院 新能源汽車產業發展

11、規劃（20212035 年）2020.11 國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要（2021 年）2021.2 中共中央、國務院 數字交通“十四五”發展規劃 2021.12 交通運輸部“十四五”國家信息化規劃 2021.12 中央網絡安全和信息化委員會 交通強國建設評價指標體系 2022.1 交通運輸部 資料來源：中國政府網，海通國際 配套政策配套政策標準標準仍在不斷更新完善仍在不斷更新完善。自動駕駛的政策法規已經邁過初始階段，逐漸向測試示范、應用探索轉變。在自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）（征求意見稿）（征求意見稿）中提出，在保障運輸安全的前提下，鼓勵在封

12、閉式快速公交系統等場景使用自動駕駛汽車從事城市公共汽（電）車客運經營活動，在交通狀況簡單、條件相對可控的場景使用自動駕駛汽車從事出租汽車客運經營活動，在點對點干線公路運輸、具有相對封閉道路等場景使用自動駕駛汽車從事道路普通貨物運輸經營活動。審慎使用自動駕駛汽車從事道路旅客運輸經營活動。禁止使用自動駕駛汽車從事危險貨物道路運輸經營活動。針對運輸經營者、車輛、人員、安全保障、監督針對運輸經營者、車輛、人員、安全保障、監督管理都提出了明確要求。管理都提出了明確要求。WYTU0V0X3VpNsQbRcM7NsQpPsQtRjMpPwPfQmNpM7NoOzQuOoPtOwMsOmQ 9 Sep 202

13、2 3 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 表表 2 國內自動駕駛國內自動駕駛相關政策標準相關政策標準 智能網聯汽車發展戰略智能網聯汽車發展戰略 發布時間發布時間 發布機關發布機關 智能網聯汽車公共道路適應性驗證管理規范（試行）2017.9 工信部 智能網聯汽車道路測試管理規范（試行）2018.4 工信部、公安部、交通運輸部 關于促進道路交通自動駕駛技術發展和應用的指導意見 2020.12 交通運輸部 道路交通安全法（修訂建議稿）2021.3 公安部 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能交通相關）2021.3 工信部、交通運輸部、國家標準化管理委員會 智能網聯汽車道路測試與示

14、范應用管理規范（試行）2021.7 工信部、公安部、交通運輸部 智能網聯汽車生產企業及產品準入管理的意見 2021.8 工信部 關于開展汽車軟件在線升級備案的通知 2022.4 工信部 自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）（征求意見稿）2022.8 交通運輸部 關于支持建設新一代人工智能示范應用場景的通知 2022.8 科技部 資料來源：中國政府網，深圳人大網，海通國際 地方政策先行地方政策先行，部分城市部分城市已經開始對商業化規模應用進行探索已經開始對商業化規模應用進行探索。全國各地紛紛展開智能網聯汽車自動駕駛產品化落地的嘗試與探索，北京、深圳、重慶和武漢等地已經開始構建體系化的政策和標準，

15、為自動駕駛產品化落地與商業化運營提供依據。地方政策在交通事故責任劃分、道路測試環境地方政策在交通事故責任劃分、道路測試環境和和無人化試點無人化試點進行了探索。進行了探索。交通事故責任劃分：交通事故責任劃分：2022 年 8 月 1 日，深圳推出深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例，該條例是國內首部對自動駕駛車輛發生交通事故后的責任劃分給出明確規范的法規：配備駕駛人的智能網聯汽車發生交通違法行為，依法對駕駛人進行處罰；因智能網聯汽車質量缺陷造成交通事故的，駕駛人依法承擔損害賠償責任后，可向智能網聯汽車的生產者、銷售者追償。我們認為，我們認為，該條例率先填補了該條例率先填補了Robotaxi 運營運營

16、安全方面的空白，有望為國家層面的立法提供參考，進而推動自動駕安全方面的空白，有望為國家層面的立法提供參考，進而推動自動駕駛的發展。駛的發展。道路測試環境：道路測試環境：自智能網聯汽車道路測試管理規范（試行）發布后，北京、廣州、上海、深圳等地陸續公開發布無人駕駛、遠程駕駛、無人化測試通知或相應牌照，開展自動駕駛道路測試探索。9 Sep 2022 4 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 圖圖1 國內道路測試示范區國內道路測試示范區 資料來源：自動駕駛汽車交通安全白皮書，海通國際 北京、廣州和上海陸續出臺智能網聯汽車道路測試報告，我們將截至 2021 年底的數據進行了梳理。北京市累

17、計開放 278 條、1027.88 公里自動駕駛道路，涉及測試主體 16 家，合計 170 輛車；廣州市累計開放測試道路 135 條，單向里程253.11 公里，雙向里程 504.908 公里，涉及測試主體 11 家，合計 142 輛車；上海累計開放 615 條、1289.83 公里測試道路，涉及測試主體 25 家，合計 295 輛車。表表 3 2021 年年國內國內主要城市主要城市自動駕駛自動駕駛道路測試道路測試 城市城市 道路條數道路條數 累計公里累計公里 測試主體測試主體 測試車輛測試車輛 北京 278 條 1027.88km 16 家 170 輛 廣州 135 條-11 家 142 輛

18、 上海 615 條 1289.3km 25 家 295 輛 資料來源：北京、廣州、上海智能網聯汽車道路測試報告，海通國際 無人化試點無人化試點：2022 年 4 月，北京率先開放全國首個乘用車無人化運營試點，在北京經濟技術開發核心區 60 平方公里范圍內進行公開道路的無人化自動駕駛載人示范應用實現了“主駕無人、副駕駛配備安全員主駕無人、副駕駛配備安全員”的運營。2022 年 8 月，重慶、武漢兩地發布了自動駕駛全無人商業化試點政策，允許車內無安全員車內無安全員的自動駕駛車輛在社會道路上開展商業化服務。我們認為，全無人商業化試點的開展標志著我們認為，全無人商業化試點的開展標志著自動駕駛產品落地應

19、用示范進入深水區，自動駕駛產品落地應用示范進入深水區，如運營順利則如運營順利則有望加強民眾對自動駕駛的有望加強民眾對自動駕駛的信心。信心。9 Sep 2022 5 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 2.基礎設施加速建設基礎設施加速建設 車路協同能夠有效加強自動駕駛能力。車路協同能夠有效加強自動駕駛能力。車路協同通過先進的信息技術手段，實現車與路、車與車之間的實時信息交互，以減少交通安全事故、提高交通效率。據Apollo 信息，作為新基建 2.0 的重要組成部分，以車路協同為基礎的智能交通能使通行效率提升 15-30%。我國車路協同技術發展迅速，清華大學智能產業研究院、百度

20、Apollo 發布的面向自動駕駛的車路協同關鍵技術與展望白皮書將其分為三個階段，目前第一階段已經在多個城市開展規模性測試和先導示范，并逐步開展商業化運營先行先試，第二階段還不足以支撐高等級自動駕駛規模商業化落地。表表 4 車路協同階段劃分車路協同階段劃分 階段階段 具體內容具體內容 第一階段第一階段 信息交互協同，實現車輛與道路的信息交互與共享 第二階段第二階段 在階段 1 的基礎上，發揮路側的感知定位優勢，與車輛進行協同感知定位 第三階段第三階段 在階段 1 和階段 2 的基礎上，車輛與道路可實現協同決策與控制功能，能夠保證車輛在所有道路環境下都能實現高等級自動駕駛 資料來源：面向自動駕駛的

21、車路協同關鍵技術與展望，海通國際 車路協同能夠有效應對多種復雜場景，提升自動駕駛的安全性。車路協同能夠有效應對多種復雜場景，提升自動駕駛的安全性。盡管目前的單車智能技術已經能夠滿足大部分駕駛場景的需求，但在極端天氣和路況下，仍舊會遇到挑戰。車路協同通過路側的感知設備能夠拓寬車輛的感知范圍，綜合分析路面車輛情況，有效降低事故發生的可能性。車路協同相較于單車智能成本更低，有助于推動自動駕駛大規模商業化。車路協同相較于單車智能成本更低，有助于推動自動駕駛大規模商業化。單車智能需要配備多個激光雷達、毫米波雷達和攝像頭，且對芯片算力要求高，單車改裝成本居高不下。車路協同通過實時信息交互，能夠降低車輛改造

22、的軟硬件成本，在車輛密度大時，路側設備攤薄至每輛車上成本較低。據面向自動駕駛的車路協同關鍵技術與展望白皮書，只要在每輛車上節省 1.98 萬元的成本，就可以在每公里的道路上投入 100 萬元的智能化改造。9 Sep 2022 6 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 二、二、目前目前 Robotaxi 盈利模式初探盈利模式初探 國內政策逐漸放開疊加基礎設施的加速建設，Robotaxi 發展的外部環境向好。但從內部運營的角度來看，Robotaxi 目前成本尚高，且尚未形成穩定的商業閉環，目前公司盈利主要依靠自動駕駛的技術價值。為了明晰目前布局 Robotaxi 業務經濟性，我們對

23、目前 Robotaxi 企業現有的盈利模式進行了梳理。1.布局布局 Robotruck 商業化商業化 Robotruck 場景場景路況簡單，更容易規模落地。路況簡單，更容易規模落地。Robotruck 面臨的場景為干線運輸和半封閉場景，路線可以分為高速行駛的高速公路以及低速行駛的港口、礦區和園區等。Robotruck 市場空間廣闊。市場空間廣闊。據億歐智庫，相比于普通柴油重卡，L3 級自動駕駛重卡單車每年可節省 13.6 萬元，L4 級自動駕駛重卡單車每年可節省 22.4 萬元。2030 年中國干線物流重卡保有量將達 627 萬輛，自動駕駛干線物流潛在經濟效益將達 14045 億元。圖圖2 普

24、通重卡與自動駕駛重卡每單位周轉量的總擁有成本普通重卡與自動駕駛重卡每單位周轉量的總擁有成本 資料來源：億歐智庫，海通國際 圖圖3 中國自動駕駛干線物流潛在經濟效益及市場規中國自動駕駛干線物流潛在經濟效益及市場規 資料來源：億歐智庫，海通國際 據工信部數據，全國開放測試區域超過 5000 平方公里，大型港口貨運車輛自動駕駛應用占比達到 50%，L3 級自動駕駛車型在特定場景下開展測試驗證，測試示范縱深發展進入應用新階段。Robotaxi 企業憑借領先的自動駕駛技術和數據優勢可以實現快速切入。企業憑借領先的自動駕駛技術和數據優勢可以實現快速切入。2019 年4 月，小馬智行首次公布自動駕駛卡車研發

25、進展；2020 年 12 月獲廣州自動駕駛卡車測試牌照，獲準開展公開道路測試；2021 年 3 月，發布自動駕駛重卡品牌“小馬智卡”。2.為主機廠提供配套方案為主機廠提供配套方案 基于高級別的自動駕駛技術，Robotaxi 也與主機廠合作開展輔助駕駛的研發。Robotaxi 的技術與主機廠輔助駕駛技術有高度重合，盡管兩者在硬件上有所差距，但隨著近年來主機廠硬件配置逐漸提高，Robotaxi 公司的技術能夠通過改變算法等滿足主機廠對輔助駕駛的需要。9 Sep 2022 7 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 毫末智行研發的“小魔盒”乘用車輔助駕駛產品，可實現規?；慨a，目前已先

26、后搭載在長城摩卡、坦克 300 城市版、哈弗神獸、魏牌瑪奇朵 DHT、魏牌拿鐵 DHT等車型上。3.數據價值數據價值 Robotaxi 能為城市智能交通建設提供高維數據，具有較高數據價值。智慧交通是我國新基建重點，包括自動駕駛、智能道路系統和一站式出行服務等。無論是單車智能還是車路協同技術路線，Robotaxi 都能提供高價值密度的數據，但目前存在運營范圍小、覆蓋率低等問題。AIR、北京市高級別自動駕駛示范區、北京車網科技發展有限公司與百度 Apollo于 2022 年 2 月 24 日發布全球首個車路協同自動駕駛數據集 DAIR-V2X，全部數據采集自真實場景，總計 72890 幀圖像數據和

27、 72890 幀點云數據，涵蓋多種天氣、白天與夜晚、城市道路與高速公路多種場景，為高級別自動駕駛的推廣與智慧交通建設提供基礎的數據支持。三、三、競爭格局競爭格局 在 Robotaxi 車輛本身，自動駕駛公司傾向于與車企合作，車企可以通過投資或入股等方式布局自動駕駛，或者與自動駕駛公司合作開發。兩種路徑的目的都是為了研發 L4 級自動駕駛車輛，目前前裝量產自動駕駛出租車已經成為行業趨勢。表表 5 部分部分 Robotaxi 公司公司合作模式合作模式 模式模式 合作雙方合作雙方 具體合作情況具體合作情況 投資或入股投資或入股 通用與 Cruise Cruise 為通用汽車旗下自動駕駛子公司 豐田與

28、小馬智行 豐田為小馬智行投資人，兩家公司曾合作開展路測 博世與文遠知行 文遠知行獲博世戰略投資，合作研發 L2-3 級自動駕駛大規模前裝量產 合作開發合作開發 極氪與 Waymo 極氪歐洲創新中心設計與研發，搭載 Waymo Drive無人駕駛解決方案 寶馬等車企與百度Apollo Apollo 曾與德國寶馬、中國一汽、北汽藍谷等合作開發智能駕駛車型 資料來源：通用汽車，小馬智行，文遠知行，極氪，Apollo，海通國際 在運營方面，成立合資公司運營、與出行服務公司合作、自動駕駛公司自主運營是目前 Robotaxi 三種商業運營模式。部分 Robotaxi 公司采取多種模式，如文遠知行在運營 W

29、eRide 應用程序時，通過與出行服務公司合作提高 Robotaxi 的認知度。9 Sep 2022 8 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 表表 6 部分部分 Robotaxi 公司運營模式公司運營模式 模式模式 合作雙方合作雙方 具體合作情況具體合作情況 成立合資公司成立合資公司 文遠知行與科學城（廣州）投資集團、廣州市白云出租汽車集團 成立合資公司文遠粵行 與出行服務公與出行服務公司合作司合作 Auto X 與鵬程電動 雙方合作推動純電動無人駕駛在深圳的規?；虡I運營進程 文遠知行與如祺出行 如祺出行為文遠知行提供共享出行運營經驗與服務管控體系 自主運營自主運營 文遠知

30、行 WeRide Go 2019 年推出的自主運營平臺 資料來源：文遠知行，Auto X，海通國際 Robotaxi 公司通過技術共享進入 Robobus 等賽道，實現多場景覆蓋。Robotaxi因為單車成本較高、政策等因素難以實現大規模商業化，導致頭部 Robotaxi 目前難以實現盈利。Robobus、Robotruck 等車型主要應用在固定場景，相較 Robotaxi 投資回報率更高，很有可能成為 Robotaxi 商業化前的盈利來源。1.Waymo Waymo One 為全球首項自動駕駛型叫車服務，由 Waymo 在 2018 年 12 月推出。2020 年 10 月，Waymo On

31、e 宣布在美國鳳凰城取消安全員，真正實現無人駕駛。圖圖4 Waymo 發展歷程發展歷程 資料來源：Waymo 官網，海通國際 Waymo One 已在鳳凰城提供載客服務，在舊金山開展“受信任的測試人員”計劃。目前應用程序中僅支持鳳凰城的叫車服務。9 Sep 2022 9 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 Waymo Driver 技術高度自研。研發團隊針對運營區域繪制高清地圖，搭配實時傳感器，開發出高算力的集成式系統。目前 Waymo Driver 已經累計 2000 萬英里駕駛里程，在美國 13 個州進行測試。圖圖5 Waymo One 運營區域運營區域 資料來源：Way

32、mo 官網，海通國際 Waymo 暫無造車計劃。當前 Waymo One 使用的車型為 Chrysler Pacifica 和Jaguar I-PACE，分別裝有 19、29 個攝像頭，配置激光雷達與毫米波雷達。2021 年 12 月 29 日，吉利宣布與 Waymo 達成合作，旗下新能源汽車品牌極氪將為 Waymo One 提供專屬車輛，該車型將基于浩瀚-M 架構打造，設計與研發由極氪歐洲創新中心進行，采用對開門設計，取消 B 柱。圖圖6 極氪為極氪為 Waymo 設計的車型外觀設計的車型外觀 資料來源：Waymo 官網，海通國際 9 Sep 2022 10 Table_header2 中國

33、有色金屬中國有色金屬 依托 Google 生態圈，Waymo 打造更有趣的乘坐體驗。Waymo One 在功能上與Uber 類似，用戶在注冊時可選擇使用 Google 賬號。相較于 Uber，Waymo One 在行駛過程中可使用車內影音設備播放 Google 賬號內的視頻、音樂等內容。Waymo One 在實際運營中，依舊存在問題。Robotaxi 在運行過程中會出現能源耗盡的情況，無法全自動加油或充電；車輛內外需要定時清掃，需要配備運營團隊，增加成本。2.文遠知行文遠知行 文遠知行成立于 2017 年，是全球唯一一家同時擁有中美兩地無人駕駛測試許可的初創公司，公司的 Robotaxi 業務

34、已經進入商業化運營階段。公司擁有領先的全棧式軟硬件解決方案。文遠知行自建厘米級高精地圖，擁有精準快速的定位技術；基于多傳感器融合的技術方案與人工智能算法，公司已實現復雜城市道路和天氣情況下 L4 級自動駕駛。圖圖7 文遠知行核心技術文遠知行核心技術 資料來源：文遠知行官網，海通國際 公司的自動駕駛技術經過多輪迭代，日趨完善。公司的自動駕駛技術經過多輪迭代，日趨完善。2022 年 6 月 7 日，文遠知行發布 WeRide SS 5.0 自動駕駛傳感器套件，搭載該套件的 Robotaxi 車隊已全面投入規?；瘻y試與應用。WeRide SS 5.0 在尺寸和重量上進一步縮減，相較上一代套件，頂部前

35、感知模組高度減少 66%，厚度減少 15%，整體重量減少 17%，進一步實現自動駕駛產品的輕量化。9 Sep 2022 11 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 圖圖8 WeRide SS 5.0 套件套件 資料來源：文遠知行官網，海通國際 圖圖9 WeRide SS 5.0 套件套件 資料來源：文遠知行官網，海通國際 依托一流的自動駕駛技術，文遠知行依托一流的自動駕駛技術，文遠知行 Robotaxi 商業程度國內領先。商業程度國內領先。2019 年 11月，公司在廣州推出全國首個對外開放的 Robotaxi 運營服務，運營范圍覆蓋廣州市黃埔區、廣州開發區中心區 144.65

36、 平方公里的城市開放道路，用戶可通過 WeRide Go 應用程序選點打車，運營時間為每天 9：00-18：00。截至 2022 年 1 月，文遠知行 Robotaxi 已完成 30.74 萬訂單，為超過 18 萬用戶提供無人駕駛服務，無一起安全事故。圖圖10 Robotaxi 運營范圍運營范圍 資料來源：文遠知行官網，海通國際 圖圖11 Robotaxi 車隊車隊 資料來源：文遠知行官網，海通國際 文遠知行積極與外部合作，加深 Robotaxi 商業化程度。在 Robotaxi 業務上線不到一年時間時，文遠知行與高德合作，通過高德打車一鍵呼叫 Robotaxi，輻射更多用戶；2021 年 1

37、1 月與如祺出行達成戰略合作，使 Robotaxi 商業化邁進前裝量產階段。表表 7 文遠知行文遠知行 Robotaxi 合作情況合作情況 時間時間 合作方合作方 具體內容具體內容 2020 年年 6 月月 高德 正式上線全對外開放的 Robotaxi 運營服務 2021 年年 11 月月 如祺出行 Robotaxi 前裝車型設計、研發和量產 2022 年年 5 月月 博世 聯合開發智能駕駛軟件，助力 SAE L2-3 級自動駕駛大規模前裝量產及市場化應用 資料來源：文遠知行官網，海通國際 9 Sep 2022 12 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 3.百度百度 Apol

38、lo 百度自 2013 年布局自動駕駛行業，2017 年推出自動駕駛開放平臺 Apollo，2018 年底正式開源 Apollo 車路協同方案。Apollo 自動駕駛包括蘿卜快跑（Robotaxi）和 5G 云代駕兩個業務板塊。Apollo 自動駕駛技術發展迅速，九年時間已升級至第六代。自動駕駛技術發展迅速，九年時間已升級至第六代。目前最新車型Apollo RT6 具備城市復雜道路的無人駕駛能力，單車成本僅 25 萬，能夠實現車規級量產，預計 2023 年率先在蘿卜快跑上投入使用。表表 8 Apollo 歷代車型歷代車型 車型車型 合作方合作方 備注備注 初代：小紅初代：小紅 北理工 為驗證自

39、動駕駛底盤控制與高精度定位導航與感知的測試方面的技術能力研發的全地形越野車 第一代第一代 德國寶馬 國內第一款能夠駛上公開道路的車型 第二代第二代 奇瑞、比亞迪、北汽 百度最早亮相于公眾面前的自動駕駛車型 第三代第三代 林肯 首次使用國產禾賽激光雷達，計算單元為自研hw3.0，算力超過百 T 第四代第四代 中國一汽 國內首個面向 L4 級自動駕駛前裝量產車型，百度開始進入自動駕駛前裝量車時代 第五代：第五代：Apollo Moon 極狐汽車 采用“ANP-Robotaxi”架構，實現無人車套件輕量化，與智能駕駛汽車數據共生共享 第六代：第六代：Apollo RT6 自主研發 具備城市復雜道路的

40、無人駕駛能力，且成本僅為25 萬元 資料來源：Apollo 官網，海通國際 Apollo RT6 有望推動蘿卜快跑無人車規?；渴?。有望推動蘿卜快跑無人車規?；渴?。蘿卜快跑目前已布局北京、上海、廣州、深圳、重慶、武漢、長沙、陽泉和烏鎮。截至 2022 年 7 月，蘿卜快跑累計訂單量超過 100 萬，計劃至 2023 年底開放至 30 個城市，部署至少 3000 輛自動駕駛汽車，為 3000 萬用戶提供服務。圖圖12 蘿卜快跑覆蓋城市蘿卜快跑覆蓋城市 資料來源：Apollo 官網，海通國際 圖圖13 Apollo RT6 外觀外觀 資料來源：Apollo 官網，海通國際 聚焦車路協同技術，推動

41、自動駕駛規模商業化落地。聚焦車路協同技術，推動自動駕駛規模商業化落地。2018 年 9 月百度宣布進軍車路協同，經過多輪技術升級后，在不同城市實現了產品商業化。2020 年 4 月發布ACE 交通引擎，關注自動駕駛、車路協同，高效出行；2022 年 3 月在亦莊發布了首個 ACE 標準智能路口。9 Sep 2022 13 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 與清華大學智能產業研究院（與清華大學智能產業研究院（AIR）合作，進一步提升車路協同研發實力。）合作，進一步提升車路協同研發實力。2021 年 5 月 13 日，百度與 AIR 強強聯合，重磅發布 Apollo Air 計

42、劃，計劃包括依靠純路側感知實現自動駕駛、持續降維反哺車路協同產品、標準開源開放實現業界共享，是全球首次使用純路側感知能力，真正實現開放道路連續路網 L4 級自動駕駛閉環的車路協同技術。四、四、風險提示風險提示 地方試點進展不及預期；自動駕駛技術發展不及預期。9 Sep 2022 14 Table_header2 中國有色金屬中國有色金屬 APPENDIX 1 Summary We believe that Robotaxi is expected to accelerate its implementation with the help of the following factors:ac

43、celerated improvement of domestic policies and accelerated infrastructure construction.The top level is sound designed.Since the development of intelligent autonomous vehicles was officially proposed in the 13th Five-Year Plan National Science and Technology Innovation Plan and the 13th Five-Year Na

44、tional Strategic Emerging Industry Development Plan in 2016,various institutions have successively introduced autonomous driving development strategies and development plans.According to the New Energy Vehicle Industry Development Plan(2021-2035),by 2025,Chinas highly autonomous vehicles will achiev

45、e commercial applications in limited areas and specific scenarios,and strive to achieve large-scale application of highly autonomous vehicles in 2035.Supporting policy standards are still being updated and improved.The policies and regulations of autonomous driving have passed the initial stage and

46、gradually changed to test demonstration and application exploration.The Guidelines for Autonomous Vehicle Transport Safety Services(Trial Implementation)(Draft for Comment)released in August 2022 put forward clear requirements for transport operators,vehicles,personnel,safety assurance,supervision a

47、nd management.Local policies have taken the lead,and some cities have begun to explore commercial scale applications.Beijing,Shenzhen,Chongqing and Wuhan have begun to build systematic policies and standards to provide a basis for the landing and commercial operation of autonomous driving products.L

48、ocal policies have explored the division of responsibilities for traffic accidents,road testing environments,and unmanned pilots.Vehicle-to-road collaboration can effectively strengthen autonomous driving capabilities.Vehicle-road collaboration realizes real-time information exchange between vehicle

49、s and roads and between vehicles through advanced information technology means to reduce traffic safety accidents and improve traffic efficiency.According to Apollo,as an important part of the new infrastructure 2.0,intelligent transportation based on vehicle-road coordination can improve traffic ef

50、ficiency by 15-30%.Domestic policies have gradually liberalized the accelerated construction of superimposed infrastructure,and the external environment for the development of Robotaxi has improved.However,from the perspective of internal operations,Robotaxi is currently costly and has not yet forme

51、d a stable commercial closed loop,and the companys profitability mainly depends on the technical value of autonomous driving.The existing profit means mainly include:the commercialization of Robotruck,the provision of supporting solutions for OEMs and the accumulation of data value.In terms of opera

52、tion,the establishment of joint venture operations,cooperation with travel service companies,and autonomous driving companies are currently the three business operation models of Robotaxi.Some Robotaxi companies have adopted multiple models,such as Wenyuan Zhixing,which has increased awareness of Ro

53、botaxi by cooperating with mobility service companies to operate the WeRide application.Risk warning:local pilot progress is less than expected;The development of autonomous driving technology is less than expected.15 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研

54、究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research

55、 teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTIS

56、G”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，Yijie Wu，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Yijie Wu,certify that(i)the v

57、iews expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this

58、research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，金云濤，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Yunt

59、ao Jin,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations

60、or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下

61、披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure m

62、atters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了002594.CH,0175.HK,603799.CH and 600338.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人

63、或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 002594.CH,0175.HK,603799.CH and 600338.CH within the past 12 months.The investment banking projects inclu

64、de 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 002594.CH,0175.HK,603799.CH and 600338.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,targe

65、t placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.作為回報，海通擁有601633.CH,002340.CH 及 002738.CH一類普通股證券的1%或以上。The Haitong beneficially owns 1%or more of a class of common equity securities of 601633.CH,002340.CH and 002738.CH.002594.CH,603799.CH,600338.CH 及 603993.CH目前或過去12個月內是海通的投資銀行

66、業務客戶。002594.CH,603799.CH,600338.CH and 603993.CH are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.600338.CH,603993.CH,600547.CH,000630.CH,600988.CH,600711.CH,300428.CH 及 000603.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。600338.CH,603993.CH,600547.CH,000630.CH,600

67、988.CH,600711.CH,300428.CH and 000603.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.江西一諾新材料有限公司,福建馬坑礦業股份有限公司,封開縣威利邦木業有限公司,四川四環鋅鍺科技有限公司 及 包頭盛泰汽車零部件制造有限公司目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業務服務。江西一諾新材料

68、有限公司,福建馬坑礦業股份有限公司,封開縣威利邦木業有限公司,四川四環鋅鍺科技有限公司 and 包頭盛泰汽車零部件制造有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通在過去12個月中獲得對002594.CH提供投資銀行服務的報酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking se

69、rvices provided to 002594.CH.16 海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從002594.CH,0175.HK,603799.CH 及 002738.CH獲得投資銀行服務報酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 002594.CH,0175.HK,603799.CH and 002738.CH.海通在過去的12個月中從江西一諾新材料有限公司,福建馬坑礦業股份有限公

70、司,封開縣威利邦木業有限公司,000630.CH,四川四環鋅鍺科技有限公司 及 包頭盛泰汽車零部件制造有限公司獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 江西一諾新材料有限公司,福建馬坑礦業股份有限公司,封開縣威利邦木業有限公司,000630.CH,四川四環鋅鍺科技有限公司 and 包頭盛泰汽車零部件制造有限公司.海通擔任601633.CH,002594.CH,002

71、460.CH,0175.HK,601899.CH,603993.CH 及 600547.CH有關證券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 601633.CH,002594.CH,002460.CH,0175.HK,601899.CH,603993.CH and 600547.CH.評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細

72、閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,

73、韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratin

74、gs used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,rati

75、ngs(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18

76、months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings dis

77、tribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea

78、KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.評級分布評級分布Rating Distribution 17 截至截至2022年年6月月30日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.5%9.2%1.3%投資銀行客戶*5.9%5.6%5.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINR

79、A/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI Chin

80、a.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Jun 30,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.5%9.2%1.3%IB clients*5.9%5.6%5.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution corre

81、spond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(un

82、til 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchma

83、rk,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for ea

84、ch stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Ha

85、itong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values

86、 and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock C

87、onnect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a res

88、ult there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product t

89、hat consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG評級免

90、責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、

91、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warra

92、nts or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redissemi

93、nated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to 18 determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liab

94、ility for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必

95、仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂

96、與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟

97、浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produc

98、ed by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for an

99、y individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for

100、receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains incon

101、sistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we rese

102、rve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,ad

103、aption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.Su

104、sallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Webs

105、ite),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究

106、報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limite

107、d（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整

108、的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接

109、或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。19 非美國分

110、析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong Interna

111、tional Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of

112、 HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered S

113、tock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of th

114、e Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in the

115、ir respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTI

116、SG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or

117、their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions

118、.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substan

119、tial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,anal

120、yze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequent

121、ial loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,th

122、e securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions exp

123、ressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient o

124、f this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Resear

125、ch is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就

126、本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷

127、售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(US

128、A)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告

129、，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及

130、與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient

131、wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong 20 International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Com

132、pany Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only

133、to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report ar

134、e to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in

135、the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from

136、 registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transa

137、ction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a

138、 broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances

139、 should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered

140、or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(in

141、cluding ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit

142、and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate f

143、luctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212

144、)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被

145、解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exe

146、mption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在

147、適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報

148、告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 電話:(65)6536 1920 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交

149、易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報

150、告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞

151、金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所 21 發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange o

152、f India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research re

153、port does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of

154、the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circu

155、mstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospec

156、tus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Co

157、lumbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way

158、passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited i

159、nvestor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This r

160、esearch report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-tr

161、aded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within

162、 the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#1

163、9-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged

164、 in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.T

165、his research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in

166、 matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any

167、 report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securit

168、ies(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients i

169、n Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated

170、 under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered

171、Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/