輪胎行業跟蹤報告之三：全球輪胎市場2022年總結市場總需求穩定區域化及企業盈利分化明顯-230314（27頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 輪胎輪胎 2023 年年 03 月月 14 日日 輪胎行業跟蹤報告之三 推薦推薦（維持）（維持）全球輪胎市場全球輪胎市場 2022 年總結：市場總需求穩年總結：市場總需求穩 定，區域化及企業盈利分化明顯定，區域化及企業盈利分化明顯 2022 年中國輪胎市場需求下滑顯著，全球輪胎市場總需求企穩。年中國輪胎市場需求下滑顯著，全球輪胎市場總需求企穩。據米其林統計，2022 年中國市場輪胎銷量共 2.94 億條，同比-8.9%

2、，其中半鋼胎和全鋼胎銷量分別為 2.40/0.54 億條，同比-4.0%/-25.8%。全鋼胎受疫情反復和此前國五國六標準切換等因素影響下滑幅度較大。在此影響下，2022 年全球汽車輪胎年全球汽車輪胎銷量共銷量共 17.49 億條，同比億條，同比+0.03%，總需求企穩。，總需求企穩。其中半鋼胎銷量 15.39 億條，同比+0.65%，其中配套/替換銷量分別為 3.86/11.53 億條，同比分別+6.63%/-1.20%。全鋼胎銷量 2.11 億條，同比-3.87%，其中配套/替換銷量分別為 0.42/1.69 億條，同比分別-18.69%/+0.72%。2022 年海外市場需求恢復幅度年海

3、外市場需求恢復幅度可觀，特別是全鋼胎市場，全年配套可觀，特別是全鋼胎市場，全年配套/替換市場增速替換市場增速分別為分別為+12.1%/+6.1%。非。非公路胎市場需求同樣旺盛，據普利司通統計，去年全球非公路市場平均增速公路胎市場需求同樣旺盛，據普利司通統計，去年全球非公路市場平均增速+5%至至+10%。美國市場：美國市場：2022 年美國輪胎市場需求出現分化，其中乘用車胎（含輕卡胎）出貨量為 2.99 億條，同比-2.48%；卡車胎出貨量為 3310 萬條，同比+14.93%。貿易方面，2022 年美國進口輪胎數量同比增長且進口區域表現分化，與此同時國內半鋼胎、全鋼胎自產量分別同比-5.4%、

4、+0.5%。2021 年受東南亞雙反+海運費上漲影響，美國國內產量出現階段性提升，但隨著海運費的回落+全鋼胎的高景氣，半鋼胎產量回落，全鋼胎產量小幅上行。2022 年海外輪胎巨頭的業績波動較大，且呈現分化局面。年海外輪胎巨頭的業績波動較大，且呈現分化局面。去年下半年，海外企業在提價帶動下，營收體量大都呈現逐季度的增長，以此支撐了全年收入端的高增長。但從凈利潤角度，雖然大部分企業全年均實現盈利，但固特異等四家企業凈利潤環比下滑，且下半年業績表現不佳（乃至虧損）。整體看，整體看，2022年海外輪胎企業的表現是分化的，固特異持續深陷經營困境，住友、優科豪馬年海外輪胎企業的表現是分化的，固特異持續深陷

5、經營困境，住友、優科豪馬等日韓企業受貿易關稅、海運費、疫情等因素的影響較大。而米其林、韓泰作等日韓企業受貿易關稅、海運費、疫情等因素的影響較大。而米其林、韓泰作為我們草根調研過程中了解到的在產品品質、國內為我們草根調研過程中了解到的在產品品質、國內銷售渠道構建、經營管理等銷售渠道構建、經營管理等方面均較為優秀的海外輪胎企業，方面均較為優秀的海外輪胎企業，2022 年保持了不錯的業績表現。年保持了不錯的業績表現。特別是韓泰，近年來在中高端配套領域有所突破的同時，渠道端也樹立了較好的口碑，同時半鋼胎大尺寸占比持續提升，故營收增速逐年穩定增長的同時，利潤率已直逼一線品牌米其林。從從 2022 年海外

6、輪胎企業業績表現看，年海外輪胎企業業績表現看，海外企業大多把握住了中國及東南亞出口海運費高漲的機會，實現了較好的價格提升和銷售額增長。然而，一方面售價的提升無法完全覆蓋快速上漲的原材料成本，疊加部分企業銷量下滑，綜合導致了毛利率的下降；另一方面，海外胎企依舊無法解決人工、管理、財務等成本相對較高的窘境，故而凈利率隨毛利率同向波動。因此我們認為海外輪胎企業將長期受困于較高的成本和相對較弱的產能發揮能力，這給予更長維度下中國頭部輪胎企業持續搶占外資份額的機會。當然，海外輪胎企業也在進行戰略切換，頭部企業之間的分化也在逐步凸顯。如米其林、韓泰等管理能力、渠如米其林、韓泰等管理能力、渠道維系、研發實力

7、等綜合表現相對較為優秀的企業，在維系利潤穩健增長的同道維系、研發實力等綜合表現相對較為優秀的企業，在維系利潤穩健增長的同時，也在持續謀求向大尺寸、高性能以及新能源汽車輪胎等產品的轉型，這將時，也在持續謀求向大尺寸、高性能以及新能源汽車輪胎等產品的轉型，這將使相關企業在長期激烈的行業競爭中保有極強的品牌力優勢和領先地位。使相關企業在長期激烈的行業競爭中保有極強的品牌力優勢和領先地位。對于國內企業而言，對于國內企業而言，從短期看，海運費已降至 2021 年上漲前水平，同時原材料成本修復顯著；需求端，海外經銷商庫存回落推動企業開工及出口訂單回暖，國內商用車胎預期將迎來景氣底部反轉，同時乘用車胎有望保

8、持較強的需求韌性。從中長期看，海外經濟增速和輪胎需求增速放緩的同時，利好中國輪胎出口性價比的進一步提升，對外資品牌的替代將持續進行。頭部企業持續盈利+融資能力帶來的再投資優勢，將使其規模效應更加明顯，作為重資產行業，尾部企業的追趕難度加大。投資建議：投資建議：建議關注國內輪胎頭部企業：玲瓏輪胎（601966.SH）、賽輪輪胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、貴州輪胎（000589.SZ）。風險提示：風險提示：項目建設落后預期；關稅壁壘政策變動；原材料價格劇烈波動等。證券分析師：楊暉證券分析師：楊暉 郵箱： 執業編號：S0360522050001 證券分析師：鄭軼證券分析師：

9、鄭軼 郵箱： 執業編號：S0360522100004 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)8 0.00 總市值(億元)959.95 0.10 流通市值(億元)923.82 0.13 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-5.3%-7.1%2.1%相對表現-2.0%-4.6%9.0%相關研究報相關研究報告告 海外輪胎企業 2022H1 業績總結：通脹困擾，盈利高位回落 2022-09-01 輪胎行業跟蹤報告：行業利空因素趨于緩解，基本面拐點已現 2022-06-01 -19%-5%10%25%22/0322/0522/0822/1022/1223/032022-03-

10、142023-03-13輪胎滬深300華創證券研究華創證券研究所所 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 目目 錄錄 一、一、海外輪胎行業海外輪胎行業 2022 年運行情況年運行情況.5（一）2022 年全球輪胎市場總需求企穩.5（二）美國輪胎市場運行情況.7（三）海外輪胎巨頭 2022 年業績表現總結.11 二、二、主要海外輪胎企業主要海外輪胎企業 2022 年經營情況分析年經營情況分析.13（一）普利司通：特種輪胎需求旺盛，半鋼胎大尺寸產品同比增速高.13（二）米其林：頭部企業的品牌力支撐高溢價能力.15（

11、三）固特異：下半年虧損，經營困境難扭轉.17（四）韓泰：半鋼胎大尺寸占比持續提升，公司產品力處上升通道.18（五）住友橡膠：海外替換市場銷售下滑幅度較大.20 三、三、海外輪胎企業對于海外輪胎企業對于 2023 年的展望年的展望.21 四、四、投資建議投資建議.23 五、五、風險提示風險提示.24 oOoPXXeXdXdXoW9YNA9PdNbRtRnNtRpMfQqQmPjMoPtOaQnMrRuOmNmOxNmOmN 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2022 年全球汽車輪胎

12、總銷量同比增長 0.03%.5 圖表 2 2022 年乘用車及輕卡胎配套同比增長 6.63%.5 圖表 3 2022 年卡客車胎配套同比下滑 18.69%.5 圖表 4 2022 年乘用車及輕卡胎替換同比下滑 1.20%.6 圖表 5 2022 年卡客車胎替換同比增長 0.72%.6 圖表 6 2022 年中國及海外輪胎需求變化（百萬條）.6 圖表 7 2022 年全球輪胎銷量分區域變化（百萬條）.6 圖表 8 2007-2022 年全球配套市場銷量分區域同比變化.7 圖表 9 2007-2022 年全球替換市場銷量分區域同比變化.7 圖表 10 美國市場輪胎 2021-2023E 出貨量（百

13、萬條）.8 圖表 11 美國 PCR 進口分國別/區域情況.8 圖表 12 美國 TBR 進口分國別/區域情況.9 圖表 13 美國 PCR 和 TBR 產量及出貨量（萬條）.9 圖表 14 美國月度輪胎進口總量及海運費走勢.10 圖表 15 美國 PCR 進口月度占比.10 圖表 16 美國 TBR 進口月度占比.11 圖表 17 海外頭部輪胎企業 2022 年業績匯總.11 圖表 18 海外頭部輪胎企業 2021 年以來季度業績匯總.12 圖表 19 海外頭部輪胎企業 2017-2022 年度業績匯總.12 圖表 20 普利司通 2022 年營收上漲 26.62%.13 圖表 21 普利司

14、通 2022 年歸母凈利潤下滑 23.76%.13 圖表 22 普利司通細分輪胎產品銷售額（億日元）.14 圖表 23 普利司通 2022 年輪胎分產品、分區域銷量變化情況.14 圖表 24 2022 年普利司通各地區營收均實現上漲（億日元）.15 圖表 25 2022 年普利司通輪胎產品均價季度同比.15 圖表 26 米其林 2022 年營收上漲 20.15%.15 圖表 27 米其林 2022 年凈利潤上漲 8.87%.15 圖表 28 2022 年米其林營收影響因素拆分.16 圖表 29 米其林輪胎業務細分產品銷售額及利潤率情況（億歐元）.16 圖表 30 2022 年米其林各地區營收均

15、實現上漲（億歐元）.17 圖表 31 2022 年米其林輪胎產品均價季度同比.17 圖表 32 固特異 2022 年營收上漲 19.41%.17 圖表 33 固特異 2022 年實現凈利潤 2.09 億美元.17 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表 34 固特異 2022 年總銷量達 1.85 億條.18 圖表 35 固特異 2022 年分區域營業利潤情況（億美元）.18 圖表 36 固特異 2020-2022 年全球各區域輪胎銷量（單位：百萬條）.18 圖表 37 韓泰 2022 年營收上漲 16.9

16、0%.19 圖表 38 韓泰 2022 年歸母凈利潤上漲 8.68%.19 圖表 39 韓泰韓國區域季度營收及大尺寸輪胎占比.19 圖表 40 韓泰中國區域季度營收及大尺寸輪胎占比.19 圖表 41 韓泰歐洲區域季度營收及大尺寸輪胎占比.20 圖表 42 韓泰北美區域季度營收及大尺寸輪胎占比.20 圖表 43 住友橡膠 2022 年營收同比上漲 17.37%.20 圖表 44 住友橡膠 2022 年凈利潤同比下滑 68.02%.20 圖表 45 住友橡膠 2022 年輪胎產量為 63.2 萬噸.21 圖表 46 住友橡膠 2022 年自由現金流變化情況.21 圖表 47 住友橡膠分區域輪胎銷量

17、變化情況.21 圖表 48 2023 年美國輪胎出貨量預估（百萬條）.21 圖表 49 米其林預期 2023 年全球輪胎市場需求穩定.22 圖表 50 普利司通預期 2023 年配套市場銷量將實現全面同比增長.23 圖表 51 韓泰 2023 年經營目標.23 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、海外輪胎行業海外輪胎行業 2022 年運行情況年運行情況（一）（一）2022 年全球輪胎市場總需求企穩年全球輪胎市場總需求企穩 2022 年下半年，隨著俄烏沖突的階段性影響逐步淡化，疊加海外全鋼胎替換需求旺盛

18、，以及國內乘用車產銷回暖拉動半鋼胎配套市場的復蘇，全球輪胎市場需求出現環比上半年的顯著改善，進而推動全年市場需求小幅提升。據米其林 2022 年年報統計，2022 年全球汽車輪胎（全鋼胎+半鋼胎）市場銷量為 17.49 億條，同比+0.03%。雖與疫情前的 2019年相比小幅下滑 1.98%，但仍創 2020 年以來新高。其中，2022 年下半年全球汽車輪胎市場銷量為 9.20 億條，同比+4.74%，環比+10.98%，半年維度數據同樣創 2020 年以來新高。圖表圖表 1 2022 年全球汽車輪胎總銷量同比增長年全球汽車輪胎總銷量同比增長 0.03%資料來源：米其林年報，華創證券 半鋼胎方

19、面，半鋼胎方面，2022 年全球半鋼胎市場銷量為 15.39 億條，同比+0.65%。其中配套銷量為3.86 億條，同比+6.63%；替換銷量為 11.53 億條，同比-1.20%。全鋼胎方面，全鋼胎方面，2022 年全球全鋼胎市場銷量為 2.11 億條，同比-3.87%。其中配套銷量為 0.42 億條，同比-18.69%，同比降幅最為明顯；全鋼胎替換銷量為 1.69 億條，同比+0.72%。值得注意的是，值得注意的是，去年海去年海外市場需求恢復幅度可觀，而外市場需求恢復幅度可觀，而中國市場受疫情等因素影響較大，除半鋼胎配套以外均對中國市場受疫情等因素影響較大，除半鋼胎配套以外均對全球市場增速

20、形成一定拖累，其中對全鋼胎配套市場影響最大。全球市場增速形成一定拖累，其中對全鋼胎配套市場影響最大。2022 年中國區域輪胎總銷量 2.94 億條，同比-8.92%；除中國區域外輪胎總銷量 14.56 億條，同比+2.13%。其中，中國區域全鋼胎配套同比下滑 43.55%，而除中國區域外全鋼胎配套同比增長 12.07%。圖表圖表 2 2022 年乘用車及輕卡胎配套同比增長年乘用車及輕卡胎配套同比增長 6.63%圖表圖表 3 2022 年卡客車胎配套同比下滑年卡客車胎配套同比下滑 18.69%資料來源：米其林年報，華創證券 資料來源：米其林年報，華創證券 1529.31623.61679.217

21、45.91807.91817.41785.31577.11748.4 1748.9-15%-10%-5%0%5%10%15%135014001450150015501600165017001750180018502013201420152016201720182019202020212022全球汽車輪胎總銷量（百萬條）同比（右軸）-20%-15%-10%-5%0%5%10%0501001502002503003504004505002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022乘用車&輕卡配套（百萬條）同比（右軸）-30%-20%-10%0%

22、10%20%30%40%01020304050602013201420152016201720182019202020212022卡客車配套（百萬條）同比（右軸）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表圖表 4 2022 年乘用車及輕卡胎替換同比下滑年乘用車及輕卡胎替換同比下滑 1.20%圖表圖表 5 2022 年卡客車胎替換同比增長年卡客車胎替換同比增長 0.72%資料來源：米其林年報，華創證券 資料來源：米其林年報，華創證券 圖表圖表 6 2022 年中國及海外輪胎需求變化（百萬條）年中國及海外輪胎需求變

23、化（百萬條）圖表圖表 7 2022 年全球輪胎銷量分區域變化（百萬條）年全球輪胎銷量分區域變化（百萬條）資料來源：米其林年報，華創證券 資料來源：米其林年報，華創證券 注：亞太區域統計口徑剔除中印 具體產品具體產品分區域來看分區域來看：1）乘用車胎乘用車胎配套：配套：歐洲區域受俄烏沖突影響較大導致乘用車產量下滑顯著，2022 年半鋼胎配套同比-2.6%；中國新車產銷在 6 月大幅反彈進而拉動配套需求，購車優惠政策及電動車銷量的快速增長使該良好勢頭延續到三季度，四季度末解封帶來的疫情沖擊使該勢頭有所放緩，但總體全年仍維持+7.0%的增長；北美市場受益于新車庫存較低的提振，全年需求保持穩定增長。2

24、）商用車胎配套：）商用車胎配套：亞太作為商用車胎配套銷售的主要區域，今年受限于中國地區疫情反復及國五國六切換透支需求等因素影響，景氣下滑較為嚴重。2022 年年國內商用車、中重卡銷量分別為 330 萬輛、76.8 萬輛，分別同比-31.2%、-51.2%。亞太區域 2022 年全鋼胎配套同比下滑幅度達 37.4%，抵消了全球其他區域的需求增長。值得注意的是，印非中東區域近兩年配套市場需求大幅增加，其人均機動車保有量及基建需求均有較大提升空間，需求高速增長有望延續。3）乘用車）乘用車胎替換：胎替換：乘用車胎后裝市場由于相對較長（平均 3-4 年）的換胎周期，其周期性受汽車產銷影響較小，波動相對平

25、穩。2022 年除亞太區域因為疫情擾動下滑 4.3%、北美地區受高油價和通脹因素影響下滑 3.7%外，其他區域銷量均同比提升。其中中南美洲銷量增長較為顯著，同比+10.0%。4）商用車胎替換：）商用車胎替換：中國區域需求的大幅縮減和全球其他區域的需求提升相抵消。海外特別是北美地區近兩年經濟蓬勃增長，推動制造業、基建及物流-15%-10%-5%0%5%10%15%20%850900950100010501100115012002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022乘用車&輕卡替換（百萬條）同比（右軸）-20%-10%0%10%20%30

26、%40%50%0204060801001201401601802002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卡客車替換（百萬條）同比（右軸）半鋼胎全鋼胎半鋼胎全鋼胎2021250.072.91279.0146.52022240.054.11299.0156.8同比-4.0%-25.8%1.6%7.0%2021115.028.7247.023.22022123.016.2263.026.0同比7.0%-43.6%6.5%12.1%2021135.044.21032.0123.32022117.037.91036.0130.8同比-13.3

27、%-14.3%0.4%6.1%中國除中國以外配套替換合計-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01002003004005006002021年2022年同比（右軸）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 運輸等需求提升，進而在商用車胎替換需求端展現了較強彈性。2020-2022 年，北美地區商用車胎替換市場年化增速維持在 20%以上。圖表圖表 8 2007-2022 年全球配套市場銷量分區域同比變化年全球配套市場銷量分區域同比變化 資料來源：米其林年報，華創證券 圖表圖表 9 2007-202

28、2 年全球替換市場銷量分區域同比變化年全球替換市場銷量分區域同比變化 資料來源：米其林年報，華創證券 （二）（二）美國輪胎市場美國輪胎市場運行運行情況情況 2022 年美國乘用車胎及卡車胎年美國乘用車胎及卡車胎市場需求市場需求出現分化。出現分化。據美國輪胎制造商協會（USTMA）統計，2022 年美國市場乘用車胎（含輕卡胎）出貨量為年美國市場乘用車胎（含輕卡胎）出貨量為 2.99 億條，同比億條，同比-2.48%。其中，配套市場出貨量 0.48 億條，占比 16.0%，同比+11.40%；替換市場出貨量 2.51 億條，占比 84.0%，同比-4.75%。2022 年美國市場新車銷售符合預期疊

29、加 2021 年較低的基數，進而拉動配套市場需求出現兩位數增長；而替換市場主要受到在通脹帶來的高油價背景下，居民出行意愿下滑等因素影響，出現小幅的下滑。同時協會預計，2023 年美國市場乘用車胎（含輕卡）出貨量將同比+1.31%，較 2022 年需求增加約 390 萬條。2022 年美國市年美國市同比亞太歐洲北美洲中南美洲印非中東合計亞太歐洲北美洲中南美洲印非中東合計20078.1%4.5%-1.8%20.0%3.4%5.1%14.9%18.6%-32.0%27.3%-0.5%0.8%20081.9%-7.2%-16.5%8.2%13.8%-4.3%-1.8%-0.9%-16.5%10.2%3

30、.0%-3.6%20093.1%-19.9%-32.3%-7.9%-16.9%-11.9%-15.4%-63.7%-37.9%-22.4%-62.5%-37.3%201029.1%14.6%38.6%13.2%20.0%25.3%26.1%53.8%25.9%41.2%33.3%33.1%2011-10.5%8.5%9.9%4.9%186.3%4.0%42.5%37.5%58.8%20.8%300.0%47.1%201211.1%-4.5%17.7%-0.5%-4.5%6.3%-9.7%1.8%0.0%-31.0%62.5%-3.6%20135.3%-0.9%4.8%5.1%-5.7%3.0%

31、11.6%7.1%-7.4%40.0%-7.7%7.1%20143.8%3.1%4.9%-15.9%1.5%2.6%24.0%-3.3%18.0%-21.4%70.8%16.7%20150.6%4.2%3.8%-18.4%7.1%1.6%-18.1%8.6%10.2%-50.0%22.0%-5.7%20167.7%3.8%1.2%-13.5%8.7%4.8%78.0%0.0%-18.5%-18.2%6.0%27.8%20171.8%2.2%-4.8%23.1%15.1%2.2%27.4%11.1%11.3%11.1%-1.9%18.6%2018-3.1%0.8%-1.1%3.0%1.7%-1.

32、3%-5.9%4.3%15.3%60.0%19.2%2.3%2019-6.5%-4.9%-4.1%-4.1%-17.0%-6.5%0.7%-8.2%1.5%18.8%-32.3%-4.1%2020-9.9%-22.4%-20.9%-31.9%-21.9%-16.6%23.8%-16.4%-29.0%-15.8%-45.2%2.6%20212.4%-2.1%1.0%17.1%27.1%3.3%-2.7%23.2%24.5%37.5%65.2%7.7%20227.2%-2.6%9.5%7.7%20.0%6.6%-37.4%2.9%9.8%13.6%39.5%-18.7%乘用車配套商用車配套同比亞太

33、歐洲北美洲中南美洲印非中東合計亞太歐洲北美洲中南美洲印非中東合計20072.8%-1.6%3.0%3.3%3.3%1.3%11.4%2.8%-2.0%14.8%5.4%5.9%20082.7%-4.0%-5.3%2.4%3.2%-2.1%5.7%-9.7%-8.2%11.9%5.1%-0.3%2009-0.8%-5.2%-2.3%-4.4%-4.1%-3.3%-2.9%-19.8%-11.6%-18.6%-4.5%-9.6%201013.8%8.5%4.3%23.4%3.7%8.8%13.3%24.1%20.1%39.1%2.4%17.5%20113.1%9.0%-1.2%6.4%20.1%5

34、.5%15.5%5.5%5.4%7.9%36.8%12.9%20124.6%-8.0%-3.6%2.3%-2.8%-2.9%2.3%-16.1%3.1%4.2%4.2%-0.3%20136.2%3.1%5.6%11.4%1.8%5.0%5.2%15.1%0.0%9.0%6.5%6.1%20145.2%1.3%4.9%4.4%5.6%3.8%37.6%20.2%13.4%29.4%106.8%38.0%20155.2%7.4%-0.2%2.5%9.6%4.6%-2.2%9.9%4.8%-7.8%11.4%2.5%20163.0%0.1%1.5%0.0%1.7%1.3%35.1%7.2%0.4%-

35、0.8%-0.7%15.4%20174.0%4.0%-6.9%43.8%2.4%3.7%0.4%1.7%-10.0%40.3%2.6%2.5%2018-1.3%4.9%3.4%-5.7%-1.8%1.3%-4.2%-2.9%9.7%3.3%2.3%-0.5%20192.0%-1.9%14.9%-34.2%2.5%0.6%-1.0%3.4%-13.1%-1.1%-2.2%-2.2%2020-8.2%-11.1%-9.1%-22.5%-16.8%-11.1%-10.9%-3.7%26.7%-38.4%-17.4%-9.5%20216.9%15.0%14.6%34.9%21.3%14.4%-7.5%

36、13.2%21.8%34.2%7.8%5.9%2022-4.3%0.3%-3.7%10.0%1.8%-1.2%-8.3%3.8%12.6%3.9%4.0%0.7%乘用車替換商用車替換 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 場場卡車胎卡車胎出貨量為出貨量為3310萬萬條，同比條，同比+14.93%。其中，配套市場出貨量650萬條，占比19.6%，同比+10.17%；替換市場出貨量 2660 萬條，占比 80.4%，同比+16.16%。去年以美國為代表的北美地區經濟回暖，制造業、基建及物流運輸等需求旺盛拉動商用車胎

37、需求出現較大幅度提升。但協會預計，2023 年美國市場卡車胎出貨量將同比-4.53%，較 2022 年需求下滑約 150 萬條，主要源于 2022 年相對較高的基數。圖表圖表 10 美國市場輪胎美國市場輪胎 2021-2023E 出貨量（百萬條）出貨量（百萬條）2023E 2023 同比同比 2022 2022 同比同比 2021 配套市場配套市場 乘用車乘用車 42.6 2.40%41.6 11.23%37.4 輕卡輕卡 6.4 1.59%6.3 12.50%5.6 卡車卡車 6.4-1.54%6.5 10.17%5.9 合計合計 55.4 1.84%54.4 11.25%48.9 替換市場

38、替換市場 乘用車乘用車 215.8 0.98%213.7-4.94%224.8 輕卡輕卡 37.9 1.88%37.2-3.63%38.6 卡車卡車 25.2-5.26%26.6 16.16%22.9 合計合計 278.9 0.50%277.5-3.07%286.3 合計合計 334.3 0.72%331.9-0.98%335.2 資料來源：USTMA，華創證券 2022 年美國進口輪胎數量同比增長年美國進口輪胎數量同比增長，但進口區域同樣分化明顯。其中海運費，但進口區域同樣分化明顯。其中海運費+雙反影響雙反影響半鋼，高行業景氣下對性價比的青睞影響全鋼半鋼，高行業景氣下對性價比的青睞影響全鋼。

39、從進口數據看，2022 年美國合計進口PCR/TBR 分別為 1.60/0.59 萬條，同比分別+5.03%/+16.24%。分國別看：1）PCR 方面，方面，來自泰國、中國的進口量分別同比-8.6%、-12.1%，而進口自韓國、歐盟的產品量分別同比+16.7%、+27.0%。從絕對數量角度看，進口自泰國的 PCR 數量下滑約 287 萬條，這一缺口主要經由來自歐盟的進口實現了彌補，后者主要得益于海運費+關稅的優勢。進口自韓國的高增長主要來自于 2021 年疫情導致的低基數。若拉長時間維度看，2022 年美國進口自泰國、韓國的 PCR 數量較 2019 年下滑顯著，與同屬東南亞的越南表現分化，

40、且總體看美國進口自北美、歐盟的比重明顯提高，我們認為關稅在其中發揮了重要影響力。2）TBR 方面，方面，來自泰國、越南、中國的進口量分別同比+16.9%、+37.4%、+38.2%，泰國占美國進口比例相對穩定，越南、中國占美國進口比例分別同比提升 2.2、0.9 個百分點。與之形成較為鮮明對比的是，來自北美、歐盟的進口量同比及占比均出現下滑。我們認為在美國全鋼胎行業整體處于較高景氣周期的背景下，性價比依舊是全鋼胎消費者最為看重的地方。因此，即使北美如墨西哥和加拿大具有貼近消費市場的區位優勢，歐洲在海運費高位時期具備運費優勢，國內及東南亞的全鋼胎依舊可以憑借顯著的性價比優勢搶占美國的消費市場。圖

41、表圖表 11 美國美國 PCR 進口分國別進口分國別/區域情況區域情況 PCR 泰國泰國 越南越南 韓國韓國 北美北美 歐盟歐盟 南美南美 中國中國 合計合計 進口量（萬條）2022 3040 1014 1483 3118 1554 985 274 15988 2021 3327 996 1270 3128 1224 1002 312 15222 2020 3587 1029 1471 2167 987 637 233 13813 2019 3732 991 1695 2500 1191 944 222 15109 同比 2022-8.6%1.8%16.7%-0.3%27.0%-1.7%-12

42、.1%5.0%2021-7.2%-3.3%-13.7%44.4%24.1%57.3%33.5%10.2%輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 2020-3.9%3.9%-13.2%-13.3%-17.1%-32.5%5.1%-8.6%2019 10.3%16.5%2.2%11.8%8.3%8.6%-70.7%3.8%占比 2022 19.0%6.3%9.3%19.5%9.7%6.2%1.7%100.0%2021 21.9%6.5%8.3%20.5%8.0%6.6%2.0%100.0%2020 26.0%7.5%

43、10.7%15.7%7.1%4.6%1.7%100.0%2019 24.7%6.6%11.2%16.5%7.9%6.3%1.5%100.0%資料來源：USTMA，華創證券 注：北美包括加拿大+墨西哥；南美包括巴西+阿根廷+智利 圖表圖表 12 美國美國 TBR 進口分國別進口分國別/區域情況區域情況 TBR 泰國泰國 越南越南 韓國韓國 北美北美 歐盟歐盟 南美南美 中國中國 合計合計 進口量（萬條）2022 1674 817 328 897 271 223 316 5895 2021 1433 595 296 936 296 234 228 5072 2020 1245 411 296 72

44、6 204 190 195 4089 2019 1219 286 266 695 261 214 343 4113 同比 2022 16.9%37.4%10.9%-4.1%-8.5%-4.7%38.2%16.2%2021 15.1%44.8%-0.1%29.0%45.2%22.9%16.9%24.0%2020 2.2%43.8%11.4%4.5%-21.9%-11.1%-43.1%-0.6%2019 35.5%12.9%-11.2%-0.9%37.9%34.2%-65.6%-1.2%占比 2022 28.4%13.9%5.6%15.2%4.6%3.8%5.4%100.0%2021 28.3%1

45、1.7%5.8%18.5%5.8%4.6%4.5%100.0%2020 30.5%10.0%7.2%17.8%5.0%4.7%4.8%100.0%2019 29.6%6.9%6.5%16.9%6.4%5.2%8.3%100.0%資料來源：USTMA，華創證券 注：北美包括加拿大+墨西哥；南美包括巴西+阿根廷+智利 圖表圖表 13 美國美國 PCR 和和 TBR 產量及出貨量（萬條）產量及出貨量（萬條）年份年份 PCR 產量產量 同比同比 PCR 總出貨量總出貨量 同比同比 TBR 產量產量 同比同比 TBR 總出貨量總出貨量 同比同比 2022 10070-5.40%25530-2.60%39

46、80 0.50%7660 4.90%2021 10645 16.70%26220 9.80%3960 21.90%7300 25.00%2020 9120-25.60%23880-10.80%3250-19.60%5840-7.70%2019 12250-3.00%26780 1.40%4040 1.50%6330-0.90%資料來源：USTMA，華創證券 注：TBR包含輕卡 月度維度下，去年美國進口量呈現前高后低趨勢。月度維度下，去年美國進口量呈現前高后低趨勢。去年美國進口 PCR 和 TBR 數量在去年 5 月階段性沖高之后進入下行期，年末 11、12 月均趨于穩定。其中，PCR 進口量略

47、低于歷史中樞水平，TBR 進口量略高于疫情前中樞。我們認為進口量的趨勢下行主要受到我們認為進口量的趨勢下行主要受到1）集裝箱周轉加快和集裝箱周轉加快和 2）海運費海運費及原材料及原材料快速下行影響，前者使得前期大量下單的進口快速下行影響，前者使得前期大量下單的進口商品快速在渠道形成累庫，后者使經銷商商品快速在渠道形成累庫，后者使經銷商在買漲不買跌心態下在買漲不買跌心態下保持觀望態度。分區域看，保持觀望態度。分區域看，PCR 進口自泰國比重持續下行，直至 12 月有所反彈；而進口自非東南亞區域（北美、南美、歐盟）的比重在下半年成提升趨勢。我們認為主要原因依然在于，泰國的雙反稅率+輪胎行業跟蹤報告

48、之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 海運費高位下行的趨勢+海外經銷商的階段性累庫抑制了經銷商的下訂單意愿。當前，伴隨海運費低位企穩，我們看好來自泰國、越南等地輪胎性價比的提升，同時美國進口自東南亞的輪胎量也呈現企穩回升的趨勢。TBR 方面，趨勢和 PCR 基本接近，只是由于中國及東南亞作為全鋼胎重要的產地，美國進口自泰國、越南等地的比重相對更高，故邊際變化更加明顯。且全鋼胎對于性價比優勢更為看重，因此受外部條件如海運費、經銷商庫存、不同區域的出廠價格或激勵政策等因素影響較大。如去年四季度美國進口自哥倫比亞和加拿大的 TBR

49、 數量出現顯著增長，分別環比提升 275%、22.2%（對比 Q4 美國TBR 總進口量環比-13.6%），絕對數量上分別環比增長約 19.8 萬條和 29.4 萬條（對比 Q4美國 TBR 總進口量環比減少約 209 萬條），我們判斷原因在于就近采購的成本更低。圖表圖表 14 美國月度輪胎進口總量及海運費走勢美國月度輪胎進口總量及海運費走勢 資料來源：USTMA，Bloomberg，TSNC，華創證券 圖表圖表 15 美國美國 PCR 進口月度占比進口月度占比 資料來源：USTMA，華創證券 02500500075001000012500150001750020000225000200400

50、60080010001200140016001800美國進口PCR總量（萬條）美國進口TBR總量（萬條）泰國-美西海運費（美元/FEU，右軸）中國-美西海運費（美元/FEU，右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10泰國越南韓國北美（墨+加）歐盟南美（巴+阿+智）中國 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 16 美國美國 TBR 進口月度占比進

51、口月度占比 資料來源：USTMA，華創證券（三）（三）海外海外輪胎輪胎巨頭巨頭 2022 年業績表現總結年業績表現總結 2022 年海外輪胎巨頭的業績波動較大，且呈現分化局面。年海外輪胎巨頭的業績波動較大，且呈現分化局面。我們統計了普利司通、米其林、固特異等海外輪胎頭部企業 2022 年業績，各企業全年營收均實現同比增長，其中以優科豪馬同比增長 28.28%最為顯著，增速最低的韓泰也實現 15%以上的營收增長。去年下半年，海外企業在提價的帶動下，營收體量大都呈現逐季度的增長，以此支撐了全年收入端的增長。但從凈利潤角度（如圖表 17），雖然普利司通等企業均實現盈利，但四家企業凈利潤環比下滑，其中

52、固特異同比下滑 73.13%最為顯著。實現增長的米其林和韓泰，其凈利潤也僅有個位數的增速。此外，普利司通的凈利潤下滑主要受到非主營業務的擾動，剔除此因素后 2022 年公司凈利潤較 2021 年基本持平。從利潤率角度，受原材料成本、海運費成本上漲等因素影響，海外企業毛利率、凈利率均較 2021 年有所下滑。整體看，2022 年海外輪胎企業的表現是分化的，固特異持續深陷經營困境，住友、優科豪馬等日韓企業受貿易關稅、海運費、疫情等因素的影響較大。而米其林、韓泰作為我們草根調研過程中了解到的在產品品質、國內銷售渠道構建、經營管理等方面均較為優秀的海外輪胎企業，2022 年保持了不錯的業績表現。特別是

53、韓泰，近年來在中高端配套領域有所突破的同時，渠道端也樹立了較好的口碑，同時半鋼胎大尺寸占比持續提升，故營收增速逐年穩定增長的同時，利潤率已直逼一線品牌米其林。圖表圖表 17 海外頭部輪胎企業海外頭部輪胎企業 2022 年年業績匯總業績匯總 普利司通普利司通 米其林米其林 固特異固特異 住友橡膠住友橡膠 韓泰韓泰 優科豪馬優科豪馬 單位單位 Billion Yen Million Million$Billion Yen Billion KRW Billion Yen 營收 4110.07 28590.00 20805.00 1098.66 8349.20 860.50 同比 26.62%20.1

54、5%19.41%17.37%16.90%28.28%毛利率 38.76%26.37%18.51%23.05%24.64%8.15%凈利潤 300.40 2009.00 209.00 9.42 657.52 45.90 同比-23.76%8.87%-73.13%-68.02%8.68%-29.92%資料來源：各公司公告，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10泰國越南韓國北美（墨+加）歐盟南美（巴+阿+智）中國 輪胎行業跟

55、蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 18 海外頭部輪胎企業海外頭部輪胎企業 2021 年以來季度業績匯總年以來季度業績匯總 公司公司 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 普利司通普利司通 營收 756.9 811.9 833.0 844.3 891.0 995.3 1090.6 1133.1 毛利率 39.2%39.7%40.4%42.8%38.9%38.7%38.7%38.8%凈利率 6.8%8.9%8.4%-3.4%6.0%3.

56、9%8.8%9.8%米其林米其林 營收 5448.0 5744.0 6012.0 6591.0 6481.0 6808.0 7443.0 7858.0 毛利率 上半年 30.24%下半年 28.56%上半年 27.38%下半年 25.49%凈利率 上半年 9.22%下半年 6.45%上半年 6.34%下半年 7.62%固特異固特異 營收 3511.0 3979.0 4934.0 5054.0 4908.0 5212.0 5311.0 5374.0 毛利率 21.6%22.6%21.1%21.6%19.2%20.0%18.9%16.1%凈利率 0.3%1.7%2.9%11.0%2.0%3.3%0

57、.90%-1.95%德國馬牌德國馬牌 營收 8575.3 8354.4 8040.5 8795.0 9278.3 9444.1 10395.6 毛利率 25.2%24.3%22.2%20.0%22.3%21.1%21.4%凈利率 5.2%6.5%3.8%1.4%2.7%-2.6%-1.9%住友橡膠住友橡膠 營收 213.7 226.4 216.9 279.0 250.5 261.6 269.4 317.2 毛利率 31.0%28.9%23.9%27.3%27.8%22.3%20.6%22.0%凈利率 5.0%4.3%0.6%2.7%4.9%2.4%-0.8%-2.2%倍耐力倍耐力 營收 124

58、4.7 1320.1 1414.5 1351.7 1521.1 1675.9 1836.3 毛利率 凈利率 3.0%7.6%7.4%6.3%7.2%7.3%6.88%韓泰韓泰 營收 1616.8 1806.4 1829.4 1889.7 1790.7 2040.0 2299.7 2263.8 毛利率 30.0%27.7%28.0%23.9%23.9%25.8%23.9%26.4%凈利率 6.5%4.2%5.8%15.6%9.9%1.0%資料來源：各公司公告，華創證券 注：米其林、德國馬牌、倍耐力營收單位為Million；普利司通、住友營收單位為Billion Yen；固特異營收單位為Milli

59、on$；韓泰營收單位為Billion KRW 圖表圖表 19 海外頭部輪胎企業海外頭部輪胎企業 2017-2022 年度年度業績匯總業績匯總 年份年份 普利司通普利司通 米其林米其林 固特異固特異 德國馬牌德國馬牌 住友橡膠住友橡膠 倍耐力倍耐力 韓泰韓泰 營收同比（營收同比（%）2017 6.05%4.97%1.87%5.61%12.69%7.60%9.18%2018 7.11%0.89%0.02%0.88%8.91%-2.95%0.00%2019 0.02%6.79%-4.26%2.63%3.45%2.48%-0.24%2020-20.48%-13.30%-16.76%-12.82%-17

60、.12%-19.18%-6.74%2021 8.39%15.96%41.86%15.69%18.36%23.92%10.67%2022 26.62%20.15%19.41%-17.37%-16.90%毛利率毛利率 2017 37.90%32.54%23.79%25.80%30.38%34.06%34.06%2018 37.84%32.30%22.71%25.00%29.24%30.96%30.96%2019 37.55%29.34%21.32%23.80%28.58%27.93%27.93%2020 36.33%27.92%16.10%22.77%-29.49%輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤

61、報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 2021 40.56%29.35%21.70%22.92%27.74%-27.28%2022 38.76%26.37%18.51%-23.05%-24.64%凈利率凈利率 2017 7.91%7.74%2.25%6.78%5.35%8.79%8.79%2018 7.99%7.61%4.48%6.52%4.05%7.69%7.69%2019 8.30%7.26%-2.11%-2.75%1.35%6.10%6.10%2020-0.78%3.09%-10.18%-2.86%-5.60%-2021 9.68%7

62、.75%4.46%4.31%3.15%6.04%8.46%2022 7.44%7.03%1.00%-0.86%-7.88%資料來源：各公司公告，華創證券 注：固特異2021年營收同比高增主因固鉑收購；德國馬牌收入口徑為大陸集團的輪胎業務 二、二、主要海外輪胎企業主要海外輪胎企業 2022 年經營情況分析年經營情況分析（一）（一）普利司通：特種輪胎需求旺盛，半鋼胎大尺寸產品同比增速高普利司通：特種輪胎需求旺盛，半鋼胎大尺寸產品同比增速高 2022 年公司實現銷售收入 41100.7 億日元（折人民幣 2153.7 億元），同比增長 26.62%；實現營業利潤 4470.7 億日元，同比增長 18

63、.65%；實現歸母凈利潤 3004.0 億日元（折人民幣 157.0 億元），同比下滑 23.76%。公司歸母凈利潤和營業利潤同比表現的背離，主要由于 2021 年公司非主營業務如美國建筑材料業務、防震橡膠業務和化學品解決方案業務貢獻了較大的歸母凈利潤比重，此外 2022 年公司繳納的所得稅較高。2022 年公司共實現毛利率 38.76%，同比減少 1.79 個百分點；實現凈利率 7.44%，同比減少 2.24 個百分點。2022 年底公司總資產共計 4.96 萬億日元，同比增加 8.46%。下半年公司營收及凈利潤均實現環比顯著提升，其中銷售收入為22237.3億日元，環比增長17.89%；營

64、業利潤為2570.1億日元，環比增長 35.23%；歸母凈利潤為 1801.1 億日元，環比增長 49.73%。圖表圖表 20 普利司通普利司通 2022 年營收上漲年營收上漲 26.62%圖表圖表 21 普利司通普利司通 2022 年歸母凈利潤下滑年歸母凈利潤下滑 23.76%資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 分產品看，公司 2022 年半鋼/全鋼/特種輪胎營業額分別同比+28.66%/+27.12%/+38.97%，調整后營業利潤分別同比+11.11%/+20.23%/+64.27%。其中，2022 年下半年半鋼/全鋼/特種 輪 胎 營 業 額 分 別 環 比+2

65、2.16%/+13.43%/+12.78%，調 整 后 營 業 利 潤 分 別 環 比+30.06%/+13.74%/+11.24%。從銷售量看，公司從銷售量看，公司 2022 年年 PCR/TBR/ORR 分別同比分別同比+1%/-1%/+7%，ORR 即大型工程胎和超大型工程胎等特種輪胎即大型工程胎和超大型工程胎等特種輪胎的的銷量增長銷量增長顯著顯著。但較2019年，公司PCR/TBR銷量仍分別-9%/-2%，主要受到能源成本上漲以及中國疫情影響。-30%-20%-10%0%10%20%30%0500100015002000250030003500400045002014 2015 201

66、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（Billion Yen）同比（右軸）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%-500501001502002503003504004502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（Billion Yen）同比（右軸）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 2022 年公司 PCR/TBR 在歐洲配套市場的銷量分別同比+6%/+14

67、%，在美國配套市場銷量分別同比+4%/+1%，配套成為公司銷量增長的主配套成為公司銷量增長的主要要動力。動力。此外，公司大尺寸輪胎的銷售在 2022 年表現強勁，公司公司 18 寸及以上乘用車胎的替換市場銷量實現同比寸及以上乘用車胎的替換市場銷量實現同比 10%的的較高較高增增長。長。圖表圖表 22 普利司通細分輪胎產品銷售額（億日元）普利司通細分輪胎產品銷售額（億日元）分類分類 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 半鋼半鋼 營業額 7893.00 9457.00 10048.00 12275.00 調整后營業利潤 1121.00 1345.00 1191.00 1549.

68、00 利潤率(%)14.20 14.22 11.85 12.62 全鋼全鋼 營業額 3699.00 4439.00 4847.00 5498.00 調整后營業利潤 410.00 470.00 495.00 563.00 利潤率(%)11.08 10.59 10.21 10.24 工程，飛機，農工程，飛機，農業，摩托業，摩托 營業額 1912.00 2017.00 2566.00 2894.00 調整后營業利潤 362.00 416.00 605.00 673.00 利潤率(%)18.93 20.62 23.58 23.26 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 23 普利司通普利司通 202

69、2 年輪胎分產品、分區域銷量變化情況年輪胎分產品、分區域銷量變化情況 資料來源：公司公告，華創證券 分地區看，2022 年普利司通各地區輪胎營業收入均出現同比上漲，其中日本/美洲/歐洲/中國及亞太分別同比+18.70%/+36.67%/+25.38%/+18.13%。銷量方面，公司乘用車胎和卡客車胎在美洲、歐洲區域實現普遍增長。普利司通年報提到，雖然由于歐美經濟增長有減速趨勢，導致替換輪胎需求在 2022Q4 顯著放緩，但 2022 年北美地區對乘用車和卡客輪胎的需求仍然相對強勁。產品價格方面，2022 年公司產品均價均實現季度同比增長，且增幅均在 20%以上，我們認為原因在于：1）歐美等海外

70、市場需求相對旺盛，直接進行的提價行為；2）ORR、TBR 景氣高企，且單噸售價相對較高，即產品結構的變化推動平均單價上行。輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 24 2022 年普利司通各地區營收均實現上漲（億日年普利司通各地區營收均實現上漲（億日元）元）圖表圖表 25 2022 年普利司通輪胎產品均價季度同比年普利司通輪胎產品均價季度同比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 注：售價以重量為基準（二）（二）米其林：頭部企業的品牌力支撐高溢價能力米其林：頭部企業的品牌力支撐高

71、溢價能力 2022 年公司實現銷售收入 285.90 億歐元（折人民幣 2122.2 億元），同比增長 20.15%；實現營業利潤 52.62 億歐元，同比增長 11.96%；實現歸母凈利潤 20.09 億歐元（折人民幣149.1 億元），同比增長 8.87%。2022 年公司共實現毛利率 26.37%，同比減少 2.98 個百分點；實現凈利率 7.03%，同比減少 0.72 個百分點。2022 年底公司總資產共計 353.46 億歐元，同比增加 2.32%；資產負債率 51.58%，同比下降 5.09 個百分點。下半年公司營收及凈利潤均實現環比顯著提升，其中銷售收入為 153.01 億歐元，

72、環比增長 15.14%；歸母凈利潤為 11.66 億歐元，環比增長 38.32%。圖表圖表 26 米其林米其林 2022 年營收上漲年營收上漲 20.15%圖表圖表 27 米其林米其林 2022 年凈利潤上漲年凈利潤上漲 8.87%資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 米其林于年報對自身營收的影響因素進行了拆分：美元兌歐元的匯率變動使營收上漲 6.2%（14.81 億歐元，括號內為絕對數值，下同）；價格調整策略使營收增長 13.7%（32.50 億歐元）；非輪胎業務增長影響+1.1%（2.51 億歐元）；并購影響+1.2%（2.78 億歐元）；此外，受全球需求下滑影響，公

73、司銷量下降導致收入出現 2.0%（4.65 億歐元）的下滑。經經由拆分我們發現：由拆分我們發現：1）在）在 2022 年全球輪胎市場總需求企穩的情況下年全球輪胎市場總需求企穩的情況下（首章提到 2022 年全球汽車輪胎市場銷量同比+0.03%，米其林統計口徑），公司銷量出現同比下滑，體現了歐，公司銷量出現同比下滑，體現了歐美經濟的增速放緩對市占率較高的頭部輪胎企業造成美經濟的增速放緩對市占率較高的頭部輪胎企業造成了了一定影響；一定影響；2）作為頭部企業，公）作為頭部企業，公0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000日本北美歐洲中國及亞太

74、202120222022同比(右軸)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4公司輪胎售價季度同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（Million）同比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

75、2021 2022歸母凈利潤（Million）同比（右軸）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 司產品依舊具備較高溢價能力，去年全年價格調整策略帶來的營收增長貢獻最大。司產品依舊具備較高溢價能力，去年全年價格調整策略帶來的營收增長貢獻最大。圖表圖表 28 2022 年米其林營收影響因素拆分年米其林營收影響因素拆分 資料來源：公司公告，華創證券 分 產 品 看，2022年 公 司 半 鋼/全 鋼/其 他 特 種 輪 胎 營 業 額 分 別 同 比+17.84%/+19.72%/+25.63%，營業利潤分別同比+

76、4.14%/+7.01%/+44.20%。其中，2022 年下半年半鋼/全鋼/特種輪胎營業額分別環比+14.24%/+15.11%/+17.01%，調整后營業利潤分別環比+18.80%/+4.14%/+40.55%。公司在年報中特意強調到，2022 年公司的卡客車胎及特種輪胎銷售旺盛，特別是 2022 年下半年公司礦山輪胎的銷售表現強勁。此外，公司18 英寸及以上的乘用車輪胎銷量保持持續增長。圖表圖表 29 米其林米其林輪胎業務細分產品銷售額及利潤率情況（億歐元）輪胎業務細分產品銷售額及利潤率情況（億歐元）分類分類 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 半鋼胎半鋼胎 營業額

77、55.62 64.36 65.99 75.39 營業利潤 7.30 9.13 7.82 9.29 利潤率(%)13.10 14.19 11.90 12.30 全鋼胎全鋼胎 營業額 28.97 33.36 34.69 39.93 營業利潤 2.86 3.13 3.14 3.27 利潤率(%)9.90 9.38 9.10 8.20 特種胎特種胎 營業額 27.33 28.31 32.21 37.69 營業利潤 4.05 3.19 4.34 6.10 利潤率(%)14.80 11.27 13.50 16.20 資料來源：公司公告，華創證券 分地區看，2022 年公司各地區輪胎銷售額均實現上漲，其中法

78、國本土和北美分別同比+20.23%、+30.17%，增速最為顯著，特別是美洲地區總體銷售增長強勁。2022 年 3 月15 日，公司宣布暫停俄羅斯工廠的生產。2022 年 6 月 28 日，公司正式聲明在 2022 年底放棄俄羅斯的所有業務。在俄烏沖突的影響下，2022 年公司歐洲地區的營收增長幅度較小。從產品價格看，2022 年公司產品具有正向價格組合（Price-mix，綜合考慮價格和產品結構）效 應，同 比+13.7%。其 中 2022Q1/Q2/Q3/Q4 的 產 品 均 價 同 比 分 別 達 到 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

79、監許可（2009）1210 號 17 +13.5%/+14.4%/+14.9%/+12.0%。公司的原材料采購與美元掛鉤，隨著美元兌歐元走強，公司原材料投入成本上升。公司順暢的提價在一定程度上抵消了原材料、能源、勞動力和其他銷售成本的上漲。此外，公司在年報中指出，市場對米其林品牌及高附加值產品此外，公司在年報中指出，市場對米其林品牌及高附加值產品和服務一直高度關注，同時和服務一直高度關注，同時 18 英寸及以上半鋼胎的需求增長，是使得價格組合效應正向英寸及以上半鋼胎的需求增長，是使得價格組合效應正向增長的重要原因之一。增長的重要原因之一。圖表圖表 30 2022 年米其林各地區營收均實現上漲（

80、億歐年米其林各地區營收均實現上漲（億歐元）元）圖表圖表 31 2022 年米其林輪胎產品均價季度同比年米其林輪胎產品均價季度同比 資料來源：公司公告，華創證券 注：歐洲包含法國；北美包含墨西哥；其他包含亞太、中東等 資料來源：公司公告，華創證券（三）（三）固特異：下半年虧損，經營困境難扭轉固特異：下半年虧損，經營困境難扭轉 2022 年公司實現銷售收入 208.05 億美元（折人民幣 1449.0 億元），同比增長 19.41%；實現歸母凈利潤 2.09 億美元（折人民幣 14.6 億元），同比下滑 73.13%。2022 年公司實現毛利率 18.51%，同比減少 3.19 個百分點；實現凈利

81、率 1.00%，同比減少 3.46 個百分點。2022年底公司總資產共計 224.31 億美元，同比增加 4.81%。下半年公司營收實現環比小幅提升，但凈利潤錄得虧損。2022 年下半年公司銷售收入為 106.85 億美元，環比增長 5.58%；歸母凈利潤為-0.57 億美元。圖表圖表 32 固特異固特異 2022 年營收上漲年營收上漲 19.41%圖表圖表 33 固特異固特異 2022 年實現凈利潤年實現凈利潤 2.09 億美元億美元 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 從銷量上看，2022 年公司在全球市場共銷售輪胎 1.85 億條，較 2021 年增加 1520

82、萬條。其中公司 2022 年上半年銷售 9060 萬條，下半年銷售 9390 萬條。公司替換市場銷量由2021 年的 1.34 億條增加至 1.44 億條，增加 980 萬條，同比+7.31%，增幅最大區域為美0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120歐洲法國北美其他202120222022同比(右軸)0%2%4%6%8%10%12%14%16%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4公司輪胎售價季度同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000100001500020000250002014 2015 2016 201

83、7 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（Million$）同比（右軸）-1500-1000-5000500100015002000250030002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（Million$）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 洲；配套市場銷量由2021年的3520萬條增長至4060萬條，增加540萬條，同比+15.34%。圖表圖表 34 固特異固特異 2022 年總銷量達年總銷量達 1.85 億條億條 圖表圖表

84、35 固特異固特異 2022 年分區域營業利潤情況（億美元）年分區域營業利潤情況（億美元）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 分地區看，2022 年公司僅在美洲地區實現營業利潤的提升，同比+19.69%；歐洲、中東和非洲的合計營業利潤僅有 6100 萬美元，同比-74.48%；亞太地區的營業利潤也較 2021年縮減，同比-10.37%。一方面美元具有有利的外匯形勢，另一方面全球海運成本處于相一方面美元具有有利的外匯形勢，另一方面全球海運成本處于相對高位，故對高位，故 2022 年公司在美洲地區的銷售及盈利表現最為優秀，銷量較去年同期增加年公司在美洲地區的銷售及盈利表現最

85、為優秀，銷量較去年同期增加910 萬條。萬條。歐洲、中東和非洲合并口徑下 2022 年銷量同比增加 240 萬條，亞太區域銷量同比增加 370 萬條。圖表圖表 36 固特異固特異 2020-2022 年全球各區域輪胎銷量（單位：百萬條）年全球各區域輪胎銷量（單位：百萬條）地區地區 類型類型 2022H2 2022H1 2021H2 2021H1 2022 2021 2020 美洲美洲 替換 42.40 38.10 44.90 27.70 80.50 72.60 44.40 配套 7.10 7.40 6.50 6.80 14.50 13.30 12.30 合計合計 49.50 45.50 51.

86、40 34.50 95.00 85.90 56.70 歐洲、中東和非歐洲、中東和非洲洲 替換 20.10 22.90 23.20 18.50 43.00 41.70 34.00 配套 6.00 6.10 4.80 6.20 12.10 11.00 10.50 合計合計 26.10 29.00 28.00 24.70 55.10 52.70 44.50 亞太亞太 替換 10.60 9.80 11.00 8.80 20.40 19.80 16.60 配套 7.70 6.30 6.40 4.50 14.00 10.90 8.20 合計合計 18.30 16.10 17.40 13.30 34.40

87、30.70 24.80 總計總計 93.90 90.60 96.80 72.50 184.50 169.30 126.00 資料來源：公司公告，華創證券（四）（四）韓泰：半鋼胎大尺寸占比持續提升，公司產品力處上升通道韓泰：半鋼胎大尺寸占比持續提升，公司產品力處上升通道 2022 年公司實現營收 8.35 萬億韓元（折人民幣 459.2 億元），同比增長 16.90%，其中 2022年下半年營收為 4.52 萬億韓元，環比上升 17.95%。2022 年公司實現歸母凈利潤 6575.2億韓元（折人民幣 36.2 億元），同比增長 8.68%。2022 年公司毛利率為 24.64%，同比減少 2.

88、64 個百分點；凈利率為 7.88%，同比減少 0.58 個百分點。95.00 134.10 143.90 31.00 35.20 40.60 020406080100120140160180200202020212022替換(百萬條)配套(百萬條)-80%-60%-40%-20%0%20%40%024681012202120222022同比(右軸)輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 37 韓泰韓泰 2022 年營收上漲年營收上漲 16.90%圖表圖表 38 韓泰韓泰 2022 年歸母凈利潤上漲年

89、歸母凈利潤上漲 8.68%資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 分區域看，1）韓國區域：公司 2022 年在韓國區域銷售額呈增長態勢，同時 18 寸及以上的大尺寸輪胎占比逐季度提升，至 2022Q4 占比已達 53.5%。2）中國區域：由于芯片短缺問題得到改善，公司在中國區域的配套輪胎銷售額增加，同時 18 寸及以上輪胎占比呈快速增長態勢，至 2022Q4 比例已上升至約 58.8%。3）北美區域：公司的銷售額在 2022Q4創季度新高，同時 18 寸及以上輪胎占比在 Q3 至 Q4 穩定維持在 50%以上。4）歐洲區域：公司銷售額在 2022Q4 出現小幅環比下滑，但對

90、比 2021 年同期增長達 17.9%。歐洲區域大尺寸輪胎占比相對較低，這跟歐洲市場本身更青睞于小型汽車相關，但從季度數據看，公司在歐洲的大尺寸輪胎數量及占比也呈逐季度提升趨勢。對比對比 2021 年，年，2022 年年公司公司18 寸及以上半鋼胎的寸及以上半鋼胎的銷售銷售比例上升至比例上升至 40.8%，同比增長，同比增長 3.1 個百分點。個百分點。公司對高性能、公司對高性能、大尺寸輪胎極為重視，高性能輪胎占比的提升標志著公司的研發大尺寸輪胎極為重視，高性能輪胎占比的提升標志著公司的研發實力已躋身一線，同時實力已躋身一線，同時中高端產品性能得到市場廣泛認可，推動了公司品牌力及盈利中樞的提升

91、。中高端產品性能得到市場廣泛認可，推動了公司品牌力及盈利中樞的提升。圖表圖表 39 韓泰韓國區域季度營收及大尺寸輪胎占比韓泰韓國區域季度營收及大尺寸輪胎占比 圖表圖表 40 韓泰中國區域季度營收及大尺寸輪胎占比韓泰中國區域季度營收及大尺寸輪胎占比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 -10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060007000800090002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（Billion KRW）同比（右軸）-40%-30%-20%-10%0%10%2

92、0%30%40%50%01002003004005006007008009002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（Billion KRW）同比（右軸）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 41 韓泰歐洲區域季度營收及大尺寸輪胎占比韓泰歐洲區域季度營收及大尺寸輪胎占比 圖表圖表 42 韓泰北美區域季度營收及大尺寸輪胎占比韓泰北美區域季度營收及大尺寸輪胎占比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（五）（五）住友橡膠：海

93、外替換市場銷售下滑幅度較大住友橡膠：海外替換市場銷售下滑幅度較大 2022 年公司實現銷售收入 10986.6 億日元（折人民幣 575.7 億元），同比增長 17.37%；實現營業利潤 149.9 億日元，同比下降 69.51%；實現歸母凈利潤 94.2 億日元（折人民幣 4.9億元），同比下降 68.02%。2022 年公司共實現毛利率 23.05%，同比減少 4.69 個百分點；實現凈利率 0.86%，同比減少 2.29 個百分點。下半年公司營收實現環比提升，但凈利潤錄得虧損，其中銷售收入為 5865.5 億日元，環比增長 14.54%；營業利潤為-136.3 億日元；歸母凈利潤為-92

94、.0 億日元。產能及產銷量方面，公司目前日本本土產能為 31.9 萬噸/年，海外工廠產能為 52.0 萬噸/年，其中 2022 年共生產輪胎 63.2 萬噸，同比下降 8.8%。公司預計 2023 年輪胎產量可提升至 67.3 萬噸，同比提升 6.5%。銷量方面，2022 年公司輪胎銷量同比下降約 4%。其中公司日本本土配套銷售額下滑 2%，主要受到芯片供應不足影響；海外配套市場銷售額上漲 10%；海外替換市場銷售額下滑 10%，主要受中國疫情反復、歐美需求不振、泰國工廠被美國雙反等因素影響，其中北美/歐洲/亞洲分別下滑 18%/5%/13%，海外各區域的替換市場銷售額均低于 2021 年水平

95、。圖表圖表 43 住友橡膠住友橡膠 2022 年營收同比上漲年營收同比上漲 17.37%圖表圖表 44 住友橡膠住友橡膠 2022 年凈利潤同比下滑年凈利潤同比下滑 68.02%資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（Billion Yen）同比（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060702014 2015 201

96、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（Billion Yen）同比（右軸）輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 45 住友橡膠住友橡膠 2022 年輪胎產量為年輪胎產量為 63.2 萬噸萬噸 圖表圖表 46 住友橡膠住友橡膠 2022 年自由現金流變化情況年自由現金流變化情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 47 住友橡膠分區域輪胎銷量變化情況住友橡膠分區域輪胎銷量變化情況 2021FY yoy 2022H1 yoy 2022

97、FY yoy 國內（日本）配套國內（日本）配套-4%-8%-2%國內（日本）替換國內（日本）替換 2%4%1%海外配套海外配套 9%14%10%海外替換海外替換 10%-3%-10%包括：北美包括：北美 1%-7%-18%歐洲歐洲 18%3%-5%亞洲亞洲 11%-8%-13%其他地區其他地區 12%-1%-1%總計總計 7%0%-4%資料來源：公司公告，華創證券 三、三、海外輪胎企業對于海外輪胎企業對于 2023 年年的的展望展望 USTMA 預期預期 2023 年美國輪胎需求將保持平穩增長。年美國輪胎需求將保持平穩增長。2023 年 2 月 28 日，USTMA 發布了最新對于美國2023

98、年輪胎出貨量的預期，其預測2023年美國輪胎市場總計出貨量3.34億條，同比+0.72%。在配套市場，USTMA 預測 2023 年美國乘用車胎/輕卡胎/卡客車胎出貨量分別同比+2.4%/+1.6%/-1.5%，合計增加約 100 萬條需求；在替換市場，USTMA預測 2023 年美國乘用車胎/輕卡胎/卡客車胎出貨量分別同比+1.0%/+1.9%/-5.3%，合計增加約 140 萬條。圖表圖表 48 2023 年美國輪胎出貨量預估（百萬條）年美國輪胎出貨量預估（百萬條）2023E 2022 同比同比 配套配套 乘用車胎 42.6 41.6 2.40%輕卡胎 6.4 6.3 1.59%卡客車胎

99、6.4 6.5-1.54%輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 替換替換 乘用車胎 215.8 213.7 0.98%輕卡胎 37.9 37.2 1.88%卡客車胎 25.2 26.6-5.26%總出貨量總出貨量 334.3 331.9 0.72%資料來源：USTMA，華創證券 米其林預計米其林預計 2023 年全球輪胎市場需求穩定。年全球輪胎市場需求穩定。分產品看，1）乘用車及輕卡輪胎：米其林預測 2023 年全球需求將在-2%至+2%之間波動，其中配套市場預計在北美地區有小幅度增長，中國和歐洲則保持相對穩

100、定。但替換則預期呈現出總體偏低的需求。2）卡客車胎：米其林預期 2023 年全球需求同樣將在-2%至+2%之間波動，配套輪胎的海外市場呈現較高需求，替換則由于貨運量較大將同樣呈現較高增長。3）特種輪胎：米其林預期 2023年全球市場將維持良好表現，需求預期變化區間為-1%至+3%，其中飛機輪胎預計需求有所增長，有望接近疫情前水平。圖表圖表 49 米其林預期米其林預期 2023 年全球輪胎市場需求穩定年全球輪胎市場需求穩定 資料來源：公司公告，華創證券 普利司通預期普利司通預期 2023 年配套市場銷量將實現全面同比增長。年配套市場銷量將實現全面同比增長。普利司通在年報中提到，2023年天然橡膠

101、和原油價格預計都將高于 2022 年下半年水平，同時由于供應商的能源和勞動力成本等上漲，公司綜合成本預計會增加。公司目標自身 2023 年營收將同比增長 0.97%至 4.15 萬億日元，營業利潤將增長 6%到 5100 億日元，凈利潤將實現 3350 億日元。此外，公司認為隨著芯片短缺狀況的改善，配套輪胎市場的需求有望恢復，并預計從第二季度開始，全球經濟將穩步復蘇，高檔輪胎的需求將保持相對強勁。輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 50 普利司通預期普利司通預期 2023 年配套市場銷量將實現全面

102、同比增長年配套市場銷量將實現全面同比增長 資料來源：公司公告，華創證券 韓泰預計韓泰預計2023年銷量穩定增長，同時大尺寸輪胎年銷量穩定增長，同時大尺寸輪胎+新能源新能源占比占比將將進一步提升。進一步提升。韓泰在2022年報中提到，消費者情緒低落和地緣政治問題導致 2022 年產品銷售數量同比下降，但由于價格和產品結構的改善，總銷售額有所增長。在經濟環境不佳的情況下，公司對 2023年銷量持有穩定增長的預期。值得注意的是，公司提出了其針對大尺寸輪胎和新能源汽車輪胎的預期銷售占比。首先，公司希望持續提高 18 寸及以上大尺寸半鋼胎的銷售占比，由 2021 年的 38%到 2022 年的 41%，

103、希望 2023 年進一步提升至 45%。其次，公司希望持續提升新能源配套的銷售占比，這一比重在 2022 年為 11%，2023 年目標提升至 20%。圖表圖表 51 韓泰韓泰 2023 年經營目標年經營目標 資料來源：公司公告，華創證券 四、四、投資建議投資建議 從 2022 年海外輪胎市場及企業業績表現看，一方面除中國以外的海外市場需求呈現普遍增長的態勢，一方面中國疫情波動+出口海運費相對較高導致生產及出口受限，海外市場呈現供需錯配的格局，而海外企業大多把握住了這一機會，實現了較好的價格提升和銷 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

104、2009）1210 號 24 售額增長。然而，從成本端表現看，一方面售價的提升無法完全覆蓋快速上漲的原材料成本，同時部分企業銷量下滑，綜合下來導致了企業的毛利率下降；另一方面海外輪胎企業依舊無法解決人工、管理、財務等成本相對較高的窘境，無法降本增效使得企業凈利率勢必與毛利率同向波動。同時，中國市場也在其中發揮了舉足輕重的影響力，國內市場景氣的相對低迷也影響了海外企業的訂單銷售。因此我們認為海外輪胎企業將長期受困于較高的成本和相對較弱的產能發揮能力，這給予更長維度下中國頭部輪胎企業持續搶占外資份額的機會。當然，海外輪胎企業也在進行戰略切換，頭部企業之間的分化也在逐步凸顯。如米其林、韓泰等管理能力

105、、渠道維系、研發實力等綜合表現相對較為優秀的企業，在維系利潤穩健增長的同時，也在持續謀求向大尺寸、高性能以及新能源汽車輪胎等產品的轉型，這將使相關企業在長期激烈的行業競爭中保有極強的品牌力優勢和領先地位。對于國內企業而言，從短期看，海運費目前已降至 2021 年上漲前水平，同時原材料成本有望呈現邊際向下趨勢；需求端，海外經銷商庫存回落推動企業開工及出口訂單回暖，國內商用車胎預期將迎來景氣底部反轉，同時乘用車胎有望保持較強的需求韌性。從中期看，海外經濟增速和輪胎需求增速放緩的同時，利好中國輪胎出口性價比的進一步提升，對外資品牌的替代將持續進行。從長期看，周期底部國內行業競爭格局得到進一步優化，而

106、頭部企業則持續進行資本開支和擴張，預計帶來每年 15%-25%的增長。頭部企業持續盈利+融資能力帶來的再投資優勢，將使其規模效應更加明顯，作為重資產行業，尾部企業的追趕難度加大。頭部企業玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟的第二個海外基地，以及貴州輪胎的首個海外基地均在穩步推進，將從全球化布局、貿易壁壘及風險的規避、盈利中樞的提升等方面進一步奠定先發優勢。建議關注國內輪胎頭部企業：玲瓏輪胎（601966.SH）、賽輪輪胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、貴州輪胎（000589.SZ）。五、五、風險提示風險提示 項目建設落后預期；主要市場關稅壁壘政策變動；原材料價格劇烈波動等。輪胎行業

107、跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 能源化工團隊介紹能源化工團隊介紹 組長、首席分析師：楊暉組長、首席分析師：楊暉 清華大學化工學士，日本京都大學經營管理碩士。4 年化工實業工作經驗，6 年化工行業研究經驗。曾任職于方正證券研究所、西部證券研發中心，2022 年加入華創證券研究所。2019 年“新財富”化工行業最佳分析師入圍，2021 年新浪財經“金麒麟”新銳分析師基礎化工行業第一名。分析師：鄭軼分析師：鄭軼 清華大學化工學士、碩士，英國倫敦大學學院金工碩士，2 年化工行業研究經驗，曾任職于西部證券研發中心，202

108、2年加入華創證券研究所。分析師：王鮮俐分析師：王鮮俐 北京科技大學材料學士、清華大學材料碩士，2 年新能源、化工行業研究經驗，曾任職于開源證券研究所、西部證券研發中心，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：侯星宇助理研究員：侯星宇 大連理工大學工學學士、碩士，香港中文大學經濟學碩士，曾任職于西部證券研發中心，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：王家怡助理研究員：王家怡 英國格拉斯哥大學金融碩士，曾任職于西部證券研發中心，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：吳宇助理研究員：吳宇 同濟大學管理學碩士。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：陳俊新助理研究員：陳俊新 清華大

109、學工學學士、碩士。2023 年加入華創證券研究所。輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 北京機構副總監 010-63214682 劉懿 副總監 010-63214682 侯春鈺 資深銷售經理 010-63214682 侯斌 資深銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 蔡依

110、林 高級銷售經理 010-66500808 劉穎 高級銷售經理 010-66500821 顧翎藍 高級銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、深圳機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 張嘉慧 高級銷售經理 0755-82756804 鄧潔 高級銷售經理 0755-82756803 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 王春麗 銷售經理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536

111、曹靜婷 上海機構銷售副總監 021-20572551 官逸超 上海機構銷售副總監 021-20572555 黃暢 副總監 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售經理 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級銷售經理 021-20572560 蔣瑜 高級銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 高級銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 廣州機構銷售部 段佳音 廣州機構銷售總監 0755-82756805 周瑋 銷售經理 王世韜 銷售經理 私募銷售組 潘亞琪 總監 021-2057

112、2559 汪子陽 副總監 021-20572559 江賽專 資深銷售經理 0755-82756805 汪戈 高級銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 輪胎行業跟蹤報告之三輪胎行業跟蹤報告之三 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%1

113、0%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲

114、明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口

115、頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522