【研報】油氣裝備行業專題系列之五：受益LNG重卡發展車載氣瓶有望穩步增長-20200225[24頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業策略報告策略報告 工業工業 | 機械機械 推薦推薦（維持維持） 受益受益LNGLNG重卡發展，車載氣瓶有望穩步增長重卡發展，車載氣瓶有望穩步增長 2020年年02月月25日日 油氣裝備行業專題系列之油氣裝備行業專題系列之五五 上證指數上證指數 3013 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 367 9.7 總市值（億元） 31832 5.1 流通市值 （億元） 23905 4.8 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 3.6 9.1 18.5 相對表現 0.3 1.0 1.1 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 機械行

2、業 2020 年 3 月報疫情 影響短期業績，重點推薦大能源裝 備2020-02-25 2、基金 19 年報持倉分析 機械持 倉回升，前十大重倉股持倉占比提 升2020-02-02 3、 疫情對機械行業影響點評沖擊 是短暫的2020-02-02 諸凱諸凱 S1090518070005 吳丹吳丹 S1090518090001 劉榮劉榮 S1090511040001 研究助理 時文博時文博 關于天然氣上游勘探開發和中游儲運，我們已在油氣裝備系列報告之一到四中詳 細解析，本報告將聚焦于天然氣下游應用端，挖掘投資機會。天然氣下游應用繁 雜，與機械行業相關的主要是天然氣重卡/客車，關鍵設備就是車載儲氣鋼

3、瓶，主 要由富瑞特裝、圣達因、奧揚等機械公司提供，建議關注富瑞、中集安瑞科等。 2019 年天然氣重卡銷量大增。年天然氣重卡銷量大增。高峰期 6 月單月銷量 3.9 萬臺，單月就超 18 年 全年，天然氣重卡火爆一方面由于隨重卡銷量穩定增長而增長，另一方面自 身滲透率也在穩步提升，主要由于：（1）環保要求：隨著各省市打贏藍天保 衛戰三年行動計劃方案陸續出臺與實施，各地國三標準貨車的淘汰更新政策 正在加速實施，同時疊加國六 a 階段排放標準的實施，卡車用戶在 19 年 Q2 尤其是 Q2 后期(5、6 月)大量提前購買國五排放的天然氣重卡，大幅帶動需求 增長。（2）經濟性：2019 年油氣差價不

4、斷拉大（氣價基本在 4.24.5 元/公 斤左右，柴油價格約 7.5 元/公斤），運行 1 年就能補齊購車成本的差價。 LNG 重卡北方加氣站布局完善，經濟性顯著。重卡北方加氣站布局完善，經濟性顯著。CNG 用于 18 噸以上重卡比較 少見，重卡主要以 LNG 為動力源，北方 LNG 加氣站布局已經較為完善。經 濟性量化測算：重卡從購置到使用主要包含了一次性的購置成本（或重卡改 裝費用）、燃料費用和日常維護費用，詳細測算后可得天然氣重卡相比柴油 重卡年均節省 10.3 萬元/年。進一步測算下，發現只有當氣油價比約 0.77 時， 天然氣重卡的經濟性才會變為負數；并且隨著使用年限的增加，天然氣重

5、卡 的經濟性更加凸顯。以 2014-19 年的氣油比數據來看，除 17 年底氣荒導致的 氣價飛漲外， 多數時間氣油比均在 0.77 下方， 甚至 2019 年氣油比在 0.5 左右。 車載車載氣瓶氣瓶產品穩定性以及規?；a的成本優勢是產品穩定性以及規?；a的成本優勢是行業玩家行業玩家核心競爭力。核心競爭力。 LNG 重卡重要組成部分就是車載氣瓶，車載氣瓶的國家標準很早就有，技術 門檻并不高，這也是前幾年市場上有幾十家氣瓶生產廠家的原因，但是對產 品的質量穩定性、低溫隔熱能力還是有相當的要求，另外規?；a的成本 優勢，不斷用量攤銷固定資產成本，是生產氣瓶公司的生存之道，也決定了 行業只會被

6、幾個龍頭吃下，估計富瑞特裝、圣達因、山東奧揚三家公司占據 了國內氣瓶市場 80%-90%的市場份額，也將是滲透率提高的最大受益者。 車載鋼瓶年均新增市場空間車載鋼瓶年均新增市場空間 60 億左右（中性假設滲透率億左右（中性假設滲透率 10%）。）。假設 1：重 卡近五年銷量復合增長率為 9.55%，因此假設 2020-2023 年重卡銷量增速為 10%。假設 2：過去幾年滲透率在 5%左右，2019 年估計超過 10%，本文預估 天然氣重卡在 5%、10%、15%滲透率情況下天然氣氣瓶市場規模。假設 3： 一輛重卡需要配備 1 個 950L 容量氣瓶或 2 個 450L 容量氣瓶；同時在容量大

7、 型化的趨勢下，2020-2023 年預計 950L 大瓶使用率在 80%左右，950L 氣瓶 45000 元，450L 氣瓶 22500 元。測算可得 2020-2023 年基于中性假設 10%滲 透率，車載鋼瓶年均新增市場空間 60 億左右。 相關公司： （相關公司： （1）富瑞特裝）富瑞特裝：LNG 車載氣瓶領頭羊，兼具重裝和海洋工程業務。 2019 年剝離氫能等其他業務聚焦主業，年末計提減值損失 2.3 億，2020 年輕 裝上陣，有望分享 LNG 重卡滲透率提升的紅利。（2）厚普股份：）厚普股份：天然氣加 氣設備制造先驅，技術研發優勢突出，2019 年預計扭虧為盈，5 月與法液空 深

8、度合作，成立氫能源裝備的合資公司，快速推動國內氫能源市場的發展。 （3）深冷股份：）深冷股份：致力于深冷氣體分離與液化裝置和特種氣體提純裝置的技術 研究和產品開發，項目合同進入改善期，國內外業務有望迎來快速發展。 風險提示：油價大幅下降、風險提示：油價大幅下降、LNG 價格大幅上升、價格大幅上升、天然氣重卡補貼取消天然氣重卡補貼取消 -10 -5 0 5 10 15 20 Feb/19Jun/19Oct/19Jan/20 (%)機械滬深300 行業研究行業研究 Page 2 一、天然氣重卡：一、天然氣重卡：“經濟經濟+環保環?！睂⒗^續推升滲透率將繼續推升滲透率 . 3 1、天然氣重卡：受益行業

9、更新周期，銷量大幅提升、天然氣重卡：受益行業更新周期，銷量大幅提升 . 3 2、LNG 重卡應用廣重卡應用廣泛，泛，CNG 多用于微卡小卡多用于微卡小卡 . 6 3、北方加氣站布局初步完成，為滲透率提高提供堅實保障、北方加氣站布局初步完成，為滲透率提高提供堅實保障 . 7 4、天然氣重卡經濟性測算、天然氣重卡經濟性測算 . 11 二、天然氣應用設備：車載氣瓶二、天然氣應用設備：車載氣瓶 . 14 三、相關標的三、相關標的 . 18 1、富瑞特裝、富瑞特裝 . 18 2、中集安瑞科（圣達因）、中集安瑞科（圣達因） . 20 3、厚普股份、厚普股份 . 21 4、深冷股份、深冷股份 . 22 風險

10、提示風險提示 . 22 qRpQpPnRrMrPoMpOtMzQsN7N9R8OtRnNnPnNjMpPpNeRsQpR7NoOwOvPmQrQNZsPtP 行業研究行業研究 Page 3 一、天然氣重卡： “一、天然氣重卡： “經濟經濟+環?！睂⒗^續推升滲透率環?！睂⒗^續推升滲透率 關于天然氣上游勘探開發和中游儲運， 我們已在油氣裝備系列報告之一到四中詳細解析，關于天然氣上游勘探開發和中游儲運， 我們已在油氣裝備系列報告之一到四中詳細解析， 本報告將聚焦于天然氣下游應用端，挖掘投資機會。本報告將聚焦于天然氣下游應用端，挖掘投資機會。天然氣下游應用繁雜，與機械行業 相關的主要是天然氣重卡/客車

11、，天然氣重卡/客車最關鍵的兩大裝備是發動機和車載儲 氣鋼瓶，發動機主要由濰柴動力（招商汽車覆蓋）等主機廠提供，而車載氣瓶主要由富 瑞特裝、圣達因、奧揚等機械公司提供。 本報告將首先介紹重卡與天然氣重卡的關系， 進一步闡述天然氣重卡的成長邏輯， 最后本報告將首先介紹重卡與天然氣重卡的關系， 進一步闡述天然氣重卡的成長邏輯， 最后 分析由天然氣重卡成長帶來的車載氣瓶投資機會。分析由天然氣重卡成長帶來的車載氣瓶投資機會。 圖圖 1：LNG 產業鏈產業鏈 資料來源：招商證券 1、天然氣重卡：受益行業更新周期，銷量大幅提升、天然氣重卡：受益行業更新周期，銷量大幅提升 重卡可以分成柴油重卡和天然氣重卡。重

12、卡可以分成柴油重卡和天然氣重卡。 使用燃料的不同使得天然氣重卡和柴油重卡在整 體結構設計上存在諸多的區別。以發動機為例，天然氣重卡在燃料供給系統上增加了蒸 發調壓器、減壓器等零部件，同時取消油泵，以點火傳動裝置替代，在控制系統上采用 電控，并增加相應的傳感器等。除此之外，在排氣系統、冷卻水路及燃燒產物等方面也 有著明顯的區別。 行業研究行業研究 Page 4 圖圖 2：重卡整車、底盤及牽引車重卡整車、底盤及牽引車 資料來源：公司官網、招商證券 表表 1：天然氣重卡與柴油重卡部分區別：天然氣重卡與柴油重卡部分區別 天然氣重卡天然氣重卡 柴油重卡柴油重卡 燃料儲存 在專用氣瓶中儲存 在油箱中儲存

13、燃燒產物 主要為水和二氧化碳，尾氣中不含有 鉛和硫化物；一氧化氮、碳氫化合物、 氮氧化合物等排放降低 60%以上 除水和二氧化碳外，還有大量的一 氧化碳、碳氫化合物、氮氧化物、 微波和碳煙 冷卻水路 液化天然氣吸收發動機的熱量轉變為 氣化天然氣，所以需要將發動機的熱 水通過橡膠管和氣瓶汽化器連接 冷卻水在散熱器中不斷循環 資料來源：公開資料、招商證券 2018 年后由于更新需求，重卡銷量趨于穩定增長。年后由于更新需求，重卡銷量趨于穩定增長。2019 年重卡銷量達到歷史高點，天 然氣重卡自然水漲船高。2019 年重卡銷量 117.4 萬輛，同比增長 2.3 %，達歷史高點。 重卡銷量的波動主要受

14、下游基礎建設投資和房地產投資的影響，2004 年-2017 年，重 卡銷量呈現較大的波動，同比增長率在-40%至 80%之間波動，主要由于和基礎建設投 資及房地產開發投資同比的關系較明顯，2004 年、2010 年等基建及房地產投資大年的 重卡銷量都迎來了 40%以上的增長。2018 年-2019 年波動放緩，保持 2.5%左右低速增 長，和基建房地產投資相關性減弱，主要由于存量更新需求，即 2010 年前后高銷量背 景下的重卡更新換代需求。 行業研究行業研究 Page 5 圖圖 3：重卡銷量（萬輛）及同比增長（：重卡銷量（萬輛）及同比增長（%） 圖圖 4：重卡銷量同比和基建及房地產開發投資同

15、比（：重卡銷量同比和基建及房地產開發投資同比（%） 資料來源：中汽協、中商情報網、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 天然氣重卡自然也水漲船高，天然氣重卡自然也水漲船高，2019 年銷量增速大幅提升年銷量增速大幅提升：一方面由于隨重卡銷量穩定 增長而增長， 另一方面自身滲透率也在穩步提升。 根據國家相關法規要求， 重卡從 2019 年 7 月 1 日起將率先執行國六 a 階段排放標準，在政策推動下，2019 年 1-6 月，國內 天然氣重卡整體銷量一路高歌，總體銷量達到 8.5 萬輛，遠超 2018 年全年。高峰期 6 月天然氣重卡單月銷量近 3.9 萬輛。該期天然氣重卡產量同比大幅上升的

16、原因有兩點： （1）隨著各省市打贏藍天保衛戰三年行動計劃方案陸續出臺與實施隨著各省市打贏藍天保衛戰三年行動計劃方案陸續出臺與實施，各地國三標準貨 車的淘汰更新政策正在加速實施，同時疊加國六 a 階段排放標準的實施，卡車用戶在 19 年二季度尤其是二季度后期(5、6 月)大量提前購買國五排放的天然氣重卡，大幅帶 動需求增長。 （2）進入進入 2019 年，氣價持續回落，柴油價格上升，使得油氣差價不斷拉大年，氣價持續回落，柴油價格上升，使得油氣差價不斷拉大（氣價基 本在 4.24.5 元/公斤左右，柴油價格約 7.5 元/公斤） ，雖然燃氣車售價比柴油車貴 幾萬元，但其使用成本低，如果能維持當前的

17、油氣價差，又能保證貨源充足的話，運行 一到兩年就能補齊購車成本的差價。從滲透率來看，2011 年-2019 年間滲透率曲折上 升，但仍在處在低位，2019 年 H1 受政策推動，天然氣重卡銷量占重卡市場總銷量大 幅上升到 13%。 圖圖 5：天然氣重卡產量（萬輛）及同比增長（：天然氣重卡產量（萬輛）及同比增長（%） 圖圖 6：天然氣重卡產量占比（：天然氣重卡產量占比（%） 資料來源：第一商用網、招商證券 資料來源：招商證券 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 20 40 60 80 100 12

18、0 140 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 重卡銷量（萬輛）同比增速（%） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2

19、017 重卡銷量同比（%） 基礎建設投資及房地產開發投資完成額同比（%）右軸 -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 0 2 4 6 8 10 12 天然氣重卡產量（萬輛）同比增速（%） 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 行業研究行業研究 Page 6 2、LNG 重卡應用廣泛，重卡應用廣泛，CNG 多用于微卡小卡多用于微卡小卡 天然氣應用形式可分為天然氣應用形式可分為 CNG 和和 LNG，來源也不同，來源也不同，CNG 多以管道氣形式運輸，多以管道氣形式

20、運輸，LNG 多直接進口。多直接進口。CNG 儲存于高壓常溫鋼瓶，LNG 儲存于中壓低溫鋼瓶。天然氣經過壓縮 到 20MPa 形成的高壓天然氣稱為壓縮天然氣（CNG） ，CNG 儲存在高壓常溫鋼瓶中； 天然氣經過超低溫深冷到-162形成的液態天然氣稱為液化天然氣（LNG） ，LNG 儲存 在中壓低溫鋼瓶中。 天然氣重卡可分為天然氣重卡可分為 LNG 重卡和重卡和 CNG 重卡，核心裝置均為儲氣鋼瓶及發動機，重卡，核心裝置均為儲氣鋼瓶及發動機，CNG 儲儲 存罐稍微有點特殊，在總質量存罐稍微有點特殊，在總質量 18 噸以上的重卡上還是比較少見，但是在城配微卡和小噸以上的重卡上還是比較少見，但是在

21、城配微卡和小 卡上比較多?？ㄉ媳容^多。在工作原理上，CNG 重卡和 LNG 重卡并沒有較大的差別，都是高壓氣體 減壓后進入發動機與空氣混合后燃燒給車供能。但 LNG 和 CNG 能源屬性的不同也使 得兩種重卡在儲存系統、燃料供應系統、重卡性能及配套設施等方面存在一定的差別： 1） 從燃料儲存系統來看，燃料儲存的氣瓶和重量有所差異。從燃料儲存系統來看，燃料儲存的氣瓶和重量有所差異。通常 CNG 重卡配備 10 個以上的氣瓶（以 HOWO340 馬力 CNG 牽引車為例，該車總共配備了 12 個車載氣瓶：8 個 140L 車載氣瓶和 4 個 80L 車載氣瓶），而 LNG 重卡一般配 備 2 個以

22、內的儲罐 （以 HOWO340 馬力 LNG 牽引車為例， 該車配備了 2 個 450L 的LNG氣瓶； 且目前越來越多的LNG重卡配備單個容量在950L以上的氣瓶） 。 相比之下，LNG 重卡單輛車氣瓶的重量較小、占用空間較少：LNG 氣瓶通常位 于駕駛室后方的位置，而 CNG 氣瓶往往在布滿駕駛室后方之余，車架側邊也需 放置氣瓶；重量上，單輛車 LNG 氣瓶的重量約為 600kg，而 CNG 氣瓶的重量 在 1000kg 左右。 2） 從燃料供應系統來看，從燃料供應系統來看， LNG 的供氣系統更加復雜。的供氣系統更加復雜。 CNG 重卡中， 氣瓶內的 CNG 通過減壓閥組將高壓 CNG

23、的壓力降到 1.5 個大氣壓以后進入發動機；而 LNG 重卡中，液化 LNG 首先需要經氣化器處理成 CNG，再通過減壓處理，進入發 動機。因此，LNG 重卡的燃料供應系統更加復雜。 圖圖 7：CNG、LNG 燃料供應系統對比燃料供應系統對比 資料來源：公開資料、招商證券 3） 從駕駛性能來看，從駕駛性能來看，LNG 重卡具有更強的續航能力和更遠的運輸半徑。重卡具有更強的續航能力和更遠的運輸半徑。CNG 重 行業研究行業研究 Page 7 卡總燃料容量在 300 標方左右，而 LNG 重卡總燃料容量是 CNG 重卡的 1.5 倍 左右，約 450 標方。氣瓶裝載容積的限制使得 CNG 重卡的續

24、航能力較弱，同 時運輸半徑有限，受加氣站的限制較明顯。 LNG 重卡優勢更明顯，也是天然氣重卡的主要組成部分。重卡優勢更明顯，也是天然氣重卡的主要組成部分。對比來看，LNG 重卡運輸半 徑較大、更適合長途運輸，隨著加注站的建設加快，未來發展前景更加廣闊；CNG 重 卡由于燃料裝載容積較小的限制，使得運輸半徑受限，需要充氣的次數較多，因此更適 合短途運輸。 表表 2：LNG 重卡、重卡、CNG 重卡優勢對比重卡優勢對比 LNG 重卡重卡 CNG 重卡重卡 優點優點 續航里程長、半徑大 目前加氣站數量較多，加氣方便 加氣速度快，氣瓶裝載效率高 價格較便宜 資料來源：公開資料、招商證券 3、北方加氣

25、站布局初步完成，為滲透率提高提供堅實保障、北方加氣站布局初步完成，為滲透率提高提供堅實保障 天然氣重卡銷量和加氣站數量是先有雞還是先有蛋的問題， 隨著天然氣重卡保有量的攀天然氣重卡銷量和加氣站數量是先有雞還是先有蛋的問題， 隨著天然氣重卡保有量的攀 升，加氣站密度也逐漸提升，反過來促進滲透率繼續提升：升，加氣站密度也逐漸提升，反過來促進滲透率繼續提升：分別從 CNG 加氣站、LNG 加氣站和 L-CNG 加氣站 3 類加氣站分析。 （1）CNG 加氣站：主要服務出租車和部分私家車，增速緩慢加氣站：主要服務出租車和部分私家車，增速緩慢 CNG 加氣站是國內建設起步最早、數量最多、配套最完善的加氣

26、站建設模式，主要位 于城區及周邊。CNG 加氣站可以分為常規站、母站和子站：常規站建在天然氣管道經 過的地方，管道內的氣脫硫、脫水、壓縮到 25Mpa 后進入常規站，然后進入售氣機給 車加氣；母站多建在城市門站附近，天然氣管道內的氣脫硫、脫水之后，以 1-1.5Mpa 的壓力進入母站，母站即可以給車輛加氣，同時也將天然氣以槽車的方式運輸到子站； 子站建在距離天然氣管道較遠的地方，通常建設在城市內。 圖圖 8：CNG 加氣站分類加氣站分類 資料來源：招商證券 CNG 加氣站主要包括天然氣預處理系統、壓縮系統、儲存系統、售氣系統和控制系統加氣站主要包括天然氣預處理系統、壓縮系統、儲存系統、售氣系統

27、和控制系統 等多個系統。等多個系統。 1） 天然氣預處理系統包括將進入加氣站的天然氣進行脫硫、 脫水等過程， 脫硫可以防止設備管道腐蝕或氣瓶發生“氫脆現象” ，脫水可以預防 CNG 在減壓膨脹 降溫過程中出現冰堵；2）壓縮系統主要由進氣緩沖罐、壓縮機主機、潤滑系統、冷卻 系統等部分組成；3）加氣站儲存常采用分級儲存的方式，分為高壓、中壓、低壓瓶組， 行業研究行業研究 Page 8 由控制盤進行自動控制；4）售氣系統由質量流量計、電腦控制售氣裝置和壓縮天然氣 氣路系統組成，用來給 CNG 車添加燃料。 CNG 加氣站發展成加氣站發展成熟，增速趨緩，主要服務出租車和部分私家車。熟，增速趨緩，主要服

28、務出租車和部分私家車。1988 年我國開始引 進 CNG 加氣站的全套設施、改裝汽車部件及高壓氣瓶，建設 CNG 汽車加氣站。目 前除部分重要零部件外，國內 CNG 加氣站設備的制造技術和工藝已經成熟。CNG 加 氣站主要服務出租車和部分私家車，技術相對簡單，在中國發展較早，數量較多，目前 發展成熟， 增速趨緩。 據統計 2018 年底我國 CNG 加氣站保有量為 5600 座， 未來 CNG 加氣站數量仍將繼續保持年 5%-10%的增速增加。 圖圖 9：CNG 加氣站工作原理加氣站工作原理 資料來源：招商證券 （2）LNG 加氣站：主要服務于重卡，北方布局較為完善加氣站：主要服務于重卡，北方

29、布局較為完善 LNG 加氣站是針對加氣站是針對 LNG 車的加氣站，目前主要布局在車的加氣站，目前主要布局在 LNG 資源豐富的地區。資源豐富的地區。LNG 加 氣站主要有 LNG 槽車、LNG 儲罐、LNG 低溫泵、加氣機、調壓增壓器等系統組成，可 以分為常規站和橇裝站。 常規站建立在固定地點， LNG 通過卸氣裝置儲存在儲罐之中， 用加氣機加氣； 橇裝站將加氣站相關的設備裝置在橇體或汽車上， 規模較小， 便于運輸。 LNG 加氣站主要包括卸車、調壓、加氣和卸壓四個步驟。加氣站主要包括卸車、調壓、加氣和卸壓四個步驟。1）卸車指將槽車或罐箱內的 LNG 轉移到 LNG 加氣站儲罐內，有三種方式

30、：增壓器卸車、浸沒式低溫泵卸車、增壓 器和低溫泵聯合卸車；2）LNG 運輸到儲罐之后，通過增壓器或者泵低溫循環的方式增 壓，得到一定壓力的飽和氣體；3）加氣機通過單線或雙線的方式給車載氣瓶輸氣；4） 當儲罐中的 LNG 氣化導致系統壓力升高時，BOG 回收系統或安全閥將開啟，降低氣體 壓力。 我國我國 LNG 加氣站設備制造起步較晚，但隨著我國天然氣需求和消費水平的日益增長，加氣站設備制造起步較晚，但隨著我國天然氣需求和消費水平的日益增長， LNG 加氣站未來數量和占比有望提升， 也將帶動加氣站未來數量和占比有望提升， 也將帶動 LNG 重卡占比提升。重卡占比提升。 主要原因有幾點： 1）下游

31、 LNG 車應用前景更廣闊。以重卡為例，LNG 重卡運輸半徑較大、更適合長途 運輸，此外加氣速度快，氣瓶裝載效率高；2）LNG 加氣站加氣能力較強，不受管網供 氣影響，選址較容易，投資成本及運營成本較低；3）未來幾年 CNG 管道氣增量有限， LNG 進口量有望高速增長。據統計 2018 年底我國 LNG 加氣站保有量為 3400 座，隨 著天然氣車的推進，未來 LNG 加氣站數量將繼續保持年 10%-20%的增速增加。 LNG 加氣站北方布局較為完善。加氣站北方布局較為完善。從全國分布來看，我國 LNG 加氣站集中分布在 LNG 行業研究行業研究 Page 9 消費大省及內蒙古、陜西、山西等

32、 LNG 產出大省，2016 年 LNG 消費量排名前十省份 的 LNG 加氣站保有量為 1443 座，占比高達 58.66%，與下游消費區域重合。2016 年 LNG 加氣站數量排名前三的省份分別依次為山東（295） 、河北（240） 、新疆（198） ， 同比依次增長 9.06%、6.33%、8%，其中以山東地區發展較為迅速。主要原因：山東 LNG 汽車市場發展迅猛， 截止 2016 年 10 月山東 LNG 汽車保有量達 2.2 萬輛，占比高 達 10.27%， 全國第一， 依托與山東物流運輸行業的發展， 下游車用需求較大， 省內 LNG 加氣站增速保持較高增長。目前，山東省的 LNG

33、加氣站建設方面無論是政策制定、行 業規范，還是安全管理、發展速度都處在國內前列水平，LNG 的整體消費量也居全國 前列，這些都為 LNG 加氣站的發展打下了良好的基礎。 （3）L-CNG 加氣站加氣站 L-CNG加氣站是LNG與CNG兩種加氣方式的結合， 可以將加氣站內LNG氣化成CNG， 并給 CNG 車加氣的加氣站。其站內主要設備包括 LNG 儲罐、LNG 泵、氣化器、儲氣 瓶、CNG 加氣機、壓縮機等。 圖圖 10：L-CNG 加氣站工作流程加氣站工作流程 資料來源：招商證券 三種加氣站各有特點，三種加氣站各有特點，CNG 加氣站發展較早，技術發展較成熟，目前布局相對全面；加氣站發展較早

34、，技術發展較成熟，目前布局相對全面； 而而 LNG 加氣站和加氣站和 L-CNG 加氣站起步較晚， 部分設備依賴國外進口， 目前數量還較少，加氣站起步較晚， 部分設備依賴國外進口， 目前數量還較少， 但有著加氣能力更強、加氣速度更快等優點。但有著加氣能力更強、加氣速度更快等優點。 表表 3：三種加氣站比較：三種加氣站比較 CNG 加氣站加氣站 LNG 加氣站加氣站 L-CNG 加氣站加氣站 技術水平 技術成熟，應用普及 技術成熟，應用不普及 技術成熟，應用不普及 站內設備 配套完善，購置成本下降 部分設備依賴進口 部分設備依賴進口 供氣保障 建于市區，天然氣管道附件， 供氣有保障 氣源不受管網

35、限制，但市區內 LNG 槽車的運輸管理尚待規范 氣源不受管網限制， 但市區內 LNG 槽車的運輸管理尚待規范 安全保障 安全間距要求高，需定期檢查 槽車運輸安全性不如管道運輸 槽車運輸安全性不如管道運輸 占地面積 占地面試大，市區內選址困難 占地面積小，選址相對容易 占地面試大，市區內選址困難 優點優點 技術成熟、設備配套、經營靈技術成熟、設備配套、經營靈 活活 加氣能力較大、加氣速度快、不影加氣能力較大、加氣速度快、不影 響城市管網供氣響城市管網供氣 加氣能力較大、加氣速度快、不影加氣能力較大、加氣速度快、不影 響城市管網供氣響城市管網供氣 缺點缺點 選址困難、噪音大、能耗較高選址困難、噪音

36、大、能耗較高 低溫設備運行管理缺乏規范、槽車低溫設備運行管理缺乏規范、槽車低溫設備運行管理缺乏規范、槽車低溫設備運行管理缺乏規范、槽車 行業研究行業研究 Page 10 CNG 加氣站加氣站 LNG 加氣站加氣站 L-CNG 加氣站加氣站 運輸限制多運輸限制多 運輸限制多運輸限制多 資料來源：公開資料、招商證券 圖圖 11：LNG 加氣站保有量（座）及同比增速（加氣站保有量（座）及同比增速（%） 圖圖 12：CNG 加氣站保有量（座）及同比增速（加氣站保有量（座）及同比增速（%） 資料來源：智研咨詢、招商證券 資料來源：智研咨詢、招商證券 經濟性決定經濟性決定 LNG 加氣站更具潛力，更容易推

37、廣。加氣站更具潛力，更容易推廣。粗略測算下，LNG 加氣站設備投資成 本最低， L-CNG 加氣站次之， CNG 加氣站設備成本最高。 假設同樣規模的三種加氣站， 其中 LNG 加氣站設備成本在 170 萬元， 而 CNG 加氣站設備成本在 226 萬元， 高 33%。 從成本分布來看，加氣站最貴、最重要的設備就是 LNG 儲罐和 CNG 氣瓶，而其他系 統的投資成本較低。此外，三種加氣站的運營成本也有著類似的關系：LNG 加氣站運 營成本最低，CNG 加氣站最高。一年運營 330 天、水費 3.3 元/t、電費 0.62 元/kWh、 人工費 3.6x104 /人.年來計算，LNG 加氣站一

38、年的運營費用 33 萬元，而 CNG 加氣站 年運營費用 94 萬元，相差解決 2 倍。因此，無論是設備投資成本還是年運營成本，相 比 CNG 加氣站，LNG 加氣站和 L-CNG 加氣站都有著一定成本優勢。 表表 4：三種加氣站設備費用比較：三種加氣站設備費用比較 設備（萬元）設備（萬元） LNG 加氣站加氣站 L-CNG 加氣站加氣站 CNG 加氣站加氣站 卸車系統 12 12 10 儲罐 70 70 LNG 泵 40 調壓汽化器 12 12 LNG 加氣機 15 8 高壓 LNG 泵 40 高壓汽化器 30 CNG 加氣機 8 15 CNG 儲氣瓶 8 80 CNG 壓縮機 100 控制

39、系統 15 18 15 報警系統 6 6 6 設備總費用設備總費用 170 212 226 資料來源：公開資料、招商證券 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 LNG加氣站保有量（座）同比增速（%） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20

40、10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 CNG加氣站保有量（座）同比增速（%） 行業研究行業研究 Page 11 表表 5：三種加氣站年運營成本對比：三種加氣站年運營成本對比 項目（萬元項目（萬元/年）年） LNG 加氣站加氣站 L-CNG 加氣站加氣站 CNG 加氣站加氣站 水電費 1.03 4.6 5.7 維修費 1.5 4 8.5 管理費 2 3 6 折舊費 10.8 19.8 38 人工費 18 25.2 36 合計成本合計成本 33.33 56.6 94.2 資料來源：公開資料、招商證券 日益增長的加氣站數量， 是天然氣重卡銷量快速增長的

41、重要原因。日益增長的加氣站數量， 是天然氣重卡銷量快速增長的重要原因。 截止 2018 年 12 月， 我國已建成加氣站 9000 座，是加氣站保有量最高的國家，占全球加氣站總保有量的 28.8%。 而根據 天然氣發展十三五規劃 ， 2020 年前天然氣加氣站需不少于 1.2 萬座。 圖圖 13： 全球加氣站數量： 全球加氣站數量 Top10 國家 （截止國家 （截止 2018 年年 6 月）月） 圖圖 14：我國天然氣加氣站數量（座）及同比增速（：我國天然氣加氣站數量（座）及同比增速（%） 資料來源：NGV Global、招商證券 資料來源：卓創資訊、NGV Global、招商證券 4、天然

42、氣重卡經濟性測算、天然氣重卡經濟性測算 天然氣重卡相比柴油重卡最大的優勢在于燃料的經濟性， 氣油價比是天然氣重卡銷量影天然氣重卡相比柴油重卡最大的優勢在于燃料的經濟性， 氣油價比是天然氣重卡銷量影 響變量之一。響變量之一。短期氣油價比難以預測，但長期來看，隨著全球天然氣供給的寬松，國際 天然氣價格有望迎來下調。近年隨著美國頁巖氣革命，美國天然氣產量和出口量超預期 增長，而大量天然氣的出口壓低了美國和世界天然氣的價格。2016 年 2 月，美國 LNG 出口價從 15 年底的 16 美元/千立方英尺下降到 4 美元/千立方英尺，此后價格在 4-7 美 元/千立方英尺之間波動。同時中國作為天然氣進

43、口大國，近年來越來越多的企業參與 到國家天然氣貿易之中，議價能力在不斷變強，長期來看未來天然氣進口價格大概率下 調。 8400 31046 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 中國 巴基斯坦 伊朗 阿根廷 美國 巴西 印度 意大利 德國 哥倫比亞 總計 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 我國天然氣加氣站數量（座）同比增速（%） 行業研究行業研究 Pa

44、ge 12 圖圖 15：亞太地區：亞太地區 LNG 出口量（十億立方米）及全球占出口量（十億立方米）及全球占 比（比（%） 圖圖 16：美國：美國 LNG 月出口價（美元月出口價（美元/千立方英尺）千立方英尺） 資料來源：BP、招商證券 資料來源：EIA、招商證券 量化測算天然氣車和柴油車的經濟性。量化測算天然氣車和柴油車的經濟性。從總成本來看，重卡從購置到使用主要包含了一 次性的購置成本（或重卡改裝費用） 、燃料費用和日常維護費用。其中購置成本和日常 維護費用相對固定，燃料費用之差則主要取決于氣油價比： （1）一次性的購置成本或重卡改裝費用：）一次性的購置成本或重卡改裝費用：選取三款重卡：陜

45、汽德龍 X3000 牽引車、陜 汽德龍新 M3000 牽引車和青島解放 JH6 牽引車來看，同馬力、同驅動形式的柴油重卡 和 LNG 重卡的價差在 7.5-11 萬元之間，重卡改裝費用也在 8-10 萬元之間。同時，國 家為推動天然氣汽車的使用，各地對于 LNG 重卡在購買和使用時會予以補貼，如深圳 對新購 LNG 重卡補貼 2 萬元， 山西省對 LNG 重卡高速費減半等措施。 對于補貼部分統 一假設為 2 萬元。 圖圖 17：三款三款 430 馬力馬力 6x4 驅動形式柴油重卡與驅動形式柴油重卡與 LNG 重卡價差重卡價差 資料來源：卡車之家、招商證券 （2）日常維護費用：）日常維護費用：據中國重汽，天然氣重卡每年多出的維保費用主要包括機油更換 費用、火花塞與點火線圈更換費用以及抽真空費用。每年天然氣重卡比燃油重卡要多換 兩次機油，保養成本約 5000 元/年；一年換一次火花塞和點火線圈，約 1500 元/年；一 年抽一次真空，約 500 元/年?？傆嬆瓯ｐB費用多 7000 元/年。