【研報】商用載貨車行業重卡深度研究系列2：發動機行業結構升級寡頭競爭龍頭受益-20200327[27頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 商用載貨車商用載貨車 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 濰柴動力 審慎增持 相關報告相關報告 重卡 2 月銷量點評： 堅守長期 價值， 全年依然可期-20200303 2020-03-03 重卡行業深度： 景氣持續， 中 樞提升， 波動下降從更新和 新增角度定量研判重卡的短中 長期趨勢-20200302 2020-03-02 重卡 1 月銷量點評：1 月銷量 新 高 ， 堅 守 長 期

2、價 值 2020-02-05 分析師： 戴暢 S0190517070005 趙季新 S0190519110002 團隊成員： 戴暢、趙季新、董曉彬 投資要點投資要點 市場空間與趨勢： 大排量以及天然氣發動機占比的提升將驅動重卡發動機市場空間與趨勢： 大排量以及天然氣發動機占比的提升將驅動重卡發動機 市場空間未來市場空間未來 5 年年復合增速復合增速 5.5%,2025 年超年超 1200 億億。重卡發動機價值量 占重卡整體 30%-左右。未來重卡行業較為平穩，但是未來重卡行業較為平穩，但是物流重卡占比的提物流重卡占比的提 升以及持續的大排量化將驅動重卡整體大排量占比持續提升， 同時隨著加升以及

3、持續的大排量化將驅動重卡整體大排量占比持續提升， 同時隨著加 氣站的逐步增加天然氣重卡占比也將提升氣站的逐步增加天然氣重卡占比也將提升。 高單價的燃油大排量發動機以 及天然氣發動機銷量占比提升將驅動重卡發動機市場增長超越重卡銷量 增長。我我們預計重卡發動機們預計重卡發動機 2025 年市場空間年市場空間 1230 億，億，2021-2025 年復合年復合 增速增速 5.5%。 整車廠的整車廠的發動機發動機配套配套：嫡系廠商為主，市場第三方為輔嫡系廠商為主，市場第三方為輔。我國重卡行業歷 史上因技術引進以及整車廠與發動機之間的聯合， 形成了較多的股權以及 合資關系。 重卡整車重卡整車的發動機配套

4、以有股權關系或者合資關系的嫡系發動的發動機配套以有股權關系或者合資關系的嫡系發動 機廠為主，機廠為主，市場市場第三方為輔第三方為輔。2019 年年解放解放/東風東風/重汽重汽/陜汽陜汽/福田福田的配套中的配套中 嫡系發動機廠分別占比嫡系發動機廠分別占比 70%/59%/91%/96%/62%。獨立第三方發動機廠 中，濰柴切入解放（30%左右） 、東風（10%左右） 、福田（28%左右） 、玉 柴切入東風（31%左右） 、福田（10%左右） 、陜汽（4%左右） 。 發動機格局：發動機格局：CR6 約約 87%，目前目前濰柴濰柴排排第一為第一為 31%，未來有望達，未來有望達 40%左左 右右。2

5、019 年發動機銷量前六企業為濰柴、康明斯、錫柴、玉柴、重汽、 東風，CR6 約 87%，濰柴市占率第一達到 31%。在大排量以及天然氣重 卡領域，濰柴優勢更加明顯，市占率分別達到 43%和 61%，體現了濰柴在 高端發動機領域的絕對優勢地位。 展望未來展望未來，我們我們預計預計濰柴的整體市占率濰柴的整體市占率 有望達到有望達到 40%左右左右， 且產品結構將進一步提升， 主要因：， 且產品結構將進一步提升， 主要因： 1） 濰柴配套） 濰柴配套 90% 的陜汽整體市場份額有望進一步提升（預計從的陜汽整體市場份額有望進一步提升（預計從 15%到到 20%） ；） ；2）濰柴在）濰柴在 重汽的配

6、套份額有望進一步提升（預計從當前低個位數到重汽的配套份額有望進一步提升（預計從當前低個位數到 30%） ；） ；3）濰）濰 柴整體產品中高排量占比發動機不斷提升。柴整體產品中高排量占比發動機不斷提升。 重卡重卡發動機發動機產品升級行業穩健增長， 且產品升級行業穩健增長， 且多寡頭多寡頭存量存量競爭競爭龍頭更強龍頭更強， 推薦濰， 推薦濰 柴動力柴動力。2020 年重卡內需確定性高，基建加碼以及國三車型淘汰將驅動 行業高位運行，預計全年 110-119 萬輛。中長期重卡銷量中樞提升同時波 動下降。重卡發動機因產品結構升級（大排量化+天然氣滲透率提升） ，預 計市場空間穩健增長，且行業寡頭競爭幾乎

7、沒有新進入者，存量博弈下龍 頭更為受益。 濰柴動力受益于重汽配套提升以及陜汽整車份額提升長期發 動機市占率有望提升到 40%左右。 繼續看好重卡產業鏈， 特別是發動機龍 頭，推薦濰柴動力濰柴動力（市占率與產品結構雙提升） ，關注中國重汽中國重汽（產品上 濰柴配套整車競爭力有望增強，經營管理上董事長更換有望改善）以及威威 孚高科孚高科（低估值+高分紅+受益國六排放升級） 。 風險提示 風險提示：宏觀經濟下行超預期；房地產調控趨緊；重卡銷量不及預期宏觀經濟下行超預期；房地產調控趨緊；重卡銷量不及預期 title 結構升級，結構升級，寡頭競爭寡頭競爭，龍頭受益，龍頭受益 重卡重卡深度深度研究研究系列

8、系列 2：發動機發動機行業行業 2020 年年 03 月月 27 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、前言：發動機是重卡產業鏈核心 . - 4 - 2、空間與趨勢：大排量化和天然氣化驅動重卡發動機價值提升 . - 4 - 2.1、重卡大排量發動機占比預計穩健提升 . - 4 - 2.2、重卡天然氣發動機占比中長期預計穩健提升 . - 7 - 2.3、發動機市場空間：預計未來 5 年 CAGR5.5%,2025 年超 1200 億 . - 12 - 3、發動機配套：嫡系廠商為主，市場第三

9、方為輔 . - 13 - 3.1 主機廠與發動機廠多數有股權關系，配套體系較為穩固 . - 13 - 3.2 一汽東風重汽自供比例較大，陜汽福田外供比例較大 . - 14 - 4、發動機格局：濰柴市占率超 30%，在大排量/天然氣領域優勢更為突出 . - 18 - 4.1、整車格局：CR5 占比 83%，一汽領跑，陜汽提升明顯 . - 18 - 4.2、發動機格局：CR6 占比 87%，濰柴第一占比 31% . - 22 - 4.3、大排量/天然氣發動機市場格局：濰柴獨大，市占率分別 43%/61% . - 23 - 4.4、濰柴發動機的空間：市占率和結構的雙重提升 . - 23 - 5、投資

10、建議 . - 25 - 6、風險提示 . - 26 - 圖 1、18M1-20M2 物流、工程重卡銷量占比 . - 4 - 圖 2、19M1-20M2 物流、工程重卡銷量同比 . - 4 - 圖 3、18 年以來整體重卡分排量發動機占比 . - 5 - 圖 4、18 年以來物流重卡分排量發動機占比 . - 5 - 圖 5、18 年以來工程重卡分排量發動機占比 . - 5 - 圖 6、19M1-20M2 物流重卡銷量及同比增速 . - 6 - 圖 7、19M1-20M2 物流重卡發動機不同排量占比 . - 6 - 圖 8、19M1-20M2 工程重卡銷量及同比增速 . - 6 - 圖 9、19M

11、1-20M2 工程重卡發動機不同排量占比 . - 6 - 圖 10、18 年以來重卡不同動力種類占比情況. - 7 - 圖 11、18M1-20M2 重卡不同動力種類占比情況 . - 8 - 圖 12、19M1-20M2 天然氣重卡銷量(輛)及同比增速 . - 8 - 圖 13、18 年以來物流重卡分動力種類占比情況. - 8 - 圖 14、18 年以來工程重卡分動力種類占比情況. - 8 - 圖 15、18M1-20M2 物流、工程重卡天然氣發動機占比 . - 8 - 圖 16、19M1-20M2 物流、工程重卡天然氣發動機裝機數同比 . - 8 - 圖 17、13M12-20M2 LNG

12、及 0 號柴油價格（單位：元/kg） . - 11 - 圖 18、13M12-20M2 氣柴價格比 . - 11 - 圖 19、10-18 年國內加油站保有量(萬座)及同比增速 . - 11 - 圖 20、10-18 年國內 LNG 加氣站保有量(座)及同比增速 . - 11 - 圖 21、18 年以來一汽解放發動機配套情況（年度） . - 15 - 圖 22、18 年以來東風集團發動機配套情況（年度） . - 15 - 圖 23、18 年以來重汽集團發動機配套情況（年度） . - 15 - 圖 24、18 年以來陜重汽發動機配套情況（年度） . - 15 - 圖 25、18 年以來福田汽車發

13、動機配套情況（年度） . - 16 - 圖 26、18 年以來其他整車制造廠發動機配套情況（年度） . - 16 - 圖 27、18 年以來濰柴發動機下游配套客戶占比（年度） . - 17 - 圖 28、18 年以來重汽發動機下游配套客戶占比（年度） . - 17 - 圖 29、18 年以來錫柴發動機下游配套客戶占比（年度） . - 17 - oPqPnNqMtOrPnPqRqPzQsR7NdN7NoMmMpNmMiNmMpMlOtQnNaQnNzQNZmNtRuOqRsP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報告行業深度研究報

14、告 圖 30、18 年以來大柴發動機下游配套客戶占比（年度） . - 17 - 圖 31、18 年以來東風發動機下游配套客戶占比（年度） . - 17 - 圖 32、18 年以來玉柴發動機下游配套客戶占比（年度） . - 17 - 圖 33、18 年以來康明斯發動機下游配套客戶占比（年度） . - 18 - 圖 34、18 年以來其他發動機供應商下游整車客戶分布（年度） . - 18 - 圖 35、05-19 年重卡整車批發銷量市占率 . - 18 - 圖 36、05-19 年重卡批發 CR5 市占率基本維持在 80%以上，相對穩定 . - 19 - 圖 37、18M1-20M2 重卡整車月度

15、上險數市占率 . - 19 - 圖 38、18 年以來重卡整車制造廠年度上險數市占率 . - 19 - 圖 39、18M1-20M2 物流重卡整車零售分月度市占率 . - 20 - 圖 40、18 年以來物流重卡整車零售分年度市占率 . - 20 - 圖 41、18M1-20M2 工程重卡整車零售分月度市占率 . - 21 - 圖 42、18 年以來工程重卡整車零售分年度市占率 . - 21 - 圖 43、18M1-20M2 大排量發動機整車制造廠市占率 . - 21 - 圖 44、18M1-20M2 天然氣重卡整車制造廠市占率 . - 21 - 圖 45、18 年以來重卡發動機企業市占率 .

16、 - 22 - 圖 46、18 年以來大排量發動機各企業市占率. - 23 - 圖 47、18 年以來天然氣發動機各企業市占率. - 23 - 圖 48、18 年以來濰柴燃油和天然氣發動機占比(年度) . - 24 - 圖 49、18 年以來濰柴發動機分排量占比(年度) . - 24 - 圖 50、18 年以來濰柴燃油發動機分排量占比(年度) . - 25 - 圖 51、18 年以來濰柴分天然氣發動機分排量占比(年度) . - 25 - 表 1、天然氣與柴油物流重卡全生命周期成本測算核心變量及參數假設 . - 10 - 表 2、年運營里程 15 萬公里下柴油重卡同 LNG 重卡能耗成本差(萬元

17、/年) . - 10 - 表 3、重卡報廢周期為 8 年時 LNG 重卡可節約成本(萬元) . - 10 - 表 4、重卡發動機 2020-2025 年行業空間預測 . - 12 - 表 5、重卡發動機企業與整車企業間的配套關系及產品布局 . - 14 - 表 6、18-20M2 濰柴對整車制造廠的配套率 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、前言：發動機是重卡產業鏈核心前言：發動機是重卡產業鏈核心 2020 年重卡的內需確定性高，基建加碼以及國三車型淘汰將驅動行業年重

18、卡的內需確定性高，基建加碼以及國三車型淘汰將驅動行業高位運行高位運行， 全年預計銷量全年預計銷量 110-119 萬輛萬輛。中長期重卡保有量增長疊加報廢周期驅動重卡銷量 中樞持續向上。占比約 70%的物流重卡保有量將隨 GDP 穩健增長而增長，占比 30%的工程重卡將隨著基建和房地產的趨勢而較為穩定，中長期重卡保有量預計 穩健增長。短期看，當前公共衛生事件對國內外宏觀經濟造成影響，國內逐步復 工復產，海外需求不確定性增加。重卡行業內需確定性高，主要因 2020 年國三車 型淘汰將以及基建項目加碼將對行業形成明顯刺激。我們預計重卡行業 2020Q2 回暖，全年銷量預計 110-119 萬輛，繼續

19、維持高景氣度。 （詳見前期重卡行業深度 報告景氣持續，中樞提升，波動下降從新增和更新角度定量研判重卡的短 中長期趨勢 20200302 ） 發動機價值量占重卡整車價值量發動機價值量占重卡整車價值量 30%左右左右，是重卡產業鏈是重卡產業鏈的的核心核心，未來受益產品，未來受益產品 結構升級行業將穩健增長結構升級行業將穩健增長。重卡整車價值量隨著大排量化升級而不斷提升，其中 發動機價值量占整車價值量 30%-40%，是重卡細分零部件中最重要零部件。同時 由于大功率、大排量重卡發動機技術壁壘較高，高端重卡發動機市場呈現寡頭壟 斷格局。本篇本篇報告報告擬通過分析重卡發動機擬通過分析重卡發動機產業產業趨

20、勢和競爭格局演變，研判未來重趨勢和競爭格局演變，研判未來重 卡以及發動機配套卡以及發動機配套格局格局的的發展發展趨勢趨勢。 2、空間與趨勢空間與趨勢：大排量化和天然氣化驅動：大排量化和天然氣化驅動重卡發動機重卡發動機價值提價值提 升升 2 2.1.1、重卡大排量發動機占比重卡大排量發動機占比預計預計穩健穩健提升提升 物流重卡年度銷量以及保有量當前占比物流重卡年度銷量以及保有量當前占比70%左右，預計后續持續提升左右，預計后續持續提升。2019年物 流重卡保有量占比維持在70%左右，年度銷量占比也為70%左右。物流重卡保有 量與GDP增速相關性強，工程物流保有量與地產基建增速相關性強?？紤]到中長

21、 期GDP同比增長穩健，預計物流重卡保量年度中長期增速4%-6%；考慮房地產和 基建中長期趨穩，預計工程重卡保有量年度中長期增速在0%。而重卡銷量短期雖 受到相關行業政策影響，但中長期由保有量除以更新周期（8年左右）決定。因此 我們認為中長期物流重卡保有量以及銷量在重卡行業占比都會進一步提升。 圖圖 1 1、18M118M1- -20M20M2 2 物流、工程重卡物流、工程重卡銷量占比銷量占比 圖圖 2 2、19M119M1- -20M20M2 2 物流、工程重卡銷量同比物流、工程重卡銷量同比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研

22、究報告行業深度研究報告 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 物流車工程車 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 物流車yoy工程車yoy 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整

23、理 物流重卡物流重卡的大功率化相對工程重卡更加明顯， 其的大功率化相對工程重卡更加明顯， 其12L以上占比相對工程重卡更高以上占比相對工程重卡更高， 2019 年年超過超過 20%。從分排量的銷量結構看，物流重卡和工程重卡 9L 以下的產品 以及 10-12L 的產品占比類似，但是在 12L 以上大排量領域占比明顯不同。2019 年物流車和工程車 9L 以下產品占比分別為 33%和 35%，10-12L 產品占比分別為 36%和 35%，而在 12L 以上大排量領域，占比分別為 21%和 3%。物流重卡的大 排量占比相對工程車更高。 圖圖 3 3、1 18 8 年以來整體重卡分排量發動機占比年

24、以來整體重卡分排量發動機占比 11% 16% 13% 34% 35% 36% 18% 14% 11% 35%34% 39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020M1-M2 13L12L,13L)10L,12L)9L,10L)9L 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 4 4、1818 年以來物流重卡分排量發動機占比年以來物流重卡分排量發動機占比 圖圖 5 5、1818 年以來工程重卡分排量發動機占比年以來工程重卡分排量發動機占比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

25、明 - 6 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 16% 20% 15% 32% 36% 38% 11% 9% 9% 39% 33% 37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020M1-M2 13L12L,13L)10L,12L)9L,10L)9L 1% 3% 5% 38% 35% 30% 35% 26% 17% 26% 35% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020M1-M2 13L12L,13L)10L,12L)9L,10L)9L 數據

26、來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 6 6、19M119M1- -20M20M2 2 物流重卡銷量及同比增速物流重卡銷量及同比增速 圖圖 7 7、19M119M1- -20M20M2 2 物流重卡發動機物流重卡發動機不同不同排量排量占比占比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 物流車物流車yoy0% 18% 20% 20% 19%23% 36% 15% 13% 14% 17% 17%16% 15%17% 31% 36% 34%33% 35% 31%

27、 36% 39% 38% 37%38%40% 38% 38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/02 13L12L,13L)10L,12L)9L,10L)9L 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 8 8、19M119M1- -20M20M2 2 工程重卡銷量及同比增速工程重卡銷量及同比增速 圖圖 9 9、19M119M1- -20M20M2 2 工程重卡發動機工程重卡發動機不同排量占比不同

28、排量占比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 工程車工程車yoy0% 34% 38% 38% 36%37% 38% 34%31% 32%32% 31%32%30% 29% 35% 32%30% 30%27%24% 24% 24%25%23% 19%18% 17% 17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19/0119/0219/0319/0419/0519/0619/071

29、9/0819/0919/1019/1119/1220/0120/02 13L12L,13L)10L,12L)9L,10L)9L 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 因因物流行業發展物流行業發展需要需要、客戶結構變化客戶結構變化及用戶需求提升，及用戶需求提升，物流物流重卡重卡發動機發動機大排量大排量升升 級級預計將預計將持續推進持續推進。 1） 物流行業角度, 電商快遞、冷鏈、健康醫療等高附加值產業物流興起，大排量 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 重卡更能滿足其對運輸效率的需求。中國大部分重卡

30、早期往往是“小馬拉大 車”，小排量發動機裝配在自重大的車身上，為了推動車身，發動機必須增加 轉速以增加做功次數，使得發動機磨損老化加快，導致車輛油耗高、可靠性 較差、有效出勤時間不足，維護成本較高。大排量發動機功率大、扭矩更大， 能夠更好滿足物流業的運輸效率需求。 2） 物流主體角度，運輸主體從個人向物流公司集中，對物流效率追求更高。物 流公司占比提升，提供運輸服務的可靠性、安全性、穩定性提升，客戶價格 承受能力增強。同時運輸服務的質量，包括時效性等也提升，運輸車輛的功 率進一步提升。 3） 大排量發動機利潤豐厚，也是發動機廠商承載領先技術的首要載體。重卡發 動機生產企業角度，大排量發動機單價

31、和毛利率更高，進一步提升了發動機 企業研發、生產、推廣大排量發動機的意愿。使得大排量發動機持續不斷的 升級換代，引領潮流。 綜上，綜上， 因物流重卡因物流重卡發動機發動機大排量化高于工程車，大排量化高于工程車， 且其且其大排量占比仍在進一步提升，大排量占比仍在進一步提升， 疊加疊加物流重卡的保有量和銷量在重卡行業物流重卡的保有量和銷量在重卡行業占比穩中有升占比穩中有升，因此重卡行業整體大排，因此重卡行業整體大排 量發動機占比將不斷提升。量發動機占比將不斷提升。 2 2.2.2、重卡重卡天然氣天然氣發動機發動機占比占比中長期中長期預計預計穩健穩健提升提升 短期，短期，2019 年天然氣重卡年天然

32、氣重卡因國六升級因國六升級占比大幅提升，占比大幅提升，預計預計 2020 年天然氣重卡受年天然氣重卡受 透支透支影響銷量占比影響銷量占比回落回落。 天然氣重卡于 2019 年 7 月 1 日進行國六標準的升級， 由 于國六整車單價相比國五貴 3-4 萬元，造成了 2019 年 5-6 月天然氣重卡的提前購 買， 短期銷量大幅提升。 根據上險數， 2019 年全年國內天然氣重卡銷量 11.6 萬輛， 同比增長 77.6%，其中 2019H1 國內天然氣重卡銷量 8.6 萬輛，同比大幅增長 314.8%，其中 6 月單月天然氣重卡銷量達 3.9 萬輛，同比增長 722.6%，占比全年 銷量的 33

33、.9%。2019H2 由于透支效應，天然氣重卡銷量迅速回落。2019 年底至 2020 年 2 月天然氣重卡滲透率保持在 8%-9%之間。 圖圖 1 10 0、1 18 8 年以來年以來重卡重卡不同不同動力種類動力種類占比情況占比情況 94% 90% 91% 6% 10% 8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020M1-M2 柴油天然氣純電動 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖

34、1111、18M118M1- -20M220M2 重卡重卡不同不同動力種動力種類類占比情況占比情況 圖圖 1 12 2、19M119M1- -20M220M2 天然氣重卡銷量天然氣重卡銷量( (輛輛) )及同比增速及同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12

35、 20/01 20/02 柴油天然氣純電動 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 天然氣重卡銷量(輛)天然氣重卡銷量yoy 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 從重卡結構來看，從重卡結構來看， 2019 年天然氣發動機裝機數增長主要原因在于物流重卡天然氣年天然氣發動機裝機數增長主要原因在于物流重卡天然氣 發動機配套裝機數大幅提升發動機配套裝機數大幅提升。2019 年全年國內天然氣物流重卡銷量為 11.0

36、 萬輛， 同比增長 85%，占 19 年重卡銷量的 13%，占天然氣重卡銷量的 95.7%。工程重卡 銷量為 0.6 萬輛，同比增長 5%，占 19 年重卡銷量的 2%，占天然氣重卡銷量的 4.3%。受益于 2019H1 天然氣物流重卡銷量的大幅增長，2019 年物流重卡中天然 氣重卡滲透率增長到 13%?？紤]到重卡保有量中物流重卡保有量占比約為 70%， 未來天然氣物流重卡銷量增長將成為驅動天然氣重卡銷量增長的主要原因。 圖圖 1313、1 18 8 年年以來物流重卡分動力種類占比情況以來物流重卡分動力種類占比情況 圖圖 1414、1 18 8 年年以來工程重卡分動力種類占比情況以來工程重卡

37、分動力種類占比情況 92% 87% 90% 8% 13% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020M1-M2 柴油天然氣純電動 98% 97% 95% 2% 2% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020M1-M2 柴油天然氣純電動 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1515、1 18M18M1- -20M220M2 物流、工程物流、工程重卡重卡天然氣發動機占比天然氣發動機占比 圖圖 1 16 6、19M119M1-

38、-20M220M2 物流、工程物流、工程重卡重卡天然氣發動機裝機數同比天然氣發動機裝機數同比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 物流車工程車 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 物流車yoy工程車yoy 數據來源：上險數、興業證券經濟與金融研究院整理 中長期中長期看看，天然氣重卡的占比天然氣重卡的占比預計預計穩步提升。主要穩步提升。主要原原因：因： 1） 天然氣重卡從清潔性角度明顯優于燃油重卡天然氣重卡從清潔性角度明顯優于燃油重卡。柴油機排放污染物以氮氧化物 （NOx）和顆粒物（PM）為主，為降低排放，當前柴油機技術路線以同時配 套機內凈化和機外排氣后處理裝置為主。而國六排放標準制定