【研報】互聯網保險行業報告：看好互聯網保險的新機遇-20200217[18頁].pdf

1、 2020.02.172020.02.17 看好互聯網保險的新機遇看好互聯網保險的新機遇 互聯網保險行業報告互聯網保險行業報告 劉欣琦劉欣琦( (分析師分析師) ) 嚴哲銘嚴哲銘( (研究助理研究助理) ) 021-38676647 021-38674624 證書編號 S0880515050001 S0880117100120 本報告導讀：本報告導讀： 保險意識保險意識的的提升、監管提升、監管政策政策的落地將使得互聯網保險的落地將使得互聯網保險行業增長確定性提升、競爭格局行業增長確定性提升、競爭格局 優化優化，專業，專業 ToTo C C 平臺和平臺和上市上市持牌互聯網保險公司更具發展潛力。持

2、牌互聯網保險公司更具發展潛力。 摘要：摘要： 保險意識的提升、 監管政策落地將帶來互聯網保險行業超預保險意識的提升、 監管政策落地將帶來互聯網保險行業超預 期的增長期的增長及競爭格局的改善及競爭格局的改善： 當前市場對于互聯網保險未來 的發展預期較低。認為具有非標可選品特征較強的保險產品 不具備互聯網化的條件。我們回顧了行業發展歷程，認為保 險保障意識不高、政策擾動是此前行業發展速度較慢的主 因。我們認為當前保險意識的快速提升以及互聯網保險新規 的落地將帶來行業超預期的增長及競爭格局的改善。 專業專業 To CTo C 平臺和上市互聯網保險公司發展更具前景：平臺和上市互聯網保險公司發展更具前景

3、：由于 當前傳統保險公司的主要核心競爭力在銷售環節，也是當前 價值率較高的一個環節。因此，在互聯網保險產業鏈的五大 參與者（To C、To A、To B、互聯網保險公司、解決方案提 供商）中，我們認為直接面向客戶的 To C 型互聯網平臺和 互聯網保險公司未來的發展前景更佳。而考慮到長期保障型 產品的高銷售費用率，我們更看好主銷長期保障型產品的專 業化 To C 平臺的發展前景；考慮到互聯網保險前期的高資 本消耗，我們更看好上市互聯網保險公司的發展。 投資建議：投資建議：隨著監管政策落地、保險保障意識提升，我們認 為后續互聯網保險行業的發展將超此前市場預期，且未來市 場份額集中度有望提升。我們

4、更看好專業 To C 平臺和上市 互聯網保險公司未來的發展潛力。維持行業“增持”評級， 相關受益標的有：H 股的眾安在線（06060.HK）、美股的慧 擇（HUIZ）、A 股的焦點科技（002315）。 催化劑：催化劑：監管紅利政策落地超預期 風險提示：風險提示：監管政策變化，影響行業運營模式；線下保險公 司發力線上渠道，加劇競爭。 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 保險友邦中國個險渠道變革的借鑒與啟 發 2020.02.11 保險 全年利潤增速望超預期， 負債端表現 分化 2020.02.09 保險精算新規更有利于長期保障型產品 發展 2020.02.06 保險

5、非銀金融板塊 Q4 繼續被減配，繼續 看好龍頭投資機會 2020.01.22 保險壽險穩健增長，財險增速分化 2020.01.19 行 業 專 題 研 究 行 業 專 題 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 保險保險 行業專題研究行業專題研究 2 of 18 目目 錄錄 前言：保險的供需矛盾使我們重新審視互聯網保險的機會 . 3 1. 當前互聯網保險行業的發展情況 . 3 2. 當前互聯網保險的產業鏈分析 . 7 2.1. 產業鏈的五大參與者 . 7 2.2. 參與者之一：To C，更看好專業化 To C 平臺投資價值 . 8 2.3. 參與

6、者之二：To B，受益大量小 B 平臺的涌現 . 10 2.4. 參與者之三：To A，受益代理人的快速增長 . 11 2.5. 參與者之四： 持牌互聯網保險公司， 最看好資本充裕的上市互聯 網保險公司 . 12 2.6. 參與者之五：解決方案提供平臺，科技屬性更強 . 13 3. 行業前景分析及上市公司參與情況 . 14 4. 投資建議：看好專業 To C 平臺和上市持牌互聯網保險公司 . 16 5. 風險提示 . 17 nMrOoOtPsPqOoMnMrOzQsNbR8Q8OpNoOoMmMjMnNsQkPpOuN6MqQvNxNnQrRMYqNrR 行業專題研究行業專題研究 3 of 1

7、8 前言：保險的供需矛盾使我們重新審視互聯網保險的前言：保險的供需矛盾使我們重新審視互聯網保險的 機會機會 新冠疫情期間，我們通過不斷的草根調研情況來看，發現保險市場的一 大矛盾：客戶當前不斷提升的保險意識與保險公司線下銷售能力因疫情 下降帶來的供需矛盾。這使得我們重新來審視互聯網保險這一不需要見 面模式完成的保險服務方式。 在我們梳理行業的過程中，我們認為除了疫情這一短期因素，我們發現 互聯網保險還具備推動行業長期發展的其他利好因素，這也是超市場預 期的，并將帶來后續的投資機會。主要體現為以下兩點： 1） 疫情不僅帶來全民保險意識提升還帶來了消費者保險購買行為的變 化，這有利于互聯網保險行業

8、后續的超預期增長； 2） 新的互聯網保險新規有望出臺，這將帶來競爭格局的改善，專業化 To C 平臺和上市持牌互聯網保險公司的市場份額集中度提升有望超預期， 從而使得這兩個賽道的相關公司更具投資價值。 接下來我們從行業發展歷程、前景展望再談到投資機會來詳細進行分析 和闡述。 1.1. 當前互聯網保險行業的發展情況當前互聯網保險行業的發展情況 1 1.1 .1 總量：總量：低谷已過，互聯網保險將進入下一個高增長期低谷已過，互聯網保險將進入下一個高增長期 從整個互聯網保險的銷售數據（含財險和人身險）來看，2016 年后，互 聯網保費的規模呈現下降趨勢。其滲透率（互聯網保費/行業總保費）也 在下行。

9、 圖圖 1 1：20162016 年開始，互聯網保費規模出現一定下降，滲透率也同步回落年開始，互聯網保費規模出現一定下降，滲透率也同步回落 數據來源：保險業協會，國泰君安證券研究 2016 年來互聯網人身險保費的 859 2,234 2,299 1,876 1,889 4.3% 9.2% 9.2% 5.1% 5.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20142015201620172018 中國互聯網保費規模（億元）滲透率（%） 行業專題研究行業專題研究

10、4 of 18 下行導致的。而從產品結構來看，互聯網人身險保費下行的主要原因是 由于監管收緊了對萬能險和投連險的監管力度。而健康險等保障類產品 的增速依然維持較高水平。 圖圖 2 2：自：自 20162016 年起，互聯網人身險保費連年起，互聯網人身險保費連續兩年出現負增長，險種結構續兩年出現負增長，險種結構 也發生變化也發生變化 數據來源：保險業協會，國泰君安證券研究 表表 1 1：監管政策的變化，影響了互聯網渠道銷售的年金險類產品保費規：監管政策的變化，影響了互聯網渠道銷售的年金險類產品保費規 模模 發布時間發布時間 政策政策 主要影響主要影響 2016 年 9 月 2 日 中國保監會關于

11、進一 步完善人身保險精算制 度有關事項通知 對險企中短存續期業務 占比提出比例要求。 對投 資連結保險產品納入中 短存續期產品的規范范 圍。 2016 年 3 月 21 日 中國保監會關于規范 中短存續期人身保險產 品有關事項通知 2017 年 5 月 23 日 中國保監會關于規范 人身保險公司產品開發 設計行為通知 延長兩全險、 年金險首次 保險金給付周期至 5 年， 限制領取比例至 20%。不 得以附加險形式設計萬 能險保險產品或投資連 結型保險產品。 數據來源：銀保監會，國泰君安證券研究 互聯網產險行業在 2016 年由于受到車險費改的影響，互聯網車險 （由于 互聯網車險費率折扣的便利消

12、失）保費增速出現了明顯的下滑，而后逐 恢復了正常增長。 而互聯網非車險則一直維持高速增長。 因此， 與 2016 行業專題研究行業專題研究 5 of 18 年相比，如今互聯網財險滲透率已經提升了 0.2 個百分點。 圖圖 3 3：20152015 年起，互聯網非車險維持高速增長，車險市場回暖年起，互聯網非車險維持高速增長，車險市場回暖 數據來源：保險業協會，國泰君安證券研究 表表 2 2：監管政策的變化，影響了互聯網渠道銷售的車險類產品保費規模：監管政策的變化，影響了互聯網渠道銷售的車險類產品保費規模 發布時間發布時間 政策政策 主要影響主要影響 2015 年 2 月 3 日 關于深化商業 車

13、險條款費率 管理制度改革 的意見 保險公司擁有更多的自主定價權， 以往車險網銷渠道額外 15%折扣的 價格紅利消失。 2017 年 7 月 6 日 關于整治機動 車輛保險市場 亂象的通知 加強對第三方車險平臺監管，保險 公司不得委托未取得合法資質的 平臺開展保費試算、報價比價、業 務推介、資金支付等保險銷售活 動。 數據來源：銀保監會，國泰君安證券研究 從行業發展趨勢來看，由于目前萬能險、投連險占整個互聯網人身險的 比重已經下降到不到 30%； 同時， 此次疫情提升了保險保障意識， 后續健 康險依然將維持高速增長。因此，我們認為后續互聯網保險整體迎來增 速的拐點。整個行業后續發展將超市場此前預

14、期。 1.2 1.2 格局：格局：第三方平臺和場景化持牌機構各自精彩第三方平臺和場景化持牌機構各自精彩 從保險業協會披露的數據來看，目前第三方渠道成為互聯網保費的主要 貢獻來源。整個行業來看，2016 年第三方渠道保費規模占比接近 80%， 2017-2018 年有所回落，但是也保持了 70%以上的貢獻度。第三方平臺占 比的下降，我們認為與部分有構建場景銷售能力的保險公司自營平臺占 比提升有關。 圖圖 4 4：第三方渠道對互聯網保費收入的貢獻比例：第三方渠道對互聯網保費收入的貢獻比例 行業專題研究行業專題研究 6 of 18 數據來源：保險業協會，國泰君安證券研究 從互聯網財產險來看， 第三方

15、銷售渠道占比逐年提升， 在 2018 年首次超 過了官方自營成為主要的保費來源。 圖圖 5 5：第三方渠道在互聯網財產險保費收入占比逐年提高：第三方渠道在互聯網財產險保費收入占比逐年提高 數據來源：保險業協會，國泰君安證券研究 人身險市場來看，第三方銷售渠道占比持續超過 80%以上，近年來似乎 第三方渠道保費收入占比逐年下降。我們認為是部分具有場景的持牌類 保險公司在自營平臺的銷售占比提升所致。 圖圖 6 6：第三方渠道在互聯網人身險保費收入占比有一定下滑趨勢：第三方渠道在互聯網人身險保費收入占比有一定下滑趨勢 1,487 1,836 1,447 1,356 66.6% 79.8% 77.2%

16、 71.8% 55.0% 60.0% 65.0% 70.0% 75.0% 80.0% 85.0% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2015201620172018 第三方渠道保費收入（億元）占比（%） 63.5 125.7 217.6 364.1 8.3% 25.0% 44.1% 52.4% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015201620172018 第三方渠道保費收入（億元）占比（%） 行業專題研

17、究行業專題研究 7 of 18 數據來源：保險業協會，國泰君安證券研究 結合上述數據及目前調研情況來看，除了具備提高客戶轉化能力、高單 客價值的第三方平臺外，部分具備轉化能力的持牌保險公司也有望在這 篇藍海中分享行業高成長。 2.2. 當前互聯網保險的產業鏈分析當前互聯網保險的產業鏈分析 2.1. 產業鏈的五大參與者產業鏈的五大參與者 從我們目前調研結果來看，我們把互聯網保險產業鏈分為如下圖所示的 五大參與者，具體關系如下圖所示： 圖圖 7 7：互聯網產業鏈可分為五大參與者：互聯網產業鏈可分為五大參與者 數據來源：國泰君安證券研究 其中直接面向 C 端客戶的主要由 To C 平臺和持牌互聯網保

18、險公司、To B 平臺給面向 C 端客戶的小 B 平臺提供系統賦能和牌照便利、To A 平臺給 面向 C 端客戶的代理人提供系統賦能和牌照便利；而另外有一些科技屬 1,424 1,710 1,230 992 97.2% 95.2% 88.9% 83.1% 75.0% 80.0% 85.0% 90.0% 95.0% 100.0% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2015201620172018 第三方渠道保費收入（億元）占比（%） 五：解決方案服務平臺五：解決方案服務平臺 和金在線、眾安在線 提供服務 解決方案 四：持四：持牌互聯網

19、公司牌互聯網公司 眾安、易安 三：三：To To A A 平臺平臺 保險師、i云保 代理人 賦能 C 端客戶 一：一：ToTo C C平臺平臺 1、流量平臺：微保、相互寶 2、場景平臺：攜程、同程 3、專業平臺：慧擇、蝸牛、多魚保 銷售產品 銷售產品 銷售產品 二：二：To To B B平臺平臺 齊欣云網 賦能、提供產品、 牌照便利 行業專題研究行業專題研究 8 of 18 下面我們也分別就產業鏈的各個參與者的盈利模式拆分和發展前景進行 分析。 2.2. 參與者之一：參與者之一：To CTo C，更看好專業化，更看好專業化 ToTo C C 平臺投資價值平臺投資價值 To C 是指平臺直接銷售

20、保單給到 C 端客戶，進而獲取銷售費用的模式。 To C 平臺的收入可以拆分為流量、轉化率、單客價值三個因素。 To C 平臺根據其自身不同著力點，我們可以把互聯網平臺分為自帶流量 平臺（優勢在流量，以相互寶和微保為代表）、自帶場景平臺（優勢在 轉化率，以攜程和同程為代表）、專業化平臺（優勢在單客價值，以蝸 牛網、多寶魚為代表）三大類，如下圖所示。 圖圖 8 8：To C To C 平臺的分類及競爭優勢對比平臺的分類及競爭優勢對比 數據來源：國泰君安證券研究 下面三張表我們總結了三類平臺的成立信息、產品、估值等，從中能看 到，對于三類 To C 平臺而言，大流量 To C 平臺和場景 To C

21、 平臺的股東 優勢非常明顯，其主要銷售的產品也以保險的“標準品”（如醫療險、 航意險等為主）。當前情況來看，大流量 To C 平臺和場景化 To C 平臺 的保費規模通常高于專業 To C 平臺。 而對于以長期保障型產品為重心的專業化 To C 平臺目前的銷量和估值 則普遍較小。 表表 2 2：自帶流量：自帶流量 ToTo C C 平臺典型代表平臺典型代表 平臺名平臺名 成立時間成立時間 主要產品主要產品 成交情況成交情況 估值估值 微保 2017 微醫保 微出行 月活 2600 萬 未公開披露 相互寶 2018 互助金分攤的大病互助形式 未披露，但有 8000 萬成員 好醫保 2017 是支

22、付寶與眾安保險合作定制的中端醫療 險產品 未披露 數據來源：國泰君安證券研究 表表 3 3：自帶場景：自帶場景 ToTo C C 平臺典型代表平臺典型代表 平臺名平臺名 成立時間成立時間 主要產品主要產品 成交情況成交情況 估值估值 To C To C 平臺收入平臺收入流量流量轉化率轉化率單客價值單客價值 典型代表 產品類型 大流量平臺： 微寶、相互寶 醫療險等標準化 產品 場景平臺： 攜程、同程 航險等標準化產 品 專業平臺： 慧擇、蝸牛網 長期壽險、重 疾險等非標險 行業專題研究行業專題研究 9 of 18 攜程 1999 旅游度假產品，私人向導， 旅游顧問，酒店預訂，高鐵 機票代購 月活

23、 2 億以上，酒店預訂營 業收入 116 億元,交通票務 129 億元,旅游度假業務 38 億元,商旅管理 9.8 億元 198.83 億美元， 折合約 1386 億人 民幣（平臺整體估 值，非保險） 同程 2004，2017 合并為同程 藝龍 交通票務，酒店預訂 2018 月付費用戶 2000 萬, 月活 1.75 億，住宿預訂業 務 18.3 億元, 交通票務 32.3 億元 241 億港幣，折合 約 216 億人民幣 （平臺整體估值， 非保險） 數據來源：國泰君安證券研究 表表 4 4：專業化：專業化 ToTo C C 平臺典型代表平臺典型代表 注：上表換算匯率為 USDCNY 6.97

24、; HKDCNY 0.897 數據來源：國泰君安證券研究，公司報告，Choice 從專業化 To C 平臺的現狀來看，似乎驗證了“非標化保險”無法互聯網 化的這一市場普遍觀點。 但從我們的觀察、調研情況來看，事實并非如此。之所以，我們認為目 前專業化互聯網保險之所以較小的原因是：1） 當前互聯網保險政策的不 確定性（這個可以參考互聯網金融相關政策前后行業的變化），使得 To C 平臺、投資人均有所顧忌；2）目前 To C 平臺的運營時間并不夠長， 部分優質平臺的管理能力并沒有體現為規模經濟性。 而且從常識判斷即可知道， 這些制約專業化 To C 平臺發展的因素是無法 通過單純的資本因素解決的。

25、所以，我們也看到似乎一級市場對這類平 臺的資本投入量不夠大， 二級市場在這個賽道上布局的上市公司也不多。 但隨著后續監管規定的落地、專業 To C 平臺的管理能力更為成熟的當 下。此前被市場低估的專業化 To C 平臺未來更具有投資價值。 案例分析： 慧擇網慧擇網（專業化 To C 平臺） 從慧擇網的招股說明書中，我們知道慧擇網同時開展了 To C 和 To B 的 業務。這部分我們僅介紹慧擇網的 To C 部分。 慧擇網成立于 2006 年， 期初以在線保險經紀業務為主， 創始人是馬存軍 先生。 其戰略目標是改變當前的保險營銷方式， 并成為客戶值得信賴 （以 保障型產品為主的）保險銷售和服務

26、平臺。 平臺名平臺名 成立時間成立時間 主要產品主要產品 成交情況成交情況 估值估值 慧擇網 2006 壽險，健康險 2018 總保費 9.41 億元 37.5 億元 蝸牛 2013 的保險服務平臺，為用戶提供保單 鑒定、保險定制服務 累計服務用戶 500 萬 1 億美元左右 多保魚 2017 保險經濟業務，依托社交媒體提供 保險咨詢服務 2019 總保費超 5 億元，粉絲大 于 800 萬 1 億美元左右 行業專題研究行業專題研究 10 of 18 根據其招股說明書，其在 To C 業務的主要銷售產品為健康險和壽險產 品，與 67 家保險公司建立和合作關系，并服務了 580 萬的個人客戶。在

27、 招股說明書中，慧擇也對其 To C 業務的驅動力進行了分析，認為年輕人 （20-40 歲）人數、購買長期保障產品意愿、人均保單數、互聯網占比以 及件均保費五個因素是其 To C 業務的主要推動因素。 圖圖 9 9：慧擇網：慧擇網 To C To C 業務快速增長，業務快速增長，2020- -4040 年輕群體是主要驅動力年輕群體是主要驅動力 數據來源：國泰君安證券研究，招股說明書 從其招股說明書中， 我們能看到其 To C 業務近年來的增速維持非?？烨?遠超行業整體， 也說明以非標準的保障型產品為發力點的專業 To C 平臺 未來發展前景還是廣闊的。 表表 5 5：To C To C 業務增

28、長超過行業平均水平業務增長超過行業平均水平 2017 2018 2019H To C 業務收入（百萬） 69.94 121.49 111.73 增速(慧擇 To C 收入） 74% 142% 數據來源：國泰君安證券研究 2.3. 參與者之二：參與者之二：To BTo B，受益大量小受益大量小 B B 平臺的涌現平臺的涌現 To B 是指給直接面向 C 端客戶的小 B 提供包含產品、業務系統乃至牌照 服務， 讓小 B 能夠安心做好客戶引流， 并且與小 B 分享代銷費用的模式。 To B 平臺的收入來源是與小 B 分享代銷收入。其收入影響因素是 To C 平臺的收入、To C 平臺的接入占比以及從

29、 To C 平臺分享收入的占比。 圖圖 1010：To B To B 依靠依靠 To C To C 平臺分成盈利平臺分成盈利 行業專題研究行業專題研究 11 of 18 數據來源：國泰君安證券研究 To B 平臺存在的意義在于其能給直接面向 C 端客戶的小 B 平臺提供賦能 甚至是牌照便利，從而使得小 B 平臺能夠安心做好引流的業務。由于此 前我們提到當前 To C 平臺的規模都較小，所以此類 To B 平臺能與小 B 具有較大的議價能力。 從我們的調研和觀察情況來看，To B 平臺的投資是當前一級市場投資的 主要方向。原因是 To B 平臺在當前行業發展階段及監管階段（競爭格局 越分散對 T

30、o B 模式參與者越有利）的確定成長性。也是互聯網保險產業 鏈中較有投資價值的一方參與者， 目前從事 To B 業務的通常是相對較大 的 To C 平臺。其中以齊欣云服為代表。 案例分析： 齊欣云服齊欣云服 齊欣云服是慧擇網旗下品牌之一， 正式成立于 2017 年， 前身是創立行業 首個互聯網保險分銷模式的慧澤聯盟（成立于 2011 年）。公司擁有獨立 系統和平臺運營機制，專注于小 B 客戶的云端保險解決方案。 齊欣云服的目標客戶從早期的戶外運動類、線上旅行社 OTA 平臺，延伸 到互聯網金融公司、互聯網保險周邊服務機構、醫療服務型公司、社區 O2O 類公司、健康管理公司、電商公司、健身網站等

31、。 齊欣云服的商業模式是為小 B 客戶提供 “保險+渠道合作”的第三方保險 解決方案， 憑借 80 多家保險公司提供的 1000 多款產品資源庫， 通過 200 多人的技術研發團隊為各小 B 客戶提供完善的保險咨詢、投保、保全及 協助理賠服務。 2.4. 參與者參與者之三：之三：To ATo A，受益代理人的快速增長受益代理人的快速增長 目前這一類平臺主要是通過給代理人提供展業平臺，進而與代理人共享 銷售費用的方式盈利。其盈利驅動力來自于代理人數量、代理人接入比 例、人均產能、分成比例四個因素決定。 圖圖 1 11 1：To A To A 平臺主要通過輔助代理人獲取分成盈利平臺主要通過輔助代理

32、人獲取分成盈利 To B To B 平臺收入平臺收入To C To C 平臺收入平臺收入To C To C 平臺收入比例平臺收入比例分成占比分成占比 影響因子互聯網保險前景1、To C 業務市場格局 2、監管政策 To C 業務市場格 局 To A To A 平臺收入平臺收入代理人數代理人數分成占比分成占比 影響因子1、保險行業發展 2、監管 1、互聯網保險發展 2、監管 平臺議價能力 人均產能人均產能代理人接入比例代理人接入比例 代理人銷售能力 行業專題研究行業專題研究 12 of 18 此類平臺的成長有賴于代理人人數的爆發性增長以及中國專屬代理人的 監管政策?？紤]代理人和互聯網保險監管政策

33、導向，我們認為規范經營 的龍頭平臺的市場份額提升是這個賽道參與者的主要看點。 案例分析： 保險師保險師 APPAPP 杭州微易信息科技有限公司（以下簡稱“微易科技”）創立于 2014 年， 是一家以大數據為核心， 探索保險領域互聯網新模式的綜合型新興平臺。 企業秉承“服務行業、服務險企、服務保險代理人”的經營理念，專注 于保險行業模式優化及服務。保險師 APP 是微易科技研發的一款代理人 移動展業工具，憑借自身成熟、完善的產品基礎，依托互聯網便捷的大 數據和云計算為基礎，累計生成計劃書超 16 億份，擁有超過 2200 萬下 載用戶數，幾乎覆蓋國內所有保險行業從業者。 保險師 APP 致力于為

34、全國 700 萬保險代理人提供日常展業、增員、獲客 等全方位服務，提供豐富的助銷工具， 打造了一個跨 50 余家公司 300 余 款產品展業的保險工具平臺。從商業模式來看，保險師 APP 通過多樣化 的產品優勢來獲取大量代理人用戶；通過代理人的流量和信息進行商業 套現及分成； 通過代理人的行為數據進行保險業咨詢， 實現多層次盈利。 圖圖 1212：保險師：保險師 APPAPP 商業模式商業模式 數據來源：國泰君安證券研究 2.5. 參與者參與者之四：持牌之四：持牌互聯網保險公司，最看好資本充裕的上互聯網保險公司，最看好資本充裕的上 市互聯網保險公司市互聯網保險公司 持牌機構是指通過設立互聯網保

35、險公司，開展互聯網保險業務。其具備 提供產品、服務在內的一整條產業鏈的能力。其典型代表為眾安在線等 互聯網保險公司。 我們認為互聯網保險公司的優勢在于其獨特的牌照優勢，且沒有傳統保 險公司在開展互聯網業務時的機會成本（這往往體現在對傳統保險公司 行業專題研究行業專題研究 13 of 18 業能力而非牌照優勢，激發客戶購買保險（尤其是對于客戶和保險公司 均有利的產品）的需求 而作為一家持牌金融機構， 在當前保險意識整體依然相對薄弱的情況下， 需要以客戶為需求做大量前期投入的安排，則非?？简炓患冶ｋU公司的 資本實力 （這是互聯網保險公司進行前期引流和場景布局的關鍵資源） ， 這是眾安在線相對其他互

36、聯網保險公司而言非常巨大的優勢。因此，我 們在互聯網保險公司這個賽道上最看好在港股上市的眾安在線。 案例分析： 眾安在線眾安在線 眾安在線財產保險股份有限公司（以下簡稱“眾安在線”）是國內首家 互聯網保險公司，由螞蟻金服、騰訊、中國平安等知名企業發起成立。 眾安在線成立于 2013 年，注冊資本 12.41 億元。 眾安在線主要開展兩項業務， 分別是向客戶提供更好的保險產品 （To C） 和解決方案（To B ）。 具體來說，前者的業務模式是把自身的產品嵌 入到生態系統合作伙伴的平臺（淘寶、攜程、小米商城等），使得客戶 在日常生活的消費情境中能夠無縫購買產品和服務，例如在淘寶下單過 程中購買退

37、貨險等。目前公司的保險產品包括：意外險（主要為航旅意 外險和延誤險、火車意外險）、保證保險、健康險、責任險、信用保險、 貨運險、家庭財產險（碎屏險和賬戶安全險）以及其他保險（主要為退 貨運費險）。后者的業務模式是輸出互聯網保險技術，幫助自身沒有技 術團隊或經驗積累的保險公司，拓展線上保險業務。 公司于 2016 年 7 月 成立全資附屬公司眾安科技，目前已為市場提供三套技術服務：S 系列 為保險及金融行業設計基于云端的應用程序、X 系列智能數據 服務、T 系列區塊鏈服務。 總體來說， 眾安在線保費規模穩步提升， 但承保盈利能力尚待改善。 2019 年上半年，眾安在線的總保費為 58.97 億元

38、，同比提升 14.5%；綜合成 本率 108.3%，同比下降 15.7 個百分點，其中費用率大幅下降，賠付率 小幅提升；歸屬母公司股東凈利潤 0.945 億元，實現盈利。 表表 6 6：眾安在線保費增長迅猛，但仍處于承保虧損狀態：眾安在線保費增長迅猛，但仍處于承保虧損狀態 （單位：百萬元）（單位：百萬元） 20152015 20162016 20172017 20182018 總保費 2,283 3,408 5,954 11,256 綜合成本率 126.60% 104.70% 133.10% 120.90% 凈投資收益率 3.50% 3.60% 3.80% 4.20% 凈利潤 44 9 -99

39、6 -1797 數據來源：國泰君安證券研究 2.6. 參與者參與者之五：之五：解決方案提供平臺解決方案提供平臺，科技屬性更強，科技屬性更強 這一類平臺主要是一些給保險公司提供科技解決方案的公司，類似于科 行業專題研究行業專題研究 14 of 18 的討論范圍，故我們在這篇報告中不去涉及。 3.3. 行業前景分析及上市公司參與情況行業前景分析及上市公司參與情況 總結以上的分析，保險意識的提升以及互聯網保險監管新政后續的落地 會帶來行業的超預期發展；并且會帶來競爭格局的改善，市場份額集中 度將進一步提升。我們看好互聯網保險行業，尤其是其中持牌類互聯網 保險公司以及專業化 To C 平臺的投資機會。

40、 表表 7 7：互聯網保險相關監管政策：互聯網保險相關監管政策 時間時間 監管規定監管規定 影響影響 2011 年 9 月 保險代理、經紀公司互聯網保險 業務監管辦法（試行） 1、設立了準入門檻。辦法規定，保險代理公司、保險經紀 公司從事互聯網保險業務的，必須為全國性的代理公司和經紀 公司。2、對保險代理、經紀公司從事互聯網保險業務規定了事 后報告的方式。3、規定，保險代理、經紀公司通過互聯網站開 展保險業務的，應當實行集中運營、集中管理；保險代理、經 紀公司的從業人員不得以個人名義通過互聯網站銷售保險產 品。4、要求保險代理、經紀公司應當進行充分的信息披露。 2015 年 10 月 互聯網保

41、險業務監管暫行辦法 （簡稱暫行辦法） 1、開展互聯網保險業務必須是持牌的保險公司或保險中介機 構。2、保險中介機構應是全國性機構。3、保險公司應通過自 營網絡平臺或其他保險機構的自營網絡平臺銷售互聯網保險產 品，互聯網保險業務中的客戶投保頁面須屬于保險機構自營網 絡平臺。4、要求保險機構建立人員資格準入和行為管理制。 5、保險公司不得向未按規定在本公司進行執業登記的人員支付 或者變相支付傭金及勞動報酬。 2019 年 12 月 互聯網保險業務監管辦法 1、厘清監管對象和范圍，定義“保險機構通過互聯網和自助終 端設備銷售保險產品，消費者能夠獨立了解產品信息并自主完 成投保行為的屬于互聯網保險業務

42、”，2、要求僅持牌機構自營 平臺可從事保險銷售，“第三方網絡平臺”作為“營銷宣傳合 作機構”。3、對于專業互聯網保險機構，只能線上銷售，相應 擴大了其不受經營區域限制的產品范圍。 數據來源：銀保監會官網，國泰君安證券研究 我們按照同花順中的“互聯網保險”板塊中涉及互聯網保險的上市公司 做統計（加上美股和港股相關公司，并剔除其中的傳統保險公司），其 主營業務和互聯網保險業務進展如下表所示： 表表 8 8：互聯網保險相關：互聯網保險相關受益標的受益標的匯總匯總 概念股名概念股名 稱稱 交易代碼交易代碼 主營業務主營業務 互聯網保險業務進展互聯網保險業務進展 焦點科技 002315.SZ 致力于將傳

43、統行業與互聯網深度融合，先后將互聯網引 入外貿、保險、企業采購、教育、醫療等多個領域 旗下有互聯網保險經 紀平臺新一站并參股 美股上市互聯網經紀 平臺慧擇 行業專題研究行業專題研究 15 of 18 邦訊技術 300312.SZ 國內領先的無線網絡優化系統提供商和設備供應商，公 司業務分為通訊業務和互聯網游戲業務，提供系統集 成、設備銷售及代維服務 持有海盟國際保險經 紀公司股份 證通電子 002197.SZ 兼備金融科技、光電、IDC 及云計算三大業務板塊的高 科技服務企業；為客戶提供全面的金融支付基礎設施服 務 參股佩博利思，為保 險公司無紙化辦公提 供解決方案 金證股份 600446.S

44、H 國內金融科技領軍企業；業務廣泛覆蓋證券、基金、銀 行、期貨、保險等金融服務領域及智慧城市、IT 運維 等 擬設立精融互聯信用 保證保險股份有限公 司，持股 14.5% 銀之杰 300085.SZ 國內銀行影響應用軟件領域領先企業，服務于中國金融 信息化，專注于銀行影響應用軟件的開發 持有易安保險 15%股 份 京天利 300399.SZ 國內領先的行業移動信息系統整體解決方案提供商，同 時拓展互聯網金融、保險業務等互聯網/移動物聯網創 新業務 控股天彩經紀、北京 眾合四海代理公司 愛仕達 002403.SZ 主要成產廚房炊具、廚房小家電及機器人本體、機器人 應用的企業 參股前海再保險 14

45、.5%股份 高鴻股份 000851.SZ 主要從事數據通信領域產品、業務和整體解決方案的提 供、行業信息化客戶信息系統解決方案的提供 收購高陽捷訊，擬涉 足保險業務 和晶科技 300279.SZ 業務聚焦在智慧生活領域的綜合性互聯網企業；發展和 晶制造、和晶智聯、和晶互動數據、和晶互聯網教育四 大業務板塊 2017 年曾公告，擬增 持都市鼎點（持有鼎 力財險 100%股份） 奧馬電器 002668.SZ 以冰箱為核心產品的集研發、生產、銷售、出口為一體 的高新技術企業公司；同時開展金融科技業務板塊，開 發理財、消費、信貸有機結合的金融科技服務平臺 擬設立巨安財險公 司，持股 10% 七匹狼 0

46、02029.SZ 主導服裝開發、生產、銷售，以品牌經營為核心；同時 通過多元化品牌運作和產業投資，業務設計時尚、金 融、地產、投資等多個領域 參股前海再保險 10.5%股份 騰邦國際 300178.SZ 中國旅游行業的龍頭企業，業務涵蓋旅游度假、航空運 營、商旅管理、金融服務四大板塊 參股前海再保險 10% 股份 深圳能源 000027.SZ 主要業務是各種常規能源和新能源的開發、生產、購 銷，以及城市固體廢物處理、城市燃氣供應和廢水處理 等。 持有永安財險 8%股份 中天金融 000540.SZ 主要從事房地產、證券、保險等業務，分別由旗下全資 子公司中天城投集團、控股子公司中天國富證券和中融 人壽進行 擬參與設立百安互聯 網保險公司 先鋒新材 300163.SZ 主要從事高分子復合遮陽材料產品的研發、生產和銷售 擬出資 1 億設立互聯 網財險公司，參股 10% 國盛金控 002670.SZ 以證券業務平臺為核心，以金融科技為支撐，以投資業 務為紐帶，鏈接資金與資產兩端，打造全產業鏈金融產 品與服務體系 擬參與設立百安互聯 網保險公司 行業專題研究行業專題研究 16 of 18 蘇寧環球 000718.SZ