【研報】機械行業：聚焦年報超預期的工程機械、油服、成長龍頭-20200119[24頁].pdf

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金機械指數 2609 滬深 300 指數 4155 上證指數 3075 深證成指 10954 中小板綜指 10227 相關報告相關報告 1.中海油資本開支維持高位，看好油服大 周期-油服點評，2020.1.14 2.挖掘機：12 月大增 26%；一季度有望 超預期-挖掘機月度點評，2020.1.12 3.12 月挖機大增 26%，我國開放油氣開 采權-機械軍工周報 202.，2020.1.12 5.全球工程機械巨頭：“金融服務全球 化”研 究- 工程 機械全 球化 研究 .， 2020.1.8 王華君王華君 分

2、析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519030002 趙玥趙玥煒煒 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519070001 丁健丁健 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S0100117030034 ding_ 趙晉趙晉 聯系人聯系人 聚焦年報超預期聚焦年報超預期的的工程機械工程機械、油服油服、成長龍頭成長龍頭 投資建議投資建議 本月重點推薦：三一重工、杰瑞股份、先導智能本月重點推薦：三一重工、杰瑞股份、先導智能 核心組合：三一重工、杰瑞股份、先導智能、北方華創、銳科激光、恒立液核心組合：三一重工、杰瑞股份、先導智能、北方華創、銳科激光、恒立液 壓、中海油

3、服、晶盛機電、內蒙一機、捷昌驅動壓、中海油服、晶盛機電、內蒙一機、捷昌驅動 上周報告：【工程機械上周報告：【工程機械】挖掘機：12 月大增 26%；一季度有望超預期； 【油服】【油服】中海油資本開支維持高位，看好油服大周期；【中聯重科中聯重科】2019 年業績大幅增長略超預期，盈利能力快速提升；【寶鈦股份】【寶鈦股份】業績預增 75% 符合預期，高端鈦打開空間。 核心觀點：核心觀點：聚焦年報超預期聚焦年報超預期的的工程機械工程機械、油服油服、成長成長板塊板塊龍頭龍頭；持續力推工持續力推工 程機械、油服、鋰電設備龍頭，跟蹤激光器程機械、油服、鋰電設備龍頭，跟蹤激光器/機器人機器人 （1）工程機械

4、：）工程機械：中聯重科 2019 年業績預增 113-123%，略超市場預期；密 切關注一季度特別是 3 月份挖掘機銷量，三一、徐工等龍頭企業增速持續超 行業增速?；椖抠Y本金下調、專項債提前下放、設備更新需求增長、基 建托底政策、環保力度加強、人工替代、出口等因素，預計工程機械幾大龍 頭業績有望持續超預期，力推三一重工、恒立液壓等三一重工、恒立液壓等。 （2）油服：）油服：中海油資本開支維持高位，看好油服大周期。2019“三桶油” 油氣勘探開發投資同比增長 22%，接近年初目標上限。國家能源安全背景 下，力推油服民企龍頭杰瑞股份、杰瑞股份、油服國企龍頭中海油服等中海油服等。 （3）成長板塊

5、：）成長板塊：海外動力電池擴產加快推進，半導體設備下游復蘇，海外動力電池擴產加快推進，半導體設備下游復蘇，推薦推薦 鋰電鋰電/半導體設備龍頭，看好激光器、線性驅動龍頭半導體設備龍頭，看好激光器、線性驅動龍頭 【鋰電設備鋰電設備】本輪電動化實質上是全球新能源汽車產業鏈的構筑過程。動力 電池廠商、整車企業全球化布局加速；動力電池集中度持續提升，新能源汽 車 2019 年銷量同比下降 4%。重點推薦鋰電設備龍頭先導智能先導智能。 【半導體設備半導體設備】臺積電四季度業績略超預期，長江存儲跳過 96 層投入 128 層研發和量產；11 月北美半導體設備出貨量 21.2 元美元，同比增長 9.1%， 增

6、幅持續提升?？春弥杏卧O備龍頭北方華創。北方華創。 【激光器【激光器/機器人】機器人】11 月 PMI 回到景氣擴張區間，期待明年行業復蘇。我們 預計若需求復蘇確定，則降本和產品結構升級有望帶動銳科激光毛利率持續 修復，業績彈性較大，繼續看好銳科激光銳科激光；關注工業機器人重點標的。 【線性驅動】【線性驅動】低估值高成長，看好捷昌驅動海外工廠投產確定性，盈利能力 將逐季修復至貿易戰前水平，貿易戰壓制估值因素將逐步緩解，新產品+新 市場持續突破，我們認為貿易戰助推公司全球化布局，堅定看好捷昌驅動捷昌驅動。 【光伏設備】【光伏設備】國家能源局發函征求意見，明年光伏競價沿用今年方案；長期 趨勢向好，中

7、長期看好平價上網與新工藝機會帶動下游資本開支（新增產能 +新產品迭代）。推薦單晶爐龍頭晶盛機電等晶盛機電等。 （4）國防軍工：）國防軍工：繼續聚焦主戰裝備與軍工改革進展，看好內蒙一機內蒙一機等。 AH 股溢價率：股溢價率：目前機械行業 AH兩地上市公司 13 家，按市值權重加權的平 均溢價指數達 56%。 風險提示風險提示 基建及地產投資低于預期；全球貿易摩擦加劇風險；油價大幅波動風險。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2100 2215.71 2331.42 2447.13 2562.84 2678.55 2794.26 190121 190421 190721

8、 191021 人民幣人民幣 (元元) 國金行業 2020 年年 01 月月 19 日日 高端裝備制造與新材料研究中心高端裝備制造與新材料研究中心 機械行業研究 買入（維持評級） 行業周報行業周報 證券研究報告 行業周報 - 2 - 附錄一：重點公司盈利預測附錄一：重點公司盈利預測 圖表圖表1：國金機械軍工行業重點公司盈利預測：國金機械軍工行業重點公司盈利預測 子行業 代碼 公司 市值 （億元） 股價 18EPS 19EPS （E） 20EPS （E） 21EPS（E） 18PE 19PE 20PE 21PE PB 工程機械 600031 *三一重工 1422 16.88 0.75 1.34

9、1.60 1.77 23 13 11 10 3.35 601100 *恒立液壓 435 49.34 0.95 1.36 1.69 1.95 52 36 29 25 8.38 603338 *浙江鼎力 251 72.31 1.94 1.69 2.28 2.99 37 43 32 24 8.48 000157 *中聯重科 541 6.87 0.26 0.55 0.69 0.78 26 12.5 10.0 8.8 1.43 000425 *徐工機械 436 5.57 0.26 0.50 0.62 0.69 21 11.1 9.0 8.1 1.57 600761 *安徽合力 77 10.35 0.79

10、 0.84 0.95 1.05 13 12 11 10 1.59 000528 柳工 102 6.89 0.54 0.69 0.78 0.85 13 10 9 8 1.00 603638 艾迪精密 124 29.95 0.86 0.81 1.08 1.41 35 37 28 21 6.45 603298 杭叉集團 86 13.9 0.88 1.00 1.14 1.31 16 14 12 11 2.07 油服 002353 *杰瑞股份 366 38.26 0.64 1.32 1.86 2.43 60 29 21 16 3.95 601808 *中海油服 348 7.88 0.02 0.00 0.

11、21 0.33 394 -1576 38 24 1.58 600583 *海油工程 883 18.51 0.53 0.75 0.96 35 25 19 2.43 000852 石化機械 52 6.64 0.02 0.12 0.22 0.31 294 57 31 21 2.84 600871 石化油服 459 2.42 0.01 0.06 0.09 0.11 303 40 27 23 6.64 600339 中油工程 189 3.38 0.17 0.18 0.25 0.30 20 19 14 11 0.81 鋰電設備 300450 *先導智能 375 42.49 1.06 1.12 1.51 1

12、.94 40 38 28 22 9.74 688006 *杭可科技 195 48.55 0.80 0.86 1.17 1.52 61 56 41 32 8.78 300457 贏合科技 146 38.74 0.92 1.04 1.30 1.61 42 37 30 24 4.56 半導體裝備 002371 *北方華創 554 113 0.51 0.72 1.10 1.55 221 157 103 73 9.68 300604 長川科技 85 27.13 0.25 0.18 0.38 0.57 109 151 71 48 8.84 603690 至純科技 95 36.7 0.16 0.46 0.8

13、4 1.17 237 80 44 31 6.98 300567 *精測電子 144 58.71 1.80 1.35 1.82 2.40 33 43 32 24 10.86 激光設備 300747 *銳科激光 228 118.5 3.38 3.74 5.43 6.72 35 32 22 18 10.11 300776 帝爾激光 111 167.17 3.39 - - - 49 - - - 8.02 智能裝備 300024 機器人 225 14.44 0.29 0.31 0.38 0.46 50 46 38 31 3.51 002747 *埃斯頓 97 11.65 0.12 0.16 0.23 0

14、.33 97 73 51 35 6.21 603960 *克來機電 60 33.96 0.48 0.83 1.04 1.45 71 41 33 23 10.94 002698 *博實股份 111 10.85 0.27 0.31 0.44 0.58 41 35 25 19 5.00 檢驗檢測 300012 *華測檢測 271 16.35 0.16 0.28 0.35 0.45 102 59 46 36 8.95 300572 安車檢測 104 53.6 1.04 1.09 1.64 2.20 52 49 33 24 12.79 002690 *美亞光電 256 37.91 0.66 0.82 0

15、.99 1.20 57 46 38 32 11.44 *工業氣體 002430 *杭氧股份 139 14.43 0.77 0.90 1.08 1.19 19 16 13 12 2.45 光伏裝備 300316 *晶盛機電 243 18.88 0.45 0.52 0.70 0.86 42 36 27 22 5.53 300724 *捷佳偉創 170 53.24 1.15 1.27 1.74 2.24 46 42 31 24 6.79 300751 *邁為股份 101 193.48 4.26 5.02 7.26 9.40 45 39 27 21 7.81 603185 *上機數控 52 29.59

16、 2.13 1.34 2.28 2.87 14 22 13 10 3.12 軌交裝備 601766 中國中車 1992 6.94 0.39 0.45 0.51 0.57 18 15 14 12 1.50 600528 中鐵工業 238 10.72 0.67 0.81 0.93 1.07 16 13 12 10 1.42 688009 *中國通號 796 7.52 0.38 0.37 0.43 0.49 20 20 17 15 2.09 行業周報 - 3 - 電梯 600835 上海機電 171 16.71 1.24 1.19 1.38 1.59 13 14 12 11 1.52 002367

17、康力電梯 65 8.18 0.02 0.32 0.42 0.50 419 26 19 16 2.23 集裝箱 000039 中集集團 349 9.73 1.10 0.60 0.66 0.88 9 16 15 11 1.02 煤炭機械 601717 鄭煤機 117 6.77 0.48 0.69 0.80 0.93 14 10 9 7 0.96 600582 天地科技 132 3.19 0.23 0.31 0.38 0.45 14 10 8 7 0.81 國防軍工 600038 中直股份 274 46.5 0.87 1.09 1.35 1.66 54 43 34 28 3.43 002179 中航

18、光電 425 38.62 1.22 1.06 1.32 1.63 32 36 29 24 4.94 600760 中航沈飛 430 30.71 0.53 0.64 0.78 0.95 58 48 39 32 5.05 600893 航發動力 500 22.24 0.47 0.52 0.63 0.76 47 43 35 29 1.76 600990 四創電子 76 47.87 1.62 1.62 1.89 2.18 30 30 25 22 3.33 600562 國?？萍?91 14.56 0.06 0.17 0.23 0.29 243 84 65 51 5.06 600967 內蒙一機 187

19、 11.08 0.32 0.38 0.46 0.56 35 29 24 20 2.12 601989 中國重工 1197 5.25 0.03 0.06 0.07 0.07 175 85 78 71 1.43 600150 中國船舶 304 22.09 0.35 0.42 0.26 0.30 63 52 84 73 2.02 002023 海特高新 93 12.32 0.08 0.14 0.17 0.23 154 91 72 53 2.63 002111 威海廣泰 63 16.55 0.62 0.83 1.05 1.28 27 20 16 13 2.22 300699 光威復材 257 49.6

20、 1.02 1.00 1.25 1.55 49 50 40 32 8.17 600456 *寶鈦股份 108 25.01 0.33 0.58 0.86 1.01 76 43 29 25 2.93 002149 *西部材料 33 7.68 0.14 0.28 0.36 - 55 27 21 1.82 603678 火炬電子 107 23.55 0.74 0.92 1.18 1.49 32 26 20 16 3.51 300045 *華力創通 58 9.46 0.20 0.27 0.33 0.40 47 35 29 24 3.07 來源：Wind，國金證券研究所（帶*為國金機械軍工團隊覆蓋標的，其

21、余公司均采用 wind 一致預期，股價為2020年 1 月 17日收盤價） 行業周報 - 4 - 附錄二：【全球對比】海外機械軍工龍頭公司盈利預測附錄二：【全球對比】海外機械軍工龍頭公司盈利預測 圖表圖表2：海外機械軍工行業龍頭公司盈利預測：海外機械軍工行業龍頭公司盈利預測 子行子行 業業 代碼代碼 公司公司 市值市值 （億元）（億元） 股價股價 18EPS18EPS 19EPS19EPS （E E） 20EPS20EPS （E E） 21EPS21EPS （E E） 18PE18PE 19PE19PE 20PE20PE 21PE21PE 19PB19PB 工程 機械 CAT.N 卡特彼勒 5

22、625 147.78 10.39 11.50 10.77 11.09 14.22 12.85 13.72 13.33 6.30 6301.T 小松制作所 1612 2651.50 271.81 239.53 243.18 244.70 9.75 11.07 10.90 10.84 1.09 6305.T 日立建機 444 3305.00 322.31 290.84 299.09 313.36 10.25 11.36 11.05 10.55 0.91 042670.KS 斗山 65 5260.00 1184.00 1450.00 1580.00 1700.00 4.44 3.63 3.33 3.

23、09 0.60 DE.N 約翰迪爾 3802 176.20 7.34 9.99 9.45 10.46 24.01 17.63 18.65 16.84 4.54 VOLVB.ST 沃爾沃 2432 157.15 12.25 16.88 13.75 13.85 12.83 9.31 11.43 11.35 1.87 SAND.ST 山特維克 1696 185.95 10.14 10.71 11.32 11.99 18.34 17.36 16.43 15.51 2.56 TEX.N 特雷克斯 138 28.01 2.71 3.57 3.47 3.42 10.34 7.85 8.07 8.19 1.7

24、8 油服 SLB.N 斯倫貝謝 3659 38.37 1.54 -5.42 1.68 2.08 24.92 -7.08 22.79 18.46 2.22 HAL.N 哈里伯頓 1449 23.96 1.89 1.26 1.59 - 12.68 19.09 15.05 - 2.19 半導 體設 備 AMAT.O 應用材料 3962 62.85 4.45 2.99 3.42 4.27 14.12 21.02 18.38 14.72 5.08 LRCX.O 拉姆研究 3078 308.00 17.33 13.45 15.86 18.77 17.77 22.90 19.42 16.41 5.86 68

25、57.T 愛德萬 762 6110.00 302.35 170.42 220.96 254.19 20.21 35.85 27.65 24.04 3.81 TER.O 泰瑞達 811 70.29 2.41 2.93 3.37 3.91 29.17 23.99 20.86 17.98 6.16 ASML.O 阿斯麥 8702 300.04 6.10 6.14 8.58 10.24 49.19 48.87 34.97 29.30 6.40 0522.HK ASMP 424 117.10 5.47 1.99 5.17 6.85 21.41 58.95 22.64 17.09 4.02 鋰電 設備 6

26、245.T Hirano Tecseed 18 1875.00 227.68 192.80 202.70 202.70 8.24 9.73 9.25 9.25 - 6407.T CKD 83 1935.00 77.42 58.43 106.59 141.43 24.99 33.12 18.15 13.68 0.84 工業 氣體 LIN.N 林德 7922 214.10 6.35 7.10 8.08 9.05 33.72 30.15 26.50 23.66 0.00 APD.N 空氣化工產品 3598 237.00 6.83 8.24 9.32 10.20 34.70 28.76 25.42 2

27、3.24 4.16 0NWF.L 液化空氣集團 4622 129.53 4.95 5.45 6.01 6.56 26.17 23.77 21.55 19.74 2.74 液壓 件 PH.N 派克漢尼汾 1832 207.00 10.42 11.85 11.89 12.49 19.87 17.47 17.41 16.57 2.93 7012.T 川崎重工 249 2382.00 164.34 223.06 259.64 309.16 14.49 10.68 9.17 7.70 0.68 ETN.N 伊頓公司 2724 95.68 4.93 - - - 19.41 0.00 0.00 0.00 0

28、.00 激光 IPGP.O IPG 533 145.95 7.39 4.84 6.02 7.87 19.75 30.15 24.24 18.55 2.49 機器 人 6954.T 發那科 2653 20805.00 795.34 475.05 612.17 695.01 26.16 43.80 33.99 29.93 2.52 6506.T 安川電機公司 702 4215.00 155.86 114.03 147.12 169.81 27.04 36.96 28.65 24.82 3.60 ABBN.SW ABB 0 18.17 1.33 0.99 1.25 1.39 16.88 18.74

29、14.94 13.38 2.94 自動 化 6645.T 歐姆龍 833 6460.00 260.78 267.61 256.61 289.90 24.77 24.14 25.17 22.28 1.93 6861.T 基恩士 5996 39450.00 1864.91 1850.00 2090.00 2390.00 21.15 21.32 18.88 16.51 4.12 SIE.F 西門子 0 87.54 6.86 6.79 7.52 8.57 12.76 12.89 11.65 10.22 1.52 檢測 SGSN.SIX SGS 1437 2660.00 95.17 89.88 99.8

30、3 106.01 27.95 18.74 14.94 13.38 10.18 BVI.FP BV 774 21.76 0.96 1.04 1.13 1.20 22.67 18.74 14.94 13.38 7.37 軍工 BA.N 波音(BOEING) 25384 324.15 16.01 5.95 22.79 24.34 20.25 54.48 14.22 13.32 - LMT.N 洛克希德馬丁 8270 425.66 17.74 21.40 24.88 26.64 23.99 19.89 17.11 15.98 28.96 NOC.N 諾斯洛普-格魯 門 4411 379.97 18.5

31、9 - - - 20.44 - - - - RTN.N 雷神 4437 231.34 10.16 11.59 12.86 14.29 22.77 19.96 17.99 16.19 3.92 來源：Bloomberg，國金證券研究所（采用Bloomberg一致預期，市值單位為億元人民幣，股價及 EPS為公司所屬國家貨幣單位，PB 為 2019 年預測值） 行業周報 - 5 - 附錄三：核心組合投資案例附錄三：核心組合投資案例 【三一重工】【三一重工】中國工程機械龍頭，挖掘機市占率持續提升。（1）預計 2019- 2021 年凈利潤 111/135/148 億元，同比增長 82%/21%/10%

32、，復合增速 34%。 EPS為 1.33/1.61/1.76 元；PE為 10/9/8 倍。給予 2020 年 12 倍 PE，合理市值 1617 億元?！百I入”評級。（2）重點看好公司挖掘機業務，預計公司挖掘機 2019-2011 年復合增長率 7%左右，混凝土機械、汽車起重機分別保持超 20%、 超 10%復合增長。（3）公司全球化將打開未來發展空間、減緩周期性波動； 公司較美國卡特彼勒、日本小松，成長性更好。 【杰瑞股份】【杰瑞股份】周期+成長：油服裝備龍頭，受益中國頁巖氣大開發。（1）預計 公司 2019-2021 年凈利潤 12.6/17.8/23.3 億元，同比增長 106%/41

33、%/31%； EPS 為 1.32/1.86/2.43 元；PE 為 23/16/12 倍。給予 2020 年 20 倍 PE，合理 市值 314 億元，“買入”評級。（2）中國初步具備類似美國頁巖氣大開發基 礎，壓裂設備需求大增；測算 2020 年中國壓裂設備總需求較 2019 年增長 38- 170%，持續高增長。（3）預計 2019-2021 年中國“三桶油”油氣勘探開發投 資保持 15-20%增長。2019-2021 年全球油氣勘探開發資本開支有望保持 5- 10%復合增長。（4）公司訂單高增長。2018 年新增訂單 61 億元，同比增長 43%。2019 年上半年新增訂單同比增長 3

34、1%，其中核心業務鉆完井設備 新增訂單增長超 100%。 【先導智能】【先導智能】全球鋰電設備龍頭啟航，戰略布局新增長極。（1）預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 9.4/12.7/18.2 億元，同比增長 26%/35%/44%； EPS 為 1.06/1.44/2.06 元；PE 為 30/22/15 倍。給予公司 2020 年約 30 倍估 值，2020 年合理市值 396 億元，6-12 個月目標價 45 元，給予“買入”評級。 （2）公司是全球鋰電設備龍頭，深入綁定國際一線電池廠商，新增訂單飽 滿、可持續，預計未來三年僅 CATL、BYD 與 Northvolt 三家核心客

35、戶采購設 備累計達 143 億元；（3）具有平臺型公司潛力，以“深度+廣度”戰略構建 “能力圈”，打造新增長極，鋰電、光伏、3C 等領域進入技術、設備、客戶 共拓良性循環。 【銳科激光】【銳科激光】國產激光器龍頭，受益國產替代與激光新場景。（1）預計 2019 2021 年，公司實現的凈利潤分別為 3.9/6/7.5 億元，同比增長-10%、53%和 25%，PE 分別為 47、31 和 24 倍，給予公司明年 35 倍估值，6-12 個月目標 價 107 元，維持“增持”評級；（2）公司國產替代 IPG 市場份額，短期關注 市占率快速提升的邏輯，預計今年市占率提升至 25%，預計明年毛利率自

36、底部 緩慢爬升；（3）中長期關注激光新應用場景開拓，如激光清洗、手持激光焊 接機、超快激光、激光武器等。 【恒立液壓】【恒立液壓】液壓件龍頭進口替代，受益挖掘機泵閥放量。（1）預計 2019- 2021 年凈利潤 12.0/15.2/18.3 億元，同比增長 43%/28% /20%，EPS 為 1.35/1.73/2.07 元，對應 PE 為 21/17/14 倍。根據分部估值，合理市值 298 億 元，6-12 月目標價 34 元。給予“買入”評級。（2）油缸板塊：挖掘機油缸進 入低速增長階段，非標油缸市場空間大競爭格局分散，有望成為新的增長點。 （3）泵閥板塊：進入放量期，市占率及利潤率

37、快速提升。 【浙江鼎立】【浙江鼎立】高空作業平臺龍頭，新臂式打開成長空間。國內高空作業平臺行 業高成長、空間大，處在早期發展階段。浙江鼎力為國內高空作業平臺龍頭， 打磨產品提升客戶粘性、具備海內外渠道優勢、盈利能力突出。加速轉型國內 市場及 2020 年新臂式放量為公司打開新的成長空間。預計 2019-2020 年歸母 凈利潤 5.6/7.7/10.2 億，同比增長 17%/37%/33%，對應 PE 為 41/30/22 倍。 采用 PEG 估值法，對應其 2020 年市盈率 35 倍，合理市值 270 元，對應目標 價 77.7 元/股，“買入”評級。 【中聯重科】【中聯重科】工程機械后周

38、期產品發力，PC 塔機需求爆發。（1）預計公司 2019-21 年凈利潤 43/54/61 億元，增長 115%/25%/12%。 對應 PE 為 10.7/8.5/7.6 倍，2019 年 PB為 1.1 倍安全邊際高。給予 2020 年 11 倍 PE，6- 12 月目標價 7.5 元，“買入”評級。（2）混凝土機械，汽車起重機舊機淘汰+ 環保替換驅動銷量增長，裝配式建筑拉動中大型塔機銷量 ，龐源指數維持高 行業周報 - 6 - 位。（3）核心產品受益后周期設備高景氣及市占率提升高速增長，歷史包袱 出清業績持續高增長。 【徐工機械】【徐工機械】汽車起重機龍頭，混改有望提升競爭力。（1）預計

39、 2019-2021 年凈利潤 35/45/52 億元,增長 73%/28%/15%，復合增速 36%。EPS 為 0.45/0.58/0.66 元；PE 為 9.8/7.7/6.7 倍。合理市值 450 億元，6-12 月目標價 5.7 元，“買入”評級。（2）徐工汽車起重機銷量國內市占率長期在 50%以 上，近 3 年有所下滑，按 10 年壽命測算，2019-2021 年汽車起重機行業銷量 復合增長 10%，更新需求占比 70%以上。（3）徐工挖混改方案獲批，挖機業 務有望注入上市公司，挖掘機市占率持續提升，2018 年挖機營收超百億，合 理凈利潤 10 億。 【中海油服】【中海油服】中海

40、油服 80%收入來自中海油，直接受益于中海油資本開支擴 張，預估今年同比+25%，未來 23 年增速 15%20%。中海油資本開支由渤 海（淺海）逐漸轉向南海（深海），規劃到 2025 年，全面建成南海西部油田 2000 萬方、南海東部油田 2000 萬噸的上產目標，資本開支提升潛力較大。油 田技術服務業務受益產品結構升級與裝備能力提升，為業績增長主因；鉆井板 塊貢獻業績彈性，若日費率提升 10%，則 20202021 年，額外貢獻 12、14 億元。預計 1921 年，凈利潤分別 27、41、51 億元，同比增長 3765%、 51%和 22%；PE 分別 28、18 和 15 倍；給予明年

41、 23 倍 PE 估值，2.7 倍 PB，對應 952 億合理市值，6-12 月目標價 19.9 元，給予“增持”評級。 【晶盛機電】【晶盛機電】受益光伏單晶硅新勢力擴產、半導體硅片設備國產化。（1）預 計 2019-2021 年凈利潤 6.7/9.0/11.0 億元，同比增長 15%/35%/22%，EPS 為 0.52/0.70/0.86 元，對應 PE為 28/21/17 倍。6-12 月目標價 16.8 元。給予“買 入”評級。（2）單晶硅新一輪擴產潮臨近，單晶爐設備需求旺盛。我們建立 單晶擴產模型，預計 2019-2021 年單晶爐市場需求 114 億元，公司單晶爐復合 增速約 23

42、%。（3）綁定中環股份，半導體設備訂單獲重大進展，未來有望獲 得更大突破。 【杭氧股份】【杭氧股份】氣體運營與空分設備雙輪驅動，龍頭優勢與成長性兼備。（1） 預計 2019-2021 年歸母凈利潤 8.7/10.5/11.6 億元，同比增長 18%/21%/10%， 復合增速 15%。EPS 為 0.90/1.08/1.19 元；PE 為 15/13/12 倍。給予 2020 年 16 倍 PE，合理市值 168 億元?！百I入”評級。（2）氣體運營業務成長潛力 大，“規模擴大+結構改善”并重，盈利能力、應用空間加大。（3）空分設備 業務隨下游大煉化、新型煤化工項目開建邁入新一輪采購高峰。 【克

43、來機電】【克來機電】國內汽車電子自動化龍頭，深度綁定博世系大客戶持續高增長。 （1）預 計 2019-20219 歸母凈利潤 1.05/1.47/2.05 億元，同比 增長， 61%/40%/39%，復合增速 47%。EPS 為 0.6/0.84/1.17 元，對應 PE 為 49/35/25 倍。給予 2020 年 45 倍 PE，合理市值 66 億元，“增持”評級。 （2）自動化業務抓住聯電、博世等零部件巨頭新能源資本開支紅利期，訂單 持續性極強，預計 19-21 年復合增速 40%。（3）收購高壓燃油分配器領導者 上海眾源（綁定大眾系），國六產品量升價漲（相比國五價格提高 2 倍），預

44、計 19-21 年復合增速 35%。 【杭可科技】【杭可科技】鋰電后段設備龍頭，成長空間大。（1）預計 2019-2021 年歸母 凈利潤 3.7/5.0/6.3 億元，同比增加 29%/34%/27%，復合增速 30%；EPS 為 0.92/1.24/1.57 元，PE 為 70/53/41 倍（2）下游面向動力電池、消費電池兩大 類，需求兼具成長性與持續性。動力電池全球化與集中化是趨勢，2018 至 2025 年設備投資額復合增長率為 25%;5G 時代將促進消費電池迭代，生產設 備有望替換與升級。（3）客戶國際化、多元化，可拓展空間較大，目前以 LG 化學等國際一線龍頭電池廠為主要客戶，

45、未來有望加大國內一線電池廠供應比 例，打開新成長空間。 【精測電子】【精測電子】面板檢測設備龍頭，半導體業務拓展可期。（1）面板檢測設備 業務繼續受益 OLED 等新工藝革新帶來的資本開支增長和新客戶拓展；（2） 公司積極布局半導體檢測設備新業務，先后通過與韓國 AT&T 合作、收購日本 WINTEST、成立上海精測等方式布局半導體前、后道檢測設備業務。前期投 入較大，影響今年業績，預計明年有望實現實質性進展。（3）預計 19-21 年 公司凈利潤 3.4/4.4/5.8 億元，同比增長 19%/29%/32%，EPS分別為 1.4、1.8 行業周報 - 7 - 和 2.4 元，對應 PE 分

46、別為 29、22 和 17 倍。給予公司明年 30 倍 PE，對應 132 億合理市值，6-12 月目標價 53.4 元，給予“增持”評級。 【安徽合力】【安徽合力】國內叉車龍頭，中游制造價值典范。（1）預計 2019-2021 年歸 母凈利潤 7.0/8.2/9.4 億元，對應 PE 為 12/10/9 倍。給予 2019 年 15 倍左右 PE 估值，6-12 月目標價至 14 元，“買入”評級。（2）物流行業快速發展、存 量叉車更新需求以及電動化趨勢將成為未來叉車行業發展的重要驅動力。 （3）安徽合力為國內叉車龍頭，公司業績穩健，經營活現金凈流量穩步提 升，優秀的回款能力和充沛的現金流有

47、效加強公司流動性及抗風險能力。 附錄四：行業動態及點評附錄四：行業動態及點評 【工程機械】中聯重科【工程機械】中聯重科 2019 年業績預增年業績預增 113-123%；柳工剪叉式高空設備規；柳工剪叉式高空設備規 劃產能劃產能 1 萬臺萬臺/年年 中聯重科 2019 年度業績預計增長 113%-123%：公司發布 2019 年業績預告， 2019 年預計實現歸母凈利潤 43-45 億元，同比增長 113%-123%。2019 年工 程機械行業持續景氣，公司混凝土設備、起重設備產銷兩旺，整體取得了明顯 好于行業平均水平的銷售收入增速。 柳工剪叉式高空設備產能規劃為 1 萬臺/年：1 月 10 日

48、，安徽柳工自行剪叉式 裝備生產線投產啟動儀式隆重舉行。此次升級后的柳工自行剪叉式裝配生產線 分為裝配區和調試區，整體規劃產能為 10000 臺/年。 （以上資料來源：第一工程機械網，中國工程機械工業協會） 點評：點評：國內設備更新需求增長、基建托底政策、環保力度加強、人工替代等因 素持續推動工程機械銷量增加。長期來看，中國工程機械行業保有量增大帶來 的巨大需求量可以平滑周期波動。12 月挖掘機銷量增長 26%大超市場預期， 11 月汽車起重機銷量增速 34%，我們認為上市公司四季度利潤仍保持較高增 速，資產負債表持續修復，財務指標穩中向好。我們認為 2020 年在財政和貨 幣政策進一步寬松的背景下，基建投資增速有望上行。根據核心零部件廠商在 四季度的排產增加，我們判斷 2020 年一季度主機廠備貨增加，銷量有望超預 期。 重點推薦挖掘機產業鏈中主機龍頭和零部件龍頭三一重工、恒立液壓，看好徐 工機械、中聯重科、艾迪精密。 【鋰電設備】動力電池集中度持續提升，全球電動化不斷加速【鋰電設備】動力電池集中度持續提升，全球電動化不斷加速 數據端：動力電池集中度持續提升，新能數據端：動力電池集中度持續提升，新能源汽車源汽車 2019 年銷量同比下降年