1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2020 Table_Page 行業專題研究|傳媒 2024 年 5 月 19 日 證券研究報告 傳媒行業傳媒行業 AI 應用系列專題（應用系列專題（三三）：AI Agent 場景場景廣泛，有望廣泛，有望實現實現應用端落地應用端落地 分析師：分析師：曠實 分析師：分析師：章馳 SAC 執證號：S0260517030002 SFC CE.no:BNV294 SAC 執證號：S0260523080001 010-59136610 021-38003814 請注意，章馳并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。核心

2、觀點核心觀點：AI Agent 是是一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體。Agent 具備多樣化的工作范式，在不同領域均有潛在應用價值。在服務場景上，AI Agent 可以滲透大部分行業，并通過多種方式賦能實體行業，包括個性化的交互功能、信息的實時跟蹤分析、更好的定制化方案等。Agent 通過與場景的結合，能結合用戶的實際需求輸出相應內容，使應用更有效率，為產業創造價值。Agent 能實現多樣化及定制化的功能，通過大模型的支持，能在不同維度實現對產業的支持。以零售板塊為例，據各公司官網，Aktify 產品可進行短信和電話的自動化銷售拓展、

3、Regie.ai 可進行銷售勘探等。除此之外，房地產、旅游酒店、客戶支持、人力資源、金融服務、制造和供應鏈、醫療健康、媒體和娛樂等多個行業均可以看到相應的 Agent 幫助實現服務的落地。我們認為，不同的 Agent 在功能上具備多樣性，隨著需求端對 Agent 功能的持續挖掘，AI Agent 的商業價值有望持續提升。模型能力是模型能力是 AI Agent 落地的基礎。落地的基礎。據 Coze 官網，字節跳動推出的 AI Agent“Coze”能實現多樣化的功能。在實現效果上，我們將 Coze 與 Kimi 比較，以“旅游攻略”場景作為案例，雖然 Agent 能實現更具旅游氣息的輸出樣本，但

4、具體在旅游攻略內容的有效性上則表現較差。我們認為模型能力是 Agent 實際應用過程中的重要差異項，模型能力更強的 Agent 與場景結合可以更好的滿足用戶需求，因此大模型的發展及成本因素仍然是 AI Agent 商業化中必須突破的關鍵節點。AI Agent 具備具備泛用性泛用性，落地趨勢有望對標，落地趨勢有望對標 APP。我們認為 AI Agent 的落地類似于 APP 之于移動互聯網。以iOS 商店為例，根據白鯨出海，2008-2021 年 APP 數量增長了約 164 倍。由于 Agent 覆蓋場景的多元化及用途的多樣性，我們預計 Agent 的數量增長將有望類似于此前 APP 的增長。

5、隨著應用場景的增加，對于不同功能的 Agent 有望持續落地，在此過程中有望產生 AI 原生應用的超級入口，加速 AI 商業化進程。投資建議：投資建議：AI Agent 能更好的實現 AI 對產業的賦能，對多個行業均有助力，同時 Agent 的應用離不開大模型的支撐，因此 Agent 的發展將帶動大模型的需求增加，建議關注具備大模型開發能力的廠商，包括騰訊、百度、昆侖萬維等。模型的發展需要后端語料支撐，有望提升語料價值。在文字領域，建議關注中國出版、中國科傳、果麥文化、掌閱科技、中文在線、閱文集團、知乎等；在圖片領域建議關注視覺中國、美圖等；視頻領域關注捷成股份、中廣天擇等。風險提示風險提示。

6、模型迭代效果不及預期、算力發展不及預期、商業化落地不及預期。相關研究相關研究：互聯網傳媒行業:騰訊等互聯網公司一季報超預期，GPT-4o 正式發布 2024-05-19 傳媒行業:多模態 GPT-4o 發布，情感理解&低延遲大幅提升易用性 2024-05-14 互聯網傳媒行業:多款國內 AI 大模型迭代升級，關注近期新游上線節奏 2024-05-12 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價

7、值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 吉比特 603444.SH 人民幣 193.74 2024/4/24 買入 252.54 14.03 16.77 13.81 11.55 6.32 5.22 21.50 24.10 三七互娛 002555.SZ 人民幣 16.77 2024/4/30 買入 22.72 1.26 1.36 13.31 12.33 9.90 7.96 20.10 18.80 愷英網絡 002517.S

8、Z 人民幣 11.53 2024/5/5 買入 15.64 0.87 1.06 13.25 10.88 10.37 7.48 27.90 27.30 盛天網絡 300494.SZ 人民幣 12.24 2024/4/30 買入 15.80 0.38 0.58 32.21 21.10 22.35 14.17 9.80 12.90 分眾傳媒 002027.SZ 人民幣 6.80 2024/5/2 買入 8.34 0.37 0.40 18.38 17.00 13.64 13.50 24.20 21.60 天下秀 600556.SH 人民幣 4.40 2024/4/26 買入 4.88 0.10 0.1

9、4 44.00 31.43 27.97 18.25 4.40 6.00 兆訊傳媒 301102.SZ 人民幣 13.74 2024/4/24 買入 19.02 0.60 0.76 22.90 18.08 5.02 4.94 5.40 6.50 華策影視 300133.SZ 人民幣 7.51 2024/5/6 買入 9.53 0.23 0.26 32.65 28.88 26.09 22.35 5.80 6.30 新經典 603096.SH 人民幣 18.53 2024/4/29 買入 24.43 1.11 1.21 16.69 15.31 10.34 9.38 8.90 9.50 中南傳媒 60

10、1098.SH 人民幣 12.50 2024/4/28 買入 14.55 0.81 0.88 15.43 14.20 3.86 3.18 9.10 9.60 中信出版 300788.SZ 人民幣 27.39 2023/10/27 買入 32.18 1.24 1.42 22.09 19.29 8.87 7.09 9.80 10.10 鳳凰傳媒 601928.SH 人民幣 10.82 2024/4/23 買入 12.77 0.71 0.77 15.24 14.05 8.92 7.83 9.20 9.60 視源股份 002841.SZ 人民幣 34.30 2024/4/25 買入 47.95 2.4

11、0 3.25 14.29 10.55 10.98 7.28 11.90 13.90 華立科技 301011.SZ 人民幣 16.97 2024/4/26 買入 21.86 0.49 0.72 34.63 23.57 13.83 11.55 9.40 12.20 電廣傳媒 000917.SZ 人民幣 5.83 2024/4/29 買入 6.58 0.16 0.23 36.44 25.35 27.56 18.97 2.20 3.00 易點天下 301171.SZ 人民幣 16.74 2024/4/25 買入 26.40 0.62 0.75 27.00 22.32 15.64 12.56 7.90

12、8.70 貓眼娛樂 01896.HK 港元 9.32 2024/4/15 買入 15.82 0.80 0.92 10.61 9.22 5.60 4.30 9.20 9.60 阿里健康 00241.HK 港元 3.27 2023/2/25 買入 7.87 0.05 0.08 59.55 37.22 16.73 13.25 4.10 6.60 美團-W 03690.HK 港元 125.00 2024/5/16 買入 176.05 5.58 8.52 20.40 13.36 17.30 11.40 19.10 23.00 心動公司 02400.HK 港元 18.88 2023/4/3 買入 42.6

13、0 0.96 1.39 17.91 12.37 12.44 8.46 20.50 24.10 中手游 00302.HK 港元 1.31 2023/3/28 買入 3.93 0.28 0.34 4.26 3.51 5.50 5.00 10.90 11.90 泡泡瑪特 09992.HK 港元 36.40 2024/3/24 買入 40.55 1.23 1.52 26.95 21.81 15.19 12.11 30.57 25.88 嗶哩嗶哩 BILI.O 美元 16.69 2024/3/10 買入 24.35 2.15 5.37 55.15 22.08 11.00 8.00-2.00 1.00 愛

14、奇藝 IQ.O 美元 5.26 2024/5/17 買入 7.93 3.76 4.42 9.94 8.45 2.07 1.93 10.00 12.00 網易 NTES.O 美元 104.97 2024/3/3 買入 138.20 51.68 61.78 14.43 12.07 10.00 7.80 21.40 20.80 騰訊音樂 TME.N 美元 15.42 2024/5/15 買入 15.81 4.71 5.50 23.26 19.92 2.59 2.17 17.00 17.00 BOSS 直聘 BZ.O 美元 22.17 2024/3/13 買入 25.94 2.70 3.00 58.3

15、4 52.50 38.00 28.00 17.00 17.00 微博 WB.O 美元 9.66 2024/3/15 買入 15.52 1.77 1.97 5.46 4.90 4.10 3.90 6.50 6.50 騰訊控股 00700.HK 港元 395.00 2024/5/16 買入 508.58 20.82 24.06 17.28 14.95 13.20 11.30 20.60 20.10 百度 BIDU.O 美元 110.58 2024/3/1 買入 167.00 85.00 93.00 9.24 8.45 6.00 6.00 8.00 8.00 高途集團 GOTU 美元 8.35 20

16、24/4/29 買入 8.12 0.21 0.35 282.49 169.49-1.10 1.83 滿幫集團 YMM.N 美元 9.42 2024/3/11 買入 13.83 3.30 4.10 20.28 16.32 17.00 11.90 8.40 9.60 知乎 ZH.N 美元 4.25 2024/4/18 買入 1.03-0.49 0.30-15.81-7.00 4.00 京東健康 06618.HK 港元 30.30 2024/3/27 買入 46.22 1.34 1.62 20.59 17.03 49.17 25.06 4.76 6.28 快手-W 01024.HK 港元 58.20

17、 2024/3/22 買入 89.58 3.73 5.65 14.21 9.38 14.53 8.80 18.00 26.00 云音樂 09899.HK 港元 105.00 2024/3/3 買入 110.05 5.00 7.00 19.12 13.66 18.00 12.00 10.00 12.00 阿里影業 01060.HK 港元 0.47 2023/11/14 買入 0.85 0.02 0.03 21.17 14.11 14.92 13.30 0.05 0.05 閱文集團 00772.HK 港元 29.70 2024/3/19 買入 39.77 1.36 1.53 19.89 17.68

18、 19.00 18.00 6.00 6.00 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 注：美股上市公司貨幣單位采用美元，港股上市公司貨幣單位采用港元。（嗶哩嗶哩、愛奇藝、網易、騰訊音樂、BOSS 直聘、知乎的EPS 單位為美元/ADS。）aVeZcWbZaVeZcWcW6MbPaQnPpPpNrNjMrRmRkPnPoP7NpPuNuOrNpRvPmPxO 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 目錄索引目錄索引 一、AI AGENT：大模型向應用端落地的重要途經.5（一）AI AGENT提升大模型效率，增強問題解決能

19、力.5（二）AI AGENT具備多種交互范式，對應不同層次的落地能力.6（三）AI AGENT有望改進工作流，具備較強的商業潛力.9 二、AI AGENT 功能豐富，應用范圍廣泛.11（一）AI AGENT實現廣泛的產業賦能.11（二）AI AGENT功能豐富，實現效果依賴模型能力.14 三、投資建議.17 四、風險提示.18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖表索引圖表索引 圖 1：基于大型語言模型（LLM）的智能體的概念框架.5 圖 2：“逐步推理”的輸出示例.6 圖 3：“逐步推理”方法提升了邏輯測算表現.

20、6 圖 4：AI Agent 智能體的三種范式.6 圖 5：單代理應用場景：任務導向、創新導向、生命周期導向.7 圖 6：多代理應用場景：合作型交互、對抗型交互.7 圖 7：多代理應用案例：西部世界.8 圖 8：人機交互場景的的兩種模式：教導執行關系及平等伙伴關系.8 圖 9：AI Agent 工作范式與傳統工作范式的區別.9 圖 10：截止 2030 年，AI 在全球各行業可創造的價值.10 圖 11：企業選擇 AIGC 項目時的重點考慮因素.10 圖 12：企業最希望通過 AIGC 應用實現的商業利益.10 圖 13：企業 AI Agent 的應用情況.11 圖 14：生成式 Al 技術對

21、中國各行業的成本影響（單位：億元）.11 圖 15：Alexa 在電商購物領域的功能展示.12 圖 16：扣子 AI Agent 的功能分類.14 圖 17：Coze 旅游 Agent 與 Kimi 生成效果對比.15 圖 18：Coze 旗下 AI Agent 歸納新聞.16 圖 19：以 LLM 為基礎的 AI Agent 數量增長趨勢.16 圖 20：iOS 商店現存 APP 數量變化趨勢.17 表 1：AI Agent 與其他模式的主要區別.9 表 2：AI Agent 在主要領域中的應用.12 表 3：不同領域 AI Agent 項目及其功能.13 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁

22、的免責聲明 5 5/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 一、一、AI Agent：大模型：大模型向應用端落地的重要途經向應用端落地的重要途經（一）（一）AI Agent 提升大模型效率，增強問題解決能力提升大模型效率，增強問題解決能力 AI Agent指人工智能代理（指人工智能代理（Artificial Intelligence Agent），是一種能夠感知環境、），是一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體。進行決策和執行動作的智能實體。根據復旦大學NLP Group的論文The Rise and Potential of Large Language Mode

23、l Based Agents:A Survey，基于大型語言模型（LLM）的智能體的概念框架由三個組成部分構成：大腦（Brain）、感知(Perception)和行動(Action)。其中大腦作為控制器，承擔著記憶、思考和決策等基本任務。感知模塊感知并處理來自外部環境的多模態信息，而行動模塊則使用工具執行操作并影響周圍環境。通過重復上述過程，智能體可以持續獲得反饋并與環境互動。圖圖 1：基于大型語言模型（基于大型語言模型（LLM）的智能體的概念框架）的智能體的概念框架 數據來源：Zhiheng Xi,et al.ArxivThe Rise and Potential of Large Lang

24、uage Model Based Agents:A Survey，廣發證券發展研究中心 引導模型進行“逐步推理”能提升模型推理能力。引導模型進行“逐步推理”能提升模型推理能力。根據東京大學及谷歌研究院的論文Large Language Models are Zero-Shot Reasoners顯示，在不添加其他樣本示例，而是在所有任務（算術、符號、常識和其他邏輯推理任務）中都使用相同的提示“讓我們一步步來思考”可以提升模型推理效果。這種鏈式思考提示（Chain of Thought，CoT）通過逐步推理示例而不是標準問答示例來給LLMs提供輸入，有助于模型生成一個推理路徑，將復雜推理分解為多

25、個更簡單的步驟。論文顯示，使用CoT能提升模型的推理性能。相比于傳統的零樣本思考，增加了“逐步推理”過程后，大模型的邏輯測試表現明顯提升，例如MultiArith成績從17.7%提升至78.7%；GSM8K成績從10.4%提升至40.7%。我們認為，針對具體場景的AI Agent對大模型功能的細化，一定程度上也是一種“逐步推理”，通過預設場景，強化模型的推理能力，因此細分場景下的Agent有望提升模型效率。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖圖 2：“逐步推理”“逐步推理”的的輸出示例輸出示例 圖圖 3：“逐步推理

26、”方法提升了邏輯測算表現“逐步推理”方法提升了邏輯測算表現 數據來源：Takeshi Kojima,et al.ArxivLarge Language Models are Zero-Shot Reasoners，廣發證券發展研究中心 數據來源：Takeshi Kojima,et al.ArxivLarge Language Models are Zero-Shot Reasoners，廣發證券發展研究中心（二）（二）AI Agent 具備具備多種交互范式，多種交互范式，對應對應不同層次的落地能力不同層次的落地能力 根據復旦大學的論文顯示，AI Agent的應用主要有三種范式，單一代理（Sin

27、gle Agent）、多代理交互（Agent-Agent）和人機交互（Agent-Human）。其中，單一代理在各種應用方向上都能展現出較好的問題解決性能。多個代理的交互來看，它們可以通過合作或對抗的交互實現進步。在人機交互的范式上，人類的反饋可以使代理更高效、更安全地執行任務，同時代理也能為人類提供更好的服務。圖圖 4：AI Agent智能體的三種范式智能體的三種范式 數據來源：Zhiheng Xi,et al.ArxivThe Rise and Potential of Large Language Model Based Agents:A Survey，廣發證券發展研究中心 在單代理模式

28、中，AI Agent可以分為三種類別，任務導向、創新導向及生命周期導向。其中，以任務為導向的Agent主要用于協助人類用戶解決日常任務。它們需要具備基本的指令理解能力和任務分解能力。以創新為導向Agent則展示了在科學領域進行自主探索的潛力。以生命周期為導向Agent具有持續探索、學習和利用新技能以確保在開放世界中長期生存的能力。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖圖 5：單代理應用場景：任務導向、創新導向、生命周期導向單代理應用場景：任務導向、創新導向、生命周期導向 數據來源：Zhiheng Xi,et al.A

29、rxivThe Rise and Potential of Large Language Model Based Agents:A Survey，廣發證券發展研究中心 在多代理互動下，包括兩種交互方式，對抗性交互和合作性交互。合作性交互指AI Agent通過協作來達成共享的目標，這種協作可以是有序的，也可以是較為自由和靈活的。對抗性交互指AI Agent在競爭中通過一種相互回應（tit-for-tat，即以牙還牙）的策略來提升自己的性能。圖圖 6：多多代理應用場景：代理應用場景：合作型合作型交互交互、對抗型、對抗型交互交互 數據來源：Zhiheng Xi,et al.ArxivThe Rise

30、 and Potential of Large Language Model Based Agents:A Survey，廣發證券發展研究中心 在多代理應用的中，典型的案例是斯坦福大學發布的“西部世界”。在該項目中，25個AI Agent在一個虛擬場景中生活，包括上班、閑聊、社交、戀愛等，每個Agent都有自己的個性和背景故事。這個實驗很好的展示了多智能體交互的實驗情況，在該模式下，Agent能和其他Agent實現交互關系，表現出類似“人”的部分性質。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖圖 7：多：多代理應用代理應

31、用案例：西部案例：西部世界世界 數據來源：Joon Sung Park,et al.ArxivGenerative Agents:Interactive Simulacra of Human Behavior，廣發證券發展研究中心 在人機交互的范式下，人類與Agent合作完成任務。由于Agent能力不斷增強，人類在其中的參與逐漸變得重要，從而有效指導和監督Agent行為，確保Agent符合人類的需求和目標。該范式下人與Agent有兩種關系，教導執行關系及平等伙伴關系。在教導者-執行者關系下，Agent通常執行比較明確和具體的任務，人類對其有較強的控制力。在平等伙伴關系范式下，Agent的自主性

32、更高，能夠與人類進行更深層次的互動和合作，這要求Agent具備更強的理解和溝通能力。圖圖 8：人人機交互場景的的兩種模式機交互場景的的兩種模式：教導執行關系及平等伙伴關系：教導執行關系及平等伙伴關系 數據來源：Zhiheng Xi,et al.ArxivThe Rise and Potential of Large Language Model Based Agents:A Survey，廣發證券發展研究中心 總結來看，AI Agent有多種工作范式，不同范式下能形成不同交互關系從而滿足各類應用場景。目前，不同范式的AI Agent均有望解決相應問題，后續這些問題的解決有望推動AI應用向通用A

33、GI發展。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 （三三）AI Agent 有望改進工作流，具備較強的商業潛力有望改進工作流，具備較強的商業潛力 AI Agent更具更具主導性主導性，有望進一步改進工作流程。，有望進一步改進工作流程。根據甲子光年發布的2024年AI Agent行業報告，在商業上，AI Agent與Chatbot及Copilot的核心區別在于AI在任務完成度上的轉變，其中Agent可以直接完成用戶設定的工作，無需用戶自己操作，在完成任務的過程中無需人員參與。表表1：AI Agent與其他模式的主要區別與其

34、他模式的主要區別 名稱名稱 自動化的實現方式自動化的實現方式 含義含義 Chatbot/人類完成絕大部分工作，類似向 AI 詢問意見，了解信息 AI 提供信息和建議但不直接處理工作 Copilot 借助復雜的提示詞完成自動化 人類和 AI 進行協作，工作量相當。AI 根據人類 prompt 完成工作初稿，人類進行目標設定，修改調整，最后確認 Agent 通過設定目標完成自動化 AI 完成絕大部分工作，人類負責設定目標、提供資源和監督結果，AI 完成任務拆分，工具選擇，進度控制，現目標后自主結束工作 數據來源：甲子光年、廣發證券發展研究中心 從工作流程來看，AI Agent有望實現更廣泛的自動化

35、流程，人機交互從由人主導變為由AI主導，人的作用在于設定工作目標和任務，Agent則可以在設定的目標下高效率的完成任務。圖圖 9：AI Agent工作范式與傳統工作范式的區別工作范式與傳統工作范式的區別 數據來源：甲子光年，廣發證券發展研究中心 生成式生成式AI具備商業價值，企業關心價值實現進度具備商業價值，企業關心價值實現進度。AIGC具備顯著的產業價值，在產業賦能方面，有望在多個領域創造價值增量，其中零售、旅游、交通、物流等行業最為受益。AIGC的落地上，企業更關心實際帶來的產品價值。根據甲子光年的調查顯示，在企業選擇AIGC項目的考慮因素中，占比最高的分類為“更快的為企業帶來價值”，占比

36、47%。其次為生成內容和結果的穩定性。而在商業利益方面，最核心考慮的因素為改善客戶體驗/服務，占比63%；其次為提高開發人員生產力。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖圖 10：截止截止2030年，年，AI在全球各行業可創造的價值在全球各行業可創造的價值 數據來源：甲子光年，廣發證券發展研究中心 圖圖 11：企業選擇企業選擇AIGC項目時的重點考慮因素項目時的重點考慮因素 圖圖 12：企業最希望通過企業最希望通過AIGC應用實現的商業利益應用實現的商業利益 數據來源：甲子光年，廣發證券發展研究中心 數據來源：甲子

37、光年，廣發證券發展研究中心 AI Agent是生成式是生成式AI實際落地的重要抓手。實際落地的重要抓手。根據IDC發布的 2024 AIGC應用層十大趨勢白皮書，AI Agent是大模型落地業務場景的主流形式。報告顯示，所有企業都認為AI Agent是AIGC發展的確定性方向；同時，50%的企業已經在某項工作中進行了AI Agent的試點，另有34%的企業正在制定AI Agent的應用計劃。在具體應用方式上，AI Agent可以根據用戶以往的工作過程信息，提供與用戶工作習慣類似的幫助。在工作場景中，服務類型包括日程提醒、差旅安排、會議室預定、文字助理、會議速記、知識問答、數據分析輔助決策等；在

38、生活場景中提供餐飲娛樂訂購、日程安排、健康管理、旅行規劃等。我們預計隨著各類AI Agent的逐步完善，落地場景有望進一步增加，產品功能也有望進一步增強。0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.0可創造的價值（億美元）47%42%40%38%25%8%0%10%20%30%40%50%更快的為企業帶來價值生成內容和結果的準確性所在領域的經驗積累幫助帶來可衡量的商業價值供應使用數據的方式更易合作(例如合同、付款脅議等)63%53%49%45%43%31%16%0%10%20%30%40%50%60%70%改

39、善客戶體驗/服務提高開發人員生產力實現差異化競爭優勢創新商業模式提高創收能力和訂單速度改進績效決策提高員工生產力 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖圖 13：企業：企業AI Agent的應用情況的應用情況 數據來源：IDC，廣發證券發展研究中心 二、二、AI Agent 功能豐富，功能豐富，應用范圍廣泛應用范圍廣泛（一）（一）AI Agent 實現實現廣泛的廣泛的產業產業賦能賦能 AI Agent能實現廣泛的產業賦能。能實現廣泛的產業賦能。從產業覆蓋領域來看，我們預計AI Agent能實現廣泛的產業賦能。根據

40、甲子光年，包括專業服務、金融服務、互聯網與高科技等20個產業有望在AIGC的幫助下降低自身成本，其中服務業及高科技行業成本降幅最大，此外制造、醫療、交通、房地廠的重要行業均有望受益。圖圖 14：生成式生成式Al技術對中國各行業的成本影響技術對中國各行業的成本影響（單位：億元）（單位：億元）數據來源：甲子光年，廣發證券發展研究中心 具體在應用的方向上，根據智東西，AI Agent通過多種方式賦能實體行業，主要包括個性化的交互功能、信息的實時跟蹤分析、更好的定制化方案等。通過Agent，AI技術能與實際場景更好的結合，從而為產業創造價值。1%15%50%34%實現了AI Agent常態化，AI A

41、gent已經參與到企業招聘、銷售、人事等各項業務流程中AI Agent已經成熟運用于某一具體業務流程已經在某項工作中進行了AI Agent試點正在制定AI Agent應用計劃不了解或尚未考慮0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000成本下降金額成本下降幅度 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 表表2：AI Agent在主要領域中的應用在主要領域中的應用 序號序號 領域領域 應用描述應用描述 1 零售與電子商務 AI Agent

42、 提供個性化購物體驗，內置事實核查等功能。2 教育 AI Agent 具備自適應學習、個性化推薦及數據分析特性，提供個性化、智能化和高效化的服務。3 房產行業 AI Agent 提供個性化的房源推薦、看房預約、合同簽署等服務，分析房地產市場動態和趨勢。4 旅游和酒店業 AI Agent 與客戶進行自然、流暢和個性化的交互，提供信息、咨詢、預訂等服務。5 客戶支持 AI Agent 提供精確、實時的幫助，自動化、個性化、智能化及高擴展性的客戶服務。6 人力資源 AI Agent 簡化 HR 流程，提供即時解決方案和幫助，了解員工需求并主動解決問題。7 金融服務業 AI Agent 提供個性化服務

43、和建議，通過學習和優化提高智能水平和服務質量。8 制造和供應鏈 AI Agent 與企業系統集成，實現自動化、智能化的決策支持，提供定制化解決方案。9 政府和市政服務 AI Agent 提供智能化、自動化和高效化的政府服務，簡化復雜的政府法規和公共服務。10 醫療健康和患者參與 AI Agent 提供個性化的醫療服務和參與，理解患者語言和意圖，生成合適的回應和建議。11 媒體和娛樂業 AI Agent 輔助或替代人工的創作和制作過程，自動或協同完成特定任務，生成各種類型的內容。數據來源：智東西、廣發證券發展研究中心 AI Agent逐步滲透，多樣化的產品解決方案已現。逐步滲透，多樣化的產品解決

44、方案已現。從實際的AI Agent產品端，可以看到相對較多的產品落地以零售和電子商務為例，其中的AI Agent既包括購物平臺亞馬遜推出的Alexa，Alexa是一個語言助手，能夠協助用戶通過語言控制家用設備，同樣Alexa也可用于提升用戶的電商購物體驗，例如通過語音輸入，可為用戶推薦合適的產品并方便下單體驗。圖圖 15：Alexa在電商購物領域的功能展示在電商購物領域的功能展示 數據來源：亞馬遜官網，廣發證券發展研究中心 除頭部電商平臺外，還有更多新出現的Agent完成各個領域的服務，根據各公司官網顯示，Aktify可進行自動化銷售、Regie.ai進行銷售勘探等；在教育領域，以Jagoda

45、.ai為例，其官網顯示可為30多個學科提供個性化幫助。除此之外，房地產、旅游酒店、客戶支持、人力資源、金融服務、制造和供應鏈、醫療健康、媒體和娛樂等多個行業均可以看到相應的Agent幫助實現服務的落地。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 表表3：不同領域不同領域AI Agent項目及其功能項目及其功能 項目項目/產品產品 說明說明 零售與電子零售與電子商務商務 Alexa 亞馬遜的 Alexa 是一個 AI 智能體，根據亞馬遜官網，Alexa 可以播放用戶喜歡的歌曲，閱讀最新的頭條新聞，調暗客廳的燈光?；旧?，Al

46、exa 希望通過幫助你用語音控制你的世界。同樣也可以提升用戶的購物體驗。Aktify 使用人工智能進行短信和電話的自動化銷售拓展。無需增加員工人數，Aktify 將大規模處理無限數量的無響應潛在客戶，并始終如一地將隨時可以交談的客戶帶到您的銷售團隊的門口，它不只一個短信聊天機器人。Regie.ai Regie.ai 是一個 Al 驅動的內容創建和管理平臺，可幫助銷售、營銷和成功團隊更快地編寫引人入勝的內容。它使用最新的自然語言處理技術。Gista Gista 可幫助企業與網站訪問者互動并將他們 24/7 全天候轉化為潛在客戶，其主要功能包括構建 AI 轉換代理和 AI 銷售代理。借助 Gist

47、a，企業可以將網站訪問者轉化為潛在客戶并建立電子郵件列表。U U 是一個 AI 聊天和客戶數據平臺，可跟蹤訪客流量并將數據存儲在可自定義的時間軸上。它為銷售團隊提供了一個 CRM，將潛在客戶轉化為客戶，并提供移動和 SDK 選項，用于在桌面和移動設備之間無過渡的使用。教育教育 Aida 為學生提供反饋，并建議個性化的學習路徑。Jagoda.ai Jagoda.ai 是一款人工智能驅動的在線輔導工具，可為廣泛的學科提供個性化幫助，包括數學、生物學、化學等。房地產房地產 Epique epiqu Al 工具使用人工智能生成房地產博客文章、房產描述和電子郵件。它還可以生成 Instagram 報價并

48、提供經紀人建議和法律服務。PropertyPen 人工智能驅動的房地產列表作家，可以生成屬性描述，撰寫房地產清單，以及自動化房地產營銷。Listingcopy Listingcopy.ai 是一款面向房地產專業人士的人工智能工具，可簡化上市流程并在幾秒鐘內生成有效目引人入勝的廣告文案。該平臺使用自然語言處理技術來分析獨特的房產特征并突出房源的優點。該工具可以節省時間和精力，同時提高列表響應率。旅游和酒店旅游和酒店業業 Al adventures Aladventures 是一款由 AI 驅動的旅行行程生成器，它使用 OpenAl 的 GPT4 模型，根據用戶偏好、預算、時間限制和其他因素創建個

49、性化的旅行計劃。提供城市旅行、公路旅行和定制行程的選擇。用戶可以從各種目的地和過濾器中進行選擇，以創建完美的旅行計劃。此外，該平臺還具有交互式旅游博客，提供對熱門目的地的文化和歷史見解。Travelandz Travelandz 是一款 AI 旅行計劃器，可根據用戶偏好和酒店、景點和交通的實時可用性提供個性化的旅行計劃。該平臺旨在簡化旅行者的規劃過程，并通過與旅行社的合作為酒店和活動提供最優惠的價格。用戶可以與 Travelandz 社區分享他們的計劃，并從其他旅行者那里獲得寶貴的建議。Trava Trava 是一家 AI 旅行社，可以幫助用戶計劃旅行、搜索酒店和預訂餐廳等。它提供了入門提示，

50、并提供了有關旅行的建議?？蛻糁С挚蛻糁С?Agent4 Agent4 允許用戶為移動電話或商務電話的呼叫者創建自定義語音體驗。讓智能座席 24/7 全天候接聽您的電話，使用您的聲音、您的內容并連接到您的系統。Agent4 的主要功能之一是它能夠創建 AI 驅動的虛擬代理，這些代理可以回答問題、幫助預訂會議、收聽語音郵件和提供摘要。Ebi.Ai 致力于讓任何人都能輕松地進入人工智能助手的世界。Jason Al Jason Al 是一種 B2B 對話式 AI 工具，可以協助外展序列、潛在客戶響應和預訂會議。它可以根據興趣和過濾器定義目標潛在客戶，通過各種渠道自動執行外展序列，了解公司的產品以自動響

51、應基本查詢，處理與潛在客戶的對話，包括預訂會議，提供產品/服務詳細信息和還價，詢問適當的聯系人并根據要求重新安排/取消會議。Aide Aide 是一種用于客戶支持的 AI 工具，可以在幾秒鐘內識別和解決支持問題。它使用 AI 模型從數據中學習并提供智能建議，以幫助座席更快、更一致地做出響應，幫助高管做出更好的決策和更高效的運營。人力資源人力資源 Autonomous HR Chatbot 一種人工智能驅動的軟件，旨在自動化和簡化人力資源（HR）相關的任務和流程。這種聊天機器人可以部署在企業內部或通過客戶服務渠道，以提供快速、高效的人力資源支持。Al interview Coach Al Int

52、erview Coach 旨在通過根據求職者申請的工作職位提供相關問題來幫助他們準備面試。它為廣泛的工作角色提供幫助，包括會計、人力資源等。和技術工作，涵蓋后端、數據科學、設計、產品管理等主題。用戶可以從不同的工作職位中進行選擇，并在回答相關面試問題時獲得幫助。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 Careers Al Careers Al 是一種招聘助手工具，可幫助自動化和簡化招聘流程。它允許用戶創建詳細的工作資料，生成面試問題和練習，并評估通過率。金融服務金融服務 Intelligent Portfolio 根據

53、客戶的投資目標創建和管理投資組合。制造和供應制造和供應鏈鏈 Predix AI 實時監控機器，以預測和防止設備故障，Autopilot 幫助自動駕駛車輛，以及停車、變道和安全駕駛，醫療健康醫療健康 IBM Watson Health 分析醫療數據，以識別潛在的健康問題并推薦治療方案。Healthy Care Agents 基于最新的 MoE 架構大模型，結合軟硬件，為用戶提供 7*24 小時的健康管理服務，讓每個家庭都有自己的健康管家。媒體和娛樂媒體和娛樂 HyperWrite Hyperwrite 是一種 AI 寫作工具，包括自動寫入和預輸入等功能，可生成原始段落并提出克服作者障礙的想法。H

54、yperwrite 可作為免費的 Chrome 擴展程序使用，可以在任何網站上使用，而不會中斷工作流程，Al Story Generator Al Story Generator 是一款新的 Al 驅動的應用程序，允許用戶輕松創建獨特的故事和小說。它提供了一個用戶友好的界面，允許自由和靈活性。EZAi AI EZAI 是一款適用于 Android 和 iOS 的 Al 驅動的內容創建應用程序。它提供了一個易于使用的界面，其中包含 30 個模板，可幫助用戶快速生成高質量的社交媒體和博客文章內容。數據來源：智東西、廣發證券發展研究中心（二）（二）AI Agent 功能功能豐富豐富，實現效果依賴模型

55、能力實現效果依賴模型能力 國內Agent領域，據Coze官網，字節跳動推出的Agent工具Coze具備豐富的功能。從分類來看，其內容包括效率工具、商業服務、文本創作、學習教育、代碼助手、生活方式、游戲、圖像與音視頻及角色（AI Chatbot）等分類。在每個分類中，則細分了不同場景，例如效率工具內包含行程規劃、手機號估值、AI資訊、Excel助手、PPT制作等二十余種功能。圖圖 16：扣子扣子AI Agent的的功能分類功能分類 數據來源：扣子官網，廣發證券發展研究中心 具體在功能實現的效果方面，以旅游攻略為例，Coze的輸出形式更加適合宣傳與展示，通過圖片內容、Logo等設計形式與文字結合，

56、美觀度及與行程的相關性提升，同時分類也具備吸引眼球的能力。從實際的內容顯示來看，Kimi在旅程的細致程度 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 上明顯更為細致，我們輸入“從武漢去上海旅游攻略，5天4晚”進行測試，以旅程第一天為例，Kimi更詳細的說明了武漢至上海的行程規劃、入住情況以及全天的安排，而Coze的Agent則相對簡略。因此從“旅游攻略”的有用性來講，Kimi表現更好。我們認為Agent仍需要與優質的模型輸出內容結合，才能呈現出更好的表現效果。圖圖 17：Coze 旅游旅游Agent與與Kimi生成效果對比

57、生成效果對比 數據來源：扣子官網，Kimi，廣發證券發展研究中心 Coze的新聞總結來看，整體實現效果較好。的新聞總結來看，整體實現效果較好。Coze的“AI資訊早知道”欄目可以歸納近期的AI相關新聞并輸出為一個簡要圖表，包含新聞標題、內容摘要和來源，還可以生成輸出新聞的總結。因此，作為一份AI應用的日度簡報，該Agent實現的形式與使用場景契合，能實現一個非常細分的需求。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖圖 18：Coze旗下旗下AI Agent歸納歸納新聞新聞 數據來源：扣子官網、廣發證券發展研究中心 Ag

58、ent具備更靈活的落地形式，是應用開發的重要方向。具備更靈活的落地形式，是應用開發的重要方向。由于Agent的商業特性，Agent的設計通常圍繞需求出發，服務于特定場景，例如此前提到的旅游、新聞等，隨著模型能力的提升，Agent在特定條件下的輸出結果也有望增強，從而使得Agent有望成為應用端“爆發式”增長的潛力。根據中國人民大學高瓴人工智能學院發布的論文A Survey on Large Language Model based Autonomous Agents顯示，AI Agent相關論文數量在2023年以來高速增長。在實際的Agent落地來看，相關應用的服務方向具備多樣性，且開發成本目

59、前來看相對不高，我們預計不同功能的Agent還將持續推出，優化生成式AI功能多樣性。圖圖 19：以：以LLM為基礎的為基礎的AI Agent數量增長趨勢數量增長趨勢 數據來源：Lei Wang,et al.ArxivA Survey on Large Language Model based Autonomous Agents，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 由于AI Agent的泛用性和與場景的深度結合，我們認為其落地類似于APP之于移動互聯網。我們以iOS商店作為案例，根據白鯨出海統計

60、，2008-2021年，APP數量增長了約164倍。我們預計Agent的增長將有望類似于此前APP數量，隨著應用場景的增加，有效率的Agent有望持續落地，其中有望產生AI原生應用的超級入口，從而加速AI商業化進程。圖圖 20：iOS商店現存商店現存APP數量變化趨勢數量變化趨勢 數據來源：白鯨出海，廣發證券發展研究中心 三、投資建議三、投資建議 AI Agent是是一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體。Agent具備多樣化的工作范式，在不同領域均有潛在應用價值。在服務場景上，AI Agent可以滲透大部分行業，并通過多種方式賦能實體行業

61、，包括個性化的交互功能、信息的實時跟蹤分析、更好的定制化方案等。Agent通過與場景的結合，能結合用戶的實際需求輸出相應內容，使應用更有效率，為產業創造價值。Agent能實現多樣化及定制化的功能，通過大模型的支持，能在不同維度實現對產業的支持。以零售板塊為例，Aktify進行短信和電話的自動化銷售拓展、Regie.ai進行銷售勘探等。除此之外，房地產、旅游酒店、客戶支持、人力資源、金融服務、制造和供應鏈、醫療健康、媒體和娛樂等多個行業均可以看到相應的Agent幫助實現服務的落地。我們認為，不同的Agent在功能上具備多樣性，隨著需求端對Agent功能的持續挖掘，AI Agent的商業價值有望持

62、續提升。模型能力是模型能力是AI Agent落地的基落地的基礎。據Coze官網，字節跳動推出的AI Agent“Coze”能實現多樣化的功能。在實現效果上，我們將Coze與Kimi比較，以“旅游攻略”場景作為案例，雖然Agent能實現更具旅游氣息的輸出樣本，但具體在旅游攻略內容的有效性上則表現較差。我們認為模型能力是Agent實際應用過程中的重要差異項，模型能力更強的Agent與場景結合可以更好的滿足用戶需求，因此大模型的發展及成本因素仍然是AI Agent商業化中必須克服的關鍵節點。AI Agent具備泛用性，落地趨勢有望對標具備泛用性，落地趨勢有望對標APP。我們認為AI Agent的落地

63、類似于APP-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021iOS商店現存APP數量(個）YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 之于移動互聯網。以iOS商店為例，根據白鯨出海，2008

64、-2021年APP數量增長了約164倍。由于Agent覆蓋場景的多元化及用途的多樣性，我們預計Agent的數量增長將有望類似于此前APP的增長。隨著應用場景的增加，對于不同功能的Agent有望持續落地，在此過程中有望產生AI原生應用的超級入口，加速AI商業化進程。投資建議：投資建議：AI Agent能更好的實現AI對產業的賦能，對多個行業均有助力，同時Agent的應用離不開大模型的支撐，因此Agent的發展將帶動大模型的需求增加，建議關注具備大模型開發能力的廠商，包括騰訊、百度、昆侖萬維等。模型的發展需要后端語料支撐，有望提升語料價值。在文字領域，建議關注中國出版、中國科傳、果麥文化、掌閱科技

65、、中文在線、閱文集團、知乎等；在圖片領域建議關注視覺中國、美圖等；視頻領域關注捷成股份、中廣天擇等。四、風險提示四、風險提示（一）模型迭代效果不及預期（一）模型迭代效果不及預期 AI Agent實現效果依賴大模型能力，AIGC相關模型的算法迭代可能進入瓶頸，無法得到更好的測試效果；算法可能過擬合，或在不同數據集上獲得不同的效果，從而影響Agent效果。（二）算力發展不及預期（二）算力發展不及預期 大模型需要的參數量級和訓練數據量級都較大，對底層算力支持的要求較大，如果算力發展滯緩，會導致大模型運行的成本過高，無法繼續增大訓練量級。（三）商業化落地不及預期（三）商業化落地不及預期 AI Agen

66、t作為一類新興工具，開發成本不高，產品迭代較快，若產品體驗差異不明顯，則用戶付費意愿難以提升，可能導致商業化落地不及預期的風險。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 廣發傳媒行業研究小組廣發傳媒行業研究小組 曠 實：首席分析師，北京大學經濟學碩士，2017 年 3 月加入廣發證券，2011-2017 年 2 月，供職于中銀國際證券。葉 敏 婷：資深分析師，西安交通大學工業工程碩士、管理學學士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。徐 呈 雋：資深分析師，復旦大學世界經濟學碩士、浙江大學經濟學學士，2019 年加入廣發

67、證券發展研究中心。周 喆：資深分析師，香港理工大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。章 馳：高級分析師，碩士，畢業于北京大學，2023 年 8 月加入廣發證券發展研究中心。盧 絲 雨：高級分析師，碩士，畢業于上海交通大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。張 豐 淇：高級研究員，碩士，畢業于倫敦政治經濟學院，2022 年加入廣發證券發展研究中心。毛 玥：高級研究員，上海交通大學管理學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動

68、幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路

69、 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4

70、號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2020 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任

71、何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經

72、廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給

73、某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或

74、口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容