【公司研究】新泉股份-動態報告：領先的飾件龍頭有望跟隨客戶成長-20200818（18頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 國內領先的汽車飾件供應商，積累了優質的客戶資源國內領先的汽車飾件供應商，積累了優質的客戶資源 公司依托核心產品儀表板逐步擴展到其他汽車內外飾件產品， 成為國內領先的汽車飾件 整體方案供應商。憑借領先的技術優勢、生產工藝，公司成功配套國內主要的車企。在 商用車領域，主要客戶包括了國內前五大商用車車企：一汽解放、北汽福田、陜汽、中 國重汽、東風汽車；在乘用車領域，與吉利、上汽、奇瑞、江鈴福特、廣汽、比亞迪、 長城汽車等知名乘用車企業均建立了良好的合作關系，并有望在 2021 年開始供貨特斯 拉 Mo

2、del Y。 吉利有望繼續領先行業回暖，助力公司產銷回升吉利有望繼續領先行業回暖，助力公司產銷回升 公司與吉利的合作不斷加深， 2019 年來自吉利的營業收入實現 8.95 億元， 占比 29.47%， 目前吉利是公司的第一大客戶。2020Q2，吉利汽車銷量實現雙位數正增長，領先行業。 隨著幾何 C、領克 06、Preface 等新產品的推出，吉利汽車銷量有望重回增長。自 2015 年起吉利成為新泉股份主要客戶，合作關系穩步深入，有望助力公司產銷回升。 獲得特斯拉內飾項目，有望成業績新增長點獲得特斯拉內飾項目，有望成業績新增長點 公司與特斯拉達成合作意向，獲得特斯拉 Model Y 的內飾定點

3、項目，且公司將在既有合 作車型的基礎上，積極爭取其他車型的定點資格，擴大公司產品覆蓋范圍。隨著特斯拉 汽車產量及國產化率快速提升，有望為公司帶來業績增量。同時，特斯拉品牌背書可顯 著提高公司在行業內的地位，彰顯公司產品品質實力。 擴寬產擴寬產能布局，跟隨客戶成長能布局，跟隨客戶成長 公司目前已在多地設立生產基地。2020 年 5 月公布定增預案，擬投向西安、上海生產基 地和上海研發中心，上海研發、生產基地可臨近配套上汽、特斯拉，西安基地可臨近配 套吉利、陜汽等車企。 投資建議投資建議 公司依托儀表板逐步成為國內領先的飾件整體方案供應商，吉利有望繼續領先行業回 暖，帶動公司產銷的回升；同時，獲得

4、 Model Y 內飾定點項目，有望成為公司業績新的 增長點。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.79、1.15、1.40 元，對應當前股價 PE 分別為 35.0、23.8、19.7 倍，行業 PE（2020E）中位值為 41.0 倍，維持“推薦”評級。 風險提示風險提示 汽車需求不及預期；下游客戶產銷不及預期；產能擴張不達預期等。 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 項目項目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 3,036 3,115 3,759 4,263 增長率（%） -10.8% 2.6% 20.7% 13.4% 歸

5、屬母公司股東凈利潤（百萬元） 183 243 356 432 增長率（%） -35.0% 32.6% 46.6% 21.2% 每股收益（元） 0.80 0.79 1.15 1.40 PE（現價） 34.3 35.0 23.8 19.7 PB 3.7 4.4 4.0 3.5 資料來源：公司公告、民生證券研究院 推薦推薦 維持評級 當前價格當前價格： 27.4527.45 元元 交易數據交易數據 2020-8-17 近 12 個月最高/最低（元） 29.32/12.23 總股本（百萬股） 309 流通股本（百萬股） 309 流通股比例（%） 100.00 總市值（億元） 85 流通市值（億元) 8

6、5 該股與滬深該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：鄧健全分析師：鄧健全 執業證號： S0100519110001 電話： 0755-22662070 郵箱： 研究助理：王靜姝研究助理：王靜姝 執業證號： S0100118070030 電話： 010-85127892 郵箱： 相關研究相關研究 1.新泉股份(603179):商用車業務大幅 增長，乘用車業務增長可期 -9% 11% 31% 51% 71% 91% 111% 131% 151% 171% 191% 19/819/1120/220/5 新泉股份 滬深300 新泉股份（新泉股份（603179

7、603179） 公司研究/動態報告 領先的飾件龍頭，有望跟隨客戶成長領先的飾件龍頭，有望跟隨客戶成長 新泉股份動態報告新泉股份動態報告 動態研究報告動態研究報告/汽車汽車 2020 年年 08 月月 18 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 新泉股份（新泉股份（603179） 目錄目錄 一、國內領先的汽車飾件供應商，積累了優質一、國內領先的汽車飾件供應商，積累了優質的客戶資源的客戶資源 . 3 3 二、吉利有望繼續領先行業回暖，助力公司產二、吉利有望繼續領先行業回暖，助力公司產銷回升銷回升 . 7 7 三、獲得特斯拉內飾項目，有望成業績新增長三、

8、獲得特斯拉內飾項目，有望成業績新增長點點 . 9 9 四、擴寬產能布局，跟隨客戶成長四、擴寬產能布局，跟隨客戶成長 . 1111 （一）多地建立生產基地，完善產業布局（一）多地建立生產基地，完善產業布局 . . 1111 （二）定增擴產，實現就近配套（二）定增擴產，實現就近配套 . 1212 五五、風險提示、風險提示 . 1414 插圖目錄插圖目錄 . 1616 表格目錄表格目錄 . 1616 nMoNsPqNnPoPqMtOwOvMsR9PbP7NoMoOnPoOeRnNyQlOnMuN8OpPyQMYtOmNwMoMsN 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

9、報告 3 新泉股份（新泉股份（603179） 一、國內領先的汽車飾件供應商，積累了優質的客戶資源一、國內領先的汽車飾件供應商，積累了優質的客戶資源 公司是專業從事中高檔汽車儀表板、門護板等飾件產品的設計、開發、研制和生產的企業， 目前擁有 16 個分子公司，1 個省級技術中心，1 個通過國家 CNAS 認證的實驗中心，綜合實力位 于行業前列。 公司成立于公司成立于 2001 年年 4 月月 28 日，依托核心產品儀表板日，依托核心產品儀表板逐步逐步成長為汽車內外飾件整體解決方案成長為汽車內外飾件整體解決方案 供應商。供應商。公司主要產品包括儀表板總成、門內護板總成、立柱護板總成和頂置文件柜總成

10、的汽車 內飾系列以及流水槽蓋板總成和保險杠總成的汽車外飾，是國內領先的汽車飾件整體解決方案提 供商。 表表 1 1：新泉股份發展歷程新泉股份發展歷程 年份年份 新泉股份發展歷程新泉股份發展歷程 業務發展歷程業務發展歷程 2001 江蘇新泉汽車飾件股份有限公司成立 主營汽車儀表板產品 2004 成立實驗中心 2006 設立蕪湖新泉 2009 設立北京新泉 涉足門內護板總成和立柱護板總成產品的開發及生產 2010 設立寧波新泉 大力推廣高端卡車頂置文件柜總成產品 2011 設立青島新泉、常州分公司 增加流水槽蓋板總成產品 2012 設立長春新泉志和 推出保險杠總成產品 2013 增加乘用車流水槽總

11、成產品，擴寬乘用車飾件市場 2015 上汽、吉利成為公司主要客戶，為上汽榮威 RX5、名爵 MG6、吉利博越等車型提供配套 2016 設立長沙新泉 進入合資品牌廣汽菲亞特供應商體系 2017 上交所上市，股票代碼 603179.SH； 設立寧波新泉志和、佛山新泉 2018 設立成都新泉、西安新泉 2019 設立寧德新泉、香港新泉、馬來西亞新泉； 實驗中心獲中國合格評定國家認可委員會 實驗室認可證書 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司具有強大的技術實力，具備與汽車制造商同步開發能力。公司具有強大的技術實力，具備與汽車制造商同步開發能力。2019 年 3 月，公司實驗中心獲 得中國合格評定國

12、家認可委員會實驗室認可證書，配備德國先進的安全點爆系統、激光弱化系統 等試驗系統。截至 2020 年 3 月末，公司累計擁有專利 60 項，其中發明專利 4 項、實用新型專利 56 項。作為汽車飾件整體解決方案提供商，公司具備與汽車制造商同步開發的能力，僅需要汽車 制造商提供相應風格、功能及關鍵參數，即可對汽車飾件產品進行同步開發，且最終產品能夠符 合汽車整體設計理念，滿足客戶對產品外觀、功能、性能等各方面的需求。截至目前，公司參與 汽車制造商飾件總成產品同步開發的車型數量累計已經超過 155 款。 與傳統飾件制造商相比，汽車飾件整體解決方案提供商通常具備較強的服務整合能力。與傳統飾件制造商相

13、比，汽車飾件整體解決方案提供商通常具備較強的服務整合能力。新泉 股份除擁有核心飾件的生產及總成能力外，還具備造型設計、同步開發、模具管控、準時交付等 一系列服務能力。通過上述服務的引入，能夠有效幫助汽車制造商提高產品開發效率，提升產品 一致性和穩定性，并通過總成產品的供應降低客戶裝配工作量，最終實現客戶合作黏性的增強。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 新泉股份（新泉股份（603179） 圖圖 1：汽車飾件整體解決方案提供商與傳統飾件制造商對比：汽車飾件整體解決方案提供商與傳統飾件制造商對比 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司公司核心產品為儀表

14、板總成核心產品為儀表板總成，近年來市占率呈上升趨勢。近年來市占率呈上升趨勢。2019 年公司商用車儀表板總成產品 實現收入 3.81 億元，乘用車儀表板總成產品實現收入 13.96 億元，合計 17.78 億元，在全部主營 業務收入中占比達 58.56%。2019 年公司商用車儀表板總成產品市占率為 10.33%，乘用車儀表板 總成產品市占率為 5.29%。近年來，公司儀表板總成產品銷量提升迅速，市場占有率總體呈現穩 步上升趨勢，市場份額位居行業前列。 圖圖 2：2019 年新泉股份營收結構（按產品）年新泉股份營收結構（按產品） 圖圖 3：新泉股份儀表板總成產品：新泉股份儀表板總成產品 資料來

15、源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 表表 2 2：新泉股份儀表板總成產品市占率測算：新泉股份儀表板總成產品市占率測算 年份年份 商用車商用車 乘用車乘用車 我國商用車產量我國商用車產量 （萬輛）（萬輛） 新泉儀表板總成新泉儀表板總成 銷量銷量（萬套）（萬套） 新泉市占率新泉市占率 （%） 我國乘用車產量我國乘用車產量 （萬輛）（萬輛） 新泉儀表板總成新泉儀表板總成 銷量銷量（萬套）（萬套） 新泉市占率新泉市占率 （%） 2014 年年 379.94 26.25 6.91% 1992.56 50.76 2.55% 2015 年年 342.41 21.20 6.19%

16、 2104.36 47.84 2.27% 2016 年年 369.34 30.79 8.34% 2431.50 52.90 2.18% 2017 年年 424.20 48.82 11.51% 2483.13 91.38 3.68% 2018 年年 427.89 41.63 9.73% 2348.87 131.99 5.62% 2019 年年 435.75 45.00 10.33% 2134.18 112.94 5.29% 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 13% 4% 1% 46% 12% 4% 1% 0% 4% 15% 商用車儀表板總成 商用車頂柜總成 商用車其他 乘用車儀表板總

17、成 乘用車門板總成 乘用車立柱總成 乘用車保險杠總成 乘用車落水槽 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 新泉股份（新泉股份（603179） 作為國內領先的汽車飾件供應商，新泉股份積累了優質的客戶資源。作為國內領先的汽車飾件供應商，新泉股份積累了優質的客戶資源。憑借領先的技術優勢、 生產工藝，公司成功配套國內主要的車企。在商用車領域，主要客戶包括了國內前五大商用車車 企：一汽解放、北汽福田、陜汽、中國重汽、東風汽車；在乘用車領域，與吉利、上汽、奇瑞、 江鈴福特、廣汽、比亞迪、長城汽車等知名乘用車企業均建立了良好的合作關系，并有望在 2021 年開始供貨特

18、斯拉 Model Y。 從商用車起步，為商用車飾件行業龍頭。從商用車起步，為商用車飾件行業龍頭。公司成立之初立足于汽車零部件產業集中的長三角 地區，以儀表板總成為核心產品，迅速與一汽集團等汽車制造商形成合作關系。隨著技術水平、 生產工藝及服務能力的不斷提升，公司逐步擴大汽車飾件產品應用范圍，快速搶占以中、重型卡 車為代表的商用車市場，并成為該領域汽車飾件總成服務的領先企業。 乘用車領域實現飛躍式發展， 配套國內自主及合資車企。乘用車領域實現飛躍式發展， 配套國內自主及合資車企。 2015 年， 公司開始涉足乘用車內飾， 逐步成為部分乘用車制造商的核心零部件供應商。截至 2019 年，公司乘用車

19、業務占比 67.07%， 公司乘用車業務營業收入從2014年的4.40億元增長至2019年20.36億元， 復合增長率為35.85%。 公司前期客戶主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌為主，后期合資新客戶持續開拓，獲得上 汽大眾 NEO、長安福特 Mustang、一汽大眾新捷達 VS5/VS7 等新車型項目儀表板、門板重點產品 的定點項目。 切入新能源內飾領域，重視產業就近配套。切入新能源內飾領域，重視產業就近配套。2018 年，比亞迪與西安高新區簽訂新能源乘用車 擴產項目協議；同時，吉利汽車西安生產基地將在 2020 年建成投產。為了匹配吉利、比亞迪、 陜汽等在陜西的生產基地，新泉股份正大力

20、推進西安生產基地建設。此外，2019 年 4 月比亞迪與 江蘇省常州市簽訂戰略合作協議，將在常州設立生產基地，新泉股份總部位于常州，在配套比亞 迪常州基地方面具有位置優勢。新泉股份借助其在內飾領域的領先優勢和行業地位，通過就近配 套能定向匹配、快速響應整車企業的個性化需求，這是公司實現新能源領汽車內飾領域突破的堅 實基礎。 圖圖 4：新泉股份營收情況（單位：億元）：新泉股份營收情況（單位：億元） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0 5 10 15 20 25 30 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 乘用車 商用車 其他業務 本公

21、司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 新泉股份（新泉股份（603179） 表表 3 3：新泉股份與主要客戶合作情況：新泉股份與主要客戶合作情況 類型類型 公司名稱公司名稱 合作年限合作年限 提供產品提供產品 覆蓋車型覆蓋車型 卡車卡車 一汽青島 10 年以上 儀表板總成 悍威 J5M、新悍威、駿威 J5K、新大威、賽龍、賽虎、 解放 JH06 一汽解放 10 年以上 儀表板總成、 頂置文件柜總成 悍威 J5M、駿威 J5K、解放 J6 北汽福田 福田戴姆勒 10 年以上 儀表板總成 歐曼 H2、歐曼 H3、歐曼 H4、歐曼 GTL、拓陸者、奧鈴、 歐馬可 東

22、風汽車 10 年以上 儀表板總成 天龍旗艦 D760、福瑞卡 聯合卡車 5-10 年 儀表板總成 集瑞重卡 L41 陜西重汽 5-10 年 儀表板總成 德龍 X3000、德龍 F3000、德龍新 M3000 客車客車 蘇州金龍 5-10 年 儀表板總成 海格大巴系列、海格中巴系列、海格公交系列 乘用車乘用車 奇瑞汽車 10 年以上 儀表板總成、 門內護板總成、 立柱護板總成、 保險杠總成 東方之子、QQ3、奇瑞新 QQ、奇瑞 A1、風云 2、旗云 2、 旗云 3、旗云 5、瑞虎 3、威麟 H5、威麟 V5（改款）、 瑞麒 M1、瑞麒 G2、瑞麒 G3 鄭州日產 10 年以上 儀表板總成 帕拉丁

23、、D22 皮卡 4、東風帥客 吉利汽車 5-10 年 儀表板總成、 門內護板總成、 立柱總成 帝豪 GC9、帝豪 EC8、全球鷹 一汽轎車 5-10 年 立柱護板總成 歐朗（oley）、奔騰 B50、奔騰 B60、奔騰 B70（改款）、 奔騰 B90、奔騰 X80 華晨汽車 2-5 年 儀表板總成 中華 V5 廣汽菲亞特 2-5 年 立柱護板總成、 門內護板總成、 中部面板總成、 流水槽蓋板總成 菲翔（viaggio）、Jeep 自由光 上汽集團 2-5 年 儀表板總成、 立柱護板總成、 門內護板總成、 流水槽蓋板總成 榮威 E50、榮威 350、榮威 350（改款）、榮威 950、榮 威 9

24、50（改款）、名爵 3（MG3）、名爵（MG5）兩廂、 名爵（MG GT)三廂 上海大眾 2-5 年 流水槽蓋板總成、 立柱護板總成 斯柯達昊銳 資料來源：公司公告，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 新泉股份（新泉股份（603179） 二、吉利有望繼續領先行業回暖，助力公司產銷回升二、吉利有望繼續領先行業回暖，助力公司產銷回升 新泉股份為吉利汽車的核心零部件供應商， 緊抓自主品牌崛起擴產的戰略機遇。新泉股份為吉利汽車的核心零部件供應商， 緊抓自主品牌崛起擴產的戰略機遇。2019 年新泉 股份來自吉利的營業收入實現 8.95 億元，占比

25、由 2012 年的 17.2%上升到 2019 年的 29.47%，目 前吉利是公司的第一大客戶。 圖圖 5：2019 年新泉股份客戶結構年新泉股份客戶結構 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2020Q2，吉利汽車銷量，吉利汽車銷量回升，回升，實現雙位數正增長實現雙位數正增長，展現強勁復蘇，展現強勁復蘇。從 4 月份開始，吉利汽車 連續三個月銷量超 10 萬輛，同比增速從 2%迅速增至 21%。其中，新高端品牌領克汽車 6 月總銷 量為 13,214 輛，環比上漲約 2%、同比上漲約 53%，連續三個月保持雙增長，并創下過去七個月 以來最高月銷量表現。2020 年 6 月中旬，吉利正式宣布科

26、技吉利 4.0 時代開啟，并于 7 月 24 日 推出 CMA 模塊架構“CMA 超級母體” ，后續幾何 C、新都市機能 SUV 領克 06、Preface 等新產 品也將陸續推出，吉利汽車官方維持 2020 年全年 141 萬輛的銷量目標。自 2015 年起吉利成為新 泉股份主要客戶，合作關系穩步深入，有望助力公司產銷回升。 圖圖 6：2020 年吉利汽車銷量及增速（年吉利汽車銷量及增速（單位：萬輛、單位：萬輛、%） 圖圖 7：近五年吉利汽車銷量（單位：萬輛）：近五年吉利汽車銷量（單位：萬輛） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 29% 15% 12% 9

27、% 8% 27% 浙江吉利控股集團有限公司 上海汽車集團股份有限公司 奇瑞汽車股份有限公司 中國第一汽車集團公司 北汽福田汽車股份有限公司 其他 -29% -75% -41% 2% 20% 21% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 銷量 同比增長 50.99 76.59 124.71 150.08 136.16 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

28、告 8 新泉股份（新泉股份（603179） 表表 4 4：吉利新產品相關情況：吉利新產品相關情況 新產品新產品 推出時間推出時間 亮點亮點 CMA 超級母體超級母體 2020年7 月 24 日 世界級模塊化架構，定義為“領先 15 年的電子電氣架構” 幾何幾何 C 2020 年 8 月 7 日 杭州 2022 年亞運會官方指定用車，搭載 SEM 智能能量管理系統、GKUI19 吉客智 能生態系統以及 L2+智能駕駛輔助系統等共 10 項同級獨有、13 項同級領先的配置 領克領克 06 2020 年 8 月 基于 BMA 平臺打造，達到 L2.5 自動駕駛級別，主要受眾人群為熱愛時尚的年輕消 費

29、群體 PREFACE 2020 年下半年 使用“科技吉利 4.0”CMA 架構，搭載沃爾沃 Drive-E 系列的 2.0TD 缸內直噴渦輪增 壓發動機 smart 品牌品牌 2022 年 吉利奔馳確認合作，運營 smart 純電動車品牌，預計 2022 年首款國產車型上市 資料來源：公司公告，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 新泉股份（新泉股份（603179） 三、獲得特斯拉內飾項目，有望成業績新增長點三、獲得特斯拉內飾項目，有望成業績新增長點 2020 年年 5 月，新泉股份定增預案披露，公司已經與特斯拉達成合作意向，獲得特斯拉月

30、，新泉股份定增預案披露，公司已經與特斯拉達成合作意向，獲得特斯拉 Model Y 的內飾定點項目，的內飾定點項目，且公司將在既有合作車型的基礎上，積極爭取其他車型的定點資格，擴大公 司產品覆蓋范圍。2020 年 5 月 27 日，新泉股份與臨港集團簽約，確定入駐臨港新片區，將在新 片區打造汽車配件智能制造基地及研發中心，強化上汽、特斯拉等客戶的就近配套服務能力。隨隨 著特斯拉汽車產量及國產化率快速提升，有望為公司帶來業績增量。著特斯拉汽車產量及國產化率快速提升，有望為公司帶來業績增量。 特斯拉銷量增長屢超預期。特斯拉銷量增長屢超預期。2019 年特斯拉全球交付量達 36.8 萬輛，同比增長超

31、50%，市占 率達 16.6%；其中 Model 3 實現銷量 30.1 萬輛，成為熱門車型。2020Q2 特斯拉全球產量及交付量 分別為 8.23 和 9.07 萬輛，表現超出市場預期；2020H1 共交付 17.9 萬輛，位居全球新能源乘用車 銷量榜首。 圖圖 8：特斯拉交付量季度數據（單位：輛）：特斯拉交付量季度數據（單位：輛） 圖圖 9：特斯拉產量季度數據（單位：輛）：特斯拉產量季度數據（單位：輛） 資料來源：EV Sales，Marklines，民生證券研究院 資料來源：EV Sales，Marklines，民生證券研究院 特斯拉產能有序爬坡，超級工廠逐步完工。特斯拉產能有序爬坡，超

32、級工廠逐步完工。至 2020 年底，特斯拉年產能預計達 89 萬輛，其 中特斯拉弗里蒙特工廠產能將達 59 萬輛/年，上海超級工廠產能或提升至 30 萬輛/年。此外，特 斯拉積極擴展未來布局：2019 年 11 月宣布在德國柏林建設第 4 號超級工廠，投資 40 億美元規劃 年產能 50 萬輛；2020 年 5 月選定美國德克薩斯州奧斯汀為新的超級工廠地址，生產 Model Y 和 Cybertruck；2020 年 7 月 CEO 埃隆馬斯克表示計劃在中國之外的亞洲地區再建一座超級工廠。 表表 5 5：特斯拉現有及規劃產能：特斯拉現有及規劃產能 國家國家 工廠工廠 產品產品 現有產能 （萬現

33、有產能 （萬 輛輛/年）年） 2020 年底產能年底產能 （萬輛（萬輛/年）年） 規劃產能規劃產能 （萬輛（萬輛/年）年） 美國美國 弗里蒙特工廠 （加利福尼亞州） Model S/X 9 9 9 Model 3/Y 40 50 50 Cybertruck、Roadster、Tesla Semi 規劃中 奧斯汀工廠 （得克薩斯州） Model Y 主供美國東海岸 Cybertruck 預定量超 65 萬臺 斯帕克斯工廠 （內華達州） 電動馬達、電池組 布法羅工廠 （紐約州） 太陽能電池板 中國中國 上海工廠 Model 3/Y 20 30 50 柏林柏林 柏林工廠 Model 3/Y 50 資

34、料來源：民生證券研究院整理 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 Model S/XModel 3/Y 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000Model S/XModel 3/Y 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 新泉股份（新泉股份（603179） 國產化率加速提升，產業鏈迎發展機遇。國產化率加速提升，產業鏈迎發展機遇。據特斯拉全球副總裁陶琳稱，上海超級工廠產量為 每周 3000-4000 輛 Model 3，即國產 Model 3 的現有產能

35、為每年 20-30 萬輛；上海超級工廠二期項 目預計將在 2020 年年底建成，并于 2021 年一季度量產 Model Y；上海工廠零部件本地化采購每 月提高 5-10%，預計至 2020 年年底國產零部件率將達到 80%。 表表 6 6：特斯拉上海工廠建設進程：特斯拉上海工廠建設進程 時間時間 進度進度 2017 年年 10 月月 特斯拉與上海政府探討建廠可能性 2018 年年 5 月月 特斯拉（上海）獲得營業執照，中國區總裁朱曉彤為法人代表 2018 年年 7 月月 特斯拉與上海臨港簽訂建廠協議，獨資 90 億美元，年產能 50 萬輛 2018 年年 9 月月 特斯拉（上海）注冊資本從

36、1 億增至 46.7 億 2018 年年 10 月月 一期環評發布,目標年產能 25 萬輛純電動整車，車型包括 model 3 和 model Y 2019 年年 1 月月 上海工廠奠基儀式，工廠正式破土動工 2019 年年 3 月月 與中國多家銀行達成 35 億貸款協議，用于上海工廠建設 2019 年年 7 月月 整體工廠的工程建設基本完成，進入生產設備安裝階段 2019 年年 12 月月 國產 Model 3 開始批產，并于月底交付 2020 年年 1 月月 國產 Model Y 項目正式啟動 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司進入特斯拉供應鏈，可搭乘特斯拉快速發展的便車，實現新能源

37、汽車領域的新增長。同公司進入特斯拉供應鏈，可搭乘特斯拉快速發展的便車，實現新能源汽車領域的新增長。同 時，特斯拉品牌背書可顯著提高公司在行業內的地位，彰顯公司產品品質實力。時，特斯拉品牌背書可顯著提高公司在行業內的地位，彰顯公司產品品質實力。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 新泉股份（新泉股份（603179） 四、擴寬產能布局，跟隨客戶成長四、擴寬產能布局，跟隨客戶成長 （一）多地建立生產基地，完善產業布局（一）多地建立生產基地，完善產業布局 公司根據服務客戶的地域分布，已在常州、丹陽、蕪湖、北京、鄂爾多斯、寧波、青島、長 春、長沙、成都、寧德設

38、立了生產基地，并在寧波杭州灣、佛山和西安新建生產基地建設項目， 同時在馬來西亞設立合資公司擴展海外市場。公司不斷完善基地布局，實現汽車飾件產品的就近 配套供應。 公司在建的生產基地主要包括佛山新泉汽車飾件有限公司生產基地、寧波新泉志和汽車飾件 系統有限公司生產基地、常州生產制造基地擴建、長沙生產制造基地、西安生產制造基地等。目 前均在建設或試生產階段，預計達產后年產能新增 153 萬套儀表板總成產品、100 萬套門內護板 總成產品、115 萬套立柱護板總成產品、115 萬套保險杠總成產品和 2 萬套頂置文件柜總成產品。 圖圖 10：新泉股份制造基地布局：新泉股份制造基地布局 資料來源：公司公告

39、，民生證券研究院 表表 7 7：新泉股份子公司建立情況：新泉股份子公司建立情況 年份年份 新泉股份發展歷程新泉股份發展歷程 2001 江蘇新泉汽車飾件股份有限公司成立 2006 設立蕪湖新泉 2009 設立北京新泉 2010 設立寧波新泉 2011 設立青島新泉、常州分公司 2012 設立長春新泉志和 2016 設立長沙新泉 2017 設立寧波新泉志和、佛山新泉 2018 設立成都新泉、西安新泉 2019 設立寧德新泉、香港新泉、馬來西亞新泉 資料來源：公司公告，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 新泉股份（新泉股份（603179）

40、表表 8 8：新泉股份在建生產基地預計新增產能（單位：萬套）：新泉股份在建生產基地預計新增產能（單位：萬套） 儀表板儀表板 總成總成 門內護門內護 板板總成總成 立柱護板立柱護板 總成總成 保險杠保險杠 總成總成 頂置文件頂置文件 柜總成柜總成 投產時間投產時間 達產時間達產時間 當前進展當前進展 佛山生產基地佛山生產基地 35 - - 70 - 未披露 未披露 建設階段 寧波生產基地寧波生產基地 40 35 25 - - 未披露 2021-3 建設階段 常州生產基地常州生產基地 35 40 55 - - 2020-5 未披露 試生產階段 長沙生產基地長沙生產基地 15 10 20 45 -

41、2020-5 未披露 試生產階段 西安生產基地西安生產基地 28 15 15 - 2 2021-11 2024-5 建設階段 上海生產基地上海生產基地 未披露 2021-11 2024-5 未披露 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2019 年，公司主要產品的產能和產量均有所增長，產能利用率保持在較高水平。年，公司主要產品的產能和產量均有所增長，產能利用率保持在較高水平。2019 年， 公司大型產品、 中型產品產能、 產量規模進一步擴大， 其中大型產品總產量較 2018 年增長 25.84%， 產能較 2018 年增長 21.37%，產能利用率上升 3.11%；中型產品總產量增長 22.34

42、%，產能增長 32.52%。 表表 9 9：新泉股份產量、產能情況（單位：萬模次）：新泉股份產量、產能情況（單位：萬模次） 年份年份 大型產品大型產品 中型產品中型產品 其他產品其他產品 產量產量 產能產能 產能產能 利用率利用率 產量產量 產能產能 產能產能 利用率利用率 產量產量 產能產能 產能產能 利用率利用率 2018 年年 240.78 285.68 84.28% 983.33 1043.90 94.20% 139.70 178.26 78.37% 2019 年年 302.99 346.72 87.39% 1202.98 1383.39 86.96% 87.35 131.16 66.

43、60% 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （二）定增擴產，實現就近配套（二）定增擴產，實現就近配套 2020 年年 5 月，公司公布定增預案，擬投向西安、上海生產基地和上海研發中心。月，公司公布定增預案，擬投向西安、上海生產基地和上海研發中心。上海研發、 生產基地可臨港配套特斯拉：公司獲得特斯拉 Model Y 內飾項目，Model Y 上市后將為公司貢獻 顯著業績增量。西安基地可匹配吉利、陜汽等車企：實現就近配套陜汽，公司第一大客戶吉利西 安生產基地將在 2020 年建成投產。 表表 1010：新泉股份定增募集資金使用計劃（單位：萬元）：新泉股份定增募集資金使用計劃（單位：萬元） 項目名稱

44、項目名稱 項目總投資金額項目總投資金額 擬投入募集資金金額擬投入募集資金金額 西安生產基地建設項目西安生產基地建設項目 37,272.82 37,272.82 上海智能制造基地建設項目上海智能制造基地建設項目 45,206.09 45,206.09 上海研發中心建設項目上海研發中心建設項目 15,415.00 15,415.00 補充流動資金補充流動資金 22,000.00 22,000.00 合計合計 119,893.91 119,893.91 資料來源：公司公告，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 新泉股份（新泉股份（603179） 西安生產基地建設項目：西安生產基地建設項目： 項目投資預算總額為 37,272.82 萬元，建設期 18 個月，達產期 4 年。據測算，項目完全達產 后年均銷售收入約 47,650.00 萬元， 年均凈利潤約為 3,350.38 萬元。 項目投資回收期為 7.99 年 （所 得稅后，含