1、證券研究報告 公司深度研究 小金屬寶鈦股份寶鈦股份(600456)(600456)鈦材龍頭引領行業發展，需求蓬勃驅動未來鈦材龍頭引領行業發展，需求蓬勃驅動未來增長增長買入買入(首次首次)盈利預測與估值盈利預測與估值2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業總收入(百萬元)66356927761180858589同比(%)26.474.419.866.236.24歸母凈利潤(百萬元)556.98544.22656.02798.72946.35同比(%)(0.59)(2.29)20.5421.7518.48EPS-最新攤薄(元/股)1.

2、171.141.371.671.98P/E(現價&最新攤薄)22.5223.0519.1215.7013.25投資要點投資要點 寶鈦股份是中國鈦材行業的領軍企業：寶鈦股份是中國鈦材行業的領軍企業：公司專業從事鈦及鈦合金的生產、科研，截至2023年，寶鈦股份的鈦產品產量超過3萬噸，穩居國內行業之首。其產品廣泛應用于航空、航天、化工、醫療等領域。寶鈦股份擁有完整的鈦產業鏈，包括海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、鑄造、原料處理等十大生產系統，形成了從鈦礦開采冶煉到設備制造的全面布局。公司擁有強大的研發實力，參與了多項國家級重點科研項目，擁有眾多專利和科技成果，是鈦材國家標準和國軍

3、標的主要制訂者之一。且公司積極拓展國際市場，產品遠銷美國、日本、德國、法國等多個國家和地區，并與空客、波音等國際知名航空企業建立了長期戰略合作關系。傳統航空領域，立足軍機、民機及航發高景氣賽道：傳統航空領域，立足軍機、民機及航發高景氣賽道：鈦合金以其獨特的物理特性成為關鍵材料，不僅減輕了飛機重量，提升了飛行性能，還增強了環境適應性和安全性，在軍機領域，隨著更高代際戰斗機的研發，鈦合金用量逐年攀升，成為現代軍機不可或缺的一部分。而在民機市場，鈦合金用量的增加與國產化趨勢為高端鈦合金材料企業帶來重大機遇。同時，航空發動機作為鈦合金應用的重要領域，其冷端部件大量采用鈦合金，推動了鈦合金需求的持續增長

4、。中國航空發動機行業正處于快速發展階段，軍用和商用兩大領域均展現出強勁的增長潛力，為鈦合金材料行業帶來廣闊的發展空間。寶鈦股份依托其全面的生產能力、領先的研發實力、高市場占有率、穩定的原材料供應以及廣泛的國際合作，有望深度受益于航空領域持續高景氣。新興消費電子，打開鈦合金應用新市場：新興消費電子，打開鈦合金應用新市場：鈦合金因其輕量化、高強度和耐腐蝕的特性，在高端手機市場的使用日益普及。隨著消費者對手機性能和外觀設計的高標準要求，鈦合金邊框逐漸成為高端手機品牌的標配。預計未來幾年，全球手機用鈦量將快速增長，為鈦行業帶來顯著的增量市場。寶鈦股份成功進入蘋果供應鏈，將持續受益于這一趨勢，不僅獲得穩

5、定的訂單，還可能通過與蘋果的技術合作，推動材料研發和生產工藝的創新，為公司帶來顯著的業績增長。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：寶鈦股份作為鈦合金材料行業龍頭，專注于研發和生產高性能鈦及鈦合金材料，形成了從鈦礦開采冶煉到設備制造的全面布局，其業務版圖已橫跨多個高端制造領域，服務于航空航天、消費電子等高端市場，未來有望持續受益于下游需求拉動。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.56/7.99/9.46億元，對應 PE 分別為19/16/13倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：1)市場或業務經營風險；2)行業競爭加劇風險；3)財務風險；4)技術和產品質量風險；

6、5)匯率風險；6)原材料價格波動風險。東吳證券東吳證券soOCHOWSECURITIES2 20 02 24 4年年0 09 9月月1 18 8日日證券分析師證券分析師蘇蘇 立立 贊贊執業證書：S證證 券券 分分 析析 師師 許許 牧牧執業證書：S研研 究究 助助 理理 高高 正正 泰泰執業證書：S股價走勢股價走勢市場數據市場數據收盤價(元)一年最低/最高價市凈率(倍)流通A 股市值(百萬元)總市值(百萬元)25.9920.70/35.481.8312,417.4412,417.44基礎數據基礎數據每股凈資產(元，LF)資產負債率(%,LF)總股本(百萬股)流通A 股(百萬股)相關研究相關研究

7、1/22東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分14.1844.98477.78477.78公司深度研究內容目錄內容目錄1.中國鈦工業領軍企業中國鈦工業領軍企業.41.1.產品涵蓋鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等多種類型.41.2.寶鈦集團為控股股東，實際控制人為陜西省國資委.51.3.業績雖遇波動但保持增長，鈦產品生產量不斷突破.62.航空領域高端材料，放量列裝疊加代際提升拉動鈦合金高景氣航空領域高端材料，放量列裝疊加代際提升拉動鈦合金高景氣.82.1.鈦合金性能優異但加工難度大，國內生產應用相對低端.82.2.傳統航空領域，

8、立足軍機、民機、航發高景氣賽道.122.2.1.軍機：量升質提帶動鈦行業持續繁榮.122.2.2.民機：鈦合金用量增加與國產化機遇推動高端鈦合金需求的增長.132.2.3.航發：拐點階段到來，長坡厚雪專業賽道.152.2.4.寶鈦股份通過布局高端鈦合金，鞏固其在航空領域關鍵部件市場的領先地位.162.3.新興消費電子，打開鈦合金應用新市場.173.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.183.1.核心假設.183.2.估值與評級.184.風險提示風險提示.202/22請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖表目錄圖表目錄圖1:公

9、司專業從事鈦及鈦合金生產科研.4圖2:公司股權結構及子公司(截至2024年上半年).6圖3:寶鈦股份過去五年營業總收入及同比變化.6圖4:寶鈦股份過去五年歸母凈利潤及同比變化.6圖5:寶鈦股份過去五年銷售毛利率.7圖6:寶鈦股份過去五年鈦產品生產量及同比變化.7圖7:寶鈦股份過去五年鈦產品銷售量及同比變化.7圖8:鈦合金性能優越，應用范圍廣泛.8圖9:鈦加工工藝流程圖.9圖10:2023年全球鈦消費結構.10圖11:2023年中國鈦消費結構.10圖12:2023年鈦材行業市場格局.11圖 1 3:鈦工業產業鏈.11圖14:國外主要戰斗機鈦用量占比.13圖15:中美戰斗機數量差距明顯(2023年

10、).13圖16:中國戰斗機代際結構老舊(2023年).13圖17:主要民用客機鈦用量占比.14圖18:鈦合金在航空發動機中的應用(圖中藍色部分).16圖19:iPhone 15 Pro 采用鈦合金邊框.17表1:公司主要產品.4表2:2023年中國鈦材產量以低價低質的板材、棒材為主(萬噸).10表3:鈦合金在飛機和發動機上得以廣泛應用的主要原因.12表4:全球各地區歷史和預測的客機交付量.14表 5:C 9 1 9與 A R J21鈦合金用量.15表6:歐美國家一些航空發動機的鈦用量百分比.15表7:預計2024年全球手機用鈦將為鈦行業帶來0.45萬噸增量.17表8:公司業務拆分(百萬元).1

11、8表9:可比公司估值(截至2024年9月11日).19請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分3/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究1.1.中國鈦工業領軍企業中國鈦工業領軍企業寶鈦股份成立于1999年，是中國鈦材行業的龍頭企業。公司專業從事鈦及鈦合金的生產、科研，截至2023年，寶鈦股份的鈦產品產量超過3萬噸，穩居國內行業之首。其產品廣泛應用于航空、航天、化工、醫療等領域。寶鈦股份擁有完整的鈦產業鏈，包括海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、鑄造、原料處理等十大生產系統，形成了從鈦礦開采冶煉到設備制造的全面布局。公司擁有強大的研發實力，參與了多

12、項國家級重點科研項目，擁有眾多專利和科技成果，是鈦材國家標準和國軍標的主要制訂者之一。且公司積極拓展國際市場，產品遠銷美國、日本、德國、法國等多個國家和地區，并與空客、波音等國際知名航空企業建立了長期戰略合作關系。圖圖1:1:公司專業從事鈦及鈦合金生產科研公司專業從事鈦及鈦合金生產科研 國家科學技術部和中國科學院認定的“高新技術企業”國家五部委認定為“國家級企業技術中心”國京科技部命名為“國際科技合作基地”陜西省“鈦鋯鎳工程技術中心”工信部、財政部首批認定為“國家技術創新示范企業”設立陜西省院士工作站設立博士后科研工作站國家地方聯合功能材料工程中心數據來源：寶鈦股份官網，東吳證券研究所1.1.

13、1.1.產品涵蓋鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等多種產品涵蓋鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等多種類型類型寶鈦股份主要產品為各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。公司建立了“海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、精密鑄造、原料處理”十大生產系統，產品涵蓋海綿鈦、鈦錠、各種規格鈦材等。鈦及鈦合金板：用于航空航天、船舶、化工、冶金等領域；帶材：用于化工、建筑、航空航天、艦船、醫療等領域；箔：用于特定的工業應用，如深海裝備；管：包括無縫管和焊管，用于化工、海水淡化、醫療等領域；棒：用于機械制造、航空航天等領域；線

14、：用于各種工業用途；鍛件：用于航空航天、軍工等領域；鑄件：用于需要高性能和復雜形狀的部件。表表1:1:公司主要產品公司主要產品鈦產品種類示意圖鈦產品種類示意圖海綿鈦鈦錠4/22東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究板材棒材線、絲材管材帶、箔材環材餅材精密鑄件數據來源：寶鈦股份公告，東吳證券研究所1.2.1.2.寶鈦集團為控股股東，實際控制人為陜西省國資委寶鈦集團為控股股東，實際控制人為陜西省國資委寶鈦集團為寶鈦股份控股股東，持有公司47.77%的股份。實際控制人為陜西省國有資產監督管理委員會，通過陜西有色金屬控股集團有限責任公司

15、間接持有寶鈦股份約44.60%的股份。寶鈦股份的子公司主要包括寶鈦華神等，這些子公司主要負責鈦及鈦合金等金屬的技術研發、加工、銷售、倉儲及貿易服務。其中，寶鈦華神主要負責海綿鈦的生產和銷售，為集團提供原材料支持，有助于減輕原材料價格波動的影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分5/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖圖2:2:公司股權結構及子公司公司股權結構及子公司(截至截至20242024年上半年年上半年)陜西省國資委100%陜西有色集團93.36%其他股東52.23%寶鈦股份66.67%金堆城鉬業集團6.64%寶雞寶鈦合金材料寶雞寶鈦精密鍛造西安寶鈦

16、航空材料山西寶太新金屬湖州寶鈦久立西安寶鈦新材料寶鈦華神鈦業寶鈦沈陽銷司寶鈦集團47.77%100%100%40%34%51%51%100%數據來源：Wind,東吳證券研究所1.3.1.3.業績雖遇波動但保持增長，鈦產品業績雖遇波動但保持增長，鈦產品生產量不斷突破生產量不斷突破寶鈦股份業績表現呈現出穩步增長的態勢。寶鈦股份的業績表現主要受鈦行業整體需求驅動，同時受到行業競爭、原材料價格波動等外部環境因素的影響。從2019年至2023年，公司的營業總收入從41.88億元增長至69.27億元，年均增長率顯著,在2024年上半年，營業總收入同比增長率保持韌性。歸母凈利潤方面，公司在2019年至202

17、1年期間實現了快速增長，從2.40億元增加至5.60億元，但在隨后的2022及2023年小幅下滑，2024年上半年盈利能力有所恢復，歸母凈利潤已回升至4.03億元。圖圖3:3:寶鈦股份過去五年營業總收入及同比變化寶鈦股份過去五年營業總收入及同比變化圖圖4:4:寶鈦股份過去五年歸母凈利潤及同比變化寶鈦股份過去五年歸母凈利潤及同比變化64320+2019r 80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%20202021202220232024H1歸 母 凈 利 潤(億 元)同 比 增 長 率數據來源：Wind,東吳證券研究所數據來源：Wind,東吳證券研究所6/22東吳證券研究所東吳

18、證券研究所807060504030201002019202020212022202330%25%20%15%10%5%0%2024H1營業總收入(億元)-同比增長率請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究寶鈦股份近年來毛利率呈現波動趨勢。從2019年的20.60%增長至2020年的高點24.26%后，逐年回落至2022年的21.64%,至2024年中報有所回升至22.39%。這種變化反映了公司在鈦行業中的盈利能力受原材料價格，尤其是上游海綿鈦成本、成本控制及生產效率等多重因素影響。圖圖5:5:寶鈦股份過去五年銷售毛利率寶鈦股份過去五年銷售毛利率25%24%2

19、3%22%21%20%19%18%201920202021202220232024H1 銷售毛利率數據來源：Wind,東吳證券研究所寶鈦股份在過去幾年中盡管面臨一定的市場波動和挑戰，仍在鈦產品生產量和銷售量上不斷突破。寶鈦股份在過去幾年的鈦產品生產量和銷售量表現出一定的波動性。2019年的鈦產品生產量為19730.04噸，而2020年下降至18794.27噸，反映出可能受到全球疫情初期的不利影響。受到市場需求的恢復和公司產能的擴張拉動，在2021年和2022年，生產量顯著上升，分別達到27807.44噸和32538.59噸。2023年生產量有所回落，為30013.33噸。銷售量也呈現出類似的趨

20、勢，2021年和2022年的增長尤為顯著,顯示了強勁的市場需求。2023年銷售量略有下降，2024年上半年則略有反彈。圖圖6:6:寶鈦股份過去五年鈦產品生產量及同寶鈦股份過去五年鈦產品生產量及同比變化比變化圖圖7:7:寶鈦股份過去五年鈦產品銷售量及同比變化寶鈦股份過去五年鈦產品銷售量及同比變化35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000+2019202020212022鈦產品銷售量(噸)20232024H1-銷售量同比變化50%40%30%20%10%0%-10%數據來源：寶鈦股份公告，東吳證券研究所數據來源：寶鈦股份公告，東吳證券研究所7/22東吳證券

21、研究所東吳證券研究所35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-201920202021鈦產品生產量(噸)202220232024H1生產量同比變化60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究2.2.航空領域高端材料，放量列裝疊加代際提升拉動鈦合金高景氣航空領域高端材料，放量列裝疊加代際提升拉動鈦合金高景氣2.1.2.1.鈦合金性能優異但加工難度大，國內生產應用相對低端鈦合金性能優異但加工難度大，國內生產應用相對低端鈦合金因其卓越的性能，在多個領域得到了廣泛的應用。

22、它結合了高強度、低密度、優異的耐腐蝕性和良好的高溫性能，使其成為航空航天領域不可或缺的材料，特別是在飛機和航天器的關鍵結構部件中。此外，鈦合金在海洋工程中的耐蝕性和低溫性能使其成為理想的選擇，用于制造船舶、海洋平臺和海水淡化設備?；ば袠I中，鈦合金的耐腐蝕性同樣重要，用于制造耐腐蝕的設備和容器。隨著技術的進步和成本的降低，鈦合金的應用正在擴展到更廣泛的民用領域，包括醫療器械、體育器材和生活用品，成為現代工業和科技領域的重要材料之一。圖圖8:8:鈦合金性能優越，應用范圍廣泛鈦合金性能優越，應用范圍廣泛航天、航空、航海領域；體育、旅游器械氯堿、純堿、真空制鹽、石化、船舶、海水淡化、核電站航空航天、

23、制冷工業人工骨、牙根、主動心瓣等各種醫療領域及福利器械石油輸油管路系統、宇宙飛行器等；醫療器械數據來源：寶鈦股份公告，東吳證券研究所高比強性耐腐蝕性耐高溫、低溫性生物相容性記憶性鈦合金雖然性能優異，但加工卻十分困難。當布氏硬度小于300時，粘刀嚴重；大于370時，太硬加工困難，且大多數鈦合金熱導率較低，在加工過程中產生的熱量不會迅速傳遞給工件，而是集聚在切削區域，一方面會使刀具迅速磨損，另一方面會破壞零件的表面完整性，導致零件幾何精度下降和出現加工硬化現象。尤其是特定型號的軍工鈦材，一般需要多次的塑性加工，如何保證質量的均一穩定實現工業化量產在全球都是一項技術挑戰。目前全球僅有美國、俄羅斯、日

24、本、中國、前獨聯體(烏克蘭和哈薩克斯坦)五個國家地區掌握完整的鈦材加工制造工藝，全球呈現五強爭霸的局面。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分8/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖圖9:9:鈦加工工藝流程圖鈦加工工藝流程圖海綿鈦TitaniumSponge壓電極Compacting Electrodes熱軋板Hot Rolling Plates酸堿洗Picking冷軋板Cold Rolledsheets商品錠Ingots鍛 件Forgings坯Slabs熱軋Hot Rolling冷軋Cold RollingTi帶TiStrip焊接Welding熔 煉Mel

25、ting鍛 造Forging棒坯Billets擠壓Extruding軋制Rolling矯直Straightening無縫管SeamlessTube棒坯Bar Billets精鍛Precisely機械加工Machning棒材Bar軋制Poling拉絲awing絲材Wire鍛坯Forging Billets軋管Ring Rolling機械加工Machining環材Forging焊 管Welded Tube數據來源：寶雞睿鈦金屬有限公司，東吳證券研究所全球鈦合金消費結構集中在民用航空和軍工領域等高端市場，而中國鈦材消費領域集中在以化工為主的中低端領域。2023年全球鈦合金消費結構中，民用航空和軍工領

26、域是主要的消費市場，分別占據了46%和9%的份額。新興市場如體育休閑、冶金、制鹽等也占據了一定的比例，但相對較小。相比之下，中國的鈦合金消費主要集中在化工領域，占比達到46%,其次是航空和體育休閑，各占15%。這反映出中國鈦合金消費市場與全球市場存在差異，中國更側重于化工等中低端應用，而全球市場則更傾向于航空和軍工等高端領域。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分9/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖圖10:202310:2023年全球鈦消費結構年全球鈦消費結構圖圖11:202311:2023年中國鈦消費結構年中國鈦消費結構化工航空體育休閑冶金制鹽其他數據

27、來源：寶鈦股份官網，東吳證券研究所數據來源：寶鈦股份官網，東吳證券研究所中國鈦行業市場產能結構不均衡、市場競爭激烈、中低端產品趨同化、同質化矛盾依然明顯，供需結構有待進一步優化調整。中國鈦行業市場產能結構的不均衡，導致資源未能得到高效配置，部分領域產能過剩，而高端市場則供給不足。當前行業以低價低質的板材、棒材等中低端產品為主，供需結構亟需優化調整。這種現狀不僅限制了行業的利潤空間，也在一定程度上阻礙了技術創新與品牌建設。表表2:20232:2023年中國鈦材產量以低價低質的板材、棒材為主年中國鈦材產量以低價低質的板材、棒材為主(萬噸萬噸)鈦板冷軋卷帶熱軋卷帶鈦棒無縫管焊管鍛件絲線鑄件箔帶其他合

28、計3.71.92.53.70.90.70.80.90.10.010.715.91數據來源：2023年中國鈦工業發展報告,東吳證券研究所中國鈦材行業競爭格局相對集中，主要企業包括寶鈦股份、西部超導和西部材料等，其中寶鈦股份在高端鈦材市場占據領先地位。中國鈦材行業市場競爭格局呈現出鮮明的特征，一方面，市場集中度較高，特別是高端鈦材市場由寶鈦股份與西部超導兩大巨頭主導，二者憑借強大的技術實力、豐富的產品線及深厚的品牌影響力，占據了高端市場優勢地位，形成了雙寡頭競爭格局；另一方面，行業內還存在多家具有競爭力的企業，如西部材料、金天鈦業等，提供差異化、定制化的鈦材產品，共同構建了多元化的市場競爭生態。請

29、務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分航空工業軍工新興市場10/22東吳證券研究所東吳證券研究所公 司 深 度 研 究圖圖12:202312:2023年鈦材行業市場格局年鈦材行業市場格局寶鈦股份西部材料西部超導其他數據來源：市值風云，東吳證券研究所鈦工業產業鏈主要分為鈦白粉工業和鈦材工業兩大分鈦工業產業鏈主要分為鈦白粉工業和鈦材工業兩大分支，寶鈦股份定位鈦材加工行支，寶鈦股份定位鈦材加工行業產業鏈中游，產品覆蓋海綿鈦、坯材、鈦錠、鈦材。業產業鏈中游，產品覆蓋海綿鈦、坯材、鈦錠、鈦材。鈦工業產業鏈有兩條不同的分支。第 一 條是鈦白粉工業，鈦白粉工業，從鈦鐵礦和金紅石采選開

30、始，通過化學過程生成化工中間產品鈦白粉，用于涂料、塑料和造紙等行業。第二條是鈦材工業，鈦材工業，從鈦鐵礦和金紅石采選開始，制造海綿鈦，然后制成各種金屬產品，用于航空航天等領域。鈦材工業上游供應商為鈦礦企業或海綿鈦生產企業，下游客戶主要為航天航空、石油化工、海洋、裝備制造、醫療、建筑、生活用鈦等生產制造企業。寶鈦股份位于產業鏈中游，產品覆蓋海綿鈦、坯材、鈦錠、鈦材，具備較強產業鏈優勢。圖圖13:13:鈦工業產業鏈鈦工業產業鏈公司在鈦產業鏈中所處位置板胚棒胚鍛胚鍛件涂料塑料造紙航空航天石油化工海洋裝備制造醫療建筑用鈦生活用鈦鈦鐵礦四氯化鈦海綿鈦鈦/合金錠板材管材棒材線、絲環材餅材帶、箔鑄件鈦白粉數

31、據來源：寶鈦股份公告，西部超導招股書，東吳證券研究所11/22請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東東 吳吳 證證 券券 研研 究究 所所公司深度研究2.2.2.2.傳統航空領域，立足軍機、民機、航發高景氣賽道傳統航空領域，立足軍機、民機、航發高景氣賽道鈦合金以其輕質高強、耐腐蝕、耐高溫以及良好的低溫性能等優勢，不僅減輕了飛機重量，提高了飛行性能，還增強了飛機的環境適應性和安全性，為現代航空工業的發展注入了強大的動力。鈦合金是飛機和發動機的主要結構材料之一，主要用于飛機的起落架部件、機身的梁、框和緊固件等，發動機風扇、壓氣機、葉片、鼓筒、機匣、軸等，以及直升機槳轂、

32、連接件。表表3:3:鈦合金在飛機和發動機上得以廣泛應用的主要原因鈦合金在飛機和發動機上得以廣泛應用的主要原因優勢說明減輕結構重量、提高結構效率先進的戰技性能要求軍用飛機具有比較低的結構重量系數(即：機體結構重量/飛機正常起飛重量),先進的航空發動機需要更高的推重比。鈦合金具有強度高密度小的特點，能大幅減輕結構重量，提高結構效率鈦合金具有耐熱性好的特點，如常用的Ti-6Al-4V能在350下長期工作，因此在飛機耐高溫的高溫部位(如后機身等)可取代因高溫使用性能不能滿足要求的鋁合金；TC11能在500下長期工作，在發動機的壓氣機部位可取代高溫合金和不銹鋼符合與復合材料結構相匹配的要求為減輕結構重量

33、和滿足隱身要求，先進飛機大量使用復合材料，鈦合金與復合材料的強度、剛度匹配較好，能獲得很好的減重效果。同時，由于二者電位比較接近，不易產生電偶腐蝕，因此相應部位的結構件和緊固件宜采用鈦合金符合高抗蝕性和長壽命的要求鈦合金具有較高的疲勞壽命和優良的耐腐蝕性能，可以提高結構的抗腐蝕能力和壽命，滿足先進飛機、發動機高可靠性和長壽命的要求數據來源：西部超導 招股書，東吳證券研究所2.2.1.2.2.1.軍機：量升質提帶動鈦行業持續繁榮軍機：量升質提帶動鈦行業持續繁榮更高代際的戰斗機對鈦合金的需求更高。隨著戰斗機代際的提升，對材料的性能要求也越來越高，鈦合金因其輕質、高強度、耐腐蝕和耐高溫等特性，在新型

34、戰斗機中的應用比例逐漸增加。自20世紀60年代末以來，軍用飛機的用鈦量逐年增長，當前歐美設計的各種先進戰斗機和轟炸機中鈦合金用量已經穩定在20%以上。美國F-22 戰斗機的鈦合金使用量高達41%,而F-35 戰斗機的鈦合金占比也達到了20%,相較于早期的戰斗機，鈦合金的使用比例有了顯著提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分12/22東吳證券研究所東吳證券研究所公 司 深 度 研 究圖圖14:14:國外主要戰斗機鈦用量占比國外主要戰斗機鈦用量占比數據來源：飛機鈦合金結構設計與應用,東吳證券研究所我國軍機與美國存在較大差距，量升質提推動鈦行業持續景氣。我國軍機與美國

35、存在較大差距，量升質提推動鈦行業持續景氣。根據World AirForces2024統計，截至2023年，美國擁有軍機13209架，居全球第一，我國軍機數量3304架，位居全球第三但仍遠不及美國。從代際結構來看我國四代機數量較少，綜合戰斗力強的新機型配備不足。隨著我國先進戰機的加速列裝，尤其是20系列等我國新一代軍用飛機的陸續放量，對先進軍機的需求將持續帶動上游鈦合金需求高增。圖圖15:15:中美戰斗機數量差距明顯中美戰斗機數量差距明顯(2023(2023年年)1400012000100008000600040002000軍機數量數據來源：WorldAir Forces 2024,東吳證券研究

36、所圖圖16:16:中國戰斗機代際結構老舊中國戰斗機代際結構老舊(2023(2023年年)二代機三代機四代機數據來源：World Air Forces 2024,東吳證券研究所2.2.2.2.2.2.民機：鈦合金用量增加與國產化機遇推動高端鈦民機：鈦合金用量增加與國產化機遇推動高端鈦合金需求的增長合金需求的增長民用飛機用鈦量不斷提升帶動對高端鈦合金的需求不斷增長。減輕飛機重量、增加運載能力、降低油耗是航空公司選擇飛機的重要依據，提高鈦材用量對于未來民用客機的開發具有重要意義。從兩大國際飛機制造商的數據來看，波音和空客主要機型的用鈦量逐步提高。13/22東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之

37、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究圖圖17:17:主要民用客機鈦用量占比主要民用客機鈦用量占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%A300A320A340A380A350B747B767B757B777B787數據來源：中國鈦合金材料及應用發展戰略研究,東吳證券研究所航運市場景氣度提升，亞太民用航空市場即將迎來機遇。根據中國商飛公司發布中國商飛公司市場預測年報(2021-2040)預測，未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9,084架，價值約1.4萬億美元，其中50座級以上渦扇支線客機953架，120座級以上單通道噴氣客機6,295架，250座級以上

38、雙通道噴氣客機1,836架。到2040年，中國的機隊規模將達到9,957架，占全球客機機隊比例22%,成為全球最大的單一航空市場，我國民用航空航天產業將后來居上。表表4:4:全球各地區歷史和預測的客機交付量全球各地區歷史和預測的客機交付量2002-2021年歷史交付量2022-2041年預測交付量中國4,27219%9,28422%亞太3,55516%8,41320%北美6,00226%8,16719%歐洲4,72121%8,31020%拉美1,2626%2,9417%中東1,2405%2,7817%俄羅斯和獨聯體1,0415%1,1523%非洲6763%1,3803%全球總計22,76910

39、0%42,428100%數據來源：中國商飛，東吳證券研究所備注：中國包含香港、澳門特別行政區和臺灣地區；亞太不含中國我國民用飛機關鍵材料國產化為國內高端鈦合金材料生產企業提供重大機遇。C919大型客機的鈦合金用量達到9%,超過波音777的7-8%,新型渦扇支線飛機ARJ21的鈦合金用量同樣達到約4%。隨著C919 訂單量超千架及ARJ21 的775架訂單陸續釋放，對鈦合金等關鍵材料的需求急劇增加，為國產材料廠商提供了廣闊的市場空間。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分14/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究表表5:5:C919與與ARJ21鈦合金用量鈦合金

40、用量機型鈦含量空機重量(噸)單機鈦含量(噸)C9199.30%42.13.92ARJ214.80%24.961.20數據來源：中國商飛，東吳證券研究所2.2.3.2.2.3.航發：拐點階段到來，長坡厚雪專業賽道航發：拐點階段到來，長坡厚雪專業賽道鈦合金在航空發動機冷端占據核心地位，其用量約占總量三成。從歐美國家航空發動機的鈦用量變化可以看出，航空發動機中鈦合金占比呈現增長趨勢，目前國外先進航空發動機鈦用量已達到25%以上，第3代發動機F-100 的鈦合金用量約為25%,第4代發動機F119 的鈦合金用量約為40%。我國航空發動機早期鈦用量較低，但在新一代機型中顯著提升，且在研新型軍用渦扇發動機

41、預計將達到國際先進水平，鈦用量將進一步增加。表表6:6:歐美國家一些航空發動機的鈦用量百分比歐美國家一些航空發動機的鈦用量百分比發動機型號服役年份TF361965TF391968JT901969F1001973F1011976CF61985V25001989F1191986GE901995Trent9002005裝備機型C-5AC-5A,C-5BB747,B767,F-5AF15,F16B1A330,B747,B767A320,A321F22B777A380鈦合金用量%332525202731394041數據來源：鈦合金在航空領域的發展與應用,東吳證券研究所鈦合金的應用遍布航空發動機的主要結構

42、件，如風扇葉片、高壓壓氣機盤件等，這些部件是航空發動機的核心組成部分，直接影響發動機的推力和效率。鈦合金在航空發動機中的用途極為廣泛，主要得益于其卓越的強度重量比、耐熱性、耐腐蝕性和良好的機械加工性能。這些特性使得鈦合金成為制造風扇葉片、壓氣機葉片、盤件、機匣等關鍵部件的理想材料。此外鈦合金還用于制造發動機的排氣裝置等部件，進一步提升了發動機的整體性能和可靠性。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分15/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖圖18:18:鈦合金在航空發動機中的應用鈦合金在航空發動機中的應用(圖中藍色部分圖中藍色部分)數據來源：西部超導招股書，

43、東吳證券研究所中國航空發動機行業正處于關鍵拐點階段，軍用和商用兩大領域均展現出強勁增長勢頭。軍用方面，隨著主力型號的批量生產加速和新型號的密集研發，對鈦材等關鍵材料的需求急劇上升。同時，實戰化訓練的加強也推動了航發維修市場的擴張。商用領域，國產商用發動機 CJ1000 處于定型加速過程中，“十五五”批產后有望帶來更大的成長空間。此外，燃氣輪機產業的興起為這一行業增添了新的增長點。2.2.4.2.2.4.寶鈦股份通過布局高端鈦合金，鞏固其在航寶鈦股份通過布局高端鈦合金，鞏固其在航空領域關鍵部件市場的領先地位空領域關鍵部件市場的領先地位寶鈦股份在航空領域的布局展現了其作為鈦材領域領軍企業的全面戰略

44、眼光。公司不僅深耕于飛機與航空發動機關鍵部件所需的高端鈦合金材料的研發與生產，還通過技術創新和產業鏈整合，確保產品的高質量與穩定性。在飛機方面，寶鈦股份的產品廣泛應用于發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架及航空緊固件等核心部件，顯著提升了飛機的整體性能與安全性。而在航空發動機領域，公司更是憑借其優異的耐高溫、耐高壓鈦合金材料，在燃燒艙、壓力容器、對接件及發動機吊臂等關鍵部位占據了重要地位。寶鈦股份的競爭優勢主要來源于其全面的生產能力、領先的研發實力、高市場占有率、穩定的原材料供應以及廣泛的國際合作。公司擁有完善的鈦產業鏈，從鈦礦開采到最終產品的制造，確保了產品質量和生產效率。在研發方面，寶鈦股份

45、不斷投入，參與國家級科研項目，積累了豐富的技術經驗，并獲得了多項國內外質量體系和產品認證。在市場競爭中，公司憑借其在軍品領域的高占有率和強大的競爭優勢，成功提升了鈦產品的毛利率。同時，通過子公司寶鈦華神的海綿鈦生產，公司能夠穩定原材料供應，減少成本波動風險。此外，寶鈦股份與波音、空客、賽峰等國際航空業巨頭的合作關系，以及獲得的多項國際認證，進一步鞏固了其在全球市場的地位。隨著國家政策的支持和新材料需求的增長，寶鈦股份有望在未來繼續享受行業增長的紅利。16/22東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究2.3.2.3.新興消費電子，打

46、開鈦合金應用新市場新興消費電子，打開鈦合金應用新市場鈦合金因其輕量化、高強度和耐腐蝕性等特性，在高端手機領域的應用趨勢日益明顯。隨著消費者對手機性能和外觀的要求日益提高，鈦合金作為邊框材料被越來越多的高端手機品牌采用。例如，蘋果iPhone 15Pro系列、小米14Pro鈦金屬特別版等均采用了鈦合金邊框。圖圖19:19:iPhoneiPhone 1515 ProPro采用鈦合金邊框采用鈦合金邊框數據來源：Apple,東吳證券研究所未來幾年內全球手機用鈦量有望出現快速增長，預計未來幾年內全球手機用鈦量有望出現快速增長，預計20242024年全球手機用鈦將為鈦年全球手機用鈦將為鈦行業帶來行業帶來0

47、.650.65萬噸增量。萬噸增量。根據市場研究機構Canalys 預測，2024年全球智能手機出貨量預計將達到12億臺，假設其中高端機比例為25%,鈦合金邊框在高端機中的滲透率達到50%,以iPhone 15 Pro鈦合金邊框的重量約為30克為基準，假設手機單機用鈦量約為30克，產品良率70%,預計2024年全球手機用鈦將為鈦行業帶來0.65萬噸增量。表表7:7:預計預計20242024年全球手機用鈦將為鈦行業帶來年全球手機用鈦將為鈦行業帶來0.450.45萬噸增量萬噸增量指標2024E全球手機銷量(億部)12高端機占比25%高端機銷量(億部)3鈦合金的高端機占比50%鈦合金的高端機(億部)1

48、.5手機單機用鈦量(g)30良率70%用鈦量(萬噸)0.65數據來源：Canalys,東吳證券研究所預測寶鈦股份成功躋身蘋果供應鏈，有望為公司帶來更大市場增量。這一合作不僅為寶鈦股份帶來了穩定的訂單來源，更有望通過技術交流與產品迭代，推動其在材料研發、生產工藝上的持續創新。預計在未來幾年內，蘋果供應鏈的需求將為寶鈦股份帶來顯著的業績增量。17/22東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究3.3.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議3.1.3.1.核心假設核心假設鈦產品：鈦材在航空航天、消費電子、船舶制造、醫療器械等高端工業領域的運

49、用日益廣泛，對高強度、輕量化、耐腐蝕性的材料需求與日俱增。作為國內鈦合金行業的領軍企業，寶鈦股份憑借其在材料科學領域的深厚底蘊和技術突破，能夠精準響應這些多樣化、高標準的材料需求。該行業需求相對穩定，且長期發展前景廣闊，預計2024-2026年公司該業務增速分別為+10%/+6%/+6%,毛利率分別為23.5%/24%/24.1%。表表8:8:公司業務拆分公司業務拆分(百萬元百萬元)2023A2024E2025E2026E鈦產品營收6301.216931.337347.217788.04同比增速4.37%10.00%6.00%6.00%毛利率21.76%23.50%24.00%24.10%其他

50、產品營收438.38482.21530.43583.48同比增速7.97%10.00%10.00%10.00%毛利率其他業務14.85%17.00%17.50%18.00%營收187.64197.03206.88217.22同比增速-1.74%5.00%5.00%5.00%毛利率16.37%15.00%15.00%15.00%合計營收6927.237610.578084.528588.74同比增速4.41%9.86%6.23%6.24%毛利率21.18%22.87%23.34%23.46%數據來源：Wind,東吳證券研究所預測3.2.3.2.估值與評級估值與評級寶鈦股份作為中國鈦合金材料制造的

51、標桿企業，在行業內占據顯著地位。在鈦材行業，選取西部材料和西部超導作為可比公司進行相對估值法測算。寶鈦股份不僅在傳統的航空航天、海洋工程等領域深耕細作，更在產業鏈上實現了全面布局，尤其是在國內高端鈦合金材料領域展現出高市場占有率。其市場競爭優勢突出，未來增長前景明確，且存在一定的估值優勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分18/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究表表9:9:可比公司估值可比公司估值(截至截至20242024年年9 9月月1111日日)證券代碼可比公司市值(億元)2023A歸母凈利潤(億元)2026E2023AP E(倍)2024E2025

52、E2026E2024E2025E002149.SZ西部材料62.151.962.343.284.2131.6826.2418.6714.56688122.SH西部超導223.037.52平均值9.2711.8414.4429.6428.1224.1618.9323.0717.7815.5114.55600456.SH寶鈦股份125.425.446.567.999.4623.0519.1215.7013.25數據來源：Wind,東吳證券研究所備注：西部材料和西部超導數據來自Wind一致預期，寶鈦股份數據來自東吳證券研究所測算寶鈦股份作為鈦合金材料行業龍頭，專注于研發和生產高性能鈦及鈦合金材料，形

53、成了從鈦礦開采冶煉到設備制造的全面布局，其業務版圖已橫跨多個高端制造領域，服務于航空航天、消費電子等高端市場，未來有望持續受益于下游需求拉動。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.56/7.99/9.46億元，對應PE分別為19/16/13倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分19/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究4.4.風險提示風險提示市場或業務經營風險：鈦材雖然擁有其他材料無法比擬的優異性能，潛在市場非常廣闊，但由于生產工藝復雜，生產成本較高，其應用范圍主要集中在航空航天、化工、醫療以及生活用鈦等幾個領域，

54、因此鈦材市場對相關行業的依賴性較強，特別是航空航天及化工等行業領域的市場容量直接制約著鈦材的需求市場，如果該等行業需求出現下滑，將會影響公司盈利能力，可能導致公司業績下降。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：隨著市場波動頻繁、競爭日益激烈、行業對手不斷增多，公司面臨的行業市場競爭將更趨激烈。財務風險：財務風險：在公司未來生產經營中，如果銷售客戶財務狀況不佳導致支付貨款不及時或發生支付困難，公司將面臨應收賬款無法按時回收的風險。技術和產品質量風險：技術和產品質量風險：公司擁有一流的技術和成熟的工藝，但在產品生產過程中，技術操作不當或工藝紀律執行不嚴格將影響公司的產品質量。匯率風險及對策：公司擁有

55、自營進出口權，有一定比例的原料和設備進口采購，同時也有相當比例的產品出口到國外，因此，匯率波動及外匯政策的變動將直接影響公司設備采購成本和出口產品的銷售價格及其競爭力。原材料價格波動風險：原料海綿鈦成本在鈦材生產成本中占比較高。受海綿鈦原料成本、下游需求、環保安全督查趨嚴及新增產能等因素影響，海綿鈦供求關系及成本會受到影響從而造成海綿鈦價格波動。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分20/22東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究寶鈦股份三大財務預測表寶鈦股份三大財務預測表資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023A2024E2025E2026E利潤表利潤表(百萬

56、元百萬元)2023A2024E2025E2026E流動資產流動資產8,6699.45710,19911,375營業總收入營業總收入6,9277,6118,0858,589貨幣資金及交易性金融資產9215851,3071,463營業成本(含金融類)5,4605,8706,1976,574經營性應收款項3,9774,9034,5985,482稅金及附加50515658存貨3,7023,9084,2334,347銷售費用63647174合同資產0000管理費用243297300266其他流動資產69616183研發費用289342351344非流動資產非流動資產3,8244,0414,3764,61

57、3財務費用36476145長期股權投資13141516加：其他收益83708685固定資產及使用權資產3,1443,4463,7944,050投資凈收益0(1)00在建工程260217187166公允價值變動0000無形資產178173167161減值損失(119)(118)(44)(23)商譽0000資產處置收益0000長期待攤費用21212121營業利潤營業利潤7518911,0921,289其他非流動資產208171192200營業外凈收支0112資產總計資產總計12,49313,49714,57515,987利潤總額利潤總額7508921,0941,291流動負債流動負債3,6733,

58、8553,9494,200減：所得稅7689110130短期借款及一年內到期的非流動負債849836891912凈利潤凈利潤6758039841,162經營性應付款項1,6201,8091,8152,027減：少數股東損益131147185215合同負債200205222233歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤544656799946其他流動負債1,0051,0051,0211,028非流動負債1,6751,6751,6751,675每股收益-最新股本攤薄(元)1.141.371.671.98長期借款1,4051,4051,4051,405應付債券0000EBIT8101,1521,2161,3

59、58租賃負債31313131EBITDA1,1401,5651,6591,840其他非流動負債239239239239負債合計負債合計5.3485,5305,6245,875毛利率(%)21.1822.8723.3423.46歸屬母公司股東權益6,5357,2118,0108,956歸母凈利率(%)7.868.629.8811.02少數股東權益6107569411,157所有者權益合計所有者權益合計7,1457,9678,95110,113收入增長率(%4.419.866.236.24負債和股東權益負債和股東權益12,49313,49714,57515,987歸母凈利潤增長率(%)(2.29)

60、20.5421.7518.48現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2 2023A023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E重要財務與估值指標重要財務與估值指標2023A經營活動現金流經營活動現金流投資活動現金流投資活動現金流籌資活動現金流籌資活動現金流現金凈增加額現金凈增加額折舊和攤銷折舊和攤銷資本開支資本開支營運資本變動營運資本變動151151(159)(159)71717070330330(161)(161)(998)(998)439439(657)(657)(88)(88)(306)(306)413413(646)(646)(969)(969)1,5551,55

61、5(770)(770)(24)(24)761761443443(735)(735)8 8962962每股凈資產每股凈資產(元元)(690)(690)最新發行在外股份最新發行在外股份(百萬股百萬股)(66)(66)ROIC(%)ROIC(%)207207 ROE-ROE-攤薄攤薄(%)(%)482482資產負債率資產負債率(%)(%)(690)(690)P/E(P/E(現價現價&最新股本攤薄最新股本攤薄)(789)(789)P/B(P/B(現價現價)13.684787.898.3342.8123.051.92數據來源：數據來源：Wind,Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣

62、單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。2024E15.0947810.549.1040.9719.121.742025E16.7647810.179.9738.5915.701.572026E18.7447810.2910.5736.7513.251.40請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分21/22東吳證券研究所東吳證券研究所免責及評級說明部分免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司(以下

63、簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出

64、與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期(A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數，新三板基準指數為三板成指

65、(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的),北交所基準指數為北證50指數),具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%;減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021