1、1中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信證券研究報告2 0 2 4.1 0.2 4大小航司現分化，下沉市場迎機遇大小航司現分化，下沉市場迎機遇2024年冬春航季國內航司換季概覽杜沖S李鼎瑩S0740524080001 2大小航司現分化，下沉市場迎機遇大小航司現分化，下沉市場迎機遇換季概覽：總量同比穩定換季概覽：總量同比穩定，國內下滑國內下滑、國際上漲國際上漲。2024冬春航季國內航司總時刻量較2023年同期保持穩定，較2019年冬春航季增長約17.26%。國內航司國內時刻量較2023年冬春航季下降0.96%，較2019年冬春航季上漲23.63%；國內航司國際時刻量（含中國始

2、發、到達時刻，下同）較2023年冬春航季上漲16.23%，為2019年冬春航季的74.04%；國內航司地區時刻量較2023年冬春航季下降12.10%，為2019年冬春航季的94.96%。國際國際/地區恢復：非洲地區恢復：非洲、中東領先中東領先，北美僅恢復至北美僅恢復至2019年的年的18%。2024年冬春航季，國內航司亞洲（含地區，不含中國始發、到達時刻，下同）、歐洲、大洋洲計劃時刻量占國際（含地區）總時刻量的比例分別達84.54%、8.77%、3.65%。國內航司非洲、中東、歐洲、大洋洲、亞洲、北美的計劃時刻量分別恢復至2019年同期的244%、142%、117%、87%、80%、18%。前

3、20大目的地中，國內航司中國香港、新加坡、馬來西亞、俄羅斯、印度尼西亞、老撾、英國、意大利、阿聯酋的計劃時刻量恢復超2019年同期。時刻結構：三大航國內時刻總量同比下滑時刻結構：三大航國內時刻總量同比下滑，華夏航空下沉市場時刻量同比大幅增長華夏航空下沉市場時刻量同比大幅增長（14.75%）。2024年冬春航季一線-四線城市國內時刻量同比2023年冬春航季均有所下降，五線城市、縣級市或其他城市的時刻量同比2023年冬春航季分別上漲11%、6%。從時刻總量看從時刻總量看，2024年冬春航季僅華夏航空、海航集團國內計劃時刻量同比2023年冬春航季增長9%、2%，但各航司國內時刻量較2019年冬春都有

4、較大漲幅，漲幅最大的是春秋航空（51%）。三大航在核心市場（一線、新一線、二線城市）、下沉市場（三線及以下城市）的國內計劃時刻量同比2023年夏秋航季幾乎均有所下滑。從時刻結構看從時刻結構看，國航一線、新一線、二線城市時刻量占其時刻總量的比例最高（82%），吉祥81%、東航79%、南航78%、春秋76%、海航64%、華夏26%，其中中國東航核心市場時刻量占其總時刻量的比例較2019年冬春航季上升4.5個百分點個百分點，華夏航空下沉市場時刻量占其總時刻量的比例較2019年冬春航季上升5個百分點個百分點。我們認為大航核心城市國內時刻量的下滑或是由于國際時刻的轉回，但其在下沉市場的時刻量下滑或是由于

5、國際航線恢復下的主動退出。航線結構：大航核心城市互飛航線占比高航線結構：大航核心城市互飛航線占比高，華夏航空專注下沉市場互飛航線華夏航空專注下沉市場互飛航線。2024年冬春航季，國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空、海航集團、華夏航空核心城市互飛航線計劃航班量占其國內計劃總航班量的比例為67.43%、64.04%、61.28%、60.95%、53.05%、39.89%、3.54%，中國東航核心市場互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的比例較2019年同期提升7個百分點個百分點。2024年冬春航季，華夏航空下沉市場互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的比例達51%，較2019年冬春航季提升1

6、0個百分點個百分點，遠高于其他航司航線網絡中下沉市場互飛航線的占比。投資建議：下沉市場迎來發展新機遇投資建議：下沉市場迎來發展新機遇，重點推薦華夏航空重點推薦華夏航空，春秋航空春秋航空、吉祥航空有望受益吉祥航空有望受益。2024年冬春航季，國內航司五線城市及五線以下（縣級市或其他城市）計劃時刻量同比漲幅較為明顯，一至四線城市國內時刻量同比下滑。我們認為后續行業競爭將更加趨于疫情前的常態化競爭，大航司的運力將更多地集中于核心城市、國際市場，而對于下沉市場的投放或將少于疫情時期。受益于大航國內運力投放計劃的變化，以支線航空為核心戰略的華夏航空將明顯受益，同時，疊加支線航空補貼管理暫行辦法的修訂以及

7、政府化債利好，公司業績有望持續提升。此外，重點推薦國內時刻總量較2019年冬春航季增幅最高的春秋航空以及航網質量在民營航司中最優的吉祥航空，建議關注三大航。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行風險、油價風險、匯率風險、研報使用信息數據更新不及時風險3CONTENTS目錄CCONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所12024年冬春航季換季概覽42024年冬春航季時刻總量與年冬春航季時刻總量與2023年同期基本持平年同期基本持平圖表：圖表：2018-2024年冬春航季航班量變化（時刻量年冬春航季航班量變化（時刻量/周

8、）周）整體看，2024年冬春航季國內航司計劃客運時刻總量較2023年同期下降0.01%，基本持平，較2024年夏秋航季下降5.23%，較2019年冬春航季上升17.26%。國內航司計劃國內客運時刻總量較2023年冬春航季下降0.96%，較2019年冬春航季上漲23.63%，較2024年夏秋航季下降6.07%；國內航司計劃國際客運時刻總量較2023年冬春航季上升16.23%，較2024年夏秋航季上升7.61%，為2019年同期的74.04%；國內航司計劃地區客運時刻總量較2023年冬春航季下降12.10%，為2019年同期的94.96%，較2024年夏秋航季下降10.86%。來源：Preflig

9、ht、中泰證券研究所備注：僅考慮國內航司客運時刻，國際及地區時刻含中國始發、到達時刻地區地區18冬春冬春19冬春冬春20冬春冬春21冬春冬春22冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春24夏秋夏秋23冬春冬春vs24冬春冬春24冬春冬春vs19冬春冬春24冬春冬春vs24夏秋夏秋國內168556177486204478219052223990221560219434233620-0.96%23.63%-6.07%國際208202447015588181181683616.23%-25.96%7.61%地區30643336174811301252360431683554-12.10%-5.04%-10.

10、86%總和192440205292206226220182225242240752240720254010-0.01%17.26%-5.23%52024年冬春航季前二十大機場國內時刻同比略有下降年冬春航季前二十大機場國內時刻同比略有下降圖表：圖表：2018-2024年年冬春冬春航季機場國內時刻總量變化（時刻量航季機場國內時刻總量變化（時刻量/周）周）前二十大機場國內時刻量同比前二十大機場國內時刻量同比2023年冬春航季略有下降年冬春航季略有下降。2024年冬春航季，國內計劃時刻量最多的前五大機場分別為廣州白云（8929個時刻量個時刻量/周周）、深圳寶安（7993個時刻量個時刻量/周周）、成都天

11、府（7787個時刻量個時刻量/周周）、昆明長水（7184個時刻量個時刻量/周周）、北京首都（7051個時刻量個時刻量/周周）。前五大機場國內時刻量較2023年冬春航季、2024年夏秋航季比相對穩定；與2019年冬春航季比，僅北京首都時刻量有所下降。新建機場中，成都天府及北京大興機場自2023年冬春起，國內時刻量較為穩定。前二十大機場中，上海虹橋較2019年的時刻增幅較低（2%），主要是由于虹橋機場相對處于飽和狀態。來源：Preflight、中泰證券研究所備注：計劃時刻量為機場端的所有國內時刻排名排名機場機場18冬春冬春19冬春冬春20冬春冬春21冬春冬春22冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春24

12、夏秋夏秋24冬春冬春vs23冬春冬春24冬春冬春vs19冬春冬春24冬春冬春vs24夏秋夏秋1廣州白云70567372904691549168915289299122-2%21%-2%2深圳寶安635364867269743476518020799380540%23%-1%3成都天府成都天府346858507791778776520%2%4昆明長水63846488728573807332738371847189-3%11%0%5北京首都92198841699569056964719770517163-2%-20%-2%6西安咸陽62826456697270666988689068507108-

13、1%6%-4%7重慶江北565658406552682267926680668566670%14%0%8上海浦東50725125736276007595688565936909-4%29%-5%9北京大興北京大興17965848640864026307633763200%253%0%10杭州蕭山51135216571957865939616060546592-2%16%-8%11鄭州新鄭41044264478051765478547454215392-1%27%1%12上海虹橋上海虹橋489450185180522652265018511651582%2%-1%13武漢天河3501367142

14、1846544775509250225158-1%37%-3%14南京祿口43164442487849984952490348585117-1%9%-5%15長沙黃花33103416387442984485478947515167-1%39%-8%16?？诿捞m336234443639375837634295431439460%25%9%17成都雙流61456292743852344041404339984014-1%-36%0%18貴陽龍洞堡33423456358435983598402238124018-5%10%-5%19青島膠東306030503503352335283861378840

15、67-2%24%-7%20烏魯木齊地窩堡321332863592368436643632362837980%10%-4%62024年冬春航季北上廣深互飛航線計劃航班量同比下降年冬春航季北上廣深互飛航線計劃航班量同比下降圖表：圖表：2018-2024年年冬春冬春航季國內航司國內航線航季國內航司國內航線TOP20（班次（班次/周）周）2024年年冬春冬春航季航季，北上廣深互飛航線仍占據重要位置北上廣深互飛航線仍占據重要位置，但計劃航班量同比下降但計劃航班量同比下降。國內航司國內前三大航線分別是深圳寶安-上海虹橋（596班次班次/周周）、上海虹橋-廣州白云（554班次班次/周周）、上海虹橋-北京首都

16、（548班次班次/周周），但以上三條航線的計劃航班量較2023年冬春航季均有所下降，下降幅度分別為2.30%、2.46%、7.74%。來源：Preflight、中泰證券研究所備注：航線包含國內航司所有客、貨航線排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1深圳寶安-上海虹橋5885886105965685545825762上海虹橋-廣州白云5045185685545045045885603上海虹橋-北京首都5765825945485885845865584杭州蕭山-廣州白云4504705015393943914805125深圳

17、寶安-杭州蕭山4584205405303923625385466深圳寶安-北京首都5125114694695264984594737廣州白云-北京大興623723723924008南京祿口-廣州白云3243643983703483203943809重慶江北-廣州白云35033041036631631636440810成都雙流-北京首都49047635036449048032235011深圳寶安-南京祿口29132337334529230634237212重慶江北-深圳寶安34233432234433834032835013杭州蕭山-北京首都45440739233646243437036014西

18、安咸陽-深圳寶安23825827032622422425832015深圳寶安-北京大興4235831635335816西安咸陽-廣州白云29829832431028427428830217廣州白云-北京首都43444829430846242028032218沈陽桃仙-上海浦東28828030030625225230828119鄭州新鄭-昆明長水24621826030223220425622620深圳寶安-上海浦東16817428030220822424633072024年冬春航季國內航司國際年冬春航季國內航司國際/地區航線恢復至地區航線恢復至2019年同期的年同期的95%/79%2024年冬春

19、航季國內航司國際年冬春航季國內航司國際/地區航班計劃時刻量分別恢復至地區航班計劃時刻量分別恢復至2019年同期的年同期的95%/79%，合計恢復至合計恢復至2019年同期的年同期的81%。從各航司的恢復情況看，除春秋航空外，各航司國際及地區計劃時刻量恢復均高于2023年冬春航季。南方航空、中國東航、國航、海航集團、春秋航空、吉祥航空、華夏航空國際及地區計劃時刻量分別恢復至2019年同期的86%、87%、79%、77%、71%、80%、108%，恢復程度較去年同期分別上漲9、12、8、17、-18、7、58個百分點。華夏航空恢復較快主要是由于基數較低。2024年冬春航季亞洲地區時刻量合計占比達年

20、冬春航季亞洲地區時刻量合計占比達84.54%。2024年冬春航季，國內航司國際、地區時刻結構較2019年夏秋航季保持穩定，亞洲（含港澳臺）、歐洲、大洋洲地區計劃時刻量占國際（含地區）總時刻量的比例分別達84.54%、8.77%、3.65%。2024年冬春航季國內航司國際及地區年冬春航季國內航司國際及地區計劃時刻恢復至計劃時刻恢復至2019年同期的年同期的81%來源：Preflight、中泰證券研究所備注：國際及地區時刻僅考慮國內航司在海外及港澳臺的客運時刻量2019年冬春航季國內航司國際年冬春航季國內航司國際（含地區）時刻結構（含地區）時刻結構2024年冬春航季國內航司國際年冬春航季國內航司國

21、際（含地區）時刻結構（含地區）時刻結構亞洲亞洲85.09%歐洲歐洲6.08%大洋洲大洋洲3.40%中東中東0.97%北美北美4.23%亞洲亞洲84.54%歐洲歐洲8.77%大洋洲大洋洲3.65%中東中東1.70%北美北美0.92%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500南方航空中國東航國航海航集團春秋航空吉祥航空華夏航空19冬春23冬春24冬春23vs1924vs1982024年冬春航季國內航司中東及非洲地區時刻恢復最快年冬春航季國內航司中東及非洲地區時刻恢復最快中東中東、非洲地區恢復最快非洲地區恢復最快、北美地區恢復最慢北美地區恢復

22、最慢。2024年冬春航季，國內航司非洲、中東、歐洲、大洋洲、亞洲、北美的計劃時刻量分別恢復至2019年同期的244%、142%、117%、87%、80%、18%。前20大目的地中，國內航司中國香港、新加坡、馬來西亞、俄羅斯、印度尼西亞、老撾、英國、意大利、阿聯酋的計劃時刻量恢復超2019年同期。2024冬春航季國內航司國際及地區航司前冬春航季國內航司國際及地區航司前20大目的地（單位：時刻量大目的地（單位：時刻量/周）周）183916491175830417523406326483313144240182162138170121771031130%50%100%150%200%250%0200

23、400600800100012001400160018002000日本泰國韓國香港新加坡越南臺灣澳門馬來西亞澳大利亞俄羅斯印度尼西亞老撾英國菲律賓柬埔寨意大利美國德國阿聯酋24冬春24vs19來源：Preflight、中泰證券研究所 備注：國際及地區時刻僅考慮國內航司在海外及港澳臺的客運時刻量9CONTENTS目錄CCONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所22024年冬春航季時刻結構10一線城市一線城市19%新一線城市新一線城市28%二線城市二線城市27%三線城市三線城市13%四線城市四線城市5%五線城市五

24、線城市4%縣級市或其他縣級市或其他4%2024年冬春航季國內時刻結構保持穩定年冬春航季國內時刻結構保持穩定圖表：圖表：2024年年冬春冬春航季時刻結構航季時刻結構2024年冬春航季各類城市時刻占比較往期保持穩定年冬春航季各類城市時刻占比較往期保持穩定。2024年冬春航季，一線城市、新一線城市、二線城市時刻占比分別為19%、28%、26%；三線城市、四線城市、五線城市、縣級市或其他城市機場時刻占比分別為13%、5%、5%、4%。2024年冬春航季國內航司國內時刻結構（按城市類型）保持穩定，與2019年冬春航季、2023年冬春航季比各類型城市時刻占比差距不大。圖表：圖表：2023年年冬春冬春航季時

25、刻結構航季時刻結構圖表：圖表：2019年年冬春冬春航季時刻結構航季時刻結構一線城市一線城市19%新一線城市新一線城市28%二線城市二線城市26%三線城市三線城市13%四線城市四線城市5%五線城市五線城市5%縣級市或其他縣級市或其他4%一線城市一線城市19%新一線城市新一線城市28%二線城市二線城市26%三線城市三線城市13%四線城市四線城市6%五線城市五線城市4%縣級市或其他縣級市或其他4%來源：Preflight、中泰證券研究所備注：僅考慮國內航司客運時刻112024年冬春航季三大航國內時刻總量同比略有下降年冬春航季三大航國內時刻總量同比略有下降圖表：圖表：2018-2024年年冬春冬春航季

26、國內航司國內時刻總量變化（時刻量航季國內航司國內時刻總量變化（時刻量/周）周）從國內時刻總量看，南方航空、中國東航、國航時刻總量領先，國航、南方航空、中國東航、春秋航空時刻總量同比2023年冬春航季有所下降，下降幅度分別為3%、4%、1%、7%；各航司時刻總量同比2019年夏秋航季均有所增加，其中春秋航空漲幅最高，達51%。從時刻結構看，2024年冬春航季，三大航在核心城市（一線、新一線、二線城市）市場份額領先。南方航空在一線（27.75%）及二線（22.77%）、國航在新一線（21.61%）城市中時刻占比最高。圖表：圖表：2024年冬春航季國內航司在各類城市中的時刻份額年冬春航季國內航司在各

27、類城市中的時刻份額來源：Preflight、中泰證券研究所備注：僅包含國內航司客運時刻來源：Preflight、中泰證券研究所備注：僅包含國內航司客運時刻航司航司18冬春冬春19冬春冬春20冬春冬春21冬春冬春22冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春24夏秋夏秋24冬春冬春vs23冬春冬春24冬春冬春vs19冬春冬春24冬春冬春vs24夏秋夏秋國航3492635864406744396844920460564454247128-3%24%-5%中國東航3210834126390564076241350402863870642392-4%13%-9%南方航空373083930045828488445

28、0190483824770250482-1%21%-6%海航集團29868307663251032606341463422634898365662%13%-5%春秋航空35803980626477928192647860246884-7%51%-12%吉祥航空539055646714749672126870688674700.2%24%-8%華夏航空390448405488524650365652615460589%27%2%其他航司21472230462794432338329443361034522366403%50%-6%合計1685561774862044782190522239902

29、21560219434233620-1%24%-6%城市分類城市分類國航國航中國東航中國東航南方航空南方航空海航集團海航集團春秋航空春秋航空吉祥航空吉祥航空華夏航空華夏航空其他航司其他航司總和總和一線27.22%23.28%27.75%9.41%3.19%4.66%0.03%4.47%100%新一線21.61%16.79%20.90%16.63%1.85%2.90%1.56%17.76%100%二線城市21.10%18.52%22.77%14.40%3.69%3.33%1.09%15.10%100%三線城市15.04%11.85%23.67%26.93%3.02%1.62%2.90%14.97

30、%100%四線城市12.43%19.08%11.78%16.58%1.48%2.41%7.97%28.27%100%五線城市11.55%14.32%12.11%17.61%2.58%3.99%11.29%26.57%100%縣級市或其他12.08%12.52%12.55%12.74%1.96%1.30%17.43%29.43%100%122024年冬春航季華夏航空下沉市場時刻占比持續提升年冬春航季華夏航空下沉市場時刻占比持續提升2024年冬春航季，一線、新一線、二線城市時刻量占其時刻總量的比例最高的航司為國航（82%），其次是吉祥81%、東航79%、南航78%、春秋76%、海航64%、華夏26

31、%，其中中國東航一至二線城市時刻占其總時刻量的比例較2019年冬春航季上升4.5個百分點個百分點，華夏航空三線及以下城市時刻量占其總時刻量的比例較2019年冬春航季上升5個百分點個百分點。國航國航2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構中國東航中國東航2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構南方航空南方航空2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構25%25%25%25%24%24%25%28%28%28%28%28%30%30%29%28%29%28%28%28%27%10%10%9%10%10%10%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春1

32、9冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城市縣級市或其他27%25%26%25%25%24%24%25%25%25%25%25%26%27%25%24%25%25%26%27%27%9%11%10%10%10%9%9%6%7%7%7%7%7%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城市縣級市或其他10%11%11%11%11%11%11%29%29%29%30%29%30%30%26%26%25%24%23%23%24%21%2

33、1%22%21%21%22%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城市縣級市或其他海航集團海航集團2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構29%26%25%20%19%21%22%14%14%16%15%15%18%19%33%34%32%33%35%37%35%17%18%18%20%19%15%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城

34、市縣級市或其他春秋航空春秋航空2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構26%28%28%26%27%28%28%23%23%23%24%25%26%26%30%30%28%27%27%29%28%9%8%9%8%8%8%7%6%6%6%8%7%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城市縣級市或其他19%16%16%16%18%18%16%20%15%14%12%12%12%10%17%15%14%11%11%11%13%17%12%14%18%17%15%15%

35、11%17%18%16%17%19%20%16%25%24%27%25%25%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城市縣級市或其他吉祥航空吉祥航空2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構23%23%25%24%23%24%24%28%27%26%26%25%27%27%29%28%27%27%27%27%27%13%13%13%14%14%14%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18冬春19冬春20冬春21冬春22冬春23冬

36、春24冬春一線新一線二線城市三線城市四線城市五線城市縣級市或其他華夏航空華夏航空2024年冬春航季時刻結構年冬春航季時刻結構來源：Preflight、中泰證券研究所備注：僅考慮國內航司國內客運時刻量132024年冬春航季國內航司五線及以下城市計劃時刻量同比漲幅明顯年冬春航季國內航司五線及以下城市計劃時刻量同比漲幅明顯從時刻總量看，2024年冬春航季，五線城市及五線以下（縣級市或其他城市）國內航司計劃時刻量同比漲幅較為明顯，一至四線城市國內航司國內時刻量同比2023年冬春航季下降。從各航司看，2023-2024年冬春航季，僅華夏航空持續深耕下沉市場（三線及以下城市），2023年、2024年冬春航

37、季下沉市場時刻增量分別為410個個/周周、585個個/周周。我們認為大航核心城市（一線、新一線、二線城市）國內時刻量的下滑或是由于國際時刻的轉回，但大航在下沉市場的時刻量下滑或是由于國際航線恢復下的主動退出。長期看，若大航在下沉市場減投，將減緩華夏航空等小航司在下沉市場的競爭壓力。2023年年-2024年冬春航季各航司時刻增減情況（時刻量年冬春航季各航司時刻增減情況（時刻量/周）周）2023年年-2024年冬春航季國內航司國內時刻量整體下降（時刻量年冬春航季國內航司國內時刻量整體下降（時刻量/周）周）圖表：圖表：2018-2024年年冬春冬春航季時刻總量變化情況航季時刻總量變化情況（時刻量（時

38、刻量/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所備注：僅考慮國內航司客運時刻量；圖中數字為當年時刻量減去去年時刻量的值來源：Preflight、中泰證券研究所 備注：僅考慮國內航司客運時刻量；圖中數字為當年時刻量減去去年時刻量的值來源：Preflight、中泰證券研究所 備注：僅考慮國內航司客運時刻量14CONTENTS目錄CCONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所32024年冬春航季航線結構152024年冬春航季國內航線結構保持穩定年冬春航季國內航線結構保持穩定圖表：圖表：2018-2024年年冬春

39、冬春航季國內航司國內航線結構航季國內航司國內航線結構整體看整體看，2024年冬春航季國內航司國內航線結構保持穩定年冬春航季國內航司國內航線結構保持穩定。一線城市互飛航線占比3.73%，較2023年冬春航季有所提升。一線、新一線、二線城市之間的互飛航線占計劃航班總量的53.97%，較2019年冬春航季下降1.14個百分點個百分點。來源：Preflight、中泰證券研究所 備注：不區分貨運和客運航班，下同航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線3.67%3.65%3.70%3.73%3.72%3.51%3.4

40、4%3.54%一線-新一線12.21%12.02%11.56%11.54%11.86%11.22%10.74%10.84%一線-二線城市10.66%10.19%9.72%9.69%10.81%9.96%8.89%9.20%一線-三線城市5.05%4.99%4.83%4.68%5.21%4.86%4.54%4.40%一線-四線城市1.93%1.89%2.10%1.90%2.01%1.99%1.91%2.03%一線-五線城市0.93%0.99%1.11%1.27%0.99%1.02%1.19%1.22%一線-縣級市或其他0.86%0.96%0.81%0.91%0.88%0.87%0.89%0.91

41、%新一線-新一線6.06%5.86%6.19%6.07%5.87%5.40%5.58%5.82%新一線-二線城市17.04%16.27%16.33%16.51%17.36%16.35%15.75%16.34%新一線-三線城市7.91%7.99%8.05%8.03%7.80%8.12%7.69%7.56%新一線-四線城市3.52%3.48%4.06%4.11%3.54%3.89%4.28%4.32%新一線-五線城市2.33%2.39%2.72%2.90%2.41%2.65%2.97%2.87%新一線-縣級市或其他1.47%1.57%1.70%1.67%1.47%1.61%1.87%1.68%二線

42、城市-二線城市7.36%7.12%6.89%6.42%7.14%7.06%7.00%6.86%三線城市-三線城市1.15%1.34%1.32%1.26%1.29%1.59%1.54%1.41%三線城市-二線城市6.27%6.69%6.44%6.43%6.02%6.67%6.73%6.62%四線城市-二線城市2.41%2.63%2.74%2.52%2.27%2.64%2.87%2.83%四線城市-三線城市0.96%1.04%1.04%1.01%0.86%1.23%1.67%1.42%四線城市-四線城市0.21%0.23%0.31%0.28%0.13%0.22%0.45%0.30%五線城市-二線城

43、市2.31%2.43%1.73%1.99%2.39%2.35%2.19%1.92%五線城市-三線城市1.47%1.43%1.23%1.28%1.56%1.46%1.44%1.36%五線城市-四線城市0.43%0.45%0.54%0.57%0.40%0.47%0.53%0.68%五線城市-五線城市0.20%0.23%0.24%0.29%0.29%0.33%0.30%0.44%縣級市或其他-二線城市1.84%2.01%1.98%1.72%1.70%1.91%2.24%2.19%縣級市或其他-三線城市1.09%1.19%1.09%1.14%1.28%1.30%1.47%1.19%縣級市或其他-四線城

44、市0.17%0.18%0.37%0.47%0.13%0.43%0.48%0.52%縣級市或其他-五線城市0.30%0.50%0.72%1.03%0.35%0.57%0.95%0.98%縣級市或其他-縣級市或其他0.17%0.30%0.45%0.57%0.29%0.32%0.42%0.56%總和100%100%100%100%100%100%100%100%16國航國航2024年冬春航季國內航線集中在核心市場年冬春航季國內航線集中在核心市場圖表：國航圖表：國航2018-2024年國內航司國內航線結構年國內航司國內航線結構2024年冬春航季年冬春航季，國航航線集中在核心城市之間的互飛航線國航航線集

45、中在核心城市之間的互飛航線。一線城市互飛航線計劃航班量占其計劃總航班量的比例為4.59%，較2019年、2023年冬春航季以及2024年夏秋航季均有所增長。公司核心城市互飛的計劃航班量占其總航班量的比例為67.43%，居各航司首位。公司持續深耕北京首都、成都雙流樞紐，前七大航線均涉及北京首都樞紐。航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線4.03%4.39%4.48%4.59%4.08%3.97%4.23%4.46%一線-新一線17.72%17.88%15.74%16.16%17.42%16.39%15.2

46、0%14.97%一線-二線城市13.11%12.89%13.35%13.54%13.47%12.84%12.97%12.86%一線-三線城市5.81%5.59%5.66%5.68%5.92%5.39%4.76%5.34%一線-四線城市2.27%2.17%2.37%2.28%2.33%2.23%2.25%2.43%一線-五線城市1.63%1.72%1.75%1.86%1.64%1.58%1.63%1.72%一線-縣級市或其他0.94%1.12%1.03%1.08%1.16%1.20%1.24%1.20%新一線-新一線5.69%5.62%7.50%7.55%5.51%5.42%6.89%7.30%

47、新一線-二線城市16.94%16.40%17.94%17.78%16.88%15.93%17.47%17.67%新一線-三線城市5.59%5.41%5.86%5.47%5.39%5.55%5.91%5.21%新一線-四線城市1.88%1.98%2.17%2.36%2.01%2.34%2.38%2.43%新一線-五線城市2.22%2.04%1.97%1.86%2.15%2.48%2.38%2.22%新一線-縣級市或其他1.21%1.60%1.36%1.54%1.61%1.49%1.62%1.51%二線城市-二線城市8.84%8.96%8.28%7.82%8.82%9.40%9.33%9.18%三

48、線城市-三線城市0.94%0.91%0.80%0.71%1.01%1.02%0.76%0.71%三線城市-二線城市4.95%4.72%4.18%4.14%4.67%5.22%4.24%4.53%四線城市-二線城市1.70%2.04%1.28%1.33%1.76%2.02%0.96%1.13%四線城市-三線城市0.49%0.54%0.44%0.54%0.24%0.62%0.51%0.59%四線城市-四線城市0.01%0.08%0.03%五線城市-二線城市1.15%1.06%0.63%0.69%1.27%1.30%0.83%0.61%五線城市-三線城市0.50%0.43%0.95%0.91%0.4

49、2%0.51%0.99%0.92%五線城市-四線城市0.02%0.03%0.03%五線城市-五線城市0.15%0.06%0.06%0.04%0.21%0.19%0.06%0.11%縣級市或其他-二線城市1.48%1.81%1.12%0.94%1.56%1.83%1.47%1.68%縣級市或其他-三線城市0.34%0.47%0.80%0.66%0.23%0.49%1.06%0.82%縣級市或其他-四線城市0.10%0.03%0.09%0.07%0.02%0.18%0.23%0.17%縣級市或其他-五線城市0.25%0.16%0.10%0.21%0.15%0.24%0.40%0.10%縣級市或其他

50、-縣級市或其他0.07%0.06%0.22%0.08%0.08%0.19%0.06%合計100%100%100%100%100%100%100%100%排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1深圳寶安-北京首都2122122942942122122803082成都雙流-北京首都2382242522522382382522523杭州蕭山-北京首都2101962242102101962242104上海虹橋-北京首都1821822102061801802082085重慶江北-北京首都1901901961961961681961

51、966廣州白云-北京首都1261401681821401261681967廈門高崎-北京首都849816816898981401688深圳寶安-杭州蕭山1401401621621261261261349深圳寶安-成都雙流182182154154168168140154圖表：國航圖表：國航2024年年冬春冬春航季國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP9（班次（班次/周）周）排名排名航線（省份）航線（省份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1四川-北京3323424964903363324824822浙江-北京332332490

52、4703363224764763江蘇-廣東2883384124183272684164124廣東-北京2482663864002782383363865深圳-江蘇2943363563603082983503606山東-遼寧2302743963422682163623627四川-廣東2822823233382662482862868福建-北京1541682943081681542523089浙江-四川12014035030213412034429410深圳-北京212226308294212212304322圖表：國航圖表：國航2024年年冬春冬春航季國內航線（按省份）航季國內航線（按省份）TO

53、P10（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所17南方航空南方航空2024年冬春航季持續深耕北京及廣州樞紐年冬春航季持續深耕北京及廣州樞紐2024年冬春航季年冬春航季，公司持續深耕北京大興公司持續深耕北京大興、廣州白云樞紐廣州白云樞紐，航網結構保持穩定航網結構保持穩定，但較國航有所下沉但較國航有所下沉。南方航空一線城市互飛航線計劃航班量占其計劃總航班量的比例為4.11%，與2023年冬春航季持平，較2019年冬春航季、2024年夏秋航季略有增長。公司核心城市互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的

54、比例為61.28%，低于國航。2024年冬春航季公司前十大航線基本圍繞其北京大興、廣州白云基地。航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線4.20%4.06%4.11%4.11%4.18%3.99%3.69%3.83%一線-新一線12.69%13.07%13.84%13.64%11.94%11.81%12.81%13.43%一線-二線城市15.02%14.52%14.41%14.22%15.14%14.19%12.38%13.90%一線-三線城市6.53%7.07%6.95%6.91%7.25%6.76%6

55、.71%6.41%一線-四線城市1.60%1.67%2.19%1.92%1.63%1.89%2.22%2.08%一線-五線城市0.44%0.54%1.02%1.15%0.58%0.65%1.33%1.25%一線-縣級市或其他1.07%1.34%1.03%1.25%1.09%1.11%1.21%1.16%新一線-新一線5.41%5.05%4.80%4.54%5.40%4.85%4.02%4.36%新一線-二線城市20.14%20.11%19.20%19.28%20.57%20.62%17.77%19.33%新一線-三線城市7.97%7.80%7.95%8.49%7.55%7.49%7.86%8.

56、20%新一線-四線城市2.06%1.68%1.78%1.84%2.27%2.12%1.66%1.51%新一線-五線城市0.72%0.85%1.18%1.28%0.86%1.14%1.35%1.16%新一線-縣級市或其他1.08%0.99%0.84%0.80%0.71%1.06%1.28%0.84%二線城市-二線城市6.63%5.98%5.84%5.48%6.37%6.40%6.19%5.98%三線城市-三線城市0.69%0.83%1.09%1.00%0.96%1.32%1.31%1.27%三線城市-二線城市5.99%6.09%6.64%6.93%5.13%5.97%7.36%6.70%四線城市

57、-二線城市1.31%1.81%1.59%1.51%1.45%1.46%1.91%1.66%四線城市-三線城市0.49%0.48%0.42%0.28%0.41%0.58%1.40%0.80%四線城市-四線城市0.08%0.02%0.05%0.04%0.23%0.09%五線城市-二線城市1.02%0.92%0.52%0.75%1.13%0.85%1.05%0.53%五線城市-三線城市2.16%2.06%1.89%1.80%2.35%2.42%2.03%1.72%五線城市-四線城市0.04%0.07%0.02%0.03%0.04%0.07%0.16%0.14%五線城市-五線城市0.04%0.28%0

58、.17%0.12%0.14%0.25%0.26%0.21%縣級市或其他-二線城市0.68%0.74%0.82%0.86%0.45%0.44%0.84%1.00%縣級市或其他-三線城市1.46%1.54%1.40%1.32%1.83%1.66%1.73%1.41%縣級市或其他-四線城市0.08%0.10%0.03%0.14%0.11%0.38%0.25%0.26%縣級市或其他-五線城市0.27%0.19%0.15%0.23%0.27%0.35%0.71%0.55%縣級市或其他-縣級市或其他0.15%0.14%0.09%0.06%0.15%0.18%0.27%0.23%合計100%100%100%

59、100%100%100%100%100%圖表：南方航空圖表：南方航空2018-2024年國內航司國內航線結構年國內航司國內航線結構排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1廣州白云-北京大興142242242382382深圳寶安-上海虹橋2102102102102101961962103深圳寶安-北京大興142241962102104長沙黃花-北京大興1821821821825杭州蕭山-廣州白云1481681681821681541962106上海虹橋-廣州白云1821821681681681681681687深圳寶安-杭

60、州蕭山1541401541541401401681548鄭州新鄭-廣州白云1121301541441401121261409武漢天河-廣州白云8490154140827011212610?？诿捞m-廣州白云989812614012614012811210重慶江北-廣州白云140140168140140140168182圖表：南方航空圖表：南方航空2024年年冬春冬春航季國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP10（班次（班次/周）周）排名排名航線（省份）航線（省份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1浙江-廣東426468644

61、6615124706727342新疆-新疆6767426546508087628267203江蘇-廣東2382803744162602384364454四川-廣東2102184083702161683764015廣東-北京2782863863642802663523646云南-廣東1782103643482001763563877湖北-廣東1881823963361521482883488河南-廣東2262362923062522102992929上海-廣東28028028829026626627428210海南-廣東21025229428829832230828010福建-北京1961682

62、60288172192236237圖表：南方航空圖表：南方航空2024年冬春航季國內航線（按省份）年冬春航季國內航線（按省份）TOP10（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所18中國東航中國東航2024年冬春航季一線城市互飛航線占比領先年冬春航季一線城市互飛航線占比領先圖表：中國東航圖表：中國東航2018-2024年年冬春冬春航季國內航司國內航線結構航季國內航司國內航線結構2024年冬春航季年冬春航季，公司一線城市互飛航線占比為三大航中最高公司一線城市互飛航線占比為三大航中最高。2024年冬春

63、航季，中國東航一線城市互飛航線計劃航班量占其計劃總航班量的比例為5.83%，較2019年、2023年冬春、2024年夏秋航季均有增長。公司核心城市互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的比例為60.95%，低于南航和國航，但較2019、2023年冬春航季有所增長。2024年冬春航季，公司持續深耕上海主基地，前十大航線中有8條航線涉及上海虹橋。來源：Preflight、中泰證券研究所航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線5.89%5.66%5.53%5.83%5.96%5.61%5.44%5.32%一線-新一

64、線13.92%13.28%12.63%12.98%13.97%12.81%12.06%11.49%一線-二線城市13.67%13.01%12.65%13.13%14.39%12.65%11.55%11.92%一線-三線城市6.90%6.35%5.61%5.35%6.58%6.39%4.99%4.93%一線-四線城市4.27%3.86%3.06%2.97%4.29%4.04%3.02%3.44%一線-五線城市1.52%1.39%1.27%1.50%1.62%1.74%1.29%1.32%一線-縣級市或其他1.12%1.14%1.17%1.33%1.23%1.18%1.29%1.45%新一線-新一

65、線5.03%4.85%6.03%6.32%5.39%4.75%4.92%5.85%新一線-二線城市14.25%12.79%14.64%16.33%14.30%12.85%13.76%15.47%新一線-三線城市4.78%5.22%4.96%4.70%4.24%5.48%4.76%4.52%新一線-四線城市4.72%4.97%4.30%3.86%4.42%5.29%4.90%4.36%新一線-五線城市1.69%1.88%1.74%2.07%2.11%2.21%1.88%2.08%新一線-縣級市或其他0.93%1.34%1.32%1.30%1.08%1.42%1.52%1.36%二線城市-二線城市

66、4.90%4.29%6.48%6.36%4.46%4.40%5.51%6.31%三線城市-三線城市0.77%1.51%0.96%0.63%0.82%1.11%1.63%1.20%三線城市-二線城市4.15%4.89%4.33%4.57%3.56%4.18%4.81%4.10%四線城市-二線城市1.97%2.74%3.30%2.56%2.41%2.93%3.42%2.98%四線城市-三線城市0.39%1.10%1.50%0.68%0.42%0.88%2.77%2.15%四線城市-四線城市0.09%0.47%0.46%0.25%0.42%0.65%0.39%五線城市-二線城市3.99%4.17%2

67、.89%3.21%4.21%3.82%3.35%2.94%五線城市-三線城市0.36%0.43%0.32%0.26%0.44%0.54%1.00%0.77%五線城市-四線城市0.71%0.93%0.97%0.52%0.58%1.14%0.66%1.01%五線城市-五線城市0.29%0.05%0.11%0.13%0.15%0.05%0.14%0.21%縣級市或其他-二線城市2.70%2.73%2.79%2.12%2.23%2.83%2.66%2.61%縣級市或其他-三線城市0.26%0.41%0.34%0.25%0.27%0.42%0.77%0.61%縣級市或其他-四線城市0.32%0.36%0

68、.42%0.53%0.37%0.53%0.58%0.68%縣級市或其他-五線城市0.12%0.15%0.17%0.27%0.15%0.54%0.34%縣級市或其他-縣級市或其他0.27%0.18%0.08%0.09%0.23%0.18%0.10%0.19%合計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1上海虹橋-北京首都2963163222802962923222802上海虹橋-廣州白云22422422422422

69、42242382103西安咸陽-上海虹橋1401541541681401401681684深圳寶安-上海虹橋1821821821681821821961685西安咸陽-北京大興1681541681546上海虹橋-昆明長水1241241241241261121261267上海浦東-大連周水子1261261341181261261121068重慶江北-上海虹橋1121121181188484104909武漢天河-上海虹橋11211211211211212611211210上海虹橋-青島膠東13111710910910313110395排名排名航線（省份）航線（省份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春

70、冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1云南-云南8448337366277678178327012上海-廣東4344344905064484065125163上海-北京3663864484623803764484484上海-山東4144144224233864164323905上海-遼寧2802803163082662663152826云南-上海1641862863001921582722947四川-上海2562623362942562423703428浙江-云南1481622642781401322603069浙江-廣東1721842302661681522022

71、3810浙江-北京168176252266170162290278圖表：中國東航圖表：中國東航2024年年冬春冬春航季國內航線（按省份）航季國內航線（按省份）TOP10（班次（班次/周）周）圖表：中國東航圖表：中國東航2024年年冬春冬春航季國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP10（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所19海航集團海航集團2024年冬春航季國內航網較三大航有所下沉年冬春航季國內航網較三大航有所下沉海航集團航網結構較三大航有明顯下沉海航集團航網結構較三大航有明顯下沉。2024年冬春航季，海航集團一線城市互飛

72、航線計劃航班量占其計劃總航班量的比例為2.52%，較2019年冬春航季略有增長，較2023年冬春航季、2024年夏秋航季航季略有下降。公司核心城市互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的比例為39.89%，航網結構較三大航有所下沉。來源：Preflight、中泰證券研究所航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線2.24%2.08%2.76%2.52%2.29%2.16%2.41%2.68%一線-新一線7.91%7.59%7.79%7.83%7.29%7.03%6.97%7.03%一線-二線城市4.55%4.1

73、7%3.62%3.48%4.32%3.96%3.02%3.40%一線-三線城市3.68%3.86%4.01%4.07%3.80%3.43%4.36%4.00%一線-四線城市0.42%0.49%0.64%0.47%0.58%0.58%0.58%0.58%一線-五線城市0.71%0.93%0.81%0.79%0.62%0.65%1.00%0.79%一線-縣級市或其他0.58%0.63%0.28%0.37%0.40%0.43%0.22%0.22%新一線-新一線6.60%6.51%6.06%5.76%6.06%5.85%5.74%5.48%新一線-二線城市15.56%15.03%14.57%14.48

74、%16.76%15.76%14.11%14.38%新一線-三線城市14.19%14.75%15.88%15.27%14.87%15.21%14.08%14.56%新一線-四線城市3.59%3.46%3.94%4.49%3.53%3.79%4.53%4.21%新一線-五線城市3.40%3.34%3.95%4.48%3.50%3.20%4.48%4.32%新一線-縣級市或其他1.00%1.22%1.70%1.42%0.87%1.09%1.60%1.51%二線城市-二線城市6.01%6.57%5.66%5.81%6.93%6.44%5.83%5.54%三線城市-三線城市2.62%2.69%3.33%

75、3.34%3.00%3.78%3.30%3.13%三線城市-二線城市11.43%11.56%11.19%10.92%10.95%11.89%10.57%11.68%四線城市-二線城市2.41%2.46%2.32%2.69%2.21%2.92%3.36%3.03%四線城市-三線城市2.04%1.92%1.77%1.84%1.83%2.27%1.95%2.11%四線城市-四線城市0.05%0.10%0.16%0.32%0.21%0.15%五線城市-二線城市3.20%2.78%1.84%2.41%2.61%2.51%2.02%2.23%五線城市-三線城市2.98%3.14%2.18%2.08%2.6

76、1%2.27%2.25%2.29%五線城市-四線城市0.25%0.30%0.31%0.63%0.16%0.27%0.39%0.67%五線城市-五線城市0.45%0.23%0.20%0.08%0.34%0.34%0.39%0.34%縣級市或其他-二線城市1.70%2.06%1.45%1.37%1.43%1.52%2.27%1.82%縣級市或其他-三線城市2.13%1.92%2.14%2.22%2.48%2.11%2.29%2.23%縣級市或其他-四線城市0.08%0.09%0.37%0.40%0.17%0.21%0.46%0.35%縣級市或其他-五線城市0.18%0.12%0.63%0.31%0

77、.31%0.21%0.86%0.90%縣級市或其他-縣級市或其他0.04%0.04%0.43%0.17%0.09%0.13%0.73%0.39%合計100%100%100%100%100%100%100%100%圖表：海航集團圖表：海航集團2018-2024年年冬春冬春航季國內航司國內航線結構航季國內航司國內航線結構排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1鄭州新鄭-烏魯木齊地窩堡84104981281207090842鄭州新鄭-昆明長水767698114624880783深圳寶安-北京首都1001121121121141

78、001261124廣州白云-北京首都70701121127070981125烏魯木齊地窩堡-喀什機場1041201121007278761126長沙黃花-?？诿捞m927698981049692987錫林浩特-呼和浩特白塔707672988411270768武漢天河-?？诿捞m901189898806084909重慶江北-?？诿捞m7070118927062848410鄭州新鄭-?？诿捞m1201041389080947092排名排名航線（省份）航線（省份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1新疆-新疆4624224964203444225

79、305222內蒙古-內蒙古3243584383704144505644963新疆-河南1161461982861481081942244四川-海南9296178229110881941825云南-河南132160224214114841922046河南-廣東98981362031041121681427海南-北京12612618820298981541748湖南-海南1581341941981861701962089云南-云南44839021419439436624021810海南-廣東138186228190242214218234圖表：海航集團圖表：海航集團2024年年冬春冬春航季國內航線

80、（按省份）航季國內航線（按省份）TOP10（班次（班次/周）周）圖表：海航集團圖表：海航集團2024年年冬春冬春航季國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP10（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所20春秋航空春秋航空2024年冬春航季國內航網較年冬春航季國內航網較2019年同期明顯下沉年同期明顯下沉圖表：春秋航空圖表：春秋航空2018-2024年國內航司國內航線結構年國內航司國內航線結構2019年年-2024年冬春航季年冬春航季，春秋航空航網結構明顯下沉春秋航空航網結構明顯下沉。2024年冬春航季，春秋航空一線城市互飛航線

81、計劃航班量占其計劃總航班量的比例為4.91%，較2019年、2023年冬春航季均有所下降，較2024年夏秋航季略有上升。公司核心城市互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的比例為53.05%。2023-2024年，公司航網結構有明顯下沉，新疆-甘肅航線躍升首位。來源：Preflight、中泰證券研究所航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線7.82%7.04%5.06%4.91%7.05%6.75%3.85%4.30%一線-新一線8.49%7.64%8.46%8.43%9.18%8.58%6.71%6.86%

82、一線-二線城市20.78%19.10%11.61%12.48%21.95%19.29%9.95%11.56%一線-三線城市7.26%6.33%5.93%5.05%8.06%8.00%6.65%5.93%一線-四線城市3.13%3.42%3.03%2.72%3.81%3.38%3.02%2.44%一線-五線城市1.12%1.01%2.90%4.05%1.90%1.64%2.31%3.31%一線-縣級市或其他1.56%1.11%0.43%0.46%1.23%1.06%0.77%0.81%新一線-新一線0.78%1.11%3.40%2.39%0.29%1.92%2.50%新一線-二線城市9.16%8

83、.44%12.60%14.21%9.74%8.00%11.98%13.54%新一線-三線城市7.82%7.84%5.43%7.24%5.94%6.94%6.49%6.51%新一線-四線城市0.45%0.43%0.73%0.60%0.81%新一線-五線城市0.45%0.40%0.68%0.93%0.78%0.29%0.88%0.41%新一線-縣級市或其他1.01%0.60%0.93%1.79%0.58%0.99%0.76%二線城市-二線城市7.49%9.25%12.29%10.62%8.06%9.55%12.64%12.84%三線城市-三線城市1.45%2.71%1.73%1.00%1.34%2

84、.89%2.09%2.03%三線城市-二線城市15.53%15.48%14.05%12.95%17.36%15.33%16.55%14.82%四線城市-二線城市4.13%4.02%2.59%2.32%2.80%3.09%3.19%2.21%四線城市-三線城市0.45%0.40%0.05%四線城市-四線城市0.70%0.68%五線城市-二線城市1.41%4.75%3.78%1.35%5.17%4.30%五線城市-三線城市0.34%0.30%0.25%0.27%0.34%0.29%0.60%0.41%縣級市或其他-二線城市0.78%1.11%3.21%2.99%0.45%1.35%3.19%3.6

85、6%縣級市或其他-三線城市0.25%0.46%0.68%0.38%縣級市或其他-四線城市0.30%縣級市或其他-五線城市0.20%縣級市或其他-縣級市或其他0.30%合計100%100%100%100%100%100%100%100%排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1深圳寶安-上海虹橋70707878707070782上海虹橋-廣州白云56567070565670703上海虹橋-廈門高崎63635656565642424上海虹橋-成都天府565656565長白山機場-上海浦東1414284288886蘭州中川-喀什

86、機場424228427沈陽桃仙-上海浦東28283434282828288上海浦東-大連周水子2020343434343434排名排名航線（省份）航線（省份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1新疆-甘肅1381381101462上海-廣東124112108112132100981183四川-上海28289090282898904深圳-上海70708478707070785上海-吉林42426076363654546上海-福建98987676848462627江蘇-廣東165670282264568上海-遼寧484868686262

87、62629浙江-遼寧363656643238565610重慶-上海4660846460469082圖表：春秋航空圖表：春秋航空2024年年冬春冬春航季國內航線（按省份）航季國內航線（按省份）TOP10（班次（班次/周）周）圖表：春秋航空圖表：春秋航空2024年年冬春冬春航季國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP8（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所21吉祥航空吉祥航空2024年冬春航季國內航網結構質量較好年冬春航季國內航網結構質量較好2024年冬春航季年冬春航季，吉祥航空一線城市互飛航線占比全行業領先吉祥航空一線城市互飛

88、航線占比全行業領先。2024年冬春航季，公司一線城市互飛航線計劃航班量占其計劃總航班量的比例為6.33%，為所有航司中最高。公司核心城市互飛航線計劃航班量占其計劃航班總量的比例為64.04%，國內航線網絡質量較好，僅次于國航。2024年冬春航季，公司持續深耕上海、南京雙樞紐，前八大航線均涉及上海、南京樞紐。圖表：吉祥航空圖表：吉祥航空2018-2024年年冬春冬春航季國內航司國內航線結構航季國內航司國內航線結構航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-一線3.12%4.31%5.53%6.33%3.30%2.8

89、3%4.80%5.46%一線-新一線12.99%14.52%15.25%13.42%13.92%13.40%10.37%12.26%一線-二線城市18.81%17.97%14.85%14.87%17.54%15.15%13.26%12.74%一線-三線城市8.01%6.04%6.46%5.00%8.02%7.00%7.53%5.68%一線-四線城市3.78%4.82%4.31%3.78%4.72%4.51%4.37%3.37%一線-五線城市1.19%2.01%2.47%3.92%1.49%2.02%3.06%3.86%一線-縣級市或其他0.74%1.22%0.82%1.39%1.34%0.74

90、%0.76%0.75%新一線-新一線1.78%2.59%4.43%5.58%0.55%2.22%5.13%5.14%新一線-二線城市17.22%14.81%17.76%16.32%16.28%16.49%16.32%17.05%新一線-三線城市3.93%5.61%4.02%2.85%5.19%4.91%3.77%3.86%新一線-四線城市2.97%3.45%3.20%3.49%3.58%2.22%4.37%4.28%新一線-五線城市3.86%2.73%3.73%4.65%3.93%3.87%4.26%4.26%新一線-縣級市或其他0.52%0.29%0.17%0.46%0.79%0.47%0.

91、93%0.64%二線城市-二線城市9.05%9.06%8.97%7.52%7.71%6.33%6.50%7.12%三線城市-三線城市1.56%0.50%1.10%1.62%0.76%0.86%三線城市-二線城市1.56%3.09%4.08%3.98%2.20%3.16%3.88%3.80%四線城市-二線城市1.63%2.30%0.64%0.93%1.10%2.02%1.80%1.50%四線城市-三線城市0.59%0.22%0.17%0.79%1.62%1.36%1.02%四線城市-四線城市0.45%0.16%五線城市-二線城市2.08%3.45%1.69%3.14%3.30%3.30%3.98

92、%1.90%五線城市-三線城市0.64%0.81%0.33%1.02%五線城市-四線城市1.04%0.29%0.79%0.22%0.16%五線城市-五線城市0.29%0.16%0.27%縣級市或其他-二線城市1.56%0.07%0.82%0.99%1.65%1.28%1.15%1.34%縣級市或其他-三線城市0.89%0.36%0.52%0.55%2.29%0.76%0.05%縣級市或其他-四線城市0.52%0.06%2.42%0.86%縣級市或其他-五線城市0.15%0.16%0.13%0.37%縣級市或其他-縣級市或其他0.37%合計100.00%100.00%100.00%100.00%

93、100.00%100.00%100.00%100.00%排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1深圳寶安-上海虹橋56567070565670702長春龍嘉-南京祿口14142856281442353西安咸陽-上海浦東34355656295642494上海浦東-哈爾濱太平70845656485642425上海虹橋-三亞鳳凰63565656424242426上海虹橋-廣州白云14287056141470707上海虹橋-成都天府565656568南京祿口-貴陽龍洞堡4228284442424848排名排名航線（省份）航線（省

94、份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1上海-廣東567017416070561481602上海-陜西104126134120114921201203云南-上海503684983644981124上海-遼寧989898989870112985上海-海南76629092767692766江蘇-貴州646472887064112987江蘇-廣東567010484565678848江蘇-吉林14283678392848439上海-湖南426469717048768610四川-上海423470704842567010深圳-上海5656707

95、05656707010上海-吉林3230427032324642圖表：吉祥航空圖表：吉祥航空2024年年冬春冬春航季國內航線（按省份）航季國內航線（按省份）TOP10（班次（班次/周）周）圖表：吉祥航空圖表：吉祥航空2024年年冬春冬春航季國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP8（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所22華夏航空華夏航空2024年冬春航季持續深耕下沉市場年冬春航季持續深耕下沉市場圖表：華夏航空圖表：華夏航空2018-2024年年冬春冬春航季國內航司國內航線結構航季國內

96、航司國內航線結構華夏航空持續深耕支線市場華夏航空持續深耕支線市場。2024年冬春航季，公司三線及以下城市互飛航線計劃航班量占其總航班量的比例為51.45%，較2019年冬春航季提升10.12個百分點個百分點。新疆-新疆、內蒙-內蒙、貴州-貴州省內航線為公司前三大航線（按省份排序），其中新疆省內航線較2023年冬春航季明顯增長，與2024年夏秋航季幾乎持平。航線按城市分航線按城市分18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春18夏秋夏秋19夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋一線-新一線0.19%0.21%0.20%一線-三線城市0.19%一線-四線城市0.21%一線-五線城市0.21%0.20

97、%新一線-新一線0.72%1.16%0.99%0.23%0.71%0.88%1.00%0.73%新一線-二線城市2.05%1.74%2.48%2.86%2.44%1.24%1.99%3.24%新一線-三線城市7.79%6.12%5.17%6.56%6.51%6.89%3.63%5.81%新一線-四線城市10.66%8.60%13.52%10.82%10.38%9.54%11.85%11.89%新一線-五線城市9.53%8.51%9.70%8.32%8.65%8.39%8.04%9.01%新一線-縣級市或其他5.84%5.54%3.40%2.27%6.51%6.36%5.44%2.24%二線城市

98、-二線城市1.74%0.58%0.21%0.26%0.80%0.26%三線城市-三線城市0.31%1.65%1.49%1.69%0.71%0.71%2.14%1.58%三線城市-二線城市2.87%4.30%3.40%3.83%3.15%3.09%3.06%2.77%四線城市-二線城市16.19%9.01%7.15%6.69%12.21%8.75%8.22%6.50%四線城市-三線城市6.56%1.90%2.19%3.77%3.66%3.89%3.91%4.29%四線城市-四線城市0.72%0.58%1.98%1.59%0.41%0.62%2.35%1.32%五線城市-二線城市4.00%4.21

99、%3.82%2.66%3.87%3.00%2.42%3.20%五線城市-三線城市6.45%4.88%3.61%3.90%8.24%6.45%4.27%4.36%五線城市-四線城市0.91%1.27%2.53%1.21%1.91%五線城市-五線城市0.31%2.23%2.26%2.47%1.02%3.45%3.77%4.49%縣級市或其他-二線城市10.55%8.93%5.73%3.64%10.78%8.48%5.80%5.28%縣級市或其他-三線城市9.73%8.93%4.53%4.61%9.77%9.45%7.05%4.16%縣級市或其他-四線城市1.90%2.62%3.51%0.62%2.

100、70%1.85%縣級市或其他-五線城市1.84%11.32%14.65%17.22%4.17%11.22%13.24%16.24%縣級市或其他-縣級市或其他2.15%7.02%9.41%10.14%6.82%6.18%7.69%8.45%合計100%100%100%100%100%100%100%100%排名排名航線航線18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1興義機場-貴陽龍洞堡112134705611210477682呼和浩特白塔-阿拉善左旗20282842284228283伊寧機場-溫宿機場22423614634284呼和浩特白塔-

101、二連浩特38422836282842285玉龍國際機場-呼和浩特白塔22161630141430426伊寧機場-庫車機場142828614286烏海機場-呼和浩特白塔2886286銅仁鳳凰機場-貴陽龍洞堡6414285614146莎車機場-喀什機場1428614286衢州機場-貴陽龍洞堡142814146庫車機場-喀什機場282814286呼倫貝爾海拉爾-呼和浩特白塔14141628281428146重慶江北-觀音機場82814排名排名航線（省份）航線（省份）18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋1新疆-新疆14414678830392

102、1805988382內蒙古-內蒙古3523483784263683544203543貴州-貴州268240122921962521701364重慶-內蒙古28304242301658545重慶-江蘇202816422822286浙江-貴州204022217貴州-廣東1428284016622228內蒙古-遼寧3446423642501489內蒙古-河南142220362214283410重慶-湖北2828343628222228圖表：華夏圖表：華夏2024年年冬春冬春航季國內航線（按省份）航季國內航線（按省份）TOP10（班次（班次/周）周）圖表：華夏航空圖表：華夏航空2024年年冬春冬春航季

103、國內航線（按機場）航季國內航線（按機場）TOP6（班次（班次/周）周）來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所來源：Preflight、中泰證券研究所232024年冬春航季華夏航空在貴州、內蒙、新疆依然保持領先年冬春航季華夏航空在貴州、內蒙、新疆依然保持領先圖表：圖表：2024年冬春航季華夏航空在貴州、內蒙、新疆省內航線保持領先年冬春航季華夏航空在貴州、內蒙、新疆省內航線保持領先（班次（班次/周）周）2024年冬春航季年冬春航季，華夏航空在貴州華夏航空在貴州、內蒙內蒙、新疆依然保持領先位置新疆依然保持領先位置。其中貴州貴州省內互飛航線，華夏航空排名第二華

104、夏航空排名第二，為92班班/周周，較2023年冬春航季有所下降；內蒙古內蒙古自治區內自治區內互飛航線，華夏航空排名第一華夏航空排名第一，為426班班/周周，較2023年冬春航季顯著增長；新疆自治區內新疆自治區內互飛航線，華夏航空排名第一華夏航空排名第一，為830班班/周周，較2023年冬春顯著增長，與2024年夏秋航季基本持平。貴州貴州-貴州貴州航司中文航司中文18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋多彩貴州航空56846498783656110華夏航空26824012292196252170136內蒙古內蒙古-內蒙古內蒙古航司中文航司中

105、文18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋華夏航空352348378426368354420354天津航空288316390356352396466406國航36602662648848318272天驕航空2811819090148新疆新疆-新疆新疆航司中文航司中文18冬春冬春19冬春冬春23冬春冬春24冬春冬春19夏秋夏秋18夏秋夏秋23夏秋夏秋24夏秋夏秋華夏航空14414678830392180598838南方航空676742640650808762812714成都航空188443272來源：Preflight、中泰證券研究所24投

106、資建議投資建議下沉市場迎來發展新下沉市場迎來發展新機遇機遇，重點推薦華夏重點推薦華夏航空航空，春秋航空春秋航空、吉祥航空有望受益吉祥航空有望受益。2024年冬春航季，國內航司五線城市及五線以下（縣級市或其他城市）計劃時刻量同比漲幅較為明顯，一至四線城市時刻量同比下滑。我們認為后續行業競爭將更加趨于疫情前的常態化競爭，大航司的運力將更多地集中于核心城市、國際市場，而對于下沉市場的投放或將少于疫情時期。受益于大航國內運力投放計劃的變化，以支線航空為核心戰略的華夏航空華夏航空將明顯受益，同時，疊加支線航空補貼管理暫行辦法的修訂以及政府化債利好，公司業績有望持續提升。此外，重點推薦國內時刻總量較201

107、9年冬春航季增幅最高的春秋航空春秋航空以及航網質量在民營航司中最優的吉祥航空吉祥航空，建議關注三大航。各上市航司盈利預測與估值表各上市航司盈利預測與估值表2024/10/23每股每股收益（元）收益（元）P/E代碼代碼公司公司收盤價（元）收盤價（元）P/B22A23A24E25E26E22A23A24E25E26E600115.SH中國東航3.724.7999-1.68-0.370.090.320.42/39.3311.608.91603885.SH吉祥航空12.743.4169-1.870.340.831.411.53/13.5915.349.038.33600029.SH南方航空6.053.

108、0896-1.80-0.230.180.480.63/33.8212.569.56601021.SH春秋航空54.753.2639-3.102.313.444.354.63/21.7615.9412.6011.83002928.SZ華夏航空8.293.4033-1.54-0.750.320.750.88/26.0711.139.42來源：Wind、中泰證券研究所備注：2024-2026年盈利情況均為中泰交運團隊預測25風險提示風險提示n宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險。航空業的發展與宏觀經濟的發展密切相關。雖目前出行政策已完全放松，但若經濟復蘇不及預期，或新冠疫情的再次反復，造成航空需求減弱，

109、或將對公司經營產生不利影響。n油價風險油價風險。航油成本是航空公司的大項成本之一，油價大幅上升將增加航司的燃油成本，進而影響經營業績。n匯率風險匯率風險。航空公司有較多外幣負債且多以美元負債為主，近期人民幣兌美元匯率波動較大，可能會使公司產生較大金額的匯兌損益，從而影響當期利潤。n研報使用信息數據更新不及時風險研報使用信息數據更新不及時風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息數據滯后或更新不及時的風險。26中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信謝謝觀賞謝謝觀賞27重要聲明重要聲明n中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管

110、理委員會許可的證券投資咨詢業務具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格資格。本報告僅供本公司的客戶使用本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。n 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、

111、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。n 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。n 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。n 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。