1、 計算機/行業專題報告/2024.11.04 請閱讀最后一頁的重要聲明！AI 應用之 PDF 篇：高粘性場景，國內外廠商各有千秋，未來可期 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 分析師分析師 李宇軒 SAC 證書編號：S0160524080001 相關報告1.3Q24 基金持倉總結：風險偏好提升，投資趨于分散 2024-11-032.美國對華投資限制，限制 GPT-4 級別以上模型 2024-10-303.特斯拉 Q3 毛利率超預期，降本效果顯著 2024-10-28 核心觀點核心觀點 P

2、DF+AI，賦能高效辦公賦能高效辦公。PDF 閱讀與編輯，是嚴肅辦公應用的高粘性工具，“+大模型大模型”和和“大模型大模型+”是兩條產業落地路線是兩條產業落地路線。辦公領域是 AI 落地優選場景之一，更注重大模型的正確性、效率與溯源準確度，我們認為 AI 在辦公領域的賦能體現在兩個方面：（1）查詢知識庫）查詢知識庫：對于企業內、外部數據的及時查詢、對于當前處理文檔表格類數據的分析與總結，希望借助大模型的知識、推理能力實現辦公提效；（2）執行操作命令）執行操作命令：對于繁雜重復性工作，或不便于 UI 交互的連續操作，用戶希望通過自然語言實現 RPA（機器流程自動化），也就是辦公場景的 Agent

3、。當前主流 PDF 廠商 Adobe、福昕軟件、萬興科技、金山辦公都推出了 PC 端或云端的 AI 對話窗口，同時也有大模型廠商如文心一言、訊飛星火、Kimi 等推出了在大模型交互窗口添加 PDF 文檔的功能，并制定了不同的商業化模式，可以視為“+大模型”和“大模型+”的兩種不同形式。外接基礎大模型外接基礎大模型，“文本文本+UI”控制奠定應用軟件基礎形態控制奠定應用軟件基礎形態?！?大模型”模式下，實現“文本+UI”的高效配合，以及與應用軟件 know-how 結合的流程自動化技術將構筑產品的壁壘。我們認為，C 端辦公工具類應用（如 Office、PDF 類）“+大模型”的模式，主要體現在外

4、接通用基礎大模型 API 提供服務，并結合專用場景定制開發（與基礎大模型做適配，或訓練小模型滿足特定功能）。其中，為了接入大模型功能，需要對操作界面進行重塑，添加為了接入大模型功能，需要對操作界面進行重塑，添加 AI 助手助手面板，便于與模型交互；同時，也應做好面板，便于與模型交互；同時，也應做好 Agent 相關適配，實現文本控制操作相關適配，實現文本控制操作命令功能命令功能。投資建議：投資建議：（1）生成式 AI 的高速發展，將持續推升 AI 底層算力需求，建議關注 AI 基座產業鏈的公司，如 NVIDIA、臺積電、臺積電、AMD、博通、博通、ORACLE、MICROSOFT、AMAZON

5、、ALPHABET、海光信息、協創數據、中科曙光、海光信息、協創數據、中科曙光、曙光數創、寒武紀、英維克、神州數碼、紫光股份、曙光數創、寒武紀、英維克、神州數碼、紫光股份、VERTIV、美光科技、美光科技等。（2）AI 在辦公領域實現商業化推廣，辦公軟件廠商有望持續提升用戶粘性與續費率，建議關注金山辦公、福昕軟件、萬興科技、合合信息、金山辦公、福昕軟件、萬興科技、合合信息、Adobe 等。（3）Agent 高速發展為 AI PC、AI 手機、AI 耳機等 AI 終端打開了新思路，建議關注聯想集團、傳音控股、漫步者聯想集團、傳音控股、漫步者等。風險提示：風險提示：技術迭代不及預期；商業化落地不及

6、預期；政策支持不及預期；全球宏觀經濟風險。-35%-25%-14%-4%7%17%計算機滬深300上證指數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 PDF+AI，賦能高效辦公，賦能高效辦公.4 2 外接基礎大模型外接基礎大模型，“文本文本+UI”控制奠定應用軟件基礎形態控制奠定應用軟件基礎形態.5 2.1 Adobe：AI Assistant 多文檔分析，輸出內容詳盡多文檔分析，輸出內容詳盡.6 2.2 福昕軟件：福昕軟件：AI 助手助手 Smart command 實現文本控制編輯實現文本控制編輯.8 2.3 萬興科技：萬興科技：PDF 對話與對

7、話與 AI 聊天隨意切換聊天隨意切換.11 2.4 金山辦公：金山辦公：WPS AI 劃詞實現便捷劃詞實現便捷 AI 分析分析.14 2.5 Kimi：網頁版應用實現便捷：網頁版應用實現便捷 PDF 閱讀解析閱讀解析.16 3 投資建議投資建議.18 4 風險提示風險提示.19 圖圖 1.當前主流當前主流 PDF 對話對話 AI 工具工具.4 圖圖 2.PDF 廠商接入廠商接入 OpenAI 大模型的估算成本（批量價格）大模型的估算成本（批量價格）.5 圖圖 3.Adobe Acrobat 推出推出 AI Assistant 功能功能.6 圖圖 4.AI Assistant 做文本總結做文本總

8、結.7 圖圖 5.AI Assistant 生成內容溯源清晰生成內容溯源清晰.7 圖圖 6.Adobe AI Assistant 針對性問答能力強針對性問答能力強.8 圖圖 7.福昕編輯器新增福昕編輯器新增 AI 助手功能助手功能.9 圖圖 8.福昕福昕 AI 助手可解讀助手可解讀 PDF 或執行或執行 PDF 命令命令.9 圖圖 9.Smart Command 功能具有豐富的編輯指令功能具有豐富的編輯指令.10 圖圖 10.PDF 指令通過文本控制編輯過程指令通過文本控制編輯過程.10 圖圖 11.福昕福昕 AI 助手可實現原文高亮溯源助手可實現原文高亮溯源.11 圖圖 12.萬興萬興 PD

9、F 的的 AI 對話工具海外版增加對話工具海外版增加 AI Knowledge Card 模塊模塊.12 圖圖 13.萬興萬興 AI 工具工具語法檢查功能語法檢查功能.12 圖圖 14.萬興萬興 AI 工具翻譯功能工具翻譯功能.13 圖圖 15.萬興萬興 PDF 可切換可切換“AI 聊天聊天”與與“PDF 對話對話”功能功能.13 圖圖 16.萬興萬興 PDF“Chat with AI”功能提供便捷聊天對話窗口功能提供便捷聊天對話窗口.13 圖圖 17.金山金山 WPS AI 功能賦能流式與版式文檔功能賦能流式與版式文檔.14 圖圖 18.金山金山 WPS AI 在在 PDF 回答內容詳實可溯

10、源回答內容詳實可溯源.15 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 19.金山金山 WPS AI 可解析招股書等超長文檔可解析招股書等超長文檔.15 圖圖 20.金山金山 WPS AI 劃詞功能提升劃詞功能提升 AI 分析便捷度分析便捷度.16 圖圖 21.Kimi 導入導入 PDF 后在側邊欄可閱讀后在側邊欄可閱讀.17 圖圖 22.Kimi 底部工具欄可添加多文檔與常用對話命令底部工具欄可添加多文檔與常用對話命令.17 圖圖 23.Kimi 對對 PDF 內容進行長段落解讀但無法溯源內容進行長段落解讀但無法溯源.18 謹請

11、參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 1 PDF+AI，賦能高效辦公，賦能高效辦公 PDF 閱讀與編輯，是嚴肅辦公應用的高粘性工具，“閱讀與編輯，是嚴肅辦公應用的高粘性工具，“+大模型”和“大模型大模型”和“大模型+”是”是兩條產業落地路線。兩條產業落地路線。辦公領域是 AI 落地優選場景之一，更注重大模型的正確性、效率與溯源準確度，我們認為 AI 在辦公領域的賦能體現在兩個方面：（1）查詢知識庫：對于企業內、外部數據的及時查詢、對于當前處理文檔表格類數據的分析與總結，希望借助大模型的知識、推理能力實現辦公提效；（2）執行操作命令：對于繁雜重復性工作，或

12、不便于 UI 交互的連續操作，用戶希望通過自然語言實現RPA（機器流程自動化），也就是辦公場景的 Agent。當前主流 PDF 廠商 Adobe、福昕軟件、萬興科技、金山辦公都推出了 PC 端或云端的 AI 對話窗口，同時也有大模型廠商如文心一言、訊飛星火、Kimi 等推出了在大模型交互窗口添加 PDF 文檔的功能，并制定了不同的商業化模式，可以視為“+大模型”大模型”和“大模型“大模型+”的兩種不同形式。圖1.當前主流 PDF 對話 AI 工具 PDF AIPDF AI 工具工具 主要主要 功能功能 特色功能特色功能 上傳文檔上傳文檔 限制限制 溯源溯源 準確度準確度 生成質量生成質量 底層

13、大模型底層大模型 計費方式計費方式 AdobeAdobe AI AI AssistantAssistant 總 結 全文 或 所選段落、多 語 言翻譯、改 寫 或續 寫 段落 多文檔上傳、長文本生成 10 個文件，100MB，600 頁以內 高 長段落，詳實清晰 GPT-4o 6.99 美元/月（單月付費）4.99 美元/月（年度付費）1.99 美元/月（教師 學生）每月 1000 次對話限制 福昕福昕 AIAI 助手助手 Smart Command、語法檢查 25MB，120 頁以內 較高 簡潔、中文表達流暢 推測為 GPT-3.5 或 GPT-4o 4.99 美元/月（年度付費）49.99

14、 美元/年 2000 點一個月 萬興萬興 AI AI AssistantAssistant 多文檔上傳、AI 聊天、語法檢查 50 頁以內 一般 國內版較為概括，海外版更為詳實 國內版推測為文心一言，海外版估計為GPT-4o 國內版：39 元/年，2,000,000 AI tokens 數 海外版：3.99 美元/月，1,000,000 AI tokens 數 金山金山 WPS AIWPS AI 在文中劃詞后出現解釋、翻譯、總結彈窗 單文檔分析，目前無限制 較高 長段落，詳實清晰 混合部署：文心一言、MiniMax、智譜等外部廠商加自研 7B、13B 小模型 AI 閱讀 200 次/31 天，

15、248元/年；AI 閱讀 1000 次/31 天，348元/年；除此以外還有續寫、改寫等其他功能 KimiKimi 多文檔上傳、設置常用語 50 個文件，單個限制100MB，總字數 20 萬字 無溯源 長段落，條理性強 Kimi 打賞付費，5.2 元/4 天，9.99 元/8 天，28.8 元/23天，49.9 元/40 天，99 元/93 天，399 元/365 天 數據來源：Adobe Acrobat 官網，福昕軟件官網，萬興科技官網，Kimi 官網，財通證券研究所整理 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 從商業實踐來看，從商業實踐來看，PDF

16、 廠商外接基礎大模型可以實現盈虧平衡，但廠商外接基礎大模型可以實現盈虧平衡，但 AI 工具的盈工具的盈利屬性較弱，更多用于增強用戶使用粘性利屬性較弱，更多用于增強用戶使用粘性，提升用戶續費率。，提升用戶續費率。根據 OpenAI 批量API 價格，以及用戶使用量來測算 PDF 廠商的接入成本，單次使用輸入和輸出的token 數量我們分別假設為 50、1000，進而得到使用不同型號的模型情況下，Adobe、福昕軟件與萬興科技的 API 成本，并根據其定價估計出 AI 功能的毛利率水平。由于 GPT-4 單價較高，廠商接入成本過大，可能導致較嚴重的虧損，我們預計辦公文檔類應用在未來較長一段時間不會

17、外接 GPT-4；我們認為，廠商會根據用戶提問的復雜度分配模型調用，將 GPT-4o、GPT-4o-mini、GPT-3.5 組合使用，進而實現 AI 工具的盈虧平衡。圖2.PDF 廠商接入 OpenAI 大模型的估算成本（批量價格）OpenAIOpenAI 模型模型 GPTGPT-4 4 GPTGPT-4o4o GPTGPT-4o4o-minimini GPTGPT-3.53.5-turboturbo-03010301 單次對話平均輸入單次對話平均輸入 tokentoken 數數 估計為 50 價格（美元價格（美元/百萬輸入百萬輸入 tokentoken）15 1.25 0.075 0.75

18、 單次對話平均輸出單次對話平均輸出 tokentoken 數數 估計為 1000 價格（美元價格（美元/百萬輸出百萬輸出 tokentoken）30 5 0.3 1 AdobeAdobe 每月對話次數（點數）每月對話次數（點數）1000 每月每月 APIAPI 成本（美元）成本（美元）30.75 5.06 0.30 1.04 單價為單價為 4.994.99 美元美元/月的月的AIAI 產品毛利率產品毛利率 -516%-1%1%94%79%福昕軟件福昕軟件 每月對話次數（點數）每月對話次數（點數）2000 每月每月 APIAPI 成本（美元）成本（美元）61.50 10.13 0.61 2.08

19、 單價為單價為 4.994.99 美元美元/月的月的AIAI 產品毛利率產品毛利率 -1132%-103%103%88%88%58%58%萬興科技萬興科技 每月對話每月對話 tokentoken 總量總量 1,000,000 每月每月 APIAPI 成本（美元）成本（美元）29.29 4.82 0.29 0.99 單價為單價為 3.993.99 美元美元/月的月的AIAI 產品毛利率產品毛利率 -634%-21%21%93%93%75%75%數據來源：OpenAI 官網，財通證券研究所 2 外接基礎大模型，“文本外接基礎大模型，“文本+UI”控制奠定應用軟件基”控制奠定應用軟件基礎形態礎形態“

20、+大模型”模式下，實現“文本大模型”模式下，實現“文本+UI”的高效配合，以及與應用軟件”的高效配合，以及與應用軟件 know-how結合的流程自動化技術將構筑產品的壁壘。結合的流程自動化技術將構筑產品的壁壘。我們認為，C 端辦公工具類應用（如Office、PDF 類）“+大模型”的模式，主要體現在外接通用基礎大模型 API 提供服務，并結合專用場景定制開發（與基礎大模型做適配，或訓練小模型滿足特定功能）。其中，為了接入大模型功能，需要對操作界面進行重塑，添加 AI 助手面 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 板，便于與模型交互；同時，也應做好 A

21、gent 相關適配，實現文本控制操作命令功能。2.1 Adobe：AI Assistant 多文檔分析，輸出內容詳盡多文檔分析，輸出內容詳盡 Adobe 可一次性上傳可一次性上傳 600 頁以內長文檔，并實現長段落交互。頁以內長文檔，并實現長段落交互。Adobe 推出的 AI Assistant 功能，深度集成到 Acrobat 工作流程中，旨在提高文檔生產力。AI Assistant可在桌面、Web 和移動設備上使用，包括 Adobe Acrobat Reader、Adobe Acrobat 桌面版（Windows 和 macOS）與 Acrobat 在線版等。Adobe 可一次上傳 10

22、份文檔，實現同時處理 600 頁長文本，隨著上傳文檔容量擴大，未來有望建立個人文檔資料庫，實現便捷的資料查詢與對話分析。圖3.Adobe Acrobat 推出 AI Assistant 功能 數據來源：Adobe Acrobat 官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 圖4.AI Assistant 做文本總結 數據來源：Adobe Acrobat 官網，財通證券研究所 溯源功能強大。溯源功能強大。Adobe 的優勢在于溯源非常清晰，能夠將生成內容準確定位到 PDF文檔原文位置，并框選提示。圖5.AI Assistant 生成內容

23、溯源清晰 數據來源：Adobe Acrobat 官網，財通證券研究所 Adobe 調用調用 GPT-4o，可詳盡回答用戶對文檔的提問。，可詳盡回答用戶對文檔的提問。針對Movie Gen:A Cast of Media Foundation Models這篇論文，我們測試了問題“請找出全文關于flow 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 matching的描述，并詳細闡述該訓練方法的作用”，Adobe 的 AI Assistant 會逐一找到論文原文并分析作用，大幅提升對論文的理解效率。圖6.Adobe AI Assistant 針對性問答能力強

24、數據來源：Adobe Acrobat 官網，財通證券研究所 2.2 福昕軟件：福昕軟件：AI 助手助手 Smart command 實現文本控制編輯實現文本控制編輯 福昕軟件可通過云端使用福昕軟件可通過云端使用 AI 助手功能，提供助手功能，提供 Smart command 文本編輯文本編輯 PDF 的的功能功能。福昕 AI 助手可實現 PDF 文檔總結、內容改寫、實時問答、文檔智能解析及增強問答、文本翻譯、語法糾錯等基礎功能，此外相比Adobe多了Smart command功能，可直接在功能欄點選需要執行的命令，或在對話框直接輸入控制語句，如：刪除文檔的第 1,3-5,17 頁，AI 將自動

25、執行編輯命令。我們認為，Smart command體現了在工具類文檔內發展的 Agent 的重要方向之一，即通過“自然語言-大模型-函數庫-執行操作”的方式，實現從文本到操作命令的轉化。另一種實現 Agent 的方式是操作系統層面的控制（如近期 Anthropic 發布的 computer use 功能），同過對當前頁面的識別控制鼠標點擊的操作，考慮到應用眾多以及 UI 的復雜度，我們預計這類方法更容易應用到更加通用平臺的操作控制，短期內難以在細分應用界面中普及。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 圖7.福昕編輯器新增 AI 助手功能 數據來源：福

26、昕軟件官網，財通證券研究所 圖8.福昕 AI 助手可解讀 PDF 或執行 PDF 命令 數據來源：福昕軟件官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 圖9.Smart Command 功能具有豐富的編輯指令 數據來源：福昕軟件官網，財通證券研究所 圖10.PDF 指令通過文本控制編輯過程 數據來源：福昕軟件官網，財通證券研究所 福昕 AI 對“請找出全文關于flow matching的描述，并詳細闡述該訓練方法的作用”的回答更為簡單扼要。我們認為，此處與 Adobe 的差異主要源于文本生成所采用的模型，Adobe 采用 GPT-4o

27、，推測福昕主要采用 GPT-3.5。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 圖11.福昕 AI 助手可實現原文高亮溯源 數據來源：福昕軟件官網，財通證券研究所 2.3 萬興科技：萬興科技：PDF 對話與對話與 AI 聊天隨意切換聊天隨意切換 萬興科技針對國內外推出萬興科技針對國內外推出 AI 工具面板功能，可實現工具面板功能，可實現 AI 聊天、聊天、PDF 對話自由切對話自由切換。換。萬興科技 AI 工具面板設計較為豐富與靈活，頂部有 AI 分項應用，包括對話、總結、翻譯、語法檢查、生成、AI 生成檢測等功能。相比其他競品，萬興 PDFelemen

28、t右上角有“AI knowledge card”，集成了全文總結、要點提示等多項內容，避免了反復在文本框提問的過程，閱讀更為直接方便。萬興 PDF 通過選擇文本內容，可直接進行語法檢查或翻譯，集成了眾多文檔處理工具。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 圖12.萬興 PDF 的 AI 對話工具海外版增加 AI Knowledge Card 模塊 數據來源：萬興 PDFelement，財通證券研究所 圖13.萬興 AI 工具語法檢查功能 數據來源：萬興 PDFelement，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業

29、專題報告/證券研究報告 圖14.萬興 AI 工具翻譯功能 數據來源：萬興 PDFelement，財通證券研究所 萬興萬興 PDF 可選擇在文檔內直接與大模型交互聊天，避免了頁面切換的過程?？蛇x擇在文檔內直接與大模型交互聊天，避免了頁面切換的過程。通過選擇“Chat with AI”，可切換至與本文 PDF 無關的交流，成為用戶便捷的 AI 助手，增強了軟件使用粘性。圖15.萬興 PDF 可切換“AI 聊天”與“PDF 對話”功能 數據來源：萬興 PDFelement，財通證券研究所 圖16.萬興 PDF“Chat with AI”功能提供便捷聊天對話窗口 數據來源：萬興 PDFelement，

30、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 2.4 金山辦公：金山辦公：WPS AI 劃詞實現便捷劃詞實現便捷 AI 分析分析 WPS AI 功能貫穿文檔、表格、幻燈片、功能貫穿文檔、表格、幻燈片、PDF，從流式文檔到版式文檔，從文本生，從流式文檔到版式文檔，從文本生成到數據分析，基于大模型基座賦能辦公領域各個應用場景，在成到數據分析，基于大模型基座賦能辦公領域各個應用場景，在 PDF 領域有如下領域有如下典型功能：典型功能：文檔問答，通過文檔問答，通過 AI 問答快速解讀文檔問答快速解讀文檔，支持，支持內容內容溯源溯源。通過 WPS A

31、I 文檔問答發起詢問，可快速找到想要了解的內容。還可通過 WPS AI 智能推薦的相關問題，深入理解知識點。生成內容標注引用原文出處，點擊直接跳轉對應頁面，溯源可查。全文總結，快速提煉文檔內容。全文總結，快速提煉文檔內容。幾百頁的超長文檔，一鍵快速全文總結，通過智能算法進行精準提煉，可快速掌握文章主旨和核心觀點,減輕閱讀負擔。劃詞解釋、翻譯，順暢閱讀無障礙劃詞解釋、翻譯，順暢閱讀無障礙。遇到不理解的專業術語，直接鼠標劃取讓 WPS AI 解釋，提供即時整體釋義以及重點詞句解析。對于需要加強記憶的內容，可一鍵采納生成批注。閱讀外文刊物時，可直接選中語句讓 WPS AI翻譯。圖17.金山 WPS

32、AI 功能賦能流式與版式文檔 數據來源：金山 WPS，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 圖18.金山 WPS AI 在 PDF 回答內容詳實可溯源 數據來源：金山 WPS，財通證券研究所 支持長文檔處理，兼顧準確性。支持長文檔處理，兼顧準確性。相比于國內其他 PDF 工具，金山 WPS AI 可處理PDF 文檔長度明顯更長，對于類似招股書等長文檔的分析依然較為準確。圖19.金山 WPS AI 可解析招股書等超長文檔 數據來源：金山 WPS，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券

33、研究報告 選中文字后支持高效互動。選中文字后支持高效互動。WPS AI 的劃詞功能較為便捷，選中文檔內容后，除了自動彈出可選高亮等常用功能之外，還有 AI 潤色、AI 解釋、翻譯、總結，并支持浮窗內 AI 交互，提高閱讀效率。圖20.金山 WPS AI 劃詞功能提升 AI 分析便捷度 數據來源：金山 WPS，財通證券研究所 2.5 Kimi：網頁版應用實現便捷：網頁版應用實現便捷 PDF 閱讀解析閱讀解析 相較相較 Adobe、福昕軟件、萬興科技等、福昕軟件、萬興科技等 PDF 廠商，廠商，Kimi 的長文本能力是“大模型的長文本能力是“大模型+PDF”的應用落地基礎，在形式上有所類似，但商業

34、模型明顯不同?！钡膽寐涞鼗A，在形式上有所類似，但商業模型明顯不同。Kimi 是國內知名的大模型公司，其長上下文能力使得在閱讀解析多 PDF 內容方面具備天然優勢，一次可上傳多達 50 個文件。在上傳文檔之后，點擊文檔即可彈出右側 PDF閱讀器面板，直接在網頁對照閱讀 PDF 內容。對于 PDF 廠商，用戶的維持訂閱、續費 PDF 編輯器產品是主要收入和利潤來源，因此 AI 功能更關注如何提升用戶的使用流暢度與便捷度（如提供輸入常用語等），增強用戶粘性；而對于大模型廠商，目前主要處于免費提供 AI 功能的狀態，且上傳的 PDF 無法編輯，Kimi 目前也無法直接在 PDF 內溯源，更多是打造

35、用戶和 AI 交互的流量入口，未來在 C 端實現流量變現，在 B 端實現 API 變現。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖21.Kimi 導入 PDF 后在側邊欄可閱讀 數據來源：Kimi 官網，財通證券研究所 圖22.Kimi 底部工具欄可添加多文檔與常用對話命令 數據來源：Kimi 官網，財通證券研究所 Kimi 擅于長文本輸入輸出，在回答“請找出全文關于flow matching的描述，并詳細闡述該訓練方法的作用”的問題時，可以分點敘述，條理較為清晰，但缺點在于無法在 PDF 內溯源。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 1

36、8 行業專題報告/證券研究報告 圖23.Kimi 對 PDF 內容進行長段落解讀但無法溯源 數據來源：Kimi 官網，財通證券研究所 3 投資建議投資建議 生成式 AI 的高速發展，將持續推升 AI 底層算力需求，建議關注 AI 基座產業鏈的公司，如 NVIDIA、臺積電、AMD、博通、ORACLE、MICROSOFT、AMAZON、ALPHABET、海光信息、協創數據、中科曙光、曙光數創、寒武紀、英維克、神州數碼、紫光股份、VERTIV、美光科技等。AI 在辦公領域實現商業化推廣，辦公軟件廠商有望持續提升用戶粘性與續費率，建議關注金山辦公、福昕軟件、萬興科技、合合信息、Adobe 等。Age

37、nt 高速發展為 AI PC、AI 手機、AI 耳機等 AI 終端打開了新思路，建議關注聯想集團、傳音控股、漫步者等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 4 風險提示風險提示 技術迭代不及預期：技術迭代不及預期：若 AI 技術迭代不及預期，NLP 模型優化受限，則相關產業發展進度會受到影響。商業化落地不及預期：商業化落地不及預期：大模型結合應用的盈利模式尚處于探索階段，后續商業化落地進展有待觀察。政策支持不及預期：政策支持不及預期：新行業新技術的推廣需要政策支持，存在政策支持不及預期風險。全球宏觀經濟風險：全球宏觀經濟風險：垂直領域公司與下游經濟

38、情況相關，存在全球宏觀經濟風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市

39、場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相

40、對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與